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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|202|2022 2年年0 08 8月月0707日日EVAEVA需求快速增长拉动需求快速增长拉动醋酸乙烯景气度醋酸乙烯景气度证券分析师：杨林010-S0980520120002行业研究行业研究 专题专题报告报告基础化工基础化工 新能源新能源材料材料证券分析师：薛聪010-S0980520120001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要摘要 醋酸乙烯主要生产聚乙烯醇，行业供需紧平衡。醋酸乙烯主要生产聚乙烯醇，行业供需紧平衡。醋酸乙烯生产工艺分为乙烯法和乙炔法两种，其中乙炔法工艺包括电石乙炔法、天然气乙炔法，相较于电

2、石乙炔法生产的醋酸乙烯，乙烯法生产出的产品杂质种类和杂质数量都要大幅减少。醋酸乙烯主要用于生产聚乙烯醇(PVA）、醋酸乙烯-乙烯共聚乳液(VAE）、乙烯-醋酸乙烯树脂(EVA、聚醋酸乙烯(PVAc)等。国内醋酸乙烯总产能280万吨，其中乙炔法产能213万吨，乙烯法产能67万吨。PVAPVA行业供需格局稳定，光伏胶膜拉动行业供需格局稳定，光伏胶膜拉动EVAEVA需求快速增长，乙烯法醋酸乙烯存在供需缺口。需求快速增长，乙烯法醋酸乙烯存在供需缺口。2021年醋酸乙烯下游65%用生产PVA，13%用于生产EVA。PVA下游主要用于生产聚合助剂、织物浆料和黏合剂等，预计2022年国内PVA产量约80万吨

3、，表观消费量约65万吨，同比增长4.0%，行业供需格局相对稳定。EVA树脂主要用于光伏胶膜，光伏需求放量将大幅拉动醋酸乙烯需求，此外高端EVA树脂的需求增大，将提高EVA中醋酸乙烯平均含量。EVA主要使用乙烯法醋酸乙烯，预计2022-2024年对于醋酸乙烯需求量分别为23.2/41.3/51.3万吨。醋酸价格处于低位，对醋酸乙烯成本支撑有限。醋酸价格处于低位，对醋酸乙烯成本支撑有限。2021年国内醋酸行业产能为996万吨，同比增长6.5%，产量为831.0万吨，同比增长9.9%，行业开工率为83.4%。目前我国醋酸产能约为1035万吨，CR4市场占有率达到56%。醋酸下游26%用于生产PTA，

4、18%用于生产醋酸乙烯，由于下游需求较弱，且未来有新增产能扩产，目前价格处于近2年低位，对醋酸乙烯成本支撑有限。相关标的：具备相关标的：具备5555万吨醋酸乙烯产能的万吨醋酸乙烯产能的【皖维高新皖维高新】、在建、在建9 9万吨醋酸乙烯产能的万吨醋酸乙烯产能的【联泓新科联泓新科】、在建、在建3030万吨醋酸乙烯装万吨醋酸乙烯装置的置的【东方盛虹东方盛虹】。风险提示：醋酸乙烯产品价格大幅下跌，醋酸乙烯行业新增产能进度高于预期，原材料市场波动剧烈，下游需求不及预期等。1VEYUX4X4YOV5XCUaQaObRoMoOpNnPiNrRyQeRpPyQbRqQvMNZoPnPxNnQrM请务必阅读正文

5、之后的免责声明及其项下所有内容醋酸乙烯行业1 1目录目录返回目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容醋酸乙烯主要生产醋酸乙烯主要生产PVAPVA、VAEVAE乳液、乳液、EVAEVA等等 醋酸乙烯醋酸乙烯（VinylVinyl AcetateAcetate；简称；简称VACVAC或或VAMVAM），又称乙酸乙烯或乙酸乙烯酯又称乙酸乙烯或乙酸乙烯酯，为无色透明液体为无色透明液体，具有甜的醚味；微溶于水具有甜的醚味；微溶于水，溶于醇溶于醇、丙酮丙酮、苯苯、氯纺多种有机溶剂氯纺多种有机溶剂。世界醋酸乙烯超60%产能集中在亚洲地区，中国醋酸乙烯产能占世界总产能的40%左右。醋酸乙烯是一种用途广

6、泛的基本有机化工原料醋酸乙烯是一种用途广泛的基本有机化工原料，通过自身聚合或与其他单体共聚，主要用于生产聚醋酸乙烯(PVAc)、聚乙烯醇(PVA)、醋酸乙烯-乙烯共聚乳液(VAE)、乙烯-醋酸乙烯树脂(EVA)、醋酸乙烯-氯乙烯共聚物(EVC)、缩醛树脂等衍生物。下游可用于粘接剂、纸张或织物的上胶剂、涂料、墨水、皮革加工、纤维加工、乳化剂、水溶性膜、土壤改良剂等方面。醋酸乙烯生产工艺分为乙烯法和乙炔法两种醋酸乙烯生产工艺分为乙烯法和乙炔法两种，其中乙炔法工艺包括电石乙炔法其中乙炔法工艺包括电石乙炔法、天然气乙炔法天然气乙炔法。乙烯法通过乙烯、醋酸和氧气制备而成，成本受原油价格波动影响较大。乙炔

7、法通过天然气或者电石制备乙炔，再与醋酸合成醋酸乙烯，天然气较电石成本略高。资料来源：隆众资讯，国信证券经济研究所整理图：醋酸乙烯产业链图：醋酸乙烯产业链图：图：20年国内醋酸乙烯下游各领域需求年国内醋酸乙烯下游各领域需求资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021PVAVAE乳液EVA聚醋酸乙烯腈纶其他请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容醋酸乙烯生产工艺包括乙烯法和乙炔法，国内工艺以乙炔法为主醋酸乙烯生产工艺包括乙烯法和乙炔法，国内工艺以乙炔法为主 国内

8、醋酸乙烯总产能国内醋酸乙烯总产能280280万吨万吨，其中乙炔法醋酸乙烯产能其中乙炔法醋酸乙烯产能213213万吨万吨(包括电石乙炔法包括电石乙炔法、天然气乙炔法天然气乙炔法)，产能占比产能占比7979%，乙烯法醋酸乙乙烯法醋酸乙烯产能烯产能6767万吨万吨，产能占比产能占比2121%。电石乙炔法工艺的投资相对较小，但电石水解时会产生H2S、NH3、PH3、SiH4、AsH3等副产物，电石渣对环境的污染却十分严重。乙烯法制醋酸乙烯工艺，在环保方面具有决定性优势，主要体现在低能耗、低碳排放、产品质量高等方面。国内醋酸乙烯行业集中度高国内醋酸乙烯行业集中度高，呈现寡头垄断格局呈现寡头垄断格局。目前

9、国内乙炔法生产企业5家，中石化川维、中石化长城能源合计95万吨/年，皖维高新蒙维45万吨/年，呈现双寡头垄断格局；乙烯法生产包括塞拉尼斯30万吨/年，中石化北京东方18万吨/年、上海石化9万吨/年、广西皖维10万吨/年装置。广西皖维装置主要配套PVA、VAE乳液生产。上海石化装置自上海石化装置自7 7月初起暂时停产月初起暂时停产。国内醋酸乙烯新增产能有限国内醋酸乙烯新增产能有限，有望维持高景气有望维持高景气。2024年前国内投产确定性投产的醋酸乙烯装置有三套，均为乙烯法工艺：1)盛虹炼化30万吨/年装置预计2022年底至2023年初投产；2)联泓新科9万吨/年装置预计2023年中投产；3)浙石

10、化20万吨/年装置预计2024年投产。5表：国内企业醋酸乙烯投产与在建产能情况表：国内企业醋酸乙烯投产与在建产能情况资料来源：卓创资讯、隆众资讯、中国石化报、国信证券经济研究所整理企业企业已有产能已有产能（万吨（万吨/年）年）工艺路线工艺路线省份省份现有产能中石化川维50天然气乙炔法重庆蒙维45电石乙炔法内蒙中石化宁夏长城能源45电石乙炔法宁夏塞拉尼斯30乙烯法江苏双欣化工27电石乙炔法内蒙宁夏大地化工26电石乙炔法宁夏湖南湘维20电石乙炔法湖南中石化北京有机18乙烯法北京广西皖维10乙烯法广西上海石化9乙烯法上海总计总计280新增产能盛虹炼化30乙烯法预计2023年年初联泓新科9乙烯法预计2

11、023年中浙石化20乙烯法预计2024年总计总计59-请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 从需求情况看，据卓创资讯统计，2021年我国醋酸乙烯产量172.2万吨，同比降低3.5%，主要由于下游PVA产量降低，导致电石法醋酸乙烯开工率降低；进口28.7万吨，同比增长4.5%，出口9.9万吨，同比降低10.0%，净进口量18.7万吨；表观消费量191.1万吨，同比降低2.0%。分下游具体需求来看，2021年PVA对醋酸乙烯消耗124万吨左右，占比65%，主要消耗电石法醋酸乙烯;VAE乳液（又称EVA乳液）和EVA分别消耗约29、25万吨，主要消耗乙烯法醋酸乙烯，聚醋酸乙烯消耗约10.5万

12、吨，其他消耗约3万吨。受益于光伏胶膜需求拉动受益于光伏胶膜需求拉动，对于对于EVAEVA需求快速增长需求快速增长，进一步拉动乙烯法醋酸乙烯需求进一步拉动乙烯法醋酸乙烯需求。一方面，从22年下半年到23年底，国内还有3套EVA装置投产，分别为新疆天利高新20万吨/年、古雷石化30万吨/年、宝丰能源25万吨/年，合计产能75万吨/年，预计拉动醋酸乙烯需求15-20万吨；另一方面，现有装置有望增产高VA含量的EVA粒子（光伏料VA含量28%、线缆料VA含量25-28%、发泡料VA含量18%），对醋酸乙烯的需求量有望进一步增加。资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理并预测图：国内醋酸乙烯产能、产量

13、及开工率情况图：国内醋酸乙烯产能、产量及开工率情况图：国内醋酸乙烯进出口情况图：国内醋酸乙烯进出口情况6资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理并预测0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%05003003502017年2018年2019年2020年2021年2022E2023E醋酸乙烯产能（万吨/年）醋酸乙烯产量（万吨）开工率（%）0.05.010.015.020.025.030.035.02017年2018年2019年2020年2021年2022E2023E进口（万吨）出口（万吨）醋酸乙烯下游醋酸乙烯下游PVAPVA需

14、求稳定，需求稳定，EVAEVA受光伏需求带动增速较快受光伏需求带动增速较快请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容乙烯法盈利能力良好，电石法下游需求淡季盈利有所回落乙烯法盈利能力良好，电石法下游需求淡季盈利有所回落 从产品质量来看从产品质量来看，相较于电石乙炔法生产的醋酸乙烯相较于电石乙炔法生产的醋酸乙烯，乙烯法生产出的产品杂质种类和杂质数量都要大幅减少乙烯法生产出的产品杂质种类和杂质数量都要大幅减少。对于涂料、烟胶、食品包装等下游行业，因其产品经常与人体接触，对醋酸乙烯中苯的含量有着严格要求。乙炔法生产的醋酸乙烯中更容易产生苯，而乙烯法醋酸乙烯更能够满足这些行业的产品对安全健康的需求。近

15、期国内醋酸乙烯市场价格有所回落近期国内醋酸乙烯市场价格有所回落，不同工艺路线价格差距扩大不同工艺路线价格差距扩大。2022年7月醋酸乙烯均价14319元/吨，较6月份下调1114元/吨，环比跌幅7.2%。但不同工艺的醋酸乙烯价格走势差异化加剧，根据百川盈孚数据根据百川盈孚数据，目前乙烯法醋酸乙烯价格目前乙烯法醋酸乙烯价格1460014600元元/吨吨，电石法醋酸乙烯价格电石法醋酸乙烯价格1200012000元元/吨吨，乙烯法延续现货供应紧张局面，下游EVA产品对醋酸乙烯需求平稳，支撑价格维持稳定。而电石法货源供应充足，下游需求较为一般，电石法价格重心下移。7资料来源：Wind，国信证券经济研究

16、所整理图：电石法醋酸乙烯价格、价差走势（元图：电石法醋酸乙烯价格、价差走势（元/吨）吨）-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00015/0316/0317/0318/0319/0320/0321/0322/03醋酸乙烯价差（右轴）醋酸乙烯电石醋酸资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：乙烯法醋酸乙烯价格、价差走势（元图：乙烯法醋酸乙烯价格、价差走势（元/吨）吨）-2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000-2,000 4

17、,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,00014/0315/0316/0317/0318/0319/0320/0321/0322/03醋酸乙烯价差（右轴）醋酸乙烯醋酸乙烯（现货价）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容醋酸乙烯供需平衡表：醋酸乙烯供需紧平衡醋酸乙烯供需平衡表：醋酸乙烯供需紧平衡 下游光伏需求快速增长对下游光伏需求快速增长对EVAEVA的需求增量大幅拉动的需求增量大幅拉动，EVAEVA产量增长拉动对于醋酸乙烯的需求产量增长拉动对于醋酸乙烯的需求。我们预测2021-2023年EVA对于醋酸乙烯的需求分别为

18、24.7/41.3/51.3万吨，2022-2023年需求增速分别为67.2%/24.2%，再加上其他领域的需求同样保持较好的增长，我们预测2021-2023年国内市场对醋酸乙烯的需求量有望分别达到184.9/229.7/242.8万吨，2022-2023年需求增速分别为21.2%/5.7%。200212022E2023E产能（万吨/年）265265260280320产量（万吨）181.0178.4172.2190 210 开工率68.3%67.3%66.2%67.9%68.8%进口量（万吨）22.827.528.730.030.0出口量（万吨）18.311.09.910

19、.010.0有效供给量（万吨）有效供给量（万吨）185.5194.9191.1210.0240.0有效供给量增速6.7%5.1%-2.0%9.9%14.3%需求量（万吨）需求量（万吨）193.1 190.8 184.9 229.7 242.8 其中：PVA需求120.2140.8123.7144.0144.0占比64.8%72.2%64.8%62.7%59.3%VAE乳液需求20.018.628.729.331.5占比10.8%9.6%15.0%12.7%13.0%EVA需求15.616.924.741.351.3占比8.4%8.7%12.9%18.0%21.1%聚醋酸乙烯需求21.912.1

20、10.69.610.0占比11.8%6.2%5.5%4.2%4.1%腈纶需求5.65.83.35.56.0占比3.0%3.0%1.7%2.4%2.5%其他需求2.2 0.7 0.1 00占比1.2%0.4%0.1%0.0%0.0%资料来源：卓创资讯、国信证券经济研究所整理并预测图：国内醋酸乙烯供需平衡表及预测图：国内醋酸乙烯供需平衡表及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容醋酸乙烯供需平衡表：乙烯法醋酸乙烯存在供需缺口醋酸乙烯供需平衡表：乙烯法醋酸乙烯存在供需缺口 EVAEVA产量增加大幅拉动乙烯法醋酸乙烯的需求产量增加大幅拉动乙烯法醋酸乙烯的需求。未来乙烯法醋酸乙烯的需求量快速增长

21、，目前国内塞拉尼斯30万吨/年、北京有机18万吨/年装置处于满产状态，上海石化9万吨/年装置由于厂区事故，自6月1日起开始检修，恢复时间暂不确定。近期国内EVA装置开工率较高，且EVA需求旺季即将来临，预计乙烯法醋酸乙烯需求趋紧。从乙烯法醋酸乙烯新增产能来看，今年基本无新增产能，盛虹炼化30万吨/年乙烯法醋酸乙烯装置预计于2023年初投产。此外，未来2年EVA光伏料是光伏上游供应最紧张环节，醋酸乙烯价格上涨向下游传导顺利较为通畅。在四季度EVA需求旺季来临，且新疆天利高新20万吨/年EVA装置今年三季度末投产预期下，我们预计乙烯法醋酸乙烯仍存在缺口，景气度有望维持高位。920192019202

22、02021E2022E2023E产能（万吨/年）67676767107产量（万吨）46.249.442.445.672.8开工率69.0%73.8%63.3%68.0%68.0%进口量（万吨）1520202020出口量（万吨）18.311.09.910.010.0有效供给量（万吨）有效供给量（万吨）42.958.452.555.682.8有效供给量增速30.0%-7.1%7.2%41.5%需求量（万吨）需求量（万吨）47.5 39.0 45.3 60.9 71.3 供需缺口（万吨）供需缺口（万吨）7.2-5.3 11.5 其中：EVA需求15.616.924.741.351.3增速8.3%46

23、.2%67.2%24.2%热熔胶需求21.912.110.69.610.0增速7.10%0.00%10.00%9.10%其他需求10.010.010.010.010.0增速0.0%0.0%0.0%0.0%资料来源：卓创资讯、CPIA、国信证券经济研究所整理并预测图：国内乙烯法醋酸乙烯供需平衡表及预测图：国内乙烯法醋酸乙烯供需平衡表及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容PVA行业格局稳定，企业配套乙炔法醋酸乙烯2 2目录目录返回目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容聚乙烯醇（聚乙烯醇（PVAPVA）是一种高分子聚合物，是醋酸乙烯最大下游）是一种高分子聚合物，是醋酸乙烯最大下

24、游 聚乙烯醇聚乙烯醇（PVAPVA）是一种高分子聚合物是一种高分子聚合物，由醋酸乙烯由醋酸乙烯（VAVA）经聚合经聚合、醇解而制成醇解而制成，具有较好的粘接性、成膜性、耐油性、胶体保护性，还具备高分子材料中少有的无污染、可降解特性。PVA及其衍生产品与其它化工产品相比，发展空间十分广阔，且新用途和新品种还在不断的开发中。PVA产品传统应用领域，除作合成维尼纶纤维的原料之外，主要应用在粘合剂、纺织浆料、造纸等方面，随着新技术、新工艺、新用途的不断应用和发掘，在薄膜、土壤改良剂、食品包装、建材、医药、制革、造纸、电子、环保等行业也有着广泛的应用前景。聚合助剂聚合助剂、织物浆料和黏合剂是聚乙烯醇的主

25、要下游消费市场织物浆料和黏合剂是聚乙烯醇的主要下游消费市场。聚乙烯醇（PVA）全球消费结构为：聚合助剂约占24%，聚乙烯醇缩丁醛（PVB）约占15%，黏合剂约占14%，纺织浆料约占14%，纸张浆料和涂层约占10%。中国消费结构为：聚合助剂约占38%，织物浆料约占20%，黏合剂约占12%，维纶纤维约占11%，造纸浆料和涂层约占8%，建筑涂料约占5%，其他6%。聚合助剂、织物浆料和黏合剂是聚乙烯醇的主要下游消费市场。资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图：图：全球全球PVAPVA下游各领域需求下游各领域需求图：国内图：国内PVAPVA下游各领域需求下游各领域需求资料来源：公司公告，国信证券经

26、济研究所整理24%15%14%14%10%23%聚合助剂聚乙烯醇缩丁醛（PVB）黏合剂纺织浆料纸张浆料和涂层其他38%20%12%11%8%5%6%聚合助剂纺织浆料黏合剂维纶纤维造纸浆料和涂层建筑涂料其他请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容PVAPVA产能集中度高，行业供给格局稳定产能集中度高，行业供给格局稳定 全球聚乙烯醇全球聚乙烯醇（PVAPVA）生产主要集中在中国生产主要集中在中国、日本日本、美国等少数几美国等少数几个国家和地区个国家和地区，总装置产能约185万吨，2021年实际产量125万吨左右，其中亚太地区是主要生产地区，占世界总产量80%以上。我国是世界上最大的聚乙烯醇生产

27、国我国是世界上最大的聚乙烯醇生产国，均配套上游醋酸乙烯装置均配套上游醋酸乙烯装置，聚乙烯醇（PVA）总产能99.6万吨，2021年聚乙烯醇实际产量为约75万吨。近年来国际国内聚乙烯醇行业产能相对稳定，从产能分布情况看，世界PVA的产能向中国积聚，中国PVA产能主要分布在西部地区。12资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：图：20212021年国内聚乙烯醇树脂企业产能汇总表年国内聚乙烯醇树脂企业产能汇总表表：表：20212021年中国以外主要聚乙烯醇（年中国以外主要聚乙烯醇（PVAPVA）产品装置状况）产品装置状况资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理企业企业装置规模装置规模（万吨（

28、万吨/年）年）工艺路线工艺路线日本可乐丽株式会社25.8乙烯法朝鲜顺川工厂1电石乙炔法朝鲜“二八”维尼纶厂0.5电石乙炔法日本积水化学工业株式会社15乙烯法日本合成化学工业株式会社7乙烯法日本尤尼吉卡（JVP）7乙烯法日本DK（DS Poval）株式会社3乙烯法美国杜邦公司6.5乙烯法美国首诺公司2.8乙烯法英国辛塞默1.2乙烯法德国瓦克1.5乙烯法KAP（新加坡）4乙烯法总计总计75.3-企业企业装置规模装置规模（万吨（万吨/年）年）工艺路线工艺路线上海石化4.6石油乙烯法中石化川维16天然气乙炔法安徽皖维高新6.0（安徽装置）电石乙炔法5.0（广西装置）生物乙烯法20.0（内蒙古装置）电石

29、乙炔法长春集团12.0（江苏）石油乙烯法宁夏大地13电石乙炔法内蒙古双欣13电石乙炔法中石化长城能源化工10电石乙炔法总计总计99.6-请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容PVAPVA供给端无新增产能投放，行业供需格局稳定供给端无新增产能投放，行业供需格局稳定 PVAPVA供给端无新增产能投放供给端无新增产能投放，行业供需格局稳定行业供需格局稳定，盈利能力有望逐步提升盈利能力有望逐步提升。根据皖维高新公司年报，2021年我国PVA实际产量约75万吨，同比降低4.7%，开工率约75.3%；进口量4.3万吨，出口量16.8万吨，同比增长19.3%，净出口量12.5万吨；表观消费量62.5万

30、吨，同比降低9.1%。国内国内PVAPVA消费结构趋于稳定消费结构趋于稳定。PVA主要应用为纺织纤维方向以及建筑胶黏剂方向，而高端的纸张增强剂、高档玩具胶黏剂以及聚合助剂等方面的需求主要依赖进口。国内PVA多向大产能降低生产成本方向发展，产能集中度极高，多数厂家进行产业链的延伸发展。20222022年年PVAPVA国内需求复苏国内需求复苏，海外出口持续向好海外出口持续向好。根据卓创资讯数据，2022年上半年国内PVA产量38.5万吨，同比增长11.9%；累计进口1.7万吨，同比降低22.0%，累计出口10.7万吨，同比增长26.7%；表观消费量29.5万吨，同比增长5.0%。我们预计2022年

31、全年国内PVA产量约80万吨，出口量约20万吨，表观消费量约65万吨，同比增长4.0%。资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理并预测图：国内聚乙烯醇（图：国内聚乙烯醇（PVAPVA）产能、产量及开工率情况）产能、产量及开工率情况图：国内醋酸乙烯进出口情况图：国内醋酸乙烯进出口情况13资料来源：卓创资讯、海关总署，国信证券经济研究所整理并预测0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%02040608017年2018年2019年2020年2021年2022E2023E产能产量开工率（%）0.05.010.015.02

32、0.025.02017年2018年2019年2020年2021年2022E2023E进口（万吨）出口（万吨）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国内国内PVAPVA进行供给侧改革，盈利能力大幅改善。进行供给侧改革，盈利能力大幅改善。国内国内PVAPVA供给格局改善供给格局改善，产业集中度提升产业集中度提升，价格中枢不断上移价格中枢不断上移，盈利能力大幅改善盈利能力大幅改善。PVA行业经过多年洗牌，较多中小落后产能已出清，行业生产企业从十几家降至目前仅剩五家，PVA产品市场已逐步向生产规模大、市场占有率高、研发能力强、技术先进、产业链长、成本低、效益好的优势企业集中，龙头企业市场控制力逐

33、渐增强。20212021年年PVAPVA价格大幅上涨价格大幅上涨，价格创历史新高价格创历史新高。全年PVA市场均价为18157元/吨，较2020年上涨7570元/吨，涨幅71.5%。涨价原因一方面是春节之后原油与大多数有机化工品出现了明显的价格上涨；另一方面由于环保限产限电等因素导致价格表现坚挺，2021年11月分，PVA市场均价达到26486元/吨，成为近三年价格的高峰，较2021年初价格环比上涨110.5%。成本支撑叠加出口向好成本支撑叠加出口向好，20222022上半年国内上半年国内PVAPVA价格中枢继续上移价格中枢继续上移。2022上半年PVA市场平均价格21762元/吨，环比上涨5

34、.1%。一方面原料醋酸乙烯价格持续上行，给予PVA成本端强力支撑；另一方面上半年PVA企业整体开工负荷平稳，出口订单良好，市场库存始终维持低位。资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理并预测图：国内聚乙烯醇（图：国内聚乙烯醇（PVAPVA）价格（元）价格（元/吨）吨）14资料来源：卓创资讯、海关总署，国信证券经济研究所整理并预测05,00010,00015,00020,00025,00030,0002013/4/72014/4/82015/4/82016/4/122017/4/172018/4/232019/4/232020/4/262021/4/262022/4/27出厂价:聚乙烯醇:四川

35、维尼纶请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容EVA行业高景气，拉动乙烯法VA需求3 3目录目录返回目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容高端高端EVAEVA树脂需求增大，拉动平均树脂需求增大，拉动平均VAVA含量提高含量提高 乙烯乙烯-醋酸乙烯共聚物醋酸乙烯共聚物（EVAEVA）是由乙烯是由乙烯（E E）和醋酸乙烯和醋酸乙烯（VAVA）共聚得到的乙烯醋酸乙烯酯共聚物共聚得到的乙烯醋酸乙烯酯共聚物，通常VA含量在5%-40%。VA含量越低，EVA性质越接近低密度聚乙烯（LDPE）；VA含量越高，EVA性质越接近橡胶。与聚乙烯（PE）相比，EVA由于在分子链中引入醋酸乙烯单体，从而

36、降低了高结晶度，提高了韧性、抗冲击性、填料相溶性和热密封性能，被广泛用于发泡鞋材、功能性棚膜、包装模、热熔胶、电线电缆及玩具等领域。EVAEVA属于先进高分子材料行业属于先进高分子材料行业-高性能树脂高性能树脂-高性能聚烯烃塑料高性能聚烯烃塑料。因其具备高透明度和高粘着力，适用于玻璃和金属等各种界面；而良好的耐环境压力使其可以抵抗高温、低温、紫外线和潮气。我国EVA树脂主要用于光伏胶膜、发泡料、电缆料、涂覆、热熔胶以及农膜等。随着我国光伏产业、预涂膜技术和无卤阻燃电缆的发展，光伏胶膜、涂覆、电线电缆已成为EVA树脂的重要下游，在未来我国产业升级的过程中，应用于光伏封装胶膜、薄膜、预涂膜及电缆生

37、产等新兴技术应用中的高端EVA树脂产品需求将进一步增大。资料来源：福斯招股说明书，国信证券经济研究所整理图：不同图：不同VAVA含量含量EVAEVA对应用途对应用途图：图：20212021年国内年国内EVAEVA树脂下游各领域需求树脂下游各领域需求资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理VA含量含量用途用途18%以下薄膜、LDPE改性剂18%25%弹性薄膜、注塑、发泡制品等25%28%电线电缆、热熔粘合剂和涂层制品28%33%太阳能电池封装用膜38%40%胶粘剂37%27%17%7%7%1%4%光伏发泡电缆料热熔胶涂覆农膜其他请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容EVAEVA进口替代空

38、间大，产能扩张拉动乙烯法进口替代空间大，产能扩张拉动乙烯法VAVA需求需求 我国我国EVAEVA进口依存度高进口依存度高，未来进口替代空间大未来进口替代空间大。中国EVA装置在2017-2020年均无新增产能，2021年榆能化、扬子石化、中化泉州新装置投产，国内产能增加至147.2万吨，产量100万吨，表观消费量205万吨，进口111.7万吨，进口依存度依旧54.2%。2022年预计产量153万吨，同比+51.8%，进口100万吨，同比-10.5%。从终端行业发展来看从终端行业发展来看，光伏光伏、电缆等高新行业对电缆等高新行业对EVAEVA需求量增长迅需求量增长迅速速，成为拉动成为拉动EVAE

39、VA需求的主要动力需求的主要动力。资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理并预测图：国内图：国内EVAEVA产能、产量及开工率情况产能、产量及开工率情况图：国内图：国内EVAEVA进出口情况进出口情况17资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理并预测图：国内图：国内EVAEVA表观消费量情况表观消费量情况资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理并预测130 153 156 177 186 205 243 280 0%5%10%15%20%0500300200022E2023E表观消费量（万吨）增速（%）67 97 97 9

40、7 97 147 212 267 42 55 63 74 74 101 153 190 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0500300200022E2023E产能（万吨）产量（万吨）开工率（%）94 103 98 110 118 112 100 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0204060800022E进口量（万吨）出口量（万吨）进口依存度（%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容EVAEVA供给端扩产周期长

41、，供给端扩产周期长，20252025年有望进入新的扩产高峰年有望进入新的扩产高峰 2022年已新增EVA产能为浙江石化30万吨/年、中科炼化10万吨/年，新疆天利高新20万吨预计22Q4投产，古雷石化30万吨/年最快有望在22年底投产，但进度尚有不确定性。2023年只有宝丰能源25万吨装置，2024年目前没有装置投产，2025年有望进入新一轮产能扩产周期高峰。18资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：图：EVAEVA价格走势（元价格走势（元/吨）吨）表：国内企业表：国内企业EVAEVA投产与在建产能情况投产与在建产能情况资料来源：卓创资讯、隆众资讯、中国石化报、国信证券经济研究所整理企

42、业企业已有产能已有产能（万吨（万吨/年）年）在建产能在建产能（万吨（万吨/年）年）投产时间投产时间延长中煤榆能化30-2021年5月斯尔邦30-2017年燕山石化20-2001年扬子-巴斯夫20-2005年联泓新科15-2015年扬子石化10-2021年5月中化泉州10-2021年7月台塑（宁波）7.2-2016年北京华美聚合物6-2008年北京有机化工厂4-1995年浙江石化302021年底中科炼化102022年3月新疆独山子天利-20预计2022年年底古雷石化-30预计2023年上半年宁夏宝丰三期-25预计2023年下半年总计总计192.1500020000

43、25000050000000250003000035000价差（右轴）乙烯（人民币现货价）醋酸乙烯EVA价格请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容EVAEVA树脂大幅拉动乙烯法醋酸乙烯需求树脂大幅拉动乙烯法醋酸乙烯需求 EVAEVA树脂未来树脂未来2 2-3 3年有望维持高景气年有望维持高景气，拉动乙烯法醋酸乙烯需求拉动乙烯法醋酸乙烯需求。下游光伏需求快速增长对EVA光伏料的需求增量拉动最大，我们预测2022-2024年光伏EVA约分别新增36.3/29.0/26.2万吨需求，再加上其他领域的需求同样保持较好的增长，我们预测2022-2024年国内市场对EVA的需求

44、量有望达到258.9/295.4/328.6万吨。EVAEVA主要使用乙烯法醋酸乙烯主要使用乙烯法醋酸乙烯，预计预计20年对于醋酸乙烯需求量分别为年对于醋酸乙烯需求量分别为2323.2 2/4141.3 3/5151.3 3万吨万吨。2000212022E2023E2024E产能（万吨/年）97.2 97.2 97.2 147.2 212.2 267.2 267.2 产量（万吨）63.1 73.5 75.0 101.0 153.0 190.0 228.0 对醋酸乙烯需求（万吨）12.614.715.023.241.351

45、.363.8开工率64.9%75.6%77.2%68.6%72.1%71.1%85.3%进口量（万吨）97.6 109.6 117.7 111.7 100.0 100.0 100.0 出口量（万吨）4.9 6.0 5.3 7.1 10.0 10.0 10.0 有效供给量（万吨）有效供给量（万吨）155.8177.1187.3205.5 243.0 280.0 318.0 有效供给量增速2.1%13.7%5.8%9.7%18.2%15.2%13.6%需求量（万吨）需求量（万吨）155.8 177.1 194.0 222.6 258.9 295.4 328.6 供需缺口（万吨）供需缺口（万吨）-1

46、5.9-15.4-10.6其中：发泡料需求53.0 56.3 60.0 65.0 65.0 68.0 70.0 增速-0.8%6.3%6.5%8.3%0.0%4.6%2.9%光伏料需求光伏料需求47.5 56.7 65.0 84.1 120.4 149.4 175.6 增速15.3%19.4%14.6%29.4%43.2%24.1%17.5%电缆料需求26.0 30.1 32.0 35.0 35.0 38.0 40.0 增速0.3%15.6%6.4%9.4%0.0%8.6%5.3%涂覆需求12.2 12.7 13.0 13.5 13.5 13.5 15.0 增速-0.5%4.5%2.4%3.8

47、%0.0%0.0%11.1%热熔胶需求11.2 13.0 14.0 15.0 15.0 16.5 18.0 增速5.0%15.9%7.7%7.1%0.0%10.0%9.1%其他需求5.9 8.3 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 增速-35.3%39.4%21.2%0.0%0.0%0.0%0.0%资料来源：卓创资讯、CPIA、国信证券经济研究所整理并预测图：国内图：国内EVAEVA树脂供需平衡表及预测树脂供需平衡表及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容醋酸价格处于低位，对醋酸乙烯成本支撑有限4 4目录目录返回目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容醋酸行业集

48、中度高，醋酸行业集中度高，PTAPTA、醋酸乙烯拉动醋酸需求、醋酸乙烯拉动醋酸需求 出口量同比大幅上涨出口量同比大幅上涨，下游扩产能拉动消费量增长下游扩产能拉动消费量增长。2021年国内醋酸行业产能为996万吨，同比增长6.5%，产量为831.0万吨，同比增长9.9%，行业开工率为83.4%。目前我国醋酸产能约为1035万吨，行业产能集中度较高，龙头企业主要为华谊集团、江苏索普、南京塞拉尼斯、鲁南兖矿，产能规模均超过百万吨级，CR4市场占有率达到56%。醋酸下游主要消费领域包括醋酸下游主要消费领域包括PTAPTA、醋酸乙烯醋酸乙烯、醋酸酯类等醋酸酯类等。2019年以来PTA行业进入扩产周期，2

49、021年PTA行业产能达到7018.5万吨，较2019年增长30.6%。“十四五”期间行业龙头仍有大量规划产能，包括逸盛石化330万吨/年产能（已投产）、恒力石化（惠州）600万吨/年产能、桐昆股份（南通）500万吨/年产能、新凤鸣（独山）500万吨/年产能、桐昆股份（广西）300万吨/年产能等，预计2025年PTA行业产能将接近1亿吨。按照1吨PTA消耗0.04吨醋酸计算，新增近3000万吨PTA产能将拉动醋酸需求120万吨。资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理图：图：醋酸醋酸供需格局供需格局图：图：醋酸醋酸下游各领域需求下游各领域需求资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理26.0

50、%17.6%18.0%6.7%6.7%6.6%3.4%1.8%1.0%12.2%PTA醋酸乙烯醋酸乙酯醋酐氯乙酸双乙烯酮醋酸丁酯醋酸仲丁酯醇醚醋酸酯其他78%79%80%81%82%83%84%02004006008001,0001,200200202021产能（万吨/年）产量（万吨）表观消费量（万吨）产能利用率（%，右轴）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容出口量同比大幅上涨，醋酸行业扩产主要在国内出口量同比大幅上涨，醋酸行业扩产主要在国内 2021年国内醋酸新增产能规模较大，2021年末及2022年初，华谊集团在广西钦州合计投产120万吨醋酸产能。2022年-

51、2024年预计每年有超过百万吨醋酸投产，行业年均产能增速约为12%。2021年我国醋酸出口量创新高，达到98.3万吨，主要依靠我国在全球经济中的复苏先发优势带来的产业链受益。2022年1-6月，醋酸行业出口量为53.3万吨，同比增长18.8%，3月和4月出口量均超过10万吨，5月和6月出口量有所回落。22资料来源：Wind、海关总署、国信证券经济研究所整理图：醋酸进出口情况图：醋酸进出口情况表：国内醋酸现有产能与新增产能情况（万吨表：国内醋酸现有产能与新增产能情况（万吨/年）年）资料来源：百川盈孚、卓创资讯、公司公告、国信证券经济研究所整理企业企业已有产能已有产能在建产能在建产能投产时间投产时

52、间江苏索普120广西华谊120塞拉尼斯120鲁南兖矿100上海华谊70安徽华谊50华鲁恒升50永城龙宇50建滔焦化50扬子石化BP50扬子乙酰45河南顺达45中石化长城能源30延长石油40天津渤化永利35恒力石化35义马气化25扬子江乙酰52022新疆中和合众新材料1002022年末华鲁恒升1002023年末晋苑焦化40计划2023年末河北建滔802024浙江石化1002023-2024年总计总计18001,0001,200200001920202021醋酸进口量（万吨）醋酸出口量（万吨）请务必

53、阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目前醋酸价格处于低位，对醋酸乙烯成本支撑有限目前醋酸价格处于低位，对醋酸乙烯成本支撑有限 受国内与海外供给受国内与海外供给、疫情等因素影响疫情等因素影响，上半年醋酸价格波动较大上半年醋酸价格波动较大。2022年上半年醋酸价格三涨三落，均是跌至成本线附近后开始反弹。（1）2月春节后下游复工不及预期，导致醋酸库存快速累计；（2）4月起全国疫情严峻，物流运输受限严重，产业链供需情况较差，下游产品因原料供给问题和终端需求减弱而出现停车减产情况，醋酸企业库存持续中高位，醋酸价格不断走低；（3）5月醋酸价格出现上半年峰值，市场均价约为5600元/吨，且下游厂家集中备货

54、较多，因此6月份下游企业抵触高价醋酸情绪较重，醋酸价格连续走跌。7 7月以来下游进入需求淡季月以来下游进入需求淡季，目前价格处于近目前价格处于近2 2年低位年低位。2022年7月国内醋酸均价为4039元/吨，环比下调831元/吨，环比跌幅17.1%。本周末国内醋酸市场均价为3650元/吨，环比下调3.5%，行业开工率82.5%。目前市场货较为充足，但下游终端需求持续低迷，使得市场成交情况普遍较弱。目前醋酸价格已临近成本线，个别地区企业利润已经亏损，醋酸厂家普遍挺价，以避免利润空间继续萎缩。若价格继续下探，预计将有部分醋酸企业被迫降负或停车。资料来源：Wind、卓创资讯，国信证券经济研究所整理图

55、：图：醋酸醋酸价格与价差（元价格与价差（元/吨）吨）图：图：醋酸库存及开工率醋酸库存及开工率资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00014/0615/0616/0617/0618/0619/0620/0621/0622/06价差(右轴)甲醇醋酸0246840506070809010017-0118-0119-0120-0121-0122-01中国冰醋酸周度开工负荷率（%）中国冰醋

56、酸周度库存天数（天）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容相关标的：东方盛虹、联泓新科、皖维高新5 5目录目录返回目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容相关标的：东方盛虹、联泓新科、荣盛石化相关标的：东方盛虹、联泓新科、荣盛石化东方盛虹：东方盛虹：子公司斯尔邦当前拥有EVA产能30万吨/年、丙烯腈产能78万吨/年，均在行业内具有领军地位；拥有差别化涤纶长丝产能260万吨/年（配套上游PTA产能390万吨/年）；随着盛虹炼化1600万吨/年炼化一体化项目投产，公司现已成功构建“原油-PX/乙烯-PTA/乙二醇-聚酯-化纤”全产业链，3030万吨万吨/年醋酸乙烯装置预计年醋酸乙烯装

57、置预计20232023年初投产年初投产。未来斯尔邦丙烷产业链项目、EO扩能改造项目处于建设中，虹科新材料可降解材料（一期）处于拟建中，共计共计7070万万吨吨/年规模的年规模的EVAEVA项目处于规划中项目处于规划中；聚酯化纤方面，公司当前共计在建/拟建245万吨/年差别化纤维产能（包括25万吨/年再生纤维产能）。联泓新科：公司现有联泓新科：公司现有EVAEVA产能产能1515万吨万吨/年年，聚丙烯产能32万吨/年，在新材料领域目前规划并实施了10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目、2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目、年产20万吨乳酸及13万吨聚乳酸项目。（1）10万

58、吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目计划于2022年底前建成中交；（2）2万吨/年超高分子量聚乙烯和9 9万吨万吨/年醋酸乙烯联合装置项目计划于年醋酸乙烯联合装置项目计划于20232023年上半年建成中交年上半年建成中交；（3）一期年产3万吨/年聚乳酸项目计划于2023年底前建成投产；（4）1万吨/年电子特气、3000吨/年锂电添加剂碳酸亚乙烯酯（VC）项目预计2023年底前建成投产。皖维高新：皖维高新：公司是国内PVA行业龙头，具备45万吨/年电石产能；5555万吨万吨/年醋酸乙烯产能年醋酸乙烯产能，包括内蒙古包括内蒙古4545万吨万吨/年年、广西广西1010万吨万吨/年年；31万吨/年PVA

59、产能，包括内蒙古20万吨/年、安徽6万吨/年电石乙炔法装置、广西5万吨/年生物乙烯法装置，VAE乳液8万吨。25请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容风险提示风险提示风险提示：风险提示：醋酸乙烯产品价格大幅下跌；醋酸乙烯行业新增产能进度高于预期；原材料市场波动剧烈；下游需求不及预期等。返回目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容免责声明免责声明分析师承诺分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间

60、接收取任何报酬，特此声明。重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不

61、一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己

62、的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、

63、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。国信证券投资评级国信证券投资评级类别类别级别级别定义定义股票投资评级股票投资评级买入预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上增持预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内，股价表现介于市场指数10%之间卖出预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级行业投资评级超配预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上中性预计6个月内，行业指数表现介于市场指数10%之间低配预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046 总机：上海上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼邮编：200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032