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1、 行业行业报告报告 | 行业深度研究行业深度研究 1 通信通信 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 02 月月 16 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 唐海清唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S02 容志能容志能 分析师 SAC 执业证书编号：S03 姜佳汛姜佳汛 分析师 SAC 执业证书编号：S01 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 通信-行业研究周报:抗击疫情，建 议积极关注云计算基建及相关应用 2020-02-09 2 通信-行业专题研究

2、:远程办公迎来 加速发展期，云视频行业借势崛起 2020-02-09 3 通信-行业专题研究:复盘和展望冠 状病毒疫情对通信产业链的影响 2020-02-02 行业走势图行业走势图 5G 带动带动 Wi-Fi 6 升级升级需求需求，终端加速渗透产业链启动在即，终端加速渗透产业链启动在即 新一代新一代 Wi-Fi 标准商用，性能与标准商用，性能与 5G 相当，在室内、低移动性、大容量场景相当，在室内、低移动性、大容量场景 下有望与下有望与 5G 形成互补、长期共存。形成互补、长期共存。 Wi-Fi 6 标准 2019 年正式开始产品认证，Wi-Fi 6 引入 MU-MIMO、OFDMA 等新技术

3、，突破了 Wi-Fi 设备用户高并发情况下时延大幅提升等问题，网络 速率与 5G 相当，时延也控制在 50ms 以内，能够满足 5G 时代大量应用的 网络能力需求。同时，由于 Wi-Fi 网络部署和扩容成本较低，在室内、低移 动性、大容量场景下通过 Wi-Fi 承载移动流量性价比较高，未来有望与 5G 长期共存，形成不同场景下的互补。 Wi-Fi 6 产业链基本成熟，从芯片产业链基本成熟，从芯片-模组模组-设备设备-终端均有众多主要厂商推出终端均有众多主要厂商推出 了商用产品。随着了商用产品。随着 5G 网络的逐步普及，网络的逐步普及，5G 手机、手机、VR/AR 等终端的升级换等终端的升级换

4、 代，将带动代，将带动 Wi-Fi 6 的升级需求。的升级需求。 Wi-Fi 产业链从芯片-模组-网络设备和用户终端已经基本成熟，每个环节均 有多家主要厂商已经推出成熟的商用产品。由于 5G 的网络性能大幅超越之 前的 WI-Fi 4 和 Wi-Fi 5 产品， 随着 5G 网络建设的快速推进， 5G 手机、 VR/AR 等终端设备有望快速普及。 而在室内等场景下， 由于网络资费仍然相对较高， 用户仍有大量 Wi-Fi 联网需求， 因此会推动能够满足 5G 终端性能的 Wi-Fi 6 网络设备的升级换代需求。5G 网络的普及，将有望带动 Wi-Fi 6 设备的加 速普及。 Wi-Fi 6 设备

5、目前价格提升较大， 未来大批量交付阶段， 产品价格有望下降，设备目前价格提升较大， 未来大批量交付阶段， 产品价格有望下降， 但产业链仍有望但产业链仍有望迎来价值量提升空间。迎来价值量提升空间。 目前 Wi-Fi 6 设备价格在 400-1000 元甚至更高，相比 Wi-Fi 4/Wi-Fi 5 设备 100-300 元的价格区间，提升明显。由于目前出货量较少，芯片等器件成本 仍然较高，预计随着 Wi-Fi 6 设备的普及，产品价格会快速下降。但由于引 入多天线等新技术，Wi-Fi 6 设备复杂程度和器件数量更多，未来成熟期价 格仍有望有所提升，产业链有望迎来价值量提升空间。 产业链重点上市公

6、司：产业链重点上市公司： 1）网络整体解决方案：）网络整体解决方案：星网锐捷、紫光股份、深信服等； 2）终端和模组厂商：）终端和模组厂商：移远通信、广和通、平治信息、剑桥科技、天邑股份、 共进股份、卓翼科技等； 3）芯片厂商：）芯片厂商：乐鑫科技、博通集成等。 风险风险提示提示：产业链落地进度慢于预期，产品价格降幅超预期，Wi-Fi 6 渗透 率低于预期，市场竞争超预期主要厂商份额低于预期等 重点标的推荐重点标的推荐 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 EPS(元元) P/E 代码代码 名称名称 2020-02-14 评级评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A

7、 2019E 2020E 2021E 002396.SZ 星网锐捷 38.90 买入 1.00 1.06 1.40 1.82 38.90 36.70 27.79 21.37 600498.SH 烽火通信 24.35 买入 0.72 0.80 1.08 1.42 33.82 30.44 22.55 17.15 603083.SH 剑桥科技 34.60 增持 0.60 1.10 1.65 2.35 57.67 31.45 20.97 14.72 300454.SZ 深信服 184.20 增持 1.50 1.54 2.01 2.72 122.80 119.61 91.64 67.72 000063.

8、SZ 中兴通讯 39.47 买入 -1.66 1.28 1.56 2.00 -23.78 30.84 25.30 19.74 300571.SZ 平治信息 53.33 买入 1.58 2.27 3.04 3.51 33.75 23.49 17.54 15.19 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -6% -1% 4% 9% 14% 19% 24% -062019-10 通信沪深300 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 2 内容目录内容目录 1. Wi-Fi 6 正式应用，性能大幅提升，与正式应用，性能大幅提升，与 5G 性能相近性能相近

9、. 5 1.1. 2019 年 Wi-Fi 6 技术正式进入商用阶段 . 5 1.2. Wi-Fi 6 性能相比 Wi-Fi 5 大幅提升，性能与 5G 技术相当 . 6 2. Wi-Fi 6 将与将与 5G 长期并存，长期并存，5G 有望推动有望推动 Wi-Fi 6 规模部署规模部署 . 10 2.1. Wi-Fi 是移动网络重要补充，5G 时代 Wi-Fi 6 有望承载更多流量 . 10 2.2. Wi-Fi 6 产业链迅速发展，各环节均已推出成熟产品 . 12 2.3. 5G 部署有望带动 Wi-Fi 升级换代 . 15 3. 产业链主要上市产业链主要上市公司公司 . 16 3.1. W

10、LAN 整体解决方案 . 16 3.1.1. 星网锐捷十年磨一剑的 ICT 劲旅，WiFi6 推动新一代 WLAN 普及 . 16 3.1.2. 紫光股份企业通信龙头， 受益 WiFi6 成熟带动新一轮的企业通信更新换 代 . 19 3.1.3. 深信服与巨头并肩驰骋，云计算再造一个“深信服” . 20 3.2. 终端及模组 . 21 3.2.1. 移远通信全球蜂窝通信模组龙头 . 21 3.2.2. 广和通通信模组强者，持续放量值得期待 . 23 3.2.3. 平治信息控股子公司深圳兆能国内领先家庭网关厂商 . 24 3.2.4. 剑桥科技ICT 终端重要 JDM 厂商 . 25 3.2.5

11、. 天邑股份家庭宽带终端领先厂商 . 26 3.2.6. 共进股份家庭宽带终端主要 ODM 厂商 . 28 3.2.7. 卓翼科技重要通信和消费电子代工厂 . 28 3.3. 芯片厂商 . 29 3.3.1. 乐鑫科技专注 WiFi MCU 芯片设计，世界领先 . 29 3.3.2. 博通集成专注于无线数传和无线音频两大类产品. 31 4. 风险提示：风险提示： . 32 图表目录图表目录 图 1：Wi-Fi 历代标准和对应的新名称 . 5 图 2：Wi-Fi 联盟发放的支持 Wi-Fi 6 的认证 . 5 图 3：OFDMA 技术原理示意图 . 7 图 4：Wi-Fi 的 MU-MIMO 和

12、 5G 的 Massive MIMO 技术对比 . 7 图 5：思科 W-Fi6 接入能力测试 . 7 图 6：华为 Wi-Fi 6 接入能力测试 . 7 图 7：华为 Wi-Fi 6 接入时延测试 . 8 图 8：Wi-Fi 6 和 5G 部署优势场景比较 . 9 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 3 图 9：Wi-Fi 6 和 5G 部署优势场景比较 . 10 图 10：运营商智慧家庭网关外观题 . 10 图 11：思科企业无线接入设备外观 . 10 图 12：中国移动 Wi-Fi 热点在上海的覆盖情况 . 11 图 13：全球移动网络流量实际承载方式拆分 . 11 图

13、14：2022 年不同网络制式下移动流量实际承载方式拆分 . 12 图 15：不同地区 Wi-Fi 热点数量预测 . 12 图 16：星网锐捷推出的针对不同场景的 Wi-Fi 6 接入热点 . 13 图 17：天邑股份 Wi-Fi 6 无线路由器已获得超过 3 万台订单 . 14 图 18：2019 年开始 Wi-Fi 6 在终端得到快速普及 . 14 图 19：星网锐捷发展历程 . 16 图 20：星网锐捷主要业务分类 . 17 图 21：公司营业收入及增速（单位：百万元） . 17 图 22：公司归母净利润及增速（单位：百万元） . 17 图 23：星网锐捷分业务板块收入占比（2019H1

14、） . 18 图 24：锐捷网络竞争力及市场地位 . 18 图 25：公司丰富的网络产品线 . 19 图 26：2019 年新华三 WLAN 蝉联中国市场份额第一. 20 图 27：新华三发布全系列 Wi-Fi 6 覆盖产品 . 20 图 28：深信服业务架构，云计算业务与信息安全产品技术一脉相承 . 20 图 29：移远通信模组应用领域 . 22 图 30：移远通信营业收入(亿元)及其增速 . 22 图 31：移远通信净利润(亿元)及其增速 . 22 图 32：广和通业务发展主要阶段 . 23 图 33：广和通上下游产业链 . 23 图 34：广和通是无线通信模块及解决方案提供商 . 23

15、图 35：广和通营业收入(亿元)及其增速 . 24 图 36：广和通净利润(亿元)及其增速 . 24 图 37：深圳兆能 Wi-Fi 功能 4K 智能融合网关产品 . 24 图 38：剑桥科技发展脉络比 . 25 图 39：公司在全球 FTTH 市场份额 . 25 图 40：剑桥科技主要利润表数据 . 25 图 41：天邑股份分业务收入占比 . 26 图 42：天邑股份营业收入(亿元)及其增速 . 27 图 43：天邑股份净利润(亿元)及其增速 . 27 图 44：天邑股份宽带网络终端业务的四个子分类 . 27 图 45：共进股份分业务收入占比 . 28 图 46：共进股份营业收入(亿元)及其

16、增速 . 28 图 47：共进股份净利润(亿元)及其增速 . 28 图 48：卓翼科技分业务收入占比 . 29 图 49：乐鑫科技营业收入(亿元)及其增速 . 30 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 4 图 50：乐鑫科技净利润(亿元)及其增速 . 30 图 51：博通集成营业收入(亿元)及其增速 . 32 图 52：博通集成净利润(亿元)及其增速 . 32 表 1：Wi-Fi 5 和 Wi-Fi 6 理论带宽对比 . 6 表 2：Wi-Fi 历代标准演进和新技术应用 . 6 表 3：Wi-Fi 6 主要应用场景对应的带宽和时延要求 . 8 表 4：Wi-Fi 6 与 5G

17、对比 . 9 表 5：芯片厂商 Wi-Fi 6 产品研发基本成熟 . 13 表 6：Wi-Fi 模组代表性厂商 . 13 表 7：中国移动集团家庭智慧网关集采汇总 . 15 表 8：中国移动集团政企 WLAN 热点集采汇总 . 15 表 9：目前 Wi-Fi 6 产品单价相比 Wi-Fi 5 提升较大 . 16 表 10：天邑股份主要发展历程 . 26 表 11：公司主要发展历程 . 29 表 12：公司主要历程. 30 表 13：博通集成产品结构 . 31 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 5 1. Wi-Fi 6 正式应用，正式应用，性能大幅提升，与性能大幅提升，与 5G

18、 性能相近性能相近 1.1. 2019 年年 Wi-Fi 6 技术正式进入商用阶段技术正式进入商用阶段 Wi-Fi 联盟为更好的推广 Wi-Fi 技术方便消费者理解和品牌形象的塑造，从 2018 年开始， Wi-Fi 联盟开始重新命名 Wi-Fi 标准，将 Wi-Fi 按代际以数字命名。最新一代最新一代 Wi-Fi 技术技术 标准标准 802.11ax 于于 2019 年正式推出，按照新命名方式年正式推出，按照新命名方式被命名为被命名为 Wi-Fi 6，而当前市场上普 遍使用的 802.11n 和 802.11ac 则分别命名为 Wi-Fi 4 和 Wi-Fi 5。 图图 1：Wi-Fi 历代

19、历代标准标准和对应的新名称和对应的新名称 资料来源： Wi-Fi 6 与 5G 技术及应用场景白皮书 ，天风证券研究所 Wi-Fi 联盟在联盟在 2019 年三季度正式开始对年三季度正式开始对 Wi-Fi 6 产品进行认证，标志着最新一代产品进行认证，标志着最新一代 Wi-Fi 技术开始正式应用。技术开始正式应用。Wi-Fi 联盟以产品认证的模式统一管理无线网络设备，满足 Wi-Fi 技 术标准的产品提交 Wi-Fi 联盟认证后，会获得 Wi-Fi 联盟认证证书，同时获得使用 Wi-Fi 联盟认证图标的权利。 图图 2：Wi-Fi 联盟发放的支持联盟发放的支持 Wi-Fi 6 的认证的认证 资

20、料来源：Wi-Fi 联盟官网，天风证券研究所 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 6 1.2. Wi-Fi 6 性能相比性能相比 Wi-Fi 5 大幅提升，性能与大幅提升，性能与 5G 技术相当技术相当 随着通信技术的持续迭代，新一代随着通信技术的持续迭代，新一代 Wi-Fi 6 能够提供更大的容量、更低的时延，拥有更高能够提供更大的容量、更低的时延，拥有更高 的频谱效率、覆盖范围，能够进一步扩展的频谱效率、覆盖范围，能够进一步扩展 Wi-Fi 的应用场景，低时延高可靠的特性能够的应用场景，低时延高可靠的特性能够 实现从企业家庭网络向生产网络的扩展。实现从企业家庭网络向生产网络

21、的扩展。Wi-Fi 6 能够提供的重要体验包括： 1）理论带宽支持高达 9.6Gbps，峰值速率相比 Wi-Fi 5 提升 2 倍以上； 2）AP 接入容量达到 Wi-Fi 5 的 4 倍，支持更多并发终端接入； 3）终端功耗节约 30%以上，满足物联网终端的低功耗要求。 表表 1：Wi-Fi 5 和和 Wi-Fi 6 理论带宽对比理论带宽对比 WiWi- -FiFi 技术技术 信道频宽信道频宽 MIMOMIMO 1 条流 2 条流 4 条流 8 条流 Wi-Fi 5 （802.11ac） 80MHz 433Mbps 867Mbps 1.73Gbps - 160MHz 867Mbps 1.73

22、Gbps 3.47Gbps - Wi-Fi 6 （802.11ax） 80MHz 600Mbps 1.2Gbps 2.4Gbps 4.8Gbps 160MHz 1.2Gbps 2.4Gbps 4.8Gbps 9.6Gbps 资料来源： Wi-Fi 6 与 5G 技术及应用场景白皮书 ，天风证券研究所 Wi-Fi 技术经过多年发展，技术经过多年发展，技术平滑演进，从早期的单天线、低速率、窄带宽，逐步增加技术平滑演进，从早期的单天线、低速率、窄带宽，逐步增加 MIMO天线数量， 拓展频段至天线数量， 拓展频段至160MHz， 同时引入， 同时引入MU-MIMO （类似（类似5G的的Massive

23、MIMO） 技术、技术、OFDM 编码、编码、OFDMA 编码，实现了网络能力的大幅提升。编码，实现了网络能力的大幅提升。Wi-Fi 联盟在技术升级 过程中充分考虑了技术稳定性和演进的平滑性， 每一代技术在上一代技术基础上， 进行进 一步升级和优化，避免技术跨越太大造成商业推广的失败（吸取了 1999 年推广 802.11a 标准的失败经验） ，充分考虑了技术进步和产业链商业推广的平衡。新一代新一代 Wi-Fi 6 标准标准 也是基于过去成熟技术进一步升级，实现性能大幅提升的同时，保持了技术的稳定性和也是基于过去成熟技术进一步升级，实现性能大幅提升的同时，保持了技术的稳定性和 产业链推广的可实施性。产业链推广的可实施性。 表表 2：Wi-Fi 历代标准演进和新技术应用历代标准演进和新技术应用 Wi-Fi 标准标准 发布年