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1、公司研究公司研究公司深度研究公司深度研究证证券券研研究究报报告告纺织服装设备2024 年 07 月 03 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明宏华数科（宏华数科（688789.SH）传统印花拥抱数码浪潮传统印花拥抱数码浪潮投资要点：投资要点：宏华数科：国内数码喷印设备龙头企业，设备宏华数科：国内数码喷印设备龙头企业，设备+墨水两性互推墨水两性互推公司是国内数码喷印设备龙头企业，国内市场占有率超 50%，全球排名前三。公司在设备基础上拓展墨水供应，二者良性互推，进一步提升了公司综合市场竞争力。公司业绩增长稳定，盈利能力强，2017-2023 年营收、业绩复合增长率分别为 28.24%、2

2、3.86%。2023 年公司营收同比+40.65%，业绩同比+33.84%。公司毛利率稳定，常年维持在 40%以上，2023 年毛利率为 46.5%，2024Q1 毛利率为 45.63%。数码喷印设备替代传统设备空间广阔，有望加速增长数码喷印设备替代传统设备空间广阔，有望加速增长在服装品牌快时尚化、低库存化趋势下，“小单快反”模式发展迅速。数码喷印一方面完美适应该行业趋势；另一方面，其加工成本也已降到传统印染水平，此外，也具有环保等优势，数码喷印有望加速发展。我们预测，数码喷印渗透率将由 2021 年的 11.4%增长到 2026年 27%，2026 年设备市场空间有望达 113 亿。墨水市场

3、跟随数码喷印同步发展，国内市场空间有望达到 32 亿。公司作为喷印设备龙头，国际市场地位稳步提升，有望深度受益于数码喷印设备替代浪潮。公司产品力保持全球领先，产业链纵横延伸公司产品力保持全球领先，产业链纵横延伸公司积极向墨水、耗材等上游产业布局；向下拓展缝制等环节，收购德国家用纺织品自动化缝制装备企业 TEXPAGmbH，打通纺织柔性供应链；应用领域横向拓展至书刊包装印刷、装饰建材饰面印刷、电子印刷、3D 打印等其他技术领域。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2026年收入CAGR为26%，归母净利润CAGR为 27%，EPS 分别为 3.56 元、4.46 元、5.5

4、6 元。采用可比公司估值法，2024 年可比公司平均 PE 倍数为 33 倍。我们认为，公司所处行业数码喷印设备渗透率较低，有望迎来快速成长期，同为渗透率提升逻辑的公司平均 PE 40 倍，因此给予公司一定溢价，给予 35 倍 PE，对应目标价 125 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示国际贸易风险；核心零部件依赖外购风险；行业发展不及预期。买入买入（首次评级）（首次评级）当前价格：94.48 元目标价格：125 元基本数据基本数据总股本/流通股本(百万股)120.44/70.92流通 A 股市值(百万元)6,700.23每股净资产(元)24.02资产负债率(%)17.08一年内最

5、高/最低价(元)122.29/71.52一年内股价相对走势一年内股价相对走势团队成员团队成员分析师分析师：俞能飞俞能飞(S02)联系人联系人：曹钰涵曹钰涵(S02)相关报告相关报告财务数据和估值财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）8951,2581,7292,0962,494增长率-5%41%37%21%19%净利润（百万元）243325428537669增长率7%34%32%25%25%EPS（元/股）2.022.703.564.465.56市盈率（P/E）46.835.026.621.217.0市净率

6、（P/B）6.84.03.53.12.7数据来源：公司公告、华福证券研究所 华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司深度研究|宏华数科投资要件投资要件关键关键变量变量关键变量一：数码喷印设备，我们判断数码喷印设备均价未来三年将保持加速上涨的态势，主要原因是高单价的数码直喷设备、single pass 占比相对提升，低单价的转印设备相对下降。我们假设 2024-2026 年设备总销售台数为 1093、1312、1522 台。由此预测未来三年公司数码喷印设备收入为9.43亿、11.66亿、14.34亿元，同比+54.1%、+23.6%、+23.0%。预计公司直喷机销售比例提升，带动整

7、体设备毛利率提升，我们预计 24-26 年数码喷印设备毛利率分别为 48.40%、48.40%、48.50%关键变量二：墨水销售增长同步设备销售增长，销售吨数涨幅分别为 30%、25%、20%。由此预测未来三年公司墨水收入为 4.70 亿、5.58、6.36 亿，同比+14.4%、+18.8%、+14.0%。因成本下降，我们判断墨水均价成下降态势，我们假设 2024-2026 年均价降幅分别为 12%、5%、5%，毛利率为 50%、49%、48%。我们区别于市场的观点我们区别于市场的观点市场观点：近两年中国服装行业经济总体降速运行，对上游设备公司需求减少。我们的观点：1）公司软件+设备+耗材+

8、下游设备供应，上下游延伸，逐步形成完善产业链供给，不断提升市场份额，公司所处行业数码喷印设备渗透率较低，有望深度受益于传统印染行业向数码印染更新的浪潮。2）公司积极拓展应用领域，将工业数码喷印技术不断复用到书刊包装印刷/展示、装饰建材饰面印刷、电子印刷、3D 打印、瓦楞纸喷印、标签打印等其他技术领域，有助于平滑服装行业周期波动。股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素1）公司设备订单超预期；2）行业数码喷印替代传统印花加速；3）出口贸易利好政策出台；估值和目标价估值和目标价公司深耕工业数码喷印领域 30 多年，积累了深厚的技术优势，并且纵横拓宽产业链，不断提升市场份额，有望深度受益于传统印染行业向

9、数码印染更新的浪潮。我们预计公司2024-2026年收入为17.29、20.96、24.94亿元，23-26年CAGR为26%，2024-2026年归母净利润为 4.28、5.37、6.69 亿元，23-26 年 CAGR 为 27%。采用可比公司估值法，2024 年可比公司平均 PE 倍数为 33 倍。我们认为，公司所处行业数码喷印设备渗透率较低，有望迎来快速成长期，同为渗透率提升逻辑的公司平均 PE 40 倍，因此给予公司一定溢价，给予 35 倍 PE，预计公司 24 年 EPS 为 3.56 元/股，对应目标价125 元，首次覆盖给予“买入”评级。投资风险投资风险国际贸易风险；核心零部件

10、依赖外购风险；行业发展不及预期。华福证券bUfYfVeUbUeZcWfV7N8Q9PoMnNnPsOjMpPoReRoOmQ6MmMvMNZnRuMuOnPqQ诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司深度研究|宏华数科正文目录正文目录1 宏华数科：国内数码喷印设备龙头企业宏华数科：国内数码喷印设备龙头企业.51.1 发展历程：从软件到设备，顺应工业化数码纺织潮流发展历程：从软件到设备，顺应工业化数码纺织潮流.51.2 股权结构：董事长为实控人，股权较为分散股权结构：董事长为实控人，股权较为分散.61.3 主营产品：产品结构清晰，设备主营产品：产品结构清晰，设备+耗材良性互推耗材良性互推.

11、71.4 财务分析：业绩稳定增长，盈利能力较强财务分析：业绩稳定增长，盈利能力较强.92 数码喷印设备：传统设备替代空间广阔，有望加速增长数码喷印设备：传统设备替代空间广阔，有望加速增长.112.1 印花方式：数码印花优势明显，发展加速印花方式：数码印花优势明显，发展加速.112.2 行业趋势：服装业行业趋势：服装业“小单快反小单快反”趋势催化数码喷印替代传统印染趋势催化数码喷印替代传统印染.132.3 竞争格局：以欧美设备公司为主导，宏华数科已跻入世界前列竞争格局：以欧美设备公司为主导，宏华数科已跻入世界前列.142.4 市场空间：数码喷印渗透率提升，市场空间：数码喷印渗透率提升，2026

12、年国内设备市场空间有望达年国内设备市场空间有望达 113 亿亿.163 墨水：成本下降，适应小批量生产需求墨水：成本下降，适应小批量生产需求.173.1 墨水成本：数码转移印花综合成本正在接近传统印花平均成本墨水成本：数码转移印花综合成本正在接近传统印花平均成本.173.2 竞争格局：海外巨头主导，国内墨水供应商逐渐兴起竞争格局：海外巨头主导，国内墨水供应商逐渐兴起.183.3 市场规模：预计市场规模：预计 2026 年国内墨水市场规模有望达到年国内墨水市场规模有望达到 32 亿元亿元.204 公司优势：产品力保持全球领先，产业链纵横延伸公司优势：产品力保持全球领先，产业链纵横延伸.224.1

13、 技术优势：增加研发投入，维持技术领先优势技术优势：增加研发投入，维持技术领先优势.224.2 纵横延伸：向上布局墨水、向下布局缝纫，横向拓展应用领域纵横延伸：向上布局墨水、向下布局缝纫，横向拓展应用领域.234.3 产能扩张：国际市场份额提升，募投助力打造最大规模生产基地产能扩张：国际市场份额提升，募投助力打造最大规模生产基地.255 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.265.1 盈利预测盈利预测.265.2 投资建议投资建议.286 风险提示风险提示.28图表目录图表目录图表图表 1：公司主营业务演变四阶段公司主营业务演变四阶段.5图表图表 2：公司历史沿革公司历史沿革.6图表图表 3

14、：公司股权结构公司股权结构.6图表图表 4：子公司经营及持股情况子公司经营及持股情况.7图表图表 5：公司主营产品结构公司主营产品结构.7图表图表 6：公司主营产品介绍公司主营产品介绍.8图表图表 7：公司主营产品收入结构公司主营产品收入结构.8图表图表 8：公司主营产品毛利率公司主营产品毛利率.8图表图表 9：2023 年公司营收同比年公司营收同比+40.65%.9图表图表 10：2023 年公司归母净利润同比年公司归母净利润同比+33.84%.9图表图表 11：公司销售毛利率较为稳定公司销售毛利率较为稳定.9图表图表 12：公司费用率控制良好公司费用率控制良好.9图表图表 13：传统印花与

15、数码印花方式介绍传统印花与数码印花方式介绍.11图表图表 14：传统印花与数码印花优劣对比传统印花与数码印花优劣对比.11图表图表 15：中国印花面料中国印花面料产量产量情况情况.12图表图表 16：数码数码印花印花产量产量 2026 年有望达到年有望达到 60 亿米亿米.13图表图表 17：数码印花加工费变化情况数码印花加工费变化情况.13图表图表 18：美国批发商服装库存下降美国批发商服装库存下降.13图表图表 19：SHEIN 收入快速增长收入快速增长.13图表图表 20：各地区数码喷印渗透率各地区数码喷印渗透率（单位：单位：%）.14图表图表 21：各国数码喷印渗透率各国数码喷印渗透率

16、.14图表图表 22：数码喷印设备竞争企业数码喷印设备竞争企业.15图表图表 23：2017 年全球数码印花产品总量分布年全球数码印花产品总量分布.16图表图表 24：2018 年全球数码印花产品总量分布年全球数码印花产品总量分布.16图表图表 25：中国数码喷印设备保有量测算中国数码喷印设备保有量测算.16图表图表 26：数码喷印设备市场保有量测算（台）数码喷印设备市场保有量测算（台）.17 华福证券诚信专业发现价值4请务必阅读报告末页的声明公司深度研究|宏华数科图表图表 27：数码直喷与转印设备市场空间预测数码直喷与转印设备市场空间预测.17图表图表 28：2021 年中国市场数码喷墨印花

17、主要墨水品种市场份额年中国市场数码喷墨印花主要墨水品种市场份额.18图表图表 29：数码直印与转印墨水成本（元数码直印与转印墨水成本（元/米）米）.18图表图表 30：公司主要竞争对手介绍公司主要竞争对手介绍.19图表图表 31：中国纺织品数码喷墨印花墨水消耗情况中国纺织品数码喷墨印花墨水消耗情况.20图表图表 32：全球纺织领域数码喷印墨水消耗量全球纺织领域数码喷印墨水消耗量.20图表图表 33：中国纺织领域数码喷印墨水消耗量中国纺织领域数码喷印墨水消耗量.20图表图表 34：华东地区分散华东地区分散/活性染料价格活性染料价格.21图表图表 35：各公司墨水销售价格各公司墨水销售价格.21图

18、表图表 36：直喷印花设备参数对比直喷印花设备参数对比.22图表图表 37：超高速机参数对比超高速机参数对比.22图表图表 38：公司历年研发支出公司历年研发支出.22图表图表 39：公司研发人员数量及薪酬公司研发人员数量及薪酬.22图表图表 40：墨水销量上升，价格下降墨水销量上升，价格下降.23图表图表 41：墨水成本下降、毛利率提升墨水成本下降、毛利率提升.23图表图表 42：美国进口纺织品需求旺盛美国进口纺织品需求旺盛.24图表图表 43：中国出口美国纺织品金额及占比中国出口美国纺织品金额及占比.24图表图表 44：TEXPA 自动化生产线自动化生产线.24图表图表 45：公司在应用领

19、域拓展情况公司在应用领域拓展情况.25图表图表 46：2023 年公司国外营收占比提升至年公司国外营收占比提升至 53.38%.25图表图表 47：公司国内毛利率提升公司国内毛利率提升.25图表图表 48：2022 年募投项目年募投项目.26图表图表 49：公司公司 2021 年年 IPO 募投项目募投项目.26图表图表 50：公司业绩拆分预测表公司业绩拆分预测表.27图表图表 51：可比公司估值表可比公司估值表.28图表图表 52：财务预测摘要财务预测摘要.30 华福证券诚信专业发现价值5请务必阅读报告末页的声明公司深度研究|宏华数科1宏华数科：国内数码喷印设备龙头企业宏华数科：国内数码喷印

20、设备龙头企业1.1发展历程：从软件到设备，顺应工业化数码纺织潮流发展历程：从软件到设备，顺应工业化数码纺织潮流公司自设立以来一直专注于数码喷印技术的研究、开发和应用，主营业务及经营模式经历了四个阶段的演变：1992 年至 1999 年为纺织印花软件及硬件研发阶段、2000 年至 2006 年为数码喷印产品推广阶段、2007 年至 2016 年为数码喷印技术多元化应用阶段、2017 年至今为纺织数码喷印机专业化应用阶段。图表图表 1：公司主营业务演变四阶段公司主营业务演变四阶段数据来源：公司招股书，华福证券研究所（1）纺织印花软件及硬件研发阶段（1992 年-1999 年）：该阶段，公司以软件系

21、统为核心技术，为纺织领域客户提供定制化产品服务，并为日后数码喷印设备的技术开发和生产进行技术储备。（2）数码喷印产品推广阶段（2000 年-2006 年）：2000 年，公司成功推出第一代纺织数码喷印机，其技术为国内首创、达到国际先进水平。2003 年，公司推出的第二代纺织数码喷印机，适应了“小批量、多品种、快交货”的市场特点。（3）数码喷印技术多元化应用阶段（2007 年-2016 年）：2007 年，公司成功推出了第三代纺织数码喷印机，初步实现了数码喷印技术的工业化批量应用。该阶段，公司形成了具有自主知识产权的共性技术和关键技术，从而推动喷印装备制造业的全面提升。（4）纺织数码喷印机专业化

22、应用阶段（2017 年至今）：2017 年，纺织应用进入上升阶段。公司专注于深化纺织数码喷印机工业化应用，推出一系列速度更快、精度更高、价格更低、品类更丰富的机型。华福证券诚信专业发现价值6请务必阅读报告末页的声明公司深度研究|宏华数科图表图表 2：公司历史沿革公司历史沿革数据来源：公司招股书，公司公告，华福证券研究所1.2股权结构：董事长为实控人，股权较为分散股权结构：董事长为实控人，股权较为分散现任董事长为公司实控人现任董事长为公司实控人，股权结构较为分散股权结构较为分散。宏华数科董事长金小团先生 1992年开始担任公司董事、总经理；2016 年 10 月至今任公司董事长、总经理，现兼任杭

23、州宝鑫数码科技有限公司、宁波驰波企业管理有限公司执行董事。截至 2024 年 3 月31 日，金小团间接持有公司共计 24.22%的股权。图表图表 3：公司股权结构公司股权结构数据来源：wind，华福证券研究所宏华数科通过收购子公司，延伸上下游产业链。宏华数科通过收购子公司，延伸上下游产业链。公司以自有资金收购天津晶丽100%股权，快速打通活性墨水原料合成、提纯和墨水配方等全产业链。通过子公司天津宏华数码新材料有限公司进一步打开墨水耗材的扩产空间，从而提升定价能力和市场竞争力。收购 TEXPA 拓展下游缝纫产业，打造柔性供应链智慧工厂。公司以自有资金 2200 万欧元收购德国家纺缝制装备生产商

24、 TEXPA。TEXPA 专注于家纺缝制自动化生产装备的设计、研发和生产，为自动化缝制装备领域世界领先企业，在家纺自动化缝制装备领域处于世界前列。华福证券诚信专业发现价值7请务必阅读报告末页的声明公司深度研究|宏华数科图表图表 4：子公司经营及持股情况子公司经营及持股情况公司名称公司名称主营业务主营业务持股比例持股比例取得方式取得方式2023 年净利润（万元年净利润（万元）直接直接间接间接杭州宏华纺织喷印设备生产与销售100投资设立-赛洋数码数码喷印设备的机架加工与设备组装55投资设立832.76诸暨宏华机械加工与墨水生产100投资设立-天津晶丽墨水、色浆等 产品的生产和销售100收购4054

25、.99Glomic Srl贸易及投资100收购-天津宏华墨水、色浆等产品的生产和销售76.58.5投资设立-52.99TEXPAGmbH家用纺织品自动化缝制装备设计、研发和生产100收购-山东盈科杰数码产品、计算机软件的技术开发、技术转让、技术咨询、技术服务51收购1163.94数据来源：公司 2023 年报，公司 2023 半年报，公司 2022 年报，同花顺，华福证券研究所1.3主营产品：产品结构清晰，设备主营产品：产品结构清晰，设备+耗材良性互推耗材良性互推公司以数码喷印技术为核心，聚焦纺织数码印花的工业应用。公司以数码喷印技术为核心，聚焦纺织数码印花的工业应用。公司主要产品为数码直喷印

26、花机、数码喷墨转移印花机、超高速工业喷印机及墨水等。图表图表 5：公司主营产品结构公司主营产品结构数据来源：公司招股书，华福证券研究所 华福证券诚信专业发现价值8请务必阅读报告末页的声明公司深度研究|宏华数科图表图表 6：公司主营产品介绍公司主营产品介绍主要产品名称主要产品名称产品图片产品图片产品性能产品性能数码直喷印花机该款设备采用扫描式喷印，装载高精度工业级喷头，拥有可变墨点功能，最高喷印速度达 1,000 平方米/小时以上，典型喷印精度 1,200dpi，适用于棉、麻、丝绸等面料。数码喷墨转移印花机该款设备采用扫描式喷印，装载高精度工业级喷头，拥有可变墨点功能，最高喷印速度达 800 平

27、方米/小时以上，典型喷印精度 1,200dpi，主要用于转移印花，适用于化纤等面料。超高速工业喷印机Single Pass 机是超高速工业喷印机的主要机型之一，该款设备集成了数码印花功能和印后烘干处理功能，装载高精度工业级喷头，拥有可变墨点功能，并可根据不同的客户需求调整印后处理单元的功能。在承印物幅宽为 1.5 米的情况下，设备最高喷印速度达 4,500 米/小时以上，典型喷印精度 1,200dpi，满足4/6/8/12 色喷印色彩需求，可实现与圆网同步印花，用于棉、麻、化纤等面料，满足下游客户大批量面料印花需求。墨水墨水主要包括活性墨水、分散墨水等，基于喷头适配性研制，具有纯度高、流畅性好

28、、稳定性高、色域广、得色率高、精细环保、防喷头堵塞等特点，并通过OEKO-TEX（国际环保纺织协会）纺织品生态环保认证，适用于棉、麻、尼龙、涤纶等面料。数据来源：公司 2022 年报，华福证券研究所2023 年数码喷印设备销售收入同比年数码喷印设备销售收入同比+32.45%。2023 年公司 IPO 募投项目“年产2000 套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”已正式投产，数码喷印设备的产能和品质得到进一步提升。2023 年度公司实现数码喷印设备营业收入 6.12 亿元，较上年同期增长 32.45%。2023 年墨水毛利率同比年墨水毛利率同比+2.1pct，数码喷印设备同比数码喷印设备同比+1.

29、74pct。从销售量价来看，墨水平均售价下降到 4.97 万元/吨，相比于 2022 年单价下降了 11%，但是毛利率同比+2.1pct，体现出墨水原材料价格下降以及规模效应显现。图表图表 7：公司主营产品收入结构公司主营产品收入结构图表图表 8：公司主营产品毛利率公司主营产品毛利率 华福证券诚信专业发现价值9请务必阅读报告末页的声明公司深度研究|宏华数科数据来源：Wind，公司公告，华福证券研究所数据来源：Wind，公司公告，华福证券研究所1.4财务分析：业绩稳定增长，盈利能力较强财务分析：业绩稳定增长，盈利能力较强2023 年公司营收同比年公司营收同比+40.65%，业绩同比业绩同比+33

30、.84%。2023 年公司实现营收 12.58亿元，同比+40.65%，归母净利润 3.25 亿元，同比+33.84%，扣非净利润 3.12 亿元，同比+32.35%，公司 2017-2023 年营业收入 CAGR=28.24%。2024Q1 公司实现营业收入 3.68 亿元，同比+30.23%。公司 2017-2023 年归母净利润 CAGR=23.86%。2024Q1公司实现归母净利润 8652 万元，同比+34.95%。图表图表 9：2023 年公司营收同比年公司营收同比+40.65%图表图表 10：2023 年公司归母净利润同比年公司归母净利润同比+33.84%数据来源：Wind，公司

31、公告，华福证券研究所数据来源：Wind，公司公告，华福证券研究所公司销售毛利率较为稳定公司销售毛利率较为稳定，费用率控制良好费用率控制良好。2023 年公司销售毛利率为 46.5%，同比-0.66pct，销售净利率为 26.7%，同比-1.31pct。2023 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.25%、4.96%、7.16%、-4.39%，分别同比+1.90pct、-1.56pct、+0.51pct、-0.58pct。图表图表 11：公司销售毛利率较为稳定公司销售毛利率较为稳定图表图表 12：公司费用率控制良好公司费用率控制良好 华福证券诚信专业发现价值10请务必阅读报告末页的声明

32、公司深度研究|宏华数科数据来源：Wind，公司公告，华福证券研究所数据来源：Wind，公司公告，华福证券研究所 华福证券诚信专业发现价值11请务必阅读报告末页的声明公司深度研究|宏华数科2数码喷印设备：传统设备替代空间广阔，有望加速增长数码喷印设备：传统设备替代空间广阔，有望加速增长2.1印花方式：数码印花优势明显，发展加速印花方式：数码印花优势明显，发展加速纺织品印花方式包括直接印花、转移印花、数码喷墨印花、拔染印花、防染印花和特种印花等，其中直接印花、转移印花和数码喷墨印花是主要印花方式。其中，数码喷墨印花是将花型图案通过数字形式输入计算机，经过图像软件处理后，在计算机控制下通过喷头将不同

33、颜色的微小墨滴，精准喷射到承印物表面特定位置形成所需图案，是一种无需制版、非接触式印花方式。图表图表 13：传统印花与数码印花方式介绍传统印花与数码印花方式介绍印花方式印花方式做法做法直接印花直接印花是利用丝网、滚筒直接将着色剂（染料或颜料）印制到白色或浅底色织物上，形成印花图案，然后根据所用着色剂的性质进行相应的固色、水洗等工序，是当前纺织品主流印花方式。常用的设备包括圆网印花机、平网印花机和滚筒印花机等。分散染料转移印花分散染料转移印花是利用滚筒将含有分散染料的色浆，预先印制在转印纸上形成印花图案，再通过高温和压力使染料升华转印到织物上，印花后无需固色和水洗即为成品。数码喷墨印花数码喷墨印

34、花是将花型图案通过数字形式输入计算机，经过图像软件处理后，在计算机控制下通过喷头将不同颜色的微小墨滴，精准喷射到承印物表面特定位置形成所需图案，是一种无需制版、非接触式印花方式。数据来源：中国印染协会，华福证券研究所测算数码喷墨印花具有多种技术优势数码喷墨印花具有多种技术优势：1）生产周期短，可实现单件制作或小批量生产，能够满足小批量、多品种、快速变化的市场需求。2）色彩丰富，数码喷墨印花能够对细小墨滴精准控制，印花精度高，可达到 2880dpi 的照片效果，对渐变过渡和云纹等高精度图案印制效果好。3）按需喷墨，与传统印花相比，节约染化料用量20%-30%。由于无需制版还省去清洗网版和刮刀（或

35、磁棒）用水，比传统印花节约用水 20%-30%，节约蒸汽 10%-15%。4）满足个性化消费需求，数码喷墨印花技术可以为客户进行“一对一”按需设计和生产，满足日益增长的个性化、定制化消费需求。5）具有小批量加工成本优势，数码喷墨印花减少了制网用工、制网场地和印花筛网的消耗，用于打样和 1000 米以内订单具有成本优势。图表图表 14：传统印花与数码印花优劣对比传统印花与数码印花优劣对比项目项目传统丝网印花传统丝网印花数码喷墨印花数码喷墨印花印花速度在单一品种、大批量的订单上处于优势地位在多品种、小批量订单上无需传统印刷制版等复杂工序，大大缩短了生产周期印花成本成本较低成本较高节能环保减排用水较

36、多、耗电多、废浆多不用调制色浆，使用助剂量少、用水少、耗电少、无废浆劳动用工成本较高设备自动化程度高，用工少交货周期及加工灵活性交货周期较慢，灵活性有限，难以快速反应交货周期较快，柔性生产，快速反应 华福证券诚信专业发现价值12请务必阅读报告末页的声明公司深度研究|宏华数科图案设计图案设计需考虑花回大小和套色数任意图案，无需考虑图案类型和套色数制版需经过制版、制网、调浆后才能上机印制图案无需制版，直接印制图案精度及效果印花精度和印花效果一般，印制颜色受设备限制，优势在于特殊印花浆料印花精度高、印花效果不受图案、颜色的制约，印制颜色几乎可以再现自然界任何颜色柔顺度涂层感较强花轻薄、柔软、回粘性较

37、好数据来源：蓝宇股份招股书，华福证券研究所数码印花增长最快数码印花增长最快，2026 年国内占比有望达到年国内占比有望达到 27%。随着数码喷墨印花技术不断发展，数码喷墨印花产量规模逐年增加，占比由 2015 年的 2.1%提高至 2021 年的11.4%，提高 9.3 个百分点，产量由 4 亿米增加至 25 亿米，年均增速 35.8%，是印花市场增长最快的领域。我们预测，到 2026 年，中国数码印花产量将达到 60 亿米，占国内印花总量的 27%。数码印花工艺替代率的提升将带动公司工业数码喷印设备与配套墨水产品的持续快速增长。图表图表 15：中国印花面料中国印花面料产量产量情况情况数据来源

38、：中国印染协会，公研产业咨询，华福证券研究所测算数码喷墨印花按加工方式分为数码直喷印花和数码转移印花。数码喷墨印花按加工方式分为数码直喷印花和数码转移印花。数码直喷印花是将织物进行预处理后再进行喷墨印花，染料墨水印花后经汽蒸或焙烘等固色处理，之后进行水洗去除预处理过程中施加的浆料等杂质和染料浮色，提高染料色牢度；涂料墨水印花后无需汽蒸和水洗，只需进行烘干即可。数码转移印花是将墨水打印在转印纸上形成特定的花型图案，再通过高温和压力转移到织物上。数码印花两种路径数码印花两种路径，数码转印占比数码转印占比 80%左右左右。2015-2021 年数码直喷印花产量年均增加 30.4%，数码转印产量年均增

39、加 37.6%。2021 年，数码喷墨印花产量 25 亿米，其中数码转印 19.6 亿米，占比 78.4%，数码直喷印花 5.4 亿米，占比 21.6%。假设未来数码转印占比保持在 80%，我们预计，2026 年数码印花产量达到 60 亿米，其中，华福证券诚信专业发现价值13请务必阅读报告末页的声明公司深度研究|宏华数科数码直喷产量达到 12 亿米，数码转印产量达到 48 亿米。图表图表 16：数码数码印花印花产量产量 2026 年有望达到年有望达到 60 亿米亿米图表图表 17：数码印花加工费变化情况数码印花加工费变化情况数据来源：2019 中国纺织品数码喷墨印花发展报告，中国印染协会，华福

40、证券研究所测算数据来源：中国印染协会，华福证券研究所数码转印加工费已经接近传统印花方式数码转印加工费已经接近传统印花方式，为直喷加工费的为直喷加工费的 1/3，因此转印渗透率因此转印渗透率高高。2007-2021 年，数码直喷加工费和数码转移印花加工费分别下降 70%和 90%，其中数码转移印花加工费已接近传统印花，但直喷印花仍是传统印花的 2-3 倍，还有一定的下降空间。2.2行业趋势：服装业行业趋势：服装业“小单快反小单快反”趋势催化数码喷印替代传统印染趋势催化数码喷印替代传统印染小单快反成为下游行业趋势。小单快反成为下游行业趋势。客户对个性潮流的追求以及下游服装厂对低库存的诉求，使得小单

41、快反成为下游行业趋势，而数码喷墨印花作为一种新型印花方式，契合了当前个性化、时尚化和快速变化的消费趋势，并适应从传统商业模式向“小批量、个性化、快速反应”新型商业模式的转变，逐步克服成本与速度劣势，也使其经济性日益突出。快消品牌快消品牌 SHEIN 推崇小单快反推崇小单快反，发展迅猛发展迅猛，已成为美国最大快销品牌已成为美国最大快销品牌。成衣工厂和品牌商的存货风险是服装企业面临的最重要风险之一。Zara、H&M、Shein 等快时尚品牌通过“小单快反”迅速占领市场。Shein 通过大数据预测用户需求和当季流行趋势，平均每日上新的 SKU 可达 5,000 款，存货周转天数为 30 天左右，效率

42、超过线下渠道品牌H&M和ZARA的周转天数的138天和92天。据Consumer Edge，SHEIN成为美国最大快时尚消费品牌，2023 年 SHEIN 的年收入已经超过 300 亿美金。据businessofapps，到 2025 年 Shein 将有 600 亿美元的收入。图表图表 18：美国批发商服装库存下降美国批发商服装库存下降图表图表 19：SHEIN 收入快速增长收入快速增长 华福证券诚信专业发现价值14请务必阅读报告末页的声明公司深度研究|宏华数科数据来源：同花顺，华福证券研究所数据来源：跨境 IP 汇，罗戈网，华福证券研究所2.3竞争格局：以欧美设备公司为主导，宏华数科已跻入

43、世界前列竞争格局：以欧美设备公司为主导，宏华数科已跻入世界前列全球数码喷墨印花市场主要分布在北美、南美、欧洲、亚洲、澳洲等地区。根据世界纺织信息网（WTiN）数据，2021 年，亚洲、欧洲和澳洲地区数码喷墨印花产量分别占全球总产量的 53.6%、27.2%和 7.9%。亚洲占全球纺织品数码喷墨印花的一半以上，其中中国、越南和巴基斯坦产量位列前三。以意大利为首的欧洲国家凭借起步早和技术优势，较早实现了大规模工业化生产，目前数码喷墨印花产品产量占其印花总产量的 25%以上。以中国、韩国和日本为代表的东亚地区，数码喷墨印花产量占印花总产量的 10%-11%；东南亚和南亚地区数码喷墨印花产量占印花总产

44、量的 3%-4%。图表图表 20：各地区数码喷印渗透率各地区数码喷印渗透率（单位：单位：%）图表图表 21：各国数码喷印渗透率各国数码喷印渗透率数据来源：WTIN，中国印染协会，华福证券研究所数据来源：WTIN，中国印染协会，华福证券研究所数码喷印设备公司来看数码喷印设备公司来看，欧美欧美、日本公司占全球市场主导地位日本公司占全球市场主导地位。MS、EFI-Reggiani、宏华数码、Mimaki、KonicaMinolta、Epson 等占据了全球数码印花设备应用市场的半壁江山。华福证券诚信专业发现价值15请务必阅读报告末页的声明公司深度研究|宏华数科图表图表 22：数码喷印设备竞争企业数码

45、喷印设备竞争企业类型类型公司公司主要产品主要产品基本情况基本情况境外企业MS PrintingSolutionsMS-JPK 高速数码印花系列、MSLaRio 系列MS Printing Solutions，成立于 1983年，是意大利知名的印花设备制造商之一，主要为客户提供高速数码喷印设备，现隶属于美国都福集团旗下EFI-ReggianiVOGUE 数码直喷印花系列、BOLTSingle Pass数码打印机EFI-Reggiani，意大利印花设备供应商，在以水性墨水为基础的纺织品印刷中，拥有广泛的工业喷墨打印产品线，2015 年被美国 EFI 公司（Electronics For Imagi

46、ng,Inc.）战略性收购MimakiEngineeringTS 系列转移喷墨打印机、Tiger 系列高速直喷印花打印机Mimaki Engineering，主要从事商用喷墨打印机、切割绘图机、软件等的开发、制造和销售柯尼卡Nassenger 系列印花机等柯尼卡公司是 1873 年在东京成立，涉足于产业印刷、办公服务、健康医疗、产业用光学系统和材料零部件五大领域，目前数码专业印刷领域主要产品为数字印刷设备等Seiko EpsonCorporationMonnaLisa 系列、Epson SureColor大幅面数码打印机Seiko Epson Corporation，成立于1942 年，201

47、6 年，通过收购意大利印花机厂商 Fratelli Robustelli，扩充产品线，发展数码印花设备产业链惠普HP Latex 打印机、HP Indigo 系列数字印刷机等惠普公司成立于 1939 年，作为全球最大的计算机公司之一，下设三大集团：信息产品集团、打印及成像系统集团和企业计算机专业服务集团，主要从事相关软件及设备的研发、生产、销售和服务境内企业汉弘集团水性墨水直喷机、热转印印花机、Single Pass汉弘集团成立于 2012 年，是一家提供数字喷墨印刷设备、软件、墨水、配件及专业服务的公司，产品应用领域覆盖多行业希望高科海风 HF 系列数码印花机广东希望高科数字技术有限公司，成

48、立于 2015 年，推出多种规格的扫描式、连续式数码印花机，可以满足不同印花企业的生产需求杭州开源电脑技术有限公司彩虹 7000 系列数码印花机、Rainbow系列高速导带数码印花机杭州开源电脑技术有限公司，成立于1999 年，主要产品包括全自动电脑调浆系统、喷蜡制网系统、数码高速喷墨印花系统等数据来源：宏华数科招股书，华福证券研究所宏华数科市占率排名前三，可与国际龙头竞争。宏华数科市占率排名前三，可与国际龙头竞争。我国处于数码印花行业发展初 华福证券诚信专业发现价值16请务必阅读报告末页的声明公司深度研究|宏华数科期阶段，数码喷印设备企业规模参差不齐且以中小型企业为主，但包括宏华数科在内的少

49、数企业，拥有较强的技术开发能力，可以生产与国际市场竞争的工业高速数码喷印机。宏华数科的产品成功打入意大利、巴基斯坦、印度等国际主要数码印花市场。根据 WTiN 发布的数据显示，2017 年和 2018 年，公司数码喷印设备生产的纺织品占全球数码印花产品总量的 12%和 13%，仅次于 MS 和 EFI-Reggiani，位居世界前列。根据中国纺织机械协会统计，2017 年至 2019 年，公司均位列国内中高端纺织数码喷墨印花机销量第一，且市场占有率超过 50%。图表图表 23：2017 年全球数码印花产品总量分布年全球数码印花产品总量分布图表图表 24：2018 年全球数码印花产品总量分布年全

50、球数码印花产品总量分布数据来源：宏华数科招股书，华福证券研究所数据来源：宏华数科招股书，华福证券研究所2.4市场空间：数码喷印渗透率提升，市场空间：数码喷印渗透率提升，2026 年国内设备市场空间有望达年国内设备市场空间有望达 113 亿亿数码喷墨印花设备在纺织领域应用面不断扩大。2018-2021 年，数码喷墨印花设备装机量连续四年保持在 1 万台以上。2021 年，数码喷墨印花设备装机量 11800 台，同比增加 15.7%，其中转移印花设备 11000 台，占比 93.2%；直喷印花设备 800 台，占比 6.8%。图表图表 25：中国数码喷印设备保有量测算中国数码喷印设备保有量测算20

51、022E2023E2024E2025E2026E年初保有量年初保有量270002900385204593其中：直喷250033725430156117276转印245002600037954297当年淘汰量当年淘汰量00596954876541873211335其中：直喷50200200117102219转印00480044116当年装机量当年装机量180

52、02588700528344其中：直喷65070080069353614转印0003342362924730年末保有量年末保有量290038520459396581其中：直喷3372543071转印260003795429787910数据来源：WTIN，2019 中国纺织品数码喷墨印花发展报告，中国印染协会，华福证券研究所测算 华福证券诚信专业发现价值17请务必阅读报告末页的声

53、明公司深度研究|宏华数科根据前文预测，数码喷印渗透率 2024-2026 年达到 18%、23%、27%，数码喷印产量分别为 38、50、60 亿米，其中数码直喷约占 20%，数码转印占 80%，我们预测24-26 年数码直喷设备需求约为 5.6k、7.3k、8.7k 台，数码转印设备需求约为 5.6 万、7.2 万、8.8 万台，根据公式年末保有量=年初保有量-当年淘汰量+当年装机量，每年淘汰率约为 14%，我们测算，到 2024-2026 年设备装机量约为 2.2 万、2.7 万、2.8 万台，其中直喷 2.6k、3.4k 台、3.6k 台，转印 1.9 万、2.4 万、2.5 万台。根据

54、 1688 设备价格，转印机 28 万元/台，直喷机 120 万元/台。按照此价格，我们测算，2024-2026 年国内数码喷印设备市场空间为 85、107、113 亿元，其中直喷设备为 31、41、43 亿元，转印设备为 54、66、69 亿元。图表图表 26：数码喷印设备市场保有量测算（台）数码喷印设备市场保有量测算（台）图表图表 27：数码直喷与转印设备市场空间预测数码直喷与转印设备市场空间预测数据来源：WTIN，2019 中国纺织品数码喷墨印花发展报告，中国印染协会，华福证券研究所测算数据来源：WTIN，2019 中国纺织品数码喷墨印花发展报告，中国印染协会，1688，华福证券研究所测

55、算3墨水：成本下降，适应小批量生产需求墨水：成本下降，适应小批量生产需求3.1墨水成本：数码转移印花综合成本正在接近传统印花平均成本墨水成本：数码转移印花综合成本正在接近传统印花平均成本墨水成本占比较大，是数码喷印发展的关键因素之一。墨水成本占比较大，是数码喷印发展的关键因素之一。中国市场上数码喷墨印花墨水主要是分散（含转印和直喷）墨水、活性墨水、酸性墨水和涂料墨水。墨水作为数码喷墨印花过程中的主要耗材，在生产总成本中所占比例最大，可达 40，因此喷墨印花墨水是喷墨印花发展的关键影响因素之一。华福证券诚信专业发现价值18请务必阅读报告末页的声明公司深度研究|宏华数科图表图表 28：2021 年

56、中国市场数码喷墨印花主要墨水品种市场份额年中国市场数码喷墨印花主要墨水品种市场份额数据来源：中国印染协会，华福证券研究所数码喷墨加工成本不断下降，适应小批量生产需求。数码喷墨加工成本不断下降，适应小批量生产需求。数码喷印设备及墨水价格相对传统印染较高，但对于小批量、多品种的生产需求，传统印花一般都有最少起印数量要求。相比之下，数码喷墨印花没有起印量，且无需制作印版，只需制图软件印前设计、电脑输出印花即完成自动印花过程，即喷印成本主要为墨水成本。2017-2020 年，数码喷墨印花的加工成本在不断下降，墨水的平均成本也处于下降趋势，尤其是数码热转移印花的综合成本正在接近传统印花平均成本。图表图表

57、 29：数码直印与转印墨水成本（元数码直印与转印墨水成本（元/米）米）加工方式加工方式2017 年年2018 年年2019 年年2020 年年1、数码直喷印花加工成本8-107-96-85-7其中：墨水平均成本2.82.421.52、数码热转移印花加工成本542.5-32其中：墨水平均成本10.80.60.53、传统印花加工成本1.2-1.51.2-1.51.2-1.61.2-1.6数据来源：蓝宇股份招股书，中国印染行业协会，华福证券研究所3.2竞争格局：海外巨头主导，国内墨水供应商逐渐兴起竞争格局：海外巨头主导，国内墨水供应商逐渐兴起数码喷印墨水市场呈现与数码印花设备市场相近的市场竞争格局数

58、码喷印墨水市场呈现与数码印花设备市场相近的市场竞争格局。墨水由海外巨头主导市场，如美国杜邦公司、美国亨斯迈集团、意大利 JK 公司等。从全球范围来看，目前率先对数码喷墨印花技术实现产业化的地区，如欧洲、北美地区的数码喷印技术仍处于较高水平。销售模式销售模式：以设备以设备+墨水为主墨水为主，国内专业墨水生产商逐渐兴起国内专业墨水生产商逐渐兴起。从墨水的销售模式来看，以“数码喷印设备+数码喷印墨水”模式为主。近年来，随着墨水专业生产 华福证券诚信专业发现价值19请务必阅读报告末页的声明公司深度研究|宏华数科商所提供的墨水产品质量稳定且性价比高，贸易服务商开始向墨水专业生产商采购墨水，使得墨水生产商

59、对贸易服务商的销售进入快速增长期。图表图表 30：公司主要竞争对手介绍公司主要竞争对手介绍企业名称企业名称企业简介企业简介主要产品主要产品美国杜邦公司美国杜邦公司（纽约证交所代码：DD.N）是世界上规模最大的化学公司之一，美国杜邦公司是一家以科研为基础的全球性企业，提供能提高人类在食物与营养、保健、服装、家居及建筑、电子和交通等生活领域的品质的科学解决之道。美国杜邦公司 2022 年营业收入约 130 亿美元，共有员工约 23,000 人。Artistri 系列分散染料墨水、活性染料墨水、酸性染料墨水、涂料墨水等美国亨斯迈集团美国亨斯迈集团（纽约证交所代码：HUN.N）是一家全球差异化有机和无

60、机化工产品制造商，公司产品包括范围广泛的化学品和配方制剂，业务板块主要为四个部分：聚氨酯、功能化学品、先进材料和纺织染化。公司产品应用广泛，包括胶黏剂、航空航天、汽车、建材产品、个人护理和卫生、耐用和非耐用消费品、数字墨水、电子、医疗、包装、涂料和建筑、发电、精炼、化纤、纺织化学品和染料工业等。美国亨斯迈集团拥有从染料合成到墨水配方的全套墨水生产工艺，是数码喷印墨水领域历史悠久、实力较强的墨水生产商。美国亨斯迈集团 2022 年营业收入约 80 亿美元，共有员工约 7,000 人。NOVACRONADVANCE系列数码印花墨水意大利 JK 公司意大利 JK 公司为纽交所上市公司美国都福集团（D

61、OV.N）的子公司，是一家服务于纺织品市场的创新型数码喷印墨水制造商。美国都福集团是一家专注于零部件和制造设备、专业系统和工业产品，工程系统，液体管理和电子技术市场等许多应用服务的制造企业。美国都福集团 2022 年营业收入约 85 亿美元，共有员工约 25,000 人。KIIAN DIGISTAR 系列、J-TECK 系列分散热升华墨水、分散直喷墨水、水性颜料墨水等瑞士 Sensient 公司瑞士 Sensient 公司为纽交所上市公司SensientTechnologies（SXT.N）的子公司，SensientTechnologies 是一家全球性的色素，香精香料的生产商和经销商。Sen

62、sient Technologies 运用世界各地的工厂的先进技术，发展特色餐饮系统，化妆品和医药系统，喷墨打印机和特殊油墨和颜色，以及其他特色和化学品。Sensient Technologies（SXT.N）2022年营业收入约 14 亿美元，共有员工约 4,000 人。ElvaJet 系列、Xennia 系列、SeneiJet 系列热升华墨水、活性染料墨水、酸性染料墨水、水性颜料墨水、UV 固化墨水、食用墨水等蓝宇股份公司成立于 2010 年 12 月，注册资本 6,000 万元，公司是行业内少数可以同时提供分散墨水、活性墨水、酸性墨水和涂料墨水等多种类型的数码喷印墨水的企业，可适用于纯棉

63、、丝绸、尼龙、晴纶、涤纶等面料。公司 2022 年营业收入为 3.13 亿元人民币，共有员工257 人。Blue Stellar 系列热升华墨水、高温分散墨水、活性墨水、酸性墨水、涂料墨水等墨库图文墨库图文成立于 2006 年 9 月，注册资本为2,521.008408 万元，于 2019 年被深交所上市公司纳尔股份（002825.SZ）收购 51%的股权，2022 年 5 月纳Ink Bank 系列、100C 系列热转印墨水、涂料墨水、活性墨水、水性染料 华福证券诚信专业发现价值20请务必阅读报告末页的声明公司深度研究|宏华数科尔股份将持有的墨库图文 12%的股权转让，纳尔股份不再控制墨库图

64、文。墨库图文主营业务为数码喷印墨水的研发、生产和销售。墨库图文 2022 年营业收入为5.26 亿元人民币，纳尔股份 2022 年营业收入为 16.18亿元人民币，共有员工 838 人。墨水、UV 墨水、弱溶剂墨水等天威新材天威新材成立于2004年 11月，注册资本为5,806.5048万元，天威新材是国内数码喷印墨水产品线较为齐全的制造商之一。天威新材 2022 年营业收入为 4.25 亿元人民币，共有员工 363 人。主营产品以分散墨水、UV 墨水、水性墨水和活性墨水为核心数据来源：蓝宇股份招股书，华福证券研究所3.3市场规模：预计市场规模：预计 2026 年国内墨水市场规模有望达到年国内

65、墨水市场规模有望达到 32 亿元亿元目前目前，喷墨印花墨水中约喷墨印花墨水中约 71.4%为分散墨水为分散墨水。分散墨水主要用于化纤织物印花，其中绝大部分为低温型用于转印，少部分为高温型用于直喷。活性墨水活性墨水主要用于棉、毛、丝、麻和人造纤维素纤维面料印花，在喷墨印花墨水中占比 15.5%，位居第二。其他墨水例如涂料墨水、酸性墨水占比较小。图表图表 31：中国纺织品数码喷墨印花墨水消耗情况中国纺织品数码喷墨印花墨水消耗情况年份年份消耗总量消耗总量活性墨水活性墨水分散墨水分散墨水其他墨水其他墨水吨吨消耗量消耗量（吨吨）占比占比消耗量消耗量（吨吨）占比占比消耗量（吨消耗量（吨）占比占比20158

66、300140016.87%630075.90%6007.23%2015.61%800078.05%6506.34%2015.49%1120078.87%8005.63%2015.63%1525079.43%9504.95%2015.45%1730078.64%13005.91%202025500400015.69%1950076.47%20007.84%2025.53%2300071.43%420013.04%数据来源：2019 中国纺织品数码喷墨印花发展报告，中国印染协会，华福证券研

67、究所预计到预计到 2026 年全球纺织领域喷印墨水消耗量达年全球纺织领域喷印墨水消耗量达 19 万吨万吨。2014-2019 年，全球纺织领域数码喷印墨水消耗量由 2.72 万吨增至 5.75 万吨，复合增速为 16.15%。根据中国印染行业协会统计，2014 至 2021 年，中国纺织领域数码喷印墨水消耗量由 0.51万吨增长至 3.22 万吨，复合增长率为 29.97%。假设全球纺织领域墨水每年增速为18.5%，中国每年增速为 20%，我们预计 2024-2026 年全球纺织领域喷印墨水消耗量13.4、15.9、18.9 万吨，中国纺织领域喷印墨水消耗量为 5.6、6.7、8.0 万吨。图

68、表图表 32：全球纺织领域数码喷印墨水消耗量全球纺织领域数码喷印墨水消耗量图表图表 33：中国纺织领域数码喷印墨水消耗量中国纺织领域数码喷印墨水消耗量 华福证券诚信专业发现价值21请务必阅读报告末页的声明公司深度研究|宏华数科数据来源：蓝宇股份招股书，中国印染行业协会发布的全球纺织品数码喷墨印花发展现状及趋势深度解析及2022 中国纺织品数码喷墨印花发展报告，华福证券研究所预测数据来源：蓝宇股份招股书，中国印染行业协会发布的全球纺织品数码喷墨印花发展现状及趋势深度解析及2022 中国纺织品数码喷墨印花发展报告，华福证券研究所预测对比各公司墨水单价，整体呈现下降趋势，专业墨水供应商价格较低，如蓝

69、宇股份 2022 年分散墨水单价约 3 万元/吨，设备+墨水供应商墨水价格较高，如宏华数科 2022 年墨水单价在 5.6 万元/吨。平均来看，2022 年墨水价格约为 4.2 万元/吨，考虑到墨水价格仍有下降空间，因此假设墨水价格为 4 万元/吨。基于以上假设，我们测算，2024-2026 年全球数码印花墨水市场有望达到 54、64、75 亿元，国内市场有望达到 22、27、32 亿元，数码喷印墨水行业空间广阔。图表图表 34：华东地区分散华东地区分散/活性染料价格活性染料价格图表图表 35：各公司墨水销售价格各公司墨水销售价格数据来源：同花顺，华福证券研究所数据来源：宏华数科招股书，宏华数

70、科 2022 年报，色如丹招股书，蓝宇股份招股书，天威新材招股书，华福证券研究所，注：色如丹 2022 年 1-9月，天威新材 2023 年 1-6 月，蓝宇股份 2023 年 1-6 月 华福证券诚信专业发现价值22请务必阅读报告末页的声明公司深度研究|宏华数科4公司优势：产品力保持全球领先，产业链纵横延伸公司优势：产品力保持全球领先，产业链纵横延伸4.1技术优势：增加研发投入，维持技术领先优势技术优势：增加研发投入，维持技术领先优势公司技术全球领先，设备推出速度与参数比肩国际品牌。公司技术全球领先，设备推出速度与参数比肩国际品牌。公司是国际少数几家实现圆网与 Single Pass 同步套

71、印技术的生产商，精度相对误差可达到 0.1mm 以下。2015 年，公司与国际厂商同步推出了 32 个工业级喷头的高速喷印设备，且喷头的扫描速度最快可达 2.2m/s。同等扫描模式，在喷头品质、喷头个数、基本精度相当的情况下，公司当前主推机型与国际知名设备商同类产品性能相当。图表图表 36：直喷印花设备参数对比直喷印花设备参数对比关键性能参数关键性能参数宏华数码宏华数码MS(意大利）意大利）EFI-Reggiani（意大利意大利）机型VEGA3000DTJPKPOWER最多装载喷头数量（个）32/483232颜色通道（色）8/1288喷头打印精度（dpi）600600600同等模式下速度（m2

72、/h）1,0609901,020数据来源：宏华数科招股书，华福证券研究所高端机型喷头打印精度超越市场同类产品。高端机型喷头打印精度超越市场同类产品。公司开发的 Single Pass 机可以达到传统网印设备的印花速度，并且通过经向单程打印，完全规避了扫描机纬向多程打印会出现的多层图像、错位印刷的问题，印花质量更好。该机型适用于工业化大批量、多批次、多花型的订单生产，与 EFI-Reggiani、MS 在市场上推出的同类机型性能相当。图表图表 37：超高速机参数对比超高速机参数对比关键性能参数关键性能参数宏华数码宏华数码MS(MS(意大利）意大利）EFI-Reggiani(EFI-Reggian

73、i(意大利）意大利）汉弘集团汉弘集团机 型VEGAONE-DR1800LaRIO 1800BOLTGlory 1800P最多装载喷头数量（个）128/384-60-120颜色通道（色）4/121284-8喷头打印精度（dpi）1,200600600600最高速度（m/min）75759075数据来源：宏华数科招股书，华福证券研究所公司持续加大研发投入公司持续加大研发投入，补充关键研发能力补充关键研发能力，维护核心竞争力维护核心竞争力。公司 2023 年研发投入 9010 万元，同比+51.5%。2023 年，公司研发人员 271 人，占比 28.8%。截至2023 年底，公司共计获得现行有效的

74、专利授权 255 项，其中发明专利 50 项，实用新型 196 项，另获得软件著作权 76 项。图表图表 38：公司历年研发支出公司历年研发支出图表图表 39：公司研发人员数量及薪酬公司研发人员数量及薪酬 华福证券诚信专业发现价值23请务必阅读报告末页的声明公司深度研究|宏华数科数据来源：Wind，公司公告，华福证券研究所数据来源：公司 2023 半年报，华福证券研究所4.2纵横延伸：向上布局墨水、向下布局缝纫，横向拓展应用领域纵横延伸：向上布局墨水、向下布局缝纫，横向拓展应用领域产业链上下游纵向延伸：公司积极向墨水、耗材等上游产业布局。向下拓展缝产业链上下游纵向延伸：公司积极向墨水、耗材等上

75、游产业布局。向下拓展缝制等环节制等环节，收购德国家用纺织品自动化缝制装备企业收购德国家用纺织品自动化缝制装备企业 TEXPAGmbH，打通纺织柔性打通纺织柔性供应链。供应链。收购晶丽，补齐墨水业务短板，进一步扩大规模。收购晶丽，补齐墨水业务短板，进一步扩大规模。公司收购墨水原料供应商天津晶丽 100%股权，快速打通活性墨水原料合成、提纯和墨水配方等全产业链。2018年-2022 年公司墨水以价换量，销售规模均快速增长，虽然墨水价格逐年下降，但毛利率水平保持稳定。公司通过收购晶丽数码补齐在墨水原料合成与提纯方面的短板，可以进一步以价换量，扩大规模，同时保持毛利相对稳定。2022 年公司收购晶丽后

76、墨水毛利率进一步抬升。图表图表 40：墨水销量上升，价格下降墨水销量上升，价格下降图表图表 41：墨水成本下降、毛利率提升墨水成本下降、毛利率提升数据来源：Wind，公司招股书，公司 2021-2023 年报，华福证券研究所数据来源：Wind，公司公告，华福证券研究所收购收购 TEXPA，布局下游缝纫业务，进一步拓宽产业链。，布局下游缝纫业务，进一步拓宽产业链。2022 年公司以 2200 万欧元收购德国家纺缝制装备生产商TEXPA，进一步打造柔性供应链智慧工厂。TEXPA专注于家纺缝制自动化生产装备的设计、研发和生产，为自动化缝制装备领域世界领先企业，在家纺自动化缝制装备领域处于世界前列。收

77、购 TEXPA 后，公司进一步将产业链延伸至下游自动化缝纫装备，通过和 TEXPA 的协同效应，以双方渠道、客 华福证券诚信专业发现价值24请务必阅读报告末页的声明公司深度研究|宏华数科户共享扩大海外销售。纺织品出口需求仍然旺盛，纺织业亟待转型升级。纺织品出口需求仍然旺盛，纺织业亟待转型升级。缝制机械作为纺织服装制作的重要设备之一，其行业与纺织行业整体发展态势基本保持一致。同时，近年来随着社会生活水平的提高，我国劳动力成本攀升，纺织制造业正积极需求转型升级，下游行业急需进行技术改造，装备升级，提高智能制造水平，家纺、服饰等众多制造业的现代化进程为工业缝制机带来广阔市场和巨大发展机遇。图表图表

78、42：美国进口纺织品需求旺盛美国进口纺织品需求旺盛图表图表 43：中国出口美国纺织品金额及占比中国出口美国纺织品金额及占比数据来源：同花顺，华福证券研究所数据来源：同花顺，华福证券研究所引进德国高端生产技术，缝制技术水平跃升。引进德国高端生产技术，缝制技术水平跃升。目前国内自动化缝制主要是通过单机的自动化来实现一些较为简单的任务。采用单机自动化缝纫设备，流程冗长，步骤繁多，对人工高度依赖。不同于传统单一的缝纫机，德国 TEXPA 的自动化缝制装备是一个能够实现集面料的送料拉料、切割缝制、收料折叠于一体的自动化系统，将四边形家用纺织品的生产步骤连接起来，从而形成一条全自动生产线。收购 TEXPA

79、后，公司有望快速完成德国技术的引进、转化、吸收和进一步提升，实现德国高端生产线的国产化，赋能下游应用行业逐步实现少人工、无人化的作业，实现国产缝制机械自动化装备技术水平和创新能力的跃升。图表图表 44：TEXPA 自动化生产线自动化生产线数据来源：杭州宏华数码科技股份有限公司关于全资子公司收购资产暨开展新业务的公告，华福证券研究所 华福证券诚信专业发现价值25请务必阅读报告末页的声明公司深度研究|宏华数科应用领域横向拓展应用领域横向拓展：将工业数码喷印技术不断复用到书刊包装印刷/展示、装饰建材饰面印刷、电子印刷、3D 打印、瓦楞纸喷印、标签打印等其他技术领域。图表图表 45：公司在应用领域拓展

80、情况公司在应用领域拓展情况应用领域应用领域进展进展公司优势公司优势书刊数码印刷设备公司已向客户提供了书刊数码喷印设备的核心喷印单元，并逐步在整机设计与生产方面为客户赋能整机具备“数字印刷、一体裁切装订”等功能，具有“无需制版、产量高、柔性定制成本低、绿色无污染”等特点装饰材料数码喷印设备目前已筹备样板房装饰工程的示范项目，积极寻求合适的合作伙伴进行行业深度推广应用公司研发试验针对多种材料的装饰纹理、大理石纹理、木质纹理等多种图案的喷印设备，采用墨水恒温系统，优化了烘干结构、提高了烘干效率，扫描方向与木纹纹理方向平行，有效避免生产中的瑕疵，颜色统一性满足装饰行业要求。瓦楞纸喷印设备公司已通过与全

81、球包装纸箱板生产龙头企业合作、自建代理商渠道等方式，借助现有的销售网络和市场知名度，切入瓦楞纸包装数码印刷设备市场。数码喷染设备目前已开发出专用微喷涂喷头和打样测试平台，小幅面喷染测试进行中解决传统染色工艺中高能耗、高污染的问题，实现低排放、高效率、高安全的数字化工艺数据来源：公司 2023 半年报，华福证券研究所4.3产能扩张：国际市场份额提升，募投助力打造最大规模生产基地产能扩张：国际市场份额提升，募投助力打造最大规模生产基地公司市场地位稳固，国内外市场份额不断提升。公司市场地位稳固，国内外市场份额不断提升。公司深耕工业数码喷印领域 30多年，积淀了一批较为稳定的终端客户，国外客户遍布亚洲

82、、欧洲、美洲。公司依靠全面的产品布局、雄厚的资金实力进行市场扩张，现有的客户资源已转化为了公司的市场优势，已取得市场优势地位，国内外市场份额不断提升。根据 WTiN 发布的数据显示，公司数码喷印设备生产的纺织品占全球数码印花产品总量位居世界前列。2023 年公司国外收入占比提升。年公司国外收入占比提升。公司海外收入从 2017 年的 7915 万元，提升至2023 年的 6.71 亿元，CAGR=42.82%，2023 年同比+46.57%。海外收入占比从 2017年的 27.98%提升至 2023 年的 53.38%，占比超过 50%。图表图表 46：2023 年公司国外营收占比提升至年公司

83、国外营收占比提升至 53.38%图表图表 47：公司国内毛利率提升公司国内毛利率提升 华福证券诚信专业发现价值26请务必阅读报告末页的声明公司深度研究|宏华数科数据来源：Wind，公司公告，华福证券研究所数据来源：Wind，公司公告，华福证券研究所产能扩建，打造全球最大规模数码喷印设备生产基地。产能扩建，打造全球最大规模数码喷印设备生产基地。随着募投项目的逐步建成投产，公司将建成面积约 26 万平方米的智能化生产工厂、产能约扩大至 5,520 台，打造出全球最大规模数码喷印设备生产基地。目前，公司正在天津筹建智能化墨水生产基地，正式建成投产后，墨水生产能力预计扩大至 4-5 万吨。图表图表 4

84、8：2022 年募投项目年募投项目项目项目拟投资总额拟投资总额募集资金拟投入额募集资金拟投入额年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线88,580.0070,000.00补充流动资金30,000.0030,000.00数据来源：杭州宏华数码科技股份有限公司 2022 年度向特定对象发行股票证券募集说明书，华福证券研究所图表图表 49：公司公司 2021 年年 IPO 募投项目募投项目项目项目拟投资总额拟投资总额募集资金拟投入额募集资金拟投入额年产 2,000 套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂建设项目50,50050,500工业数码喷印技术研发中心建设项目6,1706,170补充流动资金项

85、目35,00035,000合 计91,67091,670数据来源：公司招股书，华福证券研究所5盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议5.1盈利预测盈利预测我们对 2024-2026 年业绩做出以下假设：(1)数码喷印设备：我们判断数码喷印设备均价未来三年将保持加速上涨的态势，主要原因是高单价的数码直喷设备、single pass 占比相对提升，低单价的转印设备相对下降。我们假设 2024-2026 年设备总销售台数为 1093、1312、华福证券诚信专业发现价值27请务必阅读报告末页的声明公司深度研究|宏华数科1522 台。由此预测未来三年公司数码喷印设备收入为 9.43 亿、11.66 亿、1

86、4.34 亿元，同比+54.1%、+23.6%、+23.0%。预计公司直喷机销售比例提升，带动整体设备毛利率提升，我们预计 24-26 年数码喷印设备毛利率分别为48.40%、48.40%、48.50%。(2)墨水：墨水销售增长同步设备销售增长，销售吨数涨幅分别为 30%、25%、20%。由此预测未来三年公司墨水收入为 4.70 亿、5.58、6.36 亿，同比+14.4%、+18.8%、+14.0%。因成本下降，我们判断墨水均价成下降态势，我们假设2024-2026 年均价降幅分别为 12%、5%、5%，毛利率为 50.3%、49.5%、48.1%。(3)自动化缝纫设备：预计 2024-20

87、26 年，收入分别为 1.48、1.77、2.04 亿元，同比+40%、+20%、+15%。(4)数字印刷设备：预计 2024-2026 年，收入分别为 1.01、1.21、1.40 亿元，同比+60%、20%、15%。综上，我们预计公司 2024-2026 年总营收为 17.29、20.96、24.94 亿元，增速分别为 37%、21%、19%，归母净利润分别为 4.28、5.37、6.69 亿元，增速为 32%、26%、25%，对应 EPS 分别为 3.56 元、4.46 元、5.56 元图表图表 50：公司业绩拆分预测表公司业绩拆分预测表百万元百万元2023A2024E2025E2026

88、E数码喷印设备收入612.40943.401166.041433.77增速32.44%54.05%23.60%22.96%毛利率45.29%48.40%48.40%48.50%销量（台）8422同比22.00%30.00%20.00%16.00%均价（万元/台）72.8286.2988.8894.21同比8.52%18.50%3.00%6.00%墨水收入410.93470.10558.24636.40增速8.17%14.40%18.75%14.00%毛利率53.87%50.27%49.47%48.12%销量（吨）8265.2210744.7913430.9816117.1

89、8同比27.00%30.00%25.00%20.00%均价（万元/吨）4.974.384.163.95同比-14.82%-12.00%-5.00%-5.00%自动化缝纫设备收入105.42147.59177.11203.67增速40.00%20.00%15.00%毛利率23.46%24.00%25.00%26.00%数字印刷设备收入63.18101.09121.31139.50增速60.00%20.00%15.00%毛利率44.14%45.00%46.00%47.00%其他收入66.2366.3673.0080.30增速21.95%10.00%10.00%10.00%华福证券诚信专业发现价值2

90、8请务必阅读报告末页的声明公司深度研究|宏华数科毛利率51.63%50.00%50.00%50.00%合计收入62494增速40.65%37.38%21.24%18.99%毛利率46.54%46.69%46.63%46.53%数据来源：公司公告，华福证券研究所5.2投资建议投资建议宏华数科主要产品为数码喷印设备及墨水，软件为设备赋能，定位智能中高端设备，出口占比 50%以上。公司是唯一数码印花设备公司，可选取逻辑相似的公司进行比较：我们选取同为数码打印机+耗材逻辑的【纳思达】、下游服装制造行业龙头【申洲国际】、同为行业渗透率提升逻辑的公司【柏楚电子】、以及同为渗透率提升+

91、应用领域拓宽逻辑的公司【华曙高科】作为可比公司。公司深耕工业数码喷印领域 30 多年，积累了深厚的技术优势，并且纵横拓宽产业链，不断提升市场份额，有望深度受益于传统印染行业向数码印染更新的浪潮。预计 2024-2026 年归母净利润为 4.28、5.37、6.69 亿元，对应 PE 为 27、21、17 倍，具备估值性价比。2024 年可比公司估值为 33 倍 PE，我们认为公司所处行业数码喷印设备渗透率较低，有望迎来快速成长期，同为渗透率提升逻辑的公司平均 PE 40 倍，因此给予公司一定溢价，给予 35 倍 PE，预计公司 24 年 EPS 为 3.56 元/股，对应目标价 125 元，首

92、次覆盖给予“买入”评级。图表图表 51：可比公司估值表可比公司估值表证券代码证券代码可比公司可比公司总市值总市值（亿元（亿元）归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）PE2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E002180.SZ纳思达380-61.8512.1817.1421.85-63122172313.HK申洲国际104945.5755.2863.9872.66238.SH柏楚电子3777.299.9413.2817.7452382821688433.SH华曙高科831.311.972.843.6264422923平均4633241

93、9688789.SH宏华数科1143.254.285.376.6935272117数据来源：iFIND 一致预测，华福证券研究所，注：截至 2024.7.3 收盘6风险提示风险提示1）国际贸易风险：公司外销占比较高，如果公司产品及服务不能持续满足客户应用需求，则公司会面临较大的海外市场拓展压力。同时，若出口市场所在国家或地区的政治环境、经济形势等因素发生重大不利变化，也会对公司的海外市场开发、经营造成不利影响。2）核心零部件依赖外购风险：公司数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖境外采购。公司采购喷头占工业数码喷印业务成本比例超过 30%。若喷头供应商与公司业务关系发生不利变化、或其供货价格出现大

94、幅波动、或因国家间贸易争端等因素导致无法及时供货，将对公司的生产经营产生不利影响。华福证券诚信专业发现价值29请务必阅读报告末页的声明公司深度研究|宏华数科3）行业发展不及预期：数码喷印技术仍存在设备、耗材成本相对较高等问题，在大规模简单花型的量产市场尚未完全替代传统印花方式。现阶段，数码喷印技术尚处于应用初期，若未来数码喷印技术不能在稳定性、耗材成本及后续设备保养维护综合成本等方面实现进一步突破，则数码喷印技术存在规模化推广进度变缓、市场开拓不及预期的风险。华福证券诚信专业发现价值30请务必阅读报告末页的声明公司深度研究|宏华数科图表图表 52：财务预测摘要财务预测摘要资产负债表资产负债表利

95、润表利润表单位单位:百万元百万元2023A2024E2025E2026E单位单位:百万元百万元2023A2024E2025E2026E货币资金1,2251,4691,9172,237营业收入1,2581,7292,0962,494应收票据及账款501659823975营业成本6739221,1191,333预付账款19474654税金及附加12141720存货583571783971销售费用0合同资产0000管理费用628192100其他流动资产48405064研发费用90124149175流动资产合计2,3762,7863,6204,300财务费用-55-29-33-3

96、7长期股权投资59595959信用减值损失-6-4-4-3固定资产400910962926资产减值损失-4-2-2-2在建工程289493024公允价值变动收益0111无形资产6投资收益-61-3-3商誉2其他收益23223035其他非流动资产7营业利润营业利润380500627782非流动资产合计1,1781,4701,5331,522营业外收入0000资产合计资产合计3,5544,2565,1535,822营业外支出0000短期借款72288565465利润总额利润总额380500627782应付票据及账款157237275

97、357所得税44587391预收款项0000净利润净利润336442554691合同负债8少数股东损益11141822其他应付款33333333归属母公司净利润归属母公司净利润325428537669其他流动负债5EPS（按最新股本摊薄）2.703.564.465.56流动负债合计5818651,2511,298长期借款4080120160主要财务比率主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债26262626成长能力成长能力非流动负债合计66106146185营业收入增长率40.6%37.4%21.2%19.0

98、%负债合计负债合计6469701,3971,484EBIT 增长率30.9%44.9%26.3%25.2%归属母公司所有者权益2,8463,2113,6634,224归母公司净利润增长率33.8%31.6%25.4%24.7%少数股东权益617593115获利能力获利能力所有者权益合计所有者权益合计2,9073,2863,7564,339毛利率46.5%46.7%46.6%46.5%负债和股东权益负债和股东权益3,5544,2565,1535,822净利率26.7%25.6%26.5%27.7%ROE11.2%13.0%14.3%15.4%现金流量表现金流量表ROIC12.2%14.3%14.

99、6%16.2%单位单位:百万元百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力偿债能力经营活动现金流经营活动现金流1资产负债率18.2%22.8%27.1%25.5%现金收益3流动比率4.13.22.93.3存货影响-29212-212-188速动比率3.12.62.32.6经营性应收影响-138-184-161-157营运能力营运能力经营性应付影响10803883总资产周转率0.40.40.40.4其他影响应收账款周转天数9投资活动现金流投资活动现金流-712-332-146-79存货周转天数2342

100、25218237资本支出-375-333-144-77每股指标（元）每股指标（元）股权投资-25000每股收益2.703.564.465.56其他长期资产变化-3121-2-2每股经营现金流1.302.912.724.41融资活动现金流融资活动现金流915226266-132每股净资产23.6326.6630.4235.07借款增加104256317-61估值比率估值比率股利及利息支付-95-98-135-153P/E35272117股东融资1,008000P/B4433其他影响-102688482EV/EBITDA43302318数据来源：公司报告、华福证券研究所 华福证券诚信专业发现价值3

101、1请务必阅读报告末页的声明公司深度研究|宏华数科分析师声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明一般声明华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整

102、性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中

103、的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金

104、融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明类别类别评级评级评级说明评级说明公司评级买入未来 6 个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅在 20%以上持有未来 6 个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅介于 10%与 20%之间中性未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与 10%之间回避未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下行业评级强于大市未来 6 个月内，行业整体回报高于市场基准指数 5%以上跟随大市未来 6 个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与 5%之间弱于大市未来 6 个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）联系方式联系方式华福证券研究所华福证券研究所上海上海公司地址：上海市浦东新区浦明路 1436 号陆家嘴滨江中心 MT 座 20 层邮编：200120邮箱： 华福证券