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1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 家用电器 2022 年 01 月 19 日 亿田智能 (300911) 集成灶准一线龙头，管理层变革激发经营活力 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 集成灶行业领航企业，专注产品研发生产十余年。公司专业从事于集成灶等厨房电器的研发、生产和销售，是集成灶行业首家获得“浙江制造”认证的企业。2016-2020 年，公司营业总收入从 3.32 亿元增长至 7.16 亿元，复合增长率达 21.21%；归母净利润从 0.36 亿元增长至 1.44 亿元，复合增长率达到 40.91%。截至 2021Q3，公司实现营收 8.09 亿元，同比增长

2、68.61%，归母净利润 1.56 亿元，同比增长 62.80%，其亮眼表现主要受益于集成灶产品处于高速发展期带来行业红利及去年同期疫情影响下的低基数两方面因素。 新兴厨电市场规模高速增长，品类仍有较大可渗透空间。根据中怡康数据，2020 年，国内集成灶市场规模已经达到181亿元， 2015-2020年集成灶行业零售额CAGR达29.97%，行业整体呈现出高速增长态势。相较于传统的油烟机以及燃气灶品类每年超 1000 万台的内销量，目前集成灶整体市场规模仍存在一定差距，但从产品本身性能优势及消费者对于集成化厨电的需求日益凸显来看，未来集成灶行业的渗透率有望进一步提升。 专利技术助力公司进行差异

3、化竞争，研发投入业内领先。截至 2021 年上半年，公司累计获得专利授权 223 项，其中发明专利 14 项，核心技术包括侧吸下排、油烟分离、燃烧器节能、风机下置和远程监测等多项技术。费用投入方面，2018-2020 年，公司的研发费用率始终保持在 4%以上， 其中 2020 年的研发费用投入 31.42 亿元， 研发费用率达到 4.39%，处于行业领先水平。人才方面，公司也组建了一支富有经验的研发团队。公司的技术人员由 2017 年的 90 人增长至 2020 年上半年的 122 人，占公司总员工比例也提升至 10%以上，研发力度加大和技术人员规模持续扩张为公司产品的持续创新奠定良好基础。

4、销售费用率业内居高，营销力度加大有助于加深消费者品牌认知。2016-2020 年，公司销售费用由 0.56 亿元增长至 1.18 亿元，复合增长率达到 20.48%；截至 2021 年 H1，公司销售费用达 1.08 亿元，接近 2020 年全年水平。对比同行，近年来公司销售费用率始终高于浙江美大和帅丰电器。2020 年公司销售费用率为 16.53%，相较于火星人 24.97%的水平仍有一定差距；截至 2021 年 H1，公司的销售费用率提升至 21.51%，与火星人差距快速缩小至 4.27 个 pcts，公司整体薪酬、广告及电商等投入持续加大，渠道布局加速拓展。 盈利预测与投资评级。我们预计

5、公司 2021-2023 年分别可实现营业总收入 11.42 亿元、16.17 亿元和 21.00 亿元，同比分别增长 59.4%、41.7%和 29.9%；预计分别可实现归母净利润 2.17 亿元、2.96 亿元和 3.96 亿元，同比分别增长 50.9%、36.5%和 33.6%。我们所选的三家可比公司对应当前 2022 年的平均 PEG 为 0.90X，公司 PEG 为 0.81X，对应当前股价仍有 11%的上涨空间，考虑到公司多渠道加速发展，有望跻身集成灶行业准一线队伍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；地产销售及竣工增速不及预期；行业出现价格战风险。 市场数

6、据： 2022 年 01 月 18 日 收盘价（元） 77.59 一年内最高/最低（元） 86.63/39.91 市净率 7.3 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 3254 上证指数/深证成指 3569.91/14391.39 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 10.58 资产负债率% 30.32 总股本/流通 A 股 （百万） 108/42 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 财务数据及盈利预测 2020 21Q1-Q3 2021E 2022E 2023E 营业总收

7、入（百万元） 716 809 1,142 1,617 2,100 同比增长率（%） 9.4 68.6 59.4 41.7 29.9 归母净利润（百万元） 144 156 217 296 396 同比增长率（%） 46.2 62.8 50.9 36.5 33.6 每股收益（元/股） 1.35 1.46 2.01 2.74 3.66 毛利率（%） 45.6 45.1 45.1 46.2 47.0 ROE（%） 14.0 13.8 17.6 19.4 20.6 市盈率 58 39 28 21 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必

8、仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 01-1902-1903-1904-1905-1906-1907-1908-1909-1910-1911-1912-19-50%0%50%100%150%（收益率）亿田智能沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们预计公司 2021-2023 年分别可实现营业总收入 11.42 亿元、16.17 亿元和21.00 亿元，同比分别增长 59.4%、41.7%和 29.9%；预计分别可实现归母净利润 2.17亿元、2.96 亿元和 3.96 亿元，同比分别增

9、长 50.9%、36.5%和 33.6%。我们所选的三家可比公司对应当前 2022 年的平均 PEG 为 0.90X，公司 PEG 为 0.81X，对应当前股价仍有 11%的上涨空间，考虑到公司多渠道加速发展，有望跻身集成灶行业准一线队伍，首次覆盖，给予“增持”评级。 关键假设点 公司主营业务为集成灶的设计、生产及销售。截至 2021 年中报，公司集成灶业务营收占比超 90%，为公司第一大营收品类。根据奥维云网的三方预测数据，2021 年国内集成灶市场预计可实现销量 304 万台，同比增长 27.7%，可实现销额 256 亿元，同比增长 40.6%；2022 年预计行业销售量/额将分别达到 3

10、72.2 万台/312 亿元，同比分别增长 22.7%和 21.9%。公司作为行业领军企业，深耕线下经销渠道，形成较强的线下经销网络布局；同时，公司加大线上电商渠道投入，加速包括 KA、家装及工程端等在内的多渠道拓展，今年以来整体业务增速表现亮眼，高于行业平均水平。随着集成灶品类渗透率的持续提升及公司作为行业领先者产品结构持续优化升级，我们预计公司2021-2023 年集成灶产品销售量同比分别增长 50.0%、35.0%及 25.0%，均价同比分别增长 10.0%、7.0%和 5.0%。综上，我们预计公司 2021-2023 年集成灶业务可实现营业收入 10.61 亿元、 15.33 亿元和

11、20.12 亿元， 同比分别增长 65.0%、 44.5%和 31.3%。随着公司产品结构持续优化升级，我们预计公司 2021-2023 年集成灶业务毛利率分别可达 47.0%、47.5%和 48.0%。 有别于大众的认识 市场认为集成灶产品进入一二线城市仍存在难点，我们认为 1）集成灶产品本身吸油烟效果显著，用户体验感佳，有望通过消费者教育进一步提升渗透率；2）随着中国房地产集成灶招标采购与应用作业指引发布，集成灶的工程渠道空间有望打开。 股价表现的催化剂 地产行业景气度提升；集成灶品类加速渗透；公司市场份额提高。 核心假设风险 原材料价格波动风险；地产销售及竣工增速不及预期；行业出现价格战

12、风险。 lZyWpZtQnNrRrRaQ9R8OsQmMnPtRfQnNrQfQsQnN9PoPmMvPmOrMuOoNqO 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 1. 集成灶行业领军企业，变革展露成效 . 6 1.1 专注集成灶业务，营收规模稳步增长 .6 1.2 股权结构稳定，管理层变革激发经营活力 .8 2. 集成灶行业渗透率较低，潜在空间巨大 . 10 2.1 供需两侧共推集成灶行业规模快速扩张 .11 2.2 多家企业布局，竞争格局较为分散 . 14 3. 研发持续发力，渠道全面布局 . 16 3.1 集成灶多价格段布局，

13、研发构筑竞争力 . 16 3.2 销售费用持续提升，线上线下共同发力 . 19 4. 盈利预测与投资评级 . 23 4.1 盈利预测 . 23 4.2 估值与投资评级 . 24 5. 风险提示 . 25 目录 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：亿田智能发展历程. 6 图 2：公司营收稳步增长（单位：百万元/%） . 7 图 3：公司归母净利润持续提升（单位：百万元/%） . 7 图 4：公司集成灶业务地位持续提升（单位：%） . 7 图 5：2021 年上半年公司主营业务构成（单位：%） . 7 图 6：集成灶

14、业务带动公司整体毛利率稳步提升（单位：%）. 8 图 7：公司盈利能力与同行差距逐步缩小（单位：%）. 8 图 8：公司股权结构图（单位：%） . 8 图 9：公司组织架构图 . 9 图 10：集成灶功能示意图. 10 图 11：集成灶产业链 . 10 图 12：集成灶发展历程 . 11 图 13：2015-2021 年 11 月集成灶市场规模（单位：亿元、万台、%） . 11 图 14：森歌 X3ZK 集成灶功能十合一 . 13 图 15：亿田 D2ZK 集成灶 99.95%吸净率. 13 图 16：2012-2020 年洗碗机市场规模（单位：万台/%） . 13 图 17：中国人均 GDP

15、（单位：元）. 14 图 18：中国集成灶渗透率情况（单位：%） . 14 图 19：集成灶线上竞争格局（单位：%） . 16 图 20：集成灶线下 KA 竞争格局（单位：%） . 16 图 21：亿田智能产品示意图 . 16 图 22：亿田产品售价（单位：元） . 17 图 23：亿田 2020H1 产品销售份额（单位：%） . 17 图 24：亿田风机下置技术示意图. 19 图 25：亿田研发费用率业内居高（单位：%） . 19 图 26：亿田员工数量（单位：人） . 19 图 27：亿田 2019 年销售模式图. 20 图 28：亿田销售费用逐年增加（单位：亿元）. 20 图 29：亿田

16、销售费用率业内居高（单位：%） . 20 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 图 30：亿田各渠道销售额占比（单位：%） . 21 图 31：集成灶主要企业经销商数量对比（单位：个）. 21 图 32：亿田集成灶线上销量显著增长（单位：台） . 21 图 33：亿田线上零售额份额持续提升（单位：%） . 21 图 34：亿田与广东星艺装饰集团开展合作 . 22 图 35：红星美凯龙全国门店 . 22 图 36：亿田携手抖音央视开启“美好创享家” . 23 图 37：亿田全球首家 700 高定厨房旗舰店. 23 表 1：公司募投项目

17、 . 9 表 2：集成灶市场主流品牌 . 15 表 3：线上蒸烤一体产品对比 . 18 表 4：公司主要业务营收拆分及预测（单位：百万元/%). 24 表 5：可比公司相对估值表（2022 年 1 月 18 日收盘价） . 25 表 6：利润表（单位：百万元）. 26 表 7：资产负债表（单位：百万元） . 27 表 8：现金流量表（单位：百万元） . 28 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 1. 集成灶行业领军企业，变革展露成效 1.1 专注集成灶业务，营收规模稳步增长 集成灶行业领航企业，专注产品研发生产十余年。浙江亿田智能

18、公司成立于 2003 年，前身为亿田有限；2017 年，公司正式变更为股份有限公司，并于 2020 年底正式登陆深交所上市。公司专业从事于集成灶等厨房电器的研发、生产和销售，是集成灶行业首家获得“浙江制造”认证的企业。公司以“创建无害厨房环境为发展使命”，致力于为消费者提供健康、环保、节能的厨电产品，提升客户的体验。 图 1：亿田智能发展历程 资料来源：招股说明书、公司官网、申万宏源研究 营业收入稳步增长，业绩端持续实现双位数高增。2016-2020 年，公司营业总收入从3.32亿元增长至7.16亿元， 2020年同比增长9.38%， 复合增长率达到21.21%； 2016-2020年，公司归

19、母净利润从 0.36 亿元增长至 1.44 亿元，2020 年同比增长 46.19%，复合增长率达到 40.91%， 营收利润端均保持高速增长。 截至 2021 年 Q3， 公司共实现营业收入 8.09亿元，同比增长 68.61%，实现归母净利润 1.56 亿元，同比增长 62.80%，收入业绩端的亮眼表现主要受益于集成灶产品处于高速发展期带来行业红利及去年同期疫情影响下的低基数两方面因素。 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 图 2：公司营收稳步增长（单位：百万元/%） 图 3：公司归母净利润持续提升（单位：百万元/%） 资料来

20、源：wind、申万宏源研究 资料来源：wind、申万宏源研究 集成灶营收比例逐步提升。2020 年，公司集成灶业务实现营收 6.43 亿元，占当期营业总收入比例达 89.80%，相较于 4 年前提升了 15.11 个 pcts；2021 年上半年，集成灶业务营收占比进一步提升至 92.22%，第一大主营地位日趋稳固。传统厨电业务方面，公司近几年逐步减少对油烟机、燃气灶等品类的资源投入，两者营收占比由 2016 年的 18.07%缩减至 2019 年的 3.21%，占比逐渐降低。此外，公司还推出了集成水槽、烤箱等产品，新品类收入逐年提升。2020 年，公司其他主营业务实现收入 0.73 亿元，同

21、比增加 4.17%，占比达 10.20%。 图 4：公司集成灶业务地位持续提升（单位：%） 图 5：2021 年上半年公司主营业务构成（单位：%） 资料来源：wind、申万宏源研究 资料来源：wind、申万宏源研究 集成灶产品结构持续优化，带动整体毛利率逐步提升。2016-2020 年，受益于公司创新迭代加速带来的产品结构持续优化， 公司集成灶毛利率从 43.97%提高至 46.29%； 同时，高毛利率的集成灶业务占比不断提升也带动公司整体毛利率加速提升。2020 年，公司实现销售毛利率 45.59%，同比提升 2.47 个 pcts。2019 年，公司主推高端款 S 系列销售情况良好，销售占

22、比大幅提升，产品结构优化推动毛利率持续提升，与业内差距逐步缩小。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%00500600700800900营业收入(百万元)营业收入同比(%)0%10%20%30%40%50%60%70%0204060800180归母净利润(百万元)归母净利润同比(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001920202021H1集成灶吸油烟机燃气灶其他主营业务其他业务92%8%集成灶其他主营业务 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共

23、 30 页 简单金融 成就梦想 图 6：集成灶业务带动公司整体毛利率稳步提升（单位：%） 图 7： 公司盈利能力与同行差距逐步缩小 （单位： %） 资料来源：wind、申万宏源研究 资料来源：wind、申万宏源研究 1.2 股权结构稳定，管理层变革激发经营活力 公司实际控制人为孙伟勇、陈月华以及孙吉。截至 2021 年 Q3，董事长孙伟勇先生直接持有公司 2.81%的股份，并通过亿田投资及亿顺投资间接持有公司 17.29%的股份，合计持有股份 20.10%；副董事长陈月华女士直接持有股份 3.06%，合计持有公司 18.24%的股份；孙吉先生直接持有股份 3%，合计持有公司 17.64%的股份

24、。孙伟勇先生、陈月华女士系夫妻关系， 孙吉先生系两人之子， 三人合计持有股份 55.98%， 对公司具有实际控制力。 员工持股平台叠加股权激励， 激发核心团队积极性。 公司还通过员工持股平台等方式，建立了富有成效的人才激励机制。亿顺投资和亿旺投资均系公司的员工持股平台，两家企业合计持有公司 7.5%的股份。2021 年 9 月 27 日，公司发布公告，拟向庞廷杰副总经理及 80 余名核心管理及技术人员进行限制性股票激励，与核心团队绑定进一步加深。 图 8：公司股权结构图（单位：%） 资料来源：wind、申万宏源研究 10%15%20%25%30%35%40%45%50%201620172018

25、201920202021H1销售毛利率集成灶吸油烟机燃气灶其他主营业务其他业务35%40%45%50%55%60%200192020亿田智能火星人浙江美大帅丰电器 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 公司进行高级管理人变更，经营活力有望加速释放。2021 年 4 月，公司少东家孙吉先生上任总经理，公司任命陈月华女士为副总经理，聘任庞廷杰先生为公司副总经理，俞寅先生为公司财务总监，沈海苹女士为公司总经理助理以及董事会秘书。孙吉先生 2014 年10 月起任亿田电商监事，后曾创业任上海创羊网络信息科技股份有限公司

26、董事长，致力于家电维修相关 O2O 平台建设，具有丰富的电商渠道及运营经验；庞廷杰先生曾在小天鹅任总经理，之前负责亿田的零售 KA 以及营销事务， 此次管理层的变革有望为公司经营注入新活力，加速公司电商及零售等多渠道发展。 图 9：公司组织架构图 资料来源：公司公告、申万宏源研究 深耕集成灶产品研发，公司产能有望加速释放。公司于 2020 年 12 月 3 日在深圳交易所创业板上市，共计募得资金净额 5.95 亿元，其中公司计划使用 4.75 亿元的募投资金用于环保集成灶产业园项目建设，项目建设周期为 2 年。2019 年，公司集成灶产能为 17.5万套/年，预计 2022 年底项目建成后公司

27、集成灶产能将大幅增加，市场份额及行业地位有望进一步提升。 表 1：公司募投项目 项目名称 项目总投资 （万元） 拟使用募集资金金额 （万元） 调整后募集资金金额（万元） 环保集成灶产业园项目 56768 56768 47495.81 研发中心及信息化建设项目 9503.1 9503.1 - 补充流动资金项目 12000 12000 12000 项目合计 78271.1 78271.1 59495.81 资料来源：招股说明书、申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 2. 集成灶行业渗透率较低，潜在空间巨大 集成灶将传统的

28、油烟机、燃气灶进行集成组合，并在此基础上搭配蒸箱、烤箱、消毒柜以及洗碗机等多种可选功能，是一种融合了多种厨房大电产品的新兴厨房电器品类。相较于传统烟灶，集成灶采用侧吸下排的油烟去除结构，具有优异的油烟吸、排功能，可以减少对于烹饪者身体健康的危害，因其健康、环保等优点而受到消费者的推崇。 图 10：集成灶功能示意图 资料来源：招股说明书、申万宏源研究 从行业产业链角度来看，集成灶整体产业链较为简单。上游主要为原材料采购，包括各类板材、燃气配件、电器及配件、五金件以及玻璃配件等；中游为集成灶制造商；下游主要为包括经销商、电商、KA 等在内的多重销售渠道。 图 11：集成灶产业链 资料来源：招股说明

29、书、申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 针对中国家庭设计推出，至今已发展至第三代。2003 年，我国首台集成灶产品正式推出。但前期由于设计缺陷、安全系数不高等问题，市场整体接受程度较低。随着行业技术不断进步，集成灶现普遍采用侧吸式结构。侧吸式集成灶从锅具的侧面吸排油烟，在油烟向高处扩散前将其吸排，故吸排效率有所提升。模块化的集成灶则是将油烟机、燃气灶以及蒸箱、烤箱、消毒柜等部分独立设计后进行集成，更加便于安装以及洗护。 图 12：集成灶发展历程 资料来源：公司招股说明书、帅丰电器招股说明书、申万宏源研究 2.1 供

30、需两侧共推集成灶行业规模快速扩张 新兴厨电品类蓬勃发展，市场规模高速增长。根据中怡康数据，2020 年，国内集成灶市场规模已经达到 181 亿元，2015-2020 年集成灶行业零售额 CAGR 达 29.97%；截至2021 年 11 月，集成灶行业分别实现零售量 296.2 万台，零售额 245.8 亿元，量额同比分别增长 33.61%和 48.90%，整体市场呈现出高速增长态势。相较于传统的油烟机以及燃气灶品类每年超 1000 万台的内销量， 目前集成灶整体市场规模仍存在一定差距，但从产品本身性能优势及消费者对于集成化厨电的需求日益凸显来看，未来集成灶行业的渗透率有望进一步提升。 图 1

31、3：2015-2021 年 11 月集成灶市场规模（单位：亿元、万台、%） 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 资料来源：中怡康、申万宏源研究 （1）供给端：集成灶本身性能、设计优于传统烟灶 集成灶融合多种功能于一身，更加智能。集成灶将吸油烟机、燃气灶/电磁炉、消毒柜/电蒸箱/电烤箱等功能融为一体，不仅结构紧凑、美观，而且实现各功能之间优化组合，全自动智能化控制。同时，集成灶厂商也在积极提升产品材质和设计，进行定制化服务，充分满足消费者需求。 集成灶有效提升空间利用率和操作便携性。传统烟灶上下分离，中式和吸顶式油烟机占用了厨房上

32、部空间；同时，消毒柜、烤箱、蒸箱等电器独立放置，整体厨电所占空间体积较大。而集成灶将多种电器组合，利用橱柜空间，减小占地面积，下排式设计使风轮置于灶面下方，节省了传统上挂式油烟机所占的上方空间，厨房空间更加宽敞。另外，传统油烟机容易形成顽固污渍，不便于拆卸，需要单独保修更换，而模块化集成灶拆卸简单，且多有配备多重油烟分离技术，使油脂流入油盒中，更加利于日常清洁，能够提升用户的厨房体验。 集成灶的油烟吸、排性能远胜于抽油烟机。传统顶式油烟机远离烟缘，油烟在室内流通距离相对较长，上升过程中会部分扩散，所以油烟吸净率相对较低。消费者长时间在充满油烟的厨房内烹饪，不仅会影响其皮肤状态，甚至可能影响肺部

33、健康。而市场上的集成灶大多采用侧吸下排的方式，吸风口距离锅口较近，能够及时在油烟扩散前进行吸收，产品的油烟吸净率可高达到 95%以上，远超过传统分体式抽油烟机，能够为用户提供更加健康的厨房环境。 集成灶在降噪方面均具有更明显的优势。与传统油烟机安装于头顶不同，集成灶的风机位于灶台下方，避免了在人体头部附近产生噪声源，从结构上规避噪声。 0%10%20%30%40%50%60%0500300350零售量（万台）零售额（亿元）同比增速：零售量（%）同比增速：零售额（%） 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 图

34、14：森歌 X3ZK 集成灶功能十合一 图 15：亿田 D2ZK 集成灶 99.95%吸净率 资料来源：淘宝网、申万宏源研究 资料来源：淘宝网、申万宏源研究 （2）需求端：多品类厨电需求+居民收入提升推进集成灶普及 用户消费能力提升，对于厨房电器多样化的需求上升。从消费水平来看，随着我国居民的收入不断增长，对于厨电产品的消费能力也在同步提升。根据国家统计局数据，2020年我国人均 GDP 增长至 71999.59 元，同比增长 2.38%，从 2000 年起的复合增长率达到了 11.65%。另一方面，随着年轻一代消费群体逐渐走入厨房，新兴的烹饪观念开始流行，消费市场的风向标转向高性能、 高质量

35、、 智能化的产品。根据中怡康数据， 2012 年至 2020年， 洗碗机零售额从 2.2 亿元增加至 94.3 亿元， 复合增长率达 59.85%。 根据淘宝网数据，2017 年至 2020 年，电烤箱线上销售额分别为 13.34 亿元、13 亿元、14.67 亿元、25.99亿元，总体呈稳步增长态势。可以看出，消费者对于洗碗机、蒸/烤箱等新兴厨电产品的推崇。而集成灶作为集合烟灶和洗碗机、蒸/烤箱等功能的产品，正好满足消费者的需求。 图 16：2012-2020 年洗碗机市场规模（单位：万台/%） 资料来源：中怡康、申万宏源研究 0%20%40%60%80%100%120%140%0.050.

36、0100.0150.0200.0250.020001820192020零售量(万台)零售量yoy 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 住宅厨房空间局限，高效利用成为迫切需求。根据克而瑞地产研究，2019 年一线/二线/三四线城市中，中小型住宅成交套数占比为 92%/88%/87%。中小户型住宅受限于整体面积，其厨房空间也较小，高效利用成为了消费者的首要需求。而集成灶自身多种厨电集成的特点恰好能够满足用户对于高效利用空间以及产品多元化的双重需求。 追求健康是消费者的长久要求。中国家电网联

37、合奥维云网共同发布2020 年中国健康家电白皮书，根据其中内容显示，当下有 92%的消费者在选购家电时会特别关注如健康饮食、空气健康等“健康”功能。健康化已成为家用电器产品的主要发展趋势，越来越多的消费者开始使用关注空气质量，注重健康烹饪饮食等问题。集成灶优异的油烟吸净能力能够满足消费者对于健康的需求。 渗透率仍处于较低水平，集成灶市场空间广阔。根据前瞻产业研究院数据，2015 年至2019 年，集成灶的市场渗透率由 2%提升至 9.4%，品类发展迅速，但整体渗透率仍较低，未来发展空间广阔。 图 17：中国人均 GDP（单位：元） 图 18：中国集成灶渗透率情况（单位：%） 资料来源：国家统计

38、局、申万宏源研究 资料来源：前瞻产业研究院、申万宏源研究 2.2 多家企业布局，竞争格局较为分散 多家公司入场，行业竞争愈发激烈。从地区来看，我国集成灶企业大多分布在安徽合肥、 浙江海宁及嵊州、 以及广东中山等地， 其中头部品牌多集中于浙江海宁以及嵊州地区，包括浙江美大、火星人、亿田智能以及帅丰电器等品牌。除了传统的以集成灶为单一业务的企业外，方太、老板电器等传统厨电品牌均在陆续布局集成灶业务，玩家逐渐增多，行业整体竞争加剧。 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0004020022004200

39、62008200%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%200182019 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 表 2：集成灶市场主流品牌 品牌名称 品牌简介 综合品牌 美的集团 我国综合家电的领导品牌，提供白电、厨电、小家电等等产品。推出的集成灶产品包括烟灶消以及蒸烤一体品类，其子品牌华凌在集成灶低端市场（5K-）持续发力。 厨电品牌 老板电器 我国目前厨房电器行业的领导品牌之一。老板电器提供包括吸油烟机、家用灶具、消毒柜、烤箱等厨房电器的整体解决方案。20

40、19 年，老板电器在我国吸油烟机、燃气灶、消毒柜、嵌入式电蒸箱、嵌入式消毒柜的线上、线下零售额排名均居前列。 方太厨具 我国高端厨房电器的领导品牌之一。 FOTILE 方太品牌现拥有吸油烟机、 嵌入式灶具、嵌入式消毒柜、嵌入式微波炉、嵌入式烤箱、嵌入式蒸箱、热水器、水槽洗碗机、蒸微一体机九大产品线。 华帝股份 华帝产品集群已涵盖灶具、吸油烟机、热水器、蒸箱、烤箱、消毒柜、厨柜等累计千余款产品。2019 年，其吸油烟机、灶具销售额连续十九年位于行业前三。 专业品牌 浙江美大 浙江美大主营业务为集成灶产品的制造、加工与销售，是具有较强研发实力和规模化生产能力的集成灶专业制造商。2020 年，其集成

41、灶业务实现收入 15.76 亿元。 帅丰电器 核心产品是集成灶，并围绕集成灶产品研发推出集成水槽、水槽洗碗机、嵌入式烤箱/蒸箱、厨柜等配套厨房产品。2020 年其集成灶营收 6.72 亿元，在集成灶行业内拥有较强的竞争力。 亿田智能 亿田股份是专业的厨房电器制造企业。亿田股份主要产品包括集成灶、吸油烟机、燃气灶等。2020 年其集成灶营收 6.43 亿元，在集成灶行业内拥有较强的竞争力。 火星人 火星人成立于 2010 年，集厨房电器研发、制造和销售为核心业务，主要产品以集成灶为中心，配套生产集成水槽、嵌入式电器、橱柜等厨房相关产品。火星人虽成立时间较短，但发展速度较快，其全国专卖店已达一千家

42、以上。 森歌电器 主要从事厨房电器产品的研发、生产和销售等业务，主要产品包括集成灶、集成水槽、手工水槽、蒸箱烤箱、厨柜等。根据中怡康的统计数据，2018 年浙江森歌电器有限公司集成灶销量在 10 万台以上，在集成灶行业内拥有较强的竞争力。 资料来源：招股说明书、申万宏源研究 火星人线上居首， 亿田加速发展。 根据奥维云网监测数据， 2019 年至 2021 年上半年，火星人集成灶线上份额稳定居首，其中 2021 年上半年火星人线上份额达到 22.3%。亿田线上稳步发展，占比由 2019 年 5.4%逐步提升至 2021 年上半年的 10.2%。截至 2021 年上半年，集成灶行业线上渠道 CR

43、3 占比为 40.7%，整体市场仍较为分散。 KA 渠道传统厨电和综合家电品牌占优。根据奥维云网监测数据，2019-2020 年，浙江美大在 KA 渠道中份额分别为 26.0%和 19.6%，位居第一；火星人份额分别为 8.9%和14.4%。2021 年上半年，火星人集成灶在线下 KA 渠道中份额达 21.3%，排名第一，市占率反超浙江美大。在 KA 渠道，包括老板电器、美的等在内的传统厨电和综合家电品牌在前期渠道铺设基础的影响下，表现占优。 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 图 19：集成灶线上竞争格局（单位：%） 图 20

44、：集成灶线下 KA 竞争格局（单位：%） 资料来源：奥维云网、申万宏源研究 资料来源：奥维云网、申万宏源研究 3. 研发持续发力，渠道全面布局 3.1 集成灶多价格段布局，研发构筑竞争力 公司集成灶产品多元化，消费者可选择空间较大。作为集成灶专业品牌，亿田持续深耕产品的研发和创新。公司集成灶产品主要有蒸烤一体集成灶、蒸烤独立集成灶、消毒柜集成灶等类型， 产品形态及品类多元。 2021 年上半年， 公司推出天猫精灵智能语音集成灶，以及智能烹饪管家 S9， 在“无烟无害” 的产品理念中加入科技和智能， 为建设 “无人厨房”迈出重要一步。 图 21：亿田智能产品示意图 资料来源：公司官网、申万宏源研

45、究 0%5%10%15%20%25%201920202021H10%5%10%15%20%25%30%201920202021H1 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 17 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 价格段带覆盖广泛， 线上专款加速打开渠道。 公司集成灶按照产品定位分为小户型款、经济适用款、高端款和电商渠道款：小户型款和经济适用款包括 A、B、F 系列，单位售价基本在 3000-4000 元区间；高端款 S 系列为公司高端系列，配备了蒸箱、烤箱以及蒸烤一体功能，单位售价约 6300 元，2020 年上半年销售占比达到了 32.1%。2019 年推出的 J、D、

46、Z 系列是公司专供线上渠道的专款系列，单位售价基本 4800-5600 元区间，2020 年上半年占比提升至近 40%。 图 22：亿田产品售价（单位：元） 图 23：亿田 2020H1 产品销售份额（单位：%） 资料来源：招股说明书、申万宏源研究 资料来源：招股说明书、申万宏源研究 线上蒸烤一体款占比持续提升，公司产品倍受消费者喜爱。2021 年以来，烟灶蒸烤款一体集成灶因其实用性受到越来越多消费者青睐。根据奥维云网数据，2021 年 Q1-Q3 蒸烤一体款集成灶线上零售额市占率分别达 33.7%、48.2%和 49.5%，其中 Q3 单季度占比同比提升了 25.8 个 pcts，已超过原先

47、热门的烟灶消款集成灶，成为当前线上集成灶的主流机型。而在线上蒸烤一体款中，亿田 D2ZK 备受消费者喜爱，接连斩获“315”电商节、“五一大促”京东/天猫/苏宁平台集成灶单品销售第一的成绩。亿田 D2ZK 采用自主研发极炽燃烧器，火力达到 5kW 及以上，精控活力能满足各类烹饪需求；其蒸/烤箱容量达到66L， 高空间利用率， 能够节省烹饪时间； 产品配备低噪鲸吸系统， 使得厨房环境更加适宜；恒温置物台以及双 LED 防雾照明帮助用户更好地烹饪。 20003000400050006000700020020H1A系列B系列F系列S系列J系列D系列Z系列4%10%9%32%17

48、%21%2%5%1%A系列B系列F系列S系列J系列D系列Z系列Q系列其他系列 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 18 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 表 3：线上蒸烤一体产品对比 亿田 火星人 奥田 森歌 型号 D2ZK E6BC ZKM5 X3ZK 售价 11260 元 11999 元 11999 元 12540 元 产品图 排风量 18m3/min 17m3/min 20m3/min 18m3/min 能效等级 一级能效 火力大小 5kW 及以上 （自主研发极炽燃烧器） 4.2-4.5kW 5kW 及以上 5kW 及以上 预约功能 24H 预约 风压 400p

49、a 370pa 600pa 370pa 容量 66L 60L 70L 66L 烹饪模式 8 大烹饪模式 8 大烹饪模式 8 大烹饪模式 8 大烹饪模式 特点 2.3L 大容量水箱 2.5L 大容量水箱 双模加水，无限续水 1.4L 水箱 置物台 恒温置物台 宽大置物台（不保温） 分控恒温置物台 宽大置物台（不保温） 油污分离技术 三重油烟分离 四重油污分离 - 五重油污分离 吸烟腔工艺 全无缝 可拆卸 全无缝 可拆卸 特点 7 合一模块化设计 9 重安防保护 低噪鲸吸系统 双 LED 防雾照明 烘干功能 童锁保护 模块化设计 自吸风门设计，防回烟 蒸烤双模自洁系统 童锁保护 8 重安防保护 3

50、D 内胆加热膜 资料来源：京东、申万宏源研究 专利技术积淀深厚，助力公司进行差异化竞争。截至 2021 年上半年，公司累计获得专利授权 223 项，其中发明专利 14 项。现阶段，公司的核心技术包括侧吸下排、油烟分离、燃烧器节能、风机下置和远程监测等多项技术。其中，风机下置技术改变了风机系统传统设计，通过技术手段将集成灶机身背部的风机系统移至底部，使机身的前后纵向空间得到释放，该技术为公司独创发明，也是公司进行差异化竞争的重要技术。 公司的特色产品蒸烤独立集成灶即采用风机下置技术。根据奥维云网数据显示，在2019-2020 年线下市场中，亿田蒸烤独立集成灶零售量/额占比分别达 71.6%/74