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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 压滤机龙头，受益新兴领域应用拓展压滤机龙头，受益新兴领域应用拓展 核心观点：核心观点：景津环保是国内压滤机龙头，市占率超 40%，收入规模与盈利能力大幅领先竞争对手，2013-2020 年收入/净利润 CAGR 为 7%/24%，2020 年收入/净利润 33.3/5.1 亿元。公司从环保、矿山等传统行业拓展至锂电、砂石等新兴成长领域，2021 年 H1 新业务收入占比达 18%，未来 3 年锂电与砂石领域有望成为公司主要增长点。 锂电和砂石为压滤机行业带来新的增长

2、点。锂电和砂石为压滤机行业带来新的增长点。压滤机 21 年国内市场空间 100 亿，2013-2021 年复合增速 10.1%。行业驱动因素为环保政策带来“污水污泥”处理需求，和“提纯工艺”在工业领域的拓展，2020 年“砂石”与“新能源”应用出现，为压滤机带来新的增长点。政策加码推动“砂石废水”行业快速增长。政策加码推动“砂石废水”行业快速增长。以国内140 亿吨湿法机制砂测算，压滤机成套设备存量改造的空间为 175 亿元，渗透率不到 15%，2019-2020 年政策加码，行业需求快速爆发。压滤机在锂电池行业压滤机在锂电池行业的拓展。的拓展。压滤机在锂电领域逐渐替代离心机，应用于锂矿、盐湖

3、提锂、正负极、PVDF、电池回收等过程中的过滤、洗涤及废水处理环节，1GW 资本开支超 1000万元，受益锂电池扩产，行业保持高景气周期。 公司的成长性来自两方面：公司的成长性来自两方面：1 1）新兴行业应用的拓展；）新兴行业应用的拓展；公司 2021H1 锂电与砂石行业收入占比达 18%，切入上游锂矿生产到电池回收的所有环节，锂电领域市占率达 50%， 未来将随着动力电池扩产高速增长。 公司在砂石行业市占率 20%-30%，系小砂厂基于成本考虑，选配低端压滤机或闲臵。公司高端压滤机与成套设备能为大型客户提供更多增量价值，充分受益环保督察与采砂厂集中度提升。2 2）由）由单一设备制造向成套装备

4、延伸。单一设备制造向成套装备延伸。配套设备价值量为压滤机的 2 倍，公司凭借压滤机产品优势占据了系统集成入口，拓展低温滤饼干化机、搅拌机、加药机等配套设备， 掌握了从原料加工到最终产品的全产业链核心技术， 有望成为新的增长点。 投资建议：投资建议：我们预计公司 2021-2023 年收入增速分别 35.6%/28.3%/27.4%，净利润增速分别为 23.8%/43.0%/28.3%，EPS 为 1.54/2.20/2.82 元，对应 PE 分别为 29X/20X/16X，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：风险提示：动力电池电扩产低于预期，宏观经济不景气，砂石行业环保政策低于预期，污水处理

5、厂提标改造低于预期。 (百万元百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入主营收入 3,310.9 3,329.3 4,514.8 5,790.3 7,378.4 净利润净利润 413.1 514.7 634.6 907.3 1,162.2 每股收益每股收益(元元) 1.00 1.25 1.54 2.20 2.82 每股净资产每股净资产(元元) 6.49 7.21 8.10 9.07 10.34 盈利和估值盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率市盈率(倍倍) 44.4 35.6 28.9 20.2 15.8 市净率市净率(倍倍)

6、 6.9 6.2 5.5 4.9 4.3 净利润率净利润率 12.5% 15.5% 14.1% 15.7% 15.8% 净资产收益率净资产收益率 15.5% 17.3% 19.0% 24.3% 27.3% 股息收益率股息收益率 2.6% 1.6% 2.0% 2.8% 3.5% ROIC 28.3% 36.8% 51.4% 103.4% 42.9% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti t l e 2022 年年 01 月月 04 日日 景津环保景津环保（603279.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 其他专用机械

7、投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 61.64 元元 股价（股价（2022-01-04） 44.49 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 19,104.69 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 9,097.27 总股本（百万股）总股本（百万股） 411.92 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 196.15 12 个月价格区间个月价格区间 16.31/46.38 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益

8、相对收益 21.8 39.31 155.97 绝对收益绝对收益 22.7 41.32 160.77 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 景津环保：Q3 维持高增长，新兴需求打造压滤机龙头成长动力/李哲 2021-10-21 景津环保：新能源等新领域拓展+产品线延伸，中报高速增长超预期/李哲 2021-08-20 景津环保：压滤机龙头，应用领域+产品线拓展加速成长/李哲 2021-07-13 景津环保：年报超预期增长，拟回购股份彰显信心/李哲 2021-04-29 景津环保：年报超预期增长，拟回购股份彰显信心/李哲 2021-04-15 -12%12%36%60%84%108%132

9、%156%-052021-09景津环保 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 核心观点：国内压滤机龙头，受益新兴应用领域拓展核心观点：国内压滤机龙头，受益新兴应用领域拓展 . 5 2. 公司介绍公司介绍-国内压滤机龙头，运营效率持续提升国内压滤机龙头，运营效率持续提升 . 7 2.1. 制造业单项冠军，深耕行业 30 余年 . 7 2.2. 业绩稳健增长，盈利能力持续提升 . 8 2.3. 股权结构稳定，股权激励深度绑定员工 . 10 3. 传统行

10、业需求保持稳定增长，新兴行业应用拓展打开增量空间传统行业需求保持稳定增长，新兴行业应用拓展打开增量空间 .11 3.1. 市场规模：压滤机市场规模呈增长态势，应用场景持续丰富.11 3.2. 新兴行业：锂电、砂石行业带来压滤机新的需求 . 14 3.2.1 锂电需求高速增长，压滤机设备需求旺盛. 14 3.2.2 政策驱动，砂石骨料行业洗砂需求激增 . 15 3.3. 传统行业：环保行业市场空间广阔，市政污水行业维持高景气度. 18 3.4. 竞争格局：两级分化，高端压滤机市场强者恒强 . 20 4. 公司分析：发力新兴赛道，向成套设备供应商升级公司分析：发力新兴赛道，向成套设备供应商升级.

11、21 4.1. 规模与盈利远超竞争对手，大力投入新能源、砂石新兴领域. 21 4.1. 发力耗材市场，配件产能投放，公司竞争力进一步提升. 23 4.2. 从压滤机生产向高端过滤成套装备进发 . 24 4.3. 海外市场有望成为新的增长点 . 25 5. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 27 5.1. 收入分项拆分 . 27 5.2. 可比公司估值与投资建议 . 27 6. 风险提示风险提示. 27 图表目录图表目录 图 1：我国压滤机市场规模稳步提升 . 5 图 2：新兴应用领域的拓展成为市场增量 . 5 图 3：公司在国内市占率超 40% . 5 图 4：公司毛利率大幅领先竞争对手 .

12、5 图 5：公司应用领域向新兴行业拓展 . 6 图 6：公司持续扩充产品品类. 6 图 7：公司 2020 年推出砂石废水零排放处理系统 . 6 图 8：公司深耕压滤机行业 30 余年 . 8 图 9：2013-2020 年公司营收 CAGR 为 7.05% . 8 图 10：2013-2020 年公司净利润 CAGR 为 24.14% . 8 图 11：公司压滤机整机收入占比在 74-83%之间 . 9 图 12：应用领域逐渐向新能源等行业拓展 . 9 图 13：毛利率保持平稳，净利率稳步提升 . 9 图 14：核心零部件（滤板）毛利率高于整机. 9 图 15：公司费用率呈下降趋势. 10

13、图 16：公司资产结构良好. 10 图 17：公司净现比基本维持在 1 以上 . 10 图 18：公司应收账款周转率上行 . 10 图 19：截止 2021 年三季度景津环保股权结构 .11 图 20：压滤机属于过滤与分离机械. 12 pOsMmOrPmQxPpNmPzQuMvM6MdNbRpNqQsQsQiNoOmNeRoOsP9PpOqRMYqRtPvPtOrM 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 21：压滤机由机架、拉板、过滤、液压和电器部分组成. 12 图 22：我国压滤机市场规模持续扩张

14、. 12 图 23：我国压滤机产量逐年增长 . 12 图 24：2015 年压滤机设备下游煤炭、有色金属及化工等行业景气度（%）下滑 . 13 图 25：我国压滤机出口金额呈增长态势. 13 图 26：我国新能源车销量逐年提升. 14 图 27：我国动力电池月度装车量（GWh）持续提升 . 14 图 28：锂电池行业压滤机应用情况. 15 图 29：国内锂电池出货量高速增长. 15 图 30：以石膏离心机为例，离心机工作流程涉及多次过滤洗涤. 15 图 31：以隔膜压滤机为例，压滤机工作流程涉及连续过滤洗涤. 15 图 32：我国砂石骨料空间广阔. 16 图 33：机制砂需求占比从 2011

15、年 58%提升到 2019 年 75% . 16 图 34：湿法制砂主要生产工艺. 16 图 35：砂石行业政策. 17 图 36：砂石矿山数量逐年减少. 18 图 37：砂石矿山企业逐渐向大型化发展. 18 图 38：我国城镇污水处理厂日处理能力逐年提升. 19 图 39：我国城镇污水处理厂数量保持稳步增长 . 19 图 40：我国乡镇污水处理厂日处理能力快速增长. 20 图 41：我国乡镇污水处理厂数量增速较快 . 20 图 42：我国乡村污水处理率远低于城镇污水处理水平. 20 图 43：2019 年压滤机行业竞争格局 . 21 图 44：景津环保市占率保持稳定 . 21 图 45：公司

16、压滤机销售收入显著高于竞争对手 . 22 图 46：公司市占率在 40%以上. 22 图 47：公司毛利率业内领先 . 22 图 48：公司净利率稳步提升 . 22 图 49：2021 年 Q1-Q3 研发费用同比增长 146.22% . 23 图 50：新能源、砂石骨料收入占比快速提升. 23 图 51：公司滤板改进工艺流程. 24 图 52：公司滤布工艺流程. 24 图 53：公司滤板收入规模及毛利率保持稳定增长. 24 图 54：公司滤布收入规模及毛利率保持稳定增长. 24 图 55：公司配套设备示意图 . 25 图 56：公司 2020 年推出砂石废水零排放处理系统 . 25 图 57

17、：2020 年疫情制约了海外市场开拓 . 26 图 58：2020 年公司海外业务占比仅为 4.56%. 26 图 59：安德里茨盈利能力远低于景津环保 . 26 图 60：公司出口业务毛利率高于国内市场（单位：%） . 26 图表 61 预计 2021-2023 年营业收入为 45.16/57.92/73.80 亿元 . 27 图表 62 景津环保低于可比公司 2020-2022 年平均估值水平 . 27 表 1：公司压滤机、配套设备及配件产品介绍 . 7 表 2：公司股权激励对象.11 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各

18、项声明请参见报告尾页。 表 3：公司回购股份的用途、数量、占公司总股本的比例、资金总额 .11 表 4：机制砂湿法和干法工艺对比. 17 表 5：政策引导砂石骨料行业向集中化、规模化发展. 18 表 6：污水排放标准提标一级 A 政策梳理 . 19 表 7：压滤机行业主要参与公司 . 21 表 8：公司多项产品被评定为国际领先或国际先进水平 . 23 表 9：公司投资项目投资明细. 24 表 10 预计 2021-2023 年营业收入为 45.16/57.92/73.80 亿元. 27 表 11 景津环保低于可比公司 2020-2022 年平均估值水平 . 27 5 公司深度分析/景津环保 本

19、报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 核心观点：国内压滤机龙头，受益新兴应用领域拓展核心观点：国内压滤机龙头，受益新兴应用领域拓展 压滤机是固液分离设备，主要包含过滤和提纯工艺。下游广泛应用于环保（市政生活污水污泥、工业废水污泥和江河湖库疏浚淤泥处理） 、矿物及加工（有色金属、非金属矿、金属尾矿） 、化工、食品和医药等领域。2019 年国内压滤机市场规模年国内压滤机市场规模 72.55 亿元，亿元，2012-2019年复合增速年复合增速 8.15%，在环保政策加码与新兴应用领域推动下，在环保政策加码与新兴

20、应用领域推动下，2021 年压滤机市场年压滤机市场达达 100 亿亿元。元。 行业驱动因素为：环保政策趋严带来“污水污泥”处理后市场的增长，和“提纯工艺”行业驱动因素为：环保政策趋严带来“污水污泥”处理后市场的增长，和“提纯工艺”在新兴应用领域拓展，在新兴应用领域拓展，2 20 0 年“砂石”与“新能源”应用出现，为压滤机带来新的增长点。年“砂石”与“新能源”应用出现，为压滤机带来新的增长点。 政策加码推动政策加码推动“砂石废水”行业快速增长“砂石废水”行业快速增长。国家和地方政府持续出台对砂石骨料行业规范发展的政策文件，一是推动大型企业优质产能整合，二是对砂石废水的治理要求提升，设备更新升级

21、进一步扩大砂石废水装备的市场空间。以目前国内 140 亿吨湿法机制砂、每亿吨对应 1.25 亿元资本开支测算，压滤机成套设备存量改造的空间为 175 亿元。政策加码，未来三年行业将进入快速增长阶段。 压滤机在锂电池、光伏、核能的应用拓展。压滤机在锂电池、光伏、核能的应用拓展。压滤机在锂电领域逐渐替代离心机，应用于锂矿、盐湖提锂、正极材料、石墨负极、电解液、锂电池回收等过程中的过滤、洗涤环节及废水处理环节。在光伏行业，压滤机应用于单晶硅、多晶硅切削液的处理工艺。动力电池行业扩产带动压滤机行业资本开支，单 GW 的资本开支在 1000万元以上， 受益新能源车行业高景气， 压滤机需求激增。 随着电池

22、回收市场的成长，有望接棒动力电池扩产周期，成为新的增长极。 图图 1：我国压滤机市场规模稳步提升我国压滤机市场规模稳步提升 图图 2：新兴应用领域的拓展成为市场增量新兴应用领域的拓展成为市场增量 资料来源：智研咨询，中国海关，安信证券研究中心 资料来源：公司年报，公司招股说明书，安信证券研究中心 公司整体市占率超公司整体市占率超 40%，高端市场市占率超，高端市场市占率超 70%，大幅领先竞争对手。，大幅领先竞争对手。国内压滤机企业数量众多，两级分化，呈现出少数现代化、技术水平较高的骨干企业与大批技术水平相对落后的中小企业并存的局面，低端市场竞争激烈，高端市场集中度高。 图图 3：公司在国内市

23、占率超公司在国内市占率超 40% 图图 4：公司毛利率大幅领先竞争对手公司毛利率大幅领先竞争对手 资料来源：智研咨询，公司年报，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 景津环保的成长性来自景津环保的成长性来自两两方面：方面：1）新兴行业应用的拓展；新兴行业应用的拓展；2）由单一设备制造商向成套由单一设备制造商向成套装备制造商发展装备制造商发展。 1） 从传统行业拓展到新兴领域从传统行业拓展到新兴领域：2021H1 锂电与砂石行业收入占比达 18%。公司在锂电行业已切入从上游锂矿生产到后端电池回收的所有环节， 并进入头部企业供应链。72.55 100 -20%0%20%40%60

24、%020406080100120我国压滤机市场规模（亿元） yoy(%)40% 40% 42% 48% 46% 0%20%40%60%80%100%200182019其他 隆源环境 兴源环境 景津环保 0%10%20%30%40%200192020Chart Title 景津环保综合毛利率（%） 兴源环境设备销售毛利率（%） 6 公司深度分析/景津环保 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 锂电环节对压滤机产品提纯要求较高，公司凭借领先的过滤技术占据了 50%市场份

25、额，未来将随着动力电池行扩产高速增长。公司在砂石行业市占率低于平均水平，系小砂厂基于成本考虑，选配低端压滤机产品。公司在此领域的超额增长来源于采砂企业集中度提升，大型采砂厂更倾向于高端压滤机与成套设备。 图图 5：公司应用领域向新兴行业拓展公司应用领域向新兴行业拓展 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 2） 扩充产品种类，从压滤机制造拓展为成套解决方案供应商。扩充产品种类，从压滤机制造拓展为成套解决方案供应商。除压滤机整机产品外，公司近年来大力开发过滤成套设备，着力拓展各式低温滤饼干化机、搅拌机、输送机、自动加药机、浓缩机等配套设备，已掌握了从原料加工到最终产品的全产业链核心技术，提高了产品

26、配套能力。以砂石行业为例：2020 年公司推出智能砂石废水零排放系统，产品具有处理量大、高效、运行成本低、智能无人值守等特点，可满足砂石行业废水循环使用的需求。 图图 6：公司持续扩充产品品类公司持续扩充产品品类 图图 7：公司公司 2020 年推出年推出砂石废水零排放处理系统砂石废水零排放处理系统 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 30% 41% 38% 41% 44% 37% 37% 22% 24% 26% 19% 18% 25% 24% 35% 20% 18% 22% 20% 15% 14% 8% 9% 7% 9% 8% 9% 10% 7% 6%

27、 8% 7% 4% 6% 7% 11% 12% 0%20%40%60%80%100%200021H1其他 食品医药 新能源/新材料 砂石骨料 化工 矿物及加工 环保 7 公司深度分析/景津环保 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2. 公司介绍公司介绍-国内压滤机龙头，运营效率持续提升国内压滤机龙头，运营效率持续提升 2.1. 制造业单项冠军，深耕行业制造业单项冠军，深耕行业 30 余年余年 公司是公司是国产压滤机龙头国产压滤机龙头，在国内压滤机行业市占率超过，在

28、国内压滤机行业市占率超过 40%。公司专注于各式压滤机整机及配套设备、配件的生产和销售，致力于为固液提纯、分离提供专业的成套解决方案，下游应用主要为环保、矿物及加工、化工、食品和医药等领域。 公司主要产品包括压滤机整机、压滤机配件以及配套设备三类，压滤机整机包括隔膜压滤机和厢式压滤机；配件包括滤板、滤布等；配套设备包括搅拌机、输送机等。 表表 1：公司压滤机、配套设备及配件产品介绍：公司压滤机、配套设备及配件产品介绍 主要业务主要业务 产品类别产品类别 产品图示产品图示 适用领域适用领域 2020 年营收占比年营收占比 压滤机整机压滤机整机 隔膜压滤机 广泛应用于环保、洗煤、选矿、新能源、 新

29、材料、 化工、 食品、 生物医药、 81.13% 厢式压滤机 适用于液固混合物的过滤分离。如:环保、洗煤、选矿、冶金、化工、食品、生物医药 压滤机配件压滤机配件 滤板 应用于化工、食品、 制药、赤泥等领域 9.54% 滤布 根据滤布材质不同，广泛应用于各行业 4.16% 配套设备配套设备 齿盘式滤饼破碎机 广泛应用于环保、 食品、 化工、 印染、造纸、 煤炭等行业 2.51% 搅拌机 广泛应用于环保、 化 工、 医药、 食品、 选矿、造纸、涂料、 冶金等行业 皮带输送机 广泛应用于环保、 煤炭、 冶金、 选矿、化工、 轻工、石油等行业 螺旋输送机 广泛应用于环保、 煤炭、 冶金、 选矿、化工、

30、 石油等行业 自动加药机 广泛应用于污泥脱水、废水处理及各类制程(食品、化工、印染等工业)的药粉溶解投加场合。特别适用于市政污水处理厂、工业废水处理及另外需要使用投加药剂溶液的行业 资料来源：公司年报，招股说明书，安信证券研究中心 公司前身河北景津压滤机有限公司成立于 1988 年， 1993 年由滤板加工业务转型成自主生产滤板，1997 年开始与压滤机生产商合作生产压滤机，1998 年生产出首台全自动压滤机并在首钢成功应用，2001 年成功研发出聚丙稀高压膈膜滤板，打破欧洲垄断，开启全球化拓展之路。经过 30 余年的压滤机领域深耕，公司已发展成为国内压滤机龙头，2019 年 7 月 8 公司

31、深度分析/景津环保 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 公司在上交所成功上市。 目前， 公司已逐步完成由压滤机配件生产到压滤机成套装备制造商，2021 年 11 月，公司拟由“景津环保股份有限公司”改名为“景津装备股份有限公司” 。 图图 8：公司公司深耕压滤机行业深耕压滤机行业 30 余年余年 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 2.2. 业绩稳健增长，盈利能力持续提升业绩稳健增长，盈利能力持续提升 公司公司营收保持营收保持稳健稳健增长增长，净利润率持续提升。，净利润率持续提升。2013 年至 2020

32、 年，公司营收从 20.67 亿元增长至 33.29 亿元，CAGR 7.05%。收入端稳步增长系环保政策趋严带来污泥处理需求，加上压滤机下游领域不断拓宽，尤其是新兴成长行业应用增加，公司积极开拓新应用领域。2013 年至 2020 年，公司净利润从 1.13 亿元增长至 5.15 亿元，CAGR 24.14%。净利润复合增速高于营收增速系公司运营效率提升，规模效应显现，费用率逐年下降。 公司营收公司营收波动波动主要受主要受行业政策与行业政策与下游行业景气度影响。下游行业景气度影响。2015-2016 年公司收入下滑，系国内宏观经济放缓影响，下游煤炭、有色金属等行业产量大幅下滑，压滤机需求下降

33、。2016年-2019 年公司业绩提速，系环保政策出台，同时煤炭、化工等下游行业景气度回暖，压滤机需求量增长。 2020 年公司收入保持平稳，净利润增速 24.60%，系公司收入受到疫情影响较小，同时加强了对销售人员的管理考核，精简人员，严控费用支出，盈利能力显著提升。 2021 年前三季度，公司实现营收 33.35 亿元，同比上升 45.56%，归母净利润 4.50 亿元，同比增长 44.12%。业绩高速增长系疫情缓解，叠加下游新能源、砂石骨料等新兴行业放量，压滤机需求快速增长公司在新兴行业占据较高份额。 图图 9：2013-2020 年公司营收年公司营收 CAGR 为为 7.05% 图图

34、10：2013-2020 年公司净利润年公司净利润 CAGR 为为 24.14% 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 压滤机整机压滤机整机贡献公司主要收入贡献公司主要收入。按业务结构拆分，2020 年，公司压滤机整机、滤布、-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000营业收入（百万元） yoy（%） -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%00500600归母净利润（百万元） yoy（%） 9 公司深度分析/景津环

35、保 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 滤板业务收入分别实现 27.01 亿元、 3.17 亿元和 1.39 亿元， 在营收中的占比分别为 81.13%、9.54%和 4.16%。公司压滤机整机销售为公司收入主要来源，从历史数据来看，压滤机整机收入占比基本稳定在 74-83%之间。 产品应用领域从产品应用领域从环保行业环保行业向锂电、砂石等新兴行业拓展向锂电、砂石等新兴行业拓展。公司下游主要应用领域为环保行业，近五年收入占比均值为 40%，随着压滤机下游应用领域逐渐拓宽，环保领域应用占比逐步下降，2015

36、至 2020 年占比从 41%下降至 37%。2021 年上半年，公司在新能源/新材料、砂石骨料行业的下游应用占比分别达到 9%和 9%。 图图 11：公司压滤机整机收入占比在公司压滤机整机收入占比在 74-83%之间之间 图图 12：应用领域逐渐向新能源等行业拓展应用领域逐渐向新能源等行业拓展 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 公司净利润率稳步提升， 毛利率公司净利润率稳步提升， 毛利率受上游原材料受上游原材料价格波动影响价格波动影响。 2016 年公司毛利率下降，主要系上游钢材和聚丙烯价格大幅上涨，公司未及时上调产品售价；2018 年公司及时上调产

37、品价格，毛利率回升。 2013 年至 2020 年，公司净利率从 5.48%提升至 15.46%，主要系公司管理效率提升，规模效益显现。 滤板作为压滤机核心零部件毛利率较高。滤板作为压滤机核心零部件毛利率较高。2020 年公司压滤机整机毛利率为 30.38%，滤板毛利率为 41.69%，滤布毛利率为 29.31%，配件业务毛利率基本保持平稳，滤布毛利率低于滤板的原因主要系滤布业务处于开拓客户阶段中，价格尚不能匹配公司高端的定位。 图图 13：毛利率保持平稳，净利率毛利率保持平稳，净利率稳步提升稳步提升 图图 14：核心零部件（滤板）毛利率高于整机核心零部件（滤板）毛利率高于整机 资料来源：公司

38、年报，安信证券研究中心 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 加强销售考核管理，加强销售考核管理，费用率逐年下降。费用率逐年下降。2013 年至 2020 年，公司合计费用率从 20.09%下降至 9.26%。其中 2020 年公司销售费用率同比大幅下降 7.23 个 pct，销售费用率下降主要系疫情期间公司加强对销售人员的管理和考核。 资产结构良好，营销驱动向品牌驱动转型资产结构良好，营销驱动向品牌驱动转型。截至 2021 年第三季度，公司货币资金占比83% 82% 78% 74% 77% 79% 80% 81% 12% 12% 16% 17% 14% 13% 12% 10% 0%10%20

39、%30%40%50%60%70%80%90%100%2000192020其他设备/业务 其他配件 滤布 滤板 压滤机整机 30% 41% 38% 41% 44% 37% 37% 22% 24% 26% 19% 18% 25% 24% 35% 20% 18% 22% 20% 15% 14% 8% 9% 7% 9% 8% 9% 10% 7% 6% 8% 7% 4% 6% 7% 11% 12% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200021H1其他 食品医药 新能源/新材料 砂石骨

40、料 化工 矿物及加工 环保 0%5%10%15%20%25%30%35%40%图表标题 毛利率（%） 净利率（%） 0%10%20%30%40%50%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020图表标题 压滤机整机 滤板 滤布 10 公司深度分析/景津环保 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 26.28%，应收账款占比 16.16%，存货占比 31.93%，固定资产占比 14.87%。结合费用结构看，公司是轻资产企业，固定资产占比较低，主要为强产品力带来的品牌驱动。存货占比

41、较高系压滤机为定制化属性，基本为客户订货。 图图 15：公司费用率公司费用率呈下降趋势呈下降趋势 图图 16：公司公司资产结构良好资产结构良好 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 公司净现比基本维持在公司净现比基本维持在 1 以上，盈利质量高。以上，盈利质量高。压滤机偏向于定制化属性，公司主要采用“以需定购”的采购模式、 “以单定产”生产模式，以及直销的销售模式，根据客户要求采购、 生产并销售产品， 由于品牌效应较强， 公司一直保持良好的现金流。 净现比基本在 100%以上。2017 年净现比仅为 14.6%，主要系下游客户使用应收票据支付采购款，导致现

42、金流入减少，叠加原材料价格上升，备货等原因造成现金流出较大所致，2018 年恢复正常。 产业链议价能力强产业链议价能力强，应收账款，应收账款周转率持续向上周转率持续向上。公司下游客户包括下游行业的各大龙头企业，客户质量优良。公司产业链地位强势，2015 年以来应收账款周转率持续上升。 图图 17：公司公司净现比基本维持在净现比基本维持在 1 以上以上 图图 18：公司应收账款公司应收账款周转率上行周转率上行 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 2.3. 股权结构稳定，股权激励深度绑定员工股权结构稳定，股权激励深度绑定员工 实控人产业经验丰富，实控人产业经

43、验丰富，公司股权结构稳定。公司股权结构稳定。公司董事长姜桂廷是享受国务院政府特殊津贴的高级工程师，中国通用机械工业协会分离机械分会第七届理事会理事长，被山东省人民政府认定为“泰山产业领军人才” ，深耕压滤机行业 30 余年，产业背景深厚。截至 2021 年三季度，姜桂廷、宋桂花夫妻二人合计控制公司 50.92%的股份，为公司实际控制人。 0%5%10%15%20%25%图表标题 销售费用率 管理费用率 研发费用率 三费合计率 7% 8% 16% 14% 9% 15% 26% 32% 26% 32% 35% 32% 27% 25% 20% 19% 14% 16% 21% 18% 16% 23%

44、33% 35% 31% 31% 32% 30% 29% 26% 27% 26% 23% 17% 17% 18% 10% 10% 9% 9% 8% 7% 6% 6% 8% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%其他非流动资产 固定资产+在建工程 存货 应收账款+其他应收 货币资金+其他流资 0%50%100%150%200%250%00500600700经营活动产生的现金流量净额（百万元） 净利润（百万元） 现金流/净利润（%） 0%100%200%300%400%500%600%700%800%00500600700800

45、900应收票据及应收账款（百万元） 应收账款周转率（%） 11 公司深度分析/景津环保 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 19：截止截止 2021 年三季度景津环保股权结构年三季度景津环保股权结构 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 股权激励深度绑定核心员工股权激励深度绑定核心员工，回购股份拟后续再次实行激励计划，回购股份拟后续再次实行激励计划。2020 年 11 月，公司推行股权激励， 向董事、 高级管理人员、 核心技术业务人员等 393 人授予限制性股票 1170.45 万股，授予价格为 10

46、.66 元/股。公司通过实行股权激励，深度绑定核心员工，有利于公司的长远发展。 同时， 2021年 4 月， 公司拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司323645万股股份，用于后续实施公司股权激励。截至 2021 年 11 月 30 日，公司以集中竞价交易方式累计回购股份 708 万股，占公司公告发布日总股本比例为 1.72 %。公司进一步完善长效激励机制，彰显公司对有未来发展信心。 表表 2：公司股权激励对象：公司股权激励对象 姓名姓名 职务职务 获授的限制性股票数量获授的限制性股票数量(万万股股) 占授予限制性股占授予限制性股票总数的比例票总数的比例 占本激励计划公告日股本总占本激励

47、计划公告日股本总额的比例额的比例 张大伟张大伟 董事、副总经理、董事会秘书 20 1.68% 0.05% 李东强李东强 董事、财务总监 15 1.26% 0.04% 卢毅卢毅 副总经理 25.5 2.14% 0.06% 杨名杰杨名杰 董事 20 1.68% 0.05% 核心技术核心技术/业务人员业务人员(共共 391 人人) 1110.95 93.24% 2.78% 合计合计 1191.45 100% 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 表表 3：公司：公司回购股份的用途、数量、占公司总股本的比例、资金总额回购股份的用途、数量、占公司总股本的比例、资金总额 回购用途回购用途 回购数量回购数量

48、 占公司总股本的比（占公司总股本的比（%） 拟回购资金总额拟回购资金总额 （万元）（万元） 回购实施期限回购实施期限 股权激励股权激励 323645 万股 0.78311.5661 10,00020,000 自股东大会审议通过本次回购股份方案之日起不超过 12个月 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 3. 传统行业需求保持稳定增长，传统行业需求保持稳定增长，新兴行业应用新兴行业应用拓展拓展打开增量空间打开增量空间 3.1. 市场规模：压滤机市场规模呈增长态势，市场规模：压滤机市场规模呈增长态势，应用应用场景持续丰富场景持续丰富 压滤机是过滤分离器，压滤机是过滤分离器，主要用作固液分离流程主要

49、用作固液分离流程。压滤机主要由机架、滤板、滤布、电控箱、液压站等五部分组成。其工作原理是在液压系统的作用下，使用压力泵将悬浮液注入到由多垂直排列的滤板形成的多个封闭滤室中，滤室中的液体穿过与过滤板相邻的滤布，并沿着滤液汇流通道从压滤机中排出。脱水后的固体杂质被截留在滤室中以形成滤饼，并通过拉 12 公司深度分析/景津环保 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 板机将相邻滤板分开，每个滤室内的滤饼在重力的作用而下落，从而实现固液分离。 图图 20：压滤机属于过滤与分离机械压滤机属于过滤与分离机械 图图 21：压

50、滤机由机架、拉板、过滤、液压和电器部分组成压滤机由机架、拉板、过滤、液压和电器部分组成 资料来源：公司招股说明书，安信证券研究中心 资料来源：公司招股说明书，安信证券研究中心 我国压滤机市场规模我国压滤机市场规模持续增长，持续增长，2019 年达年达 70 亿元亿元。随着政府对各行业环保和资源利用要求提高，下游应用对过滤、提纯比例和提取精度要求日益提升。2012 年至 2019 年，我国压滤机行业收入规模从 41.91 亿元增长至 72.55 亿元，年复合增速为 8.15%，压滤机产量从3.65 万台增长至 15.45 万台，年复合增速为 22.89%。 压滤机市场与下游应用行业景气度关联性压