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1、 http:/ 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度报告 上海沿浦上海沿浦(605128) 报告日期：2022 年 2 月 10 日 量价齐升，把握骨架国产化机遇量价齐升，把握骨架国产化机遇 上海沿浦深度报告 行业公司研究汽车零部件行业 报告导读报告导读 公司是国内乘用车座椅骨架龙头，主业座椅骨架把握国产化机遇产品升级从后排骨架到前排骨架迎来量价齐升，横向拓品类硕果累累进一步打开成长性。 投资要点投资要点 深度战略合作东风李尔系，深耕汽车座椅骨架系统深度战略合作东风李尔系，深耕汽车座椅骨架系统 上海沿浦是汽车座椅骨架龙头，深度战略合作东风李尔系，2020 年东风李尔收入占比 45.

2、50%。公司的优势产品为汽车座椅骨架总成，凭借多年来的研发投入和客户资源积累，公司座椅骨架类业务已经具备较强的市场竞争力和品牌影响力，2020 年汽车座椅骨架总成市占率约为 6%。 自主厂商有望崛起，瓜分自主厂商有望崛起，瓜分五五百亿骨架市场百亿骨架市场 过去外资头部座椅总成供应商与国内老牌整车厂建立合资企业，自主生产技术壁垒较高的前排座椅骨架，因此座椅总成与骨架市场被同一批外资头部企业垄断。而电动智能时代，车型迭代速度加快使得车企对零部件企业响应服务效率的要求大幅提升， 过去固化的产业分工关系有望打破， 考虑到成本及响应效率，车企通过市场竞争选择座椅供应商，迫使头部座椅总成厂商外包前排座椅骨

3、架业务，座椅骨架行业迎来重塑，本土座椅骨架厂商有望崛起瓜分 500 亿国内座椅骨架市场。 产品升级与国产替代，迎来量价齐升产品升级与国产替代，迎来量价齐升 价增：价增：公司 2018-2020 年主要配套后排座椅总成，ASP 为 335-341 元，2021 年公司收到小康及长城全套座椅总成订单，单车价值提升近八倍。 量增：量增：与国际厂商相比，公司具有响应效率高和成本优势；与国内厂商相比，公司此前深度合作东风李尔系，工艺技术成熟、量产经验丰富，是国内少数具有生产前后排座椅骨架总成能力的供应商， 有望受益座椅骨架国产化/外包化机遇。 长期研发与技术积累，长期研发与技术积累，横向拓展硕果累累横向

4、拓展硕果累累 公司长期技术储备， 向三电领域及其他相关方向进行业务拓展， 包括安全系统、汽车门模、新能源汽车等细分领域。公司将配套金康赛力斯新能源车电池包外壳、坦克 500/600 的变速箱引线框架组件、电动踏板组件等产品，多点业务与核心业务同步拓展，进一步打开成长空间。 盈利预测及估值盈利预测及估值 预计公司 2021-2023 年实现收入分别为 8.0/12.8/19.7 亿元，同比增长0.62%/61.27%/53.50%；实现归母净利润分别为 0.7/1.4/2.2 亿元，同比增长-19.71%/111.14%/61.95%，EPS 为 0.82/1.72/2.79 元/股，对应 PE

5、 为 46/22/13 倍，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 汽车行业景气度不及预期；座椅骨架获客进度不及预期；新能源车销量不及预期；原材料价格大幅上涨 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥36.87 LastQuaterEpsLastQuaterEps 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2021 0.13 2Q/2021 0.22 1Q/2021 0.26 4Q/2020 0.37 公司简介公司简介 公司是国产乘用车座椅骨架龙头，配套东风李尔系、泰极爱思系、麦格纳系等座椅 tier 1。 座椅骨架把握国产化机遇产品升级迎来量价齐升，横向拓品类硕果累累进一步打开成

6、长性。 分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书编号：S01 分析分析师师：刘欣畅刘欣畅 执业证书编号：S01 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 报告撰写人：邱世梁、刘欣畅 联系人：刘欣畅 证券研究报告 -40%-20%0%20%40%60%20-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-01上海沿浦上证指数 table 上海沿浦上海沿浦(605128)(605128)深度报告深度报告 http:/ 2

7、/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 791.8 796.7 1284.8 1972.2 (+/-) -2.70% 0.62% 61.27% 53.50% 归母净利润 81.2 65.22 137.7 223.0 (+/-) -19.47% -19.71% 111.14% 61.95% 每股收益（元） 1.02 0.82 1.72 2.79 P/E 36.55 45.52 21.56 13.31 jXMAsUsRmMoOmM7NbP8OoMmMtRoMlOrRmOfQrQrQ6MnNuNxNq

8、RnMNZmPqP table 上海沿浦上海沿浦(605128)(605128)深度报告深度报告 http:/ 3/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资建议投资建议 盈利预测、估值与投资建议盈利预测、估值与投资建议 预计公司2021-2023年实现收入分别为8.0/12.8/19.7亿元，同比增长0.62%/61.27%/53.50%；实现归母净利润分别为0.7/1.4/2.2亿元，同比增长-19.71%/111.14%/61.95%，EPS为0.82/1.72/2.79元/股，对应PE为46/22/13倍，给予“买入”评级。 公司是国内座椅骨架核心标的，深入配套东风李尔等客户，技术成

9、熟、成本管控能力较强，此前公司主要配套后排骨架，单车价值较低（ASP为335-341元） ，但公司具备生产8向电动/6向手动座椅骨架等技术，在前排座椅配套领域具有一定竞争力。2021年公司获得金康新能源汽车座椅骨架生产线项目定点，获该项目100%骨架总成资格，单车价值提升至2800元左右（提升将近八倍） ，随着下游整车格局重塑，座椅产业链国产化加速，公司前排座椅配套率有望提升，可享受估值溢价。 关键假设关键假设 1）随着新势力等车企崛起，下游乘用车市场格局重塑，乘用车座椅骨架加速国产化。 2）公司凭借响应效率、成本优势、技术积累持续突破新客户，前排座椅骨架特别是全车整套座椅骨架配套比例逐步提升

10、。 我们与市场的观点的差异我们与市场的观点的差异 1、 骨架厂商作为骨架厂商作为Tier 2，市场会轻视座椅骨架的地位，市场会轻视座椅骨架的地位，我们认为： 座椅骨架占座椅成本的20%30%，按照座椅骨架单车价值量1000-3000元估算，2025年国内乘用车座椅骨架市场规模有望突破500亿元，市场空间客观。当全套座椅骨架外包后，对于Tier 2供应商的增量市场空间不容忽视。 2、 市场对公司竞争力认知和座椅产业链国产化进度存在预期差市场对公司竞争力认知和座椅产业链国产化进度存在预期差，我们认为： 目前座椅总成与骨架市场被同一批头部企业掌控，自主座椅零部件企业规模较小，进口替代空间较大，传统车

11、企产业链降本叠加自主品牌和新势力车企崛起下，座椅行业有望重塑，骨架外包趋势渐显，我们认为乘用车座椅骨架行业国产化正在加速。 公司作为本土优质企业将凭借响应效率、 成本优势、 产品质量、 技术储备等优势进一步抢占市场份额。 催化因素催化因素 新势力和自主品牌乘用车加速崛起；乘用车座椅骨架国产化加速；公司持续获得新前排座椅骨架定点。 风险提示风险提示 全球缺芯、疫情等反复影响汽车行业景气度；公司乘用车座椅骨架订单获客进度不及预期；新能源车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。 table 上海沿浦上海沿浦(605128)(605128)深度报告深度报告 http:/ 4/29 请务必阅读正文之后的免责

12、条款部分 正文目录正文目录 1. 绑定优质客户，深耕座椅骨架系统绑定优质客户，深耕座椅骨架系统 . 6 1.1. 二十载技术积累，成就座椅骨架龙头 . 6 1.2. 客户头部集中，业务稳步发展 . 8 2. 自主厂商崛起，瓜分骨架市场自主厂商崛起，瓜分骨架市场 . 12 2.1. 市场需求多元，技术壁垒不断提高 . 12 2.2. 自主崛起加速，座椅骨架行业重塑 . 13 2.3. 前排头部集中，自主企业替代加速 . 15 3. 产品结构升级，量价产品结构升级，量价齐升机遇凸现齐升机遇凸现 . 18 3.1. 从后排到前排，单车价值大幅提升 . 18 3.2. 国产替代加速，新客户拓展超预期

13、. 19 3.3. 技术储备加强，业务路径不断拓宽 . 21 4. 投资建议投资建议 . 25 4.1. 盈利预测 . 25 4.2. 行业可比公司估值比较 . 26 4.3. 估值探讨 . 26 5. 风险提示风险提示 . 26 图表目录图表目录 图 1：上海沿浦发展历史 . 6 图 2：上海沿浦主要产品 . 6 图 3：上海沿浦股权结构 . 7 图 4：上海沿浦全资子公司地理分布 . 7 图 5：2017-2020 前六大客户营收（亿元） . 9 图 6：2015-2020 公司营收（亿元）及增速（%） . 10 图 7：2017-2020 公司分业务营收（亿元） . 10 图 8：201

14、5-2020 公司归母净利润（亿元）及增速（%） . 10 图 9：热轧卷板期货价格 . 11 图 10：2017-2020 公司分业务毛利率（%） . 11 图 11：汽车座椅结构 . 12 图 12：轻量化座椅骨架 . 13 图 13：蔚来“女王副驾” . 13 图 14：华为 AITO 问界 M5 . 13 图 15：国内乘用车各系别份额格局（%） . 14 图 16： 本土座椅骨架供应商拥有更加完善产业链 . 14 图 17：2020-2025 年中国座椅骨架市场规模及增速 . 15 图 18： 2020 年全球汽车座椅行业格局 . 15 table 上海沿浦上海沿浦(605128)(

15、605128)深度报告深度报告 http:/ 5/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 19：全球前排座椅框架及座椅结构零部件行业格局 . 15 图 20：上海沿浦前、后排座椅骨架产品结构图 . 19 图 21：2017-2020 公司员工总数（人）及人均创收（万元） . 20 图 22：2017-2020 公司营业成本（亿元）及增速（%） . 20 图 23：滑轨自动冲压线 . 20 图 24：焊接机器人 . 20 图 25：2017-2019 公司主要产品产能变化 . 21 图 26：2015-2020 公司固定资产（亿元）及增速（%） . 21 图 27：2015-2020 公司研

16、发费用（万元）及增速（%） . 22 图 28：2019、2020 公司研发人员占比对比 . 22 图 29：公司业务延伸 . 24 表 1：公司各地区工厂对接的整车/直接客户以及供应产品 . 8 表 2：公司前五大客户 . 9 表 3：汽车座椅核心部件技术难点 . 12 表 4：国内部分车型前排座椅骨架供应商情况 . 16 表 5：乘用车座椅骨架主要供应商及客户情况 . 17 表 6：汽车前排座椅骨架部分零部件及功能 . 18 表 7：IPO 募投项目新增产能情况 . 21 表 8：公司现有核心专利一览 . 22 表 9：中国汽车座椅发展趋势及公司对应核心技术 . 23 表 10：新能源领域

17、合作客户情况 . 24 表 11：公司收入预测（百万） . 26 表 12：与行业可比公司的估值比较 . 26 表附录：三大报表预测值 . 28 table 上海沿浦上海沿浦(605128)(605128)深度报告深度报告 http:/ 6/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 绑定优质客户，深耕座椅骨架系统绑定优质客户，深耕座椅骨架系统 1.1. 二十载技术积累，成就座椅骨架龙头二十载技术积累，成就座椅骨架龙头 家电配件起家， 成功转型汽车零部件家电配件起家， 成功转型汽车零部件制造商。制造商。 公司前身沿浦金属成立于 1999 年 4月，经过三次改制和多轮增资，于 2020 年 9

18、 月在主板上市。1）1999-2008 年前，年前，公司主要从事家电领域相关冲压件的生产和销售；2）2008 年后年后，向汽车零部件转型，从事汽车座椅骨架、滑轨等金属冲压件、汽车注塑零部件以及汽车冲压模具的生产和销售。 图图 1：上海沿浦发展历史上海沿浦发展历史 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 公司的产品以座椅骨架总成和冲压件为主公司的产品以座椅骨架总成和冲压件为主。1）座椅骨架总成）座椅骨架总成是公司核心产品，国内市占率约为 6%，配套日产、东风等车型；2）冲压件）冲压件配套大众途观、吉利博瑞、科鲁兹等车型；3）模具）模具是“汽车工业之母” ，公司具备模具生产研发能力，但主要自用；4）业

19、）业务的开拓务的开拓，如汽车安全系统、汽车门锁零部件、新能源细分领域等。2020 年公司座椅骨架总成、冲压件、模具、注塑件营收占比分别为 52.7%、25.9%、5.8%、6%。 图图 2：上海沿浦主要产品上海沿浦主要产品 资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所（注营收占比为 2020 年） table 上海沿浦上海沿浦(605128)(605128)深度报告深度报告 http:/ 7/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司股权结构稳定。公司股权结构稳定。 公司实际控制人为创始人周建清和张思成父子， 分别持股 38.39%、9.47%。此外，管理层核心成员持股比例较高，董事及副总经理钱

20、勇持股 4.38%，董事会秘书、财务总监秦艳芳持股 2.58%。 图图 3：上海沿浦股权结构上海沿浦股权结构 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 公司拥有公司拥有 9 家全资子公司，多家参股公司。家全资子公司，多家参股公司。除座椅骨架业务外，子公司上海沿浦上海沿浦主要负责模具开发和滑轨、 汽车其他零部件的生产； 常熟沿浦常熟沿浦主要负责汽车零部件注塑件、冲压件的生产。2021 年 8 月，公司以自有资金人民币 2500 万元增资参股公司湖南摩铠湖南摩铠，用于其新一代军用特种车辆座椅的研发与试制，持股比例从 6%上升至 18.26%。 生产基地分布多地，为客户提供属地化供应。生产基地分布多地，为

21、客户提供属地化供应。公司本部在上海，围绕国内汽车产业集中区，在郑州、大连、柳州、黄山、襄阳、武汉、十堰、重庆以及上海设立分子公司，并参股十堰东风沿浦，同时在这些地区建立了生产制造基地。围绕客户属地化建厂能够大量节省运输成本，提高双方的沟通效率，充分发挥就近服务优势，进一步加深双方合作关系。 图图 4：上海沿浦全资子公司地理分布：上海沿浦全资子公司地理分布 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 table 上海沿浦上海沿浦(605128)(605128)深度报告深度报告 http:/ 8/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 1：公司各地区工厂对接的整车：公司各地区工厂对接的整车/直接客户

22、以及供应产品直接客户以及供应产品 工厂工厂 直接客户直接客户 配套主机厂配套主机厂 供应产品供应产品 上海 （华东） 嘉兴李尔 马自达 座椅冲压件 东风李尔（常州） 郑州日产 座椅骨架 延锋智能、均胜电子 上汽通用、上汽大众、长安福特、长安汽车、江淮汽车、上汽通用五菱 冲压件 泰极爱思 东风日产、东风本田、吉利汽车 座椅冲压件、 分总成 飞适动力 一汽大众、上汽通用、长安福特 调角器部件 元通座椅 广汽、北汽 座椅骨架 黄山 （华东） 江铃李尔 江铃股份 座椅骨架 仕驰汽配 Commercial Vehicle Group,Inc. 座椅骨架 元通座椅 广汽、北汽 座椅骨架 武汉 （华中） 东

23、风李尔（武汉） 东风标致雪铁龙、东风风神、东风本田 座椅骨架 武汉李尔 广汽菲克、上汽通用、长安福特、东风本田 座椅冲压件 昆山/常熟（华东） 麦格纳、摩帝玛提、玛汀瑞亚、埃维奥、和兴精冲；恺博（常熟） 长安汽车、通用汽车、东风日产、北京奔驰、北京现代、华晨宝马、长城汽车 门锁、玻璃升降器、门模组的注塑件和冲压件/滑轨总成 襄阳 （华中） 东风李尔（襄阳） 东风汽车 座椅骨架 东风李尔泰极爱思 东风日产 座椅骨架 郑州 （华中） 郑州东风李尔泰新 东风日产、郑州日产 座椅骨架、滑轨 荆门 （华中） 长城汽车 座椅骨架 重庆 （西南） 东风李尔（重庆） 重庆金康新能源汽车有限公司 座椅骨架、 电

24、池包外壳 柳州 （华南） 东风李尔方盛 东风柳汽 座椅骨架 大连 （华北） 大连东风李尔泰极爱思 东风日产 座椅骨架 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 1.2. 客户头部集中，业务稳步发展客户头部集中，业务稳步发展 公司客户集中度较高，深度绑定东风李尔。公司客户集中度较高，深度绑定东风李尔。公司直接客户主要有东风李尔系、泰极爱思系、元通系、延锋系、麦格纳系等全球知名供应商，终端客户覆盖全球知名整车企业，包括通用、福特、奔驰、宝马、大众、雷诺、标致雪铁龙、日产、本田、小康、长城等。2018-2020 年前五大客户收入占比分别为 83.17%、84.03%、72.96%，其中第一大客户东风李尔系

25、收入占比分别为 53.4%、51.7%、45.5%，其终端客户主要为东风日产、东风本田等。 table 上海沿浦上海沿浦(605128)(605128)深度报告深度报告 http:/ 9/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 2：公司前五大客户：公司前五大客户 时间时间 单位名称单位名称 销售金额（万元）销售金额（万元） 占主营业务收入比例（占主营业务收入比例（%） 2020 东风李尔系 35257.59 45.50 延锋安道拓系 6607.09 8.53 李尔系 5752.97 7.42 泰极爱思系 4840.79 6.25 麦格纳系 4075.34 5.26 合计 56533.78

26、 72.96 2019 东风李尔系 41272.21 51.74 泰极爱思系 8690.41 10.89 李尔系 6760.51 8.48 延锋系 5622.07 7.05 元通系 4684.51 5.87 合计 67029.70 84.03 2018 东风李尔系 43804.62 53.37 泰极爱思系 9293.21 11.32 李尔系 6222.15 7.58 延锋系 5387.43 6.56 麦格纳系 3559.42 4.34 合计 68266.83 83.17 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 图图 5：2017-2020 前六大客户营收（亿元）前六大客户营收（亿元） 资料来源：公

27、司公告，浙商证券研究所 近年近年公司营收公司营收稳中略降。稳中略降。 2015-2017 年年， 公司业务快速拓展， CAGR 为 42%； 2017-2020年年公司营收稳定在 8 亿元左右， 其中座椅骨架总成营收从 2017 年的 5.41 亿元下滑至 2020年的 4.17 亿元，主要是因为主要是因为我国乘用车市场下行；2020 年新冠疫情影响产销；产能限制。随着疫情得到有效控制，21Q1-Q3 公司实现营收 5.58 亿元，较去年同比上升10.45%。 table 上海沿浦上海沿浦(605128)(605128)深度报告深度报告 http:/ 10/29 请务必阅读正文之后的免责条款部

28、分 图图 6：2015-2020 公司营收（亿元）及增速（公司营收（亿元）及增速（%） 图图 7：2017-2020 公司分业务营收（亿元）公司分业务营收（亿元） 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 降本增效成果显著， 归母净利整体增长。降本增效成果显著， 归母净利整体增长。 2015-2017年年归母净利随营收增长； 2017-2019年年， 在营收体量不变的情况下， 归母净利 CAGR 为 22%， 主要是由于公司开始提效； 2020年年受疫情影响，归母净利下降；21Q1-Q3，受芯片供应短缺和原材料涨价影响，公司实现归母净利润 4.87 亿元，同比下降

29、 5.59%。 图图 8：2015-2020 公司归母净利润（亿元）及增速（公司归母净利润（亿元）及增速（%） 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 受原材料影响，毛利率波动。受原材料影响，毛利率波动。2017-2018 年，汽车座椅骨架总成和冲压件毛利率均有所下降，主要原因有乘用车行业景气度不高、公司核心终端客户东风系销量表现一般、钢材价格上行、公司低单价低毛利项目增多等。2019 年，受益于公司成本控制的显著成效及原材料价格的回落，汽车座椅骨架总成毛利率同比增长 4.17pct，主营业务盈利能力恢复增长。 table 上海沿浦上海沿浦(605128)(605128)深度报告深度报告 http

30、:/ 11/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 9：热轧卷板热轧卷板期货期货价格价格 图图 10：2017-2020 公司分业务毛利率（公司分业务毛利率（%） 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 外部不利因素消除，公司盈利水平有望提高。外部不利因素消除，公司盈利水平有望提高。2020-21Q3 公司连续受到疫情、芯片短缺、钢材价格上行、限电等多重打击。预计 2022 年随着不利因素的消除，以及新客户、新业务拓展带动，公司利润率将回归或超过 2019-2020 年的水平（毛利率 23-24%，净利率 10%左右） 。 table 上海沿浦上海沿浦(6

31、05128)(605128)深度报告深度报告 http:/ 12/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 自主厂商崛起，瓜分骨架自主厂商崛起，瓜分骨架市场市场 2.1. 市场需求多元，技术壁垒不断提高市场需求多元，技术壁垒不断提高 座椅骨架是最重要的汽车座椅零部件之一。座椅骨架是最重要的汽车座椅零部件之一。汽车座椅是集合人体工程学、机械驱动和控制工程为一体的系统工程产品，主要由座椅骨架、坐垫、靠背、头枕、滑轨、调节器等结构组成，零部件众多，技术难度较大。其中座椅骨架的作用是承受载荷、传递力矩、增加稳定性，也作为座椅面套、发泡、电子零件和塑料件的安装载体。 图图 11：汽车座椅结构：汽车座

32、椅结构 资料来源：延锋公司官网，浙商证券研究所 座椅骨架涉及安全性能，技术门槛较高。座椅骨架涉及安全性能，技术门槛较高。座椅骨架的强度对于整车的安全性至关重要， 高质量的骨架能够使座椅承受一定的载荷， 为驾驶员和乘客提供安全而有效的支撑，技术难点在于结构设计和材料选用；座椅滑轨需要承受 24kN 以上的静拉力，且要保持滑轨在受到正压、 侧压等各个方向的力时受力均衡， 其原材料抗拉强度需达到 600MPa 以上；调角器的核心技术在于齿轮的参数设计与制造。 表表 3：汽车座椅核心部件技术难点：汽车座椅核心部件技术难点 汽车座椅核心部件汽车座椅核心部件 技术难点技术难点 座椅骨架 其强度对于整车安全

33、性至关重要，难点在于结构的设计和材料的运用。 座椅滑轨 需要承受 24kN 以上静拉力，且要保证滑轨在受到正压和侧拉等各个方向的力时受力均衡，不能产生功能失效，且原材料抗拉强度需要达到 600MPa 以上， 这对滑轨截面形状的设计和滑轨原材料提出了非常高的要求。 调角器 在于齿形的参数设计与制造，且没有可直接效仿的程式。 资料来源：焉知汽车座椅与外内饰，浙商证券研究所 汽车座椅轻量化发展，原材料应用及冲压技术门槛提高。汽车座椅轻量化发展，原材料应用及冲压技术门槛提高。随着我国对汽车行业节能环保的要求日益提高，汽车轻量化逐渐成为整车及零部件企业发展的重点。汽车座椅占整车重量的 6%，通过改进生产

34、工艺能有效减轻汽车座椅重量，因此高强钢、镁铝合金等 table 上海沿浦上海沿浦(605128)(605128)深度报告深度报告 http:/ 13/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 轻量化材料的应用以及自动冲压成型、机器人焊接等技术成为冲压件生产企业的技术发展趋势。新进入企业在不具备技术积累的情况下，只能涉及少数类别冲压件产品的开发及生产，且产品质量及性能难以满足客户需求。 图图 12：轻量化座椅骨架：轻量化座椅骨架 资料来源：佐思汽车研究，浙商证券研究所 自主品牌自主品牌/新势力崛起， 带动汽车座椅升级， 考验企业研发能力和模具设计生产能力。新势力崛起， 带动汽车座椅升级， 考验企业

35、研发能力和模具设计生产能力。如蔚来 ES8“女王副驾”的配置增加了电动脚托和腿托、亲子模式座椅布局、副驾驶座椅超长滑轨，可以很大角度地调节座椅靠背，使人能够以半躺的姿势坐在副驾驶座，舒适感得到很大程度的提升；华为 AITO 问界 M5 配备了 12 向座椅电动调节、8 点气袋式按摩、前排座椅通风等功能。 图图 13：蔚来“女王副驾”：蔚来“女王副驾” 图图 14：华为：华为 AITO 问界问界 M5 资料来源：蔚来官网，浙商证券研究所 资料来源：AITO 官网，浙商证券研究所 2.2. 自主崛起加速，座椅骨架行业重塑自主崛起加速，座椅骨架行业重塑 自主自主/新势力崛起，市场份额持续提升。新势力

36、崛起，市场份额持续提升。一方面，在电动化浪潮下，自主品牌/新势力基于自身核心能力提升，对平台和市场需求有更强的把控力；另一方面，自主品牌在电动化及智能化方面布局更早， 受益电动智能行业变革。 2021年自主乘用车市占率达44.4%，为近十年新高。 table 上海沿浦上海沿浦(605128)(605128)深度报告深度报告 http:/ 14/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 15：国内乘用车各系别份额格局（：国内乘用车各系别份额格局（%） 资料来源：中国汽车工业协会，浙商证券研究所 行业重塑竞争加剧，行业重塑竞争加剧，头部座椅总成厂商外包头部座椅总成厂商外包前排座椅骨架生产业务动

37、机增强。前排座椅骨架生产业务动机增强。新势力/自主品牌的崛起不仅造成了下游整车行业重塑， 也搅动了上游座椅骨架总成市场格局。过去外资头部座椅总成供应商与国内老牌整车厂建立合资企业，自主生产技术壁垒较高的前排座椅骨架。而电动智能时代，车型迭代速度加快使得车企对零部件企业响应服务效率的要求大幅提升，过去固化的产业分工关系有望打破，考虑到成本及响应效率，车企通过市场竞争选择座椅供应商，迫使头部座椅总成厂商外包前排座椅骨架业务，交由更符合要求的本土厂商。 多维优势加成，多维优势加成，本土本土座椅骨架座椅骨架供应商竞争力提升。供应商竞争力提升。 1) 全全产业产业链：链：国内座椅骨架供应商提前布局，产业

38、链更加完善，成本把控能力更强。 图图 16： 本土座椅骨架供应商拥有更加完善本土座椅骨架供应商拥有更加完善产业产业链链 资料来源：浙商证券研究所 2) 响应速度快：响应速度快：智能化时代，车型迭代速度快，新势力研发周期短，车企需要培养贴合自己生产的供应链体系。本土供应商拥有更强的快速响应能力，迎合了市场新需求。 3) 产品性价比优势较高产品性价比优势较高：由于需要购买冲压件、板件、钢件、模具等材料，合资/外资企业前排骨架生产成本通常比本土供应商高出 15-20%， 同时合资/外资企业人工成本0.000010.000020.000030.000040.000050.000060.00002011

39、-----------------09自主品牌日系品牌韩系品牌美系品牌法系品牌德系品牌其他品牌 table 上海沿浦上海沿浦(605128)(605128)深度报告深度报告 http:

40、/ 15/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 也高于民营企业，因此外资/合资座椅 tier 1 自产座椅骨架成本比民营企业高 20%左右。 2.3. 前排头部集中，自主企业替代加速前排头部集中，自主企业替代加速 座椅骨架总成市场有望突破座椅骨架总成市场有望突破 500 亿元。亿元。根据中汽协数据显示，2021 年我国汽车总销量达到 2627.5 万辆，同比增长 3.8%，结束了自 2018 年以来连续三年的下滑态势。其中乘用车销量达到 2148.2 万辆，同比增长 6.5%，消费需求有所恢复。预计 2025 年中国乘用车销量达到 2526 万辆，随着国内乘用车消费升级，新能源汽车景气度超预

41、期，市场需求稳步提升， 座椅骨架市场空间增长。 根据和达产业观察， 座椅成本占整车成本的 510%，乘用车座椅骨架成本占座椅总成成本的 2030%来测算，座椅骨架单车价值量 10003000元估算，2025 年国内乘用车座椅骨架市场规模有望突破 500 亿元。 图图 17：2020-2025 年中国座椅骨架市场规模及增速年中国座椅骨架市场规模及增速 资料来源：中汽协，浙商证券研究所 前排骨架技术壁垒较高，被外资垄断。前排骨架技术壁垒较高，被外资垄断。全球汽车座椅市场集中度较高，CR5 份额达到 85%，市场主要由安道拓、李尔、佛吉亚、丰田纺织、麦格纳把控。国内汽车座椅总成市场也几乎被延锋、李尔

42、、安道拓、丰田纺织等合资座椅龙头垄断，市场份额依次为32%、14%、12%、7%。产业链上游也呈现相似的格局，在技术壁垒较高的前排座椅框架及座椅结构零部件市场，全球近 50%份额由佛吉亚、安道拓、李尔、丰田纺织、麦格纳等大型汽车零部件集团占据。 图图 18： 2020 年全球汽车座椅行业格局年全球汽车座椅行业格局 图图 19：全球前排座椅框架及座椅结构零部件行业格局：全球前排座椅框架及座椅结构零部件行业格局 资料来源：根据各公司座椅业务收入测算，浙商证券研究所 资料来源：Marklines，浙商证券研究所 table 上海沿浦上海沿浦(605128)(605128)深度报告深度报告 http:

43、/ 16/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 头部座椅总成供应商偏好自产前排座椅骨架。头部座椅总成供应商偏好自产前排座椅骨架。头部座椅总成供应商通过与国内整车厂商建立合资企业或在中国设立分公司等方式自产前排座椅骨架。国内主要前排座椅骨架生产厂商包括：北京北汽佛吉亚汽车系统有限公司、武汉东风李尔云鹤汽车座椅有限公司、丰田纺织汽车部件有限公司、佛吉亚汽车部件系统有限公司、延锋安道拓汽车金属零部件有限公司等。 表表 4：国内部分车型前排座椅骨架供应商情况：国内部分车型前排座椅骨架供应商情况 整车厂商整车厂商 车型车型 供应商供应商 零部件名称零部件名称 北京现代 现代 名图（China） 北京北

44、汽佛吉亚汽车系统有限公司 主、副驾驶员座椅骨架 现代 朗动 (China) 现代 胜达 (China) 现代 悦纳 (China) 北汽股份 绅宝 X55 (China) 东风乘用车 东风风神 H30 Cross (China) 武汉东风李尔云鹤汽车座椅有限公司 驾驶员座椅骨架 天津一汽丰田 丰田 卡罗拉 (China) 丰田纺织 (天津) 汽车部件有限公司 （原天津丰爱） 前座椅框架 东风日产 日产 轩逸 (China) 佛吉亚（广州）汽车部件系统有限公司 前座椅框架 上汽通用北盛 雪佛兰 科鲁兹 (China) 延锋安道拓(上海嘉定)汽车金属零部件有限公司 前座椅框架 资料来源：Markl

45、ines，浙商证券研究所 自主自主座椅骨架生产商座椅骨架生产商规模较小。规模较小。国内汽车座椅总成市场几乎被外资和合资 Tier 1 垄断，佛吉亚、延锋安道拓、中国李尔三家企业（含其合资公司）约占 60%的市场份额。而座椅总成厂商一般有其长期合作及配套的 Tier 2， 包括其内部零部件配套体系或深度绑定的外资零部件供应商，导致细分领域的集中度相对较高，国内自主座椅零部件企业规模较小，地位较低。 国内竞争对手技术仍待积累。国内竞争对手技术仍待积累。国内乘用车座椅零部件参与者包括天成自控、光启技术（原龙生股份） 、中航精机、上海明芳等。其中，1）天成自控：）天成自控：主要配套商用车、工程机械等，

46、乘用车业务规模较小；2）光启技术：）光启技术：业务重心是超材料，2020 年汽车零部件业务营收相比 2016 年腰斩；3）中航精机、上海明芳：）中航精机、上海明芳：产品主要用于出口。 公司兼备技术公司兼备技术、响应服务效率与性价比优势、响应服务效率与性价比优势。与国际厂商相比，公司具有响应效率高和成本优势；与国内厂商相比，公司此前深度合作东风李尔系，工艺技术成熟、量产经验丰富，是国内少数具有生产前后排座椅骨架总成能力的供应商，有望受益座椅骨架国产化/外包化机遇。 table 上海沿浦上海沿浦(605128)(605128)深度报告深度报告 http:/ 17/29 请务必阅读正文之后的免责条款

47、部分 表表 5：乘用车座椅骨架主要供应商及客户情况：乘用车座椅骨架主要供应商及客户情况 供应商供应商 公司简介公司简介 客户情况客户情况 上海沿浦 成立于 1999 年，产品覆盖汽车座椅骨架、滑轨、模具、冲压件、注塑件，市占率为 6%，是自主龙头企业 东风系、大众、通用、福特、奔驰、宝马 天成自控 成立于 1984 年， 产品覆盖工程机械， 商用车和农用机座椅 日本久保田、日本洋马和英国 JCB 光启技术 成立于 2001 年，产品覆盖乘/商用车座椅滑轨、调角器、升降器 上汽、江淮、通用、奇瑞、江铃、吉利等 中航精机 国企， 成立于 2000 年， 产品覆盖座椅调角器、 滑轨、骨架，调角器市场

48、份额大 出口澳大利亚、马来西亚、泰国、阿根廷等国家 上海名芳 台、日合资企业，成立于 1992 年，产品包含汽车座椅滑轨 主要用于出口，在国内销量较少 资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所 table 上海沿浦上海沿浦(605128)(605128)深度报告深度报告 http:/ 18/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3. 产品结构升级，量价齐升机遇凸现产品结构升级，量价齐升机遇凸现 3.1. 从后排到前排，单车价值大幅提升从后排到前排，单车价值大幅提升 前排座椅零部件数量及价值量高于后排座椅。前排座椅零部件数量及价值量高于后排座椅。汽车座椅根据其使用位置可分为前排、中排、后排座椅

49、。汽车座椅的部件主要有汽车座椅骨架总成、座椅滑轨、包括座椅骨架配件和滑轨构件等的精密冲压件、注塑零部件以及冲压和注塑模具等。后排座椅结构相对简单，前排座椅通常多向可调、需要配滑轨，且在豪车以外车型中前排重要性超过后排，因此前排座椅零部件价值量更高，若提升前排配套比例，将带动单车配套价值量提升。 表表 6：汽车前排座椅骨架部分零部件及功能：汽车前排座椅骨架部分零部件及功能 汽车座椅核心部件汽车座椅核心部件 部件图片部件图片 功能功能 座椅控制单元 控制多达 10 个电机和 20 种不同的调节方向，适用于座椅长度和倾角调节的防夹功能，通过调速电机降低噪声 电动倾角调节器 调节倾角，拥有预紧、无间隙

50、塑料齿轮箱 四向电动腰托 调节靠背形状、提高舒适性，兼容座椅加热调节系统和支持按摩功能 头枕模块 满足头型上的初始负荷继续加载至一定上限时，头枕及其固定装置不损坏，在车辆发生碰撞时能有效保护车内人员的头部安全，减少颈部的伤害 资料来源：博泽官网，浙商证券研究所 前排座椅安全性要求高于后排座椅。前排座椅安全性要求高于后排座椅。汽车使用频率最高、乘员最容易受到伤害的位置在前排。后排座椅没有配备安全带预紧器和限力器，前者可帮助安全带提前收紧，后者可以将作用于安全带的力限制在一定范围内，以缓解碰撞给乘客带来的冲击。目前很多的国产品牌推出了多款低售价的车型，这类车型在安全配置上稍显不足。 前排座椅骨架技