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1、 证券研究报证券研究报告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 镍钴锡锑镍钴锡锑 2024 年年 06 月月 29 日日 锡行业深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）锡供应扰动加大，库存拐点已至，供需缺口锡供应扰动加大，库存拐点已至，供需缺口有望延续有望延续 未来锡矿未来锡矿供给供给有望维持低增速有望维持低增速。24 年 Q1，全球锡矿产量 6.7 万吨，同比增长13%，增量主要来自于秘鲁（+0.58 万吨）、刚果金（+0.21 万吨）及中国矿山（+0.18 万吨），减量主要来自于印尼（-0.54

2、万吨）和缅甸（-0.05 万吨）。考虑缅甸禁矿令、印尼配额干扰及 Mpama South、Manono 等矿山投产，我们预计 2024-2026 年全球锡供应量分别为 36.44 万吨、38.42 万吨、39.89 万吨，分别同比-1.3%、+5.4%、+3.8%，增量分别为-0.48 万吨、1.98 万吨、1.47 万吨。缅甸佤邦禁矿令状态延续缅甸佤邦禁矿令状态延续，进口锡矿减少加剧紧缺预期。，进口锡矿减少加剧紧缺预期。5 月份，我国锡矿进口量为 8414吨（折合 3400金属吨），同比减少 33.23%，主要来自于缅甸矿3258 吨（折 950 金属吨），同比-2538 金属吨/-64.6

3、7%，缅甸外其他国家进口量为 5157 吨（折合 2450 金属吨），同比增加 6.41%；2024 年 1-5 月，我国进口锡矿 7.91 万吨（折 23408 金属吨），累计同比减少 14.4%，其中从缅甸进口矿 5.1 万吨（折金属量 10720 吨），累计同比减少 27%，除缅甸外其他国家进口量 2.8 万吨（折合 12688 金属吨），累计同比增长 25%。尽管 6 月份缅甸恢复曼相矿区矿洞作业和运输，但复产消息仍无，预计选矿厂积压锡精矿仅1000-1200 金属吨左右，预计 6 月下旬陆续运往国内，后续缅甸锡矿产量及从缅甸进口锡矿量或难恢复至正常水平。印尼印尼配额干扰持续，年内精锡

4、净进口或维持低位配额干扰持续，年内精锡净进口或维持低位。5 月份，我国精锡净进口量为-862.97 吨，净进口量持续三个月为负，精锡进口量为 637 吨，同比减少82.73%，环比减少 13.26%，精锡出量 1500 吨，环比减少 21.98%，同比增加26.85%；2024 年 1-5 月，我国精锡净进口量为 342 吨，净进口程度在逐步缩小，精锡累计进口量 7263 吨，同比减少 29%，减量主要来自印尼（-5708吨，-72%）。受 23 年底锡锭进口窗口逐渐关闭及 24 年初印尼总统大选延迟RKAB审批影响，印尼 1月份几乎无锡锭出口，2月份锡锭出口不足百吨，到5 月份，印尼锡锭出口

5、逐步恢复，但 1-5 月份累计出口仅 10293 吨，规模同比减少 57%。考虑截至 6 月 20 日，钢联能够查询到的数据显示当地仅出口了1885 吨精锡，当前除除 3 月份获得出口许可证的 PT Timah 和 PT Mitra Stania Prima、二季度仅有 3家冶炼厂获得 RKAB 和出口许可证，考虑印尼司法部对腐败和非法采矿活动的持续调查，预计一些主要锡冶炼参与者今年难以恢复生产，精锡净进口量有望维持低位。消费电子行业复苏叠加光伏、新能源高景气，预计消费电子行业复苏叠加光伏、新能源高景气，预计 24-26 年供需缺口达年供需缺口达-1.38万吨、万吨、-0.97 万吨、万吨、-

6、0.96 万吨万吨。2024 年 1-5月份，我国微型电子计算机、集成电路、智能手机累计产量分别同比+1.9%、+32.7%、+12%，全球半导体订单已触底，同环比已回正，整体消费预期有望好转；我国新增光伏装机同比+29%，5 月份光伏新增装机环比+32%，中国新能源汽车累计销量同比+33%。考虑汽车电动化、智能化加速对汽车电子产品需求快速增长，5G、AI 赋能设备更新、智能手机发展新动力，传统消费电子行业需求复苏也将拉动锡焊料需求。我们预计 24-26 年全球精锡需求量分别为 37.82 万吨、39.39万吨、40.86 万吨，分别同比增长 1.42 万吨、1.56 万吨、1.47 万吨，其

7、中光伏+新能源车用锡带来主要增量，预计 2026 年锡需求量 7.12 万吨，全球占比由2023 年的 12.8%提升到 2026 年的 17.4%。预计 2024-2026 供需缺口分别为-1.38 万吨、-0.97 万吨、-0.96 万吨。投资建议：投资建议：截至 6 月 28 日，钢联公布的国内锡社会库存（含上期所库存）共16429 吨，环比下降 122 吨，LME+国内锡社会库存 21199 吨，环比下降 87吨，当前国内及社会显性库存均已进入拐点，同时考虑 2024 年需求增量高于供给增量，有望支撑锡价走强，我们推荐锡业龙头企业锡业股份，锡业股份，建议关注锡锑双轮驱动的华锡有色华锡有

8、色和锡资源增量明确的兴业银锡兴业银锡。风险提示：风险提示：美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期；供需平衡表测算存在误差。证券分析师：马金龙证券分析师：马金龙 邮箱： 执业编号：S0360522120003 证券分析师：刘岗证券分析师：刘岗 邮箱： 执业编号：S0360522120002 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)8 0.00 总市值(亿元)1,124.92 0.13 流通市值(亿元)997.29 0.15 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现-14.2%-11.4%-33.8%相对表现-10.2%-14.7%-23.2%-44%-25%

9、-6%13%23/0623/0923/1124/0124/0424/062023-06-282024-06-28镍钴锡锑沪深300华创证券研究华创证券研究所所 锡锡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 报告梳理了 2024 年以来全球锡供给和需求端情况及变化，综合考虑缅甸禁矿令延续、印尼出口证配额干扰以及全球重要矿山的投产进度，我们进行了锡行业供需平衡的测算，我们认为受益于消费电子行业复苏、光伏及新能源汽车行业景气度持续，24-26 年全球锡将维持供

10、不应求的格局。投资逻辑投资逻辑 供给端，缅甸禁矿令延续和印尼出口配额干扰持续，未来锡矿有望维持低供给端，缅甸禁矿令延续和印尼出口配额干扰持续，未来锡矿有望维持低增速。增速。5 月份，我国锡矿进口量为 8414 吨（折合 3400 金属吨），同比减少33.23%，主要来自于缅甸矿 3258 吨（折 950 金属吨），同比-2538 金属吨/-64.67%。尽管 6 月份缅甸恢复曼相矿区矿洞作业和运输，但复产消息仍无，预计选矿厂积压锡精矿仅 1000-1200 金属吨左右，后续缅甸锡矿产量及从缅甸进口锡矿量或难恢复至正常水平。印尼受 24 年初印尼总统大选延迟RKAB 审批影响，1-5 月份累计出

11、口仅 10293 吨，规模同比减少 57%，当前除 PT Timah 等几家公司公开收到 RKAB 配额许可外，仍有许多公司还在等待审查当中，考虑印尼司法部对腐败和非法采矿活动的持续调查，预计一些主要锡冶炼参与者今年难以恢复生产。综合考虑 Mpama South、Manono 等矿山投产，我们预计 2024-2026 年全球锡供应量分别为 36.44 万吨、38.42 万吨、39.89 万吨，分别同比-1.3%、+5.4%、+3.8%，增量分别为-0.48 万吨、1.98 万吨、1.47 万吨。需求端，汽车电动化、智能化加速对汽车电子产品需求快速增长，需求端，汽车电动化、智能化加速对汽车电子产

12、品需求快速增长，5G、AI赋能设备更新、智能手机发展新动力，传统消费电子行业需求复苏也将拉赋能设备更新、智能手机发展新动力，传统消费电子行业需求复苏也将拉动锡焊料需求。动锡焊料需求。24 年以来我国微型电子计算机、集成电路、智能手机产量均回正增长，全球半导体订单已触底，同环比已回正，整体消费预期有望好转，光伏、新能源汽车景气度持续。我们预计 24-26 年全球精锡需求量分别为 37.82 万吨、39.39 万吨、40.86 万吨，分别同比增长 1.42 万吨、1.56 万吨、1.47 万吨，其中光伏+新能源车用锡带来主要增量，预计 2026 年锡需求量 7.12 万吨，全球占比由 2023 年

13、的 12.8%提升到 2026 年的 17.4%。预计预计2024-2026 供需缺口分别为供需缺口分别为-1.38 万吨、万吨、-0.97 万吨、万吨、-0.96 万吨。万吨。当前，国内及全球社会显性库存已进入拐点，考虑当前，国内及全球社会显性库存已进入拐点，考虑 2024 年需求增量高于供年需求增量高于供给增量，有望支撑锡价走强，推荐锡业股份，建议关注华锡有色、兴业银给增量，有望支撑锡价走强，推荐锡业股份，建议关注华锡有色、兴业银锡。锡。yUOApOrMnOtPnPpQuMtQnQnRnP9PcM7NsQrRsQnRkPmMtMeRoOpO8OnMoPNZoPmQxNnOpP 锡锡行业深度

14、研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目目 录录 一、一、缅甸禁矿令延续，印尼出口大幅减少，未来锡矿供给有望维持低增速缅甸禁矿令延续，印尼出口大幅减少，未来锡矿供给有望维持低增速.5（一）缅甸禁矿令、印尼配额干扰强，锡矿供给有望维持低增速.5（二）锡进口下滑明显，预计年内难恢复正常水平.8 1、锡矿：缅甸复产仍未有消息，预计 Q3 进口量难恢复正常.8 2、印尼配额干扰持续，年内精锡净进口或维持低位.8 二、二、新能源发展、消费电子复苏带动需求增长新能源发展、消费电子复苏带动需求增长.10（一）消费电子市场或已触底，细分领域逐

15、步回暖.11（二）新能源行业有望持续高景气，仍为锡需求增量最主要贡献点.12（三）马口铁、铅蓄电池等传统消费领域增减量并行，静待地产复苏.13 三、三、国内库存或已经进入拐点，看好锡行业投资机会国内库存或已经进入拐点，看好锡行业投资机会.14 四、四、风险提示风险提示.15 锡锡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 全球锡矿产量及累计产量变化.5 图表 2 全球各国锡矿季度产量变化（千吨）.5 图表 3 2024Q1中国锡精矿金属产量同比增长 11.7%.5 图表 4 2024Q1缅甸锡精矿

16、金属产量同比减少 5%.6 图表 5 2024Q1印尼锡精矿金属产量同比减少 53.5%.6 图表 6 天马公司锡金属产量情况.6 图表 7 2019-2026 年全球锡矿供应情况.7 图表 8 中国精炼锡产量及同比.7 图表 9 锡精矿价格与冶炼加工费走势.7 图表 10 全球锡精矿进口量（吨）.8 图表 11 24年 5月缅甸进口矿实物量同比减少 1万吨.8 图表 12 我国精炼锡净出口量情况.9 图表 13 2024年 1-5 月国内精锡进口分国家累计占比.9 图表 14 印尼精锡出口情况（吨）.9 图表 15 国内从印尼进口精锡量及占比.9 图表 16 2022年全球锡需求结构.10

17、图表 17 2022年全球电子锡焊料下游需求.10 图表 18 全球精炼锡消费量情况（万吨）.10 图表 19 2024年一季度全球精锡消费量结构.10 图表 20 我国微型电子计算机累计同比有所修复.11 图表 21 我国集成电路累计产出同比持续 3个月+30%.11 图表 22 我国智能手机累计产量情况.11 图表 23 全球半导体销售额同环比均已回正.11 图表 24 23-26年全球光伏用锡量 CAGR为 11%.12 图表 25 24 年 1-5月中国光伏新增装机容量增速 29%.12 图表 26 23-26年全球新能源车用锡量 CAGR为 22%.13 图表 27 24 年 1-5

18、月中国新能源车销量增速 32%+.13 图表 28 全球精锡需求量预测（万吨）.13 图表 29 2020-2026E 年锡行业供需情况.14 图表 30 LME+上海钢锭联锡社会库存（吨）.15 图表 31 上海钢联锡锭社会库存（吨）.15 锡锡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 一、一、缅甸禁矿令延续，印尼出口大幅减少，缅甸禁矿令延续，印尼出口大幅减少，未来锡矿未来锡矿供给供给有望维持低增速有望维持低增速（一）（一）缅甸禁矿令、印尼配额干扰强，缅甸禁矿令、印尼配额干扰强，锡矿锡矿供给供给有望维持低增速有望维持低增

19、速 全球锡矿产量整体受限，全球锡矿产量整体受限，24 年以来缅甸印尼锡矿干扰强。年以来缅甸印尼锡矿干扰强。近 20 年以来锡矿年产量峰值维持在 30-35 万吨，2023 年全球锡矿产量 29.71 万吨，同比减少 0.5%。根据 ITA 数据，24 年一季度，全球锡矿产量 6.7 万吨，同比增长 13%，中国、缅甸和秘鲁成为最主要锡矿供应国，24Q1 三者产量分别占比 26%、14%、12%。24Q1 增量主要来自于秘鲁（+0.58 万吨）、刚果金（+0.21 万吨）及中国矿山（+0.18 万吨），减量主要来自于印尼（-0.54 万吨）和缅甸（-0.05 万吨）。图表图表 1 全球锡矿产量及

20、累计产量变化全球锡矿产量及累计产量变化 图表图表 2 全球各国锡矿季度产量变化（千吨）全球各国锡矿季度产量变化（千吨）资料来源：ITA，华创证券 资料来源：ITA，华创证券 2024 年年 Q1，国内锡矿产量受技改等影响小幅增长，但长期看锡矿产量增量有限。，国内锡矿产量受技改等影响小幅增长，但长期看锡矿产量增量有限。根据ITA 数据，2024 年一季度国内锡矿产量为 1.72 万金属吨，同比增长 11.7%，主要来自于银漫矿业技改项目等。图表图表 3 2024Q1 中国锡精矿金属产量同比增长中国锡精矿金属产量同比增长 11.7%资料来源：Mysteel，华创证券 缅甸佤邦禁矿令状态延续，进口锡

21、矿减少逐步传导至缅甸佤邦禁矿令状态延续，进口锡矿减少逐步传导至国内锡精矿偏紧。国内锡精矿偏紧。缅甸是中国锡矿第一大进口国，2023 年缅甸进口矿占比 73%，2023 年缅甸锡矿产量 4.06 万吨金属量，同比基本持平。2024年以来，缅甸仍未恢复禁矿令，且于2月份宣布对锡精矿出口按30%税率收取实物税，并于 4 月份宣布暂停一切矿洞作业和运输，2024 年 1-5 月份，我国从缅甸进口锡矿砂及精矿 5万吨（折金属量 10720吨），折金属量同比减少 38%。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0全球矿山产量（万

22、吨）同比（%）0.020.040.060.080.0100.02020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1中国印度尼西亚缅甸刚果秘鲁巴西玻利维亚澳大利亚马来西亚俄罗斯其他-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%-0.51.01.52.02.53.02016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4202

23、1Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1中国锡矿产量（万吨）同比（%）锡锡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 图表图表 4 2024Q1 缅甸锡精矿金属产量同比减少缅甸锡精矿金属产量同比减少 5%资料来源：Mysteel，华创证券 印尼锡印尼锡矿产量总体呈下滑趋势。矿产量总体呈下滑趋势。考虑到锡已被印尼能源和矿产资源部列入 47 种关键矿物清单，政府对锡锭出口配额管控，印尼锡矿政策未来成为影响供应市场关键变量

24、。天马公司是印尼最大的锡生产企业，目前公司的陆地砂矿已经基本开采殆尽，未来将转向滨海锡矿开采，由于开采难度加大、品位下降，印尼锡矿产量近年持续下滑，已由 2010年的峰值 9.78 万吨下降到 2023 年的 6.6 万吨。2024 年一季度，印尼锡矿产量仅 0.47 万吨，同比减少 53.5%。图表图表 5 2024Q1 印尼锡精矿金属产量同比减少印尼锡精矿金属产量同比减少 53.5%图表图表 6 天马公司锡金属产量情况天马公司锡金属产量情况 资料来源：Mysteel，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 南美洲南美洲 2024 年一季度年一季度罢工抗议等社区问题罢工抗议等社区问题扰动因素

25、减少，但品位下降的扰动仍存，扰动因素减少，但品位下降的扰动仍存，未未来产量难有大提升。来产量难有大提升。2024 年 Q1，巴西、秘鲁、玻利维亚锡矿产量 1.82 万吨，同比增长71.5%,占全球 27.2%。其中巴西巴西 2024Q1锡矿产量 0.55万吨，同比增长 27.4%；玻利维亚玻利维亚的年产量变化不大，2024 年 Q1 锡矿产量 0.48 万吨，同比增长 14.8%；秘鲁秘鲁拥有全球第三大锡矿 San Rafael，2023 年一季度受抗议活动影响停产 2 个月，2024 年生产基本正常下，带动 24年一季度锡矿产量 0.79万吨，同比增长 270.9%。我们我们预计预计 202

26、4-2026 年全球锡供应量分别年全球锡供应量分别为为 36.44 万吨万吨、38.42 万吨、万吨、39.89 万吨，万吨，分别分别同同比比-1.3%、+5.4%、+3.8%，增量分别为，增量分别为-0.48万吨、万吨、1.98万吨、万吨、1.47万吨。万吨。结合ITA数据，考虑国内银漫矿业技改项目正在爬坡中、银漫矿业二期或 25 年投产、海外Massangana 尾矿 3600吨锡精矿项目或 2024年中投产、Mpama South 8000 吨锡精矿增量项目于 2024 年 5 月投产，同时考虑到 Manono 项目等多矿山项目可能于 2024 年投产，-60%-40%-20%0%20%

27、40%60%80%100%120%-0.51.01.52.02.52016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1缅甸锡矿产量（万吨）同比（%）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%-0.51.01.52.

28、02.53.0印尼锡矿产量（万吨）同比（%）00400050006000700080002022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1天马 锡金属产量（吨）锡锡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 同时考虑目前缅甸当局依旧未表明当地锡矿何时复产，并且佤邦地区库存量告急，预计未来其出口至国内锡矿增量有限，预计 2024-2026 年锡矿供给量分别为 36.44 万吨、38.42 万吨、39.89 万吨。图表图表 7 201

29、9-2026 年全球锡矿供应情况年全球锡矿供应情况 资料来源：ITA，各公司公告，各公司官网，SMM，华创证券预测 2024 年一季度，国内精炼锡产量同比下降年一季度，国内精炼锡产量同比下降 1.2%。根据 ITA 数据，一季度受矿端紧缺带来的加工利润下滑，2024年一季度国内精锡产量整体下滑 1.2%。根据 SMM调研数据显示，5 月份国内精炼锡产量达到 16720 吨，较上月增长 1.06%，与去年同期相比增长6.77%。6月份，云南地区大部分冶炼企业预计将维持正常生产，部分暂时停产的企业预计也将恢复生产，但因交接问题停产的企业何时复产尚不明确。江西地区多数企业计划继续正常生产，部分企业有

30、望小幅增产。湖北地区一家冶炼企业由于市场废料供应充足，正计划收料复产。其他地区多数冶炼企业也将维持正常生产状态。预计2024年6月份全国锡锭产量将达到 17280吨，环比增长 3.35%，同比增长 21.49%。锡价短期快速抬升加大冶炼厂成本压力，锡价短期快速抬升加大冶炼厂成本压力，冶炼加工费上行，但矿端紧缺未改冶炼加工费上行，但矿端紧缺未改。2024 年 4月，LME海外基金持仓头寸过于集中，造成了短期内的软逼仓的出现，锡价的波动率逐步增加，冶炼厂采购原料成本不断抬升，大部分炼厂迫于冶炼成本压力，不断抬高锡精矿加工费。6 月以来，锡价逐步平稳叠加原料紧缺预期，加工费逐步下行，预计未来冶炼加工

31、费或将逐步回到低位水平。图表图表 8 中国精炼锡产量及同比中国精炼锡产量及同比 图表图表 9 锡精矿价格与冶炼加工费走势锡精矿价格与冶炼加工费走势 资料来源：ITA，华创证券 资料来源：Mysteel，华创证券-10%-5%0%5%10%15%30.0031.0032.0033.0034.0035.0036.0037.0038.0039.0040.0041.002019年2020年2021年2022年2023年2024E2025E2026E总供给量（万吨）yoy（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.01.02.03.04.05.06.0中国产量（万吨）YOY（%）

32、0.951.001.051.101.151.201.251.301.357292023-1-32023-2-32023-3-32023-4-32023-5-32023-6-32023-7-32023-8-32023-9-32023-10-32023-11-32023-12-32024-1-32024-2-32024-3-32024-4-32024-5-32024-6-3锡锭价格（万元/吨）锡精矿加工费广西（万元/吨，右）锡锡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 （二）（二）锡进口下滑明显，预计年内

33、难恢复正常水平锡进口下滑明显，预计年内难恢复正常水平 1、锡矿：缅甸复产仍未锡矿：缅甸复产仍未有有消息，预计消息，预计 Q3 进口量难恢复正常进口量难恢复正常 受受缅甸缅甸矿洞停摆、矿石入关品位降低等因素影响，缅甸进口锡精矿总量矿洞停摆、矿石入关品位降低等因素影响，缅甸进口锡精矿总量大幅下滑大幅下滑，但，但由由于于澳大利亚、俄罗斯澳大利亚、俄罗斯产地锡精矿进口量产地锡精矿进口量增加增加，我国我国 1-5 月份累计进口锡矿金属量小幅下月份累计进口锡矿金属量小幅下滑。滑。预计预计 2024 年下半年缅甸锡矿进口难恢复正常水平：年下半年缅甸锡矿进口难恢复正常水平：2024 年年 1-5 月份，月份，

34、我国累计进口锡矿我国累计进口锡矿砂砂及其精矿及其精矿 7.91 万实物吨（折合 23408 金属吨），累计同比减少累计同比减少 14.4%，其中从缅甸锡矿砂及精矿进口矿 5.1 万吨（折金属量 10720 吨），累计同比减少 27%，主要体现在 4 月份（-2662 金属吨）、5 月份（-2538 金属吨），缅甸占进口矿比例由去年同期的 75.35%下滑为 45.8%，除缅甸外其他国家合计进口量 2.8 万实物吨（折合 12688 金属吨），累计同比增长 25%。5 月份，月份，锡矿砂及其精矿进口量锡矿砂及其精矿进口量为 8414 吨（折合 3400 金属吨），同比减少同比减少 33.23%，

35、除除缅甸外缅甸外其他国家合计进口量为 5157吨（折合 2450金属吨），同比增加同比增加 6.41%，主要来自澳大利亚、俄罗斯等国家，增长幅度达 20%以上，其余大部分主要进口国的锡精矿进口量出现小幅下滑的情况，例如刚果（金）、尼日利亚等当月进口数量下滑 300-600吨之间，下滑较为明显。图表图表 10 全球锡精矿进口量（吨）全球锡精矿进口量（吨）图表图表 11 24 年年 5 月缅甸进口矿实物量同比减少月缅甸进口矿实物量同比减少 1 万吨万吨 资料来源：Mysteel，华创证券 资料来源：Mysteel，华创证券 2024年年，预计预计缅甸锡矿进口难恢复正常水平：缅甸锡矿进口难恢复正常水

36、平：尽管尽管 6月份缅甸恢复曼相矿区矿洞作业和月份缅甸恢复曼相矿区矿洞作业和运输，但复产消息仍无，运输，但复产消息仍无，据据 SMM 报道，工矿局报道，工矿局 6 月月 7 日至日至 10 日日统计统计 26 家选矿厂中实家选矿厂中实际际 24 家共计积压锡精粉家共计积压锡精粉 11852 吨，但积压锡精矿品位较低，折合金属吨约为吨，但积压锡精矿品位较低，折合金属吨约为 1000-1200吨左右，预计在下旬陆续运往国内，吨左右，预计在下旬陆续运往国内，我们预计我们预计 Q3 缅甸锡矿产量及从缅甸进口锡矿量难缅甸锡矿产量及从缅甸进口锡矿量难恢复至正常水平。恢复至正常水平。2、印尼配额干扰持续，年

37、内精锡净进口或维持低位印尼配额干扰持续，年内精锡净进口或维持低位 2024 年年 1-5 月，我国月，我国精锡精锡净进口净进口量为量为 342 吨，净进口吨，净进口规模规模在逐步缩小在逐步缩小，其中其中精锡精锡累计出累计出口口量量 6920 吨，累计同比增加吨，累计同比增加 26.54%，精锡精锡累计进口累计进口量量 7263 吨，同比吨，同比减少减少 29%。2024年年 5月，我国精锡净进口量为月，我国精锡净进口量为-862.97吨，净进口量持续三个月为负吨，净进口量持续三个月为负。5月份，受进口窗口持续关闭，进口数量偏低，精锡进口量为 637 吨，同比减少 82.73%，环比减少13.2

38、6%，5 月出口精锡 1500 吨，环比减少 21.98%，同比增加 26.85%，主要进口国为秘鲁、印度尼西亚，这些国家依旧有精锡出口，主要是由于船期比较长或前期国内贸易商05000000025000300003500040000450002021-1-12021-3-12021-5-12021-7-12021-9-12021-11-12022-1-12022-3-12022-5-12022-7-12022-9-12022-11-12023-1-12023-3-12023-5-12023-7-12023-9-12023-11-12024-1-12024-3-12024-

39、5-1缅甸中国刚果（金）中国澳大利亚中国尼日利亚中国其他0%20%40%60%80%100%120%050000000250003000035000400002020-1-12020-4-12020-7-12020-10-12021-1-12021-4-12021-7-12021-10-12022-1-12022-4-12022-7-12022-10-12023-1-12023-4-12023-7-12023-10-12024-1-12024-4-1缅甸中国（吨）缅甸进口矿占比（%）锡锡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（

40、2009）1210 号 9 与当地供应商所签订的长单供应。从贸易方式看，海关特殊监管区域物流货物项目流出精锡数量较多，此类贸易大部分的出口国和地区为韩国、日本、中国台湾还有东南亚和欧洲地区的部分国家，例如马来西亚、意大利等。而进料加工贸易一直维持稳定，并没有大幅增长的情况。图表图表 12 我国精炼锡净出口量情况我国精炼锡净出口量情况 图表图表 13 2024 年年 1-5 月月国内精锡进口分国家累计占比国内精锡进口分国家累计占比 资料来源：Mysteel，华创证券 资料来源：Mysteel，华创证券 印尼受当地印尼受当地 RKAB审批影响，精锡下滑较为明显。审批影响，精锡下滑较为明显。自 20

41、23年 11月中旬起锡锭进口窗口逐渐关闭，叠加 2024 年年初印度尼西亚总统大选延后了印尼当地锡的 RKAB 审批，印尼 1 月份几乎无锡锭出口，2 月份锡锭出口不足百吨，到 5 月份，印尼锡锭出口逐步恢复，但 1-5月份累计出口仅 10293吨，规模同比减少 57%。截至 6 月 20日，根据钢联能够查询到的数据显示当地仅出口了 1885 吨精锡。除 3 月份获得出口许可证的 PT Timah 和 PT Mitra Stania Prima外，二季度仅有三家冶炼厂获得 RKAB 和出口许可证，预计未来几个月发放许可证将取得进一步进展，但由于印尼司法部长办公室对以前的腐败和非法采矿活动进行的

42、持续调查，预计一些主要锡冶炼参与者今年难以恢复生产。2024年年，精锡净进口量有望维持低位，精锡净进口量有望维持低位：目前国内锡锭进口窗口依旧处于持续关闭状态，据 Mysteel 测算，截至 21 日，出口窗口的亏损程度逐步扩大，而进口窗口较前期已在逐步缩窄，后续国内进口精锡恢复情况还需看国内精锡进口窗口何时开启，Mysteel 预计 6月份精锡净进口量有望维持低位，考虑目前除了 PT Timah 还有很多公司出口证等待审查，我们预计年内我国精锡净进口量也将保持低位。图表图表 14 印尼精锡出口情况（吨）印尼精锡出口情况（吨）图表图表 15 国内从印尼进口精锡量及占比国内从印尼进口精锡量及占比

43、 资料来源：Mysteel，华创证券 资料来源：iFind，华创证券(4,000)(3,000)(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0---------02精炼锡出口量（吨）（右侧）净进口量（吨）（右侧）精炼锡进口量（吨）印度尼西亚30%马来西亚18%泰国

44、7%秘鲁44%韩国0%其他1%00400050006000700080009000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2024年度2023年度2022年度2021年度2020年度2019年度0%20%40%60%80%100%120%0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.002022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/12023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/12024/1/

45、12024/3/12024/5/1精锡：印尼中国累计值（吨）印尼占比（%）锡锡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 二、二、新能源发展、消费电子复苏带动需求增长新能源发展、消费电子复苏带动需求增长 锡焊料需求锡焊料需求全球占比高达全球占比高达 50%，汽车电动化、智能化加速，带动汽车电子产品需求快汽车电动化、智能化加速，带动汽车电子产品需求快速增长，速增长，消费消费电子电子等等行业的需求行业的需求复苏也将拉动锡焊料需求复苏也将拉动锡焊料需求。全球锡消费以焊料、锡化工品、马口铁以及铅酸电池等领域为主，以 ITA2022

46、 年数据为例，锡第一应用下游为锡焊料，全球占比高达 50%，其次是锡化工，马口铁（镀锡板），分别占比达到 16%、12%。而锡焊料中传统通信、3C 电子等快速发展，计算机、通讯设备等消费电子占锡焊料需求超过 60%。图表图表 16 2022 年全球锡需求结构年全球锡需求结构 图表图表 17 2022 年全球电子锡焊料下游需求年全球电子锡焊料下游需求 资料来源：ITA，华创证券 资料来源：ITA，华创证券 截至 2024年一季度，全球精炼锡消费量为 9.79万吨，环比增长 1.9%，同比增长 9.9%，消费量主要来自中国（46%）、美国（14%）、欧洲（14%）和日本（10%）等国家及地区，其中

47、美国、日本和欧洲贡献了主要消费增量，消费量分别为 1.34 万吨、1 万吨、1.4万吨，分别同比增长 0.51 万吨、0.47 万吨、0.45 万吨，中国精炼锡消费量 4.5 万吨，同比下滑 0.3%，环比下滑 12.4%。图表图表 18 全球精炼锡消费量情况（万吨）全球精炼锡消费量情况（万吨）图表图表 19 2024 年一季度全球精锡消费量结构年一季度全球精锡消费量结构 资料来源：ITA，华创证券 资料来源：ITA，华创证券 锡焊料,50%锡化工,16%镀锡板,12%铅酸电池,8%锡铜合金,7%其他,8%消费电子,30%计算机,17%通讯设备,16%汽车,21%工业设备,8%医疗及其他,5%

48、军事和航空,4%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0.02.04.06.08.010.012.0中国（万吨）日本（万吨）欧洲（万吨）美国（万吨）其他（万吨）全球同比（%）中国（万吨）46%日本（万吨）10%欧洲（万吨）14%美国（万吨）14%其他（万吨）16%锡锡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 （一）（一）消费电子市场或已触底，细分领域逐步回暖消费电子市场或已触底，细分领域逐步回暖 24 年以来消费电子行业或触底回升，整体消费预期有所好转。年以来消费电子行业或触底回升，整体消费预期有所好转。

49、2023 年，受国内和海外宏观经济周期影响，全球消费电子行业持续疲软。进入 2024 年，伴随 5G的部署、AI、工业物联网、智能设备和机器人技术的普及，以及智能手机等产品的更新迭代，消费电子行业逐步复苏，从而支撑锡焊料市场锡消费量。截至2024年5月，我国微型电子计算机累计产量 1.3 亿台，同比增长 1.9%，集成电路累计产量 1702.8 亿块，同比增长 32.7%，智能手机累计产量 4.62亿台，同比增长 12%。目前，国内集成电路累计产出增速已转正，全球半导体订单已经触底，且同环比已回正，整体消费预期有望好转。图表图表 20 我国微型电子计算机累计同比我国微型电子计算机累计同比有所有

50、所修复修复 图表图表 21 我国集成电路我国集成电路累计产出同比累计产出同比持续持续 3 个月个月+30%资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表图表 22 我国智能手机我国智能手机累计产量情况累计产量情况 图表图表 23 全球半导体销售额同环比均已回正全球半导体销售额同环比均已回正 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 设备更新和新兴市场奠定智能手机发展长通道，期待设备更新和新兴市场奠定智能手机发展长通道，期待 5G、AI 等赋能增长新动力。等赋能增长新动力。根据IDC 5 月新发布的报告预测，2024 年全球智能手机出货量将达到 12.1 亿部

51、，同比增长4%，2025年出货量有望再增长2.3%，2026至2028年的增幅预计将保持在个位数前段，2024 年至 2028 年，出货量的平均复合年增率（CAGR）预估为 2.3%。手机增量一方面来自设备更新周期，另一方面来自新兴市场如印度和中东非地区的增长，此外，5G、折叠屏新型机、AI智能手机将赋能新增量，根据 IDC 5月预测，24-28年 5G手机出货量复合增速达到 9.1%，而根据 IDC 2 月份预测，2024 年折叠屏手机出货量将达到 2500 万部，同比增长 37%，下一代 AI智能手机的出货量将达到 1.7亿部，占整个智能手机市场的近 15%。-40.00-20.000.0

52、020.0040.0060.0080.00100.00120.000.0010000.0020000.0030000.0040000.0050000.002016/3/12016/9/12017/3/12017/9/12018/3/12018/9/12019/3/12019/9/12020/3/12020/9/12021/3/12021/9/12022/3/12022/9/12023/3/12023/9/12024/3/1中国:产量:微型电子计算机:累计值 万台中国:产量:微型电子计算机:累计同比%（右）-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.000.0

53、0500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.002016/3/12016/8/12017/1/12017/6/12017/11/12018/4/12018/9/12019/2/12019/7/12019/12/12020/5/12020/10/12021/3/12021/8/12022/1/12022/6/12022/11/12023/4/12023/9/12024/2/1中国:产量:集成电路:累计值 亿块中国:产量:集成电路:累计同比%（右）-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.004

54、0.0050.0060.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.002016/3/12016/8/12017/1/12017/6/12017/11/12018/4/12018/9/12019/2/12019/7/12019/12/12020/5/12020/10/12021/3/12021/8/12022/1/12022/6/12022/11/12023/4/12023/9/12024/2/1中国:产量:智能手机:累计值 亿台中国:产量:智能手机:累计同比%（右）-30-20-0.00100.00200.00300.004

55、00.00500.00600.00700.00单位------------122024-03半导体销售额累计值 十亿美元（左）半导体:销售额:合计:当月同比半导体:销售额:合计:环比 锡锡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210

56、 号 12 （二）（二）新能源行业有望持续高景气，仍为锡需求增量最主要贡献点新能源行业有望持续高景气，仍为锡需求增量最主要贡献点 光伏和电动汽车行业持续高景气，光伏和电动汽车行业持续高景气，光伏光伏+新能源车用锡量新能源车用锡量预计预计将由将由 2023年的年的 4.65万吨提万吨提升到升到 2026 年的年的 7.12 万吨，全球占比由万吨，全球占比由 2023 年的年的 12.8%提升到提升到 2026 年的年的 17.4%。光伏领域，光伏领域，锡主要用于光伏焊带，伴随新增硅料产能释放带动的产业链成本下降，光伏风电经济性有望增强，将进一步刺激光伏需求释放，光伏行业高景气有望得到延续。202

57、4 年以来，我国光伏装机行业发展展现新活力，根据国家能源局数据，2024 年 1-5月，我国新增光伏发电容量 79.15GW，同比增长 29.3%，占我国发电新增装机总量中占比高达 68.4%，其中 5 月份我国光伏新增装机 19.04GW，环比增加 32%，光伏行业逐步好转。2026 年全球光伏用锡量有望达到年全球光伏用锡量有望达到 3.9 万吨，三年复合增速达万吨，三年复合增速达 11%。根据 ITA 测算，每GW 光伏装机容量需使用约 70-80 吨的锡，参考 CPIA 在 24 年 2 月发布的2023 年光伏行业发展回顾与 2024 年形势展望对海外装机量估计以及国内 24 年以来光

58、伏新增装机增速，我们预计 2024 年全球光伏新增装机量约 450GW，对应锡需求量 3.15 万吨到 3.6万吨；预计 2025 年全球光伏新增装机量约 484GW，对应锡需求量 3.39 万吨到 3.87 万吨，均值同比增长 8%；预计 2026 年全球光伏新增装机量约 520GW，对应锡需求量在3.64 万吨到 4.16 万吨，均值同比增长 7%。此外，24 年 1-5 月国内光伏新增装机增速超过 20%，考虑当前国内电站项目逐步起色，二季度地面电站将继续修复，仅从中国光伏消费角度上，我们认为 24年实际的光伏用锡消费量或更高。图表图表 24 23-26 年全球光伏用锡量年全球光伏用锡量

59、 CAGR 为为 11%图表图表 25 24 年年 1-5 月中国光伏新增装机容量增速月中国光伏新增装机容量增速 29%资料来源：中国能源网，国家能源局，CPIA，华创证券测算 资料来源：国家能源局，华创证券 电动汽车领域，电动汽车领域，锡主要用于锂电池、整体制造、熔断器等方面。伴随新能源汽车智能化水平提升，我们预计新能源汽车将成为锡下游需求增长重要贡献点。2024 年以来，全球新能源汽车行业持续蓬勃发展，根据中汽协、乘联会分会数据，2024 年 1-5 月，我国新能源汽车累计销量 390 万辆，同比增长 32.5%，其中 5 月份新能源汽车销量 95 万辆，同比增长 33%；而全球 1-4

60、月新能源乘用车销量 436 万辆，同比增长 22%，其中 4 月份新能源乘用车销量 119万辆，同比增长 24%。2026 年全球新能源车对锡的需求有望增加到年全球新能源车对锡的需求有望增加到 3.12 万吨，三年复合增速达万吨，三年复合增速达 22%。假设每辆新能源车耗锡量在 1.2kg，考虑目前中汽协、乘联会、电动汽车观察家等机构预测2024年新能源汽车销量在 1100-1250万辆，我们参考 EV Tank数据，预计 24年国内销量1180 万辆，全球 1830 万辆，则预计全球新能源车耗锡量预计 2.2 万吨；预计远期 2026年中国新能源车销量在 1600 万辆左右，海外新能源车销量

61、在 1000 万辆左右，全球新能源车销量 2600 万辆，以此计算 2026 年全球新能源车耗量达到 3.12 万吨，相较 2023 年增加 1.4万吨，年均复合增速达到 22%，或将成为锡下游需求增长的重要贡献点。0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.50005006002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E2025E2026E全球新增光伏装机量(GW)耗锡量(万吨，右)0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%050000

62、000250------------04中国光伏新增装机累计值（GW）累计同比（%，右）锡锡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 图表图表 26 23-26 年全球新能源车用锡量年全球新能源车用锡量 CAGR

63、为为 22%图表图表 27 24 年年 1-5 月中国新能源车销量增速月中国新能源车销量增速 32%+资料来源：wind，IEA，EVTank，华创证券 资料来源：Wind，华创证券（三）（三）马口铁、铅蓄电池等传统消费领域增减量并行，静待地产复苏马口铁、铅蓄电池等传统消费领域增减量并行，静待地产复苏 马口铁用锡整体呈下降趋势，锡化工领域受地产关联性强。马口铁用锡整体呈下降趋势，锡化工领域受地产关联性强。马口铁主要用于食品和饮料罐，其中食品罐仍是马口铁领域中最大的终端用途，除 2022 年外，过去十年来该行业的锡使用量逐步下降。此外，锡在锡化工领域主要用于PVC稳定剂、聚合物催化剂等，其中 P

64、VC 稳定剂占比达到三分之二，其和建筑、房地产等行业关联较强，2023 年受房地产市场的低迷减少了对涂料和其他化学品罐的需求，进一步影响了马口铁领域的锡消费，根据 ITA 数据，2023 年全球马口铁领域锡消费量同比下降约 7%，占总消费量的15%，较 2022 年的 16%有所下降，其中中国马口铁领域消费量同比下降约 5%。2024 年以来，国内各地相继出台一系列房地产利好政策，有望刺激建筑行业景气度提升，对锡消费量形成支撑。此外，铅酸电池领域，此外，铅酸电池领域，锡作为铅钙合金的添加剂来提高电池性能，或用于电池的接线柱和接线带，有助于改善电池质量和延长使用寿命，2023 年全球铅酸电池领域

65、的锡消费量从 2022 年的 27,960 吨略增至 28,230 吨，年增长率约为 1.0%。根据贝哲斯咨询数据，2023年全球铅酸蓄电池市场规模达 371.5 亿美元，预计在 2023-2028年预测期内将以 5.0%的 CAGR 增长。综上考虑，我们预计综上考虑，我们预计 24-26 年全球精锡需求量分别为年全球精锡需求量分别为 37.82 万吨、万吨、39.39 万吨万吨、40.86 万万吨吨，分别同比增长，分别同比增长 1.42 万吨、万吨、1.56 万吨万吨、1.47 万吨，万吨，其中光伏其中光伏+新能源车用锡带来主要新能源车用锡带来主要增量，预计增量，预计 2026 年锡需求量年

66、锡需求量 7.12 万万吨，占全球锡需求量的吨，占全球锡需求量的 17.4%。预计。预计 2024-2026 供供需缺口分别为需缺口分别为-1.38 万吨、万吨、-0.97 万吨、万吨、-0.96 万吨。万吨。图表图表 28 全球精锡需求量预测（万吨）全球精锡需求量预测（万吨）2020 年年 2021 年年 2022 年年 2023 年年 2024E 2025E 2026E 光伏 0.98 1.28 1.73 2.93 3.42 3.73 4.00 新能源车 0.38 0.82 1.27 1.72 2.20 2.70 3.12 新能源合计 1.35 2.10 3.00 4.65 5.62 6.

67、43 7.12 yoy 55.0%43.0%55.0%20.8%14.5%10.8%占比 3.7%5.4%8.1%12.8%14.8%16.3%17.4%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.000.501.001.502.002.503.003.502018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年2024E 2025E 2026E中国新能源车耗锡量(万吨)海外新能源车耗锡量(万吨)全球新能源车耗锡量同比(右轴)-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%01,000,0002,000,0003,0

68、00,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,0009,000,00010,000,0---------05中国:销量:新能源汽车:累计值 辆累计同比（%）锡锡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 消费电子 16.04 17.06 15.

69、98 14.01 14.29 14.87 15.46 yoy 6.4%-6.3%-12.3%2.0%4.0%4.0%锡化工 6.14 6.39 5.96 5.59 5.64 5.70 5.76 yoy 4.0%-6.7%-6.2%1.0%1.0%1.0%包装以及其他制造业 12.89 13.54 12.17 12.15 12.27 12.39 12.52 yoy 5.1%-10.1%-0.2%1.0%1.0%1.0%需求合计需求合计 36.42 39.08 37.11 36.40 37.82 39.39 40.86 yoy 7.3%-5.0%-1.9%3.9%4.1%3.7%总供给量（万吨）总

70、供给量（万吨）33.71 37.92 38.03 36.92 36.44 38.42 39.89 yoy（%）-8%12%0%-2.9%-1.3%5.4%3.8%再生锡 8.41 8.73 8.17 7.21 7.21 7.21 7.21 yoy 35%4%-6%-12%0%0%0%矿山 25.30 29.19 29.86 29.71 29.23 31.21 32.68 供需缺口供需缺口-2.71-1.16 0.92 0.52-1.38-0.97-0.96 资料来源：ITA，wind，IEA，EVTank，CPIA，各公司公告，华创证券预测 图表图表 29 2020-2026E 年锡行业供需情

71、况年锡行业供需情况 资料来源：ITA，wind，IEA，EVTank，CPIA，各公司公告，华创证券预测 三、三、国内库存或已经进入拐点，看好锡行业投资机会国内库存或已经进入拐点，看好锡行业投资机会 国内进入库存拐点，带动全球显性库存逐步去库。国内进入库存拐点，带动全球显性库存逐步去库。截至 2024 年 6 月 28 日，钢联公布的国内锡社会库存（含上期所库存）共 16429 吨，环比下降 122 吨，LME 库存 4770 吨，环比增加35吨，LME+国内锡社会库存21199吨，环比下降87吨，国内已经进入库存拐点。考虑到考虑到 2024 年年全年供不应求全年供不应求有望支撑锡价，我们推荐

72、锡业龙头企业锡业股份，建议关有望支撑锡价，我们推荐锡业龙头企业锡业股份，建议关注锡锑双轮驱动的华锡有色和锡资源增量明确的兴业银锡。注锡锑双轮驱动的华锡有色和锡资源增量明确的兴业银锡。-3.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.500.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002020年2021年2022年2023年2024E2025E2026E精锡供给量(万吨)精锡需求量(万吨)供需缺口(万吨，右）锡锡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）12

73、10 号 15 图表图表 30 LME+上海钢锭联锡社会库存（吨）上海钢锭联锡社会库存（吨）图表图表 31 上海钢联锡锭社会库存（吨）上海钢联锡锭社会库存（吨）资料来源：Mysteel，华创证券 资料来源：Mysteel，华创证券 四、四、风险提示风险提示 美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期；供需平衡表测算存在误差。950055005002023-01-062023-02-062023-03-062023-04-062023-05-062023-06-062023-07-062023-08-062023-0

74、9-062023-10-062023-11-062023-12-062024-01-062024-02-062024-03-062024-04-062024-05-062024-06-06上海钢联锡锭社会库存+LME期货库存 吨05000000025000第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周2024年度2023年度2022年度2021年度 锡锡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业

75、务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 金属行业组团队介绍金属行业组团队介绍 组长、首席分析师：马金龙组长、首席分析师：马金龙 东北大学材料加工专业硕士。多年央企和工信部原材料司工作经验，拥有丰富材料行业管理经验，熟悉政策及产业发展规律，供给侧改革核心参与人之一；6 年卖方研究经验，2 次新财富金属和金属新材料第二名、2021 上证报最佳材料分析师第二名、连续两年金麒麟冶金行业新锐分析师第一名、2021 金麒麟有色金属行业新锐分析师第二名、2021水晶球钢铁行业第三名、2022 年新浪财经金麒麟新能源金属（有色）行业最佳分析师第二名。2022 年加入华创证券研究所。高级研究员：刘

76、岗高级研究员：刘岗 中南大学材料学硕士。多年有色金属实业经历，参与过多项国内外大型有色矿企的工程项目。7 年卖方研究经验，多次获得水晶球、金牛、金麒麟、Wind 等最佳分析师奖项，2022 年加入华创证券研究所。高级研究员：马野高级研究员：马野 美国东北大学金融学硕士。曾任职于天风证券研究所、浙商证券研究所。2022 年加入华创证券研究所。助理研究员：李梦娇助理研究员：李梦娇 对外经济贸易大学人口、资源与环境经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。锡锡行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 18 华创行业公司投资评级体系华

77、创行业公司投资评级体系 基准指数说明：基准指数说明：A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500/纳斯达克指数。公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5

78、%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声分析师声明明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致

79、的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司

80、许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真： 传真： 传真： 会议室： 会议室： 会议室：