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1、创造财富担当责任股票代码:601881.SH06881.HK芳纶龙头持续进击,氨纶保持领先梯队泰和新材(泰和新材(002254.SZ)深度报告)深度报告目录一、“氨纶+芳纶”双主业,技术优势奠定长期成长三、公司芳纶业务不断加码,从国内龙头向国际龙头跨越五、风险提示二、氨纶龙头企业仍在积极扩张,公司新旧动能转换稳健发展四、投资建议lZxVvXoNpPqQqQbRcMbRpNmMsQnPeRoOtRiNpOqQaQoOwPuOrQoRxNnQsO一、“氨纶+芳纶”双主业,技术优势奠定长期成长4公司前身烟台氨纶厂成立500吨/年间位芳纶产业化工程投产公司于深交所上市获批国家认定企业技术中心服装用间位
2、芳纶工程技术改造项目投产,间位芳纶总产能达到4300吨/年获批组建国家芳纶工程技术研究中心间位芳纶产能达7000吨/年1987年1993年2008年2004年2011年2013年1989年2017年成立宁夏宁东泰和新材有限公司2016年国家863计划课题国产芳纶复合材料制备及应用关键技术研究通过验收3月,收购宁夏越华,其拥有3万吨/年氨纶2018年2021年8月,4000吨/年高性能间位芳纶项目一期工程建成投产2020年公司从事氨纶、芳纶等高性能纤维的研发与生产,拥有自主国产化技术,形成氨纶、间位芳纶、对位芳纶三大产品板块。320吨/年氨纶一期投产改制为烟台氨纶股份有限公司更名为烟台泰和新材料
3、股份有限公司1000吨/年对位芳纶产业化工程投产,技改后产能达1500吨/年吸收合并泰和集团,实现整体上市收购民士达65.02%股权,拓展芳纶纸业务6月,3000吨/年高性能对位芳纶工程项目投产1.1 “氨纶+芳纶”双业务布局,芳纶龙头地位愈加稳固51.1 “氨纶+芳纶”双业务布局,芳纶龙头地位愈加稳固图:产能分布(截至图:产能分布(截至2021年底,万吨年底,万吨/年)年) 氨纶:烟台4.5万吨/年、宁东3万吨/年 间位芳纶:烟台1.1万吨/年 对位芳纶:烟台0.15万吨/年、宁东0.3万吨/年 芳 纶 纸 :烟台0.15万吨/年 氨纶:烟台1.5万吨/年、宁东7.5万吨/年 间位芳纶:烟台
4、2万吨/年 对位芳纶:烟台0.5万吨/年、宁东1.65万吨/年 芳 纶 纸 :烟台0.3万吨/年氨纶:3对位芳纶:0.3氨纶:4.5(老厂区)间位芳纶:1.1(老+新厂区)对位芳纶:0.15(老厂区)氨纶:7.5对位芳纶:1.65图:产能分布(截至图:产能分布(截至2024年底,万吨年底,万吨/年)年)氨纶:1.5间位芳纶:2对位芳纶:0.5烟台老厂区全部关停61.2 公司产品系列丰富,下游应用极为宽泛公司经过多年的发展,在我国率先实现了氨纶、间位芳纶和对位芳纶的产业化生产,先后填补国内高性能纤维领域的多项空白,形成三大产品板块为主导的十大产品体系。公司主导产品分别为纽士达氨纶、泰美达间位芳纶
5、、泰普龙对位芳纶、民士达芳纶纸及其上下游制品,具有优异的性能,可以很好地改善下游产品的功能,在多个领域均具有广泛的应用。纽士达氨纶泰美达间位芳纶泰普龙对位芳纶民士达芳纶纸常规氨纶黑色氨纶耐氯氨纶本白过滤短纤本白纺纱短纤长丝导电纤维长丝短纤纱线浆泊机织布电气绝缘用芳纶纸、蜂窝芯材用芳纶纸纺织品服装医用卫材环境保护安全防护轨道交通汽车工业航空工业轨道交通信息通信汽车工业信息通信安全防护回弹快、耐老化耐温性、阻燃性高强高模、耐温性、阻燃性良好的机械性能、耐高温绝缘特性71.3 技术铸就芳纶护城河,打造国内绝对龙头一流研发平台塑造公司持续创新力。一流研发平台塑造公司持续创新力。公司是国家创新型试点企业
6、,拥有国家认定企业技术中心、国家芳纶工程技术研究中心、院士工作站、博士后科研工作站等一流创新平台,具有高素质的研发团队、资深的专业技术人才,突出的关键技术研究攻关和产业化能力。强大技术实力铸就芳纶行业护城河,打造国内绝对龙头地位。强大技术实力铸就芳纶行业护城河,打造国内绝对龙头地位。经过长期的技术积累,公司先后承担国家级科技项目19项,3次荣获国家科技进步二等奖,牵头和参与编写了70多项国家和行业标准。现有氨纶相关专利技术36项,芳纶相关专利技术65项。公司凭借成熟的芳纶生产技术,稳步扩张,持续巩固国内龙头地位。81.4 成长芳纶+周期氨纶,助力公司盈利连续增长 受氨纶和芳纶产销增加影响,公司
7、2016-2020年营收年均复合增速为11.5%。其中,氨纶、芳纶收入占比约为6:4。 芳纶表现成长属性、氨纶呈现周期芳纶表现成长属性、氨纶呈现周期属性。属性。2018和2019年因氨纶市场低迷、能源成本提升,氨纶毛利率持续走低,但芳纶业务因技术优势和规模优势盈利景气向上。2020Q4以来,氨纶市场大幅反弹,大幅改善氨纶盈利水平。 公司归母净利保持年均公司归母净利保持年均45%45%的高增的高增长。长。2016-2020年归母净利润年均复合增速高达45.1%,主要系芳纶业务盈利贡献;2021H1氨纶高景气,带动业绩大幅增长,净利同比大增255%。图:公司各业务收入占比图:公司各业务收入占比资料
8、来源:公司公告,中国银河证券研究院图:公司各业务毛利占比图:公司各业务毛利占比图:公司及各主营业务毛利率图:公司及各主营业务毛利率图:公司归母图:公司归母净利(亿元)及净利(亿元)及同比增速同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2001920202021H1综合毛利率氨纶芳纶-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%00202021H1归母净利润归母净利润YOY(右轴)资料来源:公司公告,中国银河证券研究院资料来源:公司公告,中国银河证券研究院资料来源:公司公告,中国银河
9、证券研究院69%61%57%59%61%64%30%38%42%40%38%36%1%1%1%1%0%0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001920202021H1氨纶芳纶其他业务53%41%7%1%42%57%46%59%91%97%57%42%1%0%1%3%0%1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001920202021H1氨纶芳纶其他业务二、氨纶龙头企业仍在积极扩张,公司新旧动能转换稳健发展102.1 氨纶:现代纺织服装的“工业味精” 氨纶是聚氨基甲酸酯纤维的简称,是最
10、早开发且应用最广、生产技术最成熟的一种弹性纤维。氨纶具有耐腐蚀、耐热、抗老化和对染料有良好亲和性等性能,广泛应用于各种纺织服装、医疗保健及汽车内饰等领域,是现代纺织服装工业中必不可少的“味精”纺织原料。 氨纶丝最常用规格是20D、30D、40D、70D、140D,其中40D使用比例超过50%,广泛应用于机包、空包、棉包、纬编以及经编;近几年20D等细旦丝的使用比例快速增长,尤其在内衣、袜子和圆机等领域;70D、140D以上主要应用在花边、织带、袜口以及口罩耳带等卫生防疫领域;纤度更大的粗旦丝则主要用在织带及纸尿布上。图:氨纶上图:氨纶上下游产业链下游产业链资料来源:卓创资讯,中国银河证券研究院
11、资料来源:公司官网,中国银河证券研究院图:氨纶应用图:氨纶应用领域示意图领域示意图112.2 氨纶:以干法为主导,熔纺法发展迅速 氨纶的生产方法主要有4种:干法、湿法、熔纺法、化学反应法。 普遍以干法纺丝制氨纶,熔纺法因环保安全发展迅速。普遍以干法纺丝制氨纶,熔纺法因环保安全发展迅速。干法纺丝工艺技术成熟,生产的纤维质量和性能都很优良,是目前世界上最为通用的方法,占比达到80%;近年来,因工艺流程简单,设备投资低,占地少,生产效率高和非溶剂型成丝无环境污染等优势,熔纺法也发展迅速,但熔纺氨纶在个别性能指标方面不如干法氨纶。图:图:干法制氨纶工艺流程图干法制氨纶工艺流程图资料来源:氨纶生产工艺技
12、术研究进展,中国银河证券研究院表表:氨纶生产工艺对比:氨纶生产工艺对比资料来源:德音化学官网,中国银河证券研究院生产工艺生产工艺 纤维综合性能纤维综合性能能耗能耗对环境污染对环境污染 工艺流程工艺流程耐温性耐温性生产成本生产成本干法干法好高中中高高湿法湿法较好中大长中中化学反应法化学反应法较好中大长中中熔熔纺纺法法较好低小短低低122.3.1 原材料:MDI价格在历史中位,未来供需基本平衡 2021年我国纯MDI产能为158.8万吨/年,产量117.7万吨,开工率为74.1%,2016-2021年产能年均复合增长5.6%,但2018年以来产能扩张增速趋缓;表观消费量112.6万吨,同比增加15
13、.5%,2016-2021年需求年均复合增长6.6%。国内纯MDI生产商主要为万华化学,产能占比约58%。 纯纯MDIMDI价格处在历史中枢位置,预计未来供需基本平衡。价格处在历史中枢位置,预计未来供需基本平衡。纯MDI作为氨纶的主要原材料,价格虽在2021年经历三次反弹,但整体呈下行趋势,目前价格处于2016年以来中枢位置。需求端,TPU作是占比最高的应用领域,据MordorIntelligence预测,全球TPU市场保持6.5%的增速。同时鞋底原液、氨纶产能的增加也将带动纯MDI需求增长;供给端,我国2022-2023年仅万华化学和新疆巨力分别新建16万吨/年,年均复合增长率为9.6%。整
14、体来看,纯MDI未来供需基本平衡。图:纯图:纯MDI供需(万吨供需(万吨/年)年)资料来源:卓创资讯、Wind,中国银河证券研究院图:纯图:纯MDI价格价格/价差走势(元价差走势(元/吨)吨)资料来源:Wind,中国银河证券研究院-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%-5005001920202021产能产量净进口表观消费量需求增速开工率05000000025000300003500005000000025000300003500040000纯MDI价差(苯)苯(华东)纯MDI
15、(华东)132.3.2 原材料:PTMEG价格处在高位,未来存下降预期 2021年我国PTMEG产能89.7万吨/年,产量83.6万吨,开工率为93.2%,2016-2021年产能年均复合增长3.5%;表观消费量83.6万吨,同比增长12.9%,2016-2021年均复合增长12.3%。目前约52%的1,4-丁二醇(BDO)用于生产PTMEG,约81%的PTMEG用于生产氨纶。 高高BDOBDO成本成本+ +下游需求向好支撑下游需求向好支撑PTMEGPTMEG价格处在高位,预计未来存下降空间。价格处在高位,预计未来存下降空间。2021年以来,受电石价格上涨以及下游PBAT需求拉动,BDO价格大
16、幅上涨,屡创历史新高,最高达到3万元/吨以上;近期价格开始有所回落。成本端,高原料成本支撑PTMEG价格处在高位,随着BDO价格回落,PTMEG价格存一定下降空间。就供需而言,氨纶产能持续扩张带来需求增加,但PTMEG自身供给亦存在产能扩张,随着氨纶行业景气度下降,PTMEG价格承压。图:图:PTMEG供需(万吨供需(万吨/年)年)资料来源:卓创资讯、Wind,中国银河证券研究院图:图:PTMEG价格价格/价差走势(元价差走势(元/吨)吨)资料来源:Wind,中国银河证券研究院-20%0%20%40%60%80%100%007080902018201
17、920202021产能产量净进口表观需求需求增速开工率142.4 氨纶走出过山车行情,景气继续下滑空间不大 2021年我国氨纶产能98.3万吨/年,产量82.5万吨,开工率84.0%,2016-2021年产能年均复合增长7.1%;表观消费量为78.1万吨,2016-2021年年均复合增长率8.8%。国内行业集中度CR5由2016年的44%提升至2021年的53%。 氨纶走出过山车行情,景气度逐步回落,继续下降空间不大。氨纶走出过山车行情,景气度逐步回落,继续下降空间不大。2014年起受到国内新增产能陆续投产,氨纶逐步进入景气下行通道。2016-2020年氨纶行业整体低迷,期间部分中小产能及落后
18、产能陆续退出。20Q3以来,疫情下运动/休闲服等弹力面料及卫生防疫用氨纶需求大幅增加,国外订单回流叠加PTMEG价格大幅上行,氨纶价格一度上涨至8万元/吨;随后新产能释放、下游需求疲软等因素影响,行业景气大幅下滑,已接近历史底部区域,预计继续下降空间不大。图:氨纶行业供需情况(万吨图:氨纶行业供需情况(万吨/年)年)资料来源:卓创资讯,中国银河证券研究院图:氨纶价格图:氨纶价格/价差走势(元价差走势(元/吨)吨)资料来源:WInd,中国银河证券研究院0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%(20)02040608000202021产
19、能产量净进口需求需求增速(右轴)开工率(右轴)00000400005000060000700008000090000氨纶价差(PTMEG)PTMEG(2000,华东)氨纶(40D)15 供给端,2022-2023年预计新增产能40.3万吨/年,年均复合增长7.0%。供给扩张主要集中在龙头企业,叠加中小产能及落后产能的持续退出,产能将进一步向头部集中,氨纶的周期性波动预计会相应减弱。 整体整体来看,我们来看,我们看好氨纶行业看好氨纶行业集中度提升带来龙头企业强者恒强的投资机会。集中度提升带来龙头企业强者恒强的投资机会。资料来源:卓创资讯、各公司公告,中国银河证券研究院表:表
20、:2022-2023年氨纶扩能情况(万吨年氨纶扩能情况(万吨/年)年)企业名称企业名称在建产能在建产能预计投产时间预计投产时间晓星晓星(宁夏宁夏)氨纶氨纶10.83.6万吨/年预计2022年7.2万吨/年预计2023年华峰化学华峰化学25.05+5万吨/年预计2022年15万吨/年预计2023年山东如意山东如意3.0预计2022年泰和新材泰和新材1.5预计2022年合计合计40.32.5 龙头企业持续扩产,行业集中度有望继续提升表:近年来氨纶表:近年来氨纶产产能淘汰情况(万吨能淘汰情况(万吨/年)年)资料来源:卓创资讯,中国银河证券研究院企业名称企业名称淘汰产能淘汰产能淘汰时间淘汰时间五环氨纶
21、0.42011年舒美尔氨纶0.42015年龙山氨纶0.72016年华莱氨纶0.32016年杭州蓝孔雀0.52018年益邦氨纶2.32018年薛永兴1.62019年合计合计6.216 国内服装消费持续复苏,看好纺服修复带来需求增量。国内服装消费持续复苏,看好纺服修复带来需求增量。随着国内疫情得到有效控制,国内服装消费持续复苏,2021年服装社会消费品零售额同比增加12.7%,较2019年增加5.3%。 据Euromonitor预测,2021-2026年中国服装、运动服装市场年均复合增速分别为4.6%、12.3%,运动/休闲服等弹力面料对氨纶的需求仍将持续增长,叠加氨纶在各类服装中的渗透率有望不断
22、提升,预计国内氨纶需求将持续提升。 整体来看,预计氨纶整体仍有10%左右的需求增长。2.6 预期氨纶未来仍将保持较高的需求增速图:中国服装鞋帽针纺织品类零售额:累计同比图:中国服装鞋帽针纺织品类零售额:累计同比-40-30-20-50------------11资料
23、来源:WInd,中国银河证券研究院资料来源:Euromonitor,中国银河证券研究院图:中国服装图:中国服装/运动服装市场规模(亿元)及增速运动服装市场规模(亿元)及增速-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%050000000250003000035000中国服装市场中国运动服装市场中国服装市场YOY中国运动服装市场YOY172.7 公司氨纶双基地布局,实施稳健发展战略 公司是我国氨纶高新技术纤维产业化的开创者和行业标准制定者。目前公司氨纶名义产能为7.5万吨/年,居国内第五位。 双基地建设实现新双基地建设实现新旧动能转换旧动能转换,实施稳健发展战略,维
24、持一定行业话语权。,实施稳健发展战略,维持一定行业话语权。公司氨纶产能分布于烟台和宁夏两个基地,在烟台园区瞄准国际一流水平,新建1.5万/吨年高效差别化粗旦氨纶项目,推动差别化产品提效率、上规模、增效益;同时,在生产要素价格相对较低的宁夏地区,大力实施低成本扩张策略,着重发展规模化、低成本、高效率氨纶产品,新建3万/吨年绿色差别化氨纶智能制造工程项目。预计2022年底公司氨纶产能将达到9万吨/年。表表:公司公司氨纶产能情况(万吨氨纶产能情况(万吨/年)年)公司名称公司名称持股比例持股比例2021年年2022年年2023年年2024年年烟台泰和新材料股份有限公司(母公司)100%4.5烟台纽士达
25、氨纶有限公司60%1.51.51.5宁夏宁东泰和新材有限公司72.80%37.57.57.5合计7.5999资料来源:Wind、公司公告,中国银河证券研究院三、公司芳纶业务不断加码,从国内龙头向国际龙头跨越193.1 芳纶:新型高科技合成纤维 芳纶全称为芳香族聚酰胺纤维,是一种新型高科技合成纤维,主要包括间位芳纶(芳纶1314)、对位芳纶(芳纶1414)、杂环芳纶等,具有超高强度、高模量和耐高温、耐酸耐碱、重量轻等优良性能。 芳纶应用领域广泛,在国防军工等传统领域有重要的应用,在新能源汽车、5G通信等新兴领域也显示出巨大的潜力。图:间位芳纶上下游产业链图:间位芳纶上下游产业链图:对位芳纶上下游
26、产业链图:对位芳纶上下游产业链资料来源:公司公告、中国化工新材料产业发展报告(2020),中国银河证券研究院资料来源:公司公告、中国化工新材料产业发展报告(2020),中国银河证券研究院20 间位芳纶间位芳纶耐热性、阻燃性和绝缘性优异,同时具有较高的模量以及较好的织物热湿舒适性等特性,且较对位芳纶价格便宜,在工装防护、电子电气绝缘等方面应用广泛,但对日光稳定性及染色性能较差。 对位芳对位芳纶纶中酰胺与苯环的共轭作用导致分子链段呈刚性,因而较间位芳纶具有更高的强度和模量,耐热性也更好,可用于使用要求更高的场合;同时常被用作支撑光纤、缆绳等的增强材料。但正由于其结构稳定,不易降解,难以回收利用,且
27、吸湿性差。3.1 芳纶:新型高科技合成纤维图:间位、对位芳纶性能对比图:间位、对位芳纶性能对比资料来源:招股说明书、芳纶纤维聚合生产技术发展现状、间位芳纶织物的导湿排汗整理、立卓信息网,中国银河证券研究院间位芳纶间位芳纶对位芳纶对位芳纶性能性能耐高温:分解温度371阻燃性:极限氧指数29断裂强度:4-5 g/d初始模量:60-120g/d耐高温:分解温度500阻燃性:极限氧指数32高强度:断裂强度20-27g/d高模量:初始模量 600-800g/d缺点缺点(1)芳纶本身的皮芯层结构和芳香环的空间位阻导致其活性基团少,且表面光滑,故浸润性差,导致间位芳纶织物导湿排汗性能差影响穿着舒适性(2)对
28、日光稳定性较差,难以染色(1)吸湿性差;吸湿后,由于水分子的入侵破坏了分子间的氢键作用,使纤维强度下降,复合材料的弯曲性能、压缩性能均降低(2)不耐强酸、强碱,耐光性、耐紫外性能均较差(3)报废以后难以回收处理、影响环境213.2 芳纶:下游应用广泛的高端材料应用领域应用领域主要产品主要产品特性特性图例图例应用领域应用领域主要产品主要产品特性特性图例图例间位芳纶间位芳纶汽车工业 汽车内饰可长期耐受200多度的高温,空气中难以点燃、不自燃、无毒无味,尺寸稳定性好对位芳纶对位芳纶汽车工业、轨道交通刹车片耐磨性、耐高温性,取代石棉阻燃防护防护服装、防火座椅套使防护服装遇火不产生熔滴、离火自熄、超强耐
29、磨、柔软舒适,可有效避免烧伤、烫伤等火灾危险造成的伤害防护手套耐切割、耐刺、耐摩擦、耐高温等,比高韧性的聚酯或聚酰胺手套的强度高2-3倍,防割等级可达5级防弹质量大幅度减轻,防护面积增加,舒适性提高,样式美观,成型性好环境保护 高温烟尘过滤袋可长期在204C高温环境中使用,具有较高的过滤精度、极低的收缩率汽车工业汽车胶管出色的热稳定性和耐化学性,增强散热器、变速箱和涡轮增压器软管芳纶纸芳纶纸信息通信 新型手机电池优异的耐高温和绝缘性能,耐热温度可以达到210,耐穿刺和耐磨特性同步带高模量和耐磨性航空工业、轨道交通蜂窝新材结构1)可用于飞机雷达罩以及舱门、地板、行李架、货仓、隔墙等大刚性次受力结
30、构部件;2)高速列车、双层列车、地铁、轻轨、游轮及快艇等交通工具的天棚、窗框、行李架、隔板、地板、门板及橱柜等内饰部件,是目前广泛采用的有效节能、减重材料轮胎(胎体、带束层、冠带层)增加轮胎强度、耐摩擦、易散热的作用电子电气变压器变压器中线圈、绕组层间绝缘材料,绝缘套、部件间、导线及接头用绝缘材料;电机和发电机中线圈绕组、槽间、相间、匝间、线路终端绝缘材料;电缆和导线绝缘、核动力设备的绝缘材料等信息通信耳机线、数据线、医疗导线等线材的骨架增强避免损害,延长线材使用寿命,维护线材的灵敏度,保持数据传输的可靠性及稳定性电机具有优异的耐热保护及机械强度,应用于包括交流、直流电动机的散嵌和成型线圈光缆
31、使光线电缆的强度更高、更耐用,能够抵抗极端温度,承受放电、闪电、冰雪、地震以及其他潜在自然危害的袭击资料来源:公司官网,中国银河证券研究院223.3 芳纶市场被国际企业垄断,国内企业占比相对较低 全球芳全球芳纶产能主要被纶产能主要被国际大公司占据,我国占比相对不足。国际大公司占据,我国占比相对不足。目前全球芳纶名义产能约14-15万吨/年,对位芳纶需求8-9万吨、间位芳纶需求4万多吨。芳纶产能主要被国际大公司占据,杜邦是全球绝对龙头企业,合计产能占50%左右,日本帝人排在第2位;中国产能占比不足,约20%左右。 我国芳纶产业起步相对较晚,但发展及其迅速。我国芳纶产业起步相对较晚,但发展及其迅速
32、。近年来,随着我国多家企业芳纶产业化技术取得突破,产量连年增加,2015-2019年产量年均复合增长9.2%、需求年均复合增长9.9%。2019年我国芳纶产量1.38万吨,同比增加29.1%;需求约为1.55万吨,同比增加29.2%。泰和新材是我国芳纶绝对龙头企业,2021年产能15500吨/年,其中间位芳纶11000吨/年、对位芳纶4500吨/年。图:我国芳纶图:我国芳纶供需供需情情况况(万吨(万吨/年)年)表表:2020年全球主要芳纶企业产能分布年全球主要芳纶企业产能分布(万吨(万吨/年)年)资料来源:中国化工新材料产业发展报告(2020)、凯盛新材招股书,中国银河证券研究院资料来源:Wi
33、nd、华经产业研究院,中国银河证券研究院-10%0%10%20%30%40%0.00.51.01.52.0200182019产量净进口表观需求需求增速(右轴)对外依存度(右轴)国别国别间位芳纶产能间位芳纶产能对位芳纶产能对位芳纶产能杜邦杜邦美国33.5帝人帝人日本0.52.7泰和新泰和新材材中国0.70.45中化中化国际国际中国-0.5可隆可隆韩国-0.5中芳特纤中芳特纤中国-0.3晓星晓星韩国-0.12仪征化纤仪征化纤中国-0.1超美斯超美斯中国0.45-Huvis韩国0.1-其他其他1.10.7合计合计5.858.87233.4 我国芳纶应用尚存不足,正逐渐向高端市场
34、进军 全球间位芳纶的需求领域主要集中在防护、绝缘与蜂窝芯材、工业过滤等领域。我国间位芳纶60%用于相对低端的工业过滤领域,仅有10%用于高端的绝缘与蜂窝芯材领域,主要系我国生产的间位芳纶性能仍有不足,高端产品仍需突破。 全球对位芳纶的需求领域主要集中在车用摩擦材料、安全防护/防弹防护、光缆增强、轮胎、橡胶增强等领域。我国对位芳纶的主要应用领域是光纤增强、安全防护,再就是汽车胶管、绳索等,主要系我国产品性能、稳定性、差别化、产业规模等方面与国外存在差距。 整体而言,我国芳纶在产量、质量、产品的种类等方面都在提升,产品应用领域逐渐从低端市场向高端市场转移。图:图:全全球间位芳纶球间位芳纶主要需主要
35、需求领域分布求领域分布图:图:我我国间位芳纶国间位芳纶主要需主要需求领域分布求领域分布40%40%20%防护绝缘与蜂窝芯材工业过滤60%30%10%工业过滤防护绝缘与蜂窝芯材资料来源:中国化工新材料产业发展报告(2020),中国银河证券研究院图:图:全全球对位芳纶球对位芳纶主要需主要需求领域分布求领域分布图:图:我国我国对位芳纶对位芳纶主要需主要需求领域分布求领域分布30%30%15%10%10%5%摩擦密封防弹防护橡胶轮胎光缆轮胎其他50%30%10%10%光缆汽车工业防弹防护其他资料来源:中国化工新材料产业发展报告(2020),中国银河证券研究院资料来源:中国化工新材料产业发展报告(202
36、0),中国银河证券研究院资料来源:中国化工新材料产业发展报告(2020),中国银河证券研究院243.5 我国芳纶技术仍需突破,产品质量差距在缩小 间位芳纶间位芳纶主要工序包括聚合和纺丝。主流聚合技术包括低温聚合和界面聚合,低温聚合不需要提纯,形成的均相体系可以直接纺丝,被国内外广泛采用;纺丝主要包括干法纺丝和湿法纺丝,干法纺丝速度快,纤维结构更加致密,空洞较小而且孔径均匀,产品质量高,国内还未真正突破。 对位对位芳芳纶纶国内目前的主流技术都是采用类似杜邦的TPC熔融进料和液体浓硫酸配浆技术,但在关键装备、纺丝速度、工艺稳定性控制及产品质量、整体产能规模以及在高端领域的专用型号产品等方面还与杜邦
37、、帝人存在一定差距。 我们认为,随着国内生产技术的持续完善、生产规模的不断提升以及产业化经验的不断积累,我国芳纶在技术水平、产品品类/性能、成本控制等方面将比肩国际公司。图:国内外芳纶工艺技术图:国内外芳纶工艺技术纤维纤维厂家厂家工艺技术工艺技术间位芳纶间位芳纶杜邦低温聚合+干法纺丝帝人界面聚合+湿法纺丝烟台泰和低温聚合+湿法纺丝对位芳纶对位芳纶杜邦熔融进料+硫酸配浆帝人溶液进料+冰硫酸配浆烟台泰和熔融进料+硫酸配浆蓝星成都新材料熔融进料+硫酸配浆杂环芳纶杂环芳纶俄罗斯卡明斯克间歇聚合+间歇热处理中蓝晨光间歇聚合+连续热处理资料来源:中国化工新材料产业发展报告(2020),中国银河证券研究院2
38、53.6 原材料:二胺生产环保要求高,浙江龙盛为全球龙头间苯二胺制备工艺主要是铁粉还原法和催化加氢法,其中催化加氢法相比铁粉还原法具有产量高、产品回收率高、产品质量高、废物少优点,被广泛应用到间苯二胺生产中。对苯二胺传统工业生产方法是由对硝基苯胺在酸性条件下,以铁粉为还原剂生产,但该工艺路线长、成本高、污染严重。为提高产品质量、减少三废排放、减少能耗,各企业不断地改进对苯二胺合成工艺,一些发达国家已经实现用对二卤苯氨解法工业化生产对苯二胺。我国目前大量使用的工艺是对硝基苯胺加氢法。浙江龙盛间苯二胺的产量位居全球首位;第二大生产商为美国杜邦,但由于浙江龙盛间苯二胺质量高且成本低,因此杜邦公司非但
39、没有与浙江龙盛公司形成强烈竞争,反而是签订了长期战略采购协议,成为浙江龙盛间苯二胺的主要海外客户。其他苯二胺生产商工艺落后、环保问题严重,导致其规模较小、竞争力弱。资料来源:各公司公告及官网、立信化工环评报告,中国银河证券研究院方法方法优点优点缺点缺点间苯间苯二胺二胺铁粉还原法工艺简单生产成本高催化加氢法产量和质量高、回收率高,废物少对苯对苯二胺二胺对二硝基苯还原工艺简单、污染三废排放较少硝化过程使用大量浓酸;二硝基化合物具有一定危险性对硝基苯胺还原工艺成熟、基本无三废排放氨化过程对设备腐蚀严重对二卤苯氨解原料易得、成本低、污染小技术要求高,工艺条件苛刻对苯二甲酰胺工艺简单、技术要求低,适合大
40、量生产技术路线长,使用大量酸碱对溴苯胺氨解产品纯度高原料昂贵、技术要求高、工艺条件苛刻对苯二酚氨解收率高,副产物少技术、设备要求高,工艺条件苛刻硝基苯和尿素反应原料便宜产生过量尿素和氢氧化钾,产生一定的固废对氨基偶氮苯的氢化三废较少原料生产过程较为复杂,产物为邻、间、对混合物,加氢工艺对设备要求较高资料来源:对苯二胺的合成工艺研究、间苯二胺在合成工艺中应用研究,中国银河证券研究院表表:间间/对对苯苯二胺生产二胺生产方法对比方法对比公司公司生产情况生产情况浙江龙盛浙江龙盛间苯二胺(同时联产邻苯二胺、对苯二胺)的全球行业龙头企业,间苯二胺7.0万吨/年,技术处于国际领先水平。对苯二胺产能2.55万
41、吨/年。美国杜邦美国杜邦全球第二大间苯二胺生产商,产量2.3万吨凯立帝化工凯立帝化工对苯二胺产能1.5万吨/年尚时新材料尚时新材料对苯二胺产能1万吨/年、同时生产邻苯二胺永达化工永达化工对苯二胺产能5000吨/年利星化工利星化工对苯二胺年生产量2000吨,出口量占国内出口总量的60%以上九江之江九江之江对苯二胺年产量1000吨瑞源化工瑞源化工生产对苯二胺、间苯二甲酰氯、对苯二甲酰氯江苏天嘉宜(停产)间苯二胺产能1.7万吨/年,2019年发生响水爆炸后停产四川北方红光(停产) 间苯二胺产能1.5万吨/年,2019月3月23日即起停产表:表:全球全球间间/对对苯苯二胺主要二胺主要生产商生产商263
42、.6 原材料:酰氯生产要求纯度高,凯盛新材规模显著 间/对苯二甲酰氯制备分为合成和纯化两步。合成主要包括氯化法、三(五)氯化磷法、光气合成法、氯化亚砜法等,因氯化法、三(五)氯化磷法制备成本较高、经济效益较低,目前主要以光气合成法、氯化亚砜法为主;纯化主要包括重结晶法和精馏法,虽然采用重结晶法纯化的酰氯品质较高,但工序复杂致成本较高,目前主要采用工艺流程较为简单的精馏法。 目前我国凯盛新材和三力新材具备万吨级生产能力。凯盛新材拥有全球最大的氯化亚砜生产基地,稳定、低成本的原材料优势有助于降低其酰氯生产成本,龙头地位稳固。公司公司情况情况凯盛新材凯盛新材国内间/对苯二甲酰氯行业内的领先企业,主持
43、编制了间/对苯二甲酰氯的国内化工行业标准,是目前我国仅有的两家具备万吨级生产能力企业之一,2021年产能2.48万吨/年,可保证间/对苯二甲酰氯纯度稳定在99.95%以上。在建间/对苯二甲酰氯装置,预计2022年2月满足试生产条件,届时公司间/对苯二甲酰氯产能将达到3.48万吨/年三力新材三力新材是目前我国仅有的两家具备万吨级生产能力企业之一,间/对苯二甲酰氯产能在1万吨/年以上裕祥精细化工裕祥精细化工(泰和新材子公司)(泰和新材子公司)间苯二甲酰氯产量约3000吨江泰新材料江泰新材料预计2021年建成年产对苯二甲酰氯1500吨生产线表表:我国间:我国间/对苯对苯二二甲酰氯主要生产商甲酰氯主要
44、生产商资料来源:凯盛新材招股书、各公司公告,中国银河证券研究院表表:间:间/对苯二甲对苯二甲酰氯合成工艺对比酰氯合成工艺对比工艺工艺制备方法制备方法优点优点缺点缺点氯化法以间/对二甲苯为原料,在光催化剂的作用下,与氯发生一定的反应,使之产物经过水解原料来源丰富工艺流程较长,消耗能源较大,制备成本较高三(五)氯化磷法间/对苯二甲酸为主要原料,与三(五)氯化磷发生化学反应收率较高、副产物三氯氧磷可应用在农药和医药中间体作为反应物的三氯化磷和五氯化磷都属于危险的管制化学品,并且其储备条件和成本较高,对设备危害较大,经济效益较低光气合成法主要原料为间/对苯二甲酸和光气,以N,N-二甲基甲酰胺为催化剂制
45、备流程较简单、制备时间较短,副产物的处理较简单二氯苯等溶剂回收过程中增加制造的成本;光气是剧毒气体氯化亚砜法以氯化亚砜和间/对苯二甲酸为主要原料,在以N,N-二甲基甲酰胺为催化剂原料易获得,制备流程较短,产率较高,实验成本低副产物中存在有二氧化硫和氯化氢,污染性大资料来源:高品质间苯二甲酰氯的合成工艺,中国银河证券研究院273.7 未来芳纶行业供需两旺,龙头企业规模化发展可期 芳纶未来芳纶未来扩产主要集中在中国,看好龙头扩产主要集中在中国,看好龙头企业规模扩张带来的市场竞争力提升。企业规模扩张带来的市场竞争力提升。随着芳纶需求不断增长,芳纶行业发展可期,龙头企业具备先发技术和品牌优势,在积极布
46、局产能,通过规模化扩张提升市场综合竞争力。 据不完全统计,目前全球芳纶拟新增产能6万吨/年以上,新增产能主要集中在中国,占比90%以上,特别是泰和新材2021-2024年将新增3万吨/年。表表:2021年(含)以后全球芳纶扩产统计年(含)以后全球芳纶扩产统计(吨(吨/年)年)注:*泰和新材4000吨/年间位芳纶已于2021年8月投产资料来源:凯盛新材招股书、中芳特纤官网、泰和新材公告、神马股份可研报告、辽宁省人民政府网站,中国银河证券研究院公司公司国别国别新建产能新建产能对位对位/间位芳纶间位芳纶预计投产时间预计投产时间晓星晓星韩国2500对位芳纶2021年富瑞新材富瑞新材中国6000间位芳纶
47、-乾峰新材料乾峰新材料中国3000间位芳纶-德安德德安德中国3000间位芳纶2022年帝人帝人日本2000对位芳纶2022年中芳特纤中芳特纤中国10000对位芳纶2023年神马股份神马股份中国2000对位芳纶2024年泰和新材泰和新材中国30000间位1.3*对位1.72024年底前陆续投产Huvis韩国3000对位芳纶不确定合计合计61500283.7 未来芳纶行业供需两旺,龙头企业规模化发展可期 预计国内芳纶需求将保持稳健增长。预计国内芳纶需求将保持稳健增长。国内芳纶最初因产品性能及质量稳定性等问题主要用于低端领域,近年来随着技术进步和新产品开发,逐渐向高端领域渗透,特别是产业工装、芳纶纸
48、用间特别是产业工装、芳纶纸用间位芳纶和防护、复合材料用对位芳纶需求增速较快,位芳纶和防护、复合材料用对位芳纶需求增速较快,预计未来整体需求增速将保持预计未来整体需求增速将保持10%10%左右左右,市场空间广阔。 间位芳纶间位芳纶:随着防护服装阻燃服(2021.8.1实施)和个体防护装备配备规范(2022.1.1实施)等强制性国家标准的发布和实施,产业工装对间位芳纶的需求将大幅增加,预计需求增量预计需求增量在在几千吨规模几千吨规模。同时,高温滤材的稳健增长,以及绝缘与蜂窝材料的不断渗透,将持续拉动间位芳纶需求。 对位对位芳芳纶:纶:中国化工新材料产业发展报告(2020)显示,2019年全球间位芳
49、纶市场总值达到了58亿美元,预计到2026年可增长到96亿美元,年均复合增长7.3%。预计未来5年,全球对位芳纶的需求量将达到13万吨;我国我国对位芳对位芳纶市场纶市场需求增长率保持在需求增长率保持在10%10%左右左右,到2025年需求量有望达到2万吨。 芳纶纸:芳纶纸:目前我国已实现芳纶纸规模化生产,预计芳纶纸在新能源、蜂窝材料等领域的需求将不断增加,国产替代也势在必行(目前国际公司占据垄断地位)。293.7.1 间位芳纶:广泛用于高温滤材,环保高压下需求向好 近年来我国耐高温滤料市场呈现快速增长态势。2013-2020年,我国耐高温滤料市场年均复合增长率为16.9%。间位芳纶的耐高温性、
50、尺寸稳定性、耐化学性,以及可连续最高使用温度达204,使其在高温滤材领域占据主导地位。类别类别名称名称优点优点缺点缺点有机有机纤维纤维聚苯硫醚(PPS)可纺性好、机械性能优良、耐化学腐蚀性显著和热稳定性能优异,极限氧指数值为34-35 ,熔点高达280 ,可在190下连续使用在含有强氧化性物质或高氧含量(大于15,wt)的高温烟气过滤中会持续氧化,应用受到限制聚酰亚胺(PI)耐高/低温、耐辐射、力学性能优异和化学稳定性好,分解温度高达500以上,热稳定性和抗氧化性均优于PPS纤维酸碱性差聚四氟乙烯(PTFE)化学稳定性优良、耐腐蚀性和耐气候性良好,可在190-260高温范围内使用;高温下强度保