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1、分析师分析师联系人联系人陈佳妮陈佳妮登记编号：S02廖捷廖捷拉链行业专题：小拉链，大学问纺 织 服 装 团 队纺 织 服 装 团 队 行 业 深 度 报 告行 业 深 度 报 告证券研究报告|纺织服装行业|2024年 06月 25日报告摘要2一、拉链行业：占服饰一、拉链行业：占服饰/箱包成本低，但直接影响使用体验箱包成本低，但直接影响使用体验辅料成本在整体服装成本中占比仅为个位数。其中拉链、纽扣、织带等是常见辅料。全球拉链市场规模约为1000亿元。中国拉链市场规模约为500亿元，预计未来4年CAGR为3%。中国拉链行业CR5接近20%，中高端市场CR2为28%，行业集中度

2、有望提高。拉链采用成本加成定价法。拉链成本中原材料、人工、制造费用分占约60%、20%和20%。由于品牌客户对拉链价格敏感性不高，拉链企业整体毛利率偏高。国内拉链龙头伟星、浔兴毛利率过去20年显著提高。YKK集团拉链及建材业务毛利率稳定。二、竞争格局：呈金字塔形分布，国际知名品牌供应格局佳二、竞争格局：呈金字塔形分布，国际知名品牌供应格局佳全球拉链市场呈金字塔形分布。高端客户主要为奢侈品品牌，拉链企业主要为RIRI、Lampo、Talon等；中高端客户主要为全球知名休闲、运动品牌，拉链企业主要为YKK、伟星、浔兴等；中低端客户主要为新兴国家的内需品牌。YKK品牌主力产品面向中高端市场，由于自身

3、的强品牌力，下设高端系列布局奢侈品客户，主打性价比与服务。针对中国中低端市场激烈的竞争，设立Arc Fastening品牌与主品牌形成区隔。国际知名品牌单一辅料的供应商仅有少数几家，因此进入核心供应商名单意味着优异的竞争格局。YKK在中高端市场具有强势地位，是大量国际知名服饰品牌的合作伙伴，特别在运动服饰领域。考虑到供应链安全性，品牌客户有引入第二供应商的趋势。这将有利于在海外有产能布局的其他拉链企业获取优质订单。通过对上市拉链企业收入复盘，发现影响拉链企业市场份额变化的因素，主要包括产能区域转移、海内外客户结构、供应链稳定性、综合服务能力等。三、产能迁徙：海外拉链产能稀缺，构成重要竞争优势三

4、、产能迁徙：海外拉链产能稀缺，构成重要竞争优势拉链产能沿着成衣产能迁徙方向，但时间上明显滞后。这主要是因为：在拉链成本结构中，人工成本占比不高；拉链对于产业链配套和工人技术要求更高；考虑到供应链安全性和快速响应，品牌客户更倾向于辅料本地化采购。拉链制造企业在海外设厂难度较高，例如中国大陆企业中仅伟星、华圣达等具备海外产能。这主要是因为，海外产能需要一定规模的订单才能实现盈利，海外订单的环保要求大幅高于国内订单，以及创二代对于深耕拉链制造积极性不高。因此，具备海外产能构成重要竞争优势，能获得品牌客户订单倾斜。基于中国拉链进出口数据，可以看到国产拉链替代性增强，但在中高端市场较进口拉链仍有差距，主

5、要出口到东南亚国家。资料来源：方正证券研究所eZ9WdXcWbUbUfVdXaQcMbRsQmMnPsOfQrRrPkPpNqPbRnMnNvPnRnOwMoMpN四、竞争要素：品质与品牌力、成本、服务、四、竞争要素：品质与品牌力、成本、服务、ESGESG1）品质与品牌力：拉链的品质是影响服饰/箱包的穿着/使用体验的关键因素之一。YKK实现自材料开发/加工技术、设备及生产线开发到机械及模具制造一体化生产，在全球提供稳定、优质的产品。2）ESG：品牌客户ESG目标将上游供应商也纳入考核，依据环保评级及认证筛选供应商。ESG当下为拉链企业重要创新方向。YKK早期以功能性打开市场，近年环保技术创新明

6、显增多。3）综合服务能力：品牌客户对交期稳定、迅捷的要求更高，且希望拉链企业参与设计中。YKK调整集团组织架构及海外经营体制提升快速响应能力。4）成本：大众消费品市场对成本仍有一定考量，YKK根据各地区特点构建规格各异的最佳生产线，其中在中国市场进一步加强成本竞争力。五、伟星股份：跨国产能五、伟星股份：跨国产能&品类扩张，提供一站式服务品类扩张，提供一站式服务伟星作为国内拉链&纽扣制造龙头，通过跨国产能布局&品类拓展，迈向世界级时尚辅料集团。跨国布局方面，品牌客户经历疫情后对本地化原辅料采购需求提升，国内中小拉链厂订单规模/管理能力导致其海外扩张能力较弱。伟星已形成中国大陆、孟加拉国、越南三地

7、产能布局，有望在此轮原辅料供应链变化中抢占先机。同时，考虑到此前经验，越南新工厂有望更快爬坡。品类拓展方面，中高端服饰辅料采购由专门采购部门负责，且有一站式采购需求，拉链制造商进入其他辅料行业壁垒相对较低，公司在保持拉链&纽扣优势品类基础上，加速扩张织带等兼具功能&时尚属性的辅料品类。我们预计公司24-25年归母净利润为6.7/7.8亿元，同比+20.4%/+16.7%。六、风险提示六、风险提示终端需求疲软或库存高企，客户砍单的风险；劳动力成本过快上涨、劳动力供给不足的风险；工厂所在地贸易环境、投资环境发生不利变化；产能扩张速度低于预期的风险。报告摘要3资料来源：方正证券研究所一、拉链：占服饰

8、/箱包成本低，但直接影响使用体验4辅料成本占比仅个位数，拉链、纽扣是常见辅料5资料来源：公司公告，头豹研究院，方正证券研究所上游中游下游化纤业塑化业金属业染整业塑胶、五金零件加工业拉链制造业1.尼龙材质：织带、成型、缝合2.塑钢材质：调色、塑胶射出3.金属材质：冲模、氧化着色4.其他制程：染整、拉头、压铸、烤漆、电镀5.后段加工以满足下游业者需求贸易商零售连锁业量贩店业成衣业汽车椅座户外用品业箱包业其他加工业图表：拉链产业链示意图辅料成本占服装成本仅为个位数：辅料成本占服装成本仅为个位数：据头豹研究院，辅料成本分别占梭织、针织、毛织服装的成本比例为7.6%、9.0%和5.1%。辅料品类繁多、且

9、多为非标品。拉链、纽扣、织带等是常见辅料。拉链的构造：拉链的构造：拉链主要分为布带、拉链齿和拉头三大部分。拉链的分类：拉链的分类：常见的金属拉链材质有铜、铝、银镍，其中铜（合金）材质拉链使用量最大。树脂拉链具有耐用性好、质量轻的特点。尼龙拉链使用最广、成本更低、柔韧性强。图表：不同类型服装成本构成服装类型服装类型面料成本占比面料成本占比辅料辅料成本占比成本占比加工成本占比加工成本占比梭织下装53.0%10.5%36.5%梭织单层上装52.0%7.4%40.6%梭织复杂上装50.0%12.0%38.0%梭织平均56.8%7.6%35.6%针织53.0%9.0%38.0%毛织25.9%5.1%69

10、.0%说明：面料主要包括面麻丝皮；辅料主要包括拉链、纽扣、花边、线、包装；加工成本包括生产工人工资、加工费用（特殊工艺、印绣）全球/中国拉链市场规模约1000亿/450亿6全球拉链市场规模约全球拉链市场规模约10001000亿：亿：据伟星股份定向发行说明书（2023年5月），目前全球服饰产业规模1.5万亿美元、箱包市场规模约1600亿美元，配套拉链的总市场需求在1000亿元左右。中国拉链市场规模约中国拉链市场规模约450450亿：亿：近年来中国服装产业规模维持在3万亿左右，箱包市场规模达2600亿元，总体带动的拉链产业规模在350亿元，加上每年中国拉链直接出口100多亿元，中国拉链市场规模在4

11、50亿元左右。图表：2022年全球前十大拉链出口国份额图表：中国拉链市场规模资料来源：公司公告，wind，智研咨询，方正证券研究所-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%0500300350400450500200001920202021中国拉链市场规模yoy亿元中国拉链行业低个位数增长，但集中度有提高的潜力7预计未来预计未来5 5年中国拉链行业年中国拉链行业CAGRCAGR为为2.7%2.7%：据Euromonitor，2022年中国内地拉链行业市场规模为71亿美元，2018-2022年CAGR为3.

12、7%，预计2023-2027年以2.7%的CAGR增长至82亿美元。中国拉链行业中国拉链行业CR5CR5接近接近20%20%，集中度较低：，集中度较低：据中国拉链协会，中国大陆拥有2000家拉链制造企业。据Euromonitor，2022年按销售额中国内地前四名拉链制造企业分别为YKK、伟星股份、浔兴股份、福兴集团，CR5约为19%。2022年中国内地中高端拉链市场规模为35亿美元，CR2（YKK+伟星）约为28%。随着产品质量标准提升、工人招募更加困难、环保标准日趋严格，中小拉链企业经营面临诸多困难，预计中国拉链行业集中度有望提高。图表：中国内地拉链行业规模及增速图表：2022年按销售额中国

13、大陆前五大拉链制造企业资料来源：公司公告，Euromonitor，方正证券研究所-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%00400050006000700080009000200212022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E中国大陆拉链行业规模yoy百万美元73027025070.65500500600700800YKK伟星股份浔兴股份福兴集团公司D百万美元拉链采用成本加成定价，行业整体毛利率偏高8拉链采用成本加成定价法。拉链采用成本加成定价法。假设原材料成本占到产品成本60%，以金

14、属条装拉链为例，铜丝成本上涨1%，拉链成本上涨0.21%。当原材料价格出现趋势性变化时，拉链制造企业会对基准报价进行调整。品牌客户对拉链价格敏感性不高。品牌客户对拉链价格敏感性不高。早期全球拉链市场处于寡头垄断格局，数家拉链企业协同涨价和设定最低价格，这使得拉链行业整体毛利率处于较高水平。拉链的好坏直接影响到服装的消费体验，订单制、非标品拉链要求制造企业有更好的综合服务能力，同时拉链成本占到服装成本仅个位数。资料来源：公司招股说明书，公司公告，方正证券研究所产品名称涤纶丝锌合金塑料米切片铜丝其他尼龙码装43.0%38.5%18.5%金属码装29.7%53.5%16.8%塑钢码装36.4%34.

15、6%29.0%尼龙条装32.8%24.3%28.7%14.3%金属条装23.6%22.5%35.7%18.2%塑钢条装26.7%25.6%23.7%24.0%拉头82.4%17.6%图表：原材料价格变动对产品成本的影响产品名称涤纶丝锌合金塑料米切片铜丝其他尼龙码装0.26%0.23%0.11%金属码装0.18%0.32%0.10%塑钢码装0.22%0.21%0.17%尼龙条装0.20%0.15%0.17%0.09%金属条装0.14%0.13%0.21%0.11%塑钢条装0.16%0.15%0.14%0.14%拉头0.49%0.11%说明：假设原材料占产品成本60%图表：大宗原材料占主要产品直接

16、材料成本伟星、浔兴拉链毛利率过去20年显著提升9伟星股份伟星股份拉链业务毛利率从2004年约20%提高至目前40%左右，主要因为：通过智能制造的改进升级，生产现场用工人数、生产效率明显改善；随着开拓优质国际客户，高附加值订单占比提高，同时订单更加规模化；随着尼龙、塑钢拉链规模快速增长，尼龙、塑钢拉链毛利率大幅提高。浔兴股份浔兴股份拉链业务毛利率从2004年20%出头提高至目前30%以上。其中，条装拉链毛利率显著高于码装拉链，主要因为条装拉链更高端。过去5年，浔兴条装/码装拉链平均毛利率为34.2%/23.0%。图表：伟星股份拉链业务毛利率图表：浔兴股份拉链业务毛利率资料来源：wind，方正证券

17、研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%浔兴（仅拉链）条装拉链拉头码装拉链YKK集团拉链及建材业务毛利率保持稳定10中国恒泰（中国恒泰（KEEKEE）2009年前拉链（生产条状拉链）毛利率在40%以上。2011年公司毛利率下滑，主要因为原料价格上升、人工成本增加、若干适用于外资企业的税收减免政策取消及环保成本增加。2012年公司毛利率继续下滑，主要因为销售订单量下降导致单位固定成本增加。YKKYKK集团集团拉链及建材业务毛利率自2010年以来稳定在34-36%。拉链业务中，奢侈品及高端品牌客户订单规模偏小，但毛利率能

18、达到50-60%；中端品牌客户毛利率约为40%；Shein作为价格敏感型客户，根据不同品类毛利率在20-40%，但能起到维持非旺季订单的作用。图表：中国恒泰毛利率图表：YKK拉链及建材业务毛利率资料来源：wind，Bloomberg，方正证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%宏大及福兴拉链业务毛利率在10个点左右11宏大拉链（宏大拉链（MAXMAX）毛利率偏低，可能因为毛利率偏低的尼龙拉链占比高，产能主要位于中国台湾及客户结构中零售连锁业占比相对高，包括JCPeny、M&S等。宏大拉链2005-16年毛利率整体

19、呈改善趋势主要因为营收增长、规模效益提升；2017-18年毛利率下滑主要因为营收减少及原材料涨价未及时反应至售价中。福兴集团福兴集团2012年拉链业务毛利率大幅下滑,主要因为全球经济放缓，通过降低平均售价留住客户订单，中国法定基本工资上升导致员工工资的上涨，以及拉链业务收入减少而固定成本不变。2018年拉链业务毛利率继续下滑，仍然是因为全球经济放缓，导致客户订单减少。图表：宏大拉链毛利率图表：福兴集团拉链业务毛利率资料来源：wind，方正证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%全球头部拉链制造企业一览12图表：头

20、部拉链公司梳理资料来源：各公司公告，方正证券研究所整理公司公司成立时间成立时间品牌品牌生产基地生产基地员工人数员工人数产能产能拉链收入（亿拉链收入（亿元人民币）元人民币）专利权（个）专利权（个）涉及辅料类别涉及辅料类别YKK1934YKK全球布局（日本、中国苏州）72个国家108家公司26983拉链30亿米+204.44730拉链、纽扣、紧扣件，建材产品以及加工机械RIRI1936RIRI、COBRAX意大利、瑞士；2个国家8个生产基地980（工人）/拉链、纽扣、金属配件、布条、时尚珠宝、环保材料Lampo1887Lampo全球5个生产基地/拉链、配件、皮革制品、布条Talon1893Talo

21、n/拉链、边饰、配件OPTI/coats拉链1750高士/17000/缝纫线、纱线、拉链、辅料Ideal1936Conmar美国、孟加拉国、印度、中国、土耳其；5个国家7个工厂/拉链（拉锁）伟星1988SAB临海、潍坊、深圳、孟加拉、越南；目前3个国家8个工厂8800拉链8.5亿米，钮扣116亿粒20.11139拉链、纽扣、金属制品、塑胶制品、衣架、标牌、绳带浔兴1992SBS福建、上海、天津、东莞、成都；1个国家5个生产基地4474码装拉链11.8亿码、条装拉链27.6亿条17.0791拉链（拉头、拉片）、纽扣、布条、金属配件、箱包帐篷华圣达1991HSD浙江、柬埔寨；2个国家2个工厂/8亿

22、条拉链/42拉链、拉头驰马1985CMZ/1300拉链4.2亿条，钮扣3.5亿粒/149拉链、拉片、纽扣、五金配件、塑胶辅料、缝纫线、其他辅料（松紧带，包边带，粘扣带）东龙1995YCC/1500/拉头、拉链、牛仔布海华1992AAK中国汕尾/拉链、纱线、拉头开易1992KEE佛山、嘉兴；1个国家3个生产基地/拉链、拉头、配件（装饰徽章扣）注：员工人数、产能、拉链收入、专利权为2023年数据，其中Ykk数据截止于23.3二、竞争格局：呈金字塔形分布，国际知名品牌供应格局佳13行业呈金字塔形分布，分奢侈品、中高端、低端市场14图表：部分拉链品牌价格资料来源：方正证券研究所整理市场定位市场定位辅料

23、渠道辅料渠道发货地发货地拉链品牌拉链品牌拉链材质拉链材质链齿尺寸链齿尺寸功能性功能性长度长度价格（价格（RMB）奢侈品PACIFIC TRIMMING美国RIRI金属（镍）4mm奢侈品91cm125PACIFIC TRIMMING美国RIRI塑钢6mm抗拉性、耐氧化、轻盈91cm66PACIFIC TRIMMING美国RIRI金属6mm运动服，防水91cm242Zipup美国Lampo金属5mm金属拉链25cm202Zipup美国Raccagni金属5mm金属拉链，用于夹克、外套、服装等 70cm288Zipup美国RIRI金属（黄铜）6mm奢侈品35cm151ApparelX日本Lampo金

24、属（黄铜）3mmColibri50cm120ApparelX日本EXCELLA金属（黄铜）3mm每颗牙齿整个表面都经过抛光50cm63中高端ApparelX日本YKK金属（黄铜）3mm裤子、裙子等正面的底部拉链50cm6ApparelX日本YKK金属（黄铜）3mmYZIP（牛仔裤用）10cm3ApparelX日本YKK尼龙2mm隐藏拉链Vision56cm6ApparelX日本YKK树脂3mm比金属拉链更灵活50cm5ApparelX日本YKK树脂5mmAquaGuard防水拉链50cm17PACIFIC TRIMMING美国YKK尼龙3mm尼龙线圈拉链91cm44Zipup美国YKK金属4.

25、5mm金属拉链23cm14SINLIRA欧洲YKK尼龙2mm隐形拉链50cm171688中国SAB金属4mm拉链方牙10cm1.81688中国SBS尼龙3mm隐形拉链50cm66低端1688中国炜晟金属3mmY牙金属拉链50cm1.51688中国炜晟尼龙5mm防水拉链开尾60cm2.15SINLIRA欧洲KCC（台湾）尼龙2mm隐形拉链50cm51688中国惠泰树脂5mm树脂防水玉米牙60cm2.315YKKYKK旗下旗下ExcellaExcella系列：系列：YKK集团于1987年推出的高端系列，针对奢侈品和设计师品牌，主打高规格、高品质，对标Riri、Lampo等拉链品牌，但更具性价比、货

26、期更短。YKKYKK旗下其他系列：旗下其他系列：YKK拉链业务的主力产品，针对全球中高端市场。Arc FasteningArc Fastening品牌：品牌：YKK集团于2005年创立的新品牌，瞄准中国拉链行业的中低端市场，针对“中国十大品牌拉链”企业进行对抗式的区域布局。图表：YKK主要拉链种类资料来源：公司官网，方正证券研究所类别系列名称简介金属拉链EVERBRIGHTEVERBRIGHT 为高辉度并且具有较强的抗腐蚀性抗腐蚀性金属拉链。EXCELLAEXCELLA 系列是YKK品质最佳的金属拉链，其拉链齿表面全面抛光处理全面抛光处理，炫目的外表为成衣及包类产品增加奢华美感。有两款拉链齿形

27、状：一般单齿型及奢华双齿型。EXCELLA light 系列附属于EXCELLA 系列，拉链齿是由铝合金製成，其特色为轻量设计及多种颜色选择。EXCELLA曲面拉链一侧有紧密配合的链齿，并形成自然的曲线，是尖端时尚尖端时尚产品和配件设计的理想选择，适合用于行李箱、背包、服装和钱包，已经获得了四项荣誉设计大奖四项荣誉设计大奖。EXCELLA鳍齿拉链使用寿命得到延长使用寿命得到延长，原因是拉带得到了有效的保护，免受拉头摩擦和磨损的影响，为高质量品牌提供了极大的支持，获得了两项荣誉设计大奖两项荣誉设计大奖。EXCELLA扁平拉链在间隙较小的情况下保持啮合，有着平整感和无缝性，采用新的模切技术和连接方

28、法创造，获得了三项荣誉设计大奖三项荣誉设计大奖。EXCELLA PRIFA 系列有色彩缤纷的喷墨布带喷墨布带。NATULONNATULON化学回收拉链由化学回收聚酯制成，可永久回收；布带纱线使用超95%的消费前再生材料。PROSEAL此款密封防水拉链密封防水拉链可应用于潜水衣、救身衣、防化服、及防灾服，避免人员受到危险物质的伤害。YZiP拉头可配合相同表面处理的拉链齿。有几项表面处理选择，可应用于牛仔裤及牛仔外套牛仔裤及牛仔外套等。YKK品牌中高端产品起家，基于强品牌力推出高端系列新设Arc Fastening品牌，针对中国中低端市场16图表：YKK主要拉链种类（续）资料来源：公司官网，方正证

29、券研究所类别系列名称简介尼龙拉链AquaGuard于尼龙拉链的背面覆盖一层PU涂料，以达到拨水效果达到拨水效果。AUROLITE一款全新的带有彩虹色彩效果的尼龙拉链。CONCEAL一种隐形拉链，可以隐藏外露部件隐藏外露部件，非常适用于裙装、洋装等。FLATKNIT将拉链齿及布带织在一起，拉链与轻薄的布料配合度高，并形成漂亮的轮廓，具有出色的灵活性、柔软性，并且低调，适合轻量轻量包装产品。GreenRise使用安全且源自植物的材料废糖蜜废糖蜜，有助于CO2的减排和节约更多的石油资源。METALLION金属色链齿金属色链齿的尼龙拉链。MINIFA此款超薄精致超薄精致的拉链适用于内袋的应用，有专为口

30、袋设计的拉头可供选择。SOFLEXSOFLEX 是一款延展性强的弹性拉链延展性强的弹性拉链。以1kg的力作用于拉链上，布带和牙齿的延展幅度可以达到10%左右，尤其适用于具有弹性的运动服装，内衣，紧身衣运动服装，内衣，紧身衣。树脂拉链AquaGuardAquaGuard 系列的 VISLON 版本，将聚氨酯粘合于拉链布带上，新的拉链齿设计可增强泼水性。QuickFree具有插入辅助功能及简易分离功能简易分离功能的拉链，可用于运动/户外用具、儿童衣饰，获得两项荣誉大奖。QuickBurst在紧急情况下能快速轻易地打开快速轻易地打开。AQUASEAL较光滑且更具弹性，其贴膜布带及创新拉链齿构造可提供

31、最佳的保护，适用于活动性大的海上运动适用于活动性大的海上运动。click-TRAK让拉链像按扣一样，只需叠放、按紧叠放、按紧两个步骤，即可嵌合到一起。LUMIFINE利用编织的反光膜，此款拉链不分昼夜都有反光效果有反光效果，以帮助保护使用者安全。METALUXEMETALUXE 是 VISLON 拉链的金属色版本。由于使用塑料拉链齿，因此较金属拉链轻，却可同时提供金属拉链的外观。METALUXE 鳍齿拉链设计采用了延长的鱼鳍形状，增强了拉链强度强度，适用于包袋类产品，可以防止拉头卡住布料。VISLONVISLON 拉链是由射出塑料拉链齿组成，比如聚甲醛树脂。VISLON 附磁力开具是全新的简易

32、闭合拉链。VISLON 易修上止拉链槽可以防止拉链在正常操作过程无意中脱落，以之字形的方式移动拉头即可将拉头从上止取下。Riri：通过收购拓展品类，布局上游关键环节17增加拉链种类：增加拉链种类：Riri 2007年收购拉链品牌Meras。Meras金属拉链的拉链齿未经抛光处理，较全面抛光的Riri生产工艺更简单、价格更低。另外，Meras生产尼龙拉链，其相较于金属拉链价格更低。拓展辅料品类：拓展辅料品类：Riri先后收购Cobrax（纽扣）、Cobrax Mental Hub及DMC（金属部件）、Amom（时尚珠宝），满足客户一站式采购需求。纵向一体化提升竞争力：纵向一体化提升竞争力：Rir

33、i收购具备核心技术的小型上游工厂，布局金属表明处理（2018收购MR Planting，电镀；2023年被Oerlikon收购，被赋能PVD涂层）、模具生产（2017收购SPM）、金属成型（2021年收购K4Sint，MIM制程）。图表：RIRI旗下工厂布局及简介资料来源：Riri官网，方正证券研究所工厂名称工厂名称地点地点取得方式取得方式时间时间产品产品工人人数工人人数面积面积（平方米）（平方米）R&D职能职能RIRI Sa 瑞士成立1936（成立）金属拉链生产、表面处理4007000总部；拉链研发中心Meras意大利收购1964（成立）2007（收购）尼龙拉链、布带和染色1507000拉链

34、、织带生产&印染COBRAX意大利收购1977（成立）2008（收购）按钮扣、牛仔裤扣、铆钉、表面处理1806400纽扣研发中心SPM Pressofusione Srl意大利收购1983（成立）2017（收购）模具生产、压模和铸造503550金属合金压铸COBRAX Metal Hub意大利收购2015（成立）2020（收购）皮革制品的金属部件-700金属部件研发中心AMOM Spa意大利收购1970（成立）2021（收购）鞋类和服装配件行业以及时尚珠宝1007000五金及时尚珠宝研发中心DMC Srl意大利收购1976（成立）2021（收购）皮革制品的金属部件1003500金属部件研发中心

35、Mim Unit意大利收购2007（成立）2022（收购）金属注射成形MIM制程-400集团研发支持中心Riri：围绕品牌客户设厂，实施本地化采购18RiriRiri生产基地邻近品牌客户：生产基地邻近品牌客户：2022年Riri销售额为1.7亿欧元，同比增长22%。销售额按区域划分，法国、意大利、美国、中国品牌各占46%、37%、4%及1%，其余12%用于出口。Riri生产基地位于瑞士及意大利。RiriRiri致力于本地化采购：致力于本地化采购：供应商数量按区域划分，意大利、瑞士、EMEA、亚太地区各占84%、11%、4%及1%。其中，意大利供应商主要位于托斯卡纳、伦巴第、威内托。图表：Rir

36、i销售额按地区划分图表：Riri供应商按地区划分资料来源：Riri公告，方正证券研究所亚洲1%EMEA4%瑞士11%意大利84%亚洲EMEA瑞士意大利法国46%意大利37%其他国家17%法国意大利其他国家原材料12%机械设备22%分销商8%服务商31%半成品10%其他17%原材料机械设备分销商服务商半成品其他图表：Riri供应商按品类划分YKK 具有强势地位，伟星进入较多品牌核心供应商名单19图表：部分头部服饰集团/品牌主要拉链工厂数量资料来源：Open Supply Hub，方正证券研究所拉链品牌所属地区NikeAdidasPUMAVFColumbiaEspritHugo bossPVH集团

37、BESTSELLER美国运动品牌 欧洲运动品牌 欧洲运动品牌 美国户外集团 美国户外集团 美国休闲品牌 美国男装品牌 美国服装集团 丹麦多品牌服装集团YKK日本772121113315CSK韩国1TH中国大陆1Ideal美国545SAB中国大陆21114SBS中国大陆1HSD中国大陆111OBO中国大陆1HEHE中国大陆1Lianxing中国大陆1JKJ中国大陆11TEX印度1Riri瑞士1顺兴中国大陆1KCC中国台湾1KEE中国大陆1TEX中国大陆2CMZ中国大陆1SAS土耳其1Titbas英国1Slik日本1YKK是主要运动品牌、部分高端/奢侈品品牌供应商20图表：伟星进入的品牌/零售商的

38、供应商名单（部分）资料来源：Open Supply Hub，方正证券研究所客户名称客户名称简介简介客户供应商名单客户供应商名单ABOUT YOU SE&Co.KG 德国时尚电商平台ABOUT YOU Private Labels Tier 2 Transparency March 2023Arcadia Group英国服装零售集团Arcadia Group December 2020BESTSELLER丹麦时装集团Tier 2 February 2024Columbia Sportswear Company美国户外运动品牌Columbia Facility List September 202

39、3Esprit美国休闲服装品牌Esprit Facility List March 2023HUGO BOSS美国男装品牌HUGO BOSS Supplier List_Fabric and Trimmings Suppliers(Tier2)MANGO西班牙时装品牌MANGO Active Factory List December 2022Next Plc英国成衣零售商Next Tier 1 and Tier 2 Factory List March 2023OVS Spa意大利大众服饰零售商OVS SUPPLIERS LIST-TIER 3-2023PVH美国服装零售集团PVH Bran

40、d Facility List Dec 2022Tchibo德国消费品生产和零售商Tchibo Textile Manufacturers and WPUs January 2024The Very Group英国第二大电商品牌June Factory List 2023-Tier 2The Walt Disney Company 迪士尼The Walt Disney Company Facility List FY2022VF Corporation美国户外用品集团VF Corporation Factory List(FY24Q2)客户名称客户名称简介简介ABOUT YOU SE&Co.K

41、G德国时尚电商平台Adidas运动品牌Arcadia Group英国服装零售集团Arcteryx始祖鸟Asda沃尔玛旗下英国大型连锁超市BESTSELLER丹麦时装集团Columbia Sportswear Company美国户外运动品牌Deckers Brands美国户外服饰品牌DYONTEX中国时尚服装制造商Esprit美国休闲服装品牌Essenza Home B.V.荷兰时尚家居品牌Fendi意大利奢侈品品牌Grendene巴西鞋业集团Gucci奢侈品牌Gymshark英国运动服饰品牌电商平台Hering中国时尚配饰品牌HUGO BOSS美国男装品牌Kuyichi B.V.荷兰服装品牌M

42、ANGO西班牙时装品牌Next Plc英国成衣零售商Nike运动品牌Nine&Co.美国女装品牌Outland Denim澳洲牛仔裤品牌OVS Spa意大利大众服饰零售商Pentland Brands英国运动户外品牌管理公司PUMA德国运动品牌PVH美国服装零售集团The Very Group英国第二大电商品牌The Walt Disney Company迪士尼Vaude德国户外运动品牌VF Corporation美国户外用品集团图表：YKK 进入的品牌/零售商的供应商名单（部分）伟星已进入部分海外品牌披露的供应商清单，且客户布局广泛涉及休闲、户外、电商、零售商等。但在主要运动品牌客户、高端/

43、奢侈品品牌客户的拓展中，YKK仍有明显优势。市场份额影响因素：产能迁徙、客户结构、供应链安全性、服务能力2120年，年，YKK收入增速慢于中国拉链上市公司，其中一个重要原因是服装制造商继续将产能转移到中国，国际知名品牌及中国中高端品牌加大向国内辅料生产企业的采购。同时，中国拉链上市公司的增速似乎没有受到世界经济危机的影响，主要因为中国拉链行业从充分竞争逐步转向寡头竞争，行业整合带来机遇。20年，年，YKK收入增速快于中国拉链上市公司（伟星除外）主要因为YKK更加受益于全球经济的复苏，包括欧洲奢侈品市场、南美牛仔裤市场等。同时，服装制造

44、商将产能从中国向其他东南亚国家转移，中国拉链企业面临转型升级的挑战。20212021年至今，年至今，伟星持续在中国市场获取份额，一是因为YKK在疫情期间供应链不稳定，二是因为伟星在交期、快反、设计等综合服务能力上表现突出。图表：部分拉链上市公司收入增速资料来源：wind，方正证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%20082009200000222023YKK伟星股份浔兴股份宏大拉链KEEYKK收入复盘：主要受终端需求及成衣产能转移的影响222000-2001财年收入增长，主要因为全球时

45、装需求增长、提高客户满意度；2002-2003财年收入疲弱，主要因为全球经济不明朗、日本成衣制造商将产能转移至海外；2004-2008财年，全球服装消费市场和生产基地的加速分割，YKK重组供应链（加大资本开支）、在中国增强客户服务能力、推出高附加值产品；2010-2012财年收入下滑，主要因为全球经济衰退，YKK低价格带产品增加、日元大幅升值；2013-2019财年（2017财年除外）收入增长，主要因为全球经济温和复苏，南亚牛仔裤板块、欧洲奢侈品板块、中国内需（运动、户外服饰完成去库）增长以及汽车领域的新需求；2017财年收入下滑约10%，主要因为受到ESG事件不良影响；2020-2021财年

46、收入大幅下滑主要受到新冠疫情的影响；2022-2023财年业务在疫情后明显复苏。图表：YKK发斯宁业务收入图表：YKK发斯宁业务经营利润资料来源：wind，方正证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050002500300035004000收入（亿日元）同比增速亿日元0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%00500600700经营利润（亿日元）经营利润率亿日元伟星收入复盘：中高端市场竞争力提高，海外占比稳步提升232001-2008年涉足拉链业务，拉链业务彼时正值行业快速增长期，公司收入保持快速增长；2

47、009-2017年国内外经济增速放缓、国内纺织产业竞争力比较优势减弱，公司拉链业务增速放缓至双位数水平，其中2016年公司优化国内市场客户结构，深化与知名品牌的战略合作，同时加速海外营销网络建设，加强与国际品牌的源头合作，实现当年拉链业务高增；2018-2019年，受中美贸易摩擦影响，公司收入较为承压，其中2019年孟加拉厂产能释放后海外订单显著好于国内；2020-2022年，疫情三年凭借自身在交期、设计、品质等维度的竞争力实现优于行业的增长，在中高端拉链市场中份额提升。图表：伟星股份拉链收入及yoy图表：伟星股份收入按地区划分资料来源：wind，方正证券研究所-20%0%20%40%60%8

48、0%100%120%140%160%180%0500025002000420052006200720082009200000222023拉链业务收入yoy百万元79%78%75%78%79%75%76%73%69%69%21%22%25%22%21%25%24%27%31%31%0%20%40%60%80%100%200020202120222023国内国际三、产能迁徙：海外拉链产能稀缺，构成重要竞争优势24拉链产能迁徙

49、慢于制衣产能，越南是下一个布局重点25拉链拉链沿着制衣产能迁徙方向，但迁徙速度更慢沿着制衣产能迁徙方向，但迁徙速度更慢：人工成本占拉链成本比重不高，而拉链行业对产业链配套（如电镀、染色）及工人技艺要求较高；疫情前品牌/制衣厂对辅料全球化采购，现在处于供应链安全性考虑对辅料本地化采购提出新的要求。越南是拉链企业重要布局区域：越南是拉链企业重要布局区域：在东南亚及南亚国家中，越南制衣厂承接更多高价值订单，其中拉链的毛利率可能更高，这将有利于当地拉链产业的发展。中国的竞争优势在于工艺技术：中国的竞争优势在于工艺技术：例如需复杂水洗染色的拉链，中国水洗工艺更好且员工熟练度更高，预计中国将保留更多高技术

50、含量的拉链订单。图表：全球拉链产能转移历史图表：伟星股份营业成本结构资料来源：公司公告，中国拉链的昨天、今天和明天，方正证券研究所56%56%54%55%58%58%57%56%58%56%21%22%23%23%22%21%21%22%18%19%22%22%23%23%20%20%21%22%20%22%0%20%40%60%80%100%2000022原材料人工工资制造费用运输费包装费拉链发明最初在美国，为解决绑鞋带不方便而发明。美国美国20世纪60年代，随着欧美纺织及制鞋批量化生产导致行业竞争加剧，企业利润摊薄。大部分欧

51、美企业转移到了成本相对低廉的日本，拉链产业随之转移到日本。1960s1960s：日本：日本60年代末日本劳动力成本急剧上升，日本拉链产能逐步随成衣业转移到韩国、中国台湾。其中韩国拉链在韩国拉链在7070年代至年代至8080年代年代处于最兴旺发展时期；8080年代中国台湾年代中国台湾凭借尼龙拉链成为主要拉链生产地。19701970-80s:80s:韩国、韩国、中国台湾中国台湾20世纪90年代后,成衣业陆续转移到了土地劳动力成本更低廉的中国大陆沿海地区。中国沿海地区民营拉链企业崛起，拉链产量位居世界第一。1990s1990s：中国大陆：中国大陆辅料企业出海难度较大，海外布局构成重要竞争优势26图表

52、：全球主要拉链品牌各个地区工厂数量分布资料来源：方正证券研究所整理拉链品牌拉链品牌总部所在总部所在涉足时间涉足时间中国大陆中国大陆中国台湾中国台湾韩国韩国印尼印尼越南越南柬埔寨柬埔寨斯里兰卡斯里兰卡孟加拉国孟加拉国印度印度土耳其土耳其意大利意大利瑞士瑞士美国美国Talon美国1893YKK日本193467家公司，在全球72个国家/地区开展业务（1959首次出海新西兰）RIRI瑞士19363（1936）2（1964）Lampo意大利19366（1936）Slik英国1936111111Ideal美国19363（2006）11（2006）11（1936）Albert比利时1946KCC中国台湾19

53、761（1993）1（1997）Titbas土耳其19761（1976）MAX中国台湾19781（2003）1（1978）CSK韩国19802（1980）1在建2（2012）HHH韩国19801（1986）2（1980）1（2006）1（1992）和合HEHE中国大陆19821（1982）驰马中国大陆19852（1985）三力中国台湾19861（1990）1（1986）TEX印度19871（2015）1（2010）1（1987）华圣达中国大陆19911（1991）1（2014）浔兴中国大陆19925（1992）开易中国大陆19923（1992）海华AAK中国大陆19922（1992）3F中国大

54、陆19921（1992）东龙中国大陆19951（1995）伟星中国大陆20017（2001）1（2024）1（2018）单一品类核心供应商数量少，疫后产能加速转移利好头部27图表：Nike服装核心原材料供应商工厂数量分布资料来源：Nike官网，方正证券研究所供应商名称供应商名称主要业务主要业务中国大陆中国大陆 中国台湾中国台湾越南越南柬埔寨柬埔寨马来西亚马来西亚 巴基斯坦巴基斯坦土耳其土耳其泰国泰国洪都拉斯洪都拉斯 斯里兰卡斯里兰卡意大利意大利AVERY DENNISON标签、贴纸、包装材料等4111CHI YANG RIBBON丝带、包装材料12EMBLEM SOURCE刺绣标签2LITTL

55、E KING-1ECI弹性织带11儒鸿面料11宏远面料111远东新面料、纱线、染整111福懋兴业面料、染色、印花112GILDAN面料1LION BROTHERS刺绣产品、徽章1MAS HOLDINGS弹性面料3锦湾实业松紧带、针织带等绳带1PROMAX TEXTILE刺绣产品、徽章和装饰品2MAXIM标签、包装1111绵春面料、染整南洋纺织纱线、面料1百和PAIHO黏扣带、织带(鞋带)、松紧带1RAMATEX环保面料11SEC ACCESSORIES数字徽章、印花1申洲面料11登威印花浆料1STRETCHLINE织带11STYLE TEXTILE面料11TAG TIME徽章、吊牌1TORAY

56、纤维、面料1TRIMCO GROUPRFID标签2威信针织带、绳带1YKK拉链、纽扣3211YRC TEXTILE纱线、面料1鞋履原辅料的本地化程度更高，越南供应链配套情况较好28资料来源：Nike官网，方正证券研究所供应商名称供应商名称主要业务主要业务中国大陆中国大陆中国台湾中国台湾越南越南韩国韩国日本日本印度尼西亚印度尼西亚泰国泰国巴西巴西AVERY DENNISON标签、贴纸、包装材料等1DAERIM TEXTILE鞋履材料、服饰材料、玩具材料1DAEWON聚乙烯标签111DONGJIN发泡剂211DUCKSANmono网纱12儁永科技FPD显示技术、半导体系列、产业用机器人1FORMO

57、SA TING SHO面料、缝纫线1FRAMAS鞋楦、模具11GB LIGHT反光膜11GOLD LONG JOHN太阳能光伏1121华峰布料21JOONGANG TEXTILE鞋履、运动服装用面料2KURARAY弹性体、橡胶111利勤实业3D立体织物1百和PAIHO黏扣带、织带(鞋带)、松紧带111SAMIL环保纱线1帝人高性能纤维复合材料1YOU YOUNG运动鞋面材料11延陵实业鞋帮、衬垫1RS TUPA INDUSTRIA DE PLASTICOSTPU鞋材鞋底1YC TEC CORPORATION鞋底1TIONG LIONG GROUP涂层皮革、功能性布料112BAIKSAN合成皮革

58、1111ASIATAN皮革1KUO YUEN皮革12PONY LEATHER CORPORATION皮革1SADESA皮革2PRIME ASIA皮革11图表：Nike鞋履核心原材料供应商工厂数量分布鞋履科技含量较高的材料工厂仍位于中国台湾及日韩29资料来源：Nike官网，方正证券研究所供应商名称供应商名称主要业务主要业务中国大陆中国大陆中国台湾中国台湾越南越南韩国韩国日本日本印度尼西亚印度尼西亚泰国泰国巴西巴西SIMONA TANNING皮革1XIANG ZHOU LEATHER皮革1YOUNGIL LEATHER皮革11SAN FANG合成皮革1111SHAN BEEN皮革1SHOETOWN

59、鞋材（鞋厂）31九兴鞋材（鞋厂）3泰光鞋材（鞋厂）41宝成鞋材（鞋厂）1DEAN SHOES鞋材（鞋厂）3SAMBU FINE CHEMICAL-111宏泰晟达-1ISA-11SHINTA WOOSUNG-1EUN SUNG GLOBAL-1GREAT ASCENT TRADING LIMITED-1SEOHEUNG-1COSMOPOLITAN TEXTILE-21DAEHWA-1TONG HONG-111WONJIN TECH-1图表：Nike鞋履核心原材料供应商工厂数量分布（续）Nike单一辅料类别中，核心供应商数量很少，例如拉链只有YKK、刺绣产品只有Promax Textile及Lio

60、n Brothers。服装原辅料产能转移速度慢于制衣产能，疫后由于供应链安全性可能加速转移。Nike服装原辅料工厂数量按地区划分，中国大陆、中国台湾、越南分别占36%、20%和17%。鞋履原辅料本地化程度高于服装，但技术含量较高的材料工厂仍主要位于中国台湾、韩国及日本。国产拉链持续进口替代，但在中高端市场仍有较大提升空间30国产拉链替代性增强：国产拉链替代性增强：2023年中国金属拉链/非金属拉链进出口贸易顺差为2.88亿/8.71亿美元，较2015年的1.79亿/3.53亿大幅增加。国产拉链在中高端市场较进口拉链仍有差距：国产拉链在中高端市场较进口拉链仍有差距：2023年中国金属拉链平均进口

61、/出口单价为0.92/0.53美元/米，进口单价是出口单价1.74倍（与2015年接近）；2023年中国非金属拉链平均进口/出口单价为0.94/0.14美元/米，进口单价是出口单价6.58倍（高于2015年5.11倍）。从区域来看，辽宁、上海拉链出口单价最高，受益于YKK大连及上海的中高端拉链出口；出口金额排名第一的浙江单价排在末位，主要因为大中小企业众多价格竞争较为激烈。对东南亚国家出口量呈增长态势：对东南亚国家出口量呈增长态势：我国拉链主要出口国家及地区有中国香港（拉链转口贸易地）、越南、孟加拉、印度、印尼、柬埔寨、土耳其，对该等地区出口量呈增长态势。图表：中国拉链平均进出口单价图表：中国

62、拉链及零件出口额资料来源：wind，中国拉链行业官方网站，方正证券研究所0.00.20.40.60.81.01.21.420002120222023金属拉链出口ASP非金属拉链出口ASP金属拉链进口ASP非金属拉链进口ASP美元/米020040060080052000222023金属拉链出口额非金属拉链出口额拉链零件出口额百万美元四、竞争要素：品质与品牌力、成本、服务、ESG31品质：YKK从原料开始进行一体化生产32YKKYKK创始人认为：“想要提高拉链品质，必须从原料开始进行一体化

63、生产”。创始人认为：“想要提高拉链品质，必须从原料开始进行一体化生产”。1952年YKK集团构建从材料到制造设备、产品的一体化生产体制。1974年YKK在海外开始实行一体化生产体制。材料开发环节，YKK掌握金属、纤维、树脂等材料的关键技术。机械和模具制造环节，YKK自主制作其独特拉链齿的模具。设备和生产线开发环节，YKK生产设备均为自主开发和生产的（包括维修及更新换代），并在2023年前全球各地使用相同性能和价格的拉链制造设备进行产品制造，可在世界范围内稳定供应客户所需的优质产品。图表：YKK集团一体化生产模式图表：YKK集团一体化部分举措资料来源：This is YKK，方正证券研究所年份年

64、份一体化产业链举措一体化产业链举措1950美国进口拉链链条机。1952构建从材料到设备制造、产品的一体化生产体制。成立原工机技术总部的前身“模具工作课”。1955建设铜材轧制、纺织车间，实现铜、铝、布料等原材料独立加工。1956设立56S工厂专门生产铝合金原料及拉链零件。1974在海外开始实行一体化生产体制，美国梅肯工厂为海外首家一体化工厂，涵盖从纺织、染色、金属加工、尼龙成型、拉链制造等上下游工序。品牌ESG目标向上游供应商延伸，ESG为拉链企业重要创新方向33品牌提出全产业链绿色生产目标：品牌提出全产业链绿色生产目标：Nike提出2025年前50%主要原材料使用环境友好型材料，Adidas

65、计划在2025年前实现90%产品使用可持续材料。中高端服装及箱包品牌，对于供应链ESG的考核不限于一级供应商，也将上游供应商纳入考核范围。例如，Adidas将ESG要求延伸至二级材料供应商及三级纱线供应商。海外品牌依据环保评级及认证筛选供应商：海外品牌依据环保评级及认证筛选供应商：海外品牌要求拉链制造商具备品质/环境等资质认证，同时要求每个订单都出具环评证书。由于环保开支会增加企业运营成本，预计将会导致拉链行业竞争格局加速优化。图表：部分全球知名品牌ESG目标及规划图表：拉链制造企业ESG相关认证资料来源：各品牌年报，各品牌官网，方正证券研究所整理品牌品牌ESG目标目标Lululemon203

66、0年前实现100%采用可持续产品采用可持续产品和消费终端解决方案，实现循环生态系统。Nike2025年前实现自有及自营设施的温室气体排放量减少70%，50%主要原材料使用环境友主要原材料使用环境友好型材好型材料，以及供应链中产生的废弃物 100%不进入垃圾填埋场。Adidas2025年前实现90%的产品采用可持续材料的产品采用可持续材料。PUMA2023年前实现100%使用再生或可持续材料使用再生或可持续材料。安踏一个总目标：在2050年前实现碳中和；三个“零”：在2030年前实现自有生产废弃物零填埋，自有营运设施原生塑料零使用及零碳排放；五个“50%”：2030年前将可持续产品的比例提高到5

67、0%；战略合作伙伴能耗的50%采用可再生能源替代；50%的产品使用可持续包装；自有运输设备能耗的50%采用清洁能源替代；产品中使用产品中使用50%可持续原材料可持续原材料。李宁承诺北京中心园区将在2040年底实现碳中和；联合创立有害化学物质零排放组织；将推将推广环保材料纳入集团经营战略广环保材料纳入集团经营战略。波司登逐步淘汰影响环境的PFC，在整条价值链中减少碳排放，延长产品的使用寿命。361加大绿色生产材料加大绿色生产材料及环保生产线的研发投入，用更多可再生能源的能力，实现生产过程的碳减排。特步确立10年可持续发展计划，致力于稳步扩大生产过程中环保材料的使用扩大生产过程中环保材料的使用。简

68、介简介ISO 90001质量管理体系ISO发布的质量管理体系标准，旨在帮助组织确保其产品和服务的质量一致性。该标准包括一系列要求，涉及质量管理、产品实现、采购、检验和试验、过程控制等方面。ISO 14001环境管理体系通过环境管理体系认证，可以证实生产厂使用的原材料、生产工艺、加工方法以及产品的使用和用后处置是否符合环境保护标准和法规的要求。OEKO-TEX STANDARD 100Oeko-Tex标准100是各生产阶段的纺织原料和半成品以及成品的全球认证系统。该认证查验产品是否符合控制/禁止特定物质和化学品的法律。Bluesignbluesign系统是为纺织品、配件和装饰品取得可持续生产的解

69、决方案。它从制造流程开始，就开始清除有害物质，为环境友好型安全生产设定标准并进行控制。这种做法不仅确保成品符合全球范围内极为严苛的消费者安全要求，而且使消费者有信心购买到可持续性产品。YKK：早期以功能性打开市场，近年环保技术创新明显增多34图表：YKK通过商品及技术提供价值图表：YKK可持续发展相关投资资料来源：This is YKK，方正证券研究所2368521%3%6%12%26%41%0%7%14%21%28%35%42%49%020040060080002002120222023E可持续材料产品销售量占比百万米2503

70、9644825678610%17%19%0%5%10%15%20%25%00500当年计划投资当年计划可持续相关投资ESG相关投资占比（右轴）亿日元图表：YKK可持续材料产品的销售量RIRI:仅用可持续材料、可再生能源，减少资源消耗35专注于可持续材料：专注于可持续材料：RIRI资源循环利用率高，再生黄铜、再生铁比例分别为80%、50%（Lampo铁、合金锌、黄铜回收利用比例为85%、60%和50%）；使用符合GRS标准的、100%可回收的聚酯纤维来生产布带；使用符合GOTS标准的、天然棉花；仅自获得责任珠宝委员会“产销监管链”标准认证的供应商采购贵金属。专注于专注于MI

71、MMIM和和PVDPVD技术：技术：RIRI探索表面处理的新工艺，PVD涂层和电镀相比具有不使用化学品、废水中不含重金属等优势。另外，RIRI加速向不锈钢转型，并收购一家粉末冶金中心，使其成为集团的金属粉末注射成型部门。图表：RIRI单位收入的能源消耗图表:RIRI废物排放情况资料来源：RIRIs commitment to sustainability，方正证券研究所2023年开始RIRI将只采购可再生能源30%YKK：集团组织架构及海外经营体制提升快速响应能力36加强与发斯宁事业竞争力相关的技术开发：加强与发斯宁事业竞争力相关的技术开发：2021年起，YKK集团将工程技术总部分别整合到发斯

72、宁事业及AP事业中。经营与商品开发一体化，加速从发现课题到商品化：经营与商品开发一体化，加速从发现课题到商品化：2021年YKK集团重组为按营业、制造技术、管理等职能划分的扁平化组织体制。为加强商品企划和开发，将商品开发职能融合至营业本部。2022年YKK新设承担市场营销职能的事业战略本部，并将营业本部职能转移到海外最前线越南。另外YKK在中期方向性中新增“追求客户期望的交货期”。各大地区决策和执行变得更为迅速：各大地区决策和执行变得更为迅速：在全球层面，把加强公司治理的职能集中到地区统括公司，把事业推进的职能集中到新设的事业公司，变更为明确划分责任和职责的体制。图表：YKK株式会社执行体制资

73、料来源：This is YKK，方正证券研究所图表：YKK集团地区经营体制2021年4月1日开始综合服务能力：交期稳定、快速响应、参与设计等37客户严格要求交期稳定性：客户严格要求交期稳定性：例如，YKK在疫情期间供应链不稳定，以及2022年4月深圳工厂火灾，导致交期不稳定，从而丢失部分客户订单。客户需要越来越短的交期：客户需要越来越短的交期：快时尚、电商类客户通常需要更短的交期。另外，为了降低库存风险，客户对快反能力提出更高要求。组织架构灵活性、数字化升级是支持快速响应的重要基础。希望拉链企业参与设计中：希望拉链企业参与设计中：品牌客户需要拉链企业基于对潮流趋势的把握提供时尚性设计。图表：品

74、牌客户对拉链交期要求图表：部分头部拉链企业全球营销网络资料来源：公司公告，各公司官网，方正证券研究所拉链企业拉链企业总部总部营销网络营销网络YKK日本全球注册67家公司，在72个国家和地区开展业务RIRI瑞士6家全球子公司Lampo意大利海外16家经销商/办事处伟星股份中国大陆全球20+销售分公司，50+营销网点浔兴股份中国大陆国内28家办事处，海外7家办事处/经销商华盛达中国大陆国内15家办事处，海外9家办事处3F中国大陆国内7家办事处，海外19家办事处MAX中国台湾海外10家办事处KCC中国台湾全球5家办事处/分公司TEX印度全球12家办事处客户地区客户地区先行订单先行订单交期交期普通品普

75、通品特殊品特殊品国内客户提前1-2个月2-3周4周以内海外客户提前6个月4周以内6周以内YKK：彻底加强大众市场商品的成本竞争力38YKK集团将大众消费品市场定位最关键的市场类别，而该类别竞争日趋激烈。根据各地区特点构建规格各异的最佳生产线：根据各地区特点构建规格各异的最佳生产线：YKK从设备到产品全部自主开发并致力于“一体化生产”。此前YKK致力于实现设备的标准化并在全球范围内展开。2023年开始YKK将根据各地区的环境构建规格各异的最佳生产线，特别是根据中国、亚洲市场的特点进行设备开发。另外拉链制造的技术人员将资源集中在优先度高的开发主题，大幅缩短设备开发时间。这些设备自2023年以后导入

76、海外生产基地。另外YKK也在力求提高各生产基地当地设备引进速度。图表：YKK发斯宁事业部的市场类别图表:YKK根据地区分类的产品开发策略资料来源：This is YKK，方正证券研究所Value Conscious欧洲高级品牌、高功能性运动服装、汽车内饰Standard快时尚、服装专卖店、欧美量贩店、电子商务Base of the Pyramid新兴国家的内需客户主要客户类型主要客户类型对策方针对策方针加强环境友好型商品的开发，将附加值商品投入市场加强彻底的成本竞争力五、伟星股份：跨国产能&品类扩张，提供一站式服务39估值复盘：疫情后动态P/E中枢上移400404-1010年：年：04-07年

77、公司保持快速增长，收入/利润CAGR达49%/67%；08年受金融危机影响市值明显回调。1111-1515年：年：平均动态PE 15x。国内外服装消费较低迷，公司增长明显放缓。1616-2020年：年：16-17年公司聚焦优质客户，加速海外营销网络建设，业绩端明显改善，2年收入/利润CAGR达18%/21%。但18年中美贸易摩擦影响公司业绩波动，估值有所波动。但考虑到公司历史长期高分红率，18-20年动态PE围绕14x小幅波动。2121年年-至今：至今：疫情下表现稳健，盈利改善，国际化&大辅料向上打开空间，叠加拉链替代逻辑，估值中枢上移。21年至今动态PE均值约18x。资料来源：wind，方正

78、证券研究所成长逻辑：跨国布局优势显著，产能保持稳健增长41跨国布局应对未来竞争：跨国布局应对未来竞争：过去品牌对原辅料并无产地要求，但疫情后为保证供应链安全，逐步要求原辅料本地化采购。目前除YKK以外的国内大量中小拉链企业主要在国内单一布局，但由于规模效应弱、抗风险能力差，海外建厂难度较大。伟星目前已形成中国大陆、孟加拉国、越南三地产能布局，有望在此轮原辅料供应链变化中抢占先机。产能扩张稳步推进，海外产能利用率提升：产能扩张稳步推进，海外产能利用率提升：2022年公司拉链产能达8.5亿米/年，2023年公司通过定增资金用于织带搬迁及服饰辅料技改项目、高档拉链扩建项目、以及越南服装辅料生产项目，

79、产能后续稳步扩张。且考虑到公司海外布局已有经验，越南工厂产能利用率爬坡将更为顺利。资料来源：wind，方正证券研究所图表：伟星股份拉链产能&产量图表：伟星股份海内外产能利用率69.7%74.7%66.5%58.9%21.5%19.1%39.7%44.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2020202120222023H1国内产能利用率海外产能利用率012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022拉链产能拉链产量亿米成长逻辑：一站式辅料采购平台，多品类扩张促增长42品牌端采购部负责辅料采购。对于中

80、高端服饰而言，其辅料采购仍在其供应链管理体系内，由专门采购部门负责。服饰辅料涉及范围广，包括拉链、纽扣、织带、标签等。我们认为对于拉链制造商而言，其进入其他辅料行业壁垒相对较低，头部拉链制造商普遍布局多个服装辅料：（1）服装辅料类别繁多且多为非标产品，管理难度大（尤其考虑到ESG及原辅料溯源问题），品牌方有一站式采购需求；（2）对于成衣商而言，一站式采购能更容易做到不同辅料到货时间上的调配；（3）品牌端有采购部门负责辅料采购，此前若在单一品类建立良好合作关系，更易取得信任。资料来源：wind，公司官网，方正证券研究所公司公司成立时间成立时间涉及辅料类别涉及辅料类别YKK1934拉链、尼龙粘扣带

81、、纽扣、紧扣件RIRI1936拉链、纽扣、金属配件、布带Lampo1887拉链、配件、皮革制品、布袋Talon1893拉链、标签、纽扣、包装、bondingIdeal1936拉链Coats1750缝纫线、纱线、拉链伟星1988拉链、纽扣、织带、金属制品、塑胶制品、衣架、标牌、绳带浔兴1992拉链、纽扣宏大1978拉链华圣达1991拉链驰马1985拉链、纽扣、五金配件、塑胶辅料、缝纫线、其他辅料（松紧带，包边带，粘扣带）图表：部分拉链公司多辅料品类布局单位单位/百万百万2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E营业总收入3907 4645 5320 5970

82、(+/-)(%)7.67 18.91 14.54 12.20 归母净利润558 672 784 899(+/-)(%)14.21 20.35 16.70 14.73 EPS(元)0.53 0.57 0.67 0.77 ROE(%)12.83 12.95 13.13 13.09 P/E20.47 22.23 19.05 16.60 P/B2.92 2.88 2.50 2.17 图表：伟星股份盈利预测表六、风险提示43 终端需求疲软或库存高企，客户砍单的风险 劳动力成本过快上涨、劳动力供给不足的风险 工厂所在地贸易环境、投资环境发生不利变化 产能扩张速度低于预期的风险分析师声明与免责声明44评级说明45方正证券研究所上 海 市 静 安 区 延 平 路 7 1 号 延 平 大 厦 2 楼深圳市福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州市天河区兴盛路12号楼隽峰院2期3层方正证券北 京市 西城区 展览 路 4 8 号新联 写字 楼6 层长沙市天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层专注专心专业46