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坚持成本推动负杠杆我们预计虎牙和斗鱼将继续投资,与腾讯在上游的游戏开发保持一致。截至2021年3月31日,腾讯分别持有虎牙和斗鱼69.7%和37.2%的表决权。由于直播收入下降和投资增加,我们预计 2022 年虎牙和斗鱼的毛利率分别下降 3-4 个百分点。我们对虎牙和斗鱼 2022 年的毛利率预测分别低于市场预期 1 个百分点和 5 个百分点以上,原因如下:收入分成比例:我们预计 21 年第三季度虎牙的比例将环比上升 4-5 个百分点至直播收入的 56-57%。 7 月 1 日,随着新政策取消了对主播和 MCN 的最低收入贡献要求,快手将总收入分成比例提高到 62%。收入下降也可能迫使公司进一步提高分享比例,以维持主播的绝对收入。内容成本:分别包括电子竞技转播权和赛事的采购和自行制作。此外,虎牙和斗鱼正在投资内容创作者,以制作更多与游戏相关的短视频。主播的注册奖金和基本工资会随着竞争和新游戏的发布而增加。