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1、财富管理市场成熟深化，财富管理运营模式将由单兵作战的模式向平台化集约赋能模式转型。我国过去多数财富管理机构的获客和业务流程呈现粗放化，在财富管理了解客户需求、方案制作、交易下单、持续跟踪服务的全业务流程中经营成本较高，也未形成有效的信息和数据沉淀，对理财经理依赖度较大，理财经理服务也大多以单兵作战为形式、以完成 KPI为导向。这在过去财富管理市场差异化、规模化尚低的背景下仍有一定运营可能性。但伴随财富管理市场规模持续增大，客户数量和多样化快速提升，产品体系日趋丰富，服务多样化持续推进，要实现真正从客户利益出发、以客户为中心，需要财富管理机构以平台化运营打造全新竞争优势，做大科技赋能的商业价值。

2、瑞银集团也经历由运营分散低效向平台化精细发展转型。海外财富管理机构已经纷纷开启数字化和平台化转型。我们以瑞银集团为例，分析其优秀经验。瑞银集团过去将中后台功能散布在各业务部门，整体运行较为低效。顺应金融发展新趋势，瑞银在财富管理业务线上多措并举，提升平台化一体化运维能力。目前，其数字化应用已成功贯穿财富管理业务条线，集团内上线的各种平台及功能，已全面实现整合和共享，并不断迭代优化。一方面瑞银在投顾和客户端打造平台化服务体系：一是打造投资顾问工作平台，使投资顾问通过数字化工具为不同目标客群提供差异化投资服务;二是打造股权类投资者交易平台，使用户在平台上获取以研究报告为基础的投资意见。另一方面，瑞

3、银非常推崇跨部门协作，通过完善交换共享平台的覆盖范围，打通信息横向和纵向的共享渠道，推进跨地区、跨部门信息资源共享和业务协同。此外，瑞银还通过平台一体化提高运营效率、加强成本管控。2009 年起，公司将集团范围内的共享服务和控制功能整合到企业中心;2015 年，瑞银进一步成立瑞银商业解决方案集团，并将大部分中端和后台流程迁移到商业解决方案集团。2018 年，公司合并财富管理和财富管理美洲，消除重复角色或功能带来的超额成本，并将节约的成本投入到拓展中后台能力的相关技术上，助力规模效应和成本削减的进一步深化。底层资产逻辑变化，驱动财富管理竞争者核心竞争力转变。我国底层资产经历三个时代，过去以存款和

4、货币基金为代表的高流动性资产、以银行理财为代表的中等流动性资产、以房地产为代表的低流动性资产收益率都显著降低，未来居民财富配置将向资本市场多元资产配置转变。股权类资产的黄金时期来临，以私募股权为代表的另类投资将成为财富管理重要资产配置。具有优秀股权类资产获取能力的公司将获得超额提成能力和估值溢价水平。同时优秀的资产获得能力保障产品的优秀收益率水平，也将成为吸引中高净值客群的核心要素，持续强化的负债端又将进一步凭借规模效应巩固资产获得能力，最终形成资产、客户良性循环、相辅相成的良性格局。产品提供者也将形成分层竞争格局，核心能力也将分化。未来标准化产品和非标准化多元产品仍会同台竞技，但产品内部结构

5、将出现变化。标准化产品中股票类产品将取代过去以货币和债权类主导的格局，成为投资者配置权益市场的重要通道。而非标准化产品底层资产变化将更为显著，以房地产资产为代表的非标资产底层资产占比逐渐缩小，新经济产业股权资产将成为资本竞相追逐的优质资产，同时伴随资金与资产良性循环带来显著的循环效应。而相对应产品提供者核心能力也将分化，标准化产品提供者将着力打造优秀的投资能力和判断力，头部化、明星化、工具化也将更趋显著;优秀的非标准化产品提供者将凭借在产品创设能力、资源调配能力上的领先布局，获得强有力的溢价水平。得资产者得天下。财富管理机构肩负着在资产端寻找优质资产的义务，只有拥有优秀的资产获取能力，才能有效

6、实现负债增加的同时、风险有效可控。但当前股权类资产逐渐呈现出优质资产荒或产品荒趋势，“僧多粥少”的环境下，只有拥有优质资产、或者拥有寻找和获取优质资产能力的公司，才会从资产配置荒的浪潮中脱颖而出。当前部分机构在获取资产方面能力相对优秀：一是较早布局私募股权的 PE/VC 机构。与股票、债券等标准化金融产品不同，股权投资被投企业看重风险资本的力量，他们不仅能够提供资金，往往也具有过人的判断力和经营技巧，以及成熟的人际关系网络，能够帮助初创企业避免很多潜在的风险。二是通过投资银行等全产业链布局实现与资产端深度绑定的机构。这类机构能够寻求与投行、研究、销售交易等前台部门协同，在被投企业发展前期提供并

7、购、融资支持、上市支持，并通过建立统一的数据库进行管理，构筑起投资+投行模式，形成综合性竞争优势。华兴资本利用“投资+投行”双轮驱动模式、紧密的新经济企业联系网络、公司在新经济领域长久的影响力、投资第三方基金引荐等优势，确保获取优质项目份额。截至 2020 年末，公司已高比例投中中国市值 Top100 企业。据公司研究，在市值 Top100 企业中，过去十年间上市 38 家，华兴投中 11 家，命中率达 30%。中金公司通过中金资本开展私募股权投资，全产业链协同赋予其优秀的资产获取能力。根据公司公告，中金资本目前累计认缴规模逾 3000 亿元，投资时寻求与投行、研究、销售交易等前台部门协同，在

8、被投企业发展前期提供并购、融资支持、上市支持，并通过建立统一的数据库进行管理，逐步构筑成熟的投资+投行模式，形成综合性竞争优势。产品端：客群匹配产品创新并进财富管理应当构建以客户为中心的产品级方案，并建议关注收益与久期的匹配，提出“资管产品四象限”体系。我们总结出投资者在做产品选择时通常会考虑收益、风险与期限之间的三者均衡，但随着大资管统一监管的逐步落地，收益与风险之间的套利空间随着市场有效性的逐步增长而消失，例如曾经相对低风险高收益的信托产品近年来的回报率不断降低以及风险不断抬升，最后演变为风险与收益的相对均衡。在此基础上，我们认为未来投资者会更多关注收益(风险)与久期的匹配，并据此提出“资管产品四象限”体系，分别为锐意进取(短久期较高回报)、滚雪球型(长久期较高回报)、稳健保障(长久期较低回报)、渐进增值(短久期较低回报)。较高风险偏好客户选择锐意进取和滚雪球型，稳健保障和渐进增值适合低风险人群。根据我们提出的“资管产品四象限”体系，锐意进取和滚雪球型的产品能够产生较高的预期回报，较高风险偏好的客户更倾向于投资此类产品，但对于久期的选择不同而会各自有一些侧重。相较之下，渐进增值和稳健保障产品由于风险低、回报有限，为低风险客群的首要投资方向，其中渐进增值型产品适合于期望资金灵活且倾向于资产保值的客户。