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1、向阳而生，把握政策业绩筑底机遇2022年互联网传媒行业中期策略报告首创证券互联网传媒团队李甜露SAC执证编号：S01王建会SAC执证编号：S012022年6月29日行业评级：看好（维持）行业评级：看好（维持）报告日期：报告日期：2022年年6月月29日日标题目录1 政策面边际向好，平台经济提振广告营销需求互联网监管呈现常态化趋势，平台经营稳健有望业绩回暖。消费复苏预期增强，KOL带货、电梯媒体迎合多元营销需求。推荐标的：分众传媒、三人行、天下秀、兆讯传媒暑期档拉开复苏序幕，重磅进口片有望引发观影热潮。推荐标的：光线传媒、万达电影、中国电影2 疫情防控

2、力度逐步降低，关注线下文娱消费修复力度3 视频平台内容力趋向成熟，商业化步伐明显加速长视频用户流失，潮水退去内容能力才是平台立身之本。推荐标的：芒果超媒版号重启，流量紧缺与总量控制仍是国内市场大背景。高质量出海仍是投资主线，全球化布局考验厂商本地发行能力推荐标的：三七互娱、吉比特、心动公司、完美世界新一代硬件即将上市，消费级VR驱动内容创新。海外NFT市场进入寒冬，国内数字藏品市场且看且发育。推荐标的：视觉中国、天下秀、三人行5 元宇宙应用积极创新，产业共识逐步达成4 关注游戏上市公司国际化进程宏观环境风险；监管政策风险；项目推进风险；内容侵权风险。7 风险提示板块估值触底回温，核心资产布局正

3、当时。6 市场展望行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明核心观点政策面边际向好，平台经济提振广告营销需求。2022H2，互联网广告市场的景气程度将跟随消费市场的增强预期而修复，KOL营销、效果营销的客户需求将继续快速增长。平台经济有希望逐步回暖，互联网广告市场也有望共振向上。推荐关注：分众传媒（传统消费品强黏性+新消费品牌高适配+电商需求共振）、三人行（车企及消费品客户增量确定+与北京文交所合作数字交易平台）、天下秀（KOL赛道高增长+持续孵化新消费品牌+数字藏品业务合作新浪微博）、兆讯传媒（出行修

4、复+高铁扩张预期+布局裸眼3D大屏）。疫情防控力度逐步降低，关注线下文娱消费修复力度。后疫情时期，内容龙头统治力显现，平台企业积极拓展内容生态。八成影院已恢复正常营业，2022年暑期档至关重要，内容方观望情绪有望减小。随着京沪影市恢复，6月10日上映的侏罗纪世界3国内票房已超过7.69亿。小黄人2、黑亚当、阿凡达2等热门影片有望在下半年引入国内院线。推荐关注：光线传媒（内容龙头高主投主控项目充裕+深海等动画电影有望年内上映）、万达电影（票房市占率持续扩大+外太空的莫扎特即将上映）、中国电影（央企行业影响持续扩大+内容储备充足+22年主控11部影片）。视频平台竞争格局趋稳，商业化步伐明显加速。平

5、台内容力趋向成熟，平台自制剧与版权局平分头部市场，独立自制项目品质获得市场认可。内容成本不断攀高，互联网广告疲软，平台加速商业化。推荐芒果超媒（台网协同成本优势显著+自制综艺高国民+积极探索圈外赛道）。游戏版号恢复发放，总量控制主导常态化监管，高质量出海仍是投资主线，全球化布局考验厂商本地发行能力。行业版号荒仍待缓解，新发版号推进部分游企新游发行。流量紧缺、总量控制，双重压力下国内游戏市场出现负增长。暑期游戏新品陆续上线，关注下半年Pipeline兑现情况。出海厂商数量和份额继续增长，版本更新、新内容上线、营销活动促进流水增长。推荐关注：三七互娱（全球化布局显著突破+精品自研获验证+出海新品储

6、备充足）、吉比特（基本盘稳健+奥比岛暑期上线+加速出海产品研发）、完美世界（业绩显著回暖+幻塔）开启海外发行）、心动公司（视频化内容构建社区生态+22年4款新品）元宇宙应用积极创新，产业共识逐步达成。新一代硬件陆续上市，消费级VR驱动内容创新。随着头部互联网公司入局，中国AR/VR市场被注入了巨大活力，发展前景广阔。中国AR/VR头显市场在2021年上市了诸多新品，硬件产品升级趋势在2022年仍将延续。海外NFT市场进入寒冬，国内数字藏品市场且看且发育。A股传媒类上市公司陆续发力，从数字艺术品开发、藏品社交展示、数字版权区块链确权、文化传播等方向切入数字藏品赛道。国内数字藏品市场大概率将继续保

7、持与海外市场的分离。推荐关注：视觉中国（图片版权强护城河+海外版元视觉上线测试）、天下秀、三人行。行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1政策面边际向好，平台经济提振广告营销需求1.1互联网监管呈现常态化趋势，平台经营稳健有望业绩回暖资料来源：互联网公开信息，首创证券2021年，全球范围内针对科技企业的反垄断浪潮贯穿始终。在国内，反垄断法案得到政策层面的细化诠释，国家反垄断局正式成立，百度、阿里巴巴、京东、腾讯、滴滴均被立案调查处罚。“二选一”、用户信息滥用和链接屏蔽成为监管部门关注的重心。2021

8、年国内反垄断政策时间线2022年初，国家发展改革委等部门发布了关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见，肯定了平台经济在经济社会发展全局中的地位和作用，国内监管趋势向遵循市场规律、可预期、常态化的方向发展。行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1政策面边际向好，平台经济提振广告营销需求1.1互联网监管呈现常态化趋势，平台经营稳健有望业绩回暖资料来源：互联网公开信息，首创证券时间国家涉及互联网企业事件2022年1月5日德国谷歌德国反垄断机构“联邦卡特尔局”（FCO）宣布，已决定根据最新的反垄断法所赋

9、予的权限，对谷歌及其母公司Alphabet展开更广泛的反垄断调查。此外，联邦卡特尔局还在考虑有关亚马逊、苹果和Meta的进一步案件。2022年1月8日印度谷歌印度竞争委员会（CCI）下令对谷歌展开调查，表示谷歌主导了该国的在线搜索服务，并有可能对新闻出版商施加不公平的条件。2022年1月20日俄罗斯Yandex俄罗斯搜索巨头Yandex与俄罗斯联邦反垄断局（FAS）就反垄断诉讼达成和解，未来将捐款1960 万美元。2022年1月21日美国美国参议院司法委员会审议通过了两部新的反垄断法案，分别为美国在线创新与选择法案（American Innovation And Choice Online A

10、ct）和开放应用市场法案（Open App Markets Act）。2022年2月1日美国微软美国联邦贸易委员会将对微软收购动视暴雪的计划进行反垄断审查。此前，微软宣布将以每股95.00美元的价格收购动视暴雪，全现金交易价值687亿美元（约合人民币4364亿元）。2022年2月15日韩国谷歌韩国反垄断执法机构公正交易委员会表示，以向智能手机厂家强加安卓操作系统（OS）为由向谷歌征收的罚款上调至2249.3亿韩元（约合人民币11.9亿元）。2022年3月11日欧盟谷歌、Facebook欧盟反垄断监管机构“欧盟委员会”宣布，已对谷歌和Meta（原名Facebook）之前达成的一项在线展示广告服务

11、交易展开调查，以评估该交易是否违反了欧盟的公平竞争法规。2022年3月15日南非Facebook南非竞争委员会（SANC）表示，已将Facebook和WhatsApp的所有者Meta Platforms以涉嫌滥用市场主导地位为由提请法庭审理。2022年3月24日欧盟欧洲议会、欧洲理事会和欧盟委员会就数字市场法案（Digital Markets Act）达成一致，为这项针对全球科技巨头的竞争监管法规生效奠定基础。该法案预计10月生效。2022年3月29日美国美国司法部批准了一项针对亚马逊、谷歌和苹果等科技巨头公司的反垄断法案美国创新与选择在线法案，该法案目前尚未在美国国会两院进行投票。2022年

12、3月30日荷兰苹果苹果App Store在荷兰遭遇反垄断诉讼，被索赔50亿欧元。此前该反垄断机构曾因苹果公司在约会应用程序的支付系统纠纷中违反规则而对其罚款5千万欧元。2022年4月7日法国谷歌针对谷歌利用搜索市场支配地位、偏袒自身广告业务的案件，巴黎上诉法院驳回了谷歌的上诉，要求谷歌按照罚单缴纳1.5亿欧元。此案源于法国竞争管理局（FCA）于2019年12月公布的处罚结果。2022年5月2日欧盟苹果欧盟正式对苹果提出反垄断起诉，因苹果公司限制用户在苹果设备上通过第三方购买技术和服务。2022年5月5日欧盟欧盟反垄断主管玛格丽特维斯特格（Margrethe Vestager）呼吁全球监管部门密

13、切合作，共同对谷歌、苹果和亚马逊等科技巨头采取措施，以防止他们利用“执法间隙”（enforcement gap）。2022年5月26日英国谷歌英国竞争主管机关竞争与市场管理委员会（CMA）对谷歌的广告业务展开了第二项反垄断调查，称谷歌可能扭曲了竞争，非法偏袒自家服务。2022年6月10日英国谷歌英国竞争和市场管理局(CMA)启动对谷歌(GOOG.US)应用商店涉嫌反竞争行为的新一轮调查。该机构还表示，计划进一步调查苹果(AAPL.US)和谷歌在移动浏览器市场的影响力以及苹果对云游戏的限制。2022年6月14日德国苹果德国反垄断机构“联邦卡特尔局”（FCO）表示，正在调查苹果公司在追踪第三方应用

14、程序（App）方面的规定，以评估这些规定是否给予了苹果自身优惠待遇，或阻碍了其他公司的业务。2022年6月21日德国谷歌德国反垄断办公室对谷歌公司展开调查，理由是谷歌公司涉嫌限制谷歌地图与第三方地图服务相结合。自 2020 年 以 来 ，Facebook、亚马逊、谷歌均受到了美国联邦政府或地方政府的反垄断起诉，但实质上进展缓慢，至今没有一个案子结案。行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1政策面边际向好，平台经济提振广告营销需求1.1互联网监管呈现常态化趋势，平台经营稳健有望业绩回暖资料来源：Win

15、d，首创证券2021年以来，互联网平台企业的经营面临疫情防控、消费低迷以及监管方面的多重压力，业绩增速受到显著影响。以腾讯为例，2021Q3-2022Q1连续三个季度净利润（Non-GAAP）同比减少，2021年净利润（Non-GAAP）同比仅增长1%；包含游戏业务的增值服务收入2021Q3以来增速均为个位数；金融科技收入增速连续走低；网络广告收入2021Q4、2022Q1连续负增长。行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1政策面边际向好，平台经济提振广告营销需求1.1互联网监管呈现常态化趋势，平台

16、经营稳健有望业绩回暖资料来源：Wind，互联网公开信息、首创证券2022上半年，北京、上海两地疫情对社会经济整体产生较大影响。由于和实体经济的景气程度密切关联，平台企业的经营受到明显负面影响，腾讯、京东、美团、阿里巴巴的Q1业绩均不尽人意。随着京沪两地逐步复工复产，消费市场出现复苏迹象，电商平台618数据亮眼，直播电商掀起热潮，互联网监管的常态化趋势也有利于平台的稳健经营。根据京东发布的618数据，2022年5月31日20:00-6月18日23:59，京东平台累计下单金额为3793亿元，同比增长10%，去年增速为27.7%。根据拼多多发布618数据，5月23日以来，家电、日化、美妆均实现翻倍增

17、长，平台美妆年活用户超过3亿。2022年下半年，平台经济有希望逐步回暖。行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1政策面边际向好，平台经济提振广告营销需求1.2消费复苏预期增强， KOL带货、电梯媒体迎合多元营销需求资料来源：国家统计局，首创证券5月社零数据出炉，同比降幅已缩小，消费市场的复苏预期增强。其中，实物商品网上零售额的同比增长率14%，摆脱3、4月份的低迷，转正为负。行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要

18、法律声明1政策面边际向好，平台经济提振广告营销需求1.2消费复苏预期增强，KOL带货、电梯媒体迎合多元营销需求资料来源：QuestMobile，首创证券广告营销需求是实体经济景气程度的投射，品牌商广告预算的变化也体现出对消费市场的信心。2021年，中国广告市场规模超过万亿，同比增速超过11%，互联网广告市场规模超过6500亿，同比增速超过20%。互联网广告领域的客户需求更加细分，更加重视销售和转化的效果。KOL广告、效果广告的投放费用高速增长，展示广告投放费用减少。从投放渠道来看，电商类广告、短视频广告、社交广告的市场份额逐年增加，泛资讯广告份额逐年减少。2022年上半年，互联网广告市场受到多

19、重负面影响。包括：疫情防控对物流的影响，原材料价格上涨对消费品成本的影响，以及实体经济对消费市场景气度的影响。广告营销企业的经营均承受着不同程度的压力。下半年，我们认为互联网广告市场的景气程度将跟随消费市场的增强预期而修复，KOL营销、效果营销的客户需求将继续快速增长。行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1政策面边际向好，平台经济提振广告营销需求1.2消费复苏预期增强， KOL带货、电梯媒体迎合多元营销需求资料来源：CTR，首创证券今年以来，除互联网广告以外的广告市场整体需求也受到抑制，全渠道广告

20、花费从2月开始连续3月同比为负增长。与此同时，电梯媒体依然保持增长势头。2022年Q1,电梯LCD、电梯海报广告花费均实现同比双位数增长。新消费品牌主对电梯媒体的青睐非常显著。从品牌主行业来看，药品、家居用品、酒精类饮品在电梯LCD的广告花费同比增速居前；个人用品、酒精类饮品、饮料在电梯海报的广告花费同比增速居前。随着线下场景的复苏，2022H2梯媒的景气程度有望锦上添花。行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1政策面边际向好，平台经济提振广告营销需求1.3推荐标的：分众传媒资料来源：Wind，首创

21、证券 行业景气度：传统消费品客户黏性强，新消费品牌适配度高，品牌主瞄准线下流量，平台经济提振电商类广告需求。 基本面情况：收入端增速稳健，毛利率已显著修复，成本相对刚性。 疫情后预期：Q1收入利润规模均有修复空间，客户需求反弹，影院广告恢复。行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1政策面边际向好，平台经济提振广告营销需求1.3推荐标的：三人行资料来源：Wind，首创证券 行业景气度：我国场景营销活动迅速成长，汽车行业占比最高，校园营销稳定增长，市场空间广阔。 基本面情况：公司发布22年股权激励方案，

22、其中22年业绩增量主要由新进车企客户及消费品客户自身规模增长贡献，完成确定性较高。公司客户留存率一直保持在97%以上，头部消费品客户如伊利、华润怡宝等皆为必需消费品，受宏观消费景气度影响不大，新增客户为国有车企，业绩确定性较高。 元宇宙概念：数字资产交易平台6月底落地，由北京文交所提供平台和北京地方性资源，三人行提供系统建设和后期运营，利润大头在公司手中。 盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入为60.35/81.47/99.40亿元，同比增加69%/35%/22%；归母净利润分别为7.39/10.27/13.42亿元，同比增加46.4%/38.9%/30.7%。行业策略行业策略报告报

23、告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1政策面边际向好，平台经济提振广告营销需求1.3推荐标的：天下秀资料来源：Wind，首创证券 行业景气度：KOL营销行业快速成长，客户需求快速增长，红人生态逐步成熟。 基本面情况：公司收入利润增速稳健，2021年品牌客户的留存率达到79.6%，且留存客户投放金额同比增长39.3%。平 台 收 入 中 81.2% 来 自 于 老 客 户 ，18.8%来自于新增客户。WEIQ平台对于商家客户的需求转化率不断提升。客户所在前三大行业为护肤品、网服电商、食品饮料，客户结构良好。公司布局了新消

24、费产渠、红人职业教育、潮流内容街区西五街等创新业务，其新消费品牌销售成绩亮眼，品牌孵化持续进行。 疫情后预期：品牌主广告投放恢复 元宇宙概念：3D虚拟生活社区“虹宇宙”累计预约用户超过40万，自媒体数字藏品工具集“TopHolder 头号藏家”合作新浪微博。 盈利预测：预计公司2022年/2023年/2024年实现营收60.84亿元/80.48亿元/99.02亿元，对应归母净利润6.05亿元/8.40 亿元/10.92亿元，对应EPS为0.33元/0.46元/0.60元。行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重

25、要法律声明1政策面边际向好，平台经济提振广告营销需求1.3推荐标的：兆讯传媒资料来源：Wind，首创证券 行业景气度：计划2035年实现高速铁路营业历程达7万公里，较2021年仍有75%的提升空间，高铁广告增长前景广阔，高商业价值受众占比高受众停留时间较长。 基本面情况：公司目前是高铁第一股，从2007年起与铁路局集团合作，点位持续扩张，计划2022-2024年新建运营站点121个，优化运营站点112个，新增大尺寸、高清晰的数字媒体设备2,255个。公司加码裸眼3D高清大屏，积极响应“百城千屏”活动，有望形成新的业绩增长点。公司近年来业绩稳健增长，毛利率水平较高，费用水平稳定。 疫情后预期：居

26、民恢复出行，高铁客流量迎来修复性增长，品牌主加大广告投放。行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2疫情防控力度逐步降低，关注线下文娱消费修复力度2.1暑期档拉开复苏序幕，重磅进口片有望引发观影热潮资料来源：艺恩，首创证券2022年春节档之后，部分地区疫情反复、京沪两地的重点疫情均影响了影院正常营业，也影响了多部重点影片的定档。上半年全国票房（截至6月22日，艺恩数据）仅约165亿，为2021年同期的60%。票房前三的影片是春节档上映的长津湖之水门桥（40.7亿）、这个杀手不太冷静（26.3亿）、奇迹

27、 笨小孩（13.8亿）。从春节档开始，多部重磅影片推迟定档。除开心麻花喜剧电影超能一家人从春节档撤档，受疫情影响较大的五一档更是有五部影片撤档，包括万达电影主控、马丽主演的喜剧片哥，你好、最高检和文投控股联合出品的检察风云。后疫情时期，内容龙头统治力显现。从2022年前20位票房影片的参与方来看，光线传媒主投主控了4部影片，春节档上映的狙击手票房超过6亿，影片口碑上佳，另外3部影片都是小制作的都市爱情片，成本回收难度不大。中国电影主投主发了贺岁档的穿过寒冬拥抱你，春节档还参投了长津湖2、奇迹笨小孩、熊出没重返地球。万达电影去年12月主投主发的误杀2票房良好，春节档则参投了奇迹笨小孩和熊出没重返

28、地球。横店影业在贺岁档参投2部电影，春节档参投2部电影。猫眼娱乐则参投贺岁档2部电影，春节档3部电影。平台企业积极拓展内容生态。腾讯系在电影领域保持活跃产出，已具备热门档期主投影片出品水平。新丽传媒在春节档主投了喜剧这个杀手不太冷静，取得了26亿的优异票房，阅文集团和腾讯影业也参投该片。贺岁档也有腾讯系参投的两部影片。阿里巴巴（含优酷）在春节档参投了4部影片，长津湖2奇迹笨小孩和四海。抖音则参投了春节档排名前4的所有影片，以及贺岁档的2部影片。影片名称年票房（亿）上映时间上市公司、平台企业参与情况1长津湖之水门桥40.672022/2/1中国电影（参投参发）、上海电影（参投）、欢瑞世纪（参投）

29、、阿里巴巴（参发）、抖音（参投）2这个杀手不太冷静26.302022/2/1新丽传媒（主投参发）、猫眼娱乐（参投参发）、阅文集团（参投）、腾讯影业（参投参发）、淘票票（参投参发）、抖音（参投）3奇迹 笨小孩13.792022/2/1中国电影（参投参发）、阿里巴巴（参投）、万达电影（参投参发）、抖音（参投）、文投控股（参投）、金逸影视（参投）4熊出没 重返地球9.792022/2/1横店影视（参投主发）、中国电影（参投参发）、猫眼娱乐（参投）、万达电影（参投）、欢瑞世纪（参投）、抖音（参投）5侏罗纪世界 36.88 2022/6/10中国电影（发行）6穿过寒冬拥抱你6.652022/12/31中

30、国电影（主投主发）、阿里巴巴（参投参发）、上海电影（参投）、横店影视（参发）、新丽传媒（参投）、猫眼娱乐（参发）7狙击手6.022022/2/1光线传媒（主投主发）、爱奇艺（参投）8四海5.432022/2/1阿里巴巴（参投）、猫眼娱乐（参投）、横店影视（参投）9反贪风暴5 最终章4.812022/12/31华策影视（参投）、猫眼娱乐（参投主发）、中国电影（参发）10李茂扮太子4.622022/1/1腾讯影业（参投参发）、新丽传媒（参投参发）、中国电影（参投参发）、淘票票（参投参发）、抖音（参投）、横店影业（参投参发）、阅文集团（参发）11坏蛋联盟3.20 2022/4/29中国电影（发行）1

31、2误杀22.832021/12/17万达电影（主投主发）、中国电影（参投参发）、光线传媒（参投参发）、淘票票（参投参发）、爱奇艺（参投）、猫眼娱乐（参投）13神奇动物：邓布利多之谜1.922022/4/8中国电影（发行）14十年一品温如言1.67 2022/2/14光线传媒（主投主发）、欢瑞世纪（参投）15边缘行者1.66 2022/4/15爱奇艺（主投）16我是真的讨厌异地恋1.65 2022/4/29光线传媒（主投主发）17新蝙蝠侠1.63 2022/3/18中国电影（发行）18喜羊羊与灰太狼之筐出未来1.602022/2/1奥飞娱乐（主投）、淘票票（参投）、优酷（参投）19月球陨落1.5

32、9 2022/3/25中国电影（发行）20以年为单位的恋爱1.542021/12/31光线传媒（主投主发）、抖音（参投）2022年国内票房前20位影片行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2疫情防控力度逐步降低，关注线下文娱消费修复力度2.1暑期档拉开复苏序幕，重磅进口片有望引发观影热潮资料来源：艺恩，Wind,首创证券上半年放映端经营承压，八成影院已恢复正常营业。2022年上半年，疫情反复下全国影院经营承压，尤其是作为上半年主要票仓的清明、五一档期无法贡献正常票房收入。受疫情防控要求影响，3月全国

33、影院营业率降至50%以下，随着京沪两地疫情得到控制，全国影院营业率缓慢恢复，5月恢复至70%左右。截止6月23日，全国影院营业率已恢复至80%以上。2022年暑期档至关重要，内容方观望情绪有望减小。去年暑期档受疫情影响较大，相较正常年份有100亿的差距。进入6月，京沪两大影市经营逐步的正常化，侏罗纪世界3上映两周票房超6亿，全国影院6月票房已超过12.5亿（截至6.24），内容方观望情绪有望得到疏解，下半年热门档期影片供给趋于乐观。2疫情防控力度逐步降低，关注线下文娱消费修复力度2.1暑期档拉开复苏序幕，重磅进口片有望引发观影热潮资料来源：艺恩，首创证券已定档的暑期影片中，重点项目包括陈思诚导

34、演、黄渤主演的全新系列电影外太空的莫扎特，该片万达电影主投主控，中国电影在内的3家龙头公司参投；黄渤、闫妮主演的学爸，该片由猫眼娱乐发行；朱一龙主演的人生大事，该片有中国电影参投；杜江、王千源、佟丽娅主演的惊天救援，该片有文投控股参投；周冬雨主演的你是我的春天，该片有万达电影参投；阿里巴巴主投主发、中国电影参发的一周的朋友；万达电影主投主发的动画电影海底小纵队；光线传媒主投的我们的样子像极了爱情；刘浩存、宋威龙主演、爱奇艺主投的念念相忘。截至6月27日，暑期档国产影片人生大事上映4天票房超过2.5亿，一周的朋友上映10天票房8700万；暗恋 橘生淮南上映26天票房1.32亿。回廊亭2022/6

35、/15猫眼娱乐（发行）黎乡遇见你2022/6/17云霄之上2022/6/17绿茵之外2022/6/17世界上最爱我的人2022/6/17焚情2022/6/18一周的朋友2022/6/18阿里巴巴（主投主发），中国电影（参发）回南天2022/6/24一直一直都很喜欢你2022/6/24人生大事2022/6/24中国电影（参投）地瓜味的冰激凌2022/6/24你是我的春天2022/7/1万达电影（参投）新秩序2022/7/8爱奇艺（主投）学爸2022/7/8猫眼娱乐（发行）我是哪吒2之大闹东海2022/7/8惊天救援2022/7/8文投控股（参投）开心超人之英雄的心2022/7/8奥飞娱乐（参投）

36、海底小纵队：洞穴大冒险2022/7/9万达电影（主投主发）外太空的莫扎特2022/7/15万达电影（主投主控）、阿里巴巴（参投）、中国电影（参投）、上海电影（参投）二郎神之深海蛟龙2022/7/22横店影视（参投）七人乐队2022/7/28我们的样子像极了爱情2022/8/4光线传媒（主投）念念相忘2022/8/4爱奇艺（主投）遇见你2022/8/4阿辛正传2022/8/11断网2022/9/9中国电影（参投）行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2疫情防控力度逐步降低，关注线下文娱消费修复力度2.

37、1暑期档拉开复苏序幕，重磅进口片有望引发观影热潮资料来源：公司公告，首创证券A股公司2022年下半年有望上线的电影项目 光线传媒： 真人电影：我们的样子像极了爱情 动画电影：深海茶啊二中冲出地球大雨 储备项目：坚如磐石扫黑拨云见日我经过风暴中国乒乓交换人生哪吒2西游记之大圣闹天宫姜子牙2大鱼海棠2凤凰最后的魁拔八仙过大海大理寺日志相思小倩朔风 万达电影： 真人电影：你是我的春天哥，你好外太空的莫扎特维和防暴队想见你天星术寻她 动画电影：海底小纵队2大头儿子小头爸爸5 储备项目：寻龙诀2我才不要和你做朋友呢三大队折叠城市神舟唐人街探案4 猫眼娱乐： 人生大事你是我的春天外太空的莫扎特哥，你好暗杀

38、风暴保你平安金手指独行月球深海学爸绝望主夫明日战记危机航线无所畏惧被害人检察风云人生会议新纵横四海我经过风暴天才游戏平原上的火焰三贵情史 中国电影： 真人电影：外太空的莫扎特独行月球人生大事 宇宙探索编辑部 储备项目：流浪地球2中国乒乓脐带信仰无敌圆梦星球守龙者群星闪耀时时空弹幕英雄虎胆 横店影视： 龙马精神独行月球超能一家人人生大事行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2疫情防控力度逐步降低，关注线下文娱消费修复力度2.1暑期档拉开复苏序幕，重磅进口片有望引发观影热潮资料来源：互联网公开信息，首创

39、证券好莱坞启动票房收割机，壮志凌云2全球票房超10亿。2021年底开始，好莱坞电影供给逐步从疫情中恢复，蜘蛛侠3全球票房最终破17亿美元，宣告好莱坞巨制在全球票房市场恢复高弹性。2022年，作为好莱坞票房收割机的经典IP电影连轴上映，包括新蝙蝠侠、神奇动物3、奇异博士2、壮志凌云2、侏罗纪世界3、小黄人大眼萌：神偷奶爸前传、雷神4、黑豹2、阿凡达2。从已上映的影片来看，壮志凌云2、奇异博士2首周末票房均超过1.5亿美元。其中汤姆克鲁斯主演的壮志凌云2已锁定2022年上半年票房最高电影，全球票房超过10亿美元。引进片票房表现参差不齐，神秘海域、新蝙蝠侠、神奇动物3未及2亿。国内对好莱坞影片的引进

40、仍然谨慎， 除了蜘蛛侠3尚未正式引进以外，今年票房最佳的壮志凌云2、奇异博士2也没有国内上映的消息。但从上半年连续引进尼罗河上的惨案、神秘海域、新蝙蝠侠、神奇动物3、侏罗纪世界3来看，对重磅进口片的引进还是较之2021年明显放开。但由于疫情的影响，尤其是京沪两大进口片票仓的羸弱，神秘海域、新蝙蝠侠、神奇动物3票房都没有超过2亿。侏罗纪世界3拉开暑期档序幕，下半年有望引进多部热门片。随着京沪影市恢复，6月10日上映的侏罗纪世界3国内票房已超过7.69亿。小黄人2、黑亚当、阿凡达2等热门影片有望在下半年引入国内院线。侏罗纪世界3：统治由环球影业出品的科幻惊悚电影，于2022年6月10日在美国与中国

41、内地上映。片名北美档期国内档期北美首周末票房国内票房（截至6.27）惊声尖叫52022/1/143600万美元尼罗河上的惨案2022/2/112022/2/191289万美元6900万元神秘海域2022/2/182022/3/145100万美元1.51亿元新蝙蝠侠2022/3/42022/3/181.28亿美元1.63亿元暗夜博士：莫比亚斯2022/4/13900万美元神奇动物：邓布利多之谜2022/4/82022/4/84300万美元1.92亿元奇异博士2：疯狂多元宇宙2022/5/61.85亿美元壮志凌云2：独行侠2022/5/271.56亿美元侏罗纪世界32022/6/102022/6/

42、101.43亿美元7.69亿小黄人大眼萌：神偷奶爸前传2022/7/1有望引进雷神4：爱与雷霆2022/7/8灰影人2022/7/15黑亚当2022/10/21有望引进黑豹22022/11/11阿凡达2：水之道2022/12/16有望引进海王2：失落的王国2023/3/17超级马里奥兄弟2023/4/7蜘蛛侠：纵横宇宙2023/6/2闪电侠2023/6/23碟中谍72023/7/14小黄人大眼萌：神偷奶爸前传有望国内上线。行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2疫情防控力度逐步降低，关注线下文娱消费

43、修复力度2.2推荐标的：光线传媒 坐稳电影内容龙头，动画电影赛道前景光明：公司深耕内容领域，受益行业集中度提升，坐稳电影内容龙头。疫情影响下，公司项目稳步推进，毛利率受发行放缓的影响下降，但短期内有望显著恢复。公司领先布局动画电影，哪吒之魔童降世、姜子牙代表国内动画电影最高水平，IP衍生空间广阔，赛道增速有望在疫情后恢复。 主投主控项目能力突出，抗风险能力较强：疫情以来，电影项目的选择和推进考验着内容方对行业环境的把控。从2022年前20位票房影片的参与方来看，公司主投主控了4部影片，春节档上映的狙击手票房超过6亿，影片口碑上佳，另外3部影片都是小制作的都市爱情片，成本回收难度不大，体现出公司

44、在项目的决策和执行上能力突出，在行业不确定性仍然较强的当下，公司的抗风险能力相较出众。 影片储备充足，深海年内有望上映：公司2022年动画电影密集上映，重点动画项目深海已送审，茶啊二中冲出地球大雨也有望年内上映。年内有望上映的电影项目还有我们的样子像极了爱情。储备项目中值得期待的还有坚如磐石中国乒乓交换人生哪吒2西游记之大圣闹天宫姜子牙2大鱼海棠2等。 疫情后预期：影院消费逐步恢复，公司排片有望陆续正常化，内容制作节奏逐步恢复。资料来源：公司公告，首创证券行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2疫情

45、防控力度逐步降低，关注线下文娱消费修复力度2.2推荐标的：万达电影 疫情期间市占率持续扩大，22年新建30-50家影院：公司影院正常经营受到疫情影响较大，上半年业绩大概率承压。同时，公司通过租金谈判、开源节流以及再融资，确保现金流安全，稳步推进市占率提升，影院正常经营率远高于行业平均水平，5月市占率18.4%。公司22年影院拓展有序展开，计划自建30-50家影院。 影视全产业链覆盖，内容业务有望提供业绩弹性：公司作为影院龙头，卖品业务和影院广告业务领先同行。同时，公司深度布局影视剧制作，与国内优秀团队密切合作，主投主控能力不断提升。2022Q1，公司参投的奇迹：笨小孩于春节档上映，实现票房13

46、.76亿元。随着疫情恢复后排片正常化，公司唐探系列、寻龙诀2等核心IP的项目制作加速推进，内容业务有望提供业绩弹性。 内容储备充足，下半年有望恢复正常排片节奏，主投主控外太空的莫扎特定档7月15日： 公司暑期将上映主投主控电影外太空的莫扎特和海底小纵队2。此外，主投主控项目你是我的春天哥，你好维和防暴队想见你天星术寻她等电影也有望下半年上映。储备项目中寻龙诀2、唐人街探案4热度较高。 盈利预测：预计公司2022年/2023年/2024年实现营收139.77亿元/153.24亿元/161.54亿元，对应归母净利润7.44亿元/17.48亿元/21.67亿元，对应EPS为0.33元/0.78元/0

47、.97元。资料来源：公司公告，首创证券行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2疫情防控力度逐步降低，关注线下文娱消费修复力度2.2推荐标的：中国电影 央企行业影响独树一帜，进一步拓展放映业务：公司为电影行业中央企业，对行业有主导和领军的作用，公司也是国内唯二具有海外电影发行权的发行企业之一。 公司布局电影完整产业链体系，各业务之间协同发展，旗下的中影巴可、CINITY等产品引领了中国数字电影放映技术的发展方向。2021年，公司银幕市场占有率为27.44%。稳健把控主旋律项目，参投范围持续扩大：202

48、1年公司主控或参与的影片票房占全国票房的76%以上，包括主投主控的悬崖之上、我和我的父辈等高口碑主旋律项目。22年公司参投的影片包括春节档票房前两位的长津湖2和奇迹笨小孩，继续通过把控主旋律优质项目和扩大参投优质影片来稳健发展内容制作业务。 内容储备充足，22年力争主控发行10部影片：公司2022年有望上映项目包括独行月球流浪地球2中国乒乓外太空的莫扎特等。随着国产电影内容景气度提升，公司将加大力度参投或发行重要国产片，把握重要档期，据公告，2022年公司力争主控发行10部影片。 疫情后预期：影院消费逐步恢复，排片有望陆续正常化，内容制作节奏逐步恢复，进口片引进有望为公司提供业绩弹性资料来源：

49、公司公告，首创证券行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3视频平台竞争格局趋稳，商业化步伐明显加速3.1长视频用户流失，潮水退去内容能力才是平台立身之本资料来源：易观千帆，首创证券 2021Q4以来，头部长视频平台的月活用户进入下滑轨道。爱奇艺的月活规模从2021年6月到2022年3月减少了近1亿，同期腾讯视频月活规模减少约1.5亿，芒果TV月活规模减少约0.2亿，优酷月活规模减少0.2亿。哔哩哔哩则逆势增长约0.2亿。 付费用户增速放缓，爱奇艺连续两年负增长。付费用户群体的崛起丰富了国内视频平台商

50、业变现维度，但经历了2016-2018三年的高速增长之后，国内中长视频平台的付费用户规模增长进入瓶颈。爱奇艺与腾讯视频在付费用户规模超过1亿之后均迅速放慢了增长脚步。爱奇艺已连续两年付费用户负增长，腾讯视频2021年付费用户增长也基本停滞，芒果超媒和哔哩哔哩仍在经历双位数增长。网络视频平台付费用户规模（万人）网络视频平台付费用户同比增速（%）综合视频平台月活跃用户(亿)行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3视频平台内容力趋向成熟，商业化步伐明显加速3.1长视频用户流失，潮水退去内容能力才是平台立身

51、之本资料来源：互联网公开信息，首创证券爱奇艺（2021年12月15日）爱奇艺宣布涨价，包月费用从25元涨至30元，连续包月价格从19元涨至22元，季卡价格从68元涨至78元，连续包季价格为63元，普通年卡价格暂时不变为248元。腾讯视频（2022年4月20日）腾讯视频宣布调价，腾讯视频VIP连续包月价格从20元调整为25元；连续包季从58元调整为68元；连续包年则从218元调整为238元。腾讯视频VIP季卡从68元调整为78元，年卡从253元调整为258元。芒果TV（2021年12月22日）芒果TV宣布正式调整会员价格，PC移动影视会员连续包月价格上调1元，连续包季价格上调5元，连续包年价格上

52、调10元，月卡、季卡价格保持不变，年卡价格上调20元。优酷（2022年6月15日）优酷宣布对优酷VIP和酷喵VIP会员价格进行调整。以优酷VIP为例，连续包月涨至25元，涨幅31%；连续包季涨至68元，涨幅28%；连续包年涨至238元，涨幅14%。单次月卡、季卡、半年卡、年卡价格分别为30元、78元、138元和258元，涨幅28%至50%不等。五大视频平台会员涨价后价格对比爱奇艺芒果TV咪咕视频腾讯视频优酷月卡3025253030季卡7868687878年卡248248218258258 内容成本不断攀高，互联网广告疲软，降本增效策略下，会员涨价迅速实施。从2021年12月以来的半年内，爱奇艺

53、、腾讯视频、芒果TV、优酷四大视频平台均已涨价。目前，爱奇艺、腾讯视频和优酷的会员价格位于第一梯队，单独购买月卡价格均为30元，季卡均为78元，但爱奇艺年卡要便宜10元。涨价后的芒果TV和咪咕视频仍在价格上占有优势，有望通过精品内容提升用户心目中平台会员的性价比。行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3视频平台竞争格局趋稳，商业化步伐明显加速3.1长视频用户流失，潮水退去内容能力才是平台立身之本资料来源：艺恩，首创证券 平台内容力趋向成熟，平台自制剧与版权局平分头部市场，独立自制项目品质获得市场认可

54、。从2022年前两个季度的前十热播剧集来看，平台没有参与制作的版权剧分别占6个和3个，平台单独制作的分别占2个和4个，平台参与制作的均是2个。 平台固粉依靠高成本网剧，今年最佳梦华录“点映”大结局突显平台盈利压力。刘亦菲、陈晓主演的梦华录于6月初上线腾讯视频，上线15小时播放量破2亿，豆瓣开分8.3，半天内升至8.8分，微博话题“梦华录”累计阅读量已超70亿次。梦华录成为2022年迄今为止最高分国产剧。腾讯视频推出梦华录大结局点映礼，根据规则，VIP会员在购买价值18元的“点映礼直播（含回放）观看券”之后，不仅能在6月26日观看点映直播，还能在主创团队直播陪伴下，提前收看7月3日上线的大结局。

55、2022Q1热播剧集前十剧集名称网播平台制作方猎罪图鉴腾讯视频、爱奇艺柠萌影视余生请多指教腾讯视频企鹅影视人世间爱奇艺弘道影业心居爱奇艺腾讯影业尚食芒果TV欢娱影视我们的婚姻腾讯视频企鹅影视、瞳盟影视驭鲛记之与君初相识优酷华策影视相逢时节优酷正午阳光开端腾讯视频正午阳光嫣语赋腾讯视频企鹅影视、聚禾影画2022Q2热播剧集前十剧集名称网播平台制作方梦华录腾讯视频企鹅影视、远曦影视、金色传媒警察荣誉爱奇艺荆棘鸟文化、爱奇艺、华视娱乐爱情应该有的样子爱奇艺金禾影视、爱奇艺说英雄谁是英雄腾讯视频企鹅影视暗夜行者爱奇艺爱奇艺破事精英爱奇艺爱奇艺欢迎光临腾讯视频三次元、正午阳光妻子的选择芒果TV唐人影视切

56、试天下腾讯视频华策影视二进制恋爱腾讯视频、爱奇艺企鹅影视行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3视频平台竞争格局趋稳，商业化步伐明显加速3.1长视频用户流失，潮水退去内容能力才是平台立身之本资料来源：爱奇艺，首创证券 爱奇艺：丰富题材类型，深耕原创涉案题材。 下半年的重点剧目包括笛安小说“龙城三部曲”的都市家庭情感剧龙城、路遥第一部经典中篇小说的人生路遥、阿耐商战励志小说不得往生的野蛮生长、原创涉案项目警察荣誉狂飙穿破黑夜人民警察等。2022爱奇艺快乐专列剧集片单剧名播出时间出品公司题材类型成长力量

57、车厢警察荣誉2022年Q2爱奇艺、华视娱乐、东阳荆棘鸟涉案刑侦天才基本法2022年Q3爱奇艺、腾讯影业、瞳盟影视都市悬疑二十不感22022年Q3柠萌影业当代都市向风而行2022年Q4爱奇艺、浙江华策影视当代都市我要逆风去2022年Q4爱奇艺、恒星引力都市职场归路2023年Q1爱奇艺都市爱情球状闪电2024年Q1爱奇艺、壹同制作、梦想新创当代科幻风云家国车厢人生若如初见2022年Q2华人文化集团公司、爱奇艺、五元文化年代传奇广州十三行2022年Q4爱奇艺、鱼子酱传媒古装历史云襄传2022年Q4青春你好文化传媒古装武侠天启异闻录2023年爱奇艺、自由酷鲸影业古代传奇长风渡2023年Q3爱奇艺、烈火

58、影业古装商战南洋女儿情待定长信传媒、爱奇艺近代传奇恋恋剧场车厢爱情应该有的样子2022年Q2金禾影视当代都市苍兰诀2022年Q3爱奇艺、恒星引力传媒古装仙侠超时空罗曼史2022年Q3爱奇艺都市爱情我的反派男友2022年Q3爱奇艺、灵龙文化都市爱情我的秘密室友2022年Q3爱奇艺当代都市时代旋律车厢暗夜行者2022年5月22日爱奇艺悬疑警匪狂飙2022年Q3爱奇艺、留白影视涉案刑侦我是刑警2022年Q4金盾影视、华策影视当代涉案大考2022年Q4爱奇艺、懿德文化都市现实潜流追踪2022年Q4爱奇艺当代涉案野蛮生长2022年Q4爱奇艺、上象娱乐、二十四格创业商战人生 路遥2023年Q1爱奇艺都市现

59、实探案冒险车厢迷航昆仑墟2022年7月爱奇艺、银润传媒、如月之恒影业民国悬疑民国大侦探2022年Q3爱奇艺、圣金影业民国探案紫川2022年Q3爱奇艺、尚世影业、慈文传媒、灵河文化古装爱情虎鹤妖师录2023年Q3爱奇艺古装传奇万家灯火车厢关于唐医生的一切2022年Q2爱奇艺、万源恒奔当代医疗第二次拥抱2022年Q2爱奇艺新弈工作室都市情感熟年2022年Q3爱奇艺、留白影视都市情感龙城2022年Q4爱奇艺都市情感老家伙2023年Q1爱奇艺、山影制作、兴盛天亚当代都市请和这样的我恋爱吧待定爱奇艺、华策克顿、好剧影视都市爱情仙侠情缘车厢浮图缘2022年Q2稻草熊影业、爱奇艺古装历史请君2022年Q3爱

60、奇艺、稻草熊影业、大有影画年代奇幻新川日常2022年Q4爱奇艺、新丽传媒古装爱情七时吉祥2023年Q2爱奇艺、恒星引力古装仙侠无忧渡2023年Q3爱奇艺古装奇幻仙剑奇侠传四2023年Q3爱奇艺新媒诚品古装仙侠狐妖小红娘待定爱奇艺、腾讯影业古装传奇2022爱奇艺快乐专列综艺片单节目名称节目类型嘉宾阵客年轻制动车厢一起露营吧户外潮流露营真人秀陈伟霆、黄雅莉，王子异、杨迪、钟楚曦、章若楠中国说唱巅峰对决华语乐团说唱歌手顶级联赛拟邀GAI、刘雨昕、热狗、潘玮柏、苏醒、杨和苏我们民谣2022民谣音乐竟演综艺拟邀阿肆、马頡、陈粒、好妹妹、陈鸿宇、沈以诚、焦迈奇、柳爽等元宇宙歌唱大赛星素歌手音乐竟演真人秀拟

61、邀黄明昊、梁龙、潘玮柏、容祖儿、吴莫愁、杨丞琳、曾轶可等热血街舞团2022街舞文化推广类节目奇异局中局角色演绎互动推理真人秀拟邀金靖、潘粤明、魏大勋、王源等MBTI社交实验计划社交实验观察真人秀拟起蔡康永、范丞丞、谭松韵、喻丰、张雨绮幸会啊!老爸代际关系实验观寡关真人秀拟邀GAI父子、姜思达父子、刘奕君刘怡潼父子、王勉父子、陈建斌、陈海贤等漂洋过海来看你全新恋爱综艺拟邀白鹿、林志玲、齐思钧、陶白白、徐志胜音乐野生活音乐创新化演奏慢综艺黄磊等一支野生活乐队温暖蓄能车厢喜欢你我也是3青年社交观察恋爱治愈系综艺蒋敦豪、秦霄贤、沙溢、应采儿、周洁琼、张绍刚上班啦!妈妈2女性成长观察类真人秀马丽，涂磊，

62、朱丹、傅首尔、庞博、徐艺洋萌探探探案2IP推理欢乐解压真人秀华晨宇、刘耀文、欧阳娜娜、宋丹丹、沙溢、杨迪。杨颖、张一山机智的恋爱2当代青年恋爱社交图鉴拟邀陈哲远、李沁、王耀庆、魏晨、赵小棠等一年一度喜剧大赛2原创喜剧竞演综艺马东等我的小尾巴3兄妹成长观察陪伴综艺拟邀汪苏泷、谢楠、应采儿等做家务的男人4生活服务实境体验类真人秀拟邀郑钧&刘芸、武大靖&徐志胜&唐九洲、魏大勋父子、傅首尔、呼兰等登场了!大山西沉浸式人文探索演绎节目拟邀汪涵、王劲松、董子健、吴谨言、何弘姗、谢可寅、李浩源、孙天宇、张弛开拍吧2青年导演创制真人秀哈哈眙哈哈3路行进式户外真人秀拟邀邓超、陈赫、鹿晗行业策略行业策略报告报告

63、证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3视频平台竞争格局趋稳，商业化步伐明显加速3.1长视频用户流失，潮水退去内容能力才是平台立身之本资料来源：腾讯视频，首创证券 腾讯视频：H2最新片单发布，重视主流叙事，多维度深耕现实题材。 主流叙事板块： 由正午阳光出品，讲述县委书记梅晓歌和同事们奋斗基层的县委大院国内首部聚焦女性公诉人题材的公诉精英，展现基层平安建设工作者精神面貌的此心安处是吾乡，都用扎根生活的故事，承载和映射了现实的大情怀。描写时代变迁下年轻人追梦与成长的梦中的那片海，根据茅盾文学奖获奖作品改编的繁花，展现红色年代群

64、生百态的欢颜，体现家国信仰的谍战剧无间和潜伏者等。 现实主义板块： 全新五美登场，继续演绎22楼欢乐故事的欢乐颂3；以职业背景展示不同都市生活的玫瑰之战爱情而已纵有疾风起；描绘女性成长的她只是不想输今天的她们；以及公益救援题材追光者、真人儿童情景剧米小圈上学记等。 垂类多元创新领域： 三体，鬼吹灯系列之昆仑神宫南海归墟，以及兼具探险、志怪等元素的西出玉门藏海花如月天行健等。 喜剧板块： 绝交吧，爸爸鹊刀门传奇北纬路甲一号兰闺喜事 悬疑板块： 繁城之下黑土无言漫长的季节黑白密码你安全吗前夜梅花红桃 青春情感板块： 照亮你谁都知道我爱你爱的二八定律最遥远的距离夏花如果还有时间你给我的喜欢恋爱的夏天

65、三分野恋恋红尘少年巴比伦 古装板块： 星汉灿烂玉骨遥长相思与凤行乐游原灼灼风流仙剑仙剑六祈今朝飞狐外传只此江湖梦。2022H2腾讯视频综艺名称脱口秀怎么办！脱口秀专场脱口秀大会5脱口秀跨年2022喜剧类德云斗笑社3新喜剧大会户外真人秀新游记哈哈哈哈哈3童话之欢迎来到星守村音乐舞台来看我们的演唱会沸腾校园繁星少年音乐会声在中国推理脑力开始推理吧梦回圆鱼洲她他真探社青春百young电竞战至巅峰微综艺毛雪汪领导帮帮忙爱情这件小事生活职场情感五十公里桃花坞2跃上高阶职场令人心动的offer4心动的信号5灿烂的前行半熟恋人2是很熟的味道呀见习爸妈邻家诗话4行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报

66、告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3视频平台竞争格局趋稳，商业化步伐明显加速3.2推荐标的：芒果超媒 传承湖南广电优良基因，差异化战略冲击长视频格局。公司脱胎于湖南广电，凸显独特竞争优势。内容方面，依托芒果独播战略，从湖南卫视低价获得优质资源，有效节约内容成本；2022年启动双平台融合，实现台网资源互通。用户方面，年轻女性占比远超其他平台，通过聚焦女性向作品，收割主力流量群体，提升公司商业价值。公司是长视频领域唯一盈利主体，差异化打法初见成效，2021年末有效会员数达5040万，同比增长39.5%，广告收入达54.53亿元，同比增长31.75

67、%，两大业务增速遥遥领先，在长视频行业一枝独秀。 强化内容自制优势，精品剧综贡献看点。公司坚持内容为王，双平台融合战略进一步丰富人才储备，现拥有48个高质量综艺自制团队、29个影视制作团队、34个新芒计划战略工作室。2022年，公司影视综艺双线发力，打响内容创新升级战。综艺方面，浪姐3上线首日播放量高达1.36亿，斩获全端热搜695+，33次登顶全网榜单TOP1。此外，你好星期六天天向上两大卫视王牌全新改版；大侦探密逃花少等综N代也将回归；声生不息意想不岛等新综层出不穷，展现出强大的综艺制作优势。剧集方面， “金鹰独播剧场”和“芒果钜献”两大特色厂牌分别储备14部、13部剧集。季风剧场将陆续上

68、线14部作品，有望补齐剧集制作短板，推动用户破圈。 积极布局圈外赛道，持续探索变现模式。公司不断围绕长视频IP探索新的变现渠道，于2020年底正式上线小芒电商，构建以“内容+社区+电商”为核心的全新电商模式；于2021年4月在长沙开设首家剧本杀旗舰店，并陆续登录上海、成都等地，将业务拓展至线下。公司依托明侦、密逃等IP优势推出M-CITY品牌，有望坐拥头部位置引领行业朝向正规化发展。 盈利预测与投资评级：预测2022-2024年，公司营业收入分别为181.97/212.92/249.61亿元，归母净利润分别为24.71/28.89/34.25亿元，同比增速分别为16.9%/16.9%/18.6

69、%。资料来源：公司公告，首创证券行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3视频平台竞争格局趋稳，商业化步伐明显加速3.2推荐标的：芒果超媒湖南卫视&芒果TV新生态赏鉴会2022年综艺片单名称节目类型播出时间制作团队卫视王牌综艺你好星期六棚内明星艺能秀每周六晚天天向上新时代青春主流文化公益脱口秀周日晚十点档沈欣工作室王牌制作人回归美好年华互联社文化养成青春综艺脱口秀暂定2022.5张一蓓团队王牌推理大侦探互联网普法教育推理节目晏吉工作室密室大逃脱4大型益智类实景解密互动真人秀暂定2022Q3晏吉工作室推

70、理开始了大型实景连续剧式悬疑推理类综艺晏吉工作室女子推理社全女性连续剧式沉浸式推理真人秀晏吉工作室王牌综N代中餐厅青春合伙人经营体验节目暂定2022Q3王恬工作室时光音乐会2户外音乐综艺节目暂定2022Q3任洋团队大湾仔的夜2烟火人情味综艺暂定2022.10单丹霞妻子的浪漫旅行6首档夫妻情感治愈真人秀暂定2022年李甜团队婆婆和妈妈之半糖小时光家庭代际和谐促进真人秀暂定2022Q4再见爱人2婚姻纪实观察真人秀暂定2022Q3刘乐团队花儿与少年露营季姐弟团自助旅游综艺节目2022.6.17李超团队、朱锋团队热血综艺真正的勇士军旅题材真人秀暂定2022.8梁书源工作室我们的滚烫人生2励志职业体验真

71、人秀李甜团队模法审判团模拟法庭推理游戏剧综孔晓一团队反诈军师联盟全民反诈教育综艺陈杳团队、龚丹霞创新小组名称节目类型播出时间制作团队超S音综声生不息宝岛季竞唱献礼节目洪啸工作室青春榜样综艺会画少年的天空48位青春美术少年荧幕初亮相2022 Q4任洋团队学长，请指教！养成系知识青春领袖团综天下弟医中医榜样竞技赛赵文海团队夏日哼哼哼牧场综合体夫妻经营真人秀暂定2022Q3定制文化类节目国牌研究院挖掘国品，培育国货，塑造国牌希望的集市唤醒乡土情结，焕新潮流体验城市中的桃花源历史文化街区“焕新”纪实真人秀元宇宙创新节目意想不岛首个元宇宙社交链游真人秀孔晓一团队励志竞演音综披荆斩棘全景音乐竞演综艺 暂定

72、2022Q3吴梦知+多个S级团队乘风破浪励志成长音乐竞演综艺2022.5.20吴梦知团队王炸晚会IP跨年晚会金鹰奖晚会湖南卫视&芒果TV新生态赏鉴会2022年剧集片单名称主演导演出品方金鹰独播剧场少年派2张嘉益、闫妮刘惠宁、李少飞贰零壹陆影视、雷海观浪影视、西安电影制片厂、芒果TV天下长河罗晋、尹昉张挺好酷影视去有风的地方刘亦菲，李现丁梓光华策影视、霍尔果斯瞰心晴重中之重杨烁、侯勇毛卫宁湖南省委宣传部、湖南省总工会、湖南广播影视集团、金色光芒凭栏一片风云起胡一天、章若楠金琛华策集团、北京中天鹊禧影视千秋令张予曦、佟梦实麦贯之、李伟基欢瑞世纪我的人间烟火杨洋、王楚然李木戈悦凯影视、耀客传媒、上游

73、影业薄冰彭冠英、陈钰琪金琛晟喜华视、芒果TV、千乘影视我爱轰炸机赵露思、蔡文静付宁贰零壹陆影视、芒果TV来北京秦昊、倪大红汪俊不亦说乎文化传媒完美说客北京哇咖咖成家时差一万公里喜宴街孙笑（编剧）季风剧场张卫国的夏天黄磊、刘奕君刘闯芒果TV、湖南卫视、芒果超媒、风火石文化妻子的选择孙莉、袁文康阚家伟芒果TV、湖南卫视、芒果超媒、唐人影视非凡医者张晚意、郑云龙陆川芒果TV、湖南卫视、芒果超媒火星孤儿费启鸣、赵弈钦赵一龙华录百纳、芒果TV、缤纷异彩大宋少年志2张新成、周雨彤王倦（编剧）芒果影视极速悖论柯佳嬿、 翟子路黄颖湘芒果影视江河日上快乐阳光群星闪耀时我家的医生周游、黄尧姜威芒果TV此处禁止恋爱

74、李梦、杨英格周恩(制片人)芒果TV、湖南卫视、芒果超媒装腔启示录范世琦、徐开骋李漠天津雄孩子今生也是第一次王子文、唐艺昕快乐阳光芒果钜献落花时节又逢君袁冰妍、刘学义赵立军、英英鹿芒果TV、和风清穆影视长安十二时辰2曹盾娱跃文化、芒果TV男朋友典当行蓝盈莹、范丞丞谢东燊芒果TV那些回不去的年少时光王志勇小糖人传媒我们的翻译官华策影视覆流年邢菲、翟子路易军胡同赵露思、蔡文静付宁贰零壹陆影视、芒果TV邪恶催眠师之捕梦人郑业成、辛云来王涛涛芒果TV、加码影视女士的品格万茜、刘敏涛高寒芒果TV、天浩盛世、丽泽影业爱的勘探法高瀚宇、宋妍霏邱钰白日梦我庄达菲、周翊然邓珂稻草熊影业我有一个朋友谢兴阳、苏梦迪毕

75、鑫业隼集陈庭恩爱两不疑宋妍霏、张昊唯何振华、兰超华策影视资料来源：芒果超媒，首创证券行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4关注游戏上市公司国际化进程4.1版号重启，流量紧缺与总量控制仍是国内市场大背景 停发九个月后，游戏版号恢复发放，已发两批数量有限，总量控制主导常态化监管。 4月11日和6月7日，国家新闻出版署两批分别发布45款和60款游戏的版号信息。两批新获批版号游戏中，上市公司发行的有三七互娱的梦想大航海、完美世界的黑猫奇闻社、心动公司的派对之星、吉比特旗下雷霆网络的塔猎手和盒裂变、游族网络

76、的少年三国志：口袋战役、中青宝的铸时匠。 在版号停发近9个月的时间里，国内游戏行业经历寒冬，很多游戏公司面临老游戏进入流水衰退期，没有足够数量的新游流水补上的局面。中小公司面临生存困境，游戏大厂的出海节奏也更加紧迫。从新一轮版号的数量来看，监管部门对游戏总量控制的态度没有改变，总量控制和严格内容审核是常态化监管的主要手段。 行业版号荒仍待缓解，新发版号推进部分游企新游发行。 相较于等待版号的大批游戏项目，已获发的105个版号并不能缓解行业困境。由于版号停发，A股游戏公司亏损数量增加，2020年为5家，2021年为9家。 但A股公司中版号储备相对薄弱的心动公司、完美世界在获得版号后得以继续推进产

77、品上线。目前，心动公司此前因没有版号先在日本上线并取得佳绩的派对之星已在国内上线。海外上线的T3还在等国内版号。完美世界获得版号的黑猫奇闻社已在海外部分地区启动测试，有望在今年上线。资料来源：TapTap，首创证券派对之星是心动网络自研的平台格斗游戏，4月11日拿到版号后，4月23日即在国内发行，连续10日位居IOS游戏免费榜前10，TapTap评分7.6。行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4关注游戏上市公司国际化进程4.1版号重启，流量紧缺与总量控制仍是国内市场大背景 流量紧缺、总量控制，双重

78、压力下国内游戏市场出现负增长，端游市场显现韧性。 2022年5月，中国游戏市场实际销售收入229.19亿元，同比下降6.74%，该数据已经连续3个月出现同比下降的现象，而环比与同比同时下降，则是今年第二次。 客户端市场数据显现韧性，环比与同比增长率同时出现增长。增长的原因主要有以下几点：一是五月用户付费周期较长，带动月度总流水增长，二是穿越火线梦幻西游等头部产品流水保持稳定，减量较少，为5月增长率较高奠定了基础。三是英雄联盟对5月流水增长贡献较大，5月全球总决赛冠军战队皮肤开启限时销售，用户付费意愿较高。四是多款客户端产品在五一期间开启促活、付费活动，促进流水增长。 头部固化弊端显现，国内手游

79、月收入同比连续三月下滑。 2022年5月中国移动游戏市场实际销售收入环比下降超过2%，同比下降超过10%。主要原因：一方面，多款头部产品较去年同期流水出现下滑；另一方面，新游流水表现不佳，无法带来明显增量。 近两年国内游戏市场头部产品地位稳固，新品数量有限，同时突围难度也在加大。二季度新品上线的数量和质量无法起到激活市场的作用，头部产品流水增量弹性有限，导致国内市场收入下滑。资料来源：伽马数据，首创证券行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4关注游戏上市公司国际化进程4.1版号重启，流量紧缺与总量控

80、制仍是国内市场大背景 暑期游戏新品陆续上线，关注下半年Pipeline兑现情况。 大厂及上市公司暑期重点游戏： 腾讯：三消+SLG 指尖领主预计7月5日上线 已获版号 字节旗下朝夕光年： 3D卡牌全明星激斗 8月30日 已获版号 吉比特旗下雷霆游戏： 模拟经营 奥比岛：梦想国度7月12日 已获版号 快手：MMORPG魔力宝贝：旅人7月29日 已获版号 心动公司：冒险解谜纸嫁衣4暑期 无版号资料来源：游戏新知，首创证券指尖领主是策略游戏创新玩法潮流的产物，实现了全球首款3D消除操作以及三消局内的英雄排兵布阵，加强了三消游戏的沉浸感及策略性。行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必

81、仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4关注游戏上市公司国际化进程4.2高质量出海仍是投资主线，全球化布局考验厂商本地发行能力资料来源：伽马数据，Sensor Tower，首创证券出海新游增量不及预期，头部产品收入减少，收入规模增长减速。由于2020年高基数，2021年中国自主研发海外市场实际销售收入同比增速缩减了17pct。2022年Q1, 出海收入增长继续减速：中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为45.54亿美元，环比下降0.54%，同比增长12%。根据Sensor Tower数据，在2022年1月-5月。全球前100厂商收入中，中国厂商共吸金11

82、0.8亿美元，比去年同期减少3.7%。出海厂商数量和份额继续增长，收入占全球前100厂商超过四成。2022年1月-5月，进入Sensor Tower每月的全球手游发行商收入榜TOP100的平均家数是37.2家；收入占比平均百分比为40.38%；2020年全年平均家数是36.3家，收入占比平均百分比为38.36%。行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4关注游戏上市公司国际化进程4.2高质量出海仍是投资主线，全球化布局考验厂商本地发行能力资料来源：艺恩，首创证券上市公司出海新游：中手游 真三国无双霸掌

83、趣科技奇迹MU：正宗续作世纪华通旗下点点互动 卡牌Awaken: Chaos Era完美世界梦幻新诛仙港澳台版三七互娱推出蚂蚁题材SLG手游Ant Legion 蚂蚁军团其他上市公司优质长线运营优质案例：三七互娱 Puzzles & Survival 日美市场表现优质，稳居国游出海收入榜前5点点互动Family Farm Adventure3月入围国游出海收入前30榜单版本更新、新内容上线、营销活动促进流水增长米哈游原神：2.4、2.5版本更新后，1月、2月、3月稳居海外收入最高的手游。腾讯王者荣耀：五五朋友节，5月海外收入环比增长35%。灵犀互娱三国志战略版：周年庆1月海外收入环比增长18.

84、4%。三七互娱 云上城之歌：1月韩国市场半周年庆典，促其海外收入环比增长11.8%。凭借代言人和春节主题的宣发活动，2月进入韩国手游畅销榜TOP5。日服版本推出后保持高增长。沐瞳科技Mobile Legends: Bang Bang：年度最盛大庆典515 Party，4月海外收入环比提升27%鹰角网络明日方舟：日服两周年版本促1月海外收入环比激增171.6%。2022大感謝祭春和支付促销等活动，5月收入环比增长19%。有爱互娱放置少女：日本5周年庆典，游戏收入环比提升23%。乐元素偶像梦幻祭! Music：日本上市2周年庆典，登顶日本iOS手游畅销榜网易第五人格：日服版本新内容上线，海外收入环

85、比激增143.2%行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4关注游戏上市公司国际化进程4.2高质量出海仍是投资主线，全球化布局考验厂商本地发行能力资料来源：Sensor Tower2022国内手游出海白皮书，首创证券成熟市场收入占比走弱，新兴市场探索投入力度加强美国、日本作为国游出海收入的Top2国家，累计贡献的收入占比正在逐步降低，我国手游出海的市场头部化趋势特征正逐步减弱。反之，国内游戏厂商对东南亚、南美等新兴市场的探索与投入力量正在不断加强。不同地区特点各异，立项、发行、运营均须考虑本土化美国市

86、场：2021年国游收入上涨47%，反超日本市场成为国游份额最高的海外市场。集中度低，进口游戏友好，内购、广告收入渠道均有潜力，三消为传统热门，动作类快速增长。日韩市场：ARPU全球领先，RPG游戏收入占比最高。日本市场女性玩家多，模拟经营类增长较快；韩国市场广告收入有潜力，SLG类增长较快。东南亚市场：流量红利期，收入增速迅猛，买量价格有所提升，大媒体助推休闲品类发展。巴西市场：年轻化市场，付费意愿保守但潜能大，买量增长最快，中轻度手游为主。欧洲市场：重度与轻度游戏均受欢迎，SLG与博彩类收入水平最高。行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明

87、请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4关注游戏上市公司国际化进程4.3推荐标的：三七互娱资料来源：公司公告，首创证券加码精品化自研布局，多元化探索提升技术能力。公司结合已有的在数值、玩法等方面的优势，不断在产品类型、题材、玩法等方面持续进行多元化探索。2021年斗罗大陆：魂师对决上线后表现优异，一经上线后最高位居iOS游戏畅销榜TOP4，验证公司精品化战略。国内市场精细化运营优势凸显，多品类游戏表现优异2021年公司国内运营手游最高月流水超17亿，新增注册用户合计超过3亿，最高月活跃用户超过4600万。全球化战略布局取得显著突破，海外市场业务收入持续增长。2021年海外业务营业收入47.

88、77亿元，同比增长122.94%，公司海外发行的移动游戏最高月流水超7亿。Puzzles & Survival累计流水已超25亿元，云上城之歌成功进入韩国地区畅销榜Top5，公司稳居SensorTower中国手游发行商全球收入月榜前十。产品储备情况：2022年公司海内外储备三十余款产品，包括20款国内在研及测试产品储备以及16款海外储备产品。三国：英雄的荣光已于1月上线港澳、东南亚市场。斗罗大陆：魂师对决海外发行也正在推进中。 梦想大航海、空之要塞：启航、曙光计划已获版号。盈利预测：公司2022年/2023年/2024年实现营收187.94亿元/211.09亿元/227.98亿元，对应归母净利

89、润31.97亿元/35.62亿元/39.36亿元，对应EPS为1.44元/1.61元/1.77元。公司部分在研及测试产品储备表（标红有版号，标绿已上线或测试）披露名称预计上线地区产品品类产品类型研发商代号魔幻M国内、海外MMORPG西方魔幻自研代号C6国内、海外卡牌多文明题材自研代号古风国内、海外MMORPG唯美古风自研代号3D版WTB国内、海外MMORPGQ版3D自研代号三国BY国内SLG三国题材自研代号AOE国内、海外SLG中世纪历史自研代号CY国内、海外模拟经营古风经营自研梦想大航海国内MMORPG航海射击代理曙光计划国内MMORPG未来科技代理空之要塞：启航国内、海外卡牌蒸汽朋克代理代

90、号YG国内SLG昆虫题材代理代号修仙传国内、海外MMORPG修仙题材代理代号二次元ZQ国内卡牌二次元代理代号三消卡牌国内卡牌RPG融合代理最后的原始人国内卡牌回合放置代理代号森林国内模拟经营农场类代理代号魔幻K计划国内、海外MMORPG西方魔幻代理代号三国CB国内SLG三国题材代理代号WG国内SLG多文明写实代理代号DG国内SLG中世纪城建/轻度消除代理三国：英雄的荣光海外SLG三国题材自研斗罗大陆：魂师对决 海外卡牌东方玄幻自研代号S海外SLG西方魔幻代理AntLegion海外SLG昆虫题材代理代号BX海外MMORPG西方魔幻代理代号ZH海外模拟经营日本经商代理代号PK海外SLG蒸汽朋克代理

91、行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4关注游戏上市公司国际化进程4.3推荐标的：吉比特资料来源：公司公告，首创证券研发策略收获验证：聚焦赛道，小步快跑。公司采用“小步快跑”的研发策略，2021年自研一念逍遥凭借着出色的游戏制作和运营表现，在App Store游戏畅销榜平均排名为第11名，最高至该榜单第5名。稳步构建产品矩阵：基本盘稳固，丰富代理储备期待爆款。问道系列流水稳健，三大服周期性聚拢用户。一念逍遥持续贡献利润，有望夯实公司流水基本盘。新品储备中，代理奥比岛：梦想国度有望再造爆款社区游戏，其

92、他丰富储备也有望继续验证公司运营优势。出海战略：加码精品自研，已初步打开市场。公司从移植国内成熟上线产品做起，已初步打开市场。目前，除个别储备的IP向产品外，其余自研产品均须定位海外市场才可立项，并且公司将持续吸纳对海外文化有较深见解的优秀制作人及发行团队，快速布局海外市场。公司主机游戏团队正在集中精力研发针对海外市场的OUTPOST(前哨)，有望在2022年上线Steam。盈利预测：2022年/2023年/2024年实现营收53.42亿元/60.58亿元/71.01亿元，对应归母净利润17.71亿元/21.26亿元/25.97亿元，对应EPS为24.65元/29.59元/36.13元。公司储

93、备代理新品游戏名称有无版号游戏类型地区奥比岛：梦想国度有社区养成类中国大陆地区黎明精英有Roguelike射击全球Shop Heroes Legends（商店传说）无城镇模拟经营类全球Project S（代号）无Roguelike、SLG中国大陆及港澳台地区花落长安有宫廷养成RPG中国大陆地区失落四境有冒险RPG中国大陆地区Project G（代号）有田园模拟经营类中国大陆地区封神幻想世界无国风题材RPG中国大陆地区上古宝藏有Roguelike 、ARPG中国大陆地区律动轨迹无音乐节奏类全球神都厨王号无模拟经营类中国大陆地区塔猎手有日系Roguelike中国大陆地区盒裂变有沙盒物理解密中国大陆

94、地区行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4关注游戏上市公司国际化进程4.3推荐标的：完美世界资料来源：公司公告，首创证券一季度业绩显著回暖，幻塔、梦幻新诛仙验证转型思路。2022Q1公司游戏业务实现收入19.73亿元，较上年同期增加23.01%，增量主要来自于幻塔和梦幻新诛仙。在梦幻新诛仙幻塔等游戏带动下，游戏业务毛利率较上年同期提高。幻塔已海外上线Steam平台，关注核心产品出海表现。目前，公司核心产品幻塔已上架Steam平台，游戏由腾讯海外发行公司Level Infinite代为发行。目前游戏

95、锁中国大陆，中国港澳台，韩国等区域，预计将于2022年Q4在Steam免费推出，暂不支持简体/繁体中文。幻塔国服6月1日上线不破咲限定订购活动。梦幻新诛仙已于2022年3月上线海外市场。品类储备丰富，综合实力有望增强。手游包括黑猫奇闻社天龙八部2朝与夜之国一拳超人：世界百万亚瑟王诛仙2完美新世界神魔大陆2；端游包括诛仙世界Perfect New WorldHave a Nice Death；灵笼、封神系列等IP游戏筹备中。 黑猫奇闻社已获6月版号。盈利预测：2022年/2023年/2024年实现营收101.94亿元/116.30亿元/134.04亿元，对应归母净利润18.81亿元/22.25亿

96、元/25.01亿元，对应EPS为0.94元/1.11元/1.24元。幻塔Steam平台页面行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4关注游戏上市公司国际化进程4.3推荐标的：心动公司资料来源：公司公告，TapTap首创证券TapTap社区生态汇聚优质玩家，平台出海前景广阔糅：TapTap已形成用户、用户、游戏厂商与平台三方共赢的社区生态，兼具垂直推广和精品发行的业务。TapTap国际版在海外市场有效对接用户需求。同时，平台零分成吸引中小研发商，独游云集树立品牌调性。良好的游戏社区环境降低厂商沟通成本，

97、篝火测试和数据服务赋能合作游企。2021年底，国内平均MAU已达到3157万人，海外平均MAU达到1224万人，22年4月份上线以来北美的DAU稳步增长。视频化丰富社区内容，长线发展看好云游戏方向：2021年底以来，TapTap视频化内容明显增加，主要由编辑团队产出内容或鼓励创作者产出内容。2022年Q1公司推出TapTap的创作者计划，及时推进创作者激励以及对他们激励的考量，确保整体平台社区内容的丰富程度。公司持续推进云游戏，关注2021年下半年开始重点投入的TapPlay。大力精进自研水平，大DAU品类助力平台扩张。公司坚定加大自研投入，针对性设计产品矩阵，香肠派对、Flash Party

98、、T3 Arena等大DAU产品有效助力平台用户量提升。火炬之光无限和铃兰之剑年内上线，国内发行等待版号：公司自研游戏火炬之光无限、铃兰之剑今年内将上线；在研项目还有心动小镇、浣熊不高兴等在版号审批方面， T3 、心动小镇，火炬之光无限，铃兰之剑版号已经送审，等待版号期间将优先海外上线。T3 Arena行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5元宇宙应用积极创新，产业共识逐步达成5.1新一代硬件陆续上市，消费级VR驱动内容创新资料来源：IDC全球增强与虚拟现实支出指南，首创证券作为实现元宇宙沉浸感体验

99、的关键，VR/AR硬件的研发投资和销售市场已进入快速增长的轨道。根据IDC的统计和预测：2021年，全球AR/VR总投资规模接近146.7亿美元，并有望在2026年增至747.3亿美元，五年复合增长率将达38.5%。2021年，全球AR /VR头显出货量达1123万台，同比增长92.1%。随着头部互联网公司入局，中国AR/VR市场被注入了巨大活力，发展前景广阔。中国市场AR/VR总投资规模五年（2022-2026）复合增长率预计将达43.8%，增速位列全球第一。2021年中国AR/VR市场IT相关支出规模约为21.3亿美元，并将在2026年增至130.8亿美元，为全球第二大单一国家市场。AR支

100、出规模将以49.0%的五年CAGR快速增长，VR支出规模以41.5%的五年CAGR保持稳定增长。中国AR/VR头显市场在2021年上市了诸多新品，硬件产品升级趋势在2022年仍将延续。硬件市场五年预测期内将以47.8%的复合增长率稳步增长，并持续占据中国AR/VR市场支出份额的一半以上。行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5元宇宙应用积极创新，产业共识逐步达成5.1新一代硬件陆续上市，消费级VR驱动内容创新资料来源：IDC全球增强与虚拟现实支出指南，首创证券自2021年起，新品发布以及头显厂商营销

101、模式的转变使得消费级头显市场逐步打开，消费者市场存在非常大的待开发潜力。中国消费者市场：五年预测期内稳定增长，总规模占中国AR/VR市场近四成。中国商用市场：到2026年，AR/VR技术将被教育、医疗保健和专业服务等三类行业用户广泛应用，共计约占中国市场总规模的28.2%。应用场景也将逐步丰富，根据IDC预测，到2026年：VR：VR游戏（Virtual Reality Games）以超三成的占比持续领跑VR市场。2026年VR游戏、VR培训（Training - VR）和VR协作(Collaboration)预计将在中国成为VR主要应用场景，三者合计占比超过50%。AR：AR培训(Train

102、ing-AR)、和工业维护(Industrial Maintenance)和AR实验室及现场实践（高等教育）(Lab and Field (Post-Secondary)将成为主流应用场景，共计约占中国AR市场投资规模的30.1%。行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5元宇宙应用积极创新，产业共识逐步达成5.1新一代硬件即将上市，消费级VR驱动内容创新资料来源：TrendForce集邦咨询，首创证券2022年，VR/AR硬件出货量表现亮眼。年初，TrendForce将2022年AR/VR装置出货量

103、上调至1419万台，同比增长近44%，此前预测值是1202万台。成长动能来自疫情增加远距互动需求，以及Oculus Quest 2压价策略。目前，全球市场，Microsoft HoloLens 2和Oculus Quest 2市占分别在AR、VR居首位，苹果新产品受关注。消费市场中，以介于200400美元的Oculus Quest 2为大宗，TrendForce预估Oculus在两年内将推出进阶版Quest产品，达到700美元等级硬件性能，同样采取补贴策略，将产品定价压到约500美元，届时高阶消费市场规模有望扩大。商用市场则以千元以上如3,500美元的HoloLens 2为主。由于商用市场更注

104、重硬软件整合效益，故主导商业系统、软件及平台的厂商更具优势，苹果（Apple）也因此成为AR/VR装置市场另一焦点。Quest 2效率大幅增长，预计Meta新的VR头显产品会加速上市。Meta一季度元宇宙的收入为6.95亿美元，占一季度总营收的2.5%，与去年同期的534亿美元，同比增长30.1%，主要由于Quest 2销售的增长。Meta2022年底预计将发布VR头显新品Project Cambria，定位VR头显高端线。根据内部路线图，Meta计划在2022年至2024年期间为市场带来四款全新的VR头显。行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法

105、律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5元宇宙应用积极创新，产业共识逐步达成5.1新一代硬件即将上市，消费级VR驱动内容创新资料来源：Pico，首创证券国内厂商中，字节跳动旗下VR设备品牌Pico也在积极拓展全球市场，并通过价格战术和内容生态建设扩大销量、树立品牌。全球市场：扩张美国团队，在法国发布全新头显Pico Neo 3 Link售价449欧元，首批限量供应德国/法国/西班牙/荷兰等欧洲市场。国内销售成绩：春节期间，全渠道优惠券领取总量2618万张，全渠道总曝光量更是达到了11.3亿人次，全渠道春节销售量同比增长32倍，成交额同比去年春节增长29倍，荣获全渠道VR品类销量与销售

106、额双冠军。618期间，Pico Neo 3降价达千元，京东618开场10分钟内成交额同增20倍，位居VR品牌榜首位。内容生态：与迪士尼、索尼等达成合作；与乐华娱乐联合推出的虚拟偶像团体A-SOUL宣布入驻Pico，并在6/17举办首场VR夜谈会（直播）。爱奇艺旗下奇遇VR在新品、销量和内容生态上也取得突破。奇遇Dream推出尊享版 瞄准大众市场推动VR消费“破圈”；与4K花园深度合作，构建VR+超高清创新数字内容生态；618爱奇艺奇遇VR开售一分钟成交额超去年全天销量，奇遇Dream Pro获VR品类同价位双料冠军。行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分

107、的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5元宇宙应用积极创新，产业共识逐步达成5.1新一代硬件即将上市，消费级VR驱动内容创新资料来源：Pico，首创证券内容产品在沉浸体验中的重要性不容忽视。庞大的用户基础和消费级的硬件设备普及催生下一代移动应用场景，但更加“沉浸”的场景却需要庞大信息量的内容产品的充实。从消费级VR设备的普及经验来看，只有适应高度真实沉浸用户体验的内容产品在数量和质量上达到一定标准，用户的使用习惯才有被成功培养的可能性。真正的“沉浸”对内容产业链在世界观设定和交互设计的能力提出了更高的要求，内容研发团队需要更了解用户，也需要更扎实的文学功底和创意能力。在消费级

108、VR市场的成熟下，以VR游戏为代表的内容创新正在加速，爆款内容吸引新用户形成正循环。游戏作为用户规模巨大的成熟商业形态，是元宇宙相关技术的实践基地。在元宇宙前景的刺激下，VR游戏产业将进入技术和业态的创新高峰期。捷克游戏开发商2018年5月1日发布VR音乐游戏节奏光剑，登陆HTC Vive、Oculus Rift和Windows Mixed Reality 等平台，是迄今为止最畅销的VR游戏。截至2021年2月，游戏在Oculus上的销量达到400万分，有4000万首付费DLC，预计全平台收入已达1.8亿美元。截至2021年10月，游戏宣布在Quest平台总收入超过1亿美元。行业策略行业策略报

109、告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5元宇宙应用积极创新，产业共识逐步达成5.2海外NFT市场进入寒冬，国内数字藏品市场且看且发育资料来源：DappRadar，元宇宙雷达数字藏品营销趋势分析报告，网经社旗下电商大数据库“电数宝”，首创证券DappRadar的调查显示，2021年NFT总销售额为249亿美元，相比2020年暴涨260倍。2022年二季度以来，海外NFT市场在前期泡沫和美联储加息压力下进入寒冬。5月以来，加密市场萎靡，虚拟资产被大量抛售，OpenSea上基于ETH的NFT交易量持续下滑。NFT市场5月交

110、易量跌至40亿美元,在1月曾创下165.4亿美元的历史新高，但在6月，NFT在Google Trend中的搜索热度一路跌至20，相较1月创下的100峰值下降了足足80%。海外NFT市场进入流动性困局，国内市场方兴未艾。2021年12月24日，新华社官宣收款数字藏品，数字藏品概念被官方认可，并在国内开始广泛引用。截至2022年6月中旬，国内数字藏品平台已超过500家，5月一周工作日平均藏品发行量超过10万件。2022年上半年数字藏品融资事件数共13起，融资总金额超过1亿元。目前，国内数字藏品具有很强的营销属性，IP属性偏弱。发行方借助数字藏品发行为品牌带来更多声量。例如江小白、安踏、奈雪的茶等品

111、牌都利用数字藏品发行为产品带货。A股传媒类上市公司陆续发力，从数字艺术品开发、藏品社交展示、数字版权区块链确权、文化传播等方向切入数字藏品赛道。上市公司旗下数字藏品平台：视觉中国：数字艺术藏品平台 元视觉、Vault by 500px天下秀：3D虚拟社交软件“虹宇宙”和自媒体数字藏品工具集“TopHolder头号藏家”（战略合作微博）三人行：公司与北京文化产权交易中心合作共同建立数字文化创意产品交易平台中文在线：数字藏品平台 “第五境面”行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5元宇宙应用积极创新，产

112、业共识逐步达成资料来源：蚂蚁链、至信链、OpenSea，首创证券2022年，国内数字藏品市场继续发育，发行方和平台方的数量都在增加。但同时，由于NFT与同质化代币有着相同的技术基础，在打击虚拟货币交易的背景下，监管已多次释放信号，防范NFT相关金融风险。2022年4月13日，中国互联网金融协会、中国银行业协会、中国证券业协会联合发布关于防范NFT相关金融风险的倡议，要求各会员单位坚决遏制NFT金融化证券化倾向，禁止通过NFT变相发行交易金融产品，提示消费者抵制NFT投机炒作行为，不直接或间接投资NFT。4月，杭州互联网法院在审理NFT平台侵权数字藏品一案时，判决被告NFT交易平台删除侵权作品并

113、赔偿持权方经济损失，平台具有审查义务的观点被法院支持。国内数字藏品市场大概率将继续保持与海外市场的分离，阿里拍卖、蚂蚁链粉丝粒、腾讯旗下“幻核”不涉及二次交易，展示和转赠是国内数字藏品主要的使用场景。3月底，微信公众平台规范化整治炒作、二次售卖数字藏品的公众号及小程序。2月22日，蚂蚁集团旗下数字藏品平台“鲸探”在公众号发布公告称，发现部分用户在平台外存在私下交易的违规行为，处罚56名用户限制转赠。NFT市场市场阿里拍卖阿里拍卖蚂蚁链粉丝粒蚂蚁链粉丝粒幻核幻核OpenSea区块链区块链蚂蚁链（联盟链）蚂蚁链（联盟链）至信链（联盟链）以太坊公链，Polygon交易媒介交易媒介支付宝蚂蚁链支付宝蚂

114、蚁链幻核APP官方网站涉及领域涉及领域艺术品、体育、电竞等文创、公益、动漫、体育等媒体、文创艺术品、收藏品、体育、音乐、集换式卡 牌、虚拟世界等多交易逻辑交易逻辑数字版权：转让过户90天后可经由阿里拍卖“数字拍卖”频道授权服务机构方以拍卖形式再次进行转让数字收藏：未开放二手交易，持有90天后可免费转赠180天后可转增（无偿），但不能交易不可转增或转卖所有权归购买者且具备唯一性所有权所有权数字版权：购买人获得除署名权等人身权以外的作品版权数字收藏：版权归作品方所有，仅支持非商业目的使用权购买者无版权，仅支持非商业目的使用权购买者无版权，仅支持非商业目的使用权可流转国内主流NFT平台与国外平台在区

115、块链类型、交易媒介及交易逻辑等都有一定差异5.2海外NFT市场进入寒冬，国内数字藏品市场且看且发育行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5元宇宙应用积极创新，产业共识逐步达成5.3推荐标的：视觉中国、天下秀、三人行资料来源：公司公告，首创证券视觉中国：数字版权交易全面覆盖市场，音视频销售额增长近150%。公司直接签约客户数超过23,000家，同比增长超过35%。公司音视频的销售额同比增长接近150%，继续保持高速增长。坚持“视觉+”核心增长战略，KA大客户保持高续约率。公司KA大客户继续保持了高粘性

116、，年度销售额10万元以上的长协客户续约率继续保持在80%以上。持续强化同互联网平台的战略合作，有效拓展小微企业与个人长尾市场。2021年，公司通过互联网平台触达长尾用户数近200万，同比增长超过40%。“区块链+”战略启动拓展数字艺术to C市场，元视觉开放转赠功能，海外版500px上线。2021年12月26日，公司在国内推出元视觉艺术网，该平台到2022年5月底共发售大概180多件产品，销售额超1600万，发售频率是每周几次，每次用户活跃度相对较高，出售、售罄速度相对较快，发展比较稳健，上半年平台用户数超10万。元视觉于5月18日开通“赠与”功能，丰富数字藏品使用场景。公司海外数字艺术品平台

117、 Vault by 500px已上线测试。盈利预测：我们预计公司2022年/2023年/2024年实现营收8.65亿元/10.73亿元/11.73亿元，对应归母净利润2.34亿元/3.15亿元/3.87亿元，对应EPS为0.33元/0.45元/0.55元。行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明市场展望板块估值触底回温，核心资产布局正当时资料来源：Wind，首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明风险提示宏观环境风险宏观环境风险具体因素：国民经济增长

118、状态、居民可支配收入变化、消费市场景气程度等监管政策风险监管政策风险具体因素：游戏、书刊、音像制品等出版物版号发放情况、影视项目审核制度、广告市场治理力度、税收优惠政策变化、内容版权政策变化等项目推进风险项目推进风险具体因素：拍摄场地变化；拍摄器材损坏；演员预期外调整后成本；研发或操作技术预期外成本、市场需求变化导致项目取消等内容侵权风险内容侵权风险创意团队故意或无意在内容产品的标题、情节、形象、拍摄手法等方面对已有版权物造成侵权行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明分析师简介李甜露，中国人民大学新

119、闻与传播硕士，对外经济贸易大学经济学学士，2014年加入首创证券，覆盖互联网传媒领域。王建会，复旦大学金融学硕士，武汉大学金融学学士，2022年加入首创证券，覆盖互联网传媒领域。分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。免责声明本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

120、投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所

121、载意见、评估及预测不一致的研究报告。首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。法律声明行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业策略行业策略报告报告 证券研究报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明谢谢观看！