图3国内电商经历了初创期、成长期，目前正向成熟期过度 原图定位

从国内案例看，国内电商经历了初创期、成长期，目前正向成熟期过渡，不同阶段估值方式各不相同。①由初创期至成长期：在 2015-2020 年，我们认为，国内电商处于爆发增长阶段。实物商品网上零售额 2015-2020 年 CAGR 为 24.65%，渗透额从 15.1%增加到 33%，网购用户渗透率从 60.01%增加到 79.07%。同时基础设施不断完善，对应物流成本不断下降，义乌和全国快递单票收入不断下降，分别从 13.4 元/单、7.9 元/单下降至 10.6 元/单、3.1 元/单。②由成长期至成熟期：2021 年以来，国内电商由成长向成熟过度，达到 82%的用户渗透率。平台切割用户钱包份额，依靠高复购高留存实现业绩稳健增长。