《其他家居行业首次覆盖：垂类赛道高景气细分龙头迎机遇-240618（34页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《其他家居行业首次覆盖：垂类赛道高景气细分龙头迎机遇-240618（34页）.pdf（34页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业首次覆盖行业首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 Table_Industry 其他家居用品其他家居用品 2024.06.18 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 重点覆盖公司列表 Table_CompanyTable_Company 代码代码 公司名称公司名称 评级评级 603848 好太太 增持 301004 嘉益股份 增持 301296 新巨丰 增持 605099 共创草坪 增持 300993 玉马遮阳 增持 Table_Report 相关报告 垂类赛道高景气，细分龙头迎

2、机遇垂类赛道高景气，细分龙头迎机遇 其他家居行业首次覆盖其他家居行业首次覆盖 table_Authors 刘佳昆刘佳昆(分析师分析师)王佳王佳(分析师分析师)毛宇翔毛宇翔(研究助理研究助理) 登记编号 S0880524040004 S0880524010001 S0880124030007 本报告导读：本报告导读：人造草坪、遮阳材料、保温杯等细分垂类赛道供需格局好，头部公司财务指标优异、人造草坪、遮阳材料、保温杯等细分垂类赛道供需格局好，头部公司财务指标优异、产能扩张路径清晰，有望迎一轮增长周期。产能扩张路径清晰，有

3、望迎一轮增长周期。投资要点：投资要点：Table_Summary0 人造草坪：人造草坪：方兴未艾，全球渗透空间方兴未艾，全球渗透空间充足。充足。人造草坪在 1960 年最早诞生于美国。全球人造草坪行业发展进程中，随着使用场景的不断丰富、生产技术的精进，草坪材料不断升级改造，性能愈加持久耐用，人造草坪产品至今已迭代至第四代，在颜色、质感与体验感等各个方面均已较为接近天然草坪。据 AMI Consulting，2021 年全球人造草坪需求量为 3.48 亿平方米，销售金额达到 28 亿欧元，预计到 2025 年，销售金额将上升到 38 亿欧元，销售金额年均复合增长率为 8.4%。从供给分布看，中国

4、是主要生产国。中国草坪企业具备成本、产能、技术多重优势，是全球人造草坪的主要生产地，约占全球产能 60%以上。2021 年，全球前十大供应商中，5 家来自中国，4 家来自欧洲，还有 1家来自加拿大，共创草坪是全球产能最大的人造草坪生产企业。保温杯：保温杯：外销高景气，内销尤可期外销高景气，内销尤可期。过去国内保温杯产品主要以满足饮水需求而设计，缺乏使用场景设计理念的导入，因而对消费者需求的深入挖掘以及产品力的打磨偏弱。当前形式有所改善。以哈尔斯为例，针对不同生活场景推出相应产品，覆盖了包括户外休闲、办公居家等主要使用场景，为消费者提供多种多样的选择。海外品牌客户拓宽品类、扩大客群覆盖，实现下游

5、扩容。以 YETI 为例，基于深度消费者洞察及市场趋势研判，产品端持续创新，在杯型、容量、材质、造型及色彩等维度迭代升级。遮阳材料：遮阳材料：海外成熟海外成熟+国内低渗透率，市场空间充足国内低渗透率，市场空间充足。2022 年 3 月，国家发布“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划，指出“十四五”时期总体目标为城镇新建居住建筑能效水平提升 30%，城镇新建公共建筑能效水平提升 20%。根据建筑遮阳材料协会的统计，截至 2021 年底，全国功能性建筑遮阳行业企业数量约三千余家，年销售额在三千万元以上的企业约 180 家。小规模企业占比较高，第一梯队企业具备更先进的生产技术和设备，从而拥有较大的生产

6、规模和较好的国内外口碑。第二梯队技术水平较低，产品种类较少，生产规模中等。第三梯队为数量众多的作坊式企业，规模较小、质量较低。投资建议：投资建议：推荐在各垂直赛道建立品牌、渠道等维度竞争优势的细分龙头好太太、新巨丰、玉马遮阳、共创草坪、嘉益股份。风险提示：风险提示：下游消费需求不及预期、原材料价格持续上涨、行业价格竞争加剧等。行业行业首次覆盖首次覆盖 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 18 目录目录 1.人造草坪：方兴未艾，全球渗透空间充足.4 2.功能性遮阳材料：海外成熟+国内低渗透率，市场空间充足.6 3.无菌包装：下游持续扩充，国产替代正当时.1

7、0 4.保温杯：外销高景气，内销尤可期.13 5.投资建议.17 6.风险提示.18 9W9WeUfVbUaVfVbZ6McMbRpNoOoMmQlOpPqOeRoMpP7NpOqQMYnQuMwMpMvM行业行业首次覆盖首次覆盖 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 18 表表1：本报告覆盖公司估值表本报告覆盖公司估值表 Table_ComData 公司名称公司名称 代码代码 收盘价收盘价 盈利预测盈利预测(EPS)PE 评级评级 目标价目标价 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 共创草坪 605099.SH 2024

8、/6/18 19.72 1.32 1.59 1.83 14.9 12.4 10.8 增持 26.4 好太太 603848.SH 2024/6/18 13.19 0.89 1.17 1.39 14.8 11.3 9.5 增持 15.1 嘉益股份 301004.SZ 2024/6/18 91.89 5.57 6.78 8.10 16.5 13.6 11.3 增持 100.3 新巨丰 301296.SZ 2024/6/18 7.84 0.47 0.54 0.58 16.7 14.5 13.5 增持 9.4 玉马遮阳 300993.SZ 2024/6/18 9.41 0.66 0.81 0.97 29

9、.9 24.3 20.3 增持 11.9 数据来源：Wind、国泰君安证券研究行业行业首次覆盖首次覆盖 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 18 1.人造草坪人造草坪：方兴未艾，全球渗透空间充足：方兴未艾，全球渗透空间充足 产品持续迭代，需求保持中高速增长。产品持续迭代，需求保持中高速增长。人造草坪在 1960 年最早诞生于美国。全球人造草坪行业发展进程中，随着使用场景的不断丰富、生产技术的精进，草坪材料不断升级改造，性能愈加持久耐用，以技术壁垒较高的运动草产品迭代作为划分标准，人造草坪产品至今已迭代至第四代，在颜色、质感与体验感等各个方面均已较为接近天

10、然草坪。全球人造草坪市场总体需求快速增长，根据 AMI Consulting 数据，2021 年全球人造草坪需求量为 3.48 亿平方米，销售金额达到 28 亿欧元（不包括填充物、减震垫等和安装服务），预计到 2025 年，销售金额将上升到 38 亿欧元，销售金额年均复合增长率为8.4%。表表 1:人造草坪性价比优势明显人造草坪性价比优势明显 人造草坪 天然草坪 耐候性 不受天气和季节影响 特定季节或不利天气下无法存活 日常维护 操作简单、费用较低（维护成本 1.5 元/平方米）需要日常灌溉、养护、修剪，费用较高（维护成本10-15 元/平方米）耐磨性 合成树脂材料构成，具有良好的耐磨性，适用

11、于高频率使用 较为脆弱，容易因为压力和摩擦造成折断或致死 运动体验 滑动性可控，可将脚底摩擦降到最小 摩擦系数和滑动性不可控 弹性和回力性 配合人造草坪系统的弹性垫，可提供优异的弹性和回力性 弹性和回力性随着使用时间而减弱 景观效果 通过助剂配方，能够长期保持色泽 维持色泽能力有限，易受各种因素的影响 灵活性 根据场地用途随时改变相应的草型 无灵活性和反复使用性 使用寿命 8-15 年不等 一般 2-3 年，维护力度较大情况下可延至 5-6 年 铺装周期 一般 1 个半月即可投入使用 种植完成后，需要 3-4 个月的养护才可投入使用 数据来源：共创草坪招股说明书、国泰君安证券研究 图图 1：人

12、造草坪市场规模（亿人民币）快速增长人造草坪市场规模（亿人民币）快速增长 图图 2：人造草坪市场规模（亿平方米）快速增长人造草坪市场规模（亿平方米）快速增长 数据来源：共创草坪招股说明书、国泰君安证券研究 数据来源：共创草坪招股说明书、国泰君安证券研究 全球运动草与休闲草销量基本相当，但休闲草增速更快。全球运动草与休闲草销量基本相当，但休闲草增速更快。根据 AMI Consulting，2015 年至 2021 年，休闲草的年均复合增长率为 22.0%，运动草的年均复合增长率为 6.0%。运动草市场的增长主要来源于发展中国家对运动场地的加大投入和发达国家存量人造运动草的更新。休闲草市场的增长主要

13、来源于产品性能提升使得消费者个性化装饰需求得到满足，消费者对节水及降低维护成本认知程度的加深以及大型家居连锁超市、园艺公司、DIY 等20500200211.722.332.973.490.00.51.01.52.02.53.03.54.020021行业行业首次覆盖首次覆盖 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 18 销售方式从北美等成熟市场向其他地区扩散，市场渗透率得以提高。表表 2:运动草与休闲草产品特性、应用场景有分化运动草与休闲草产品特性、应用场景有分化 运动草

14、 休闲草 应用场景 足球、网球、曲棍球、高尔夫球等运动场所 住宅装饰、市政绿化、休闲场所、庭院、娱乐场所、游泳池 产品特性 良好的运动性能，在耐磨、抗拔脱、回弹等方面表现优秀 为向客户提供良好的休闲景观环境，产品在外观、个性化定制、环保等方面的要求较高 下游客户 括铺装商、大型批发商 居民、商业企业 产品特点 产品定制化、销售频率不稳定 产品规格种类多、销售频率相对稳定 出厂价 32-35 元/平方米 28-30 元/平方米 数据来源：共创草坪招股说明书、国泰君安证券研究 图图 32015-2021 年全球运动草需求（亿平方米）年全球运动草需求（亿平方米）CAGR=6%图图 4：2015-20

15、21 年全球休闲草需求（亿平方米）年全球休闲草需求（亿平方米）CAGR=22%数据来源：共创草坪招股说明书、国泰君安证券研究 数据来源：共创草坪招股说明书、国泰君安证券研究 从区域结构看，全球人造草坪第一大市场为从区域结构看，全球人造草坪第一大市场为 EMEA 地区（欧洲、中东及非地区（欧洲、中东及非洲地区）。洲地区）。根据 AMI Consulting 统计，2021 年该地区的人造草坪总销量占据全球市场的 44.59%。2021 年，以我国为代表的亚太地区（亚洲及大洋洲地区）人造草坪总销量占全球市场的 32.97%。美洲地区（北美洲及南美洲地区）在 2021 年全球市场的销量占比则为 22

16、.44%，是全球平均销售单价最高的市场。图图 5 美洲占全球人造草坪需求的美洲占全球人造草坪需求的 22.44%数据来源：共创草坪招股说明书、国泰君安证券研究 1.221.421.621.630.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8200210.500.911.351.860.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.02002144.6%33.0%22.4%欧洲、中东以及非洲亚洲及大洋洲美洲行业行业首次覆盖首次覆盖 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 18 从供给分布看，

17、从供给分布看，中国是主要生产国。中国是主要生产国。从产能分布看，全球人造草坪市场需求的增长导致厂商供给增长，中国草坪企业具备成本、产能、技术多重优势，是全球人造草坪的主要生产地，约占全球产能 60%以上。2021 年，全球前十大供应商中，5 家来自中国，4 家来自欧洲，还有 1 家来自加拿大，共创草坪是全球产能最大的人造草坪生产企业。图图 6 行业集中度持续提升，行业集中度持续提升，2021 年年 CR4 超超 40%数据来源：共创草坪招股说明书、国泰君安证券研究 2.功能性遮阳功能性遮阳材料材料：海外成熟海外成熟+国内低渗透率，市场空国内低渗透率，市场空间充足间充足 我国建筑遮阳行业起步晚，

18、仍处于朝阳发展期。我国建筑遮阳行业起步晚，仍处于朝阳发展期。改革开放以来，人民对建筑环境要求提升，二十世纪八十年代中后期，装修换窗帘成为时尚，塑料百叶窗帘和铝合金横百叶帘等遮阳产品开始盛行，中国建筑遮阳行业进入了萌芽阶段。二十世纪九十年代初，上海第一幢全部采用进口垂直百叶窗帘进行遮阳的全透明玻璃幕墙大厦落成，自此以后中国建筑遮阳行业进入快速发展时期。二十一世纪以来，建筑遮阳产品开始向多功能、多样化、节能环保、规模化方向发展，行业技术水平日益提高，遮阳行业龙头企业开始出现。图图 7 我国功能性遮阳建筑材料发展历程我国功能性遮阳建筑材料发展历程 数据来源：玉马遮阳招股说明书、国泰君安证券研究 0%

19、10%20%30%40%50%60%70%亚太地区CR10CR55家中国公司共创青禾201720192021行业行业首次覆盖首次覆盖 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 18 政策催化，国内行业成长确定性增强。进入二十一世纪，政府层面不断颁布政策催化，国内行业成长确定性增强。进入二十一世纪，政府层面不断颁布新政策鼓励绿色建筑行业发展新政策鼓励绿色建筑行业发展。2022 年 3 月，国家发布“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划，指出“十四五”时期总体目标为城镇新建居住建筑能效水平提升 30%，城镇新建公共建筑能效水平提升 20%。具体目标为到 2025年完

20、成既有建筑节能改造面积 3.5 亿平方米以上，建设超低能耗、近零能耗建筑 0.5 亿平方米以上。十四五期间，政策规定将根据我国门窗技术现状、技术发展方向，提出不同气候地区门窗节能性能提升目标，因地制宜增设遮阳设施，提升遮阳设施安全性、适用性、耐久性。表表 3:政府自政府自 2016 年始颁布的部分绿色建筑政策年始颁布的部分绿色建筑政策 时间时间 政策政策 部门部门 内容内容 2017 年 4 月 建筑业发展“十三五”规划 住建部 到 2020 年，城镇绿色建筑占新建建筑比重达到 50%，新开工全装修成品住宅面积达到 30%，绿色建材应用比例达到 40%，装配式建筑面积占新建建筑面积比例达到 1

21、5%。2017 年 1 月 战略性新型产业重点产品和服务指导目录（2016 版）发改委 3.1.5 表面功能材料功能型涂料，新型涂层材料，环境友好型防腐涂料，环境友好型高性能工业涂料，水性重防腐涂料，防火阻燃涂料，自清洁涂层材料等。3.1.13 新型化学纤维及功能纺织材料抗菌抑菌纤维材料，抗静电纺织材料，阻燃纤维材料，抗熔滴纤维材料，相变储能纤维材料，导电纤维材料，抗辐射纺织材料，抗紫外线功能纤维材料，耐化学品纤维材料，轻量化纤维材料，土工纤维材料，医卫纤维材料，环保滤布材料，防刺防割布料等。7.1.7 绿色建筑材料高效节能保温隔热材料、无机防火保温材料；节能建筑门窗；集节能、防火、保温、降噪

22、等多功能于一体的屋面系统等绿色建材；提升绿色建筑环境质量的功能材料；具备抗菌、防污、自洁净等特殊功能的建材产品。2015 年 11月 国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要 全国人大 加快突破新材料、智能制造等领域核心技术。2015 年 7 月 中小企业发展专项资金管理暂行办法 财政部、工信部、科技部、商务部 优先支持资源与环境、新能源与高效节能、新材料等领域开展科技创新活动。2015 年 5 月 中国制造 2025 国务院 以高性能结构材料、功能性高分子材料和先进复合材料为发展重点，加强基础研究和体系建设，突破产业化制备瓶颈。积极发挥政策性金融、开发性金融和商业金融的优势，加大对新材料等重点

23、领域的支持力度。2010 年 10月 关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定 国务院 积极提升碳纤维、芳纶、超高分子量聚乙烯纤维等高性能纤维及其复合材料发展水平。2007 年 1 月 中国节能技术政策大纲（2006 年）发改委、科技部 新建建筑应严格执行节能设计标准，积极开展既有建筑的节能改造，使建筑能耗大幅度降低；研究和完善隔热涂料的应用技术，在夏季有隔热要求的地区推广应用；推广自动化、高效化纺织工业工艺技术和装备，缩短工艺流程，提高效率。2008 年 8 月 民用建筑节能条例 国务院 实施现有建筑节能改造，应当符合民用建筑节能强制性标准，优先采用遮阳、改善通风等低成本改造措施。2006 年

24、 2 月 国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020 年）国务院 重点研究开发满足国民经济基础产业发展需求的高性能复合材料及大型、超大型复合结构部件的制备技术，高性能工程塑料。行业行业首次覆盖首次覆盖 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 18 2017 年 4 月 建筑业发展“十三五”规划 住建部 到 2020 年，城镇绿色建筑占新建建筑比重达到 50%，新开工全装修成品住宅面积达到 30%，绿色建材应用比例达到 40%，装配式建筑面积占新建建筑面积比例达到 15%。数据来源：玉马遮阳招股说明书、国泰君安证券研究 国内国内市场市场渗透率渗透率仍

25、仍低，低，向上空间大向上空间大。2021 年国内功能性遮阳产品销售额为216.3 亿元，2016-2021 年复合增速为 7.6%，根据中国遮阳协会预估，2025年中国功能性遮阳产品销售额规模有望达到 500 亿元。成长规模仍有翻倍空间。2019 年中国功能性遮阳产品渗透率仅为 3.10%，国内渗透率低，对标海外，海外功能性遮阳材料行业发展成熟，渗透率已高达 70%以上，国内功能性遮阳行业成长空间广阔。图图 8 预计到预计到 2025 年中国功能性遮阳产品市场规模达年中国功能性遮阳产品市场规模达 500（单位：亿元）（单位：亿元）数据来源：中国建筑遮阳材料协会、国泰君安证券研究 国内市场梯队格

26、局明显，市场集中度较低。国内市场梯队格局明显，市场集中度较低。根据建筑遮阳材料协会的统计，截至 2021 年底，全国功能性建筑遮阳行业企业数量约三千余家，年销售额在三千万元以上的企业约 180 家。小规模企业占比较高，从厂商角度看，第一梯队企业具备更先进的生产技术和设备，从而拥有较大的生产规模和较好的国内外口碑。第二梯队技术水平较低，产品种类较少，生产规模中等。第三梯队为数量众多的作坊式企业，规模较小、质量较低。海外市场更换频率高，海外市场更换频率高，下游需求稳健下游需求稳健。由于市场发展成熟叠加环保政策推动，海外功能性遮阳面料渗透率高达 70%以上，目前遮阳成品已经成为家居快消品，进入了家居

27、超市。由于文化观念以及消费习惯，国外的家居窗帘会随着房屋使用权的易主一同更换，大约每 3-5 年会更换一次，更换频率高，市场需求旺盛且具有可持续性。162.5177.219216.350000500600200212025E功能性遮阳产品外遮阳产品行业行业首次覆盖首次覆盖 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 18 图图 9 亨特道格拉斯亨特道格拉斯 2006-2019 年营收年营收 CAGR=2.2%数据来源：Wind、国泰君安证券研究 国内功能性遮阳材料主要销往海外。国内功能性遮阳材料主要销往海外。目前，国内

28、功能性遮阳行业龙头企业的主要市场均位于海外，营收以出口为主要来源。2022 年，玉马遮阳/西大门/先锋新材三家企业的总营收中，中国大陆以外地区营收分别占总营收的72.9%/62.6%/71.4%，海外营收比例均超过 60%。图图 10 国内功能性遮阳材料主要销往海外国内功能性遮阳材料主要销往海外 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 5%5%-9%9%-15%15%7%7%5%5%-2%2%4%4%2%2%-6%6%16%16%14%14%13%13%1%1%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%055402006 2007 2008 2009 2010

29、 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019营业总收入（亿美元）YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%玉马遮阳西大门先锋新材国内海外行业行业首次覆盖首次覆盖 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 18 3.无菌包装无菌包装：下游持续扩充，国产替代正当时：下游持续扩充，国产替代正当时 无菌包装主要应用于下游乳业和非碳酸饮料企业。无菌包装主要应用于下游乳业和非碳酸饮料企业。无菌包装可以使液体食品在无需添加防腐剂或冷藏的条件下，保持较长的无菌状态，有效解决了液态奶和非碳酸软饮料加工

30、周期短、保鲜要求高、难于储存与运输等问题。相较于 PET、金属和玻璃包装材料，无菌包装空间占比小、便于运输，生产成本低，且有隔光和隔热的良好属性。此外，无菌包装还可以被回收再利用，具有良好的环保效益。经过多年发展，我国无菌包装市场已经基本建立起技术成熟、品种齐全、能适应多种液体无菌灌装方式的产品体系。图图 11 利乐无菌包装材料采用利乐无菌包装材料采用 7 层复合结构层复合结构 数据来源：新巨丰招股说明书，国泰君安证券研究 无菌包装性格相较传统包装材料性格更强无菌包装性格相较传统包装材料性格更强。无菌包装材料是以食品专用纸板作为基料的包装体系，由聚乙烯、原纸、铝箔等复合而成的纸质包装。该项技术

31、可以使食品在包装后无需再次杀菌，并且在不加防腐剂的情况下，在常温时保鲜半年及以上时间而不变质。与传统包装容器相比，无菌包材具有存储时间长、无需添加防腐剂、有效阻隔光气和微生物侵入、避免营养成分和风味的损失、体积规范等优点，与无菌灌装技术相结合，极大地提高了液态奶和非碳酸软饮料的保质贮存时间。表表 4:逆势扩张单吨投资成本低逆势扩张单吨投资成本低 包装方式包装方式 储存时长储存时长 玻璃瓶 约 7 天 塑料袋 约 21 天 百利包 约 30 天 无菌枕包 约 45-60 天 无菌砖包、钻石包 180 天及以上 数据来源：新巨丰招股说明书、国泰君安证券研究 无菌包装上游原材料以原纸、铝箔及聚乙烯为

32、主，液态奶是核心应用场景。无菌包装上游原材料以原纸、铝箔及聚乙烯为主，液态奶是核心应用场景。无菌包装的下游行业属于食品和饮料等消费品领域。下无菌包装最大的优势为最大限度地减少食品在杀菌包装过程中营养成分和原有风味的损失，行业行业首次覆盖首次覆盖 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 18 延长了灌装的货架寿命，同时降低了包装费用。目前无菌包装主要应用于乳品和非碳酸饮料中，随着无菌包装技术成熟及应用推广，无菌包装逐渐在生物技术、药品、啤酒、调料品、化妆品、宠物食品、罐头类食品、食品汤汁等不同行业领域中得到应用。图图 12：新巨丰原材料采购中原纸占比新巨丰原

33、材料采购中原纸占比 40%+图图 13：新巨丰液态奶无菌包装收入占比新巨丰液态奶无菌包装收入占比 97.4%数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 我国的人口基数大，近年来对于液态奶需求稳增叠加，无菌包装市场稳健我国的人口基数大，近年来对于液态奶需求稳增叠加，无菌包装市场稳健扩容。扩容。根据益普索的研究报告，自2019年以来中国液奶市场保持稳步增长，2023 年中国液态奶市场规模约为 2739 亿元，其中常温奶市场规模约为 1797亿元，约占液态奶总销售额的 66%。同时，随着人民生活水平的提高，消费者越来越重视健康问题，对非碳酸软饮料的青睐程度逐渐提高，非

34、碳酸软饮料中即饮茶、果汁饮料、能量饮料领域采用无菌包装占比增大，市场需求逐步增加，未来催生对无菌包装的需求趋势向好。2019 年至 2022 年中国无菌包装市场销售量增速达到 6.90%，2023 年中国无菌包装行业规模约为 1,176亿包。2023 年全球无菌包装行业规模约为 4956 亿包，预计未来三年全球无菌包装行业复合增长率可达 3.6%，持续增长。图图 14 2023 年我国无菌包装市场规模达年我国无菌包装市场规模达 1176 亿包亿包 数据来源：新巨丰招股说明书，国泰君安证券研究 40.8%18.2%31.9%9.0%原纸铝箔聚乙烯其他97.4%2.3%0.3%液态奶无菌包装非碳酸

35、软赢料无菌包装其他7%7%8%8%8%8%4%4%14%14%0%0%7%7%0%2%4%6%8%10%12%14%16%020040060080002000222023中国无菌包装销售量（亿标准包）YoY行业行业首次覆盖首次覆盖 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 18 下游需求仍有充分发挥空间。下游需求仍有充分发挥空间。据国家乳业工程技术研究中心，从人均消费量来看，2020年我国人均液态乳制品消费量21.1KG（其中白奶13.6KG，酸奶 7.5KG，合计占比近 70%），干乳制品消

36、费量 0.4KG。日本、美国、英国人均液态乳制品消费量分别为 36.2KG、67.3KG、91.4KG，人均干乳制品消费量分别为 4.0KG、24.7KG、22.7KG，与发达国家相比，我国人均乳制品的消费量和消费结构具有大幅提升和升级的空间。图图 15 我国人均液态乳制品消费量仍有充分提升空间我国人均液态乳制品消费量仍有充分提升空间 数据来源：国家乳业工程技术研究中心，国泰君安证券研究 技术赋能与本土优势加快无菌包装国产替代。技术赋能与本土优势加快无菌包装国产替代。无菌包装诞生后的半个多世纪里，国际无菌包装企业凭借其先发优势，在全球无菌包装市场处于主导地位。国际无菌包装企业进入中国市场后，通

37、过灌装机与包装材料捆绑销售的策略，使得乳制品企业从灌装机到包装材料供应都对国际企业产生高度依赖，一度占据中国无菌包装市场 90%以上市场份额。与国际无菌包装巨头相比，中国本土无菌包装企业起步较晚，缺乏一定的资金实力，市场扩张受到限制，在竞争中处于劣势。图图 16 当前海外品牌仍占据我国无菌包装的主要市场份额当前海外品牌仍占据我国无菌包装的主要市场份额 21.191.467.336.200708090100中国英国美国日本2020年人均液态乳制品消费量（千克）行业行业首次覆盖首次覆盖 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 18 数据来

38、源：新巨丰招股说明书，国泰君安证券研究 4.保温杯保温杯：外销高景气，内销尤可期：外销高景气，内销尤可期 国内保温杯品牌持续扩充国内保温杯品牌持续扩充产品矩阵，满足多样化需求。产品矩阵，满足多样化需求。过去保温杯产品主要以满足饮水需求而设计，缺乏使用场景设计理念的导入，因而对消费者需求的深入挖掘以及产品力的打磨偏弱。当前形式有所改善。以哈尔斯为例，针对不同生活场景推出相应产品，覆盖了包括户外休闲、办公居家等主要使用场景，为消费者提供多种多样的选择，有效提高品牌知名度。图图 17 哈尔斯产品矩阵覆盖多元应用场景哈尔斯产品矩阵覆盖多元应用场景 数据来源：哈尔斯公司公告、国泰君安证券研究 61.1%

39、11.3%12.0%9.6%6.1%利乐SIG纷美包装新巨丰其他行业行业首次覆盖首次覆盖 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 18 外资品牌定位高端市场，国内品牌向中高端市场渗透。外资品牌定位高端市场，国内品牌向中高端市场渗透。锈钢双层真空保温技术由日本膳魔师研究开发，欧美、日韩等企业凭借先进稳定的生产技术、较强的产品设计能力、稳定的产品质量和较强的品牌营销能力，发展形成了一批国际知名品牌商，占据着不锈钢保温器皿高端市场。国内外知名的其他跨界行业品牌如星巴克、三顿半等，也通过贴牌方式利用自身较高的知名度和忠实消费群体，占据着一部分高端产品市场。图图 1

40、8 我国保温杯高端市场主要是外资品牌我国保温杯高端市场主要是外资品牌 数据来源：智研咨询、同富股份公开转让说明书、国泰君安证券研究 图图 19：哈尔斯全球市场市占率（收入规模口径）哈尔斯全球市场市占率（收入规模口径）3.76%图图 20：哈尔斯中国市场市占率（销售额口径）哈尔斯中国市场市占率（销售额口径）7.20%数据来源：同富股份公开转让说明书、国泰君安证券研究 数据来源：同富股份公开转让说明书、国泰君安证券研究 海外品牌客户海外品牌客户拓宽品类、扩大客群覆盖，实现下游扩容。拓宽品类、扩大客群覆盖，实现下游扩容。以哈尔斯的代工客户为例，YETI 规模扩张路径与哈尔斯类似，一方面基于深度消费者

41、洞察及市场趋势研判，产品端持续创新，在杯型、容量、材质、造型及色彩等维度迭代升级。另一方面，不断扩张下游应用场景的覆盖，2006 年 YETI 产品仅覆盖钓鱼及打猎两大社群体，2023 年客群覆盖数已达 15 个。诚然中美消费习惯以及户外运动模式的差异致使哈尔斯与 YETI 在场景端的渗透进度不同，但方向与趋势基本一致，YETI 的扩张策略不仅可以为哈尔斯国内自有品牌扩张提供参考，同时也带动 YETI 自身增长，提升哈尔斯订单量。11.6%3.4%1.6%3.8%2.2%2.8%74.7%膳魔师虎牌象印哈尔斯嘉益股份同富股份其他7.2%5.6%4.3%27.2%70.0%哈尔斯同富股份嘉益股份

42、其他前十公司其他行业行业首次覆盖首次覆盖 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 18 图图 21YETI 逐年丰富的产品图谱逐年丰富的产品图谱 数据来源：YETI Investor Presentation 图图 22YETI 逐年提升客户群落多样性逐年提升客户群落多样性 数据来源：YETI Investor Presentation 营销营销&产品创新产品创新，引领保温杯引领保温杯“快消快消”潮流潮流。值得指出的是，YETI 作为北美地区头部的保温杯品牌，在赋予保温杯产品“时尚快消品”具有领先的商业实践，这也是哈尔斯大客户业绩持续稳健增长的一个主要驱动

43、。具体而言，“定制化”、“个性外观”及“限量款”是产品端的三大打法，而在社媒上通过网红KOL 持续引流曝光，则为品牌持续强化消费者心智占位，增加品牌粘性与复购行为。行业行业首次覆盖首次覆盖 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 18 图图 23YETI 通过通过“定制化定制化”、“外观外观”及及“限量款限量款”强化时尚属性强化时尚属性 数据来源：YETI Investor Presentation 图图 24：YETI 社媒订阅用户持续增长社媒订阅用户持续增长 图图 25：户外产品社交曝光率仍有较大提升空间户外产品社交曝光率仍有较大提升空间 数据来源：Y

44、ETI Investor Presentation、国泰君安证券研究 数据来源：YETI Investor Presentation 国内制造商国内制造商试水跨境电商，试水跨境电商，推进品牌出海推进品牌出海。跨境电商方面，哈尔斯通过其收购的法国原创设计品牌 Santeco 亚马逊平台布局，自 2022 年 6 月份正式开售以来，Santeco 已经在美国、德国市场做到品类赛道前十。此外，借助亚马逊企业购 Direct To Buyer 模式，公司跳过中间商直接触达优质 B 端企业及机构采购方，并收购优异的客户反馈。图图 26 哈尔斯哈尔斯 SANTECO 品牌在焱玛逊热销，客户好评如潮品牌在焱

45、玛逊热销，客户好评如潮 数据来源：亚马逊、国泰君安证券研究 0.00.51.01.52.02.519Q3 19Q4 20Q2 20Q3 21Q1 21Q2 21Q4 22Q1 22Q4 23Q4Instagram订阅数（百万）行业行业首次覆盖首次覆盖 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 18 5.投资建议投资建议 共创草坪：共创草坪：公司主要从事人造草坪的研发、生产和销售，是全球生产和销售规模最大的人造草坪企业。选取匠心家居、通达创智、西大门、尚品宅配、舒华体育作为可比公司，可比公司 2024 年平均 PE 约为 18 倍，考虑公司与核心优质客户合作稳

46、定，业绩有望稳健增长，因此给予公司 2024 年 20 倍PE，对应 26.40 元。首次覆盖，给予“增持”评级。玉马遮阳：玉马遮阳：公司主营业务为功能性遮阳材料的研发、生产和销售，综合实力位于行业第一梯队。选取匠心家居、通达创智、西大门、尚品宅配、舒华体育作为可比公司，可比公司 2024 年平均 PE 约为 18 倍，考虑公司在功能性遮阳材料领域优势显著，因此给予公司 2024 年 18 倍 PE，对应 11.88 元。首次覆盖，给予“增持”评级。好太太：好太太：公司专注于智能家居领域，渠道积累深厚。选取匠心家居、通达创智、西大门、尚品宅配、舒华体育作为可比公司，可比公司 2024 年平均

47、PE约为 18 倍，考虑公司在智能晾晒行业积累深厚，因此给予公司 2024 年 18倍 PE，对应 17.64 元。首次覆盖，给予“增持”评级。嘉益股份：嘉益股份：公司是业内领先的不锈钢真空保温器皿制造商，有望伴随优质头部客户发展实现快速增长。选取匠心家居、通达创智、西大门、尚品宅配、舒华体育作为可比公司，可比公司 2024 年平均 PE 约为 18 倍，考虑公司绑定行业内优质客户，业绩增长稳健，因此给予公司 2024 年 18 倍 PE，对应100.26 元。首次覆盖，给予“增持”评级。新巨丰：新巨丰：公司是国产无菌包装龙头公司，与液态奶头部客户深度绑定。选取匠心家居、通达创智、西大门、尚品

48、宅配、舒华体育作为可比公司，可比公司 2024 年平均 PE 约为 18 倍，考虑公司收购纷美后有望加强协同，竞争力和客户优势进一步强化，因此给予公司 2024 年 20 倍 PE，对应 9.40 元。首次覆盖，给予“增持”评级。行业行业首次覆盖首次覆盖 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 18 6.风险提示风险提示 下游消费需求不及预期：下游消费需求不及预期：轻工产品多为可选消费，与下游消费者收入预期相关度高，若下游消费意愿不及预期，则产品动销或承压，进而影响版块的业绩表现。原材料价格持续上涨：原材料价格持续上涨：轻工标的上游原材料多为板材、金属、石

49、化产品等大宗原材料，若原材料价格超预期上涨，则行业盈利受影响。行业价格竞争加剧：行业价格竞争加剧：若下游需求持续不振，则价格战压力或放大，进而影响产品单价及利润率水平。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业首次覆盖（公司首次）行业首次覆盖（公司首次）证券研究报告证券研究报告 c 好太太好太太(603848)Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格 17.64 Table_CurPrice 当前价格：13.31 Table_Date 2024.06.16 Table_Market 交易数据 52 周内股价区

50、间（元）周内股价区间（元）11.86-17.03 总市值（百万元）总市值（百万元）5,379 总股本总股本/流通流通A股（百万股）股（百万股）404/401 流通流通 B 股股/H 股（百万股）股（百万股）0/0 Table_Balance 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元）股东权益（百万元）2,356 每股净资产（元）每股净资产（元）5.83 市净率（现价）市净率（现价）2.3 净负债率净负债率-12.35%Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-12%-5%-9%相对指数-9%-5%-3%Table_Report 相关报告 电商稳

51、步拓展，下半年盈利水平有望修复2022.09.08 智能家居领军企业，全渠道布局优势领先智能家居领军企业，全渠道布局优势领先 好太太（好太太（603848.SH）首次覆盖报告）首次覆盖报告 table_Authors 刘佳昆刘佳昆(分析师分析师)毛宇翔毛宇翔(研究助理研究助理)王佳王佳(分析师分析师) 登记编号 S0880524040004 S0880124030007 S0880524010001 本报告导读：本报告导读：公司专注于智能家居领域，集研发、生产、销售、服务于一体，始终坚持科技创新与公司专注于智能家居领

52、域，集研发、生产、销售、服务于一体，始终坚持科技创新与产品升级，积极推进线下、电商、工程多渠道布局，有望受益于智能化渗透率提升。产品升级，积极推进线下、电商、工程多渠道布局，有望受益于智能化渗透率提升。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：公司专注于智能家居领域，渠道积累深厚。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.98/1.17/1.39 元，参考可比公司给予目标价 17.64元，首次覆盖，给予“增持”评级。智能晾晒行业景气向上，打造智能锁第二增长曲线。智能晾晒行业景气向上，打造智能锁第二增长曲线。公司是我国智能晾晒龙头，主营产品涵盖智能晾晒、智能

53、安防、智能家居和家居精品四大板块。伴随存量房市场逐步扩容，晾晒行业有望受益于更新需求和智能化渗透率提升。2023 年市场规模已达 127 亿元，整体套数达到900 万，预计到 2026 年市场规模将超过 200 亿元，CAGR 超过 20%。公司在晾晒行业品牌知名度较高，于 2018 年正式启动智能门锁业务，通过研发自主专利全自动电子锁体强化产品力揽获行业内多项奖项。目前公司已形成了以自主研发及原创设计等为核心的经营模式，有望凭借较强的品牌力获得领先优势。产品持续迭代升级，自主研发强化实力。产品持续迭代升级，自主研发强化实力。公司不断强化技术创新，持续针对 APP 云智能控制、高集成动力模块、

54、智能晾衣机杀菌除螨技术等方面对产品迭代升级，确保创新水平始终处于行业前列。公司自主研发晾衣机蓝鲸动力系统全面产业化，连续攻关了行业领先的智能行程自适应及手势感应、阳光追踪晾晒等技术，实现了包括杀菌消毒、智能交互、人体感应等多项关键技术领域突破，保持行业技术领先优势，不断提升产品竞争力。公司通过材料和部件标准化提升原材料集采优势，缩短新品研发周期，为全环节整体降本增效奠定基础，同时建设“柔性供应链”，实现 SKU 数量和规模效应的平衡。全渠道深度战略布局，渠道扩张持续推全渠道深度战略布局，渠道扩张持续推进。进。公司力图实现全渠道和全区域覆盖：1）线下渠道方面，终端网点辐射全国，积极推动市场下沉，

55、深化新零售、KA 等新渠道布局。线上渠道方面，稳定传统电商渠道市占率的同时，抓住直播、短视频、KOL 等新兴媒介风口，多平台覆盖线上消费群体。公司通过微博、抖音、小红书、B 站等网络平台，构建好太太品牌公域流量内容生态，强化“体验式智能家居引领者”的品牌定位。2）工程渠道方面，与多家头部房地产商开展合作，同时积极寻找更多的合作伙伴。风险提示：风险提示：原材料价格大幅上涨；下游行业需求不及预期。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 1,382 1,688 2,019 2,388 2,794(+

56、/-)%-3.0%22.2%19.6%18.2%17.0%净利润（归母）净利润（归母）219 327 394 472 561(+/-)%-27.2%49.7%20.4%19.9%18.8%每股净收益（元）每股净收益（元）0.54 0.81 0.98 1.17 1.39 净资产收益率净资产收益率(%)10.7%14.3%15.4%16.6%17.5%市盈率市盈率(现价现价&最新股本摊薄）最新股本摊薄）24.61 16.44 13.65 11.39 9.58 -19%-12%-5%2%10%17%--0652周股价走势图周股价走势图好太太上证指数好太

57、太好太太(603848)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3 Table_Forcast 财务预测表财务预测表 资产负债表（百万资产负债表（百万元）元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元）利润表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 124 381 467 712 1,049 营业总收入营业总收入 1,382 1,688 2,019 2,388 2,794 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 741 821 1,002 1,182 1,383 应收账款及票据 10

58、2 92 123 119 139 税金及附加 12 17 17 22 26 存货 197 158 231 262 293 销售费用 258 343 404 478 531 其他流动资产 192 21 22 27 32 管理费用 77 87 97 115 134 流动资产合计流动资产合计 615 652 844 1,120 1,513 研发费用 44 53 63 74 87 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 249 366 450 536 636 固定资产 390 345 437 499 535 其他收益 24 43 34 40 0 在建工程 86 127 123 89 84 公允价值变动

59、收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 1,426 1,392 1,377 1,357 1,334 投资收益-11 1 1 1 0 其他非流动资产 304 644 713 797 877 财务费用-7-8-6-8-12 非流动资产合计非流动资产合计 2,206 2,507 2,650 2,742 2,829 减值损失-25-44-25-25 0 总资产总资产 2,821 3,159 3,493 3,862 4,342 资产处置损益 0 0 1 1 0 短期借款 34 0 0 0 0 营业利润营业利润 245 375 453 541 645 应付账款及票据 192 295 320 369 45

60、7 营业外收支 5 3 3 3 3 一年内到期的非流动负债 0 1 1 1 1 所得税 32 51 62 72 87 其他流动负债 127 145 193 213 252 净净利润利润 218 327 394 472 561 流动负债合计流动负债合计 353 441 514 583 709 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 219 327 394 472 561 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 6 5 7 9 9 主要财务比率主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 19 1

61、8 19 19 19 ROE(摊薄,%)10.7%14.3%15.4%16.6%17.5%非流动负债合计非流动负债合计 24 24 26 28 28 ROA(%)8.5%10.9%11.9%12.8%13.7%总负债总负债 377 465 540 611 737 ROIC(%)8.7%11.7%13.1%14.3%15.2%实收资本(或股本)401 404 404 404 404 销售毛利率(%)46.4%51.4%50.4%50.5%50.5%其他归母股东权益 1,644 1,892 2,151 2,448 2,802 EBIT Margin(%)18.0%21.7%22.3%22.5%22

62、.8%归属母公司股东权益归属母公司股东权益 2,045 2,296 2,555 2,852 3,206 销售净利率(%)15.8%19.4%19.5%19.8%20.1%少数股东权益 399 399 399 399 399 资产负债率(%)13.4%14.7%15.4%15.8%17.0%股东权益合计股东权益合计 2,444 2,695 2,954 3,251 3,604 存货周转率(次)3.8 4.6 5.1 4.8 5.0 总负债及总权益总负债及总权益 2,821 3,159 3,493 3,862 4,342 应收账款周转率（次）13.4 17.6 19.6 20.8 22.6 总资产周

63、转周转率（次）0.5 0.6 0.6 0.6 0.7 现金流量表（百万现金流量表（百万元）元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.6 1.5 1.0 1.2 1.2 经营活动现金流 130 504 413 569 700 资本支出/收入 106.1%6.5%6.1%2.6%2.4%投资活动现金流-728-150-193-151-154 EV/EBITDA 19.42 14.32 9.67 7.79 6.15 筹资活动现金流 330-91-141-173-208 P/E(现价&最新股本摊薄)24.61 16.44 13.65 11.39 9.58 汇率

64、变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价)2.63 2.34 2.11 1.89 1.68 现金净增加额-267 264 79 245 338 P/S(现价)3.89 3.19 2.66 2.25 1.93 折旧与摊销 35 45 59 64 70 EPS-最新股本摊薄(元)0.54 0.81 0.98 1.17 1.39 营运资本变动-151 104-58 12 71 DPS-最新股本摊薄(元)0.20 0.30 0.36 0.43 0.51 资本性支出-1,466-109-124-61-67 股息率(现价,%)1.5%2.3%2.7%3.3%3.9%数据来源数据来源：Wind，公司

65、公告，国泰君安证券研究 好太太好太太(603848)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 3 选取匠心家居、通达创智、西大门、尚品宅配、舒华体育作为可比公司，可比公司 2024 年平均 PE 约为 18 倍，考虑公司在智能晾晒行业积累深厚，因此给予公司 2024 年 18 倍 PE，对应 17.64 元。首次覆盖，给予“增持”评级。表表 1：可比公司：可比公司估值估值表（收盘价参考表（收盘价参考 2024 年年 6 月月 14 日）日）EPS PE 代码 简称 收盘价 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 301061.S

66、Z 匠心家居 49.08 2.94 3.56 4.30 16.71 13.79 11.41 001368.SZ 通达创智 20.78 1.25 1.57 1.98 16.63 13.22 10.51 605155.SH 西大门 9.80 0.68 0.89 1.04 14.38 11.05 9.43 300616.SZ 尚品宅配 11.59 0.71 1.03 1.11 16.39 11.22 10.46 605299.SH 舒华体育 8.60 0.36 0.42 0.50 23.77 20.31 17.07 平均平均-1.19 1.49 1.79 17.58 13.92 11.78 数据来源

67、：Wind、国泰君安证券研究 注：盈利预测来自 Wind 一致预期，收盘价及 EPS 单位为元。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业首次覆盖（公司首次）行业首次覆盖（公司首次）证券研究报告证券研究报告 c 新巨丰新巨丰(301296)Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格 9.40 Table_CurPrice 当前价格：8.00 Table_Date 2024.06.16 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）7.00-17.61 总市值（百万元）总市值（百万

68、元）3,360 总股本总股本/流通流通A股（百万股）股（百万股）420/272 流通流通 B 股股/H 股（百万股）股（百万股）0/0 Table_Balance 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元）股东权益（百万元）2,392 每股净资产（元）每股净资产（元）5.69 市净率（现价）市净率（现价）1.4 净负债率净负债率-26.59%Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-10%-8%-51%相对指数-5%-5%-35%Table_Report 相关报告 无菌包装龙头企业，收购纷美打开增长空间无菌包装龙头企业，收购纷美打开增长空间 新

69、巨丰（新巨丰（301296.SZ）首次覆盖报告）首次覆盖报告 table_Authors 刘佳昆刘佳昆(分析师分析师)毛宇翔毛宇翔(研究助理研究助理)王佳王佳(分析师分析师) 登记编号 S0880524040004 S0880124030007 S0880524010001 本报告导读：本报告导读：公司是国产无菌包装龙头公司，与液态奶头部客户深度绑定，积极拓展非碳酸饮料等公司是国产无菌包装龙头公司，与液态奶头部客户深度绑定，积极拓展非碳酸饮料等新客户，收购纷美加强海外布局，有望打开增长空间。新客户，收购纷美加强海外布

70、局，有望打开增长空间。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：公司主营业务为无菌包装的研发、生产与销售，生产的无菌包装材料已被广泛应用于国内众多知名乳业企业和饮料企业的产品，在业内享有良好市场声誉。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为0.47/0.54/0.58 元，参考可比公司给予目标价 9.40 元，首次覆盖，给予“增持”评级。无菌包装行业国产替代趋势确定，公司成长空间广阔。无菌包装行业国产替代趋势确定，公司成长空间广阔。我国液态奶需求稳增叠加，2019-2022 年中国无菌包装市场销售量增速达到 6.9%，2023 年中国无菌包装行业规模约为 11

71、76 亿包，2023 年全球无菌包装行业规模约为 4956 亿包，预计未来三年全球无菌包装行业复合增长率可达 3.6%，实现持续稳健增长。同时，预计未来非碳酸饮料的无菌包装应用比例提升将带动行业保持低个位数稳定增长。尽管与国际无菌包装巨头相比，中国本土无菌包装企业起步较晚，但经过多年发展，我国开始出现具备竞争实力的无菌包装品牌，国内企业有望通过国产替代实现份额提升。绑定优质液态奶客户，积极拓展非碳酸饮料客户。绑定优质液态奶客户，积极拓展非碳酸饮料客户。公司是国内为数不多的能够规模化生产无菌包装的本土企业之一，凭借强有力的竞争优势与国内多家头部企业紧密联系。公司与伊利合作多年，并获得伊利战略持股

72、，2023 年伊利占年度销售额比例达到 72%，为公司业绩稳健增长提供支撑。目前公司与新希望、夏进乳业、妙可蓝多等液态奶客户和王老吉、椰树、加多宝等非碳酸软饮料客户建立合作，有望与客户实现共同成长。收购纷美收购纷美增强协同增强协同，完善完善海外海外产能产能布局。布局。2023 年公司通过协议转让方式以现金收购 JSH 持有的纷美包装 28.22%总股份，成为纷美包装第一大股东。收购纷美有助于双方在产品设计、研发领域等开展合作交流，增加业务端协同效应，有利于推进公司完善产品种类和市场布局。纷美包装 2012 年在德国哈雷建立首家海外包装材料工厂，2022 年 8月收购意大利工厂，公司收购纷美能够

73、加强海外布局。同时，凭借纷美与蒙牛的深度合作关系，公司有望进入蒙牛供应链，进一步优化客户结构。风险提示：风险提示：客户集中度较高；行业竞争加剧。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 1,608 1,737 1,911 2,102 2,249(+/-)%29.5%8.0%10.0%10.0%7.0%净利润（归母）净利润（归母）170 170 198 226 244(+/-)%7.8%0.4%16.3%14.1%8.0%每股净收益（元）每股净收益（元）0.40 0.41 0.47 0.54 0.

74、58 净资产收益率净资产收益率(%)7.2%7.6%7.7%8.2%8.2%市盈率市盈率(现价现价&最新股本摊薄）最新股本摊薄）19.82 19.74 16.97 14.87 13.76 -57%-44%-31%-18%-5%8%--0652周股价走势图周股价走势图新巨丰深证成指新巨丰新巨丰(301296)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3 Table_Forcast 财务预测表财务预测表 资产负债表（百万资产负债表（百万元）元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元

75、）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,418 793 1,206 1,354 1,633 营业总收入营业总收入 1,608 1,737 1,911 2,102 2,249 交易性金融资产 34 30 30 30 30 营业成本 1,331 1,361 1,497 1,647 1,746 应收账款及票据 442 409 528 581 607 税金及附加 8 11 11 12 13 存货 262 304 312 345 374 销售费用 21 40 53 57 56 其他流动资产 134 269 203 239 275 管理费用 52 93 101 105

76、108 流动资产合计流动资产合计 2,291 1,805 2,280 2,550 2,919 研发费用 10 11 12 13 13 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 209 228 265 299 322 固定资产 458 484 478 466 460 其他收益 6 5 9 11 7 在建工程 56 33 19 10 10 公允价值变动收益 8 0 0 0 0 无形资产及商誉 37 36 35 34 33 投资收益 9 0 0 0 0 其他非流动资产 34 775 806 813 820 财务费用 0-10-4-9-8 非流动资产合计非流动资产合计 584 1,328 1,338 1

77、,323 1,323 减值损失 19 1 19 19 0 总资产总资产 2,875 3,133 3,617 3,873 4,242 资产处置损益 0 0 1 1 1 短期借款 6 155 205 272 361 营业利润营业利润 226 238 269 308 330 应付账款及票据 390 452 542 541 595 营业外收支 0 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 5 158 159 159 159 所得税 57 68 71 82 86 其他流动负债 45 77 89 81 97 净净利润利润 170 170 198 226 244 流动负债合计流动负债合计 445 841 99

78、5 1,054 1,211 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 31 27 27 27 27 归属母公司净利润归属母公司净利润 170 170 198 226 244 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 0 11 11 11 11 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 28 28 29 29 29 ROE(摊薄,%)7.2%7.6%7.7%8.2%8.2%非流动负债合计非流动负债合计 59 65 66 66 66 ROA(%)7.4%5.7%5.9%6.0%6.0%总负债总负债 504 907 1,061 1,120 1,277

79、ROIC(%)6.5%6.3%6.6%6.8%6.8%实收资本(或股本)420 420 420 420 420 销售毛利率(%)17.2%21.7%21.7%21.7%22.4%其他归母股东权益 1,950 1,806 2,136 2,333 2,545 EBIT Margin(%)13.0%13.1%13.8%14.2%14.3%归属母公司股东权益归属母公司股东权益 2,370 2,226 2,556 2,753 2,965 销售净利率(%)10.5%9.8%10.4%10.8%10.9%少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%)17.5%28.9%29.3%28.9%30.1%股东

80、权益合计股东权益合计 2,370 2,226 2,556 2,753 2,965 存货周转率(次)5.9 4.8 4.9 5.0 4.9 总负债及总权益总负债及总权益 2,875 3,133 3,617 3,873 4,242 应收账款周转率（次）4.1 4.1 4.1 3.8 3.8 总资产周转周转率（次）0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 现金流量表（百万现金流量表（百万元）元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量-0.2 1.2 1.5 0.7 1.2 经营活动现金流-31 212 300 163 299 资本支出/收入 3.3%7.3%2.0%

81、1.9%2.7%投资活动现金流 66-1,080-64-41-61 EV/EBITDA 20.12 14.04 7.97 6.93 5.95 筹资活动现金流 1,092 317 103 25 41 P/E(现价&最新股本摊薄)19.82 19.74 16.97 14.87 13.76 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价)1.42 1.51 1.31 1.22 1.13 现金净增加额 1,127-551 339 147 279 P/S(现价)2.09 1.93 1.76 1.60 1.49 折旧与摊销 45 48 56 58 62 EPS-最新股本摊薄(元)0.40 0.41

82、0.47 0.54 0.58 营运资本变动-218-15 61-113-22 DPS-最新股本摊薄(元)0.04 0.05 0.06 0.07 0.08 资本性支出-53-127-38-40-61 股息率(现价,%)0.5%0.7%0.8%0.9%1.0%数据来源数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 新巨丰新巨丰(301296)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 3 选取匠心家居、通达创智、西大门、尚品宅配、舒华体育作为可比公司，可比公司 2024 年平均 PE 约为 18 倍，考虑公司收购纷美后有望加强协同，竞争力和客户优势进一步强化，因此给

83、予公司 2024 年 20 倍 PE，对应 9.40 元。首次覆盖，给予“增持”评级。表表 1：可比公司可比公司估值估值表（收盘价参考表（收盘价参考 2024 年年 6 月月 14 日）日）EPS PE 代码 简称 收盘价 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 301061.SZ 匠心家居 49.08 2.94 3.56 4.30 16.71 13.79 11.41 001368.SZ 通达创智 20.78 1.25 1.57 1.98 16.63 13.22 10.51 605155.SH 西大门 9.80 0.68 0.89 1.04 14.38 11.0

84、5 9.43 300616.SZ 尚品宅配 11.59 0.71 1.03 1.11 16.39 11.22 10.46 605299.SH 舒华体育 8.60 0.36 0.42 0.50 23.77 20.31 17.07 平均平均-1.19 1.49 1.79 17.58 13.92 11.78 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：盈利预测来自 Wind 一致预期，收盘价及 EPS 单位为元。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业首次覆盖（公司首次）行业首次覆盖（公司首次）证券研究报告证券研究报告 c 共创草坪共创草坪(605099

85、)Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格 26.40 Table_CurPrice 当前价格：20.61 Table_Date 2024.06.16 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）15.98-25.31 总市值（百万元）总市值（百万元）8,246 总股本总股本/流通流通A股（百万股）股（百万股）400/400 流通流通 B 股股/H 股（百万股）股（百万股）0/0 Table_Balance 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元）股东权益（百万元）2,599 每股净资产（元）每股净资产（元）6.50 市

86、净率（现价）市净率（现价）3.2 净负债率净负债率-34.19%Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-15%5%-6%相对指数-11%5%0%Table_Report 相关报告 人造草坪国际龙头，厚积薄发加速成长人造草坪国际龙头，厚积薄发加速成长 共创草坪（共创草坪（605099.SH）首次覆盖报告）首次覆盖报告 table_Authors 刘佳昆刘佳昆(分析师分析师)毛宇翔毛宇翔(研究助理研究助理)王佳王佳(分析师分析师) 登记编号 S088052404000

87、4 S0880124030007 S0880524010001 本报告导读：本报告导读：公司是国际三大权威机构的人造草坪优选供应商，在行业内具备规模优势和品牌口公司是国际三大权威机构的人造草坪优选供应商，在行业内具备规模优势和品牌口碑，有望伴随产能提升实现份额增长。碑，有望伴随产能提升实现份额增长。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：公司主要从事人造草坪的研发、生产和销售，是全球生产和销售规模最大的人造草坪企业。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为1.32/1.59/1.83 元，参考可比公司给予目标价 26.40 元，首次覆盖，给予“增持”评级。人

88、造草坪市场空间广阔，人造草坪市场空间广阔，公司公司产品产品覆盖广泛覆盖广泛。公司主营业务人造草坪产品分为运动草和休闲草两类，产品畅销 140 多个国家和地区，境外收入占比 80%以上。目前全球人造草坪市场总体需求快速增长，而全球产能分布较为集中，中国企业约占 60%以上，其中公司连续 11 年人造草坪销量位居世界第一，是亚太地区唯一一家国际足联、国际曲联和国际橄榄球联合会的全球优选供应商，处于行业龙头地位，未来有望充分享受新增市场份额。公司建立起全球化销售网络，运动草采用直销模式，直接对接各国规模较大的区域运动场地铺装商，休闲草采用批发模式，凭借优异的产品性能和高效的响应能力与各国客户形成了长

89、期稳定的合作关系。市场高度认可，品牌优势显著。市场高度认可，品牌优势显著。公司是全球 5 家受 FIFA、WorldRugby和 FIH 认证的优选供应商之一，同时也是中国体育用品业联合会人造草专业委员会第一届主任委员单位。长期领先的市场地位和多家国际权威体育组织给予的认证，提升了公司品牌声誉与知名度，有利于增强市场竞争力。按销量口径统计，公司 2021 年全球市占率达 18%，较 2019 年提升 3pct，行业地位稳固。产能持续爬坡，加快全球产能布局。产能持续爬坡，加快全球产能布局。公司持续加大设备技术改造投入，全面提升现有产能，同时积极加快全球产能布局。截至 2023 年末，公司在中国江

90、苏省淮安市和越南西宁省展鹏市拥有四个生产基地，其中淮安施河生产基地现有产能 1600 万平方米，淮安工业园现有产能4000 万平方米，越南生产基地一期项目现有产能 2400 万平方米，二期项目现有产能 3000 万平方米，三期项目计划于 2024 年二季度开工建设，预计竣工投产后能够实现产能 2000 万平方米。为满足美洲地区日益增长的客户订单需求，公司已将越南共创生产基地四期项目投资地点变更为墨西哥，预计竣工投产后能够实现产能 1600 万平方米，产能投入后有望进一步拉开与竞争对手的产能差距。风险提示：风险提示：原材料价格波动；国外需求增长放缓。Table_Finance 财务摘要（百万元）

91、财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 2,471 2,461 2,954 3,485 3,938(+/-)%7.3%-0.4%20.0%18.0%13.0%净利润（归母）净利润（归母）447 431 528 635 733(+/-)%17.5%-3.5%22.4%20.3%15.5%每股净收益（元）每股净收益（元）1.12 1.08 1.32 1.59 1.83 净资产收益率净资产收益率(%)19.5%17.3%20.1%21.5%22.1%市盈率市盈率(现价现价&最新股本摊薄）最新股本摊薄）18.45 19.12 15.62 12.9

92、9 11.25 -29%-21%-12%-4%4%13%--0652周股价走势图周股价走势图共创草坪上证指数共创草坪共创草坪(605099)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3 Table_Forcast 财务预测表财务预测表 资产负债表（百万资产负债表（百万元）元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元）利润表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 448 979 1,144 1,468 1,796 营业总收入营业总收入 2,4

93、71 2,461 2,954 3,485 3,938 交易性金融资产 556 209 209 209 209 营业成本 1,761 1,684 2,004 2,345 2,626 应收账款及票据 401 475 480 590 683 税金及附加 13 12 15 18 20 存货 477 507 591 652 752 销售费用 113 132 157 183 205 其他流动资产 37 45 58 56 66 管理费用 96 103 123 144 161 流动资产合计流动资产合计 1,919 2,216 2,482 2,975 3,506 研发费用 79 83 99 116 130 长期

94、投资 0 0 0 0 0 EBIT 397 432 563 689 796 固定资产 667 599 611 582 545 其他收益 11 16 27 29 0 在建工程 1 11 14 17 20 公允价值变动收益 6 5 0 0 0 无形资产及商誉 212 240 274 295 323 投资收益 3 3 1 1 0 其他非流动资产 31 54 66 72 78 财务费用-76-35-1 1 1 非流动资产合计非流动资产合计 911 904 965 966 965 减值损失-23-31-23-23 0 总资产总资产 2,830 3,120 3,447 3,941 4,471 资产处置损益

95、 0-1 2 2 0 短期借款 200 300 400 533 644 营业利润营业利润 481 475 565 688 795 应付账款及票据 78 84 109 116 135 营业外收支 2 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 3 5 5 5 5 所得税 36 44 37 53 62 其他流动负债 228 204 268 304 338 净净利润利润 447 431 528 635 733 流动负债合计流动负债合计 509 593 781 958 1,122 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 447 431 528 63

96、5 733 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 0 7 7 7 7 主要财务比率主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 32 28 28 28 28 ROE(摊薄,%)19.5%17.3%20.1%21.5%22.1%非流动负债合计非流动负债合计 32 35 35 35 35 ROA(%)17.1%14.5%16.1%17.2%17.4%总负债总负债 541 628 816 993 1,157 ROIC(%)14.7%14.0%17.3%18.2%18.5%实收资本(或股本)402 400 400 400 400 销售毛利率(%)28.7%

97、31.6%32.2%32.7%33.3%其他归母股东权益 1,888 2,092 2,231 2,548 2,914 EBIT Margin(%)16.1%17.6%19.1%19.8%20.2%归属母公司股东权益归属母公司股东权益 2,289 2,492 2,631 2,948 3,314 销售净利率(%)18.1%17.5%17.9%18.2%18.6%少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%)19.1%20.1%23.7%25.2%25.9%股东权益合计股东权益合计 2,289 2,492 2,631 2,948 3,314 存货周转率(次)3.4 3.4 3.6 3.8 3.7

98、 总负债及总权益总负债及总权益 2,830 3,120 3,447 3,941 4,471 应收账款周转率（次）6.8 5.6 6.2 6.5 6.2 总资产周转周转率（次）0.9 0.8 0.9 0.9 0.9 现金流量表（百万现金流量表（百万元）元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.1 0.9 1.2 1.0 1.0 经营活动现金流 506 408 632 633 713 资本支出/收入 5.4%3.6%5.4%2.9%2.6%投资活动现金流-670 267-162-104-102 EV/EBITDA 17.87 13.70 11.21 9.2

99、1 7.91 筹资活动现金流-10-255-194-206-283 P/E(现价&最新股本摊薄)18.45 19.12 15.62 12.99 11.25 汇率变动影响及其他 104 12-10 0 0 P/B(现价)3.60 3.31 3.13 2.80 2.49 现金净增加额-71 431 265 324 328 P/S(现价)3.34 3.35 2.79 2.37 2.09 折旧与摊销 111 108 107 106 103 EPS-最新股本摊薄(元)1.12 1.08 1.32 1.59 1.83 营运资本变动 5-128-36-149-150 DPS-最新股本摊薄(元)0.56 0.

100、54 0.66 0.80 0.92 资本性支出-133-88-160-102-102 股息率(现价,%)2.7%2.6%3.2%3.9%4.5%数据来源数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 共创草坪共创草坪(605099)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 3 选取匠心家居、通达创智、西大门、尚品宅配、舒华体育作为可比公司，可比公司 2024 年平均 PE 约为 18 倍，考虑公司与核心优质客户合作稳定，业绩有望稳健增长，因此给予公司 2024 年 20 倍 PE，对应 26.40 元。首次覆盖，给予“增持”评级。表表 1：可比公司：可比公司估

101、值估值表（收盘价参考表（收盘价参考 2024 年年 6 月月 14 日）日）EPS PE 代码 简称 收盘价 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 301061.SZ 匠心家居 49.08 2.94 3.56 4.30 16.71 13.79 11.41 001368.SZ 通达创智 20.78 1.25 1.57 1.98 16.63 13.22 10.51 605155.SH 西大门 9.80 0.68 0.89 1.04 14.38 11.05 9.43 300616.SZ 尚品宅配 11.59 0.71 1.03 1.11 16.39 11.22 10

102、.46 605299.SH 舒华体育 8.60 0.36 0.42 0.50 23.77 20.31 17.07 平均平均-1.19 1.49 1.79 17.58 13.92 11.78 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：盈利预测来自 Wind 一致预期，收盘价及 EPS 单位为元。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业首次覆盖（公司首次）行业首次覆盖（公司首次）证券研究报告证券研究报告 c 玉马遮阳玉马遮阳(300993)Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格 11.88 Table_Cur

103、Price 当前价格：9.50 Table_Date 2024.06.16 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）8.39-12.90 总市值（百万元）总市值（百万元）2,927 总股本总股本/流通流通A股（百万股）股（百万股）308/304 流通流通 B 股股/H 股（百万股）股（百万股）0/0 Table_Balance 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元）股东权益（百万元）1,370 每股净资产（元）每股净资产（元）4.45 市净率（现价）市净率（现价）2.1 净负债率净负债率-34.26%Table_PicQuote Table_Trend

104、升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-23%-11%-12%相对指数-19%-8%4%Table_Report 相关报告 功能遮阳面料龙头，增长空间可期功能遮阳面料龙头，增长空间可期 玉马遮阳玉马遮阳（300993.SZ）首次覆盖报告首次覆盖报告 table_Authors 刘佳昆刘佳昆(分析师分析师)毛宇翔毛宇翔(研究助理研究助理)王佳王佳(分析师分析师) 登记编号 S0880524040004 S0880124030007 S0880524010001 本报告导读：本报告导读：公司立足于全球建筑遮阳产业，积极参

105、与行业高端市场竞争，处于行业内领先地位，公司立足于全球建筑遮阳产业，积极参与行业高端市场竞争，处于行业内领先地位，并积极通过参与展会和推出新品拓展市场。并积极通过参与展会和推出新品拓展市场。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：公司主营业务为功能性遮阳材料的研发、生产和销售，综合实力位于行业第一梯队。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为0.66/0.81/0.97 元，参考可比公司给予目标价 11.88 元，首次覆盖，给予“增持”评级。行业景气向上，海外需求广阔。行业景气向上，海外需求广阔。公司专注于功能性遮阳材料领域，主要产品包括遮光面料、可调光面料

106、和阳光面料三大类上千个品种。公司产品出口占比达 2/3，销往全球六大洲 70 多个国家和地区，境外销售以欧洲、亚洲、美洲市场为主，境内销售主要集中在华东、华南地区。预计到 2030 年，中国建筑遮阳行业总产能约 67 亿平方米，总产量 66 亿平方米，行业总销售额预计可达 11730 亿元，其中出口预计突破 450 亿元，行业景气向上趋势显著，同时海外功能性遮阳产品相对成熟，市场渗透率达 70%以上，且遮阳产品属于家居消费品，已进入建材家居超市，消费者使用更换周期为 3-5 年或更短。公司作为行业龙头企业有望充分受益于行业渗透率提升和存量替换带来的增量。研发实力雄厚，具备较强技术优势。研发实力

107、雄厚，具备较强技术优势。公司作为高新技术企业，始终致力于行业前沿的遮阳技术和产品研发，拥有各项授权专利 110 多项，多项研发技术获得荣誉奖项。公司引进了具有国际先进水平的德国DORNIER、意大利 SMIT 织机、韩国定型涂层设备等核心生产设备，生产效率高于同行，产品各项质量指标与性能指标均处于行业最好水平。公司全遮光产品遮光率可达到 100%，遮光面料可达到整体无荷叶边、无 V 型、无波浪的质量标准，对于阳光面料，采用优质色粉及特有工艺，色牢度达到国标最高级 8 级标准，在行业内处于领先地位。客户资源优质，合作关系长期稳定。客户资源优质，合作关系长期稳定。公司针对各销售区域均配备了专职销售

108、人员，销售队伍具有较强的市场洞察能力，能够及时把握市场最新的需求和动态，针对客户需求的变化快速响应。凭借多年的市场开拓，公司已形成了丰富的国内外客户资源，包括 BAMAR、SHADES、TOP、COULISSE 等国外知名厂商，满足全球客户的产品需求。目前公司大客户的数量明显高于同行，在市场集中度较低的行业中占据较高的市场份额。风险提示：风险提示：汇率大幅波动；原材料价格波动。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 547 663 816 987 1,174(+/-)%5.0%21.3%23.

109、0%21.0%19.0%净利润（归母）净利润（归母）157 165 205 249 299(+/-)%11.6%5.4%24.1%21.5%20.3%每股净收益（元）每股净收益（元）0.51 0.54 0.66 0.81 0.97 净资产收益率净资产收益率(%)12.3%11.9%13.3%14.6%15.7%市盈率市盈率(现价现价&最新股本摊薄）最新股本摊薄）18.69 17.74 14.30 11.76 9.78 -27%-18%-9%1%10%19%--0652周股价走势图周股价走势图玉马遮阳深证成指玉马遮阳玉马遮阳(300993)请务必阅

110、读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3 Table_Forcast 财务预测表财务预测表 资产负债表（百万资产负债表（百万元）元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 476 546 639 663 765 营业总收入营业总收入 547 663 816 987 1,174 交易性金融资产 20 0 0 0 0 营业成本 319 394 481 582 690 应收账款及票据 48 64 69 84 102 税金及附加 4 8 7 9 12 存货 167 1

111、74 216 269 309 销售费用 21 29 32 38 46 其他流动资产 56 61 60 88 100 管理费用 28 34 42 50 60 流动资产合计流动资产合计 767 845 984 1,105 1,275 研发费用 18 20 23 28 33 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 151 174 227 275 333 固定资产 344 430 486 554 601 其他收益 1 1 2 2 0 在建工程 85 11 10 10 10 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产及商誉 105 103 101 98 96 投资收益 3 4 0 0 0 其他非流动

112、资产 54 93 76 81 84 财务费用-25-11-9-11-11 非流动资产合计非流动资产合计 590 637 672 743 790 减值损失-6-5-6-6 0 总资产总资产 1,356 1,481 1,657 1,847 2,066 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润营业利润 179 190 237 287 345 应付账款及票据 46 37 56 69 76 营业外收支 1-1-1-1-1 一年内到期的非流动负债 0 3 5 5 5 所得税 23 25 32 38 46 其他流动负债 38 42 54 65 76 净净利润利润 157 16

113、5 205 249 299 流动负债合计流动负债合计 84 82 115 139 157 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 157 165 205 249 299 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 0 3 3 3 3 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 2 4 4 4 4 ROE(摊薄,%)12.3%11.9%13.3%14.6%15.7%非流动负债合计非流动负债合计 2 7 7 7 7 ROA(%)12.2%11.6%13.1%14.2%15.3%总负债总负债 85 8

114、9 122 146 164 ROIC(%)10.3%10.8%12.7%14.0%15.2%实收资本(或股本)237 308 308 308 308 销售毛利率(%)41.7%40.5%41.0%41.0%41.3%其他归母股东权益 1,034 1,084 1,226 1,393 1,594 EBIT Margin(%)27.6%26.2%27.8%27.9%28.4%归属母公司股东权益归属母公司股东权益 1,271 1,392 1,534 1,701 1,902 销售净利率(%)28.7%24.9%25.1%25.2%25.5%少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%)6.3%6.0

115、%7.4%7.9%7.9%股东权益合计股东权益合计 1,271 1,392 1,534 1,701 1,902 存货周转率(次)2.2 2.3 2.5 2.4 2.4 总负债及总权益总负债及总权益 1,356 1,481 1,657 1,847 2,066 应收账款周转率（次）12.1 11.9 12.3 12.8 12.6 总资产周转周转率（次）0.4 0.5 0.5 0.6 0.6 现金流量表（百万现金流量表（百万元）元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.9 1.3 1.2 1.0 1.1 经营活动现金流 145 210 251 250 327

116、 资本支出/收入 27.1%15.2%14.3%14.3%10.8%投资活动现金流-217-85-97-144-127 EV/EBITDA 13.79 12.68 7.94 6.52 5.27 筹资活动现金流-29-48-66-82-99 P/E(现价&最新股本摊薄)18.69 17.74 14.30 11.76 9.78 汇率变动影响及其他 9-2 0 0 0 P/B(现价)2.30 2.10 1.91 1.72 1.54 现金净增加额-92 75 88 24 101 P/S(现价)5.36 4.42 3.59 2.97 2.49 折旧与摊销 38 51 62 73 79 EPS-最新股本摊

117、薄(元)0.51 0.54 0.66 0.81 0.97 营运资本变动-43-6-21-78-52 DPS-最新股本摊薄(元)0.14 0.18 0.22 0.27 0.32 资本性支出-148-101-117-141-127 股息率(现价,%)1.5%1.9%2.3%2.8%3.4%数据来源数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 玉马遮阳玉马遮阳(300993)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 3 选取匠心家居、通达创智、西大门、尚品宅配、舒华体育作为可比公司，可比公司 2024 年平均 PE 约为 18 倍，考虑公司在功能性遮阳材料领域优势

118、显著，因此给予公司 2024 年 18 倍 PE，对应 11.88 元。首次覆盖，给予“增持”评级。表表 1：可比公司可比公司估值估值表（收盘价参考表（收盘价参考 2024 年年 6 月月 14 日）日）EPS PE 代码 简称 收盘价 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 301061.SZ 匠心家居 49.08 2.94 3.56 4.30 16.71 13.79 11.41 001368.SZ 通达创智 20.78 1.25 1.57 1.98 16.63 13.22 10.51 605155.SH 西大门 9.80 0.68 0.89 1.04 14.

119、38 11.05 9.43 300616.SZ 尚品宅配 11.59 0.71 1.03 1.11 16.39 11.22 10.46 605299.SH 舒华体育 8.60 0.36 0.42 0.50 23.77 20.31 17.07 平均平均-1.19 1.49 1.79 17.58 13.92 11.78 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：盈利预测来自 Wind 一致预期，收盘价及 EPS 单位为元。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业首次覆盖（公司首次）行业首次覆盖（公司首次）证券研究报告证券研究报告 c 嘉益股份嘉益股份

120、(301004)Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格 100.26 Table_CurPrice 当前价格：86.08 Table_Date 2024.06.16 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）34.40-95.97 总市值（百万元）总市值（百万元）8,952 总股本总股本/流通流通A股（百万股）股（百万股）104/26 流通流通 B 股股/H 股（百万股）股（百万股）0/0 Table_Balance 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元）股东权益（百万元）1,427 每股净资产（元）每股净资产（元

121、）13.73 市净率（现价）市净率（现价）6.3 净负债率净负债率-48.21%Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-8%37%157%相对指数-4%40%173%Table_Report 相关报告 保温杯制造龙头，与核心客户共同成长保温杯制造龙头，与核心客户共同成长 嘉益股份（嘉益股份（301004.SZ）首次覆盖报告）首次覆盖报告 table_Authors 刘佳昆刘佳昆(分析师分析师)毛宇翔毛宇翔(研究助理研究助理)王佳王佳(分析师分析师) 登记编号 S0

122、880524040004 S0880124030007 S0880524010001 本报告导读：本报告导读：公司是保温杯代工龙头企业，依靠精湛的制造工艺避开行业同质化竞争，与中高端大公司是保温杯代工龙头企业，依靠精湛的制造工艺避开行业同质化竞争，与中高端大客户共同成长，有望享受保温杯行业向快消客户共同成长，有望享受保温杯行业向快消属性属性转换带来的增量。转换带来的增量。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：公司是业内领先的不锈钢真空保温器皿制造商，有望伴随优质头部客户发展实现快速增长。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为5.57/6.78/8.10

123、元，参考可比公司给予目标价 100.26 元，首次覆盖，给予“增持”评级。行业快消品属性凸显，未来有望维持高速增长。行业快消品属性凸显，未来有望维持高速增长。美国和欧洲是国际保温杯主要进口国家，目前欧洲和北美市场分别占据约四分之一的份额，欧美等国家在运动和户外等领域的产业更为成熟，其消费能力亦处于较高水平，消费者不仅看重品牌、功能，更看重款式及设计，其中限量款式甚至有一定收藏价值，不锈钢保温杯产品更换及购买频率较高，在一定程度上具有时尚快速消品的特征，消费市场不断形成持续性的需求，从原有实用属性向社交属性转化。以 Stanley 为代表的品牌加大 DTC 渠道和社交媒体布局，通过丰富的营销方式

124、拉动消费者购买意愿，爆品 Quencher 系列有望持续高速增长。绑定优质品牌，与头部客户共享成长。绑定优质品牌，与头部客户共享成长。公司与 PMI（Stanley 母公司）、ETS、Swell、Takeya 等多个国际知名保温器皿品牌保持稳定合作，已形成不锈钢真空保温器皿和非真空器皿两大系列，产品种类涵盖保温杯、保温瓶、焖烧罐等。与优质客户的深度合作有助于公司不断提升生产业务的市场占有率，同时依靠核心客户树立品牌形象，起到标杆效应，进一步提升品牌在业内的知名度，保证长期较为稳定的营收规模和盈利能力。预计公司将持续实施大客户战略，将公司现有产能和资源优先配置给优质客户和优质订单，确保主要客户的

125、响应速度、产品质量和服务水平。差异化技术领先，筑牢核心竞争力。差异化技术领先，筑牢核心竞争力。基础款保温杯工艺能够满足保温、不漏水性能即可，但中高端产品竞争对生产工艺提出更高要求。公司通过轻量旋薄技术节省内胆不锈钢材料，并使产品更加轻便，并通过真空气染技术和新型表面压花处理技术提升产品美观度，能够在中低端同质化竞争中脱颖而出，满足高端客户需求。公司历经十余年积累，具备较强的研发设计能力，能够根据各类客户需求快速做出响应并进行产品开发，有效提升公司产品市场竞争力。风险提示：风险提示：海外消费意愿回落；核心客户订单转移。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2022A 2

126、023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 1,260 1,775 2,219 2,685 3,222(+/-)%115.1%41.0%25.0%21.0%20.0%净利润（归母）净利润（归母）272 472 579 705 842(+/-)%230.9%73.6%22.7%21.8%19.4%每股净收益（元）每股净收益（元）2.61 4.54 5.57 6.78 8.10 净资产收益率净资产收益率(%)31.3%36.1%35.2%34.6%33.6%市盈率市盈率(现价现价&最新股本摊薄）最新股本摊薄）32.92 18.97 15.46 12.69 10.63 -27%1

127、5%58%101%144%186%--0652周股价走势图周股价走势图嘉益股份深证成指嘉益股份嘉益股份(301004)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3 Table_Forcast 财务预测表财务预测表 资产负债表（百万资产负债表（百万元）元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元）利润表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 443 602 690 990 1,272 营业总收入营业总收入 1,260 1,775 2,219

128、2,685 3,222 交易性金融资产 34 91 91 91 91 营业成本 828 1,052 1,316 1,605 1,926 应收账款及票据 120 165 212 253 301 税金及附加 5 11 10 13 17 存货 150 176 261 311 368 销售费用 22 28 43 47 57 其他流动资产 44 35 65 78 92 管理费用 56 78 100 120 144 流动资产合计流动资产合计 791 1,070 1,319 1,723 2,124 研发费用 43 67 88 100 123 长期投资 1 1 1 1 1 EBIT 297 537 664 8

129、08 966 固定资产 260 343 428 464 550 其他收益 11 12 15 20 22 在建工程 17 74 156 186 257 公允价值变动收益-16-15 0 0 0 无形资产及商誉 45 118 126 134 142 投资收益 9 12 0 1 1 其他非流动资产 18 38 50 51 52 财务费用-26-13 1 1 1 非流动资产合计非流动资产合计 341 574 761 836 1,003 减值损失-22-14-14-14-14 总资产总资产 1,132 1,643 2,080 2,559 3,127 资产处置损益-3 0 1 1 2 短期借款 0 30

130、30 30 30 营业利润营业利润 311 546 664 808 966 应付账款及票据 145 165 215 263 315 营业外收支-1-2-1-1-1 一年内到期的非流动负债 0 1 1 1 1 所得税 39 73 86 105 125 其他流动负债 115 139 189 230 276 净净利润利润 271 472 576 702 840 流动负债合计流动负债合计 260 334 436 524 623 少数股东损益-1 0-3-4-3 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 272 472 579 705 842 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券

131、 1 0 1 1 1 主要财务比率主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 4 3 3 3 3 ROE(摊薄,%)31.3%36.1%35.2%34.6%33.6%非流动负债合计非流动负债合计 4 3 3 3 3 ROA(%)29.0%34.0%31.0%30.3%29.5%总负债总负债 264 337 439 527 626 ROIC(%)29.9%34.8%34.5%34.1%33.2%实收资本(或股本)103 104 104 104 104 销售毛利率(%)34.3%40.7%40.7%40.2%40.2%其他归母股东权益 765 1,20

132、2 1,540 1,935 2,406 EBIT Margin(%)23.6%30.2%29.9%30.1%30.0%归属母公司股东权益归属母公司股东权益 868 1,306 1,644 2,039 2,510 销售净利率(%)21.5%26.6%26.0%26.1%26.1%少数股东权益 0 0-3-6-9 资产负债率(%)23.3%20.5%21.1%20.6%20.0%股东权益合计股东权益合计 868 1,306 1,641 2,032 2,501 存货周转率(次)6.3 6.5 6.0 5.6 5.7 总负债及总权益总负债及总权益 1,132 1,643 2,080 2,559 3,1

133、27 应收账款周转率（次）14.0 12.5 11.8 11.6 11.6 总资产周转周转率（次）1.3 1.3 1.2 1.2 1.1 现金流量表（百万现金流量表（百万元）元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.0 1.2 0.9 1.0 1.0 经营活动现金流 265 577 542 722 864 资本支出/收入 9.9%15.7%9.5%4.1%6.5%投资活动现金流-115-338-212-110-210 EV/EBITDA 8.31 7.33 11.87 9.47 7.63 筹资活动现金流 4-70-243-312-372 P/E(现价&

134、最新股本摊薄)32.92 18.97 15.46 12.69 10.63 汇率变动影响及其他 12-7 0 0 0 P/B(现价)10.31 6.85 5.44 4.39 3.57 现金净增加额 166 163 88 300 282 P/S(现价)7.11 5.04 4.03 3.33 2.78 折旧与摊销 19 30 35 36 45 EPS-最新股本摊薄(元)2.61 4.54 5.57 6.78 8.10 营运资本变动-28 59-73-29-34 DPS-最新股本摊薄(元)1.00 2.00 2.45 2.99 3.57 资本性支出-125-278-211-110-210 股息率(现价

135、,%)1.2%2.3%2.9%3.5%4.1%数据来源数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 嘉益股份嘉益股份(301004)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 3 选取匠心家居、通达创智、西大门、尚品宅配、舒华体育作为可比公司，可比公司 2024 年平均 PE 约为 18 倍，考虑公司绑定行业内优质客户，业绩增长稳健，因此给予公司 2024 年 18 倍 PE，对应 100.26 元。首次覆盖，给予“增持”评级。表表 1：可比公司可比公司估值估值表（收盘价参考表（收盘价参考 2024 年年 6 月月 14 日）日）EPS PE 代码 简称 收盘

136、价 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 301061.SZ 匠心家居 49.08 2.94 3.56 4.30 16.71 13.79 11.41 001368.SZ 通达创智 20.78 1.25 1.57 1.98 16.63 13.22 10.51 605155.SH 西大门 9.80 0.68 0.89 1.04 14.38 11.05 9.43 300616.SZ 尚品宅配 11.59 0.71 1.03 1.11 16.39 11.22 10.46 605299.SH 舒华体育 8.60 0.36 0.42 0.50 23.77 20.31 17

137、.07 平均平均-1.19 1.49 1.79 17.58 13.92 11.78 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：盈利预测来自 Wind 一致预期，收盘价及 EPS 单位为元。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简

138、称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

139、本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取

140、提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责

141、。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨

142、幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：