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1、 朱军军(朱军军(SAC号码:号码:S0850517070005)胡胡 歆(歆(SAC号码:号码:S0850519080001)刘刘 威(威(SAC号码:号码:S0850515040001)联系人:张海榕联系人:张海榕 2024年年3月月28日日 石化石化央企专题:央企专题:提升经营质量,加强市值管理提升经营质量,加强市值管理 证券研究报告证券研究报告 (优于大市,维持)(优于大市,维持)主要内容主要内容 1.三桶油在国内石化产业链占主导地位三桶油在国内石化产业链占主导地位 2.提升经营质量:降本增效、转型升级提升经营质量:降本增效、转型升级 上游勘探开采:增储上产,并布局新能源,朝综合能源服
2、务商转型 下游炼油化工:调整产品结构,减油增化,布局高端化工材料,提升附加值 3.市值管理:加强股东回报等市值管理:加强股东回报等 盈利:恢复至历史高位 估值:仍有提升空间 注重股东回报:股息率行业领先;加强回购与增持 4.投资建议投资建议 5.风险提示风险提示 1 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 wWmVlXcUhUjZmV8OaOaQnPqQtRrNjMqQmPfQnPxPaQqRsRuOpPtMwMpOoP三桶油在国内石化产业链占主导地位三桶油在国内石化产业链占主导地位 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 中国海油:纯上游油气勘探开发
3、(海上为主);中国海油:纯上游油气勘探开发(海上为主);中国石油:一体化布局,侧重上游油气勘探开发(陆上为主);中国石油:一体化布局,侧重上游油气勘探开发(陆上为主);中国石化:一体化布局,侧重中下游炼化销售。中国石化:一体化布局,侧重中下游炼化销售。三桶油的业务定位三桶油的业务定位 注:股本截至注:股本截至2024年年3月月15日。日。资料来源:资料来源:Wind,中国海油,中国海油2022年度业绩发布,中国石油、中国石化年度业绩发布,中国石油、中国石化2022年报,海通证券研究所测算年报,海通证券研究所测算 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 三桶油弹性测算三桶油弹性测算 指
4、标指标 单位单位 600938.SH 601857.SH 600028.SH 中国海油中国海油 中国石油中国石油 中国石化中国石化 总股本 亿股 476 1830 1193 经营数据经营数据 油气总产量 百万桶 624 1685 489 其中:原油 百万桶 490 906 281 天然气 亿立方米 221 1324 354 原油加工量 万吨-16412 24227 油价弹性油价弹性 每万股原油产量 桶 102.99 49.51 23.53 原油加工弹性原油加工弹性 每万股原油加工量 吨-8.97 20.30 从业务布局看,从业务布局看,中海油(上市公司)为纯上游油气企业,中石油、中石化“油气勘
5、探开发-炼油化工-销售”上下游一体化布局。上游油价弹性:上游油价弹性:中海油中石油中石化 炼化弹性:炼化弹性:中石化中石油 三桶油在国内石化产业链占主导地位三桶油在国内石化产业链占主导地位 图图 2022国内原油产量分布国内原油产量分布 勘探开发:勘探开发:2022年国内原油产量2.05亿吨,天然气产量2178亿立方米。其中,三桶油原油、天然气产量合计分别占全国91%、82%;中石油是国内最大的油气生产企业。炼油化工:炼油化工:2022年国内原油加工量6.76亿吨,其中中石化、中石油合计占60%。中石化是国内最大的原油加工企业。资料来源:资料来源:Wind,中国石油、中国石化、中国海油,中国石
6、油、中国石化、中国海油2022年报,海通证券研究所年报,海通证券研究所 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 2022国内天然气产量分布国内天然气产量分布 图图 2022国内原油加工量分布国内原油加工量分布 中石油中石油 51%中石化中石化 17%中海油中海油 23%其他其他 9%中石油中石油 58%中石化中石化 16%中海油中海油 8%其他其他 18%中国石化中国石化 36%中国石油中国石油 24%其他其他 40%三桶油国际比较三桶油国际比较 图图 全球主要油气企业全球主要油气企业2022年油气储量及储量寿命年油气储量及储量寿命 与国际主要油气龙头相比,中石油油气储量、产量全球领
7、先。与国际主要油气龙头相比,中石油油气储量、产量全球领先。资料来源:各公司资料来源:各公司2022年报,海通证券研究所年报,海通证券研究所 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 全球主要油气企业全球主要油气企业2022年油气产量年油气产量(千桶(千桶/天)天)05000250030003500400045005000024680040006000800040000000油气储量(百万桶油当量,左轴)油气储量(百万桶油当量,左轴)储量寿命(年,右轴)储量寿命(年,右轴)三桶油国际比较三桶油国际比较
8、 图图 全球主要油气企业全球主要油气企业2022年收入(亿美元)年收入(亿美元)中海油成本优势显著,净利率具有全球竞争力。中海油成本优势显著,净利率具有全球竞争力。资料来源:资料来源:Wind,海通证券研究所,海通证券研究所 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 全球主要油气企业全球主要油气企业2022年归母净利润(亿美元)年归母净利润(亿美元)图图 全球主要油气企业全球主要油气企业2022年净利率(年净利率(%)图图 全球主要油气企业全球主要油气企业2022年年ROE(%)00400050300400500600-50510
9、提升经营质量:降本增效、转型升级提升经营质量:降本增效、转型升级 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 上游勘探开采:增储上产,并布局新能源,朝综合能源服务商转型;上游勘探开采:增储上产,并布局新能源,朝综合能源服务商转型;下游炼油化工:减油增化,布局高端化工材料,提升附加值。下游炼油化工:减油增化,布局高端化工材料,提升附加值。三桶油与国际同行盈利对比三桶油与国际同行盈利对比 盈利稳定性:三桶油盈利波动更小,上市以来年度利润未出现亏损。盈利稳定性:三桶油盈利波动更小,上市以来年度利润未出现亏损。盈利能力:盈利能力:2017-202
10、1年,国际石油公司年均年,国际石油公司年均ROE水平基本在水平基本在5%-7%,中海油、中石,中海油、中石化平均化平均ROE分别为分别为11.0%、7.5%,领先同行;中石油平均,领先同行;中石油平均3.8%,仍有进一步提升空,仍有进一步提升空间。间。ROE差别主要来自于净利率。差别主要来自于净利率。2017-2021年,国际石油公司平均归母净利率年,国际石油公司平均归母净利率3.5%,而,而中海油平均中海油平均21.5%,远高于同行;中石化、中石油均为,远高于同行;中石化、中石油均为2%左右,仍有进一步改善空左右,仍有进一步改善空间。间。8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 三桶
11、油与国际同行盈利对比三桶油与国际同行盈利对比 资料来源:资料来源:Wind,海通证券研究所,海通证券研究所 公司公司 2017-2021年平均年平均 2022年年 ROE(%)归母净利率归母净利率(%)总资产周转率总资产周转率 权益乘数权益乘数 ROE(%)归母净利率归母净利率(%)总资产周转率总资产周转率 权益乘数权益乘数 中国石油中国石油 3.8 1.9 0.9 2.1 11.3 4.6 1.3 2.0 中国石化中国石化 7.5 2.1 1.6 2.3 8.5 2.0 1.7 2.5 中国海油中国海油 11.0 21.5 0.3 1.7 26.3 35.6 0.5 1.6 埃克森美孚埃克森
12、美孚 6.2 3.3 0.7 1.9 30.7 13.6 1.2 1.9 雪佛龙雪佛龙 5.1 4.3 0.6 1.7 23.8 14.5 1.0 1.7 壳牌壳牌 5.3 2.1 0.7 2.2 23.3 11.1 0.9 2.3 道达尔道达尔 7.3 4.2 0.6 2.4 18.4 7.8 0.9 2.7 提升经营质量:盈利恢复至历史高位提升经营质量:盈利恢复至历史高位 表表 三桶油归母净利润(亿元)三桶油归母净利润(亿元)2022年受益于油气价格高位,三桶油的盈利恢复至历史高位,中海油、中石油盈年受益于油气价格高位,三桶油的盈利恢复至历史高位,中海油、中石油盈利创历史新高,超过上一轮利
13、创历史新高,超过上一轮2011-2014年高油价时期水平。年高油价时期水平。资料来源:资料来源:Wind,海通证券研究所,海通证券研究所 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司公司 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023年年 前三季度前三季度 中海油中海油 703 637 565 602 202 6 247 527 610 250 703 1417 976 中石油中石油 1330 1153 1296 1072 357 79 228 526 457 190 922 1494 1317 中石化中石化
14、 717 635 672 474 322 464 511 631 576 329 712 663 530 油价油价(美元(美元/桶)桶)110.91 111.67 108.70 99.45 53.60 45.13 54.74 71.69 64.16 43.21 70.94 99.04 81.94 提升经营质量:增储上产,产量稳定增长提升经营质量:增储上产,产量稳定增长 图图 三桶油油气产量(百万桶)三桶油油气产量(百万桶)在保障能源安全背景下,三桶油增储上产,近年来产量维持稳定增长,在保障能源安全背景下,三桶油增储上产,近年来产量维持稳定增长,2018-2022年合计产量年均复合增速年合计产量
15、年均复合增速3.7%,2023年前三季度合计产量同比增速达年前三季度合计产量同比增速达5.5%。其中,中海油产量增速较快,。其中,中海油产量增速较快,2021-2023年前三季度同比增速维持年前三季度同比增速维持8%-9%。资料来源:中国石油、中国海油、中国石化资料来源:中国石油、中国海油、中国石化2018-2022年报,年报,2023年三季报,海通证券研究所年三季报,海通证券研究所 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 0200400600800016001800中石油中石油 中海油中海油 中石化中石化 2002120222023年前三季度
16、年前三季度-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%中石油中石油 中海油中海油 中石化中石化 图图 三桶油油气产量同比增速三桶油油气产量同比增速 提升经营质量:降本增效提升经营质量:降本增效 图图 中海油主要桶油成本(美元中海油主要桶油成本(美元/桶油当量)桶油当量)三桶油推进低成本发展理念,努力降本增效,提升经营质量。以中海油为例,三桶油推进低成本发展理念,努力降本增效,提升经营质量。以中海油为例,2014年初公司提出开展“质量效益年”活动,通过科技创新和管理创新严格控制年初公司提出开展“质量效益年”活动,通过科技创新和管理创新严格控
17、制成本,公司主要桶油成本从成本,公司主要桶油成本从2013年年45美元美元/桶油当量降至桶油当量降至2023年前三季度年前三季度28美元美元/桶油当量,其中作业费用,以及折旧、折耗及摊销成本下降明显。桶油当量,其中作业费用,以及折旧、折耗及摊销成本下降明显。资料来源:中国海油资料来源:中国海油2018-2022年业绩发布、年业绩发布、2023年前三季度业绩发布,海通证券研究所年前三季度业绩发布,海通证券研究所 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12.25 12.22 9.55 7.62 7.93 8.07 7.39 6.90 7.83 7.74 7.32 21.03 21.30 2
18、3.53 22.12 19.89 16.42 16.87 14.11 15.33 14.67 13.85 2.02 1.55 1.19 0.52 0.13 0.43 0.37 0.77 0.69 0.85 0.92 3.21 2.59 1.92 2.13 2.24 2.43 2.41 2.51 2.51 2.53 2.23 6.51 4.64 3.63 2.28 2.36 3.04 2.74 2.05 3.13 4.6 4.05 055404550作业费用作业费用 折旧、折耗和摊销折旧、折耗和摊销 弃臵费弃臵费 销售及管理费用销售及管理费用 除所得税以外的其他税金除所得税
19、以外的其他税金 45.02 42.30 39.82 34.67 32.55 30.39 29.78 26.34 29.49 30.39 28.37 提升经营质量:炼化转型升级提升经营质量:炼化转型升级 表表 中石化、中石油部分炼化升级项目中石化、中石油部分炼化升级项目 中石化、中石油加强炼化转型升级,优化产品结构,增产高效、高附加值炼油、中石化、中石油加强炼化转型升级,优化产品结构,增产高效、高附加值炼油、化工产品,并提升工艺技术管理水平,增强成本竞争力。化工产品,并提升工艺技术管理水平,增强成本竞争力。资料来源:中国石化资料来源:中国石化2021年报、年报、2023半年报,中国石化新闻网,中
20、国石油商报,中国石油上海品茶,海通证券研究所半年报,中国石化新闻网,中国石油商报,中国石油上海品茶,海通证券研究所 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司公司 重点项目重点项目 主要建设内容主要建设内容(计划)投产时间(计划)投产时间 中国石化中国石化 镇海炼化扩建 一期:400万吨炼油+120万吨乙烯等 二期:1100万吨炼油+60万吨PDH等 一期:2021年6月中交 二期:2024年12月中交 海南乙烯 100万吨乙烯及配套工程 2023年2月投产 天津南港乙烯 120万吨乙烯及下游高端新材料 2023年底机械竣工 中国石油中国石油 广东炼化一体化项目 2000万吨炼油+12
21、0万吨乙烯+260万吨PX 2023年2月全面投产 广西石化乙烯 120万吨乙烯等 2025年 吉林石化乙烯 120万吨乙烯等 2025年 提升经营质量:炼化转型升级提升经营质量:炼化转型升级 图图 中石油炼油化工和新材料板块经营利润(百万元)中石油炼油化工和新材料板块经营利润(百万元)通过转型升级,中石油通过转型升级,中石油2022年以来炼化和新材料板块盈利能力相比上一轮同等高年以来炼化和新材料板块盈利能力相比上一轮同等高油价时期(油价时期(2011-2013年)明显有所提升。年)明显有所提升。资料来源:中国石油资料来源:中国石油2010-2023定期财务报告,海通证券研究所定期财务报告,海
22、通证券研究所 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-30000-25000-20000-15000-00001500020000提升经营质量:改善天然气销售效益提升经营质量:改善天然气销售效益 图图 中石油销售进口天然气年度亏损额(亿元)中石油销售进口天然气年度亏损额(亿元)在天然气销售方面,中石油持续优化进口气规模和结构,按效益原则优化市场结在天然气销售方面,中石油持续优化进口气规模和结构,按效益原则优化市场结构和销售流向,加大终端市场开拓力度;不断优化营销策略,提升专业化营销能构和销售流向,加大终端市场开拓力度;不断优化营销策略,提升专业化营销能力,
23、努力提升销售效益。我们认为随着天然气价格市场化改革不断推进,天然气力,努力提升销售效益。我们认为随着天然气价格市场化改革不断推进,天然气销售盈利有进一步改善空间。销售盈利有进一步改善空间。资料来源:中国石油资料来源:中国石油2011-2021年报,海通证券研究所年报,海通证券研究所 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 050030035040045020000202021碳中和背景下,三桶油推动绿色低碳发展,积极布局新能源。其中,中海油重点碳中和背景下,三桶油推动绿色低碳发展,积极布局新能源。其中
24、,中海油重点发展海上风电等;中石油、中石化分别向“油气热电氢”“油气氢电服”综合能发展海上风电等;中石油、中石化分别向“油气热电氢”“油气氢电服”综合能源服务商转型。源服务商转型。15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 三桶油绿色低碳布局三桶油绿色低碳布局 资料来源:中国海油资料来源:中国海油2022年战略展望,中国石化年战略展望,中国石化2022年可持续发展报告,中国石油年可持续发展报告,中国石油2022年度环境、社会和治理报告,年度环境、社会和治理报告,海通证券研究所海通证券研究所 上市公司上市公司 主要措施及目标主要措施及目标 中国海油中国海油 计划5%-10%资本支出用于新
25、能源发展 到2025年获取海上风电资源500-1000万千瓦,装机150万千瓦;获取陆上风光资源500万千瓦,投产50-100万千瓦。中国石化中国石化 提出向“油气氢电服”综合能源服务商转型。中国石油中国石油 2050年左右实现“近零”排放。构建“五大能源平台”:油、气、热、电、氢。到2050年力争实现新能源新业务产能达到半壁江山。提升经营质量:绿色低碳发展提升经营质量:绿色低碳发展 市值管理:加强股东回报等市值管理:加强股东回报等 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 16 盈利:恢复至历史高位;盈利:恢复至历史高位;估值:仍有提升空间;估值:仍有提升空间;股东回报:股息率行业领先;加强回
26、购与增持。股东回报:股息率行业领先;加强回购与增持。央企市值管理纳入考核央企市值管理纳入考核 根据人民网新闻,国资委产权管理局负责人谢小兵在国新办新闻发布会上表示,国资委将进一步根据人民网新闻,国资委产权管理局负责人谢小兵在国新办新闻发布会上表示,国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核,引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核,引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现,及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期,加大现金分红力度,更市场表现,及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期,加大现金分红力度,更好
27、回报投资者。好回报投资者。中石油在投资者关系互动平台表示,公司已将市值表现纳入管理层年度业绩考核,从股价变化中石油在投资者关系互动平台表示,公司已将市值表现纳入管理层年度业绩考核,从股价变化(个股对比、综合指数对比)和市场形象(资本运作表现、资本市场奖项、监管机构纪律处分)(个股对比、综合指数对比)和市场形象(资本运作表现、资本市场奖项、监管机构纪律处分)两个方面,对市值表现进行量化评价。两个方面,对市值表现进行量化评价。17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:投资者关系互动平台,海通证券研究所资料来源:投资者关系互动平台,海通证券研究所 图图 中国石油拟采取多重举措促进公司价
28、值提升中国石油拟采取多重举措促进公司价值提升 持续增强公司高质量发展能力,做强做优基本面持续增强公司高质量发展能力,做强做优基本面 重视股东回报,通过稳定可持续的分红回报股东重视股东回报,通过稳定可持续的分红回报股东 持续优化信息披露内容持续优化信息披露内容 进一步完善进一步完善ESG工作机制,提升工作机制,提升ESG工作绩效工作绩效 合理运用资本市场工具,积极研究股东增持、股份回购等方案合理运用资本市场工具,积极研究股东增持、股份回购等方案 估值:国内外估值比较估值:国内外估值比较 截至截至2024年年3月月15日,海外油气公司日,海外油气公司PB估值平均估值平均2.0倍左右,三桶油倍左右,
29、三桶油A股平均股平均1.4倍,港股倍,港股0.9倍,估值较海外油气龙头仍有差距。倍,估值较海外油气龙头仍有差距。18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 注:截至注:截至2024年年3月月15日日 资料来源:资料来源:Wind,各公司,各公司2022年报,海通证券研究所年报,海通证券研究所 图图 全球主要油气公司估值对比全球主要油气公司估值对比 股票代码股票代码 公司简称公司简称 市值市值 EV PV-10(2021年)年)PV-10(2022年)年)PE(TTM)PB(MRQ)EV/EBITDA 市值市值/2022年储量年储量 股息率股息率 亿美元亿美元 亿美元亿美元 亿美元亿美元 亿美
30、元亿美元 倍倍 倍倍 倍倍 美元美元/桶桶%三桶油三桶油 600938.SH 中国海油中国海油 1854 1034 806 1231 10.2 2.1 2.9 29.7 4.3 0883.HK 中国海洋石油中国海洋石油 1063 1034 806 1231 5.8 1.2 2.8 17.0 7.7 601857.SH 中国石油中国石油 2251 2277 2172 2608 10.1 1.1 3.8 12.1 4.9 0857.HK 中国石油股份中国石油股份 1507 2277 2172 2608 6.7 0.8 3.4 8.1 7.3 600028.SH 中国石化中国石化 1028 1202
31、 390 607 11.8 0.9 4.6 30.0 5.5 0386.HK 中国石油化工股份中国石油化工股份 694 1202 390 607 7.9 0.6 3.9 20.2 8.4 全球油气全球油气 龙头龙头 XOM.N 埃克森美孚埃克森美孚 4415 4515 1538 2589 12.3 2.2 6.1 24.9 3.4 CVX.N 雪佛龙雪佛龙 2889 3016 1289 2119 13.5 1.8 6.4 25.7 4.0 SHEL.N 壳牌壳牌 2108 2499 755 1189 7.3 1.1 2.9 22.0 4.0 TTE.N 道达尔道达尔 3244 3575 873
32、 1327 8.2 1.4 6.1 31.8 4.9 BP.N BP 1064 1254 1047 1049 6.9 1.5 0.0 14.8 4.6 美国页岩油美国页岩油 COP.N 康菲石油康菲石油 1412 1545 577 990 12.9 2.9 6.3 21.4 3.5 EOG.N EOG能源能源 712 697 462 746 9.4 2.5 5.3 16.8 4.0 OXY.N 西方石油西方石油 551 734 338 582 14.6 2.5 5.2 14.4 1.2 三桶油三桶油A平均平均 10.7 1.4 3.8 23.9 4.9 三桶油三桶油H平均平均 6.8 0.9
33、3.4 15.1 7.8 海外平均海外平均 10.6 2.0 4.8 21.5 3.7 估值:三桶油估值仍有修复空间估值:三桶油估值仍有修复空间 2022年以来海外部分油气龙头企业(如埃克森美孚、雪佛龙、康菲石油、年以来海外部分油气龙头企业(如埃克森美孚、雪佛龙、康菲石油、EOG能能源等)股价创历史新高,源等)股价创历史新高,PB估值基本回到上一轮高油价时期(估值基本回到上一轮高油价时期(2011-2013年),年),而三桶油仍有差距。而三桶油仍有差距。19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 全球石油公司龙头全球石油公司龙头PB估值比较(倍)估值比较(倍)资料来源:资料来源:Win
34、d,海通证券研究所,海通证券研究所 公司公司 埃克森美孚埃克森美孚 雪佛龙雪佛龙 BP 道达尔道达尔 中石油中石油 A 中石油中石油 H 中石化中石化 A 中石化中石化 H 中海油中海油 A 中海油中海油 H 2011-2013 平均平均PB 2.51 1.72 1.23 1.29 1.71 1.49 1.28 1.19 -2.24 2019年底年底PB 1.55 1.46 1.31 1.28 0.87 0.52 0.85 0.70 -1.20 当前当前PB(2024/3/15)2.16 1.79 1.51 1.37 1.14 0.75 0.93 0.62 2.07 1.17 注重股东回报:股
35、息率国际同行领先注重股东回报:股息率国际同行领先 图图 中石化股息率及分红比例中石化股息率及分红比例 中石化:中石化:2016年以来分红比例稳定在年以来分红比例稳定在60%以上,当前股价对应以上,当前股价对应A股股息率股股息率5.8%,港股,港股8.7%。中海油:承诺中海油:承诺2022-2024年年股息支付率不低于股息支付率不低于40%,绝对值不低于,绝对值不低于0.70港元港元/股。股。当前股价当前股价对应对应A股股息率股股息率3.8%,港股,港股6.7%。中石油:分红比例历史上中石油:分红比例历史上45%左右,当前股价对应左右,当前股价对应A股股息率股股息率4.7%,港股,港股7.1%。
36、注:中海油不含注:中海油不含2021年特别股息;股息率按照年特别股息;股息率按照2023年预测净利润和年预测净利润和2024年年3月月15日收盘价计算日收盘价计算 资料来源:资料来源:Wind,海通证券研究所,海通证券研究所 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 中海油股息率及分红比例中海油股息率及分红比例 图图 中石油股息率及分红比例中石油股息率及分红比例 0%2%4%6%8%10%12%14%16%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%分红比例(左轴)分红比例(左轴)A股股息率(右轴)股股息率(右轴)港股股息率(右轴)港股股息率(右轴)0%2%4
37、%6%8%10%12%14%16%18%0%20%40%60%80%100%120%140%分红比例(左轴)分红比例(左轴)A股股息率(右轴)股股息率(右轴)港股股息率(右轴)港股股息率(右轴)0%2%4%6%8%10%12%14%16%-500%0%500%1000%1500%2000%2500%分红比例(左轴)分红比例(左轴)A股股息率(右轴)股股息率(右轴)港股股息率(右轴)港股股息率(右轴)注重股东回报:加强回购与增持注重股东回报:加强回购与增持 中石化:中石化:2022年实施上市以来首次回购,年实施上市以来首次回购,2022-2023年分别回购年分别回购A+H股约股约42亿元、亿元、
38、23亿元人民币。亿元人民币。中石油:股东大会给予董事会回购股份一般性授权。中石油:股东大会给予董事会回购股份一般性授权。中海油:中海油:2022年回购年回购H股股6.2亿元人民币;同时大股东增持亿元人民币;同时大股东增持3.13亿亿H股(股(0.66%)。)。资料来源:资料来源:Wind,海通证券研究所,海通证券研究所 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 中石化回购情况中石化回购情况 股票类型股票类型 2022年年 回购金额回购金额 2023年年 回购金额回购金额 A股股 18.88 亿人民币亿人民币 8.16 亿人民币亿人民币 H股股 22.77 亿人民币亿人民币 15.06
39、 亿人民币亿人民币 合计合计 约约42 亿人民币亿人民币 约约23 亿人民币亿人民币 专业化重组、平台化整合专业化重组、平台化整合 中海油集团旗下上市公司主要包括:(中海油集团旗下上市公司主要包括:(1)上游油气勘探开发,中国海油;()上游油气勘探开发,中国海油;(2)油服工程板块,中海油服、海油工程、海油发展;(油服工程板块,中海油服、海油工程、海油发展;(3)天然气化工企业,中海石)天然气化工企业,中海石油化学。油化学。22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:资料来源:Wind,海通证券研究所,海通证券研究所 图图 中海油集团旗下上市公司中海油集团旗下上市公司 中石油集团旗
40、下上市公司主要包括:上下游一体化企业中国石油,城市燃气企业中石油集团旗下上市公司主要包括:上下游一体化企业中国石油,城市燃气企业昆仑能源,工程建设企业中油工程,石化化工企业大庆华科,综合金融业务企业昆仑能源,工程建设企业中油工程,石化化工企业大庆华科,综合金融业务企业中油资本。中油资本。23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:资料来源:Wind,海通证券研究所,海通证券研究所 图图 中石油集团旗下上市公司中石油集团旗下上市公司 专业化重组、平台化整合专业化重组、平台化整合 经过专业化重组,目前中石化集团旗下上市公司主要包括经过专业化重组,目前中石化集团旗下上市公司主要包括:(:
41、(1)上下游一体化,中国石)上下游一体化,中国石化;(化;(2)石化化工类企业,上海石化、岳阳兴长、四川美丰、)石化化工类企业,上海石化、岳阳兴长、四川美丰、ST实华;(实华;(3)油服工程设)油服工程设备类企业,石化油服、石化机械、中石化炼化工程;(备类企业,石化油服、石化机械、中石化炼化工程;(4)储运企业中石化冠德;()储运企业中石化冠德;(5)成)成品油销售企业,泰山石油品油销售企业,泰山石油。24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:资料来源:Wind,海通证券研究所,海通证券研究所 图图 中石化集团旗下上市公司中石化集团旗下上市公司 专业化重组、平台化整合专业化重组、
42、平台化整合 投资建议投资建议 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 25 投资机会投资机会 石化行业中的上市央企主要以三桶油及其集团旗下油服、化工企业为主,其在国石化行业中的上市央企主要以三桶油及其集团旗下油服、化工企业为主,其在国内油气开采、炼油化工、油服工程占有较高市场份额。内油气开采、炼油化工、油服工程占有较高市场份额。三桶油盈利恢复、高分红,估值较国内外同行相对较低,未来随着转型升级,我三桶油盈利恢复、高分红,估值较国内外同行相对较低,未来随着转型升级,我们预计整体经营质量有望进一步提升,建议关注估值修复机会。们预计整体经营质量有望进一步提升,建议关注估值修复机会。26 请务必阅读正
43、文之后的信息披露和法律声明 低估值、高分红:中国海油、中国石油、中国石化等;低估值、高分红:中国海油、中国石油、中国石化等;三桶油旗下油服及工程企业,关注:中海油服、海油工程、中石三桶油旗下油服及工程企业,关注:中海油服、海油工程、中石化炼化工程(化炼化工程(H)等。)等。风险提示风险提示 原油价格趋势性回落。原油价格趋势性回落。石化产品价格、价差下降。石化产品价格、价差下降。投资项目进度低于预期。投资项目进度低于预期。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 27 分析师声明分析师声明 分析师声明分析师声明 朱军军、胡歆、刘威朱军军、胡歆、刘威 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格
44、,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确的数据和信息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。地反映了作者的研究观点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 28 海通证券石油化工研究团队:海通证券石油化工研究团队:分
45、析师:朱军军分析师:朱军军 SAC执业证书编号:执业证书编号:S0850517070005 电电 话:话: Email: 分析师:胡分析师:胡 歆歆 SAC执业证书编号:执业证书编号:S0850519080001 电电 话:话: Email: 联系人:张海榕联系人:张海榕 电电 话:话: Email: 信息披露和法律声明信息披露和法律声明 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述
46、的意见并不构成对任何本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,
47、本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。料、意见及推测不一致的报告。市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行
48、交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标
49、记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并需注明公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并需注明出处为海通证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。出处为海通证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可,海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。根据中国证监会核发的经营证券业务许可,海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 29