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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 多元金融多元金融 推荐推荐 (维持维持 )relatedReport 相关报告相关报告 融资租赁产业链观察一:发布,再强调回归租赁主业2024-01-06 分析师:徐一洲 S01 研究助理:开妍 投资要点投资要点 summary 永赢金租是由宁波银行全资设立的金租子公司,旗下三大核心业务板块市场永赢金租是由宁波银行全资设立的金租子公司,旗下三大核心业务板块市场定位明确。定位明确。公司成立于
2、2015 年 5 月,为浙江省首家银行系金融租赁公司,公司重点围绕小微租赁、智能制造和公用事业三大业务领域,积极打造主业突出、特色鲜明的业务结构;三大业务定位不同目标客群,2019 年投放项目件均金额分别为 200 万元、5000 万元、1.38 亿元。公司资产规模持续快速扩张,小微租赁为资产规模增长主要方向。公司资产规模持续快速扩张,小微租赁为资产规模增长主要方向。1)资产规模扩张推动盈利水平提升,2017-2022 年公司总资产和净资产年化复合增速分别为 39.4%和 39.1%,营业收入和归母净利润年化复合增速分别达 101.2%和70.4%。2)融资租赁息差收入为主要收入来源,2022
3、 年公司融资租赁净收入36.79 亿元,占营业收入比重为 99.8%。3)深耕小微的经营特点使得公司资产端收益维持较高水平,2016 年以来,公司租赁业务收益率中枢在 7.2%;从行业板块来看,公司在巩固公用事业领域市场份额的同时推动小微租赁业务迅速发展,2018-2021 年期间,公用事业应收融资租赁款净额在全部应收融资租赁款净额中占比下降,但仍超过 70%,小微租赁应收融资租赁款净额占比由不到 1%提升至超 20%,为新增资产投放主要方向;从区域分布来看,永赢金租深耕浙江优势地区的同时重点向江苏省、广东省和上海市等经济环境较好地区拓展。公司自成立以来有着较为严格的风险控制措施,有较强的风险
4、抵御能力。4)金融机构借款为主要融资渠道,截至 2022 年占总融资的 82.5%,负债平均资金成本为 3.50%。依托市场化机制深耕小微市场,通过金融科技布局有效提升服务效率。依托市场化机制深耕小微市场,通过金融科技布局有效提升服务效率。1)融资租赁作为赚取息差的类信贷业务,其核心竞争力在于资产端。从永赢金租的资产端选择来看,公用事业规模的快速增长一方面可以使得公司的融资成本得以下降,另一方面可以实现一定的利润留存以支持公司开始业务转型;小微业务利率较高,2018-2022 年小微租赁领域合计投放金额由 1.8 亿元大幅增长至 253.64 亿元,年化复合增速高达 244.5%,未来将是永赢
5、金租非常重要的增长引擎。2)永赢金租持续推动数字化转型,以科技创新赋能租赁业务和服务,积极探索“数据经营”和“平台经营”两大领域。在数据经营方面,公司创新推出线上化融资租赁产品“容易租”,打造“小额快租”的轻型商业模式;在平台经营方面,公司聚焦设备垂直领域,着力打造集交易撮合、信息聚合、融资等综合服务于一体的线上平台“设备之家”。风险提示:风险提示:融资租赁业务不良率上升风险;期限错配产生流动性风险;利率波动影响公司盈利水平风险;市场竞争加剧风险;回租业务占比风险 title 融资租赁融资租赁产业链观察二产业链观察二:永赢金租,锐意进取的银行系金租公司永赢金租,锐意进取的银行系金租公司 cre
6、ateTime1 2024 年年 02 月月 03 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1、公司概况:宁波银行打造的新增长曲线.-4-2、经营概况:加速小微转型兑现利润增长.-6-2.1、财务摘要:资产规模扩张推动盈利水平的提升.-6-2.2、收入结构:融资租赁息差收入为主要收入来源.-8-2.3、资产结构:小微租赁为资产规模增长主要方向.-9-2.4、资产质量:全面风险管理体系确保可靠的质量.-12-2.5、负债结构:随着规模扩张带来负债成本的下行.-13-3、竞争优势:兼具规模和收益的业务布
7、局.-15-3.1、公用事业到小微业务的增长路径选择.-15-3.2、通过金融科技布局有效提升服务效率.-16-4、风险提示.-17-图图 目目 录录 图 1、永赢金租由宁波银行独资设立.-4-图 2、永赢金租发展历程.-4-图 3、2017-2022 年营业收入年化增速 101.2%.-7-图 4、2017-2022 年归母净利润年化增速 70.4%.-7-图 5、2016 年来公司归母净利率中枢在 40%左右.-7-图 6、2017-2022 年公司总资产年化增长 39.4%.-8-图 7、2017-2022 年公司净资产年化增长 39.1%.-8-图 8、2018 年以来公司 ROE 稳
8、步提升.-8-图 9、2017 年以来公司资产周转率持续提升.-8-图 10、17-22 年融资租赁净收入年化增长 57.8%.-9-图 11、近 3 年租赁业务收入占营收比重超过 99%.-9-图 12、17-22 年应收融资租赁款年化增长 40.2%.-10-图 13、2016 年来租赁业务收益率中枢在 7.2%.-10-图 14、小微租赁快速发展引起不良率略有上升.-12-图 15、关注类融资租赁资产比例处于较低水平.-12-图 16、17-22 年融资租赁款减值准备跟随规模增长.-13-图 17、公司融资租赁资产拨备计提率持续提高.-13-图 18、单一客户融资集中度呈下降趋势.-13
9、-图 19、随着公司资产规模扩张融资成本逐步下行.-15-表表 目目 录录 表 1、永赢金租三大业务领域.-5-表 2、三大业务板块客户量级分化显著(单位:笔,亿元).-6-表 3、永赢金租服务定价标准.-6-表 4、2022 年利息净收入占营收比重为 88%(单位:亿元).-8-表 5、分板块应收融资租赁款净额及增速(单位:亿元).-10-表 6、分板块应收融资租赁余额款结构及变动.-10-表 7、分地区应收融资租赁款净额及增速(单位:亿元).-11-表 8、分地区应收融资租赁余额款结构及变动.-11-表 9、金融租赁公司相较于融资租赁公司融资渠道更为多元.-14-cUzWxViUlWfZu
10、Z7N8Q6MnPqQtRsOeRpPmOiNqQqNaQpPuNvPqMnQvPmMsP 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业深度研究报告行业深度研究报告 表 10、金融机构借款占负债的比重提升至 80%以上(单位:亿元,%).-14-表 11、公司小微租赁业务投放快速增长(单位:亿元).-15-表 12、18-22 年小微租赁业务投放占比由仅 1%升至约 40%.-16-表 13、容易租的产品要素.-16-表 14、容易租的主要展业区域.-16-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业深度研
11、究报告行业深度研究报告 报告正文报告正文 1、公司概况:宁波银行打造的新增长曲线、公司概况:宁波银行打造的新增长曲线 永赢金租由宁波银行全额出资,持股比例为永赢金租由宁波银行全额出资,持股比例为 100%。永赢金租成立于 2015 年5月,是宁波银行全资子公司,为浙江省首家银行系金融租赁公司,截至 2023 年底,公司注册资本为 60 亿元。图图 1、永赢金租由宁波银行独资设立、永赢金租由宁波银行独资设立 资料来源:公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 2、永赢金租发展历程、永赢金租发展历程 资料来源:公司官网,兴业证券经济与金融研究院整理 根据战略方向,公司重点围绕小微租赁、智能制造
12、和公用事业三大业务领域,积根据战略方向,公司重点围绕小微租赁、智能制造和公用事业三大业务领域,积极打造主业突出、特色鲜明的业务结构。极打造主业突出、特色鲜明的业务结构。其中:1)小微租赁关注中小制造企业的金融需求,针对购买新增设备和盘活存量设备分别推出“智租赢”和“惠租赢”产品,同时对标江苏金租的厂商业务模式推出了“厂租赢”,主要与设备制造厂商结成战略合作关系,通过融资租赁解决其下游客户融资需求;“容易租”响应政府普惠政策,为企业提供方便高效的线上设备融资服务。2)智能制造聚焦高端制造、电子信息等行业,为制造企业实现数字化、自动化、智能化提供金融支持;3)公用事业围绕民生领域建设需求,发挥银租
13、联动优势,为与国计民生密切相关、由国家政策支持、采用市场运营模式的优质项目提供综合金融服务。宁波银行宁波银行100%永赢金租永赢金租永赢金融租赁有限公司正式设立,注册资本10亿元2015年5月2015年11月首创微租保产品2015年12月首推智租盈产品2017年12月公司注册资本增至15亿元2018年11月公司注册资本增至20亿元2019年9月公司注册资本增至30亿元2020年9月公司注册资本增至40亿元2020年12月租赁资产余额突破500亿元2021年6月公司注册资本增至50亿元2022年3月租赁资产余额突破800亿元2022年5月推出线上化产品“容易租”2022年9月推出工商业分布式光伏
14、专案“阳光租”租赁资产余额突破200亿元2018年11月2023年2月公司注册资本增至60亿元2023年3月租赁资产余额突破千亿 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 1、永赢金租三大业务领域、永赢金租三大业务领域 小微租赁小微租赁 服务客群服务客群 经营稳健、产品竞争力强、下游客户稳定、盈利能力较好的中小制造企业 产品产品 定义定义 产品优势产品优势 智租赢智租赢 为助推中小企业设备升级采购推出的专属融资租赁产品 自选设备:企业可自主选定设备的供应厂商及型号,由永赢金租负责采购 采购优惠:设备款项可一次性全
15、额支付,有利于获得优惠价款 分期还款:融资期限一般为 2 年,最长不超过 3 年,减少资金周转压力 抵扣税金:直租业务租金能取得增值税专用发票进行抵扣,降低融资成本 惠租赢惠租赢 针对有盘活存量设备、补充资金需求的制造型企业推出的专属融资租赁产品 拓宽渠道:通过“融物”的方式为客户拓宽融资渠道 匹配经营:业务期限一般为 2 年,最长不超过 3 年,能够优化负债结构,减轻周转压力 盘活资产:能够盘活企业存量固定资产,提高资产的使用效率 还款灵活:能够定制灵活的租金还款计划,便于企业现金流管理 厂租赢厂租赢 与设备制造厂商结成战略合作关系,通过融资租赁解决其下游客户融资需求的一款专属融资租赁产品
16、扩大销售:解决下游客户资金需求,迅速扩大销售规模 回款迅速:加快货款回笼,减少应收账款,加速资金周转 风险过滤:借助金融机构成熟风控体系,帮助客户共同挑选优质合作伙伴 容易租容易租 线上融资租赁产品,为企业提供方便高效的设备融资服务。额度高:最高额度 500 万元 手续简单:申请流程简便,全程线上申请,最快 3 步完成 审批快:最快 5 分钟审批完成,资金周转不必等 门槛低:无需抵质押、无需线下开户,有设备即可申请 智能制造智能制造 服务客群服务客群 主要支持央企国企、上市公司及大型非上市民营企业 租赁物租赁物 主要为生产设备、交通工具、电站设施、环保装置等固定资产。业务优势业务优势 融资渠道
17、拓宽:以物融资,与银行产品形成互补,拓宽企业融资渠道,租赁款可用于日常经营采购、项目固投、并购等。存量资产盘活:帮助企业提高资产的使用效率,机器设备类最高可达到账面价值 90%。财务状况优化:融资租赁期限较长,能够帮助企业优化短期债务指标,并通过加速设备折旧递延税负。专属方案灵活:投放形式除现金外,也可采用银票、国内证等方式,并制定等额本金、等额本息、指定本息等还款计划,供企业选择,满足多元化需求。公用事业公用事业 服务客群服务客群 水务、公交、广电、旅游(4A 以上)及各类专业市场等拥有经营性固定资产的公用事业类主体。租赁物租赁物 水务:蓄水、制水、污水处理的设施设备。公交:公交车、客运大巴
18、、充电桩、客运站的设施设备。文旅:旅游景区、酒店、民宿、展览馆、体育场馆的设施设备。专业市场(园区):商用办公楼、商业体、工业厂房、收费停车场的设施设备。其他通用租赁物:权属清晰的经营性固定资产。业务优势业务优势 融资渠道拓宽:以物融资,与银行产品形成互补,拓宽企业融资渠道,租赁款可用于日常经营采购、项目固投、并购等。存量资产盘活:能够盘活存量固定资产,提高资产的使用效率,单户最高额度可达 12 亿元,集团户可达 20 亿元。专属方案灵活:投放形式除现金外,也可采用银票、国内证等方式,并制定等额本金、等额本息、指定本息等还款计划供企业选择,满足多元化需求。服务流程高效:操作简便、审批快捷,项目
19、周期一般为 1 个月。资料来源:公司官网,兴业证券经济与金融研究院整理 三大业务领域定位不同目标客群,件均价值分布从百万至上亿元不等。三大业务领域定位不同目标客群,件均价值分布从百万至上亿元不等。1)小微租赁领域目标客群为经营稳健、产品竞争力强、下游客户稳定、盈利能力较好的中小制造企业,2018-2019 年投放项目件均金额均为 200 万左右。2)对于智能制造领域,公司围绕央企国企、上市公司及优质民企三类目标客户,2018-2019 年投放 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业深度研究报告行业深度研究报告 项目件均金额为 5000-6000
20、 万元,重点服务对象包括高端制造、大数据等国家鼓励发展行业的上市公司,具备行业地位和竞争力且负债合理的央企与地方国有企业,区域内细分行业龙头客户及拟 IPO 的制造型企业。3)在公用事业领域,公司针对水务、公交、旅游、特色市场、专业园区等存在资金短缺问题的企业,通过融资租赁的方式提供设备购置及建设发展所需资金的解决方案,将业务定位于有经营性现金流等确切还款来源的民生项目,2018-2019 年件均金额超过 1 亿元。表表 2、三大业务板块客户量级分化显著(单位:笔,亿元)、三大业务板块客户量级分化显著(单位:笔,亿元)2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 投放投放笔数笔数
21、 投放金额投放金额 件均金额件均金额 投放投放笔数笔数 投放金额投放金额 件均金额件均金额 投放金额投放金额 投放金额投放金额 投放金额投放金额 小微租赁 97 1.80 0.02 524 8.15 0.02 88.24 204.12 253.64 公用事业 92 107.99 1.17 144 198.24 1.38 207.18 283.29 324.56 智能制造 46 27.93 0.61 34 16.83 0.50 30.4 45.48 69.36 资料来源:跟踪评级报告,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 3、永赢金租服务定价标准、永赢金租服务定价标准 定价依据定价依据 定价标准定
22、价标准 租赁利率 参考永赢租赁资金成本、税负成本、经营管理费用等因素,结合客户评价和担保措施等确定 具体利率由永赢租赁和承租人协议约定 租赁手续费 服务内容包括根据承租人需求进行租赁物选择、租赁方案设计、租赁交易安排、租赁物物权转移和登记、租赁资产维护和管理等 具体由永赢租赁与承租人协商定价,符合“质价相符”原则 其他费用 内容包括:1、承租人的抵质押登记费、为办理业务支付的外部数据信息费用、评估及评级费用;2、以永赢租赁作为租赁物或抵押物财产保险索赔权益人,因办理业务新增的保险费用 由永赢租赁承担 资料来源:公司官网,兴业证券经济与金融研究院整理 2、经营概况:加速小微转型兑现利润增长、经营
23、概况:加速小微转型兑现利润增长 2.1、财务摘要:资产规模扩张推动盈利水平的提升、财务摘要:资产规模扩张推动盈利水平的提升 随着公司不断增资扩股公司利润快速增长,随着公司不断增资扩股公司利润快速增长,2017-2022 年年 CAGR 超过超过 70%。2022年公司分别实现营业收入和归母净利润 36.87 和 16.12 亿元,同比分别增长 39.3%和48.3%,2017-2022年间公司营业收入和归母净利润的年化复合增速分别达101.2%和 70.4%。其中公司自成立以来仅仅用了 6 年时间归母净利润突破了 10 亿元的关卡;公司归母净利润率基本稳定,2016 年以来基本维持在 40%左
24、右。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 3、2017-2022 年营业收入年营业收入年化增速年化增速 101.2%图图 4、2017-2022 年归母净利润年化年归母净利润年化增速增速 70.4%资料来源:公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 5、2016 年来公司年来公司归母归母净利率中枢在净利率中枢在 40%左右左右 资料来源:公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理 2018 年业务结构转型带动公司资产周转率提升,年业务结构转型带动公司资产周转率
25、提升,ROE 稳步增长。稳步增长。2017-2022 年,公司总资产和净资产规模分别从182.29和18.09亿元增长至959.83和94.13亿元,年化复合增速分别达 39.4%和 39.1%。其中,2017-2019 年公司的增资扩股导致杠杆的下降,后随公司规模扩大增资影响逐渐减弱,权益乘数恢复至 10 倍左右。2018 年之前公司的业务结构中以公用事业为主,其件均规模较大的特点使得公司能够在快速扩张中保持较高的财务杠杆,2018 年之后尽管公用事业依然是公司最主要的规模贡献,但是小微业务逐步成为规模增长的主力,更加灵活的还款方式和更加市场化的定价水平带动公司资产周转率稳步提升,2017-
26、2022 年,公司资产周转率由 2.2%提升至 3.8%。3.926.1911.1820.1726.4736.870%20%40%60%80%100%055402017A2018A2019A2020A2021A2022A营业收入同比(右)亿元1.742.434.487.1610.8716.120%20%40%60%80%100%051015202017A2018A2019A2020A2021A2022A归母净利润同比(右)亿元33.2%44.5%39.2%40.1%35.5%41.1%43.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2016A201
27、7A2018A2019A2020A2021A2022A净利率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 6、2017-2022 年公司总资产年化增长年公司总资产年化增长 39.4%图图 7、2017-2022 年公司净资产年化增长年公司净资产年化增长 39.1%资料来源:iFinD,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:iFinD,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 8、2018 年以来公司年以来公司 ROE 稳步提升稳步提升 图图 9、2017 年以来公司资产周转率持续提升年以来公司资产周转率持续提升 资料来
28、源:iFinD,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:iFinD,兴业证券经济与金融研究院整理 2.2、收入结构:融资租赁息差收入为主要收入来源、收入结构:融资租赁息差收入为主要收入来源 公司营业收入主要由利息净收入、手续费及佣金净收入两项构成。公司营业收入主要由利息净收入、手续费及佣金净收入两项构成。1)利息收入包括融资租赁利息收入、售后回租利息收入、货币资金利息收入等,利息支出主要为其他金融机构借款、金融债券、福费廷(票据买断)、贴现及保理等付息债务。2016-2022 年公司利息净收入从 2.08 亿元增至 32.37 亿元,占营业收入比重从 53.8%提升至 87.8%。2)手续费及
29、佣金净收入主要由融资租赁手续费及代理类业务收入构成,并扣除结算类业务等手续费及佣金支出,2016-2022 年公司手续费及佣金净收入从 1.79 亿元增至 4.49 亿元,占营业收入比重从 46.2%下降至 12.2%。表表 4、2022 年利息净收入占营收比重为年利息净收入占营收比重为 88%(单位:亿元)(单位:亿元)2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 利息收入利息收入 5.35 7.10 9.71 14.76 25.81 38.37 54.35 其中:售后租回利息收入-51.01 融资租赁利息收入 4.87 6.86 9.35 14.52
30、25.51 37.86 2.83 货币资金利息收入-0.51 0.51 存放同业-0.13 0.21 0.30-资产管理计划及信托计划利息收入 0.16 0.01 0.12 0.04-拆出资金-0.11 0.00-182.29215.72359.49537.59747.23959.830%10%20%30%40%50%60%70%02004006008007A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A总资产同比亿元18.0925.5139.9957.1578.0294.130%10%20%30%40%50%60%70%0204060801002017A2
31、018A2019A2020A2021A2022A净资产同比亿元10.011.09.18.89.29.59.912.0%11.9%11.1%13.7%14.7%16.1%18.7%1.2%1.1%1.2%1.6%1.6%1.7%1.9%0%5%10%15%20%0246810122016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A财务杠杆ROE(右)ROA(右)2.7%2.2%2.9%3.1%3.8%3.5%3.8%0%1%2%3%4%5%2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A资产周转率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅
32、读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业深度研究报告行业深度研究报告 银行存款利息收入 0.32 0.23-利息支出利息支出-3.27-6.07-7.68-7.75-11.45-18.03-21.98 其中:贴现及保理利息支出 -0.44-0.47 0.00-0.01-0.02-0.31-0.04 向其他金融机构借款利息支出-2.66-5.60-7.68-7.13-10.13-15.59-20.19 金融债券利息支出-0.61-1.04-1.09-0.48 福费廷利息支出-0.00-0.27-1.03-1.25 卖出回购金融资产利息支出-0.16-其他-0.01-0.02 利息净收入利息净收
33、入 2.08 1.04 2.03 7.01 14.35 20.34 32.37 占营业收入比重占营业收入比重 53.8%26.4%32.8%62.7%71.2%76.9%87.8%手续费及佣金收入 1.81 2.97 4.08 4.22 6.03 6.54 5.10 其中:融资租赁手续费 1.81 2.97 4.08 4.20 6.03 6.54 4.93 代理类业务-0.02 0.01 0.00 0.17 手续费及佣金支出-0.02-0.08-0.14-0.11-0.24-0.53-0.61 其中:结算类业务-0.02-0.08-0.05-0.10-0.24-0.50-0.51 代理类业务-
34、0.08-0.01-其他-0.03-0.10 手续费及佣金净收入手续费及佣金净收入 1.79 2.88 3.94 4.11 5.79 6.01 4.49 占营业收入比重占营业收入比重 46.2%73.5%63.6%36.8%28.7%22.7%12.2%营业收入营业收入 3.87 3.92 6.19 11.18 20.17 26.47 36.87 资料来源:公司年报,永赢金租 2019 年金融债券募集说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 专注租赁主业,核心业务收入稳定增长。专注租赁主业,核心业务收入稳定增长。从业务角度对收入进行划分,公司核心业务为租赁业务,对应收入项目包括融资租赁利息收入、售
35、后回租利息收入、融资租赁手续费,扣除全部的借款利息支出成本后,2017-2022 年公司融资租赁净收入从 3.76 亿元增至 36.79 亿元,CAGR 高达 57.8%,占营业收入比重从 95.9%提升至 99.8%。图图 10、17-22 年融资租赁净收入年化增长年融资租赁净收入年化增长 57.8%图图 11、近、近 3 年租赁业务收入占营收比重超过年租赁业务收入占营收比重超过 99%资料来源:公司年报,永赢金租 2019 年金融债券募集说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司年报,永赢金租 2019 年金融债券募集说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 2.3、资产结构:小微租
36、赁为资产规模增长主要方向、资产结构:小微租赁为资产规模增长主要方向 公司资产规模持续快速扩张,深耕小微的经营特点使得公司资产端收益维持较高公司资产规模持续快速扩张,深耕小微的经营特点使得公司资产端收益维持较高3.765.7410.9720.0826.3736.790%20%40%60%80%100%055402017A2018A2019A2020A2021A2022A融资租赁净收入同比亿元88.1%95.9%92.8%98.1%99.6%99.6%99.8%80%85%90%95%100%2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A占营业收入比重
37、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业深度研究报告行业深度研究报告 水平。水平。自成立以来,永赢金租致力于提高租赁业务的专业化水平,凭借母行在业务资源和资金方面的大力支持,业务规模实现快速增长。2017-2022 年期间公司应收融资租赁款净额同比增速均超过 20%,2019 年增速高达 65%,截至 2022 年应收融资租赁款净额达 900.76 亿元。资产端收益率方面,通过融资租赁业务收入/年度应收融资租赁余额均值来测算资产端的收益率水平,2016 年以来租赁业务平均收益率一直在 7%上下波动,截至 2022 年收益率约为 7.3%。图图
38、 12、17-22 年应收融资租赁款年化增长年应收融资租赁款年化增长 40.2%图图 13、2016 年来租赁业务收益率中枢在年来租赁业务收益率中枢在 7.2%资料来源:公司年报,永赢金租 2019 年金融债券募集说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司年报,永赢金租 2019 年金融债券募集说明书,兴业证券经济与金融研究院整理;租赁业务收入=售后回租利息收入+融资租赁利息收入+融资租赁手续费 从行业板块来看,永赢金租在巩固公用事业领域市场份额的同时推动小微租赁业从行业板块来看,永赢金租在巩固公用事业领域市场份额的同时推动小微租赁业务迅速发展。务迅速发展。截至 2021 年末,公用
39、事业领域应收融资租赁款净额为 511.04 亿元,在全部应收融资租赁款净额中占比同比下降 12.14 个百分点,但仍超过 70%。2018年公司在业务结构转型方向上选择小微租赁领域后,小微租赁应收融资租赁款净额由 1.49 亿元增长超 100 倍至 2021 年的 153.12 亿元,占总应收融资租赁款净额的比重由不到 1%提升至超 20%。表表 5、分板块应收融资租赁款净额及增速(单位:亿元)分板块应收融资租赁款净额及增速(单位:亿元)应收融资租赁款应收融资租赁款 2018A 2019A 2020A 2021A 2018-2021 年年CAGR 小微租赁 1.49 6.08 67.02 15
40、3.12 368.4%公用事业 172.08 298.15 404.67 511.04 43.7%智能制造 31.26 32.66 30.24 46.92 14.5%合计合计 204.84 336.89 501.95 711.07 51.4%资料来源:公司跟踪评级报告,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 6、分板块应收融资租赁余额款结构及变动、分板块应收融资租赁余额款结构及变动 占比占比 2018A 2019A 2020A 2021A 2018-2021 年年 占比变化(占比变化(pct)小微租赁 0.73%1.80%13.35%21.53%20.81 公用事业 84.01%88.50%80.
41、62%71.87%-12.14 166.28204.84336.89501.95711.07900.760%10%20%30%40%50%60%70%020040060080010002017A2018A2019A2020A2021A2022A应收融资租赁款净额同比亿元7.1%6.7%7.2%6.9%7.5%7.3%7.3%6.0%6.5%7.0%7.5%8.0%2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A租赁业务平均收益率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业深度研究报告行业深度研究报告 智能制造 15.26%9
42、.69%6.02%6.60%-8.66 合计合计 100%100%100%100%0.00 资料来源:公司跟踪评级报告,兴业证券经济与金融研究院整理 从区域分布来看,永赢金租深耕浙江优势地区的同时重点向江苏省、广东省和上从区域分布来看,永赢金租深耕浙江优势地区的同时重点向江苏省、广东省和上海市等经济环境较好地区拓展。海市等经济环境较好地区拓展。浙江省作为公司注册地及母行总部所在地,是公司业务拓展的重要区域,截至 2022 年末,浙江省应收融资租赁款净额为 601.87 亿元,占比为 66.8%,较 2021 年略有上升;公司在江苏省的应收融资租赁款净额为137.82 亿元,占比为 15.3%,
43、是第二大区域;其他地区的业务分布较为分散。从变动来看,2019-2022 年期间广东省、上海市的应收融资租赁款净额占总应收融资租赁款净额的比重提高最多,分别提高 5.3 和 1.9 个百分点至 6.5%和 2.1%;重庆市地区 2019-2022 年融资租赁业务刚刚起步,年化增速达到 1955.5%。表表 7、分地区应收融资租赁款净额及增速(单位:亿元)、分地区应收融资租赁款净额及增速(单位:亿元)应收融资租赁款净额应收融资租赁款净额 2019A 2020A 2021A 2022A 2019-2022 年年CAGR 浙江省 242.21 363.51 474.30 601.87 35.4%江苏
44、省 76.42 91.68 130.66 137.82 21.7%广东省 4.19 24.12 42.47 58.57 140.8%其他 4.93 2.98 12.52 26.92 76.1%上海市 0.91 6.21 17.48 19.24 176.4%北京市 8.01 9.17 9.47 12.05 14.6%安徽省 0.20 2.03 6.49 11.88 289.0%福建省 0.01 1.70 5.04 11.01 816.6%山东省-7.94 -重庆市 0.00 0.18 4.28 6.95 1955.5%四川省-6.50 -海南省-5.05-湖南省 0.00 0.38 3.29-合
45、计合计 336.89 501.95 711.07 900.76 38.8%资料来源:公司跟踪评级报告,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 8、分地区应收融资租赁余额款结构及变动、分地区应收融资租赁余额款结构及变动 占比占比 2019A 2020A 2021A 2022A 2019-2022 年年占比占比变化变化(pct)浙江省 71.9%72.4%66.7%66.8%-5.1 江苏省 22.7%18.3%18.4%15.3%-7.4 广东省 1.2%4.8%6.0%6.5%5.3 其他 1.5%0.6%1.8%3.0%1.5 上海市 0.3%1.2%2.5%2.1%1.9 北京市 2.4%1.
46、8%1.3%1.3%-1.0 安徽省 0.1%0.4%0.9%1.3%1.3 福建省 0.0%0.3%0.7%1.2%1.2 山东省-0.9%0.9 重庆市 0.0%0.0%0.6%0.8%0.8 四川省-0.7%0.7 海南省-0.7%-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业深度研究报告行业深度研究报告 湖南省 0.0%0.1%0.5%-合计合计 100%100%100%100%-资料来源:公司跟踪评级报告,兴业证券经济与金融研究院整理 2.4、资产质量:全面风险管理体系确保可靠的质量、资产质量:全面风险管理体系确保可靠的质量 公司自成立以
47、来有着较为严格的风险控制措施,有较强的风险抵御能力。公司自成立以来有着较为严格的风险控制措施,有较强的风险抵御能力。公司坚持租赁业务“融物”的本质和特色,持续提升租赁物的风险缓释效用,构建起租前、租中、租后全流程管控体系,不断提高风险管理的集约性和控制力,确保风险管理与业务发展相匹配。同时,打造贯穿业务全流程的“智慧租赁”风控系统,提高租赁业务各环节的数字风控能力,实时捕捉各类风险隐患。公司公司不良和关注类资产占比不良和关注类资产占比较较低。低。截至 2023 年 6 月 30 日,不良贷款率为 0.13%,处于较低水平;关注类应收融资租赁款余额为 0.63 亿元,占应收融资租赁款净额的 0.
48、06%。图图 14、小微租赁快速发展引起不良率略有上升、小微租赁快速发展引起不良率略有上升 图图 15、关注类融资租赁资产、关注类融资租赁资产比例比例处于较低水平处于较低水平 资料来源:公司年报,永赢金租 2019 年金融债券募集说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司跟踪评级报告,兴业证券经济与金融研究院整理 融资租赁资产拨备计提方面,公司为应对全国经济增速放缓等原因对公司资产质融资租赁资产拨备计提方面,公司为应对全国经济增速放缓等原因对公司资产质量的不良影响,持续进行拨备计提。量的不良影响,持续进行拨备计提。截至 2022 年末,公司融资租赁资产减值准备余额 33.23 亿元,
49、较上年末增长 31.5%。公司应收融资租赁款减值准备/应收融资租赁款净额较上年末上升 0.14 个百分点至 3.69%,拨备计提水平较为充足。0%0%0%0%0.007%0.07%0.08%0.13%0.00%0.02%0.04%0.06%0.08%0.10%0.12%0.14%2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 2023H1不良融资租赁资产率0%0%0%0.06%0.02%0.04%0.06%0.00%0.01%0.02%0.03%0.04%0.05%0.06%0.07%2017A2018A2019A2020A2021A2022A 2023H1关注类融资租
50、赁资产占比 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 16、17-22 年融资租赁款减值准备跟随规模增长年融资租赁款减值准备跟随规模增长 图图 17、公司融资租赁资产拨备计提率持续提高、公司融资租赁资产拨备计提率持续提高 资料来源:公司年报、永赢金租 2019 年金融债券募集说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司年报、永赢金租 2019 年金融债券募集说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 从客户集中度来看,由于小微租赁业务的快速发展促使资本净额增长幅度较大,从客户集中度来看,由于小微租赁业务的快速
51、发展促使资本净额增长幅度较大,公司客户集中度水平有所下降。公司客户集中度水平有所下降。截至 2021 年末,公司最大单一客户融资租赁资产净额/资本净额较 2020 年末下降 0.65 个百分点至 10.43%。2015 年-2023 年 6 月底,单一客户融资集中度总体呈持续下降趋势,总计下降了 21.82 个百分点。图图 18、单一客户融资集中度呈下降趋势、单一客户融资集中度呈下降趋势 资料来源:公司跟踪评级报告,永赢金租 2019 年金融债券募集说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 2.5、负债结构:随着规模扩张带来负债成本的下行、负债结构:随着规模扩张带来负债成本的下行 向向其他其他金融
52、机构借款是公司最主要的融资渠道。金融机构借款是公司最主要的融资渠道。相较于一般融资租赁公司,金融租赁公司属于非银金融机构,在融资渠道多样性上具有显著优势。永赢金租作为金融租赁公司,除了股东的资本投入外,还可以通过同业拆借、发行金融债券、资产证券化等多种方式获取资金,多样化的融资手段保证了公司有充足的资金来源支持业务发展。公司主要融资来源为金融机构借款和债券,其中金融机构借款是永赢金租最主要的融资渠道,包括信用借款和质押借款,2022 年二者规模分别达 673.4、30.8 亿元,考虑应计利息 5.7 亿元,合计余额 709.88 亿元,占负债总3.355.639.7617.6625.2733.
53、230%20%40%60%80%100%0552017A2018A2019A2020A2021A2022A融资租赁资产减值准备余额同比亿元1.80%2.02%2.75%2.90%3.52%3.55%3.69%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A应收融资租赁款减值准备/应收融资租赁款净额28.10%23.15%14.85%17.43%16.30%11.08%10.43%7.61%6.28%0%5%10%15%20%25%30%2015A2016A2017A2018A20
54、19A2020A2021A2022A2023H1单一客户融资集中度 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-行业深度研究报告行业深度研究报告 规模占比达 82.5%;票据(其中包括银行承兑汇票与国内信用证)为公司第二大融资渠道,2022 年应付票据余额 134.81 亿元,占比为 15.7%。表表 9、金融租赁公司相较于融资租赁公司融资渠道更为多元、金融租赁公司相较于融资租赁公司融资渠道更为多元 监管机构监管机构 经营杠杆经营杠杆 注册资本要求注册资本要求 主要融资途径主要融资途径 金融租赁公司金融租赁公司 银保监会 9.52 倍 1 亿元 资本金
55、;同业拆借;银行借款;发行债券 外商投资融资租赁公司外商投资融资租赁公司 商务部 10 倍 1000 万美元 资本金;银行贷款 内资融资租赁公司内资融资租赁公司 商务部 10 倍 1.7 亿元 资本金;银行贷款 资料来源:永赢金租 2020 年第一期金融债券募集说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 10、金融机构借款占负债的比重提升至、金融机构借款占负债的比重提升至 80%以上(单位:亿元,以上(单位:亿元,%)金融负债金融负债 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 向其他金融机构借款 104.96 148.23 160.80 246.51
56、362.08 515.30 709.88 应付票据 15.51 1.67 12.58 35.70 72.91 111.60 134.81 应付债券-20.60 30.87 30.87 10.27 长期应付款 6.50 7.01 7.37 6.93 2.94 2.09 2.43 其他 2.98 4.47 6.68 4.18 7.38 4.54 2.83 合计合计 129.95 161.38 187.43 313.92 476.18 664.40 860.23 占比占比 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 向其他金融机构借款 80.8%91.9%85
57、.8%78.5%76.0%77.6%82.5%应付票据 11.9%1.0%6.7%11.4%15.3%16.8%15.7%应付债券-6.6%6.5%4.6%1.2%长期应付款 5.0%4.3%3.9%2.2%0.6%0.3%0.3%其他 2.3%2.8%3.6%1.3%1.5%0.7%0.3%合计合计 100%100%100%100%100%100%100%资料来源:公司年报、永赢金租 2019 年金融债券募集说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 随着资产规模扩张公司的资金成本呈下降趋势。随着资产规模扩张公司的资金成本呈下降趋势。通常在债券市场上,资产规模较大的公司发债的资金成本相对较低,这与
58、永赢金租的先做公用事业要规模、再做中小微要收益的思路是契合的;通过利息支出/计息负债均值测算负债端的资金成本,2016年以来公司资金成本整体呈现下降趋势,截至2022年平均资金成本3.50%,较 2016 年下降约 1.5 个百分点,对公司净利差起到显著增厚作用。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -15-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 19、随着公司资产规模扩张融资成本逐步下行、随着公司资产规模扩张融资成本逐步下行 资料来源:公司年报、永赢金租 2019 年金融债券募集说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 3、竞争优势:、竞争优势:兼具规模和
59、收益的业务布局兼具规模和收益的业务布局 3.1、公用事业到小微业务的增长路径选择、公用事业到小微业务的增长路径选择 融资租赁作为赚取息差的类信贷业务,其核心竞争力在于资产端。融资租赁作为赚取息差的类信贷业务,其核心竞争力在于资产端。对于租赁公司来说,无论是商租还是金租都不具备揽储的功能,因此,相较于商业银行和保险公司可以通过特定的产品降低负债成本吸引低利率资金,尽管金租可以通过同业拆借降低资金成本,但实际影响相对有限,行业内公司核心竞争能力的差别更多是在于资产端,尤其是在控制风险的前提下获取高收益资产的能力,是融资租赁公司最核心的阿尔法。从永赢金租的资产端选择来看,发展至今主要是三类业务。第一
60、类是公用事业,其特点在于单笔金额大、期限长,能够较快速地实现规模的增长,尽管其资产端收益率不一定会特别高,但规模的快速增长一方面可以使得公司的融资成本下降,这一点在我们测算的利息成本中得以体现,另一方面可以实现一定的利润留存以支持公司开始业务转型。第二类是小微业务,其特点是单笔金额小,客户极其分散,单笔投放金额仅为百万量级,这类业务通常利率较高,2018-2022 年小微租赁领域合计投放金额由 1.8 亿元大幅增长至 253.64 亿元,年化复合增速高达 244.5%,远高于同期公用事业领域(31.7%)及智能制造领域(25.5%)的投放金额增速,小微租赁业务投放占总投放金额比例由 1.31%
61、提升至 39.17%。考虑到小微业务是宁波银行的优势领域,预计未来小微业务将是永赢金租的重要增长引擎。表表 11、公司小微租赁业务投放快速增长(单位:亿元)、公司小微租赁业务投放快速增长(单位:亿元)投放金额投放金额 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2018-2022 年年 CAGR 小微租赁 1.80 8.15 88.24 204.12 253.64 244.5%4.96%4.79%4.97%3.65%3.51%3.88%3.50%0%1%2%3%4%5%6%2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A利息支出/平均附息负债 请务必阅读正
62、文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -16-行业深度研究报告行业深度研究报告 公用事业 107.99 198.24 207.18 283.29 324.56 31.7%智能制造 27.93 16.83 30.40 45.48 69.36 25.5%合计合计 137.74 223.29 325.81 532.89 647.56 47.2%资料来源:公司跟踪评级报告,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 12、18-22 年小微租赁业务投放占比由仅年小微租赁业务投放占比由仅 1%升至约升至约 40%占比占比 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2
63、018-2022 年年 占比变化(占比变化(pct)小微租赁 1.31%3.65%27.08%38.30%39.17%37.86 公用事业 78.40%88.78%63.59%53.16%50.12%-28.28 智能制造 20.28%7.54%9.33%8.53%10.71%-9.57 合计合计 100%100%100%100%100.00%-资料来源:公司跟踪评级报告,兴业证券经济与金融研究院整理 3.2、通过金融科技布局有效提升服务效率、通过金融科技布局有效提升服务效率 永赢金租持续推动数字化转型,以科技创新赋能租赁业务和服务,积极探索“数永赢金租持续推动数字化转型,以科技创新赋能租赁业
64、务和服务,积极探索“数据经营”和“平台经营”两大领域。据经营”和“平台经营”两大领域。在数据经营方面,公司针对小微租赁金额小、笔数多的特性,强化科技赋能,积极应用大数据、云计算等前沿信息技术,创新推出线上化融资租赁产品“容易租”,打造“小额快租”的轻型商业模式,通过远程尽调、电子签约、智能审批等全程线上作业,最快 5 分钟完成审批放款,使企业主足不出户即可获得金融服务。2022 年公司单独设立部门,负责小微租赁小额线上化业务拓展,有效提升服务效率。在平台经营方面,公司聚焦设备垂直领域,着力打造集交易撮合、信息聚合、融资等综合服务于一体的线上平台“设备之家”,解决用户“看设备、买设备、用设备”的
65、全周期需求,让交易更便捷,让信息更丰富,让融资更迅速,在互联共通的设备生态圈中,不断拓展普惠金融的服务边界。表表 13、容易租的产品要素、容易租的产品要素 基本要求基本要求 20-65 岁;企业法定代表人,且持股20%;近 12 个月纳税销售不低于 120 万,同比下滑不超 50%贷款额度贷款额度 最高 500 万(纯线上最高 100 万)贷款期限贷款期限 3、6、9、12、18、24、30、36 期 还款方式还款方式 分期还款,等额本金、等额本息 贷款利率贷款利率 年化利率 12%-18%资料来源:永赢金租公众号,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 14、容易租的主要展业区域、容易租的主要展
66、业区域 直辖市直辖市 北京、天津、上海、重庆 河北河北 廊坊、保定 江苏江苏 南京、无锡、徐州、常州、苏州、南通、扬州、镇江、盐城 浙江浙江 杭州、宁波、温州、湖州、嘉兴、绍兴、金华、衢州、舟山、台州、丽水 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -17-行业深度研究报告行业深度研究报告 安徽安徽 合肥、宿州、滁州、芜湖、安庆、马鞍山 福建福建 福州、厦门、漳州、泉州、宁德、龙岩 江西江西 南昌、九江、宜春 山东山东 济南、青岛 河南河南 郑州 湖北湖北 武汉 湖南湖南 长沙、岳阳、株洲、湘潭 广东广东 广州、深圳、珠海、佛山、惠州、东莞、中山、江门、肇庆
67、 广西广西 南宁 四川四川 成都、德阳、眉山 资料来源:永赢容易租公众号,兴业证券经济与金融研究院整理 4、风险提示、风险提示 1、融资租赁业务不良率上升风险。融资租赁业务受到宏观经济形势、行业监管证券、全球疫情状况、市场信用环境等多方面影响,如果上述情形出现不利变化,将对融资租赁业务的经营质量产生较大影响,导致公司不良率上升,进而需提取更多的信用损失,将直接影响公司的经营业绩。2、期限错配产生流动性风险。从资产与负债匹配程度来看,公司资金来源以一年以内的短期同业借款为主,而租赁资产中一年以上的中长期的租赁资产占比较高,存在一定的期限错配。如出现承租人延期偿还、同业拆借市场流动性紧张等因素,将
68、会加大公司金融资产和金融负债期限不匹配的程度,进而导致公司的流动性、经营业绩和财务状况受到重大不利影响。3、利率波动影响公司盈利水平风险。公司营业收入主要为租赁业务产生的租息收入,盈利能力主要受融资租赁业务资产端收益率以及融资端利率影响,当市场利率水平发生波动时,资产端收益率以及融资端利率也会随之波动,若资产端收益率上升幅度小于融资端利率上升幅度,将会对公司的盈利水平产生不利影响。4、市场竞争加剧风险。融资租赁行业面临着银行、信托、小额贷款公司等金融机构的竞争,如果公司不能适应市场竞争形势的变化,市场竞争力可能会下降,进而影响公司的经营业绩。5、回租业务占比风险。截至 2023 年 6 月底,
69、永赢金租回租业务占比较高,存量售后回租业务中属于国家金融监管总局发布的 8 号文鼓励开展的售后回租业务占比合计 24.46%,存在回租业务比例超过监管限制要求的风险。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -18-行业深度研究报告行业深度研究报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评
70、级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中:沪深两市以沪深300指数为基准;北交所市场以北证50指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无
71、评级 由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、
72、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约,投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效,任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均
73、不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明,
74、本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴
75、业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民,包括但不限于美国及美国公民(1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外)。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载,本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址:上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编:200135 邮箱: 地址:北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元 邮编:100020 邮箱: 地址:深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编:518035 邮箱: