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1、 Table_Stock 鲁商发展鲁商发展(600223) 证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 化妆品业务化妆品业务加速加速推进,打造大健康生态推进,打造大健康生态平台平台 Table_Rating 买入(首次)买入(首次) Table_Summary 主要观点:主要观点: 转型大健康产业转型大健康产业,生态健康生态健康&生物医药双轮驱动生物医药双轮驱动 鲁商发展早期以地产为主业,通过并购等方式,逐渐形成以房地产、化妆品、药品及玻尿酸原料等业务于一体的综合型健康服务集团。公司于2018和2019年收购山东福瑞达医药和山东焦点生物,布局化妆品和玻尿酸产业链。公司引入腾讯等知名战投,增资扩
2、股后,公司化妆品业务有望通过优化资本结构与拓宽融资渠道,增强资源协同效应朝向纵深方向发展。公司形成生态健康&生物医药双轮驱动,各业务板块均取得较高质量发展。 化妆品业务多点开花,收入高增盈利优化化妆品业务多点开花,收入高增盈利优化 依托“4+N”品牌运营战略,公司化妆品业务专注微生态护肤、玻尿酸护肤、精准护肤、以油养肤、香氛、彩妆等细分赛道。2021年化妆品业务实现营收14.95亿元,同比+117.01%。其中,瑷尔博士为“产学医研”全链路的微生态科学护肤品牌,旗下多款明星产品拉动业绩增长,2021年营收达到7.44亿元,同比+272.14%;颐莲专注“玻尿酸+”护肤理念,依托补水喷雾等明星产
3、品实现营收6.46亿元,同比+73.08%;子品牌:伊帕尔汗、诠润、善颜、UMT分别在薰衣草精油养护、高端美容护理、养肤美妆等细分赛道蓄势成长,打造全新增长曲线。 布局玻尿酸产业链,布局玻尿酸产业链,骨科、眼科药品市场占优骨科、眼科药品市场占优 收购焦点福瑞达,加速进军透明质酸领域。焦点福瑞达透明质酸产能达420吨/年,规模全球领先。公司不断布局玻尿酸终端产品,2021年原料添加剂营收达2.41亿元,同比+21.96%。医药方面,博士伦福瑞达、明仁福瑞达产品结构完整,博士伦福瑞达骨科领域市场份额行业领先,眼科领域市占率在20%以上;明仁福瑞达产品覆盖骨科、儿科、妇科等多领域,营销研发能力强大。
4、2021年公司药品业务营收5.41亿元,同比+8.71%。 投资建议投资建议: 预计20222024年公司营收同比增长11.83%、13.81%、11.67%,归母净利润为6.70、9.14、9.53亿元,同比增长85.1%、36.4%、4.3%,对应EPS为0.66、0.91、0.94元,对应当前股价PE为15、11、10倍。公司构建大健康产品链、大健康服务链、大健康生态链产业生态圈,形成生物医药和生态健康产业双轮驱动。地产业务基本为公司存量业务,公司通过收购等方式布局化妆品、药品及玻尿酸产业链等业务,化妆品双子星瑷尔博士和颐莲已具备一定品牌声量,驱动公司业绩不断增长。旗下福瑞达引入优质战投
5、,有望后续在产业资源及品牌营销方面给予公司一定倾斜。首次覆盖,给予“买入”评级首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:风险提示: 化妆品行业竞争加剧;地产业务经营风险;疫情不确定性风险;行业监管政策趋严。 Table_Industry 行业行业: 房地产房地产 日期日期: 2022 年年 04 月月 20 日日 Table_Author 分析师分析师: 彭毅彭毅 Tel: E-mail: SAC 编号编号: S0870521100001 联系人联系人: 王盼王盼 Tel: E-mail: SAC 编号编号: S0870121120007 Ta
6、ble_BaseInfo 基本数据基本数据 最新收盘价(元) 9.64 12mth A 股价格区间(元) 9.56-18.44 总股本(百万股) 1,009.15 无限售 A 股/总股本 100.00% 流通市值(亿元) 97.28 Table_QuotePic 最最近近一年一年股票股票与沪深与沪深 300 比较比较 Table_ReportInfo 相关报告:相关报告: -31%-24%-16%-8%0%8%16%24%32%04/2107/2109/2111/2102/2204/22鲁商发展沪深300公司深度公司深度 数据预测与估值数据预测与估值 Table_Finance 单位单位:百万
7、元百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 12363 13826 15736 17572 年增长率 -9.2% 11.8% 13.8% 11.7% 归母净利润 362 670 914 953 年增长率 -43.3% 85.1% 36.4% 4.3% 每股收益(元) 0.36 0.66 0.91 0.94 市盈率(X) 36.81 14.52 10.65 10.20 市净率(X) 2.83 1.91 1.59 1.40 资料资料来源:来源:Wind,上海证券研究所(,上海证券研究所(2022年年04月月19日日收盘价)收盘价) MBbWnVlUiXnViUuXkW7Nd
8、N6MnPrRnPoMiNmMtPfQpNpOaQpPvMwMtRmNvPmMrQ公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 3 目目 录录 1 生态健康生态健康&生物医药双轮驱动,构筑大健康生态体系生物医药双轮驱动,构筑大健康生态体系 . 6 1.1 山东国资房地产企业,积极转型大健康产业 . 6 1.2 国资控股,股权结构稳定 . 6 1.3 战投落地,换帅引资布局大健康 . 7 1.4 化妆品业务收入持续高增,带动整体业绩盈利改善 . 8 2 化妆品业务:品牌矩阵完善,精准卡位细分赛道化妆品业务:品牌矩阵完善,精准卡位细分赛道 . 10 2.1 瑷尔博士:深研微生态护
9、肤,塑造品牌竞争力 . 11 2.2 颐莲:聚焦玻尿酸护肤,补水喷雾引领业绩增长 . 14 2.3 善颜:量肤定制,卡位精准护肤 . 17 2.4 其他品牌:多元布局,打造新增长曲线 . 18 3 医药医药业务业务:博士伦:博士伦&明仁福瑞达明仁福瑞达多元布局医药领域多元布局医药领域 . 21 3.1 博士伦福瑞达:眼科、骨科领域行业领先 . 23 3.2 明仁福瑞达:产品覆盖多领域,营销研发能力强大 . 24 4 原料业务:玻尿酸产能全球领先,积极拓展终端产品矩阵原料业务:玻尿酸产能全球领先,积极拓展终端产品矩阵 . 26 4.1 焦点福瑞达:登上透明质酸销量第一宝座 . 26 4.2 福瑞
10、达生物科技:专注生物发酵原料研发 . 28 5 地产业务地产业务:围绕大健康生态链,轻资产物业表现较好:围绕大健康生态链,轻资产物业表现较好 . 29 6 盈利预测盈利预测&投资建议投资建议 . 31 6.1 盈利预测 . 31 6.2 投资建议 . 33 7 风险提示风险提示 . 34 图图 图图 1 公司发展历程公司发展历程 . 6 图图 2 鲁商发展股权结构图鲁商发展股权结构图 . 7 图图 3 福瑞达股权变动后股权结构图福瑞达股权变动后股权结构图 . 8 图图 4 2016-2021 年营收、归母净利润及增速年营收、归母净利润及增速. 9 图图 5 2016-2021 年净利率、毛利率
11、提升年净利率、毛利率提升 . 9 图图 6 2016-2021 鲁商发展各业务收入占比,鲁商发展各业务收入占比,% . 10 图图 7 2021 年公司各项业务毛利润占比,年公司各项业务毛利润占比,% . 10 图图 8 微生态护肤关系微生态护肤关系 . 11 图图 9 皮肤微生态模型图皮肤微生态模型图 . 11 图图 10 消费者护肤类关键词搜索量,万次消费者护肤类关键词搜索量,万次 . 12 图图 11 中国皮肤科学百人论坛大会中国皮肤科学百人论坛大会 . 12 图图 12 欧莱雅欧莱雅 SCI 期刊相关论文期刊相关论文 . 12 图图 13 微生态与免疫系统作用微生态与免疫系统作用 .
12、12 图图 14 瑷尔博士主要明星单品瑷尔博士主要明星单品 . 13 图图 15 瑷尔博士获天猫金妆奖年度瑷尔博士获天猫金妆奖年度 Top 品牌品牌 . 14 图图 16 瑷尔博士皮肤研究所门店瑷尔博士皮肤研究所门店 . 14 图图 17 瑷尔博士洁面代言人瑷尔博士洁面代言人 . 14 图图 18 合作带货主播合作带货主播 . 14 图图 19 旗下旗下明星产品荣获天猫金妆奖明星产品荣获天猫金妆奖 . 15 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 4 图图 20 颐莲玻尿酸产品迭代历程颐莲玻尿酸产品迭代历程 . 16 图图 21 颐莲八大产品系列及代表产品图颐莲八大产品
13、系列及代表产品图 . 16 图图 22 部分产品价格部分产品价格 . 16 图图 23 颐莲与荣宝斋簪花仕女图联名限量版礼盒颐莲与荣宝斋簪花仕女图联名限量版礼盒 . 17 图图 24 颐莲颐莲“天宫作美天宫作美”限量定制礼盒限量定制礼盒 . 17 图图 25 赵露思带货补水喷雾赵露思带货补水喷雾 . 17 图图 26 明星代言明星代言&产品携手银座集团产品携手银座集团 . 17 图图 27 善颜善颜 Tri-BioBoost核心专利技术产品核心专利技术产品 . 18 图图 28 线下美肤定制体验线下美肤定制体验 . 18 图图 29 打造文旅发展特色打造文旅发展特色 . 19 图图 30 公司
14、结合社会热点推介产品公司结合社会热点推介产品 . 19 图图 31 福瑞达集团发展历程福瑞达集团发展历程 . 22 图图 32 2018-2021 年福瑞达医药集团营收及增速年福瑞达医药集团营收及增速 . 22 图图 33 2018-2021 年福瑞达医药归母净利润及增速年福瑞达医药归母净利润及增速 . 22 图图 34 “润洁润洁”、“润舒润舒”代表产品代表产品 . 23 图图 35 中国眼科治疗类透明质酸市场规模趋势中国眼科治疗类透明质酸市场规模趋势 . 24 图图 36 中国眼科透明质酸市场竞争格局(按销售额占比) ,中国眼科透明质酸市场竞争格局(按销售额占比) ,% . 24 图图 3
15、7 骨科关节腔粘弹补充剂市场规模骨科关节腔粘弹补充剂市场规模 . 24 图图 38 中国骨科透明质酸注射液市场占比,中国骨科透明质酸注射液市场占比,% . 24 图图 39 明仁福瑞达营销网络明仁福瑞达营销网络 . 25 图图 40 透明质酸在机体的透明质酸在机体的分布分布 . 26 图图 41 2015-2023 年全球透明质酸原料占比和销量年全球透明质酸原料占比和销量 . 26 图图 42 2020 年全球透明质酸原料市场竞争格局(按销量) ,年全球透明质酸原料市场竞争格局(按销量) ,% . 27 图图 43 2018-2021 年原料板块营收及增速年原料板块营收及增速 . 27 图图
16、44 2018-2021 年原料板块毛利率年原料板块毛利率 . 27 图图 45 焦点福瑞达旗下口服透明质酸钠产品焦点福瑞达旗下口服透明质酸钠产品 . 28 图图 46 2016-2023E 全球食品级透明质酸市场规模全球食品级透明质酸市场规模 . 28 图图 47 焦点福瑞达加快创新研发焦点福瑞达加快创新研发 . 28 图图 48 公司打造健康城市建设生态链公司打造健康城市建设生态链 . 29 图图 49 公司公司打造健康管理服务链打造健康管理服务链 . 29 图图 50 2017-2021 年地产行业营业收入及增速年地产行业营业收入及增速 . 30 图图 51 2012-2020 年地产销
17、售及物业营收及增速年地产销售及物业营收及增速 . 30 表表 表表 1 公司品牌概况公司品牌概况 . 11 表表 2 国内外含微生物成分品牌对比国内外含微生物成分品牌对比 . 13 表表 3 善颜天猫销量善颜天猫销量 Top4 产品概况产品概况 . 18 表表 4 伊帕尔汗主要产品伊帕尔汗主要产品 . 19 表表 5 诠润主要产品诠润主要产品 . 20 表表 6 UMT 主要产品主要产品 . 21 表表 7 2021E 中国实体药店终端化学药眼科用药品牌中国实体药店终端化学药眼科用药品牌 TOP7 销销售情况售情况 . 23 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 5
18、表表 8 明仁福瑞达产品系列明仁福瑞达产品系列 . 25 表表 9 公司化妆品类生物发酵原料储备公司化妆品类生物发酵原料储备 . 29 表表 10 公司关键业务拆分与毛利预测(单位:百万元人民币)公司关键业务拆分与毛利预测(单位:百万元人民币) . 32 表表 11 鲁商发展相关可比公司估值对照表鲁商发展相关可比公司估值对照表 . 33 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 6 1 生态健康生态健康&生物医药双轮驱动,构筑大健康生生物医药双轮驱动,构筑大健康生态体系态体系 1.1 山东国资房地产企业,积极转型大健康产业山东国资房地产企业,积极转型大健康产业 战略转型顺
19、利,积极战略转型顺利,积极布局布局大健康产业。大健康产业。鲁商发展成立于 1993年,是山东省商业集团有限公司旗下两所上市公司之一,集房地产、生物制药、化妆品等三大业务于一体。公司以打造“全国一流的房地产开发企业”为目标,将旗下 8家房地产公司进行整合积累,于 2008 年上市;2009-2017 年,公司进入战略发展期,探索发展多元业务,在地产业务的基础上,尝试发展健康养老业务;2018-2020年,公司进入战略转型期,收购山东福瑞达医药集团、山东焦点生物科技 60.11%股权,并对山东福瑞达生物工程 100%控股。公司逐步构建大健康产品链、大健康服务链、大健康生态链产业生态圈,形成生物医药
20、和生态健康产业双轮驱动,致力于成长为科工贸一体、产学研结合的综合型健康生活服务集团。 图图 1 公司发展历程公司发展历程 资料资料来源:来源:公司官网,上海证券研究所公司官网,上海证券研究所 1.2 国资控股,股权结构稳定国资控股,股权结构稳定 公司实控人为山东省国资委,国资背景加持股权稳定。公司实控人为山东省国资委,国资背景加持股权稳定。截至2021 年年末,公司第一大股东为山东省商业集团有限公司,持有鲁商发展 52%的股份。山东省商业集团有限公司背后实际控制人为山东省国资委,其持有山东省商业集团有限公司 70% 的股份。鲁商发展剩余 48%的股份由多个不同股东持有,其中鲁商集团有限公司持股
21、1.71%,为鲁商发展第二大股东。淄博市城市资产运营有限公司为第三大股东,持股比例达到1.20%。公司旗下的鲁商置业、银座地产、鲁商生活服务(包括蓝岸园林、鲁商建筑设计)等构成了大健康生态链,负责项目代建、商业运营、园林绿化、公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 7 地产设计和物业服务。2015 年,公司成立鲁商福瑞达健康投资,拓展养老健康产业。2018 年,公司收购福瑞达集团所有股权,开始进行大健康产业转型,布局医药、美护业务。2019 年,公司收购山东焦点生物科技 60.11%股权,拓展玻尿酸产业链。 图图 2 鲁商发展股权结构图鲁商发展股权结构图 资料资料来源:
22、来源:Wind,上海证券研究所,上海证券研究所 备注:数据统计至备注:数据统计至2021年末年末 1.3 战投落地,换帅引资布局大健康战投落地,换帅引资布局大健康 引入引入腾讯等知名战投,化妆品业务腾讯等知名战投,化妆品业务朝朝向纵深发展。向纵深发展。公司旗下福瑞达生物引入 5 家战略投资者,合计认购新增股份 1538 万股,增资额为 7.4 亿元,增资完成后联合购买体合计持股比例为 16.9%。5 家公司构成的联合购买主体及持股比例分别为广西腾讯创业投资(8.04%) 、济南动能嘉福投资(3.21%) 、南通招华贰号新兴产业投资基金(2.29%) 、杭州众达源企业管理(2.29%) 、上海众
23、源二号私募投资基金(1.07%) 。腾讯创投背景多元化,拥有丰富的消费品领域的投资孵化经验以及互联网、新媒体等领域的运营渠道。增资扩股后,公司化妆品板块业务有望通过优化资本结构与拓宽融资渠道,增强资源协同效应。同时,公司两家员工持股平台分别由 44 名、47 名福瑞达生物骨干技术和经营管理人员出资设立,分别是济南明瑞投资(0.38%)和济南伟达投资(0.30%) ,出资额分别为 1656 万元、1320 万元,有利于充分激励员工积极性。 鲁商健康产业发展股份有限公司鲁商健康产业发展股份有限公司鲁商置业山东省商业集团有限公司山东省商业集团有限公司其他股东其他股东山东省国贸委山东省国贸委其他股东其
24、他股东48%52%70%30%100%100%95.10%70%大健康生态链大健康生态链大健康产品链大健康产品链60.11%鲁商生活服务银座地产其他福瑞达健康投资福瑞达医药福瑞达生物明仁福瑞达博士伦福瑞达100%焦点福瑞达78.34%60.71%30%4.08%同康药业曲阜福克斯100%100%100%大健康大健康服务链服务链焦点生物其他公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 8 图图 3 福瑞达股权变动后股权结构图福瑞达股权变动后股权结构图 山东福瑞达生物股份有山东福瑞达生物股份有限公司限公司 资料资料来源:来源:Wind,上海证券研究所,上海证券研究所 1.4 化化
25、妆品业务收入持续高增,带动整体业绩盈利改善妆品业务收入持续高增,带动整体业绩盈利改善 营收保持稳定增长,盈利质量趋于改善。营收保持稳定增长,盈利质量趋于改善。2016-2021 年,公司营收由 76.46 亿元增至 123.63 亿元,CAGR 为 10.09%,营收保持迅速增长。2018 年底公司股东大会批准受让福瑞达议案,2019 年收购焦点生物,进军生物医药和生态健康产业。福瑞达医药公司主营医药和化妆品,是透明质酸研发和应用技术领域的领跑企业,其透明质酸产能充足。山东焦点科技主营透明质酸钠的生产和销售业务,为福瑞达医药提供原材料,公司内部形成生产、销售产业链协同,为化妆品业务扩展奠定基础
26、。 化妆品、医药方面毛利润较高,2020年公司归母净利润达6.4亿元,同比+85.4%;2021 年归母净利润 3.62 亿元,同比减少43.34%,受房地产市场低迷环境影响,公司地产业务占比多,导致整体增速放缓。2020-2021年,公司化妆品收入持续增长,同比增长分别为 119.83%、117.01%,线上渠道贡献了主要营收。因公司新布局的化妆品和药品业务毛利率较高,2016-2021年,公司综合毛利率由 14.61%上升至 2021 年 25.69%。其中,房地产业务毛利率水平稳定在 14%-17%左右,化妆品和药品的毛利率水平稳定在 60%左右。公司新增的化妆品和药品业务提升了整体盈利
27、质量,2021 年化妆品和药品的毛利率分别为 63.68%和 57.86%,房地产业务毛利率为 17.05%。 山东福瑞达生物股份有限公司山东福瑞达生物股份有限公司山东福瑞达医药有限公司鲁商发展广西腾讯创业投资有限公司南通招华壹号新兴产业投资基金合伙企业杭州众达源企业管理合伙企业济南动能嘉福投资合伙企业上海众源二号私募投资基金合伙企业济南明瑞投资合伙企业济南伟达投资合伙企业78.34% 8.04% 2.29% 2.29% 3.21% 1.07% 0.38% 0.30% 100% 4.08% 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 9 图图 4 2016-2021 年年营
28、收、归母净利润营收、归母净利润及增速及增速 图图 5 2016-2021 年年净利净利率、毛利率提升率、毛利率提升 资料资料来源:来源:Wind,上海证券研究所,上海证券研究所 资料资料来源:来源:Wind,上海证券研究所,上海证券研究所 公司转型大健康领域,地产、原料、医药、化妆品多板块协同发展,收入利润保持稳定增长,各业务板块均取得较高质量发展。2021年公司营收 123.63亿元,同比下降 9.20%,归母净利润3.62 亿元,同比下降 43.34%。分板块来看: 1)房地产与物业管理板块:)房地产与物业管理板块:公司该板块下设临沂鲁商置业、泰安鲁商置业等十余家房地产子公司,依托公司房地
29、产项目基础,公司逐步往物业管理与酒店服务业方向发展,建设大健康生态链。公司 2021 年房地产相关板块业务收入为 92.80 亿元,同比下降-19.46%,收入占总公司比重达75.06%,为公司营收占比最大业务板块; 2)化妆品板块:)化妆品板块:该板块为福瑞达医药集团子公司福瑞达生物等,主营品牌颐莲、瑷尔博士、伊帕尔汗等。2021 年化妆品板块收入 14.95亿元,同比增长 117.01%。公司持续推出新产品,并进行有效的成本控制来提高公司收入和利润水平; 3)药品板块:)药品板块:医药板块主要由公司参股 30%的博士伦福瑞达以及持股 60.71%的明仁福瑞达构成,主营品牌有明仁、润洁等多个
30、知名品牌。公司 2021 年药品业务收入为 5.41 亿元,同比增长8.71%,为公司第三大经营业务。明仁福瑞达积极推进中药“全链条+多元化”高质量发展模式创新; 4)原料板块:)原料板块:原料板块子公司主要为焦点福瑞达,主营化妆品与食品级透明质酸钠原料。2021 年该板块营收 2.41 亿元,同比增长 21.95%。公司已具备化妆品级和食品级玻尿酸产能,年产量可达 420 万吨/年。目前公司透明质酸原料产能充足,份额有望继续提升。 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%020406080020019202020
31、21营收(亿元)归母净利润(亿元)营收YOY(%)归母净利润YOY(%)0%5%10%15%20%25%30%2001920202021净利率(%)毛利率(%)公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 10 图图 6 2016-2021 鲁商发展鲁商发展各业务各业务收入收入占比占比,% 图图 7 2021 年公司各项业务毛利年公司各项业务毛利润润占比占比,% 资料来源:资料来源:Wind,上海证券研究所,上海证券研究所 资料来源:资料来源:Wind,上海证券研究所,上海证券研究所 2 化妆品化妆品业务业务:品品牌矩阵完善牌矩阵完善,精准卡,精准卡位细
32、分赛位细分赛道道 构筑多品牌矩阵,差异化定位细分市场。构筑多品牌矩阵,差异化定位细分市场。公司于 2018 年年底收购山东福瑞达医药集团 100%股权,布局化妆品业务。福瑞达医药旗下化妆品业务核心品牌包括颐莲、瑷尔博士、伊帕尔汗、善颜四个品牌,及善言、诠润、UMT 等其他品牌,品牌涉及护肤、香氛、彩妆等多个领域。颐莲品牌主打玻尿酸护肤,瑷尔博士品牌聚焦皮肤微生态护肤科技,伊帕尔汗立足新疆原产地优势打造高端薰衣草生态产业链,善颜品牌通过大数据系统构建精准护肤技术平台。总体上,公司品牌矩阵丰富且具有差异化细分赛道定位,瑷尔博士&颐莲定位中低端,为营收双子星;伊帕尔汗&善颜打造新增长点,延展公司高端
33、化妆品的市场边界;彩妆 UMT 品牌打造养肤成分党底妆。山东省商业集团承诺福瑞达医药2018-2020 年实现扣非后归母净利润不低于 2537 万元、5555.74 万元、8493.43 万元, 福瑞达业绩连续三年超额实现,实际完成率分别为 122.29%、132.28%和 106.41%。 96.26%95.51%85.01%85.12%84.62%75.06%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001920202021房地产化妆品药品物业管理添加剂酒店其他49.80%29.97%9.85%2.76%2.82%4.79%房地产销售化妆品药
34、品物业管理添加剂酒店其他公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 11 表表 1 公司品牌概况公司品牌概况 品牌名称品牌名称 颐莲颐莲 善颜善颜 瑷尔博士瑷尔博士 伊帕尔汗伊帕尔汗 诠润诠润 UMTUMT 创立时间 2003 年 2004 年 2018 年 2016 年 2018 年 2020 年 产品定位 专研玻尿酸护肤 高端量肤定制 微生态科学护肤 打造高端香氛 专研敏感肌 专业养肤底妆 代表产品 颐莲玻尿酸补水喷雾 善颜舒颜益肌修护微精水 瑷尔博士益生菌水乳 彩虹瓶 诠润保湿修护精华 UMT 持妆粉底液 产品图 资料资料来源:来源:公司公司官网官网,公司公告,公司公
35、告,天猫天猫,上海证券研究所,上海证券研究所 2.1 瑷尔博士:瑷尔博士:深研微生态护肤深研微生态护肤,塑造塑造品牌竞争力品牌竞争力 微生态护肤通过改善皮肤菌群组成,提高有益菌群且降低有害菌群,达到皮肤表面的菌群平衡。目前微生态调节剂可以分为三大类益生菌、益生元、合生元,益生菌中的乳杆菌具有调节免疫力作用,对炎症痤疮具有明显改善作用。益生元可以刺激益生菌的繁殖,提高益生菌的活性。合生元是益生菌和益生元的合成制剂,既可以发挥益生菌的作用,又可以使其作用持久显著。皮肤中的菌群分为有害菌群和有益菌群两种,随着年龄的增长和不良生活作息方式,有害菌群过度繁殖或有益菌群缺乏,这种情况下,益生菌作为“植被”
36、有效的保护皮肤这层“土壤” 。 图图 8 微生态护肤关系微生态护肤关系 图图 9 皮肤微生态模型图皮肤微生态模型图 资料资料来源:来源:聚美丽聚美丽,上海证券研究所,上海证券研究所 资料资料来源:来源:中国经济新闻网中国经济新闻网,上海证券研究所上海证券研究所 “微生态”护肤“微生态”护肤成热门概念成热门概念,学术背书支撑发展。,学术背书支撑发展。据美丽修行大数据显示,相对于“修护” 、 “烟酰胺”等其他长期占据消费者搜索的热门词汇, “益生菌”和“微生态”的主动搜索前期相对较少。但 2019 年至今,微生态相关产品的关键词搜索量、浏览量整体呈现爬坡式增长,近两年主动搜索行为增加和相关产品的浏
37、览量显著提升。2021 年 9 月,由瑷尔博士总冠名的第二届中国皮肤科学百人论坛暨皮肤微生态大会上文件皮肤微生态与皮皮肤皮肤微生物微生物(土壤)(土壤) (植被)(植被)补充益生菌补充益生菌(播种)(播种)补充益生元补充益生元(施肥)(施肥)恢复稳定恢复稳定(不同种子适应不同土壤)(不同种子适应不同土壤)构建健康微生态系统构建健康微生态系统(移植)(移植)公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 12 肤健康中国专家共识发布,标志“皮肤微生态”研究理论体系得到医学界高度认同,具有里程碑作用。 图图 10 消费者消费者护肤类关键词护肤类关键词搜索量搜索量,万次,万次 图图
38、11 中国皮肤科学百人论坛大会中国皮肤科学百人论坛大会 资料资料来源:来源:美丽修行大数据美丽修行大数据,上海证券研究所,上海证券研究所 资料资料来源:来源:中中华华网网,上海证券研究所,上海证券研究所 国际大牌国际大牌、国产品牌纷纷入局国产品牌纷纷入局,市场,市场热度空前热度空前。益生菌代谢产物或溶胞物添加到化妆品中的先例最早可以追溯到 1980 年,SK-II 推出的“神仙水” (护肤精华露)中添加的核心成分 Pitera(半乳糖酵母样菌发酵产物滤液) ,就是微生态护肤的第一款代表性产品。1982 年雅诗兰黛推出历史上第一瓶“小棕瓶” ,采用二裂酵母发酵产物溶胞物作为其主要成分,以维持皮肤
39、菌群稳定,后畅销至今已升级到第 7代。继“小棕瓶”后,集团又打造多款“微生态”产品,包括雅诗兰黛“樱花微精华露” 。旗下朵梵、倩碧、悦木之源等品牌均含微生态概念。2015 年欧莱雅发现特应性皮炎(AD)的发病机制与皮肤屏障及皮肤微生态之间的关系,并与香港城市大学教授合作,针对空气污染对中国消费者皮肤微生态的影响展开了专题研究,并在 2020 年于 SCI 期刊上发表了相关论文。同时旗下品牌兰蔻的第二代 “小黑瓶”成功添加二裂酵母发酵产物溶胞物,将微生态护肤推上热度。旗下赫莲娜、理肤泉、碧欧泉等品牌的产品均成功应用到了微生态护肤的成分。 图图 12 欧莱雅欧莱雅 SCI 期刊相关论文期刊相关论文
40、 图图 13 微生态与免疫系统作用微生态与免疫系统作用 资料资料来源:来源:聚美丽聚美丽,上海证券研究所,上海证券研究所 资料资料来源:来源:聚美丽聚美丽,上海证券研究所,上海证券研究所 国货化妆品牌也紧随其后。2021 年,瑷尔博士全年实现营 业收入 7.44 亿元,同比增长 272.14%,四大热门单品占总销售额 70% 0500300消费者搜索量(万次)公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 13 左右。瑷尔博士水乳、面膜、洁颜蜜等多个产品销量过亿元;21年 4月推出反重力水乳新品,数月销售额就过千万。而其他国货化妆品品牌 XDG 栖朵嘉的益
41、生菌水乳套装在某电商平台上月销量亦接近 2 万件,也广受年轻消费者欢迎。 表表 2 国内外国内外含含微生物成分品牌对比微生物成分品牌对比 品牌品牌 SKSK- -IIII 雅诗兰黛雅诗兰黛 兰蔻兰蔻 朵梵朵梵 赫莲娜赫莲娜 瑷尔博士瑷尔博士 产品名称产品名称 嫩肤轻盈露 修护肌透精华露 全新基底精华液 多效舒缓精华液 强韧修护精华露 前导精华露 产品图片产品图片 添加成分添加成分 Pitera 二裂酵母 发酵产物溶胞物 2 重酵母精粹 5 大益生元 交替单胞菌、 乳酸杆菌 益生菌防御 复合因子 二裂酵母 发酵产物溶胞物 功效功效 保湿舒缓 修复屏障 保湿修复 稳定皮肤状态 强化皮肤屏障 补水保
42、湿修护 资料资料来源:来源:京东京东,公司官网,公司官网,上海证券研究所上海证券研究所 瑷尔博士创立于 2018 年,是福瑞达生物旗下深研微生态的科学护肤品牌,依托山东省药学科学院的深厚科研实力,近年来发展迅猛,成功跻身国产化妆品行业前列。2021 年,瑷尔博士品牌通过精细化运营,多渠道共同发力,实现销售收入 7.44 亿元,同比增长 272.14%。 产品端:产品端:专注“微生态成分” 。专注“微生态成分” 。瑷尔博士定位微生态护肤,旗下主要品类为面膜、水乳、洁面乳、营养 液、保湿霜、精华液、修护水等。产品含有二裂酵母、奥婷敏等多种微生态成分,有效的修复肌肤屏障。产品成分可靠,在多个平台上广
43、受消费者认可和青睐,明星单品更是在电商平台上销售有着可观的销售量。 图图 14 瑷尔博士主要明星单品瑷尔博士主要明星单品 益生菌精研平衡修复水益生菌精研平衡修复水 益生菌精研深层修护面模益生菌精研深层修护面模 前导精华露前导精华露 资料资料来源:来源:公司官网公司官网,上海证券研究所,上海证券研究所 渠道渠道端:端:线上线下全面布局线上线下全面布局,多渠道共同发展多渠道共同发展。打通线上线下,形成完整的美业生态闭环,其中线上主要以天猫旗舰店为主, 其次包括抖音、唯品会、京东等平台,通过抖音、小红书平台的种草引流,促使线上销售占比达到 97.98%,成为销售主要渠道。2021 年 618 获天猫
44、美妆新品牌排行榜前五名;在第七届天猫金妆奖主题峰会上,瑷尔博士获评金妆奖年度 Top 品牌。线下主要依公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 14 托“瑷尔博士皮肤颜究院”及大型商超连锁店 KKV、三福时尚、调色师、喜燃等 CS 渠道开展。截至 2021 年底,瑷尔博士皮肤颜究院已覆盖全国 40 多个城市。 图图 15 瑷尔博士获瑷尔博士获天猫天猫金妆奖年度金妆奖年度 Top 品牌品牌 图图 16 瑷尔博士皮肤研究所瑷尔博士皮肤研究所门店门店 资料资料来源:来源:齐鲁晚报网齐鲁晚报网,上海证券研究所,上海证券研究所 资料资料来源:来源:36氪氪,上海证券研究所,上海证券
45、研究所 品牌营销: “专业背书品牌营销: “专业背书+明星代言明星代言+红人种草”红人种草”全全方位精准营销。方位精准营销。品牌聚焦传播微生态护肤理念,联合聚美丽举办“皮肤微生态大会” ,塑造品牌专业的形象,提升用户信赖感和好感度。2021 年 9月瑷尔博士正式官宣演员许凯作为其洁面代言人,通过明星的流量转化为品牌的持续曝光,利用粉丝经济增加产品的转化率。同时,瑷尔博士借助抖音短视频平台推广,加大与 KOL、带货主播等合作力度,如与清华护肤学长王植等成分党美妆类主播进行合作;21 年上半年开始采用 CPS 推广等多种新型营销推广模式,实现产品销售快速增长。 图图 17 瑷尔博士洁面代言人瑷尔博
46、士洁面代言人 图图 18 合作带货主播合作带货主播 资料资料来源:来源:公司官网公司官网,上海证券研究所,上海证券研究所 资料资料来源:来源:抖音抖音,上海证券研究所,上海证券研究所 2.2 颐莲:颐莲:聚焦聚焦玻尿酸玻尿酸护肤,护肤,补水喷雾补水喷雾引领业绩增长引领业绩增长 作为主品牌,颐莲于 2003 年创立,专注玻尿酸护肤 18 年,是国内玻尿酸“原液”类护肤产品的开创者。2021 年,颐莲持续拓公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 15 宽明星产品产品线,深挖消费需求,实现销售收入 6.46 亿元,同比增长 73.08%。 产品端:产品端:专注“玻尿酸专注“玻
47、尿酸+”明星产品明星产品打造,打造,产品产品 SKU 丰富丰富且且性价比高性价比高。颐莲在玻尿酸技术迭代方面乘上“成分党”东风,包装简约,依靠“药学科学院+全球玻尿酸生产基地”专业背书,获得消费者的信赖与认可。公司推出并持续迭代 6代玻尿酸产品,成功打造颐莲玻尿酸补水喷雾明星产品,累积销量突破 1500 万瓶,引领业绩增长。颐莲玻尿酸补水喷雾入围天猫金妆奖年度化妆水,维 A 醇精华液入围金妆奖年度超级成分商品。 图图 19 旗下旗下明星产品明星产品荣获荣获天猫金妆奖天猫金妆奖 资料资料来源:来源:泰山财经泰山财经,上海证券研究所,上海证券研究所 广撒网,多品类。广撒网,多品类。从从“玻尿酸玻尿
48、酸+”理念出发,联合中科院分子纳理念出发,联合中科院分子纳米实验室,共同研制米实验室,共同研制新产品新产品玻尿酸+富勒烯组合,被誉为“黄金玻尿酸”的全新产品颐莲元气瓶诞生。它是继颐莲玻尿酸补水喷雾等明星产品外的又一力作。区别于瑷尔博士,颐莲 SKU 丰富,把握行业动向并紧跟潮流热点,被誉为“国货潮品” ,且除主要护肤品类以外,产品品类涵盖彩妆品类。产品性价比较高,价格均百元左右易受学生等中低端消费者欢迎。 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 16 图图 20 颐莲颐莲玻尿酸产品迭代历程玻尿酸产品迭代历程 资料资料来源:来源:公司官网公司官网,上海证券研究所,上海证券
49、研究所 图图 21 颐莲颐莲八大产品系列八大产品系列及代表产品图及代表产品图 图图 22 部分产品价格部分产品价格 资料资料来源:来源:公司官网公司官网,上海证券研究所,上海证券研究所 资料资料来源:来源:京东京东,上海证券研究所,上海证券研究所 渠道渠道端端:线上线下共同发力。线上线下共同发力。线上渠道主要为天猫、京东直营渠道双线并行;线下布局商超 、化妆品 CS 专卖店等渠道。2021年营收线上占比 96%以上,线上渠道为主要渠道;2021年,颐莲获得 618 美妆榜京东店铺热销榜第三名。 品牌营销:品牌营销:多元营销助力品牌力增长多元营销助力品牌力增长。颐莲通过 IP 联名、KOL 种草
50、、直播、短视频等方式,深挖线上引流资源,进行品牌文化传播。敏锐捕捉国潮风尚热点,颐莲先后与中国航天、荣宝斋簪花仕女图 IP 联名,推出新国潮护肤品。同时携手银座集团,邀请明星代言,赋能营销新生态。在 KOL 合作方面,覆盖多个社交网络平台的达人,其中李佳琪直播带货助力补水喷雾销售,赵露思推荐引发粉丝抢购。 2008年 第一代普通分子量玻尿酸用于30克原液。2011年 第二代玻尿酸原液诞生,不同分子量复配。2014年 第三代NANO HA。寡聚玻尿酸实现量产,可深入肌底抗氧化。2015年 第四代硅烷化玻尿酸DSHA。国家专利成分,玻尿酸衍生物的开发与应用研究。2016年 第五代交联玻尿酸技术,长