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1、参考Wind 宏观数据库中披露的缬沙坦、厄贝沙坦、替米沙坦三大沙坦的价格走势,我们可以明确的感知到年初至今,沙坦原料药终端价格下行的趋势已经放缓,且从绝对值来看缬沙坦的价格已经降至历史较低水平。与2018 年基因毒杂质事件之前相比,沙坦生产企业在环保、质量、安全等方面的投入都有显著的提高,成本较之前均有较大幅度的上升。我们判断,沙坦原料药的价格已经进入底部区间,随着竞争格局的重塑,未来存在重新上行的可能。我们认为经过今年上半年的调整,公司在山东昌邑新厂区布局的沙坦联苯生产有望逐步步入正轨。而随着山东工厂的顺利运营,我们认为公司在沙坦中间体销量恢复的同时,也有望重新形成中间体到原料药的一体化优势
2、,通过降低成本的方式实现沙坦业务毛利率的进一步提升,给公司沙坦业务带来较大的业绩弹性。而从中长期的维度来看,我们认为沙坦原料药及中间体业务仍将是公司非常重要的盈利宝藏。根据美国 CDC 的披露,美国成年人中高血压患者约有 1.08 亿人,高血压患病率高达45%,其中仅有 1/4 的人群得到了有效治疗,未得到治疗的人群中有 3700 万血压超过140/90mm Hg 的高危人群。而在全球其他地区,高血压的控制情况更不容乐观,根据世卫组织的披露,全球只有不到 1/5 的高血压患者血压得到了有效的控制。沙坦类药物是目前最新的降血压药大品类,由于其降压效果更彻底、副作用少、药效长及能与其他药物联合使用
3、等优点,已成为目前市场上最为成熟稳定的高血压治疗药物之一。根据 IMS 数据,目前全球沙坦用量约在 5000 吨左右,我们根据一片药物需要100mg 沙坦原料药粗略估算,5000 吨沙坦仅能够满足1 亿多高血压患者的用药需求,与全球高血压患病人群相比,沙坦类原料药的需求依然存在很大的成长空间。长期来看,沙坦类原料药是数万吨级别的百亿市场。尽管短期公司盈利端受到冲击,但公司份额稳固且仍在持续增长。2021 年上半年,公司原料药销量已达890 吨,较上年同期增长 14.10%,其中超过95%均为沙坦类原料药。从这个角度来说,至少在未来10-30年的维度,沙坦仍有望为公司提供稳定、巨大的收入和利润支持,仍具备显著的业务价值。2020 年,公司非沙坦类原料药合计收入约2.23 亿元。主要分为抗哮喘、抗病毒和其他类原料药三类。其中,抗哮喘药物孟鲁司特钠销售额 1.28 亿元,目前占比较大。此外, 2018 年至今公司非沙坦原料药的总销售额出现一定的下滑,主要是由于公司降低了低毛利的抗艾滋类药物的中间体ACTC 的生产所致。