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【公司研究】盐津铺子-盐津深度系列二：从三维度解析长期发展空间-210515（19页）.pdf

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1、测算未来三年铺岛至少可为散装渠道带来 20%的复合增速。2020 年底公司拥有店中岛约 1.6 万个，2021 年公司计划投放 5000 个店中岛，且主要投放在之前未入驻的空白终端。预计含岛商超在公司整体覆盖的商超中占比 50%以上，我们分别假设含岛终端的占比分别为 55%、65%、80%;若只考虑数量上的增量，不考虑含岛结构和单店产出的优化，则意味着 21-23 年的复合增速分别可达到 14.87%、17.19%和 20.51%。实际增速应高于前者：1)基数部分包括不含岛的终端，实际上不含岛的终端单店产出远低于含岛终端;2)新增店中岛的质量和结构更加优化，测算中并未考虑这部分效果;3)根据前

2、两年的情况来看，实际投放数量较大概率会超过规划的 5000 个。综合来看，即使在悲观的情景下(含岛率只有 55%)，我们预计 21-23 年公司通过铺岛在散装渠道的复合增速也会达到 20%左右。未来看点：聚焦优势品类发力全渠道，逐步将供应链优势转变为品牌势能聚焦核心品类发力定量装，有望在细分赛道打造大单品。公司规划未来通过定量装的销售模式将诸如深海零食系列做成全渠道的大单品。目前公司定量装占比 15%左右，其中电商渠道占比 5%，线下商超渠道占比 5-7%，剩余部分在便利店和流通渠道;预期未来的占比会提升至 30%以上。1)已具备生产端优势，深海零食的发展还处于“供给”决定“需求” 的阶段。相比散装，定量装对供应链的要求更高，需要更好的口味和品质，因此公司目前主要将优势品类深海零食 31鲜系列和蜜饯系列打造出定量装产品。据了解，目前国内掌握深海零食生产技术的厂家较少，公司也是最近才突破技术问题;公司是做蜜饯起家，在蜜饯方面具备多年的经验和积淀。我们认为深海零食类似于几年前的奶酪棒，都是符合消费升级趋势的健康零食。目前还处于“供给”决定 “需求”的初期阶段，需要头部企业进行推广，逐步建立起消费者认知。公司有望基于产品端的先发优势成为细分赛道龙头，享受快速发展的红利。