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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格( 人民币) : 9.62 元 目标价格( 人民币) :11.10 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 10.09 已上市流通 A股(亿股) 10.09 总市值(亿元) 97.08 年内股价最高最低(元) 18.21/9.56 沪深 300 指数 4071 上证指数 3151 罗晓婷罗晓婷 分析师分析师 SAC 执业编号:执业编号:S01 蔡昕妤蔡昕妤 联系人联系人 地产地产+ +生物医药并进,化妆品高增贡献利润生物医药并进,化妆品高增贡献利润 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目
2、项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,615 12,363 13,061 14,197 15,181 营业收入增长率 32.33% -9.20% 5.64% 8.70% 6.93% 归母净利润(百万元) 639 362 554 750 986 归母净利润增长率 85.39% -43.34% 52.96% 35.50% 31.38% 摊薄每股收益(元) 0.633 0.359 0.549 0.743 0.977 每股经营性现金流净额 4.41 6.79 0.33 3.09 3.18 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.65% 7.66% 12.9
3、7% 15.50% 17.69% P/E 13.46 36.95 17.57 12.97 9.87 P/B 2.11 2.83 2.28 2.01 1.75 来源:公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 “生物医药生物医药+健康地产”双轮驱动,多元发展稳健前行:健康地产”双轮驱动,多元发展稳健前行:公司 18、19 年相继收购福瑞达医药集团、焦点生物,切入盈利能力更强的医药化妆品业务。21年 房 地 产 / 生 物 医 药 营 收 101.8/21.8 亿 元 、 同 比 -18%/+67%, 占 比82.4%/17.6%;实现归母净利 1.82/1.8 亿元,占比 50.3%/49.7%
4、,净利率1.8%/8.3%,生物医药板块受益化妆品业务迅速增长、贡献近半利润。2021年归母净利 3.62 亿元(-43.3%) 、净利率 3.19(-1.5PCT) 。 以制药理念研发化妆品,颐莲、瑷尔博士乘风直上:以制药理念研发化妆品,颐莲、瑷尔博士乘风直上:功效性护肤赛道高景气,2021 年我国功效性护肤品市场规模 250.6 亿元,16-21 年 CAGR 28.7%、高于同期护肤大盘 12.8%的增速。公司化妆品业务依托福瑞达的资源及科研优势构建技术壁垒&强产品力,颐莲、瑷尔博士品牌定位清晰,多款单品出圈,分别领跑玻尿酸/微生态科技护肤赛道,已在产品开发、品牌营销、单品打造等方面形成
5、一套相对成熟的打法,预计 22 年收入分别为 7/8亿元。未来着力打造“4+N”品牌矩阵,重点孵化高端定制护肤品牌善颜、精油品牌伊帕尔汗;引入战略投资人,有望赋能渠道拓展、品牌建设,增强化妆品业务竞争力。21 年化妆品营收 14.95 亿元(+117%) ,2018-2021 年CAGR 89.1%,21 年福瑞达生物净利率 11.35%、处行业中上游。 药品增长稳健,原料及添加剂赋能产品力升维:药品增长稳健,原料及添加剂赋能产品力升维:药品业务在现代中成药、玻尿酸眼科、骨科领域具备优势,拥有润舒/润洁/明仁/施佩特等知名品牌,2H21 加大推广提升市占率,有望保持稳健增长。据前瞻研究院和公司
6、公告,焦点福瑞达拥有食品级和化妆品级透明质酸 420 吨/年的产能、市占率全球第二、仅次于华熙生物的 470 吨/年,22 年 1 月取得玻尿酸药品级生产许可。公司拥有多个化妆品独家核心原料、21 年推出原料新品牌百阜赋能化妆品级玻尿酸产品力提升。21 年原料及添加剂营收 2.4 亿元、+22%。 估值与估值与投资建议投资建议 看好化妆品业务延续高增、盈利水平优化。采用分部估值法,预计 22 年化妆品/药品、原料及添加剂/房地产板块合理估值为 84/12/15.6 亿元,整体合理估值 111.6 亿元,目标价 11.1 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险 房地产政策调控风险,化妆品行
7、业竞争加剧,新品牌孵化不及预期。 05000250030009.5610.812.0413.2814.5215.767202220420人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 鲁商发展 沪深300 2022 年年 04 月月 20 日日 消费升级与娱乐研究中心消费升级与娱乐研究中心 鲁商发展 (600223.SH) 买入(首次评级) 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 投资要件投资要件 关键假设关键假设 营收拆分:营收拆分: (1)化妆品:)化妆品:公司秉承以制药理念研
8、发化妆品,化妆品业务依托福瑞达生物的早期研发积累、资源优势、医药研发底蕴形成较高的技术壁垒,“4+N”品牌矩阵逐步形成,各品牌定位清晰,目前颐莲、瑷尔博士在单品打造、产品开发、渠道拓展、品牌营销等方面已基本形成一套成熟的打法,颐莲领跑玻尿酸科技护肤、瑷尔博士领跑微生态科技护肤。随着战略投资的资本注入,加大投入营销渠道升级及品类扩张,叠加科技持续赋能产品,预计化妆品业 务 收 入 端 延 续 高 增长 , 毛 利 率 稳定 在 64%, 22-24 年 营收 分 别 为25.1/39.9/53.1 亿元,对应增速 68%/59%/33%。 (2)药品:)药品:公司药品业务在现代中成药、骨科、玻尿
9、酸眼科方面具有优势 , 预 计 未 来 增 长 稳 健 , 22-24 年 营 收 6.0/6.4/6.7 亿 元 , 对 应 增 速10%/7%/5%,毛利率稳定在 58%。 (3)原料及添加剂:)原料及添加剂:公司拥有 420 吨食品级与化妆品级玻尿酸原料年产能、玻尿酸原料市场份额全球第二,多个独家核心原料(硅烷化玻尿酸、富勒烯玻尿酸等)运用至自有品牌中, 21 年食品级玻尿酸原料竞争加剧、公司降价致毛利率下降,考虑医药级国外的牌照申请周期长、预计 22-24 年毛利率持续小幅下降,为 37%/36%/35%,营收分别为 2.8/3.1/3.3 亿元,对应增速18%/9%/5%。 (4)房
10、地产销售:)房地产销售:公司为山东区域房地产龙头企业,2018-2019 年确定“健康地产+生物医药”双轮驱动战略,积极转型大健康产业,受政策调控及拿地速度放缓影响,预计规模略降,22-24 年营收分别为 88.2/83.8/79.6 亿元,对应增速-5%,毛利率 17%。 (5)物业服务及酒店:)物业服务及酒店:受益物业管理及酒店市场空间扩容、居民消费理念升级,收入端有望维持稳健增长,预计 22-24 年营收 4.6/4.9/5.2 亿元,对应增速 10%/7%/6%,毛利率 21%。 费用端:费用端:药品、化妆品业务加大推广力度,销售费用率将有所上升,预计22-24 年销售费用率分别为 1
11、0.8%/11.8%/12.2%;管理费用略增,预计 22-24年为 3.1%/3.5%/3.6%;公司医药化妆品板块研发基因渗透、且已形成一定技术壁垒,未来将持续加码科研投入,预计 22-24 年研发费用率为 1%/1.5%/2%。 毛利率:毛利率:随着高毛利化妆品业务占比提升,预计 22-24 年公司整体毛利率攀升明显,分别为 29%/33%/36%。 综上,预计 22-24 年公司营收分别为 131/142/152 亿元,分别同增5.6%/8.7%/6.9% ; 归 母 净 利 润 分 别 为5.5/7.5/9.9 亿 元 , 分 别 同 增53%/36%/32%;净利率分别为 4.2%
12、/5.3%/6.5%;EPS 分别为 0.55/0.74/0.98元/股。 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 化妆品业务增长超预期,公司整体盈利水平提升超预期。 估值和目标价格估值和目标价格 采用分部估值法,预计 22 年化妆品/药品、原料及添加剂/房地产板块合理估值为 84/12/15.6 亿元,整体合理估值 111.6 亿元,目标价 11.1 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 投资风险投资风险 房地产政策调控风险、化妆品行业竞争加剧、新品牌孵化不及预期。 wVbWnVlUgViYgWoZjZaQaO6MtRpPoMoMlOoOqMfQnPnMaQnNyQNZnRsNxNqMmN公司深
13、度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 投资要件 .2 1、公司:“生物医药+健康地产”双轮驱动,多元发展稳健前行.5 1.1 业务:起步于房地产,向大健康产业综合运营商转型 .5 1.2 财务:构建大健康生态圈,医药化妆品板块盈利水平更优、占比提升 .5 2、福瑞达医药化妆品业务:从品牌投资逻辑看好化妆品业务 .7 2.1 化妆品:科技赋能产品,颐莲、瑷尔博士迅速崛起 .8 2.2 财务情况:业绩高速增长,盈利水平处同业中上游 .16 3、福瑞达医药其他业务:业务多元、协同发展 .17 3.1 药品:在骨科及眼科领域具有明显优势 .17 3.2 原料及添加剂:玻尿酸市
14、占率全球第二,独家原料赋能产品力升维 .19 3.2.1 玻尿酸原料:透明质酸产能全球第二,率先布局食品级透明质酸产品19 3.2.2 独家原料:自主研发,助力化妆品品牌产品力.20 4、鲁商臵业:地产业务深耕山东、向全国扩张,转型轻资产运营 .21 图表目录图表目录 图表 1:公司发展历程 .5 图表 2:公司收入及同比增速.6 图表 3:公司归母净利润及同比增速 .6 图表 4:公司净利率.6 图表 5:2021 年公司房地产及生物医药板块营收、毛利、净利占比 .6 图表 6:公司商誉变动及原因.7 图表 7:公司生物医药板块主体 .7 图表 8:福瑞达医药集团财务情况(单位:亿元) .8
15、 图表 9:公司护肤品牌介绍 .8 图表 10:我国护肤行业规模及增速(亿元).9 图表 11:我国功效护肤行业规模及增速(亿元) .9 图表 12:颐莲发展历程 .10 图表 13:颐莲产品矩阵 .10 图表 14:颐莲部分产品可比竞品 . 11 图表 15:颐莲联名星旅空间盲盒 .12 图表 16:颐莲与荣宝斋簪花仕女图联名限量版礼盒 .12 图表 17:颐莲天猫官旗销售额及同比 .12 图表 18:颐莲抖音月销售额及排名(百万元) .12 图表 19:颐莲抖音用户年龄画像 .13 图表 20:颐莲抖音用户城市画像 .13 图表 21:瑷尔博士发展历程 .13 图表 22:瑷尔博士产品矩阵
16、 .13 公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 23:瑷尔博士部分产品可比竞品 .14 图表 24:瑷尔博士天猫官旗销售额及同比增速 .15 图表 25:瑷尔博士抖音月销售额及排名(百万元) .15 图表 26:瑷尔博士抖音用户年龄分布画像 .16 图表 27:瑷尔博士抖音用户城市分布画像 .16 图表 28:公司化妆品收入及同比增长 .17 图表 29:化妆品线上销售占比持续提升.17 图表 30:福瑞达生物营收及同比增速 .17 图表 31:福瑞达生物归母净利及同比增速 .17 图表 32:公司化妆品业务与成熟化妆品上市公司净利率对比(2021) .17 图表 33:公
17、司药品收入及同比增长.18 图表 34:公司药品业务毛利率.18 图表 35:2019 年中国骨科玻尿酸产品市场竞争格局(按销售金额占比) .19 图表 36:2019 年中国眼科玻尿酸产品市场竞争格局(按销售金额占比) .19 图表 37:公司原料及添加剂业务收入及同比增长.19 图表 38:公司原料及添加剂业务毛利率.19 图表 39:2020 年中国玻尿酸原料行业市场格局.20 图表 40:鲁商发展和华熙生物 2021 年玻尿酸业务对比 .20 图表 41:公司房地产销售收入及同比增速 .21 图表 42:2015-2021 房地产业务省内外收入结构.21 图表 43:2015-2019
18、 房地产业务收入构成 .21 图表 44:公司房地产业务毛利率 .21 图表 45:公司盈利预测(百万元).22 图表 46:公司可比公司估值 .24 公司深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、公司: “公司: “生物医药生物医药+健康地产健康地产”双轮驱动”双轮驱动,多元发展稳健前行,多元发展稳健前行 1.1 业务:业务:起步于房地产,向大健康产业综合运营商转型起步于房地产,向大健康产业综合运营商转型 公司成立于 1993 年,原主营房地产开发与销售,2008 年借壳 ST 万杰上市,2015 年尝试健康养老产业,继 2018 年底、2019 年先后收购福瑞达医药集团 100%
19、股权(同一控制下)和焦点生物 60.11%股权,逐步确立了“生物医药+健康地产”双轮驱动的发展战略,2019 年 7 月公司更名为“鲁商发展” ,致力于成为国内领先的大健康产业综合运营商。 图表图表1:公司发展:公司发展历程历程 来源:公司官网,国金证券研究所 公司控股股东为鲁商集团(全称:山东省商业集团有限公司) ,截至 3Q21,其直接持有公司 52%股权、其与一致行动人合计持有公司 54.68%股份。一致行动人1为山东世贸中心、鲁商集团有限公司,分别持有公司 0.97%、1.71%。公司子公司鲁商服务计划发行不超 4929 万股股份、于港交所上市,目前已通过中国证监会核准,尚需港交所核准
20、批复。 股权激励绑股权激励绑定定核心人才核心人才,19/20年超额完成业绩考核目标年超额完成业绩考核目标。公司于 2018 年公告股票期权激励计划,向 264 名激励对象(含董事、高管 9 人)授予 3002.9万份股票期权,占总股本 3%,于 2020/2021/2022 年分 3 期解锁,每期解锁比例为 1/3。业绩考核以 2017 年归母净利及 ROE 为基数,19-21 年归母净利增长率不低于 40%/50%/70%,19-21 年 ROE 增长率不低于 25%/30%/35%,且均不低于对标企业的 75 分位值。其中,19/20 年均超额完成业绩考核目标。 引入战略投资人,赋能渠道拓
21、展、引入战略投资人,赋能渠道拓展、品牌建设,增强化妆品业务竞争力品牌建设,增强化妆品业务竞争力。2021 年 12 月公司公告,南通招华、广西腾讯创业、杭州众达源、济南动能嘉福、上海众源二号私募五家公司组成的联合购买体拟增资不低于 7.38 亿元,增资完成后合计持股比例不低于 16.90%。通过股权穿透来看,广西腾讯实控人为马化腾,杭州众达源隶属壹网壹创,南通招华由招商局资本实控,济南动能嘉福背后股东为山东省财务厅、山东社保基金,上海众源二号股东为众源资本。引入战略投资者,一方面优化资本结构,另一方面有望依托战略投资人在渠道、品牌运营及营销方面的优势,增强化妆品业务竞争力。 贾庆文出任公司董事
22、长,加速向健康产业转型。贾庆文出任公司董事长,加速向健康产业转型。公司董事长贾庆文于2022 年 1 月上任,曾担任山东省药学科学院副院长兼新药评价中心主任、福瑞达医药集团总经理、董事长等职务,具备丰富的医药研究背景和经营管理经验,将助力公司加速向大健康产业转型。 1.2 财务:构建大健康生态圈,医药化妆品板块盈利水平更优、占比提升财务:构建大健康生态圈,医药化妆品板块盈利水平更优、占比提升 转型大健康产业转型大健康产业,盈利能力持续优化。盈利能力持续优化。2009-2014 年,公司主营房地产开发与销售,营收由 25 亿提升至 56.8 亿元、CAGR 为 17.84%,归母净利润由 1 一
23、致行动人关系形成的原因:山东省商业集团有限公司受山东省国有资产监督管理委员会委托对世贸中心世贸中心进行管理;鲁商集团鲁商集团为山东省商业集团有限公司控制的公司。 公司深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 4.39 亿元下降至 2.06 亿元。2018、2019 年相继收购福瑞达医药集团、焦点生物, 2019/2020 年营收分别同增 32.3%/降 9.2%,归母净利润分别同增 85%/降 43%,2018-2020 年公司净利率由 1.84%提升至 3.19%。 2021 营收 123.63 亿元、同降 9.2%,主要系交付项目较同期减少。归母净利 3.62 亿元、同降 43.3%
24、,主要系公司对资产进行了全面减值测试,对部分健康地产项目产品计提资产减值 1.88 亿元,净利率 3.19%(-1.5PCT) 。 图表图表2:公司公司收入及同比增速收入及同比增速 图表图表3:公司公司归母净利润及同比增速归母净利润及同比增速 来源:公司公告,国金证券研究所 来源:公司公告,国金证券研究所 21 年年房地产业务房地产业务仍仍贡献主要收入,贡献主要收入,生物医药生物医药板块板块盈利能力强、贡献近半利盈利能力强、贡献近半利润润。从收入结构看,21 年房地产业务(房地产管理+物业管理+酒店)占总营收82%,占比下降 8.03PCT。从盈利能力来看,生物医药板块盈利能力强,21 年地产
25、/生物医药实现归母净利 1.82/1.8 亿元、同降 66%/增 69%、占比50.3%/49.7%,净利率 1.8%/8.3%。 图表图表4:公司公司净利率净利率 图表图表5:2021年年公司公司房地产及房地产及生物医药板块营收、生物医药板块营收、毛毛利利、净利净利占比占比 来源:公司公告,国金证券研究所 来源:公司公告,国金证券研究所 公司 2018 年底受让山东省商业集团有限公司持有的山东福瑞达医药集团有限公司 100%股权,同时将持有的泰安银座房地产开发有限公司 97%股权、东营银座房地产开发有限公司 100%股权和济宁鲁商臵业有限公司 100%股权作为交换转让给山东省商业集团有限公司
26、,并以现金方式支付 1.2 亿元;由于进行了部分资产交换相抵消、支付现金未超过收购资产公允价值,因此 2018年无新增商誉形成。公司对山东焦点生物科技股份有限公司 60.11%的股权收购发生在 2019 年底,因此 2020 年该部分计提商誉。截至 21 年底公司商誉为1.6 亿元,为对焦点生物的收购事项所形成。 0%5%10%15%20%净利率 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%营业收入 毛利 净利润 房地产 生物医药 公司深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表6:公司商誉变动及原因:公司商誉变动及原因 年份年份 商誉期末值(百万元)商誉期末
27、值(百万元) 当期增减当期增减 商誉增减原因商誉增减原因& 商誉形成事项商誉形成事项 2018&2019 1.3 - 商誉为对海南润兰特药业有限公司的持有 2020 164.3 -1.3 +164.3 因公司业务发展调整,将海南瑞兰特药业有限公司注销,处臵商誉130.6 万元; 2020 年 1 月收购山东焦点福瑞达生物股份有限公司,计提商誉 1.6 亿元 2021 164.3 - 商誉为对山东焦点福瑞达生物股份有限公司的持有 来源:公司公告,国金证券研究所 2、福瑞达医药、福瑞达医药化妆品业务:从品牌投资逻辑看好化妆品业务化妆品业务:从品牌投资逻辑看好化妆品业务 公司生物医药板块业务主体为福
28、瑞达医药,其成立于 1991 年,通过参股、控股企业 10+家,覆盖化妆品、药品等业务,2018 年底通过资产臵换进入上市公司鲁商发展体系,2020 年收购焦点生物 60.11%股权、向上游玻尿酸原料拓展,形成化妆品、药品及玻尿酸原料的大健康产品生态。 按业务来看,其旗下子公司主要有: 1)化妆品:)化妆品:福瑞达生物工程(公司直接持有 4.95%股权、通过福瑞达医药集团持股 95.05%)主营化妆品业务,拥有颐莲、瑷尔博士、善颜等品牌。 2)药品(药品(现代中药、化学药和保健食品现代中药、化学药和保健食品) :明仁福瑞达(持股 60.71%)拥有两大明星药品国家唯一治疗神经根型颈椎病的系列中
29、成药、治疗儿童风热感冒小儿解感颗粒。 3)药品(药品(透明质酸眼科和骨科药物透明质酸眼科和骨科药物) :博士伦福瑞达(持股 30%)拥有眼科领域著名品牌“润舒” 、 “润洁” 、及骨科领域知名品牌“施沛特” 、 “明仁” 。 4)玻尿酸原料:)玻尿酸原料:焦点福瑞达为全球第二大玻尿酸生产企业,主要为化妆品级及食品级,60%出口至东亚及欧美等地区,国内主要销往华南珠三角及华东长三角地区;21 年初卫健委批准玻尿酸使用到乳制品、酒水饮料等五大类普通食品中,焦点福瑞达快速布局玻尿酸口服液美容市场,21 年 1 月上线国内首个玻尿酸饮品品牌“天姿玉琢”相关产品。 5)添加剂:)添加剂:福瑞达生物科技主
30、营生物发酵,主要开展生物防腐剂和化妆品原料的研发、生产和销售。食品添加剂方面,主要产品有纳他霉素、乳酸链球菌素和复配食品防腐剂等,其中纳他霉素市场占有率在 40%以上;化妆品功效原料方面,主要产品有硅烷化玻尿酸、富勒烯玻尿酸、聚谷氨酸、普鲁兰多糖、依克多因等。 图表图表7:公司生物医药板块主体:公司生物医药板块主体 主主体体 业务业务板块板块 子公司子公司 持股比例持股比例 业务业务/子公司介绍子公司介绍 21 年净利年净利(百万(百万元元) 福瑞达医药集团 玻尿酸原料 焦点福瑞达 (焦点生物) 60.11% 拥有食品级和化妆品级透明质酸 420 吨/年的产能,60%左右出口,外贸出口地区主要
31、为日本、美国、欧盟、韩国、台湾等;国内销售主要集中在华南珠三角地区和华东长三角地区。正在办理玻璃酸钠原料药的国内外注册手续,有望在未来实现医药级玻尿酸突破。 2021 年先后推出天姿玉琢、玻小酸、善颜多个系列口服透明质酸钠产品,在天猫、京东等平台销售。其中, “天姿玉琢口服透明质酸钠液态饮”是国内率先上市销售的口服玻尿酸产品。 - 添加剂 福瑞达 生物科技 57.07% 生物发酵技术企业,主营食品添加剂、化妆品功效原料、健康添加剂 - 药品 明仁福瑞达 60.71% 现有 20 个独家产品、101 个产品文号、8 个大剂型,产品涵盖了骨科、呼吸科、儿科、妇科、内科、皮肤科、眼科、心血管科等多个
32、领域,拥有“明仁” 、 “小明仁”等品牌。 其主导品种颈痛系列产品是国家唯一治疗神经根型颈椎病的系列中成药,入选山东省火炬计划、被列为国家重点新产品。小儿解感颗粒21.94 公司深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 用于治疗儿童风热感冒,被山东省卫健委列入新冠肺炎的儿童中医治疗(医学观察期和初期)两个阶段的推荐中成药。 博士伦福瑞达 30% 润洁滴眼液家族主要治疗眼干、眼涩、眼痒、酸胀、红血丝等症状,在国内首次提出缓解视疲劳概念。 润舒系列产品抗菌消炎,帮助治疗缓解沙眼、角膜炎、结膜炎、白内障等,是国内眼科制剂领域首个销售过亿的品种。 施沛特注射剂是中国骨科关节腔注射治疗 OA、RA
33、的领导品牌。 242.23 化妆品 福瑞达生物股份 (福瑞达生物工程) 100% 用制药的理念做化妆品,同时走多品牌发展战略,旗下目前拥有颐莲、瑷尔博士、善颜、心生爱目、UMT、诠润等品牌 169.57 新疆伊帕尔汗 10% 上市公司投资平台+双基金平台 香水、香氛类高端化妆品,运营品牌伊帕尔汗 来源:公司公告、国金证券研究所 注:1)2020 年 6、7 月公司通过增资及受让等方式,对福瑞达生物工程的持股比例由 56.25%提升至 100%,增加当期并表净利;1H21 福瑞达生物工程 4.05%的股份转让给鲁商发展、更名为福瑞达生物股份。 2)因为业务发展需要,20 年 12 月焦点生物名称
34、变更为焦点福瑞达。 图表图表8:福瑞达医药集团财务情况(单位:亿元):福瑞达医药集团财务情况(单位:亿元) 2017 2018 2019 2020 2021 营收 7.39 8.58 10.39 13.08 21.81 营收 yoy 16% 21% 26% 8.03% 归母净利润 0.23 0.37 0.9 1.06 1.8 归母净利 yoy 65.1% 140.1% 17.8% 33.05% 扣非归母净利 0.31 0.73 0.90 - 承诺扣非归母净利润 0.25 0.56 0.85 - 来源:公司公告,国金证券研究所 2.1 化妆品:科技赋能产品,颐莲、化妆品:科技赋能产品,颐莲、瑷尔
35、瑷尔博士迅速崛起博士迅速崛起 品牌矩阵:聚品牌矩阵:聚焦功效领域,创新细分赛道、引领行业风潮焦功效领域,创新细分赛道、引领行业风潮 品牌矩阵完善品牌矩阵完善,颐莲,颐莲/瑷尔博士初具规模、其他瑷尔博士初具规模、其他子品牌子品牌定位创新细分赛道、定位创新细分赛道、引领细分风潮。引领细分风潮。公司旗下目前拥有颐莲、瑷尔博士、善颜、心生爱目、UMT、诠润、伊帕尔汗等品牌,形成“,形成“1 个主品牌个主品牌+1 个新锐品牌个新锐品牌+多个子品牌多个子品牌”品牌”品牌矩阵,矩阵,主品牌颐莲专研玻尿酸护肤;新锐品牌瑷尔博士专注肌肤微生态平衡护理;诠润专注于弱敏肌肤修复;善颜主打“量肤定制,一人一方” ,聚
36、焦精准高端护肤;UMT 定位于“精致底妆” ,走小众高品质路线;伊帕尔汗聚焦薰衣草精油养肤。 公司规划构建“公司规划构建“4+N”品牌矩阵,着力”品牌矩阵,着力 4 个方向孵化多品牌:个方向孵化多品牌:1)玻尿酸护肤和研究,以颐莲为依托,未来加入其他品牌;2)微生态护肤,瑷尔博士处于领跑地位;3)以伊帕尔汗为代表的植物精油、芳疗类品牌,依托福瑞达的中药提取发酵技术开发中药活性产品;4)精准护肤,以善颜为主,同时开发轻医美、器械类产品。 图表图表9:公司护肤品牌介绍公司护肤品牌介绍 品牌品牌 品牌品牌定位定位 创立创立年份年份 21 年年营收营收 (yoy) 明星明星产品产品 主力价格主力价格带
37、带(元)(元) 品牌介绍与规划品牌介绍与规划 瑷尔博士 微生态护肤 2018 7.44 亿元 (272%) 瑷尔博士洁颜蜜氨基酸洗面奶(月销 10w+) 瑷尔博士玻尿酸补水保湿积雪草熬夜面膜(月销 9w+) 益生菌精研水乳套装 100400 瑷尔博士品牌将重点布局高端系列产品,主要为高端水乳、高端精华和高端面膜,继续拓展科技美肤服务布局 颐莲 玻尿酸护肤 2003 6.46 亿元 (73%) 颐莲玻尿酸补水喷雾(月销 8w+) 、维 A醇精华液 100400 “颐莲”品牌从产品促销模式转向品牌文化营销,通过国风 IP 跨界合作、直播带货、短视频等方式,深挖现有的社群及直播资源,扩大销售 公司深
38、度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 品牌品牌 品牌品牌定位定位 创立创立年份年份 21 年年营收营收 (yoy) 明星明星产品产品 主力价格主力价格带带(元)(元) 品牌介绍与规划品牌介绍与规划 善颜 高端定制护肤 2004 合计 1.05亿元 善颜多效修护精华蜜 善颜舒颜益肌修护微精水 口服玻尿酸 200800 善颜品牌将进一步建设东方女性肌肤大数据平台,专注精准高端护肤,提高拓店速度,抢占市场 诠润 弱敏肌肤修复 2018 诠润 B5 保湿修护精华液(月销 4000+) 福瑞达诠润透明质酸钠修护面膜(月销1000+) 100300 通过头部达人的短视频合作和直播带货,拉动天猫店销
39、售,2021年将继续与经销商加强合作,利用经销商能力拓展销售规模 倍润 中高端护肤 2018 苦橙花水(月销 1000+) 寡肽立体修护精华液玻尿酸冻干粉(月销1000+) 100400 - UMT 精致底妆 2020 UMT 小金殿长效持妆养肤粉底液(月销近4000) 50300 彩妆品牌将精研养肤底妆的细分市场定位,走小众高品质路线,以底妆品类的场景化视频推广为切入点,重点打造主推品 伊帕尔汗 精油护肤 2006 伊帕尔汗薰衣草精油 100200 集种植、生产、观光旅游于一体的天然芳香 来源:公司公告、品牌天猫旗舰店、国金证券研究所 功效性护肤赛道功效性护肤赛道高景气、增速表现亮眼高景气、
40、增速表现亮眼。根据欧睿数据,2021 年我国功效性护肤品市场规模 250.6 亿元、占护肤整体规模的 8.1%,2016-2021 年CAGR 为 28.7%、高于同期护肤大盘 12.8%的增速。 图表图表10:我国护肤行业规模及增速(亿元)我国护肤行业规模及增速(亿元) 图表图表11:我国功效护肤行业规模及增速(亿元)我国功效护肤行业规模及增速(亿元) 来源:Euromonitor,国金证券研究所 来源:Euromonitor,国金证券研究所 颐莲:专研玻尿酸护肤品牌,开启“玻尿酸颐莲:专研玻尿酸护肤品牌,开启“玻尿酸+”新时代”新时代 国内首个专研玻尿酸国内首个专研玻尿酸护肤护肤品牌品牌。
41、颐莲是将玻尿酸研发应用于化妆品领域的第一个品牌,2004 年正式上市,2006 年第一代玻尿酸原液类产品诞生(颐莲玻尿酸锁水凝露) ,2010 年起从线下转战线上,进驻天猫、开启电商新征程,2016 年确立“透明质酸保湿补水专家”的品牌定位。2017 年开始打造爆品“玻尿酸补水喷雾” 、全面进军线上渠道,2020 年颐莲在喷雾类目中排名第一、打破欧美品牌(雅漾、理肤泉等)对该类目的垄断格局。 2021 年颐莲 6.46 亿元、同比增 73%,渠道分布上,天猫/京东各占 40%+。 公司深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表12:颐莲发展历程颐莲发展历程 来源:颐莲微信公众号
42、,美业新纬度,国金证券研究所 产品线不断丰富产品线不断丰富,大单品助力品牌快速出圈。,大单品助力品牌快速出圈。自 2004 年正式上市以来,颐莲以玻尿酸为核心基因,持续更新迭代产品科技及功效,2015 年开发“硅烷化玻尿酸”专利科技、形成集团底层核心成分,2020 年第六代“黄金玻尿酸”诞生。目前产品涵盖补水保湿、美白淡斑、紧致抗老、防晒隔离、肌肤清洁和密集修护六种功效,包括玻尿酸原液系列、肌初赋活系列、透明质酸保湿系列、鲜养焕白系列、嘭润系列、高保湿系列、蜗牛系列、肌源系列八大系列。其中,颐莲玻尿酸补水喷雾和颐莲维 A 醇精华液两款产品,分别获得 2020 年天猫金妆奖年度化妆水奖和超级成分
43、奖。22 年 1 月/2 月大单品玻尿酸补水喷雾销售额超 500/700 万,占颐莲天猫官方旗舰店总销售额的 39%/45%。 图表图表13:颐莲产品矩阵颐莲产品矩阵 产品系列产品系列 主价格带主价格带 SKU 核心成分核心成分 主打功效主打功效 肌初赋活系列 39-549 元 10 个(原液、修颜霜、修护乳、洁颜乳、眼霜、礼盒、眼罩、面膜、精华液、水凝露) 玻尿酸、酵母提取物、植物精粹 补水、修护、紧致、御老 透明质酸保湿系列 99 元、148 元 2 个(玻尿酸原液面膜、石墨烯面膜) 玻尿酸、植物精粹 补水、改善细纹、紧致 鲜养焕白系列 48-450 元 6 个(礼盒、洁颜乳、精华水、精华
44、乳、精华霜、眼霜) 玻尿酸、烟酰胺、植物精粹 排浊祛黄、淡化黑色素、滋养嫩白 嘭润系列 138-328 元 5 个(嘭润水乳霜、眼霜、晚安冻膜) 玻尿酸、神经酰胺 补水、修护、稳固 高保湿系列 48-492 元 7 个(平衡修护乳霜、平衡新肌水、润肤精华液、美肌水、礼盒、洁面乳) 玻 尿 酸 、 植 物 精粹、神经酰胺 滋润保湿 蜗牛系列 69 元、128 元 2 个(修护原液、修护霜) 蜗牛提取精华、玻尿酸、植物精粹 修护、保湿、柔亮、紧致 肌源系列 519 元、256 元 3 个(日抛精华液、修护精华水乳) 水 解 胶 原 、 玻 尿酸、积雪草精粹 抗皱、淡纹、紧致、修护 玻尿酸原液系列
45、69-699 元 6 个(聚谷氨酸日抛原液、玻尿酸日抛原液、多重修护原液、肌底修护原液、多肽冻干粉礼盒、美肌精华液) 玻 尿 酸 、 聚 谷 氨酸、烟酰胺 养护、补水、提亮、嫩肤 来源:颐莲官网,颐莲天猫官方旗舰店,国金证券研究所 开辟“玻尿酸开辟“玻尿酸+”品类新赛道”品类新赛道:2021 年 6 月颐莲上市全新产品颐莲玻尿酸“珍稀元气瓶” ,通过“玻尿酸+富勒烯”强强联手,实现协同增效,2021年 618 期间全网上新累计卖出 1.4 万+支。玻尿酸具有亲水特性,能够帮助功效成分渗透到肌肤深层,是非常理想的包裹携带介质。品牌有望依靠“玻尿酸+”理念,进一步拓展玻尿酸的应用范围,在玻尿酸产品
46、上打造领先优势,实现产品升级。定价方面, “玻尿酸+”产品功效更为丰富,价格空间相较于单纯玻尿酸产品更大,颐莲玻尿酸“珍稀元气瓶”定价 228 元/瓶,高于品牌产品主要价格段 50-150 元。 公司深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表14:颐莲部分产品可比竞品颐莲部分产品可比竞品 产品产品 可比竞品可比竞品 核心成分核心成分/ /技术技术 价格价格 颐莲玻尿酸补水喷雾颐莲玻尿酸补水喷雾 7979 元元/300ml/300ml 玻尿酸、哥伦比亚矿泉水玻尿酸、哥伦比亚矿泉水 雅漾舒泉调理喷雾 法国圣奥迪尔泉水 186 元/300ml 理肤泉舒缓调理温泉水喷雾 理肤泉益生精粹
47、温泉 185 元/300ml 欧缇丽葡萄水补水保湿舒缓喷雾 天然葡萄萃取物 198 元/200ml 依云天然矿泉水喷雾 法国阿尔卑斯山深处冰川水 59 元/300ml 依泉舒缓修复喷雾 法国阿尔卑斯山等渗活泉 129 元/100ml 颐莲玻尿酸嘭润水颐莲玻尿酸嘭润水 8 89 9 元元/ /150150mlml 玻尿酸、水解玻尿酸、专利玻尿酸、水解玻尿酸、专利硅烷化玻尿酸、神经酰胺、硅烷化玻尿酸、神经酰胺、专利植物舒敏剂、专利益生专利植物舒敏剂、专利益生元(菊粉、元(菊粉、- -葡聚糖寡葡聚糖寡糖)、专利水解大豆蛋白糖)、专利水解大豆蛋白 SK-II 护肤精华露 经典成分 PITERA(一种半
48、乳糖酵母样菌发酵产物滤液) 1540 元/230ml ORIGINS 韦博士灵芝焕能好底子精华水 酵母菌发酵产物滤液、钩沙菜提取物、赤芝提取物、裂蹄木层孔菌提取物、拟石花菜提取物、桦褐孔菌菌核提取物、沙棘提取物、乳酸杆菌发酵产物、透明质酸钠 360 元/200ml 珂润润浸保湿化妆水 II 甜菜碱、甲基葡糖醇聚醚-20、聚乙二醇-32、PEG-60 氢化蓖麻油、尿囊素、羟苯甲酯、琥珀酸、精氨酸 158 元/150ml 理肤泉清痘净肤爽肤水 乳酸、尿囊素、水杨酸、北美金缕梅提取物 89 元/100ml 溪木源层孔菌毛孔细致精华水 -葡聚糖、透明质酸钠 CycloXome 缓释咖啡因技术 99 元
49、/120ml MedRepair 米蓓尔多元修护润养水 专研成分依克多因、二裂酵母乳酸杆菌、维他命 B12、乙基维他命 C、传明酸 108 元/100ml 颐莲玻尿酸水光肌原液面膜颐莲玻尿酸水光肌原液面膜 9898 元元/10/10 片片 玻尿酸、神经酰胺、益生元玻尿酸、神经酰胺、益生元(葡聚糖)(葡聚糖) 兰芝益生修护睡眠面膜 乳酸菌、益生元、角鲨烷 285 元/100ml 雪花秀与润夜间修护面膜 枣果提取物、红石榴提取物、桑根提取物 360 元/120ml 肌美精超渗透 3D 面膜 维生素 C 诱导体、胶原蛋白、透明质酸、维生素 E 85.2 元/4 片 稚优泉深海水母精华补水面膜 海洋胶
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