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1、 请阅读最后一页的重要声明!电力设备/行业专题报告/2022.10.22 电池箔电池箔需求快速增长需求快速增长,动力动力+储能打开行业空间储能打开行业空间 证券研究报告 投资评级:看好投资评级:看好(维持维持)最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 佘炜超佘炜超 SAC 证书编号:S02 相关报告相关报告 1.新能车中报业绩点评:Q2 环比改善明显,产销持续高景气 2022-09-13 2.锂电新能车行业投资策略:硫酸镍3.73 万元/吨上涨 2.05%,固态电池量产进程加速,全球首家超级工厂开启选址 2022-09-12 3.锂电新能车行业周度投资策略:
2、电解钴 35.50 万元/吨下降 1.53%,特斯拉签约澳大利亚 Core Lithium 保障锂矿供应 2022-09-05 下游需求高景气,扩产难度超预期 核心观点 预计预计电池箔电池箔 2 2025025 年年全球全球市场需求量市场需求量 9292 万吨,年复合增速万吨,年复合增速 4 48 8%。其中,动力电池用铝箔确定性高,动力电池领域电池箔 2025 年需求量有望达到 62 万吨,CAGR 27%;储能电池行业有望超预期,电池箔 2025年需求量有望达到 23 万吨,CAGR 可达 34%;钠电池产业化落地在即,有望打开第二市场空间,电池箔 2025 年需求量 6.6 万吨。当前存
3、在供需缺口当前存在供需缺口,短期供给紧张难短期供给紧张难缓解缓解。2022 年供给缺口 1.99 万吨、2023 年缺口为 2.73 万吨。产能无法快速扩张:1)新建电池箔项目至少需要 2-3 年的周期,并且存在单吨投资额差异较大、关键设备尚未国产化、产品验证周期长等特点;2)行业技术壁垒高,一方面国内电池铝箔的竞争格局基本固化,其他行业公司难以进入;另一方面,国产电池箔的良率、一致性与稳定性仍有较大提升空间。C CR3R3 市占率近市占率近 7 70%0%行业集中度高行业集中度高,龙头地位,龙头地位难撼动。难撼动。电池箔行业 CR3市占率近 70%,对比隔膜行业 CR3 市占率 63.1%,
4、铝箔行业集中度高于隔膜;电池箔技术要求高于传统铝箔,关键设备依赖进口,扩产周期+认证周期长;头部企业具备技术设备优势和丰富的 Knowhow 经验,可快速从双零箔生产转产到电池箔赛道,利用规模优势产能迅速爬坡,引领行业发展。投资投资建议建议:建议关注鼎胜新材(603876.SH):电池铝箔行业龙头(建材组覆盖);万顺新材(300057.SZ):头部电池铝箔厂商,远期产能规划业内领先;神火股份(000933.SZ):技术与设备先进。风险提示:风险提示:原材料价格大幅波动风险;电池箔价格超预期下行风险;下游电池装机量低于预期风险;市场竞争加剧,行业格局恶化风险。表表 1 1:重点公司投资评级:重点
5、公司投资评级 代码代码 公司公司 总市值总市值(亿元)(亿元)收盘价收盘价(1010.2121)EPSEPS(元)(元)PEPE 投资评级 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 603876 鼎胜新材 258.37 52.68 0.94 2.86 4.50 56.04 18.42 11.71 增持 300057 万顺新材 65.89 9.14-0.07 0.29 0.39/31.52 23.44 增持 600219 南山铝业 375.25 3.14 0.29 0.32 0.37 10.83 9.80
6、8.52 未覆盖 000933 神火股份 327.74 14.56 1.45 3.13 3.47 10.04 4.65 4.20 未覆盖 600673 东阳光 291.14 9.66 0.29 0.45 0.71 33.31 21.30 13.53 未覆盖 601702 华峰铝业 161.86 16.21 0.50 0.73 0.93 32.42 22.12 17.41 未覆盖 数据来源:未覆盖标的盈利预测来自 wind 一致预期,财通证券研究所-35%-25%-14%-4%7%17%电力设备沪深300上证指数 行业专题报告行业专题报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券
7、股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录内容目录 1.电池铝箔:电池生产基础材料电池铝箔:电池生产基础材料.4 2.下游需求超预期,下游需求超预期,2025 年电池箔合计需求年电池箔合计需求量可达量可达 92 万吨万吨.9 2.1.新能源汽车持续景气,动力电池用铝箔新能源汽车持续景气,动力电池用铝箔 2025 年需求量可达年需求量可达 62 万吨万吨.9 2.2.电化学储能市场有望超预期,储能电池箔电化学储能市场有望超预期,储能电池箔 2023 年需求量可达年需求量可达 23 万吨万吨.10 2.3.钠电池量产逐步落地,钠电池用电池箔钠电池量产逐步落地,
8、钠电池用电池箔 2025 年需求量有望达年需求量有望达 6.6 万吨万吨 11 3.行业壁垒高企,竞争格局稳定行业壁垒高企,竞争格局稳定.13 3.1.电池箔技术要求比传统铝箔更高电池箔技术要求比传统铝箔更高.13 3.2.认证和建设周期长,原有合作关系难以动摇认证和建设周期长,原有合作关系难以动摇.15 3.3.企业资金实力要求高企业资金实力要求高.15 3.4.人才短缺制约企业竞争力提高人才短缺制约企业竞争力提高.15 4.供给缺口短期仍将持续,龙头企业优势显著供给缺口短期仍将持续,龙头企业优势显著.16 4.1.扩产周期长印证行业高壁垒扩产周期长印证行业高壁垒.16 4.2.高壁垒高壁垒
9、+高风险,新进入者产能供给有限高风险,新进入者产能供给有限.18 4.3.行业集中度高,龙头地位难撼动行业集中度高,龙头地位难撼动.18 5.建议关注标的建议关注标的.20 5.1.鼎胜新材鼎胜新材.20 5.2.万顺新材万顺新材.21 5.3.神火股份神火股份.22 6.风险提示风险提示.24 图表目录图表目录 图图 1.1.铝压延行业产业链铝压延行业产业链 .4 4 图图 2.2.两种主流加工工艺的对比两种主流加工工艺的对比 .5 5 图图 3.3.锂离子动力电池结构组成图锂离子动力电池结构组成图 .7 7 图图 4.4.动力电池各部分成本占比(动力电池各部分成本占比(%).7 7 图图
10、5.5.近年动力电池用铝箔出货量(万吨)近年动力电池用铝箔出货量(万吨).7 7 图图 6.6.钠离子电池工作原理钠离子电池工作原理 .7 7 图图 7.7.钠离子电池各部分成本占比(钠离子电池各部分成本占比(%).7 7 图图 8.8.电池箔电池箔 .9 9 图图 9.9.涂碳箔涂碳箔 .9 9 图图 10.10.电池箔加工工艺流程图电池箔加工工艺流程图 .1313 图图 11.11.电池箔行业电池箔行业 20212021 年市占率(年市占率(%).1919 图图 12.12.隔膜行业隔膜行业 20212021 年市占率(年市占率(%).1919 图图 13.13.鼎胜新材营业收入及增速情况
11、(亿元,鼎胜新材营业收入及增速情况(亿元,%).2020 图图 14.14.鼎胜新材归母净利润及增速情况(亿元,鼎胜新材归母净利润及增速情况(亿元,%).2020 图图 15.15.鼎胜新材营业收入构成(亿元)鼎胜新材营业收入构成(亿元).2121 图图 16.16.鼎胜新材各业务毛利率对比(鼎胜新材各业务毛利率对比(%).2121 图图 17.17.万顺新材营业收入及增速情况(亿元,万顺新材营业收入及增速情况(亿元,%).2222 图图 18.18.万顺新材归母净利润及增速情况(亿元,万顺新材归母净利润及增速情况(亿元,%).2222 图图 19.19.神火股份发展历程神火股份发展历程 .2
12、222 图图 20.201620.2016-2022H12022H1 神火股份营收变化神火股份营收变化 .2323 UWdYmUgV8ZnXrR3XnUsVbRbPbRnPmMsQpNkPrQmMiNoMnRaQoPmMvPnQxOwMmNnN 行业专题报告行业专题报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 图图 21.201621.2016-2022H12022H1 神火股份归母净利润变化神火股份归母净利润变化 .2323 图图 22.201622.2016-2022H12022H1 神火股份营收构成神
13、火股份营收构成 .2323 图图 23.201623.2016-2022H12022H1 神火股份销售毛利率变化神火股份销售毛利率变化.2323 表表 1.1.铝箔的分类及具体应用铝箔的分类及具体应用 .5 5 表表 2.2.热轧与铸轧综合性比较热轧与铸轧综合性比较 .6 6 表表 3.3.电池箔与传统铝箔性能对比电池箔与传统铝箔性能对比 .8 8 表表 4.4.动力电池用铝箔市场规模测算动力电池用铝箔市场规模测算 .1010 表表 5.5.储能电池用铝箔市场规模测算储能电池用铝箔市场规模测算 .1010 表表 6.6.几种储能电池对比几种储能电池对比 .1111 表表 7.7.钠离子电池性能
14、对比钠离子电池性能对比 .1111 表表 8.8.钠离子电池用铝箔市场规模测算钠离子电池用铝箔市场规模测算 .1212 表表 9.9.电池箔市场规模测算电池箔市场规模测算 .1212 表表 10.10.电池箔各方面版型要求均高于传统铝箔电池箔各方面版型要求均高于传统铝箔 .1414 表表 10.10.电池箔扩产计划梳理电池箔扩产计划梳理 .1616 表表 11.11.国内电池箔产能梳理(万吨)国内电池箔产能梳理(万吨).1717 表表 12.12.电池箔供给缺口测算(万吨)电池箔供给缺口测算(万吨).1818 行业专题报告行业专题报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股
15、票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 1.电池铝箔电池铝箔:电池生产基础材料电池生产基础材料 铝箔铝箔是铝延压加工行业的产品之一,上游是电解铝行业。是铝延压加工行业的产品之一,上游是电解铝行业。铝箔加工企业从电解铝企业采购铝锭加工生产铝板带箔。铝板带是指以铝为主要原料,并且掺杂部分合金元素制造出来的铝板或者铝带,具有质轻、包覆性、屏蔽性好、耐腐蚀、强度高等优点,成片状的铝产品称为铝板,厚度大于 0.2mm铝卷材称为铝带;铝箔一般是指厚度小于 0.2mm、断面为长方形的轧制产品,具有质轻、密闭性和包覆性好等优点。我国目前是全球最大的电解铝生产国,巨大的铝锭产量及潜
16、在可以释放的产能为下游铝加工行业提供了充足的原材料供应。光箔产品定价方式为“铝锭价+加工费”,加工费盈利较为稳定,经营业绩受铝锭价格周期波动的影响较小;涂碳箔定价方式为“一口价”,经营业绩受铝锭价格周期波动的影响较大。图图 1.铝压延行业产业链铝压延行业产业链 数据来源:数据来源:鼎胜新材招股说明书,鼎胜新材招股说明书,财通证券研究所财通证券研究所 铝箔按厚度可分为双零箔、单零箔、厚箔铝板带。铝箔按厚度可分为双零箔、单零箔、厚箔铝板带。厚箔厚度为 0.10.2mm;单零箔是指厚度为 0.01mm和小于 0.1mm/的铝箔;双零箔是指厚度以 mm为计量单位时小数点后有两个零的箔,通常厚度小于 0
17、.01 的铝箔,即 0.0050.009mm铝箔。铝箔加工工艺较为复杂。铝箔加工工艺较为复杂。目前行业内有两种常用加工工艺路线:铸锭热轧法和双辊铸轧法。热轧是采用半连续铸造法将铝熔体铸造成扁锭,对大块的金属铸锭在其再结晶温度以上进行热轧和冷轧,轧制成一定厚度的板材作为铝箔坯料;铸轧是将铝熔体通过铸嘴导入内部通有冷却水的两个轧辊之间,冷却水保持流动,两个不断转动的轧辊作为结晶器,铝液在凝固后立即进行轧制到一定的厚度作为坯料,在铸轧区完成凝固和热轧两个过程仅需 23 秒。行业专题报告行业专题报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证
18、券股票和行业评级标准 5 表表 1.铝箔的分类及具铝箔的分类及具体应用体应用 行业行业 铝箔铝箔 厚箔厚箔 单零箔单零箔 双零箔双零箔 家电行业家电行业 空调箔,中央空调通风管道等 中央空调通风管道 中央空调通风管道 包装行业包装行业 瓶罐包装 医药、瓶罐等包装、日化用品包装 食品、烟草、医药、化妆品等产品包装等 建筑行业建筑行业 铝塑管、装饰板 绝缘隔热材料、装饰板 绝缘隔热材料 电力电子电力电子 电缆箱、电子垫片 电解电容器、电力电容器 电力电容器 交通运输交通运输 复合箔,汽车等运输工具装饰材料 新能源锂电池、汽车、火车、飞机等装饰材料,液体燃料箱,飞机蜂窝材料等 家用家用 食品与礼品包
19、装 家用食品包装、器皿 其他其他 工业绝缘屏蔽材料、航空航天铝箔制品、铝箔胶粒、磁性材料、通讯电缆护套及各种复合材料等 数据来源:数据来源:鼎胜新材招股说明书,鼎胜新材招股说明书,财通证券研究所财通证券研究所 图图 2.两种主流加工工艺的对比两种主流加工工艺的对比 数据来源:数据来源:电池用铝箔关键生产技术和市场前景电池用铝箔关键生产技术和市场前景,佟颖佟颖,财通证券研究所财通证券研究所 行业专题报告行业专题报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 相比而言,热轧坯料相比而言,热轧坯料通常质量较好通常质
20、量较好更适合于轧制高品质的铝箔产品。更适合于轧制高品质的铝箔产品。铸锭热轧法中热轧坯料要经过铣面、铣边去除表面的氧化层等缺陷,然后经过均匀化退火使铝合金成分均匀化,再经过热轧、冷轧、中间退火等多重工序循环,有效改善成分偏析、晶粒尺寸等问题。相反铸轧坯料的质量较难控制,铸轧坯料厚度为3mm7mm,轧制铝箔的变形量要小得多,所以铸轧坯料的质量,如气道、夹杂、偏析、粗大晶粒等缺陷对铝箔轧制的影响更直接,且由于结晶条件不同而易导致板边部与中心以及板上下表面组织成分的不均匀。技术进步技术进步促促使双辊铸轧法使双辊铸轧法被越来越多企业使用被越来越多企业使用。双辊铸轧法也有很大优点,连续铸轧在建设投入、流程
21、、能耗等方面有突出优势,且可以与电解铝熔铸工艺配套,当前铸轧生产铝箔坯料的工艺水平不断提高,从技术、经济两方面考虑越来越多的企业将使用铸轧工艺生产。此外,鼎胜新材申请了专利:一种新能源锂电池低密度针孔正极集流体用铝箔材料及其制备方法。该专利技术采用铸轧-冷轧工艺流程,解决了从电池铝箔从 15um 减薄至 8-10um 以下的技术难题,可以提升新能源锂电池的能量密度,提高新能源汽车的续航能力,为铸轧法使用提供了良好前景。表表 2.热轧与铸轧综合性比较热轧与铸轧综合性比较 铸锭热轧法铸锭热轧法 双辊铸轧法双辊铸轧法 生产工艺生产工艺 铝板锭(400-500mm 厚度)高温热轧 驻扎卷(8mm 厚度
22、)冷轧 原料供给原料供给 铸造铝锭加热轧制成卷 铸轧卷铸轧轧制 性能性能 表面质量好、力学性能延展性强 表面质量不一、延展性差 质量稳定性质量稳定性 低 高 用途用途 冲压拉伸方面 磨具 价格价格 高 低 成品成品 延伸率高 延伸率低 数据来源:数据来源:明泰铝业明泰铝业官网官网,财通证券研究所财通证券研究所 电电池铝箔是电池生产的基础材料。池铝箔是电池生产的基础材料。近年来,随着锂离子电池的发展,铝箔凭借其良好的导电性能被应用在锂电池核心部件正集流体上。锂电池正极采用铝箔、负极采用铜箔,铝箔在其中的成本占比为 2-3%;钠电池中,由于钠不会与铝发生反应,故正负极均采用铝箔,铝箔在其中的成本占
23、比为 5%左右。因铝的价格更低、密度更小无需充电运输等特点,故使用铝箔相较铜箔来说可以降低成本、电池质量和运输风险。行业专题报告行业专题报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 图图 3.锂离子动力电池结构组成图锂离子动力电池结构组成图 图图 4.动力电池各部分成本占比(动力电池各部分成本占比(%)数据来源:数据来源:锂离子动力电池的电极材料回收模式及经济性分析锂离子动力电池的电极材料回收模式及经济性分析,黎黎华玲华玲等,等,财通证券研究所财通证券研究所 数据来源:数据来源:室温钠离子电池技术经济性分析
24、室温钠离子电池技术经济性分析,方铮方铮等,等,财通证券研究财通证券研究所所 图图 5.近年动力电池用铝箔出货量(万吨)近年动力电池用铝箔出货量(万吨)数据来源:数据来源:GGII、财通证券研究所财通证券研究所 图图 6.钠离子钠离子电池电池工作原理工作原理 图图 7.钠离子电池各部分成本占比(钠离子电池各部分成本占比(%)数据来源:数据来源:钠离子电池标准制定的必要性钠离子电池标准制定的必要性,周权等,周权等,财通证券研究所财通证券研究所 数据来源:数据来源:中科海纳中科海纳官网官网,财通证券研究所财通证券研究所 电池铝箔对于电池铝箔对于各个方面各个方面要求显著高于传统的铝箔要求显著高于传统的
25、铝箔。第一,洁净度高,铝卷中不得混入任何碎屑、粉尘尤其是铁屑类物质;第二,板形要求高,铝箔表面涂布正极材料的均匀性,对锂离子电池使用寿命及续航能力都会大受影响,通常板形需控制在 10I以下;第三,机械性能要求高,在保证铝纯度不变的情况下,被要求高抗拉高延伸,要求延伸率3%,二者实际上难以兼得;第四,厚度与针孔要求高,37.94%12.17%1.21%1.06%16.60%2.39%12.04%13%正极负极黏合剂导电添加剂电解液铝箔铝箔铜箔隔膜22.63.44.55.36.113.202468006.00%16.00%26.00
26、%4.00%18.00%10%正极材料负极材料电解液铝箔铝箔隔膜其他 行业专题报告行业专题报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 厚差要求3%,但铝箔厚度降低必定造成针孔数量增多,增加压延过程造成断带的可能性,严重影响其品质,这对铝箔又提出了更高的要求;第五,表面要求极高,铝箔表面不得有暗面亮点、黑油线、麻点等各种表面缺陷,这对锂离子电池的涂布均匀和压实工序都直接相关,对铝箔机台的清洁度和环境清洁度要求相当高;第六,达因值要求高,为保证涂布质量,铝箔表面达因应达到 31 达因以上,甚至有个别客户要求大
27、于 33 达因。由于工艺难度高、良率较低、转产成本较高,故决定了行业内一方面新建产线放量难度较大,另一方面传统铝箔转产电池箔意愿不足。表表 3.电池箔与传统铝箔性能对比电池箔与传统铝箔性能对比 性能要求性能要求 电池箔电池箔 传统铝箔传统铝箔 版型质量版型质量 采用在线版型检测和离线版型检测结合的形式,数据量化,并进行分析 只进行轧机在线版型检测(AGC)厚度控制厚度控制 厚差3%,宽差0.5mm 厚差5%,宽差1.0mm 表面质量表面质量 表面质量要求严格,针孔数量及孔径有定量要求,表面凹凸点、异物、铝粉、毛刺量化 只有定性的要求,除辊眼外,无其他需量化指标要求。机械性能机械性能 低强度 1
28、60-220Mpa,中强度 220-250Mpa,高强度 250-320Mpa,延伸率3%抗拉强度 170-190Mpa,延伸率1.5%表面润湿张力表面润湿张力 达因值31 个别客户要求33 达因值 30 数据来源:数据来源:SMM、电池用铝箔关键生产技术和市场前景电池用铝箔关键生产技术和市场前景,佟颖佟颖,财通证券研究所财通证券研究所 行业专题报告行业专题报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 2.下游需求超预期下游需求超预期,2025 年电池箔合计需求年电池箔合计需求量可达量可达 92 万吨万吨
29、电池箔电池箔的主要下游领域有动力电池、储能(以磷酸铁锂电池为主)、钠电池等,的主要下游领域有动力电池、储能(以磷酸铁锂电池为主)、钠电池等,经测算经测算 2025 年合计需求量可达年合计需求量可达 92 万吨,万吨,CAGR 48%。电池箔主要在锂电池的正极和钠电池的正负极用作集流体,是电池中不可或缺的组成部件之一。集流体作为正负极材料的载体,可以承载活性物质并将电极活性物质产生的电流汇集并输出,有利于降低锂离子电池的内阻,提高电池的库伦效率、循环稳定性和倍率性能。金属铝具有价格低廉、抗腐蚀能力强、质量轻因而有助于提高电池能量密度等优点,常被用在锂电池的正极和钠电池的正负极。图图 8.电池箔电
30、池箔 图图 9.涂碳涂碳箔箔 数据来源:数据来源:鼎胜新材官网,鼎胜新材官网,财通证券研究所财通证券研究所 数据来源:数据来源:铝道网,铝道网,财通证券研究所财通证券研究所 2.1.新能源汽车持续景气,动力电池用铝箔新能源汽车持续景气,动力电池用铝箔 2025 年需求量可达年需求量可达 62 万吨万吨 动力电池的发展与新能源车产业的发展高度契合动力电池的发展与新能源车产业的发展高度契合。国务院发布的2030 年前碳达峰行动方案提出,到 2030 年实现清洁能源动力的交通工具占比达到 40%,为新能源车市场带来了巨大的增长空间;海外各国节能减排持续推进,新能源车市场爆发式增长的潜力将继续推动动力
31、电池需求的增长。动力电池领域电池箔动力电池领域电池箔 2025年需求量年需求量有望达到有望达到 62万吨,万吨,CAGR 59%。根据 EVsales及中国汽车工业协会数据,2021 年我国新能源汽车销量 354.5 万辆,动力电池装机量 154.42GWh,相较上年同比增长 142%;2021 年海外新能源汽车销量 295.6万辆,动力电池装机量 142.38GWh,相较上年同比增长 96%。以 450 吨/GWh 的铝箔用量进行测算,动力领域电池箔需求量有望在 2025 年达到 62万吨,年复合增速 59%。行业专题报告行业专题报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券
32、股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 表表 4.动力电池用铝箔市场规模测算动力电池用铝箔市场规模测算 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 国内 新能源汽车销量(万辆)136.60 354.50 673.55 976.65 1181.74 1394.46 YOY 7.50%120%90%45%21%18%单位装机量(GWh/万辆)0.47 0.44 0.55 0.58 0.64 0.70 动力电池装机量(GWh)63.65 154.42 370.45 564.01 750.70 974.41 每 GWh 需求量(吨)450 45
33、0 450 450 450 450 国内电池箔需求量(万吨)2.86 6.95 16.67 25.38 33.78 43.85 海外 新能源汽车销量(万辆)175.88 295.64 325.20 439.03 570.73 684.88 YOY 41%68%10%35%30%20%单位装机量(GWh/万辆)0.41 0.48 0.55 0.57 0.58 0.60 动力电池装机量(GWh)72.65 142.38 178.86 248.71 333.02 411.61 每 GWh 需求量(吨)450 450 450 450 450 450 国外电池箔需求量(万吨)3.27 6.41 8.05
34、 11.19 14.99 18.52 全球电池箔需求量合计(万吨)6.1335 13.36 24.72 36.57 48.77 62.37 YOY 117.75%85.08%47.95%33.34%27.89%数据来源:数据来源:中汽协,高工锂电,中汽协,高工锂电,EVsales,EVTank,财通证券研究所财通证券研究所 2.2.电化学储能市场有望超预期电化学储能市场有望超预期,储能电池箔,储能电池箔 2023 年需求量可达年需求量可达 23 万吨万吨 新型储能成为能源领域碳达峰碳中和的关键支撑之一。新型储能成为能源领域碳达峰碳中和的关键支撑之一。2021 年 7月 23 日,国家发展改革委
35、、国家能源局关于加快推动新型储能发展的指导意见 中指出,到 2025年,实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变,市场环境和商业模式基本成熟,装机规模达 30GW以上,新型储能在推动能源领域碳达峰碳中和过程中发挥显著作用。储能储能电池领域电池箔电池领域电池箔 2025 年需求量年需求量有望达到有望达到 23 万吨,万吨,CAGR 可达可达 42%。电化学储能在电力系统中的应用场景广泛,可分为发电侧、输配电侧和用电侧三大场景。由于磷酸铁锂电池具有寿命长、充电快、安全性高等优点,我国化学储能目前主要以磷酸铁锂电池为主。以 550 吨/GWh 的铝箔用量测算,预计 2025 年储能领域电池铝箔年需求
36、量 23 万吨,CAGR 可达 42%。表表 5.储能电池用铝箔市场规模测算储能电池用铝箔市场规模测算 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 国内储能电池出货量(GWh)16.20 37.00 61.05 97.68 136.75 177.78 YOY 128%65%60%40%30%海外储能电池出货量(GWh)28.50 66.30 98.20 132.00 176.50 243.70 YOY 133%48%34%34%38%每 GWh 需求量(吨)550 550 550 550 550 550 全球电池箔需求量合计(万吨)2.46 5.68 8.76 12.6
37、3 17.23 23.18 YOY 131.10%54.16%44.23%36.39%34.55%数据来源:数据来源:EVtank,高工锂电,高工锂电,华经情报网,华经情报网,财通证券研究所财通证券研究所 行业专题报告行业专题报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 表表 6.几种储能电池对比几种储能电池对比 项目 铅酸电池 钠硫电池 全钒液流电池 锂离子电池 能量(Wh/kg)30-40 150-400 20-30 120-250 能量密度(Wh/L)50-100 285-345 30 400 放电
38、曲线 平坦 平坦 平坦 倾斜 循环寿命 300-1000 2500-4500 15000 1500-5000 优点 成本低,高倍率性能好、温度性能好。可能的低成本、循环寿命长、能量高、功率密度好、效率高。安全性能高、效率高、充电率高、寿命长、替换成本低。能量高、能量密度高、自放电率低、无记忆效应、无污染。缺点 能量密度有限、析氢、制造容易、污染环境。热量管理和安全性能差,启动慢、价格高。能量低、正负极,与电解液交叉污染、能量转换效率低。低倍率。数据来源:数据来源:华经情报网,华经情报网,财通证券研究所财通证券研究所 2.3.钠电池量产逐步落地,钠电池量产逐步落地,钠电池用电池箔钠电池用电池箔
39、2025 年需求量有望达年需求量有望达 6.6 万吨万吨 钠离子电池作为一种新的电池技术路线,行业仍处于产业前期钠离子电池作为一种新的电池技术路线,行业仍处于产业前期,未来成熟应用市未来成熟应用市场为电动两轮车市场和电化学储能市场。场为电动两轮车市场和电化学储能市场。钠离子电池最大的优势在于可实现 5-10分钟的快速充电能力,且无论是能量密度还是循环寿命,钠离子电池都显著优于铅酸电池。相比于锂离子电池,钠离子电池有更好的安全性。目前,钠离子电池的循环寿命大约是锂离子电池的 65%左右,能量密度比锂电池低 20%。由于钠离子电池现阶段相对于锂离子电池并没有明显的价格优势、能量密度较低、产业链不够
40、成熟等原因,行业目前仍处于产业前期。表表 7.钠离子电池性能对比钠离子电池性能对比 指标 钠离子电池 锂离子电池 铅酸电池 质量能力密度 100 150 Wh/kg 120 180Wh/kg 3050Wh/kg 循环寿命 2000 次以上 3000 次以上 300500 次 平均工作电压 3.2V 3.2V 2.0V-20容量保持率 88%以上 小于 70%小于 60%耐过放电 可放电至 0V 差 差 安全性 有潜力达到最优 优 优 环保性 最优 优 差 数据来源:数据来源:华经产业研究院,华经产业研究院,财通证券研究所财通证券研究所 钠钠电池领域电池箔电池领域电池箔 2025 年需求量年需求
41、量 6.6 万吨。万吨。钠离子电池作为一种新的电池技术路线,众多锂离子电池企业入场布局,如宁德时代、鹏辉能源、圣阳股份、中国长城、欣旺达等,目前宁德时代的产能规划已落地,并计划在 2023 年实现产业化,钠电池市场有望迎来高速发展期。钠电池正负极集流体均采用铝箔,钠电池 行业专题报告行业专题报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 中铝箔用量是锂电池的 2倍以上,每 Gwh 钠电池需要铝箔 900 吨。表表 8.钠离子电池用铝箔市场规模测算钠离子电池用铝箔市场规模测算 2020 2021 2022E
42、2023E 2024E 2025E 中国电动二轮车产量(万辆)4834 5443 5703 5975 6259 6558 单车带电量(Wh/辆)684 720 742 764 787 810 钠离子电池渗透率-电动二轮车 0 0 0 5%10%20%电动二轮车钠离子电池需求量(GWh)0 0 0 2.28 4.92 10.63 全球储能锂离子电池出货(GWh)28.50 66.30 98.20 132.00 176.50 243.70 钠离子电池渗透率-储能 0 0 1%5%10%20%储能钠离子电池需求量(GWh)0 0 0.98 6.60 17.65 48.74 中国纯电 A00 批发数量
43、(万辆)30.65 97.44 148.70 183.34 226.05 278.70 单车带电量(KWh)20.80 21.67 22.54 23.44 24.38 25.35 中国纯电 A00 电池需求量(GWh)6.38 21.12 33.51 42.97 55.10 70.65 钠离子电池市场渗透率-A00 0 0 0 5%10%20%国内纯电 A00 钠离子电池需求量(GWh)0 0 0 2.15 5.51 14.13 钠离子电池需求量(GWh)0 0 0.98 11.03 28.08 73.50 YoY(%)1023%155%162%每 GWh 需求量(吨)900 900 900
44、900 900 900 钠电池领域电池箔需求合计(万吨)0.00 0.00 0.09 0.99 2.53 6.61 数据来源:数据来源:高工锂电高工锂电,中国汽车工业协会,中国汽车工业协会,财通证券研究所财通证券研究所 综上,综上,三大三大下游市场拉动行业高增长下游市场拉动行业高增长,20252025 年全球电池铝箔需求量年全球电池铝箔需求量 9292 万吨,万吨,C CAGR 48AGR 48%。表表 9.电池箔市场规模测算电池箔市场规模测算 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 动力电池用铝箔需求量(万吨)6.13 13.36 24.72 36.57 48.7
45、7 62.37 YOY 117.75%85.08%47.95%33.34%27.89%储能电池用铝箔需求量(万吨)2.46 5.68 8.76 12.63 17.23 23.18 YOY 131.10%59.54%48.80%41.23%34.11%钠电池用铝箔需求量(万吨)0.00 0.00 0.09 0.99 2.53 6.61 YOY 1023.26%154.61%161.71%需求量合计(万吨)8.59 19.04 33.57 50.20 68.52 92.17 YOY 122%76%50%37%35%数据来源:数据来源:中汽协,高工锂电,中汽协,高工锂电,EVsales,EVTank
46、,华经情报网,华经情报网,财通证券研究所财通证券研究所 行业专题报告行业专题报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 3.行业壁垒高企,竞争格局稳定行业壁垒高企,竞争格局稳定 3.1.电池箔技术要求比传统铝箔更高电池箔技术要求比传统铝箔更高 铝压延加工铝压延加工行业技术含量高、工艺复杂、设备精度要求高。行业技术含量高、工艺复杂、设备精度要求高。铝箔加工流程是铝加工工业中加工工序最多、厚度最小、难度最大的铝材产品。铝箔生产过程涉及多个复杂的轧制工艺和热处理工序:铝合金熔铸、均匀化、铸轧、冷轧、中间退火、
47、箔轧,每个环节都存在技术难点,knowhow属性强,各个环节紧密相扣且会对最终的成品率产生影响。图图 10.电池箔加工工艺流程图电池箔加工工艺流程图 数据来源:数据来源:鼎胜新材招股说明书,鼎胜新材招股说明书,财通证券研究所财通证券研究所 电池箔相比传统电池箔相比传统铝箔铝箔版型要求更高。版型要求更高。电池铝箔厚差要求3%、表面质量要求严格、延伸率3%、达因值31;而传统铝箔厚差5%、表面要求除辊眼外无其他量化要求、延伸率1.5%、达因值 30即可。行业专题报告行业专题报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标
48、准 14 表表 10.电池箔各方面版型要求均高于传统铝箔电池箔各方面版型要求均高于传统铝箔 性能要求性能要求 电池箔电池箔 传统铝箔传统铝箔 版型质量版型质量 采用在线版型检测和离线版型检测结合的形式,数据量化,并进行分析 只进行轧机在线版型检测(AGC)厚度控制厚度控制 厚差3%,宽差0.5mm 厚差5%,宽差1.0mm 表面质量表面质量 表面质量要求严格,针孔数量及孔径有定量要求,表面凹凸点、异物、铝粉、毛刺量化 只有定性的要求,除辊眼外,无其他需量化指标要求。机械性能机械性能 低强度 160-220Mpa,中强度 220-250Mpa,高强度 250-320Mpa,延伸率3%抗拉强度 1
49、70-190Mpa,延伸率1.5%表面润湿张力表面润湿张力 达因值31 个别客户要求33 达因值 30 数据来源:数据来源:SMM、电池用铝箔关键生产技术和市场前景电池用铝箔关键生产技术和市场前景,佟颖佟颖,、财通证券研究所财通证券研究所 合金调配及熔铸过程控制更严格合金调配及熔铸过程控制更严格:对合金杂质的控制,以及如何在不断减薄的同时通过合金调剂提升铝箔质量是行业内第一道技术壁垒。通过在铝锭熔炼过程中添加各种微量元素来调整铝箔性能,电池箔的多项技术指标对合金微观组织结构要求互相冲突,需要掌握一定调剂比例,因此电池箔的合金调配需要有丰富的铝箔生产经验,通过合适的合金成分及工艺设计,控制好固溶
50、及析出量,平衡加 工硬化及加工软化之间的矛盾,保持高导电率高强度的同时,提高集流体电池箔延伸率。电池箔厚度减薄,气泡、外来杂质等缺陷随之暴露,熔铸过程控制至关重要。设备精度要求高设备精度要求高:测厚仪、工作辊、版型控制仪是关键设备,除此之外还应考虑轧制油和添加剂的更换。电池用铝箔厚度有不断减薄趋势,对生产技术是极大挑战;工作辊直接跟铝箔进行接触,其细腻程度、粗度会影响铝箔版型、表面质量。为保证铝箔生产的稳定性和产品质量,降低针孔数,铸轧辊表面粗糙度的控制标准是粗糙度控制在 0.8m1.0m 范围内,粗糙度波动范围控制在小于 0.013m范围内;中轧辊表面粗糙度为 0.03m0.05m;箔轧辊表
51、面粗糙度控制在0.02m0.03m。轧制速度范围难以掌控轧制速度范围难以掌控:高轧制速度可显著增加变形区油膜厚度,减少摩擦因数,且高速轧制的热效应产生的动态回复可使箔材发生显著的加工软化,故提高轧速是加大道次加工率和提高生产效率的有效途径。但同时速度过高不利于板形的控制,箔材表面光亮度也变差。轧制电池铝箔成品时通常速度不宜大于 600m/min。行业专题报告行业专题报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 3.2.认证和建设周期长,原有合作关系难以动摇认证和建设周期长,原有合作关系难以动摇 铝板带箔下
52、游行业发展均较为成熟,铝板带箔下游行业发展均较为成熟,认证标准高、验证周期长,合作关系稳固。认证标准高、验证周期长,合作关系稳固。电池箔直供电池厂需满足 ISO/TS16949 认证,该认证为国际汽车行业的技术规范,认证要求至少具备一年的连续生产过程。认证通过后由电芯厂进行初审,如果之前未涉足过汽车领域的业务,第一次审核通常难以通过,需进行审改;审改通过后为电池充放电测试,即终试,持续时间大概 9 个月。综上,电池箔厂商完成首次认证基本需要 2年的时间,一旦通过认证进入企业的供应链体系,电池厂会重视合作关系不会轻易更换供应商,且行业的核心特点是产品高度定制化,所以客户转换成本高将更倾向于维持原
53、有供应关系,加剧了其他厂商入行难度,新进入者面临着认证壁垒,难以撼动现有优势企业的行业地位。3.3.企业资金实力要求高企业资金实力要求高 铝压延加工行业铝压延加工行业投资规模大、建厂能耗限制大,对企业资金实力有一定要求。投资规模大、建厂能耗限制大,对企业资金实力有一定要求。从上游采购铝锭体量大耗费资金,生产建设过程对设备要求高,引进先进设备等价格昂贵的固定资产也需占用大量资金,且行业内生产特点具有显著规模经济效应,只有资金实力强大的企业才能投入大量固定资产等资源获得该优势。因此对新进入者形成壁垒,实力较弱的小企业难以实现长足发展。以龙头企业鼎胜新材为例,年研发费用高达 6亿多,是行业内唯一能做
54、 8-10m的产品的企业,并且有自己的专利技术。3.4.人才短缺制约企业竞争力提高人才短缺制约企业竞争力提高 人才是生产技术人才是生产技术的关键驱动因素的关键驱动因素。高技术人才可以为企业批量生产性能优越、质量稳定的产品提供了坚实的技术与管理支持然而行业内大部分企业人才短缺制约企业规划发展。箔轧主操手的培养周期长、成本高,即便资本投入充足,也难以在短期内上量。新进入者和规模优势不明显的小企业缺乏技术积累及吸引人才的平台,显著制约企业的竞争力提高。行业专题报告行业专题报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准
55、16 4.供给缺口供给缺口短期仍将持续短期仍将持续,龙头企业优势显著龙头企业优势显著 扩产周期长扩产周期长+行业壁垒高行业壁垒高,短期供需仍偏紧短期供需仍偏紧。截至 2021 年,国内电池铝箔份额靠前的供应商主要有鼎胜新材、华北铝业、万顺新材、神火股份、南山铝业等,此外云铝股份、常铝股份等企业也正在快速扩产。但由于电池箔项目通常具有扩产周期较长、产能爬坡较慢的特点,因此国内的锂电铝箔产能尚未完全释放。根据行业内各梯队公司的电池箔项目建设规划,新建电池箔项目至少需要 2-3 年的周期,并且存在单吨投资额差异较大、关键设备尚未国产化、产品验证周期长等特点。在高技术壁垒下,一方面国内电池铝箔的竞争格
56、局基本固化,其他行业公司难以进入,全球动力锂电铝箔生产厂家主要集中在日本和韩国;另一方面,国产电池箔的良率、一致性与稳定性仍有较大提升空间。4.1.扩产周期长扩产周期长印证行业高壁垒印证行业高壁垒 关键设备依赖关键设备依赖进口影响扩产周期,间接提升行进口影响扩产周期,间接提升行业壁垒。业壁垒。目前在电池箔的新建项目中,国产设备精度与进口设备有一定差距,使用国产设备对电池箔达产速度和良品率有明显影响,因此一些关键设备仍依赖进口。根据行业龙头鼎胜新材的年产5 万吨动力电池电极用铝合金箔项目规划,即使在项目可研阶段就进行设备考察与订货,且只进口关键部件和少量设备,仅采购设备(考察、订货、制造与交付)
57、即需 16个月,安装调试也需 7-8 个月,同时设备进场后人员培训及产能爬坡还需半年到一年时间。过去两年,由于全球新冠疫情影响,进口设备发货延期,设备安装指导与调试专家无法到场,进一步延长了项目扩产周期,因此国内电池箔扩产产能普遍存在延期情况。表表 10.电池箔扩产计划梳理电池箔扩产计划梳理 公司公司 扩产项目扩产项目 产能产能(万吨万吨)规划建设周规划建设周期(月)期(月)预计预计投产投产时间时间 预计建成预计建成时间时间 项目地点项目地点 设备是否设备是否进口进口 总投资额总投资额 鼎胜鼎胜新材新材 年产 5 万吨动力电池电极用铝合金箔项目 5 24 2020 年 2022.12 江苏镇江
58、 部分进口 6.1 亿 年产 80 万吨电池箔及配套坯料项目 20 36 2025Q4 2025Q3 内蒙古霍林郭勒市 部分进口 30 亿 万顺万顺新材新材 年产 7.2 万吨高精度电子铝箔生产项目(一期)4 28 2021 年底 2021.6 安徽濉溪 部分进口 9.2 亿 年产 7.2 万吨高精度电子铝箔生产项目(二期)3.2 28 2023.8 2023Q2 安徽濉溪 部分进口 4.9 亿 年产 10 万吨动力及储能电池箔项目 10 24 2024 年底 2024.8 安徽濉溪 部分进口 24.8 亿 南山南山铝业铝业 高性能高端铝箔生产线项目 1.68 28 2021Q4 2021.7
59、 山东龙口 部分进口 4.5 亿 行业专题报告行业专题报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 神火神火股份股份 神隆宝鼎高端双零铝箔项目(一期)5.5 2021.06 2020.12 河南商丘 是 7.93 亿 神隆宝鼎新能源动力电池材料生产建设项目(二期)6 2023H2 河南商丘 是 东阳东阳光光 宜都电池铝箔项目(一期)5 36 2023 湖北宜都 是 不超过27.1 亿 宜都电池铝箔项目(二期)5 36 2025 湖北宜都 是 乳源精箔三期工厂 1.2 31 2022 2022.03 广东乳
60、源 是 5.80 亿 常铝常铝股份股份 三万吨动力电池专用铝箔项目 3 24 2022Q1 2024Q1 江苏常熟 3.5 亿 华峰华峰铝业铝业 重庆新能源汽车用高端铝板带箔项目 15 36 2025 重庆涪陵 是 19.8 亿 重庆年产 20 万吨生产基地 2.5 2023H2 重庆涪陵 是 新能源汽车用电池箔项目 0.8 2020.12 是 华北华北铝业铝业 6 万吨电池箔项目 6 24 2023 2022H1 永杰永杰新材新材 年产 4.5 万吨锂电池高精铝板带箔技改项目 2.5 24 2024 浙江杭州 是 7.37 亿 天山天山铝业铝业 年产 2 万吨电池铝箔技改项目 2 24-36
61、 江苏江阴 是 1 亿 年产 20 万吨电池铝箔项目 20 24-36 2025 江苏江阴 是 20 亿 数据来源:数据来源:各公司公告各公司公告,广东省发改委,铝云汇,集微网,广东省发改委,铝云汇,集微网,财通证券研究所财通证券研究所 产能扩张速度慢于需求增长速度。产能扩张速度慢于需求增长速度。根据国内各公司扩产规划,预计 22-24年国内电池铝箔的有效产能分别为 29.6、45.5、55.5万吨,产能扩张速度远小于需求增长速度。表表 11.国内国内电池箔产能梳理电池箔产能梳理(万吨)(万吨)2 2020020 2 2021021 2 2022E022E 2 2023E023E 2 2024
62、E024E 2 2025E025E 鼎胜新材 2.69 6.9 7.9 9.4 9.4 14.4 万顺新材 0.2 4 5.3 8.0 17.2 南山铝业 1 1.3 2.7 2.7 2.7 2.7 神火股份 2.25 5.5 8.5 11.5 11.5 东阳光 0.9 6.2 6.2 11.2 常铝股份 0.4 0.4 0.4 2.65 3.4 华峰铝业 0.8 0.8 2.05 3.3 5.3 华北铝业 3.5 6 6 6 厦顺铝箔 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 永杰新材 0.58 1 1 1 1.88 2.5 其他 1.1 1.7 1.7 2.7 2.7 2.7 合计 5.4
63、15.7 29.6 45.5 55.5 78.1 数据来源:数据来源:各公司公告,各公司公告,广东省发改委,铝云汇,集微网,广东省发改委,铝云汇,集微网,财通证券研究所财通证券研究所 行业专题报告行业专题报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 18 不同厂不同厂商单吨投资额差异较大,龙头企业优势明显。商单吨投资额差异较大,龙头企业优势明显。由于电池铝箔的高壁垒属性,龙头企业较二三线企业具有较大的技术、管理和人才优势。在项目初始投资方面,鼎胜新材、神火股份、万顺新材和东阳光的单吨电池箔平均投资分别为 1.2
64、2、1.44、2.26和 2.93亿元。此外,由于项目建成的产能爬坡期较长,爬坡速度也跟各家企业的工艺水平有关。在这种情况下,电池箔扩产周期往往与规划时间不匹配,新投产的电池铝箔实际出货量也通常与规划产能不一致。总体上,龙头企业的单位初始投资更小、产能爬坡更快。4.2.高壁垒高壁垒+高高风险风险,新进入者产能供给有限,新进入者产能供给有限 新进新进入者入者+国外供应商无大幅扩产情况下,全球电池箔供需差将扩大。国外供应商无大幅扩产情况下,全球电池箔供需差将扩大。一方面,在技术要求+初始投资+扩产周期+产品验证周期等多重壁垒下,新进入者需承担高额风险,预计由新入行企业带来的供给增量有限。另一方面,
65、国外动力锂电池用铝箔主要来自日本和韩国,供应商有日本东洋铝业、日本联合铝业和韩国乐天集团等,由于高耗能、电力供应等问题,日韩电池箔产能及技术向海外转移,其中东洋铝业、联合铝业分别与东阳光合资成立公司,韩国乐天则在匈牙利投资1100 亿韩元建 1.8 万吨电池箔工厂,总体上海外供应产能不大。根据测算,若国外供应商扩产幅度不大,则全球供需缺口将在 22-24 年持续存在。表表 12.电池箔供给缺口测算电池箔供给缺口测算(万吨)(万吨)2 2020020 2 2021021 2 2022E022E 2 2023E023E 2 2024E024E 2 2025E025E 国内供应 5.4 15.7 2
66、9.6 45.5 55.5 78.1 国外供应 2 2 2 2 12 15 全球供应合计 7.37 17.73 31.58 47.46 67.54 93.08 全球需求合计 8.59 19.04 33.57 50.20 68.52 92.17 供需缺口供需缺口 -1.22 1.22 -1.31 1.31 -1.99 1.99 -2.2.73 73 -0.98 0.98 0.91 0.91 数据来源:数据来源:各公司公告,各公司公告,广东省发改委,铝云汇,集微网,广东省发改委,铝云汇,集微网,财通证券研究所财通证券研究所 4.3.行行业集中度高业集中度高,龙头地位难撼动,龙头地位难撼动 电池箔行
67、业集中度优于隔膜,电池箔行业集中度优于隔膜,行业良率差异大,头部企业优势明显。行业良率差异大,头部企业优势明显。2021 年国内隔膜行业 CR3市占率 63.1%,电池箔行业 CR3市占率近 70%。由于电池箔对性能要求更高,故生产电池箔的企业良率大多数不高,行业内平均良率水平为 60%,而头部企业的良率达 70%以上,头部企业的单吨净利远超同行。行业专题报告行业专题报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19 图图 11.电池箔行业电池箔行业 2021 年市占率(年市占率(%)图图 12.隔膜行业隔膜行
68、业 2021 年市占率(年市占率(%)数据来源:数据来源:中商产业研究院、中商产业研究院、财通证券研究所财通证券研究所 数据来源:数据来源:鑫椤锂电、智研咨询、鑫椤锂电、智研咨询、财通证券研究所财通证券研究所 现有格局现有格局难打破难打破,电池铝箔行业,电池铝箔行业高景气,龙头地位难撼动高景气,龙头地位难撼动。由于电池箔工艺难度高、良率较低、转产成本较高,故决定了行业内一方面新建产线放量难度较大,另一方面传统铝箔转产电池箔意愿不足,未来仍长期存在供需缺口,行业景气度高。受到技术工艺严格且电池箔技术仍处于动态发展中、认证周期长、资金投入限制、良率水平差距大等因素的制约,在技术固化之前将仍维持现有
69、格局不会出现重大变动,行业供不应求高景气将超预期。头部企业具备技术设备优势和丰富的 Knowhow 经验,可快速从双零箔生产转产到电池箔赛道,利用规模优势产能迅速爬坡,引领行业发展。如鼎盛新材将继续作为龙头领先行业其他企业,其自2005年进入空调箔领域之后每一阶段都抓住先发优势,在空调箔、单双零箔、新能源铝箔产品的阶段中都处于领先地位,也是目前国内唯一一家走出去的铝加工企业。在技术、人才、规模、客户资源等多方面因素加持下其龙头地位难以撼动。42%20%21%14%7%7%鼎盛新材华北铝业万顺新材永杰新材南山铝业厦顺铝箔38.60%14.00%10.50%6.80%6.50%23.60%恩捷股份
70、星源材质中材科技中兴新材河北金力其他 行业专题报告行业专题报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 20 5.建议关注标的建议关注标的 5.1.鼎胜新材鼎胜新材 公司为国内铝箔行业绝对龙头。公司为国内铝箔行业绝对龙头。江苏鼎胜新能源材料股份有限公司成立于 2003年,主营产品为各类铝及铝合金板、带、箔材及其深加工制品,产品广泛用于绿色包装、家电、锂电池、交通运输、建材装饰等多个领域。公司是中国对外贸易民营企业 500强、全国铝箔材十强企业、全国铝板带箔十大匠心品牌及中国驰名商标企业。铝箔行业高景气,带动公司
71、盈利翻倍增长。铝箔行业高景气,带动公司盈利翻倍增长。2022 年 H1,铝箔产品维持高景气,公司实现营收 114.45亿元,同比增长 42.2%;实现归母净利润 5.97亿元,同比增长 292.5%,远超营收增幅,主要受益于产品结构调整、高附加值产品占比提高。2021年,公司实现营业收入 181.68亿元,同比增长 46.2%,主要系铝价上涨及主要铝箔产品产销量增加所致;实现归母净利润 4.30亿元,扭亏为盈并同比大幅增长。图图 13.鼎胜新材营业收入及增速情况(亿元,鼎胜新材营业收入及增速情况(亿元,%)图图 14.鼎胜新材鼎胜新材归母净利润归母净利润及增速情况(亿元,及增速情况(亿元,%)
72、数据来源:数据来源:iFind,财通证券研究所财通证券研究所 数据来源:数据来源:iFind,财通证券研究所财通证券研究所 电池箔盈利能力远超其他产品,收入占比逐年提升。电池箔盈利能力远超其他产品,收入占比逐年提升。电池箔产品毛利率为 25%-29%,对比公司其他铝箔产品的毛利率水平为 5%-15%,盈利能力强。近年来公司加大电池箔产品产能建设投入,再加上原有双零箔产线快速转产,电池箔收入占比逐年提升,显著提升公司盈利水平。92.0 102.9 112.4 124.3 181.7 114.5 0%10%20%30%40%50%60%050020202
73、12022H1营业总收入(亿元)营业总收入(亿元)增速(增速(%,右),右)2.7 2.8 3.1(0.1)4.3 6.0-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%-02020212022H1归母净利润(亿元)增速(%,右)行业专题报告行业专题报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 21 图图 15.鼎胜鼎胜新材营业收入新材营业收入构成构成(亿元)(亿元)图图 16.鼎胜新材鼎胜新材各业务毛利率对比各业务毛利率对比(%)数
74、据来源:数据来源:wind,财通证券研究所财通证券研究所 数据来源:数据来源:wind,财通证券研究所财通证券研究所 公司公司 2021 年总产能年总产能超超 80 万吨,其中电池箔出货量万吨,其中电池箔出货量 5.57 万吨。万吨。公司铝箔产能在业内处于绝对领先地位,整体销量和电池箔销量分别由 2018 年的 56.45 万吨、1.85 万吨增长至 2021 年的 80.62 万吨、5.57 万吨。产能方面,公司 8000 吨动力电池涂碳铝箔项目和 3.6 万吨电池箔项目均已达到满产状态,5 万吨动力电池电极用铝合金箔项目产能继续快速爬坡,预计公司 2022 年有效总产能达到 7.9 万吨。
75、持续加码电池箔,拟投持续加码电池箔,拟投 27 亿建亿建 80 万吨新产能。万吨新产能。公司 2022年 7 月发布定增公告,拟募 27 亿投建 80 万吨电池箔及配套坯料项目,其中包含 20 万吨电池箔成品及60 万吨配套坯料,项目建设期为 3年,预计到 2025年 Q4,公司电池箔产能可达29.4万吨。5.2.万顺新材万顺新材 国内领先的大型环保包装材料的龙头企业。国内领先的大型环保包装材料的龙头企业。于 2010 年在创业板上市,经过多年发展,公司已形成高档包装材料、铝箔包装业务、ITO 导电膜三大主营业务。公司不断加强技术团队建设,建立健全技术创新机制,积极布局高附加值行业。公司凭借技
76、术创新优势,荣膺“国家级高新技术企业”、“广东省自主创新产品”和“汕头市十大创新企业”、“汕头市科学技术奖一等奖”、“广东省著名商标”等荣誉。营收规模稳定上升,营收规模稳定上升,2022H1 利润利润得到修复得到修复。2021 年,公司实现营业收入 54.4亿元,同比增长 7.3%。由于原材料价格上涨、海运费上涨、阶段性限电、研发开支及人工费用增加等综合因素,叠加计提商誉减值准备、存货跌价准备,公司利润出现亏损。但受行业需求拉动,2022年 H1公司营收为 27.8亿元,归母净利润为1.2亿元,实现扭亏为盈。0.0050.00100.00150.00200.00250.002017201820
77、1920202021普板带空调箔单零箔双零箔电池箔其他业务其他主营业务25.0725.0128.7826.6829.640.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00200202021普板带空调箔单零箔双零箔电池箔其他业务其他主营业务 行业专题报告行业专题报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 22 图图 17.万顺新材营业收入及增速情况(亿元,万顺新材营业收入及增速情况(亿元,%)图图 18.万顺万顺新材新材归母净利润归母净利润及增速情况(亿元,及增速
78、情况(亿元,%)数据来源:数据来源:iFind,财通证券研究所财通证券研究所 数据来源:数据来源:iFind,财通证券研究所财通证券研究所 一期一期 4 万吨电池箔产能投产,后续扩产计划万吨电池箔产能投产,后续扩产计划有望为公司持续赋能。有望为公司持续赋能。公司拥有江苏和安徽两大生产基地,其中安徽基地主要生产电池箔。2020年公司发行可转债建设“年产 7.2 万吨高精度电子铝箔生产项目”,21 年底一期项目 4 万吨建成投产,预计 22 年将为公司业绩贡献可观利润。二期项目 3.2 万吨计划于 2023 年 8 月建成,此外公司拟投 24.8 亿元建 10 万吨动力及储能电池项目,建设期 2
79、年,预计2024年下半年正式投产。5.3.神火股份神火股份 神火股份目前拥有铝产品、煤炭两大业务布局。神火股份目前拥有铝产品、煤炭两大业务布局。铝业务的主要产品为电解铝及电解铝深加工产品;其中电解铝产品为铝锭,电解铝深加工产品主要为食品铝箔、医药铝箔和高精度电子电极铝箔,主要用于食品、医药、新能源电池等行业。图图 19.神火股份发展历程神火股份发展历程 数据来源:数据来源:神火股份官网,神火股份官网,财通证券研究所财通证券研究所 煤煤+铝“双驱动“,业绩从铝“双驱动“,业绩从 2021 年开始年开始大幅大幅增长增长。受益于新能源汽车的高速发展,2021年公司实现营收 344.5 亿元,同比增长
80、 83.16%,归母净利润 32.34 亿元,同比增长 802.57%;业绩大幅上涨主要系俄乌冲突、疫情等因素,供给端压力较大,电解铝、煤炭价格整体高位运行,公司盈利能力增强。32.1 41.7 44.5 50.7 54.4 27.8-10%0%10%20%30%40%50%002002020212022H1营业总收入(亿元)增速(%,右)0.8 1.2 1.3 0.8(0.4)1.2-400%-200%0%200%400%600%-1.0-0.50.00.51.01.52002020212022H1归母净利润(亿元)增速(%,
81、右)行业专题报告行业专题报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 23 图图 20.2016-2022H1 神火股份营收变化神火股份营收变化 图图 21.2016-2022H1 神火股份归母净利润变化神火股份归母净利润变化 数据来源:数据来源:iFind,财通证券研究所财通证券研究所 数据来源:数据来源:iFind,财通证券研究所财通证券研究所 公司目前拥有铝箔公司目前拥有铝箔年年产能产能 8 万吨,其中电池箔产能万吨,其中电池箔产能 5.5 万吨万吨。主要由子公司神隆宝鼎生产。受益于新能源车行业发展,子公
82、司神隆宝鼎一期铝箔项目于 2021 年6 月建成投产,2021年铝箔营收 12.64亿元,同比增长 131.59%。图图 22.2016-2022H1 神火股份营收构成神火股份营收构成 图图 23.2016-2022H1 神火股份销售毛利率变化神火股份销售毛利率变化 数据来源:数据来源:公司年报,中报,公司年报,中报,财通证券研究所财通证券研究所 数据来源:数据来源:公司年报,中报,公司年报,中报,财通证券研究所财通证券研究所 神隆宝鼎电池箔项目顺利推进神隆宝鼎电池箔项目顺利推进,预计,预计 2023H2 新增新增 6 万吨产能万吨产能。神隆宝鼎项目核心设备铝箔轧机、分卷机、轧辊磨床等均选用国
83、际一流水平的进口设备,整体装机水平达到国际先进水平。据公司公告指出,二期新能源动力电池箔 6 万吨项目进展顺利,预计 2023H2逐步投入运营。169.0189.0193.7175.4188.1344.5216.5-20%0%20%40%60%80%100%00200022 H1营业总收入(左轴,亿元)营业总收入(左轴,亿元)同比(右轴,同比(右轴,%)3.423.682.4413.43.5832.3445.36-200%0%200%400%600%800%1000%02040602001920202021
84、2022 H1归母净利润(左轴,亿元)归母净利润(左轴,亿元)同比(右轴,同比(右轴,%)21.65%21.91%25.09%21.55%22.95%23.49%69.17%66.63%60.96%64.97%69.05%67.70%5.13%4.87%8.20%7.69%4.81%5.84%0%50%100%2002020212022H1采掘业采掘业有色金属有色金属电解铝深加工电解铝深加工贸易贸易房地产房地产电力电力运输运输其他其他22.46%24.45%12.71%14.87%21.50%35.69%35.71%0%5%10%15%20%25%30%35%40%201
85、62002020212022 H1 行业专题报告行业专题报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 24 6.风险提示风险提示 1、原材料价格原材料价格大幅波动大幅波动,影响,影响行业行业盈利能力。盈利能力。铝箔原材料占成本比例超 80%,主要是铝锭等金属,其定价影响因素较多且近年来波动较大,可能对相关企业的经营业绩产生重大影响。2、电池箔电池箔价格价格超预期下行风险超预期下行风险。若各厂商能快速扩产,供需格局迅速转变为供大于求,则电池箔价格有可能超预期下行。3、下游电池下游电池装机量低
86、于预期风险。装机量低于预期风险。动力电池、储能电池是电池箔的主要下游市场,若新能源汽车销量及电化学储能发展不及预期,会在需求端对电池箔行业造成影响。4、市场竞争加剧,行业格局市场竞争加剧,行业格局恶化恶化风险。风险。虽然头部企业在技术、资金、设备等方面都具备一定的先发优势,但不排除技术固化后新进入者加速追赶导致行业格局恶化的风险。行业专题报告行业专题报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 25 信息披露信息披露 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并注册为证券分析师,具
87、备专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 买入:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%;增持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间;中性:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间;减持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%;无评级:由于我们无法获取必
88、要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。行业评级行业评级 看好:相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性:相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;看淡:相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。免责声明免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映
89、本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此,客户应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策,而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见;本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。