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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 收购收购三杰股权三杰股权加强核心优势，加强核心优势，加大高倍率加大高倍率锂电锂电投资前景可期投资前景可期 收购收购核心子公司长虹三杰核心子公司长虹三杰少数少数股权，股权，控股股东和员工持股计划参与，控股股东和员工持股计划参与，长长锁定期凸显信心锁定期凸显信心：2 月8 日长虹能源发布收购兼并暨增发预案公告，公司拟发行股份购买长虹三杰 33.17%股权，届时长虹三杰将成为公司全资子公司；公司拟发行股份募集配套资金，用于补充上市公司和标的公司流动资金以及标的公司的项目建

2、设等。长虹三杰为锂电业务经营主体，收购有利于业务整合且不用确认商誉。发行对象包括公司控股股东、员工持股计划及各类机构投资者，发行价格不低于前 20 个交易均价 80%，即 94.84 元/股。发行方案分两部分，一部分是发行股份购买子公司少数股权，发行方式是锁价发行，锁定期 12 个月；另一部分是配套募集资金是竞价发行，长虹能源控股股东参与其中的 50%，长虹能源成立的员工持股计划参与不超过 6000 万元。其中机构投资者锁定期 6 个月，长虹能源相关股东锁定期达 12 个月以上、员工持股计划 36 个月内不得转让。 电动电动工具工具无绳化无绳化市场广阔市场广阔，锂电池锂电池为重要部分为重要部分

3、占占成本成本 13%13%：电动工具主要分为工业级、专业级及通用级。其中工业级市场占比约 32%，目标客户主要为专业工厂或工程建设施工队伍；专业级市场最广，占比约 40.5%，竞争最为激烈，强调对于复杂环境的适应性，稳定性，要求功率大，电机寿命长，长时间重复作业等，多用于建筑行业、管道行业等，主要有美国德伟、德国博世、日本牧田等品牌。通用级又称为DIY 级，占比约 27.5%，具有产品价格低，性价比高，强调便携性、组合性好等特点，主要客户为一般家庭。电动工具细分种类中还分为电钻、电动磨床、电锯、砂光机、冲击扳手五种，其中 2019 年电钻市场占比最高，达 36.3%。电动工具各主要部分中，结构

4、件成本占比最高，达 25.4%，电源成本占比约 12.9%，主要包括电池、电源线、充电器；电驱占比 11.9%，主要包括电机等。 价格优势价格优势+ +日韩日韩厂商厂商战略变化，国内电动工具锂电池战略变化，国内电动工具锂电池市场大市场大：2020 年全球电动工具用电池市场需求达 9.6GWh，预计 2025 年需求量达19.3GWh，2020-2025 年 CAGR 达 15.0%。而全球电动工具用高倍率锂电池 2020 年出货量达 20.2 亿颗，预计 2025 年达 49.3 亿颗，CAGR 达19.3%。根据高工锂电，2020 年中国电动工具用锂电池出货量达到5.6GWh， 同比增长12

5、4%， 预计到 2025 年出货量达到 15GWh， 2020-2025年 CAGR 达 21.8%。国内企业相对于国际厂商具有价格优势，其高性能圆柱电池（1.3-3.0Ah）平均成本相比于国外厂商单价低 40%以上。同时，锂电池认证周期长，需要较强的技术实力、产品竞争力、供货规模，以 TTI 为例，其对供应商的选择需要经历 230 次审核，将近 2 年Tabl e_Ti t l e 2022 年年 02 月月 10 日日 长虹能源长虹能源 （ 836239.BJ ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级

6、6 个月目标价：个月目标价： 138.37 元元 股价（股价（2022-02-08） 115.72 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 9,406.08 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 3,564.64 总股本（百万股）总股本（百万股） 81.28 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 30.80 12 个月价格区间个月价格区间 31.05/159.22 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 10.84 -18.43 434.47

7、绝对收益绝对收益 6.41 -23.36 417.3 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 长虹能源三季报点评：锂电产能释放带动业绩提升，前三季度归母净利润同比增长 70% 20211029 锂电产能释放业绩快速上升，长虹三杰入选专精特新“小巨人” 20210826 长虹能源精选层系列三详解碱电领域竞争优势几何 20210302 长虹能源系列二：详解电动工具锂电池的市场格局以及竞争优势 20201225 长虹能源： “碱电+锂电”双体系驱动，将发力电动工具锂电池大市场 20201103 -20%42%104%166%228%290%352%414%-062021

8、-10长虹能源 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 时间。目前国内厂商纷纷进入 TTI 等国际一线客户供应链，即便未来日韩厂商回归，也难以有显著优势。同时，面对竞争，日韩企业采用的是差异化高端化战略。根据 EVTank，2020 年中国企业的电动工具用高倍率锂电池主要集中于 1.5 和 2.0Ah，二者合计占比 95%。而日韩企业则主要以 2.5Ah 为主，2020 年占比 62.0%，2.0Ah 则占比为 36.0%，且下一步将逐步放弃 2.0Ah 产品，向 3.0Ah 以及更高容量的21

9、700 系列产品进发。而在扩产计划上，三星 SDI、LG 等也以电动汽车用动力电池为主。 国内厂商纷纷扩产，长虹能源预计国内厂商纷纷扩产，长虹能源预计 20222022 年锂电产能达年锂电产能达 5 5 亿颗亿颗：目前亿纬锂能、天鹏电源、海四达、长虹能源等均在电动工具、园林工具、智能家居领域有所部署。根据公开披露数据统计，预计 2022 年亿纬锂能电动工具锂电池产能或 8 亿颗以上，天鹏电源将达到约 13 亿颗，海四达预计将达到约 5.7 亿颗，长虹能源将达到约5 亿颗。亿纬锂能目前规模最高，2021 年前三季度营收达114.48 亿元，同增 114%，主营业务包括锂原电池、锂离子电池、锂电池

10、动力系统等领域，其中锂离子电池用于消费电子领域、动力电池领域、电动工具行业等。天鹏电源为蔚蓝锂芯 100%控股子公司，蔚蓝锂芯 2021 年前三季度实现营收 47.48亿元，同比增长 68.79%，目前主要涉及锂电池、LED、金属物流领域三大业务， 其中 2021 年 H1 锂电池业务收入占比38.88%。 长虹能源 2018年收购长虹三杰进入锂电领域，目前主要业务由碱电、碳电、锂电组成， 其中 2021 年 H1 碱电收入占比42.11%， 锂电收入占比 55.42%； 2021年前三季度实现收入 22.25 亿元， 同比增长 69.7%； 归母净利润实现 2.03亿元，同比增长 71.0%

11、。 投资建议：投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价 138.37 元。我们预计公司 2021-2023 年收入分别为 29.53/45.09/53.82 亿元， 同比增速分别为51.3%/52.7%/19.4%，归母净利润分别为 2.50/3.98/4.61 亿元（暂未考虑此次收购完成影响） ，同比增速 54.1%/ 59.6%/15.8%；给予买入-A 的投资评级，公司对应合理价值 112.47 亿元，对应目标价 138.37元，相当于 2022 年 28.24X 的动态市盈率。 风险提示：风险提示：收购兼并及发行相关风险、收购兼并及发行相关风险、下游需求不及预期风险，公司下游需求不

12、及预期风险，公司扩产进度不达预期风险，产业政策风险，扩产进度不达预期风险，产业政策风险，原材料供应及价格波动风险，原材料供应及价格波动风险，客户集中度高的风险客户集中度高的风险 摘要摘要(百万元百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入主营收入 1,416.8 1,952.0 2,952.6 4,509.3 5,382.0 净利润净利润 104.7 161.9 249.5 398.2 461.2 每股收益每股收益(元元) 1.29 1.99 3.07 4.90 5.67 每股净资产每股净资产(元元) 6.72 7.54 9.22 11.67 14.50 盈利和估

13、值盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E gUNBoYmPmMmMqQaQ9R7NsQqQmOtRlOqQnPiNoPrQ9PmMzQvPrQpQMYqMmR 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 市盈率市盈率(倍倍) 89.8 58.1 37.7 23.6 20.4 市净率市净率(倍倍) 17.2 15.4 12.6 9.9 8.0 净利润率净利润率 7.4% 8.3% 8.4% 8.8% 8.6% 净资产收益率净资产收益率 19.2% 26.4% 33.3% 42.0% 3

14、9.1% 股息收益率股息收益率 0.6% 1.0% 1.3% 2.1% 2.5% ROIC 24.7% 31.9% 34.8% 57.0% 77.9% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 4 公司深度分析/ 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 收购少数股东股权，进一步整合业务，锁定期凸显公司信心收购少数股东股权，进一步整合业务，锁定期凸显公司信心. 6 2. 专业级电动工具市场占专业级电动工具市场占 41%，成本中电源占，成本中电源占 13% . 7 3. 价格优势价格优

15、势+日韩战略变化，国内电动工具锂电池增速有望领先全球日韩战略变化，国内电动工具锂电池增速有望领先全球. 9 4. 国内厂商纷纷扩产，长虹能源预计国内厂商纷纷扩产，长虹能源预计 2022 年锂电产能达年锂电产能达 5 亿颗亿颗 . 12 5. 投资建议投资建议. 15 6. 风险提示风险提示. 16 图表目录图表目录 图 1：公司发布收购兼并暨增发预案公告 . 6 图 2：2019 年电动工具市场占比按应用场景 . 7 图 3：2019 年电动工具市场占比按种类 . 7 图 4：电动工具主要种类. 7 图 5：2019 年电动工具主要部分及成本占比 . 8 图 6：全球电动工具用电池预计未来 C

16、AGR 达 15.0% . 9 图 7：电动工具用高倍率锂电池出货量预计 CAGR 达 19.5% . 9 图 8：中国电动工具用锂电池 2020 年出货量同比增长 124% . 9 图 9：2020 年中国企业电动工具用高倍率锂电池产品结构 .11 图 10：2020 年日韩企业电动工具用高倍率锂电池产品结构 .11 图 11：2018 年全球主要电动工具用电池企业出货量份额.11 图 12：2020 年全球主要电动工具用电池企业出货量份额 .11 图 13：国内电动工具锂电池主要厂商产品 . 12 图 14：亿纬锂能营收情况. 13 图 15：亿纬锂能归母净利润情况 . 13 图 16：亿

17、纬锂能盈利能力. 13 图 17：蔚蓝锂芯营收情况. 14 图 18：蔚蓝锂芯归母净利润情况 . 14 图 19：蔚蓝锂芯盈利能力情况. 14 图 20：长虹能源营收情况. 14 图 21：长虹能源归母净利润情况 . 14 图 22：长虹能源盈利能力情况. 15 图 23：长虹能源收购前主要子公司股权情况. 15 表 1：电动工具定义及分类 . 7 表 2：国内外厂商电动工具锂电池价格对比. 10 表 3：国内主要厂商锂电电池性能情况. 10 表 4：电动工具锂电池主要厂商客户情况 . 10 表 5：三星 SDI，LG 投资计划 .11 表 6：国内厂商扩厂计划. 12 表 7：国内主要厂商电

18、动工具锂电池对比 . 12 5 公司深度分析/ 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表 8：公司收入预计. 16 表 9：公司各业务估值 . 16 6 公司深度分析/ 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 收购少数股东股权，进一步整合业务收购少数股东股权，进一步整合业务加大投资加大投资，锁定期凸显信心，锁定期凸显信心 拟收购核心子公司长虹三杰少数股东股权，标的价格尚未确认。拟收购核心子公司长虹三杰少数股东股权，标的价

19、格尚未确认。2022 年 2 月 8 日，长虹能源发布收购兼并暨增发预案公告，公司拟发行股份购买长虹三杰 33.17%股权，届时，长虹三杰将成为公司全资子公司；标的资产的评估交易价格尚未确定；同时公司拟发行股份募集配套资金，用于补充上市公司和标的公司流动资金以及标的公司的项目建设等。 长虹三杰为锂电业务经营主体，收购有利于业务整合，且不用确认商誉。长虹三杰为锂电业务经营主体，收购有利于业务整合，且不用确认商誉。本次交易标的为长虹三杰股权，长虹三杰为公司锂电业务的主要经营主体，收购长虹三杰少数股东股权有利于公司未来对标的控制以及后续的整合。同时，因为公司本次收购是收购子公司少数股权。按照会计准则

20、的规定， 长虹能源本次收购子公司少数股权， 属于权益性交易， 不需要确认商誉。 图图 1：公司公司发布收购兼并暨增发预案公告发布收购兼并暨增发预案公告 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 发行对象包括公司控股股东、员工持股计划及各类机构投资者，发行价格不低于前发行对象包括公司控股股东、员工持股计划及各类机构投资者，发行价格不低于前 20 个交个交易均价易均价 80%， 即， 即 94.84 元元/股。股。 本次募集配套资金的发行对象为包含公司控股股东长虹集团、长虹能源员工持股计划等在内的符合条件的特定投资者。除长虹集团、长虹能源员工持股计划外的其他发行对象包括符合中国证监会规定条件的证券投资

21、基金管理公司、证券公司、信托公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者，以及符合法律法规规定的其他法人、自然人或者其他合格投资者。发行价格不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票交易均价的 80%，即 94.84 元/股。 发行方案分两部分，机构投资者锁定期发行方案分两部分，机构投资者锁定期 6 个月，长虹能源相关股东、员工个月，长虹能源相关股东、员工锁定期锁定期均达均达 12 个个月以上。月以上。本次发行方案分为两部分，一部分是发行股份购买子公司少数股权，发行方式是锁价发行，锁定 12 个月；另一部分是配套募集资金，是竞价发行，长虹能源控股股东参与其中的 50%，长虹能源成立的员工

22、持股计划参与不超过 6000 万元。其中公司控股股东长虹集团本次向特定对象发行认购的股份自发行结束之日起 12 个月内不得转让。长虹能源员工持股计划本次向特定对象发行认购的股份自发行结束之日起 36 个月内不得转让。 除长虹集团及长虹能源员工持股计划以外的其他发行对象认购的本次向特定对象发行的股份，自本次发行结束之日起 6 个月内不得转让。 7 公司深度分析/ 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2. 无绳无绳电动工具市场电动工具市场广阔广阔，行业天花板高，行业天花板高 电动工具主要分为工业级、专业级及通用

23、级。其中工业级市场占比约 32%，目标客户主要为专业工厂或工程建设施工队伍，主要品牌有美国米沃奇、瑞士喜利得、德国泛音等。专业级市场最广，占比约 40.5%，竞争最为激烈，设计上强调对于复杂环境的适应性，稳定性，要求功率大，电机寿命长，长时间重复作业等，多用于建筑行业、管道行业等，主要有美国德伟、德国博世、日本牧田等品牌。通用级又称为 DIY 级，具有产品价格低，性价比高，强调便携性、组合性好等特点，主要客户为一般家庭，解决人工成本较高背景下，自己动手的简单维修问题。 表表 1：电动工具定义及分类电动工具定义及分类 分类标准分类标准 特征特征 应用场景应用场景 代表品牌代表品牌 工业级工业级

24、具有技术含量高，一次性作业成型的特点，能够提供高精度解决方案；能够长时间连续作业 主要应用于高精度行业， 如工业级型材切割机，高精度角度型材切割等 米沃奇 （Milwaukee） 、 麦太保 （Metabo） 、喜利得（Hilti） 专业级专业级 具有功率大、转速高、电机寿命长、长时间重复作业的特点；针对特定使用领域，对性能指标要求较高 主要应用于建筑道路、 装饰装潢、木材加工、金属加工等 德伟 （DeWALT） 、 百得 （Black&Decker） 、日立（Hitachi） 、博世（BOSCH） 通用级通用级 又被称做 DIY 级电动工具； 具有价格低、 性价比高、便携性和组合性较好的优势

25、 主要应用于对精度要求不高和持续作业时间不长的场合， 如家用装饰类作业场景 利比优（RYOBI） 、史丹利（Stanley） 资料来源：头豹研究院，安信证券研究中心 图图 2：2019 年电动工具市场占比按应用场景年电动工具市场占比按应用场景 图图 3：2019 年年电动工具市场占比按种类电动工具市场占比按种类 资料来源：头豹研究院，安信证券研究中心 资料来源：头豹研究院，安信证券研究中心 电动工具设计原理比较相似， 功能种类上也相对集中， 细分种类中主要分为电钻、 电动磨床、电锯、砂光机、冲击扳手五种，2019 年合计市场占比达 90.6%，其中 2019 年电钻市场占比最高，达 36.3%

26、。 图图 4：电动工具主要种类电动工具主要种类 资料来源：头豹研究院，安信证券研究中心 32.0% 40.5% 27.5% 占比占比 工业级 专业级 通用级 36.3% 14.0% 12.9% 11.0% 16.4% 9.5% 占比占比 电钻 电动磨床 电锯 砂光机 冲击扳手 其他 8 公司深度分析/ 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 电动工具各主要部分中，结构件成本占比最高，达 25.4%，主要包括支架、机壳；传动装臵成本占比约 15.8%，主要包括皮带、齿轮、减速箱等；电控成本占比约 15.3%，主要

27、包括控制器、开关；电源成本占比约 12.9%，主要包括电池、电源线、充电器；电驱占比 11.9%，主要包括电机等；工作头占比约 11.4%，主要包括磨片、刨刀、锯片、钻头夹等；功能调节相关零件占比约 4.3%，主要体现在扭力、张力、转换、减速等功能方面；其他则包括钢材、漆包线、线材等，占比约 3.0%。 图图 5：2019 年电动工具主要部分及成本占比年电动工具主要部分及成本占比 资料来源：真锂研究，安信证券研究中心 25.40% 15.80% 15.30% 12.90% 11.90% 11.40% 4.30% 3.00% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%3

28、0.00%结构件 传动装置 电控 电源 电驱 工作头 功能调节 其他 成本占比 9 公司深度分析/ 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 3. 价格优势价格优势+日韩战略变化，国内电动工具锂电池日韩战略变化，国内电动工具锂电池空间大空间大 全球电动工具用高倍率锂电池出货量预计高速增长，未来五年全球电动工具用高倍率锂电池出货量预计高速增长，未来五年 CAGR 达达 19.5%。2020 年全球电动工具用电池市场需求达 9.6GWh， 同比增长 20.0%， 相对于 2016 年的 4.2GWh， CAGR达 2

29、3.0%，预计未来 2025 年需求量将达到 19.3GWh，2020-2025 年 CAGR 达 15.0%。而全球电动工具用高倍率锂电池出货量达 20.2 亿颗，预计 2025 年出货量将达到 49.3 亿颗，CAGR 达 19.3%。这主要由于电动工具无绳化、锂电化趋势，同时部分电动工具对于续航需求的提升，也将会推动对于锂电池的需求。关于电动工具无绳化、锂电化趋势及电动工具下游市场的分析，请关注我们相关报告长虹能源精选层系列三：详解电动工具锂电池的市场格局以及竞争优势 。 图图 6：全球电动工具用电池预计未来全球电动工具用电池预计未来 CAGR 达达 15.0% 图图 7： 电动工具用高

30、倍率锂电池出货量预计电动工具用高倍率锂电池出货量预计 CAGR 达达 19.5% 资料来源：真锂研究，头豹研究院，安信证券研究中心 资料来源：EVTank，伊维智库，安信证券研究中心 中国电动工具用锂电池出货量中国电动工具用锂电池出货量 2020 年大幅增长，预计未来增速高于全球增速。年大幅增长，预计未来增速高于全球增速。根据高工锂电，2020 年中国电动工具用锂电池出货量达到 5.6GWh，同比增长 124%，预计到 2025 年出货量达到 15GWh，2020-2025 年 CAGR 达 21.8%。 图图 8：中国电动工具用锂电池中国电动工具用锂电池 2020 年出货量同比增长年出货量同

31、比增长 124% 资料来源：GGII，安信证券研究中心 国内厂商国内厂商实现技术突破，叠加实现技术突破，叠加价格优势明显，已纷纷进入国际一线客户供应链。价格优势明显，已纷纷进入国际一线客户供应链。国内企业相对于国际厂商具有价格优势，以长虹能源为例，其高性能圆柱电池（1.3-3.0Ah）平均成本为6.5-6.9 元/只，相比于国外厂商单价低 40%以上。同时，锂电池认证周期长，需要较强的技术实力、产品竞争力、供货规模，以 TTI 为例，其对供应商的选择需要经历 230 次审核，将0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%0510152025全

32、球电动工具电池市场需求/GWh yoy（右轴） 0020202025E全球电动工具用高倍率锂电池出货量/亿颗 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%024686200202025E中国电动工具用锂电池出货量/GWh yoy（右轴） 10 公司深度分析/ 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 近 2 年时间。 目前随着国内企业相继突破 20A 放电电流的技术瓶颈， 在电动工具需要快充快放的特殊应用场景

33、下， 国内在高倍率电池领域的技术已与日韩差距不大， 亿纬锂能、 海四达、天鹏电源均已进入 TTI等国际一线客户供应链， 叠加价格上的优势， 即便未来日韩厂商回归，也难以有显著优势。 表表 2：国内外厂商电动工具锂电池价格对比国内外厂商电动工具锂电池价格对比 产品产品 规格规格 三星三星 SDI/元元 LG/元元 村田村田/元元 长虹能源长虹能源/元元 高性能圆柱电池高性能圆柱电池 18650 1.5Ah（30A) 11-12 11-11.5 / 6.5-6.9 2.0Ah（30A) 12.5-13.5 12-12.5 13.5-15 2.5Ah（30A) 13-13.5 14.5-15 15.

34、5-17 高性能圆柱电池高性能圆柱电池 18650 2.8Ah（10A) 11.9-12.3 12-12.8 15-16(松下） 3.2Ah（10A) 13.5-14.5 12.9-13.5 13.8-14.5（松下） / 3.5Ah（10A) 15.3-16 15.8-16.3 / / 资料来源：中财龙马资本，公司招股书，安信证券研究中心 表表 3：国内主要厂商锂电电池性能情况：国内主要厂商锂电电池性能情况 项目项目 亿纬锂能亿纬锂能 天鹏电源天鹏电源 江苏海四达江苏海四达 长虹三杰长虹三杰 电性能指标电性能指标 电池达到放电电 流 20A 电池达到放电 电流 30A 电池达到放电 电流 2

35、0A 电池达到放电 电流 30A 生产效率生产效率 130-140 只/分钟 200 只/分钟 200 只/分钟 200 只/分钟 制造成本制造成本 高倍率锂电池产品的制造成本与材料构成、生产配方以及制造工艺密 切相关。此外，生产流程的管控水平也对制造成本有较大的影响。 参与起草制定的行参与起草制定的行 业标准业标准 目前高倍率细分领域尚未制定明确的行业标准 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 表表 4：电动工具锂电池主要厂商客户情况电动工具锂电池主要厂商客户情况 国外客户国外客户 国内客户国内客户 亿纬锂能亿纬锂能 TTI、麦太保、伊莱克斯 东成、科创、格力博 海四达海四达 TTI、百得

36、（认证完成） 、博世（认证完成） 东成、泉峰、科沃斯、美的、小米 天鹏电源天鹏电源 TTI、百得、博世、牧田、麦太保、伊莱克斯 大艺、东成、格力博、宝时得、科沃斯、大疆 SDI TTI、百得、博世、牧田、Hitachi、Hilti 宝时得、泉峰 长虹能源长虹能源 大艺、汉浦、川欧 资料来源：各公司公告，官网，安信证券研究中心 面对中国企业的价格优势，日韩企业采用的是差异化高端化战略。面对中国企业的价格优势，日韩企业采用的是差异化高端化战略。根据 EVTank，2020 年中国企业的电动工具用高倍率锂电池主要集中于 1.5 和 2.0Ah，二者合计占比 95%，2.5Ah 仅占 5.0%。而日韩

37、企业则主要以 2.5Ah 为主，2020 年占比 62.0%，2.0Ah 则占比为 36.0%，1.5Ah 几乎没有， 且下一步将逐步放弃 2.0Ah 产品， 向 3.0Ah 以及更高容量的 21700 系列产品进发。 11 公司深度分析/ 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 9：2020 年中国企业电动工具用高倍率锂电池产品结构年中国企业电动工具用高倍率锂电池产品结构 图图 10：2020 年日韩企业电动工具用高倍率锂电池产品结构年日韩企业电动工具用高倍率锂电池产品结构 资料来源：EVTank，伊维

38、智库，安信证券研究中心 资料来源：EVTank，伊维智库，安信证券研究中心 受益于日韩战略侧重车用动力电池，国内厂商锂电池出货量市场份额提升明显。受益于日韩战略侧重车用动力电池，国内厂商锂电池出货量市场份额提升明显。根据真锂研究，2018 年全球电动工具用锂电池出货量份额由三星 SDI、LG、村田 Murata 占据，三者占据前三名，合计占比 74.2%。而根据 EVTank，2020 年全球电动工具用锂电池主要厂商中，三星 SDI、LG、村田 Murata 合计份额已下降至 50.3%。国内亿纬锂能、海四达、长虹三杰（长虹能源子公司）份额提升明显。这一方面来自于国内技术突破，产能大量投放，同

39、时过去占据电动工具锂电池市场主要份额的三星 SDI、LG 等在战略上更侧重于电动汽车用动力电池，产能扩产上以此类为主有关。 图图 11：2018 年全球主要电动工具用电池企业出货量份额年全球主要电动工具用电池企业出货量份额 图图 12：2020 年全球主要电动工具用电池企业出货量份额年全球主要电动工具用电池企业出货量份额 资料来源：真锂研究，安信证券研究中心 资料来源：EVTank，伊维智库，安信证券研究中心 表表 5：三星三星 SDI，LG 投资计划投资计划 厂商厂商 投资计划投资计划 三星三星 SDI 2020，匈牙利锂电池制造厂展开扩建，电动汽车电池产能达到 20GWh.（动力电池） 2

40、021 年 6 月计划投资2000 亿韩元（约合11.44 亿元人民币） ，扩大其马来西亚锂电池工厂的产能（动力电池） 计划在 2021 年向其匈牙利电池厂投资 9420亿韩元 （约合 53.9亿元人民币） ，这笔投资将用于扩大该地首座电池厂的产能（从 30GWh增加到 40GWh） ，并在匈牙利建设其第二座电池工厂。 （动力电池） 2021 年 7 月韩国三星SDI正在考虑投资至少3万亿韩元(约合 26.2亿美元)为Stellantis 生产电池，为 Rivian 生产至少1 万亿韩元(约合 8.67 亿美元)的电池（动力电池） 韩国政府提出“K 电池（K-battery） ”发展战略，计划

41、在 2030 年之前对国内动力电池行业投资 40.6万亿韩元（约 2260 亿人民币、354亿美元） ，LG 新能源 (LG Energy Solution)、三星 SDI（Samsung SDI） 、SK Innovation 将成为主要参与者（动力电池） LG LG 化学已经在韩国梧仓、美国霍兰德、中国南京、波兰弗罗茨瓦夫拥有 4座动力电池工厂，计划在欧洲建设新的电池工厂。 2020，计划将特斯拉等公司使用的圆柱电池的产能提高两倍，并考虑在欧洲和北美扩张 其已在俄亥俄州洛兹敦( Lordstown)建设的一座投资 23亿美元的电池工厂，此外，LG新能源还正与通用汽车一起，寻求建设美国的第二

42、座工厂。 计划到 2030 年投资 15.1 万亿韩元（约 854 亿人民币） ，其中 9.7 万亿韩元用于研发，首先将在 2025年开发锂硫电池、2027年全固态电池等新一代电池技术，并增设生产线，为此投资 12.4万亿韩元。 资料来源：OFweek锂电网，太平洋汽车，安信证券研究中心 21.0% 74.0% 5.0% 0.0% 中国相关锂电池产品中国相关锂电池产品结构结构 1.5Ah2.0Ah2.5Ah3.0Ah1.0% 36.0% 62.0% 0.5% 0.5% 日韩相关锂电池产品日韩相关锂电池产品结构结构 1.5Ah2.0Ah2.5Ah3.0Ah2170045.2% 19.1% 9.9

43、% 9.8% 3.0% 2.2% 1.0% 0.7% 9.2% 20182018年出货量份额年出货量份额 SDILGESMurata天鹏 松下 亿纬锂能 力神 比克 其他 36.1% 8.8% 7.9% 7.4% 6.8% 4.8% 3.7% 24.5% 20202020年出货量份额年出货量份额 SDI天鹏 亿纬锂能 LGESMurata海四达 长虹三杰 其他 12 公司深度分析/ 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 4. 长虹能源预计长虹能源预计 2022 年锂电产能达年锂电产能达 5 亿颗亿颗仍在第一梯

44、队仍在第一梯队 目前亿纬锂能、天鹏电源、海四达、长虹能源等均在电动工具、园林工具、智能家居领域有所部署。根据我们粗略统计，预计 2022 年亿纬锂能电动工具锂电池产能 8 亿颗以上，天鹏电源将达到约 13 亿颗，海四达预计将达到约 5.7 亿颗，长虹能源将达到约 5 亿颗。 图图 13：国内电动工具锂电池主要厂商产品国内电动工具锂电池主要厂商产品 资料来源：各公司官网，安信证券研究中心 表表 6：国内厂商扩厂计划国内厂商扩厂计划 厂商厂商 现有产能现有产能 扩产计划扩产计划 扩产产能扩产产能 预计投产时间预计投产时间 亿纬锂能亿纬锂能 3.41 亿只（2021H1） 荆门圆柱产品线新建产线二期

45、项目 投资 3 亿元 2022 年 5 月 31 日 天鹏电源天鹏电源 约 4 亿颗 张家港二期 3.3 亿颗 2021 年 10 月 淮安工厂一期 5.7 亿颗 2022Q3 淮安工厂二期 评估中 海四达海四达 2.7 亿颗 一期 1GWh 新增圆柱电池 50 万只/天 2021 年 9 月 二期 1GWh / 2022 年建成投产 长虹能源长虹能源 1.8 亿颗 泰兴三期，绵阳一二期 总产能 5 亿颗 2022 年底 资料来源：各公司公告，GGII，安信证券研究中心 表表 7：国内主要厂商电动工具锂电池对比：国内主要厂商电动工具锂电池对比 项目项目 亿纬锂能亿纬锂能 天鹏电源天鹏电源 江苏

46、海四达江苏海四达 长虹能源长虹能源 主要产品技术指主要产品技术指标标 电池达到放电电流 20A 以上 电池达到放电电流 30A 以上 电池达到放电电流 20A 以上 电池达到放电电流 30A 以上 生产设备先进性生产设备先进性 韩国进口 韩国进口 日、韩进口 国产线及韩国进口 制造工艺制造工艺 高倍率锂电池均用三元材料，采用 18650、21700的结构设计；亿纬锂能还有新能源汽车动力电池、软包电池、锂原电池，制造工艺和技术路线有别于高倍率锂电池 客户资源客户资源 TTI等 百得、TTI、博世等 百得、东成等 大艺等 资料来源：长虹能源招股书，安信证券研究中心 13 公司深度分析/ 本报告版权

47、属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 亿纬锂能 2021 年前三季度收入达到 114.48 亿元， 同比增长 114.39%， 归母净利润达到 22.16亿元，同比增长 134.18%。亿纬锂能的主营业务包括锂原电池、锂离子电池、锂电池动力系统、储能系统、电子烟等领域，其中锂离子电池用于消费电子领域、动力电池领域、电动工具行业等。 图图 14：亿纬锂能营收情况亿纬锂能营收情况 图图 15：亿纬锂能归母净利润情况亿纬锂能归母净利润情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 盈利能力上

48、，公司 2017-2020 年毛利率保持在 25%上下，净利率整体呈上升趋势，2021 年前三季度毛利率为 23.70%，净利率为 21.08%。 图图 16：亿纬锂能盈利能力亿纬锂能盈利能力 资料来源：Wind，安信证券研究中心 天鹏电源为蔚蓝锂芯 100%控股子公司，2020 年蔚蓝锂芯实现营收 42.34 亿元，同比增长21.63%，2021 年前三季度实现 47.48 亿元，同比增长 68.79%。归母净利润方面，2020 年公司实现 2.78 亿元，同比增长 136%，2021 年前三季度实现 5.05 亿元，同比增长 187%。公司目前主要涉及锂电池、LED、金属物流领域三大业务，

49、其中 2021 年 H1 锂电池业务收入占比 38.88%。 2982.30 4351.19 6411.64 8161.81 11447.74 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%020004000600080004000200202021Q3营收/百万元 yoy（右轴） 403.36 570.71 1522.01 1652.03 2215.80 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%0500100

50、00200202021Q3归母净利润/百万元 yoy（右轴） 29.25% 23.74% 29.72% 29.01% 23.70% 14.52% 13.40% 24.16% 20.60% 21.08% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%200202021Q3毛利率 净利率 14 公司深度分析/ 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 17：蔚蓝锂芯营收情况蔚蓝锂芯营收情况 图图 18