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1、玲珑轮胎(601966)系列深度报告之一：配套、零售、国际化三管齐下，打造国产轮胎品牌评级：买入(维持)证券研究报告2022年03月18日橡胶1请务必阅读附注中免责条款部分相对沪深300表现表现1M3M12M玲珑轮胎-22.5%-41.3%-53.5%沪深300-8.5%-14.5%-16.9%最近一年走势预测指标预测指标2020A2021E2022E2023E营业收入（百万元）683135645增长率(%)7132933归母净利润（百万元）22206增长率(%)33-5110260摊薄每股收益（元）1.820.791.602.56ROE(%)136

2、1115P/E19.3228.2014.008.76P/B2.931.751.561.32P/S2.631.491.150.86EV/EBITDA13.1911.657.314.59资料来源：Wind资讯，国海证券研究所相关报告玲珑轮胎（601966）事件点评：原材料和海运双重压力，公司业绩下滑（买入）*橡胶*李永磊，董伯骏2022-01-30玲珑轮胎（601966）三季报点评：销量压力加大，逆境持续扩张（买入）*橡胶*李永磊，董伯骏2021-10-30国内市场有望迎来破局点（买入）*橡胶制品*董伯骏，李永磊2021-09-14海运和原材料不利因素导致业绩下滑，逆境中彰显韧性（买入）*橡胶制品

3、*董伯骏，李永磊2021-08-27-0.5523-0.3879-0.2235-0.05920.10520.2696玲珑轮胎沪深3002VVnUvZcXiXsWdUXYeX8OdN9PtRpPsQmOjMmMmPlOnPtR9PpOrRvPtPyQxNrMnN请务必阅读附注中免责条款部分核心提要：配套龙头，国内发力高端市场，率先布局欧洲核心提要：配套龙头，国内发力高端市场，率先布局欧洲请务必阅读附注中免责条款部分轮胎行业核心的壁垒在于品牌，打造品牌的关键在高质量的产品、强有力的渠道、高端车型配套。玲珑轮胎研发费用位列国内轮胎上市企业首位，为高质量产品提供研发支持；率先在国内开展新零售模式，赋能

4、销售渠道；乘用车配套为国产轮胎龙头，高端车型持续突破；公司朝着成为全球一流轮胎企业的目标持续前进。当前，受到海运费和原材料价格上涨的冲击，轮胎行业整体景气处于底部，玲珑轮胎率先在欧洲布局，破局关税和海运难题，国内市场坚守配套，同时，勇于向中高端零售突破，待行业反转公司有望加速成长。预计预计20212021、20222022、20232023年归母净利分别为年归母净利分别为1111、2222、3535亿元亿元，对应对应PEPE 2828、1414、9 9倍倍，维持维持“买入买入”评级评级。20222022年产能加速扩张年产能加速扩张预计2021/2022/2023年半钢产能将达到7350/930

5、0/10900万条，全钢产能达到1390/1590/1670万条，总产能分别达到8846/10999/12692万条，增速分别为15.11%/24.34%/15.39%。塞尔维亚基地即将投产塞尔维亚基地即将投产因为高运费，欧美本土轮胎涨价，利润大增，塞尔维亚基地2022年望投产部分产能，预计2023年持续贡献利润增量。长期来看，泰国基地有望迎来海运费下降。国内五新一高产品拉升毛利率国内五新一高产品拉升毛利率公司提出“五新一高”战略，即“新定位、新产品、新质量、新服务、新价格、高回报”，并围绕“产品+服务+价值+品牌+店铺+流量”全面推动渠道赋能，本质是利用渠道突破高端市场，2021年上半年国内

6、零售市场总体销量增长约28%，我们预计高端产品占比提升有望显著拉升国内零售端毛利率。配套市场持续突破配套市场持续突破，价格向下传导价格向下传导公司为红旗、奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产、广汽三菱、广汽传祺、上汽通用五菱、吉利、奇瑞、比亚迪、长城等车企提供配套服务，刚刚进入本田供应链，尤其是新能源汽车配套加速，玲珑轮胎2021年1-6月新能源汽车轮胎发货同比增幅385%。原材料价格上涨，公司业绩受到冲击，我们预计配套市场轮胎价格有望向下传导。风险提示：风险提示：主要市场关税壁垒政策变动；新冠病毒疫情导致轮胎需求长时间低迷；项目投产不达预期；原装配套突破低于预期；销量增长不达预期；原材料价格大幅

7、波动；汇率大幅波动；安全环保生产；产品质量事故。3请务必阅读附注中免责条款部分图表图表1：玲珑轮胎分产品盈利预测：玲珑轮胎分产品盈利预测资料来源：wind，公司公告，国海证券研究所整理核心提要：配套龙头，国内发力高端市场，率先布局欧洲核心提要：配套龙头，国内发力高端市场，率先布局欧洲4201920202021E2022E2023E半钢销量（万条）4918.44 5233.36 5710.007423.009649.90单胎毛利（元/条）50.7455.2443.0754.3961.34全钢销量（万条）929.191048.89973.201167.841459.80单胎毛利（元/条）206.6

8、8220.80163.00202.80219.30合计营业收入（亿元）171.64 183.83 207.29 268.30356.45 营业成本（亿元）126.14 132.53 167.20203.38264.25毛利率26.51%27.91%19.34%24.20%25.87%毛利润（亿元）45.50 51.30 40.0164.92 92.20 净利率9.71%12.08%5.27%8.20%9.87%净利润（亿元）16.67 22.20 10.9222.0035.16请务必阅读附注中免责条款部分TNSC公布的泰国出口海运集装箱运价有望持稳公布的泰国出口海运集装箱运价有望持稳5 根据T

9、NSC公布的泰国出口海运集装箱数据，截至2022年2月28日，泰国到欧洲港口的标准40英尺集装箱运价为15548美元/FEU，是2020年初的8.09倍；泰国到美西港口的运价为12650美元/FEU，是2020年初的6.84倍；泰国到美东港口的运价为16745美元/FEU，是2020年初的5.15倍。 目前泰国出口集装箱运价稳定在高点，短期内未延续快速上涨趋势，有望持稳；长期来看，随着运力增加和疫情缓解，海运集装箱运价有望下降。图表图表2：泰国出口海运集装箱运价：泰国出口海运集装箱运价资料来源：TNSC官网，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分轮胎原材料价格指数回落轮胎原材料价格指数回落

10、6 轮胎原材料价格指数在2021年四季度触顶后回落，轮胎的成本端压力得到一定程度的缓解。图表图表3：轮胎原材料价格指数：轮胎原材料价格指数资料来源：Wind ，卓创资讯，国海证券研究所整理请务必阅读附注中免责条款部分目录目录国产轮胎龙头国产轮胎龙头轮胎需求稳步增长轮胎需求稳步增长国产轮胎市占率提升国产轮胎市占率提升公司竞争优势突出公司竞争优势突出风险提示风险提示7请务必阅读附注中免责条款部分图表图表4：公司历史沿革：公司历史沿革资料来源：公司官网，公司公告，国海证券研究所整理国内领先的轮胎生产销售企业国内领先的轮胎生产销售企业 玲珑轮胎前身是招远制修厂，1987年开始生产斜交轮胎，之后不断扩大

11、产品产能以及轮胎产品种类。公司于2016年在上海证券交易所挂牌上市，是目前国内规模最大的轮胎专业生产企业之一。其主营业务涉及汽车轮胎的设计、开发、制造与销售，主要产品分为全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和斜交胎。85200021开始斜交轮胎生产年产值突破1亿元成立山东玲珑橡胶集团公司第一条半钢子午线轮胎下线第一条全钢子午线轮胎下线公司北美研发办公室在美国俄亥俄州成立正式提出“3+3”战略德州玲珑轮胎有限公司正式成立将“3+3”战略变更为“5+3”战略在塞尔维亚建立海外第二个生产基地在湖北荆门建设国内第四个生产基地广西玲珑第一条全钢

12、子午线轮胎顺利下线“6+6”战略升级为“7+5”战略拟在陕西铜川建立国内第六个生产基地拟在安徽合肥市建设国内第七个生产基地玲珑轮胎在上海证券交易所成功上市1975公司前身招远制修厂成立在泰国建造海外第一个生产基地20122020“5+3”战略升级为“6+6”战略拟在吉林长春建设国内第五个生产基地请务必阅读附注中免责条款部分产品类别产品类别用途用途轿车轮胎主要用于大型客车、货车的配用及替换。共有超高性能轿车胎、商用旅行车轮胎、雪地胎、高性能轿车胎等300多个规格，2000多种产品。载重汽车轮胎主要用于载重货车、客车、小型货车、特种车辆的配套、替换及中短距离工程自卸车。普通断面系列60多规格，90

13、0多种产品；斜交轮胎有多个规格，300多种产品。工程机械轮胎主要为块状花纹，胎面接地面积大，具有良好的耐磨、耐切割、耐刺扎性能，特别是在环境恶劣的路面上有优异的耐切割耐磨性能，产品用于压路机、装载机、重型自卸车及井下作业的特种车辆。共有40多个斜交轮胎和子午线轮胎规格，80多种产品。农业轮胎主要用于农业和林业用拖拉机等车辆上轮胎的配用及替换。工业车辆轮胎工业叉车配套和替换胎的首选，适宜工厂、码头、矿山等各种作业环境。摩托车轮胎用于两轮或整车整备质量不超过400kg的三轮机动车的轮胎。图表图表5：公司产品应用多样化：公司产品应用多样化资料来源：公司公告，国海证券研究所整理公司产品应用多样化公司产

14、品应用多样化 公司主营业务主要分为轮胎产品及轮胎贸易。2020年，轮胎产品的营业收入占到公司营业总收入的98.55%，其产品类型多样化，包括轿车轮胎、载重汽车轮胎、工程机械轮胎、农业轮胎、工业车辆轮胎和摩托车轮胎等。9请务必阅读附注中免责条款部分图表图表6：公司：公司2020年产能规模大，利用率高且快速扩张年产能规模大，利用率高且快速扩张资料来源：公司公告，国海证券研究所轮胎产能规模大、利用率高、快速扩张轮胎产能规模大、利用率高、快速扩张10主要厂区或项目主要厂区或项目设计产能设计产能实际达产产能实际达产产能产能利用率（产能利用率（% %）备注备注招远半钢3000300087.41%招远全钢5

15、10510102.75%招远斜交10010047.88%德州半钢100067083.18%德州全钢200220110.00%泰国半钢1500150081.94%泰国全钢18022087.18%广西半钢1000100076.46%广西全钢20014086.74%二期项目于2020年5月开始逐渐投产广西特胎6575.07%湖北半钢120020074.47%因疫情影响2020年4月底开始逐渐复工湖北全钢24012070.15%因疫情影响2020年4月底开始逐渐复工吉林半钢1200预计2022年4月试生产吉林全钢2002021年试生产塞尔维亚半钢1200预计2022年试生产塞尔维亚全钢160预计202

16、2年试生产安徽半钢1200预计2021年开工，分三期建设安徽全钢260陕西半钢1200预计2022年开工，分三期建设陕西全钢300陕西特胎10全钢合计（万条/年）22501210半钢合计（万条/年）125006370非公路轮胎合计（万吨/年）116105请务必阅读附注中免责条款部分轮胎产能规模大、利用率高、快速扩张轮胎产能规模大、利用率高、快速扩张11图表图表7：玲珑轮胎未来：玲珑轮胎未来3年产能增量年产能增量资料来源：公司公告，国海证券研究所单位：万条单位：万条20000202021E2021E2022E2022E2023E2

17、023E2024E2024E半钢4134 4714 5450 6100 6370 7350 9300 10900 11200 全钢720 800 895 1030 1210 1390 1590 1670 1900 斜交80 80 80 80 80 80 80 80 80 翻新胎10 20 工程20 20 20 21 25 26 29 32 33 合计4954 5614 6445 7231 7685 8846 10999 12692 13233 产能增速(%)13.32%14.80%12.20%6.28%15.11%24.34%15.39%4.26% 截至2020年底，公司半钢产能6370万条，

18、全钢产能1210万条。 预计2021/2022/2023年半钢产能将达到7350/9300/10900万条，全钢产能达到1390/1590/1670万条，总产能分别达到8846/10999/12692万条，增速分别为15.11%/24.34%/15.39%。请务必阅读附注中免责条款部分图表图表8：公司轮胎产品营收不断增长：公司轮胎产品营收不断增长资料来源：公司公告，国海证券研究所轮胎产能规模大、利用率高、快速扩张轮胎产能规模大、利用率高、快速扩张021H12020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3轮胎产量（万条）6194.70 6

19、596.95 3569.46 1461.25 1389.29 1818.60 1927.81 1778.60 1790.86 1609.92 轮胎销量（万条）5899.48 6332.54 3305.31 1219.96 1489.54 1743.91 1879.13 1629.14 1676.17 1540.89 轮胎产销率95.23%95.99%92.60%83.49%107.22%95.89%97.47%91.60%93.60%95.71%轮胎营收（亿元）170.08 180.96 98.86 35.46 45.95 49.32 50.22 48.94 49.92 42.19 轮胎毛利（

20、亿元）44.93 50.58 14.93 单胎均价（元/条）288.29 285.76 299.09 290.67 308.50 282.84 267.25 300.40 297.81 273.81 单胎毛利（元/条）76.16 79.87 45.17 营业收入（亿元）171.64 183.83 100.38 35.82 46.62 50.03 51.36 49.87 50.51 42.77 营业成本（亿元）126.14 132.53 78.86 26.20 33.69 34.98 37.66 38.64 40.22 34.85 毛利率26.51%27.91%21.44%26.86%27.73

21、%30.08%26.67%22.52%20.38%18.51%毛利润（亿元）45.50 51.30 21.52 9.62 12.93 15.05 13.70 11.23 10.29 7.92 净利率9.71%12.08%7.71%10.39%11.26%14.03%12.11%9.93%5.53%3.62%净利润（亿元）16.67 22.20 7.74 3.72 5.25 7.02 6.22 4.95 2.79 1.55 请务必阅读附注中免责条款部分营收及盈利总体保持高增长，但营收及盈利总体保持高增长，但20212021年受海运和原材料压力很大年受海运和原材料压力很大 公司上市5年以来营收总体

22、上保持较快增长。2015年由于美国对华产半钢胎实施“双反”以及国内轮胎市场产能过剩需求不足从而出现了营收下降的情况。受原材料价格大幅上涨、美国对泰国征收双反关税、海运费价格暴涨、国内汽车特别是卡客车销量下滑等多重因素影响，2021年公司盈利情况不太理想。 2020年公司营业收入183.83亿元，2011-2020年复合增长率为5.88%。2021年前三季度，公司营收143.15亿元，同比+8.06%。 2020年公司归母净利润22.20亿元，2011-2020年复合增长率为19.80%。2021年前三季度，公司归母净利润9.29亿元，同比-41.90%。图表图表9：公司营收保持较快增长：公司营

23、收保持较快增长资料来源：wind，国海证券研究所图表图表10：公司归母净利润：公司归母净利润资料来源：wind，国海证券研究所13请务必阅读附注中免责条款部分公司内外销占比均衡，兼顾各类市场公司内外销占比均衡，兼顾各类市场 从地区分布上来看，公司各地区营业收入占比较为均衡。2020年公司销售轮胎营业收入为181.16亿元，其中国内营业收入98.44亿元，占比为54.34%；海外实现营业收入82.72亿元，占比为45.66%。图表图表11：公司历年营业收入（分地区）：公司历年营业收入（分地区）资料来源：wind，国海证券研究所图表图表12：公司历年各地区营收占比变化：公司历年各地区营收占比变化资

24、料来源：wind，国海证券研究所14请务必阅读附注中免责条款部分净利率维持稳定，三费管理得当净利率维持稳定，三费管理得当 自2013年来，公司销售毛利率逐年上升后基本上稳定在20%以上。2021年前三季度，受集装箱短缺和原材料价格上涨的拖累，公司的销售毛利率和销售净利率有所下滑。2021前三季度公司销售毛利率20.56%，同比减少7.83个百分点；销售净利率6.49%，同比减少5.58 个百分点。 公司三费管理较为稳定， 2021前三季度公司销售费用率4.72%，同比减少0.74个百分点；管理费用率为7.88%，同比增加1.04个百分点；财务费用率为0.33%，同比减少1.66个百分点。图表图

25、表13：集装箱短缺和原材料上涨拖累毛利率和净利率：集装箱短缺和原材料上涨拖累毛利率和净利率资料来源：wind，国海证券研究所图表图表14：公司三费管理较为稳定：公司三费管理较为稳定资料来源：wind，国海证券研究所15请务必阅读附注中免责条款部分ROE总体保持稳定，权益乘数逐年下降总体保持稳定，权益乘数逐年下降 自2011年以来，公司ROE均维持在15%左右。2021年前三季度，集装箱短缺和原材料价格上涨导致资产周转率和净利率明显下降，公司ROE降为5.55%，同比减少7.98个百分点。同时，公司的权益乘数自2015年以来逐年下降，也反映出公司经过前几年的景气期，降低了自身的负债率。图表图表1

26、5：集装箱短缺和原材料价格上涨拖累：集装箱短缺和原材料价格上涨拖累ROE下滑下滑资料来源：wind，国海证券研究所图表图表16：公司权益乘数下降：公司权益乘数下降资料来源：wind，国海证券研究所16请务必阅读附注中免责条款部分 玲珑通过多年来持续的、差异化的推广策略，直达消费者心智，体现品牌调性和消费者黏性，构架品牌护城河。 公司先后在国内外多个机场、国内高铁站，以及多档央视黄金档栏目投放广告，对位目标人群，持续提升品牌知名度及美誉度。 通过大力的自媒体宣传、微信朋友圈广告精准引流、电梯广告等精准投放，直面消费者，形成一个线下线上联动的整体呈现方式，对消费者来说更直观、更有感知。 连续多年在

27、德国科隆国际轮胎展、美国SEMA展，意大利博洛尼亚国际轮胎及汽保展、迪拜国际汽车及轮胎展等亮相，提升公司轮胎产品口碑，塑造公司国际化品牌形象。 在体育营销方面，赞助德甲沃尔夫斯堡足球俱乐部等全球体育团队及赛事，从2018年开始组建飘移车队，使用自主研发的赛车轮胎参加国内外D1GP飘移大奖赛，并获得优异成绩。 2020年世界品牌实验室发布的中国500最具价值品牌榜单中，“玲珑”品牌价值519.67亿元，位列第116位，连续 7 年保持每年 50 亿元以上的增长，并再次入围“亚洲品牌500强”，上榜国际品牌评价机构Brand Finance“2020年全球十大最具价值轮胎品牌”榜单，并成为唯一上榜

28、的中国轮胎品牌。高宣广投入，以配套突破为抓手，不断提升知名度和品牌力高宣广投入，以配套突破为抓手，不断提升知名度和品牌力17图表图表17：玲珑广告宣传推广费维持较高水平：玲珑广告宣传推广费维持较高水平资料来源：wind，国海证券研究所图表图表18：广告宣传推广费占销售费用比例增高：广告宣传推广费占销售费用比例增高资料来源：wind，国海证券研究所 图表图表19：玲珑广告宣传推广费用（亿元）投入高：玲珑广告宣传推广费用（亿元）投入高资料来源：wind，国海证券研究所 请务必阅读附注中免责条款部分图表图表20：公司股权结构图：公司股权结构图资料来源：wind，国海证券研究所4.425%10.25%

29、19.51%公司股权结构稳定公司股权结构稳定 截至目前，玲珑集团有限公司为公司控股股东，持有股份比例为42.46%。其中王希成、王锋、王琳、张光英为公司实控人，王希成持有玲珑集团51%股权，股权结构稳定。51%玲珑轮胎玲珑轮胎山东玲珑机电有限公司德州玲珑轮胎有限公司玲珑轮胎（上海）有限公司北京天成地坤文化体育发展有限公司山东玲珑橡胶科技有限公司北京玲珑蒲公英科技发展有限公司北京玲珑蒲公英科技发展有限公司广西玲珑轮胎有限公司北京玲珑轮胎有限公司玲珑集团有限公司英诚贸易有限公司香港中央结算有限公司山东阿特拉斯智能科技有限公司山东阿特拉斯国际贸易有限公司吉林玲珑轮胎有限公司玲珑轮胎有限公司陕西玲珑轮

30、胎有限公司烟台玲珑轮胎有限公司上海格润玛克斯新材料合伙企业（有限合伙）山东迪威新材料科技有限公司100%王希成王锋王琳张光英100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%65%51%100%42.46%14.66%4.43%18请务必阅读附注中免责条款部分股权激励为公司保驾护航股权激励为公司保驾护航 公司于2019年12月和2020年11月进行两次股权激励，通过建立、健全长效激励机制，吸引和留住优秀人才，调动公司董事、高级管理人员及其他骨干人员的积极性，使各方共同关注公司的长远发展。图表图表21：公司多次开展股权激励：公司多次开展股权激

31、励资料来源：wind，国海证券研究所时间时间激励对象激励对象激励人数总计激励人数总计限售股数量限售股数量（亿股）（亿股）授予价格授予价格（元（元/股）股）占总股本比例占总股本比例2019年12月董事、高级管理人员及其他骨干人员2951.2810.381%2020年11月中层管理人员及核心技术、业务骨干5570.8216.590.62%19请务必阅读附注中免责条款部分目录目录国产轮胎龙头国产轮胎龙头轮胎需求稳步增长轮胎需求稳步增长国产轮胎市占率提升国产轮胎市占率提升公司竞争优势突出公司竞争优势突出风险提示风险提示20请务必阅读附注中免责条款部分轮胎市场的分类轮胎市场的分类21根据胎体构造，轮胎市

32、场可以划分为全钢轮胎市场和半钢轮胎市场，全钢轮胎对应的车型包括货车、卡车、客车及各种工程车，半钢轮胎对应的车型包括轿车、SUV、MPV、面包车及轻型卡车等。根据轮胎是否与主机厂配套，轮胎市场可以划分为配套市场和替换市场，又称为前装市场和后装市场。根据交易范围，轮胎市场可以划分为国内市场和国外市场。图表图表22：轮胎市场分类情况：轮胎市场分类情况资料来源：国海证券研究所整理分类依据分类依据市场名称市场名称对应车型对应车型胎体构造胎体构造全钢轮胎市场货车、卡车、客车及各种工程车半钢轮胎市场轿车、SUV、MPV、面包车、轻型卡车是否与主机配套是否与主机配套配套（前装/原装）市场替换（后装）市场交易量

33、大小交易量大小零售市场批发市场交易范围交易范围国内市场国外市场请务必阅读附注中免责条款部分2008-2021年全球轮胎销量的年均增速为年全球轮胎销量的年均增速为2.4%22 全球轮胎消费类型中乘用车胎仍然是主要消费类型，2021年全球乘用车轮胎消费达15.1亿条，约占轮胎消费总量的87%。2008-2021全球乘用车年均复合增速为2.0%，同期全球卡客车年均复合增速为6.2%，全球轮胎复合增速为2.4%。图表图表23：全球轮胎消费市场情况（按类型）：全球轮胎消费市场情况（按类型）资料来源：米其林年报,国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分图表图表25：2020全球轮胎消费市场金额情况（按类

34、型）全球轮胎消费市场金额情况（按类型）资料来源：米其林年报，国海证券研究所2020年全球轮胎市场空间金额划分年全球轮胎市场空间金额划分23 2020全球轮胎消费总金额约为1377亿美元（不包含特种轮胎等其他轮胎）。从地区来看，亚洲消费金额最大，高达525.9亿美元，占比38.2%；欧洲消费339.0亿美元，占比24.6%；北美洲消费302.0亿美元，占比21.9%；非洲/印度/中东地区消费139.0亿美元，占比10.1%；南美洲消费最低，仅71.1亿美元，占比约5.16%。从类型来看，卡客车轮胎市场规模约459亿美元，占比约33.3%；乘用车轮胎市场规模约918亿美元，占比约66.7%。图表图

35、表24：2020全球轮胎消费市场金额情况（按地区）全球轮胎消费市场金额情况（按地区）资料来源：米其林年报，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分全球乘用车轮胎消费保持稳定增长全球乘用车轮胎消费保持稳定增长24 全球乘用车轮胎市场仍保持增长，2008-2021年全球半钢胎轮胎销售条数的年均增长率为2.0%，其中非洲/印度/中东为3.9%，亚洲为3.1%，欧洲为1.3%，北美为1.4%，南美为1.3%。图表图表26：全球乘用车胎消费市场情况（按地域）：全球乘用车胎消费市场情况（按地域）资料来源：米其林年报,国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分全球卡客车轮胎消费保持快速增长全球卡客车轮胎消

36、费保持快速增长25 全球轮胎市场仍保持增长，2008-2021年全球全钢胎轮胎销售条数的年均增长率为6.2%，其中亚洲为8.2%，非洲/印度/中东为8.3%，欧洲为3.7%，北美为4.3%，南美为4.0%。图表图表27：全球卡客车胎消费市场情况（按地域）：全球卡客车胎消费市场情况（按地域）资料来源：米其林年报，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分亚洲轮胎需求提升，欧美市场相对稳定亚洲轮胎需求提升，欧美市场相对稳定26图表图表28：亚洲是全球主要的轮胎消费市场：亚洲是全球主要的轮胎消费市场资料来源：米其林年报，国海证券研究所 亚洲是目前全球最大的轮胎消费市场，消费量占比整体上升。亚洲乘用车

37、消费量从2008年的3.09亿条上升至2021年的4.57亿条，上升47.90%；卡客车消费量从2008年的3550万条上升至2021年的9850万条，上升177.46%。亚洲乘用车胎占全球乘用车轮胎总消费量的比例从2008年的26.59%上升至2021年的30.26%，上升3.67个百分点；卡客车胎占全球卡客车轮胎总消费量的比例从2008年的36.00%上升至2021年的45.48%，上升9.47个百分点。请务必阅读附注中免责条款部分亚洲轮胎需求提升，欧美市场相对稳定亚洲轮胎需求提升，欧美市场相对稳定27图表图表29：欧洲轮胎消费占比呈下降趋势：欧洲轮胎消费占比呈下降趋势资料来源：米其林年报

38、，国海证券研究所 欧洲乘用车消费量从2008年的3.80亿条上升至2021年的4.50亿条，上升18.4%；卡客车消费量从2008年的2030万条上升至2021年的3270万条，上升61.08%。欧洲乘用车胎占全球乘用车轮胎总消费量的比例从2008年的32.67%下降至2021年的29.80%，下降2.87个百分点；卡客车胎占全球卡客车轮胎总消费量的比例占比从2008年的20.59%下降至2021年的15.10%，下降5.49个百分点。请务必阅读附注中免责条款部分亚洲轮胎需求提升，欧美市场相对稳定亚洲轮胎需求提升，欧美市场相对稳定28图表图表30：北美轮胎消费占比呈下降趋势：北美轮胎消费占比呈

39、下降趋势资料来源：米其林年报，国海证券研究所 北美乘用车消费量从2008年的3.24亿条上升至2020年的3.89亿条，上升19.95%；卡客车消费量从2008年的2180万条上升至2021年的3770万条，上升72.94%。北美乘用车胎占全球乘用车轮胎总消费量的比例从2008年的27.90%下降至2021年的25.76%，下降2.14个百分点；卡客车胎占全球卡客车轮胎总消费量的比例从2008年的22.11%下降至2021年的17.41%，下降4.70个百分点。请务必阅读附注中免责条款部分预计国内半钢需求将持续增长预计国内半钢需求将持续增长29 2017年以来，国内汽车产销量呈下滑趋势。202

40、0年，国内汽车产量2462.50万辆，其中乘用车产量1999.41万辆；国内汽车销量2531.10万辆。2021年，国内汽车产量2652.80万辆，其中乘用车产量2140.80万辆 ；国内汽车销量2627.50万辆。 国内汽车保有量持续上升，2020年底国内私人小型载客汽车拥有量2.22亿辆，预计2023年将达到2.61亿辆。 随着国内汽车产量的恢复以及保有量的持续上升，预计国内半钢胎需求也将随之增长。根据我们测算的结果，2021年国内半钢胎需求2.89亿条左右。预计2023年将达到3亿条左右，其中替换需求2亿条，配套需求1亿条。图表图表31：国内半钢胎需求预测：国内半钢胎需求预测资料来源：w

41、ind，国海证券研究所图表图表32：国内汽车产销量：国内汽车产销量2021年年9月出现拐点月出现拐点资料来源：wind，国海证券研究所 图表图表33：国内乘用车保有量持续提升：国内乘用车保有量持续提升资料来源：wind，国海证券研究所 半钢胎（百万条）半钢胎（百万条）替换需求替换需求配套需求配套需求需求合计需求合计2019159.50 106.80 266.30 2020172.23 99.97 272.20 2021182.03 107.04 289.07 2022E192.11 100.00 292.11 2023E202.48 100.00 302.48 请务必阅读附注中免责条款部分图表

42、图表34：国内全钢胎需求预测：国内全钢胎需求预测资料来源：wind，国海证券研究所预计国内全钢需求将持续增长预计国内全钢需求将持续增长30图表图表35：国内商用车产销量预测：国内商用车产销量预测资料来源：wind，国海证券研究所 图表图表36：国内货车产销量预测：国内货车产销量预测资料来源：wind，国海证券研究所 全钢胎（万条）全钢胎（万条）配套需求配套需求替换需求替换需求需求合计需求合计20152730.52 6083.41 8813.94 20162991.82 6389.97 9381.78 20173530.70 6900.76 10431.45 20183528.74 7512.5

43、2 11041.25 20193615.42 7983.15 11598.57 20204403.33 7825.56 12228.89 20213888.45 8288.54 12176.98 2022E4113.36 8791.97 12905.33 2023E4352.56 9334.21 13686.77 2015-2020年，我国商用车产量持续增长，从342.29万辆增长至523.12万辆，年均复合增长率8.85%；销量从345.13万辆增长至513.33万辆，年均复合增长率8.26%。其中货车产量从283.30万辆增长至477.84万辆，销量从285.59万辆增长至468.51万辆

44、。2021年，受芯片供给紧张以及国五国六切换等因素影响，国内商用车特别是卡客车销量有所下滑，目前已经开始有所恢复。2021年，国内商用车产量467.43万辆，销量479.33万辆。 经济复苏以及经济韧性的背景下，随着国内商用车产量的恢复以及保有量的持续上升，预计国内全钢胎需求也将随之增长。根据我们测算的结果，2021年国内全钢胎需求1.2亿条左右。预计2023年将达到1.37亿条左右，其中替换需求0.93亿条，配套需求0.44亿条。注：全钢胎配套需求计算假设中卡配套系数为6条/辆，重卡和客车为12条/辆；替换需求假设中卡替换系数为1条/（辆年），客车为6条/（辆年） ，2019年及以前重卡为6

45、条/（辆年），2020年因为疫情经济活动受到影响，重卡替换系数采用5条/（辆年）。请务必阅读附注中免责条款部分目录目录31国产轮胎龙头国产轮胎龙头轮胎需求稳步增长轮胎需求稳步增长国产轮胎市占率提升国产轮胎市占率提升公司竞争优势突出公司竞争优势突出风险提示风险提示请务必阅读附注中免责条款部分中国大陆轮胎企业占全球的比例将再次快速拉升中国大陆轮胎企业占全球的比例将再次快速拉升32中国大陆轮胎企业在全球的市占率变化大致经历了以下三个阶段： 快速扩张阶段（1991-2013）：大陆轮胎企业依靠成本费用优势快速抢占全球市场，市占率一路攀升至15.2%； 去产能阶段（2013-2016）：由于贸易摩擦加剧

46、，中国大陆轮胎企业出口受阻，轮胎产业进入去产能阶段； 海外建厂阶段（2017-今）：中国大陆头部企业纷纷“走出去”建厂规避贸易争端，海外工厂放量抢占市场。去产能阶段去产能阶段（2013-2016）海外建厂阶段海外建厂阶段（2017-今）今）快速扩张阶段（快速扩张阶段（19911991- -20132013）图表图表37：全球：全球75强轮胎企业中中国大陆企业销售额占全球的比例强轮胎企业中中国大陆企业销售额占全球的比例资料来源：轮胎商业，中国化工报，国海证券研究所整理请务必阅读附注中免责条款部分全球前八巨头市占率不断下降全球前八巨头市占率不断下降33 1989年世界前八巨头市占率达76%，到20

47、20年仅为57%。其中世界前三巨头普利司通、米其林、固特异总市占率从52.1%下降至36.4%，降幅最明显。图表图表38：全球前八巨头市占率不断下降：全球前八巨头市占率不断下降资料来源：轮胎商业，中国化工报，国海证券研究所整理请务必阅读附注中免责条款部分中国前三强全球市占率稳步攀升中国前三强全球市占率稳步攀升34 中国大陆轮胎企业前三强杭州中策橡胶、玲珑轮胎、赛轮轮胎（以2019年排名为准）全球市占率自上世纪90年代以来稳步攀升，但整体份额仍有较大提升空间；中等梯队企业市占率自2015年达到巅峰后有所回落，原因是国内轮胎企业迎来重组破产集中度提升期，相应进入75强排名企业数量减少。市占率角度，

48、国内轮胎企业分化日益严重。图表图表39：全球：全球75强轮胎企业中中国大陆企业前三强市占率强轮胎企业中中国大陆企业前三强市占率资料来源：轮胎商业，中国化工报，国海证券研究所图表图表40：全球：全球75强轮胎企业中中国大陆企业中等梯队市占率强轮胎企业中中国大陆企业中等梯队市占率资料来源：轮胎商业，中国化工报，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分2020年中国大陆头部轮胎企业业绩良好年中国大陆头部轮胎企业业绩良好35图表图表42：2021年上半年中国上市轮胎企业净利润排名（亿元）年上半年中国上市轮胎企业净利润排名（亿元）资料来源：轮胎商业，国海证券研究所图表图表41：2020年中国轮胎企业销

49、售收入排名年中国轮胎企业销售收入排名资料来源：中国橡胶，国海证券研究所排名排名企业名称企业名称2020年销售收入年销售收入/亿元亿元1中策橡胶集团有限公司254.332山东玲珑轮胎股份有限公司183.033赛轮集团股份有限公司147.14三角轮胎股份有限公司85.355双钱轮胎集团有限公司81.076厦门正新橡胶工业有限公司76.897青岛双星轮胎工业有限公司718贵州轮胎股份有限公司68.099浦林成山（山东）轮胎有限公司62.810风神轮胎股份有限公司55.7911山东昊华轮胎有限公司54.712山东昌丰轮胎有限公司54.0113通力轮胎有限公司48.2314青岛森麒麟轮胎股份有限公司47

50、.0315四川海大橡胶集团有限公司46.06请务必阅读附注中免责条款部分图表图表43：2020年不同轮胎企业单位原材料对应成本、收入情况年不同轮胎企业单位原材料对应成本、收入情况资料来源：Bloomberg，Wind，各公司年报，国海证券研究所注：因信息披露原因，此处人工项目中包含生产、技术、行政、销售、管理人员薪酬中国大陆轮胎企业成本费用优势明显中国大陆轮胎企业成本费用优势明显36我们以原材料金额作为基准比较了几个公司的成本费用，采用了价格透析法世界轮胎巨头生产成本显著高于国内企业世界轮胎巨头生产成本显著高于国内企业类似米其林、印尼佳通（PTGT）的海外企业在生产成本上显著高于国内企业，体现