《【研报】2020年传媒行业中期投资策略报告:在线互联逆风飞翔线下文娱向阳而生推荐游戏流媒体关注影视院线性价比-20200812[55页].pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【研报】2020年传媒行业中期投资策略报告:在线互联逆风飞翔线下文娱向阳而生推荐游戏流媒体关注影视院线性价比-20200812[55页].pdf(55页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 08 月 12 日 传媒传媒行业行业 在线互联经济逆风飞翔,线下文娱服务向阳而生在线互联经济逆风飞翔,线下文娱服务向阳而生 推荐游戏推荐游戏流媒体,关注影视院线性价比流媒体,关注影视院线性价比 2020 年传媒行业中期投资策略报告年传媒行业中期投资策略报告 行业行业投资策略投资策略 疫情不改传媒上行周期,在线互联加速渗透,维持疫情不改传媒上行周期,在线互联加速渗透,维持 2020 年整体大于结构年整体大于结构 回顾 2020 年 H1,传媒涨幅明显,受疫情影响呈现分化,在线领域游戏和视 频成为市场投资主线之一,直播电商带货成为市场
2、热点,影视内容和院线受 到史上最大冲击,广告和出版随经济恢复改善,广电 5G 迎来落地推进。从 政策变化, 技术发展, 供需关系, 市场情况把握下半年整体之中的结构机会。 1.政策变化政策变化:继续推进知识产权保护,同时强调文化自信和行业良性发展, 支持主流价值观内容和优秀传媒公司发展。2.技术发展技术发展:5G 拉近云游戏和 AR/VR、AI/区块链等预期,新技术将冲击竞争格局,带来增长新动力。3. 供需关系:供需关系:疫情之下致行业不断分化,在线经济明显加速,线下服务受到冲 击,集中度提升带来资源集中和市场占有,网生代逐步成为文娱消费主力, 大众文娱需求多元,优质供给驱动需求增长,优质内容
3、和平台价值凸显。4. 市场面上:市场面上:传媒业绩分化,估值仍具性价比,商誉缓和,资金加配趋势明显, 叠加技术催化和疫情之下的产业更迭周期启动,存在长期明显的整体机会。 疫情加速疫情加速 5G 应用渗透, 线下文娱加速整合, 把握产业更迭中的龙头机会:应用渗透, 线下文娱加速整合, 把握产业更迭中的龙头机会: 展望 2020 的 H2,5G 应用渐行渐近,支持政策不断推出,公司商誉缓解, 行业风险充分释放,基本面环比改善,行业公司出现分化,下半年到 2021 年仍是龙头机会,关注游戏和视频流媒体、影视院线、国有传媒领域机会。 1.互联网互联网-图文视听图文视听:国家鼓励创新和保护版权环境下,不
4、断提高 IP 价值, IP 链条持续生态化, 应用场景不断落地, 继续把握互联网图文视听投资机会。 2.游戏游戏:疫情常态之下,游戏业绩与估值有望继续提升,全年无忧;中期行 业精品化与版号供给之下,公司与产品或有分化,但云游戏朝着流媒体平台 商业模式演进,可以期待;更长期看,游戏成为大众文娱生活的重要部分, 游戏用户群体及 ARPU 不断攀升,大世界、二次元和女性向等创新品类,和 精品化、长运营、微创新的产业趋势愈加明显。3.视频流媒体视频流媒体:长视频竞争 向精品综艺和剧集持续投入,向零售和游戏等方向延伸;内容工作室与内容 合作定制成为平台的重要方向; 平台存在明显提价与超前点播等多种变现趋
5、 势下,版权与内容的运营和分发成为提高 ARPU 关键点。短视频扔处在上升 趋势, 且流量不断寻找变现; 直播形式融合文娱与电商、 办公成为基础设施。 4.影视院线:影视院线:疫情冲击减少供给消化库存,筛选行业人才,内容导向及后疫 情新周期或已启动;内容制作趋向主流价值及工业化流程,渠道影院集中度 有望提升,当下布局龙头及产业整合的公司,具有较好的性价比。5.广告营广告营 销销:关注宏观经济环比恢复和楼宇广告公司的竞争及客户结构变化,受益技 术优化和产业链延伸,MCN 结合直播带货百花齐放,长期看行业应当加配。 投资机会:下半年产业机会大于结构行情,把握复工之下投资机会:下半年产业机会大于结构
6、行情,把握复工之下 5G 时代新机会时代新机会 抓住技术驱动优质内容和平台公司的黄金时代,继续推荐龙头芒果超芒果超 媒、吉比特、完美世界、三七互娱;光线传媒、分众传媒、万达电影;媒、吉比特、完美世界、三七互娱;光线传媒、分众传媒、万达电影; 行业受益个股:游戏掌趣科技、宝通科技、昆仑万维等;影视华策影视、 上海电影;视觉中国、掌阅科技、中文在线、奥飞娱乐、东方明珠、元 隆雅图等;港股标的腾讯控股、阅文集团、心动公司、祖龙娱乐等。 风险风险提示提示:疫情变化风险、技术发展不及预期、商誉风险,复工不及预期。 推荐推荐(维持维持评级评级) 马笑(分析师)马笑(分析师) 证书编号:S028052007
7、0001 陈磊(分析师)陈磊(分析师) 证书编号:S0280520040001 殷成钢(联系人)殷成钢(联系人) 证书编号:S0280120020006 行业指数行业指数一年一年走势走势 相关相关报报告告 多款进口游戏版号获批,多部大片定 档,继续把握中报行情2020-08-11 曙光已现, 定档新片不断增多, 院线复 工已过六成2020-08-04 中国游戏 2020H1 上半年同增 22.34%, 投资主线游戏视频加速融合2020-08-02 调整迎来布局良机,影院复工已近四 成2020-07-26 Q3 游戏板块重点产品扎堆上线,7 月 20 日影院复工片源较为充足 2020-07-19
8、 -5% 5% 15% 25% 35% 45% 55% 65% 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 传媒 沪深300 2020-08-12 传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 重点重点公司财务及估值公司财务及估值 证券代码证券代码 股票名称股票名称 市值市值 (亿元)(亿元) ROE EPS PE 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 300413.SZ 芒果超媒* 1114.16 16.03% 0.65 0.89 1.15 96.28 70.31 54.42 603444.SH 吉比特* 43
9、5.68 27.07% 11.26 15.61 20.18 53.84 38.84 30.04 002624.SZ 完美世界* 687.79 16.74% 1.16 1.9 2.23 30.57 18.66 15.90 002555.SZ 三七互娱* 882.71 32.53% 1 1.31 1.56 41.79 31.90 26.79 300315.SZ 掌趣科技* 236.04 6.81% 0.13 0.26 0.4 65.85 32.92 21.40 300251.SZ 光线传媒* 406.01 10.78% 0.32 0.23 0.38 43.25 60.17 36.42 002027
10、.SZ 分众传媒* 892.42 13.40% 0.13 0.13 0.22 46.77 46.77 27.64 000681.SZ 视觉中国* 116.72 7.35% 0.31 0.37 0.48 53.74 45.03 34.71 603533.SH 掌阅科技* 125.35 13.68% 0.4 0.68 0.99 78.15 45.97 31.58 600637.SH 东方明珠* 349.30 7.11% 0.6 0.52 0.63 17.05 19.67 16.24 002878.SZ 元隆雅图* 44.75 17.64% 0.88 1.27 1.64 22.95 15.91 12
11、.32 0700.HK 腾讯控股 49203.99 24.68% 9.64 11.82 14.53 53.27 43.44 35.34 0772.HK 阅文集团 513.99 5.80% 1.09 0.93 1.4 46.42 54.41 36.14 2400.HK 心动公司 197.08 23.50% 0.98 1.27 1.7 44.29 34.17 25.53 9990.HK 祖龙娱乐 175.33 106.58% - 0.72 1.18 - 29.86 18.22 资料来源:Wind,新时代证券研究所, (带*为新时代传媒行业覆盖标的,其余公司均采 用 wind 一致预期,港股货币单位
12、为港币,市值为 2020 年 8 月 11 日市值) mNqPqQrOsNmOwOqPmQrOtQ9P9R7NmOnNmOnNkPpPyQiNrQoNaQmMuMxNtPqRuOoMrP 2020-08-12 传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 目目 录录 1、 行业概览:疫情致线上线下分化,游戏视频成为市场主线 . 7 1.1、 行情回顾:2020 年上半年涨幅明显,游戏视频成为市场主线 . 7 1.2、 产业分化:线上娱乐受益宅经济,线下影响严重分化政策支持 . 9 2、 游戏逆风飞翔,长线运营及新品方向是未来重要增量 . 10 2.1、 2020Q1 用户及时长均加
13、速增长,游戏板块利润再创历史新高 . 10 2.2、 内生动力与技术周期叠加,目前游戏板块复苏或仅在起始阶段 . 12 2.3、 下半年新游质量、数量均有突破,全球“宅经济”成为投资主线 . 14 2.4、 重点推荐:完美世界、三七互娱、吉比特、掌趣科技等 . 17 2.5、 行业受益 A 股标的 . 20 2.6、 行业受益海外公司 . 21 3、 长短视频流媒体盈利模式突破,打开平台变现空间 . 21 3.1、 疫情催化流媒体平台各项数据增长亮眼 . 21 3.2、 视频平台成本控制良好,盈利模式突破为平台创收 . 24 3.3、 芒果超媒:营销内容一体化视频平台,业绩增长持续乘风破浪 .
14、 28 3.4、 东方明珠:打造新型视频流媒体平台,不断创新 SMG 节目和剧集 . 30 3.5、 新媒股份:5G 大屏生态平台,依赖牌照优势不断塑造内容增长 . 30 3.6、 哔哩哔哩:精准定位二次元人群,游戏和视频社区加速融合发展 . 31 4、 影视院线迎来复工,短期大片定档长期看好集中度提升 . 32 4.1、 2020H1 受疫情影响院线关闭,票房同比下降 93% . 32 4.2、 7 月终复工,新片定档+经典重映带动复工率超过 60% . 35 4.3、 下半年看好优质内容拉动需求及行业集中度提升 . 36 4.4、 光线传媒:深度布局动画电影,优质内容龙头. 38 4.5、
15、 万达电影:院线龙头地位稳固,受益行业集中度提升 . 39 4.6、 上海电影:精品院线龙头,布局产业链一体化优势明显 . 39 5、 广告营销随疫情逐步转好,直播带货产业趋势愈发明显 . 40 5.1、 直播电商产业行业规模超千亿,各大平台不断加码 . 40 5.2、 多城推出电商主播优先落户政策,为电商带货提供全面支撑 . 44 5.3、 分众传媒: 线下楼宇电梯品牌价值长存,疫情改善随经济不断恢复 . 45 5.4、 元隆雅图: 促销品龙头延续高增长态势,谦玛新媒体协同效应显著 . 47 5.5、 值得买: 在线导购龙头,专注构建电商、品牌等服务产业链 . 47 6、 潮玩盲盒发展迅速,
16、助力 IP 孵化+IP 变现 . 48 6.1、 我国潮流玩具行业蓬勃发展,预期 2024 年市场规模达到 763 亿元 . 48 6.2、 商业模式:盲盒与 IP 深度联动,既可孵化 IP,也可实现 IP 变现 . 49 6.3、 奥飞娱乐为玩具龙头,拥有海量优质 IP,盲盒产品陆续推出 . 50 7、 2020H2 继续把握游戏视频机会,关注影视院线性价比 . 52 8、 风险提示 . 53 图表目录图表目录 图 1: 2020 年传媒行业至今行情 . 7 图 2: 中信传媒行业及细分子行业涨跌幅情况 . 7 图 3: 传媒行业 PE 近五年变化 . 8 图 4: 传媒行业 PB 近五年变
17、化 . 8 图 5: 2020Q1 传媒行业超配比例反转向上 . 8 2020-08-12 传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 图 6: 2020Q1 传媒行业持仓比例逐渐上升 . 8 图 7: 传媒行业持仓市值情况 . 8 图 8: 传媒行业加仓前十金额(亿元) . 8 图 9: 游戏板块市场规模和预测 . 11 图 10: 网民数量近年来继续增长 . 11 图 11: 手机上网用户与网民数量相当 . 11 图 12: 近年来游戏板块股价经历了漫长调整 . 12 图 13: 最近五年游戏板块主要*公司利润总体向好 . 12 图 14: 游戏板块成长路劲 . 12 图 1
18、5: 近期版号月发放量基本在百款以上 . 13 图 16: 移动通讯带宽给游戏板块带来的投资机遇 . 13 图 17: 2019 年版 Gartner 技术成熟曲线 . 14 图 18: TapTap 2020 年新游发布会曝光多款优秀作品 . 15 图 19: 全球新冠肺炎疫情年内或将持续 . 15 图 20: 2020Q2 全球游戏下载量创历史新高 . 16 图 21: 公司重要 IP 列表 . 17 图 22: 2019 年 12 月 Steam 简体中文使用者名列第一 . 18 图 23: 吉比特重要游戏 2019 年流水概览 . 18 图 24: 问道手游至今保持全周期高排名 . 1
19、9 图 25: 公司 2019 年分季度 ARPU 值(元)保持稳中有升 . 19 图 26: “雅典娜”系统功能 . 20 图 27: 2020Q1 短视频行业用户时长占比大幅增长至 21.1% . 22 图 28: 2018 年 6 月-2020 年 3 月网络视频用户规模及使用率 . 22 图 29: 2016 年 12 月-2020 年 3 月网络直播用户规模及使用率 . 22 图 30: 2020 年春节时期短视频日活用户及时长双增 . 23 图 31: 抖音及快手 APP 日活用户规模趋势 . 23 图 32: 2020 上半年 TikTok 位居全球 APP 下载量榜首 . 23
20、 图 33: 2020 上半年 TikTok 居全球 APP 收入榜第三位 . 23 图 34: 全网剧集播放量在疫情期间剧增后逐步放缓 . 24 图 35: 2020H1 电视剧及网剧数量同比下降 . 24 图 36: 主流视频平台付费会员数(万人) . 24 图 37: 爱奇艺制作成本占比有所下降 . 25 图 38: 付费超前点播模式已常态化 . 25 图 39: 星钻 VIP 五大新权益 . 26 图 40: 爱奇艺目前会员体系 . 26 图 41: 第一、第二期“姐选”带货直播预告 . 28 图 42: 哔哩哔哩 MUA20Q1 同比上涨 70% . 31 图 43: 公司大会员渗透率连年增加 . 32 图 44: 2020H1 票房同比下降 93% . 32 图 45: 2020H1 影院大幅亏损,小规模影院受创最大 . 33 图 46: 3 月底 20%影院已裁员. 33 图 47: 疫情期间观众期待指数持续上升 . 33 图 48: 3 月 70%的观众不会去电影院 . 34 图 49: 5 月 71%的观众会去线下观影 .