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1、食品饮料行业食品饮料行业20222022年中报总结:年中报总结:疫情成本双向扰动,龙头企业韧性十足疫情成本双向扰动,龙头企业韧性十足20222022年年9 9月月7 7日日证券分析师证券分析师张晋溢张晋溢 投资咨询资格编号:投资咨询资格编号:S01S01ZHANGJINYI ZHANGJINYI 王王萌萌 投资咨询资格编号投资咨询资格编号:S01 S01 WANGMENGWANGMENG研究助理研究助理潘俊汝潘俊汝 一般从业资格编号:一般从业资格编号:S48S48
2、PANJUNRUPANJUNRU行业评级行业评级食品饮料食品饮料 强于大市(维持)强于大市(维持)证券研究报告证券研究报告请务必阅读正文后免责条款请务必阅读正文后免责条款摘要:摘要:1 1 中报总结:1)白酒上半年营收稳健增长,二季度动销部分受疫情影响,各价位带表现分化,且头部效应显现。其中高端酒需求坚挺,业绩持续增长,彰显品牌韧性;次高端酒Q1表现优异弹性显著,但Q2因疫情之下宴席等消费场景缺失,且产品结构提升受阻,业绩阶段性承压,营收及业绩均出现下滑;地产酒受益区域消费升级趋势,呈现强者恒强趋势,古井等龙头地产酒企业绩表现领先。2)啤酒展现出较强的经营韧性,尽管疫情下聚饮等消费场景和物流受
3、限,但公司通过产品结构改善和费用率改善,有效抵消成本上涨对企业盈利能力的影响,Q2利润表现环比提升。3)餐饮供应链受需求和成本两端压力的影响,上半年收入和业绩增速普遍放缓;4)调味品受益低基数及需求刚性,业绩仍实现稳中有升。5)乳制品收入端受疫情影响较小,展现出其防御属性,利润端部分受到成本扰动。投资建议:二季度疫情反复导致日常餐饮、宴席等消费场景缺失,叠加居民消费意愿降低,导致终端需求有所放缓,但随着疫情逐渐控制,前期受损板块基本面逐渐修复。考虑到消费回补下行业景气度回升,建议关注三季度基本面修复情况,若后续疫情出现好转,将带动食品饮料业绩回弹。同时,考虑到下半年成本下行趋势确立,啤酒、餐饮
4、供应链等行业有望迎来盈利提速,建议紧密关注白酒、啤酒、调味品等与餐饮密切相关的子板块,维持食品饮料“强大于市”评级。风险提示:1)宏观经济波动影响;2)疫情反复的影响;3)食品安全问题;4)原材料波动影响;5)行业竞争加剧风险。WYTUXY2V1XsQsQ7NaO9PoMpPmOmOeRrRyRfQmMwO6MmMvMwMnPrPuOnRwP投资要点(酒类)投资要点(酒类)2 2 白酒:疫情下部分消费场景缺失,头部效应显现经营稳健。白酒二季度受疫情影响,动销明显放缓,导致板块估值回调,但疫情好转后宴席等终端需求场景恢复,带来需求回补。在各酒企主动控货下,行业库存有所出清,终端价格维持坚挺,其中
5、高端酒及地产酒龙头Q2业绩稳健、现金流表现优异。当前中秋国庆双节旺季临近,各酒企现已陆续回款,疫情点状反复下市场预期双节将平稳过渡。展望全年,我们预计高端白酒供需紧平衡下业绩稳健,次高端白酒消费场景恢复后弹性凸显,地产酒龙头有望延续上半年高景气度。考虑到消费回补下行业景气度回升,建议关注三季度基本面修复,紧密跟踪中秋国庆旺季动销及回款情况,坚守高确定性高端酒及地产龙头,择机布局次高端,推荐贵州茅台、舍得酒业和古井贡酒,建议关注洋河股份、山西汾酒;啤酒:量稳价增,压力下经营韧性体现。2022H1疫情反复下啤酒消费场景受损,叠加部分地区物流运输不畅,1-4月啤酒销量受到影响;5-6月疫情好转加上天
6、气炎热,啤酒销量加速恢复。以上半年为维度看,啤酒行业实现收入稳中有升,业绩强劲增长,展现出经营韧性。展望下半年,疫情影响环比改善和成本下行趋势确立,啤酒行业有望迎来盈利明显提速。中长期来看,在消费升级背景下,啤酒高端化趋势仍将延续,啤酒企业自身产品结构的改善和行业性提价行为能够有效抵消成本上涨对企业盈利能力的影响,行业盈利能力有望得到持续改善。看好板块性机会,推荐高端化+全国化的重庆啤酒,建议关注改革进程加速的燕京啤酒,以及青岛啤酒和珠江啤酒。风险提示:1)宏观经济波动影响;2)疫情反复的影响;3)食品安全问题;4)原材料波动影响;5)行业竞争加剧风险。投资要点(食品)投资要点(食品)3 3
7、餐饮供应链:盈利能力普遍下降,内部呈现分化。2022H1餐饮供应链主要企业受需求和成本两端压力的影响,收入和业绩增速普遍放缓,其内部也呈现出一定的分化。BC兼顾的企业能够受益疫情期间C端需求提升,而线下开店的业态则受损严重,但整体来看Q2已是基本面底部。展望下半年,消费场景修复和成本压力缓解是大概率事件,而行业龙头能够通过产品结构优化和精细化费用管理改善盈利能力。结合同期低基数,业绩弹性较大。推荐菜肴领域渐入佳境的安井食品、直营客户有望加速恢复的千味央厨;建议关注高成长的冷冻烘焙行业龙头立高食品、逆势加速开店的绝味食品。调味品:底部确立,静待下半年盈利改善。上半年在多重外部因素扰动下,调味品板
8、块业绩仍实现稳中有升,彰显刚需属性。短期来看,22Q3仍将受益低基数红利。原材料方面,大豆种植面积提升,价格有望回落,PET等包材成本价格有望随原油价格小幅回落,成本压力减少有利于下半年利润弹性释放。而随着疫情得到有效管控,预计后续餐饮需求也将得到大幅改善。需求回暖和成本回落均有望环比改善,行业复苏后龙头有望率先获益,推荐海天味业,建议关注千禾味业、恒顺醋业。乳制品:行业竞争趋缓,龙头优势稳固。疫情提升消费者对营养健康摄入的诉求,因此对乳制品的收入端影响较小,乳制品板块整体营收稳健增长展现出其较强的防御属性,而利润端则受到一定程度成本的扰动。未来随着原奶价格持续回落,成本压力将逐步释放;随着行
9、业竞争趋缓,企业费用投放有望继续趋于理性,支撑行业盈利能力持续提升。尤其是具有规模优势的龙头乳企有望充分受益,挤压小企业份额,实现市占率的进一步提升。推荐基本盘稳固,业务多元化推进的乳业龙头伊利股份、成长性较高的奶酪龙头妙可蓝多;建议关注光明乳业、新乳业。风险提示:1)宏观经济波动影响;2)疫情反复的影响;3)食品安全问题;4)原材料波动影响;5)行业竞争加剧风险。目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S啤酒啤酒:量稳价增,压力下经营韧性体现量稳价增,压力下经营韧性体现白酒:疫情下部分消费场景缺失,头部效应显现经营稳健白酒:疫情下部分消费场景缺失,头部效应显现经营稳健
10、餐饮供应链:盈利能力普遍下降,内部呈现分化餐饮供应链:盈利能力普遍下降,内部呈现分化调味品:底部确立,静待下半年盈利改善调味品:底部确立,静待下半年盈利改善4 4乳制品:行业竞争趋缓,龙头优势稳固乳制品:行业竞争趋缓,龙头优势稳固市场回顾:食品饮料整体走势强于大盘,白酒啤酒板块实现超额收益市场回顾:食品饮料整体走势强于大盘,白酒啤酒板块实现超额收益22H1白酒版块业绩整体增长,盈利能力稳中有升:根据中国酒业协会数据,2022年1-7月,全国白酒产量达406万吨,同比-0.5%。22年上半年主要酒企延续了增长态势,22H1营收与归母净利均创新高,白酒板块主要企业共实现营收1823.6亿元,同比上
11、涨15.9%;实现归母净利润700.0亿元,同比上涨21.1%,符合市场预期。Q2疫情弱化白酒需求,压力之下仍保持双位数增长:22Q2全国范围内疫情此消彼长,白酒消费场景屡次受到波及,导致整体业绩短期承压,白酒板块主要上市公司Q2总营业收入环比Q1下降37.7%,总归母净利润环比下降43.8%。但同比来看依旧实现了双位数增长,22Q2白酒板块主要上市公司共取得营收700.2亿元,同比增速为+10.7%;实现归母净利润251.8亿元,同比增速为+13.0%,得益于疫情缓和后宴席等消费场景的陆续恢复。资料来源:Wind,平安证券研究所5 51.1.11.1.1 业绩表现:板块持续景气,压力下仍有双
12、位数增长业绩表现:板块持续景气,压力下仍有双位数增长20192019-2022H12022H1主要上市白酒企业营业收入与归母净利润主要上市白酒企业营业收入与归母净利润20192019-2022Q22022Q2主要上市白酒企业营业收入与归母净利润主要上市白酒企业营业收入与归母净利润0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00019H120H121H122H1营收(亿元)归母净利润(亿元)营收增速归母净利润增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02004006008001,000
13、1,20019Q220Q221Q222Q2营收(亿元)归母净利润(亿元)营收增速归母净利润增速-15%-10%-5%0%5%10%0204060801001201401-2月3月4月5月6月7月白酒产量(万千升)同比增速(%)20222022年白酒月度产量与增速年白酒月度产量与增速茅台批价回调后恢复,价格稳中有升。茅台批价在2022年3月受短期因素影响有所波动,茅台官宣数字营销平台造成市场性恐慌,但靴子落地后飞天茅台批价逐步恢复,目前已接近年初水平。截至2022年9月2日,飞天茅台整箱批价3240元/瓶,相比3月末的低点回升了近500元;飞天茅台散装批价2840元/瓶,相比3月末的低点回升了近
14、500元。随着中秋国庆双节来临,经销商节前备货积极,保持了价格的坚挺。五粮液批价微跌,老窖价格平稳。年初至今,五粮液批价整体略有所下滑,但价格波幅可控,保持了批价的相对稳定;国窖1573批价自年初以来整体平稳,自8月下旬起微微振荡波动,批价总体可控。截至2022年9月3日,五粮液(52度)京东价格为1299元/瓶;国窖1573(52度)京东价格为1277元/瓶。资料来源:国酒财经,同花顺,平安证券研究所6 6飞天茅台整箱及散瓶批价走势(元飞天茅台整箱及散瓶批价走势(元/瓶)瓶)五粮液(五粮液(5252度)、国窖度)、国窖15731573(5252度)京东价(元度)京东价(元/瓶)瓶)2,000
15、2,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,8004,0001/71/212/42/183/43/184/14/154/295/135/276/106/247/87/228/58/199/2飞天茅台价(2022)散瓶飞茅价(2022)飞天茅台价(2021)散瓶飞茅价(2021)8009001,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6002022/1/42022/1/182022/2/12022/2/152022/3/12022/3/152022/3/292022/4/122022/4/262022/5/102022/5/242022
16、/6/72022/6/212022/7/52022/7/192022/8/22022/8/162022/8/30五粮液国窖15731.1.21.1.2 价格表现:批价整体表现稳定,飞天回调后逐步回升价格表现:批价整体表现稳定,飞天回调后逐步回升1.2.11.2.1 业绩表现:高端酒业绩表现:高端酒+地产酒龙头需求韧性,次高端地产酒龙头需求韧性,次高端+大众酒阶段性承压大众酒阶段性承压高端白酒需求韧性,次高端酒阶段性承压。高端白酒整体需求坚挺,受疫情影响相对较小,业绩实现了稳定增长,22Q2平均营收同比增长16.7%,平均归母净利润同比增长18.9%,营收与业绩增速均领跑白酒板块,其中茅台业绩延
17、续高增态势,直营占比持续提升;五粮液维持双位数稳健增长,彰显品牌韧性;泸州老窖股权激励下业绩弹性释放,低度国窖及特曲贡献增量。次高端白酒上半年经营情况则相对较弱,疫情之下宴席等消费场景缺失且产品结构提升受阻,22Q2平均营收同比微降0.1%,归母净利润均出现下滑,平均同比下滑42.4%。地产酒龙头表现亮眼,大众酒内部分化。受益于省内消费升级的大趋势与省外市场开拓的积极进展,地产酒业绩表现较好,22Q2平均营收同比增长10.9%,洋河股份和古井贡酒作为苏酒和徽酒龙头,表现优于行业营业收入。同时,产品结构不断优化,盈利能力得到改善,22Q2平均实现归母净利润同比增长13.1%。大众酒中老白干酒业绩
18、高增,22Q2营收与归母净利润分别上涨24.6%和41.6%,顺鑫农业受主要市场北京地区持续受到疫情影响动销放缓,营收与归母净利润均同比下降。资料来源:Wind,平安证券研究所主要上市酒企主要上市酒企22H122H1营业收入及业绩表现营业收入及业绩表现7 7各价格带酒企各价格带酒企22Q222Q2营收与归母净利润增速营收与归母净利润增速-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%高端酒次高端酒地产酒大众酒Q2营收增速Q2归母净利润增速营业收入:亿元归母净利润:亿元证券简称Q2营收同比H1营收同比Q2归母净利润同比H1归母净利润同比高端酒贵州茅台253.2 16.1%5
19、76.217.4%125.517.3%297.920.8%五粮液136.7 10.0%412.212.2%42.810.3%151.014.4%泸州老窖53.5 24.1%116.625.2%26.629.0%55.330.9%次高端酒山西汾酒48.0 0.4%153.326.5%13.0-4.3%50.141.5%舍得酒业11.4-16.3%30.326.5%3.0-29.7%8.413.6%酒鬼酒8.5 5.3%25.448.0%2.0-18.7%7.240.7%水井坊6.6 10.4%20.712.9%0.1-116.9%3.7-2.0%地产酒迎驾贡酒9.5 1.8%25.321.3%2
20、.33.0%7.831.7%洋河股份58.8 17.1%189.121.6%19.16.1%68.921.8%古井贡酒37.3 29.5%90.028.5%8.245.3%19.239.2%今世缘16.6 14.0%46.520.7%6.216.3%16.221.2%口子窖9.9-7.9%23.02.4%2.5-4.9%7.47.6%大众酒顺鑫农业26.1-29.5%65.2-29.1%-0.6-162.7%0.4-91.6%老白干酒11.2 24.6%20.322.7%1.041.6%3.6191.4%金徽酒5.2 12.2%12.326.1%0.5-34.5%2.113.1%伊力特5.1
21、4.7%11.310.0%0.2-75.2%1.3-39.5%金种子酒2.6 2.6%6.010.4%-0.4-13.3%-0.6-43.6%1.2.21.2.2 盈利能力:费用合理管控,高端酒盈利改善,次高端及大众酒回落盈利能力:费用合理管控,高端酒盈利改善,次高端及大众酒回落严格管控费用投放,期间费用率下降。近年来,白酒企业费用投放趋于精细化且向消费者端倾斜,22Q2淡季叠加疫情影响下,酒企销售费用投放减少,高端酒/次高端酒/地产酒/大众酒销售费用率同比分别-0.0%/-0.4%/-0.5%/-1.1%;管理费用率分别同比-0.8%/-0.1%/-0.4%/+0.2%,得益于数字化管理体系
22、降本增效;财务费用率分别同比-0.1%/-0.3%/-0.2%/+0.3%,除大众酒外整体呈下降趋势。高端酒盈利能力改善,次高端及大众酒净利率回落。22Q2高端酒盈利能力提升,平均毛利率/净利率达到83.7%/44.3%,分别上涨0.9/0.5pcts,高端酒毛利率提升主要是营收结构优化所致,茅台22Q2直销渠道占比提升6.1pcts至39.8%,整体毛利率提升0.8pct至91.8%;次高端酒毛利率下降,传导至净利率也有所下跌,22Q2毛利率/净利率分别为78.6%/19.8%,分别下跌1.7%/1.4%,次高端毛利率下滑主要由宴席消费场景受限导致的次高端产品营收占比下降所致,舍得22Q2中
23、高档酒营收同比下滑21.1pcts,占比下降8.6pcts至80.1%;地产酒盈利能力微升,22Q2毛利率/净利率分别为69.6%/28.4%,分别上涨0.3/0.2pcts,地产酒毛利率主要影响因素为区域疫情和部分酒企提价,古井省内市场受疫情影响较小,年份原浆顺利放量推升毛利率至77.0%,今世缘于6月初对部分核心单品提价,推动毛利率提升3.0pct至69.2%,但洋河省内疫情影响次高端销售,且材料及人工成本阶段性提升导致其利润水平承压,毛利率下滑4.3pcts至66.5%;大众酒受毛利率下降与期间费用率上升的综合影响,净利率下降3.9pcts至0.7%。资料来源:Wind,平安证券研究所8
24、 8-1.2%-1.0%-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%高端酒次高端酒地产酒大众酒销售费用率同比管理费用率同比财务费用率同比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%高端酒次高端酒地产酒大众酒22Q2毛利率22Q2净利率各价格带酒企各价格带酒企22Q222Q2费用率同比增速费用率同比增速各价格带酒企各价格带酒企22Q222Q2毛利率与净利率毛利率与净利率各价格带酒企各价格带酒企22Q222Q2及及H1H1毛利率与净利率表现毛利率与净利率表现毛利率净利率证券简称Q2同比H1同比Q2同比H1同比高端酒贵州茅台91.8%0.8%92.1%0.7%50.
25、1%-0.4%52.3%0.7%五粮液73.9%1.9%76.9%2.0%32.8%0.1%38.4%0.8%泸州老窖85.3%0.1%85.9%0.3%50.1%1.8%47.8%2.0%次高端酒山西汾酒78.4%1.2%75.9%0.9%27.6%-1.5%33.0%3.4%舍得酒业73.8%-5.9%78.2%-0.6%27.1%-5.2%27.9%-3.4%酒鬼酒77.8%-3.4%79.1%-1.1%23.2%-6.9%28.3%-1.5%水井坊84.6%1.1%84.8%0.3%1.1%8.1%17.8%-2.7%地产酒迎驾贡酒63.2%1.9%68.3%2.4%24.2%0.4%
26、30.9%2.5%洋河股份66.5%-4.3%73.9%-0.5%32.5%-3.3%36.5%0.0%古井贡酒77.0%1.4%77.5%1.1%22.6%2.4%21.9%1.6%今世缘69.2%3.0%72.5%1.9%37.1%0.7%34.8%0.2%口子窖72.1%-0.7%75.5%0.7%25.8%0.8%32.2%1.5%大众酒顺鑫农业28.1%2.8%31.0%3.5%-2.8%-5.6%0.4%-4.8%老白干酒66.6%-1.0%68.2%0.6%8.7%1.2%17.9%10.4%金徽酒58.8%-7.1%63.1%-2.6%9.1%-6.4%17.3%-2.0%伊力
27、特40.4%-11.9%46.3%-10.6%5.0%-12.3%11.8%-9.2%金种子酒31.4%4.3%33.2%7.6%-16.2%3.5%-9.0%8.9%1.2.31.2.3 合同负债:合同负债:H1H1整体增幅明显,高端及次高端酒安全垫充足整体增幅明显,高端及次高端酒安全垫充足高端酒合同负债显著增长,次高端酒渠道信心十足。在茅台和老窖的引领下,高端白酒上半年合同负债同比增加355%,安全垫充足,其中五粮液Q2因控货稳价,打款同比下降,部分拖累高端整体表现。次高端白酒中汾酒渠道信心充足,Q2合同负债同比上涨193%,三季度或迎来加速,舍得与水井坊表现稳定,酒鬼酒仍处于持续消化阶段
28、,公司放松打款政策,次高端价格带整体呈现了较好的增长趋势,Q2/H1合同负债分别同比增长95%/30%。地产酒Q2发货积极,大众酒HI预收微降。地产酒Q2普遍发货较快,合同负债随之转负,其中洋河、古井贡酒Q2合同负债同比变化幅度相对较大,拉动整个价格带合同负债同比下降;大众酒中顺鑫农业回款表现较好,金种子酒预收基本持平,其余酒企同比均呈现不同程度下滑,整个价格带Q2预收款同比下降,H1整体变化不大。资料来源:Wind,平安证券研究所9 9各价格带酒企各价格带酒企2222年合同负债情况年合同负债情况各价格带酒企各价格带酒企2222年合同负债同比增速年合同负债同比增速各价格带酒企各价格带酒企222
29、2年合同负债具体表现年合同负债具体表现-10.00.010.020.030.040.050.0高端次高端地产酒中端及大众22Q1合同负债(亿元)22Q2合同负债(亿元)22H1合同负债(亿元)-6000%-5000%-4000%-3000%-2000%-1000%0%1000%-40%-20%0%20%40%60%80%100%高端次高端地产酒中端及大众22Q1合同负债同比增速(左轴)22Q2合同负债同比增速(右轴)22H1合同负债同比增速(右轴)合同负债(亿元)证券简称Q1同比Q2同比H1同比高端酒贵州茅台83.2255.83%13.47-65.50%96.694.59%五粮液36.07-2
30、7.66%-17.30-228.88%18.77-70.35%泸州老窖17.634.18%5.67-299.43%23.3065.44%平均45.6410.78%0.61-197.94%46.25-0.10%次高端酒山西汾酒38.8132.44%9.64193.27%48.4448.66%舍得酒业3.91-11.33%0.41-156.87%4.3216.98%酒鬼酒6.7516.27%-1.20-141.07%5.56-36.29%水井坊8.3915.99%0.18-120.92%8.5734.14%平均14.4713.34%2.26-56.40%16.7215.87%地产酒迎驾贡酒4.68
31、13.91%-0.90658.81%3.78-5.18%洋河股份97.6659.34%-18.57203.50%79.0843.35%古井贡酒46.92141.44%-12.65-568.26%34.2854.85%今世缘11.36135.69%-1.19-172.01%10.1756.99%口子窖3.771.75%0.19-84.84%3.96-20.11%平均32.8870.43%-6.627.44%26.2525.98%大众酒顺鑫农业13.35-63.84%5.97-179.90%19.32-34.41%老白干酒20.8061.57%-3.7422998.02%17.0532.64%金徽
32、酒4.00102.05%-1.112537.55%2.8949.28%伊力特1.25232.80%-0.38-151.57%0.86-22.84%金种子酒0.71-44.06%0.1334.28%0.83-38.65%平均8.0257.70%0.175047.68%8.19-2.79%1.2.41.2.4 现金流:头部效应凸显,高端及次高端酒回款积极现金流:头部效应凸显,高端及次高端酒回款积极高端白酒回款靓丽,次高端H1回款同比高增。高端白酒回款表现优异,在上半年疫情反复的背景之下,现金回款仍保持双位数同比增长,彰显了高端酒领先的产品力和坚韧的品牌力,22Q2/22H1现金回款同比分别增长16
33、%/11%;次高端白酒一季度回款表现亮眼,但Q2受疫情影响及厂商主动控货影响,回款同比下降5%。地产酒发货节奏加快,大众酒回款同比略降。地产酒22Q2/22H1现金回款分别同比-3%/-32%,其中口子窖和古井贡酒现金回款同比上升,其余酒企现金回款同比均有所下降,其中洋河现金回款同比下降明显,主因前期预收账款较高;大众酒现金回款相较去年同期多呈下降趋势,从上半年整体来看,顺鑫农业现金回款同比下降明显,金种子酒回款增长显著。资料来源:Wind,平安证券研究所1010各价格带酒企各价格带酒企22Q222Q2与与H1H1现金回款情况现金回款情况各价格带酒企各价格带酒企22Q222Q2与与H1H1现金
34、回款同比增速现金回款同比增速0500300350400高端次高端地产酒中端及大众22Q2现金回款(亿元)22H1现金回款(亿元)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%高端次高端地产酒中端及大众22Q2现金回款同比增速22H1现金回款同比增速各价格带酒企各价格带酒企222222及及H1H1现金流表现现金流表现现金回款(亿元)证券简称Q2Q2同比H1同比高端酒贵州茅台296.76.08%611.621.66%五粮液177.017.84%314.3-12.89%泸州老窖75.972.24%150.939.01%次高端酒山西汾酒58.2-7.15%146.928.
35、55%舍得酒业13.1-3.71%31.219.85%酒鬼酒10.0-11.98%19.40.19%水井坊7.436.82%21.312.27%地产酒迎驾贡酒9.7-8.69%25.814.90%洋河股份49.0-8.50%129.0-12.73%古井贡酒43.77.01%105.430.65%今世缘17.6-7.68%43.27.41%口子窖9.82.41%21.12.72%大众酒顺鑫农业38.1-0.87%67.8-16.73%老白干酒9.1-20.39%25.9-0.40%金徽酒3.8-24.60%12.317.65%伊力特5.2-16.50%11.68.54%金种子酒2.8150.32
36、%6.027.39%白酒:疫情下头部效应显现,坚守高端酒及地产龙头,择机布局次高端白酒:疫情下头部效应显现,坚守高端酒及地产龙头,择机布局次高端考虑到消费回补下行业景气度回升,关注三季度基本面修复,紧密跟踪中秋国庆旺季动销及回款情况,考虑到消费回补下行业景气度回升,关注三季度基本面修复,紧密跟踪中秋国庆旺季动销及回款情况,坚守高确定性高端酒及地产龙头,择机布局次高端。坚守高确定性高端酒及地产龙头,择机布局次高端。白酒二季度受疫情影响,动销明显放缓,导致板块估值回调,但疫情好转后宴席等终端需求场景恢复,带来需求回补。在各酒企主动控货下,行业库存有所出清,终端价格维持坚挺,其中高端酒及地产酒龙头Q
37、2业绩稳健、现金流表现优异。当前中秋国庆双节旺季临近,各酒企现已陆续回款,疫情点状反复下市场预期双节将平稳过渡。展望全年,我们预计高端白酒供需紧平衡下业绩稳健,地产酒龙头渠道力显著,有望延续上半年高景气度,次高端白酒消费场景恢复后弹性凸显,推荐贵州茅台、舍得酒业和古井贡酒,关注洋河股份。1111股票简称股票代码股票价格EPSPE评级2022/9/720212022E2023E 2024E20212022E 2023E2024E贵州茅台600519.SH1818.0141.7650.1258.2868.7743.5 36.3 31.2 26.4 推荐舍得酒业600702.SH151.203.75
38、5.187.389.8940.3 29.2 20.5 15.3 推荐古井贡酒000596.SZ242.744.355.657.249.0255.8 43.0 33.5 26.9 推荐山西汾酒600809.SH278.124.366.118.2711.1063.9 45.5 33.6 25.1 推荐洋河股份002304.SZ147.994.983.023.804.6429.7 49.0 38.9 31.9/资料来源:Wind,平安证券研究所(注:洋河股份EPS为Wind一致预期,其余为平安证券研究所预测)目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S啤酒啤酒:量稳价增,压力下
39、经营韧性体现量稳价增,压力下经营韧性体现白酒:疫情下部分消费场景缺失,头部效应显现经营稳健白酒:疫情下部分消费场景缺失,头部效应显现经营稳健餐饮供应链:盈利能力普遍下降,内部呈现分化餐饮供应链:盈利能力普遍下降,内部呈现分化调味品:底部确立,静待下半年盈利改善调味品:底部确立,静待下半年盈利改善1 12 2乳制品:行业竞争趋缓,龙头优势稳固乳制品:行业竞争趋缓,龙头优势稳固市场回顾:食品饮料整体走势强于大盘,白酒啤酒板块实现超额收益市场回顾:食品饮料整体走势强于大盘,白酒啤酒板块实现超额收益2.1 2.1 啤酒:量稳价增,压力下经营韧性体现啤酒:量稳价增,压力下经营韧性体现H1产量整体小幅下滑
40、,Q2加速恢复。2022年1-6月中国啤酒累计产量达到1844.2万千升,累计下降2%。3月份以来受制于部分地区疫情反复和物流管控,Q1终端销量受到一定影响。Q2疫情好转现饮场景逐渐复苏,同时啤酒消费旺季来临叠加各地高温天气频发,销量明显恢复,各龙头企业销量均实现环比增长。2022H1青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒销量分别为 472.00/215.18/164.84/64.08 万吨,同比变动-1.03%/+0.95%/+6.36%/+2.79%,2022Q2青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒销量分别为259.1/129.8/85.42/40.6万吨,同比变动0.47%/-0.71
41、%/1.84%/1.42%。提价和高端化带动,吨价持续提升。啤酒行业高端化趋势不改,叠加21H2行业性提价,带动行业吨价提升进一步加速。2022H1青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒吨价分别提升6.46%/8.32%/4.52%/6.7%,2022Q2青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒吨价分别提升6.99%/8.3%/4.21%/6.5%。资料来源:ifind,平安证券研究所1 13 3啤酒重点公司中报量价拆分啤酒重点公司中报量价拆分2022H1 销量(万吨)yoy吨价(元/吨)yoy吨成本(元/吨)yoy青岛啤酒472.00-1.03%4083.19 6.46%2527.67 6.1
42、1%燕京啤酒215.18 0.95%3210.11 8.32%1929.38 9.11%重庆啤酒164.84 6.36%4814.21 4.52%2470.95 5.11%珠江啤酒64.08 2.79%3795.51 6.70%2157.21 15.75%2022Q1 销量(万吨)yoy吨价(元/吨)yoy吨成本(元/吨)yoy青岛啤酒212.90-2.79%4325.10 6.10%2688.24 6.91%燕京啤酒85.38 3.58%3631.09 7.80%2376.74 7.13%重庆啤酒79.42 11.69%4825.63 4.86%2524.73 5.22%珠江啤酒23.48
43、5.24%3712.99 7.15%2213.32 10.73%2022Q2 销量(万吨)yoy吨价(元/吨)yoy吨成本(元/吨)yoy青岛啤酒259.10 0.47%3884.42 6.99%2395.74 5.56%燕京啤酒129.80-0.71%2933.21 8.30%1635.12 10.16%重庆啤酒85.42 1.84%4803.60 4.21%2420.95 4.82%珠江啤酒40.60 1.42%3843.24 6.50%2124.76 18.82%全国规模以上啤酒企业产量及增速全国规模以上啤酒企业产量及增速-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%01000
44、20003000400050006000啤酒产量(万吨)yoy(右轴)2.2 2.2 啤酒:量稳价增,压力下经营韧性体现啤酒:量稳价增,压力下经营韧性体现1 14 4原材料价格高位,企业继续提价应对。新冠疫情影响全球供应链受阻,加上俄乌战争导致供给收缩,进一步推高全球大宗商品价格,啤酒行业主要原材料进口大麦、浮法玻璃、瓦楞纸、铝合金等成本上半年仍在高位。2022年1-6月进口大麦价格由297.39美元/吨上涨至363.2美元/吨,涨幅达22.31%,6月底开始高点回落,预计成本压力有望在下半年得到缓解。受成本端压力影响,22H1青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒吨成本同比增加6.11%/9
45、.11%/5.11%/15.75%。为应对成本压力,企业继续对部分产品提价:2022 年 2 月,重庆啤酒对疆外乌苏提价 4%-8%;2022 年 4 月,青岛啤酒对瓶装纯生流通渠道提价 10%、餐饮渠道提价 6%。产品结构升级,啤酒高端化延续。前期提价传导顺畅叠加啤酒高端产品销量占比增加共同带动吨价提升,2022H1青岛啤酒实现中高档及以上产品销量 166 万吨,同比增长6.6%;燕京啤酒中高档产品实现营收40.58亿元,占营业收入62.94%;珠江啤酒高端产品销量同比增长 15.71%,其中97 纯生高端核心产品共完成销量 10.3 万吨,同比增长 51.15%。资料来源:公司公告,平安证
46、券研究所主要企业主要企业20221H120221H1-2022H12022H1吨价(元吨价(元/吨)及增速吨)及增速2002302602903203503804102020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-0120进口大麦价格走势(美元进口大麦价格走势(美元/吨)吨)主要企业主要企业2021H1
47、2021H1-2022H12022H1吨成本(元吨成本(元/吨)及增速吨)及增速0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0500025003000青岛啤酒燕京啤酒重庆啤酒珠江啤酒22H1吨成本21H1吨成本yoy(右轴)0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%00400050006000青岛啤酒燕京啤酒重庆啤酒珠江啤酒22H1吨价21H1吨价yoy(右轴)2.3 2.3 啤酒:量稳价增,压力下经营韧性体现啤酒:量稳价增,压力下经营韧性体现收入稳中有升,经营效率提升带来利润增长。2022上半年虽受疫情与成本的双重扰动,但啤酒板块仍表现出较强的
48、经营韧性,费用管控进一步精细化也带动了盈利的提升。22H1申万啤酒板块合计营收为371.91亿元,同比增长7.31%,合计归母净利润为42.65亿元,同比增加17.2%,其中青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒实现营收192.73/69.08/79.36/24.32亿元,同比增加5.37%/9.35%/11.16%/9.68%,实现归母净利润28.52/3.51/7.28/3.14亿元,同比增加18.07%/21.58%/16.93%/1.06%。5月中下旬起疫情逐步好转带动啤酒消费场景复苏,主要企业紧抓补库存和终端动销,Q2收入和业绩表现普遍高于Q1。资料来源:公司公告,平安证券研究所1
49、15 5主要企业主要企业2022H12022H1归母净利润及同比增速归母净利润及同比增速0%2%4%6%8%10%12%0500青岛啤酒 燕京啤酒 重庆啤酒 珠江啤酒22H1营收(亿元)yoy(右轴)0%5%10%15%20%25%051015202530青岛啤酒燕京啤酒重庆啤酒珠江啤酒22H1归母净利润(亿元)yoy(右轴)主要企业主要企业2022H12022H1营收及同比增速营收及同比增速2022H1营业收入(亿元)yoy归母净利润(亿元)yoy青岛啤酒192.73 5.37%28.52 18.07%燕京啤酒69.08 9.35%3.51 21.58%重庆啤酒79.3
50、6 11.16%7.28 16.93%珠江啤酒24.32 9.68%3.14 1.06%2022Q1营业收入(亿元)yoy归母净利润(亿元)yoy青岛啤酒92.08 3.14%11.26 10.20%燕京啤酒31.00 11.66%0.01-100.80%重庆啤酒38.33 17.12%3.41 15.33%珠江啤酒8.72 12.77%0.71 1.45%2022Q2营业收入(亿元)yoy归母净利润(亿元)yoy青岛啤酒100.65 7.49%17.26 23.85%燕京啤酒38.07 7.53%3.50-11.90%重庆啤酒41.03 6.13%3.87 18.38%珠江啤酒15.60 8
51、.02%2.43 0.94%主要企业分季度营收、归母净利润及增速主要企业分季度营收、归母净利润及增速2.4 2.4 啤酒:量稳价增,压力下经营韧性体现啤酒:量稳价增,压力下经营韧性体现成本端持续承压,整体毛利率略有下降。受原材料、包材等价格上涨因素影响,主要企业通过提价和加快产品结构升级转移成本压力,2022H1青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒实现毛利率38.1%/39.9%/48.67%/43.16%,同比变动+0.2pct/-0.43pct/-0.29pct/-4.45pct。青岛啤酒表现亮眼,H1/Q2毛利率实现正增长,龙头强者恒强。资料来源:ifind,平安证券研究所啤酒主要企业
52、利润率及费用率拆解啤酒主要企业利润率及费用率拆解1 16 62022H12022H1毛利率毛利率变动变动净利率净利率变动变动销售费用率销售费用率变动变动管理费用率管理费用率变动变动青岛啤酒青岛啤酒38.10%0.20%15.09%1.49%11.03%-0.75%3.66%-0.23%燕京啤酒燕京啤酒39.90%-0.43%5.98%0.28%11.46%0.49%11.98%0.23%重庆啤酒重庆啤酒48.67%-0.29%18.63%0.47%14.56%-0.43%3.32%-0.11%珠江啤酒珠江啤酒43.16%-4.45%13.28%-1.12%13.73%-3.50%6.53%-0
53、.47%2022Q12022Q1毛利率毛利率变动变动净利率净利率变动变动销售费用率销售费用率变动变动管理费用率管理费用率变动变动青岛啤酒青岛啤酒37.85%-0.47%12.52%0.70%14.20%-1.25%3.86%0.06%燕京啤酒燕京啤酒34.54%0.41%1.02%5.03%11.91%-1.84%13.30%-1.10%重庆啤酒重庆啤酒47.68%-0.18%17.87%-0.96%13.71%0.61%3.40%-0.79%珠江啤酒珠江啤酒40.39%-1.92%8.74%-1.00%16.07%-1.82%7.82%-0.93%2022Q22022Q2毛利率毛利率变动变动
54、净利率净利率变动变动销售费用率销售费用率变动变动管理费用率管理费用率变动变动青岛啤酒青岛啤酒38.32%0.84%17.45%2.15%8.14%-0.16%3.49%-0.49%燕京啤酒燕京啤酒44.26%-0.94%10.02%-3.30%11.10%2.31%10.90%1.24%重庆啤酒重庆啤酒49.60%-0.29%19.34%1.74%15.35%-1.24%3.25%0.46%珠江啤酒珠江啤酒44.71%-5.73%15.82%-1.08%12.42%-4.45%5.81%-0.25%费投效率提升,带动利润增长。在外部环境压力下,各公司着力提升费投效率。2022H1青岛啤酒/燕京
55、啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒销售费用率为11.03%/11.46%/14.56%/13.73%,同比变动-0.75pct/0.49pct/-0.43pct/-3.5pct。燕京啤酒逆势提升销售费用,主要是大单品U8仍处于培育放量阶段;管理费用率为3.66%/11.98%/3.32%/6.53%,同比变动-0.23pct/0.23pct/-0.11pct/-0.47pct。降本增效带来盈利改善,净利率整体稳中有升。2022H1青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒实现净率利15.09%/5.98%/18.63%/13.28%,同比变动+1.49%/0.28%/0.47%/-1.12%,除珠啤外净利率
56、均有提升。啤酒:量稳价增,压力下经营韧性体现啤酒:量稳价增,压力下经营韧性体现2022H1疫情反复下啤酒消费场景受损,叠加部分地区物流运输不畅,1-4月啤酒销量受到影响;5-6月疫情好转加上天气炎热,啤酒销量加速恢复。以上半年为维度看,啤酒行业实现收入稳中有升,业绩持续增长,展现出经营韧性。展望下半年,疫情影响环比改善和成本下行趋势确立,啤酒行业有望迎来盈利的明显提速。中长期来看,在消费升级背景下,啤酒高端化趋势仍将延续,啤酒企业自身产品结构的改善和行业性提价行为能够有效抵消成本上涨对企业盈利能力的影响,行业盈利能力有望得到持续改善。看好板块性机会,推荐高端化+全国化的重庆啤酒,建议关注改革进
57、程加速的燕京啤酒,以及青岛啤酒和珠江啤酒。1717股票简称股票代码股票价格EPSPE评级2022/9/720212022E2023E2024E20212022E2023E2024E青岛啤酒 600600.SH97.32.312.523.043.5742.138.632.027.3-重庆啤酒 600132.SH103.92.413.023.804.6443.134.427.422.4推荐珠江啤酒 002461.SZ7.40.280.300.340.3926.624.821.919.1-燕京啤酒 000729.SZ8.90.080.120.170.23111.474.352.438.7-资料来源:
58、Wind,平安证券研究所;注:重庆啤酒EPS为平安证券研究所预测,其他为Wind一致预期。目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S啤酒啤酒:量稳价增,压力下经营韧性体现量稳价增,压力下经营韧性体现白酒:疫情下部分消费场景缺失,头部效应显现经营稳健白酒:疫情下部分消费场景缺失,头部效应显现经营稳健餐饮供应链:盈利能力普遍下降,内部呈现分化餐饮供应链:盈利能力普遍下降,内部呈现分化调味品:底部确立,静待下半年盈利改善调味品:底部确立,静待下半年盈利改善1 18 8乳制品:行业竞争趋缓,龙头优势稳固乳制品:行业竞争趋缓,龙头优势稳固市场回顾:食品饮料整体走势强于大盘,白酒啤
59、酒板块实现超额收益市场回顾:食品饮料整体走势强于大盘,白酒啤酒板块实现超额收益3.13.1 餐饮供应链:盈利能力普遍下降,内部呈现分化餐饮供应链:盈利能力普遍下降,内部呈现分化资料来源:ifind,平安证券研究所主要企业主要企业2022H12022H1营收及同比增速营收及同比增速主要企业主要企业2022H12022H1归母净利润及同比增速归母净利润及同比增速1919收入增速放缓,内部呈现分化。2022H1餐饮供应链主要企业受需求和成本两端压力的影响收入增速普遍放缓,但也因所处细分赛道或产业链环节的不同而展现出一定的分化。22HI千味央厨/立高食品/绝味食品营收同比增长14.23%/5.76%/
60、6.11%,Q2营收同比增长8.03%/3.12%/0.61%,增速明显放缓。而安井食品受益于预制菜的高速增长和新宏业并表,22H1营收增速同比上升35.47%,Q2营收增速上升46.07%。利润端承压明显,下半年成本压力有望缓解。受疫情影响部分餐饮消费场景缺失,PET、棕榈油等原材料价格上涨,2022H1餐饮供应链企业利润端承压明显,安井食品/千味央厨/立高食品/绝味食品归母净利润同比变动+30.35%/+25.43%/-48.53%/-80.36%。Q2安井食品/千味央厨/立高食品/绝味食品Q2归母净利润增速43%/2.38%/-52.25%/-96.42%,安井食品实现较高的利润增速。原
61、材料端,上半年棕榈油价格由9,870元/吨上涨至10,616.67元/吨,涨幅为7.03%,6月起开始大幅回调,油脂等主要原材料价格下行将为主要企业下半年贡献利润弹性。0%5%10%15%20%25%30%35%40%00400050006000安井食品千味央厨立高食品绝味食品22H1营收(亿元)yoy(右轴)-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%0500300350400450500安井食品千味央厨立高食品绝味食品22H1归母净利润(亿元)yoy(右轴)4000600080004000
62、0棕榈油价格走势(元棕榈油价格走势(元/吨)吨)主要餐饮供应链企业利润率及费用率拆解主要餐饮供应链企业利润率及费用率拆解3.23.2 餐饮供应链:盈利能力普遍下降,内部呈现分化餐饮供应链:盈利能力普遍下降,内部呈现分化2022H1毛利率变动净利率变动销售费用率变动管理费用率变动安井食品21.86%-2.19%8.72%-0.22%7.73%-1.40%3.56%0.35%千味央厨22.47%0.95%6.99%0.69%3.14%-0.19%9.67%1.39%立高食品31.13%-4.77%5.32%-5.61%12.30%-1.59%8.58%3.68%绝味食
63、品28.02%-6.59%2.36%-13.26%11.87%5.04%8.35%2.07%2022Q1毛利率变动净利率变动销售费用率变动管理费用率变动安井食品24.20%-2.28%8.96%-0.26%10.31%-0.69%3.04%-0.34%千味央厨22.56%0.41%8.10%1.35%3.20%0.08%8.75%0.31%立高食品33.09%-3.40%6.36%-6.29%12.99%-0.14%8.87%4.74%绝味食品30.31%-4.18%4.99%-10.43%14.00%7.33%6.51%0.80%2022Q2毛利率变动净利率变动销售费用率变动管理费用率变动安
64、井食品19.99%-1.78%8.52%-0.14%5.68%-1.71%3.97%0.92%千味央厨22.36%1.50%5.70%-0.13%3.07%-0.48%10.73%2.62%立高食品29.37%-6.04%4.38%-5.07%11.68%-2.88%8.31%2.75%绝味食品25.68%-9.04%-0.33%-16.13%9.69%2.72%10.24%3.42%成本压力下,多数企业毛利率下滑。由于油脂、大豆、糖类和面粉等原材料价格上升,以及运费增加等因素导致餐饮供应链企业普遍面临成本压力,毛利率受影响较大。其中安井食品并表冻品先生和新宏业公司毛利率低于原主营业务,导致2
65、2H1毛利率同比下降2.19pct。立高食品产能利用率下降叠加成本上升,毛利率同比下降4.77pct。绝味食品受疫情影响部分工厂和门店暂停生产经营,对公司销售造成一定影响,同时鸭脖采购价格上升,导致毛利率同比下降6.59pct。千味央厨虽直营客户连锁经营门店营业受阻,但通过产品结构升级以及对直营客户提价,上半年毛利率整体上升0.95pct,为板块中少数毛利率正增长的企业。销售费用收缩,盈利能力普遍下降。疫情期间地推活动受限,主要企业减少促销,缩减广告宣传费用,22H1安井食品/千味央厨/立高食品销售费用同比减少1.4pct/0.19pct/1.59pct,而绝味食品销售费用率同比上升5.04p
66、ct,主要是因为公司加大对经销商补贴力度导致营销支出大幅增加。上半年主要企业盈利能力普遍下降,22H1安井食品/千味央厨/立高食品/绝味食品净利率变动-0.22pct/0.69pct/-5.61pct/-13.26%,仅千味央厨持续提升。2020资料来源:ifind,平安证券研究所餐饮供应链:盈利能力普遍下降,内部呈现分化餐饮供应链:盈利能力普遍下降,内部呈现分化2022H1餐饮供应链主要企业受需求和成本两端压力的影响,收入和业绩增速普遍放缓,其内部也呈现出一定的分化。BC兼顾的企业能够受益疫情期间C端需求提升,而线下开店的业态则受损严重,但整体来看Q2已是基本面底部。展望下半年,消费场景修复
67、和成本压力缓解是大概率事件,而行业龙头能够通过产品结构优化和精细化费用管理改善盈利能力。结合同期低基数,业绩弹性较大。推荐菜肴领域渐入佳境的安井食品、直营客户有望加速恢复的千味央厨;建议关注高成长的冷冻烘焙行业龙头立高食品、逆势加速开店的绝味食品。2121股票简称股票代码股票价格EPSPE评级2022/9/720212022E2023E2024E20212022E 2023E2024E安井食品603345.SH139.02.793.444.335.5249.840.432.125.2-千味央厨001215.SZ44.01.021.201.562.0743.136.728.221.3推荐立高食品
68、300973.SZ74.11.671.422.152.9544.352.134.425.1-绝味食品603517.SH42.01.601.201.932.3626.335.021.817.8-资料来源:Wind,平安证券研究所;注:千味央厨EPS为平安证券研究所预测,其余为Wind一致预期。目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S啤酒啤酒:量稳价增,压力下经营韧性体现量稳价增,压力下经营韧性体现白酒:疫情下部分消费场景缺失,头部效应显现经营稳健白酒:疫情下部分消费场景缺失,头部效应显现经营稳健餐饮供应链:盈利能力普遍下降,内部呈现分化餐饮供应链:盈利能力普遍下降,内部
69、呈现分化调味品:底部确立,静待下半年盈利改善调味品:底部确立,静待下半年盈利改善2 22 2乳制品:行业竞争趋缓,龙头优势稳固乳制品:行业竞争趋缓,龙头优势稳固市场回顾:食品饮料整体走势强于大盘,白酒啤酒板块实现超额收益市场回顾:食品饮料整体走势强于大盘,白酒啤酒板块实现超额收益4.14.1 调味品:底部确立,静待下半年盈利改善调味品:底部确立,静待下半年盈利改善资料来源:ifind,平安证券研究所2323主要企业主要企业2022H12022H1营收表现及同比增速营收表现及同比增速主要企业主要企业2022H12022H1归母净利润及同比增速归母净利润及同比增速0%2%4%6%8%10%12%1
70、4%16%0204060800海天味业中炬高新千禾味业恒顺醋业22H1营收(亿元)yoy(右轴)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05540海天味业中炬高新千禾味业恒顺醋业22H1归母净利润(亿元)yoy(右轴)20大豆价格趋势(元大豆价格趋势(元/吨)吨)成本压力仍存,下半年边际改善。22H1受国际冲突和疫情影响,原材料价格上涨超预期。到2022年6月30日,大豆价格上涨至5785.39元/吨,同比+11.05%,当前虽仍维持高位,但增速边际减缓。我们预计下半年大豆种植面积提升,价格有望回落,P
71、ET等包材成本价格有望随原油价格小幅回落,成本压力将相对缓解。提价落地叠加前期低基数,收入利润实现增长。2021年调味品市场终端需求低迷,同时受制于成本涨价和渠道端社区团购低价产品冲击的影响,调味品基本面表现不佳。2022H1虽有疫情扰动,但调味品行业由于刚需属性和低基数红利,展现出较为韧性的业绩增速,海天味业/中炬高新/千禾味业/恒顺醋业营收同比增长9.73%/14.52%/14.56%/14.26%;归母净利润同比增长1.21%/11.91%/80.56%/0.91%。3000350040004500500055006000调味品主要企业利润率及费率拆解调味品主要企业利润率及费率拆解原材料
72、价格增长超预期,毛利率普遍下滑。2022H1原材料价格持续增长,Q2达到压力峰值,产品提价幅度难以对冲原材料包材价格及运费涨幅。海天味业/中炬高新/千禾味业/恒顺醋业毛利率同比变动-2.68pct/-2.25pct/-6.84pct/-2.67pct。费用收缩,盈利能力继续承压。2022H1行业内龙头企业普遍采取控费措施以改善盈利能力,其中千禾味业费用率控制效果明显,22H1销售费用率同比下降12.2pct,其中广告宣传费用同比下降59.5%;管理费用率同比下降0.3pct,带动净利率同比上升4.28pct。其他企业净利率依然明显承压,海天味业/中炬高新/恒顺醋业22H1净利率变动-2.12p
73、ct/-0.44pct/-1.81pct。4.24.2 调味品:底部确立,静待下半年盈利改善调味品:底部确立,静待下半年盈利改善2022H1毛利率变动净利率变动销售费用率变动管理费用率变动海天味业36.63%-2.68%25.08%-2.12%5.08%-0.39%1.48%0.00%中炬高新31.99%-2.25%12.58%-0.44%8.15%-0.26%5.38%-0.57%千禾味业35.37%-6.84%11.71%4.28%14.27%-12.20%3.22%-0.30%恒顺醋业35.48%-2.67%10.42%-1.81%13.87%-0.01%4.81%-1.14%2022Q
74、1毛利率变动净利率变动销售费用率变动管理费用率变动海天味业38.17%-2.77%25.39%-1.93%5.43%-0.27%1.35%0.20%中炬高新32.30%-3.19%12.54%-2.25%8.79%0.13%5.04%-0.83%千禾味业34.98%-8.37%11.46%3.11%15.06%-10.63%3.25%0.03%恒顺醋业37.90%-1.40%12.99%-2.18%12.07%-0.57%5.33%-0.19%2022Q2毛利率变动净利率变动销售费用率变动管理费用率变动海天味业34.87%-2.19%24.73%-2.31%4.68%-0.48%1.62%-0
75、.32%中炬高新31.68%-1.07%12.63%1.73%7.49%-0.62%5.73%-0.31%千禾味业35.72%-5.16%11.94%5.59%13.56%-13.83%3.19%-0.67%恒顺醋业33.21%-3.78%8.01%-1.27%15.56%0.44%4.33%-2.05%2424资料来源:ifind,平安证券研究所调味品:底部确立,静待下半年盈利改善调味品:底部确立,静待下半年盈利改善上半年在多重外部因素扰动下,调味品板块业绩仍实现稳中有升,彰显刚需属性。短期来看,22Q3仍将受益低基数红利。原材料方面,大豆种植面积提升,价格有望回落,PET等包材成本价格有望
76、随原油价格小幅回落,成本压力减少有利于下半年利润弹性释放。而随着疫情得到有效管控,预计后续餐饮需求也将得到大幅改善。需求回暖和成本回落均有望环比改善,行业复苏后龙头有望率先获益,推荐海天味业,建议关注千禾味业、恒顺醋业。2525股票简称股票代码股票价格EPSPE评级2022/9/720212022E2023E2024E20212022E 2023E2024E海天味业603288.SH75.71.581.782.022.3947.942.537.531.7推荐千禾味业603027.SH14.70.280.310.400.5152.447.436.728.8-恒顺醋业600305.SH11.40.
77、120.170.230.2994.967.049.539.3-资料来源:Wind,平安证券研究所;注:海天味业EPS为平安证券研究所预测,其余为Wind一致预期。目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S啤酒啤酒:量稳价增,压力下经营韧性体现量稳价增,压力下经营韧性体现白酒:疫情下部分消费场景缺失,头部效应显现经营稳健白酒:疫情下部分消费场景缺失,头部效应显现经营稳健餐饮供应链:盈利能力普遍下降,内部呈现分化餐饮供应链:盈利能力普遍下降,内部呈现分化调味品:底部确立,静待下半年盈利改善调味品:底部确立,静待下半年盈利改善2 26 6乳制品:行业竞争趋缓,龙头优势稳固乳制
78、品:行业竞争趋缓,龙头优势稳固市场回顾:食品饮料整体走势强于大盘,白酒啤酒板块实现超额收益市场回顾:食品饮料整体走势强于大盘,白酒啤酒板块实现超额收益5.15.1 乳制品:行业竞争趋缓,龙头优势稳固乳制品:行业竞争趋缓,龙头优势稳固资料来源:ifind,平安证券研究所主要企业主要企业2022H12022H1营收及增速营收及增速主要企业主要企业2022H12022H1归母净利润及增速归母净利润及增速2727营收表现稳健,利润受成本扰动。22H1申万乳制品板块合计营收1006.24亿元,同比增加10.26%,合计归母净利润71.37亿元,同比增加6.22%。疫情对乳制品的收入端影响较小,展现出其防
79、御属性,而利润端则受到一定程度成本的扰动。2022H1伊利股份/光明乳业/妙可蓝多/新乳业营收同比增长12.29%/1.03%/25.48%/10.76%,Q2营收同比变动11.25%/-1.52%/17.17%/7.02%。2022H1伊利股份/光明乳业/妙可蓝多/新乳业归母净利润同比增长15.23%/7.83%/18.03%/29.42%,Q2归母净利润同比变动4.91%/-28.21%/-26.72%/24.6%,光明乳业和妙可蓝多Q2净利润同比下滑主要是受原辅材料及物流成本大幅上涨的影响。0%5%10%15%20%25%30%35%0070伊利股份光明乳业妙可蓝多
80、新乳业2022H1归母净利润(亿元)yoy(右轴)0%5%10%15%20%25%30%00500600700伊利股份光明乳业妙可蓝多新乳业2022H1营业收入(亿元)yoy(右轴)5.25.2 乳制品:行业竞争趋缓,龙头优势稳固乳制品:行业竞争趋缓,龙头优势稳固资料来源:ifind,平安证券研究所乳制品乳制品主要企业利润率及费用率拆解主要企业利润率及费用率拆解2 28 82022H12022H1毛利率毛利率变动变动净利率净利率变动变动销售费用率销售费用率变动变动管理费用率管理费用率变动变动伊利股份伊利股份33.48%1.57%9.71%0.26%18.34%0.85%3
81、.85%0.32%光明乳业光明乳业19.11%-0.39%2.60%1.06%12.18%-1.56%2.72%-0.10%妙可蓝多妙可蓝多36.32%-3.38%5.74%-0.34%23.38%-1.00%6.48%-0.78%新乳业新乳业25.13%-0.74%4.04%0.24%14.33%0.03%5.20%-0.70%2022Q12022Q1毛利率毛利率变动变动净利率净利率变动变动销售费用率销售费用率变动变动管理费用率管理费用率变动变动伊利股份伊利股份34.44%2.10%11.35%0.98%18.14%1.12%3.33%-0.21%光明乳业光明乳业19.78%2.03%2.5
82、8%1.34%13.31%0.78%2.64%0.05%妙可蓝多妙可蓝多38.82%0.14%6.31%2.07%24.81%-1.18%6.72%-0.11%新乳业新乳业24.00%-1.30%1.97%0.25%14.60%-0.64%5.28%-0.96%2022Q22022Q2毛利率毛利率变动变动净利率净利率变动变动销售费用率销售费用率变动变动管理费用率管理费用率变动变动伊利股份伊利股份32.56%1.05%8.15%-0.44%18.53%0.61%4.37%0.83%光明乳业光明乳业18.43%-2.75%2.62%0.79%11.04%-3.85%2.80%-0.24%妙可蓝多妙
83、可蓝多33.86%-6.71%5.17%-2.47%21.98%-1.04%6.25%-1.38%新乳业新乳业26.20%-0.18%6.00%0.37%14.08%0.59%5.14%-0.48%利润端受成本影响,原奶价格回落释放压力。2022H1原奶价格略有回落释放成本压力,但大包粉等其他原辅材料价格仍在高位,叠加疫情影响运费增加,乳制品企业成本端依然承压。上半年光明乳业/妙可蓝多/新乳业毛利率同比变动-0.39pct/-3.38pct/-0.74pct,Q2毛利率同比变动-2.75pct/-6.71pct/-0.18pct,均出现下滑。而伊利股份作为乳企龙头,多品类均衡发展与结构优化驱动
84、盈利能力持续提升,22H1毛利率同比上升1.57pct,Q2毛利率同比上升1.05pct。费用同比收缩,龙头乳企展现出经营韧性。2022H1各乳企控制费用投放,费用率同比收缩,光明乳业/妙可蓝多/新乳业销售费用率同比变动-1.56pct/-1.00pct/0.03pct,管理费用率同比变动-0.1pct/-0.78pct/-0.7pct。而龙头伊利股份22H1销售费用率和管理费用率同比上升0.85pct/0.32pct,主要是受冬奥会投入、澳优并表等影响,整体来看公司盈利能力稳健,H1净利率同比上升0.26pct。3.403.603.804.004.204.4020
85、2生鲜乳价格走势(元生鲜乳价格走势(元/公斤)公斤)乳制品:乳制品:行业竞争趋缓,龙头优势稳固行业竞争趋缓,龙头优势稳固2929股票简称股票代码股票价格EPSPE评级2022/9/720212022E2023E2024E20212022E 2023E2024E伊利股份600887.SH33.21.361.641.952.2924.420.317.014.5推荐光明乳业600597.SH11.00.430.490.560.6325.522.419.617.4-妙可蓝多600882.SH30.70.300.871.512.17102.335.320.314.1推荐新乳业002946.SZ11.20
86、.360.470.610.7731.023.718.314.5-资料来源:Wind,平安证券研究所;注:伊利股份、妙可蓝多EPS为平安证券研究所预测,其余为Wind一致预期。疫情提升消费者对营养健康摄入的诉求,因此对乳制品的收入端影响较小,乳制品板块整体营收稳健增长展现出其较强的防御属性,而利润端则受到一定程度成本的扰动。未来随着原奶价格持续回落,成本压力将逐步释放;随着行业竞争趋缓,企业费用投放有望继续趋于理性,支撑行业盈利能力持续提升。尤其是具有规模优势的龙头乳企有望充分受益,挤压小企业份额,实现市占率的进一步提升。推荐基本盘稳固,业务多元化推进的乳业龙头伊利股份、成长性较高的奶酪龙头妙可
87、蓝多;建议关注光明乳业、新乳业。目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S啤酒啤酒:量稳价增,压力下经营韧性体现量稳价增,压力下经营韧性体现白酒:疫情下部分消费场景缺失,头部效应显现经营稳健白酒:疫情下部分消费场景缺失,头部效应显现经营稳健餐饮供应链:盈利能力普遍下降,内部呈现分化餐饮供应链:盈利能力普遍下降,内部呈现分化调味品:底部确立,静待下半年盈利改善调味品:底部确立,静待下半年盈利改善3 30 0乳制品:行业竞争趋缓,龙头优势稳固乳制品:行业竞争趋缓,龙头优势稳固市场回顾:食品饮料整体走势强于大盘,白酒啤酒板块实现超额收益市场回顾:食品饮料整体走势强于大盘,白酒
88、啤酒板块实现超额收益3 31 1受需求和成本两端的影响,板块整体承压。2022上半年国际宏观形势国内疫情反复导致消费市场需求疲软,叠加大宗商品高位对成本端的扰动,食品饮料板块继续承压,板块22Q2营收及净利润增速同比小幅提升,环比略有下滑。22H1食品饮料板块实现营收4797.19亿元,同比增长6.73%,实现归母净利润976亿,同比增长12.85%。其中22Q2实现营收2186.85亿元,同比增长5.85%,实现归母净利润384亿元,同比增长7.36%。食品饮料板块季度营收及增速食品饮料板块季度营收及增速食品饮料板块归母净利润及增速食品饮料板块归母净利润及增速资料来源:ifind,平安证券研
89、究所0%5%10%15%20%25%30%0500025003000营业收入(亿元)yoy(右轴)-5%0%5%10%15%20%25%30%00500600700归母净利润(亿元)yoy(右轴)6.1.1 6.1.1 市场回顾:疫情影响下需求疲软,板块分化明显市场回顾:疫情影响下需求疲软,板块分化明显3 32 2对比各子板块表现,非酒板块间分化显著。Q2营收增速最高为调味发酵品板块,同比增长19.82%,最低为食品加工板块,同比下降4.71%,分化明显。各子板块营收增速排序:调味发酵品(+19.82%)啤酒(6.88%)饮料乳品(6.86%)休闲食
90、品(0.65%)食品加工(-4.71%)。Q2归母净利润增速最高为调味品板块,同比增长19.84%,最低为休闲食品板块,同比下降32.48%,子板块归母净利润增速排序:调味发酵品(19.84%)啤酒(15.97%)食品加工(0.13%)饮料乳品(-12.09%)休闲食品(-32.48%)。可以看出调味品板块增速环比显著改善,啤酒5、6月开启强势复苏,凸显经营韧性。食品饮料子板块单季度营收增速食品饮料子板块单季度营收增速食品饮料子板块单季度归母净利润增速食品饮料子板块单季度归母净利润增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q
91、12022Q2休闲食品饮料乳品调味发酵品食品加工啤酒-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2休闲食品饮料乳品调味发酵品食品加工啤酒资料来源:ifind,平安证券研究所6.1.2 6.1.2 市场回顾:疫情影响下需求疲软,板块分化明显市场回顾:疫情影响下需求疲软,板块分化明显6.2.16.2.1 市场回顾:年初至今走势强于大盘,市场回顾:年初至今走势强于大盘,4 4-6 6月强势反弹月强势反弹食品饮料板块年初至8月31日走势强于大盘:自年初至8月31日,食品饮料板块下跌12.9%,
92、跑赢沪深300指数4.5pct,在申万一级子行业中排名第15名。4-5月全国多地疫情散点爆发,对餐饮等消费场景产生显著冲击,食品饮料消费承压,叠加俄乌战争及资金外流影响,市场情绪较为悲观,板块整体表现较弱。但随着6月以来上海疫情逐渐好转,经济活动复苏带动酒水饮料需求逐步修复,行业库存加速出清,食品饮料板块业绩表现回暖。进入三季度以来,消费整体维持弱复苏态势,疫情虽仍有散点反复,但复苏主线不改。分子板块来看,自年初至8月31日,白酒、啤酒、调制品、乳制品、肉制品子行业股价表现领先,分别跑赢沪深300指数6.5pct/11.0pct/3.7pct/2.3pct/4.8pct,软饮料、休闲食品行业分
93、别跑输沪深300指数6.0pct/4.9pct。资料来源:Wind,平安证券研究所(注:行情数据截止至22年8月31日,涨幅选用申万一级行业指标的总市值加权平均)食品饮料板块今年前食品饮料板块今年前8 8个月下降个月下降12.9%12.9%,排名居中,排名居中食品饮料及沪深食品饮料及沪深300300指数指数1 1-8 8月涨幅月涨幅3333-7.6%0.4%-7.7%-5.6%1.9%11.3%-5.7%-2.2%-10.6%-0.7%-10.3%3.5%1.9%16.0%-7.0%0.7%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%1月2月3月4月5月6月7月8月沪深300食品饮料-40
94、%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%煤炭综合农林牧渔石油石化交通运输建筑装饰公用事业房地产通信有色金属汽车基础化工商贸零售银行食品饮料电力设备纺织服饰社会服务家用电器环保机械设备沪深300钢铁轻工制造非银金融国防军工建筑材料医药生物传媒电子计算机6.2.2 6.2.2 市场回顾:食品饮料指数市盈率有所下行,全行业排名第市场回顾:食品饮料指数市盈率有所下行,全行业排名第5 5位位食品饮料板块市盈率有所下行,但仍处于高位水平:食品饮料作为能够穿越周期的行业,具有持续的收入及盈利增长能力,因而市场给予其一定的估值溢价。据Wind一致预期,食品饮料板块(申万)22年预测归母净利润增速
95、为21.19%,未来2年预测的复合增速为21.24%。得益于基本面的强劲支撑,食品饮料板块估值中枢提升,21年板块市盈率为50.0 x,据Wind一致预期,22年食品饮料板块的预测PE为33.0 x,全行业排名第5位,市盈率相比去年有所下行,但与其他子行业相比仍处于较高位置。资料来源:Wind,平安证券研究所(2019-2021年PE根据年末股价和实际EPS计算,2022年根据2022年8月31日股价和预测EPS计算)20192019年申万行业指数市盈率年申万行业指数市盈率20212021年申万行业指数市盈率年申万行业指数市盈率343420202020年申万行业指数市盈率年申万行业指数市盈率2
96、0222022年申万行业指数预测市盈率年申万行业指数预测市盈率7.029.439.709.8312.7613.0014.7515.9917.0917.4618.9719.0521.5224.2224.9826.6531.3732.3732.4632.5534.3535.5937.4038.2241.6542.7957.8557.89020406080银行建筑装饰钢铁房地产建筑材料采掘商业贸易非银金融家用电器交通运输公用事业汽车化工轻工制造纺织服装机械设备农林牧渔综合电气设备食品饮料休闲服务医药生物通信有色金属传媒电子国防军工计算机0.007.248.568.9814.5114.5516.011
97、6.5518.5718.7324.8325.7127.2728.2730.1430.8531.7036.1836.3936.8037.4845.3547.7448.6649.9553.6570.6575.42164.64050100150200银行房地产建筑装饰建筑材料钢铁农林牧渔采掘公用事业非银金融交通运输轻工制造商业贸易家用电器机械设备化工汽车传媒综合纺织服装通信医药生物电气设备有色金属电子食品饮料计算机国防军工休闲服务5.97.310.213.214.716.218.520.320.922.323.123.323.423.926.029.131.632.935.035.936.739.9
98、40.143.549.050.051.251.500银行房地产建筑装饰煤炭非银金融建筑材料钢铁交通运输农林牧渔家用电器公用事业纺织服饰传媒环保石油石化轻工制造机械设备通信商贸零售综合汽车医药生物基础化工美容护理社会服务食品饮料计算机有色金属4.46.57.07.47.57.810.110.612.012.912.913.013.213.314.214.217.217.617.919.922.925.026.527.227.630.033.041.444.747.563.8020406080银行建筑装饰煤炭石油石化钢铁W房地产建筑材料综合非银金融交通运输通信基础化工环保有色
99、金属家用电器纺织服饰轻工制造公用事业传媒机械设备商贸零售汽车电子电力设备医药生物计算机食品饮料国防军工美容护理农林牧渔社会服务6.3.1 6.3.1 市场回顾:子板块股价表现分化,高景气度行业获超额收益市场回顾:子板块股价表现分化,高景气度行业获超额收益分子行业来看:景气度高的子行业具有超额收益。自年初至8月31日,白酒、啤酒、调制品、乳制品、肉制品子行业股价表现领先,分别跑赢沪深300指数6.5pct/11.0pct/3.7pct/2.3pct/4.8pct;软饮料受持续疫情影响,动销承压,自年初以来跑输沪深300指数6.0pct;休闲食品需求较有韧性,但动销受全国各地多发疫情、物流受阻等因
100、素受到影响,自年初以来跑输沪深300指数4.9pct,整体来看,食品饮料子行业市场表现与基本面基本一致,景气度较高的子行业具有超额收益。拆分月份来看:4月及8月业绩兑现后食品饮料子行业均跑赢沪深300。由于国内疫情反复,一季度食品饮料整体表现较弱,1月份只有肉制品跑赢沪深300指数1.8pct,3月份仅有乳制品/肉制品分别跑赢1.0pct/10.2pct,进入二季度以来,4月份随着年报及一季报的披露,各企业业绩逐步兑现,白酒、啤酒、乳制品、软饮料、肉制品、休闲食品、调味品板块纷纷实现上涨,分别跑赢11.2pct/13.2pct/6.5pct/-0.2pct/3.8pct/0.4pct/4.1p
101、ct,6月食品饮料板块表现较好,白酒、啤酒、调味品分别跑赢4.9pct/4.3pct/7.7pct。7月板块表现主要受市场情绪主导,前期积累的消费复苏预期已逐步消化,当月社融增速放缓叠加疫情反复导致的悲观情绪带动板块整体回调,各子行业表现均跑输大盘。8月随着各地消费复苏叠加中报披露,各子行业均跑赢沪深300,其中啤酒/休闲食品/白酒/调味品分别跑赢4.4pct/4.4pct/3.1pct/2.7pct。资料来源:Wind,平安证券研究所(注:行情数据截止至22年8月31日,涨幅选用申万行业指标的总市值加权平均)各子行业年初至今相对沪深各子行业年初至今相对沪深300300涨幅涨幅3535各子行业
102、各子行业1 1-8 8月分月份相对沪深月分月份相对沪深300300涨跌幅涨跌幅6.5%11.0%-6.0%3.7%2.3%-4.9%4.8%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%白酒啤酒软饮料调味品乳制品休闲食品肉制品年初至今相对沪深300涨跌幅%-2.8%-2.2%-3.0%11.2%0.0%4.9%-3.1%3.1%-2.0%0.3%-6.9%13.2%4.4%4.3%-3.8%4.4%-4.0%4.2%-5.7%-0.2%3.1%-3.1%-2.5%0.8%-3.0%2.1%-3.0%4.1%-2.5%7.7%-0.5%2.7%-1.5%2.8%1.1%6.5%
103、-1.0%-5.8%-1.3%1.7%-6.2%-0.1%-5.6%0.4%7.7%0.1%-5.0%4.4%1.8%-3.1%10.2%3.8%-4.8%-3.3%2.3%1.2%-10%-5%0%5%10%15%1月2月3月4月5月6月7月8月白酒啤酒软饮料调味品乳制品休闲食品肉制品6.3.2 6.3.2 市场回顾:业绩增长消化高估值,预期净利稳健增长市场回顾:业绩增长消化高估值,预期净利稳健增长子板块估值(PEttm)表现有分化,整体低于年初水平:年初至8月31日,食品饮料板块估值处于高位,疫情影响下,年报和一季报后,整体估值有所消化,截止8月31日,除肉制品Pettm由年初的26x上升
104、至28x;啤酒Pettm由年初的47x上升至48x,白酒、软饮料、调味发酵品、乳品和休闲零食PE(TTM)均较年初有所下降。横向对比来看,截止8月31日,调味品行业估值为51x,高于白酒的38x、啤酒的48x,休闲食品、肉制品、乳制品和软饮料相对估值水平较低,分别为34x/28x/27x/20 x。资料来源:Wind,平安证券研究所(注:市盈率数据截止至22年8月31日,选用申万行业指数市盈率指标,预测净利润采用申万行业类指标)20222022年以来申万食品饮料指数年以来申万食品饮料指数 PEPE(TTMTTM)情况)情况3636001/4/221/18/222/1/22
105、2/15/223/1/223/15/223/29/224/12/224/26/225/10/225/24/226/7/226/21/227/5/227/19/228/2/228/16/228/30/22白酒啤酒软饮料调味品乳制品休闲食品肉制品6.4 6.4 市场回顾:基金重仓持股比例全行业市场回顾:基金重仓持股比例全行业第二,第二,21Q121Q1以来首次回升以来首次回升基金重仓持股比例自2021Q1以来首次回升:2022Q2基金食品饮料重仓持股比例8.6%,环比上升0.8pcts,同比下降0.8pcts,基金重仓比例全行业第二,仅次于电气设备,也是自2021Q1以来食品饮料重仓持股比例首次回
106、升。其中白酒重仓持股比例7.3%,环比上升1.3pcts,同比下降0.5pcts,食品重仓持股比例1.3%,环比下降0.5pcts,同比下降0.3pcts。展望未来,由于食品饮料行业的刚需属性,上市公司业绩长期或将保持稳健增长,食品饮料基金重仓比例有望保持领先水平。基金重仓板块前四标的保持稳定,洋河股份取代伊利股份进入前五:基金重仓板块前四标的保持稳定不变。其中22Q2贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒占基金投资股票市值比例分别为2.92%、1.27%、1.06%、0.83%,环比提升0.25pcts、0.37pcts、0.20pcts、0.19pcts,洋河股份取代伊利股份成为第五大基金重
107、仓股,2022Q2洋河股份占基金股票市值比例为0.51%,环比提升0.07pcts。基金重仓持股比例连续五个季度下滑后首度回升基金重仓持股比例连续五个季度下滑后首度回升37372022Q1&2022Q22022Q1&2022Q2基金重仓板块前五标的占基金股票市值比例(基金重仓板块前五标的占基金股票市值比例(%)22Q122Q21贵州茅台2.67%贵州茅台2.92%2五粮液0.90%五粮液1.27%3泸州老窖0.86%泸州老窖1.06%4山西汾酒0.64%山西汾酒0.83%5伊利股份0.51%洋河股份0.51%资料来源:Wind,平安证券研究所024681012持股市值占基金股票投资市值比:食品
108、饮料(%)持股市值占基金股票投资市值比:食品饮料(%)风险提示风险提示3838 风险提示:1)宏观经济波动影响:白酒等子行业受宏观经济影响较大,如果宏观经济下行对行业需求有较大影响;2)疫情反复的影响:疫情如果反复发生将造成餐饮等消费场景的缺失,影响啤酒、白酒、调味品等行业需求,进而对公司业绩造成影响;3)食品安全问题:食品安全关乎消费者人身安全,是行业发展的红线,一旦出现食品安全问题,对行业将产生巨大的负面影响,行业恢复或将需要较长时间;4)原材料波动影响:食品行业能通过提价一定程度上缓解原材料上涨的影响,但原材料上涨过大将影响行业毛利率情况;5)行业竞争加剧风险:竞争格局恶化会一定程度影响
109、食品饮料行业的价格体系,对行业造成不良影响。股票投资评级股票投资评级:强烈推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数20%以上)推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数10%至20%之间)中性(预计6个月内,股价表现相对沪深300指数在10%之间)回避(预计6个月内,股价表现弱于沪深300指数10%以上)行业投资评级行业投资评级:强于大市(预计6个月内,行业指数表现强于沪深300指数5%以上)中性(预计6个月内,行业指数表现相对沪深300指数在5%之间)弱于大市(预计6个月内,行业指数表现弱于沪深300指数5%以上)公司声明及风险提示:公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师(一人
110、或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。免责条款:免责条款:此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平
111、安证券事先书面明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报告所指的证券
112、价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2020版权所有。保留一切权利。3939股票投资评级股票投资评级:强烈推荐(预计6个月内,股价表现强于市场表现20%以上)推荐(预计6个月内,股价表现强于市场表现10%至20%之间)中性(预计6个月内,股价表现相对市场表现在10%之间)回避(预计6个月内,股价表现弱于市场表现10%以上)行业投资评级行业投资评级:强于大市(预计6个月内,行业指数表现强于市场表现5%以上)中性(预计6个月内,行业指数表现相对市场表现
113、在5%之间)弱于大市(预计6个月内,行业指数表现弱于市场表现5%以上)公司声明及风险提示:公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请
114、您务必对此有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。免责条款:免责条款:此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。