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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 长光华芯长光华芯(688048 CH)光耀中国芯，激光芯片国产化领军者光耀中国芯，激光芯片国产化领军者 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):150.51 2022 年 7 月 14 日中国内地 通信设备制造通信设备制造 光耀中国芯，激光芯片国产化领军者，首次覆盖给予“买入”评级光耀中国芯，激光芯片国产化领军者，首次覆盖给予“买入”评级 公司深耕高功率半导体激光芯片，纵向+横向布局打造激光产业“中国芯”。我们看好公司发展前景：1）新厂落地有

2、望助力公司突破产能瓶颈，公司基于领先的技术优势及市场地位，有望进一步提升在国内半导体激光芯片市场的份额，享国产替代红利；2）长期来看，公司基于半导体激光芯片领域技术积累，有望横向拓展 VCSEL、光通信、可见光激光芯片等品类，打造新的增长点。我们预计 20222024年公司归母净利润为 2.03/3.00/4.37亿元，根据 Wind 一致预期，2022 年可比公司平均 PEG 为 1.45x，考虑到公司在高功率激光芯片领域领先地位，给予公司 2022 年 PEG 为 1.80 x，对应 2022年 PE 为 101x，目标市值为 204 亿元，对应目标价 150.51 元/股。激光器渗透率提

3、升激光器渗透率提升+激光器国产化持续迈进，国产激光芯片激光器国产化持续迈进，国产激光芯片迎发展机遇迎发展机遇 随着激光器行业降本的持续推进，以及激光焊接、清洗、熔覆等新兴需求的涌现，我们认为激光器行业渗透率提升空间依旧广阔，有望带动上游半导体激光芯片市场规模持续增长。我们测算国内激光芯片（除光通信）市场规模有望由 2021 年的 8.9 亿元增长至 2023 年的 17.3 亿元，对应 20212023年 CAGR 为 33.3%。另一方面，在光纤激光器行业国产替代持续推进下，预计将进一步拉动国产激光芯片需求。激光产业“中国芯”，进口替代步伐有望持续迈进激光产业“中国芯”，进口替代步伐有望持续

4、迈进 公司系国内少数具备高功率激光芯片量产能力的企业之一，实现高功率激光芯片的国产化与进口替代。根据公司招股书测算，2020 年公司占国内高功率半导体激光芯片市场份额的 13.4%，位居国产厂商第一位。2021 年公司已实现 30W 单管芯片量产，技术实力全球领先；客户方面，公司已切入锐科激光、创鑫激光等头部光纤激光器厂商，1H21 二者对公司单管芯片采购金额较 2020 年全年金额分别增长 365.1%、26.1%。我们认为公司基于技术优势，及随着新厂产能落地打开公司产能瓶颈，公司有望继续提升存量客户的采购份额并开拓新的客户群体，享进口替代红利。VCSEL 市场前景广阔，公司横向拓展市场前景

5、广阔，公司横向拓展品类品类有望打造新增长点有望打造新增长点 根据我们的测算，国内车载激光雷达用 VCSEL 芯片市场规模有望由 2022 年的 0.3 亿元增长至 2025 年的 10.1 亿元，对应期间 CAGR 为 238%。我们认为长期来看公司有望对标 II-VI、Lumentum 等海外领先厂商全系列激光芯片品类、多市场领域布局（工业、通信、消费、医疗等）的模式，实现 VCSEL、光通信、可见光激光芯片等业务的横向开拓，打造新的业绩增长点。风险提示：光纤激光器市场增长不及预期；公司市占率提升不及预期；公司产品价格出现大幅下滑。研究员 余熠余熠 SAC No.S0570520090002

6、 SFC No.BNC535 +(86)755 8249 2388 研究员 黄乐平，黄乐平，PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 联系人 高名垚高名垚 SAC No.S0570121080027 +(86)21 2897 2228 联系人 王兴王兴 SAC No.S0570121070161 +(86)21 3847 6737 基本数据基本数据 目标价(人民币)150.51 收盘价(人民币 截至 7 月 13 日)110.22 市值(人民币百万)14,946 6 个月平均日成交额(人民币百万)212.22 52 周价格范

7、围(人民币)62.20-122.42 BVPS(人民币)23.63 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(人民币百万)247.18 429.09 700.42 1,015 1,402+/-%78.46 73.59 63.23 44.93 38.10 归属母公司净利润(人民币百万)26.18 115.32 202.94 299.64 436.72+/-%120.31 340.49 75.98 47.65 45.75 EPS(人民币，最新摊薄)0.19 0.85 1.50

8、2.21 3.22 ROE(%)5.17 18.09 9.24 12.01 14.89 PE(倍)570.91 129.61 73.65 49.88 34.22 PB(倍)29.51 23.45 6.81 5.99 5.10 EV EBITDA(倍)633.53 119.97 55.80 37.34 24.92 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)08123Apr-22May-22Jun-22Jul-22(%)(人民币)长光华芯相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 长光华芯长光华芯(688048 CH)正文目录正文目录

9、 首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入买入”评级，目标价评级，目标价 150.51 元元/股股.3 核心推荐逻辑.3 与市场不同的观点.3 高功率半导体激光芯片国产化领军者高功率半导体激光芯片国产化领军者.4 纵向+横向布局打造激光产业“中国芯”.4 汇聚核心技术人才，无控股股东和实际控制人.6 技术实力领先，材料体系、产品、生产线布局完善.7 IDM 全流程工艺平台，助力公司产品技术快速迭代升级.7 布局砷化镓、磷化铟两大材料体系，边发射及面发射两大产品结构，先进 6 吋生产线.7 外延+晶圆+镀膜，三大核心工艺铸就技术壁垒.8 产品技术指标国内领先、国际先进.9 激光芯片市场持续扩张，激光芯

10、片市场持续扩张，VCSEL 发展前景广阔发展前景广阔.10 半导体激光芯片:激光产业链上游核心器件，用于泵浦源/直接半导体激光器.10 激光器市场：新应用有望驱动市场规模扩张.10 国内光纤激光器市场竞争格局：国产替代进程持续推进.12 定量测算：2023 年国内激光芯片市场规模有望达 17.3 亿元.13 VCSEL：3D 传感、激光雷达等市场需求有望推动行业高增长.14 激光芯片竞争格局：国产化有望持续迈进，长光华芯系份额最高国产厂商.16 他山之石II-VI、Lumentum 市场布局全面；国内厂商横向拓展空间广阔.17 财务分析：营收及净利快速增长，财务分析：营收及净利快速增长，202

11、1 年毛利率显著提升年毛利率显著提升.20 营收及净利快速增长，高功率单管系列为主要盈利点.20 营收结构系影响综合毛利率关键变量，1H21 盈利能力显著提升.24 费用控制良好.26 募投项目：扩充产能，生产研发齐发展募投项目：扩充产能，生产研发齐发展.28 盈利预测与估值盈利预测与估值.29 盈利预测.29 估值分析.32 风险提示.34 jXhUoX9XdUbWpWpZqV7N8QaQnPqQmOnPlOnNsNkPrQqN6MpOnNwMsRpMuOrRtN 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 长光华芯长光华芯(688048 CH)首次覆首次覆盖，给予“买入

12、”评级，目标价盖，给予“买入”评级，目标价 150.51 元元/股股 公司深耕于高功率半导体激光芯片，纵向+横向布局打造激光产业“中国芯”。我们看好公司发展前景：1）新厂落地有望助力公司突破产能瓶颈，公司基于领先的技术优势及市场地位，有望进一步提升在国内半导体激光芯片市场的份额，享进口替代红利；2）长期来看，公司基于半导体激光芯片领域技术积累，横向拓展 VCSEL、光通信、可见光激光芯片等品类，有望打造新的增长点。我们预计公司 20222024 年归母净利润分别为 2.03/3.00/4.37亿元，同比增速分别为 76.0%/47.6%/45.7%，对应 20222024 年 CAGR 为 5

13、6%，我们采用PEG估值法对公司进行估值。根据Wind一致预期，2022年可比公司平均PEG为1.45x，考虑到公司在高功率激光芯片领域领先地位，给予公司 2022 年 PEG 为 1.80 x，对应 2022年 PE 为 101x，目标市值为 204 亿元，对应目标价 150.51 元/股。核心推荐逻辑核心推荐逻辑 激光器渗透率提升激光器渗透率提升+激光器国产化持续迈进，国产激光芯片有望持续受益激光器国产化持续迈进，国产激光芯片有望持续受益。随着激光行业降本的持续推进，以及激光焊接、清洗、熔覆等新兴需求的涌现，我们认为激光器行业渗透率提升空间依旧广阔。半导体激光芯片作为激光器上游核心元器件，

14、市场规模有望持续增长。根据我们测算，国内激光芯片（除光通信）市场规模有望由 2021 年的 8.9 亿元增长至2023 年的 17.3 亿元，对应 20212023 年 CAGR 为 33.3%。行业壁垒方面，在中游光纤激光器厂商降本诉求驱动下，半导体激光芯片行业出货结构有望向更高功率段倾斜，预计带来更高的行业准入门槛。另一方面，在锐科激光等国产光纤激光器头部厂商持续推进国产替代背景下，预计将进一步拉动国产激光芯片需求。激光产业“中国芯”，进口替代步伐有望持续迈进。激光产业“中国芯”，进口替代步伐有望持续迈进。公司系国内少数具备高功率激光芯片量产能力的企业之一，实现高功率激光芯片的国产化与进口

15、替代。根据公司招股书测算，2020年公司占国内高功率半导体激光芯片市场份额 13.4%，位居国产厂商第一位。2021 年公司已实现 30W 单管芯片量产，技术实力全球领先；客户方面，公司已切入锐科激光、创鑫激光等头部光纤激光器厂商，1H21 二者对公司单管芯片采购量较 2020 年全年金额分别增长365.1%、26.1%。产能方面，根据公司于 4 月 29 日发布的投资者关系公告，公司新厂一期的建设产能规划是现有的 5 倍，公司预计将于 2Q22 末产能释放。我们认为公司基于技术优势，及随着公司产能瓶颈的打开，公司有望继续提升存量客户的采购份额并开拓新的客户群体，享进口替代红利。VCSEL 市

16、场前景广阔，公司横向拓展品市场前景广阔，公司横向拓展品类类有望打造新增长点。有望打造新增长点。公司基于高功率半导体激光芯片领域技术优势，横向拓展 VCSEL、光通信、可见光芯片等新业务。其中 VCSEL 方面，随着激光雷达行业出货量有望快速提升，有望带动 VCSEL 芯片需求释放。根据我们的测算，2022 年国内激光雷达用 VCSEL 芯片市场规模有望达 0.26 亿元，预计至 2025 年达到 10.14亿元，对应20232025年CAGR为238.3%。我们认为长期来看公司有望对标II-VI、Lumentum等海外厂商全系列激光芯片产品线、多市场领域布局（通信、工业、消费、医疗等）的模式，

17、实现 VCSEL、光通信、可见光芯片等业务的横向开拓，打造新的业绩增长点。与市场不同的观点与市场不同的观点 市场担忧国内光纤激光器行业景气度波动拖累公司业绩，我们认为：1）短期来看，1H22国内疫情反复对光纤激光器行业需求端或造成一定扰动；但长期来看，随着光纤激光器在切割市场的进一步渗透，以及激光焊接、清洗、熔覆等应用的快速发展，光纤激光器行业成长空间依旧广阔，带动半导体激光芯片需求持续释放；2）公司方面，我们认为业绩的核心驱动力在于份额的提升，根据公司招股书数据，2020年公司在国内市场的占有率约13.4%，在全球市场的占有率约 3.9%，市占率提升空间广阔。我们认为公司基于领先的技术优势及

18、市场地位，及随着新厂产能的落地打开产能瓶颈，公司有望继续提升存量客户的采购份额并开拓新的客户群体，享进口替代红利，驱动业绩延续高增长态势。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 长光华芯长光华芯(688048 CH)高功率半导体激光芯片国产化领军者高功率半导体激光芯片国产化领军者 公司成立于 2012 年，自成立以来深耕于半导体激光芯片及其器件、模块的研发、生产与销售，逐步成长为国内少数具备高功率激光芯片量产能力的企业之一，实现高功率激光芯片的国产化与进口替代。纵向上，公司持续推进高功率激光芯片技术突破，2019 年推出 15W单管芯片，2020 年推出 18W、25W

19、 单管芯片，2021 年实现 30W 单管芯片量产；公司亦将产线向下游延伸至光纤耦合模块、直接半导体激光器等；横向上，公司基于高功率半导体激光芯片技术积累，将产线拓展至 VCSEL 芯片等，2018 年成立 VCSEL 事业部与激光系统事业部，并建立 VCSEL 芯片 6 吋产线。图表图表1：公司历史沿革公司历史沿革 资料来源：公司招股书，华泰研究 纵向纵向+横向布局打造激光产业“中国芯”横向布局打造激光产业“中国芯”三大产线，面向多元化下游市场三大产线，面向多元化下游市场。公司主营产品包括高功率单管系列产品、高功率巴条系列产品、高效率 VCSEL 系列产品等。高功率单管系列产品为公司营收贡献

20、最高的板块，板块核心下游市场为工业加工，其他市场还包括科研与国家战略高技术、医疗美容等；高功率单管芯片和高功率巴条系列的主要差异在于其所用的芯片存在差异，前者为单管芯片，后者为巴条芯片。巴条芯片由于发光点较多，具有更高的发光功率，核心下游市场为科研与国家战略高技术，其他市场包括医疗美容、工业加工等；公司 VCSEL 芯片产品包括 PS 系列、TOF 系列、SL 系列三类，主要应用于短距离传感、3D 传感、激光雷达、AR/VR 等领域。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 长光华芯长光华芯(688048 CH)图表图表2：长光华芯：主营产品长光华芯：主营产品 资料来源：

21、公司招股书，华泰研究 纵向延伸：打通芯片纵向延伸：打通芯片器件器件模组模组半导体激光器产业链条半导体激光器产业链条。公司通过纵向延伸，在高功率单管系列、高功率巴条系列产品实现了全产业链布局。以公司高功率单管系列产品为例，板块可细分为单管芯片、单管器件、光纤耦合模块、直接半导体激光器四类产品，该四类产品存在上下游联系。一颗单管芯片可封装成一个单管器件，多个单管器件耦合为一个光纤耦合模块，基于多个光纤耦合模块可组成为一台直接半导体激光器。我们认为公司通过产业链纵向延伸有效拓展了自身发展空间，有助于营收规模的持续扩大。横向扩展：切入横向扩展：切入 VCSEL 及光通信芯片赛道及光通信芯片赛道。公司基

22、于高功率半导体激光芯片的技术优势以及设计和量产能力，2018 年公司成立 VCSEL 事业部，已建立了 VCSEL 产品包含外延生长、条形刻蚀、端面镀膜、划片裂片、特性测试、封装筛选和芯片老化的完整工艺线。此外公司亦布局光通信激光芯片市场，产品能实现电信号和光信号之间的相互转换，是光电产品的核心功能部件。我们认为公司有望横向扩展光通信芯片（晶圆）的生产能力，以满足光通信市场的需求，推动光通信激光芯片的国产化进程。图表图表3：长光华芯：“横向扩展、纵向延伸”，多维度开拓市场空间长光华芯：“横向扩展、纵向延伸”，多维度开拓市场空间 资料来源：公司招股书，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告

23、的一部分，请务必一起阅读。6 长光华芯长光华芯(688048 CH)汇聚核心技术人才，无控股股东和实际控制人汇聚核心技术人才，无控股股东和实际控制人 公司技术人才储备丰富，核心管理层均在激光行业拥有丰富的技术及管理背景。公司技术人才储备丰富，核心管理层均在激光行业拥有丰富的技术及管理背景。闵大勇闵大勇先生作为公司的董事长、总经理，具有多年激光行业管理经验，主要负责公司研发成果的市场转化及激光应用工艺开发。王俊王俊先生作为公司的董事、常务副总经理，研发并掌握了外延、镀膜、封装、老化测试等核心技术，领导公司实现以芯片为主的产业化，建立国内领先、国际先进、国内规模较大的高功率半导体激光芯片生产线，以

24、此带动相关器件、模块及系统的产业化升级。廖新胜廖新胜先生作为公司的董事、副总经理，早期主导创建了公司半导体激光器研发、生产基地。潘华东潘华东先生作为公司副总经理，主持了公司生产制造的自动化升级，基于其在光电领域长达 16 年的从业经验及对半导体激光器产品与应用的深刻理解，不断带动公司光纤耦合产品技术的提高。图表图表4：公司管理层简介公司管理层简介 姓名姓名 职务职务 简介简介 闵大勇闵大勇 董事长、总经理 男，1971 年 5 月生，2000 年 7 月毕业于华中科技大学自动控制理论与应用专业，硕士学历，高级工程师。2000 年 6 月至 2017 年7 月，就职于武汉华工激光工程有限责任公司

25、，历任事业部负责人、副总经理、总经理、董事长职务；2008 年 7 月至 2017 年 7 月，就职于华工科技产业股份有限公司，历任副总经理、常务副总经理、总经理及董事职务；2015 年 1 月至 2017 年 8 月，就职于锐科激光，担任监事职务；2009 年 9 月至 2017 年 7 月，就职于华日精密，担任董事长职务；2020 年 6 月至今，就职于华日精密，担任董事职务；2017 年 8 月至今，就职于长光华芯，担任董事长、总经理职务。王俊王俊 董事、常务副总经理 男，1965 年 10 月生，1997 年 7 月毕业于加拿大 McMaster 大学工程物理方向，博士学历，二级教授。

26、1992 年 7 月至 1994 年 8月，任加拿大国家研究院研究助理；1997 年 3 月至 2000 年 5 月，就职于 SL-Industries,Inc.，担任外延技部经理；2000 年 5 月至2002 年 2 月，就职 Spectra-Physics,Inc.，担任外延科学家；2002 年 2 月至 2003 年 6 月，就职于 Lasertel Inc.，担任晶体生长部经理；2003 年 7 月至 2010 年 7 月，就职于 nLIGHT,Inc.，担任技术总监；2010 年 7 月至 2014 年 11 月，就职于 Mighty Lift,Inc.，担任技术副总；2014 年

27、 11 月至 2017 年 6 月，就职于华工科技产业股份有限公司，担任技术总监；2017 年 8 月至今，就职于长光华芯，历任首席技术官、董事、常务副总经理。除此之外，王俊先生于 2017 年 4 月至今，担任四川大学特聘教授；2018 年 3 月至今，担任国防科技大学兼职教授。廖新胜廖新胜 董事、副总经理 男，1973 年 11 月生，2003 年 3 月毕业于中科院长光所凝聚态物理专业，博士学历，研究员。2003 年 6 月至 2004 年 2 月，就职于深圳联芯激光光电科技有限公司，担任副总经理职务；2004 年 3 月至 2011 年 12 月，就职于恩耐激光技术（上海）有限公司，担

28、任副总经理职务；2011 年 12 月至 2012 年 3 月，就职于中国科学院苏州生物医学工程技术研究所，担任研究员；2012 年 3 月至今，就职于长光华芯，并历任总经理、董事、副总经理等职务；现担任长光华芯董事、副总经理职务。除此之外，廖新胜先生于 2016年 11 月至今，担任国家科技部高技术中心战略性先进电子材料专业组总体专家；2018 年 3 月至今，担任国防科技大学兼职教授。潘华东潘华东 副总经理 男，1981 年 5 月生，2010 年 7 月毕业于复旦大学工商管理专业，硕士学历。2004 年 7 月至 2005 年 12 月于福州高意科技有限公司担任研发工程师；2006 年

29、9 月至 2010 年 8 月于恩耐激光技术（上海）有限公司担任工程经理；2010 年 8 月至 2012 年 8 月于无锡亮源激光技术有限公司担任副总经理；2012 年 8 月至 2013 年 12 月担任发行人高级经理；2014 年 1 月至 2015 年 8 月于无锡欧莱美激光科技有限公司担任副总经理；2015 年 9 月至今于长光华芯，历任技术总监、副总经理，现任长光华芯副总经理。吴真林吴真林 副总经理 男，1983 年 11 月生，2007 年 7 月毕业于江汉大学机械设计制造及其自动化专业，本科学历。2007 年 7 月至 2018 年 4 月，就职于武汉华工激光工程有限责任公司，

30、历任销售工程师、行业销售经理、办事处经理、大区总监、精密激光事业群大客户总监、营销总监、总经理助理、事业部总经理等职务；2016 年 1 月至 2017 年 4 月，就职于江苏华工激光科技有限公司，担任董事兼总经理职务；2018 年 5 月起就职于长光华芯，担任激光系统事业部总经理；现任长光华芯副总经理。郭新刚郭新刚 财务总监 男，1977 年 11 月生，2002 年 7 月毕业于大连铁道学院会计学专业，本科学历。2005 年 3 月至 2007 年 5 月，就职于苏州富士电梯有限公司，担任成本经理职务；2007 年 6 月至 2010 年 5 月，就职于艺达思科技（苏州）有限公司，担任会计

31、经理职务；2010年 10 月至 2016 年 10 月，就职于博思格钢铁（苏州）有限公司，担任资深财务分析职务；2017 年 3 月至 2018 年 5 月，就职于西万拓听力技术（苏州）有限公司，担任财务分析经理职务；2018 年 6 月至 2019 年 2 月，就职于苏州高登威科技股份有限公司，担任财务经理职务；2019 年 7 月起就职于长光华芯，现任长光华芯财务总监。叶葆靖叶葆靖 董事会秘书 女，1984 年 9 月生，2008 年 6 月毕业于苏州科技大学城市规划专业，本科学历。2008 年 7 月至 2010 年 12 月，就职于苏州德华生态环境科技有限公司，担任人事部专员职务；2

32、011 年 1 月至 2012 年 8 月，就职于苏州生物医学工程技术研究所，担任人事处专员。2012 年 8 月起就职于长光华芯，历任人事行政经理、董事会秘书；现任长光华芯董事会秘书。资料来源：公司招股书、华泰研究 公司无控股股东和实际控制人，积极引入华为战略投资者。公司无控股股东和实际控制人，积极引入华为战略投资者。根据公司 2022 年一季报，截至1Q22 末，公司无控股股东和实际控制人，第一大股东为华丰投资，持股 24.51%（发行后持股比例为 18.38%），根据公司招股书，华丰投资系财务投资人，不参与公司日常经营管理工作。第二大股东苏州英镭持股 19.76%（发行后持股比例为 14

33、.82%），苏州英镭为公司核心管理团队持股平台，根据公司招股书，苏州英镭合伙人包括王俊、廖新胜、闵大勇和潘华东，出资比例分别为 50.40%、25.80%、13.38%和 10.42%。第三大股东长光集团，持股 8.72%（发行后持股比例为 6.54%），是中科院长光所全资的事业单位资产管理公司。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 长光华芯长光华芯(688048 CH)根据公司招股书，公司于 2020 年 12 月引入哈勃投资、国投创投（宁波）等投资者增资入股。其中，哈勃投资是华为旗下主要的投资机构，成立两年来陆续投资超过 30 家公司，涉及范围涵盖芯片、原材料、电

34、池技术，以及新能源汽车功率半导体等多个领域。根据公司招股说明书，哈勃投资因供应安全需要，以战投身份入股公司，截至 1Q22 末，持有公司4.98%股权（发行后持股比例为 3.74%）。图表图表5：公司股权结构（截至公司股权结构（截至 2022 年年 4 月月 1 日）日）资料来源：公司公告，招股说明书，华泰研究 技术实力领先，材料体系、产品、生产线布局完善技术实力领先，材料体系、产品、生产线布局完善 IDM 全流程工艺平台，助力公司产品技术快速迭代升级全流程工艺平台，助力公司产品技术快速迭代升级 根据公司招股书，包括欧美激光芯片巨头在内的光电子器件企业多采用 IDM 模式，主要由于光电子器件遵

35、循特色工艺，即器件价值的提升不完全依靠尺寸的缩小，而是通过功能的增加。相比以线宽为基准的逻辑工艺，特色工艺的竞争能力更加综合，包括工艺、产品、服务、平台等多个维度，核心竞争点在于工艺的成熟度和稳定性，以及工艺平台的多样性。经过多年的研发和产业化积累，公司已建成覆盖芯片设计、外延、光刻、解理/镀膜、封装测试、光纤耦合等 IDM 全流程工艺平台。我们认为借助 IDM 模式优势，公司一方面可以更好地理解客户需求，按需生产不同功能的激光芯片及其器件，从而使生产更具弹性，有效提升生产效率；另一方面在下游终端客户的引领下，IDM 模式有助于公司技术以及产品的快速迭代。布局砷化镓、磷化铟两大材料体系，边发射

36、及面发射两大产品结构，先进布局砷化镓、磷化铟两大材料体系，边发射及面发射两大产品结构，先进 6 吋生产线吋生产线 公司依托边发射芯片的技术水平向面发射芯片扩展，从 GaAs（砷化镓）材料体系扩展到 InP（磷化铟）材料体系，构架了边发射和面发射两种结构的技术工艺平台。公司技术工艺平台具备边发射和面发射 VCSEL 两大制造工艺及产品体系。砷化镓，磷化铟作为外延材料应用于金属有机化合物气相沉积（MOCVD）外延片的生产，而半导体材料的外延生长是半导体激光器生产的最源头。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 长光华芯长光华芯(688048 CH)图表图表6：公司主要产品的

37、工艺流程图公司主要产品的工艺流程图 资料来源：公司招股书，华泰研究 外延外延+晶圆晶圆+镀膜，三大核心工艺铸就技术壁垒镀膜，三大核心工艺铸就技术壁垒 半导体激光芯片属于光电有源芯片，与以硅片为衬底的数字芯片或模拟芯片相比，不仅需克服共有的晶圆工艺，还需解决外延生长、解理镀膜等特有的光学工艺。具体而言，外延生长是指在衬底上长出半导体激光材料生成外延片，解理镀膜是指将通过晶圆工艺生成的晶圆进行解理，并通过腔面钝化处理技术镀上特殊材料膜并使其具备激光特性，解理镀膜环节对芯片缺陷的容忍度极低，对腔面耐光学损伤要求较高。公司目前已掌握外延生长、晶圆工艺、解理镀膜等半导体激光芯片生产的核心工艺，构筑了深厚

38、的技术护城河：外延生长方面外延生长方面，公司通过自主研发的高功率高效率高亮度芯片结构设计、分布式载流子注入技术、MOCVD 外延生长技术、多有源区级联的垂直腔面发射（VCSEL）半导体激光器的设计等技术的应用，成功突破了外延技术的行业难点，为半导体激光芯片的制造提供高质量的外延晶体材料。晶圆制造方面晶圆制造方面，公司自主研发了低损伤刻蚀工艺技术、薄膜氧化热处理工艺技术、高功率芯片腔面技术/高 COMD 阈值的腔面保护技术等，在诸多应用技术的支撑下，成功实现 30W 高功率半导体激光芯片的量产，电光转换效率达到 60%65%，技术水平与国际先进水平同步，提升了半导体激光芯片的产量及良率，实现了半

39、导体激光芯片的产业化应用。腔面钝化处理方面，腔面钝化处理方面，半导体激光芯片的光能量是经由一个芯片解理端面（前腔面，尺寸仅为微米平方量级的窗口）向外辐射输出，在高功率输出条件下腔面的光子吸收导致温升已足以融化腔面，最终导致激光芯片失效，这是限制激光器功率与可靠性提高的核心技术瓶颈。若通过腔面特殊处理，可以大大减低腔面的光子吸收水平，从而提高芯片的功率与可靠性。在腔面膜处理方面，公司全自主建设的腔面钝化处理设备和自主开发的工艺技术，采用真空解理钝化与无吸收窗口结构，有效降低腔面表面复合效应和腔面温度，提高芯片腔面灾变(COMD)水平。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9

40、 长光华芯长光华芯(688048 CH)产品技术指标国内领先、国际先进产品技术指标国内领先、国际先进 公司单管芯片最高功率达公司单管芯片最高功率达 30W，达行业领先水平，达行业领先水平。评价半导体激光行芯片的核心技术指标包括输出功率、电光转换效率、波长等，其中芯片输出功率越高，所需的技术和工艺要求就越高；产品波长范围越广，则应用范围也更广泛，代表的技术能力越高；电光转换效率是指将电能转换为激光的能量转换效率，较高的电光转换效率可实现同等电流下更高功率的激光输出，有效降低产品使用成本并提高器件的可靠性。根据公司招股书，公司目前高功率单管芯片输出功率达到 30W（对应波长为 915/976nm）

41、，性能优于可比公司；电光转换效率达 60%以上，亦为行业领先水平。波长范围方面，根据公司招股书，公司目前产品可覆盖 808、880、915、976nm 等主流波段。图表图表7：公司单管芯片输出功率、电光转换效率等指标与同行业厂商对比公司单管芯片输出功率、电光转换效率等指标与同行业厂商对比 公司名称公司名称 波长（波长（nm）功率（功率（W）条宽（条宽（m）电光转换效率（电光转换效率（%）长光华芯长光华芯 915 25 195 62 915 30 230 62 976 25 195 63 976 30 230 62 880 14 230 60 808 11 350 60 贰陆集团贰陆集团 915

42、 27 230 57 975 28 230 58.8 武汉锐晶武汉锐晶 915 12 90 60 915 25 190 60 华光光电华光光电 808 10-57.4 朗美通朗美通 915 25 220-资料来源：公司招股书，华泰研究 图表图表8：公司单管芯片产品波长范围与同行业厂商对比公司单管芯片产品波长范围与同行业厂商对比 厂商厂商 II-VI 武汉锐晶武汉锐晶 华光光电华光光电 Lumentum 长光华芯长光华芯 产品波长范围（产品波长范围（nm）808、915、940、975 878、888、915、940、976 808 915 808、880、915、976 资料来源：公司招股书，

43、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 长光华芯长光华芯(688048 CH)激光芯片市场持续扩张，激光芯片市场持续扩张，VCSEL 发展前景广阔发展前景广阔 半导体激光芯片半导体激光芯片:激光产业链上游核心器件，用于泵浦源激光产业链上游核心器件，用于泵浦源/直接半导体激光器直接半导体激光器 半导体激光芯片（半导体激光芯片（LD）位处激光产业链上游，可）位处激光产业链上游，可应用于激光器应用于激光器泵浦源，也可以制作直接半泵浦源，也可以制作直接半导体激光器。导体激光器。激光产业链上游制造激光芯片、光电器件等，准入门槛较高。产业链中游利用芯片及器件、模组、光学

44、元件等作为泵浦源制造各类激光器，下游包括各类激光应用行业。LD 是半导体泵浦源的核心部件，主要原理是通过二极管 pn 结进行电注入，并将电能转化为激光，位处产业链上游。一方面，半导体激光芯片作为产业链中游各类激光器的核心泵浦光源，对激光器的性能有着直接影响，应用于工业加工装备、激光雷达、光通信、医疗美容等多行业。另一方面 LD 也可以制作直接半导体激光器，广泛应用于材料加工、医疗、光通信、传感、国防等领域。图表图表9：激光行业产业链示意图激光行业产业链示意图 注：标粗体为公司覆盖业务 资料来源：公司招股书，华泰研究 激光器市场：新应用有望驱动市场规模扩张激光器市场：新应用有望驱动市场规模扩张

45、全球激光器市场持续增长，全球激光器市场持续增长，材料加工和光刻领域应用占比最大材料加工和光刻领域应用占比最大。根据 Laser Focus World统计，2020 年全球激光器销售收入达 162 亿美元，同比增长 10%。伴随着全球智能设备、消费电子、新能源等领域对激光器的需求不断增长，以及医疗美容、仪器设备等新兴应用领域的持续拓展，全球激光器的市场规模将继续保持稳定增长，Laser Focus World 预计2021 年市场规模将达 175 亿美元，同比增长 7.84%。激光行业下游应用市场可分为六大主要细分市场，2020 年细分市场份额分别为材料加工及光刻领域（39.28%）、通信与光

46、存储市场（24.35%）、科研与军事市场（14.04%）、医疗与美容市场（5.84%）、仪器仪表与传感器市场（12.84%）以及娱乐、显示与打印市场（3.65%）。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 长光华芯长光华芯(688048 CH)图表图表10：全球激光器市场规模及预测全球激光器市场规模及预测 图表图表11：2020 年全球激光器细分市场占比年全球激光器细分市场占比 资料来源：Laser Focus World，华泰研究 资料来源：Laser Focus World，华泰研究 国内光纤激光器市场持续增长，国内光纤激光器市场持续增长，2021 年规模突破年规模

47、突破 120 亿元亿元。按照工作介质的不同，激光器可以分为光纤激光器、半导体激光器、固体激光器（此处为狭义固体激光器，不包括光纤/半导体激光器）、液体激光器、气体激光器等类型，其中光纤激光器凭借转换效率高、光束质量好、维修成本低、适配柔性化生产等优势快速普及。在上游核心光电子元器件国产化的推动下，国内光纤激光器产品成本逐步下降，进一步带动光纤激光器渗透率提升。根据2022 中国激光产业发展报告，2021 年国内光纤激光市场规模为 124.8 亿元，同比增长 32%。切割市场为我国激光产业主要下游应用，未来焊接、清洗等新兴应用有望成为新的驱动力切割市场为我国激光产业主要下游应用，未来焊接、清洗等

48、新兴应用有望成为新的驱动力。根据2020 中国激光产业发展报告，国内激光设备在工业领域应用主要包括切割、焊接、打标等下游市场，目前仍以切割为最主要市场，2019 年占比达 39%；其次为打标（19%）、焊接（12%）等。展望未来，我们认为随着激光焊接、激光清洗等新兴应用快速发展背景下，有望为激光产业注入新动力。图表图表12：2014 至至 2022E 年国内光纤激光器市场规模年国内光纤激光器市场规模 图表图表13：我国激光设备在工业领域市场结构（我国激光设备在工业领域市场结构（2019 年）年）资料来源：2022 中国激光产业发展报告，华泰研究 资料来源：2020 中国激光产业发展报告，华泰研

49、究 激光焊接有望步入快速增长阶段，激光焊接有望步入快速增长阶段，20172020 年国内市场规模年国内市场规模 CAGR 为为 34%。随着激光技术的不断成熟，激光设备功率的持续提升以及成本端的持续下行驱动国内新能源、汽车、家电、机械、消费电子等行业对激光焊接工艺需求的释放，根据2021 中国激光产业发展报告，国内激光焊接市场规模已由 2016 年的 34.7 亿元增长至 2020 年的 110.5 亿元，对应 CAGR 达 34%。0%5%10%15%20%25%020406080000021E全球激光器

50、销售收入（亿美元）同比（右轴）材料加工与光刻,39.28%通信与光存储,24.35%科研与军事,14.04%医疗与美容,5.84%仪表与传感器,12.84%娱乐、显示与打印,3.65%-30%-10%10%30%50%70%90%02040608000202021 2022E国内光纤激光器市场规模（亿人民币）同比（右轴）39%19%12%11%10%9%切割打标焊接其他半导体/显示器精密金属加工 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 长光华芯长光华芯(688048 CH)低功率激光焊接市场：手持激光焊

51、逐步替代传统焊接工艺低功率激光焊接市场：手持激光焊逐步替代传统焊接工艺。传统焊接手段主要包括电弧焊、氩弧焊、电阻焊等，因焊缝较宽，传统焊接工艺存在出错高、对工人操作熟练度要求高等问题。随着激光器成本下行和激光焊接头技术的成熟，手持激光器市场凭借易操作带来较低人工培训成本等优势快速发展。根据光电汇报道，自 2018 年下半年开始，手持激光焊设备开始崛起，成为近年来激光应用市场发展较快的产品之一；目前手持激光焊的应用领域主要集中在钣金、机箱、水箱、配电箱等机柜、橱柜厨卫、不锈钢门窗护栏等领域。高功率激光焊接市场：动力锂电池焊接工艺优势显著高功率激光焊接市场：动力锂电池焊接工艺优势显著。动力锂电池焊

52、接主要有电阻焊接，超声波焊接和激光焊接三种，其中电阻点焊为目前主要传统工艺。激光焊接采用了非接触式工艺，具有热量输入集中，焊缝强度大和加工效率高等优点。激光焊接克服了电阻点焊易发生喷溅和飞溅、熔核内部易产生缺陷等问题，未来有望广泛应用于动力电池生产线的前、中、后段加工过程中。根据联赢激光 2020 年年报，2020 年联赢激光承接宁德时代新能源科技股份有限公司的子公司德国时代新能源科技（图林根）有限公司动力电池激光焊接生产线项目；根据华工科技 2021 年半年报，华工科技在焊接装备及产线领域，已成功打造并复制多条比亚迪新能源电池托盘激光焊接自动化产线。激光清洗市场前景广阔激光清洗市场前景广阔。

53、激光清洗是利用聚焦的激光作用在材料表面，使表面的污染物迅速汽化或剥离，从而实现材料表面清洗的技术。相对于各类传统的物理或化学的清洗方式，激光清洗具备无接触、无耗材、无污染、精度高、无损伤或损伤小等特点，是新一代重点工业清洗技术之一。国内光纤激光器市场竞争格局：国产替代进程持续推进国内光纤激光器市场竞争格局：国产替代进程持续推进 国内光纤激光市场进口替代持续在推进。国内光纤激光市场进口替代持续在推进。根据2022 中国激光产业发展报告，目前国内光纤激光器市场份额最大的厂商为 IPG，2021 年份额为 28.1%，同比下滑 20.9pct；第二位为锐科激光，2021 年在国内市场份额为 27.3

54、%，同比提升 10.0pct；第三位为创鑫激光2021 年在国内市场份额为 18.3%，同比提升 9.4pct。图表图表14：2021 年国内光纤激光市场市场格局年国内光纤激光市场市场格局 图表图表15：2018 至至 2021 年国内光纤激光市场器厂商份额变化年国内光纤激光市场器厂商份额变化 资料来源：2022 中国激光产业发展报告,华泰研究 资料来源：2022 中国激光产业发展报告，2021 中国激光产业发展报告，2020 中国激光产业发展报告,2019 中国激光产业发展报告，华泰研究 28.1%27.3%18.3%2.6%5.6%2.8%2.4%3.2%2.8%3.3%1.8%1.7%I

55、PG光子锐科激光创鑫激光思耐杰普特相干飞博激光GW光惠大族光子热刺激光凯普林其他0%10%20%30%40%50%60%20021IPG光子锐科激光创鑫激光 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 长光华芯长光华芯(688048 CH)定量测算：定量测算：2023 年国内激光芯片市场规模年国内激光芯片市场规模有望达有望达 17.3 亿元亿元 我们测算至我们测算至 2023 年，国内激光芯片（除光通信）市场规模有望年，国内激光芯片（除光通信）市场规模有望由由 2021 年的年的 8.9 亿元亿元增长增长至至 17.3 亿元，对应亿元，对应 2021

56、2023 年年 CAGR 为为 33.3%。展望未来国内激光芯片市场空间，我们做出如下假设：1)根据 2021 中国激光产业发展报告，2020 年国内光纤激光器出货量（工业用）为 56000台，其中 1-3kW、3-6kW、6-10kW 及 10kW 以上功率激光器出货量分别为38000/14000/2400/1600 台。我们认为 1-3kW 光纤激光器有望受手持激光焊接市场需求推动而实现快速增长，6kW 以上光纤激光器市场规模主要随高功率市场激光器需求持续增长，假设 20212023 年 1-3kW 同比增速分别为 90%/70%/60%，3-6kW 同比增速分别为 95%/70%/60%

57、，6-10kW 同比增速分别为 100%/95%/85%，10kW 以上同比增速分别为 120%/105%/100%，则我们预计 20212023 年国内光纤激光器出货功率同比增速分别为 96%/77%/69%。2)根据长光华芯招股书，截至 2021 年底公司单管芯片电光转换效率达 60%65%，产品技术水平与国外先进水平同步，我们保守估计 20212023 年国内光纤激光器电光转换效率保持 60%不变。根据创鑫激光招股书，公司合束器产品耦合输出总体合束效率超过 98%，耦合效率达国内先进水平，我们假设激光芯片耦合输出效率 20212023年保持稳定，维持在 98%；3)激光芯片单瓦价格方面，

58、根据长光华芯招股书，公司 2020 年及 1H21 单管芯片单价分别为 18.95/14.1 元，单管芯片平均功率分别为 15W/18W，即 2020/2021 年单瓦价格分别为 1.26/0.78 元（2021 年以 1H21 价格为代表），对应的 2021 年同比降幅为 38%。未来来看，我们认为中游激光器厂商基于降本角度的考虑，以及在高功率半导体激光芯片规模化量产、技术突破下单瓦价格预计保持下降趋势；降幅方面，我们认为经历近年国内激光芯片价格的快速下行，以及随着激光芯片向更高功率发展背景下，行业出货结构或向更高价值量产品倾斜，我们预计 20222023 年激光芯片单瓦价格降幅或较 202

59、1 年趋缓，假设分别同比下降 20%/15%；4)根据 Laser Focus World 数据，2020 年工业用激光器占比、非工业用激光器占比（除光通信）分别为 39%、36%。工业用激光器方面，我们认为行业市场规模有望在激光焊接、激光清洗等新兴应用快速发展下保持稳健增长，预计 20212023 年国内工业用激光器占比分别为 40%/41%/42%。非工业用激光器方面，我们假设 20212023年占比保持稳定，分别为 37%/36%/35%；基于以上假设，我们测算 20212023 年国内激光芯片（除光通信）市场规模分别为8.9/12.3/17.3 亿元，对应 20212023 年 CAG

60、R 为 33.3%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 长光华芯长光华芯(688048 CH)图表图表16：国内激光芯片（除光通信）市场规模定量测算国内激光芯片（除光通信）市场规模定量测算 单位单位 2020A 2021E 2022E 2023E 光纤激光器出货量（工业用）台 56,000 107,820 185,726 302,388 yoy%93%72%63%1-3kW 台 38,000 72,200 122,740 196,384 yoy%90%70%60%3-6kW 台 14,000 27,300 46,410 74,256 yoy%95%70%60%6-

61、10kW 台 2,400 4,800 9,360 17,316 yoy%100%95%85%10kW 台 1,600 3,520 7,216 14,432 yoy%120%105%100%光纤激光器出货功率估算 kW 177,400 347,890 615,797 1,038,632 yoy%96%77%69%平均功率 kW/台 3.17 3.23 3.32 3.43 光纤激光器转换效率%60%60%60%60%所需泵浦源功率 kW 295,667 579,817 1,026,328 1,731,053 激光芯片耦合输出效率%98%98%98%98%所需激光芯片总功率 kW 301,701 5

62、91,650 1,047,274 1,766,381 激光芯片单 W 价格 元/W 1.26 0.78 0.63 0.53 yoy -38%-20%-15%激光芯片市场规模（工业用）亿元 3.8 4.6 6.6 9.4 yoy%22%42%43%工业用激光器占比%39%40%41%42%非工业用激光器占比（除光通信）%36%36%36%36%激光芯片市场规模（合计，除光通信）亿元 7.3 8.9 12.3 17.3 yoy%21.5%38.2%40.0%备注：暂无 2021 年光纤激光器出货量数据，故 2021 年数字为估算值 资料来源：2021 中国激光产业发展报告，长光华芯招股说明书，华泰

63、研究预测 VCSEL：3D 传感、激光雷达等市场需求有望推动行业高增长传感、激光雷达等市场需求有望推动行业高增长 半导体激光芯片根据谐振腔制造工艺的不同分为边发射激光器（EEL）和垂直腔面发射激光器（VCSEL）两种。VCSEL 芯片是指在芯片的上下两面镀上光学膜形成谐振腔，并将光学谐振腔与衬底垂直，从而实现芯片表面的激光发射。相比 EEL，VCSEL 具有效率高、光束质量好、精度高、功耗低、小型化、高可靠、调制速率快、可大量生产、制造成本低等优势，是激光雷达和 3D 传感等模组的核心部件。图表图表17：边发射激光芯片（左）和面发射激光片（右）示意图边发射激光芯片（左）和面发射激光片（右）示意

64、图 资料来源：公司招股书，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 长光华芯长光华芯(688048 CH)随着激光雷达、随着激光雷达、3D 传感行业的高速发展，市场对传感行业的高速发展，市场对 VCSEL 需求有望不断提升需求有望不断提升。根据 Yole数据，2020 年全球 VCSEL 激光器全球市场规模约为 11 亿美元，其中消费电子是最大下游市场，占比约 74.07%；其次为通信，占比约 24.31%。根据 Yole 预测，2025 年全球 VCSEL激光器全球市场规模有望达 27 亿美元，对应 20212025 年复合增长率达到 19.67%，其中消费

65、电子占比将提升至 79.37%，Yole 预计 3D 传感技术在各领域的深度应用将持续推动 VCSEL 激光器市场的快速发展。图表图表18：2020-2025 年年 VCSEL 激光器市场规模（百万美元）激光器市场规模（百万美元）资料来源：Yole，华泰研究 我们基于以下假设及数据测算：1)根据我们此前于 2022 年 1 月 26 日发布的报告激光雷达：序幕开启，掘金正当时中定量测算，我们预计 2022 年国内乘用车载激光雷达销量有望达 48 万个，但考虑到2Q22 上海疫情导致部分新车型的发布及量产交付有所延迟，我们将 2022 年轻型车销量由 2290 万辆调低至 2160 万辆，将 2

66、022 年 L2.5 渗透率由 7%调低至 5.4%，则预计 2022 年国内轻型车搭载激光雷达总量为 29 万个，至 2025 年有望达 572 万个，对应 20232025 年 CAGR 为 170%；2)VCSEL 激光雷达方面，禾赛科技 2021 年发布业界首个基于 VCSEL 打造的 200 米长距半固态激光雷达 AT128。近年来国内外多家 VCSEL 激光器公司开发了多层结VCSEL 激光器，将发光功率密度提升了 510 倍，为应用 VCSEL 开发长距激光雷达提供可能。结合 VCSEL 平面化能够提高产品集成度、降低激光雷达的制造成本并显著提升可量产规模，我们认为 VCSEL

67、未来有望迎来快速发展。我们假设 20222025 年VCSEL 方案激光雷达渗透率分别为 15%/20%/35%/40%；3)根据 2021 年发布的禾赛科技 AT128 产品参数，每台 AT128 包含了 128 个 VCSEL 阵列。我们认为在不断增长的激光雷达分辨率需求下，激光雷达线数有望持续增长，预计 20222025 年单车激光雷达用 VCSEL 芯片数量分别为 80/100/120/140 个；4)单价方面，根据公司 2022 年 5 月发布投资者关系活动记录表，当前 VCSEL 芯片单价在 10 元左右，且伴随后续出货量增加、产能利用率提升，价格下降空间很大。我们假设 20222

68、025 年价格同比降幅保持 25%，则预计 20222025 年激光雷达用 VCSEL芯片单价分别为 7.5/5.6/4.2/3.2 元/个。基于以上数据及假设测算，2022 年国内激光雷达用 VCSEL 芯片市场规模有望达 0.26 亿元，预计至 2025 年达到 10.14 亿元，对应 20232025 年 CAGR 为 238.3%。844 277 15 3 0.4 0.1 2100 516 21 6 1 2 05001,0001,5002,0002,500消费电子通信基础工业国防医疗汽车消费电子通信基础工业国防医疗汽车2025 2020 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务

69、必一起阅读。16 长光华芯长光华芯(688048 CH)图表图表19：国内车载激光雷达发射模组市场规模定量测算国内车载激光雷达发射模组市场规模定量测算 乘用车乘用车 单位单位 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 国内轻型车销量 百万辆 20.2 21.3 21.6 23.1 23.4 24.1 L2 渗透率/8.60%15.70%20.50%23.00%26.00%27.00%L2.5 渗透率/1.20%3.90%5.40%10.00%13.00%15.00%L3 渗透率/0.00%0.00%0.00%1.00%3.00%7.00%L4 及以上合计渗透率/0

70、.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%L2.5 级自动驾驶轻型车销量 百万辆 0.242 0.831 1.164 2.310 3.042 3.615 L2.5 中搭载激光雷达的车型占比/0%5%25%45%55%65%L3 级自动驾驶轻型车销量 百万辆 0.000 0.000 0.000 0.231 0.702 1.687 L4 级及以上自动驾驶轻型车销量 百万辆 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 L2.5 级自动驾驶轻型车搭载激光雷达数量 个 1 1 1 1 1 1 L3 级自动驾驶轻型车搭载激光雷达数量 个 2 2 2 2 2 2

71、L4 级及以上自动驾驶轻型车搭载激光雷达数量 个 4 4 4 4 4 4 L2.5 级自动驾驶轻型车搭载激光雷达总量 百万个 0.000 0.042 0.291 1.040 1.673 2.350 L3 级自动驾驶轻型车搭载激光雷达总量 百万个 0.000 0.000 0.000 0.462 1.404 3.374 L4 级及以上自动驾驶轻型车搭载激光雷达总量 百万个 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 轻型车搭载激光雷达总量 百万个 0.00 0.04 0.29 1.50 3.08 5.72 yoy/600%416%105%86%VCSEL 方案激光雷达渗

72、透率/0%8%15%20%35%40%单车激光雷达用 VCSEL 芯片数量 个 0 60 80 100 120 140 激光雷达用 VCSEL 芯片单价 元/个 0 10 7.5 5.6 4.2 3.2 价格年降/-25%-25%-25%-25%单车激光雷达用 VCSEL 芯片价值量 元 0 600 600 563 506 443 激光雷达用 VCSEL 芯片市场规模 亿元 0.00 0.02 0.26 1.69 5.45 10.14 yoy/1213.3%545.1%222.8%86.0%资料来源：中汽协，长光华芯招股说明书，华泰研究预测 激光芯片竞争格局：国产化有望持续迈进，长光华芯系份额

73、最高国产厂商激光芯片竞争格局：国产化有望持续迈进，长光华芯系份额最高国产厂商 从半导体激光芯片行业来看，美国和欧洲起步较早，技术上具备领先优势，传统国际巨头包括 II-VI、Lumentum、ams Osram、IPG 等（其中 IPG 主要为自用）；国内半导体激光芯片行业随着技术的不断突破，处于快速发展期，主要厂商包括长光华芯、武汉锐晶、度亘激光、华光光电、深圳瑞波等。我们认为在长光华芯、武汉锐晶等公司持续开拓下，半导体激光芯片国产化进程有望持续迈进。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 长光华芯长光华芯(688048 CH)图表图表20：同行业同行业公司主要产品

74、对比公司主要产品对比 公司名称公司名称 彭博代码彭博代码 公司简介公司简介 II-VI IIVI US II-VI 成立于 1971 年，是一家工程材料和光电器件生产商，主要从事高功率半导体激光芯片、器件、模块及直接半导体激光器的生产，其激光器产品线涵盖从紫外到远红外，以及最新的光纤激光器和现今的激光头和光束提供解决方案。根据公司官网，II-VI 高功率单管芯片最高输出功率为 28W，高功率巴条芯片最高连续输出功率为 80W（CW）。公司于 1987 年在美国纳斯达克上市 Lumentum LITE US Lumentum 是一家专业激光器厂商，公司前身 Uniphase 成立于 1979 年

75、，另一前身 JDS 于 1982 年成立，1999 年两家公司合并为 JDSU。2015 年，JDSU 拆分为 Lumentum（继承商业光学产品业务）和 Viavi Solutions（继承 JDSU 通讯业务）两家独立上市公司。Lumentum 拥有全球领先的 EEL 技术、VCSEL 技术和光通信激光器技术，为工业、通讯、数据传输、3D 传感等领域的客户提供批量产品。在消费电子领域，Lumentum从2010年开始将半导体激光器用于游戏和体感操控应用（微软公司推出的Kinect V1）。2017 年，Lumentum 半导体激光器扩展到苹果智能手机 3D 人脸识别解锁（Face ID）应

76、用。根据公司官网，Lumentum高功率单管芯片最高输出功率为 25W。公司于 2015 年在美国纳斯达克上市。ams Osram ARMS HK ams Osram 包括上市公司 ams AG（母公司）和 OSRAM Licht AG。ams AG 成立于 1981 年，OSRAM Licht AG 成立于 1906年，2020 年 ams AG 完成对 OSRAM Licht AG 的收购。作为全球领先的光学解决方案供应商，ams Osram 致力于通过发射器、光学元器件+微型模组、探测器，以及相应的算法和软件，实现传感、光源以及可视化 3 大功能，支撑移动设备、可穿戴、工业、医疗、汽车、

77、照明等在内的多元行业应用。根据公司官网，在红外波段的 910nm 和 980nm，ams Osram 可提供最高的 30W 单管芯片。IPG IPGP US IPG 光电成立于 1998 年，于 2006 年在美国纳斯达克上市。IPG 是全球最大的光纤激光器企业，已形成光纤激光器上下游产业链的垂直整合（如半导体激光芯片及泵浦源、增益光纤等）。公司主营产品包括光纤激光器、放大器产品、可调光束传输元件等。其中，低功率、中功率以及高功率激光器和放大器产品被广泛应用于材料加工、通信、娱乐、医疗、生物技术、科技和先进应用中。IPG 自产激光芯片仅用于生产自身下游产品，不对外销售。武汉锐晶 未上市 武汉锐

78、晶成立于 2015 年，是锐科激光的关联方，主要向锐科激光销售产品。武汉锐晶主要从事高功率半导体激光芯片的研发、生产与销售、维修服务和技术咨询等，产品广泛运用于工业加工、医疗、安全、传感、印刷、科研、激光显示等领域。根据产品手册，武汉锐晶高功率单管芯片输出功率为 25W，高功率巴条芯片最高准连续输出功率为 700W（QCW）。公司目前未上市。华光光电 未上市 华光光电成立于 1999 年，主要从事半导体激光器外延片、芯片、器件、模组和应用产品的研发、生产与销售，产品应用于先进制造、测距传感、安防监控、激光显示、医疗美容、仪器仪表、印刷指示、科研等领域。根据新闻报道及公开转让说明书，华光光电高功

79、率单管芯片最高输出功率为 10W，高功率巴条芯片最高准连续输出功率为 200W（QCW）。公司目前未上市。深圳瑞波 未上市 深圳瑞波成立于 2011 年，主要从事大功率半导体激光芯片研发和生产，主要研究方向为大功率/高亮度的功率型半导体激光器、单模单波长高频率的信息型半导体激光器和显示用半导体激光器，并开发激光系统设备。产品广泛应用于工业加工、光通信、医疗美容、激光显示、激光测距及雷达、科研等领域。根据公司官网，深圳瑞波高功率单管芯片输出功率最高达 20W，高功率巴条芯片最高准连续输出功率为 600W（QCW）。公司目前未上市。度亘激光 未上市 度亘激光成立于 2017 年，拥有覆盖化合物半导

80、体激光器芯片设计、外延生长、器件工艺、芯片封装、测试表征、可靠性验证、以及功能模块等全套工程技术能力和量产制造能力，专注于工业加工、光通讯、感知探测、医疗美容和科学研究等产业领域所需的高性能、高功率、高可靠性光电芯片及器件的研发和制造，定位于具有行业技术地位的产品研发中心和生产制造商。根据公司官网，公司单管芯片最高功率 30W，巴条芯片连续 CW 最高输出功率 200W；QCW 最高输出功率 700W。资料来源：公司招股书，各公司官网，华泰研究 2020 年长光华芯占国内高功率半导体激光芯片市年长光华芯占国内高功率半导体激光芯片市场份额场份额 13.4%，位居国产厂商第一位，位居国产厂商第一位

81、。根据长光华芯招股书，2020 年公司在国内市场的占有率约 13.4%，在全球市场的占有率约3.9%；对比来看，从事高功率半导体激光芯片业务的国产可比公司较少，其中武汉锐晶从事高功率半导体激光芯片的研发、制造及销售业务，并且其作为锐科激光的关联方，主要向锐科激光销售，2020 年锐晶国内市场的占有率为 7.4%。综上，长光华芯是国内高功率半导体激光芯片市场份额最高的国产厂商。我们认为随着激光芯片的国产化程度加深，长光华芯等国产厂商份额有望进一步提升。他山之石他山之石II-VI、Lumentum 市场市场布局全面布局全面；国内厂商横向拓展空间广阔；国内厂商横向拓展空间广阔 II-VI、Lumen

82、tum 等厂商市场布局全面，通信、工业、消费、国防等全面布局。等厂商市场布局全面，通信、工业、消费、国防等全面布局。根据我们的梳理，II-VI、Lumentum 等海外领先的光芯片/光器件厂商布局的市场领域较为全面，其中 Lumentum 公司 2021 财年营收为 17.4 亿美元，同比增长 3.8%；业务结构方面，电信&数通产品、工业&消费产品、激光器产品营收占比分别为 61%、32%、7%。II-VI 公司方面，2021 财年营收为 31.1 亿美元，同比增长 30.5%；业务结构方面，总体可分为光子解决方案和化合物半导体两大板块，其中化合物半导体业务所切入的下游领域中，消费电子（营收占

83、比为 26.0%）、工业（25.8%）为前两大市场，其次分别为国防（18.9%）、通信（12.6%）、其他（包含医疗、汽车电子等，约占 16.7%）。可以看到海外光芯片/光器件厂商所切入的下游市场中，通信、工业、消费、国防等领域均实现了较为全面的布局。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 长光华芯长光华芯(688048 CH)图表图表21：II-VI 公司历史营收公司历史营收 图表图表22：II-VI 公司化合物半导体业务下游市场结构（公司化合物半导体业务下游市场结构（FY2021）资料来源：II-VI 官网，华泰研究 资料来源：II-VI 官网，华泰研究 图表图表

84、23：Lumentum 公司历史营收公司历史营收 图表图表24：Lumentum 公司下游市场结构（公司下游市场结构（FY2021）资料来源：Lumentum 官网，华泰研究 资料来源：Lumentum 官网，华泰研究 国内光芯片厂商市场布局相对单一，未来国内光芯片厂商市场布局相对单一，未来发展有望对标海外厂商，发展有望对标海外厂商，横向拓展空间广。横向拓展空间广。国内厂商方面，以长光华芯为例，除营收体量尚小的 VCSEL 业务以外，1H21 公司所布局的下游市场包括：工业（营收占比 77%）、科研及国防（21%）、医美（1%），可以看出公司目前下游市场尚以工业/国防等高功率应用场景为主。我们

85、认为未来国内高功率激光芯片领先厂商有望对标 II-VI、Lumentum 等海外厂商，业务布局横向扩展至光通信、消费等领域，一方面由于通信等下游市场需求广阔（根据 Laser Focus World，2020 年全球激光器下游市场中，光通信与光存储市场占比 24.35%，为激光器应用第二大市场），光芯片厂商可通过横向拓展打开成长天花板；另一方面，光通信、VCSEL 等芯片制造工艺与高功率半导体激光芯片工艺复用程度较高，厂商基于自身技术积累有望顺利横向扩展产线。0%10%20%30%40%50%60%70%80%055FY2015FY2016FY2017FY2018FY20

86、19FY2020FY2021FY2022M9营业收入（亿美元）yoy（右轴）12.6%25.8%18.9%26.0%16.7%通信工业航天国防消费电子其他-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%024680FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022M9营业收入（亿美元)yoy（右轴）61%32%7%电信和数据通信工业和消费者激光器 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 长光华芯长光华芯(688048 CH)图表图表25：1H21 长光华芯下游市场结构（除长光华芯下游市场结构（除

87、VCSEL 业务以外）业务以外）资料来源：长光华芯招股书，华泰研究 78%21%1%工业加工科研及国防医疗美容 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 长光华芯长光华芯(688048 CH)财务分析：营收及净利快速增长，财务分析：营收及净利快速增长，2021 年毛利率显著提升年毛利率显著提升 营收及净利快速增长，高功率单管系列为主要盈利点营收及净利快速增长，高功率单管系列为主要盈利点 市场持续增长市场持续增长+公司份额提升，公司营收保持快速增长。公司份额提升，公司营收保持快速增长。受益于半导体激光芯片整体市场规模扩大与公司份额提升，2019/2020/2021 公司营

88、收分别为 1.39/2.47/4.29 亿元，同比增速分别为 49.8%/78.5%/73.59%，营收保持快速增长。根据 2022 年一季报，公司 2022Q1 实现营收 1.12 亿元，同比增长 43.56%，增速较 2021 年有所回落，我们认为主要因：公司产能制约等背景下，增速短期呈现放缓。展望全年来看，我们认为随着 2H22 以来公司 6 吋线产能有望释放，助力公司进口替代步伐加速，公司营收有望保持延续近年快速增长态势。营收规模增长营收规模增长+盈利能力提升，盈利能力提升，2020 年起公司归母净利润实现扭亏为盈年起公司归母净利润实现扭亏为盈。根据公司招股书，2019/2020/20

89、21 年公司归母净利润分别为-1.29/0.26/1.15 亿元，其中 2019 年归母净利润为负主要系公司持续研发投入及股权激励导致的管理费用影响（2019 年公司股份支付费用为 1.33 亿元）；随着公司收入规模的快速增长，以及公司 18W 及以上单管芯片等高端产品放量带动盈利能力提升，此外公司费用端降低等因素推动下，2020 年起公司实现扭亏为盈。根据公司招股书，2021 年由于半导体激光芯片整体市场规模扩大、公司业务开拓进展良好等因素，公司收入规模快速扩大；同时，受益于进口替代进程加快，公司高毛利率的芯片类产品销量较去年同期有所上升，公司实现营收规模和盈利能力双提升。公司 2021 年

90、归母净利润为 1.15 亿元，同比增长 340.49%；根据 2022 年一季报，公司 2022Q1 实现归母净利润 0.28 亿元，同比增长 45.73%。图表图表26：20182022Q1 公司收入及同比增速公司收入及同比增速 图表图表27：20182022Q1 公司归母净利润及同比增速公司归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，公司招股书，华泰研究 资料来源：公司公告，公司招股书，华泰研究 高功率单管产品营收占比保持于高功率单管产品营收占比保持于 70%以上，其中单管芯片收入占比提高。以上，其中单管芯片收入占比提高。高功率单管系列产品占据公司总营收主要组成，板块于 2018/2019/

91、2020/2021 占公司总营收的比重分别为77.74%/74.23%/88.04%/84.21%。细分来看，单管系列产品主要包括单管芯片、单管器件、光 纤 耦 合 模 块、直 接 半 导 体 激 光 器，1H21四 者 营 收 占 板 块 比 重 分 别 为54.77%/1.59%/41.96%/1.69%，较 2020 年分别+33.34/+0.89/-34.95/+0.73pct，其中 1H21单管芯片营收占比较 2020 年明显提高，主要系公司芯片技术指标先进、下游客户认可度较高背景下，创鑫激光、锐科激光进一步加大了对公司单管芯片的采购，其中 1H21 创鑫激光向公司采购 5,084

92、万元单管芯片，较 2020 年全年单管芯片采购金额增长 26.12%；锐科激光向公司采购 2,743 万元单管芯片，较 2020 年全年单管芯片采购金额增长 365.08%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0022Q1营业收入（亿元）YoY（右轴）(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.0200212022Q1归母净利润（亿元）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 长光华芯长光华芯(688048 CH)公司高功率巴条系列方面，板块于 2018/2019/2020

93、/2021 占公司总营收的比重分别为20.86%/24.34%/10.37%/12.97%。细分来看，板块包括巴条芯片、巴条器件和阵列模块，1H21 三者占板块营收占比分别为 19.98%/77.69%/2.34%，较 2020 年占比分别+9.24/+5.03/-14.26pct，其中巴条芯片占比提升主要系公司产品通过德国著名半导体激光器生产商 Jenoptik AG 的认证并开始批量出口，带动产品营收快速增长；巴条器件占比提升主要系公司下游客户客户 A2 根据其项目进度对公司 2020 年已发出的巴条器件进行验收并持续采购，使得当期巴条器件收入有所上升，公司巴条器件产品营收主要受客户 A2

94、 科研项目进度影响。公司高效率VCSEL系列方面，板块于2020/2021占公司总营收的比重分别为1.38%/1.91%。公司持续研发 VCSEL 芯片，2020 年通过相关客户的工艺认证，同时相关客户于 4Q20 向公司采购 VCSEL 芯片设计及开发服务，为后续量产订单进行工艺准备，使得公司 2020 年VCSEL 芯片实现收入 340.60 万元。1H21 公司部分高效率 VCSEL 订单落地并量产交付。图表图表28：20182021 长光华芯营收结构长光华芯营收结构 图表图表29：20181H21 长光华芯主营业务毛利结构长光华芯主营业务毛利结构 资料来源：Wind，公司招股书，华泰研

95、究 资料来源：公司招股书，华泰研究 图表图表30：20181H21 长光华芯单管产品收入结构长光华芯单管产品收入结构 图表图表31：20181H21 长光华芯巴条产品收入结构长光华芯巴条产品收入结构 资料来源：公司招股书，华泰研究 资料来源：公司招股书，华泰研究 0%20%40%60%80%100%20021高功率单管系列高功率巴条系列VCSEL芯片系列废料销售其他主营业务其他业务0%20%40%60%80%100%20021H1高功率单管系列高功率巴条系列VCSEL芯片系列其他主营业务0%20%40%60%80%100%200

96、21H1单管芯片单管器件光纤耦合模块直接半导体激光器0%20%40%60%80%100%20021H1巴条芯片巴条器件阵列模块 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22 长光华芯长光华芯(688048 CH)前五大客户收入占比合计超前五大客户收入占比合计超 75%，绑定优质客户。，绑定优质客户。由于公司下游工业激光器行业集中度较高，主要客户收入较为集中。根据公司招股说明书披露，2018-1H21 年公司向前五大客户的销售收入占公司营业收入的比例分别为 86.36%、81.74%、78.90%、82.26%。1H21 创鑫激光收入占比 26.66%，

97、较 2020 年比例上升 10.34pct，排名升至第一，公司主要对其销售高功率单管芯片产品。图表图表32：公司前五大客户销售额占比公司前五大客户销售额占比 图表图表33：1H21 公司前五大客户销售情况公司前五大客户销售情况 资料来源：公司招股书，华泰研究 资料来源：公司招股书，华泰研究 高功率高功率芯片已切入锐科、创鑫等头部光纤激光器厂商供应链，产品结构有望进一步优化芯片已切入锐科、创鑫等头部光纤激光器厂商供应链，产品结构有望进一步优化。根据公司招股书，2H19 至 1Q20，公司根据锐科激光的需求进行 18W 单管芯片的测试、验证工作，相关产品于 2Q20 成功实现销售。3Q20 开始，

98、受国外新冠疫情影响使得国产替代进程加速、公司 18W 单管芯片通过认证等原因，创鑫激光、锐科激光向公司加大了单管芯片的采购量；1H21 创鑫激光、锐科激光进一步加大了对公司单管芯片的采购，其中 1H21创鑫激光/锐科激光分别向公司采购 5,084/2,743 万元单管芯片，分别较 2020 年全年单管芯片采购金额增长 26.1%/365.1%。根据公司招股意向书附录，2021 年锐科激光向公司采购产品功率段进一步提升至 24/28W，我们认为公司基于芯片技术指标先进、客户认可度较高，产品有望向更高功率段进一步拓展，优化营收结构，提升盈利能力。在手订单持续丰盈在手订单持续丰盈，2022 年年锐科

99、拟锐科拟进一步进一步加大对公司产品采购力度加大对公司产品采购力度。根据公司招股书，截至 2021 年 8 月 31 日，公司于 2021 年披露的单管芯片重大销售合同中，包括锐科激光（1.08亿元）、创鑫激光（0.80 亿元）等，在手订单持续丰盈。根据锐科激光于 2022 年 1 月 14日披露的关于公司 2022 年日常关联采购预计的公告，锐科激光 2021 年向长光华芯采购物料金额为 1.1 亿元，锐科预计 2022 年采购物料金额增长至 2.0 亿元，虽然该采购计划或与最终实际采购额有差异，但我们认为或可反映出锐科激光拟继续加大对长光华芯激光芯片产品的采购趋势。巴条产品面向科研及国防市场

100、，巴条产品面向科研及国防市场，2021 营收规模快速提升。营收规模快速提升。根据公司招股书，公司巴条产品主要使用方为客户 A2，产品最终用于其科学研究，报告期各期公司巴条营收受其具体科研项目进度影响。2020 年公司巴条产品营收为 0.26 亿元，同比下滑 24.0%，增速较 2019 年转负，主要因为 2019 年公司根据客户 A2 科研项目进度情况提供相应的定制化产品，当期巴条器件收入快速增长。2020 年受新冠疫情影响，客户 A2 整体研究进度较慢，并相应减少了对公司巴条器件的采购。1H21 公司巴条产品营收为 0.45 亿元，营收规模已超过 2020年全年，我们判断主要系客户 A2 订

101、单快速增长的驱动。根据公司招股书，1H21 公司来自客户 A2 的收入为 0.35 亿元，显著高于其 2020 年全年规模（0.19 亿元）。2021 年公司巴条产品营收为 0.56 亿元，同比上升 117.23%，巴条产品营收规模提升较快。86.36%81.74%78.90%82.26%74%76%78%80%82%84%86%88%20021H1前五大客户营收占比创鑫激光,26.66%客户A2,18.16%飞博激光,16.88%锐科激光,14.38%华日精密,6.19%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 长光华芯长光华芯(688048 C

102、H)图表图表34：2021 公司巴条产品营收规模大幅上升公司巴条产品营收规模大幅上升 资料来源：Wind，公司招股书，华泰研究 公司巴条产品主要面向科研及国防领域公司巴条产品主要面向科研及国防领域。根据公司招股书，2018 年至 1H21 公司巴条系列产品来自科研及国防市场收入占比保持于 75%以上，其中 1H21 巴条系列营收结构中，科研及国防市场占比为 77.86%，工业加工市场占比为 17.93%，医疗美容市场占比为 4.21%。图表图表35：1H21 公司巴条产品营收下游市场结构公司巴条产品营收下游市场结构 资料来源：公司招股书，华泰研究 依托高功率半导体激光芯片技术优势，横向切入依托

103、高功率半导体激光芯片技术优势，横向切入 VCSEL 赛道赛道。2018 年公司成立 VCSEL 事业部，建立了高效率 VCSEL 激光芯片平台和 VCSEL 芯片 6 吋线，横向切入 VCSEL 赛道。公司基于高功率半导体激光芯片的技术优势以及设计和量产能力，已建立了 VCSEL 产品包含外延生长、条形刻蚀、端面镀膜、划片裂片、特性测试、封装筛选和芯片老化的完整工艺线，具备相应产品的制造能力。2020 年公司推出 VCSEL 面发射半导体激光芯片。目前公司已获得相关客户 VCSEL 芯片量产订单，产品应用领域扩展至激光雷达及 3D 传感领域。公司公司 VCSEL 系列产品营收体量尚小系列产品营

104、收体量尚小。根据公司招股书，2020 年公司高效率 VCSEL 系列产品营收 340.60 万元，收入占比 1.38%；1H21 板块营收为 189.09 万，收入占比 0.99%。毛利率方面，2020 年 VCSEL 板块毛利率为 67.32%，1H21 板块毛利率为 61.40%，1H21板块毛利率较 2020 年下滑主要系：2020 年公司 VCSEL 板块营收主要为芯片设计开发服务，具有较高的技术附加值，且该业务成本主要为直接人工，直接材料和制造费用较少；1H21 板块营收除芯片设计开发服务外，存在部分 VCSEL 芯片量产订单落地所致，带动板块毛利率波动。2021 年全年 VCSEL

105、 营收 829.67 万元，同比增加 140.66%，增速较快，但受限于 VCSEL 系列产品体量较小，2021 年营收占比依然较小，仅为 1.91%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01,0002,0003,0004,0005,0006,00020021公司巴条系列营收（万元）同比（右轴）17.93%77.86%4.21%工业加工科研与国家战略高技术医疗美容 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 长光华芯长光华芯(688048 CH)营收结构系影响综合毛利率关键变量，营收结构系影响综合毛利率关键变量，1H21

106、 盈利能力显著提升盈利能力显著提升 毛利率受产品结构变动和各产品毛利率波动影响大。毛利率受产品结构变动和各产品毛利率波动影响大。2018/2019/2020/2021/1Q22 公司综合毛利率分别为 30.97%/36.03%/31.35%/52.82%/50.19%，其中 20192020 年公司综合毛利率的同比波动主要系高功率巴条系列板块毛利率及营收占比变化的影响；2021 公司综合毛利率较 2020 年显著提升 21.20pct，主要系公司高毛利率的芯片类产品营收占比上升的推动。图表图表36：20181Q22 长光华芯综合毛利率长光华芯综合毛利率 图表图表37：20181H21 长光华芯

107、各业务毛利率长光华芯各业务毛利率 资料来源：Wind，公司公告，公司招股书，华泰研究 资料来源：公司招股书，华泰研究 图表图表38：20181H21 长光华芯高功率单管毛利率长光华芯高功率单管毛利率 图表图表39：20181H21 长光华芯高功率巴条毛利率长光华芯高功率巴条毛利率 资料来源：公司招股书，华泰研究 资料来源：公司招股书，华泰研究 高功率单管系列：根据公司招股书，2018/2019/2020/1H21 公司高功率单管毛利率分别为22.88%/23.58%/25.84%/44.84%，其中 1H21 单管芯片/器件/光纤耦合模块/直接半导体激光器毛利率分别为 67.58%/53.46

108、%/15.96%/16.52%，由于单管芯片技术附加值较高，而其它产品具有较高的外购材料成本，因而前者毛利率相对较高。高功率单管产品毛利率整体呈逐年增长趋势，其中 2019 年板块毛利率提升主要系光纤耦合模块产品毛利率提高，在工艺提升、规模效应带动下，光纤耦合模块毛利率由 2018 年的 1.27%提升至 2019 年的18.63%；20201H21 板块毛利率显著提升主要系单管芯片收入占比提升，由 2019 年的14.3%分别提升至 21.43%、54.77%，此外公司 6 吋生产线投产及生产工艺完善有利于进一步提高单管芯片毛利率。0%10%20%30%40%50%60%2018201920

109、2020212022Q10%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20021H1高功率单管系列高功率巴条系列VCSEL芯片系列其他主营业务-60%-40%-20%0%20%40%60%80%20021H1单管芯片单管器件光纤耦合模块直接半导体激光器高功率单管系列0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021H1巴条芯片巴条器件阵列模块高功率巴条系列 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25 长光华芯长光华芯(688048 CH)20191H21 单管芯片毛利率

110、在价格持续下降背景下仍实现提升。单管芯片毛利率在价格持续下降背景下仍实现提升。根据公司招股书，在下游激光器厂商为抢占市场份额，逐步降低激光器价格参与市场竞争背景下，激光器核心元器件的价格亦相应降低。20181H21 公司单管芯片单价由 42.4 元持续下降至 14.1 元；毛利率方面，2019 年公司单管芯片毛利率为 52.2%，同比下滑 18.4pct，我们认为主要受到价格端下降影响；而 2019 年至 1H21 期间公司单管芯片毛利率持续回升至 68.0%，我们判断主要系 1）公司 18W 及更高功率芯片出货量提升，产品结构优化带动板块盈利能力提升；2）规模效应、良率提升带动公司成本端的有

111、效控制。我们认为在上述因素驱动下，公司单管芯片毛利率有望进一步提升。导入导入 6 吋量产线推动单管芯片成本下行吋量产线推动单管芯片成本下行。根据公司招股书，目前 3 吋量产线为半导体激光行业内的主流产线规格，而 6 吋量产线为该行业内最大尺寸的产线，相当于硅基半导体的12 吋量产线。根据公司关于审核问询函的回复中披露的数据，1H21 公司 6 吋线开始量产，6 吋线使用 6 吋衬底生产芯片，在相同技术条件和技术要求的情况下，单片 6 吋衬底产出芯片的数量约为 3 吋衬底的 4 倍，产出芯片的单位直接材料成本低于 3 吋线产出芯片的单位直接材料成本，产出芯片的直接材料成本占生产成本的比例亦低于

112、3 吋线产出的芯片。因此高功率单管芯片的直接材料成本占比较 2020 年度下降。我们认为随着公司 6 吋线量产导入程度加深，公司单管芯片直接材料成本有望进一步降低。图表图表40：20191H21 公司单管芯片毛利率在降价背景下仍实现增长公司单管芯片毛利率在降价背景下仍实现增长 资料来源：公司招股书，华泰研究 高功率巴条系列：根据公司招股书，2018/2019/2020/1H21 公司高功率巴条系列毛利率分别为 63.05%/72.19%/72.90%/77.81%，其中 1H21 巴条芯片/巴条器件/阵列模块毛利率分别为 91.04%/75.22%/50.68%。2019 板块毛利率大幅上升，

113、主要因为公司业绩规模扩大导致阵列模块产品收入占比降低，由 2018 年的 27.69%减小至 2019 年的 10.07%，叠加产能释放使得阵列模块毛利率由 15.78%提升至 41.96%；20192020 巴条器件毛利率和收入占比基本稳定，使得板块毛利率变化较小；1H21 板块毛利率较 2020 年上升 4.91pct，主要系巴条芯片和巴条器件收入占比提升，其中巴条芯片获 Jenoptik AG 认证出货，收入占比由2020 年的 10.74%提升至 1H21 的 19.98%，巴条器件受客户 A2 验收，收入占比由 72.66%提升至 77.69%。高功率 VCSEL 芯片系列：2020

114、/1H21 高功率 VCSEL 芯片毛利率分别为 67.32%/61.40%，1H21 毛利率小幅下降主要原因：2020 年公司 VCSEL 板块营收主要为芯片设计开发服务，具有较高的技术附加值，且该业务成本主要为直接人工，直接材料和制造费用较少；1H21板块营收除芯片设计开发服务外，存在部分 VCSEL 芯片量产订单落地所致，带动板块毛利率波动。0%10%20%30%40%50%60%70%80%055404520H21单管芯片单价（元）单管芯片毛利率（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26 长光华芯长光华芯(688

115、048 CH)费用控制良好费用控制良好 由于销售规模扩大，由于销售规模扩大，2018-1Q22 公司费用率整体呈下降趋势。公司费用率整体呈下降趋势。根据公司招股书，2018/2019/2020/2021/1Q22 费用率合计（销售费率+管理费率+研发费率+财务费率）分别为 59.90%/148.78%/36.81%/31.41%/29.98%，分别来看：销售费率：2018/2019/2020/2021/1Q22公司销售费率分别为9.25%/7.10%/6.87%/5.13%/4.03%，公司销售费用逐年上升但销售费率逐年下降。其中销售费用增加主要系公司经营规模扩大，使得相应售后维修费增加较多。

116、售后维修费是公司为 当 期 销 售 而 计 提 的 预 计 负 债 费，2018/2019/2020/1H21 其 占 销 售 费 用 比 重 为48.87%/46.75%/68.57%/77.83%。管理费率（不含研发）：2018/2019/2020/2021/1Q22 公司管理费率（不含研发）分别为9.47%/103.33%/5.68%/5.58%/6.16%，其中 2019 年管理费用率的大幅提升主要系股权激励的影响。2019 年公司股份支付金额为 13294.6 万元，剔除股份支付后公司管理费用率（不含研发）为 7.35%。整体而言，除 2019 年外，管理费率随公司规模扩大呈下降趋势

117、。研 发 费 率：2018/2019/2020/2021/1Q22公 司 研 发 费 用 率 分 别 为40.23%/38.05%/24.41%/20.03%/18.69%，其中研发费用与当期研发人员薪酬、研发项目数量、研发投入进度相关。图表图表41：20181Q22 长光华芯费用率长光华芯费用率 资料来源：Wind，公司招股书，华泰研究 公司公司重视研发投入，研发费重视研发投入，研发费率高于同行业可比公司。率高于同行业可比公司。我们选取美股公司 II-VI、Lumentum，以及 A 股公司炬光科技、福晶科技、柏楚电子作为同行业可比公司，对比来看，20182021 年公司研发费率高于同行业公

118、司，体现出公司较高强度的研发投入。纵向上公司围绕半导体激光芯片、器件及模块等产品持续研发投入，以及横向上公司积极开拓VCSEL、光通信芯片、可见光芯片等产线，保持较高强度的研发投入，以巩固自身领先的技术实力。0%20%40%60%80%100%120%200212022Q1销售费用率研发费用率管理费用率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。27 长光华芯长光华芯(688048 CH)图表图表42：20182021 年年同行业公司研发费同行业公司研发费率率对比对比 注：II-VI、Lumentum 数据来自美股年报数据 资料来源：Wind，华泰研究

119、0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20021II-VILumentum炬光科技福晶科技柏楚电子长光华芯 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。28 长光华芯长光华芯(688048 CH)募投项目：扩充产能，生产研发齐发展募投项目：扩充产能，生产研发齐发展 根据招股说明书介绍，募投项目包括：1）高功率激光芯片、器件、模块产能扩充项目；2）垂直腔面发射半导体激光器（VCSEL）及光通讯激光芯片产业化项目；3）研发中心建设项目；4）补充流动资金。图表图表43：募投项目资金占比募投项目资金占比 资料来源：公司招股书，华泰研究 1）高功率

120、激光芯片、器件、模块产能扩充项目。高功率激光芯片、器件、模块产能扩充项目。该项目拟通过对高功率半导体激光芯片及相关产品生产基地的建设及配套设备的购置，整体扩大公司高功率半导体激光芯片、器件、模块产品的产能规模，解决公司目前产能瓶颈问题，扩大公司市占率，提高公司的行业影响力。我们认为募集资金项目的实施有利于提高公司产能，满足下游客户需求，顺应激光产业国产替代趋势，提高市场占有率，有助于增强公司自动化生产及检测能力，提升生产效率及产品品质。导入导入 6 吋线，产能吋线，产能预计预计扩张扩张 5 倍倍。根据公司 4 月 28 日发布的投资者关系活动记录表，公司产线从 3 吋线转成 6 吋线生产，规划

121、产能有望提升至现有产能的 5 倍，公司预计 2Q22 末产能将释放，月产将达到 500 万颗单管芯片。2）垂直腔面发射半导体激光器（）垂直腔面发射半导体激光器（VCSEL）及光通讯激光芯片产业化项目。）及光通讯激光芯片产业化项目。该项目拟通过对垂直腔面发射半导体激光芯片及光通信芯片生产基地的建设及配套设备的购置，研发并生产垂直腔面发射半导体激光芯片及光通信激光芯片系列产品，有助于公司实现产品技术及生产工艺上的突破与提升，增强产品竞争力，扩展到消费电子和光通信领域，丰富公司整体的产品结构，进一步提升公司的盈利能力。我们认为募集资金项目的实施有利于抓住VCSEL 快速发展的市场机遇，实现 VCSE

122、L 芯片产业化，满足光通信产业对光通信激光芯片的需求，完善公司产品结构，满足客户多元化需求。3）研发中心建设项目。）研发中心建设项目。该项目拟针对激光领域前沿技术研究课题进行前瞻性开发，进一步加强技术研发能力、完善技术研发体系、提高高功率半导体激光芯片相关技术的储备量，强化公司的创新研发能力和核心竞争力。我们认为募集资金项目的实施有利于公司紧跟行业技术发展趋势，对核心技术及产品进行预研储备，提高公司技术研发能力，增强创新能力，保障公司可持续发展，抓住大功率激光器国产化发展趋势，保持公司的技术领先地位。4）补充流动资金。）补充流动资金。公司经营规模持续增长，公司业务规模不断加大使公司对日常运营资

123、金的需求不断增加；公司所处行业为典型的技术驱动、研发先导的行业，公司需要通过持续的技术研发投入以保证竞争优势，可预见公司未来的技术研发费用会持续增加，以应对未来技术研发的资金需求；为保证公司业务发展规划的顺利实施，优化财务结构，加强财务抗风险能力，公司计划募集资金用于补充流动资金。44%23%11%22%高功率激光芯片、器件、模块产能、扩充项目垂直腔面发射半导体激光器（VCSEL）及光通讯激光芯片产业化项目研发建设项目补充流动资金 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。29 长光华芯长光华芯(688048 CH)盈利预测与估值盈利预测与估值 盈利预测盈利预测 营收方面，2

124、019/2020/2021 年公司营收分别为 1.39/2.47/4.29 亿元，同比增速分别为49.9%/78.5%/73.59%；归母净利润方面，20192021 年公司归母净利润分别为-1.29/0.26/1.15 亿元，2020 年归母净利润扭亏为盈，2021 归母净利润为 1.15 亿元，同比增长340.49%。毛利率方面，公司2019/2020/2021综合毛利率分别为36.0%/31.4%/52.8%。我们预计 20222024 年公司营收分别为 7.00/10.15/14.02 亿元，同比增速分别为63.2%/44.9%/38.1%；归 母 净 利 润 分 别 为 2.03/3

125、.00/4.37 亿 元，同 比 增 速 分 别 为76.0%/47.6%/45.7%；综合毛利率分别为 53.6%/53.1%/54.7%。拆分来看，公司主营业务可分为高功率单管系列、高功率巴条系列、VCSEL 芯片系列及其他业务四类，我们对各板块主要假设如下：高功率单管系列高功率单管系列：2019/2020/2021 年公司高功率单管系列营收分别为 1.03/2.18/3.61 亿元，同比增速分别为 43.1%/111.7%/65.9%，其中 2019/2020 年单管芯片产品营收分别为0.15/0.47 亿元，占板块营收比重分别为 14.30%/21.43%；1H21 板块营收为 1.4

126、3 亿元，其中单管芯片营收为 0.78 亿元，占比为 54.77%。板块营收的快速增长主要系锐科激光、创鑫激光等客户加大对公司单管芯片采购力度。我们认为公司基于产品性能优势、成本优势有望进一步提升在存量客户（如锐科激光、创鑫激光等）中的采购份额，同时亦有望持续开拓新的客户群体。我们假设 20222024 年板块营收分别为 6.20/9.18/11.97 亿元，同比增速分别为 71.77%/48.10%/30.39%。其中 2022 年增速较 2021 年提升，主要系部分 2021年开拓的新增客户尚处于产品验证阶段，我们假设或将于 2022 年步入批量供货阶段，带动营收的快速增长。高功率单管系列

127、板块细分来看，单管芯片业务方面，单管芯片业务方面，根据上文我们测算国内 20212023年国内激光芯片（除光通信）市场规模分别为8.9/12.3/17.2亿元，对应20212023年CAGR为 33.3%。根据公司招股书，2020 年公司占国内高功率半导体激光芯片市场份额 13.4%，位居国产厂商第一位；当前公司激光芯片已切入锐科激光、创鑫激光等头部国产光纤激光器厂商，自 3Q20 开始受国外新冠疫情爆发使得国产替代进程加速、公司 18W 单管芯片通过认证等原因，创鑫激光、锐科激光向公司加大了单管芯片的采购量，1H21 创鑫激光向公司采购 5,084 万元单管芯片，较 2020 年全年单管芯片

128、采购金额增长 26.12%；锐科激光向公司采购2,743万元单管芯片，较2020年全年单管芯片采购金额增长365.08%；订单方面，截至 2021 年 8 月 31 日，公司于 2021 年披露的单管芯片重大销售合同中，包括锐科激光（1.08 亿元）、创鑫激光（0.80 亿元）等，在手订单持续丰盈。根据锐科激光于 2022 年 1月 14 日披露的关于公司 2022 年日常关联采购预计的公告，锐科激光 2021 年向长光华芯采购物料金额为 1.08 亿元，预计 2022 年采购物料金额增长至 2.0 亿元，虽然该采购计划或与最终实际采购额有差异，但我们认为可反映出锐科激光拟继续加大对长光华芯激

129、光芯片等产品的采购趋势；此外公司有望持续开拓热刺激光、凯普林光电等新的客户群体。单管芯片业务营收方面，20182020 年分别为 0.21/0.15/0.47 亿元，其中 2019 年营收同比下滑 31%主要系 2Q19 公司主要客户锐科激光对单管芯片的功率要求由 15w 提升至 18w，相应减少了对公司15w单管芯片的需求，而18w单管芯片的导入需要一定的验证周期。2019年下半年至 2020 年 1 季度，公司根据锐科激光的需求进行 18w 单管芯片的测试、验证工作，相关产品于 2020 年 2 季度成功实现销售。2020 年 3 季度开始，受国外新冠疫情影响使得国产替代进程加速、公司 1

130、8W 单管芯片通过认证等原因，创鑫激光、锐科激光向发行人加大了芯片的采购量，使 2020 年单管芯片营收同比快速增长 217%。我们认为公司基于在芯片设计、晶圆制造、芯片加工及封装测试等多个领域具有多项自主研发的核心技术优势，未来在下游客户持续加大采购力度以及芯片采购占比提升，以及进口替代的持续推进等驱动下，公司单管芯片的市场份额有望快速增长，板块营收有望实现超越行业的增长，我们假设 20222024 年单管芯片营收分别为 4.13/6.27/8.49 亿元，同比增速分别为104.65%/52.01%/35.25%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。30 长光华芯长光

131、华芯(688048 CH)单管芯片业务的量价方面，20181H21 业务销量分别为 50/46/246/557 万颗，销售单价分别为 42.44/31.95/18.95/14.10 元，我们认为公司在手订单持续饱满背景下，随着公司 6 吋线产能有望于 3Q22 释放，公司单管芯片业务销量有望保持快速提升态势，我们估算 2021年业务销量为 1304 万颗，预计 20222024 年销量分别为 2866/4538/6328 万颗；价格方面，我们认为在光纤激光器厂商降本诉求下，公司单管芯片产品单价仍将呈下降趋势；但考虑到公司单管芯片出货结构持续向更高功率段倾斜，以及考虑到前期行业已经历价格的快速下

132、行，我们预计后续公司单管芯片产品的单价降幅有望趋缓，我们估算 2021 年单管芯片单价为 15.16 元（单价较 1H21 高主要系公司更高功率产品出货占比提升，结构的优化驱动平均单价的提升），我们预计 20222024 年单价分别为 14.40/13.83/13.41 元，对应同比降幅分别为 5%/4%/3%。光纤耦合模块方面光纤耦合模块方面，公司光耦合模块 2020 年营收为 1.67 亿元，同比增长 94%，实现快速增长，对应国内市场份额约 2.7%；1H21 营收为 0.60 亿元，占公司高功率单管系列板块营收比重为 42.0%，较 2020 年下降 25.6pct，我们认为因部分下游

133、客户加大单管芯片采购所致，另一方面或受限于受限于资金、土地等方面的约束，公司产能扩张速度难以满足客户对公司产品的需求。2021 年公司部分新客户合作处于小规模放量阶段，随着后续产能的持续释放，光纤耦合模块营收有望于 2022 年规模放量。以华日精密为例，根据公司招股书，1H21 公司向华日精密销售光纤耦合模块等产品，销售额为 1182 万元，较 2020 年销售额增长 152%，实现快速增长；另一方面，未来随着公司 6 吋晶圆生产线投产、现有产线自动化程度加深、生产工艺日趋完善，公司芯片产能及良率有望逐步提高，或带动单管芯片及后续单管器件、光纤耦合模块等成本进一步降低，巩固公司竞争力，助力公司

134、开拓新的客户群体、推动进口替代进程，实现市场份额的持续提升。我们预计 20222024 年光纤耦合模块营收分别为 1.85/2.60/3.13 亿元，同比增速分别为 23.78%/40.74%/20.37%。毛利率方面，2019年/2020年/1H21板块毛利率分别为23.58%/25.84%/44.84%，其中1H21毛利率较 2020 年明显提升，主要系板块内单管芯片等高附加值业务营收占比的进一步提升。我们认为随着单管芯片在板块内营收占比的提升驱动下，板块毛利率有望保持提升趋势，我们估算 2021 年高功率单管系列毛利率为 48.37%，预计 20222024 年板块毛利率分别为 50.9

135、8%/51.11%/52.35%。细分来看，考虑到价格波动，我们估算单管芯片 2021 年毛利率为 72%，预计 20222024 年毛利率分别为 68%/67%/67%、光纤耦合模块毛利率预计下滑（考虑到行业竞争加剧，我们估算 2021 年毛利率为 16.6%，预计 20222024 年毛利率分别为 14.5%/14.5%/14.5%）；2023 年较 2022 板块毛利率回升主要系毛利率较高的单管芯片营收占比提升，驱动板块毛利率回升（20212024 年单管芯片营收占板块总营收分别为 55.88%/66.58%/68.33%/70.88%）。高功率巴条系列高功率巴条系列：公司巴条产品主要面

136、向科研及国防市场，根据公司招股书，2018 年至 1H21板块来自科研及国防市场收入占比保持于 75%以上，主要客户包括客户 A2 等。2019/2020/2021 年公司高功率巴条系列营收分别为 0.34/0.26/0.56 亿元，同比增速分别为74.85%/-24.02%/117.23%；2021 年板块营收获得快速增长，我们判断或系客户 A2 订单快速增长的驱动。根据公司招股书，1H21 公司来自客户 A2 的收入为 0.34 亿元，显著高于其2020 年全年规模（0.19 亿元）。我们假设 20222024 年板块营收分别为 0.59/0.63/0.98 亿元，同比增速分别为 6.01

137、%/6.78%/54.76%，其中 20222023 年增速较 2021 年放缓，主要系板块营收主要受下游市场需求节奏影响，或存在一定波动，故暂保守估计；2024 年营收增速预计提升主要系考虑到特殊领域需求有望释放。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。31 长光华芯长光华芯(688048 CH)高功率巴条系列板块细分来看，20191H21 巴条芯片营收分别为 410/275/891 万元，其中 1H21 巴条芯片营收明显增长主要系 2020 年、1H21 公司销售给 Jenoptik AG 的高功率巴条系列产品收入分别为 22.18 万元和 709.21 万元，上述因素

138、使得公司 1H21 高功率巴条芯片收入增长较多。考虑到公司巴条板块下游客户为国防、科研等市场，受客户需求影响，波动较大，对未来营收暂保守估计，我们预计 20222024 年公司巴条芯片营收分别为1800/2000/3301 万元；巴条器件方面，20191H21 营收分别为 2622/1862/3467 万元，考虑到客户需求波动影响，对未来营收暂保守估计，我们预计 20222024 年公司巴条器件营收分别为 3500/3500/5250 万元。毛利率方面，20191H21 板块毛利率分别为 72.19%/72.90%/77.81%，其中 1H21 毛利率较 2020 年提升，主要系板块内较高毛利

139、率的巴条芯片、巴条器件等产品营收占比提升的带动。细分来看，20191H21 巴条芯片毛利率分别为 91.90%/92.19%/91.04%；巴条器件毛利率分别为 73.03%/75.79%/75.22%。我们认为由于板块内各细分产品营收占比主要由下游市场市场（科研、国防）需求影响，或存在一定波动，故暂保守估计，我们估算 2021 年板块毛利率为 79.20%，预计 20222024 年分别为 78.50%/77.99%/77.55%；其中巴条芯片毛利率假设保持于 90%；巴条器件毛利率假设保持于 75%。VCSEL 芯片系列芯片系列：根据 Yole 预测，2025 年全球 VCSEL 激光器全

140、球市场规模有望达 27亿美元，对应 20212025 年 CAGR 达到 19.67%。2018 年公司成立 VCSEL 事业部，建立了高效率 VCSEL 激光芯片平台和 VCSEL 芯片 6 吋线，横向切入 VCSEL 赛道；2020年公司推出 VCSEL 面发射半导体激光芯片。目前公司已获得相关客户 VCSEL 芯片量产订单，产品应用领域扩展至激光雷达及 3D 传感领域，其中在激光雷达领域，随着技术持续迭代驱动成本端下行，以及自动驾驶落地应用场景逐渐明确，车载激光雷达有望于 2022 年迎来量产元年，在 2022 年 1 月举办的 CES 2022（国际消费电子展）中，禾赛科技发布的AT1

141、28、Innovusion 发布的猎鹰、Luminar 发布的 Iris 等新品均宣布计划于 2022 年迎来量产，有望为公司 VCSEL 板块发展带来机遇。当前公司 VSECL 系列产品营收体量尚小，公司高功率 VCSEL 系列产品 2020 年/2021 营收分别为 341/820 万元，收入占比分别为 1.38%/1.91%。我们认为随着 VCSEL 下游激光雷达、消费电子、通信等市场的开拓，以及公司基于高功率半导体激光芯片技术优势有望提升在国内 VCSEL 市场中的份额，实现对 Lumentum、II-VI 等海外厂商的进口替代，公司VCSEL 产品发展前景广阔。目前公司 VCSEL

142、产品尚处于导入阶段，我们假设 2023 年起步入快速放量阶段，预计 20222024 年板块营收分别为 1640/2788/10004 万元，同比增速分别为 100.00%/70.00%/258.82%。毛利率方面，2020 年 VCSEL 板块毛利率为 67.32%，1H21 板块毛利率为 61.40%，1H21板块毛利率较 2020 年下滑主要系 2020 年公司 VCSEL 板块营收主要为芯片设计开发服务，具有较高的技术附加值，且该业务成本主要为直接人工，直接材料和制造费用较少；1H21板块营收除芯片设计开发服务外，存在部分 VCSEL 芯片量产订单落地所致，带动板块毛利率波动。我们假设

143、 20222024 年板块毛利率保持稳定，保持于 60.00%。其他业务其他业务：根据公司招股书，公司其他业务收入主要包括设计开发费、维修费以及配件销售收入等，报告期内金额及占比较小，20192021 营收分别为 197/53/426 万元，预计20222024 年营收预计分别为 499/599/699 万元，其中 2021 年营收同比增速较高或因公司设计开发费、维修费以及配件销售收入的快速增长，但考虑到该类业务目前占比较低，其营收增长未来持续性有待进一步跟踪，我们对 20222024 年营收做保守估计。毛利率方面，20191H21 公司其他业务毛利率分别为 66.66%/55.89%/69.

144、00%，考虑到板块毛利率较为波动，我们假设 20212024 年公司其他业务毛利率维持于 69.00%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。32 长光华芯长光华芯(688048 CH)费率费率方面，我们作出如下假设：方面，我们作出如下假设：销售费率：2019/2020/2021 年公司销售费率分别为 7.10%/6.87%/5.13%。我们认为随着公司营收规模的快速扩大，未来公司销售费率有望保持下降趋势，我们预计 20222024 年公司销售费率分别为 4.33%/3.85%/3.47%；管理费率（不含研发）：2019/2020/2021 年公司管理费率分别为 103.3

145、3%/5.68%/5.58%，其中 2019 年公司管理费率高企主要系当期产生约 1.33 亿元的股份支付费用；2020 年管理费率的快速下降主要系当期股份支付金额下降至 67.34 万元。我们认为随着公司费用端的良好管控以及股权激励费用的下降，预计 20222024 年公司管理费率分别为6.00%/4.46%/3.52%，呈持续下降趋势。研发费率：2019/2020/2021 年公司研发费率分别为 38.05%/24.41%/20.03%。我们认为公司仍将持续加大单管芯片等核心技术研发投入，根据公司招股书，2021 年公司主要研发投入项目包括“高性能 VCSEL 芯片技术研究”以及“高功率高

146、亮度芯片、激光雷达和单模激光器研究”等；但我们认为随着公司技术的持续突破，有望带来后续研发效率的提升，驱动研发费率有望保持下行趋势。我们假设 20222024 年公司研发费率分别为15.96%/13.57%/11.96%。图表图表44：公司业务拆分及费用率假设（单位：百万元）公司业务拆分及费用率假设（单位：百万元）项目项目 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 总营收总营收 138.51 247.18 429.09 700.42 1,015.10 1,401.85 YoY 49.85%78.46%73.59%63.23%44.93%38.10%综合毛利率 36

147、.03%31.35%52.82%53.64%53.13%54.74%分板块预测：高功率单管系列营收 102.82 217.62 360.97 620.02 918.23 1,197.32 YoY 43.09%111.65%65.87%71.77%48.10%30.39%营收占比 74.23%88.04%84.12%88.52%90.46%85.41%毛利率 23.59%25.84%48.37%50.98%51.11%52.33%高功率巴条系列营收 33.72 25.62 55.66 59.00 63.00 97.51 YoY 74.85%-24.02%117.23%6.01%6.78%54.7

148、6%营收占比 24.34%10.36%12.97%8.42%6.21%6.96%毛利率 72.19%72.90%79.20%78.50%77.99%77.55%高功率 VCSEL 系列营收-3.41 8.20 16.40 27.88 100.04 YoY-140.47%100.00%70.00%258.82%营收占比-1.38%1.91%2.34%2.75%7.14%毛利率-67.32%60.00%60.00%60.00%60.00%其他业务营收 1.97 0.53 4.26 4.99 5.99 6.99 YoY 52.21%-73.17%705.70%17.20%20.00%16.67%营收

149、占比 1.42%0.21%0.99%0.71%0.59%0.50%毛利率 66.66%55.89%69.00%69.00%69.00%69.00%费率预测：管理费用率 103.33%5.68%5.58%6.00%4.46%3.52%研发费用率 38.05%24.41%20.03%15.96%13.57%11.96%销售费用率 7.10%6.87%5.13%4.33%3.85%3.47%财务费用率 0.29%-0.14%0.67%-3.35%-2.79%-1.97%归母净利润归母净利润-128.89 26.18 115.32 202.94 299.64 436.72 YoY-795.34%120

150、.31%340.49%75.98%47.65%45.75%资料来源：Wind，华泰研究 估值分析估值分析 公司主营业务为半导体激光芯片、器件及模块等激光行业核心元器件的研发、制造及销售，主要产品包括高功率单管系列产品、高功率巴条系列产品、高效率 VCSEL 系列产品等。我们选择：福晶科技（002222 CH）、炬光科技（688167 CH）、柏楚电子（688188 CH）作为可比公司。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。33 长光华芯长光华芯(688048 CH)图表图表45：可比公司主要产品对比可比公司主要产品对比 可比公司名称可比公司名称 彭博代码彭博代码 公司主营

151、产品公司主营产品 福晶科技 002222 CH 晶体元器件（非线性光学晶体、激光晶体等）、精密光学元件及激光器件等 柏楚电子 688188 CH 以激光切割控制系统为核心的各类自动化产品，包括随动系统、板卡系统、总线系统等 炬光科技 688167 CH 高功率半导体激光元器件、激光光学元器件等 资料来源：Wind，华泰研究 业务方面，公司主要布局于高功率单管芯片、巴条芯片等产业链上游分立器件，同时基于高功率半导体激光芯片技术优势，将产线纵向延伸至半导体激光器件、模块、直接半导体激光器，打通激光上下游产业链；横向延伸至 VCSEL 激光芯片、光通信芯片等产线，业务布局丰富。可比公司中，福晶科技为

152、固体激光器、光纤激光器和光模块厂商提供晶体元器件（非线性光学晶体、激光晶体等）、精密光学元件及激光器件等，处于激光产业链上游；柏楚电子主要从事于激光切割等控制系统，处于激光产业链上游；炬光科技从事于半导体激光元器件、激光光学元器件的研发、生产、销售等业务，处于激光产业链上游及中游。考虑到可比公司分布于国内激光产业产业链各环节，且与公司业务存在一定相似性，我们认为该可比公司的选择具备合理性。我们预计公司 20222024 年归母净利润分别为 2.03/3.00/4.37 亿元，同比增速分别为76.0%/47.6%/45.7%，对应 20222024 年 CAGR 为 56%，高于同期可比公司 W

153、ind 一致预期归母净利润 CAGR 算术平均值的 38%，我们采用 PEG 估值法对公司进行估值。截至7 月 12 日，根据 Wind 一致预期，2022 年可比公司平均 PEG 为 1.45x，考虑到公司在高功率激光芯片领域领先地位，给予公司 2022 年 PEG 为 1.80 x，对应 2022 年 PE 为 101x，目标市值为 204 亿元，对应目标价 150.51 元/股。图表图表46：可比公司可比公司 PE 估值表（估值表（2022/07/12）股价股价 总市值总市值 归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）CAGR P/E(x)PEG 公司代码公司代码 公司名称公司名称（元）（

154、元）（百万元）（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 20222024E 2021A 2022E 2023E 2024E 2022E 688167 CH 炬光科技 128.40 11,551 68 121 199 281 61%170.46 95.45 58.06 41.09 1.57 688188 CH 柏楚电子 207.82 30,328 550 735 982 1,298 33%55.12 41.28 30.90 23.36 1.25 002222 CH 福晶科技 15.51 6,631 191 225 270 325 19%34.65 29.47 24.56 20.4

155、0 1.53 平均值平均值 38%86.74 55.40 37.84 28.28 1.45 688048 CH 长光华芯 110.02 14,919 115 203 300 437 56%129.37 73.51 49.79 34.16 1.32 注：可比公司盈利预测来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表47：提及公司表提及公司表 公司名称公司名称 彭博代码彭博代码 公司名称公司名称 彭博代码彭博代码 长光华芯 688048 CH 武汉锐品 未上市 锐科激光 300747 CH 华光光电 未上市 创鑫激光 未上市 美国 Lumentum LITE US 华工激光 未上

156、市 联赢激光 688518 CH 华日精密 未上市 宁德时代 300750 CH Spectra-Physics,Inc 未上市 比亚迪 002594 CH Lasertel Inc.未上市 IPG IPGP US nLIGHT,Inc LASR US 杰普特 688025 CH Mighty Lift,Inc 未上市 Coherent COHR US 华工科技 000988 CH 飞博激光 未上市 联芯激光 未上市 GW 光惠 未上市 福州高意 未上市 禾赛科技 未上市 亮源激光 未上市 热刺激光 未上市 欧莱美激光 未上市 凯普林 未上市 美国-IIVI US 武汉锐晶 未上市 苏州富士精

157、工电梯有限公司 未上市 度亘激光 未上市 艺达思科技（苏州）有限公司 未上市 深圳瑞波 未上市 博思格钢铁（苏州）有限公司 未上市 福晶科技 002222 CH 西万拓听力技术（苏州）有限公司 未上市 炬光科技 688167 CH 苏州高登威科技股份有限公司 未上市 柏楚电子 688188 CH 资料来源：Bloomberg，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。34 长光华芯长光华芯(688048 CH)风险提示风险提示 1）光纤激光器市场增长不及预期：光纤激光器市场增长不及预期：未来如果光纤激光器行业增长趋势减缓或行业出现负增长，可能会导致上游半导体激光芯片

158、市场中出现竞争加剧、产品需求下降等导致行业参与者销售收入降低的情形，或直接影响公司的业务收入，从而对公司的经营产生不利影响。2）公司市占率提升不及预期：）公司市占率提升不及预期：我们预计公司单管芯片等产品营收增速或高于行业增速，主要考虑到公司有望基于领先的技术优势及市场低位持续提升市场份额，推动国产半导体激光芯片的进口替代；若公司市占率提升不及预期，或导致未来业绩不及预期风险。3）公司公司产品价格产品价格出现大幅出现大幅下降下降：受产业链整体价格下降以及国内外厂商的竞争策略影响，2018 年、2019 年、2020 年和 2021 年 1-6 月公司单管芯片产品价格分别为 42.44 元/颗、

159、31.95 元/颗、18.95 元/颗和 14.10 元/颗，光纤耦合模块产品价格分别为 3,511.26 元/个、3,176.64 元/个、2,758.52 元/个和 2,641.23 元/个，价格呈下降趋势。若未来产品价格出现大幅下降，或导致公司盈利能力有所降低。图表图表48：长光华芯长光华芯 PE-Bands 图表图表49：长光华芯长光华芯 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 03875113150Apr 22Apr 22May 22May 22Jun 22Jul 22(人民币)长光华芯50 x75x100 x125x150 x012525037

160、5500Apr 22Apr 22May 22May 22Jun 22Jul 22(人民币)长光华芯2.8x6.4x9.9x13.4x16.9x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。35 长光华芯长光华芯(688048 CH)盈利预测盈利预测 资产负债表资产负债表 利润表利润表 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 406.92 470.08 1,875 2,220 2,335 营业收入营业收入 247

161、.18 429.09 700.42 1,015 1,402 现金 100.93 56.92 1,397 1,553 1,679 营业成本 169.68 202.46 324.72 475.77 634.54 应收账款 135.68 179.58 220.66 286.89 273.85 营业税金及附加 0.27 0.56 0.56 0.91 1.44 其他应收账款 2.71 0.76 4.91 3.31 8.04 营业费用 16.98 22.03 30.33 39.08 48.64 预付账款 5.42 10.71 15.62 22.54 30.16 管理费用 14.03 23.95 42.03

162、 45.27 49.35 存货 99.06 163.46 131.74 248.88 174.15 财务费用(0.35)2.87(23.44)(28.29)(27.63)其他流动资产 63.12 58.64 105.07 105.69 169.56 资产减值损失(5.24)(15.46)(19.61)(22.33)(28.04)非流动资产非流动资产 330.23 513.28 694.00 905.53 1,134 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 83.70 87.63 109.80 137.52 172.17 投资净收益 4.17 0.73 1.

163、64 2.01 2.14 固定投资 105.44 130.93 249.26 367.71 498.37 营业利润营业利润 23.73 122.22 225.91 344.46 502.04 无形资产 17.24 14.75 16.81 19.29 17.45 营业外收入 0.02 0.19 0.07 0.08 0.09 其他非流动资产 123.86 279.96 318.13 381.01 446.18 营业外支出 0.13 0.27 0.11 0.13 0.16 资产总计资产总计 737.15 983.35 2,569 3,125 3,469 利润总额利润总额 23.62 122.14 2

164、25.86 344.41 501.97 流动负债流动负债 161.37 278.44 316.64 567.46 477.36 所得税(2.56)6.82 22.93 44.77 65.26 短期借款 0.00 46.53 100.00 100.00 100.00 净利润净利润 26.18 115.32 202.94 299.64 436.72 应付账款 69.82 106.59 143.99 245.42 258.64 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动负债 91.55 125.32 72.65 222.04 118.72 归属母公司净利润 26.18

165、115.32 202.94 299.64 436.72 非流动负债非流动负债 69.30 67.57 56.51 62.04 59.27 EBITDA 23.53 124.93 245.32 362.43 538.04 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS(人民币，基本)0.19 0.85 1.50 2.21 3.22 其他非流动负债 69.30 67.57 56.51 62.04 59.27 负债合计负债合计 230.67 346.01 373.14 629.49 536.63 主要财务比率主要财务比率 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.

166、00 会计年度会计年度(%)2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 101.70 101.70 135.60 135.60 135.60 成长能力成长能力 资本公积 349.95 365.55 1,688 1,688 1,688 营业收入 78.46 73.59 63.23 44.93 38.10 留存公积 54.83 170.15 373.09 672.72 1,109 营业利润 117.59 415.07 84.84 52.48 45.75 归属母公司股东权益 506.48 637.34 2,196 2,496 2,933 归属母公司净利润 120.31 340.49

167、 75.98 47.65 45.75 负债和股东权益负债和股东权益 737.15 983.35 2,569 3,125 3,469 获利能力获利能力(%)毛利率 31.35 52.82 53.64 53.13 54.74 现金流量表现金流量表 净利率 10.59 26.87 28.97 29.52 31.15 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2020 2021 2022E 2023E 2024E ROE 5.17 18.09 9.24 12.01 14.89 经营活动现金经营活动现金(19.11)21.16 144.05 386.10 405.92 ROIC 7.89 21.82 24

168、.13 29.79 34.17 净利润 26.18 115.32 202.94 299.64 436.72 偿债能力偿债能力 折旧摊销 0.00 0.00 0.00 35.89 55.45 资产负债率(%)31.29 35.19 14.52 20.14 15.47 财务费用(0.35)2.87(23.44)(28.29)(27.63)净负债比率(%)(5.42)6.51(57.19)(56.54)(52.44)投资损失(4.17)(0.73)(1.64)(2.01)(2.14)流动比率 2.52 1.69 5.92 3.91 4.89 营运资金变动(71.59)(152.91)(60.83)7

169、6.51(61.42)速动比率 1.79 1.00 5.41 3.41 4.43 其他经营现金 30.82 56.62 27.03 4.36 4.94 营运能力营运能力 投资活动现金投资活动现金 7.84(120.23)(214.82)(264.78)(304.01)总资产周转率 0.40 0.50 0.39 0.36 0.43 资本支出(111.80)(132.24)(202.22)(229.77)(269.72)应收账款周转率 2.62 2.72 3.50 4.00 5.00 长期投资 116.06 10.00(22.17)(27.72)(34.65)应付账款周转率 2.89 2.30 2

170、.59 2.44 2.52 其他投资现金 3.59 2.01 9.56(7.29)0.36 每股指标每股指标(人民币人民币)筹资活动现金筹资活动现金 96.75 55.15 1,411 33.82 24.87 每股收益(最新摊薄)0.19 0.85 1.50 2.21 3.22 短期借款 0.00 46.53 53.47 0.00 0.00 每股经营现金流(最新摊薄)(0.14)0.16 1.06 2.85 2.99 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产(最新摊薄)3.74 4.70 16.20 18.41 21.63 普通股增加 18.54 0.00 33.

171、90 0.00 0.00 估值比率估值比率 资本公积增加 15.08 15.60 1,322 0.00 0.00 PE(倍)570.91 129.61 73.65 49.88 34.22 其他筹资现金 63.13(6.98)1.80 33.82 24.87 PB(倍)29.51 23.45 6.81 5.99 5.10 现金净增加额 85.45(44.02)1,341 155.14 126.78 EV EBITDA(倍)633.53 119.97 55.80 37.34 24.92 资料来源：公司公告、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。36 长光华芯长光

172、华芯(688048 CH)免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，余熠、黄乐平，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的

173、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结

174、论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可

175、能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员

176、可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明

177、出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明

178、是报告的一部分，请务必一起阅读。37 长光华芯长光华芯(688048 CH)香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。长光华芯（688048 CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与

179、分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国

180、）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师余熠、黄乐平本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。长光华芯（688048 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前的 12 个月内担任了标的证券公开发行或 144A 条

181、款发行的经办人或联席经办人。长光华芯（688048 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前 12 个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬。长光华芯（688048 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级

182、管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增

183、持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。38 长光华芯长光华芯(688048 CH)法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（

184、香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/

185、传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约哈德逊城市广场 10 号 41 楼（纽约 10001）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2022年华泰证券股份有限公司