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1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 策

2、 略 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 传媒行业 把握互联网全向出海、国内抓局部机会 2022 传媒互联网策略报告 核心观点核心观点 剔除监管影响及宏观消费因素， 我们认为目前核心问题主要在国内现有形式 的消费互联网增速放缓（用户、时长、渗透率角度），行业处移动互联网后 期，即创新变弱、产品、商业化同质度增加。未来行业比拼的是合规政策下 的效率，而不是规模。在此阶段我们认为在此阶段我们认为 22 年将仍处增长年将仍处增长 3）部 分垂类平台（例如知乎、小红书、b 站等）仍有用户规模增长空间，可预期 商业化价值逐步提升。 元宇宙，未来互联网的可能性。元宇宙，未来互联网的可能性。我们

3、认为元宇宙更可理解为新的互联网方式 的【代名词】，代表着未来互联网的一种可能形态。整体行业判断，确定性 （低） 3）部分内容平台已基本完成用户积累过程，目前侧重点均在平台商业化；部分垂类平台（例 如知乎、小红书、b 站等）依然有用户规模增长空间，可预期商业化价值逐步提升； 主线主线 3：元宇宙，既未来互联网的可能性。：元宇宙，既未来互联网的可能性。确定性（低） 3） 部分垂类平台（例如知乎、小红书、b 站等）仍有用户规模增长空间，可预期商业化价值逐步 提升。建议关注本地生活美团-W(03690，买入)、BOSS 直聘(BZ.O，买入)、下沉，品类提升 平台阿里巴巴-SW(09988，买入)、京

4、东集团-SW(09618，买入)、 拼多多(PDD.O，买入)、 内容平台商业化哔哩哔哩(BILI.O，未评级)、知乎(ZHIHU)(ZH.N，未评级)、值得买(300785， 买入)、小红书(未上市)等以及涉足潮玩内容领域名创优品(MNSO.N，增持)。 元宇宙，未来互联网的可能性。元宇宙，未来互联网的可能性。我们认为元宇宙更可理解为新的互联网方式的【代名词】， 代表着未来互联网的一种可能形态。整体行业判断，确定性（低）&空间（大），产业仍处于 初级阶段，需观测设备放量逻辑，支持内容的不断拓展和 UGC 的积极参与度，需持续关注实 质进展。 风险提示风险提示 元宇宙政策监管风险：元宇宙政策监

5、管风险：元宇宙属于新生事物，且具备极强的监管必要性，可能会对行业发展 进程造成影响。 产业格局不确定性风险：产业格局不确定性风险：无论是元宇宙、海外市场还是国内的新赛道仍处于发展早期，各环 节格局未来具有较大不确定性。 估值风险：估值风险：部分新业务贡献收入仍较少，但受市场关注度提高的影响，估值提升较大，未来 存在无法消化高估值的风险。 出海政策风险：出海政策风险：海外政策与国内政策存在差异，需适应当地政策，调整不及时，经营活动或 出现政策风险 竞争格局风险：竞争格局风险：移动互联网用户逐步迫近天花板，各平台在用户获取端竞争激烈，高额获客 成本会降低公司盈利能力。 假设条件变化影响测算结果：假设条件变化影响测算结果：文中测算基于设定的前提假设基础之上，存在假设条件发生变 化导致结果产生偏差的风险。