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1、速腾聚创速腾聚创(2498.HK)(2498.HK)深度报告深度报告：激光雷达及感知解决方案供应商，软硬兼修枕戈待旦激光雷达及感知解决方案供应商，软硬兼修枕戈待旦评级：增持(首次覆盖)证券研究报告2024年06月13日自动化设备罗琨(证券分析师)S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对恒生指数表现表现1M3M速腾聚创101.8%106.7%恒生指数-5.4%4.9%近期走势-30%0%31%61%92%122%2024/01/052024/04/04速腾聚创恒生指数市场数据2024/06/12当前价格（港元）80.0052周价格区间（港元）33.00-137.50总市值（百万港元）36

2、,075.15流通市值（百万港元）36,075.15总股本（万股）45,093.94流通股本（万股）45,093.94日均成交额（百万港元）29.94近一月换手（%）0.23aV8XaYcWbUbUaYcW6M9R9PtRqQoMmQeRnNsMfQpOoR9PrQoONZqQzQuOoNqM请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3预测指标预测指标2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入（百万元人民币）46067增长率(%)1111435544归母净利润（百万元人民币）-4337-增长率(%)-1089

3、127136摊薄每股收益（港元）-9.62-0.87-0.630.23ROE(%)4843-1P/E-322.38P/B-P/S-12.097.805.42EV/EBITDA0.42-108.29-162.19157.48资料来源：Wind资讯、国海证券研究所（注：计算汇率为港币:人民币=0.9108)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要核心提要u速腾聚创速腾聚创：全球市值最高激光雷达企业全球市值最高激光雷达企业。速腾聚创成立于2014年10月，主营业务是激光雷达及解决方案的开发和销售，通过激光雷达硬件、感知软件与芯片三大核心技术闭环，为市场提供具有信息理解能力的智能激光雷达系统

4、。2020-2023年公司激光雷达交付量分别为0.72/1.63/5.70/25.6万台，营业总收入分别为1.71/3.31/5.30/11.20亿元随销量增长同步扩张。截至2023年12月31日，公司已取得22家车企及Tier 1的63款车型定点订单，助力其中12名客户实现24款车型的大规模量产落地。u智驾升级驱动车载激光雷达放量，智驾升级驱动车载激光雷达放量，-2025年出货量有望达年出货量有望达57/268/70357/268/703万颗。万颗。激光雷达处于自动驾驶感知层，是实现汽车智能驾驶的深度硬件预埋，技术上逐渐向ASIC架构方向演进。据Yole数据，202

5、1年全球激光雷达出货量约30万台，市场规模21亿美元，同比+18%；其中，地图测绘占比60%，工业领域占比27%，ADAS仅占比2%。随着汽车智能化变革的推进，以及高级别自动驾驶技术的发展，激光雷达正在加速规模化“上车”。车载激光雷达：实现L3-L5级别自动驾驶的核心装置，目前市场刚刚起步，激光雷达有望助力国内厂商实现L3+智能驾驶弯道超车。2023年11月17日，工信部等四部委开启高级自动驾驶上路试点工作；法规落地，L3、L4自动驾驶汽车可在试点路段合法上路。2023年9月21日睿蓝7上市，可选配激光雷达，价格不超过20万，激光雷达的覆盖范围已下探到了价格20万以下区间的车型中。2024年1

6、月16日比亚迪举办梦想日上王传福表示计划再投资1000亿元发展汽车智能化，2024年将要上十款带激光雷达的高阶智驾车型。政策驱动高级自动驾驶落地+头部车企引领激光雷达上车，激光雷达放量拐点将至。目前禾赛科技、速腾聚创、图达通、华为是激光雷达主要供应商。我们预计，2024、2025年国内车载激光雷达出货量有望达268/703万颗。u芯动力芯动力智感知智感知高产能高产能领市场：构筑全方位核心竞争力。领市场：构筑全方位核心竞争力。速腾聚创自主研发芯片，已构建了完善的车规级安全体系，产品性能和安全可靠性均引领行业标准，2025年有望推出F平台持续降本增效；速腾聚创结合激光雷达硬件产品推出人工智能感知软

7、件，定制化解决方案，拥有领先的市场地位和庞大且多元的客户群体，包括中国最大的汽车整车厂以及全球最大的新能源汽车整车厂，并与全球270多家汽车整车厂和一级供应商建立了合作关系，包括吉利汽车、长城汽车等；速腾聚创拥有三位一体的产能布局，是业内规模最大的生产智造集群，且智造产线的自动检测实现了三个“百分百”：100%自动测试覆盖、100%过程参数检测和100%制程动作记录；2024年1月5日速腾聚创于港交所上市，获8.77亿港元融资。截至2024年3月31日公司已取得22家车企及Tier 1的65款车型定点订单，并助力其中12名客户实现25款车型的大规模量产落地，相较2023年同期的7家客户的9款落

8、地车型。2024年第一季度，RoboSense速腾聚创激光雷达销量达120,400台，其中车载激光雷达为116,200台。u盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：速腾聚创是激光雷达及感知解决方案市场的全球领导者，主营业务是激光雷达及解决方案的开发和销售，通过激光雷达硬件、感知软件与芯片三大核心技术闭环，为市场提供具有信息理解能力的智能激光雷达系统。公司在营收规模、量产交付、成本管控等方面引领行业；公司自研芯片化方案有望持续提升降本能力，未来随着业务规模扩大期间费用率有望快速下降，公司或将在2026年实现盈利。我们认为速腾聚创具备高成长性，未来有望充分受益于智能汽车放量以及自动驾驶渗透率提升，

9、我们预计速腾聚创2024-2026年实现营业收入分别为27.18/42.14/60.67亿元人民币，取得归母净利润分别为-3.93/-2.86/1.02亿元人民币，对应PS分别为12/8/5倍。首次覆盖，给予“增持”评级。u风险提示：风险提示：自动驾驶技术路线或将改变，智能驾驶渗透率提升缓慢，激光雷达技术发展不及预期；降本速度不及预期，原材料价格大幅波动；新能源车销量不及预期；不同股票市场估值体系存在差异的风险；测算仅供参考，以实际披露值为准；中国与国际市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5目录目录1 速 腾 聚 创速 腾 聚 创：全 球 市 值

10、最 高 激 光 雷 达 企 业全 球 市 值 最 高 激 光 雷 达 企 业.5 1.1 激 光 雷 达 及 感 知 解 决 方 案 市 场 的 全 球 领 导 者.6 1.2 聚 焦 A D A S 产 品 持 续 放 量，研 发 投 入 较 高 盈 利 能 力 已 有 改 善.92 受益于智驾升级发展，我们预计受益于智驾升级发展，我们预计2024/2025年中国车载激光雷达出货量有望达年中国车载激光雷达出货量有望达268/703万颗万颗.11 2.1 激光雷达是实现智能驾驶的核心硬件.1 2 2.2 放量节奏：激光雷达加速规模化“上车”节奏有望延续.1 3 2.3 技术需求：激光雷达助力国

11、内厂商实现L3+智能驾驶弯道超车.1 4 2.4 近况变化：汽车销量超预期，智能驾驶已渗透20万以下价格带.15 2.5 近况变化：政策驱动高级自动驾驶落地，激光雷达放量在即.1 6 2.6 行 业 格 局：禾 赛、速 腾、图 达 通、华 为 是 激 光 雷 达 主 要 供 应 商.1 7 2.7 市场空间预测：2 0 2 3-2 0 2 5 年出货量有望达5 7/2 6 8/7 0 3 万颗.1 9 2.8 下游应用：ADAS/自动驾驶/机器人多轮驱动.2 0 3 芯 动 力芯 动 力 智 感 知智 感 知 高 产 能高 产 能 领 市 场：构 筑 全 方 位 核 心 竞 争 力领 市 场：

12、构 筑 全 方 位 核 心 竞 争 力.2 1 3.1 芯 动 力：自 主 研 发 芯 片，驱 动 激 光 雷 达 平 台.2 2 3.2 智 感 知：人 工 智 能 感 知 软 件，定 制 化 解 决 方 案.2 3 3.3 领 市 场：领 先 的 市 场 地 位，多 元 化 的 庞 大 客 户 群 体.2 5 3.4 高 产 能：高 度 迭 代 扩 大 规 模 量 产，年 产 能 规 划 超 百 万 台.2 7 3.5 港 股 I P O 获 8.7 7 亿 港 元 融 资，持 续 提 升 核 心 竞 争 力.2 84 业 绩 拆 分业 绩 拆 分.2 9 4.1 盈 利 预 测 与 业

13、绩 拆 分.2 7 4.2 可 比 公 司 估 值 与 投 资 评 级.2 85 风 险 提 示风 险 提 示.3 1请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明61 速腾聚创速腾聚创：全球市值最高激光雷达企业全球市值最高激光雷达企业请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明71.1 激光雷达及感知解决方案市场的全球领导者激光雷达及感知解决方案市场的全球领导者姓名姓名邱纯鑫职务职务联合创始人、首席执行官兼董事会主席简介简介控制科学方向博士，移动机器人环境感知技术专家，曾在JFR(Journal of Field Robotics)等国际顶级机器人刊物上发表多篇论文，完成过包括国家自然科学基金在内的多

14、个机器人相关项目的研发工作。图表：图表：速腾聚创股权结构图速腾聚创股权结构图(截至截至2024.06.11)图表：速腾聚创图表：速腾聚创创始人概况创始人概况速腾聚创是速腾聚创是激光雷达及感知解决方案市场的全球领导者激光雷达及感知解决方案市场的全球领导者。速腾聚创成立于2014年8月，主营业务是激光雷达及解决方案的开发和销售，通过激光雷达硬件、感知软件与芯片三大核心技术闭环，为市场提供具有信息理解能力的智能激光雷达系统。其中，硬件平台包括M平台、E平台和R平台，进一步推动自动驾驶的F平台有望于2025年推出；感知软件HyperVision迭代至2.0代；多种解决方案可用于机器人应用和ADAS应用

15、，未来或将向更多非汽车应用领域延伸。邱纯鑫是联合创始人、首席执行官兼董事会主席，邱纯鑫是联合创始人、首席执行官兼董事会主席，ROBOSENES HONGKONG LIMITED为实控人为实控人。邱纯鑫博士是速腾聚创的联合创始人、首席执行官兼董事会主席，在控制科学方向、移动机器人环境感知技术领域储备深厚。截至2023年12月，公司共进行十三轮融资，融资金额超过50亿元；公司于2024年1月5日成功在香港联交所主板挂牌上市，IPO上市当日市值超193亿港元，成为全球市值最高的激光雷达企业。资料来源：速腾聚创资料来源：速腾聚创H股招股书股招股书/公司官网公司官网/公众号，公众号，ifind，国海证券

16、研究所，国海证券研究所图表：速腾聚创图表：速腾聚创发展历程发展历程公司于中国深圳成立2月发布第二代激光雷达M1；6月与文远知行战略合作联合阿里菜鸟发布世界上第一辆搭载M1Pre的无人物流车对普罗米修斯合作伙伴提供RSLiDAR-Algorithms；发布MEMS固态激光雷达 RS-LiDAR-M1 Pre Demo；加入百度Apollo计划3月国内首条车规级固态激光雷达产线落成；6月全球首款固态激光雷达的车规量产SOP，并交付北美车企2018年年2017年年2021年年2020年年125线固态激光雷达RS-LiDAR-M1正式发售2022年年2024年年1月在香港联交所主板挂牌上市完成多线激光

17、雷达RS-LiDAR-16 Demo和RSiDAR-32设计2014年年2016年年深圳市速腾聚创科技有限公司深圳市速腾聚创科技有限公司深圳市涵光半导体有限公深圳市涵光半导体有限公司司常州纵慧芯光半导体科技有常州纵慧芯光半导体科技有限公司限公司苏州希景微机电科技有限苏州希景微机电科技有限公司公司上海路泊盛世信息科技有上海路泊盛世信息科技有限公司限公司ROBOSENES HONGKONG LIMITED深圳市拍能七二零科技有深圳市拍能七二零科技有限公司限公司东莞立腾创新电子有限公东莞立腾创新电子有限公司司深圳市速腾智造科技有限深圳市速腾智造科技有限公司公司控股 100.00天津路泊盛世科技有限公

18、天津路泊盛世科技有限公司司控股 100.00控股 100.00控股 100.00控股 100.00控股 55.00控股 70.001.20 49.00实际控制人请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8轮次轮次时间时间金额金额投资方投资方IPO上市上市2024年1月5日9.85亿港元公开发行基石投资轮基石投资轮2023年12月27日1亿美元南山战新投G轮轮2023年7月1日11.9亿元人民币宇通集团、小米长江产业基金、香港立讯、吉利控股、路特斯科技、北汽产投、广汽集团、比亚迪、德赛西威、华兴资本、云锋基金、昆仲资本、景林投资、晨岭资本、东方富海、康成亨投资、中新融创、星韶创投战略融资战略融资2

19、022年11月11日未披露浙江吉利控股集团、北汽产投、广汽集团F轮轮2022年6月14日未披露华兴新经济基金、云锋基金、景林投资、昆仲资本、诺延资本E轮轮2022年2月25日超24亿元人民币比亚迪、宇通客车、香港立讯、德赛西威、星韶创投、晨岭资本、小米长江产业基金、中新融创、康成亨投资D轮轮2020年10月30日未披露东方富海、信业基金、康成亨投资、国彤创丰、中瑞创智战略融资战略融资2018年10月10日3亿元人民币北汽产投、尚颀资本、菜鸟网络C轮轮2018年5月11日未披露北汽产投、粤民投、普禾资本B轮轮2017日11月15日未披露海通开元、海通新能源A+轮轮2016年11月28日未披露复星

20、集团A+轮轮2016年6月29日数千万元人民币昆仲资本、复星锐正资本A轮轮2016年1月5日数千万元人民币东方富海、普禾资本天使轮天使轮2015年1月4日数千万元人民币东方富海图表：图表：速腾聚创融资速腾聚创融资历程历程1.1 激光雷达及感知解决方案市场的全球领导者激光雷达及感知解决方案市场的全球领导者资料来源：天眼查，国海证券研究所资料来源：天眼查，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9业务业务平台平台图例图例产品产品/方案方案发布时间发布时间简介简介应用应用激光雷达M平台M12019年1月首个量产的车规级固态激光雷达ADASM1plus2022年2月M1的升级版M2202

21、2年12月M平台的下一代产品，以M1的系统性升级为特征E平台E12022年11月基于Flash技术的激光雷达R平台Ruby系列2019年4月由16、32、80或128线组成的全面的机械激光雷达产品数组，以满足客户广泛的应用场景需求，特别是自动驾驶测试和智能机器人机器人及其他应用Helios系列2020年9月Bpearl2019年4月RS-LiDAR32/162016年10月感知软件激光雷达感知软件HyperVision 1.02017年将激光雷达和摄像头收集的原始传感器数据 转换成为可以被智能驾驶汽车和机器人直接使用的高质量感知信息。形成为机器人行业赋能的解决方案HyperVision 2.0

22、2020年解决方案感知系统解决方案-RS-LiDAR-Perception2017年为ADAS应用设计汽车应用-RS-P1、-P2-用于机器人应用和ADAS应用的早期测试阶段RS-Fusion-P5、P6-用于机器人应用和ADAS应用的早期测试阶段的自动驾驶出租车V2X-用于智能基础设施应用真值&测评系统Reference-为ADAS应用而设计图表：图表：速腾聚创速腾聚创主要产品类型及介绍主要产品类型及介绍1.1 激光雷达及感知解决方案市场的全球领导者激光雷达及感知解决方案市场的全球领导者资料来源：速腾聚创资料来源：速腾聚创H股招股书股招股书/公司官网公司官网/公众号，国海证券研究所公众号，国

23、海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明101.2 聚焦聚焦ADAS产品持续放量，研发投入较高盈利能力已有改善产品持续放量，研发投入较高盈利能力已有改善图表图表：2020-2023年速腾聚创年速腾聚创营业收入营业收入l营业收入规模扩张，营业收入规模扩张，ADAS产品占比持续提升产品占比持续提升。公司收入包括销售用于ADAS方向、机器人方向的激光雷达产品和提供解决方案，2021-2023年激光雷达产品收入占比分别为69.20%/75.31%/86.02%，其中用于ADAS方向的激光雷达销售占激光雷达产品销售收入占比分别为17.50%/40.15%/80.65%，ADAS产品占比持续提

24、升。2021-2023年营业总收入分别为3.31/5.30/11.20亿元，同比增速为93.74%/60.14%/111.22%，营业收入规模随着销量增加逐年扩张，成本及费用也逐年上升，2021-2023年的营业成本分别为1.91/5.70/10.27亿元，期间费用分别为3.22/5.62/10.67亿元，截至2023年底尚未实现盈利。l2023年销量已超年销量已超25万台，刷新全年交付记录。万台，刷新全年交付记录。2023年公司实现营业收入11.20亿元，同比+111.22%；据速腾聚创公众号报导，截至2023年12月，公司激光雷达12月单月销量约为72,200台，第四季度激光雷达销量约为1

25、51,000台，2023年度激光雷达销量约为256,000台，较2022年同比增长349.12%，在营业收入及激光雷达交付量方面速腾聚创持续放量向好。截至2024年3月31日，公司已取得22家车企及Tier 1的65款车型定点订单，助力其中12名客户实现25款车型的大规模量产落地。图表：图表：2020-2023年速腾聚创年速腾聚创净利润净利润图表图表：2020-2023年速腾聚创年速腾聚创营业收入构成营业收入构成资料来源：资料来源：速腾聚创速腾聚创H股招股书股招股书/公司官网公司官网/公众号公众号，wind，国海证券研究所，国海证券研究所1.713.315.3011.2093.74%60.14

26、%111.22%0%20%40%60%80%100%120%02468120222023营业总收入YOY亿元-2.21-16.59-20.89-43.37-700%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%-50-45-40-35-30-25-20-15-10-502020202120222023净利润YOY亿元0.060.401.607.771.241.892.391.860.380.851.221.100.030.170.090.4702468120222023用于ADAS方向产品用于机器人及其他方向产品解决方案服务及其他亿

27、元请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明111.2 聚焦聚焦ADAS产品持续放量，研发投入较高盈利能力已有改善产品持续放量，研发投入较高盈利能力已有改善图表图表：2020-2023年速腾聚创激光雷达交付量年速腾聚创激光雷达交付量l2022年疫情影响下成本上行，2023年后公司有序扩张盈利能力改善。2021-2023年公司毛利率分别为42.37%/-7.41%/8.36%，其中2022年毛利率骤降，主要原因在于：2022年病毒在全球范围传播导致全球半导体供应链受阻、供给短缺，全球半导体芯片价格上涨。虽然公司已经提前准备了库存减轻影响，但是为了业务的延续性仍然继续维持了对半导体原材料的采购，导致

28、当年毛利率下降转为-7.41%；2023年订单量上升、销售规模扩大，盈利能力才逐步修复，毛利率恢复到8.36%。l研发投入持续上升，未来销量持续看好。期间费用方面，2021-2023年销售费率为14.16%/12.71%/7.68%，管理费率分别为42.99%/35.52%/30.88%，截至2023年12月31日，公司雇员人数增长至1324名。2021-2023年研发费率分别为40.17%/57.69%/56.70%，研发支出分别为1.33/3.06/6.35亿元，主要用于平台产品和专有芯片的开发及多传感器融合技术研究，为推出获得市场认可的新产品，满足订单量上涨的需求。图表：图表：2020-

29、2023年速腾聚创年速腾聚创毛利率毛利率图表图表：2020-2023年速腾聚创年速腾聚创各项费用率各项费用率44.09%42.37%-7.41%8.36%-10%0%10%20%30%40%50%2020202120222023毛利率13.81%14.16%12.71%7.68%22.00%42.99%35.52%30.88%47.70%40.17%57.69%56.70%0%10%20%30%40%50%60%70%2020202120222023销售费率管理费率研发费率0.721.635.7025.600.030.403.6924.000502020212022202

30、3激光雷达总销量车载激光雷达销量万台资料来源：资料来源：速腾聚创速腾聚创H股招股书股招股书/公司官网公司官网/公众号公众号，wind，国海证券研究所，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明122 受益于智驾升级发展，我们预计受益于智驾升级发展，我们预计2024/2025年中国车载激光雷达出货量有望达年中国车载激光雷达出货量有望达268/703万颗万颗请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明132.1 激光雷达是实现智能驾驶的核心硬件激光雷达是实现智能驾驶的核心硬件资料来源：禾赛科技美股招股书，上海控安研发与转化功能型平台公众号，国海证券研究所资料来源：禾赛科技美股招股书，上海控

31、安研发与转化功能型平台公众号，国海证券研究所激光雷达处于自动驾驶感知层，是实现汽车智能驾驶的深度硬件预埋，技术上逐渐向激光雷达处于自动驾驶感知层，是实现汽车智能驾驶的深度硬件预埋，技术上逐渐向ASIC架构方向演进。架构方向演进。国际汽车工程师学会(SAE)根据人类干预的程度和驾驶辅助功能的程度将驾驶自动化分为L0-L5这六个级别，其中L0-L2属于是辅助驾驶层级(包括ADAS功能)，L3-L5是不同程度的自动驾驶。从企业发展通常由两种路线：(1)以百度和Waymo为代表的全自动驾驶路线，开发L4级自动驾驶功能的车辆切入市场；(2)传统车企和造车新势力大都采用“渐进式”的发展路线，从发展商业化较

32、低等级的ADAS功能逐渐向L3级以上的高阶自动驾驶演进。对于L3级以下的自动驾驶，激光雷达可增强车辆的环境感知能力，增强ADAS性能及增加辅助驾驶的多样性；对于L3级以上的自动驾驶，激光雷达可提升物体识别的监测范围和厘米级的精度。据弗若斯特沙利文报告，2021-2030年ADAS行业的激光雷达成本预计将每年下降约9%，这一趋势有望推动ADAS激光雷达的渗透率持续提升。从技术方案上看，ASIC架构的激光雷达优势凸显：(1)便于程序定制化、降低功耗、优化信号处理调谐；(2)可提高雷达质量，ASIC高度集成的组件和简化的制造过程可以提高产品一致性；(3)可优化成本，ASIC代替了数百个分立的现成组件

33、，提高制造效率，复用半导体供应链使激光雷达的性能和成本遵循摩尔定律，从而在长期上可实现更高的性价比。目前，基于ASIC架构的激光雷达方案逐渐替代基于分离元器件架构的方案。图表：驾驶自动化分级图表：驾驶自动化分级自动驾驶自动驾驶单车智能单车智能 车联网车联网感知决策执行V2X汽车传感汽车传感器器-激光激光雷达雷达芯片芯片+算算法法转向转向+制制动动V2P车人车人互联互联V2V车车车车互联互联V2R车路车路互联互联V2I车云车云互联互联图表：图表：激光雷达激光雷达产品附加值高，是实现汽车智能驾驶的深度硬件预埋产品附加值高，是实现汽车智能驾驶的深度硬件预埋请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14

34、2.2 放量节奏：激光雷达加速规模化放量节奏：激光雷达加速规模化“上车上车”节奏有望延续节奏有望延续图表图表：2021-2027年年ADAS激光雷达交付量及市场占比激光雷达交付量及市场占比激光雷达正在加速激光雷达正在加速规模化规模化“上车上车”，有望成为激光雷达行业发展的主要驱动力。，有望成为激光雷达行业发展的主要驱动力。据Yole数据显示，2021年全球激光雷达出货量约30万台，市场规模21亿美元，同比+18%；其中，地图测绘占比60%，工业领域占比27%，ADAS仅占比2%。随着汽车智能化变革的推进，以及高级别自动驾驶技术的发展，激光雷达正在加速规模化“上车”。2018年，奥迪是唯一一家在

35、其高端车辆上搭载激光雷达的汽车制造商。但自2021年以来，其他传统车企及造车新势力纷纷开始搭载激光雷达。据Yole预测，ADAS激光雷达全球市场规模有望从2021年的0.38亿美元增长至2027年的20亿美元，CAGR（2022-2027）达 73%，成为激光雷达行业最大的应用领域。据Yole预测，从交付量上来看，2027年全球激光雷达交付量预计将达532.9万台，其中445.4万台将服务于汽车市场，汽车市场正在成为激光雷达行业发展的主要驱动力，ADAS激光雷达市场有望迎来较快增长。资料来源：资料来源：Yole，盖世汽车社区公众号，国海证券研究所，盖世汽车社区公众号，国海证券研究所图表图表：2

36、021-2027年年激光雷达市场规模（激光雷达市场规模（Yole预测）预测）6822262044542734657401532924.91%47.53%60.41%68.53%75.01%80.10%83.58%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%004000500060002021A2022E2023E2024E2025E2026E2027EADAS激光雷达交付量激光雷达全行业交付量ADAS激光雷达交付占比千台图表图表：2021年激光雷达下游应用领域占比年激光雷达下游应用领域占比60%27%6%2%5%地

37、图测绘工业领域无人出租车ADAS其他请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15图表：四种环境感知传感器的特征比较及优劣势互补图表：四种环境感知传感器的特征比较及优劣势互补2.3 技术需求：激光雷达助力国内厂商实现技术需求：激光雷达助力国内厂商实现L3+智能驾驶弯道超车智能驾驶弯道超车性能性能车载摄像头车载摄像头超声波雷达超声波雷达毫米波雷达毫米波雷达激光雷达激光雷达成本适中很低适中很高探测角度300远距离探测弱弱较强强夜间环境弱强强强全天候工作弱弱强强不良天气环境弱一般强弱温度稳定性强弱强强车速测量能力弱一般强强路标识别具备不具备不具备不具备主要应用车道偏离预警车道保持

38、系统盲区监测系统前车防撞预警交通标志识别交通信号灯识别全景泊车泊车辅助自适应巡航控制系统自动刹车辅助系统实时建立车辆周边环境的三维模型资料资料来源：来源：智能汽车无人驾驶与自动驾驶辅助技术智能汽车无人驾驶与自动驾驶辅助技术瑞佩尔瑞佩尔，一本书读懂智能网联车一本书读懂智能网联车崔胜民，长城网，中国信息通信研究院，国崔胜民，长城网，中国信息通信研究院，国海证券研究所海证券研究所车载激光雷达：实现L3-L5级别自动驾驶的核心装置，目前市场刚刚起步 汽车传感器各具特色，相互融合协作最终实现汽车对环境的感知能力。摄像头可识别颜色信息（e.g.红绿灯）、价格相对激光雷达便宜，受光线条件制约较大、需要大量数

39、据。与其他类型的雷达相比，激光雷达具备分辨率高、探测范围广、信息量丰富、精度更高等优势。采用搭载激光雷达的采用搭载激光雷达的“强硬件弱算法强硬件弱算法”的配置方案是多数车企从的配置方案是多数车企从L2向向L3升级的选择升级的选择：l Tesla凭借自身的算法能力、软件开发能力、数据储备等优势，采取基于摄像头的视觉方案；l 其他车企相对Tesla而言发展起步晚，不具备Tesla的先发优势，通常选择基于激光雷达的技术方案。激光雷达激光雷达请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明162.4 近况变化：汽车销量超预期，智能驾驶已渗透近况变化：汽车销量超预期，智能驾驶已渗透20万以下价格带万以下价格带1

40、46.9165.3201.7181.1205.1226.8210227.3248.7248.8260.405003001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年乘用车月度销量2022年乘用车月度销量2023年乘用车月度销量万辆40.852.565.363.671.780.67884.690.495.6102.60204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年新能源汽车月度销量2022年新能源汽车月度销量2023年新能源汽车月度销量万辆图表：图表：2021-2023年年中国中国乘用车月度销量乘用车月度销量图

41、表：图表：2021-2023年年中国新能源汽中国新能源汽车月度销量车月度销量图表：图表：2023年汽车市场自动驾驶年汽车市场自动驾驶L2装备月度渗透率装备月度渗透率图表：图表：2023年年10月自动驾驶月自动驾驶L2装备车型价格段销量装备车型价格段销量资料资料来源：来源：中汽协，盖世汽车资讯中汽协，盖世汽车资讯官网官网，数典汽车销量网，数典汽车销量网公众号，公众号，国海证券研究所国海证券研究所51.552.571.170.18096.986.994.597.89939.9%40.9%43.2%43.7%45.6%49.2%48.9%50.5%49.7%50.6%-5%5%15%25%35%45

42、%55%0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月自动驾驶L2销量渗透率万辆3.2932.4226.469.2112.176.22.512.933.16164.4%81.8%81.6%53.5%-6.7%113.1%32.9%14.5%302.2%0.8%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0558万以下8-10万10-15万15-20万20-25万25-30万30-35万35-40万40-45万 45万以上汽车销量同比增速万辆请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明172.5 近况变化：政策驱动高级自动驾驶落地

43、，激光雷达放量在即近况变化：政策驱动高级自动驾驶落地，激光雷达放量在即图表：销量图表：销量Q3Q1+Q2，速腾聚创规模化应用，速腾聚创规模化应用提速提速图表：图表：2020-2023Q1Q3速腾聚创激光雷达出货量速腾聚创激光雷达出货量图表：禾赛科技前装激光雷达量产增势迅猛图表：禾赛科技前装激光雷达量产增势迅猛图表：图表：2020-2023Q1Q3禾赛科技激光雷达出货量禾赛科技激光雷达出货量720006000020,00040,00060,00080,000100,000120,0002020202120222023Q1-Q3速腾聚创激光雷达出货量台470004000060

44、00053000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000激光雷达销量车载激光雷达销量2023Q1+Q22023Q3台420034380020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002020202120222023Q1-Q3禾赛科技激光雷达交付量台856784720,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002022Q32023Q32022Q1-Q3

45、2023Q1-Q3ADAS激光雷达交付量自动驾驶激光雷达交付量台图表：图表：四部委公布开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知四部委公布开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知 汽车销量超预期：汽车销量超预期：据中汽协，2023年1-11月汽车销量达2693.8万辆，同比增长10.8%，预计2023年汽车总销量有望突破3000万辆，其中乘用车预计达到2600万辆；2023年11月新能源汽车产销分别达到107.4万辆和102.6万辆，环比分别增长8.7%和7.3%，同比分别增长39.2%和30%，市场占有率达到34.5%，新能源汽车月度产销首次双超百万辆。自动驾驶渗透率自动驾驶渗透率L2

46、已达峰值、已达峰值、L3拐点将至：拐点将至：l L2：据数典汽车销量网，2023年10月汽车整体市场自动驾驶L2车型渗透率为50.6%，月度渗透率历史峰值；其中2030万车型L2装备同比增长超过一倍，815万车型L2装备同比增长超过八成。l L3：政策推动智能驾驶：2023年11月17日，工信部等四部委开启高级自动驾驶上路试点工作；法规落地，法规落地，L3、L4自动驾驶汽车可在试点路段合法上路自动驾驶汽车可在试点路段合法上路。激光雷达下沉整车价格带：2022年广州车展，约9款车型搭载了激光雷达；2023年广州车展，20万及以上车型几乎均搭载了激光雷达万及以上车型几乎均搭载了激光雷达。2023年

47、9月21日睿蓝7上市，可选配激光雷达，价格不超过20万，激光雷达的覆盖范围已下探到激光雷达的覆盖范围已下探到了价格了价格20万以下区间的车型中万以下区间的车型中。车企推动：2024年1月16日比亚迪举办梦想日上王传福表示计划再投资1000亿元发展汽车智能化，2024年将要上十款带激光雷达的高阶智驾车型。激光雷达厂商：速腾聚创：2023.03-10月，前装定点车型数量从52款增长至61款，已助力11家整车厂及Tier1客户实现19款车型大规模量产落地。禾赛科技：据禾赛科技公众号2023前三季度营收及出货量超6家国际同行上市公司的总和；已与15家主流OEM和Tier-1客户建立了前装量产合作，累计

48、获得50余款车型的激光雷达量产定点。资料资料来源：来源：工信部工信部，速腾聚创招股书速腾聚创招股书，速腾聚创速腾聚创/禾赛科技禾赛科技/智能车参考智能车参考/数典汽车销量网数典汽车销量网/汽车观察家汽车观察家/传感器专家网传感器专家网公众号，盖世汽车资讯，公众号，盖世汽车资讯，国海证券研究所国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明182.6 行业格局：禾赛、速腾、图达通、华为是激光雷达主要供应商行业格局：禾赛、速腾、图达通、华为是激光雷达主要供应商供应商供应商车型车型配置数量配置数量上市时间上市时间供应商供应商车型车型配置数量配置数量上市时间上市时间禾赛科技禾赛科技理想L7（MA

49、X）标配12023.2速腾聚创速腾聚创小鹏G9标配22022.9理想L8（MAX）标配12022.9小鹏X9标配22024.1理想L9标配12022.6埃安昊铂GT标配32023.7理想MEGA标配12023.12埃安昊铂HT标配32023.11路特斯（ELETRE）标配42023广汽埃安（AION LX Plus 80D Max）选配32022.1高合Digital GT-HiPhi Z标配12022.8BYD仰望U8标配32023.9高合Digital GT-HiPhi Y标配12023.7BYD仰望U9标配32023上汽飞凡R7标配12023.11长城摩卡DHT-PHEV激光雷达版选配2

50、2022.7上汽飞凡F7标配12023.3长城蓝山DHT-PHEV激光雷达版选配22023.4零跑C10标配12024.1吉利睿蓝7标配12023.9零跑C16标配12024问界M5改款选配12023.11BYD腾势标配22023.7问界M7改款选配12023.9新款哪吒S选配22025问界M9改款选配12023.12极石01选配3（1+2）2023.8极氪007选配12024.1小米标配4（1+3）2023图达通图达通蔚来ET7标配12021.1一汽红旗E001标配12025蔚来ET5标配12021.12长城多款车型标配-2024蔚来ES7标配12022.6速腾聚创速腾聚创Lucid Air

51、标配12021.9蔚来ES8标配12022.12北汽极狐（阿尔法S）标配32022.5蔚来EC6标配12023.9上汽智己（智己L7）选配0-32022.3蔚来EC7标配12022.12上汽智己（智己LS7）选配22023.2蔚来ES6标配12023.5上汽智己LS6标配12023.9华为华为长安阿维塔11标配32022.8小鹏P5选配22021.9长安阿维塔12标配32023.11小鹏P7选配22020.04智界S7标配12023.11小鹏P7i 550版标配22023.11星纪元STERRA ES选配12023.12小鹏G6标配22023.6极狐阿尔法T5选配32023.11资料资料来源：

52、来源：速腾聚创速腾聚创/禾赛科技禾赛科技/800v高压未来高压未来/虎嗅虎嗅APP/12缸汽车缸汽车/智能车参考智能车参考/车量车量/理想汽车理想汽车/AutoLab/IT之家之家/汽车消费网汽车消费网/传感器专家网传感器专家网/EV世界世界/智能汽智能汽车俱乐部车俱乐部/智驾网智驾网/汽车之家汽车之家/第一电动汽车网第一电动汽车网公众号公众号，盖世汽车，盖世汽车资讯资讯，SAIC，车家号，中关村在线，腾讯新闻，网易新闻，国海证券研究所，车家号，中关村在线，腾讯新闻，网易新闻，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明192.6 行业格局：禾赛、速腾、图达通、华为是激光雷达主要供应

53、商行业格局：禾赛、速腾、图达通、华为是激光雷达主要供应商图表：图表：2023.01-05中国激光雷达市场份额中国激光雷达市场份额图表：图表：车载激光雷达领域全球市场份额车载激光雷达领域全球市场份额图表：全球无人驾驶出租车领域车载激光雷达市场份额图表：全球无人驾驶出租车领域车载激光雷达市场份额图表：全球乘用车领域车载激光雷达市场份额图表：全球乘用车领域车载激光雷达市场份额图表：图表：激光雷达下游应用领域激光雷达下游应用领域下游应用领下游应用领域域全球主要厂商全球主要厂商无人驾驶车辆运输公司国外：GM Cruise、Ford Argo、Aurora、Zoox、Navya、Waymo国内：小马智行、

54、文远知行、轻舟智行、Momenta、AutoX智能驾驶解决方案供应商国外：谷歌国内：百度Apollo、商汤科技、华为出行服务提供商国外：Uber、Lyft国内：滴滴辅助驾驶服务提供商国外：奥迪、宝马、奔驰、大众、本田、福特国内：蔚来、小鹏、理想、哪吒、吉利、广汽、长城资料资料来源：来源：Yole，盖世汽车，禾赛科技公众号，中国信息通讯研究院，国海证券研究所，盖世汽车，禾赛科技公众号，中国信息通讯研究院，国海证券研究所28%79%24%23%14%6%8%7%3%8%0%20%40%60%80%100%120%20222021全球乘用车领域车载激光雷达市场份额图达通Valeo禾赛速腾聚创大疆览沃

55、其他67%58%18%22%3%3%2%2%10%15%0%20%40%60%80%100%120%20222021全球无人驾驶出租车领域车载激光雷达市场份额禾赛Waymo速腾聚创Ouster其他47%42%15%13%21%9%4%5%2%5%16%1%2%5%13%0%20%40%60%80%100%120%20222021车载激光雷达领域全球市场份额禾赛InnovusionValeo速腾聚创大疆览沃WaymoOuster其他204780,37%148357,27%125299,23%64851,12%5704,1%禾赛图达通华为技术速腾聚创其他单位：颗请务必阅读报告附注中的风险提示和免责

56、声明202.7 市场空间预测：市场空间预测：2023-2025年出货量有望达年出货量有望达57/268/703万颗万颗核心假设：核心假设：基于上述分析，我们对国内乘用车车载激光雷达的市场规模进行测算。规模主要取决于：乘用车市场的销售量；智能驾驶渗透率程度；单车搭载激光雷达的数量；激光雷达价格。考虑到特斯拉以不搭载激光雷达的纯视觉方案方式实现L3级以上的自动驾驶，我们在测算时将其扣除。即，车载激光雷达市场规模即，车载激光雷达市场规模=（中国乘用车销量（中国乘用车销量-特斯拉中国区销量）特斯拉中国区销量）*单车搭载激光雷达数量单车搭载激光雷达数量*渗透率渗透率*单个激光雷达价格单个激光雷达价格假设

57、一：基于汽车市场产销两旺的节奏，我们预计2023-2025年中国汽车销量有望维持在3000万辆以上，其中乘用车销量有望分别达2599/2680/2762万辆。假设二：考虑到当前L2级自动驾驶的渗透率水平持续上升至50%左右的水平、政策逐步支持高级自动驾驶落地，我们认为L3L5级自动驾驶渗透率有望打开。假设三：基于车企搭载情况，我们预计L3-L5级智能汽车激光雷达的单车使用量将在1-3颗；考虑到规模效应下雷达成本下行，我们预计2023-2025年车载激光雷达价格水平分别为3500/3000/2500元。自动驾驶级别自动驾驶级别L0L1L2L3L4-L5单车激光波雷达数量(颗)0001.53数量假

58、设：数量假设：年度年度2020202120222023E2024E2025E中国乘用车销售量（万辆）2018 2148 2356 2599 2680 2762 YOY-6.46%9.69%10.32%3.10%3.06%中国新能源乘用车销售量（万辆）137 352 689 958 1150 1326 YOY-157.57%95.60%39.15%20.00%15.28%中国燃油乘用车销售量（万辆）1881 1796 1668 1641 1530 1436 YOY-4.52%-7.15%-1.59%-6.77%-6.13%特斯拉中国区销量（万辆）15 32 44 100 130 160 中国乘用

59、车市场销量：中国乘用车市场销量：乘用车渗透率乘用车渗透率2020202242025L064.90%53.00%41.00%18.49%14.00%5.00%L120.00%29.00%28.60%30.00%20.00%10.00%L215.05%17.90%30.00%50.00%60.00%70.00%L30.05%0.10%0.40%1.50%5.00%12.00%L4-L50.00%0.00%0.00%0.01%1.00%3.00%渗透率假设：渗透率假设：价格假设：价格假设：年度年度2020202120222023E2024E2025E车载激光雷达假设价格（元）5

60、800500042500空间测算空间测算：需求量：需求量：自动驾驶等级自动驾驶等级2020202120222023E2024E2025EL0（万颗）0 0 0 0 0 0 L1（万颗）0 0 0 0 0 0 L2（万颗）0 0 0 0 0 0 L3（万颗）2 3 14 56 191 468 L4-L5（万颗）0 0 0 1 77 234 车载激光雷达数量车载激光雷达数量合计合计（万颗）（万颗）2 3 14 57 268 703 YOY111.28%337.09%310.78%369.80%162.38%市场规模：市场规模：自动驾驶等级自动驾驶等级2020202120222

61、0232024E2025EL0（亿元）0 0 0 0 0 0 L1（亿元）0 0 0 0 0 0 L2（亿元）0 0 0 0 0 0 L3（亿元）1 2 6 20 57 117 L4-L5（亿元）0 0 0 0 23 59 车载激光雷达市场规模合计车载激光雷达市场规模合计（亿元）（亿元）1 2 6 20 80 176 YOY82.14%260.60%248.54%302.69%118.65%资料资料来源：来源：汽车纵横汽车纵横AutoReview/电动之家电动之家/虎嗅虎嗅APP/智车派智车派/物联传媒物联传媒/电子发烧友网电子发烧友网/激光制造网激光制造网/ICC 讯石光通讯讯石光通讯公众号

62、公众号，中汽协，盖世汽车，上汽集团，国务院发展研究中，中汽协，盖世汽车，上汽集团，国务院发展研究中心，广东省汽车行业协会，奥迪威招股书，前瞻经济学人，麦姆斯咨询，艾瑞咨询，亿渡数据，中国汽车产业发展年报，智能汽车俱乐部，智研咨询，国海证券研究所心，广东省汽车行业协会，奥迪威招股书，前瞻经济学人，麦姆斯咨询，艾瑞咨询，亿渡数据，中国汽车产业发展年报，智能汽车俱乐部，智研咨询，国海证券研究所注：测算详见2024年度中小盘策略：关注3D打印&车载激光雷达渗透率提升(2023/12/16)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明214.6%6.3%11.2%21.2%36.8%87.9%2.7%4.9

63、%8.7%20.9%33.7%69.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022E2023E2024E2025E2026E2030E中国美国%0.050.070.130.51.32.37.50.050.060.10.30.91.65.80.030.030.060.10.40.83.3024680212022E2023E2024E2025E2026E2030E中国美国其他国家十亿美元0.050.10.20.61.3410.50.070.130.312.46.79.60.030.050.10.20.41.12.20512

64、022E2023E2024E2025E2026E2030E中国美国其他国家十亿美元0.070.20.926.314.998.30.040.10.40.93.57.739.30.10.10.71.52.8659050020212022E2023E2024E2025E2026E2030E中国美国其他国家百万件0.41.21.73.15.910.4290.20.40.81.43.35.411.60.60.71.32.42.64.217.4007020212022E2023E2024E2025E2026E2030E中国美国其他国家百万辆0.060.050.4

65、13.16.732.50.030.150.20.51.73.5130.080.080.40.81.42.719.5007020212022E2023E2024E2025E2026E2030E中国美国其他国家十亿美元2.8 下游应用：下游应用：ADAS/自动驾驶自动驾驶/机器人多轮驱动机器人多轮驱动图表：图表：2022-2026年中国及美国年中国及美国ADAS渗透率渗透率预测预测图表：图表：2021-2030年中国、美国及其他国家年中国、美国及其他国家ADAS汽车销量潜在市场规模（百万辆）汽车销量潜在市场规模（百万辆）资料来源：资料来源：弗若斯特沙利文弗若斯特沙利文，禾赛，

66、禾赛科技美股招股书，国海证券研究所科技美股招股书，国海证券研究所图表：图表：2021-2030年中国、美国及其他国家自年中国、美国及其他国家自动驾驶市场激光雷达潜在市场规模（按收入）动驾驶市场激光雷达潜在市场规模（按收入）图表：图表：2021-2030年中国、美国及其他国家机年中国、美国及其他国家机器人市场激光雷达潜在市场规模（按收入）器人市场激光雷达潜在市场规模（按收入）图表图表：2021-2030年中国、美国及其他国家年中国、美国及其他国家ADAS市场激光雷达潜在市场规模（按收入）市场激光雷达潜在市场规模（按收入）图表图表：2021-2030年中国、美国及其他国家年中国、美国及其他国家AD

67、AS市场激光雷达潜在市场规模（按件数）市场激光雷达潜在市场规模（按件数）激光雷达下游应用多轮驱动：激光雷达下游应用多轮驱动：（1）ADAS：据弗若斯特沙利文预测，2021-2030年中国ADAS激光雷达市场CAGR有望达103.0%高于美国的93.8%；2030年中国的市场份额有望达325亿美元，占全球市场的50%，是美国的2倍以上。（2）自动驾驶：自动驾驶：据弗若斯特沙利文预测，全球激光雷达渗透率有望从2026年的1.4%（130万辆）提升至2030年的5.5%（600万辆）对应2350万台激光雷达的潜在交付量和223亿美元的市场空间。其中，2030年中国的潜在规模为105亿美元，占全球市场

68、的47%。（3）机器人：机器人：据弗若斯特沙利文统计及预测，2021年全球机器人市场激光雷达收入1亿美元，预计到2030年全球机器人设备的数量将达1110万台，对应3340万台激光雷达和167亿美元的市场空间，CAGR达71.5%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明223 芯动力芯动力智感知智感知高产能高产能领市场领市场,构筑全方位核心竞争力构筑全方位核心竞争力请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明233.1 芯动力：芯动力：自主研发芯片，驱动激光雷达平台自主研发芯片，驱动激光雷达平台自研芯片化集成驱动三大平台，自研芯片化集成驱动三大平台，提高质量提高质量降低成本。降低成本。据速腾聚创

69、招股书报导，速腾聚创硬件平台包括R平台、M平台和E平台三大平台。(1)R平台发展相对早期，是由16、32、80、128线组成的机械激光雷达产品阵列。(2)M平台是就ADAS应用而设计的车规级固态激光雷达主打平台，接收端采用的SiPM探测器相较于传统APD单点式具有更高灵敏度；处理端搭载SoC芯片可执行包括控制激光信号脉冲的发射、接收和处理在内等功能，同时兼顾控制MEMS振镜有效率处理点云数据；扫描端采用MEMS二维扫描芯片，相较于一维扫描系统的激光雷达产品，嵌入式MEMS扫描芯片集成化更高，更大的振镜尺寸可产生更宽广的可视范围、偏转角度、远距离的检测和高分辨率，降低激光雷达结构的复杂性。(3)

70、E平台的发展相对远期，传输端使用VCSEL驱动IC高度集成化，使其具有体积小、重量轻、耐用和易制造等特点，改善了光发射的均匀性，并通过窄脉街宽度和高重复率获得更高性能；接收端采用SPAD，并通过3D堆叠的方式和处理端SoC集成至一颗芯片，从而进一步简化激光雷达系统以实现成本，最终可提供直接处理并生成点云的能力。资料来源：速腾聚创资料来源：速腾聚创H股招股书，股招股书，Robosense公众号，禾赛科技公众号，禾赛科技A股招股书，麦姆斯咨询，国海证券研究所股招股书，麦姆斯咨询，国海证券研究所图表图表：应用于激光雷达的光电探测器从：应用于激光雷达的光电探测器从“点点”向向“面面”进化并普及进化并普

71、及图表图表：发射端两种激光器器件对比，：发射端两种激光器器件对比，VCSEL更具工艺优势更具工艺优势图表图表：速腾聚创激光雷达平台部署芯片激光雷达技术的路径图速腾聚创激光雷达平台部署芯片激光雷达技术的路径图名称名称特性特性工艺流程工艺流程工艺需求工艺需求EEL具有高发光功率密度，发光面位于半导体晶圆的侧面需进行切割、翻转、镀膜、再切割的工艺步骤，只能通过单颗一一贴装的方式和电路板整合，每颗激光器需要使用分立的光学器件进行光束发散角的压缩和独立手工装调依赖产线工人的手工装调技术，生产成本高且一致性难以保障VCSEL发光面与半导体晶圆平行，具有面上发光的特性其所形成的激光器阵列易于与平面化的电路芯

72、片键合，在精在精度层面由半导体加工设备保障度层面由半导体加工设备保障无需进行每个激光器的单独装调，易于和面上易于和面上工艺的硅材料微型透镜工艺的硅材料微型透镜进行整合提升光束质量进行整合提升光束质量请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明243.1 芯动力：芯动力：自主研发芯片，驱动激光雷达平台自主研发芯片，驱动激光雷达平台图表图表：MEMS振镜模组机械冲击测试振镜模组机械冲击测试资料来源：资料来源：速腾聚创速腾聚创H股招股书，股招股书，Robosense公众号，灼识咨询报告，国海证券研究所公众号，灼识咨询报告，国海证券研究所图表图表：MEMS振镜模组高温工作寿命测试振镜模组高温工作寿命测试图

73、表图表：MEMS振镜模组变频振动测试振镜模组变频振动测试M平台激光雷达获首张平台激光雷达获首张MEMS车规级功能安全证书，已构建完善的车规级安全体系。车规级功能安全证书，已构建完善的车规级安全体系。2023年11月30日据Robosense公众号报导，速腾聚创面向ADAS应用而设计的M平台激光雷达，成功获得由国际权威第三方检测和认证机构德国莱茵TV（简称“TV莱茵”）颁发的ISO 26262功能安全产品认证证书，且获得DAkkS（德国国家认可委员会）标志，符合ASIL B安全等级要求，是全球首个基于ISO 26262功能安全流程开发的车规级量产固态激光雷达平台，通过ISO 26262功能安全认

74、证是电子零部件可以用于量产车上的必要条件之一。此前，速腾聚创已获得AEC-Q100、ASPICE CL2、IATF 16949、CNAS等认证证书。车规可靠性与安全认证是衡量激光雷达成熟的基础条件，至此意味着，速腾聚创已建立起完善的、符合汽车功能安全等级要求的产品软硬件开发流程体系，产品性能和安全可靠性均引领行业标准，已构建了完善的车规级安全体系。2025年有望推出年有望推出F平台，进一步提升性能、降低成本。平台，进一步提升性能、降低成本。据速腾聚创招股书报导，速腾聚创正在开发支持需要超长检测距离的场景的F平台激光雷达产品，预计可在300米以上的超长距离内提供高分辨率，不再需要大型、昂贵且难以

75、集成的光纤激光器，能够更方便更快作出规避决策的同时降低所需算力，预期于2025年推出F平台，进一步推动自动驾驶发展。图表图表：激光雷达内部：激光雷达内部MEMS振镜模组振镜模组图表图表：激光激光雷达雷达的的发展发展狀況、主要狀況、主要优缺点以及应用场景优缺点以及应用场景图表图表：速腾聚创速腾聚创构建完善的车规级安全体系构建完善的车规级安全体系类型类型描述描述发展情况发展情况优点优点缺点缺点应用场景应用场景固态激光固态激光雷达雷达MEMS（二维扫描）（二维扫描）基于MEMS的反射镜将激光反射到不同的角度以完成扫描量产中成本低尺寸小中等视场汽车机器人智慧城市及V9XFlash（无扫描）（无扫描）在

76、一个时间点发射出激光来探测整个周边区域并通过圆像传感器分析信息接近量产尺寸小成本低探测距离短汽车机器人光学相控阵光学相控阵（OPA）无扫描无扫描紧密间隔的光学天线阵列在宽角度范围内辐射相干光开发中视场宽尺寸小成本低技术不成熟汽车机械激光机械激光雷达雷达机械旋转机械旋转激光雷达激光雷达（一维扫描）（一维扫描）激光发生器垂直布置，通过360度物理旋转进行扫描，全面覆盖周围环境量产中360视场详细环境映射尺寸大成本高机器人智慧城市及V2X转镜式转镜式（一维扫描）（一维扫描）发射器发射激光照射镜面，镜面不断旋转完成扫描工作量产中详细环境映射尺寸大成本高中等视场汽车机器人智慧城市及V2X色散棱镜式色散棱

77、镜式（一维扫描）（一维扫描）色散棱镜围绕同轴旋转产生花状扫描图案量产中详细环境映射尺寸大成本高视场窄汽车机器人智慧城市及V2X请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明253.1 芯动力：自主研发芯片，驱动激光雷达平台芯动力：自主研发芯片，驱动激光雷达平台图表图表：速腾聚创激光雷达：速腾聚创激光雷达产品技术指标产品技术指标资料来源：速腾聚创资料来源：速腾聚创H股招股书，国海证券研究所股招股书，国海证券研究所平台平台M平台E 平台R 平台产品产品M1 M1 PlusM2E1Ruby系列Helios系列BpearlRS-LiDAR32/16图例图例应用应用ADASADAS机器人及其他应用激光波长（米

78、）激光波长（米）905905905905905 905 905 905 测距能力测距能力（米）（米）200米(150米10%NIST)200米(180米10%NIST)220米(200米10%NIST)75米(30米10%NIST)240米(240米10%NIST)150米(90米10%NIST)100米(30米10%NIST)32线：200米(150米10%NIST)16线：150米(80米10%NIST)盲区盲区（米）（米）0.5米0.5米1米0.1米0.4米0.2米0.1米 0.4米准确度准确度（厘米）（厘米）5厘米5厘米5厘米5厘米最多3厘米(0.4米至3米)/最多2厘米(3米至240

79、米)2厘米(1米至100米)3厘米(0.1米至1米)3厘米(100米至150米)最多3厘米32线：最多3厘米16线：最多2厘米水平可视范围水平可视范围（度）（度）120(-60.0 +60.0)120(-60.0 +60.0)120(-60.0 +60.0)120360 360 360 360 垂直可视范围垂直可视范围（度）（度）25(-12.5 +12.5)25(-12.5 +12.5)25(-12.5 +12.5)9040(-25 +15)Helios 32:70(-55 +15)Helios 32:31(-16 +15)Helios 32:26(-16 +10)Helios 16:30(

80、-15 +15)90 32线：4016线：30垂直分辨率垂直分辨率0.2（可调整ROI：0.1）0.2（可调整ROI：0.1）0.2（可调整ROI：0.1）0.6250.1(-2.99 +1.01)/0.1(-6.51 +3.81)Helios 32：最小1.33 Helios 32:1 Helios 32：最小0.5 Helios 16:22.81 32线：最小0.3316线：2.0水平分辨率水平分辨率0.20.20.10.625均衡模式：0.2/0.4高性能模式：0.1/0.20.1/0.2/0.4 0.1/0.2/0.4 0.1/0.2/0.4尺寸（毫米）尺寸（毫米）108毫米(D)11

81、0毫米(W)45毫米(H)111毫米(D)110毫米(W)45毫米(H)111毫米(D)110毫米(W)45毫米(H)63毫米(D)125毫米(W)70毫米(H)125毫米 H128毫米 100毫米 H100毫米 100毫米 H111毫米32线：114毫米H108.73毫米 16线：109毫米H80.7毫米请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明263.2 智感知：人工智能感知软件，定制化解决方案智感知：人工智能感知软件，定制化解决方案图表图表：RS-Fusion-P5、P6解决解决方案方案资料来源：资料来源：速腾聚创速腾聚创H股招股书，国海证券研究所股招股书，国海证券研究所图表图表：Refe

82、rence解决解决方案方案图表图表：RS-LiDAR-Perception解决方案解决方案人工智能感知软件，定制化解决方案。人工智能感知软件，定制化解决方案。公司在2017年推出了一款名为HyperVision的人工智能感知软件。这款软件与激光雷达硬件相结合，能够将基础的感官数据转化为对机器人而言极具价值的信息，这些信息不仅能够使机器人准确感知其周围环境，还能帮助它们做出精准的决策。HyperVision 1.0版本以其低计算力需求、卓越的兼容性以及丰富的物体检测与分类功能而著称。在HyperVision 1.0的基础上，速腾聚创于2020年进一步开发了HyperVision 2.0，旨在服务

83、于更高端的应用场景，特别是自动驾驶行业。这一升级版的软件或将被广泛应用于机器人行业，有望为行业注入活力。公司可提供主打性能的自动驾驶解决方案及主打成本效益的ADAS解决方案，均可在高速公路、城市道路及停车场实现点对点的自动驾驶。ADAS解决方案的亮点在于其丰富的数据库，这为自动驾驶解决方案的开发和升级提供了宝贵的资源。此外，自动标记功能的应用，不仅提升了ADAS解决方案的性能，还促进了ADAS与自动驾驶解决方案之间的良性互动。速腾聚创的多种解决方案中，RS-LiDAR-Perception是为ADAS应用设计的解决方案，RS-P、-P2主要用于机器人应用和ADAS应用的早期测试阶段，RS-Fu

84、sion-P5、P6主要用于机器人应用和ADAS应用的早期测试阶段的自动驾驶出租车，V2X用于智能基础设施应用，Reference为ADAS应用而设计。图表图表：ADAS及自动驾驶解决方案之间及自动驾驶解决方案之间的的一个良性循环一个良性循环请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明273.3 领市场：领市场：领先的市场地位，多元化的庞大客户群体领先的市场地位，多元化的庞大客户群体资料来源：资料来源：速腾聚创速腾聚创H股招股书股招股书/官网，官网，Robosense公众号，国海证券研究所公众号，国海证券研究所图表图表：速腾聚创合作伙伴：速腾聚创合作伙伴l 速腾聚创与多家行业领先企业建立了牢固的合

85、作关系。速腾聚创与多家行业领先企业建立了牢固的合作关系。据速腾聚创招股书和官网报导，速腾聚创于2022年已向中国及海外（包括美国及欧洲）超过900名客户提供激光雷达产品、解决方案及服务。截至2023年12月31日，速腾聚创的激光雷达产品已被全球最畅销汽车整车厂及按中国前十大汽车整车厂中的9家选用，包括中国最大的汽车整车厂以及全球最大的新能源汽车整车厂，并与全球270多家汽车整车厂和一级供应商建立了合作关系，包括吉利汽车、长城汽车等。l 已取得已取得22家车企及家车企及Tier 1的的65款车型定点订单，助力款车型定点订单，助力12名客户实现名客户实现25款车型规模化量产落地。款车型规模化量产落

86、地。据速腾聚创公众号报导，截至2024年3月31日，公司自成立以来激光雷达累计总销量突破460,000台，其中车载激光雷达累计总销量超400,000台。已取得22家车企及Tier 1的65款车型定点订单，并助力其中12名客户实现25款车型的大规模量产落地，相较2023年同期的7家客户的9款落地车型实现了大幅增长。l 2024年年1月月9日，日，CES 2024上上RoboSense速腾聚创重磅发布超长距激光雷达新品速腾聚创重磅发布超长距激光雷达新品M3。M3采用成熟的二维扫描技术与940nm激光收发方案打造，拥有300m10%测距能力、0.05x0.05角分辨率、等效500线的超强性能表现，且

87、在成本、尺寸及功耗等方面的综合表现全面领先传统1550nm长距激光雷达。图表图表：客户筛选名单：客户筛选名单截至截至12月月31日日截至截至6月月30日日2020年年2021年年2022年年2023年年产品产品-ADAS47915-机器人及其他机器人及其他9644解决方案解决方案2服务及其他服务及其他14611总计总计92230图表图表：服务客户累计数量明细（单位：服务客户累计数量明细（单位：家）家）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明283.3 领市场：领市场：领先的市场地位，多元化的庞大客户群体领先的市场地位，多元化的庞

88、大客户群体合作伙伴合作伙伴时间时间合作内容合作内容广汽集团广汽集团2023年6月速腾聚创执行董事兼执行总裁邱纯潮与广汽集团副总经理江秀式签署合作协议，与广汽集团达成新能源汽车和智能网联车产业链战略合作。此次战略合作是第18届中博会和第2届高峰论坛“解读一系列政策、发布一批报告、签约一批合作、形成一批成果”的重要组成部分，也是产业链链主企业与专精特新企业深度合作的代表之一。天安智联天安智联2023年5月天安智联是国内领先的车联网平台企业和系统服务商，公司专注于车联网项目规划咨询、建设管理、数据赋能及创新运营，为项目业主提供从“能用”到“好用”的全过程服务，是国家高新技术企业、无锡市准独角兽企业和

89、无锡市“专精特新”小巨人企业。双方依托各自所在领域的技术积累与项目经验，重点围绕多个国家级车联网先导区的5G车路协同系统建设，就智能感知解决方案的研发与应用展开深度合作，共同打造更安全、更高效的智慧交通新形态。上汽集团旗下飞凡汽车上汽集团旗下飞凡汽车2023年3月飞凡汽车致力于打造“中高端新能源智能移动空间”，是上汽集团推动自主品牌“品牌向上，越级而立”的重要布局之一。飞凡F7将搭载RS-LiDAR-M系列激光雷达、英伟达Orin芯片等顶级智能驾驶硬件，采用的RISING PILOT全融合高阶智能驾驶系统，拥有稳定可靠、极具智能化的感知能力，为用户带来极智、安全、完备的智能驾驶体验。小马智行小

90、马智行2022年10月双方将基于RoboSense（速腾聚创）激光雷达产品在性能、量产能力等方面的综合优势，结合小马智行在自动驾驶技术和场景识别数据模型领域的深厚积累，在自动驾驶和智慧交通领域展开横跨全业务链的深入合作。文远知行文远知行2022年6月助力文远知行加速实现车规级智能固态激光雷达的上车应用，加快自动驾驶技术的前装量产和商业化落地。一汽红旗一汽红旗2022年6月一汽红旗是中国高端汽车品牌的标杆，致力于成为“中国第一、世界著名”的新高尚品牌。自2018年发布新红旗品牌战略以来，凭借“数智化”转型变革的发展，一汽红旗成功将中国汽车品牌的产品力和影响力推升至全新高度。一汽红旗FEEA3.0

91、平台自动驾驶方案将采用多颗RoboSense（速腾聚创）第二代智能固态激光雷达，打造更优越的智能驾驶感知融合方案。图表图表：速腾聚创：速腾聚创合作战略案例（部分）合作战略案例（部分）资料来源：资料来源：RoboSense公众号，国海证券研究所公众号，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明293.4 高产能：高度迭代扩大规模量产，年产能高产能：高度迭代扩大规模量产，年产能规划超规划超百万台百万台图表图表：生产线示例生产线示例资料来源：资料来源：速腾聚创速腾聚创H股招股书，股招股书，Robosense公众号，国海证券研究所公众号，国海证券研究所图表图表：RoboSense智能制造产

92、线智能制造产线图表：图表：智造产线实现智造产线实现100%激光线扫检测激光线扫检测图表：三位一体图表：三位一体智能智造集群智能智造集群l 三位一体的产能布局，业内规模最大的生产智造集群。三位一体的产能布局，业内规模最大的生产智造集群。据速腾聚创招股书/公众号报导，公司在深圳建立自有智能制造中心，确保研发成果与核心技术的快速落地和实现量产化；与立讯合资在东莞共建立腾智能制造中心，进一步深化自动化和规模化的战略布局；在广州合作打造了捷普智能制造中心，投产了国内首条实现量产的激光雷达生产线，为后续持续开拓海外市场打下了坚实的基础。通过三位一体的产能布局，速腾聚创智造集群一期投资超10亿元，厂房面积达

93、5.5万平方米，承载年产百万台的产能规划目标，其中，公司在深圳经营两个自有制造中心，红花岭工厂占地约13,000平方米，主要生产固态激光雷达，每月设计产能约46,800台，石岩工厂主要生产R平台激光雷达，每月设计产能约2,500台。l 生产一台激光雷达仅需生产一台激光雷达仅需12秒，自动检测实现了三个秒，自动检测实现了三个“百分百百分百”。据Robosense公众号报导，速腾聚创先后搭建近20条自动化产线。其中包括5条振镜模组、4条光学模组、10条总装自动化生产线，并同步自主开发高度智能的生产软件，可达“每12秒生产一台激光雷达”的效率。总计投入超过1000台各种型号的机器人，实现全流程的生产

94、自动化和无人干预，且智造产线的自动检测实现了三个“百分百”：100%自动测试覆盖、100%过程参数检测和100%制程动作记录。l 速腾发布新一代千元级中长距激光雷达速腾发布新一代千元级中长距激光雷达 MX。据Robosense公众号报导，2024年4月15日，发布新一代中长距激光雷达MX。实现25mm的轻薄外形、无NVH的静谧无声和超智能的三重进化，并以卓著的性价比引领行业进入千元机时代。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明303.5 港股港股IPO获获8.77亿港元融资，持续提升核心竞争力亿港元融资，持续提升核心竞争力2024年年1月月5日速腾聚创于港交所上市。日速腾聚创于港交所上市。据

95、速腾聚创H股招股书，速腾聚创正式以“2498.HK”为股票代码在香港联交所主板挂牌上市，全球发售2290.98万股，募集资金中约45%将用于研发，约20%将用于用于提升制造、测试及验证能力，约20%将用于加强销售和营销工作，约5%将用于探索潜在的战略合作关系或联盟机遇，约10%将用于营运资金及一般企业用途。资金占比资金占比用途用途介绍介绍45%研发利用自研的SoC进一步改善产品设计和简化产品构架；用于根据市场的趋势开发和商业化新产品；用于进一步改善人工智能感知软件20%提升制造、测试及验证能力计划升级及投资现有制造设施，提高生产线的自动化水平20%加强销售和营销工作在国内和美国及德国等海外国家

96、聘请拥有丰富经验的销售和营销人员5%探索潜在的战略合作关系或联盟机遇与行业领导者，尤其与我们的关键零部件供应商寻求战略合作关系，以确保稳定的供应和更有利的价格10%营运资金及一般企业用途以支持我们的业务营运及增长图表图表：速腾聚创：速腾聚创IPO募集资金用途募集资金用途资料来源：资料来源：速腾聚创速腾聚创H股招股书股招股书，IPO早知道公众号，国海证券研究所早知道公众号，国海证券研究所图表图表：速腾聚创登陆港交所：速腾聚创登陆港交所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明314 4 盈利预测与估值盈利预测与估值请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明324.1盈利预测与业绩拆分盈利预测与业绩拆

97、分业务业务项目项目20232024E2025E2026E激光雷达产品收入激光雷达产品收入营业收入（百万元）963.54 2535.00 3999.11 5814.63 营业成本（百万元）926.79 2202.30 3325.33 4584.91 毛利（百万元）36.75 332.70 673.79 1229.72 毛利率3.81%13.12%16.85%21.15%解决方案收入解决方案收入营业收入（百万元）110.07 132.09 158.51 190.21 营业成本（百万元）49.10 59.44 71.33 85.59 毛利（百万元）60.98 72.65 87.18 104.61 毛

98、利率55.39%55.00%55.00%55.00%服务及其他收入服务及其他收入营业收入（百万元）46.53 51.19 56.30 61.93 营业成本（百万元）50.62 48.63 53.49 58.84 毛利（百万元）-4.09 2.56 2.82 3.10 毛利率-8.78%5.00%5.00%5.00%合计合计营业总收入（百万元）营业总收入（百万元）1120.15 2718.27 4213.92 6066.77 营业成本（百万元）营业成本（百万元）1026.51 2310.37 3450.14 4729.34 毛利（百万元）毛利（百万元）93.64 407.91 763.78 13

99、37.43 毛利率毛利率8.36%15.01%18.13%22.05%图表图表：速腾聚创业务拆分预测（币种：人民币）：速腾聚创业务拆分预测（币种：人民币）（1）激光雷达产品业务：）激光雷达产品业务：据速腾聚创公众号报导，公司自成立以来激光雷达累计总销量突破460,000台，其中车载激光雷达累计总销量超400,000台。截至2024年3月31日公司已取得22家车企及Tier 1的65款车型定点订单，并助力其中12名客户实现25款车型的大规模量产落地，相较2023年同期的7家客户的9款落地车型。2024年第一季度，RoboSense速腾聚创激光雷达销量达120,400台，其中车载激光雷达为116,

100、200台。未来智能汽车的销量有望持续增加，伴随自动驾驶等级渗透率的提升，激光雷达产能的进一步释放有望推动产品收入迎来增长，盈利能力有望改善。我们预计2024-2026年公司激光雷达产品收入分别为 2535/3999/5815 百万元，增速分别为 163.09%/57.76%/45.40%。（2）解决方案收入）解决方案收入：公司解决方案业务主要为ADAS应用、机器人应用而设计，我们预计2024-2026年解决方案业务收入分别为132.09/158.51/190.21百万元，增速分别为20%/20%/20%。（3）服务及其他业务：）服务及其他业务：公司服务及其他业务占比较小，我们预计2024-20

101、26年公司服务及其他业务收入分别为51.19/56.30/61.93百万元，有望保持稳定增长。资料来源：资料来源：速腾聚创速腾聚创H股招股书，速腾聚创公众号，股招股书，速腾聚创公众号，国海证券研究所国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明334.2 估值与投资评级估值与投资评级资料来源：资料来源：速腾聚创速腾聚创H股招股书，速腾聚创公众号，股招股书，速腾聚创公众号，国海证券研究所国海证券研究所首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持增持”评级评级。由于速腾聚创尚未实现盈利，考虑到公司的营业收入的高成长性，故采用PS法进行估值。我们预计速腾聚创2024-2026年实现营业收入分别为27.

102、18/42.14/60.67亿元人民币，取得归母净利润分别为-3.93/-2.86/1.02亿元人民币，对应PS分别为12/8/5倍。速腾聚创是激光雷达及感知解决方案市场的全球领导者，主营业务是激光雷达及解决方案的开发和销售，通过激光雷达硬件、感知软件与芯片三大核心技术闭环，为市场提供具有信息理解能力的智能激光雷达系统。在业务拓展方面根据盖世汽车研究院智能驾驶配置数据库显示，2024年1月至2月，RoboSense速腾聚创激光雷达装机量超70,000台，市场份额达到55.3%。考虑到速腾聚创在营收规模、量产交付、成本管控等方面引领行业；与此同时，公司自研芯片化方案有望持续提升降本能力，未来随着

103、业务规模扩大期间费用率有望快速下降，公司或将在2026年实现盈利。我们预计速腾聚创具备高成长性，未来有望充分受益于智能汽车放量以及自动驾驶渗透率提升。首次覆盖，给予“增持”评级。预测指标预测指标2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入（百万元人民币）46067增长率(%)1111435544归母净利润（百万元人民币）-4337-增长率(%)-1089127136摊薄每股收益（港元）-9.62-0.87-0.630.23ROE(%)4843-1P/E-322.38P/B-P/S-12.097.805.42E

104、V/EBITDA0.42-108.29-162.19157.48资料来源：Wind资讯、国海证券研究所（注：计算汇率为港币:人民币=0.9108)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明345 5 风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明35风险提示风险提示 自动驾驶技术路线或将改变，智能驾驶渗透率提升缓慢，激光雷达技术发展不及预期：自动驾驶技术路线或将改变，智能驾驶渗透率提升缓慢，激光雷达技术发展不及预期：目前激光雷达技术路线方案与视觉技术路线方案并行发展，自动驾驶技术路线存在进一步收敛的可能，或将影响智能驾驶渗透率水平的提升；激光雷达技术路线方案的发展在一定程度上受制于智能

105、汽车的软件及算法的发展程度，软件及算法的发展或将影响激光雷达的上车节奏。降本速度不及预期，降本速度不及预期，原材料价格大幅波动：原材料价格大幅波动：激光雷达上游包括芯片、光学组件、激光器等器件，上游行业价格波动或将影响激光雷达放量节奏。新能源车销量不及预期：新能源车销量不及预期：汽车价格波动、优惠政策、对外出口国的法规政策等情况或将影响汽车销量节奏，进而影响激光雷达放量节奏。不同股票市场估值体系存在差异的风险：不同股票市场估值体系存在差异的风险：估值分析选取的可比公司包括美股标的和港股标的，不同股票市场估值体系存在差异，或将造成定价风险。测算仅供参考，以实际披露值为准。测算仅供参考，以实际披露

106、值为准。中国与国际市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考。中国与国际市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明36资产负债表（百万元资产负债表（百万元人人民币民币)2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E现金及现金等价物875应收款项67875511711517存货净额4其他流动资产4流动资产合计流动资产合计28272827205320532888288842004200固定资产268254243235在建工程无形资产及其他66554741长期股权

107、投资55155255355资产总计资产总计327623478347848774877短期借款1111应付款项490610767985预收帐款其他流动负债236713445流动负债合计流动负债合计3114431长期借款及应付债券0000其他长期负债1494919191长期负债合计长期负债合计191919191负债合计负债合计202432261452314523股本0000股东权益-9070-9462-9748-9646负债

108、和股东权益总计负债和股东权益总计327623478347848774877利润表（百万元利润表（百万元人民币人民币)2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入营业收入8270676067营业成本04729营业税金及附加销售费用86109105109管理费用346136169182财务费用-81000其他费用/（-收入）3333营业利润营业利润-928-928-383-383-营业外净收支利润总额利润总额-4329-4329-392-39

109、2-所得税费用20011净利润净利润-4331-4331-392-392-少数股东损益6100归属于母公司净利润归属于母公司净利润-4337-4337-393-393-现金流量表（百万元现金流量表（百万元人民人民币币)2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E经营活动现金流经营活动现金流-516-516-422-422-净利润-4337-少数股东权益6100折旧摊销69968984公允价值变动391591320营运资金变动-169-1

110、34-323-104投资活动现金流投资活动现金流266266-90790资本支出-146-70-70-70长期投资395800840880其他17-1402-13-20筹资活动现金流筹资活动现金流-35-350 00 00 0债务融资834000权益融资0000其它-868000现金净增加额现金净增加额-245-245-892892每股指标与估值每股指标与估值2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E每股指标每股指标EPS（港元）-44.67-0.87-0.630.23BVPS-21.31-21.0

111、2-21.65-21.43估值估值P/E-322.4P/B-P/S-12.17.85.4财务指标财务指标2023A2023A2024EE2024EE2025E2025E2026E2026E盈利能力盈利能力ROE48%4%3%-1%毛利率8%15%18%22%期间费率95%29%25%20%销售净利率-387%-14%-7%2%成长能力成长能力收入增长率111%143%55%44%利润增长率-108%91%27%136%营运能力营运能力总资产周转率0.330.931.401.45应收账款周转率2.533.794.384.52存货周转率4.208.889.8012.17偿债能力偿债能力资产负债率3

112、77%469%380%298%流动比0.260.170.220.29速动比0.240.140.190.26速腾聚创盈利预测表速腾聚创盈利预测表证券代码：证券代码：2498.HK2498.HK股价：股价：80.0080.00港元港元投资评级：投资评级：增持增持(首次覆盖首次覆盖)日期：日期：2024061220240612资料来源：资料来源：wind，国海证券研究所国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明37研究小组介绍研究小组介绍罗琨,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了

113、分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析分析师承师承诺诺行业投资评级行业投资评级国海证券投资评级标准国海证券投资评级标准推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。股票投资评级股票投资评级买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%20%之间；中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%10%之间；卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。北交所北交所&新兴成长组小组介绍新

114、兴成长组小组介绍罗琨，现任国海北交所&新兴成长组分析师，毕业于香港浸会大学经济学硕士、湖南大学会计学本科，5年证券从业经验，曾任财信证券资管投资部投资经理、研究发展中心机械研究员、宏观策略总监。傅麒丞，谢菲尔德大学金融硕士、国际商务管理硕士，2022年加入国海证券。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明38免责声明和风险提示免责声明和风险提示免责声明免责声明本报告的风险等级定级为R4，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简

115、要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本

116、报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”

117、）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示风险提示本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明郑重声明心怀家国，洞悉四海国海研究深圳国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编：518041电话：国海研究上海国海研究上海上海市黄浦区绿地外滩中心C1栋国海证券大厦邮编：200023电话：国海研究北京国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编：100044电话：国海证券国海证券研究所研究所北交所北交所&新兴成长组新兴成长组研究团队研究团队