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1、 1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 新新 易易 盛(盛(300502)通信 海外拓展卓有成效海外拓展卓有成效,高端需求助力业绩增长高端需求助力业绩增长 投资要点:投资要点: 北美高端需求驱动行业增长,国内成本优势驱动产能东移北美高端需求驱动行业增长,国内成本优势驱动产能东移 Lightcounting 预 测 , 2022-2024 年 全 球 光 模 块 市 场 规 模 分 别 为107.65/119.56/132.62亿美元,同比增长16.09%/11.06%/10.92%。根据Lightcounting 2021年1月份数据,2010-2021年国产光模块全球市场份额平均每年
2、增长3.1%,2021年突破50%。我们根据Lightcounting相关数据测算,2022-2024年国内光模块行业规模分别为54.27/63.64/74.32亿美元,同比增长分别为22.95%/17.25%/16.78%,高于全球市场规模增速。 扩展海外高端市场成效显著扩展海外高端市场成效显著,境外业务营收连续两年翻番,境外业务营收连续两年翻番 公司2017在北美设立分公司拓展北美数据中心高端光模块市场, 2019-2021年公司海外销售收入占比不断提高,分别为43.59%/56.10%/78.98%。2020/2021年公司海外销售收入分别同比增长127.04%/105.91%。海外业务
3、规模的高速增长,帮助公司逐步建立稳定的上下游合作关系,形成有效的海外市场拓展策略,夯实业绩增长基本盘。 研发能力和高端产能不断提升研发能力和高端产能不断提升,成本控制能力行业领先成本控制能力行业领先 公司长期重视研发投入,是国内少数可以批量交付数据中心100G、200G、400G高速光模块的企业。已成功推出800G光模块系列产品、基于硅光解决方案的400G光模块产品及400G ZR/ZR+相干光模块。产能方面,公司募投项目有望在2022年达产,可新增年产能285万支,继续夯实交付能力。公司成本控制能力优于国内大多数可比公司,盈利水平行业领先。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 考虑公司
4、2020-2021年开拓境外市场成效显著, 定增扩产并持续聚焦境外高端市场、成本控制能力行列领先等因素,我们预计公司2022-2024年营收分别为38.33/46.74/56.42亿元,归母净利润分别为7.98/9.54/11.30亿元,EPS分别为1.57/1.88/2.23元/股,3年CAGR为19.51%,对应PE分别为16.28/13.60/11.49倍。给予2022年目标价37.68元,对应PE24倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示风险提示 系统性风险、需求不及预期风险、供应链风险、市场竞争加剧风险等。 Table_First|Table_Summary|Table_Exce
5、l1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元) 1,998 2,908 3,833 4,674 5,642 增长率(%) 71.52% 45.57% 31.79% 21.94% 20.70% EBITDA(百万元) 621 828 1,009 1,191 1,394 净利润(百万元) 492 662 798 954 1,130 增长率(%) 131.03% 34.60% 20.49% 19.67% 18.40% EPS(元/股) 0.97 1.31 1.57 1.88 2.23 市盈率
6、(P/E) 26.40 19.61 16.28 13.60 11.49 市净率(P/B) 3.77 3.28 2.79 2.37 2.01 EV/EBITDA 29.61 22.34 11.20 9.12 7.41 数据来源:公司公告、iFinD,国联证券研究所预测;股价为 2022 年 05 月 20 日收盘价 证券研究报告 2022 年 05 月 23 日 投资投资评级评级: 行行 业:业: 通信 投资建议:投资建议: 买入 当前价格:当前价格: 25.60 元 目标价格:目标价格: 37.68 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股) 507/439 流通 A 股市值(百万元)
7、11,241 每股净资产(元) 7.50 资产负债率(%) 16.96 一年内最高/最低(元) 49.69/21.03 股价相对走势股价相对走势 分析师:孙树明 执业证书编号:S0590521070001 邮箱: 相关报告相关报告 1、 单季销售收入超 20 亿美元, 光模块市场创新高一 2022.03.24 2、 PAM4 和相干 DSP 光芯片市场展望一2022.02.28 3、 “东数西算”工程全面启动,数字经济基础设施迎契机一 2022.02.17 4、 通信行业 2022 年投资策略一 2021.12.27 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-9%22%53%2021-05202
8、1--05新 易 盛沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 投资聚焦投资聚焦 核心逻辑核心逻辑 2022-2024 年 Google、Meta、Amazon、Microsoft 等北美互联网和云计算公司开始加速部署 200G/400G 光模块, 北美数据中心市场将推动全球光模块行业进入新一轮增长周期。 北美数据中心市场重点客户重视交付能力,价格敏感度相对较低、竞争格局优于国内市场。公司凭借客户资源和订单规模优势提前锁定上游芯片产能,从而形成稳定的批量交付能力,进一步巩固客户资源,形成了较强的规模竞争优势。 考虑公司已经具
9、备 200G/400G 产品批量交付能力,并完成 800G 产品发布,我们认为公司将把握未来三年北美市场 200G/400G/800G 光模块需求放量的机遇期,延续过去两年有效的市场策略,继续积极拓展北美大客户资源,以研发和高端产能为保障,2022-2024 年继续保持业绩领先行业增长。 不同于市场的观点不同于市场的观点 考虑疫情和国内互联网监管趋严的影响,市场普遍对光模块行业增长关注度较低。我们认为 2022-2024 年,北美光模块市场需求增长有较高的确定性。公司通过过去两年的业绩增长已经形成规模优势,建立了稳定的上下游合作关系,公司2022-2024 的业绩有望稳定增长。 核心假设核心假
10、设 2022-2024 年北美 200G/400G 高端光模块进入规模部署期; 公司把握 2022 年北美市场需求增长机会,继续积极扩展大客户; 公司保持上下游稳定的合作关系、不断增强的高端光模块批量交付能力。 盈利预测与估值盈利预测与估值 考虑公司 2020-2021 年开拓境外市场成效显著,定增扩产并持续聚焦境外高端市场、成本控制能力行列领先等因素,我们预计公司 2022-2024 年营收分别为38.33/46.74/56.42 亿元,归母净利润分别为 7.98/9.54/11.30 亿元,EPS 分别为1.57/1.88/2.23 元/股,3 年 CAGR 为 19.51%,对应 PE
11、分别为 16.28/13.60/11.49倍。考虑公司坚持扩展北美市场,2022 年有望继续实现北美大客户市场突破。给予2022 年目标价 37.68 元,对应 PE24 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 投资看点投资看点 短期看 2022-2023 年北美市场 200G/400G 需求增长以及公司北美市场拓展情况; 中期看公司持续把握境内外 200G/400G/800G 光模块需求增长机会,并保持行业领先的成本控制能力; 长期看公司研发成效和产业链布局,把握硅光等新技术带来的产业机会。 oPoRnMnOzRmRnPnOxOmOoPbRaO7NtRrRsQoMiNoOqNjMmOtPaQmMz
12、QxNmQpNNZtRzR 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 正文目录正文目录 投资聚焦投资聚焦 . . 2 2 1.1. 快速成长的高端光模块供应商快速成长的高端光模块供应商 . 5 5 1.1 公司发展沿革. 5 1.2 股权结构稳定. 5 1.3 主营业务基本情况 . 6 2.2. 行业规模稳定增长,国产份额持续提升行业规模稳定增长,国产份额持续提升 . 8 8 2.1 通信产业中游的数字经济基础设施行业 . 8 2.2 海外市场和高端模块需求驱动行业增长 . 9 2.3 国内高端光模块产能,市场份额持续提升 . 13 3.3. 聚焦海外高端市场
13、,营收利润有望高速增长聚焦海外高端市场,营收利润有望高速增长 . 1414 3.1 拓展海外高端数通光模块市场,夯实业绩增长基本盘 . 14 3.2 研发能力和高端产能同步提升,具备持续交付能力 . 16 3.3 运营效率和财务指标行业领先,体现公司治理优势 . 18 4.4. 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 . 2020 4.1 盈利预测 . 20 4.2 估值与投资评级 . 21 5.5. 风险提示风险提示 . 2222 图表目录图表目录 图表图表 1 1:新易盛发展历程:新易盛发展历程 . 5 图表图表 2 2:公司股权结构公司股权结构 . 5 图表图表 3 3:新易盛管理团队介绍
14、:新易盛管理团队介绍 . 6 图表图表 4 4:新易盛股权激励计划及完成情况新易盛股权激励计划及完成情况 . 6 图表图表 5 5:公司主要产品公司主要产品 . 7 图表图表 6 6:公司公司2017-2021年营收和净利润年营收和净利润 . 7 图表图表 7 7:公司分业务营收统计(百万元)公司分业务营收统计(百万元) . 7 图表图表 8 8:20202020 年公司位列全球光模块供应商第九名年公司位列全球光模块供应商第九名 . 8 图表图表 9 9:光模块上下游产业链光模块上下游产业链 . 8 图表图表 1010:光通信产业利润率微笑曲线:光通信产业利润率微笑曲线 . 9 图表图表 11
15、11:光芯片等元器件成本占比超:光芯片等元器件成本占比超 70%70% . 9 图表图表 1212:光模块行业波特五力分析:光模块行业波特五力分析 . 9 图表图表 1313:全球光模块出货量(万片):全球光模块出货量(万片) . 10 图表图表 1414:全球光模块市场规模(百万美元):全球光模块市场规模(百万美元) . 10 图表图表 1515:中外光模块发货量预测(万片):中外光模块发货量预测(万片) . 10 图表图表 1616:中外光模块市场规模预测(百万美元):中外光模块市场规模预测(百万美元) . 10 图表图表 1717:20162016- -20212021 年全球数据中心流
16、量增长情况年全球数据中心流量增长情况 . 11 图表图表 1818:云计算市场渗透率:云计算市场渗透率 . 11 图表图表 1919:北美:北美 FAAMGFAAMG 资本开支连续增长(百万美元)资本开支连续增长(百万美元) . 11 图表图表 2020:腾讯和阿里巴巴资本开支(亿元):腾讯和阿里巴巴资本开支(亿元) . 11 图表图表 2121:Top5Top5 云厂家累计光端口能力(云厂家累计光端口能力(Pbit/sPbit/s) . 12 图表图表 2222:Top5Top5 云厂家高端光模块需求(片)云厂家高端光模块需求(片) . 12 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深
17、度研究公司报告公司深度研究 图表图表 2323:Yole 2019Yole 2019- -20252025 年光模块市场预测年光模块市场预测 . 12 图表图表 2424:Yole 2020Yole 2020- -20262026 年光模块市场预测年光模块市场预测 . 12 图表图表 2525:数通市场光模块出货量预测汇总:数通市场光模块出货量预测汇总 . 12 图表图表 2626:数通光模块市场规模预测(百万美元):数通光模块市场规模预测(百万美元) . 12 图表图表 2727:全球:全球 100G100G 及以上光模块出货量(万片)及以上光模块出货量(万片) . 13 图表图表 2828
18、:全球:全球 100G100G 及以上光模块销售额(百万美元)及以上光模块销售额(百万美元) . 13 图表图表 2929:我国光模块产业发展政策:我国光模块产业发展政策 . 13 图表图表 3030:中外光模块供应商营收对比(百万美元):中外光模块供应商营收对比(百万美元) . 14 图表图表 3131:中国供应商收入增长(百万美元):中国供应商收入增长(百万美元) . 14 图表图表 3232:国内光模块厂家市占率预测:国内光模块厂家市占率预测 . 14 图表图表 3333:国内光模块厂家市场预测(百万美金):国内光模块厂家市场预测(百万美金) . 14 图表图表 3434:境内外销售收入
19、(百万元):境内外销售收入(百万元) . 15 图表图表 3535:境内外毛利率对比:境内外毛利率对比 . 15 图表图表 3636:20172017- -20212021 年高端模块收入(百万元)年高端模块收入(百万元) . 15 图表图表 3737:20172017- -20212021 年高端模块收入占比年高端模块收入占比 . 15 图表图表 3838:前五大客户销售金额(百万元):前五大客户销售金额(百万元) . 16 图表图表 3939:前五大客户销售输入占比:前五大客户销售输入占比 . 16 图表图表 4040:前五大供应商采购金额(百万元):前五大供应商采购金额(百万元) . 1
20、6 图表图表 4141:前五大供应商采购金额占比:前五大供应商采购金额占比 . 16 图表图表 4242:20172017- -20212021 年公司研发人员配置情况年公司研发人员配置情况 . 17 图表图表 4343:20172017- -20212021 年公司研发投入年公司研发投入 . 17 图表图表 4444:公司在研项目情况统计:公司在研项目情况统计 . 17 图表图表 4545:20172017- -20212021 年公司产品产销存情况(万支)年公司产品产销存情况(万支) . 18 图表图表 4646:募投项目新增产能情况:募投项目新增产能情况 . 18 图表图表 4747:可
21、比公司总资产周转率:可比公司总资产周转率 . 18 图表图表 4848:可比公司存货周转率:可比公司存货周转率 . 18 图表图表 4949:可比公司应收账款周转率:可比公司应收账款周转率 . 19 图表图表 5050:可比公司财务费用率:可比公司财务费用率 . 19 图表图表 5151:可比公司毛利率:可比公司毛利率 . 19 图表图表 5252:可比公司销售费用率:可比公司销售费用率 . 19 图表图表 5353:可比公司研发费用率:可比公司研发费用率 . 19 图表图表 5454:可比公司管理费用率:可比公司管理费用率 . 19 图表图表 5555:点对点光模块业务整体预测(百万元):点
22、对点光模块业务整体预测(百万元) . 20 图表图表 5656:点对点光模块业务分区域预测(百万元):点对点光模块业务分区域预测(百万元) . 20 图表图表 5757:公司业务预测表(百万元):公司业务预测表(百万元) . 21 图表图表 5858:可比公司估值对比表:可比公司估值对比表 . 21 图表图表 5959:公司:公司 20192019 年至今公司年至今公司 PEPE- -BandBand . 22 5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 1. 快速成长的高端光模块供应商快速成长的高端光模块供应商 1.1 公司发展沿革公司发展沿革 新易盛成立于
23、2008 年 4 月,自成立以来一直专注于光模块的研发、生产和销售业务。2016 年公司在创业板上市,并开启募投项目建设,打造规模化光模块垂直生产能力。2019 年开始,公司高端光模块研发项目取得突破,成功抓住海外数据中心市场机会,营收业绩进入快速增长期。 图表图表 1 1:新易盛发展历程新易盛发展历程 来源:公司公告,国联证券研究所 1.2 股权结构稳定股权结构稳定 公司股权稳定,有利于公司平稳发展。高光荣,黄晓雷自 2014 年起至今分别担任董事长和总经理,是公司的一致行动人,同时也是公司的实际控制人。截至 2022年 Q1,二人持有股份分别为 9.16%、7.12%,合计 16.28%。
24、其他重要股东中黄晓雷为韩玉兰的女婿,除此之外其他股东之间不存在关联关系也不是一致行动人。 图表图表 2 2:截至截至 2 2022022 年年 Q Q1 1 公司公司股权结构股权结构 来源:公司公告,国联证券研究所 公司的实际控制人和重要高管均有超过 20 年的行业从业经历,具备专业背景,且相互之间建立了多年的稳定合作关系。 新一轮董事会成员换届选举中, 新易盛吸纳 6 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 了 Mitel 公司高管, 有助于加强与全球主流通信设备制造商、 互联网厂商之间的合作。 图表图表 3 3:新易盛管理团队介绍:新易盛管理团队介绍 姓名姓
25、名 职务职务 工作经历工作经历 持股比例持股比例 高光荣 董事长 1998 年至 2001 年任光通电子执行董事、总经理;2002 年至 2004 年任光盛通监事;2004 年至 2008 年任光盛通信监事; 2008 年 4 月至 2011 年 11 月任新易盛有限董事长、财务总监;2011 年 12 月至今任公司董事长。 9.16% 黄晓雷 总经理 1999 年至 2001 年,创立慧达电子,任法定代表人;2005 年至 2007 年任成都英思腾科技有限公司技术总监;2007 年至 2008 年任光盛通信技术总监;2011 年 12 月至今任本公司董事、总经理。 7.12% 罗玉明 董事
26、1996 年 6 月至 1999 年 12 月任成都康和光电子有限公司总工程师;2000 年 1 月至2012 年 10 月任四川光恒通信技术有限公司总工程师,2012 年 10 月至 2016 年 12月任成都思文技术有限公司总经理。 - Michael Xiaoyan Wei 董事 2004 年 12 月至 2006 年 2 月任 Adaptix Inc 营运副总裁;2006 年 2 月至 2017 年 7月任 ADVA Optical Networking 全球战略采购副总裁及中国区营运负责人;2017 年7 月至今任 Mitel Network Corporation 全球供应链及中国
27、区营运高级副总裁。 - 来源:公司公告,国联证券研究所 推进股权激励计划,聚焦核心骨干。新易盛为了吸引和留住优秀人才,充分调动公司高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性,于 2017 年制定股票激励计划,对公司 205 名员工实施股权激励,首次授予限制性股票 494.25 万股,此举有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,助力公司的长远发展。 本次激励计划除 2018 年业绩受中兴事件影响出现下滑而未达标,其他年份均完成解除限售条件业绩考核目标。 图表图表 4 4:新易盛股权激励计划及完成情况新易盛股权激励计划及完成情况 解除限售期解除限售期 业绩考核目标业绩考核目标 完
28、成情况完成情况 第一个解除限售期 以 2016 年的营业收入为基数, 2017 年营业收入增长率不低于 20% 本符合解除限售条件的激励对象共计 199人,占当前公司股本总额的 0.71% 第二个解除限售期 预留的限制性股票第一个解除限售期 以 2016 年的营业收入为基数, 2018 年营业收入增长率不低于 40% 未达成解除限售条件 第三个解除限售期; 预留的限制性股票第二个解除限售期 以 2016 年的营业收入为基数, 2019 年营业收入增长率不低于 60% 本次符合解除限售条件的激励对象共计 200人,占目前公司股本总额的 0.81% 来源:公司公告,国联证券研究所 1.3 主营业务
29、基本情况主营业务基本情况 公司业务主要涵盖全系列光通信光模块,产品服务于数据中心、数据通信、5G无线网络、电信传输、固网接入、智能电网、安防监控等领域的国内外客户。公司目前已成功研发出涵盖 5G 前传、中回传 25G、50G、100G、200G 系列光模块产品并实现批量交付,同时是国内少数可以批量交付数据中心 100G、200G、400G 高速光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。产品研发方面,公司已成功 7 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 推出800G光模块系列产品、 基于硅光解决方案的400G光模块产品及400G ZR/ZR+相干光模块
30、。 图表图表 5 5:公司主要公司主要产品产品 来源:公司官网,国联证券研究所 近三年来,公司营业收入和净利润呈现稳步增长的趋势。2018 年受市场环境和个别重要客户(中兴)的影响,公司业绩表现不佳。随后公司积极加强市场开拓,取得持续性进展,受益于北美数据中心市场需求持续增长,公司自 2019 年起,营业利润增速连续三年超过 30%。 公司主要营业收入来源为点对点光模块业务,点对点光模块业务收入自 2019 年起平均年增速超过 40%,2021 年点对点光模块营收达 28.40 亿,占比 97.6%。 图表图表 6 6:公司公司2017-2021年营收和年营收和净利润净利润 图表图表 7 7:
31、公司分业务营收统计(百万元)公司分业务营收统计(百万元) 来源:iFinD,国联证券研究所 来源:iFinD,国联证券研究所 公司抓住数据中心及 5G 领域良好的市场发展机遇, 新产品研发及市场开拓工作持续取得进展,客户结构及产品结构进一步优化。2021 年度,公司高速率光模块、5G 相关光模块、光器件、硅光模块、相干光模块等相关研发项目取得多项突破;公司产品在高速率光模块营业收入较上年同期显著增长, 净利润较上年同期持续保持增长。 2021年度公司实现营业收入29.08亿元, 归属于母公司股东的净利润6.62亿元,较去年分别增加 45.57%和 34.60%。 根据全球光模块行业市场研究公司
32、 Lightcounting 统计数据,公司 2020 年首次 8 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 进入全球 TOP 光模块供应商,位列第九位。 图表图表 8 8:20202020 年公司位列全球光模块供应商第九名年公司位列全球光模块供应商第九名 来源:Lightcounting,国联证券研究所 2. 行业规模稳定增长,国产份额持续提升行业规模稳定增长,国产份额持续提升 2.1 通信产业中游的数字经济基础设施行业通信产业中游的数字经济基础设施行业 行业中游竞争关键:规模、技术、交付能力 光模块行业的上游主要包括光芯片、电芯片、光器件企业。光器件行业的供应
33、商较多,国产化率较高。高端光芯片和电芯片技术壁垒高、研发成本高昂,主要由境外企业垄断。光模块行业位于产业链的中游,属于技术壁垒相对较低的封装环节。 光模块行业下游包括互联网及云计算企业、 电信运营商、 数据通信和光通信设备商等。其中互联网及云计算企业、电信运营商为光模块最终用户。 图表图表 9 9:光模块上下游光模块上下游产业链产业链 来源:国联证券研究所整理 作为光通信产业的中游行业, 光模块行业利润率低于上游的芯片行业和下游的网络设备行业, 需要承担上游芯片采购的成本压力。 光模块行业注重规模效应和资金优势,是国内企业进入光通信行业的主要入口。 9 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公
34、司深度研究公司报告公司深度研究 图表图表 1010:光通信产业利润率微笑曲线光通信产业利润率微笑曲线 图表图表 1111:光芯片等元器件成本占比超光芯片等元器件成本占比超 70%70% 来源:国联证券研究所整理 来源:国联证券研究所整理 上游高端光芯片关键技术由少数国外厂家垄断, 下游行业市场集中度高, 头部企业议价能力很强。光模块行业处在上下游挤压之下,议价能力相对较弱,行业内部竞争激烈。 光模块厂家需要通过规模优势、 技术迭代和可靠的交付能力建立相对稳定的上下游合作关系。 图表图表 1212:光模块行业波特五力分析光模块行业波特五力分析 来源:国联证券研究所整理 2.2 海外市场和高端模块
35、需求驱动行业增长海外市场和高端模块需求驱动行业增长 2021-2026 年全球光模块市场两位数增长 根据 Lightcounting 的统计数据,全球光模块市场规模在经历 2016-2018 年连续三年的停滞之后于 2019 恢复增长,2020 年全球光模块市场规模达到 81 亿美元。Lightcounting 预计 2026 年全球光模块市场规模为 176 亿美元,2021-2026 年的复合年增长率为 13.7%。 10 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 图表图表 1313:全球光模块出货量(万片)全球光模块出货量(万片) 图表图表 1414:全球光模
36、块市场规模(百万美元)全球光模块市场规模(百万美元) 来源:Lightcounting,国联证券研究所 来源:Lightcounting,国联证券研究所 市场规模增长主要来自境外市场 境内和海外的市场预期表现出很大的反差,其中 2022-2024 年,国内光模块市场 增 长 率 分 别 为 0.8%/-0.1%/1.1% , 而 境 外 光 模 块 市 场 增 长 率 分 别 为24.7%/17.6%/17.1%。 图表图表 1515:中外光模块发货量预测(万片)中外光模块发货量预测(万片) 图表图表 1616:中外光模块市场规模预测(百万美元)中外光模块市场规模预测(百万美元) 来源:Lig
37、htcounting,国联证券研究所 来源:Lightcounting,国联证券研究所 行业规模增长动力来自于北美头部互联网公司需求增长 根据思科的数据统计, 截至 2021 年, 全球云数据中心流量将由 2016 年的 6.0EB增长至 19.5EB,较 2020 年增长了 21.1%。并且随着数字经济的发展,云计算渗透率将大幅提升。Gartner 的数据显示,2021 年云计算的市场渗透率达到 15.3%。这使得 IDC 及光模块的行业景气度持续提升,其中的光模块产品也在加速更新迭代。 11 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 图表图表 1717:201
38、62016- -20212021 年全球数据中心流量增长情况年全球数据中心流量增长情况 图表图表 1818:云计算市场渗透率:云计算市场渗透率 来源:Cisco,国联证券研究所 来源:Gartner,国联证券研究所 数据流量的不断上升, 推动大规模数据中心的新建与升级, 利好上游光模块行业。2021 年,Meta 宣布进军元宇宙,开启了元宇宙建设的新时代。同时 5G、云计算、物联网、AI 等技术的发展,不断提高数据处理需求,科技巨头不断加大算力资源投入,进一步推动高端光模块需求增长。我们可以看到 2019-2021 年,北美科技巨头的资本开支总和呈整体上升趋势。 国内公有云市场份额主要由阿里云
39、、腾讯云、华为云占据,其中腾讯、阿里巴巴两家上市企业资本开支在 2014-2019 年保持了 30%以上的高速增长, 2020 年受到国内互联网监管趋严影响, 阿里巴巴的资本开支开始下降, 但是两个头部云计算公司的合计资本开支保持在 1000 亿人民币以上。 图表图表 1919:北美北美 FAAMGFAAMG 资本开支连续增长资本开支连续增长(百万美元)(百万美元) 图表图表 2020:腾讯和阿里巴巴资本开支(亿元)腾讯和阿里巴巴资本开支(亿元) 来源:iFinD,国联证券研究所 来源:iFinD,国联证券研究所 根据 Lightcounting 统计和预测, 2021-2026 年全球 To
40、p5 云计算公司 (Alibaba、Amazon、 Meta、 Google、 Microsoft) 的累计光端口能力保持 45%的年复合增长率。2022 年开始,出于网络架构、业务属性、流量增长、成本因素的考虑,全球 Top5云计算公司会持续推进网络升级。Meta 和阿里出于成本考虑,选择了从 100G 向200G 过渡的方案,这将推动 200G/400G 光模块需求同步提升。2022 年 800G 光模块开始批量部署,其市场份额将于 2024 年超过 400G 光模块。 12 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 根据法国市场研究和咨询机构 Yole 统计
41、,2020 年全球光模块市场整体规模达96 亿美元,较 2019 年的 77 亿美元增长近 25%。2026 年全球光模块市场整体规模将达到 209 亿美元,2021-2026 年的复合年增长率为 14%;其中数据通信市场规模占比将由 55.2%提升到 2026 年的 77.2%,2021-2026 年的复合年增长率为 19%,成为光模块市场增长的主要驱动力。 图表图表 2323:YoleYole 20192019- -20252025 年光模块市场预测年光模块市场预测 图表图表 2424:YoleYole 20202020- -20262026 年光模块市场预测年光模块市场预测 来源:Yol
42、e,国联证券研究所 来源:Yole,国联证券研究所 数通光模块主要包括数据中心内部的以太网光模块、光连接器(AOC、DAC) 、CWDM/DWDM。Lightcounting 预测,2022-2024 年全球数通光模块市场规模分别同比增长 19%/13%/13%。 图表图表 2525:数通数通市场光模块出货量预测汇总市场光模块出货量预测汇总 图表图表 2626:数通数通光模块光模块市场规模市场规模预测预测(百万美元)(百万美元) 来源:Lightcounting,国联证券研究所 来源:Lightcounting,国联证券研究所 图表图表 2121:Top5Top5 云云厂家厂家累计光端口能力(
43、累计光端口能力(Pbit/sPbit/s) 图表图表 2222:Top5Top5 云云厂家厂家高高端光模块需求端光模块需求(片)(片) 来源:Lightcounting,国联证券研究所 来源:Lightcounting,国联证券研究所 13 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 其中,根据 Lightcounting 预测数据,2022-2024 年 100G 及以上高端以太网光模块销售额分别达到 49.86/57.18/63.39 亿元,分别同比增长 30%/15%/11%。 图表图表 2727:全球全球 100G100G 及以上光模块出货量(万片)及以上光
44、模块出货量(万片) 图表图表 2828: 全球全球 100G100G 及以上光模块销售额 (百万美元)及以上光模块销售额 (百万美元) 来源:Lightcounting,国联证券研究所 来源:Lightcounting,国联证券研究所 2.3 国内高端光模块产能,市场份额持续提升国内高端光模块产能,市场份额持续提升 国家发改委 2013 年发布的战略性新兴产业重点产品和服务指导目录 ,把光纤、光纤接入设备、光传输设备、高速光器件等光通信设备作为下一代信息网络产业的重要组成部分, 持续推动国内高端光器件行业规模化发展, 提高核心光电子芯片国产化水平。 图表图表 2929:我国光模块产业发展政策:
45、我国光模块产业发展政策 时间时间 政策目录政策目录 主管部门主管部门 内容内容 2018 战略性新兴产业重点产品和服务指导目录 国家发改委 将“光通信设备”及其中的“波分复用设备”、“半导体激光器”列入新一代信息技术产业重点产品和服务。 2017 中国光电子器件产业技术发展路线图(2018-2022 年) 中国电子元件行业协会 25Gb/s 及以上 DFB 激光器芯片规模生产,200G、400G 产品规模化生产,提高核心光电子芯片国产化。 2013 战略性新兴产业重点产品和服务指导目录 国家发改委 包括光纤、光纤接入设备、光传输设备、高速光器件等光通信设备作为下一代信息网络产业的重要组成部分。
46、 来源:国家发改委,中国电子元器件行业协会,国联证券研究所 根据 Lightcounting 的统计数据,从 2010 年到 2020 年,国内光模块厂家全球份额从 16.8%提升到 43.9%,其中 2011-2020 年平均每年提升 3.1%,最近 5 年平均每年提升 3.2%。从 2010 年到 2020 年,中国 TOP10 组件和模块供应商的总收入增长了 9.3 倍。相比之下,2010-2020 年境外光学元件和模块供应商的综合收入增长了2.0 倍,产业东移趋势明显。 14 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 图表图表 3030:中外光模块供应商营
47、收对比(百万美元)中外光模块供应商营收对比(百万美元) 图表图表 3131:中国供应商中国供应商收入增长(百万美元)收入增长(百万美元) 来源:Lightcounting,国联证券研究所 来源:Lightcounting,国联证券研究所 我们预计国产厂家 2022-2024 年市场占有率率每年增加 3%, 结合 Lightcounting全球光模块市场预测数据,我们测算 2022-2024 年国内光模块行业规模分别为54.28/63.64/74.32 亿美元,同比增长分别为 22.9%/17.3%/16.8%。 图表图表 3232:国内光模块厂家市占率预测国内光模块厂家市占率预测 图表图表 3
48、333:国内光模块厂家市场预测(百万美金)国内光模块厂家市场预测(百万美金) 来源:Lightcounting,国联证券研究所 来源:Lightcounting,国联证券研究所 3. 聚焦海外高端市场,营收利润有望高速增长聚焦海外高端市场,营收利润有望高速增长 3.1 拓展拓展海外高端数通光模块市场海外高端数通光模块市场,夯实业绩增长基本盘,夯实业绩增长基本盘 境外业务已成为公司业绩保证 公司 2017 年在美国设立全资子公司,通过海外子公司构建全球销售体系和本地化的服务网络,更好地开发海外市场,加快公司国际化进程。从 2019 年开始,公司高速光模块产品在海外市场放量,2020/2021 年
49、公司海外销售收入分别同比增长127.04%/105.91%。2019-2021 年公司海外销售收入占比不断提高,分别为43.59%/56.10%/78.98%。境外高端光模块市场大客户倾向于和供应商建立稳定的合作关系,竞争格局较好,毛利率始终高于境内业务。海外业务的高质量发展成为公司营收利润增长的关键因素。 15 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 图表图表 3434:境内外销售收入(百万元)境内外销售收入(百万元) 图表图表 3535:境内外毛利率对比境内外毛利率对比 来源:iFinD,国联证券研究所 来源:iFinD,国联证券研究所 高端点对点光模块业务
50、收入占比超过 90% 100G 以上光模块需求增长主要由北美云计算头部厂家驱动,所以公司高端点对点光模块业务收入增长和海外业务营收增长高度一致。根据公司公告数据,2017-2021 年,公司 25G 以上光模块收入占比从 53.81%提升到 90.76%。光模块行业一般采用按订单生产模式, 2020-2021 年公司营收同比分别增长 76.41%/46.26%,同期产品销量同比分别增长 25.00%/19.85%, 充分体现了高端光模块的高价值特性。 海外营收占比数据和 25G 以上光模块营收占比数据说明海外高端光模块业务已经成为公司营收利润稳定增长的基本盘。 图表图表 3636:201720