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1、 20202222年年0 02 2月月1010日日 中海油服中海油服( (601808601808):):国内国内景气景气延续延续,海外复苏,海外复苏在即在即 推荐推荐 ( (首次首次) ) 投资要点投资要点 基本数据基本数据 2022022 2- -2 2- -1010 当前股价(元) 15.71 总市值(亿元) 749.6 总股本(百万股) 4,771.6 流通股本(百万股) 2,960.5 52周价格范围(元) 11.86-21.29 日均成交额(百万元) 180.0 市场表现市场表现 资料来源:Wind,华鑫证券研究 背靠中海油,海上油气背靠中海油,海上油气服务服务龙头龙头 中海油服隶
2、属于中国海洋石油集团,是国内海上油气服务龙头公司,业务覆盖油田技术服务、钻井服务、船舶服务、物探采集和工程勘察服务四大板块,具备一体化服务链条。受益于原油价格高于舒适区,2022年海外油服市场预计将进入复苏期,国内受益于国家能源安全战略下“三桶油”资本支出确定性稳步增加,公司有望步入盈利弹性释放期。 油技油技业务业务向轻资产、重技术方向升级向轻资产、重技术方向升级 公司加大自主研发能力,通过推动关键核心项目技术,斩获多项技术成果,使具有技术附加价值的油田技术服务板块能够有效抵御周期波动风险,达到降本增效战略部署。公司油田服务技术板块经过多年发展,在关键技术和装备自主性方向获得重大突破,已打破海
3、外垄断,在全球市场争得一席之地。 钻井服务钻井服务复苏复苏期期业绩弹性大业绩弹性大 公司钻井服务依托自有平台,重资产属性明显。2020-2021年受疫情影响,平台利用率下行,而日费仍处于低位。随着油价走高,海外油服行业回暖步伐加快,公司利润弹性将逐步释放。从更长的时间维度,平台利用率提升有助于日费进入向上通道,将进一步打开盈利空间。 国内国内海上油气开发海上油气开发潜力大,具持续性潜力大,具持续性 从国内看,不断上升的原油对外依存度超过70%、天然气对外依存度超过40%,保障国家能源安全迫在眉睫。在“七年行动计划”推动下“三桶油”纷纷加大资本开支。中海油预计到2025年工作量和探明储量要翻一番
4、,其中探明储量将超50亿桶。我国海上油气资源开采潜力大,并具备可持续性。中海油服作为海上油气开采服务龙头占据技术和规模优势,在全球油服复苏期具备强盈利弹性。 盈利预测盈利预测 预计公司2021-2023年营业收入分别为293亿元、353亿元、405亿元;归母净利润分别为4.62亿元、38.0亿元、55.6亿元,对应当前动态市盈率分别为162倍、20倍、14倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示风险提示 证证券券研研究究报报告告 公公司司深深度度报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 油价大幅波动风险;海外油服景气度复苏不及预期;中海油资本
5、支出增长不及预期;海外业务受政治经济环境影响风险等。 预测指标预测指标 20202020A A 20202121E E 20202222E E 20202323E E 主营收入(百万元)主营收入(百万元) 28,95928,959 29,27529,27528,959 29,275 35,289 40,475 增长率(增长率(% %) -7.0% 1.1% 20.5% 14.7% 归母净利润(百万元)归母净利润(百万元) 2,703 462 3,802 5,561 增长率(增长率(% %) 8.0% -82.9% 722.0% 46.3% EPSEPS(元)(元) 0.57 0.10 0.80
6、 1.17 ROEROE(% %) 7.0% 1.2% 9.0% 11.8% 资料来源:Wind、华鑫证券研究 gUzXoYnOpPrRqQaQ8QaQnPqQoMtRjMmMoMjMpOpO9PoOwPxNpOoMNZnOqP证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文正文目录目录 1、背靠中海油,立足海上油气 . 6 1.1、综合性海油服务供应商 . 6 1.2、业绩驱动力转向国内 . 7 1.3、深耕海上油气开发四十年,产业链完善 . 8 2、加速向“轻资产重技术”转型 . 9 2.1、双管齐下,提升油技服务天花板 . 9 2.2、背靠中海油,受
7、益国内海上油气开发 . 11 2.3、重视研发,掌握核心技术 . 11 3、钻井服务全球化布局 . 13 3.1、公司拥有一流的钻井装备 . 13 3.2、平台利用率有望提升,日费率提升空间大 . 15 4、景气度海外复苏在即,国内有望延续 . 16 4.1、油价上行,全球海上油气复苏在即 . 16 4.2、稳步推进七年行动计划,海上油气潜力待释放 . 19 5、公司盈利预测与估值 . 22 6、风险提示. 24 图表图表目录目录 图表1:公司发展历程 . 6 图表2:公司股权结构(截止2022年2月8日) . 6 图表3:公司营业收入及增速(亿元,%) . 7 图表4:公司归母净利润及增速(
8、亿元,%) . 7 图表5:公司毛利率及净利率水平(%) . 8 图表6:公司期间费用率水平(%) . 8 图表7:公司四大板块布局 . 8 图表8:公司各业务板块收入结构(亿元) . 9 图表9:公司各业务板块毛利率(%) . 9 图表10:油田技术服务板块覆盖油气田开发、勘探、生产全过程. 9 图表11:油技业务折旧占比(%) . 10 图表12:公司油技板块营收及增速(亿元,%) . 10 图表13:公司油技板块营收及毛利率(亿元,%) . 10 图表14:中海油占公司营收比重(%) . 11 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 图表15:公
9、司营收与中海油资本开支比重(亿元,%) . 11 图表16:油技营收与中海油关联收入比重(亿元,%) . 11 图表17:油技营收与中海油资本开支比重(亿元,%) . 11 图表18:公司新增专利数量(件) . 12 图表19:中海油服与石化油服研发费用(亿元,%) . 12 图表20:旋转导向钻井系统Welleader . 12 图表21:随钻测井系统Drilog技术 . 12 图表22:公司平台设备 . 13 图表23:公司深水作业能力 . 14 图表24:钻井平台在全球业务分布 . 14 图表25:公司2021H1全球新增作业服务 . 14 图表26:公司自升式及半潜式平台数量(座) .
10、 15 图表27:钻井服务收入与同比增速(亿元,%) . 15 图表28:钻井平台日费率(万美元/日) . 15 图表29:钻井平台实际天数使用率(%) . 15 图表30:布伦特原油价格(美元) . 16 图表31:半潜式平台日费与利用率(1500-5000 WD) . 17 图表32:自升式平台日费与利用率(IC300-350WD) . 17 图表33:油价与半潜式平台利用率(1500-5000 WD) . 17 图表34:油价与自升式平台利用率(IC300-350WD) . 17 图表35:原油市场供求关系(百万桶/天) . 17 图表36:全球油气上游资本开支(十亿美金,%) . 17
11、 图表37:全球油田服务和装备市场规模(亿美元,%) . 18 图表38:经济增长率(%) . 18 图表39:公司国际营收及占比(亿元,%) . 18 图表40:公司国际与国内业务毛利率(%) . 18 图表41:中海油集团海外营收占比(亿元,%) . 19 图表42:我国原油对外依存度(万吨,%) . 19 图表43:我国天然气年产量及对外依存度 . 19 图表44:政策法规推进油气勘探开发 . 20 图表45:七年行动计划 . 20 图表46:油价上升带动资本开支 . 21 图表47:中海油历年主要资本支出(亿元) . 21 图表48:中海桶油成本(美元/桶油) . 21 图表49:近1
12、0年全球油气发现占比及平均储量规模(亿桶油当量,%) . 22 图表50:分项目业务财务假设(万元,%) . 23 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 图表51:公司盈利预测 . 23 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 1 1、 背靠中海油,立足海上油背靠中海油,立足海上油气气 1.11.1、 综合性海油服务综合性海油服务供应商供应商 公司成立于2001年12月,2002年港交所上市,2007年上交所上市。公司由中海油旗下中海石油南方钻井公司、中海石油北方钻井公司、中海石油地球物理勘探公司、中国海洋石
13、油测井公司、中海石油技术服务公司等5家公司重组而成,是中国近海最具规模的油田服务供应商,也是亚洲功能最全、服务链最完整、最具综合性的海上油服公司。 图表图表 1 1:公司发展历程公司发展历程 资料来源:公司官网、公司年报,华鑫证券研究 公司主要股东包括中国海洋石油集团有限公司(50.5%),香港中央结算有限公司(37.9%),中国证券金融股份有限公司,中央汇金资产管理有限责任公司等。实际控制人是国务院国有资产监督管理委员会。 图表图表 2 2:公司股权结构(截止公司股权结构(截止 2022022 2 年年 2 2 月月 8 8 日)日) 资料来源:Wind、公司年报,华鑫证券研究 证券研究报告
14、证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 7 诚信、专业、稳健、高效 1.21.2、 业绩业绩驱动力转向国内驱动力转向国内 公司2021年前三季度营收达198.8亿元,同比降低7.31%;归母净利润达14.5亿元,同比减少32.6%。2021年全年公司受到计提固定资产减值20.1亿元影响,归母净利润预计同比减少约87%-91%。受益于原油价格高于舒适区,2022年海外油服市场预计将进入复苏期,国内受益于国家能源安全战略下“三桶油”资本支出确定性稳步增加,公司有望步入盈利弹性释放期。 图表图表 3 3:公司营业收入及增速(亿元,公司营业收入及增速(亿元,% %) 图表图表 4 4:公司归母净利润
15、及增速(亿元,公司归母净利润及增速(亿元,% %) 资料来源:Wind,华鑫证券研究 资料来源:Wind,华鑫证券研究 近几年,中海油集团全面开展降本提质增效行动,向轻资产方向转移,坚持高质量发展,扎实QHSE风险管理,推动技术产业转型。公司2020年在疫情和行业双重压力下持续增强成本管控、提高装备运营和技术服务能力带动综合毛利率提升。公司2020年综合毛利率达23.1%;销售净利率恢复至9.39%;公司2021年前三季度综合毛利率达16.65%,销售净利率为7.36%。 公司销售费用率和管理费用率相对稳定。其中2017年和2020年财务费用率较大主要是受人民币对美元等汇率波动影响,导致汇兑损
16、失大幅增加。公司精细化成本管控及降本增效成果显著,三费费率整体相对稳定。 公司坚持“技术发展”为战略,持续加大关键核心技术攻关力度,加快自主技术产品产业化进程,并力促研发成果向生产力转化。2020年,公司研发费用达到7.69亿元,较上年同期增长3.07%。 -40%-20%0%20%40%60%0500300350400营业收入(亿元)增速(%)-6000%-4000%-2000%0%2000%4000%-150-归母净利润(亿元)YoY(%)证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 8 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 5 5:公司毛
17、利率及净利率公司毛利率及净利率水平水平(% %) 图表图表 6 6:公司公司期间期间费用率费用率水平水平(% %) 资料来源:Wind,华鑫证券研究 资料来源:Wind,华鑫证券研究 1.31.3、 深耕海上油气开发四十年,深耕海上油气开发四十年,产业链完善产业链完善 公司业务包括油田技术服务、钻井、物探与勘查、船舶服务四大板块,覆盖油气田勘探、开发、生产全过程。公司深耕油服行业四十载,以钻井服务板块、油田技术服务板块、船舶服务板块、物探勘察服务板块四大主营业务为主导,提供一体化服务链条。公司占据了中国近海油田技术服务市场大部分份额,并向海外区域延伸至亚太、中东、远东、欧洲、美洲和非洲等地区和
18、国家。主要客户有中海油、中石油、中石化、丹文能源、英国超准、埃尼、哈斯基、洛克石油等多家油公司提供一体化服务。 图表图表 7 7:公司公司四大板块布局四大板块布局 资料来源:公司招股书,华鑫证券研究 2013年以来,在轻资产重技术战略指引下,公司板块业务盈利结构发生变化。公司2020年全年营收达到290亿,其中油田技术服务收入133亿,钻井服务收入115亿,二者营业收入占比达85.6%。重技术的油田技术服务板块自2018年起营收占比稳健提升,2020年占比提升至46.1%,钻井服务板块营收占比逐年下降至39.6%。油田技术服务板块-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%毛利率
19、(%)净利率(%)0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%销售费用率财务费用率管理费用率(含研发费用)证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 9 诚信、专业、稳健、高效 逐渐成为公司主要的盈利贡献点。 图表图表 8 8:公司公司各业务板块收入结构各业务板块收入结构(亿元亿元) 图表图表 9 9:公司公司各业务板块毛利率各业务板块毛利率(% %) 资料来源:Wind,公司年报,华鑫证券研究 资料来源:公司年报,华鑫证券研究 2 2、 加速加速向“轻资产重技术”转型向“轻资产重技术”转型 2.12.1、 双管齐下,提升油技服务天花板双管齐下,提升油技服务天花板 油田技术服务板块覆盖油
20、气田开发、勘探、生产全过程。公司是中国近海油田技术服务的主要供应商,拥有30多年的海洋油田技术服务和20多年的陆地油田技术服务经验。公司通过科技研发的持续投入、先进的技术设备和优秀的管理队伍为客户提供完整的油田技术服务,包括但不限于测井、钻完井液、定向井、固井、完井、修井、油田增产等专业服务,同时占有中国近海油田技术服务市场大部分的份额。 图表图表 10:油田技术服务板块覆盖油气田开发、勘探、生产全过程油田技术服务板块覆盖油气田开发、勘探、生产全过程 资料来源:招股说明书,华鑫证券研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001620172
21、01820192020 2021H1物探和工程勘察服务(亿元)船舶服务(亿元)油田技术服务(亿元)钻井服务(亿元)-60%-40%-20%0%20%40%60%200020钻井服务(%)油田技术服务(%)船舶服务(%)物探采集和工程勘察服务(%)证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 10 诚信、专业、稳健、高效 油田技术服务板块成本控制显著,2017-2020年油田技术服务板块折旧占总成本比例最低;钻井服务板块、物探采集和工程勘察服务折旧成本最高,总比例近70%。油田技术服务板块相较其他业务板块而言,属于轻资产业务。结合近几年公司采取
22、重技术战略部署,具有技术附加价值的油田技术服务板块能够有效抵御周期波动风险。 图表图表 1111:油技业务折旧占比(油技业务折旧占比(% %) 资料来源:公司年报,华鑫证券研究 公司2013-2020年营业收入由280亿元提升至290亿元,复合增速0.50%;而油田技术服务业务营收从66.4亿元增长至133亿元,复合增速为10.5%。2020年受到疫情影响,油田技术服务营收同比降低13.0%至133亿元;2021年上半年油技实现营收60.3亿元,主要业务线作业量受到不同程度的变动,相较去年同期基本持平。公司油田服务业务毛利率自2016年触底后逐步回升,在疫情影响下2020年毛利率仍同比提高2.
23、40pct至28.8%,竞争优势显现。 图表图表 1212:公司公司油技板块油技板块营收及增速(亿元,营收及增速(亿元,% %) 图表图表 1313:公司公司油技板块油技板块营收营收及毛及毛利率(利率(亿元,亿元,%) 资料来源:Wind,华鑫证券研究 资料来源:Wind,华鑫证券研究 -40%-20%0%20%40%-油田技术服务营收(亿元)Yoy(%)-15%0%15%30%45%-5005000020油田技术服务营收(亿元)毛利率(%)证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 11
24、诚信、专业、稳健、高效 2.22.2、 背靠中海油背靠中海油,受益受益国内海上油气开发国内海上油气开发 公司背靠中海油,2016年以来,公司70%以上的收入来自中海油,因此公司营收与中海油资本支出息息相关,同步性较好。 图表图表 1414:中海油占公司营收比重中海油占公司营收比重(% %) 图表图表 1515:公司公司营收与中海油资本开支比重营收与中海油资本开支比重(亿元,亿元,% %) 资料来源:公司年报,华鑫证券研究 资料来源:Wind、中海油年报,华鑫证券研究 2015年以来,公司油田技术业务营收中,与中海油关联收入比重在84%以上,具有强关联性,因此中海油资本支出将决定油技板块营收。在
25、能源安全战略的指引下,中海油积极响应并制定“七年行动计划”,持续加大勘探开发力度,将为公司油技板块提供强有力的支撑。中海油预计2021年实际资本支出为约900亿元,并制定2022年的资本支出规划为900亿-1000亿元。 图表图表 1616:油技营收与中海油关联收入比重油技营收与中海油关联收入比重(亿元,亿元,% %) 图表图表 1717:油技营收与中海油资本开支比重油技营收与中海油资本开支比重(亿元,亿元,% %) 资料来源:Wind、公司年报,华鑫证券研究 资料来源:Wind、中海油年报,华鑫证券研究 2.32.3、 重视研发,掌握核心技术重视研发,掌握核心技术 公司加大研发支出,突破技术
26、封锁和垄断,助力市场开拓,增强公司核心竞争力。公司2020年获得授权专利84项,其中发明专利38件,推动商业化进程持续加速,加上公0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%200021H1中海油占营收比例(%)-40%-20%0%20%40%60%-2002000192020中海油资本支出(亿元)中海油服营收(亿元)Yoy(%)Yoy(%)80%82%84%86%88%90%92%02040608002001820192
27、0202021H1油田技术服务营收(亿元)与中海油关联收入(亿元)占比(%)-40%-20%0%20%40%60%-42001820192020中海油资本支出(亿元)油田技术服务营收(亿元)Yoy(%)Yoy(%)证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 12 诚信、专业、稳健、高效 司降低生产服务成本和管理成本,公司盈利能力显著提升。 公司2017-2020年研发支出从6.25亿元提升至13.1亿元,复合增长率达28.0%,研发投入占总支出比例从3.54%稳步增长至5.2%;石化油服2017-2020年研发支
28、出从5.18亿元提高至9.97亿元,复合增长率达24.4%。对比看,公司研发投入占总支出比例高于石化油服。 图表图表 1818:公司公司新增新增专利专利数量数量(件)(件) 图表图表 1919:中海油服与石化油服研发费用(亿元,中海油服与石化油服研发费用(亿元,% %) 资料来源:公司年报,华鑫证券研究 资料来源:Wind,华鑫证券研究 公司加大研发投入的同时兼顾科研产出,其中自主研发的核心技术有旋转导向钻井系统Welleader和随钻测井系统Drilog两项技术打破国外垄断,并在渤海和陆地多个油田成功应用,成为中国第一家、全球第四家同时拥有这两项技术的公司。Welleader系统可以完成复杂
29、的定向钻井,可大大缩短建井周期,降低钻井成本。同时可与Drilog随钻测井系统组合实现精准的地质导向功能。Drilog系统由地面系统和井下仪器组成,井下仪器与地面系统具备双向信息通讯功能,可实现井下信息的实时上传及地面指令下传。采用(WITS/WITSML)数据格式实现远程传输,可将井场作业数据实时传输到公司基地,并连接到公司的实时专家决策系统(RTC)。 图表图表 2020:旋转导向钻井系统旋转导向钻井系统 WelleaderWelleader 图表图表 2121:随钻测井系统随钻测井系统 DrilogDrilog技术技术 资料来源:公司官网,华鑫证券研究 资料来源:公司官网,华鑫证券研究
30、2020年以来,公司自研“D+W”工具首次完成高造斜率水平井作业,创下了作业井深、井温、造斜率三项纪录。“D+W”设备的出现扩大公司服务范围,打破国外技术垄断,增强全球竞争力。公司自研大直径旋转井壁仪器在国内海域作业成功;自有技术装02040608001820192020授权专利(件)发明专利(件)0%1%2%3%4%5%6%0246801820192020中海油服研发支出(亿元)石化油服研发支出(亿元)占总支出比例(%)占总支出比例(%)证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 13 诚信、专业、稳健、高效 备完成表层喷射钻进作业,实现
31、深水喷射零突破;完成国内首套深水固井水合物分解预测评价软件的开发;在水平井完井射孔圆作业中应用的7英寸定向射孔枪作业技术填补了国内技术空白;自研9-5/8”套管一次多层砾石充填完井工具完成渤海高难度作业,大幅提升作业时效;自主研发的随钻高速率脉冲器(HSVP)首次完成海上应用;自主研制的深水水泥头应用成功;自主研发的随钻四极子声波成像测井仪首次完成海上应用。 公司的技术服务能力得到国际客户的广泛认可。2020年,公司在亚洲承担的浅滩项目第一批次两口井作业顺利完成,标志浅滩泥浆服务首秀告捷;获得了新客户的固井业务授标函;获得亚洲区块新一轮电缆测井服务合同; 中标亚洲固井钻完井液一体化服务合同和两
32、年固井服务合同。 3 3、 钻井服务全球化布局钻井服务全球化布局 3.13.1、 公司拥有一流的钻井装备公司拥有一流的钻井装备 公司是中国最大的海上钻井承包商,也是国际知名钻井承包商之一。主要提供自升式钻井平台、半潜式钻井平台、模块钻机、陆地钻机等相关钻完井服务。其中最主要应用的是自升式钻井平台和半潜式钻井平台。钻井平台设备全部持有ABS/DNV/CCS船籍证书,配备先进的顶部驱动装置、大功率柴油机、泥浆泵和振动筛等一流的钻井装备。 图表图表 2222:公司公司平台设备平台设备 钻完井设备名称钻完井设备名称 主要主要功能功能 产品图片产品图片 自升式钻井平台(COSLRigmar) 自升式钻井
33、平台带有能够自由升降的支柱,作业时支柱穿过海水直达海床,能够固定平台及令钻井甲板远高于海浪。作业相对稳定,平稳,涌浪和大风对船的影响比较小,不容易摇晃。 半潜式钻井平台 (COSLRival) 半潜式钻井平台移动时均浮在水面上,当大部分浮体没于水面下时,它变成一个用作钻井的稳定平台,只在风吹及水流冲击下稍微移动。由于具备卓越的稳定性,适合在波涛汹涌的海面上进行钻井工作。可在水深至1万英尺的地方作业。 海上模块钻机 拥有并运营6台海洋模块钻机,可满足最大钻井深度为9000米的钻修井作业。截至2020年,5台模块钻机全部在为墨西哥国家石油公司(PEMEX)提供钻修井作业服务,另外一台海洋模块钻机在
34、中国渤海蓬莱油田作业。 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 14 诚信、专业、稳健、高效 陆地钻机 拥有并运营3套陆地钻机和2套修井机,可提供3000-7000米钻井深度的钻修井作业。钻机和修井机主要部件符合API规范,具有自动化程度高。截至2020年,在中东地区伊拉克米桑油田提供钻井、修井、完井及相关技术的一体化服务。 资料来源:公司年报、官网,华鑫证券研究 公司拥有丰富的海上钻井作业以及高温高压井作业经验,可为客户提供作业水深15-10000英尺、钻井深度15000-30000英尺的钻探服务。除中国海域外,公司钻井平台分布在东南亚、墨西哥、中东和欧洲等海外区域,装备作业能
35、力和人员技术水平得到国内外客户的一致认可。 图表图表 2323:公司公司深水作业能力深水作业能力 图表图表 2424:钻井平台在全球业务分布钻井平台在全球业务分布 资料来源:公司官网,华鑫证券研究 资料来源:公司官网,华鑫证券研究 钻井服务板块拓展海外业务,提升国际竞争力。截止到2021年上半年,公司共运营、管理56座平台(包括43座自升式钻井平台、13座半潜式钻井平台),其中28座在中国海域作业,7座在北美、东南亚等国际海域作业。公司在全球取得了多个大型钻井服务合同,装备使用率和作业量均有显著提升。 图表图表 2525:公司公司 2 2021021H H1 1 全球新增作业服务全球新增作业服
36、务 地区 业务业务 美洲 “海洋石油936”持续为美洲客户提供高效服务;“招商海龙7”在北美地区为新客户启动首口井钻井作业;“COSLHunter”在北美地区的钻井作业顺利完成;“COSLConfidence”顺利通过美洲客户合同启动检查。“ COSL1”模块钻机完成美洲新作业项目预启动检查工作;“COSL3”高效作业获美洲客户书面表扬。 东南亚 “COSLBoss”圆满完成东南亚钻井作业项目;“招商海龙6”在东南亚首次试油作业圆满成功。 中东 “ COSLGift ” 高 分 通 过 中 东 客 户 年 度 作 业 安 全 审 计 , 并 获 高 度 赞 扬 ; “COSLStrike”顺利
37、完成井下复杂情况处理,收到中东客户表扬信。 资料来源:公司官网,华鑫证券研究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 15 诚信、专业、稳健、高效 3.23.2、 平台利用率平台利用率有望提升有望提升,日费率提升空间大,日费率提升空间大 受疫情和油价大幅波动的影响,公司采取降本增效一系列措施抵御油价风险,钻井平台数量稳步提升。公司2020年钻井服务业务营收同比增长5.44%至115亿元。2021年上半年受全球疫情持续和市场订单延期影响,钻井平台整体作业量有所下降,钻井业务收入43.5亿元,同比下降29.5%。 图表图表 2626:公司自升式及半潜式平台数量(座)公司自升式及半潜式
38、平台数量(座) 图表图表 2727:钻井服务收入与同比增速(亿元,钻井服务收入与同比增速(亿元,%) 资料来源:公司年报,华鑫证券研究 资料来源:公司年报,华鑫证券研究 钻井服务利润弹性大,平台利用率与日费率具提升潜力。由于全球上游勘探开发投入缩减,油服市场受到冲击,2020年钻井作业量下降,日历天使用率达到71.6%,同比减少6.9pct;日费率达到9.5万/美元,同比增加1.1%,其中半潜式钻井平台增长8.1%。随着全球疫情的控制及经济的复苏,平台使用率有望提升,日费率也将有望进入上升通道并带动公司盈利能力再上台阶。 图表图表 2828:钻井平台日费率(万美元钻井平台日费率(万美元/ /日
39、)日) 图表图表 2929:钻井钻井平台实际天数使用率平台实际天数使用率(%) 资料来源:公司年报,华鑫证券研究 资料来源:公司年报,华鑫证券研究 055404550自升式钻井平台(座)半潜式钻井平台(座)-100%-50%0%50%100%-钻井服务营收(亿元)Yoy(%)0554045502001920202021H1自升式钻井平台(座)半潜式钻井平台(座)0%20%40%60%80%100%120%自升式钻井平台(%)半潜式钻井平台(%)证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 16
40、 诚信、专业、稳健、高效 4 4、 景气度海外复苏在即,国内有望延续景气度海外复苏在即,国内有望延续 4.14.1、 油价油价上行上行,全球全球海上油气复苏海上油气复苏在即在即 最近五年全球油价整体处于宽幅震荡阶段。其中2020年上半年受到疫情影响油价大幅下跌,随后保持持续增长态势。受益于欧佩克达成深化减产以及俄罗斯同意减产计划等政策,四季度以来国际油价整体震荡上涨并再创新高。油价回暖有望提升油公司资本开支积极性,从而带动油服行业回暖。 图表图表30:布伦特原油价格(美元)布伦特原油价格(美元) 资料来源:Wind,华鑫证券研究 钻井平台包括半潜式平台和自升式平台,其利用率反映海上油气景气度。
41、自2016年以来,半潜式及自升式平台利用率均处于上升周期。而利用率的提升并未明显拉动日费率的上涨,日费率仍在低位徘徊。随着疫情后原油需求的提升,开采活动有望逐步活跃,全球海洋钻井平台使用率有望继续提升。 从长期看,由于钻井平台利用率的持续提升,日费率也将持续增长。2020年受到疫情影响,需求减少导致油价上半年处于底部;随着疫情的控制和疫苗的出现,2021年上半年,全球经济发展趋势逐渐向好,石油需求逐步增强,国际油价呈现震荡上升态势。自2016年油价触底后,国际石油公司勘探开发投入仍存在一定的滞后性和谨慎性,油服市场规模复苏缓慢,由于全球疫情持续影响,导致作业启动推迟进而引起装备作业量、使用率同
42、比有一定幅度下降。 00708090100期货结算价(连续):Brent原油证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 17 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 3131:半潜式平台日费与利用率(半潜式平台日费与利用率(15001500- -5000 WD5000 WD) 图表图表 3232:自升式平台日费与利用率(自升式平台日费与利用率(IC300-350WD) 资料来源:彭博,华鑫证券研究 资料来源:彭博,华鑫证券研究 图表图表 3333:油价与油价与半潜式平台利用率(半潜式平台利用率(15001500- -5000 WD5000 WD) 图表图表 3434:
43、油价与油价与自升式平台利用率(自升式平台利用率(IC300-350WD) 资料来源:彭博,华鑫证券研究 资料来源:彭博,华鑫证券研究 图表图表 3535:原油原油市场市场供供求关系(百万桶求关系(百万桶/ /天)天) 图表图表 3636:全球油气上游资本开支全球油气上游资本开支(十亿美金,(十亿美金,%) 资料来源:彭博,华鑫证券研究 资料来源:IEA,华鑫证券研究 30%40%50%60%70%80%90%2022242628303234363840费率(万美元,左轴)利用率(%,右轴)30%40%50%60%70%80%90%100%80费率(万美元,左轴)利用率(%
44、,右轴)30%40%50%60%70%80%90%20406080100120140布伦特 ($/BBL,左轴)利用率(%,右轴)30%40%50%60%70%80%90%100%20406080100120140布伦特 ($/BBL,左轴)利用率(%,右轴)80859095100105供给(百万桶/天)需求(百万桶/天)-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%00500600700800900全球油气上游资本支出(十亿美金)Yoy(%)证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 18 诚信、专业、稳健、高效 据Spears&Associat
45、es,2016-2019年全球油田服务和装备市场规模逐渐增长;2020年在油价和疫情的双重压力下,全球油田服务和装备市场规模大幅下滑。此外,据国际货币基金组织发布的全球经济展望报告,由于新冠疫情持续爆发、各国财政支持减少以及供应瓶颈仍未消退,全球经济增速预计将从2021年的5.9%下降至2022年的4.4%,预计2023年全球增速放缓至3.8%。 图表图表 3737:全球油田服务和装备市场规模(亿美元,全球油田服务和装备市场规模(亿美元,% %) 图表图表 3838:经济增长率(经济增长率(%) 资料来源:公司年报,华鑫证券研究 资料来源:IMF,世界银行,华鑫证券研究 从作业区域看,公司的主
46、要营业收入来自国内市场,2020年国内收入占总营收比重为74.4%。同时,公司坚持海外市场开拓和战略布局,国际市场的营业收入为74亿元,同比上升7.2%,占公司当年营业收入的25.6%。2021年上半年,由于境外疫情形势严峻,公司海外收入有所下滑。 图表图表 3939:公司国际营收:公司国际营收及及占比(亿元,占比(亿元,% %) 图表图表 4040:公司国际:公司国际与国内业务与国内业务毛利率(毛利率(% %) 资料来源:公司年报,华鑫证券研究 资料来源:公司年报,华鑫证券研究 中海油预计2022年有13个新项目进行投产,主要包括中国的渤中29-6油田开发、垦利6-1油田5-1、5-2、6-
47、1区块开发、恩平15-1/10-2/15-2/20-4油田群联合开发和神府南气田开发,以及海外的圭亚那Liza二期项目等。 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0500025003000200192020全球油田服务和装备市场规模(亿美元)同比(%)-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E中国实际GDP变化(%)全球实际GDP变化(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%
48、0500300中海油服中国大陆营收(亿元)中海油服国外及其他地区营收(亿元)中国大陆营收占比(%)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%国际(%)国内(%)证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 19 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 4141:中海油集团海外营收占比(亿元,中海油集团海外营收占比(亿元,% %) 资料来源:中海油年报,华鑫证券研究 4.24.2、 稳步推进稳步推进七年行动计划,七年行动计划,海上油气潜力待释放海上油气潜力待释放 能源对外依存度不断提升,加大勘探开发力度刻不容缓。2019年我国进口原油5.06亿吨,同
49、比增长9.57%;我国原油对外依存度达到72.7%,超过国家能源安全70%警戒线;截止到2019年,天然气进口达到1333亿立方米,同比增长5.79%;天然气对外依存度43.0%。 图表图表 4242:我国原油对外依存度(我国原油对外依存度(万万吨吨,% %) 图图表表 4343:我国天然气年产量及对外依存度我国天然气年产量及对外依存度 资料来源:前瞻产业研究院,华鑫证券研究 资料来源:中国产业经济信息网,华鑫证券研究 落实七年行动计划,保障国家能源安全。由于原油进口主要集中在中东等政治不稳定地区,自从2016年油价下跌后,对中东地区的进口原油依赖度不降反升。中东地区的不稳定性进一步提升了我国
50、加大石油勘探开发以保障能源安全的必要性,对此中央对国内油气勘探开发做出重要批示,要求各企业落实保障国家能源安全战略。2019年5月能源局要求各级单位将提升油气勘探开发的各项工作落实,不折不扣完成2019-2025七年行动方案工作要求,三桶油积极响应,加大油气开发力度。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%020040060080000国内收入(亿元)国际收入(亿元)国际营收占比(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000原油进