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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 进击-成长的流量 BETA 同花顺(300033) 流量奠定模式基石，规模流量奠定模式基石，规模/ /月活优势明显月活优势明显 公司商业模式为“流量基石 B/C 端多渠道变现 预收模 式带动现金流 研发投入反哺流量基石” 。近年来公司持续夯 实流量基石，注册用户规模不断扩张，APP 月活数领跑行业 （2020Q1 达 3,901.25 万人）远超对手东方财富和大智慧。 应注重日均成交量和投资者数量增长的弹性应注重日均成交量和投资者数量增长的弹性 市场已关注到公司现金流可作为业绩的先行指标，但这一指标 依旧是滞后的。我们认为，通过近 5 年现金流、预收账款

2、、收 入、净利润等与 A 股行情的勾稽关系，公司已经向市场证明可 以把行情的机会充分反映到报表的优秀能力。如果要更早把握 公司机会，我们应注重日均成交量和公司用户数增量的变化。 纵比纵比 2 20 01515 年，投资者扩容年，投资者扩容+ +结构优化带来新机遇结构优化带来新机遇 2015 年至今证券投资者显著扩容，2020Q1 已经达到 1.63 亿 人，较 2015 年底大幅增长 64.65%，且进一步扩容空间巨大， 利好公司做流量基石。此外“高净值”投资者占比提升也有望 推升付费用户 ARPU 值。值得注意的是，2020Q1 市场成交额触 底反弹，日均成交额达到 8,496.53 亿元，

3、仅次于 2015 年高 点，年内走势值得期待，公司业绩弹性有望随之释放。 投资建议投资建议 公司流量变现模式愈发成熟，流量基石不断夯实，投资者扩容 +结构优化带领公司超越 2015 年。我们看好公司业绩高增长及 弹性极致释放的能力，预计 2020-22 年归母净利润分别为 13.6/19.1/25.9 亿元，同比增长 51.9%/40.2%/35.5%，对应 EPS 分别为 2.54/3.56/4.82 元。首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示风险提示 行业竞争加剧，科技巨头入场冲击现有格局，流量运营维护效 果不及预期，金融市场系统性风险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 财务摘要财务摘要 20

4、18A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 1,387 1,742 2,481 3,370 4,508 YoY（%） -1.6% 25.6% 42.4% 35.9% 33.7% 归母净利润(百万元) 634 898 1,363 1,912 2,591 YoY（%） -12.6% 41.6% 51.9% 40.2% 35.5% 毛利率（%） 89.5% 89.6% 90.0% 90.3% 90.8% 每股收益（元） 1.18 1.67 2.54 3.56 4.82 ROE 19.0% 22.5% 25.5% 26.

5、3% 26.3% 市盈率 101.30 71.54 47.11 33.59 24.79 资料来源：wind，华西证券研究所 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 119.45 股票代码股票代码： 300033 52 周最高价/最低价： 147.32/76.91 总市值总市值( (亿亿) ) 642.16 自由流通市值(亿) 321.19 自由流通股数(百万) 268.89 分析师：刘泽晶分析师：刘泽晶 邮箱： SAC NO：S02 联系电话： 联系人：孔文彬联系人：孔文彬 邮箱： SAC NO

6、： 联系电话： -16% 0% 15% 31% 46% 62% 2019/042019/072019/102020/012020/04 相对股价% 同花顺沪深300 Table_Date 2020 年 05 月 03 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 互联网证券龙头，兼具 alpha/beta 属性 . 3 2. 流量基石，B 端/C 端多渠道变现 . 5 2.1. 流量奠定模式基石，规模/月活优势明显 . 5 2.2. 变现渠道不断拓宽，B/C 两端共振 .

7、6 2.3. 预收模式带来充裕现金流，拐点信号浮现 . 8 2.4. 技术升级聚焦 AI，产品优势反哺流量 . 9 3. 纵比 2015 年，投资者扩容+结构优化带来新机遇 . 9 4. 投资建议及盈利预测 . 11 5. 风险提示 . 12 图表目录 图 1 发展大事记与业务拓展节点. 3 图 2 2019 年业务结构 . 3 图 3 历年营收及增速表现 . 4 图 4 历年净利润及增速表现 . 4 图 5 公司业绩表现与市场日均成交额高度联动 . 4 图 6 商业模式及核心竞争力 . 5 图 7 同花顺注册人数持续扩张 . 6 图 8 同花顺 APP 月活数名列第一. 6 图 9 公司及主

8、要竞争对手月活数比较 . 6 图 10 增值电信业务营收及毛利率. 7 图 11 增值电信业务的高 beta 属性. 7 图 12 广告互联网相关业务营收及毛利率 . 8 图 13 2019 年经营性现金流强势增长 . 8 图 14 预售款项随现金流开启上行. 8 图 15 公司及竞争对手的研发投入比较(亿元) . 9 图 16 公司及竞争对手的研发投入占收比比较(%) . 9 图 17 证券投资人数量(亿人) . 10 图 18 互联网理财用户规模及渗透率 . 10 图 19 成交额数据快速上扬 . 10 图 20 业务拆分及预测 . 11 图 21 可比公司估值 . 12 mNtMpPsO

9、rMpRmOmNxPrQnObR8QbRmOpPsQpPlOpPmRiNoOpR8OqQuNMYpNtQMYrNvN 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 2020 年以来疫情冲击对 IT 行业多数公司构成业绩拖累，但公司凭借 C 端活跃流 量加速变现，交出亮眼财报数据，2020Q1 实现营收 3.84 亿元，同比增长 34.12%，实 现归母净利润 1.27 亿元，同比增长 26.35%。考虑此前披露的 2019 年报（营收同比 +25.61%/净利润同比+41.60%）同样靓丽，判断公司基本面持续向好，2020 年有望再 超预期。结合当前基本面情况，我们

10、就市场普遍关心的流量变现模式及业绩弹性问题 进行探讨。 1.1.互联网证券龙头，兼具互联网证券龙头，兼具 alpha/alpha/betabeta 属性属性 公司是国内互联网证券服务商龙头，一方面为各类机构客户提供软件产品和系统 维护服务、金融数据服务、智能推广服务，另一方面也为个人投资者提供金融资讯和 投资理财分析工具。公司产品及服务覆盖资本市场上下游的各层次参与主体，包括证 券公司、公募基金、私募基金、银行、保险、政府、研究机构、上市公司等机构客户， 以及广大个人投资者。 追溯历史，创始人易峥于 1994 年创立公司，为国内第一批互联网证券 IT 公司， 至今已在该领域深耕 25 年。重要

11、发展节点来看，2009 年登陆创业板增厚资金实力， 业务布局全面加速；2010 年正式上线 iFinD，布局机构金融信息平台，同时获得投资 咨询牌照，并开展荐股软件销售业务；2012 年获得基金销售牌照，开始基金销售业 务；2014 年监管放开后，积极拓展券商合作开户相关业务；2016 年起开发基于 AI 等 前沿技术的应用，上线 AI 投资、客服机器人等系列产品；2018 年构建同花顺 AI 开 放平台，上线多款 AI 语音产品，产品的用户体验大幅提升，夯实流量基础，同时加 速推进 AI 业务。 在二十余年的发展过程中，公司凭借突出的产品优势和优异的运营服务逐渐在 C 端积累了海量的个人投资

12、者用户，长期雄踞证券服务类 APP 榜首。以 C 端流量为基石， 公司不断推陈出新，开拓各类变现渠道，目前营收主要贡献自增值电信业务 （50.80%） 、广告及互联网推广业务（26.52%） 、电子商务（基金代销）业务（13.49%） 和网上行情交易软件业务（9.18%） 。 图 1 发展大事记与业务拓展节点 图 2 2019 年业务结构 资料来源：公司财报，华西证券研究所 资料来源：wind，公司财报，华西证券研究所 0909 正式登陆创业板上市正式登陆创业板上市 1010 上线上线iFinDiFinD数据终端，全面开展荐股软件业务数据终端，全面开展荐股软件业务 1212 获得基金销售牌照，

13、开展代销业务获得基金销售牌照，开展代销业务 1414 网上开户网上开户/ /一人多户放开，开展券商开户合作一人多户放开，开展券商开户合作 1818 上线（语音识别类）上线（语音识别类）AIAI产品，产品，AIAI业务快速升级业务快速升级 1919 备案备案AIAI私募基金，探索智能投顾领域私募基金，探索智能投顾领域 50.80% 9.18% 26.52% 13.49% 增值电信业务 网上行情交易系统服务 广告及互联网业务推广服务 电子商务(基金代销）及其他 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 聚焦公司上市至今的业绩表现，兼具高成长（聚焦公司上市至今的业绩表

14、现，兼具高成长（alphaalpha）与强周期（）与强周期（betabeta）属性：）属性： a alphalpha 属性：属性：2009-2019 年公司营收从不足 2 亿元大幅增长至 17.42 亿元，十年 间 CAGR 保持在 24.74%；同时归母净利润从不足 1 亿元增长至 8.98 亿元，十年间 CAGR 保持在 28.18%，长周期来看营收/净利持续高速增长。 b betaeta 属性：属性：另一方面，业务属性决定公司业绩与资本市场高度相关，牛市行情 下业绩弹性不容忽视。事实上，早在上市以前，2007-2009 年间公司就曾凭借一轮 A 股牛市实现迅速发展，营收一举破亿；随后资本

15、市场景气度持续下行 ， 2010/2011/2012 年 A 股日均成交额分别同比+2.31%/-23.25%/-25.46%，公司业绩增 长也略显乏力；但到了 2014/2015 年，A 股再迎大级别牛市行情，市场成交额骤然放 大，叠监管放松（网上开户、一人多户）打开导流变现渠道，公司业绩迎来爆发式增 长，2015 年收入增速达到 442.91%，归母净利润增速更是高达 1,483.35%，展现冠绝 A 股的 beta 弹性。 图 3 历年营收及增速表现 图 4 历年净利润及增速表现 资料来源：wind，公司财报，华西证券研究所 资料来源：wind，公司财报，华西证券研究所 图 5 公司业绩

16、表现与市场日均成交额高度联动 资料来源：wind，华西证券研究所 -100.00 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 营收(亿元）同比(%) -500.00 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 0.00 5.00 10.00 15.00 归母公净利润(亿元）同比(%) -100.00 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 2001420

17、01820192020Q1 同花顺营收(亿元）营收同比增速(%,右轴) A股日均成交额同比增速(%,右轴) 开拓券商合作业务，B/C 端 共振释放业绩弹性 牛市行情带来天量成交 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 2.2.流量基石，流量基石，B B 端端/C/C 端多渠道变现端多渠道变现 “流量变现”的商业模式一直是公司的标签与市场的关注焦点。我们认为，公司 在经历 2015 年牛市后进一步拓宽并完善了券商合作运营体系与广告推广业务，商业 模式愈发成熟，有望在市场迎来大级别行情的情况下展现更优的业绩弹性。 所谓“流量变现” ，具体而言

18、就是“核心（流量）基石所谓“流量变现” ，具体而言就是“核心（流量）基石 B B 端端/C/C 端多渠道变现端多渠道变现 预收模式带来充裕现金流预收模式带来充裕现金流 研发深化技术优势，反哺流量基石”的闭环模式研发深化技术优势，反哺流量基石”的闭环模式 （如图（如图 5 5 所示） 。其中海量所示） 。其中海量 C C 端用户形成的流量基石是公司商业模式的根本，也是核端用户形成的流量基石是公司商业模式的根本，也是核 心竞争力所在。心竞争力所在。 图 6 商业模式及核心竞争力 资料来源：华西证券研究所 2.1.2.1.流量奠定模式基石，规模流量奠定模式基石，规模/ /月活优势明显月活优势明显 公

19、司自成立以来始终深耕 C 端个人投资者，近年来更是依靠产品创新及运维优势 夯实流量基石。 1 1）注册用户规模不断扩张：）注册用户规模不断扩张：近年来居民财富积累效应日趋明显，带来巨大的居 民理财需求，与此同时互联网+持续渗透，两者共振导致线上（证券）投资需求快速 增长，公司注册用户数节节攀升。根据公司公告披露，2014/2015 年同花顺金融服务 网注册用户数同比增速分别为 38.29%和 39.29%，年增长将近四成，反映赚钱效应催 化下目标用户快速入场的态势。此外，值得注意的是，即便在行情回落后的 2017- 2019 年，公司的用户规模同样在平稳扩张，三年间规模增长 CAGR 达到 1

20、5.33%，增长 韧性十足。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 2 2）A APPPP 月活数领跑行业：月活数领跑行业：另一方面，公司持续加码研发投入，产品高频迭代， 带来更佳的软件用户体验，APP 月活数和使用时长两项指标不断创新高。根据易观千 帆数据，截至 2020 年 3 月公司旗下同花顺 APP 月活数已经高达 3,901.25 万人，大幅 领先第二位的东方财富（1,472.76 万人）和大智慧（1,023.18 万人） ，同时使用时长 已经高达 85,764.65 万小时，两倍于东方财富和大智慧合计时长，凸显移动端巨大的 流量粘性优势。事实上，

21、公司在月活用户上的优势由来已久（如图 9 所示） ，在 2014-2015 市场投资情绪高涨期间，同花顺 APP 月活用户数增势迅猛，增幅远超东方 财富和大智慧。而后续 2016-2018 年股市低迷期间，判断受到银行理财类 APP 分流影 响，证券类 APP 整体增长趋缓，但公司 APP 表现仍优于其他证券类 APP。目前公司的 月活数已经超过东方财富的两倍，接近大智慧的三倍，并在 2020Q1 再度开启昂扬趋 势，判断市场行情的持续回暖将进一步强化公司流量优势。 图 7 同花顺注册人数持续扩张 图 8 同花顺 APP 月活数名列第一 资料来源：wind，公司财报，华西证券研究所 资料来源：

22、iFinD，易观千帆，华西证券研究所 图 9 公司及主要竞争对手月活数比较(万人/月) 资料来源：wind，易观千帆，华西证券研究所 2.2.2.2.变现渠道不断拓宽，变现渠道不断拓宽，B B/C/C 两端共振两端共振 C C 端变现：个人客户直接转化，上有业绩弹性，下有需求刚性：端变现：个人客户直接转化，上有业绩弹性，下有需求刚性： 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 0 200 400 600 2001720182019 同花顺金融服务网注册用户数（百万人） 同比 0 20,000 40,000 60,000 80,000

23、 100,000 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 活跃用户(万)使用时长(万小时) 0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 同花顺东方财富网大智慧 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 基于 C 端流量基石，公司主要通过增值电信业务对个人客户进行直接变现。所谓 增值电信业务，指的是用户购买增值服务，以年费的购买形成预收款，后续逐月确认 收入。具体而言，业务收入 = 月活数 * 付费率 * ARPU 值。考虑到同花顺 APP 的活 跃用户普遍具有风险偏好高、价格敏感度低

24、（相较于股市盈亏）的用户画像特征，因 此具有更高的付费率和 ARPU 值，收入转化较为顺畅。 从增值电信业务营收增速来看，2015-2016 年呈现爆发式增长，收入峰值增速甚 至高于市场交易额的峰值增速，呈现高 beta 属性；后续 2017-2018 年间增速随市场 回落，趋于平稳。值得注意的是，在平衡市下增值电信业务依旧保持相对稳定的表现， 反映需求刚性与极佳的流量粘性（近年月活和使用时长数据可以佐证） ，其背后的支 撑正是强大的产品用户体验。综上，增值电信业务在牛市时期呈现高 beta 属性，保 障向上放量弹性，而在熊市（及平衡市）时期又能保持平稳表现，平滑并托底业绩。 图 10 增值电

25、信业务营收及毛利率 图 11 增值电信业务的高 beta 属性 资料来源：wind，公司财报，华西证券研究所 资料来源：iFinD，易观千帆，华西证券研究所 B B 端变现：端变现：2 20 01 15 5 年以来机构客户合作模式趋于成熟，放大弹性空间：年以来机构客户合作模式趋于成熟，放大弹性空间： B 端业务以广告及互联网推广业务为主，实质上可一分为二，分别是券商合作开 户和广告推广业务。1）前者的付费用户是券商，主要包括首次开户返费（按人头） 和合作开户带来的运营分成，其中运营分成是主要收入构成。具体而言，业务收入 = 合作开户数量 *（开户返费 + 运营分成） ，由于收入直接来自于券商开

26、户与交易环节， 因此该业务与二级市场关联度极高，是典型的 beta“放大器”业务。2)后者的付费 用户以券商为主，同时还也包含了其他的金融/互联网机构。收费模式是根据 C 端用 户点击率进行广告返点，具体而言，业务收入 = 月活数 * 广告返点。 C 端基石的流量正是券商的核心目标客户，公司借此充分挖掘券商付费的可能性， 同时通过导流和广告两种方式创造 B 端收入。截至 2019 年，同花顺 APP 支持 A 股开 户的券商已经达到 58 家，并在全年实现年广告与互联网推广业务收入 4.62 亿元营收， 超越 2016 年峰值的 3.96 亿元。值得注意的是，B 端业务的开展始于 2015 年

27、，尽管 彼时行情火热，开户及交易需求高涨，但展业初期公司客户资源及收费模式尚未健全， 因此只实现了 2.93 亿元收入。目前公司 B 端业务模式已经完全成熟，一旦大级别行 情来临，业绩弹性空间有望极致释放，上限将超 2015 年。 70.00 75.00 80.00 85.00 90.00 95.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 增值电信业务营收(亿元)毛利率(%,右轴) -100.00 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 增值电

28、信业务 营收增速(%) A股日均成交额 同比增速(%) 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图 12 广告互联网相关业务营收及毛利率 资料来源：公司财报，华西证券研究所 2.3.2.3.预收模式带来充裕现金流，拐点信号浮现预收模式带来充裕现金流，拐点信号浮现 目前公司第一大业务是 C 端的增值电信业务，收入贡献超过 50%，其最大的特点 是用户先以现金购买增值服务，并以年费的购买形成预收款，后续再逐月确认为收入， 最终转化成利润。基于这一特点，我们判断公司业务模式的传导路径为： “基于这一特点，我们判断公司业务模式的传导路径为： “经营性现经营性现 金流金

29、流 预收款项预收款项 营业收入营业收入 净利润” ，可见预收模式正是保障现金流水平长净利润” ，可见预收模式正是保障现金流水平长 期充裕的关键。期充裕的关键。 基于传导路径，我们认为预收账款、营业收入、净利润的体现具有相对滞后性， 而经营性现金流更优的前瞻性指标。只要经营性现金流持续改善，则一方面可以对应 更为乐观的业绩展望，另一方面可以保障研发支出与产品升级需要，继而夯实流量基 石形成闭环。 2016-2018 年公司经营性现金流受市场行情回落影响整体下行，但边际改善趋势 明显。而 2019 年现金流水平重回正增长（同比大增 59.59%） ，并一举突破 20 亿元大 关，超出市场预期。现金

30、流拐点浮现的情况下，看好公司在现金流拐点浮现的情况下，看好公司在 20202020 年加速兑现业绩，年加速兑现业绩， 同时持续通过研发投入反哺流量基石。同时持续通过研发投入反哺流量基石。 图 13 2019 年经营性现金流强势增长 图 14 预售款项随现金流开启上行 资料来源：wind，公司财报，华西证券研究所 资料来源：iFinD，易观千帆，华西证券研究所 2.93 3.96 3.15 3.20 4.62 70.00 80.00 90.00 100.00 0.00 2.00 4.00 6.00 200182019 广告及互联网业务推广服务(亿元)毛利率(%,右轴) 0.

31、00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 销售商品提供劳务收到的现金(亿元） 经营活动现金净流量(亿元） 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 2000019 预收款项(亿元） 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 2.4.2.4.技术升级聚焦技术升级聚焦 A AI I，产品优势反哺流量，产品优势反哺流量 公司起步于软件开发，以创始人易峥为代表的管理层始终坚持技术立身，25 年 来研发投入不断增长。值得注意的是，2016 年市场行情回落以来，公司营

32、收显著下 滑，但却并未因此减少研发投入，反而依靠预收模式继续加码研发，强化技术优势和 流量基础。 横向比较来看，主要竞争对手东方财富、大智慧无论在研发投入额度还是占比横向比较来看，主要竞争对手东方财富、大智慧无论在研发投入额度还是占比 上都逊于公司。上都逊于公司。2019 年来看，公司研发投入高达 4.65 亿元（占比 26.69%）显著高 于东方财富的 3.05 亿元（占比 7.22%）和大智慧的 1.19 亿元（17.38%） 。与此相对 应，截至 2019 年末公司已累计获得自主研发的软件著作权 280 项，非专利技术 114 项，同样领先同业。 深度聚焦前沿技术，深度聚焦前沿技术，AI

33、AI 产品化能力提升，探索新利润增长点。产品化能力提升，探索新利润增长点。公司早在 2009 年 就开始进行 AI 技术的研发和应用，并在 2018、2019 年加速推出 AI 产品/应用模块。 目前在公司多个面向 C 端产品模块中都有 AI 技术的应用，典型产品如 i 问财、智能 投顾等。产品 AI 化不仅能够提升用户体验，强化流量粘性，更能直接提升转化率/付 费率，驱动电信增值业务扩张。当前公司 AI 技术日臻成熟，产品 AI 化正在加速，与 传统业务融合之余也有望实现场景扩展，打造远期利润增长点。 图 15 公司及竞争对手的研发投入比较(亿元) 图 16 公司及竞争对手的研发投入占收比比

34、较(%) 资料来源：wind，公司财报，华西证券研究所 资料来源：wind，公司财报，华西证券研究所 3.3.纵比纵比 2 20 01515 年，投资者扩容年，投资者扩容+ +结构优化带来新机遇结构优化带来新机遇 2 2015015 年至今证券投资者已经显著扩容，且进一步扩容空间巨大，利好公司做流年至今证券投资者已经显著扩容，且进一步扩容空间巨大，利好公司做流 量基石。量基石。根据中证登数据，截至 2020Q1 我国证券投资者数达到 1.63 亿人，较 2015 年底大幅增长 64.65%，在移动互联网全面普及的当下，证券投资者的增长几乎等同 于证券类 APP 用户的增长，行业用户基数扩容有效

35、保障了互联网证券服务商的成长空 间，公司作为龙头公司直接受益，有望进一步做大流量基石。此外，我国互联网理财 用户规模同样快速增长，wind 数据显示 2019H1 年我国购买互联网理财产品的网民规 模达到 1.70 亿人，较 2015 年的 0.78 亿人呈现翻倍增长。考虑到理财用户中高风险 偏好的人群极易转化为证券投资者及相关 APP 用户，市场进一步扩容空间同样巨大， 大级别行情或催化增量用户爆发式入场。 散户依旧占据主导，但“高净值”投资者占比提升或将推升付费用户散户依旧占据主导，但“高净值”投资者占比提升或将推升付费用户 ARPUARPU 值。值。 根据上交所发布的上海证券交易所统计年鉴(2018 卷) ，持股市值在 10 万元以下 的账户数占比从 2010 年的 81.92%下降到 2017 年的 55.28%，持股市值在 100 万元以 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 200182019 同花顺东方财富大智慧 0.00 10.00 20.00 30.00 40.