《奢侈品行业以历峰集团等为例:海外高奢珠宝研究顶级品牌有何不同?-240704(57页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《奢侈品行业以历峰集团等为例:海外高奢珠宝研究顶级品牌有何不同?-240704(57页).pdf(57页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、发布日期:发布日期:20242024年年7 7月月4 4日日海外高奢珠宝研究:顶级品牌,有何不同?以历峰集团等为例行业深度报告行业深度报告证券研究报告证券研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师:叶乐分析师:叶乐SACSAC编号:编号:S01S01SFCSFC编号:编号:BOT812BOT812分析师:张舒怡分析师:张
2、舒怡SACSAC编号:编号:S04S04分析师:黄杨璐分析师:黄杨璐SACSAC编号:编号:S01S01 2核心观点核心观点本文主要研究了历峰集团等奢侈品上市公司的珠宝首饰业务,包括卡地亚、蒂芙尼、梵克雅宝等高奢珠宝品牌。高奢珠宝通常具备高毛利率、高费率、高利润率的财务特征,以历峰为例,FY24公司整体毛利率68%、销售费用率35%、OP margin达23%。高奢珠宝通常聚集在高端商场,不同品牌的市场规模和店效差异巨大
3、,从中国大陆来看,Tiffany、Cartier、VCA在零售额和店效方面为第一梯队,23年其珠宝品类零售额分别约为126、118、84亿元,门店分别为42、48、31家,店均零售额(含税)分别为3.0、2.5、2.8亿元。高奢珠宝的PE估值通常为20-30倍,远高于黄金饰品行业,近年来新工艺的出现给黄金饰品带来极大的革命性变化,建议关注国内黄金饰品在供给侧、产品侧深刻变化下的品牌机遇。8XfYdXfV9WaVfVdX8O8QbRsQpPoMrNiNpPsNlOoOqN6MpOnMwMrRuNwMpOrM3内容摘要内容摘要 本文主要研究了奢侈品领域主要上市公司的珠宝首饰业务,包括:历峰集团Ri
4、chemont(珠宝&腕表为主的奢侈品公司,主要品牌包括卡地亚Cartier、梵克雅宝Van Cleef&Arpels、布契拉提Buccellati)、LVMH(以服饰箱包为主的全球最大奢侈品集团,主要珠宝品牌包括Tiffany、Bulgari、Chaumet)、开云Kering(以Gucci品牌为核心的法国奢侈品集团,珠宝品牌包括宝诗龙Boucheron、宝曼兰朵Pomellato、麒麟Qeelin)。高奢珠宝品牌是如何在消费者心中建立心智的?1)奢侈品的一大特点是向往人数众多与价格昂贵,人具有社群属性,消费者未必对品牌的历史和内涵有深刻了解,但是其购买行为会受到社会中KOL的影响,典型如王
5、室(Cartier在1904年就取得英国爱德华七世颁发御用委任状)、明星(Bulgari在1950s就和英格丽褒曼、伊丽莎白泰勒等巨星合作,代言人众多);2)KOL之外,工艺独特、设计新颖、具备美好寓意也是消费者的普遍追求,如VCA的隐密式镶嵌于1933年就取得专利,其将金属巧妙隐藏、以突显宝石迷人光彩,而Buccellati的意式复古雕工纹则具有鲜明特色、Qeelin的葫芦谐音为福禄;3)再者就是深耕垂类、持续营销,如以婚恋市场为主的Tiffany在全球持续探寻新的宝石,持续累积品类专业度和话语权。如何维护品牌?品牌辨识度尤为重要,具备独特的设计语言和设计风格是核心。设计语言意味着区分度,更
6、意味着消费者一眼可以识别品牌,是品牌长期的护城河。海外珠宝高奢品牌在漫长的发展时间中经历诸多设计师、沉淀下来丰富的产品系列,也在消费者心中留下了深刻的品 牌印记。如Cartier的TRINITY、LOVE、Panthre 猎豹系列,VCA的四叶草系列,Bulgari 的DIVASDREAM系列、SERPENTI 灵蛇系列等、Qeelin的WULU系列等。高奢珠宝品牌有什么财务数据特征?高毛利率、高费率、高利润率:以珠宝占比最高(约70%)、品牌运营最成功的历峰集团为例,FY24公司整体毛利率达68%、销售费用率为35%、OPmargin达23%,其中珠宝业务OPmargin高达33%(毛利率估
7、计70%+)。市场规模和店效,依旧差异巨大:1)高奢品牌的共同特点是聚集在高端商场,从中国大陆地区来看,Tiffany、Cartier、VCA在零售额和店效方面为第一梯队,根据欧睿数据推算,23年其珠宝品类在中国大陆的零售额总额分别约为126、118、84亿元,门店分别为42、48、31家,店均零售额(含税)分别为3.0、2.5、2.8亿元。第二梯队的Bulgari在大陆门店数量53家,珠宝业务店均零售额0.8亿元。2)从全球来看,23年珠宝品类零售额前列的是Cartier(91亿美金)、Tiffany(69亿美金)、VCA(29亿美金)、Bulgari(29亿美金)。估值怎么给?PE在20-
8、30倍水平,远高于黄金饰品行业。1)主营珠宝业务的历峰集团估值是EBITDA的13.4倍、PE(TTM,调整后净利润)为22倍;2)以LVMH集团并购为例,2011年并购Bulgari估值是EBITDA的22倍,2021年并购Tiffany估值是EBITDA的17倍、PE的29倍。如何看待黄金饰品赛道的奢品潜力?过去8年来,古法、5G、3D、金镶钻、金镶宝石、烧蓝等工艺的出现给黄金饰品带来极大的革命性变化,其饰品佩戴属性大幅增强,建议关注国内黄金饰品在供给侧、产品侧深刻变化下的品牌机遇。4数据来源:公司公告,彭博,中信建投注:历峰财年截至到当年3月底归母净利润为持续经营口径,PE(TTM)为近
9、12个月经调整净利润对应估值,PE(Forward)为未来12个月经调整净利润的彭博一致预测对应估值全球高奢珠宝饰品三巨头:全球高奢珠宝饰品三巨头:RichemontRichemont历峰、历峰、LVMHLVMH、KeringKering开云,其中历峰开云,其中历峰以珠宝饰品业务为核心,以珠宝饰品业务为核心,LVMHLVMH和开云则以皮具业务为主和开云则以皮具业务为主图表:三大奢侈品公司一览(亿欧元,市值截至图表:三大奢侈品公司一览(亿欧元,市值截至2024/7/3)2024/7/3)证券代码公司简称市值(亿欧元)2023营收(亿欧元)2023归母净利润(亿欧元)PE(TTM)PE(Forwa
10、rd)珠宝收入占比核心珠宝品牌CFR.SWRichemont历峰集团833206/+3%(FY24)38/-2%(FY24,调整后净利润)21.8(调整后净利润)20.769%(FY24)(含腕表为87%)卡地亚、梵克雅宝、布契拉提MC.FPLVMH集团3574862/+9%152/+8%23.622.713%(23年含腕表)蒂芙尼、宝格丽、尚美巴黎KER.FPKering开云集团408196/-4%30/-18%13.619.35%(23年含腕表)宝诗龙、宝曼兰朵05000250030003500400045005000历峰集团LVMH集团开云集团图表:三大奢侈品珠宝集
11、团市值(亿欧元)图表:三大奢侈品珠宝集团市值(亿欧元)历峰集团Richemont:珠宝饰品为核心的奢侈品集团本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。6数据来源:公司官网,中信建投历峰集团历峰集团Richemont Richemont:以珠宝为核心的瑞士奢侈品集团,旗下拥有卡地亚:以珠宝为核心的瑞士奢侈品集团,旗下拥有卡地亚CartierCartier、梵克、梵克雅宝雅宝VCAVCA、布契拉提、布契拉提Buccellat
12、iBuccellati等国际一线珠宝品牌,市值超过等国际一线珠宝品牌,市值超过60006000亿人民币亿人民币 历峰集团(Richemont)是瑞士奢侈品公司,由安顿鲁伯特(Anton Rupert)于1988年建立,通过不断收购,成为以珠宝、手表为核心的奢侈品集团。目前公司有珠宝、专业制表、时尚配饰等三大业务板块,旗下拥有23个品牌、2422家精品店(其中珠宝业务有484家精品店,截至2024.3.31)。FYFY2424(截至截至20242024.3 3.3131)公司营收公司营收206206亿欧元亿欧元/+/+3 3.3 3%,持续经营归母净利润持续经营归母净利润3838.2 2亿欧元亿
13、欧元/-2 2.4 4%(拟剥离YNAP,归母净利润为23.6亿欧元)。公司股票代码CFR.SW,市值833亿欧元(约6094亿元人民币,2024.7.3)图表:历峰集团发展历程图表:历峰集团发展历程图表:历峰集团业务板块及旗下品牌图表:历峰集团业务板块及旗下品牌92002Rupert通过接手家族的国际资产而建立历峰集团,此 时旗 下 拥 有Cartier、Montblanc等200019961)收购梵克雅宝60%股份,并于2001年增持至80%2)Rothmans与BAT合并,历峰持有英美烟草BAT的23.3%股权收购朗格、万国、积家三家 瑞士钟表制造商卡地亚珠 宝学院
14、 开幕,接受、指导学徒奢侈品业务与烟草业务分离收购江诗丹顿200320042008增持梵克雅宝股份至100%持股,在米兰成立创意学院对英 美 烟草 兴趣减少,在英 美烟草权益被稀释将 奢 侈 品 业 务 重 组 为Reinet Investments SCA,专注奢侈品业务201920122021巴黎珠宝艺术学院成立收购布契拉提Buccellati收购比利时奢侈皮具品牌 Delvaux 7数据来源:公司官网、公司公告,中信建投备注:财年截至到当年3月底历峰集团:卡地亚历峰集团:卡地亚CartierCartier、梵克雅宝、梵克雅宝VCAVCA、布契拉提、布契拉提BuccellatiBuccel
15、lati三大品牌构建的珠宝业务三大品牌构建的珠宝业务FY24FY24收入收入142142亿欧元,占集团收入达亿欧元,占集团收入达69%69%;珠宝业务在;珠宝业务在FY24FY24相比相比FY20FY20取得近翻倍增长取得近翻倍增长图表:历峰集团收入分业务(亿欧元)图表:历峰集团收入分业务(亿欧元)图表:历峰集团珠宝业务收入及增速(亿欧元)图表:历峰集团珠宝业务收入及增速(亿欧元)图表:历峰集团图表:历峰集团FY2024FY2024收入分布(亿欧元)收入分布(亿欧元)142,69%38,18%26,13%珠宝业务专业制表业务其他5760596471426.9%-2.0%8
16、.8%9.9%1.9%3.4%48.6%21.1%6.1%33.9%31.3%28.4%29.9%31.5%28.8%31.0%34.3%34.9%33.1%-10%0%10%20%30%40%50%60%0204060800FY15 FY16 FY17 FY18 FY19 FY20 FY21 FY22 FY23 FY24珠宝业务(亿欧元)yoyOP margin72752234393842344727260500FY20FY21FY22FY23FY24珠宝业务专业制表业务其他图表:历峰集团珠宝业务三大核心品牌图表:历峰集团珠宝
17、业务三大核心品牌CartierCartier、VCAVCA、BuccellatiBuccellati VCA为1999年开始收购,2003年增持至100%股份 Buccellati为2019年收购 8数据来源:公司官网、公司公告,中信建投备注:1)财年截至到当年3月底,2)其它业务主要是时装和皮具。历峰集团:珠宝业务贡献主要盈利,历峰集团:珠宝业务贡献主要盈利,FY24FY24珠宝业务珠宝业务OP marginOP margin为为33%33%,贡献集团,贡献集团90%+90%+营营业利润,珠宝业务业利润,珠宝业务DTCDTC渠道占比达渠道占比达82%82%(集团整体为(集团整体为75%75%
18、),亚洲贡献半数收入),亚洲贡献半数收入图表:历峰集团收入和图表:历峰集团收入和OP marginOP margin拆分拆分单位:亿欧元FY20FY21FY22FY23FY24营业收入142.38131.44191.81199.53206.16yoy1.8%-7.7%45.9%4.0%3.3%运营利润(Operating profit)15.1814.7833.9050.3147.94yoy-21.9%-2.6%129.4%48.4%-4.7%一、珠宝业务营业收入72.1774.59110.83134.27142.42yoy1.9%3.4%48.6%21.1%6.1%运营利润20.7723.0
19、937.9946.8447.13OP margin28.8%31.0%34.3%34.9%33.1%二、专业制表业务营业收入28.5922.4734.2538.7537.67Yoy-4.1%-21.4%52.4%13.1%-2.8%运营利润3.041.325.937.385.72OP margin10.6%5.9%17.3%19.0%15.2%三、线上分销营业收入24.2721.9727.88运营利润-2.41-2.23-2.1四、其他业务营业收入17.8813.4520.5626.5126.07OP margin-7.9%-15.9%-2.3%-2.2%-1.6%28.8%31.0%34.3
20、%34.9%33.1%10.6%5.9%17.3%19.0%15.2%0%10%20%30%40%FY20FY21FY22FY23FY24历峰集团主要业务历峰集团主要业务 OP marginOP margin珠宝业务专业制表业务图表:历峰集团收入分地区(亿欧元)图表:历峰集团收入分地区(亿欧元)5059787982433045444428244345450150200250FY20FY21FY22FY23FY24亚太区(除日本)欧洲美洲日本中东及非洲69%6%25%82%60%57%0%20%40%60%80%100%120%整体珠宝专业制表其他零售
21、线上零售批发及授权收入DTC图表:历峰集团收入分渠道(图表:历峰集团收入分渠道(DTCDTC化率)化率)DTC75%DTC75%线上分销包括两块:1)YNAP,是待出售资产,收入单独列报(FY23是25.29亿欧元);2)watchfinder,FY23大约2亿欧元,并入其他业务。9数据来源:公司官网、公司公告,中信建投注:财年截至到当年3月底附:历峰集团财务数据,附:历峰集团财务数据,FY24FY24公司收入公司收入206206亿欧元,毛利率为亿欧元,毛利率为68%68%,OP MarginOP Margin为为23%23%图表:历峰集团毛利率、净利率图表:历峰集团毛利率、净利率图表:历峰集
22、团归母净利润及增速图表:历峰集团归母净利润及增速图表:历峰集团期间费用率图表:历峰集团期间费用率图表:历峰集团收入及增速图表:历峰集团收入及增速104 111 106 110 140 142 131 192 200 206 6.4%-3.9%3.1%27.4%1.8%-7.7%45.9%4.0%3.3%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500FY15 FY16 FY17 FY18 FY19 FY20 FY21 FY22 FY23 FY24营业收入(亿欧元)yoy13.3 22.3 12.1 12.2 27.8 9.3 13.0 20.7 3.1 23.6
23、 66.9%-45.7%0.9%128.0%-66.5%39.4%59.4%-84.9%654.6%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%051015202530FY15 FY16 FY17 FY18 FY19 FY20 FY21 FY22 FY23 FY24归母净利润(亿欧元)yoy34.2%36.5%39.1%38.3%35.7%37.1%35.2%34.1%34.5%35.2%8.4%9.0%9.5%9.5%10.2%11.0%11.3%9.2%8.5%9.2%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%FY15 FY16 FY17
24、FY18 FY19 FY20 FY21 FY22 FY23 FY24销售费用率(含通讯、履约费用)管理费用率66.1%64.3%63.9%65.1%61.8%60.5%59.8%62.7%68.7%68.1%25.6%18.6%16.6%16.8%13.9%10.7%11.2%17.7%25.2%23.3%12.8%20.1%11.4%11.1%19.9%6.5%9.8%10.8%1.5%11.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%FY15 FY16 FY17 FY18 FY19 FY20 FY21 FY22 FY23 FY24毛利率OP margin净利率 10Cartie
25、rCartier品牌(历峰集团):始于品牌(历峰集团):始于18471847年,年,19041904年成为爱德华七世御用珠宝商,曾为诸年成为爱德华七世御用珠宝商,曾为诸多皇室、公爵等定制高级珠宝饰品,奠定品牌高度,设计元素中汲取世界多元文化多皇室、公爵等定制高级珠宝饰品,奠定品牌高度,设计元素中汲取世界多元文化 1847年,路易弗朗索瓦卡地亚(Louis-Franois Cartier)接手师傅阿尔道夫皮卡尔(Adolphe Picard)位于巴黎蒙特伊路29号的工作坊,由此创立卡地亚品牌。在随后的百年间,卡地亚以其非凡的创意和完美的工艺深受欧洲各国皇室贵族和社会名流的青睐,品牌涵盖高级珠宝、
26、腕表、香水、手袋和配饰等业务。卡地亚收藏的“素材(apprts)”来自珠宝和其他器物非完整的部分,其中包括来自波斯、印度、中国和埃及的古老物件。图表:图表:19471947年给温莎公爵年给温莎公爵夫人定制围兜式项链夫人定制围兜式项链图表:图表:19141914年猎豹图案出现在腕表上年猎豹图案出现在腕表上图表:图表:19041904年爱德华七世颁发御用委任状年爱德华七世颁发御用委任状数据来源:公司官网,中信建投图表:图表:19101910年卷轴式冠冕,年卷轴式冠冕,曾售予比利时伊丽莎白王后曾售予比利时伊丽莎白王后图表:图表:19241924年圣甲虫胸针翅翼部年圣甲虫胸针翅翼部分历史可追溯至公元前
27、五百年分历史可追溯至公元前五百年左右古埃及,品牌收藏的素材左右古埃及,品牌收藏的素材图表:图表:19751975年定制鳄鱼项链年定制鳄鱼项链图表:图表:19491949年猎豹胸针年猎豹胸针图表:图表:19571957年棕榈树胸针年棕榈树胸针图表:图表:19691969年年LoveLove手镯手镯图表:图表:19991999年鹦鹉戒指年鹦鹉戒指 11CartierCartier品牌(历峰集团)品牌(历峰集团):设计语言包括猎豹、动植物、自然、立体结构与简约线:设计语言包括猎豹、动植物、自然、立体结构与简约线条、几何造型与色彩对比,条、几何造型与色彩对比,TRINITYTRINITY、LOVELO
28、VE、PanthrePanthre猎豹系列等极具品牌辨识度猎豹系列等极具品牌辨识度TrinityTrinity系列系列玫瑰金黄金白金玫瑰金黄金白金三环三色金经典款戒指三环三色金经典款戒指¥1510015100LOVELOVE手镯手镯经典款经典款18K18K黄金黄金¥5700057000JUSTE UN CLOUJUSTE UN CLOU手镯,小号款手镯,小号款18K18K玫瑰金玫瑰金¥2760027600Ballon BleuBallon Bleu蓝气球系列蓝气球系列机械腕表精钢手表机械腕表精钢手表¥4450044500图表:图表:CartierCartier品牌经典产品示例品牌经典产品示例C
29、artier产品包括Tank、Trinity、Juste un Clou、Santos、Love、Panthre和Ballon Bleu系列,均遵循四大设计准则:简约线条、精准造型、匀称比例和珍贵细节数据来源:公司官网,中信建投PanthrePanthre猎豹系列猎豹系列玫瑰金黄金沙弗莱玫瑰金黄金沙弗莱钻石项链钻石项链¥8450084500VendmeVendmeLouis CartierLouis Cartier系列戒指系列戒指镶钻镶钻(三色金,(三色金,3.5mm)3.5mm)¥3360033600 12数据来源:公司官网、欧睿,中信建投图表:图表:CartierCartier品牌品牌珠宝
30、品类珠宝品类中国大陆、香港零售额中国大陆、香港零售额图表:图表:CartierCartier品牌中国大陆品牌中国大陆4848家精品店梳理(注:中国香港、中国澳门分别有家精品店梳理(注:中国香港、中国澳门分别有8 8家、家、6 6家精品店,以上统计均不含表柜等授权经销家精品店,以上统计均不含表柜等授权经销商)商)图表:图表:CartierCartier品牌品牌珠宝品类珠宝品类全球零售额及增速全球零售额及增速城市商场楼层城市商场楼层城市商场楼层北京国贸商城一层上海恒隆广场一层宁波和义大道购物中心一层北京王府中环一层国金中心一层阪急百货一层北京SKP一层港汇恒隆广场一层合肥银泰中心一层北京SKP-S
31、一层K11一层大连时代广场二层大兴国际机场/厦门万象城一层昆明恒隆广场一层重庆万象城一层济南贵和购物中心一层太原天美新天地一层星光68广场一层青岛海信广场一层贵阳江华荔星广场一层深圳罗湖万象城一层三亚海棠湾免税店一层福州万象城一层深圳湾万象城一层成都SKP二层南宁万象城一层广州太古汇一层太古里一层海口海口免税店一层哈尔滨卓展购物中心一层天津海信广场一层美兰国际机场/郑州丹尼斯大卫城一层杭州万象城一层昆明恒隆广场一层长沙国金中心一层杭州大厦一层南昌武商广场一层武汉武汉国际广场一层无锡恒隆广场一层沈阳万象城一层恒隆广场一层石家庄先天下广场一层长春卓展购物中心一层南京德基广场一层西安西安SKP一层苏
32、州美罗商城一层CartierCartier品牌珠宝品类品牌珠宝品类2323年全球零售额年全球零售额9191亿美元亿美元/+12.9%/+12.9%,中国大陆零售额约,中国大陆零售额约118118亿人民亿人民币币/+18.7%/+18.7%,占全球零售额,占全球零售额18%18%,在中国大陆共有门店,在中国大陆共有门店4848家,店均珠宝零售额家,店均珠宝零售额2.452.45亿元亿元50 50 52 56 63 63 53 76 81 91-0.5%5.8%6.6%12.8%0.4%-15.9%43.3%5.7%12.9%-20%-10%0%10%20%30%40%50%-10 20 30 4
33、0 50 60 70 80 90 1002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Cartier全球珠宝零售额(亿美元)yoy23 24 31 33 42 50 71 107 99 118 13 12 24 24 32 25 12 14 15 19 -20 40 60 80 100 120 2000222023Cartier中国大陆珠宝零售额(亿元)Cartier中国香港珠宝零售额(亿港元)注:1)品牌零售额通过欧睿市场规模*品牌份额推算,由于品牌份额数据仅保留1位小数,推
34、算结果或有误差,数据仅供参考。2)零售额为含税口径,在国内主要为13%增值税和少量消费税。3)另,Cartier 腕表品类23年全球零售额35亿美金 13数据来源:公司官网、sortiraparis,中信建投人才建设人才建设CartierCartier设有珠宝学院:设有珠宝学院:1 1)主要面向员工或顾客提供继续教育、推广珠宝)主要面向员工或顾客提供继续教育、推广珠宝工艺;工艺;2 2)与巴黎高级珠宝学院等专业院校达成合作伙伴,开放实习岗位、培训学徒等)与巴黎高级珠宝学院等专业院校达成合作伙伴,开放实习岗位、培训学徒等 卡地亚珠宝学院(Institut Cartier Joaillerie)创
35、立于2002年,通过继续教育继续教育推广珠宝工艺、培养人才。其目标在于通过量身打造的继续教育课程,从而延续并发展各种珠宝工艺:每年约有近500名高级珠宝员工或顾客高级珠宝员工或顾客在此学习。卡地亚珠宝学院还是各大专业院校的合作伙伴各大专业院校的合作伙伴,其中包括巴黎高级珠宝学院。卡地亚以实际行动推广品牌工艺传统:开放实习岗位、培训学徒、并帮助学校时刻掌握行业最新动向。自2019年以来,卡地亚还成为法国艺术大师工坊与学徒联合会(Association des Ateliers des Matres dArt etde leurs Elves)的赞助商。图表:卡地亚珠宝学院致力于推广珠宝工艺、培养
36、人才图表:卡地亚珠宝学院致力于推广珠宝工艺、培养人才图表:卡地亚珠宝学院旨在培养人才、传承技艺图表:卡地亚珠宝学院旨在培养人才、传承技艺 14Van Van CleefCleef&Arpels&Arpels(历峰集团):以诗意设计与工艺创新闻名,大自然、舞蹈等为品(历峰集团):以诗意设计与工艺创新闻名,大自然、舞蹈等为品牌灵感设计来源(花牌灵感设计来源(花/果实果实/蝴蝶等),蝴蝶等),AlhambraAlhambra四叶草系列在中国尤受欢迎四叶草系列在中国尤受欢迎 1906年,阿尔弗莱德梵克(Alfred Van Cleef)和艾斯特尔雅宝(Estelle Arpels)夫妇在巴黎芳登广场创
37、立梵克雅宝品牌,以别具匠心的创意和精湛的高级珠宝工艺蜚声世界,坚持内敛优雅、精致脱俗又诗意盎然的创作风格,不断从生生不息的大自然、舞蹈、高级定制时装及童话世界及传说中汲取灵感。1968年,VCA首次推出四叶草设计,灵感来源于西班牙格拉纳达历史悠久的阿尔罕布拉宫Alhambra Palace,其摩尔式瓷砖上便布四叶草图案。此外,四叶草亦是幸运的象征。Vintage AlhambraVintage Alhambra手链手链18K18K黄金黄金,红玉髓红玉髓¥4080040800PerleePerlee系列系列玫瑰玫瑰K K金戒指金戒指¥2170021700ButterflyButterfly胸针胸
38、针18K18K白金白金,珍珠母贝珍珠母贝,钻石钻石¥0PeauPeau dnedneracontracontpar par 高级珠宝系列高级珠宝系列图表:图表:Van Van CleefCleef&Arpels&Arpels梵克雅宝品牌经典产品梵克雅宝品牌经典产品图表:图表:Van Van CleefCleef&Arpels&Arpels品牌以大自然为灵感来源设计珠宝,包括诸多产品系列品牌以大自然为灵感来源设计珠宝,包括诸多产品系列数据来源:公司官网,中信建投四叶幸运四叶幸运AlhambraAlhambra系列系列18K18K玫瑰金红玉髓项链玫瑰金红玉髓项链(9.5mm9
39、.5mm小花)小花)¥1410014100AlhambraAlhambra系列系列18K18K玫瑰金红玫瑰金红玉髓项链玉髓项链(15mm15mm大大花)花)¥2520025200 15Van Van CleefCleef&Arpels&Arpels(历峰集团):百年历史中形成多个品牌标志性设计系列,包(历峰集团):百年历史中形成多个品牌标志性设计系列,包括括ButterfliesButterflies、四叶草、四叶草AlhambraAlhambra、ZipZip、LadybugLadybug、优雅舞伶、仙子系列等、优雅舞伶、仙子系列等数据来源:公司官网,中信建投 16Van Van Cleef
40、Cleef&Arpels&Arpels(历峰集团):工艺创新走在行业前列,隐密式镶嵌将金属巧妙(历峰集团):工艺创新走在行业前列,隐密式镶嵌将金属巧妙隐藏,以突显宝石迷人光彩(隐藏,以突显宝石迷人光彩(19331933年),另有珐琅艺术、镜面抛光等精湛工艺年),另有珐琅艺术、镜面抛光等精湛工艺隐密式镶嵌工艺是Van Cleef&Arpels梵克雅宝于1933年获得专利的一项标志性工艺,。隐密式镶嵌工艺镜面抛光,精湛工艺演绎璀璨光芒图:图:VCAVCA逐渐研发出单体隐密式镶嵌、六角形隐密式镶嵌和榄尖形隐密式镶嵌工艺,以全新形状的宝石装饰作品,增添立体美感逐渐研发出单体隐密式镶嵌、六角形隐密式镶嵌
41、和榄尖形隐密式镶嵌工艺,以全新形状的宝石装饰作品,增添立体美感数据来源:公司官网,中信建投Pomme de pin胸针,2018年,白K金,玫瑰金,NavetteMystery Set榄尖形隐密式镶嵌弧面切割祖母绿图表:图表:Van Van CleefCleef&Arpels&Arpels的珐琅艺术、镜面抛光等精湛工艺的珐琅艺术、镜面抛光等精湛工艺隐密式镶嵌这项珠宝工艺的奥秘在于金质轨道的运用,红宝石、蓝宝石、祖母绿和钻石等珍贵宝石经过精心切割,并逐颗镶嵌在轨道中。Mystrieux butterfly可转换式胸针。白K金,彩绘玻璃隐密式镶嵌蓝色及淡紫色蓝宝石,1颗2.29克拉的DIF级马眼形
42、切割钻石,蓝宝石,钻石。17数据来源:公司官网、LCOLE珠宝艺术中心公众号,中信建投Van Van CleefCleef&Arpels&Arpels(历峰集团)(历峰集团):推动建立:推动建立LCOLELCOLE珠宝艺术学院:秉持传承与珠宝艺术学院:秉持传承与分享的使命,面向普罗大众传递珠宝艺术文化,亦是和消费者建立连接的方式分享的使命,面向普罗大众传递珠宝艺术文化,亦是和消费者建立连接的方式 2012年在高级珠宝世家Van Cleef&Arpels梵克雅宝的鼎力支持下,LCOLE珠宝艺术学院于巴黎芳登广场创立,是首间将珠宝艺术推广至普罗大众的教育机构,透过课程、影片、书籍出版、讲座及展览,
43、中心为大众提供了探索珠宝艺术史、精湛工艺及宝石世界的机会。目前在巴黎、香港、上海设立3个永久中心,在纽约、里昂、东京设立3个巡回中心。图表:图表:LCOLELCOLE珠宝艺术学院上海中心课表珠宝艺术学院上海中心课表鉴别宝石鉴别宝石¥2000/4h2000/4h探索宝石学知识,并学探索宝石学知识,并学习如何鉴别宝石习如何鉴别宝石探索镶嵌工艺探索镶嵌工艺¥1000/2h1000/2h亲身体验宝石镶嵌和蜡亲身体验宝石镶嵌和蜡膜雕刻技术膜雕刻技术步入梵克雅宝的世界步入梵克雅宝的世界¥2000/4h2000/4h踏上一场踏上一场2020至至2121世纪的迷世纪的迷人穿梭之旅,探索、重温人穿梭之旅,探索、
44、重温梵克雅宝的世家传奇梵克雅宝的世家传奇 18图表:图表:Van Van CleefCleef&Arpels&Arpels品牌品牌珠宝品类珠宝品类中国大陆、中国香港零售额中国大陆、中国香港零售额图表:图表:Van Van CleefCleef&Arpels&Arpels品牌中国大陆品牌中国大陆3131家精品店梳理(注:中国香港、澳门分别有家精品店梳理(注:中国香港、澳门分别有6 6家、家、5 5家精品店,不含香化专家精品店,不含香化专柜)柜)图表:图表:Van Van CleefCleef&Arpels&Arpels品牌品牌珠宝品类珠宝品类全球零售额及增速全球零售额及增速Van Van Cle
45、efCleef&Arpels&Arpels品牌珠宝品牌珠宝2323年全球零售额年全球零售额2929亿美元亿美元/+3.8%/+3.8%,中国大陆零售额约,中国大陆零售额约8484亿人亿人民币民币/+22.5%/+22.5%,占全球零售额的,占全球零售额的41%41%,在中国大陆共有门店,在中国大陆共有门店3131家,店均珠宝零售额家,店均珠宝零售额2.82.8亿元亿元城市商场楼层城市商场楼层城市商场楼层北京国贸商城一层长沙国金中心一层上海恒隆广场一层北京SKP一层南京德基广场一层尚嘉中心一层侨福芳草地一层国金中心一层前滩太古里一层重庆星光68广场一层济南贵和购物中心一层国金中心一层深圳深圳湾万
46、象城一层三亚海棠湾免税店一层港汇恒隆广场一层广州太古汇一层成都国金中心一层西安西安SKP一层哈尔滨卓展购物中心一层成都SKP二层宁波阪急百货一层郑州丹尼斯大卫城一层杭州万象城一层合肥银泰中心一层武汉武汉国际广场一层杭州大厦一层福州万象城一层恒隆广场一层沈阳万象城一层海口海口免税店一层青岛海信广场一层11 12 18 20 21 28 45 69 69 84 12 11 11 12 23 18 10 11 11 13 -10 20 30 40 50 60 70 80 90200020202120222023VCA中国大陆珠宝零售额(亿元)VCA中国香港
47、珠宝零售额(亿元)12 12 12 16 18 18 17 28 28 29-0.5%-0.4%33.2%6.5%0.4%-4.4%65.0%1.1%3.8%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-5 10 15 20 25 30 35200020202120222023Van Cleef&Arpels全球珠宝零售额(亿美元)yoy数据来源:公司官网、欧睿,中信建投注:1)品牌零售额通过欧睿市场规模*品牌份额推算,由于品牌份额数据仅保留1位小数,推算结果或有误差,数据仅供参考。2)零售额为含税口径,在国内主要为13%增值税和少量消费税
48、。19BuccellatiBuccellati(历峰集团):(历峰集团):19191919年创立于米兰的意大利高级珠宝品牌,文艺复兴时期的年创立于米兰的意大利高级珠宝品牌,文艺复兴时期的复古金饰工艺为品牌特色,复古金饰工艺为品牌特色,MacriMacri、OperaOpera系列最为知名,目前系列最为知名,目前在中国大陆门店在中国大陆门店1212家家 1919年Mario Buccellati于米兰创立Buccelati,工坊坚持采用能够追溯至意大利文艺复兴时期的标志性雕刻技,通过复兴和应用古老的金饰工艺,作品带有蕾丝元素、珠罗纱或蜂巢镂空,散发着谨慎而庄重的优雅气质。2020年布契拉提加入历
49、峰集团。Macri系列(1979年命名,丝质光泽雕刻)、Opera系列(2015年推出,花卉图案灵感汲取自品牌徽标和文艺复兴时建筑图案)OPERA TULLEOPERA TULLE项链坠(大号)项链坠(大号)¥3100031000图表:图表:BuccellatiBuccellati珠宝系列,其中珠宝系列,其中MacriMacri、OperaOpera系列最为知名系列最为知名数据来源:公司官网,中信建投图表:图表:BuccellatiBuccellati品牌中国大陆品牌中国大陆1212家门店梳理家门店梳理城市商场楼层城市商场楼层城市商场楼层上海恒隆广场地下一层北京SKP一层南京德基广场二层恒隆广
50、场一层王府半岛酒店一层杭州杭州万象城一层国金中心一层成都国金中心三层杭州大厦一层港汇恒隆广场一层深圳深圳湾万象城二层三亚国际免税城二层图表:图表:BuccellatiBuccellati品牌经典系列产品示例品牌经典系列产品示例MACRI CLASSICAMACRI CLASSICA耳环耳环¥6200062000HAWAIIHAWAII项链项链¥0Mini TULLEMini TULLE耳环耳环¥0OPERA TULLEOPERA TULLE手链手链¥2450024500 20BuccellatiBuccellati(历峰集团):(历峰集团):Macr
51、iMacri系列是意式复古雕工纹饰之典范,推崇镂空雕金技艺、系列是意式复古雕工纹饰之典范,推崇镂空雕金技艺、珍稀宝石层叠变幻,品牌通过和珠宝学院合作培养具备精湛手艺的工匠人才珍稀宝石层叠变幻,品牌通过和珠宝学院合作培养具备精湛手艺的工匠人才图表:早在文艺复兴时期,工匠就使用雕刻刀,制作图表:早在文艺复兴时期,工匠就使用雕刻刀,制作RigatoRigato雕工纹饰,这一饰面效果(以丝质光泽为特色)为雕工纹饰,这一饰面效果(以丝质光泽为特色)为MacriMacri系列所独有系列所独有图表:图表:BuccellatiBuccellati产品多需要手工制作,需要雕工、显微镜下镶嵌等技术产品多需要手工制
52、作,需要雕工、显微镜下镶嵌等技术 Buccellati和安布罗齐亚那珠宝学院合作,倾力打造金匠艺术大师课程,培养意大利文艺复兴时期的精湛技艺继承人金匠艺术。大师课程共四个单元,分别研习金匠技艺、浮雕和凿刻、雕工和显微镶嵌各单元授课130小时。学院将因材施教,将有潜质的学生培养成精通Buccellati传统技艺的大师级工匠。图表:图表:BuccellatiBuccellati极具识别度的文艺复兴时期的复古金雕工艺极具识别度的文艺复兴时期的复古金雕工艺数据来源:公司官网、腕表之家,中信建投 21数据来源:刚泰控股公司公告,中信建投注:Buccellati 2015年经调整净利润为剔除旺多姆广场店铺
53、搬迁的租约赔偿金(税后影响1460万欧元)影响后的净利润BuccellatiBuccellati:20152015年收入年收入40894089万欧元万欧元/+23.2%/+23.2%,毛利率达,毛利率达70.4%70.4%,经调整净利润连续亏,经调整净利润连续亏损,于损,于20172017年被刚泰集团收购年被刚泰集团收购BHIBHI公司公司85%85%股权,此时股权,此时BuccellatiBuccellati的估值约为的估值约为2.32.3亿欧元亿欧元图表:图表:BuccellatiBuccellati毛利率、经调整净利率毛利率、经调整净利率图表:图表:BuccellatiBuccellat
54、i收入、经调整净利润及增速收入、经调整净利润及增速33214089-.2%0%5%10%15%20%25%-00030004000500020142015收入(万欧元)经调整净利润(万欧元)收入yoy70.7%70.4%-21.0%-27.1%-40%-20%0%20%40%60%80%20142015毛利率经调整净利率截至2016年9月份,Buccellati共有12家直营门店 22图表:图表:20222022年在著名的纽约惠特尼美国年在著名的纽约惠特尼美国艺术博物馆发布全新的艺术博物馆发布全新的Macri ColorMacri Color系
55、列系列图表:图表:20222022年年BuccellatiBuccellati在在Miami Art BaselMiami Art Basel上上展出“礼仪,聚会的艺术”银器展出“礼仪,聚会的艺术”银器图表:图表:20232023年年BuccellatiBuccellati布契拉提推出全新布契拉提推出全新高级珠宝系列高级珠宝系列MosaicoMosaicoBuccellatiBuccellati的品牌重塑:的品牌重塑:20202020年加入历峰集团后,历峰通过新的品牌大使、出版品牌历年加入历峰集团后,历峰通过新的品牌大使、出版品牌历史书籍、巴黎时装周发布精美系列、发布新品类等方式进行品牌重塑史
56、书籍、巴黎时装周发布精美系列、发布新品类等方式进行品牌重塑图表:图表:20222022年巴黎时装周期间,年巴黎时装周期间,BuccellatiBuccellati位位于于Saint HonorSaint Honor大街的精品店开业,并呈现品大街的精品店开业,并呈现品牌牌VintageVintage系列中从未面世的精美作品系列中从未面世的精美作品图表:图表:20212021年布契拉提首个“描述品牌年布契拉提首个“描述品牌历史”的出版物由全球奢侈品书籍出版历史”的出版物由全球奢侈品书籍出版商商AssoulineAssouline出版出版数据来源:公司官网,中信建投图表:图表:20202020年布契
57、拉提宣布年布契拉提宣布Beatrice Beatrice BorromeoBorromeo为新的品牌大使(意大利贵族为新的品牌大使(意大利贵族世家、摩纳哥王妃)世家、摩纳哥王妃)LVMH集团:全球最大奢侈品集团,高级珠宝品牌包括TIFFANY、BULGARI、CHAUMET本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。24数据来源:公司官网,中信建投LVMHLVMH集团:全球最大奢侈品集团,以集团:全球最大奢侈品集团,以LV
58、LV、DiorDior等皮具与时装品牌为主,旗下珠宝业等皮具与时装品牌为主,旗下珠宝业务包括务包括TiffanyTiffany蒂芙尼、蒂芙尼、BulgariBulgari宝格丽、宝格丽、ChaumetChaumet尚美、尚美、REPOSSIREPOSSI、FREDFRED五大品牌五大品牌 LVMH集团(路易威登酩悦轩尼诗)于1987年由顶级时装皮具公司路易威登(Louis Vuitton)与酒业家族酩悦轩尼诗(Mot Hennessy)合并而来,总部位于法国巴黎。1987年现任总裁Bernard Arnault获取LVMH集团控制权,带领LVMH开启在全球范围内的兼并收购。目前LVMH集团旗下
59、拥有75家知名品牌,业务涵盖葡萄酒及烈酒(26个品牌)、时装与皮具(14个品牌)、香水及化妆品(16个品牌)、腕表及珠宝(8个品牌)、精品零售(5个品牌)和其他(6个品牌),成为全球最大奢侈品集团。20232023年年,公司营收公司营收862862亿欧元亿欧元/+/+8 8.8 8%,归母净利润归母净利润152152亿欧元亿欧元/+/+7 7.7 7%。股票代码股票代码MCMC.FPFP,市值市值35743574亿欧元亿欧元(20242024.7 7.3 3)22011Louis Vuitton在法国巴黎创立其品牌19991987Louis Vuitton在中国北京半岛酒
60、店内开设首家精品店创立钟表及珠宝部门收购Chaumet收购Bulgari宝格丽集团Louis Vuitton在巴黎和纽约上市,Bernard Arnault收购DiorMot Hennessy与Louis Vuitton合并成立LVMH集团,Bernard Arnault获取LVMH集团控制权201620192021收购1898年始创于科隆的旅行箱和皮具制造商RIMOWA收购成立于1976年的Belmond酒店集团,巩固在豪华酒店领域的地位。完成收购著名纽约奢华珠宝品牌Tiffany&Co(2020年底发布并购计划)图表:图表:LVMHLVMH集团发展历程集团发展历程业务品牌数代表品牌时装与皮
61、具14Louis Vuitton、Christine Dior、Givenchy、Celine、Loewe、Fendi、Loro Piana精品零售5Sephora、DFS、Miami Cruiseline、LeBon March Rive Gauche腕表及珠宝8珠宝线:Tiffany、Bulgari、Chaumet、REPOSSI、FRED等5个;腕表线:TAG HEUER、Zenith、Hublot香水及化妆品16Guerlain、Fresh、Make Up For Ever葡萄酒及烈酒26Mot&Chandon、Krug、Veuve Clicquot、Hennessy、Chteau d
62、Yquem其他6COVA、Royal Van Lent、Jardin dAcclimatation图表:图表:LVMHLVMH集团业务及品牌集团业务及品牌 25数据来源:Quartr,中信建投LVMHLVMH集团四十年并购史,珠宝业务线:集团四十年并购史,珠宝业务线:19991999年并购年并购ChaumetChaumet、1111年并购年并购BulgariBulgari(对价(对价3737亿欧元股权亿欧元股权5 5亿欧元债务)、亿欧元债务)、2020年底并购年底并购TiffanyTiffany(2121年年1 1月完成并购月完成并购/对价对价158158亿美亿美金)金)图表:图表:LVMHL
63、VMH集团收购历程集团收购历程 26数据来源:公司公告,中信建投LVMHLVMH集团并购的高奢珠宝公司估值:集团并购的高奢珠宝公司估值:20112011年并购年并购BulgariBulgari估值是估值是EBITDAEBITDA的的2222倍,倍,20212021年并购年并购TiffanyTiffany估值是估值是EBITDAEBITDA的的1717倍、倍、PEPE的的2929倍倍图表:图表:LVMHLVMH集团收购珠宝业务线估值集团收购珠宝业务线估值时间公告内容(交易方案)交易对价对应标的估值2011年3月收购BulgariLVMH发行1650万股股票(对应约3%股权,换取宝格丽家族手中的1
64、.525亿股股票(宝格丽总股本的50.4%),对应19亿欧元,剩下的1.5亿股LVMH以每股12.25欧元现金收购(对应18.4亿欧元),合计对应37亿欧元。叠加5亿欧元债务。42亿欧元估值/2011年EBITDA(息税折旧前利润)为22X。2019年11月LVMH发布公告,与蒂芙尼达成最终协议,拟以每股135美元、总价约合162亿美元的价格收购蒂芙尼162亿美元FY19(18.2.1-19.1.31)营收44.4亿美元、净利润5.86亿美元、EBITDA9.64亿美元,对应PS、PE、分别为3.6X、27.6X、估值/EBITDA为 16.8X。2021年1月收购TiffanyLVMH调整收
65、购价,以131.50美元/股完成对Tiffany的收购(估值有所降低)158亿美元FY20(19.2.1-20.1.31)营收44.2亿美元、净利润5.41亿美元、EBITDA9.5亿美元,对应PS、PE分别为3.6X、29.2X、估值对应EBITDA为 16.6X。27数据来源:公司官网、公司公告,中信建投,注:有机增长主要系:邮轮购物公司Starboard出售导致的结构性变动和汇率变化分别对集团收入造成-1%及-4%的影响,剔除这些因素,24Q1营收同比有机增长3%LVMHLVMH集团:集团:20年公司收入、归母净利润年公司收入、归母净利润CAGRCAGR为为
66、12.2%12.2%、11.6%11.6%,2323年毛利年毛利率为率为69%69%、OP MarginOP Margin达达26%26%,24Q124Q1公司公司营收营收210210亿欧元亿欧元/-2%2%(内生增长(内生增长3%3%)图表:图表:LVMHLVMH集团毛利率、净利率集团毛利率、净利率图表:图表:LVMHLVMH集团归母净利润、营业利润及增速集团归母净利润、营业利润及增速图表:图表:LVMHLVMH集团期间费用率集团期间费用率图表:图表:LVMHLVMH集团收入及增速集团收入及增速306.4356.6376.0426.4468.3536.7446.5642.2791.8861.
67、516.4%5.4%13.4%9.8%14.6%-16.8%43.8%23.3%8.8%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0050060070080090052000222023营业收入(亿欧元)yoy54.363.869.081.198.8112.779.7171.6210.0225.656.535.739.851.363.571.747.0120.4140.8151.7-50%0%50%100%150%200%05002001720182019
68、2020202120222023营业利润(亿欧元)归属母公司净利润(亿欧元)营业利润yoy归母净利润yoy64.7%64.8%65.3%65.3%66.6%66.2%64.5%68.3%68.4%68.8%19.9%11.2%11.6%13.2%14.9%14.5%11.1%19.8%18.6%18.5%17.7%17.9%18.4%19.0%21.1%21.0%17.9%26.7%26.5%26.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%200020202120222023毛利率净利率OP Margin38.3%38.8%38.8%3
69、8.5%37.9%37.7%37.6%34.7%35.6%35.7%7.7%7.5%7.8%7.4%7.4%7.2%8.2%6.9%6.3%6.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%200020202120222023销售费用率管理费用率 28数据来源:公司官网、公司公告,中信建投LVMHLVMH集团:腕表(集团:腕表(3 3个品牌)个品牌)+珠宝业务(珠宝业务(5 5个品牌)个品牌)20232023年营收年营收109109亿欧元亿欧元/+3.7%/+3.7%、占集团收入的占集团收入的13%13%,20212021年年1 1月并
70、表月并表TiffanyTiffany之后板块营收增长显著之后板块营收增长显著图表:图表:LVMHLVMH集团收入分业务(亿欧元)集团收入分业务(亿欧元)图表:图表:LVMHLVMH集团腕表及珠宝业务收入及增速(亿欧元)集团腕表及珠宝业务收入及增速(亿欧元)图表:图表:LVMHLVMH集团集团20232023年收入分布(亿欧元)年收入分布(亿欧元)56 48 60 71 66 222 212 309 386 422 44 34 90 105 109 148 102 118 148 179 68 52 66 67 83 -100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,
71、000200222023葡萄酒及烈酒时装与皮具腕表及珠宝精品零售香水和化妆品66,8%422,49%109,13%179,21%83,9%葡萄酒及烈酒时装与皮具腕表及珠宝精品零售香水和化妆品其他28 33 35 38 41 44 34 90 105 109 18.9%4.8%9.7%8.4%6.8%-23.8%167.1%17.3%3.7%-50%0%50%100%150%200%-20 40 60 80 100 2000222023腕表及珠宝yoy收购收购TiffanyTiffany图表:图表:LVMHL
72、VMH集团珠宝核心品牌包括集团珠宝核心品牌包括Tiffany&COTiffany&CO、BulgariBulgari和和ChaumetChaumet图表:图表:LVMHLVMH集团腕表业务核心品牌包括集团腕表业务核心品牌包括TAG HEUERTAG HEUER、ZenithZenith、HublotHublot 29数据来源:公司官网、公司公告,中信建投LVMHLVMH集团:集团:2323年珠宝及腕表业务贡献年珠宝及腕表业务贡献13%13%营收、珠宝及腕表业务营收、珠宝及腕表业务OP MarginOP Margin约约20%20%,亚洲市场是主要增长引擎(含日本在内的收入占比亚洲市场是主要增长
73、引擎(含日本在内的收入占比38%38%)图表:图表:LVMHLVMH集团收入分地区(亿欧元)集团收入分地区(亿欧元)162 154 224 238 266 126 106 166 215 218 47 33 41 61 68 39 32 44 54 63 102 73 99 127 141 61 48 69 96 105 -100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000200222023亚洲(除日本外)美国法国日本欧洲(除法国外)其他国家图表:图表:LVMHLVMH集团收入和集团收入和OP marginOP margin拆分拆分单位:亿
74、欧元2002120222023营业收入468.3536.7446.5642.2791.8861.5yoy14.6%-16.8%43.8%23.3%8.8%运营利润98.8112.779.7171.6210.0225.6OP margin21.0%17.9%26.7%26.5%26.2%一、葡萄酒与烈酒业务营业收入51.455.847.659.771.066.0yoy8.4%-14.7%25.6%18.8%-7.0%运营利润16.317.313.918.621.621.1OP margin31.0%29.2%31.2%30.4%31.9%二、时装与皮具业务营业收入184.6
75、222.4212.1309.0386.5421.7yoy20.5%-4.6%45.7%25.1%9.1%运营利润59.473.471.9128.4157.1168.4OP margin33.0%33.9%41.6%40.6%39.9%三、美妆部业务营业收入60.968.452.566.177.282.7yoy12.2%-23.2%25.9%16.9%7.1%运营利润6.86.80.86.86.67.1OP margin10.0%1.5%10.4%8.5%8.6%四、腕表与珠宝业务营业收入41.244.133.689.6105.8109.0yoy6.8%-23.8%167.1%18.0%3.0%
76、营业收入占比8.2%7.5%14.0%13.4%12.7%运营利润7.07.43.016.820.221.6OP margin16.7%9.0%18.7%19.1%19.8%经营利润占比6.5%3.8%9.8%9.6%9.6%五、精品零售业务营业收入136.5147.9101.6117.5148.5178.9yoy8.4%-31.3%15.7%26.4%20.4%运营利润13.814.0-2.05.37.913.9OP margin9.4%-2.0%4.5%5.3%7.8%图表:图表:LVMHLVMH集团集团OPOPmarginmargin按品类拆分按品类拆分16.7%9.0%18.7%19.
77、1%19.8%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%200222023葡萄酒与烈酒业务时装与皮具业务美妆部业务腕表与珠宝业务精品零售业务 30数据来源:公司官网,淘宝旗舰店,中信建投TiffanyTiffany(LVMHLVMH集团):美国品牌,创立于集团):美国品牌,创立于18371837年,以钻石品类闻名,主打婚恋市场年,以钻石品类闻名,主打婚恋市场 蒂芙尼创立于 1837 年,以华美珠宝、不懈创新和匠心工艺闻名,逐渐演化为引领全球华贵优雅传奇风格的奢侈品牌。创始人 Charles Lewis Tiffany 率先将大克拉宝石引入美国,被媒体誉
78、以“钻石之王”的美名。1886 年,真爱的典范象征Tiffany Setting 六爪镶嵌钻戒订婚钻戒问世;从The Tiffany Diamond 蒂芙尼传奇黄钻等众多珍罕宝石到标志性的 Blue Book 和蓝色礼盒问世。图表:图表:TiffanyTiffany纽约第五大道旗舰店纽约第五大道旗舰店图表:图表:Tiffany Tiffany 品牌经典珠宝产品品牌经典珠宝产品T&CO.T&CO.系列戒指系列戒指18K 18K 玫瑰金镶钻玫瑰金镶钻¥1080010800TiffanyTiffany T T系列系列SmileSmile项链项链18K 18K 玫瑰金,大号玫瑰金,大号¥2410024
79、100TiffanyTiffany T T系列线圈系列线圈手镯手镯18K 18K 黄金黄金¥2200022000设计师让设计师让史隆伯史隆伯杰经典设计“石上杰经典设计“石上鸟”胸针鸟”胸针图表:图表:TiffanyTiffany蓝盒子与蓝盒子与Tiffany SettingTiffany Setting六爪钻戒六爪钻戒Tiffany Knot Tiffany Knot 系列系列戒指戒指18K 18K 玫瑰金玫瑰金¥1870018700Tiffany Lock Tiffany Lock 系列系列手镯手镯18K 18K 玫瑰金玫瑰金¥5700057000 31数据来源:公司官网,中信建投Tiffa
80、nyTiffany(LVMHLVMH集团):集团):18481848年率先在美国引入欧洲钻石、年率先在美国引入欧洲钻石、1960s1960s通过明星营销提高品通过明星营销提高品牌影响力,标志性品牌印记包括牌影响力,标志性品牌印记包括Tiffany BlueTiffany Blue、六爪镶嵌订婚钻戒等、六爪镶嵌订婚钻戒等图表:图表:Tiffany Tiffany 品牌设计师系列产品品牌设计师系列产品图表:图表:Tiffany Tiffany 品牌主要营销活动品牌主要营销活动图表:图表:Tiffany Tiffany 品牌主要产品品牌主要产品18451845年:年:Blue BookBlue Bo
81、ok18481848年:从欧洲贵年:从欧洲贵族处购买宝石带族处购买宝石带回美国回美国19611961年:经典影年:经典影片蒂芙蒂芙尼的早餐尼的早餐中,蒂芙尼初中,蒂芙尼初次在电影中亮相次在电影中亮相18861886年:推出年:推出Tiffany Tiffany Setting Setting 六爪镶嵌钻戒六爪镶嵌钻戒19021902年:年:Charles Lewis Tiffany Charles Lewis Tiffany 的儿子的儿子 Louis Louis Comfort Tiffany Comfort Tiffany 为公司的第一位官方设计总监,为公司的第一位官方设计总监,主打色彩缤纷
82、而崇尚自然的美学主打色彩缤纷而崇尚自然的美学19561956年:年:Jean Schlumberger Jean Schlumberger 加入蒂芙尼,主打奢贵华加入蒂芙尼,主打奢贵华丽、异想天开的设计丽、异想天开的设计19741974年:年:Elsa Elsa PerettiPeretti 加入,加入,带来标志性的带来标志性的 Bone cuff Bone cuff 19791979年:年:John Loring John Loring 被任命被任命为设计总监,塑造了蒂芙尼为设计总监,塑造了蒂芙尼随后随后 40 40 年间的设计传承年间的设计传承19671967年:为第一场超年:为第一场超级
83、碗赛事制作级碗赛事制作NFL NFL 文文斯斯隆巴迪奖杯隆巴迪奖杯20012001年:与潘通公司年:与潘通公司合作创造“合作创造“1837 1837 Blue”Blue”蒂芙尼蓝色色蒂芙尼蓝色色调调19771977年:被委任制作年:被委任制作NBA NBA 总冠军奖杯总冠军奖杯19871987年:银匠开始为年:银匠开始为美国网球协会的美国美国网球协会的美国网球公开赛制作奖杯网球公开赛制作奖杯19801980年:年:Paloma Picasso Paloma Picasso 首个蒂芙尼系列问世首个蒂芙尼系列问世20142014年:年:Tiffany T Tiffany T 系列问世系列问世201
84、72017年:年:Tiffany Tiffany HardWearHardWear 系列问世系列问世20182018年:首次推出年:首次推出的订婚钻戒新款设的订婚钻戒新款设计计 Tiffany True Tiffany True 20212021年:年:Tiffany Tiffany Knot Knot 系列闪耀亮相系列闪耀亮相20222022年:年:Tiffany Tiffany Lock Lock 系列华丽亮相系列华丽亮相20212021年:年:BeyoncBeyonc(碧昂丝)和(碧昂丝)和 JAYJAY-Z Z(杰斯)演绎宣(杰斯)演绎宣传片传片爱是一切爱是一切 32TiffanyTi
85、ffany(LVMHLVMH集团)历经百年在全球持续探索发现新的宝石,打造品牌在宝石品类的集团)历经百年在全球持续探索发现新的宝石,打造品牌在宝石品类的高度,高度,20202020年开始实现钻石可追溯(其不参加年开始实现钻石可追溯(其不参加GIAGIA等钻石鉴定,自己掌握钻石话语权)等钻石鉴定,自己掌握钻石话语权)19021902年:紫锂辉石被发现年:紫锂辉石被发现第一家拥有宝石学家职位第一家拥有宝石学家职位成员的零售商成员的零售商19681968年:推出坦桑年:推出坦桑石,这是一种在乞力石,这是一种在乞力马扎罗山山麓发现的马扎罗山山麓发现的宝石宝石19741974年:推出了沙弗莱年:推出了沙
86、弗莱石,其发现于肯尼亚与石,其发现于肯尼亚与坦桑尼亚边境附近坦桑尼亚边境附近19101910年:年:George F.Kunz George F.Kunz 博博士向美国公众推出摩根石士向美国公众推出摩根石数据来源:公司官网,中信建投18771877年:年:Charles Lewis Tiffany Charles Lewis Tiffany 购购买买 287.42 287.42 克拉的优质黄钻。第克拉的优质黄钻。第二年,这颗黄钻被切割至二年,这颗黄钻被切割至128.54 128.54 克拉并命名为克拉并命名为The Tiffany The Tiffany Diamond Diamond 蒂芙尼
87、传奇黄钻蒂芙尼传奇黄钻图表:图表:Tiffany Tiffany 持续探索发现新的宝石持续探索发现新的宝石图表:图表:TiffanyTiffany实现钻石可追溯性实现钻石可追溯性18861886年:推出年:推出Tiffany Tiffany Setting Setting 六爪镶嵌钻戒六爪镶嵌钻戒2020 2020 年:成为全球率先公开全年:成为全球率先公开全新采购且有独立认证钻石(新采购且有独立认证钻石(0.18 0.18 克拉及以上)原产地信息和采克拉及以上)原产地信息和采购、切割、抛光、评级和镶嵌购、切割、抛光、评级和镶嵌方面信息的奢侈品珠宝商方面信息的奢侈品珠宝商钻石始于原产地:自澳大
88、利钻石始于原产地:自澳大利亚、博茨瓦纳、加拿大、纳亚、博茨瓦纳、加拿大、纳米比亚和南非等国开采米比亚和南非等国开采原石甄选:世界上仅有原石甄选:世界上仅有0.04%0.04%的宝石级钻石符合甄的宝石级钻石符合甄选标准选标准切割抛光:钻石将来到位于比利切割抛光:钻石将来到位于比利时、博茨瓦纳、毛里求斯、泰国、时、博茨瓦纳、毛里求斯、泰国、越南和柬埔寨的蒂芙尼工坊。逾越南和柬埔寨的蒂芙尼工坊。逾2,300 2,300 名全球技艺超群的能工巧匠对名全球技艺超群的能工巧匠对钻石进行精确切割和抛光钻石进行精确切割和抛光 33城市商场楼层城市商场楼层城市商场楼层北京国贸商城一层南京德基广场一层上海恒隆广场
89、一层北京王府中环一层国金中心一层上海前滩太古里店一层北京SKP一层苏州美罗商城一层国金中心一层大兴国际机场/厦门万象城一层港汇恒隆广场一层重庆万象城一层济南贵和购物中心一层虹桥机场/星光68广场一层青岛海信广场一层香港广场一层深圳罗湖万象城一层成都成都SKP二层国贸汇一层深圳湾万象城一层太古里一层宁波和义大道购物中心一层广州太古汇一层天津万象城一层阪急百货一层哈尔滨卓展购物中心一层海信广场一层合肥银泰中心一层郑州丹尼斯大卫城一层杭州万象城一层大连恒隆广场一层武汉武汉国际广场一层杭州大厦一层昆明金格百货一层恒隆广场一层无锡恒隆广场一层福州万象城一层长沙国金中心一层西安西安SKP一层沈阳万象城一层
90、TiffanyTiffany品牌珠宝品牌珠宝2323年全球零售额年全球零售额6969亿美元亿美元/+9.6%/+9.6%,中国大陆零售额,中国大陆零售额126126亿元亿元/+18.1%/+18.1%、占全球零售额、占全球零售额26%26%,其在中国大陆共有门店,其在中国大陆共有门店4242家、店均珠宝零售额家、店均珠宝零售额3.03.0亿元亿元图表:图表:Tiffany Tiffany 品牌品牌珠宝品类珠宝品类中国大陆、中国香港零售额中国大陆、中国香港零售额图表:图表:Tiffany Tiffany 品牌中国大陆品牌中国大陆4242家精品店梳理(注:中国香港、澳门分别有家精品店梳理(注:中国
91、香港、澳门分别有8 8家、家、6 6家精品店,以上统计不含咖啡厅、香化专柜等)家精品店,以上统计不含咖啡厅、香化专柜等)图表:图表:Tiffany Tiffany 品牌品牌珠宝品类珠宝品类全球零售额及增速全球零售额及增速数据来源:公司官网、欧睿,中信建投17 24 25 33 42 42 65 99 107 126 14 13 18 20 21 16 10 11 11 14 -20 40 60 80 100 120 2000222023Tiffany中国大陆珠宝零售额(亿元)Tiffany中国香港珠宝零售额(亿元)47 43 4
92、3 46 49 49 39 59 63 69-7.1%-0.4%6.6%6.5%0.4%-20.3%50.3%7.1%9.6%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%-10 20 30 40 50 60 70 80200020202120222023Tiffany全球珠宝零售额(亿美元)yoy注:1)品牌零售额通过欧睿市场规模*品牌份额推算,由于品牌份额数据仅保留1位小数,推算结果或有误差,数据仅供参考。2)零售额为含税口径,在国内主要为13%增值税和少量消费税。34TiffanyTiffany公司公司FY2020FY2020
93、营收营收44.2444.24亿美元、归母净利润亿美元、归母净利润5.415.41亿美元,珠宝业务营收占比过半亿美元,珠宝业务营收占比过半并稳步提升,毛利率达并稳步提升,毛利率达62%62%,OP marginOP margin为为16.6%16.6%30.936.437.940.342.541.040.041.744.444.25.97.17.03.08.97.67.27.97.97.33.74.44.21.84.84.64.53.75.95.4055404550FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019F
94、Y2020营收(亿美元)经营利润归母净利润59.1%59.0%57.0%58.1%59.7%60.7%62.2%62.5%63.3%62.4%11.9%12.1%11.0%4.5%11.4%11.3%11.1%8.9%13.2%12.2%19.3%19.4%18.4%7.5%21.0%18.5%18.0%19.1%17.8%16.6%0%10%20%30%40%50%60%70%FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020毛利率净利率OP Margin数据来源:公司官网、公司公告,中信建投备注:财年截至到当年1月底图表
95、:图表:Tiffany Tiffany 公司公司营收及业绩(亿美元,被收购前)营收及业绩(亿美元,被收购前)图表:图表:Tiffany Tiffany 公司毛利率、公司毛利率、利润率水平(被收购前)利润率水平(被收购前)图表:图表:Tiffany Tiffany 公司门店分布情况(被公司门店分布情况(被LVMHLVMH收购前)收购前)图表:蒂芙尼公司收入按产品拆分(单位:亿美元)图表:蒂芙尼公司收入按产品拆分(单位:亿美元)4944550500300350FY2016FY2017FY2
96、018FY2019FY2020美洲亚洲及太平洋(除日本)日本欧洲其他新兴市场21.2920.4321.9323.7424.211.4211.2210.6511.5711.45.2645.295.515.455.530354045FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020珠宝系列订婚珠宝系列设计师珠宝系列 35BulgariBulgari(LVMHLVMH集团):集团):18841884年在罗马创立,精美奢华的意大利风格,以多彩宝石年在罗马创立,精美奢华的意大利风格,以多彩宝石为主要元素,设计灵感包括古罗马斗兽场、大浴场马赛克、蛇形图案等为主要元素,设计灵
97、感包括古罗马斗兽场、大浴场马赛克、蛇形图案等 1884年,希腊银匠索帝里欧宝格丽(SotirioBulgari)在罗马创立BVLGARI宝格丽,逐步从银饰延伸至高级珠宝领域,品牌在1970年代初开始在欧洲和美国的业务扩张,目前涵盖高级珠宝、腕表、包袋、香水、酒店与度假村等多元化业务。宝格丽品牌以明亮丰富的色彩组合、精致平衡的外形设计和精确严谨的图案搭配,凝练标志性独特风格,向品牌悠远深厚的罗马根基致敬。1920年代早期的高级珠宝将铂金、钻石与几何风格化的装饰艺术设计相融合;1940年代开始将璀璨夺目的黄金与Serpenti珠宝作品蜿蜒盘绕的优雅姿态相结合;1950年代中期进一步将珍稀彩色宝石的
98、大胆配色引入了珠宝设计中;1980、90年代,BVLGARI宝格丽推出了模块化珠宝和非传统材料。DIVAS DREADIVAS DREA系列耳环系列耳环玫瑰金,钻石,珍珠层玫瑰金,钻石,珍珠层¥2460024600B.ZERO1B.ZERO1系列项链系列项链玫瑰金,陶瓷玫瑰金,陶瓷¥2460024600SERPENTI SEDUTTORISERPENTI SEDUTTORI鎏光蛇影戒指鎏光蛇影戒指白金,祖母绿,钻石白金,祖母绿,钻石¥0Sapphire BrocadeSapphire Brocade项链项链蓝宝石,祖母绿,钻蓝宝石,祖母绿,钻石等石等图表:图表:Bulga
99、riBulgari品牌经典产品品牌经典产品图表:图表:B.zero1B.zero1系列重新诠释了罗马斗兽的流畅几何外观设计系列重新诠释了罗马斗兽的流畅几何外观设计图表:图表:SERPENTISERPENTI系列将有千年历史的蛇形图案融入设计系列将有千年历史的蛇形图案融入设计数据来源:公司官网,淘宝旗舰店,中信建投DIVAS DREAMDIVAS DREAM系列项链系列项链¥2860028600SerpentiSerpenti ViperViper系列戒指系列戒指¥1800018000 36BulgariBulgari(LVMHLVMH集团):从罗马建筑汲取灵感,设计语言包括斗兽场几何外观集团)
100、:从罗马建筑汲取灵感,设计语言包括斗兽场几何外观(19201920年代)、蛇形图案(年代)、蛇形图案(19401940年代)、模块化珠宝、非传统材料(年代)、模块化珠宝、非传统材料(19年年代)代)数据来源:公司官网,中信建投FIOREFIORE(以大胆创意诠释着娇艳花卉的自然之(以大胆创意诠释着娇艳花卉的自然之美)美)SERPENTISERPENTI系列(蛇形图案)系列(蛇形图案)TUBOGASTUBOGAS系列系列(金属软管柔软灵活,轮廓圆润,没有(金属软管柔软灵活,轮廓圆润,没有任何焊接点)任何焊接点)经典标志经典标志PARENTESIPARENTESI系列
101、系列(首批模块化珠宝,适合现代职业女性(首批模块化珠宝,适合现代职业女性佩戴)佩戴)高级珠宝系列(瑰丽美感、独特工艺和隽永魅力的融合)高级珠宝系列(瑰丽美感、独特工艺和隽永魅力的融合)37BulgariBulgari(LVMHLVMH集团)如何打造品牌?从集团)如何打造品牌?从1950s1950s就和好莱坞诸多巨星合作,可能是高就和好莱坞诸多巨星合作,可能是高奢珠宝品牌中代言人最多的品牌之一奢珠宝品牌中代言人最多的品牌之一图表:图表:19501950年代年代BulgariBulgari就和诸多巨星合作就和诸多巨星合作数据来源:公司官网,中信建投图表:图表:BulgariBulgari的全球代言
102、人包括刘亦菲、舒淇、安妮海瑟薇、赞达亚等(另有品牌代言人、形象大使等)的全球代言人包括刘亦菲、舒淇、安妮海瑟薇、赞达亚等(另有品牌代言人、形象大使等)38图表:图表:BulgariBulgari品牌品牌珠宝品类珠宝品类中国大陆、中国香港零售额中国大陆、中国香港零售额图表:图表:BulgariBulgari品牌中国大陆品牌中国大陆5353家门店梳理(注:中国香港、澳门分别有家门店梳理(注:中国香港、澳门分别有1313家、家、7 7家门店,以上统计均不含表柜家门店,以上统计均不含表柜)图表:图表:BulgariBulgari品牌品牌珠宝品类珠宝品类全球零售额及增速全球零售额及增速城市宝格丽楼层城市
103、宝格丽楼层城市宝格丽楼层北京国贸商城一层青岛海信广场一层南京德基广场一层首都国际机场/成都国金中心三层国金中心一层北京王府中环一层成都SKP一层厦门万象城一层北京SKP一层天府国际机场/西安西安SKP一层重庆万象城一层天津万象城一层长春卓展购物中心一层星光68广场一层弗洛伦萨小镇奥特莱斯一层宁波和义大道购物中心一层深圳罗湖万象城一层杭州万象城一层合肥银泰中心一层宝安国际机场/杭州大厦一层大连友谊商城一层深圳湾万象城一层无锡恒隆广场一层恒隆广场一层卓悦中心时光天地一层石家庄先天下广场一层昆明恒隆广场一层广州太古汇一层上海恒隆广场一层太原太原王府井一层哈尔滨卓展购物中心一层尚嘉中心一层贵阳江华荔星
104、广场一层郑州丹尼斯大卫城一层环贸广场一层乌鲁木齐美美购物中心一层武汉武汉国际广场一层上海宝格丽酒店一层福州万象城一层恒隆广场一层上海前滩太古里店一层-二层南宁万象城一层济南贵和购物中心一层国金中心一层沈阳万象城一层三亚海棠湾免税店一层长沙国金中心一层沈阳K11时光天地一层海旅免税城一层苏州美罗商城一层BulgariBulgari品牌珠宝品牌珠宝2323年全球零售额年全球零售额2929亿美元亿美元/+18.7%/+18.7%,中国大陆零售额,中国大陆零售额4242亿元亿元/+10.2%/+10.2%,占全球零售额,占全球零售额21%21%,中国大陆门店,中国大陆门店5353家(不含表柜),店均珠
105、宝零售额家(不含表柜),店均珠宝零售额0.790.79亿元亿元数据来源:公司官网、欧睿,中信建投11 12 12 13 14 14 26 38 38 42 11 11 11 12 13 10 6 8 8 10 -5 10 15 20 25 30 35 40 45200020202120222023Bvlgari中国大陆珠宝零售额(亿元)Bvlgari中国香港珠宝零售额(亿元)16 15 15 20 21 21 17 24 25 29-0.5%-0.4%27.9%6.5%0.4%-20.3%44.4%1.1%18.7%-30%-20%-10%0%10%
106、20%30%40%50%-5 10 15 20 25 30 352014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Bvlgari全球珠宝零售额(亿美元)yoy注:1)品牌零售额通过欧睿市场规模*品牌份额推算,由于品牌份额数据仅保留1位小数,推算结果或有误差,数据仅供参考。2)零售额为含税口径,在国内主要为13%增值税和少量消费税。39ChaumetChaumet(LVMHLVMH集团):集团):17801780年成立的法国殿堂级珠宝艺术世家品年成立的法国殿堂级珠宝艺术世家品牌、王室的御用珠宝商,以艺术灵魂、巴黎格调和精湛工艺闻名牌、王室的御用珠宝
107、商,以艺术灵魂、巴黎格调和精湛工艺闻名 1780年玛丽安托瓦内特皇后(Marie-Antoinette)的珠宝商马利-艾虔尼铎创立自己的品牌,后期为品牌冠名尚美巴黎。马利-艾虔尼铎在完成拿破仑的加冕之剑和教皇庇护七世冠冕的制作之后,成为了皇室珠宝商和约瑟芬皇后的御用珠宝商。帝国主义时期(1804-1815)CHAUMET的创始人作为拿破仑的御用珠宝匠,创作了拿破仑的加冕王冠以及他与两任皇后 Josphine de Beauharnais、Marie Louise de Habsburg-Lorraine 婚礼所用的珠宝。图表:图表:ChaumetChaumet标志性地址:芳登广场标志性地址:芳
108、登广场1212号号图表:约瑟芬皇后同款麦穗钻冕和约瑟芬皇后耳环图表:约瑟芬皇后同款麦穗钻冕和约瑟芬皇后耳环JOSPHINE JOSPHINE 约瑟芬系列约瑟芬系列戒指戒指白金、海蓝宝石、钻石白金、海蓝宝石、钻石¥6720067200图表:图表:ChaumetChaumet品牌经典产品品牌经典产品JOSPHINE JOSPHINE 加冕加冕 爱系爱系列鹭羽列鹭羽 冠冕戒指冠冕戒指铂金、钻石铂金、钻石JOSPHINE JOSPHINE 加冕加冕爱系爱系列鹭羽列鹭羽冠冕主题钻冕冠冕主题钻冕白金、蓝宝石、钻石白金、蓝宝石、钻石BEE MY LOVEBEE MY LOVE爱爱巢系巢系列项链列项链黄金、钻
109、石黄金、钻石¥2620026200JEUX DE LIENS JEUX DE LIENS 欢欢缘缘吊坠吊坠玫瑰金、钻石玫瑰金、钻石¥3160031600数据来源:公司官网,中信建投 40ChaumetChaumet(LVMHLVMH集团):历史悠久,法国王室御用珠宝,集团):历史悠久,法国王室御用珠宝,1212代大师代大师200200余年传承余年传承数据来源:公司官网,中信建投17801780年传奇诞年传奇诞生:生:马利马利-艾艾虔虔尼铎是安格尼铎是安格-约瑟夫约瑟夫奥伯特奥伯特(AngeAnge-Joseph Joseph AubertAubert)的学)的学徒,随后成为旗徒,随后成为旗下员
110、工,后期为下员工,后期为品牌冠名尚美巴品牌冠名尚美巴黎黎18年:年:马利马利-艾虔艾虔尼尼铎完成拿破仑的加冕之剑和教铎完成拿破仑的加冕之剑和教皇庇护七世冠冕的制作之后,皇庇护七世冠冕的制作之后,成为皇室珠宝商和约瑟芬皇后成为皇室珠宝商和约瑟芬皇后的御用珠宝商。他的儿子弗朗的御用珠宝商。他的儿子弗朗索瓦索瓦-勒尼奥(勒尼奥(FranoisFranois-RegnaultRegnault)于)于18121812年继承父年继承父业,并搬迁工坊。业,并搬迁工坊。18201820年年-18501850年:年:该阶段的珠宝更该阶段的珠宝更强调对自然的推强调对自然的推崇,表现为
111、对真崇,表现为对真实性的特别关注实性的特别关注18年:年:约瑟约瑟夫夫尚美(尚美(Joseph Joseph CHAUMETCHAUMET)从)从18851885年年至至19281928年担任品牌总年担任品牌总监,并为品牌命名为监,并为品牌命名为CHAUMETCHAUMET。灵感源自。灵感源自大自然大自然,白鹭和冠冕成白鹭和冠冕成为尚美巴黎的特色为尚美巴黎的特色18年:年:印印度王子包括巴罗度王子包括巴罗达(达(BarodaBaroda)大)大公和印多尔公和印多尔(IndoreIndore)大公)大公钟爱欧洲风格,钟爱欧洲风格,订购了
112、多款奢华订购了多款奢华珠宝。珠宝。19101910年年-19201920年:年:从立体主义到未来主义从立体主义到未来主义2020世纪世纪3030年代:年代:延续自身延续自身风格,同时赋予现代感,风格,同时赋予现代感,不懈寻求新颖前卫的风格不懈寻求新颖前卫的风格19年:年:收藏品的出收藏品的出现让尚美巴黎增加了丰富现让尚美巴黎增加了丰富多样的橱窗展示模型多样的橱窗展示模型19991999年:年:加入加入LVMHLVMH集团集团20:尚美尚美巴黎全球展览巴黎全球展览20102010年:年:推出推出 JosphineJosphine约瑟芬系
113、列向约瑟芬系列向 第一位第一位显赫客户和灵感女神约显赫客户和灵感女神约瑟芬皇后致敬。瑟芬皇后致敬。41ChaumetChaumet(LVMHLVMH集团):约瑟夫皇后为尚美巴黎的灵感缪斯,设计语言包括冠冕元集团):约瑟夫皇后为尚美巴黎的灵感缪斯,设计语言包括冠冕元素、植物和自然主义(蜜蜂素、植物和自然主义(蜜蜂&蜂巢图案)、蜂巢图案)、X X元素元素数据来源:公司官网,中信建投图表:图表:LIENSLIENS系列系列图表:图表:JOSEPHINEJOSEPHINE系列系列约瑟夫皇后珠宝约瑟夫皇后珠宝 42图表:图表:ChaumetChaumet品牌品牌珠宝品类珠宝品类全球零售额及增速全球零售额
114、及增速图表:图表:ChaumetChaumet品牌品牌珠宝品类珠宝品类中国大陆、中国香港零售额中国大陆、中国香港零售额ChaumetChaumet品牌珠宝品牌珠宝2323年全球零售额年全球零售额7 7亿美元亿美元/+3.8%/+3.8%,中国大陆零售额,中国大陆零售额8 8亿元亿元/+10.2%/+10.2%,占全,占全球零售额的球零售额的13.6%13.6%,中国大陆门店,中国大陆门店3232家,店均珠宝零售额家,店均珠宝零售额0.250.25亿元亿元城市尚美巴黎楼层城市尚美巴黎楼层城市尚美巴黎楼层北京国贸商城一层济南贵和购物中心一层深圳罗湖万象城一层王府中环东座一层南京德基广场一层深圳湾万
115、象城一层SKP一层国金中心二层太原王府井百货一层侨福芳草地一层宁波和义大道购物中心一层天津万象城购物中心一层成都远洋太古里一层上海恒隆广场二层无锡恒隆广场一层国金中心一层前滩太古里一层武汉恒隆广场一层成都SKP二层尚嘉中心一层西安SKP一层大连恒隆广场一层港汇恒隆广场一层郑州丹尼斯大卫城一层广州太古汇二层国金中心一层三亚国际免税城杭州杭州大厦一层ONE ITC一层合肥银泰中心一层杭州万象城一层国金中心二层图表:图表:ChaumetChaumet品牌中国大陆品牌中国大陆3232家精品店梳理(注:中国香港、澳门分别有家精品店梳理(注:中国香港、澳门分别有6 6家、家、4 4家精品店家精品店)数据来
116、源:公司官网、欧睿,中信建投注:1)品牌零售额通过欧睿市场规模*品牌份额推算,由于品牌份额数据仅保留1位小数,推算结果或有误差,数据仅供参考。2)零售额为含税口径,在国内主要为13%增值税和少量消费税。6.5 7.6 7.6 8.4 1.2 1.4 1.5 2.1 -1 2 3 4 5 6 7 8 92020202120222023Chaumet中国大陆珠宝零售额(亿元)Chaumet中国香港珠宝零售额(亿港元)3.1 3.1 3.1 3.3 3.5 3.5 2.8 6.9 7.0 7.3-0.6%-0.3%6.5%6.4%0.6%-20.2%147.0%1.2%3.8%-40%-20%0%2
117、0%40%60%80%100%120%140%160%-1 2 3 4 5 6 7 82014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Chaumet全球珠宝零售额(亿美元)yoy 43Tiffany中国销售额:亿元20222023对应23年单店销售额(亿元/家)个人奢侈品(包括珠宝、皮具、腕表、服装等)115.3132.13.15其中:珠宝106.8126.23.00Bulgari中国销售额:亿元20222023对应23年单店销售额(亿元/家)个人奢侈品(包括珠宝、皮具、腕表、服装等)39.645.40.86其中:珠宝38.042.00.79C
118、haumet中国销售额:亿元20222023对应23年单店销售额(亿元/家)个人奢侈品(包括珠宝、皮具、腕表、服装等)7.28.30.26其中:珠宝7.08.30.26数据来源:公司官网、欧睿,中信建投注:零售额为含税口径,主要为13%增值税和少量消费税20232023年年TiffanyTiffany、BulgariBulgari和和ChaumetChaumet品牌珠宝业务在中国大陆店均珠宝零售额约品牌珠宝业务在中国大陆店均珠宝零售额约3.03.0、0.80.8、0.30.3亿元亿元 开云Kering:法国奢侈品集团,旗下珠宝品牌包括宝诗龙Boucheron、宝曼兰朵Pomellato、麒麟Q
119、eelin本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。45开云集团:法国奢侈品集团(开云集团:法国奢侈品集团(GucciGucci母公司),拥有宝诗龙母公司),拥有宝诗龙BoucheronBoucheron、宝曼兰朵、宝曼兰朵PomellattoPomellatto、麒麟、麒麟QeelinQeelin等高奢珠宝品牌等高奢珠宝品牌 开云集团前身为1962年弗朗索瓦皮诺(FranoisPinault)创立的木材贸易公司PPR,
120、20世纪90年代末起通过收购重点进军奢侈品领域。2005年弗朗索瓦亨利皮诺(Franois-Henri Pinault)接任后,公司转型为全球高端精品集团。2013年公司更名为开云(Kering),与Caring协议,传递了集团核心价值。公司以1999年收购的Gucci品牌为核心(23年营收占比51%),目前集团旗下有时装及皮具、珠宝、其他三个业务板块,合计10余个品牌,直接运营1781个门店(截至24.3.31)。20232023年年,公司实现营收公司实现营收196196亿欧元亿欧元/-3 3.9 9%,归母净利润归母净利润2929.8 8亿欧元亿欧元/-1717.5 5%。图表:开云集团发
121、展历程图表:开云集团发展历程图表:开云集团业务板块及旗下品牌图表:开云集团业务板块及旗下品牌数据来源:公司官网,中信建投42001弗朗索瓦皮诺(Franois Pinault)在法国雷恩(Rennes)创立了木材贸易公司tablissementsPinault19991990更名为Pinault-Printemps-Redoute(PPR)PPR收购了Gucci集团42%的股份,收购法国时尚品牌YSL、高级珠宝品牌宝诗。重点进军奢侈品领域。收购意大利高档皮具品牌Bottega Veneta、高端市场品牌Balenciaga,与亚历山大麦昆(Alexander McQuee
122、n)品牌签署合作协议皮诺集团在巴黎证券交易所上市集团业务多元化,并转向专业化零售分销201220132014收购意大利传奇性精品品牌布里奥尼(Brioni)弗朗索瓦-亨利皮诺(Franois-Henri Pinault)创立了开云基金会。其使命是消除针对女性的暴力行为1)PPR更名为开云(Kering)2)收购中国高级珠宝品牌Qeelin、全球知名高级珠宝品牌宝曼兰朵(Pomellato)和都都(DoDo)、意大利瓷器工坊Ginori173520231)成立Kering Beaut,开发自有美妆业务2)收购成立于1760年的高端香氛品牌Creed3)收购华伦天奴30%的股份,拥有不晚于2028
123、年收购100%股权的选择权创立高端精品眼镜公司开云眼镜20082005弗朗索瓦-亨利皮诺(Franois-Henri Pinault)接任PPR集团CEO兼董事会主席,将其转型为全球高端精品集团时装及皮具品牌时装及皮具品牌珠宝品牌珠宝品牌 46数据来源:公司官网、公司公告,中信建投开云集团:开云集团:20232023年公司收入年公司收入196196亿欧元,毛利率亿欧元,毛利率76%76%,OP margin24%OP margin24%,2024Q12024Q1公司公司实现营实现营收收4545亿欧元亿欧元/-11%11%(可比口径(可比口径-10%10%),主要系),主要系GucciGucci
124、品牌营收下滑影响(品牌营收下滑影响(2121亿欧元亿欧元/-21%21%)图表:开云集团毛利率、净利率、图表:开云集团毛利率、净利率、OP marginOP margin(recurringrecurring)图表:开云集团归母净利润及增速图表:开云集团归母净利润及增速图表:开云集团收入及增速图表:开云集团收入及增速5620419615.4%6.9%25.0%-11.7%16.2%-17.5%34.7%15.3%-3.9%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05002014 2015 2016 2017 2018
125、 2019 2020 2021 2022 2023营业收入(亿欧元)yoy578629.831.6%16.8%119.7%108.0%-37.8%-6.9%47.7%13.8%-17.5%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05540200020202120222023归母净利润(亿欧元)yoy51 37 40 56 54 54 50 67 66 68 30 27 47 55 45 13 9 11 12 14 10 8 12 14 14 -50 100 150 200
126、 250200222023西欧亚太地区(除日本)北美日本其他地区图表:开云集团收入分地区(亿欧元)图表:开云集团收入分地区(亿欧元)62.7%61.1%62.9%65.5%74.6%74.1%72.6%74.1%74.7%76.3%5.3%6.0%6.6%11.5%27.2%14.5%16.4%18.0%17.8%15.2%16.6%13.2%15.2%19.0%29.2%30.1%23.9%28.4%27.5%24.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 20
127、23毛利率净利率OP margin 47数据来源:公司官网、公司公告,中信建投开云集团:开云集团:以以GucciGucci品牌为核心,品牌为核心,2323年年GucciGucci品牌收入占比品牌收入占比51%51%、运营利润占比、运营利润占比69%69%,珠宝和腕表品类收入占比仅,珠宝和腕表品类收入占比仅5%5%,但增长强劲,但增长强劲,24Q124Q1珠宝营收同比双位数增珠宝营收同比双位数增幅幅图表:开云集团图表:开云集团20232023年收入分产品年收入分产品图表:开云集团图表:开云集团20232023年收入分品牌(亿欧元)年收入分品牌(亿欧元)99,51%32,16%16,8%35,18
128、%14,7%GucciSaint LaurentBottega VenetaOther HousesOther53%20%15%5%7%皮具鞋成衣珠宝和腕表其他图表:开云集团图表:开云集团20232023年分品牌运营利润率(年分品牌运营利润率(recurring operating recurring operating marginmargin)33.1%30.5%19.0%6.0%-0.8%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%GucciSaint LaurentBottegaVenetaOther HousesOther图表:开云集团图表:开云集团20232023年收入分渠道
129、年收入分渠道78%22%零售批发 48BoucheronBoucheron宝诗龙宝诗龙(开云集团开云集团):“解放女性”的珠宝商,:“解放女性”的珠宝商,历史悠久历史悠久、大胆创新大胆创新,作作品强调女性自由精神,品强调女性自由精神,以自然与动物为设计灵感以自然与动物为设计灵感 1858年,绸缎商的儿子弗雷德里克宝诗龙(Frdric Boucheron)在巴黎创立宝诗龙品牌,在1867年的巴黎世界博览会上,宝诗龙首次荣获金奖。1879年,宝诗龙首次推出摈弃繁复锁扣的项链“问号项链”,佩戴这款项链的女士可独立轻松摘戴,被称为第一款“解放女性”的项链。1893年宝诗龙成为首家入驻巴黎旺多姆广场的珠
130、宝品牌。自创始品牌之初,宝诗龙便以自由之风突破了传统珠宝设计的束缚,坚持大胆创新、精致优雅的风格,不断从大自然、动物王国以及历史文化中汲取灵感,每件珠宝都是自由精神的化身,以其独特的创意和精湛的高级珠宝工艺闻名于世。serpent bohmeserpent bohme系列吊系列吊坠,超小型款坠,超小型款¥2430024300图表:图表:BoucheronBoucheron宝诗龙品牌经典产品宝诗龙品牌经典产品数据来源:公司官网、公司公告,中信建投quatre classiquequatre classique系列戒指系列戒指¥3620036200plume de paonplume de pao
131、n孔雀羽毛戒指孔雀羽毛戒指¥4930049300图表:宝诗龙图表:宝诗龙point point dinterrogationdinterrogation“问号项链”“问号项链”图表:宝诗龙巴黎旺多姆广场东方风格贵宾接待室、底楼冬景花园、一楼沙龙图表:宝诗龙巴黎旺多姆广场东方风格贵宾接待室、底楼冬景花园、一楼沙龙 49BoucheronBoucheron宝诗龙宝诗龙(开云集团开云集团):融合自然与动物主题融合自然与动物主题,巧妙运用巧妙运用精湛工艺精湛工艺,包括隐包括隐密镶嵌与复杂金工技艺密镶嵌与复杂金工技艺图表:图表:Fleurs Fleurs ternellesternelles永生花系列永
132、生花系列图表:图表:ANIMAUXANIMAUX动物系列,仿真动物造型动物系列,仿真动物造型图表:图表:NATURENATURE系列,从自然中汲取灵感(孔雀羽毛)系列,从自然中汲取灵感(孔雀羽毛)图表:图表:HISTOIRE de STYLEHISTOIRE de STYLE高级珠宝系列,运用隐秘镶嵌工艺高级珠宝系列,运用隐秘镶嵌工艺数据来源:公司官网、公司公告,中信建投 50图表:图表:BoucheronBoucheron品牌奢侈品品牌奢侈品珠宝品类珠宝品类中国大陆、中国香港零售额中国大陆、中国香港零售额图表:图表:BoucheronBoucheron品牌中国大陆品牌中国大陆1616家门店梳
133、理家门店梳理图表:图表:BoucheronBoucheron品牌奢侈品品牌奢侈品珠宝品类珠宝品类全球零售额及增速全球零售额及增速BoucheronBoucheron品牌奢侈品珠宝品牌奢侈品珠宝2222年全球零售额年全球零售额6.86.8亿美元亿美元/+0.8%/+0.8%,中国大陆零售额,中国大陆零售额7.77.7亿元亿元/+24.7%/+24.7%,占全球零售额的,占全球零售额的16%16%,在中国大陆共有门店,在中国大陆共有门店1616家,店均珠宝零售额家,店均珠宝零售额0.480.48亿元亿元城市宝诗龙楼层城市宝诗龙楼层城市宝诗龙楼层北京SKP一层成都太古里一层杭州杭州大厦购物城一层国贸
134、商城一层SKP二层重庆星光68广场一层上海恒隆广场地下一层深圳深圳万象城一层三亚国际免税城一层、二层前滩太古里一层南京德基广场一层海口海口国际免税城一层国金中心一层西安SKP一层港汇恒隆广场一层广州太古汇一层数据来源:公司官网、欧睿,中信建投注:1)品牌零售额通过欧睿市场规模*品牌份额推算,由于品牌份额数据仅保留1位小数,推算结果或有误差,数据仅供参考。2)零售额为含税口径,在国内主要为13%增值税和少量消费税。6.2 5.4 5.8 5.6 6.0 6.1 5.1 6.8 6.8-13.0%7.3%-4.4%8.5%1.0%-16.4%33.3%0.8%-20%-10%0%10%20%30%
135、40%042000212022Boucheron全球奢侈品珠宝零售额(亿美元)yoy1.5 1.7 1.9 2.2 2.4 2.8 4.0 6.2 7.7 0.3 0.4 0.3 0.3 0.4 0.3 0.2 0.2 0.2 0002020212022Boucheron中国大陆奢侈品珠宝零售额(亿元)Boucheron中国香港奢侈品珠宝零售额(亿港元)51PomellattoPomellatto(开云集团开云集团):女性主义潮流先锋,:女性主义潮流先锋,斑斓绚丽
136、的宝石色彩与特殊的斑斓绚丽的宝石色彩与特殊的温温润切面形成润切面形成PomellattoPomellatto风格,风格,NudoNudo系列是品牌标志性作品系列是品牌标志性作品 Pomellatto(宝曼兰朵)1967年由金匠家族继承人Pino Rabolini创立于米兰,是意大利国宝级珠宝品牌,被称为“有品位的意大利女人都会选择它”。Pomellato以女性主义精神核心,将珠宝定义为新时代女性大胆展现自我风格的一种方式,为品牌赋予了强烈的个性标识与响应潮流的时尚风格,品牌自1967年创立之初便以关爱女性为主旨,于2017年设立PomellatoFor Women全球倡导活动,倡议性别平等、包
137、容,并为女性赋权。作为将“高级成衣”(prt-porter)理念引入珠宝领域的先驱者,Pomellato摒弃了高级珠宝只能在重要场合佩戴的理念,让有趣多变的珠宝在生活中可以大放光彩,与日常穿搭结合,大胆展现自我风格。Pomellato宝曼兰朵的珠宝因其至真至简的米兰式风格、斑斓绚丽的宝石色彩与非凡卓绝的金匠工艺而备受瞩目。数据来源:公司官网,中信建投图表:图表:NudoNudo系列系列,意为裸露意为裸露,采用无爪式镶嵌工艺采用无爪式镶嵌工艺,珠宝摆脱爪钉的束缚珠宝摆脱爪钉的束缚,完整悬浮在戒托上完整悬浮在戒托上图表:图表:LALAGIOIAGIOIA系列高级珠宝系列高级珠宝,蛋面切割方式蛋面切
138、割方式,将宝石琢磨得更加温润将宝石琢磨得更加温润图表:图表:PomellatoPomellato宝曼兰朵品牌经典产品宝曼兰朵品牌经典产品Pom Pom PomPom DotDot吊坠项链吊坠项链¥2040020400NudoNudo GeleGele戒指戒指(天蓝色帕托石)(天蓝色帕托石)¥2330023300IsolaIsola项链项链(橄榄石)(橄榄石)¥4200042000BreraBrera戒指戒指¥2350023500 52数据来源:公司官网、欧睿,中信建投图表:图表:PomellatoPomellato品牌中国大陆品牌中国大陆1515家门店梳理(注:中国香港、澳门分别有家门店梳理(
139、注:中国香港、澳门分别有2 2家、家、1 1家门店)家门店)PomellattoPomellatto品牌奢侈品珠宝品牌奢侈品珠宝20222022年全球零售额年全球零售额3.23.2亿美元亿美元/+21%/+21%,在中国大陆共有门,在中国大陆共有门店店1515家家城市宝曼兰朵楼层城市宝曼兰朵楼层城市宝曼兰朵楼层北京SKP一层上海国金中心一层成都IFS三层国贸商城地下一层恒隆广场地下一层沈阳卓展购物中心一层深圳深圳万象城二层前滩太古里一层大连恒隆广场一层广州太古汇商场二层苏州苏州中心一层哈尔滨卓展购物中心一层武汉恒隆广场二层西安SKP一层长春卓展购物中心一层图表:图表:PomellatoPome
140、llato品牌奢侈品品牌奢侈品珠宝品类全球珠宝品类全球零售额及增速零售额及增速图表:图表:PomellatoPomellato品牌品牌从米兰筑梦世界从米兰筑梦世界注:1)品牌零售额通过欧睿市场规模*品牌份额推算,由于品牌份额数据仅保留1位小数,推算结果或有误差,数据仅供参考。2)零售额为含税口径,在国内主要为13%增值税和少量消费税。3.1 2.5 2.9 3.0 3.3 3.3 2.4 2.6 3.2-19.7%16.3%3.0%8.5%1.0%-28.4%11.0%21.0%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0.00.51.01.52.02.53.03.52014201
141、5200022Pomellato全球奢侈品珠宝零售额(亿美元)yoy 53QeelinQeelin(开云集团(开云集团):融合中西文化融合中西文化,灵感源自敦煌莫高窟,将灵感源自敦煌莫高窟,将中国传统中国传统符号通过符号通过现代设计现代设计语言重新演绎语言重新演绎,经典经典WuluWulu系列系列(谐音福禄)(谐音福禄)在在国内广国内广受欢迎受欢迎 2004年,香港珠宝设计师Dennis Chan(陈瑞麟)和法国企业家Guillaume Brochard在巴黎共同创立Qeelin品牌,以象征爱、理解与保护的中国吉祥瑞兽“麒麟”为品牌命名。Qeelin
142、巧妙融合中西文化,将中国传统符号通过现代设计语言重新演绎,创作出有中国传统韵味、符合现代审美的珠宝作品,以精致优雅的风格,表达幸福、富贵与吉祥等寓意。图表:图表:Dennis ChanDennis Chan在在19971997年首次参观敦煌莫高窟时萌生年首次参观敦煌莫高窟时萌生QeelinQeelin品牌创意品牌创意数据来源:公司官网,中信建投图表:图表:WuluWulu系列系列,将中国传统文化中的葫将中国传统文化中的葫芦蕴含的福禄美好寓意转化为摩登象徵芦蕴含的福禄美好寓意转化为摩登象徵,DennisDennis经过千万次推敲终取得最完美的比经过千万次推敲终取得最完美的比例例,成为成为Qeel
143、inQeelin最具识别度的图腾代号最具识别度的图腾代号图表:图表:BoBo BoBo系列系列,以中国的国宝熊猫为图腾以中国的国宝熊猫为图腾,是和平友谊的象征是和平友谊的象征,BoBo BoBo结合巧妙的机括工艺结合巧妙的机括工艺,不仅手脚能摆弄造型不仅手脚能摆弄造型,还可以更换钻石还可以更换钻石“衣服衣服”图表:图表:YuYu YiYi系列系列,灵感来灵感来自中国的长命锁自中国的长命锁,又名如意又名如意锁锁,象征事事如意象征事事如意 54数据来源:公司官网,中信建投图表:图表:QeelinQeelin品牌中国大陆品牌中国大陆6464家门店梳理(注:中国香港、澳门分别有家门店梳理(注:中国香港
144、、澳门分别有6 6家、家、4 4家门店)家门店)城市商场楼层城市商场楼层城市商场楼层北京国贸商城一层苏州苏州中心一层上海恒隆广场二层北京王府中环一层济南贵和购物中心一层环贸iapm商场一层北京SKP一层万象城一层上海前滩太古里店二层侨福芳草地一层恒隆广场一层国金中心负一层大兴国际机场二层青岛海信广场一层港汇恒隆广场一层金融街购物中心一层三亚海棠湾免税店一层久光百货一层重庆国金中心三层凤凰国际机场/新天地一层江北国际机场/成都国金中心三层新世界百货一层深圳罗湖万象城二层成都SKP二层浦东国际机场一层宝安国际机场卫星厅银泰中心in99一层大连恒隆广场一层壹方城购物中心一层天津万象城一层时代广场一层
145、广州太古汇一层海信广场一层太原太原王府井一层白云国际机场/杭州杭州大厦一层茂业百货一层郑州丹尼斯大卫城一层银泰in77一层海口美兰国际机场/武汉武汉国际广场一层无锡恒隆广场一层日月广场一层万象城一层石家庄先天下广场一层新海港国际免税城一层长沙国金中心一层西安西安SKP一层兰州万象城一层南京德基广场二层长春欧亚商都一层镇江八佰伴一层国金中心二层宁波和义大道购物中心一层常州常州购物中心一层八佰伴一层合肥银泰中心一层沈阳万象城二层苏州苏州中心一层南昌武商广场一层中兴商业大厦一层福州万象城一层昆明恒隆广场一层QeelinQeelin(开云集团(开云集团):国内是主战场,在中国大陆拥有:国内是主战场,在
146、中国大陆拥有6464家门店,港澳台拥有家门店,港澳台拥有1111家家门店,其他海外地区拥有门店,其他海外地区拥有6464家门店家门店Yu Yi 18KYu Yi 18K玫瑰金钻石及玫瑰金钻石及红色红色HyCeramHyCeram项链项链(小小)¥1880018800Xi Xi 18KXi Xi 18K玫瑰金钻石、玫瑰金钻石、红宝石及缟玛瑙耳环红宝石及缟玛瑙耳环(小小)¥3080030800Qin Qin QinQin 18K18K白金钻石白金钻石及红宝石吊坠及红宝石吊坠(中中)¥0图表:图表:QeelinQeelin麒麟品牌经典产品麒麟品牌经典产品Wulu 18KWulu
147、 18K黄金钻石戒指黄金钻石戒指¥1380013800Wulu 18 18KWulu 18 18K白金钻石吊坠白金钻石吊坠(大大)¥4680046800 55风险提示风险提示1 1)品牌形象受损风险:)品牌形象受损风险:品牌是奢侈品珠宝的溢价来源,也是奢侈品企业的核心竞争力,若品牌在市场营销活动、产品设计或质量等方面出现不当行为或负面事件,将使得品牌受损,对公司经营造成不利影响。2 2)消费税等相关税率变动风险:)消费税等相关税率变动风险:金银珠宝当前在我国零售环节需缴纳5%的消费税,未来随着消费税改革,纳税范围和税率或有变动,尤其是具有奢侈品属性的高级珠宝,整体税负或存在提升可能性,间接影响
148、行业消费需求。3 3)原材料价格波动风险:)原材料价格波动风险:金、银、钻石等珠宝原料价格受宏观环境影响波动较大,原材料价格变动影响黄金珠宝行业公司的制造成本、同时影响消费者需求,最终影响公司的经营业绩和盈利能力。56评级说明评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数作为基准;美国市场以标普500指数为基准。股票评级买入相对涨幅15以上增持相对涨幅5%15中性相对涨幅-
149、5%5之间减持相对跌幅5%15卖出相对跌幅15以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上中性相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌幅10%以上分析师介绍分析师介绍叶乐:叶乐:中信建投轻工纺服及教育行业首席分析师,复旦大学金融硕士,2016年加入中信建投证券,2019年“水晶球”中小市值入围,2020年“新财富”海外最佳分析师第5名团队成员,2023年新浪财经金麒麟菁英分析师纺服第4、家居第5,专注于轻工、纺服、教育人力、黄金珠宝、医美等产业研究。联系方式:。黄杨璐:黄杨璐:中信建投证券轻工纺服&教育行业分析师,同济大学金融学硕士,专注于家居、黄金珠宝、教育人力、医美个护等消费服务产业研究,4年证
150、券从业经验。张舒怡:张舒怡:中信建投证券轻工纺服及教育行业分析师,上海财经大学学士、博士,专注于造纸包装、个护文娱、黄金珠宝、出口链、碳中和等产业研究,3年证券从业经验。57分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明:(i)以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。(ii)本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构(以下合称“中信建投”)制作,由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不
151、包括香港、澳门、台湾)提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格,本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础,不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料,但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断,该等观
152、点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更,亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件,而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况,报告接收者应当独立评估本报告所含信息,基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主
153、做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策,中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保,亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内,中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益,也可能在过去12个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点,分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其
154、所撰写报告中的具体观点相联系,分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容,亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有,违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部中信建投(国际)中信建投(国际)北京东城区朝内大街2号凯恒中心B座12层电话:(8610)8513-0588联系人:李祉瑶邮箱:上海浦东新区浦东南路528号南塔2103室电话:(8621)6882-1600联系人:翁起帆邮箱:深圳福田区福中三路与鹏程一路交汇处广电金融中心35楼电话:(86755)8252-1369联系人:曹莹邮箱:香港中环交易广场2期18楼电话:(852)3465-5600联系人:刘泓麟邮箱:charleneliucsci.hk