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1、海尔生物（688139）证券研究报告公司研究医疗器械 1 / 33 东吴证券研究所东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分生物安全生物安全全球全球龙龙头，头，物联网与物联网与生命科学服务生命科学服务打开打开成长成长新空间新空间买入（维持）盈利预测与估值盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1402 2126 2760 3491 同比（%） 38.5% 51.6% 29.8% 26.5% 归母净利润（百万元） 381 818 577 771 同比（%） 109.2% 114.8% -29.5% 33.8

2、% 每股收益（元/股） 1.20 2.58 1.82 2.43 P/E（倍） 54.41 28.95 41.05 30.74 投资要点投资要点深耕低温存储，业绩高速增长深耕低温存储，业绩高速增长：海尔生物是一家始于低温存储、基于物联网平台转型的生物科技综合解决方案服务商，2005 年率先突破国外垄断，现已成为国内低温存储龙头以及国际市场的重要参与者。公司业绩维持较高增速， 2021 年营收 21.26 亿元（+51.63%，括号内为同比增速，下同），归母净利润 8.18 亿元（+114.81%），扣非归母净利润 4.18亿元（+32.97%），2016-2021 年复合增长率分别为 34.5

3、5%，46.03%，30.01%。2020 年公司毛利率为 50.47%，较为平稳；净利率由 2017 年的9.72%提升至 27.17%，盈利能力逐步增强。下游应用场景多元化，各细分领域市占率领先下游应用场景多元化，各细分领域市占率领先：样本安全样本安全为公司最大业务，2021H1 营收 3.84 亿元（+35.4%），受益于国内样本库建设，有望稳健增长；疫苗安全疫苗安全 2021H1 营收 1.61 亿元（+5.5%），前三季度同比增长 70.0%。新冠及 mRNA 疫苗为存储设备带来新增量，太阳能疫苗安全产品连续中标联合国项目，在 78 个国家累计装机量已超过 15 万套；血液安

4、全血液安全 2021H1 营收 0.96 亿元（+432.1%），2021 年 4 月公司在青岛落地全球首个智慧城市血液网且在 9 月中标宜昌血液网项目，收购子公司重庆三大伟业整合良好，外加十四五规划有望加速国内采浆站建设，业绩有望继续高速增长。药品及试剂安全药品及试剂安全 2021H1 营收 2.67 亿元（+98.3%），十四五规划全面推进社区医院和基层医疗卫生机构建设，外加生物制药市场的蓬勃发展，公司药品安全业务有望长期稳定增长。物联网与非存储业务打开发展空间，国际市场前景广阔物联网与非存储业务打开发展空间，国际市场前景广阔：四大场景物联网解决方案是公司业绩高增长主要来源，2

5、021 年前三季度营收 4.36 亿元（+155.5%），占整体营收比重已达 28.7%，2018-2020 年的复合增速为 197.4%，有望继续保持高两位数增长。生物安全柜 2020 年营收 1.43亿元（+163.2%），二氧化碳培养箱、离心机等其他新品推出次年即达到千万预期，为公司打开横向发展空间。海外市场 2021 年前三季度营收 3.91 亿元（+32.8%），公司竞争力已居于前列，覆盖客户不断拓宽，当地化布局网络不断深化，长期发展前景值得期待。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司为生物安全领域的全球龙头，我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为 21.3 亿元

6、，27.6 亿元和 34.9 亿元；归母净利润分别为 8.18 亿元，5.77 亿元和 7.71 亿元；当前股价对应估值分别为 29、41和 31。考虑到公司物联网业务与生命科学业务的快速发展，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：新冠疫情影响；海外项目波动性；新业务拓展不及预期等。股价走势股价走势市场数据市场数据收盘价(元) 74.71 一年最低/最高价 59.00/150.88 市净率(倍) 6.59 流通 A 股市值(百万元) 13774.78 基础数据基础数据每股净资产(元) 11.34 资产负债率(%) 27.54 总股本(百万股) 317.07 流通A股(百万股) 184

7、.38 相关研究相关研究 1、海尔生物（、海尔生物（688139）：）：2021年三季报点评：股权激励影响表年三季报点评：股权激励影响表观增速，国内外各板块业务持续观增速，国内外各板块业务持续推进推进2021-10-27 2、海尔生物（、海尔生物（688139）：）：2021年中报点评：业绩超市场预期，年中报点评：业绩超市场预期，产业链地位突出的生命技术领产业链地位突出的生命技术领域供应商域供应商2021-08-25 2022 年年 03 月月 24 日日证券分析师证券分析师朱国广朱国广执业证号：S0600520070004 证券分析师证券分析师周新明周新明执业证号：

8、S0600520090002 -40%-20%0%20%40%60%80%100%-072021-11海尔生物沪深300 2 / 33 东吴证券研究所东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究内容目录内容目录 1. 深耕低温存储，业绩高速增长深耕低温存储，业绩高速增长 . 5 1.1. 从低温存储业务起家，实际控制人为海尔集团 . 5 1.2. 各细分领域业绩快速增长，物联网解决方案表现亮眼 . 6 2. 下游应下游应用场景多元化，各细分领域市占率领先用场景多元化，各细分领域市占率领先 . 9 2.1. 生物医疗低温存

9、储市场快速扩容，海尔生物龙头地位稳固 . 9 2.2. 生物样本安全在公司业务中占比最高，存在较大增长潜力 . 13 2.3. 生物药蓬勃发展，催生药品及试剂安全设备需求 . 16 2.4. 我国疫苗安全领域发展潜力大，新冠疫苗带来新增量 . 19 2.5. 十四五规划有望加速国内采浆站建设，血液安全设备需求持续增长 . 21 3. 物联网与非存储业务打开发展空间，国际市场前景广阔物联网与非存储业务打开发展空间，国际市场前景广阔 . 22 3.1. 物联网与非存储业务飞速发展，打开企业发展空间 . 22 3.2. 出海逻辑不断兑现，海外增长未来可期 . 27 4. 盈利预测与投资评级盈利预测与

10、投资评级 . 29 5. 风险提示风险提示 . 31 RZnUvZeVgVqYcVWZfW7NbP9PtRmMtRsQjMpPoNeRsQmR8OoOyRMYnPpOMYmNrR 3 / 33 东吴证券研究所东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图表目录图表目录图 1：海尔生物大事记 . 5 图 2：海尔生物股权结构（发行后，2019.10） . 6 图 3：海尔生物营业收入与增速 . 6 图 4：海尔生物扣非归母净利润与增速 . 6 图 5：海尔生物各业务营收占比与增速 . 8 图 6：海尔生物物联网解决方案营收与增速 . 8 图

11、7：海尔生物国内与海外业务营收占比与增速 . 8 图 8：海尔生物毛利率与净利率 . 9 图 9：海尔生物费用率水平 . 9 图 10：全球生物医疗低温存储市场规模与增速 . 11 图 11：2017 年全球低温存储竞争格局 . 11 图 12：中国生物医疗低温存储市场规模与增速 . 11 图 13：2017 年中国低温存储竞争格局 . 11 图 14：国内低温存储主要企业营收及增速（亿元） . 12 图 15：国内低温存储主要企业毛利率与净利率 . 12 图 16：2020 年海尔生物营收结构 . 12 图 17：2020 年中科美菱营收结构 . 12 图 18：生物医疗低温存储下游应用场景

12、占比 . 13 图 19：中国生物样本库低温存储市场规模与增速(亿元) . 13 图 20：2017 年生物样本库低温存储竞争格局 . 14 图 21：中外人均生物样本数量对比 . 14 图 22：中华骨髓库造血干细胞累计入库数量 . 14 图 23：中国生物医药科研经费投入与增速 . 14 图 24：不同设备存储温度要求差异 . 15 图 25：公司生物样本库业务营收及增速 . 16 图 26：公司生物样本库毛利率 . 16 图 27：全球医药市场规模（亿美元） . 16 图 28：2017-2023 年冷藏药品规模与增速 . 17 图 29：2017 年中国医药低温存储竞争格局 . 17

13、图 30：2010-2019 年中国按等级划分医院数量 . 18 图 31：2016-2025E 中国药品销售规模与增速 . 18 图 32：2015-2025E 中国 IVD 市场规模与增速 . 18 图 33：2016-2020 年海尔生物药品及试剂安全营收 . 18 图 34：全球疫苗市场增长趋势（分地区，十亿美元） . 19 图 35：中国疫苗低温存储市场规模（亿元） . 20 图 36：2017 年国内疫苗低温存储竞争格局 . 20 图 37：海尔生物疫苗安全业务营收与增速 . 20 图 38：海尔生物太阳能与冰衬疫苗安全产品 . 20 图 39：2016-2020 年中国无偿献血

14、采血量与增速 . 21 图 40：2011-2020 年中国采浆量与增速 . 21 图 41：中国血液安全低温存储市场规模 . 21 图 42：2017 年中国血液安全市场竞争格局 . 21 4 / 33 东吴证券研究所东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图 43：海尔生物血液安全业务营收与增速 . 22 图 44：中国 2011-2019 年单采血浆站数量与增速 . 22 图 45：海尔生物样本安全物联网业务营收与增速 . 23 图 46：海尔生物样本安全物联网业务营收占比变化 . 23 图 47：海尔生物物联网智慧疫苗接种方案 .

15、 24 图 48：海尔生物物联网血液安全解决方案 . 25 图 49：海尔生物血液安全物联网业务营收与增速 . 26 图 50：重庆三大伟业营收与增速 . 26 图 51：全球生物安全柜市场规模与增速（亿美元） . 26 图 52：海尔生物生物安全业务营收与增速 . 26 图 53：公司二氧化碳培养箱营收规模（万元） . 27 图 54：全球二氧化碳培养箱市场规模 . 27 图 55：公司海外营收与增速 . 28 图 56：公司海外营收与国内营收占比 . 28 图 57：公司海外经销与项目业务营收及增速 . 28 图 58：公司海外新增经销商数量（家） . 28 表 1：海尔生物股权激励方案

16、. 7 表 2：生物医疗低温存储设备的四大应用场景 . 9 表 3：生物医疗低温存储设备核心技术 . 10 表 4：海尔生物及可比公司取得美国能源之星认证的产品数量情况 . 13 表 5：需低温冷藏的药品及注意事项 . 17 表 6：公司智慧疫苗接种方案收入预测 . 24 表 7：海尔生物业务拆分与营收预测（百万元） . 30 表 8：可比公司估值 . 31 5 / 33 东吴证券研究所东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究 1. 深耕低温存储，业绩高速增长深耕低温存储，业绩高速增长 1.1. 从低温存储业务起家，实际控制人为海尔集团从低

17、温存储业务起家，实际控制人为海尔集团近近 20 年发展，海尔生物已成年发展，海尔生物已成国内国内低温存储龙头。低温存储龙头。海尔生物成立于 2005 年，是一家始于低温存储、基于物联网平台转型的生物科技综合解决方案服务商，2019 年 10 月25 日在科创板上市，主营业务包括生物样本库、药品及试剂安全、疫苗安全、血液安全及生命科学实验室相关领域的超低温、低温、恒温存储等设备及配套物联网解决方案。公司在 2005 年率先打破国外垄断，自主研发掌握超低温制冷核心技术，现已成为全球唯一覆盖-196至 8全温域的生物医疗低温存储设备服务商，并获得“国家科技进步二等奖” ；物联网场景方案已入驻中

18、华骨髓库、国家基因库等国家级重大战略项目，并走出国门进入英国生物样本库、瑞典卡罗林斯卡高科园等发达国家市场。经过近 20年发展，公司已成为国内低温存储龙头以及国际市场的重要参与者。图图 1：海尔生物大事记：海尔生物大事记数据来源：公司公告，东吴证券研究所海尔集团为公司实际控制人海尔集团为公司实际控制人，总经理系技术专家，总经理系技术专家。海尔生物医疗控股为公司控股股东，持股 31.73%；海尔集团持有海尔生物医疗控股 51.20%股权，为公司实际控制人；海盈康与海创盈康为员工持股平台，合计持股 7.50%。海尔集团 2002 年决定进军生物医疗，引进总经理刘占杰博士。刘博士曾获国家科学

19、技术进步奖二等奖，为享受国务院政府特殊津贴专家，持有公司 3.19%股份。公司核心技术团队稳定，核心人员在公司平均任职期限达 12 年。 6 / 33 东吴证券研究所东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图图 2：海尔生物海尔生物股权结构股权结构（发行后（发行后，2019.10）数据来源：海尔生物招股说明书，东吴证券研究所 1.2. 各细分领域各细分领域业绩快速增长，业绩快速增长，物联网解决方案表现亮眼物联网解决方案表现亮眼公司近年业绩快速增长。公司近年业绩快速增长。公司作为行业龙头，充分受益于行业景气度，业绩快速增长。公司 202

20、1 年营收 21.26 亿元（+51.63%，括号内为同比增速，下同），归母净利润8.18 亿元（+114.81%），扣非归母净利润 4.18 亿元（+32.97%），2016-2021 年复合增长率分别为 34.55%，46.03%，30.01%。图图 3：海尔生物营业收入与增速海尔生物营业收入与增速图图 4：海尔生物扣非归母净利润与增速海尔生物扣非归母净利润与增速数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所股权激励股权激励与股份回购与股份回购彰显公司信心，业绩增长有望保持。彰显公司信心，业绩增长有望保持。公司于 2021 年 3 月公布2021 年限制性股

21、票激励计划，业绩考核目标值为未来三年每年营业收入增长率为 30%，触发值为 20%。公司已于 2021 年 6 月向 171 名激励对象授予限制性股票 200 万股，每股价格为 42.38 元，彰显了公司对于未来业绩维持 20%-30%增长的信心。同时公司实际控制人海尔集团公司的一致行动人“海创智”于 2022 年 3 月 3 日/3 月 9 日以集中竞价方式分别增持公司 83358/1641901 股股份，并计划自 3 月 3 日起 6 个月内将继续增持公0%10%20%30%40%50%60%0552001920202021营业收入（亿元，左轴

22、）同比增速（右轴）-100%-50%0%50%100%150%001920202021归母净利润（亿元，左轴）同比增速（右轴） 7 / 33 东吴证券研究所东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究司股份，累计增持金额不低于 1 亿元，不超过 2 亿元。此外，2 月 7 日公司曾发布公告拟用自有资金进行 0.5-1 亿元的股份回购，并已于 2 月 17 日首次回购 20 万股，占总股本的 0.06%，支付资金总额为 1470 万元，截至 2 月 28 日已共回购 68 万股，进一步显示公司对于业绩

23、的信心。表表 1：海尔生物股权激励方案海尔生物股权激励方案年份年份目标值目标值触发值触发值营业收入（亿元）营业收入（亿元）同比增速同比增速营业收入（亿元）营业收入（亿元）同比增速同比增速 2021 18.23 30% 16.82 20% 2022 23.69 30% 20.19 20% 2023 30.84 30% 24.26 20% 激励对象名单姓名职务获授限制性股票数量（万股）占授予总量的比例占当前总股本的比例刘占杰董事，总经理 15.50 7.750% 0.049% 王稳夫副总经理 3.50 1.750% 0.011% 陈海涛副总经理 3.50 1.75

24、0% 0.011% 王广生副总经理 3.50 1.750% 0.011% 莫瑞娟首席财务官 3.50 1.750% 0.011% 黄艳莉董事会秘书 2.25 1.125% 0.007% 巩燚核心技术人员 9.00 4.500% 0.028% 滕培坤核心技术人员 3.50 1.750% 0.011% 刘吉元核心技术人员 2.25 1.125% 0.007% 张江涛核心技术人员 2.25 1.125% 0.007% 其他人员管理骨干（21 人） 37.25 18.625% 0.117% 业务骨干（140 人） 114.00 57.000% 0.363% 合计（共 171 人） 20

25、0.00 100% 0.634% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所各细分场景表现优异。各细分场景表现优异。公司业务主要包括生物样本库、药品及试剂安全、疫苗安全、血液安全四大应用场景， 2020 年营收分别为 7.18 亿元（+44.4%）、 3.43 亿元（+19.5%）、2.48 亿元（81.0%）和 0.62 亿元（50.8%），占总营收的比例分别为 51.2%、 24.5%、 17.7%和 4.4%；2021 年前三季度业绩继续高速增长，分别同比增加 27.5%、57.8%、70.0%和419.7%，血液安全的高增长主要来源于重庆三大伟业的并表，本身业务增长约

26、 60%。公司下游主要客户包括医院疾控、生物制药企业、高校及科研机构等，我们预计生物制药企业业务占比将逐渐提升。 8 / 33 东吴证券研究所东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图图 5：海尔生物各业务营收海尔生物各业务营收占比占比与增速与增速数据来源：Wind，东吴证券研究所物联网解决方案与海外营收增速亮眼。物联网解决方案与海外营收增速亮眼。海尔生物大力推动物联网平台转型，相关业务高速增长， 2021 年前三季度公司物联网解决方案业务营收 4.36 亿元，同比增长 155.5%，占整体营收比重已达 28.7%，2018-202

27、0 年的复合增速为 197.4%，势头迅猛。此外，公司积极布局海外业务，2020 年海外业务营收 3.83 亿元（+66.5%），2019 年增速放缓系WHO 及联合国儿童基金会的大型招标采购项目业务存在周期性，同比下降 24.3%。 2021年前三季度公司海外营收 3.91 亿元（+32.8%），占总体营收已达 25.7%。2016-2020 年海外业务复合增速为 39.9%，大于国内业务增速。图图 6：海尔生物海尔生物物联网解决方案营收与增速物联网解决方案营收与增速图图 7：海尔生物海尔生物国内与海外业务营收占比与增速国内与海外业务营收占比与增速数据来源：Wind，东吴证券研究所

28、数据来源：Wind，东吴证券研究所毛利率高且稳定，毛利率高且稳定，净利率净利率逐渐逐渐提升。提升。公司 2020 年毛利率为 50.47%，较为平稳，领先行业；2020 年净利率为 27.17%，2017 年净利率下滑系新增股份支付 5141 万元导致公司管理费用显著增加，之后净利率逐渐提升，费用端控制较好。公司高度重视研发，2016-2020 年研发费用的复合增长率为 43.4%，高于行业平均水平，研发人员工资为青岛市平均工资的 3-3.5 倍。 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2

29、00192020生物样本库药品及试剂安全疫苗安全血液安全第三方实验室产品其他生物样本库增速药品及试剂安全增速疫苗安全增速血液安全增速0%50%100%150%200%250%300%350%400%00.511.522.533.544.5520021Q1-Q3营收（左轴，亿元）增速（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200192020中国大陆海外中国大陆增速海外增速 9 / 33 东吴证券研究所东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务

30、必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图图 8：海尔生物毛利率与净利率海尔生物毛利率与净利率图图 9：海尔生物费用率水平海尔生物费用率水平数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 下游应用场景多元化，各细分领域市占率领先下游应用场景多元化，各细分领域市占率领先 2.1. 生物医疗低温存储市场快速扩容，海尔生物龙头地位稳固生物医疗低温存储市场快速扩容，海尔生物龙头地位稳固低温存储设备下游应用广泛，不同场景对应不同产品需求。低温存储设备下游应用广泛，不同场景对应不同产品需求。生物医疗低温存储设备是标本、病毒、疫苗、药品等必不可少的保存设备，其适用的存

31、储温度范围涵盖-196-8。终端用户涵盖医院、生物制药公司、高校等科研机构、检测中心、疾控中心等。不同应用场景下，低温存储的主要需求及所需设备存在较大的差异，因而低温存储设备存在较多种类。表表 2：生物医疗低温存储设备的四大应用场景生物医疗低温存储设备的四大应用场景应用应用场景场景机构机构储品类型储品类型储品存储储品存储温度温度存储周期存储周期所需设所需设备备海尔物联网海尔物联网服务服务生物样本库国家级研究机构、高校、医药研发企业、第三方检测中心、医院等细菌、细胞、骨髓、组织、核酸 -140-150 使用周期决定存储周期，存储周期相对较长，可达数年或数十年低温

32、保存箱、低温自动化库 BIMS 生物样本库信息管理系统/U-Cool冷链监控系统骨髓、细胞、病毒、低温保存箱组织、受精卵 -50-86 血浆、蛋白质、临床样品 -25-40 细菌、细胞、骨髓、组织 -150-196 液氮罐药品安全药品生产、流通企业，医院、药店需要低温冷藏的药品：胰岛素制剂、生物制品、靶向肿瘤药、部分抗菌注射用药、部分维生素 2至 8 药品周转量及保质期决定存储周期，通常为数月医用冷藏箱智能医药供应链管理系统疫苗安全疫苗生产、流通企业，终端接种单位疫苗 2至 8 不同疫苗的有效期不同，通常为数月医用冷藏箱/自动化冷库 VIMS 疫苗接种管理

33、系统弱毒活疫苗 -15以下医药冷藏冷冻箱血液安全血站及医疗机构全血、红细胞、血小板等血液成分和成分血等血液2-6 含 ACD-B 的全血保存期为 2 天；血液冷藏箱/自动化冷库 IBIMS 血液信息管理系0%10%20%30%40%50%60%200192020毛利率净利率-5%0%5%10%15%20%200192020销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 10 / 33 东吴证券研究所东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究制品含 CPDA-1 的全血保存期 35 天统血

34、浆站，血液制品企业及医疗机构血浆 -18以下自血液采集之日起 1 年低温保存箱/自动化冷库数据来源：公司年报，东吴证券研究所生物医疗低温存储设备具有较高的技术门槛。生物医疗低温存储设备具有较高的技术门槛。生物医疗低温存储产品不同于家用或工业用冰箱，研发生产与多个领域技术相关，具有较高的技术含量。核心技术包括制冷系统的设计、混合制冷剂的匹配以及低温换热技术、温度保持技术等。其中，制冷系统的设计、混合制冷剂的匹配决定了产品能否高效制冷至指定温度区间，能否长期稳定运行，以及能否具有良好的节能性，制冷剂还对产品的环保性能具有决定影响；低温换热技术决定了制冷效率与温度恒定性、均匀性；恒温保持

35、技术提升产品存储恒温性能，决定了产品应对间歇电力供应、无电力供应场景的存储能力。表表 3：生物医疗低温存储设备核心技术生物医疗低温存储设备核心技术技术要点技术要点核心技术核心技术功能功能超低温可达性制冷系统的设计决定产品能否高效制冷至指定温度区间，能否长期稳定运行，以及能否具有良好的节能性，制冷剂还对产品的环保性能具有决定影响混合制冷剂的匹配温度均匀性低温换热技术决定了制冷效率与温度恒定性、均匀性长期使用稳定性温度保持技术提升产品存储恒温性能，决定了产品应对间歇电力供应、无电力供应场景的存储能力数据来源：海尔生物招股说明书，东吴证券研究所全球市场集中度较高，海尔

36、生物为唯一有竞争力的国产品牌。全球市场集中度较高，海尔生物为唯一有竞争力的国产品牌。根据弗若斯特沙利文数据，全球生物医疗低温存储 2017 年市场规模约为 8.04 亿美元，预计 2025 年为 20.95亿美元，CAGR 为 12.72%。弗若斯特沙利文数据并未考虑各国公共卫生体系的加大建设以及新冠疫情冲击的影响，我们认为目前市场规模约为 200 亿元人民币。且全球市场高度集中，2017 年 CR5 市占率达 72.9%，海尔生物市占率约为 10.7%，根据公司销售终端数据，预计目前市占率已经成为世界第二，仅次于赛默飞世尔，为国际市场唯一有竞争力的国产品牌。 11 / 33 东吴证券研究所东

37、吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图图 10：全球生物医疗低温存储市场规模与增速全球生物医疗低温存储市场规模与增速图图 11：2017 年全球低温存储竞争格局年全球低温存储竞争格局数据来源：弗若斯特沙利文，东吴证券研究所数据来源：弗若斯特沙利文，东吴证券研究所国内市场扩容迅速，海尔生物国内市场扩容迅速，海尔生物龙头地位稳固。龙头地位稳固。中国生物医疗低温存储市场规模在2017 年约为 12.36 亿元，预计 2025 年为 45.59 亿元，CAGR 为 17.72%。考虑到下游主要应用场景的发展日新月异，市场扩容迅速，我

38、们认为目前国内市场或已达 40-50 亿元。国内企业在 21 世纪初陆续实现制冷技术的突破，2017 年国内企业市场份额大于 63%，其中海尔生物市占率达 35.8%，具有较强的先发优势，龙头地位稳固。图图 12：中国生物医疗低温存储市场规模与增速中国生物医疗低温存储市场规模与增速图图 13：2017 年中国低温存储竞争格局年中国低温存储竞争格局数据来源：弗若斯特沙利文，东吴证券研究所数据来源：金汇通投资，东吴证券研究所海尔生物营收规模与盈利能力国内领先。海尔生物营收规模与盈利能力国内领先。国内主要参与者海尔生物、中科美菱、澳柯玛超低温 2020年营收分别为 14.02 亿元、 3.

39、73 亿元、 1.93 亿元，毛利率分别为 50.47%、37.17%、0.71%，净利率分别为 27.17%、12.36%、0.01%。比较来看，海尔生物盈利能力大幅领先行业，呈现明显的规模优势。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0510152025市场规模（亿美元，左轴）增速（右轴）33.4%15.8%10.7%6.9%6.2%27.1%赛默飞世尔松下医疗海尔生物德国艾本德Helmel Scientific其他0%5%10%15%20%25%055404550市场规模（亿元，左轴）增速（右轴）35.8%18.2%14.4%6.8%6.8%5.6%1

40、2.5%海尔生物赛默飞世尔中科美菱澳柯玛松下医疗中科都菱其他 12 / 33 东吴证券研究所东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图图 14：国内低温存储主要企业营收及增速国内低温存储主要企业营收及增速（亿元）（亿元）图图 15：国内低温存储主要企业毛利率与净利率国内低温存储主要企业毛利率与净利率数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所海尔生物业务海尔生物业务布局更广布局更广，市场定位相对前瞻。，市场定位相对前瞻。生物医疗低温存储行业细分程度较高，目前市场规模较小，企业长期发展将会受限。海尔生物

41、除传统低温存储业务以外，已经开拓出物联网解决方案、第三方实验室生物安全类产品、血浆分离设备与耗材等其他业务，国内竞争对手例如中科美菱营收主要来源于存储业务。海尔生物在业内中的市场定位相对前瞻，将大大提高企业发展的天花板。图图 16：2020 年年海尔生物营收结构海尔生物营收结构图图 17：2020 年年中科美菱营收结构中科美菱营收结构数据来源：东吴证券研究所推算数据来源：Wind，东吴证券研究所海尔生物在产品性能及核心技术方面处于行业领先地位。海尔生物在产品性能及核心技术方面处于行业领先地位。在产品节能性能方面，公司的多款超低温保存箱获得美国能源之星认证，是唯一获得该项认证的国内品牌

42、。与全球其他入选品牌相比，海尔生物在产品总体数量上领先，而且在 0.35 千瓦时/24 小时/立方尺以下的低能耗产品的占比达到 47.06%，占据绝对优势。在核心技术方面，公司研发的冰衬冷藏箱、太阳能冷藏箱运用温度保持等核心技术入选世卫组织采购目录，获得全球范围的高度认可；另外公司研发的航天专用冰箱先后搭载神舟八号、九号、十号、十一号飞船被送往外层空间，执行空间科研任务，使中国成为继美国、俄罗斯之后第三个掌握航天冰箱核心技术的国家。因此我们认为海尔生物在同行竞争中已经处于领先地位，未来发展在于如何将市场蛋糕做大，同时进行业务横向拓展。 0%20%40%60%80%100%0510152

43、00192020海尔生物中科美菱澳柯玛超低温海尔生物增速中科美菱增速澳柯玛超低温增速-10%0%10%20%30%40%50%60%200192020海尔生物毛利率中科美菱毛利率澳柯玛超低温毛利率海尔生物净利率中科美菱净利率澳柯玛超低温净利率61.4%18.2%9.3%8.7%2.5%传统存储物联网解决方案生物安全采血耗材其他51.1%34.5%9.9%4.6%医用冷藏箱超低温冷冻存储箱医用冷藏设备其他产品 13 / 33 东吴证券研究所东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表表 4：海尔生物

44、及可比公司取得美国能源之星认证的产品数量情况海尔生物及可比公司取得美国能源之星认证的产品数量情况公司名称公司名称能耗量（千瓦时能耗量（千瓦时/24 小时小时/立方尺）立方尺） 0.35 以下 0.36-0.4 0.41-0.5 0.51 以上合计海尔生物 8 3 1 2 14 赛默飞 2 3 6 1 12 普和希 5 1 0 0 6 斯特林超冷 2 0 0 0 2 艾本德 0 0 2 2 4 合计 17 7 9 5 38 数据来源：海尔生物招股说明书，东吴证券研究所 2.2. 生物样本安全生物样本安全在公司业务中占比最高，存在较大增长潜力在公司业务中占比最高，存在较大增长潜力生物样本

45、库为低温存储下游重要应用场景。生物样本库为低温存储下游重要应用场景。生物样本库(Biobank)又称生物银行，是指各种组织、血液、细胞、器官、 DNA、 RNA、生物体液或经初步处理过的生物样本，以及与这些生物样本相关的各种临床资料、病理、治疗与随访等信息数据，按严格的技术标准专业化收集、运输、存储、管理和使用的资源库。主要建立与使用单位为国家级研究机构、高校、医院、医药研发企业等。由于其特殊性与重要性，占据生物医疗低温存储下游应用场景 43.7%的份额。图图 18：生物医疗低温存储下游应用场景占比生物医疗低温存储下游应用场景占比图图 19：中国生物样本库低温存储市场规模中国生物样

46、本库低温存储市场规模与与增速增速(亿元亿元) 数据来源：海尔生物招股说明书，东吴证券研究所数据来源：智研咨询，东吴证券研究所生物样本库存储市场扩容迅速，海尔生物独占鳌头。生物样本库存储市场扩容迅速，海尔生物独占鳌头。根据海尔生物招股说明书数据，2017 年中国生物样本库低温存储市场规模约为 5.39 亿元，预计 2027 年增长为 29.01 亿元，CAGR 为 18.3%。其中海尔生物 2017 年市占率高达 50.5%，高于国际巨头赛默飞世尔的 31.3%，龙头地位稳固。 43.7%43.7%6.4%6.2%生物样本库超低温存储医药低温存储疫苗低温存储血液低温存储2.285.39

47、29.03035201320172027E 14 / 33 东吴证券研究所东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图图 20：2017 年生物样本库年生物样本库低温存储竞争格局低温存储竞争格局图图 21：中外人均生物样本数量对比中外人均生物样本数量对比数据来源：海尔生物招股说明书，东吴证券研究所数据来源：CNKI，东吴证券研究所中国生物样本规模有较大增长潜力中国生物样本规模有较大增长潜力。生物样本库对血液病、免疫系统疾病、糖尿病、恶性肿瘤等重大疾病的研究具有非常重要的推动作用，国内外政府、高校主导的研究

48、机构已建立了较多有代表性的生物样本库，例如英国生物样本库、美国人肿瘤组织生物样本库、中国国家基因库等。目前我国样本库规模与国外相比，仍有较大发展潜力。以丹麦为例，其国家生物样本库储存了 798 万多份生物样本，该国总人口数为 500 多万，每个丹麦人的生物样本均被保留且拥有完整的信息。虽然我国目前已建立各类生物样本库200 余个，但多数生物样本库规模有限。以中华骨髓库为例，它是目前中国跨越地域最广、民族多样性最丰富、规模最大的健康人血液生物银行。截至 2020 年末，样品库共入库样品才 294 万人份，近十年新入库样本复合增长率为 8.1%。2019 年国家人类遗传资源共享服务平台总样本量约

49、 2100 万份，我们预计目前国内总生物样本量不超过 5000 万份，人均样本数不足 0.04 份，距离发达国家人均超过 1 份的水平仍有很大差距。图图 22：中华骨髓库造血干细胞累计入库数量中华骨髓库造血干细胞累计入库数量图图 23：中国生物医药科研经费投入与增速中国生物医药科研经费投入与增速数据来源：中华骨髓库，东吴证券研究所数据来源：国家统计局，东吴证券研究所行业政策与新冠疫情加速中国生物样本库建设。行业政策与新冠疫情加速中国生物样本库建设。中国生物样本库目前正在逐渐追赶发达国家水平，“十三五”生物产业发展规划明确要求在现有基因库基础上，建设生物资源样本库、生物信息数据库和

50、生物资源信息一体化体系；国家市场监督管理总局50.5%31.3%6.7%5.5%6.0%海尔生物赛默飞世尔普和希中科美菱其他1.600.920.040.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8丹麦美国中国0%2%4%6%8%10%12%14%05003003502011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020造血干细胞累计入库数量（万人份，左轴）增速（右轴）0%5%10%15%20%25%30%02004006008003200020科研经费

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