《同花顺-公司研究报告-兼具流量与技术AI赋能加速发展-230728（38页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《同花顺-公司研究报告-兼具流量与技术AI赋能加速发展-230728（38页）.pdf（38页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 兼具流量与兼具流量与技术技术，A AI I 赋能赋能加速发展加速发展 主要观点主要观点：Table_Summary 金融信息服务行业领军，金融信息服务行业领军，属性明显属性明显 同花顺成立于 2001 年，目前已发展成为国内领先的互联网金融信息服务提供商。公司业务主要分为增值电信服务、广告及互联网业务推广服务、基金销售及其他交易手续费等和软件销售及维护服务。其中，增值电信服务是和广告及互联网业务推广服务是公司主要收入来源，合计占比为86%。公司业绩表现与市场热度相关，营收与利润规模和 A 股成交额呈现较强的相关性。2022 年实现营收 35.6

2、亿元，同比增长 1.4%；实现归母净利润 16.9 亿元。公司流量优势明显，截至 2022 年底，公司金融服务网累计注册用户约 6.14 亿人，每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约为 1463 万人，在行业处于领先位置。展望未来，公司有望在 AI 赋能下提升客户粘性与用户转化率，加速发展。流量流量+技术优势明显，四大业务成长可期技术优势明显，四大业务成长可期 C 端业务：端业务：1）增值电信业务：2022 年实现营收 15.4 亿元，占比为43.2%，随着公司产品矩阵的丰富，未来有望基于公司庞大的流量池，进一步提升付费转化率及 ARPU 值。2）广告及互联网推广：2022 年实现营收

3、15.3 亿元，占比为 42.9%。目前公司 A 股开户支持 70 多家券商开户，包括中金、中信、中信建投等券商，在佣金价格战背景下，公司的流量以及平台优势突显，广告及互联网推广业务有望快速发展。3）基金代销：截至 2022 年底，同花顺“爱基金”平台接入基金公司及证券公司194 家，代销基金产品及资管产品 17396 支。随着独立基金销售机构的快速崛起，同花顺爱基金有较大发展潜力。B 端业务：端业务：1）软件销售及维护：公司是证券行情交易系统的主要供应商之一，有望受益于信创和系统升级改造稳定增长。2）iFind 金融数据终端：公司持续保持高研发投入，2022 年研发费用率达 30%。随着公司

4、持续的高研发投入，iFind 金融数据终端产品功能逐渐丰富，且与 Wind 相比，iFind 价格优势明显，公司凭借 iFind 特色功能和价格优势快速抢占市场份额。前瞻布局前瞻布局 A AI I，“，“A AI I+金融”金融”打造未来增长新引擎打造未来增长新引擎 在 2009 年，同花顺便开始布局人工智能领域，2012 年至今研发费用率均在 15%以上，其中 2022 年为 30%，高于同行业其他公司。目前公司在人工智能领域形成了语音识别、语音合成、OCR 文字识别、图像内容审核等多项核心技术，并基于此形成了 I 问财、数字人等列产品。我们认为，公司在“AI+金融”领域优势明显：1）公司拥

5、有金融行业领先、规模庞大、历史数据丰富的数据库，这些数据为公司人工智能算法训练、AI 大模型训练需提供了数据基础。2）公司 C 端流量优势明显；3）公司在 AI领域较早布局，相关技术积累深厚。展望未来，一方面，公司有望在 AI赋能下进一步提升付费转化率及 ARPU 值；另一方面，利用现有资源，打造基于人工智能的产业生态，成为公司未来增长新引擎。Table_StockNameRptType 同花顺同花顺（30300030033 3）计算机行业/公司深度 Table_Rank 投资评级：买入（首次投资评级：买入（首次）报告日期：2023-07-28 Table_BaseData 收盘价（元）192

6、.1 近 12 个月最高/最低（元）239.2/73.4 总股本（百万股）537.60 流通股本（百万股）271.55 流通股比例（%）50.51 总市值（亿元）1033 流通市值（亿元）522 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：尹沿技分析师：尹沿技 执业证书号：S00 邮箱： 分析师分析师：王奇珏王奇珏 执业证书号：S00 邮箱： 联系人联系人：傅晓烺傅晓烺 执业证书号：S00 邮箱： 相关报告相关报告 -30%0%30%60%90%120%

7、150%180%沪深300同花顺 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 2/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 同花顺同花顺（3 30003300033）投资建议投资建议 我们预计公司 2023-2025 年分别实现收入 43.1/52.6/64.4 亿元，同比增长 21%/22%/22%；实现归母净利润 21.6/27.7/35.5 亿元，同比增长28%/28%/28%，首次覆盖，给予“买入”评级。重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3559 4316 5262 6443 收入

8、同比（%）1.4%21.3%21.9%22.4%归属母公司净利润 1691 2163 2768 3545 净利润同比（%）-11.5%27.9%27.9%28.1%毛利率（%）89.6%90.5%91.3%92.3%ROE（%）23.3%26.8%25.6%24.7%每股收益（元）3.15 4.02 5.15 6.59 P/E 31.30 47.74 37.31 29.14 P/B 7.32 12.81 9.53 7.18 EV/EBITDA 26.58 40.79 31.20 23.91 资料来源：wind，华安证券研究所 风险提示风险提示 1）行业竞争加剧风险；2）监管政策趋严风险；3）资

9、本市场过度波动风险。1XsV0USWgYMB6MdNaQsQnNnPoNkPqQuMeRnNnMbRmNqPwMoMrMwMnPqR 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 3/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 同花顺同花顺（303000330033）正文目录正文目录 1 同花顺：金融信息服务行业领军同花顺：金融信息服务行业领军.6 1.1 国内领先的互联网金融信息服务提供商，乘 AI东风加速发展.6 1.2 股权结构稳定，管理层持股比例高.6 1.3 流量+技术优势明显，四大业务成长可期.7 1.3 属性较强，业绩表现与市场热度相关性较强.8 2 国内金融信息服

10、务行业龙头，国内金融信息服务行业龙头，B端与端与C端齐发力端齐发力.12 2.1 增值电信业务：流量优势明显，付费转化率与 ARPU 值有进一步提升空间.12 2.2 广告及互联网推广：营收快速增长，平台优势下长期向好.18 2.3 基金代销：独立基金销售机构快速成长，爱基金发展潜力较大.19 2.4 软件销售：行情系统稳定增长，数据终端市占率有望快速提升.23 2.4.1 行情系统主要供应商，随行业发展稳定增长.23 2.4.2 数据终端市场集中度高，功能及价格优势助力iFind加速发展.25 3 前瞻布局前瞻布局 AI，“AI+金融金融”值得期待值得期待.30 3.1 持续高研发投入，技术

11、积淀深厚.30 3.2 AI 领域产品矩阵丰富，相关应用未来成长可期.31 4 投资建议投资建议.35 4.1 基本假设与营业收入预测.35 4.2 估值和投资建议.36 风险提示风险提示.36 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 4/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 同花顺同花顺（303000330033）图表目录图表目录 图表 1 同花顺发展历程.6 图表 2 同花顺股权结构（截至 2023 年一季报）.6 图表 3 2022 年同花顺各业务营收占比.7 图表 4 A 股成交额同比增速与同花顺营收同比增速对比.8 图表 5 同花顺营收和利润规模与 A 股成

12、交额对比.8 图表 6 沪深 300 指数和同花顺股价变化.8 图表 7 2012 至 2023H1 同花顺营收及增速.9 图表 8 2012 至 2023H1 同花顺净利润及增速.9 图表 9 2016 至 2022 同花顺各业务营收占比.9 图表 10 2012 至 2023H1 同花顺综合毛利率与净利率.10 图表 11 2018 至 2022 同花顺各业务毛利率情况.10 图表 12 2012 至 2022 年同花顺费用率情况.10 图表 13 2012 至 2022 年同花顺销售商品、提供劳务收到的现金和预收款项情况.11 图表 14 网民规模与网民普及率.12 图表 15 期末投资

13、者数量及增速.12 图表 16 互联网理财用户规模及网民使用率.13 图表 17 同花顺在互联网理财中的渗透率.13 图表 18 同花顺注册用户数及增速.13 图表 19 同花顺注册用户数增速与证券投资者数量增速对比.13 图表 20 中国知识付费市场规模及增速.14 图表 21 中国知识付费消费者规模及预测.14 图表 22 A 股证券投资者持股市值（单位：亿元）.14 图表 23 A 股自然人投资者持股市值占比（单位：%）.14 图表 24 每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数及增速.15 图表 25 同花顺周活跃用户数及增速.15 图表 26 移动 APP 月活跃用户数对比（万人）.1

14、5 图表 27 2022 年 12 月券商自营 APP TOP10 用户活跃人数.15 图表 28 2012 至 2022 年同花顺增值电信业务营收及增速.16 图表 29 20218 至 2022 年增值电信业务毛利率与增和毛利率.16 图表 30 同花顺增值电信业务收入与同行业的对比（亿元）.16 图表 31 同花顺增值电信业务毛利率与同行业的对比（%）.16 图表 32 同花顺 PC 端付费产品.17 图表 33 同花顺 APP 增值服务.17 图表 34 同花顺股票开户页面.18 图表 35 各公司开户页面对比.18 图表 36 2015 至 2022 年各公司广告业务营收对比（亿元）

15、.19 图表 37 2015 至 2022 年各公司广告业务毛利率对比（%）.19 图表 38 A 股自然人新开户数量.19 图表 39 2015 至 2022 年新增自然人投资者数量.19 图表 40 公募基金净值情况.20 图表 41 公募基金份额情况.20 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 5/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 同花顺同花顺（303000330033）图表 42 各渠道公募基金销售保有规模占比（%）.20 图表 43 基金代销机构代销基金只数前十（截至 2023 年 Q1）.21 图表 44 2014 至 2022 年同花顺与东方财富基

16、金代销业务营收（亿元）.21 图表 45 2014 至 2022 年同花顺与东方财富基金代销业务毛利率（%）.21 图表 46 2014 至 2022 年同花顺接入的基金公司及证券公司数和代销基金产品及资管产品数.22 图表 47 2021 至 2023 年 Q1 同花顺基金销售公司保有规模.22 图表 48 证券公司信息系统架构.23 图表 49 2020 至 2023 年证券行业相关政策梳理.24 图表 50 2015 至 2022 年各公司软件销售与维护业务营收（亿元）.24 图表 51 2015 至 2022 年各公司软件销售与维护业务毛利率（%）.24 图表 52 2022 年网上行

17、情交易系统各厂商市占率（%）.25 图表 53 同花顺IFIND金融终端界面.26 图表 54 同花顺IFIND特色功能.27 图表 55 近期各公司金融数据终端招投标价格情况.28 图表 56 金融数据终端需求测算.29 图表 57 同花顺 AI 发展历程.30 图表 58 2018 至 2023H1 同花顺研发费用及研发费用率.30 图表 59 2022 年同行业研发费用及研发费用率对比.30 图表 60 2018 至 2022 年同花顺研发人员及占比.31 图表 61 2022 年同行业研发人员及占比对比.31 图表 62 同花顺研发投入方向.31 图表 63 同花顺 AI 开放平台产品

18、.32 图表 64 同花顺 AI 解决方案.32 图表 65 同花顺I问财界面.33 图表 66 同花顺I问财研究成果.33 图表 67 公司营业收入预测.35 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 6/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 同花顺同花顺（303000330033）1 同花顺同花顺：金融信息服务行业领军金融信息服务行业领军 1.1 国内领先的互联网金融信息服务提供商，乘国内领先的互联网金融信息服务提供商，乘 AI东风加速发展东风加速发展 金融信息服务行业领军者金融信息服务行业领军者，AI 助力加速助力加速发展发展。同花顺成立于 2001 年，公司前身

19、上海核新的主要业务为向证券公司提供关于网上行情交易系统技术服务、向个人投资者提供金融信息服务。2007 年，上海核新收购杭州核新 100%的股权；同年，公司整体变更为同花顺。2009 年，公司在创业板上市，成为金融信息行业首家 A 股上市公司。2006 年，公司推出同花顺深度分析系统 Level-2。2012 年，公司获得第三方互联网基金销售牌照。2017 年，同花顺 AI 开放平台上线，并推出智能投顾、知识图谱、智能语音技术、自然语言基础服务、智能金融问答、智能大数据等多项产品服务。经过二十余年的发展，公司目前已成为国内领先的互联网金融信息服务提供商。图表图表 1 同花顺发展历程同花顺发展历

20、程 资料来源：同花顺官网，华安证券研究所 1.2 股权结构稳定，管理层持股比例高股权结构稳定，管理层持股比例高 公司股权结构稳定，管理层持股比例高。公司股权结构稳定，管理层持股比例高。截至 2023 年一季报，公司实际控制人易峥持有公司 36.13%的股份，且从未减持过公司股份。公司创始团队兼高管叶琼玖、于浩淼和王进三人合计持有公司 20.39%的股份；员工持股平台上海凯仕奥持有公司 9.46%的股份。整体来看，公司股权结构较为稳定。图表图表 2 同花顺股权结构（截至同花顺股权结构（截至 2023 年一季报）年一季报）资料来源：Wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 7/

21、3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 同花顺同花顺（303000330033）1.3 流量流量+技术优势明显，技术优势明显，四大业务成长可期四大业务成长可期 公司业务主要分为增值电信服务、广告及互联网业务推广服务、基金销售及其他交易手续费等，和软件销售及维护服务。其中，增值电信服务是公司的第一大收入来源，2022 年在公司总营收中的占比为 43.2%；广告及互联网业务推广服务次之，占比为42.9%。具体来看：增值电信服务：基于免费的互联网金融信息服务平台，为投资者提供多元化的增值信息服务，如操盘秘籍、决策助手等、涨停助手等。广告及互联网业务推广服务：为券商、期货等

22、机构提供客户导流并赚取分成。基金销售及其他交易手续费：为基金公司代销基金赚取手续费。软件销售及维护服务：为证券公司提供证券网上行情交易系统及后期维护。从客户来看：从客户来看：机构客户方面，公司产品和服务覆盖了国内 90%以上的证券公司；个人客户方面，截至 2022 年底，公司金融服务网累计注册用户约 6.14 亿人，每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约为 1463 万人。从技术来看：从技术来看：公司持续保持高研发投入，2022 年研发费用率达 30%。截至 2022年底公司已累计获得自主研发的软件著作权 435 项，发明专利授权 29 项（其中美国专利 11 项），非专利技术 146

23、项，形成了明显的技术领先优势。并在智能语音、自然语言处理、机器翻译等方面持续突破。图表图表 3 2022 年同花顺年同花顺各业务营收占比各业务营收占比 资料来源：Wind，华安证券研究所 增值电信服务（%）43.22%广告及互联网业务推广服务（%）42.89%基金销售及其他交易手续费等（%）5.89%软件销售及维护（%）8.01%敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 8/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 同花顺同花顺（303000330033）1.3 属性属性较强较强，业绩表现与市场热度相关性较强，业绩表现与市场热度相关性较强 同花顺营收及利润与 A 股成交额有

24、较强相关性。从公司业绩与从公司业绩与 A 股成交额增速股成交额增速和和规模规模来看，来看，通过 2012 年 Q1 至 2023 年 Q1 的数据不难发现，1）同花顺季度营收同比增速与季度日均 A 股成交额同比增速呈现出了较强的相关性；2）同花顺营收规模和归母净利润规模与季度日均 A 股成交额高度相关。从公司股价来看，从公司股价来看，与沪深 300 指数相比，公司股价表现出了更大的弹性。图表图表 4 A 股成交额同比增速与同花顺营收同比增速对比股成交额同比增速与同花顺营收同比增速对比 图表图表 5 同花顺营收和利润规模与同花顺营收和利润规模与 A 股成交额对比股成交额对比 资料来源：Wind，

25、华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表图表 6 沪深沪深 300 指数和同花顺股价变化指数和同花顺股价变化 资料来源：Wind，华安证券研究所 业绩表现与市场业绩表现与市场热度热度相关相关。营收方面，。营收方面，2012 至 2022 年公司营收由 1.7 亿元增长至35.6 亿元，CAGR 为 35.4%，营收持续增长，近年来增速趋于稳定。利润方面，利润方面，2012至 2022 年公司归母净利润由 0.3 亿元增长至 16.9 亿元，CAGR 为 51.8%，2022 年较2021 年呈现一定程度的下降。这主要系证券市场波动，增值电信服务、软件销售及维护、基金销售等业务收

26、入同比有所下降，同时公司不断加大研发投入，研发费用有所增加。-200%0%200%400%600%800%1000%--------032022-11A股成交额同比增速（%）同花顺营收增速（%）02468400060008000400016000180---122016-0

27、----09同花顺营收（亿元）同花顺归母净利润（亿元）A股成交额（亿元）0500004000500060007000沪深300同花顺 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 9/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 同花顺同花顺（303000330033）图表图表 7 2012 至至 2023H1 同花顺营收及增速同花顺营收及增速 图表图表 8 2012 至至 2023H1 同花顺同花顺净利润及增速净利润及增速 资料来源：W

28、ind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 增值电信服务和广告及互联网业务推广服务是公司的主要收入来源增值电信服务和广告及互联网业务推广服务是公司的主要收入来源，2022 年二者年二者合计占比达合计占比达 86%。2018 至 2022 年，增值电信服务营收占比保持稳定，广告及互联网业务推广服务营收占比从 23%上升至 43%，这主要系客户对公司广告业务需求增加，以及公司通过人工智能技术不断提升广告投放效果，广告及互联网业务推广服务规模增加。2020 至 2022 年基金销售及其他交易手续费营收占比从 17%下降至 6%，这主要系证券市场波动，投资者对基金需求量下降，导致基金代

29、销手续费减少。图表图表 9 2016 至至 2022 同花顺同花顺各业务营收占比各业务营收占比 资料来源：Wind，华安证券研究所 综合毛利率维持在综合毛利率维持在 90%左右左右。综合毛利率方面，。综合毛利率方面，近年来，公司综合毛利率维持在90%左右，2015 年至 2022 年净利率保持在 45%以上。分业务毛利率来看，分业务毛利率来看，增值电信服务的毛利率维持在 85%左右，广告及互联网业务推广服务的毛利率保持在 95%以上，软件维护及销售的毛利率在 85%左右，2022 年基金销售及其他交易手续费的毛利率为83.9%。-100%0%100%200%300%400%500%051015

30、2025303540营业总收入（亿元）YOY(%)-400%0%400%800%1200%1600%0510152025归母净利润（亿元）YOY(%)58%61%59%51%45%46%43%7%10%10%9%8%8%8%23%22%23%27%29%37%43%13%6%7%14%17%9%6%0%20%40%60%80%100%200022增值电信服务（%）软件销售及维护（%）广告及互联网业务推广服务（%）基金销售及其他交易手续费等（%）敬请参阅末页重要声明及评级说明 1010/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1

31、 同花顺同花顺（303000330033）图表图表 10 2012 至至 2023H1 同花顺综合毛利率与净利率同花顺综合毛利率与净利率 图表图表 11 2018 至至 2022 同花顺各业务毛利率情况同花顺各业务毛利率情况 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 运营能力逐步提升，费用率呈下降趋势。销售费用方面，运营能力逐步提升，费用率呈下降趋势。销售费用方面，2012 至 2022 年公司销售费用率由 16.6%下降至 10.3%；管理费用方面，管理费用方面，2012 至 2022 年公司管理费用率由20.9%下降至 4.5%；财务费用方面，财务费用方面，2

32、012 至 2022 年公司财务费用率由-17.0%上升至-5.2%。公司费用管控能力提高。图表图表 12 2012 至至 2022 年同花顺费用率情况年同花顺费用率情况 资料来源：Wind，华安证券研究所 销售商品、提供劳务收到的现金和预收款不断增加销售商品、提供劳务收到的现金和预收款不断增加。作为公司业绩的前瞻性指标，销售商品、提供劳务收到的现金和预收款均不断增长，2022 年公司销售商品、提供劳务收到的现金为 37.56 亿元，与 2021 年基本持平；预收款项（合同负债）为 9.82 亿元。78%79%84%88%92%90%89%90%92%91%90%86%15%12%23%66%

33、70%51%46%52%61%54%48%31%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%毛利率（%）净利率（%）0%50%100%2000212022综合毛利率（%）增值电信服务（%）软件销售及维护（%）广告及互联网业务推广服务（%）基金销售及其他交易手续费等（%）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）敬请参阅末页重要声明及评级说明 1111/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 同花顺同花顺（303000330033）图表

34、图表 13 2012 至至 2022 年同花顺年同花顺销售商品、提供劳务收到的现金和预收款项情况销售商品、提供劳务收到的现金和预收款项情况 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.5 2.4 4.3 21.9 17.1 14.5 13.1 21.0 32.9 37.9 37.6 0.9 1.3 2.8 9.2 7.7 7.2 5.7 8.4 9.5 10.4 9.8-100%0%100%200%300%400%500%0554020000212022销售商品、提供劳务收到的现金（亿元）预收款项（合同负债）（

35、亿元）销售商品、提供劳务收到的现金YOY（%）预收款项（合同负债）YOY（%）敬请参阅末页重要声明及评级说明 1212/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 同花顺同花顺（303000330033）2 国内金融信息服务行业龙头，国内金融信息服务行业龙头，B端与端与 C端齐发力端齐发力 2.1 增值电信增值电信业务：业务：流量优势明显，付费转化率与流量优势明显，付费转化率与 ARPU 值值有有进一步提升空间进一步提升空间 1 1）需求侧需求侧 我们认为，增值电信业务的增长一方面来自于用户规模的扩大，另一方面来自于付费转化率与 ARPU 值的提升。从用户规模来看从用户

36、规模来看：网民规模与投资者数量网民规模与投资者数量持续增加，持续增加，目标用户目标用户规模规模有望进一步有望进一步扩大扩大。一方面，一方面，根据中国互联网络发展状况统计报告，2002 至 2022 年我国网民规模由 0.59 亿人增长至10.67 亿人，CAGR 为 15.6%，2022 年我国互联网普及率达 75.6%。另一方面，另一方面，根据中国证券登记结算有限责任公司发布的统计月报，截至 2022 年 12 月底，证券投资者数达到 2.12 亿户，较 2021 年 12 月底增长 7.46%。我们认为，网民数量与投资者数量的增加进一步扩大了金融信息服务的目标用户规模，行业有望打开向上空间

37、。图表图表 14 网民规模与网民普及率网民规模与网民普及率 图表图表 15 期末投资者数量及增速期末投资者数量及增速 资料来源：CNNIC，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 互联网理财用户规模持续扩大，互联网理财用户规模持续扩大，同花顺渗透率有进一步提升空间。同花顺渗透率有进一步提升空间。一方面，一方面，2014年至今，互联网理财用户规模持续扩大，截至 2021 年底，互联网理财用户规模达互联网理财用户达 19417 万人，互联网理财的网民使用率也由 2014 年的 10%提升至 19%；另一方面，另一方面，用同花顺 APP 月活/互联网理财用户规模测算同花顺在互联网理财中的

38、渗透率，测得渗透率由 2014 年的 10%增长至 2020 年底的 20%，近几年趋于稳定。展望未来，随着互联网理财用户规模的扩大，以及同花顺产品产品竞争力的提升，同花顺在互联网理财中的渗透率有望进一步提升，进而使得公司用户规模进一步扩大。0%10%20%30%40%50%60%70%80%0200004000060000800000网民规模（万人）互联网普及率（%）0%1%2%3%4%5%6%050000000250----102019-042

39、---042022-10期末投资者数量（万人）YOY（%）敬请参阅末页重要声明及评级说明 1313/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 同花顺同花顺（303000330033）图表图表 16 互联网理财用户规模及网民使用率互联网理财用户规模及网民使用率 图表图表 17 同花顺同花顺在互联网理财中的在互联网理财中的渗透率渗透率 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 同花顺同花顺注册用户数注册用户数持续持续增加增加，增速与增速与证券投资者数量增速接近证券投资者数

40、量增速接近。从同花顺注册从同花顺注册用户用户数来看数来看，2009 年至今，公司注册用户数由 2009 年的 0.92 亿人增长至 2022 年的 6.14亿人，CAGR 为 15.8%。从同花顺注册用户数从同花顺注册用户数增速增速与证券投资者数量增速的对比来看，与证券投资者数量增速的对比来看，同花顺注册用户数的增速与证券投资者数量的增速具有一致性，展望未来，随着投资者数量的增加，同花顺注册用户数有望进一步增加。图表图表 18 同花顺同花顺注册注册用户数及增速用户数及增速 图表图表 19 同花顺注册用户同花顺注册用户数增速数增速与证券投资者与证券投资者数量数量增速增速对比对比 资料来源：Win

41、d，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 从付费转化率与从付费转化率与 ARPU 值来看：值来看：知识付费市场规模与消费者规模快速增加，知识付费市场规模与消费者规模快速增加，付费意愿逐步增强付费意愿逐步增强。根据艾媒咨询的统计，2015 年至 2022 年，我国知识付费市场规模由 16 亿元增长至 1127 亿元，CAGR为 83.8%，并预计 2025 年将达到 2809 亿元的市场规模；用户规模由 2015 年的 0.5 亿人增长至 2022 年的 5.3 亿人，CAGR 为 40.1%，并预计 2025 年用户规模将增长至6.4 亿人。假设用知识付费整体市场规模/知识付费消

42、费者规模表示知识付费消费者的平均客单价，则客单价已由 2015 年的 31.8 元增长至 2022 年的 93.3 元，CAGR 为31.2%。0%5%10%15%20%25%05000000025000用户规模:互联网理财（万人）网民使用率:互联网理财（%）0%5%10%15%20%25%30%050002500300035004000移动APP活跃用户数:同花顺（万人）同花顺渗透率（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0000040000500006000070000同花顺注册用户数（万人）YO

43、Y（%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%--------062022-10同花顺注册用户数YOY（%）证券投资者数量YOY（%）敬请参阅末页重要声明及评级说明 1414/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 同花顺同花顺（303000330033）图表图表 20 中国知识付费市场规模及增速中国知识付费市场规模及增速 图表图表 21 中国知识

44、付费消费者规模及预测中国知识付费消费者规模及预测 资料来源：艾媒咨询，华安证券研究所 资料来源：艾媒咨询，华安证券研究所 自然人投资者持股市值自然人投资者持股市值与与高净值高净值投资者占比增加，付费转化率与客单价有望进一步投资者占比增加，付费转化率与客单价有望进一步提升。提升。从从 A 股证券投资者持股市值来看，股证券投资者持股市值来看，自然人持股市值由 2007 年的 3.06 万亿元增长至 2021 年的 10.65 万亿元，CAGR 为 9.3%；从从 A 股自然人投资者持股市值占比来股自然人投资者持股市值占比来看，看，持股市值在 1000 万元以上的自然人投资者占比快速提升，已由 20

45、07 年的 4.6%提升至 2021 年的 11.1%。我们认为，金融信息丰富度的提升有助于增加客户的投资收益，高净值投资者对金融信息的需求较高，随着自然人持股市值的增加以及自然人内部高净值投资者占比的提升，该类投资者有望提升增值电信业务的付费转化率与 ARPU 值。图表图表 22 A 股证券投资者持股市值（单位：亿元）股证券投资者持股市值（单位：亿元）图表图表 23 A 股自然人投资者持股市值占比（单位：股自然人投资者持股市值占比（单位：%）资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 活跃用户数持续增多，活跃用户数持续增多，在行业中处于领先位置在行业中处于领先位置

46、。从活跃用户数来看，从活跃用户数来看，2022 年每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约为 1463 万人；公司周活跃用户数由2009 年的 608 万人增长至 2022 年的 1942 万人，CAGR 为 9.3%；2021 年 4 月，同花顺月活为 3085 万人，高于同业东方财富的 1462 万人和大智慧的 862 万人，以及券商自营 APP 月活。公司活跃用户数处于行业领先位置，展望未来，随着公司产品体验的提升，用户粘性与客单价有望进一步提升。16 27 49 148 278 392 675 1127 1803 2297 2809 67%85%202%87%41%72%67%60

47、%27%22%0%50%100%150%200%250%0500025003000市场规模（亿元）市场规模YOY（%）0.5 1.0 1.9 3.0 3.6 4.2 4.8 5.3 5.7 6.1 6.4 100%90%58%20%17%14%10%8%7%5%0%20%40%60%80%100%120%01234567用户规模（亿人）用户规模YOY（%）050,000100,000150,000200,000250,000200720082009200001920202021自然人一般法人沪股通专业机构0

48、%5%10%15%20%200720082009200001920202021自然人:10万元以下自然人:10-50万元自然人:50-100万元自然人:100-300万元自然人:300-1000万元自然人:1000万元以上 敬请参阅末页重要声明及评级说明 1515/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 同花顺同花顺（303000330033）图表图表 24 每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数及每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数及增速增速 图表图表 25 同花顺周活跃用户数及增速同花顺周活跃用

49、户数及增速 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表图表 26 移动移动 APP 月月活跃用户数活跃用户数对比（万人）对比（万人）图表图表 27 2022 年年 12 月券商自营月券商自营 APP TOP10 用户活跃用户活跃人数人数 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：易观千帆，华安证券研究所 2 2）供给供给侧侧 增值电信业务增值电信业务稳健增长，近几年毛利率维持在稳健增长，近几年毛利率维持在 85%以上。营业收入方面，以上。营业收入方面，2012 年至 2022 年，公司增值电信业务营收由 1.3 亿元增长至 15.4 亿元，CAGR 为 2

50、7.8%，且 2022 年公司增值电信业务占总营收的比例为 43.2%，是公司第一大收入来源。同业对比来看，公司增值电信业务营收领先于同行业，高于指南针的 11.8 亿元、大智慧的3.5 亿元以及财富趋势的 0.7 亿元。毛利率方面，毛利率方面，2015 年至今年至今公司增值电信业务的毛利率近几年均在 85%以上，2022 年该业务的毛利率为 86.2%，略低于指南针的 88.7%。-30%0%30%60%90%120%150%180%0200400600800089 10 11 12 13 14每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数（万人）YOY（

51、%）-30%0%30%60%90%120%150%050002500200920000022同花顺:周活跃用户数:金融服务网:年度:最后一条YOY（%）05000250030003500400045---------02同花顺东方财富

52、大智慧3084.61461.9862.0884759647540539537534534524462020040060080010002022年12月券商自营APP用户活跃人数（万人）敬请参阅末页重要声明及评级说明 1616/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 同花顺同花顺（303000330033）图表图表 28 2012 至至 2022 年同花顺增值电信业务营收及增年同花顺增值电信业务营收及增速速 图表图表 29 20218 至至 2022 年增值电信业务毛利率与增和毛年增值电信业务毛利率与增和毛利率利率 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Win

53、d，华安证券研究所 图表图表 30 同花顺增值电信业务收入与同行业的对比（亿元）同花顺增值电信业务收入与同行业的对比（亿元）图表图表 31 同花顺增值电信业务毛利率与同行业的对比（同花顺增值电信业务毛利率与同行业的对比（%）资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 产品矩阵产品矩阵丰富，能够满足多种客户的需求。丰富，能够满足多种客户的需求。从从 PC 端来看，端来看，公司可提供短线宝、同顺管家、财富先锋至尊版、决策先锋、i 问财专业版、AI 价投至尊、大研究内参版、实时港股经典版与机构版等产品。从移动端来看，从移动端来看，公司可提供看盘必备、选股诊断、高低点、券商

54、精选、高端投资、港美股共 6 类 30 余项增值服务，如操盘秘籍、决策助手、荐股师等。公司在 PC 端和移动端均拥有丰富的产品线，能够满足不同客户的多样化需求，并且公司持续加大 AI 相关投入，提升人工智能产品竞争力。1.3 1.3 1.9 8.1 10.0 8.6 8.2 8.9 12.8 16.2 15.4 2%44%320%23%-14%-4%8%45%26%-5%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%024681012141618增值电信服务（亿元）YOY（%）70%75%80%85%90%95%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2

55、018 2019 2020 2021 2022综合毛利率（%）增值电信服务（%）024680000212022同花顺指南针大智慧财富趋势0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20000212022同花顺指南针大智慧财富趋势 敬请参阅末页重要声明及评级说明 1717/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 同花顺同花顺（303000330033）图表图表 32 同花顺同花顺 PC 端付费产

56、品端付费产品 资料来源：同花顺官网，华安证券研究所 图表图表 33 同花顺同花顺 APP 增值服务增值服务 资料来源：同花顺 APP，华安证券研究所 产品产品标价标价功能功能（1）由十档变成千档，委托挂单一览无余；（2）真实还原买-卖-挂单明细，主力散户一目了然；（3）实时显示包括十档以外的所有挂单总量和平均价（4）真实还原每秒钟的成交方向和数量；（5）实时统计主力大单买卖情况（主动被动单）；（6）多种Level-2专业指标，炒股更轻松；（7）影响大盘涨跌贡献度实时排名。（1）专业版支持极速访问搜索，并支持长达500字问句和200次/天导出；（2）基于AI技术及多因子模型，构建四大主题选股策略

57、；（3）尊享130+个特色指标，持续更新，基于大数据，并结合Al技术和专业运营分析生产。（1）大盘趋势与智能分析系统，包括多维指标分析系统、智能点金系统、AI时机云服务系统；（2）选股平台与股票池系统，包括选股方法与策略平台、经典股票池系统；（3）买卖点与指标分析系统，包括买卖点指标、主力机构指标、盘中决策系统；（4）数据与内参决策系统，包括数据决策系统、内参研究系统。（1）使用GS指标，抓趋势拐点，挖掘趋势转好的个股；（2）使用机构探测器指标，判断股票活跃度，股票越活跃，可操作性越强；（3）使用主力资金指标，找出主力资金大幅流入的股票，主力资金流入越多，后市越看好。同顺管家18800元/年包

58、括趋势热点、策略选股、买卖时机、内参报告、投顾服务5大特色功能。（1）金牌投顾专家，专业的投顾服务；（2）5亿用户大数据，25年数据分析经验；（3)人工智能，业内领先AI算法；（4）价投理念,紧跟市场 智投未来。（1）特色“GS”指标，结合资金动向、赚钱效应，多维度解析市场趋势与拐点时机；（2）研判市场变化匹配有效算法策略，叠加优质选股模型，高效把握个股机会；（3）金牌投顾老师每日直播点评市场机会与风险，分析当下行情适用的策略战法；（4）基于对市场活跃资金多年的大数据跟踪分析，研发特有的AI算法指标，有效跟踪机构活跃资金。（1）策略股票池:盘中实时监控，用户可结合自身操盘习惯选择策略；（2）尾

59、盘捡钱包:尾盘买入，次日卖出；（3）横盘突破:突破平台爆发上涨。实时港股经典版个人/机构/国际用户价格分别为2880/3280/4580元/年六大功能：港股主力大单、券商席位追踪、A-H股列表、商品期货、全球金融指数、精典个股F10。实时港股机构版个人/机构/国际用价格分别4280/4980/5680元/年在经典版基础上增加港股期货、券商买卖追踪、模拟选股功能。短线宝798元/季决策先锋主力版5880元/年AI价投至尊80000元/年金融大师80000元/年云端版 Level-2298元/年i问财专业版298元/季财富先锋至尊版32800元/年 敬请参阅末页重要声明及评级说明 1818/383

60、8 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 同花顺同花顺（303000330033）2.2 广告及互联网推广广告及互联网推广：营收营收快速快速增长，增长，平台优势下平台优势下长期向好长期向好 广告及互联网推广业务主要为广告及互联网推广业务主要为券商开户导流并赚取分成。券商开户导流并赚取分成。一方面根据导流开户数收取一次性开户费用；另一方面根据交易情况收取佣金分成。图表图表 34 同花顺股票开户页面同花顺股票开户页面 资料来源：同花顺官网，华安证券研究所 图表图表 35 各公司各公司开户页面开户页面对比对比 资料来源：各公司 APP，华安证券研究所 庞大的流量池庞大的流量池以及

61、合作券商数量之多共同以及合作券商数量之多共同助力公司广告业务快速发展助力公司广告业务快速发展。公司广告及互联网推广业务自 2015 年以来快速发展，该业务营收已经由 2015 年的 2.93 亿元增长至 2022 年的 15.27 亿元，CAGR 为 26.6%。远高于大智慧、东方财富、指南针等公司广告业务的营收规模，且公司该业务的毛利率均在 94%以上。广告及互联网业务的快速发展主要系：1）公司庞大的用户数量。截至 2022 年底，公司的注册用户数达 6.14亿人，周活跃用户数达 1942 万人，每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约为 1463 万人。2）公司与超 70 家券商合作。

62、目前公司 A 股开户支持 70 多家券商开户，包括中金、中信、中信建投等券商。敬请参阅末页重要声明及评级说明 1919/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 同花顺同花顺（303000330033）图表图表 36 2015 至至 2022 年各公司广告业务营收年各公司广告业务营收对比对比（亿（亿元）元）图表图表 37 2015 至至 2022 年年各公司广告业务毛利率对比各公司广告业务毛利率对比（%）资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 自然人新开户数量与自然人投资者数量持续增加，广告业务长期向好。自然人新开户数量与自然人投资者数

63、量持续增加，广告业务长期向好。1）根据中国证券登记结算公司的统计，截至 2022 年底，自然人投资者数量达到 2.12 亿户，其中，2022 年新增自然人投资者数量为 1468.8 万人。根据上交所统计年鉴，2021 年 A股自然人新增开户数为 3327.7 万户，同比增长 10.9%。且在行情较好时，自然人新开户数有望进一步增加；2）中国证券登记结算有限公司明确自 2015 年 4 月 13 日起中国A 股市场全面放开“一人一户”限制。自此，只能在一家证券公司拥有一个证券账户的股民，将最多可以在 20 家证券公司开设 20 个账户。3）在佣金价格战背景下，同花顺庞大的流量池以及第三方中立机构

64、的优势突显，尤其是对于中小券商而言，导流服务需求较强，公司将具有更大的议价权。图表图表 38 A 股股自然人自然人新开户数量新开户数量 图表图表 39 2015 至至 2022 年新增自然人投资者数量年新增自然人投资者数量 资料来源：上交所统计年鉴，华安证券研究所 资料来源：中国证券登记结算公司，华安证券研究所 2.3 基金代销基金代销：独立基金销售机构独立基金销售机构快速成长，爱基金发展潜力快速成长，爱基金发展潜力较大较大 公募基金净值与份额不断增加。公募基金净值与份额不断增加。截至 2023 年 Q1，公募基金净值达 26.68 万亿元，较 2022 年 Q4 增加了 0.65 万亿元；公

65、募基金份额达 24.50 万亿份，较 2022 年Q4 增加了 0.55 万亿份。02468000212022同花顺大智慧东方财富指南针-20%0%20%40%60%80%100%120%2000212022同花顺大智慧东方财富指南针05000250030003500400045002003200420052006200720082009200001920202021A股自然人新增开户数（万户）05

66、00025002000212022新增投资者数量:自然人（万人）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2020/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 同花顺同花顺（303000330033）图表图表 40 公募基金净值公募基金净值情况情况 图表图表 41 公募基金份额公募基金份额情况情况 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 独立基金销售机构独立基金销售机构公募基金销售保有规模占比不断提升公募基金销售保有规模占比不断提升，代销基金只数较多，代销基金只数较多。从公募基金销售

67、渠道看，从公募基金销售渠道看，独立基金销售机构在公募基金销售保有规模的占比从 2014年的 2.14%快速提升至 2019 年的 11.03%，而商业银行、证券公司和基金公司直销等渠道占比呈下降趋势。从代销基金只数来看，从代销基金只数来看，代销基金只数前 10 的机构中 8 家为独立基金销售机构。展望未来，独立基金销售机构有望在平台、流量和功能等优势下快速抢占市场份额。图表图表 42 各渠道公募基金销售保有规模占比（各渠道公募基金销售保有规模占比（%）资料来源：Wind，华安证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05000002000

68、002500003000---------092023-03公募基金净值（亿元）YOY(%)-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05000002000002500003000----092018-03201

69、8-----092023-03公募基金份额（亿份）YOY（%）25.2%23.4%24.4%24.1%23.6%10.0%8.2%6.1%6.4%7.6%61.9%65.6%65.4%61.3%57.3%2.1%2.2%3.8%7.8%11.0%0%10%20%30%40%50%60%70%200182019商业银行证券公司基金公司直销独立基金销售机构其他 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2121/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 同花

70、顺同花顺（303000330033）图表图表 43 基金代销机构代销基金只数前十（截至基金代销机构代销基金只数前十（截至 2023 年年 Q1）资料来源：Wind，华安证券研究所 同花顺基金代销业务快速发展，毛利率不断优化。营收方面，同花顺基金代销业务快速发展，毛利率不断优化。营收方面，同花顺基金代销业务的营收由 2014 年的 0.3 亿元快速增长至 2022 年的 2.1 亿元，CAGR 为 29%，2022 年同比下降 32.8%，主要系新发基金市场不景气。毛利率方面，毛利率方面，2022 年同花顺基金代销业务毛利率为 84%。图表图表 44 2014 至至 2022 年同花顺与东方财富

71、基金代销业年同花顺与东方财富基金代销业务营收（亿元）务营收（亿元）图表图表 45 2014 至至 2022 年同花顺与东方财富基金代销业年同花顺与东方财富基金代销业务务毛利率毛利率（%）资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 同花顺接入的基金公司及证券公司公司数和代销基金产品及资管产品数不断增加，同花顺接入的基金公司及证券公司公司数和代销基金产品及资管产品数不断增加，保有规模持续扩大。保有规模持续扩大。从接入公司及产品数来看，从接入公司及产品数来看，截至 2022 年底，同花顺“爱基金”平台接入基金公司及证券公司 194 家，代销基金产品及资管产品 17396

72、支。从保有规模从保有规模来看，来看，同花顺基金销售公司保有规模不断增加，截至 2023 年 Q1 公司股票+混合公募基金保有规模达 364 亿元，较 2022 年 Q4 增加 7 亿元；非货币市场公募基金保有规模达 435 亿元，较 2022 年 Q4 增加 17 亿元。序号序号基金代销机构基金代销机构机构类型机构类型代销基金只数（支）代销基金只数（支）代销基金公司家数（家）代销基金公司家数（家）1上海天天基金销售有限公司独立基金销售机构8,7681822珠海盈米基金销售有限公司独立基金销售机构8,4281693蚂蚁(杭州)基金销售有限公司独立基金销售机构8,1131694上海好买基金销售有限

73、公司独立基金销售机构8,0281635中信建投证券股份有限公司证券公司7,9241366京东肯特瑞基金销售有限公司独立基金销售机构7,8991727上海基煜基金销售有限公司独立基金销售机构7,8241538北京汇成基金销售有限公司独立基金销售机构7,7691629浙江同花顺基金销售有限公司独立基金销售机构7,74416010中信证券股份有限公司证券公司7,5071350.3 2.4 2.3 0.9 1.0 2.4 4.8 3.1 2.1 3.7 24.4 8.7 8.4 10.7 12.4 29.6 50.7 43.3 002014 2015 2016 2017 2018

74、 2019 2020 2021 2022同花顺东方财富83%66%86%74%85%93%91%84%84%81%94%90%91%91%91%92%94%95%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022同花顺东方财富 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2222/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 同花顺同花顺（303000330033）图表图表 46 2014 至至 2022 年同花顺接入的基金公司及证券年同花顺接入的基金公司及证券公司数和代销基金产品

75、及资管产品数公司数和代销基金产品及资管产品数 图表图表 47 2021 至至 2023 年年 Q1 同花顺同花顺基金销售公司保有基金销售公司保有规模规模 资料来源：公司年报，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 对标东方财富天天基金，同花顺爱基金发展潜力较大。对标东方财富天天基金，同花顺爱基金发展潜力较大。在股票+混合公募基金保有规模、公募基金保有规模、代销基金只数和代销基金家数等方面，东方财富天天基金优势明显，2022 年东方财富基金代销业务实现营收 43.3 亿元，远大于同花顺的 2.1 亿元。展望未来，随着同花顺爱基金平台的升级，同时结合同花顺庞大的流量池，同花顺基金代销业

76、务有望实现快速增长。图表图表 1 同花顺与东方财富股票同花顺与东方财富股票+混合公募基金保有规模混合公募基金保有规模(亿元亿元)对比对比 图表图表 2 同花顺与东方财富非货币市场公募基金保有规模同花顺与东方财富非货币市场公募基金保有规模(亿元亿元)对比对比 资料来源：基金业协会，华安证券研究所 资料来源：基金业协会，华安证券研究所 050000000050020002020212022接入的基金公司及证券公司数（家）代销基金产品及资管产品数（支）00500股票+混合公募基金保有规模（亿

77、元）非货币市场公募基金保有规模（亿元）272 336 347 348 354 355 357 357 364 3750 4415 4841 5371 4639 5078 4551 4657 4854 00400050006000同花顺爱基金东方财富天天基金290 376 392 396 397 404 415 418 435 4324 5075 5783 6739 6175 6695 6274 5845 6084 0040005000600070008000同花顺爱基金东方财富天天基金 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2323/3838 证券研究报告

78、 Table_CompanyRptType1 同花顺同花顺（303000330033）图表图表 1 同花顺与东方财富同花顺与东方财富代销基金只数代销基金只数（支）（支）对比对比 图表图表 2 同花顺与东方财富同花顺与东方财富代销基金公司家数代销基金公司家数（家）（家）对比对比 资料来源：基金业协会，华安证券研究所 资料来源：基金业协会，华安证券研究所 2.4 软件销售软件销售：行情系统稳定增长行情系统稳定增长，数据终端市占率有望快速提，数据终端市占率有望快速提升升 2.4.1 行情系统主要供应商，随行业发展稳定增长行情系统主要供应商，随行业发展稳定增长 公司是证券公司信息系统前端应用领域的主要

79、供应商。公司是证券公司信息系统前端应用领域的主要供应商。证券公司信息系统主要包括前端应用、中后台系统和核心系统三部分。同花顺、大智慧和财富趋势为前端应用的主要供应商；恒生电子、金证股份、顶点软件和金仕达等为中后台柜台系统的主要供应商；最末端的核心系统由交易所和证券公司自建。图表图表 48 证券公司信息系统架构证券公司信息系统架构 资料来源：财富趋势招股说明书，华安证券研究所 资本市场改革催生的新功能需求以及系统维护驱动软件销售与维护业务持续增长。资本市场改革催生的新功能需求以及系统维护驱动软件销售与维护业务持续增长。证券公司信息系统证券公司信息系统的增长主要来源于：的增长主要来源于：1）资本市

80、场改革资本市场改革带来的新的带来的新的产品产品功能需求功能需求。在科创板及北交所做市商业务启动、全面注册制改革等证券市场新业务需求以及投资者适当性管理、异常交易监测等监管要求的多方因素影响下，证券公司行情交易系统软件新的产品功能需求不断增加；2）系统维护系统维护。在软件销售完成并结束免费维护期后，即进5299 5514 5778 6079 6599 6982 7274 7515 7744 5908 6136 6455 6797 7505 7965 8262 8503 8768 0040005000600070008000900010000同花顺爱基金东方财富天天基金131

81、 135 136 141 143 148 151 157 160 156 160 165 174 177 179 180 181 182 0204060800180200同花顺爱基金东方财富天天基金 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2424/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 同花顺同花顺（303000330033）入收费维护期，维护收入随着软件销售金额的增加而不断增长。2023 年年初，中证协向券商下发了网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）征求意见稿，鼓励有条件的券商未来三年信息科技平均投入金额不少于平均净利润的 8%或平均营

82、业收入的 6%。展望未来，在资本市场改革催生的新功能需求与后期稳健增长的系统维护的双重驱动下，证券公司信息系统投入有望持续增加，头部厂商有望充分受益。图表图表 49 2020 至至 2023 年年证券行业相关政策梳理证券行业相关政策梳理 资料来源：各部门官网，华安证券研究所 在软件销售与维护方面，同花顺与财富趋势营收体量相当，同花顺毛利率稳定在在软件销售与维护方面，同花顺与财富趋势营收体量相当，同花顺毛利率稳定在84%以上。从营收来看，以上。从营收来看，同花顺与财富趋势软件销售与维护业务的营收大于大智慧，且二者的规模相近，2022 年同花顺与财富趋势软件销售与维护实现营收 2.85 亿元与 2

83、.53亿元，而大智慧仅为 0.93 亿元。从毛利率来看，从毛利率来看，同花顺与财富趋势软件销售与维护业务毛利率较高，同花顺稳定在 84%以上。图表图表 50 2015 至至 2022 年年各公司软件销售与维护业务营各公司软件销售与维护业务营收（亿元）收（亿元）图表图表 51 2015 至至 2022 年年各公司软件销售与维护业务毛各公司软件销售与维护业务毛利率（利率（%）资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 发布时间发布时间发布部门发布部门文件/会议名称文件/会议名称重要内容解读重要内容解读2020年2月证监会关于修改的决定、关于修改的决定等再融资新规深化金融

84、供给侧结构性改革，增强金融服务实体经济的能力，保护投资者的合法权益和社会公共利益。2020年3月国务院中华人民共和国证券法(新证券法)要求分步实施股票公开发行注册制改革，落实好公司债券公开发行注册制要求，完善证券公开发行注册程序。新证券法进一步完善证券市场基础制度，有利于提高资本市场资源配置效率，为证券市场全面深化改革落实落地提供了法治保障。2020年6月证监会创业板首次公开发行股票注册管理办法(试行)等四文件，创业板试点注册制精简优化创业板首次公开发行股票的条件，差异化设置各类证券品种的再融资条件，明确发行上市审核和注册程序，强化信息披露要求，要求有针对性地披露业务模式、公司治理、发展战略等

85、信息等。2020年7月证监会科创板上市公司证券发行注册管理办法（试行）进一步简化发行条件，再融资不再将盈利要求作为发行条件。2020年10月国务院国务院关于进一步提高上市公司质量的意见促进证券公司从打价格战的通道中介转型为提供专业服务的金融机构。2021年4月证监会修订的科创属性评价指引(试行)进一步完善科创属性评价指标体系，坚守科创板“硬科技”定位的具体体现。2022年8月证监会、财政部关于证券违法行为人财产优先用于承担民事赔偿责任有关事项的规定推动民事赔偿责任优先原则落地，切实保护投资者合法权益。2023年1月证监会证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）（征求意见稿）鼓励

86、有条件的公司2023-2025三个年度信息科技平均投入金额不少于上述三个年度平均净利润的8%或平均营业收入的6%。2023年2月证监会实施全面实行股票发行注册制相关制度规则共发布 165 部制度规则，标志着注册制制度安排基本定型，注册制推广到全市场和各类公开发行股票行为。02002020212022同花顺财富趋势大智慧0%20%40%60%80%100%2000212022同花顺财富趋势大智慧 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2525/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 同花

87、顺同花顺（303000330033）网上行情交易系统竞争格局稳定，且客户粘性较高。网上行情交易系统竞争格局稳定，且客户粘性较高。证券行情交易系统的主要供应商为同花顺、财富趋势和大智慧。根据三家各公司在证券行情交易系统的收入情况进行测算，2022 年同花顺与财富趋势市占率超 80%。其中，同花顺在上市时便与国内 97家证券公司建立了合作关系；截至 2022 年，财富趋势客户覆盖国内 90%的证券公司，与大部分证券公司形成了长期合作伙伴关系。受用户习惯、稳定性等因素的影响，机构客户一般不会轻易更换软件开发商，客户粘性较高，因此，网上行情交易系统竞争格局趋于稳定。图表图表 52 2022 年年网上行

88、情交易系统网上行情交易系统各厂商市占率（各厂商市占率（%）资料来源：Wind，华安证券研究所 2.4.2 数据终端市场集中度高，功能及价格优势助力数据终端市场集中度高，功能及价格优势助力 iFind 加加速发展速发展 iFinD 金融数据终端是同花顺旗下一款面向机构客户提供研究、投资决策服务的软件系统。核心功能包括不同金融品种的多维信息，若干宏观行业数据库以及资产管理系统、估值模型等研究工具。主要客户为证券公司、基金公司、银行、期货、投资咨询、媒体、高校、政府及上市公司等机构客户。45.17%40.07%14.77%同花顺财富趋势大智慧 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2626/3838 证券

89、研究报告 Table_CompanyRptType1 同花顺同花顺（303000330033）图表图表 53 同花顺同花顺 iFind 金融终端界面金融终端界面 资料来源：同花顺官网，华安证券研究所 金融数据终端市场集中度较高。金融数据终端市场集中度较高。金融数据终端的主要供应商有 iFind、Wind 和Choice，其中 Wind 凭借先发优势快速的抢占了市场份额，覆盖了众多证券公司、基金公司、银行等机构客户。在基于 Wind 搭建的数据库等替换成本高和用户习惯等因素的影响下形成了较强的客户粘性。iFind 在技术及价格方面优势明显，后续有望不断提升市占率。在技术及价格方面优势明显，后续有

90、望不断提升市占率。在技术方面，在技术方面，iFind 通过近年来的研发投入和技术积累，形成了股票、债券、企业、期货、基金等基础功能，并且在企业库、智能问财、事件驱动 iFind 搜索、产业链和数据可视化等方面具备特色。敬请参阅末页重要声明及评级说明 2727/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 同花顺同花顺（303000330033）图表图表 54 同花顺同花顺 iFind 特色功能特色功能 资料来源：同花顺官网，华安证券研究所 价格方面，与价格方面，与 Wind 相比，相比，iFind 金融数据终端价格优势明显。金融数据终端价格优势明显。根据招标网统计（不完全

91、统计），iFind 金融数据终端的价格在 8800-20000 元/年/台，而 Wind 金融数据终端的价格则在 34045-85000 元/年/台，远高于 iFind 单价。我们认为，尽管 Wind 在用户习惯等方面优势明显，但在 1）iFind 功能不断丰富，且 AI 预测、产业链研究、新版 EDB 等众多特色功能突出；2）iFind 价格优势明显，以及 Wind 涨价的趋势下，公司有望快速开拓市场。模块模块特色功能特色功能具体内容具体内容企业库iFinD终端企业库涵盖了3000万+的非上市公司，为客户研究非上市公司标的提供强有力支撑。产品形态上支持智能多维度筛选、数据导出、企业信息画像P

92、DF导出、企业地图、企业关系图谱等，帮助用户高效获取非上市公司数据和信息智能问财市场独有的智能化功能。运用超前的技术，综合的金融数据，结合AI的智能数据平台，提供模糊匹配、模糊解答、精准解析的智能解答等多种选择，可以从多维度辅助用户；上海品茶还有智能化的推荐供用户参考事件驱动独具风格的市场监控平台，包含事件监控、事件速览、事件浏览器、关键词分析、疫情专题等子模块，可以提前洞察市场异动，辅助市场投资，把握市场动向，并有效的为量化投资提供因子组合管理专业的组合管理工具，支持股票、基金、债券多品种配置组合，既包括组合全方位的分析，也包括多维度的子项分析，如股票分析、债券分析、基金分析iFinD搜索应用最

93、前沿机器学习AI技术NLP自然语言解析，意图识别，OCR图像识别，知识图谱等，结合搜索引擎与爬虫技术打造全金融领域的智能搜索。iFinD站内一搜即达，降低终端学习成本。自然语言搜问句，搜功能，搜资讯，是用户的金融知识管家，贴心的投资助手PE/VC库为用户提供快速、精准、全方位的创投市场信息数据，并提供相应统计分析视角。按事件、公司、行业、投资方等视角提供事件查询、搜索并提供相应明细资料。此外提供统计排名概览市场创投融资事件的状态和热门动态期货投研平台辅助品种相关产业链的上下游整体研究，支持可视化图表的编辑、关注。并将通过不断填充实现产业链广度覆盖，为深度挖掘提供基础支持。期现地图支持在地图上查

94、看期货品种对应的现货价格；现货价格支持历史价格走势、基差走势和区域价差走势；同时支持时序图和季节图，季节图支持折线图、通道图和散点盒须图。全景诊断从业绩能力、抗风险性、基本面、基金经理、基金公司等五个维度对基金进行分析，得出公司综合评分，然后再细化五个维度的详细分析，并且支持用户分享相似索引系统会推荐上一交易日收益率排前列的基金作为参照基金进行基金画像解构，用户可以输入自己的目标参照基金代码或名称，系统依据相似特征用自有相似算法检索全市场相似基金。基金经理图谱提供基金经理介绍视频、投资逻辑词云、经理履历等功能，AI与海量数据相结合帮助用户更加全面、便捷地了解基金经理，从而为投资者更好地提供决策

95、依据。基金检索通过十大维度检索因子，快捷检索到所需基金或基金经理，并且通过模糊搜索及AI运用辅助查找所需信息。在数据展示区，不仅展示主要字段，还打通上下游所需功能，为用户呈现精确、全面的信息。股指期货包含股指期货综合屏、股指估值和股指期货报表三大模块。提供股指期货行情报价展示、股指估值计算器、并以报表的形式展示基本资料、合约行情、持仓分析、指数行业、指数成分股等自编指数提供各品种指数同花顺自编服务，包含股票指数、基金指数、商品指数等。已上线同花顺基金指数系列，包含基金指数（按投资类型、投资风格分类）、基金公司指数、基金经理指数指数管理包含系统指数、自定义指数和公开指数三大模块。提供系统指数的具

96、体信息查询与使用、支持客户进行指数自定义编制与跟踪、并支持自定义指数的对外公开展示指数定投模拟指数定投，一键操作，并支持指数定投与一次性投资的收益比对宏观新版EDB主要由数据看板、指标库表、作图工具、模板中心和数据地图组成。在整合旧版经济数据库功能的基础上，丰富了可视化和个性化的功能，并通过算法模型，推出了指标推荐、指标联想等智能化功能股票期货期权基金指数 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2828/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 同花顺同花顺（303000330033）图表图表 55 近期各公司近期各公司金融金融数据数据终端招投标价格情况终端招投标价格情况

97、资料来源：招标网，华安证券研究所 同花顺同花顺 iFinD 有望在特色功能与低价的加持下提升市占率有望在特色功能与低价的加持下提升市占率，未来三年公司，未来三年公司 B 端端金融数据终端的可达收入规模约为金融数据终端的可达收入规模约为 3.9 亿元亿元。同花顺 B 端金融数据终端（iFinD）服务收入=机构数（从业人员数）*终端配比*客单价。根据招标网同花顺的中标统计，假设同花顺 B 端金融数据终端的客单价为 1.2 万元/台/年。在不考虑机构数（从业人员数）扩张的情况下，随着 Wind 涨价、iFinD 性能的不断提升，假设 iFinD 未来 3年的市场占有率达到 10%，由此计算，公司 B

98、 端金融数据终端的可达收入规模约为3.9 亿元。测算依据：1）证券公司：根据中国证券业发展报告(2022)发布的数据，截至 2021 年底，证券行业共有 35.98 万名登记从业人员。考虑到行业内涵盖一般证券业务、投资顾问、证券经纪人、保荐代表人、分析师等多个职位，假设证券公司对金融数据终端的配比为 3：1，即每 3 名从业人员需配备 1 台金融数据终端，据此计算，证券公司总计需求约为 119,947 台。2）公募基金：根据中国证券投资基金业协会的基金从业人员资格注册信息，截至2023 年 6 月 8 日，公募基金管理公司基金经理总数为 3,074 人，投资经理总数为 1,269 人，总计为

99、4343 人。据此假设公募基金对金融数据终端的配比为1：1，则对应的终端需求量为 4,343 台。3）私募基金：根据中国证券投资基金业协会的基金从业人员资格注册信息，截至2023 年 6 月 8 日，私募基金行业具有基金从业资格的员工数为 15.63 万人。假设私募基金对金融数据终端的配比为 2：1，则对应的终端需求量为 78,130台。4）银行：根据银保监会公布的银行业金融机构法人名单，截至 2022 年底，全国共 4,567 家银行业金融机构。假设银行业金融机构对金融数据终端的配比为 1：20，即每家为员工配备 20 台金融数据终端，则对应的终端需求量为 91,340 台。5）保险：根据中

100、国证券投资基金业协会的基金从业人员资格注册信息，保险业从业人员中具备基金从业资格者共计 1,133 人。假设保险行业中具备基金从业资金融终端金融终端招标人招标人招标详情招标详情中标金额（元）中标金额（元）单价:/台/年（元）单价:/台/年（元）深圳清华大学研究院一套同花顺iFinD大金融数据终端，主要采购内容包含：沪深主板、创业板、基金、债券、港股、美股等。1900019000中国华融资产管理股份有限公司金融数据终端需满足25个账户两年（自合同签订之日起）使用需求，并且终端需对股票、债券、期货、基金等基础数据及信息进行整合，能够为研究、投资决策提供基础数据及功能支持。440,0008800广州

101、期货股份有限公司10套同花顺iFinD大金融数据终端200,00020000中国邮政储蓄银行股份有限公司安徽省分行同花顺iFinD大金融数据终端1200012000中国期货业协会10套同花顺金融资讯终端中国邮政储蓄银行股份有限公司安徽省分行万得金融资讯终端34045.3834045中国期货业协会3套万得金融资讯终端25500085000国家税务总局湖南省税务局Wind金融终端一套6800068000Choice中国期货业协会7套东方财富金融资讯终端315004500iFindWind 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2929/3838 证券研究报告 Table_Compa

102、nyRptType1 同花顺同花顺（303000330033）格者对金融数据终端的配比为 1：1，则对应的终端需求量为 1,133 台。6）高校：根据教育部统计，截至 2022 年 5 月 31 日，全国高等学校共计 3013 所。假设高等学校对金融数据终端的配比为 1：10，则对应的终端需求量为 30,130台。图表图表 56 金融数据终端需求测算金融数据终端需求测算 机构类型 人数 配比 终端需求数量（台）证券公司 35.9841 万人 3：1 119947 公募基金 4343 人 1：1 4343 私募基金 156259 人 2：1 78130 银行 4567 家 1：20 91340

103、保险 1133 人 1：1 1133 高校 3013 所 1：10 30130 总计 325023 资料来源：华安证券研究所整理 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3030/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 同花顺同花顺（303000330033）3 前瞻布局前瞻布局 AI，“AI+金融”金融”值得期待值得期待 3.1 持续高研发投入，持续高研发投入，技术积淀深厚技术积淀深厚 前瞻布局人工智能领域，目前已有多项核心技术积累。前瞻布局人工智能领域，目前已有多项核心技术积累。早在 2009 年，同花顺便开始布局人工智能领域，成立了“i 问财”部门，并将其定位为金融垂

104、直搜索引擎，专门为股民提供专业的股票信息搜索服务。2012 年，问答功能上线，并从金融垂直领域拓展至股票、基金、债券、保险等领域。2015 年公司自主研发的“语音识别技术”位居语音识别领域第一梯队。2017 年，同花顺上线 AI 开放平台，并推出智能投顾、知识图谱等多项产品服务。经过多年的发展，同花顺 AI 开放平台积累了文字识别、智能语音、自然语言处理、知识图谱、智能金融问答等多项领先的 AI 产品和服务，可为银行、券商、基金、资管等机构提供智能化解决方案。图表图表 57 同花顺同花顺 AI 发展历程发展历程 资料来源：同花顺财经公众号，华安证券研究所 研发投入行业领先，研发投入行业领先，2

105、022 年研发费用率达年研发费用率达 30%，研发人员占比达，研发人员占比达 61%。研发费用研发费用方面，方面，公司持续保持高研发投入，2012 年至今研发费用由 0.77 亿元增长至 10.7 亿元，研发费用率均在 15%以上，其中 2022 年为 30%。不论是从研发费用还是从研发费用率来看，公司均处于行业领先位置。研发人员方面，研发人员方面，公司研发人员数量由 2012 年的618 人快速增长至 2022 年的 3196 人，高于同行业其他公司；2022 年研发人员占比高达 61%，高于东方财富的 34%及指南针的 10%。图表图表 58 2018 至至 2023H1 同花顺研发费用及

106、研发费用率同花顺研发费用及研发费用率 图表图表 59 2022 年年同行业同行业研发费用研发费用及研发费用及研发费用率对比率对比 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 0%10%20%30%40%50%024681012研发费用（亿元）10.7 9.4 2.0 1.3 0.7 30%7%25%10%22%0%5%10%15%20%25%30%35%024681012同花顺东方财富大智慧指南针财富趋势研发费用（亿元）研发费用率（%）敬请参阅末页重要声明及评级说明 3131/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 同花顺同花顺（3030

107、00330033）图表图表 60 2018 至至 2022 年同花顺研发人员及占比年同花顺研发人员及占比 图表图表 61 2022 年年同行业研发人员同行业研发人员及及占比对比占比对比 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 研发项目聚焦系统升级与智能化方向，产品竞争力不断提升。研发项目聚焦系统升级与智能化方向，产品竞争力不断提升。根据公司 2022 年年报披露，公司的主要研发项目聚焦于系统升级及人工智能技术研发方向，具体包括新型证券交易系统、智能金融信息服务平台、智能投资顾问平台、数据智能化应用、人工智能技术研发及应用等项目。通过持续性的高研发投入，提升公司各

108、业务系统的核心竞争力并打造公司新的盈利增长点。图表图表 62 同花顺研发投入方向同花顺研发投入方向 资料来源：公司年报，华安证券研究所 3.2 AI 领域产品矩阵丰富，领域产品矩阵丰富，相关应用相关应用未来成长未来成长可期可期 公司在公司在 AI 领域形成了领域形成了智能电话客服、智能电话客服、I 问财金融搜索引擎等多项产品。问财金融搜索引擎等多项产品。目前公司在人工智能领域形成了语音识别、语音合成、OCR 文字识别、图像识别检测、图像内容审核、视频 AI 技术等多项核心技术，并基于此形成了系列产品。1）特色语音产品：智能电话客服，智能会议转写，智能外呼；2）图像特色产品：显微图像智能识别系统

109、；3）自然语言处理产品：金融文档审核系统，合同文档对比系统；4）知识图谱：阅读理解平台，企业知识图谱；5）智能对话技术产品：智能投顾，投顾 AI 辅助系统，资产0%10%20%30%40%50%60%70%05000250030003500研发人员数量（人）研发人员数量占比（%）323138561%34%70%10%77%0%20%40%60%80%100%05000250030003500同花顺 东方财富 大智慧指南针 财富趋势研发人员（人）研发人员占比（%）主要研发项目名称主要研发项目名称项目目的项目目的项目进展项目进展拟达

110、到的目标拟达到的目标预计对公司未来发展的影响预计对公司未来发展的影响新型证券交易系统项目提高证券交易系统响应速度及稳定性，丰富交易功能，提高扩展性及兼容性，满足不同环境下的证券交易要求。进行中使公司证券交易系统不断满足市场需求提高公司证券交易系统的竞争力智能金融信息服务平台项目研究“数字人”等新型虚实融合交互技术在金融信息服务行业的应用，进一步提升金融信息服务行业的智能化水平。进行中为不同类型的投资者提供更便捷、交互更智能、服务更个性化的智能金融信息服务。进一步提升公司在金融信息服务领域的技术、产品领先的优势，满足客户多方位需求智能投资顾问平台项目基于人工智能技术，辅助投资者进行投资决策进行中

111、开发多种智能投资顾问产品丰富公司投顾产品及服务，提高产品竞争力爱基金平台升级项目通过对爱基金平台的基金行情分析、基金筛选与交易、基金投资策略等功能进行升级，满足投资者对基金投资的需求。进行中优化升级爱基金平台提高基金业务的竞争力数据智能化应用项目通过大数据分析、机器学习、知识图谱等技术，对公司拥有的庞大经济数据进行智能化应用。进行中研发多种应用场景下的数据智能化应用产品提高公司大数据业务的竞争力人工智能技术研发及应用项目对机器学习、自然语言理解与交互、智能语音、图形图像识别与处理、数字人等技术，特别是在 AI 大模型、AI 内容生成等领域的应用研究，孵化人工智能产品。进行中推出更加丰富的人工智

112、能应用产品，打造基于人工智能的产业生态打造公司新的盈利增长点 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3232/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 同花顺同花顺（303000330033）配置；6）搜索引擎产品：I 问财金融搜索引擎；7）智能硬件产品：智能胃镜。图表图表 63 同花顺同花顺 AI 开放平台产品开放平台产品 资料来源：同花顺 AI 开放平台，华安证券研究所 图表图表 64 同花顺同花顺 AI 解决方案解决方案 资料来源：同花顺 AI 开放平台，华安证券研究所 行业行业解决方案解决方案智能电话机器人一个可以代替真人，自动拨打电话的智能语音系统，可根据与客户交

113、流情况，自动筛选意向客户，适用于证券、金融、房产、保险、催收、教育、装修等各大行业智能客服机器人为用户提供在线平台机器人服务和电话客服机器人服务，可保障公司与用户的24小时实时沟通与服务智能质检机器人对于客服的电话录音进行监听，监督和评判客服的服务质量，以及数据中是否含有业务机遇，是否内含舆情和风险信息会议转写机器人实现对谈话语音内容实时转写，支持多角色分离，并可实时编辑文本，可根据不同谈话人、场景设置相应角色名和热词，会议记录可同步完成银行为银行打造理财机器人顾问，全方位覆盖产品及咨询服务，高效满足用户多样诉求，人工智能为银行财富业务增长保驾护航保险一对一的智能保险顾问，了解用户的真实需求，

114、提供全方位的保险服务降低企业人力成本，提高对话效率，提升服务质量证券提供证券领域解决方案基金提供基金领域解决方案互联网舆情分析整合全渠道信源，通过专业的舆情监测技术和优质的服务体系，结合用户个性化需求，为用户提供最优舆情追踪方案 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3333/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 同花顺同花顺（303000330033）公司旗下的公司旗下的 AI 投顾平台投顾平台 i 问财目前是财经领域落地较为成功的自然语言、语音对问财目前是财经领域落地较为成功的自然语言、语音对话交互问答系统。话交互问答系统。公司不断加大对 i 问财的研发投入，采用全

115、新的语义解析方案，结合 AI 大模型、小样本学习等技术的应用，有效提升 i 问财服务效率，快速支撑业务新需求。图表图表 65 同花顺同花顺 i 问财界面问财界面 资料来源：Wind，华安证券研究所 i 问财已问财已在对话算法、知识图谱及智能搜索等领域取得相关研究成果。在对话算法、知识图谱及智能搜索等领域取得相关研究成果。2008 年 i 问财成立，专注于使用 AI 技术改进财经数据的提取、处理、分析、沉淀以及展现。成立至今，i 问财已与麻省理工学院、斯坦福大学、清华大学等多家高校合作，同时获得多项 AI 领域国际顶尖大赛的奖项。目前，I 问财已在对话算法、知识图谱和智能搜索领域取得相关研究成果

116、。展望未来，随着公司持续较高的研发投入以及对行业发展态势的洞察，公司 i 问财平台有望持续更新，从而赋能更多客户。图表图表 66 同花顺同花顺 i 问财研究成果问财研究成果 资料来源：i 问财官网，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3434/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 同花顺同花顺（303000330033）我们认为，同花顺在 AI+金融领域优势明显：1）同花顺拥有金融行业领先、规模庞大、历史数据丰富的数据库，涵盖了互联网用户数据、宏观经济数据、行业经济数据、招投标等结构化和非结构化数据，以及交易所、信息公司、政府部门等机构提供的授权数据。

117、这些数据为公司人工智能算法训练、AI 大模型训练需提供了数据基础。2）公司 C 端流量优势明显，截至 2022 年底，公司金融服务网累计注册用户约6.14 亿人，每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约为 1463 万人；3）公司在 AI 领域较早布局，相关技术积累深厚，目前已形成多项核心技术系和相关产品，如 i 问财、iFind、AI 数字人等。展望未来，一方面，公司有望在 AI 赋能下进一步提升付费转化率及 ARPU 值；另一方面，利用现有资源，打造基于人工智能的产业生态，成为公司未来增长新引擎。敬请参阅末页重要声明及评级说明 3535/3838 证券研究报告 Table_Compan

118、yRptType1 同花顺同花顺（303000330033）4 投资建议投资建议 4.1 基本假设与营业收入预测基本假设与营业收入预测 基本假设：基本假设：收入端：收入端：一、增值电信业务 1）C 端：a）注册用户规模稳定增长；b）随着高研发投入与产品矩阵的丰富，付费转化率与客单价有望进一步提升。2）B 端：iFind 金融数据终端有望凭借日益丰富的特色功能及成本优势不断提升市占率。二、软件销售及维护 假设在资本市场改革带来的新的产品功能需求以及免费维护期之后的系统维护的驱动下，该业务稳定增长。三、广告及互联网业务推广服务 假设在券商竞争加剧的背景下，中小券商导流服务需求较强，导流及广告费用有

119、望不断增加。四、基金销售及其他交易手续费等其他业务 假设随着基金规模的扩大和公司代销基金份额的提升，基金代销业务有望快速增长。图表图表 67 公司营业收入预测公司营业收入预测 公司业务分拆公司业务分拆 20202020 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 增值电信业务 营业收入（亿元）12.85 16.18 15.38 18.70 23.35 29.25 YoY（%）45%26%-5%22%25%25%毛利率（%）90%89%86%87%88%89%软件销售及 维护 营业收入（亿元）2.41 2.96 2.85 3.42 4.1

120、0 4.92 YoY（%）51%23%-4%20%20%20%毛利率（%）84%86%84%84%84%84%广告及互联网业务推广服务 营业收入（亿元）8.36 12.84 15.27 18.53 22.29 27.04 YoY（%）81%54%19%21%20%21%毛利率（%）97%97%95%96%97%98%基金销售及其他交易手续费等其他业务 营业收入（亿元）4.82 3.12 2.10 2.52 2.87 3.21 YoY（%）105%-35%-33%20%14%12%毛利率（%）91%84%84%84%84%84%合计合计 营业收入（亿元）营业收入（亿元）28.44 35.10 3

121、5.59 43.16 52.62 64.43 YoYYoY（%）63%23%1%21%22%22%毛利率（毛利率（%）92%91%90%90%91%92%资料来源：华安证券研究所整理 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3636/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 同花顺同花顺（303000330033）4.2 估值和投资建议估值和投资建议 我们预计公司 2023-2025 年分别实现收入 43.1/52.6/64.4 亿元，同比增长21%/22%/22%；实现归母净利润 21.6/27.7/35.5 亿元，同比增长 28%/28%/28%，首次覆盖，给予“买入”评

122、级。主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3559 4316 5262 6443 收入同比（%）1.4%21.3%21.9%22.4%归属母公司净利润 1691 2163 2768 3545 净利润同比（%）-11.5%27.9%27.9%28.1%毛利率（%）89.6%90.5%91.3%92.3%ROE（%）23.3%26.8%25.6%24.7%每股收益（元）3.15 4.02 5.15 6.59 P/E 31.30 47.74 37.31 29.14 P/B 7.32 12.81 9.53 7.18 EV/EBITDA 26.58 40.79 31.2

123、0 23.91 资料来源：wind，华安证券研究所 风险提示风险提示 1）行业竞争加剧风险；2）监管政策趋严风险；3）资本市场过度波动风险。敬请参阅末页重要声明及评级说明 3737/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 同花顺同花顺（303000330033）财务报表与盈利预测：财务报表与盈利预测：财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测资产负债表资产负债表单位:百万元利润表利润表单位:百万元会计年度会计年度2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E会计年度会计年度2022A2022A2023E2023E2024E2024E202

124、5E2025E流动资产流动资产7614942营业收入营业收入3559431652626443现金753883661123614787营业成本370411457498应收账款38575983营业税金及附加47435364其他应收款30424662销售费用368446528614预付账款1111管理费用7存货0000财务费用-184-113-167-281其他流动资产9999资产减值损失0000非流动资产非流动资产01852公允价值变动收益0000长期投资2222投资净收益0000固定资产701624528414营业利润营业利润18

125、459无形资产347339331323营业外收入2222其他非流动资产3625888381112营业外支出1111资产总计资产总计90286794利润总额利润总额43860流动负债流动负债72317所得税6短期借款0000净利润净利润83545应付账款1少数股东损益0000其他流动负债42196归属母公司净利润归属母公司净利润83545非流动负债非流动负债1EBITDA1711

126、232729503701长期借款0000EPS（元）3.154.025.156.59其他非流动负债1负债合计负债合计82417主要财务比率主要财务比率少数股东权益0000会计年度会计年度2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E股本538538538538成长能力成长能力资本公积357357357357营业收入1.4%21.3%21.9%22.4%留存收益635482营业利润-12.1%27.9%28.0%28.1%归属母公司股东权益724580641083214377归属于母公司净利润-1

127、1.5%27.9%27.9%28.1%负债和股东权益负债和股东权益90286794获利能力获利能力毛利率（%）89.6%90.5%91.3%92.3%现金流量表现金流量表净利率（%）47.5%50.1%52.6%55.0%会计年度会计年度2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025EROE（%）23.3%26.8%25.6%24.7%经营活动现金流经营活动现金流93825ROIC（%）21.0%25.5%24.1%22.9%净利润83545偿债能力偿债能力折旧摊销5485103122资产负债率（

128、%）19.7%19.6%17.0%14.4%财务费用-8000净负债比率（%）24.6%24.4%20.5%16.8%投资损失0000流动比率4.534.555.366.45营运资金变动速动比率4.524.545.366.45其他经营现金流83385营运能力营运能力投资活动现金流投资活动现金流-290-226-249-274总资产周转率0.410.450.460.43资本支出-282-226-249-274应收账款周转率90.8290.8290.8290.82长期投资-9000应付账款周转率3.913.913.913.91其他投资现金流0000每股指

129、标（元）每股指标（元）筹资活动现金流筹资活动现金流-每股收益3.154.025.156.59短期借款0000每股经营现金流（摊薄）3.254.465.807.11长期借款0000每股净资产13.4815.0020.1526.74普通股增加0000估值比率估值比率资本公积增加0000P/E31.3047.7437.3129.14其他筹资现金流-P/B7.3212.819.537.18现金净增加额现金净增加额54482728703551EV/EBITDA26.5840.7931.2023.91资料来源：资料来源：WIND，华安证券研究所，华安证券研究所 敬请

130、参阅末页重要声明及评级说明 3838/3838 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 同花顺同花顺（303000330033）Table_Introduction 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 分析师：分析师：尹沿技，华安证券研究总监、研究所所长，兼 TMT 首席分析师，曾多次获得新财富、水晶球最佳分析师。分析师分析师：王奇珏，华安计算机团队联席首席，上海财经大学本硕，7 年计算机行研经验，2022 年加入华安证券研究所。联系人：联系人：傅晓烺，上海外国语大学硕士，主要覆盖工业软件、服务器行业，2022 年加入华安证券研究所。Table_Reputation 重

131、要声明重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来

132、源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任

133、何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。Table_RankIntroduction 投资评级说明投资评级说明 以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市

134、指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：行业评级体系行业评级体系 增持未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;中性未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;公司评级体系公司评级体系 买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。