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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币）市场优化平均市盈率 18.90 国金电力设备与新能源指数 1961 沪深 300 指数 4055 上证指数 3246 深证成指 11849 中小板综指 12492 单 击 或 点 击 此 处 输 入 文 字。姚遥姚遥 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S01(8621)61357595 胡竞楠胡竞楠 联系人联系人 寡头竞争格局稳定，长期受益海风出口寡头竞争格局稳定，长期受益海风出口 海缆行业深度报告海缆行业深度报告 行业观点行业观点 全球海风需求高景气全球海风需求高景气：1）截至目前，我国已有广东、

2、山东、浙江三省出台省补。我们预计 2022-2025 年国内海风新增装机为 7/12/14/17GW，年复合增速达 34%；2）海外地区：a）欧洲海风市场迎爆发。据欧洲各国政府海风规划以及第三方机构预测，2021-2026、2026-2030 欧洲平均年海风新增装机为 5.8GW、25.3GW；b）美国重启海风计划。预计 2021-2027、2027-2030 美国平均年海风新增装机为 1.9GW、6.2GW；c）越南为新兴海风市场，预计未来海风保持高增速。据越南电力发展规划草案，乐观预期下2021-2030、2030-2045 越南平均年新增海风装机至少为 0.7GW、4.2GW。保守预计今

3、年海缆招标量将达保守预计今年海缆招标量将达 13.8GW+，2022-2025 年为新一轮海缆招标年为新一轮海缆招标周期周期：截至目前，今年已有 6GW 海风项目完成招标，2GW 海风项目完成部分海缆项目招标，保守预计今年仍有 5.8GW 项目会进行招标。全年海缆招标量将达 13.8GW+。在“十四五”海风规划下，2022-2025 年开启新一轮海缆招标周期。高电压等级海缆保持寡头竞争格局，高电压等级海缆保持寡头竞争格局，预计海缆行业稳态毛利率为预计海缆行业稳态毛利率为 35%-40%：考虑海缆招标需要业绩门槛，只有具备历史工程业绩才能参与现有市场招投标，而目前 500KV 海缆仅有东方电缆、

4、中天科技、亨通光电有产品投入应用，未来预计该环节格局将维持寡头竞争。而受益于 2021 年海风抢装潮，二线企业获得 220KV 海缆订单。预计随二线企业进入 220KV 海缆市场，产品毛利率将下降至 30%-35%。又由于 500KV 海缆仍维持寡头竞争格局，毛利率预计稳定在 40%+。因此未来随着 500KV 海缆占比提升，预计海缆行业稳态毛利率为 35%-40%。预计预计 2024 年起，国内海缆龙头年起，国内海缆龙头新增欧洲新增欧洲订单将快速放量。订单将快速放量。1）从需求端出发，欧洲海风需求预计 2025 年起将出现明显提升，对应海缆订单预计从2024 年起将快速增加。考虑欧洲本土海缆

5、企业目前处于产能紧平衡状态，且产能扩张周期在 4-5 年，预计 2024 年将有一部分海缆订单外溢到其他国家，给国内海缆龙头出海机会；2）从技术角度上看，国内海缆龙头在技术上已和海外龙头处于同等水平，目前国内龙头出海欧洲欠缺的是欧洲下游业主的信赖度。国内海缆企业主要可从两方面增加欧洲业主信赖度：a）有海缆产品投入欧洲市场应用，并经历一定产品验证和应用周期（一般在 2-3年）；b）在欧洲本土建子公司，提高综合服务能力。投资建议投资建议 推荐高在手订单量的海缆龙头东方电缆东方电缆。考虑阳江地区海风规划，凭借布局阳江的海缆产能，东方电缆持续获取订单能力有保障。受限于技术壁垒与业绩门槛，高电压等级海缆

6、市场仍将保持寡头竞争格局。考虑 2025 年起欧洲海风需求爆发，叠加欧洲本土海缆企业产能或紧缺，预计国内海缆龙头企业在 2024 年起海外订单量会增加。建议关注海缆龙头中天科技、亨通光电中天科技、亨通光电，已进入 220KV海缆领域的二线企业宝胜股份、汉缆股份宝胜股份、汉缆股份。风险提示风险提示 原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险 8276030709082220608国金行业 沪深300 电力设备与新能源行业研究 买入 (维持评级)行业深度研究行业深度研究 2022 年年 09 月月 08 日日 新能源与

7、汽车研究中心新能源与汽车研究中心 证券研究报告 行业深度研究-2-敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 1、全球海风需求爆发，国内部分项目已实现平价.4 1.1 国内海风“十四五”长周期景气.4 1.2 海外海风需求多点开花.6 1.3 国内部分海风项目已实现平价.8 2、海缆开启新一轮招标周期，长期保持寡头竞争格局.11 2.1 海缆开启新一轮招标周期.11 2.2 海缆三大趋势：长度变长、电压等级提升、柔性直流应用占比提升.13 2.3 高电压等级海缆保持寡头竞争格局.16 2.3 海缆中标将综合考量价格、质量等多方面因素.18 2.4 预计 2024 年国内海缆龙头加速获得欧洲订单

8、.19 3、投资建议.20 4.2 其他推荐关注个股.21 5、风险提示.22 图表目录图表目录 图表 1：历史季度海风招标数据统计（GW）.4 图表 2：国内海风新增装机及预测（GW）.4 图表 3：各省“十四五”海风规划.5 图表 4：各省海风补贴.5 图表 5：2021 年全球海风新增装机结构.6 图表 6：2021 年全球海风累计装机结构.6 图表 7：欧洲海风历史新增装机及预期（GW）.6 图表 8：欧洲各国政府海风累计装机规划（GW）.7 图表 9：美国海风累计装机规模（GW）.7 图表 10：2021 年越南政府电价收费政策.8 图表 11：越南电力发展规划风电累计装机规模（MW

9、）.8 图表 12：平价海风项目建设成本（元/W）.9 图表 13：海风各项目年利用小时数.9 图表 14：不同建设成本、发电小时下海风电场 IRR 水平（横轴建设成本，单位元/kW；纵轴发电小时数，单位小时）.10 图表 15：今年已完成招标的海缆项目.11 图表 16：预计 2022 年剩余可完成招标的海缆项目.12 图表 17：各海上风电项目进度规划表.12 图表 18：三峡阳江青洲六海上风电项目进度表.13 图表 19：海底电缆在海上风电的应用.13 图表 20：海风离岸距离变化（KM）.14 图表 21：拟采用 500KV海缆的海风项目.14 1VTU0VYZZZpNtRaQ8Q8O

10、oMpPmOtRkPmMzQkPqQxO7NmMyRwMmRsPxNsPrQ行业深度研究-3-敬请参阅最后一页特别声明 图表 22：不同电压等级、不同截面交流海缆输送容量.15 图表 23：交流/直流海缆海上输电系统示意图.15 图表 24：国外海上风电并网距离与并网方式示意图.15 图表 25：海缆市场规模测算.16 图表 26：海缆研发、产能建设均需要较长时间周期（年）.16 图表 27：2020 年海缆中标金额份额统计.17 图表 28：目前有高电压等级海缆产品投入应用的企业.17 图表 29：2022 年海缆中标金额统计（亿元）.17 图表 30：2022 年海缆中标金额份额统计.17

11、 图表 31：各企业海缆业务毛利率情况.18 图表 32：今年以来非最低价中标海缆项目.18 图表 33：区位优势是海缆企业核心优势之一（亿元）.19 图表 34：欧洲历年阵内缆各公司出货数量占比.19 图表 35：欧洲历年送出缆各公司出货数量占比.19 图表 36：欧洲 2020 年已投建海风项目离岸距离统计.20 图表 37：欧洲所有海风项目离岸距离统计.20 图表 38：海缆厂历史及现有海外订单.20 图表 39：各报告期末在手订单金额.21 图表 40：明阳阳江青洲四项目海缆采购及敷设工程中标候选人.21 图表 41：阳江海风规划.21 行业深度研究-4-敬请参阅最后一页特别声明 1、

12、全球海风需求爆发，国内部分项目已实现平价、全球海风需求爆发，国内部分项目已实现平价 1.1 国内海风国内海风“十四五十四五”长周期景气长周期景气 1Q22 招标量创历史单季度新高，预计全年海风招标量可达招标量创历史单季度新高，预计全年海风招标量可达 17GW+。据金风科技统计，1H22 海风共招标 9.14GW，其中 1Q22 海风招标 5.4GW，创历史单季度新高。我们预计 2022 年全年海风招标量可达 17GW+。图表图表1：历史季度海风招标数据统计（：历史季度海风招标数据统计（GW）来源：金风科技演示材料，国金证券研究所 预计预计 2022-2025 年国内海风总新增装机达年国内海风总

13、新增装机达 50GW。2022 年是海风迈入长周期景气第一年，受益于国家政策激励与产业链协同降本，预计 2022-2025 年海风新增装机为 7/12/14/17GW，年复合增速达 34%。图表图表2：国内海风新增装机及预测（：国内海风新增装机及预测（GW）来源：能源局，国金证券研究所 1.3 3.6 0.7 0.7 0.0 0.0 1.0 1.8 5.4 3.7 0.01.02.03.04.05.06.01Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q222 3 17 7 12 14 17 024680022E2023E

14、2024E2025E行业深度研究-5-敬请参阅最后一页特别声明 各省各省“十四五十四五”海风规划达海风规划达 52GW。目前已有八个海风省出台“十四五”海风规划，合计达 52GW，其中广东、江苏、山东海风装机量规划领先。上海规划“十四五”期间新增 1.8GW 风电装机，未出台明确海风规划。图表图表3：各省：各省“十四五十四五”海风规划海风规划 省份省份 政策政策 十 四 五 新 增十 四 五 新 增规模（规模（GW）政策内容政策内容 广东 促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案 17 到 2021 年底累计建成投产装机容量达到 400 万千瓦，2025 年底力争达到 1,800 万

15、千瓦，在全国率先实现平价并网 江苏 江苏省“十四五”海上风电规划环境影响评价第二次公示 9.09“十四五”期间，江苏省规划的海上风电场址共计约 28个，规划装机容量 909 万千瓦 浙江 浙江省电力发展“十四五”规划 4.55 打造 3 个以上百万千瓦级海上风电，新增海上风电装机 455 万千瓦以上 山东 山东省电力发展“十四五”规划 8 到 2025 年全省风电装机达到 2800 万千瓦，其中海上风电装机力争达到 800 万千瓦 海南 海南省建立健全生态产品价值实现机制实施方案政策解读新闻发布会 3 规划建设海上风电项目 1230 万千瓦，力争“十四五”期间投产 300 万千瓦 广西 广西战

16、略性新兴产业发展三年行动方案 3 广西已明确将海上风电作为“十四五”能源和产业发展的重点方向，规划海上风电场址 25 个，总装机容量2250 万千瓦。其中，“十四五”期间将力争核准海上风电 800 万千瓦以上，投产 300 万千瓦。辽宁 辽宁省“十四五”海洋经济发展规划的通知 3.75 到 2025 年力争海上风电累计并网装机容量达到 4050兆瓦。福建 福建省“十四五”能源发展专项规划 4.1“十四五”期间将新增海上风电并网装机 4.1GW，新增开发省管海域海上风电规模约 10.3GW，力争推动深远海风电开工 4.8GW 合计合计 52.49 来源：省政府网站，国金证券研究所 广东、山东、浙

17、江省出台海风补贴。广东、山东、浙江省出台海风补贴。2022 年起海风取消国补，由省补替代。目前已有广东、山东、浙江三省出台海风补贴。图表图表4：各省海风补贴：各省海风补贴 时间时间 省份省份 政策政策 具体补贴政策具体补贴政策 2021.6.11 广东 关于促进我省海上风电有序开发及相关产业可持续发展的指导意见 2022 年起，省财政对省管海域未能享受国家补贴的项目进行投资补贴，项目并网价格执行我省燃煤发电基准价（平价），推动项目开发由补贴向平价平稳过渡。其中：补贴范围为 2018 年底前已完成核准、在 2022 年至 2024 年全容量并网的省管海域项目，对 2025 年起并网的项目不再补贴

18、；补贴标准为 2022 年、2023年、2024 年全容量并网项目每千瓦分别补贴 1500 元、元、1000 元、元、500 元。2022.4.1 山东 山东省政府新闻办新闻发布会答记者问 对 20222024 年建成并网的“十四五”海上风电项目，省财政分别按照每千瓦 800元、元、500 元、元、300 元的标准给予补贴，补贴规模分别不超过 200 万千瓦、万千瓦、340 万万千瓦、千瓦、160 万千瓦万千瓦。2023 年底前建成并网的海上风电项目，免于配建或租赁储能设施。允许发电企业投资建设配套送出工程，由电网企业依法依规回购，推动项目早建成、早投产。2022.7.5 浙江 关于 2022

19、 年风电、光伏项目开发建设有关事项的通知 海上风电上网电价暂时执行全省燃煤发电基准价，同时给予一定的省级财政补贴。2022 年和 2023 年，全省享受海上风电省级补贴规模分别按分别按 60万千瓦和万千瓦和 150万千瓦控制万千瓦控制、补贴标准分别为补贴标准分别为 0.03 元元/千瓦时和千瓦时和 0.015 元元/千瓦时千瓦时。以项目全容量并网年份确定相应的补贴标准，按照“先建先得”原则确定享受省级补贴的项目，直至补贴规模用完。项目补贴期限为 10 年，从项目全容量并网的第二年开始，按等效年利用小时数 2600 小时进行补贴。2021 年底前已核准项目，2023 年底未实现全容量并网将不再享

20、受省级财政补贴。来源：各省政府平台，国金证券研究所 行业深度研究-6-敬请参阅最后一页特别声明 1.2 海外海风需求多点开花海外海风需求多点开花 截至截至 2021 年，欧洲、中国分别为全球第一、第二大海风市场。年，欧洲、中国分别为全球第一、第二大海风市场。2021 年，全 球 新 增 海 风装 机 达 21.1GW，其中 中 国/英 国/越南 分 别 占 比 达80%/11%/4%；截至 2021 年，全球累计海风装机达 57.2GW，其中欧洲/中国占比分别达 49%/48%。图表图表5：2021年全球海风新增装机结构年全球海风新增装机结构 图表图表6：2021年全球海风累计装机结构年全球海

21、风累计装机结构 来源：GWEC，国金证券研究所 来源：GWEC，国金证券研究所 欧洲海风已步入平价时代。欧洲海风已步入平价时代。据中国战略新兴产业统计，目前欧洲已经步入平价时代，平均每度电低于 0.5 元，英国海上风电的招标电价已经下降至每度电 0.35 元，德国也实现了零补贴，目前计划在 2023-2025 年投运的欧洲项目多数电价在每度电 0.4 元以下。据 WindEurope 预测，2022-2025 年欧洲海风年复合增速达 16%。图表图表7：欧洲海风历史新增装机及预期（欧洲海风历史新增装机及预期（GW）来源：WINDEUROPE，国金证券研究所 2026-2030 年欧洲装机进入高

22、速增长期。年欧洲装机进入高速增长期。据欧洲各国政府海风规划以及第三方机构预测数，2026、2030、2050 年欧洲累计新增装机规模将达57GW、158GW、450GW。因此，2021-2026、2026-2030、2030-2050欧洲平均年海风新增装机为 5.8GW、25.3GW、14.6GW。80%80%11%11%4%4%3%3%2%2%1%1%中国 英国 越南 丹麦 荷兰 其他 48%48%22%22%13%13%5%5%4%4%7%7%中国 英国 德国 荷兰 丹麦 其他 1.6 3.2 2.7 3.6 2.9 3.3 3.5 4.4 4.1 5.4 0.01.02.03.04.05

23、.06.0200022E 2023E 2024E 2025E行业深度研究-7-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表8：欧洲各国政府海风累计装机规划（欧洲各国政府海风累计装机规划（GW）20212021 2026E2026E 2030E2030E 2050E2050E 英国 12.5 25 50 95*希腊 0 0 2 4*意大利 0 0.5*0.9 2*德国 7.7 13.1*30 150 荷兰 3 7.3*21 比利时 2.3 2.8*5.8 丹麦 2.3 3.5*19.6 拉脱维亚 0-20*立陶宛 0-瑞典 0 0.2*芬兰 0 0.1*爱沙尼亚

24、 0-波兰 0.3 0.7*28 法国 3.3*7.5 50 爱尔兰 0.6*5 35 西班牙 0.3*3 13*挪威-4.5 40 葡萄牙 0-7 10*克罗地亚 0-1.4 3*合计 28 57*158 450 年平均新增装机年平均新增装机 5.85.8 25.325.3 14.614.6 来源：欧洲各政府网站，WindEurope，国金证券研究所（标星为第三方机构预测或国金预测）美国重启海风计划，预计未来年新增海风装机在美国重启海风计划，预计未来年新增海风装机在 2-6GW。2022 年年初，美国能源部发布海上风能战略，其中指出，到 2030、2050 年美国海上风电累计装机规模规划达

25、30GW、110GW。据 GWEC 预测，美国预计2027 年新增海风装机可达 11.7GW。因此，2021-2027、2027-2030、2030-2050 美国平均年海风新增装机为 1.9GW、6.2GW、4.0GW。图表图表9：美国海风累计装机规模（：美国海风累计装机规模（GW）来源：GWEC，美国能源部，国金证券研究所 020406080027E2030E2050E行业深度研究-8-敬请参阅最后一页特别声明 电价补贴政策促越南海风电价补贴政策促越南海风项目发展。项目发展。越南 2021 年新增装机提升主要为补贴退坡下的抢装造成的。据越南政府规定，在 2021 年

26、11 月前投入运营的风电项目，海上固定电价为 9.8 美分/千瓦时；自 2021 年 11 月至 2022 年12 月投入运行的风电项目，电价降至 8.47 美分/千瓦时；2023 年投入运营的项目，电价为 8.21 美分/千瓦时。虽然自 2022 年起，海风出现一定补贴退坡，但海风固定上网电价仍高于越南一般工商业电价。在电价政策补贴支持下，越南海风项目可实现持稳发展。图表图表10：2021年越南政府电价收费政策年越南政府电价收费政策 用电主体用电主体 电价（美元电价（美元/千瓦时）千瓦时）居民生活用电 0.072-0.126 110KV及以上工业用电 普通时段 0.067 低峰期 0.043

27、 高峰期 0.12 来源：南方电网报，国金证券研究所 预计未来越南海风市场保持高增速。预计未来越南海风市场保持高增速。据越南电力发展规划草案，乐观预期下 2030/2045 年海风累计装机分别可达 7-8GW/70-80GW。截至 2021年，越南海风累计装机不到 1GW。因此 2021-2030、2030-2045 越南平均年新增海风装机至少为 0.7GW、4.2GW。图表图表11：越南电力发展规划风电累计装机规模（：越南电力发展规划风电累计装机规模（MW）来源：GWEC，国金证券研究所 1.3 国内部分海风项目已实现平价国内部分海风项目已实现平价 海风建设成本降幅明显：海风建设成本降幅明显

28、：据 CWEA 统计，2020 年国内海风建设成本平均为 17.8 元/W。据我们统计，目前山东海风建设成本在 7-11 元/W，福建在12 元/W，广东在 12-14 元/W，浙江在 9-12 元/W。其中福建三峡平潭外海项目与长乐外海海上风电 A区项目共用 220KV海上升压站，且不需要招投标 220KV 海缆及敷设，整体系统成本偏低。据我们了解，目前福建建设成本预计在 14-14.5 元/W。行业深度研究-9-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表12：平价海风项目建设成本（元平价海风项目建设成本（元/W）省份省份 项目项目 容量容量（MW）风机风机+塔塔筒成本筒成本 送出送出海缆海缆 集电

29、集电海缆海缆 其余其余EPC成本成本 系统系统成本成本 补贴补贴 补贴后成本补贴后成本 计划并网计划并网时间时间 山东 昌邑莱州湾一期 300 4.48 5.69 10.16 0.5 9.66 2023 年 国华投资山东公司渤中海上风电项目 500 3.83 0.59 0.52 3.05 7.98 0.8 7.18 2022 年 渤中海上风电 A 500 11.26 11.26 0.8 10.46 2022 年 渤中海上风电 B 400 9.73 9.73 0.8 8.93 2022 年 国电投山东平岛南海上风电基地 V场址 500 10.40 10.40 0.8 9.60 2022 年 福建

30、 三峡平潭外海 100 4.63 6.99 11.62 -11.62 2023 年 广东 粤电阳江青洲一 400 19 19 1 18 2023 年 粤电阳江青洲二 600 12.42 12.42 0.5 11.92 2024 年 三峡阳江青洲五 1000 14.17 14.17 0.5 13.67 2024 年 三峡阳江青洲七 1000 2024 年 三峡阳江青洲六 1000 14.28 14.28 0.5 13.78 2024 年 华能汕头勒门（二）594 4.60 0.85 3.27 8.72 1 7.72 2023 年 浙江 华润电力苍南 1#海上风电项目 400 4.06 0.68

31、0.60 5.49 10.82 -10.82 2023 年 中广核象山涂茨海上风电场项目 280 4.59 1.01 3.37 8.97 -8.97 2022 年 浙能台州 1 号海上风电场项目 300 3.55 8.17 11.72-11.72 2024 年 来源：每日风电，风电之音，国金证券研究所 海风项目的所在地、规模与离岸距离均会影响其年利用小时数。海风项目的所在地、规模与离岸距离均会影响其年利用小时数。我们根据各海风项目环评书中披露的年利用小时数为依据，简单平均后可得，广东/浙江/山东/江苏/福建海风项目平均年利用小时数分别为 3210/3127/3311/2923/3257 小时。

32、图表图表13：海风各项目年利用小时数：海风各项目年利用小时数 省份省份 项目项目 规模规模(MW)离岸距离离岸距离(KM)水深水深(M)年利用小时数年利用小时数(h)广东 三峡阳江青洲七海上风电场项目 1000 65 4553 3768 三峡阳江青洲六海上风电场项目 1000 46 3545 3579 三峡阳江青洲五海上风电场项目 1000 67 46.552.5 3827 明阳阳江青洲四海上风电场项目 500 61 4346 3250 粤电阳江青洲一海上风电场项目 400 47 3538 3696 粤电阳江青洲二海上风电场项目 600 55 3743 3599 中广核汕尾甲子一海上风电场项目

33、 500 25 3339 3083 中广核汕尾甲子二海上风电场项目 400 25 3339 3080 国家电投揭阳神泉一 400MW 海上风电场项目 400 27 3339 2946 华能汕头勒门（二）海上风电场项目 594 14 2329 3344 大唐国际南澳勒门海上风电项目 399 18 1625 2893 中广核惠州港口二 PB 海上风电场项目 300 22 3040 2341 中广核惠州港口二 PA 海上风电场项目 300 23 3139 2319 平均平均 3210 浙江 中广核象山涂茨海上风电场项目 300 8.2 612 2756 华能苍南 4 号海上风电项目 400 36 2

34、430 3070 华能岱山 1 号海上风电场项目 304 24 2902 行业深度研究-10-敬请参阅最后一页特别声明 华能苍南 2 号海上风电场项目 300 19 2026 3828 中广核嵊泗 5#、6#海上风电场工程 282 15 1015 3077 平均平均 3127 山东 国华渤中 B2 场址海上风电项目 501.5 21.5 1719 3339 山东能源渤中海上风电 G 场址工程项目 807.5 20 1418 3222 山东能源渤中海上风电 A场址工程项目 501 20 1020 3450 三峡山东牟平 BDB6#一期（300MW）海上风电项目 303.15 45 3343 32

35、33 平均平均 3311 江苏 射阳海上南区 H1#海上风电场工程 301.5 45 1316 2734 龙源江苏大丰 H4#300MW 海上风电项目 302.4 55 618 2975 龙源江苏大丰 H6#300MW 海上风电项目 302.4 64 5.817 3009 三峡新能源江苏大丰 H8-2#300MW 海上风电项目 300 72 7.520.9 2972 平均平均 2923 福建 福清海坛海峡海上风电场工程 300 3 212 3526 漳浦六鳌海上风电场 E 区项目 404 29 2644 3132 漳浦六鳌海上风电场 F 区一期项目 200 29 2641 3112 平均平均

36、3257 辽宁 华能大连市庄河海上风电场 IV2 工程 200 35.2 1828 2787 来源：各项目环评书，国金证券研究所 平价海风项目平价海风项目 IRR 可达可达 6%：据测算，目前在建的平价海风项目，IRR 基本可达 6%。图表图表14：不同建设成本、发电小时下海风电场不同建设成本、发电小时下海风电场IRR水平（横轴建设成本，单位元水平（横轴建设成本，单位元/kW；纵轴发电小时数，单位小；纵轴发电小时数，单位小时）时）9500 10000 10500 11000 11500 12000 12500 13000 13500 14000 14500 2900 6%5%3%2%1%-1%

37、-2%-3%-4%-5%-6%3000 8%6%4%3%2%0%-1%-2%-3%-4%-5%3100 9%7%5%4%3%1%0%-1%-2%-3%-4%3200 10%8%6%5%4%2%1%0%-1%-2%-3%3300 11%9%7%6%4%3%2%1%0%-1%-2%3400 12%10%8%7%5%4%3%2%1%-1%-2%3500 13%11%9%8%6%5%4%3%1%0%-1%3600 15%13%11%9%7%6%5%3%2%1%0%3700 16%14%12%10%8%7%5%4%3%2%1%3800 17%15%13%11%9%8%6%5%4%3%2%3900 19%

38、16%14%12%10%9%7%6%5%4%3%4000 20%17%15%13%11%9%8%7%5%4%3%4100 21%19%16%14%12%10%9%8%6%5%4%4200 23%20%17%15%13%11%10%8%7%6%5%来源：国金证券研究所（模型中电价采用福建、广东等九大海风省平均标杆燃煤上网电价 0.41 元/kWh）行业深度研究-11-敬请参阅最后一页特别声明 2、海缆开启新一轮招标周期，长期保持寡头竞争格局、海缆开启新一轮招标周期，长期保持寡头竞争格局 2.1 海缆开启新一轮招标周期海缆开启新一轮招标周期 截至 8 月末，今年已有 6GW 海缆项目完成招标。此外

39、，已有 2GW 海风项目完成部分海缆项目招标：亨通光电预中标龙源电力江苏海上龙源风力发电有限公司国能龙源射阳 100 万千瓦海上风电项目 35KV 海缆及附件设备采购，东方电缆中标三峡阳江青州六两回 330KV海缆及三回路敷设施工。图表图表15：今年已完成招标的海缆项目：今年已完成招标的海缆项目 序号序号 项目名称项目名称 送出缆送出缆（kV）集电缆集电缆（kV）项目规项目规模模（MW）离岸距离离岸距离（km）送出缆送出缆（亿元）（亿元）集电缆集电缆（亿（亿元）元）总金额总金额（亿元）（亿元）单位价值量单位价值量（亿元（亿元/GW）价格是否价格是否含敷设含敷设 中标时间中标时间 送出缆中标企送

40、出缆中标企业业 集电缆中标集电缆中标企业企业 1 华润电力苍南1#220 35 400 25 2.71 2.39 5.10 12.8 是 2021/11&2022/01 汉缆股份 东方电缆 2 明阳青洲四 220 35 500 61 13.9 13.90 27.8 是 2022/02 东方电缆 东方电缆 3 中广核象山涂茨 66 280 8.2 2.39 2.39 8.5 否 2022/03 东方电缆 4 揭阳神泉二 220 66 502 25 7.02 7.02 14.0 是 2022/03 亨通光电 亨通光电 5 粤电青洲一 500 66 400 50 17 5.68 22.68 22.7

41、 是 2022/3&2022/4 东方电缆 东方电缆&汉缆股份 6 粤电青洲二 500 66 600 55 7 华能汕头勒门（二）220 66 594 14 5.03 5.03 8.5 否 2022/4 亨通光电 亨通光电 8 国电投山东半岛南海上风电基地V场址 220 35 500 26 否 亨通光电&宝胜股份 汉缆股份 9 渤中海上风电 A 220 35 500 20 否 2022/5 中天科技 万达海缆 10 国华投资山东公司渤中海上风电项目 220 35 500 24 2.95 2.59 5.54 11.1 送出含/集电不含 2022/6 汉缆股份 中天科技 11 象山海上风电象山 1

42、#海上风电场（二期）220 35 500 25 4.88 4.88 9.8 是 2022/07 东方电缆 东方电缆 12 中广核莱州海上风电与海洋牧场融合发展研究试验项目 220 66 304 12 是 2022/07 中天科技 中天科技 13 山东能源渤中海上风电 B 场址工程 220 35 400 19 2022/08 汉缆股份 万达股份 已完成招标的海缆项目规模合计已完成招标的海缆项目规模合计 5985MW 13 三峡阳江青洲六 330 66 1000 52 13.8（差一回）送出含 2022/07 东方电缆 14 龙源电力江苏海上龙源风力发电有限公司国能龙源射阳 100 万千瓦海上风电

43、项目 220 35 1006.5 60 4.84 否 2022/07 亨通光电 完成部分招标的海缆项目规模合计完成部分招标的海缆项目规模合计 2006.5MW 来源：中国招标投标公共服务平台，国金证券研究所（东方电缆中标三峡阳江青洲六两回 330KV 海缆及三回路敷设施工，亨通光电预中标龙源电力江苏海上龙源风力发电有限公司国能龙源射阳 100 万千瓦海上风电项目 35KV 海缆及附件设备采购）行业深度研究-12-敬请参阅最后一页特别声明 海风项目从招标到定标大约需要 3 个月，而完成风电机组招标的项目，在1-3 月之内大多会进行海缆招标。我们预计 7 月底前进行风机招标的海风项目均会在今年完成

44、海缆招标，因此预计仍有 3.8GW 项目会进行海缆招标。同时三峡阳江青州五、七 2GW 项目，市场有较强的一致预期，预计在今年会完成海缆招标。因此，我们预计今年仍有 5.8GW 项目会进行海缆招标。预计全年海缆招标量将达 13.8GW。图表图表16：预计：预计2022年剩余可完成招标的海缆项目年剩余可完成招标的海缆项目 序号序号 省份省份 项目名称项目名称 送出缆（送出缆（KV）集电缆（集电缆（KV）项目规模（项目规模（MW）离岸距离（离岸距离（KM）1 广东 三峡阳江青洲五 500 66 1000 71 2 三峡阳江青洲七 500 66 1000 70 3 中广核汕尾甲子一 220 35 5

45、00 25 4 中广核汕尾甲子二 220 35 400 25 5 中广核惠州港口二 PB 海上项目 220 66 300 23 6 中广核惠州港口二 PA（南区）海上项目 220 66 240 22 7 中广核惠州港口二 PA（北区）海上项目 220 66 210 22 8 大唐南澳勒门海上风电扩建项目 220 66 352-9 广东公司湛江徐闻海上风电场 300MW 增容项目 220 66 300 27.5 10 浙江 浙能台州 1 号海上风电场项目 220 35 300 16 11 华能苍南 2 号海上风电项目 220 35 300 23 12 福建 平潭外海 220 35 100 35

46、13 山东 昌邑莱州湾一期 220 35 300 15.5 14 国华投资山东渤中 B2 场址 500MW 海上风电项目 220 35 500 19 预计今年剩余可完成招标的海缆项目规模合计预计今年剩余可完成招标的海缆项目规模合计 5802MW 来源：中国招标投标公共服务平台，国金证券研究所 2022-2025 年为新一轮海缆招标周期，年为新一轮海缆招标周期，2024 年预计为海缆交付高峰。年预计为海缆交付高峰。由于国家能源局于 2019 年发文表示，未在 2021 年底并网的海风项目将无法享受国家补贴电价，2019-2021 年开启了第一轮海缆招标周期。在“十四五”海风规划下，2022-20

47、25 年开启新一轮海缆招标周期。海缆交付方式为分批交付，施工流程通常为：送出缆交付敷设首批风机吊装/首批场内缆敷设剩余批次风机吊装/剩余批次场内缆敷设。考虑海风装机与海缆交付有半年到一年多的时间周期，我们预计 2025 年为海风装机高峰年，2024 年为海缆交付高峰年。图表图表17：各海上风电项目进度规划表各海上风电项目进度规划表 项目名称项目名称 华润电力苍南华润电力苍南 1#明阳青洲四明阳青洲四 中广核象山涂茨中广核象山涂茨 华能汕头勒门（二）华能汕头勒门（二）【594MW】风机招标 2021 年 9 月 2021 年 11 月 2021 年 9 月 2022 年 3 月 塔筒招标-202

48、2 年 1 月-基础施工与风机安装招标 2021 年 11 月 2021 年 9 月 2021 年 12 月 2022 年 3 月 海缆招标 2021 年 12 月 2021 年 10 月 2022 年 1 月 2022 年 4 月 开工建设 2022 年 3 月 2021 年 11 月 2022 年 4 月 2022 年 6 月 风机交付 2022 年 3 月-2023 年 6 月 2022 年 6 月-2022年 11 月 2022 年 9 月-2023年 4月 场内缆交付 2022 年 5 月-2022年 10 月 2022 年 5 月-2022年 9月 2022 年 4 月-2022年

49、 12 月 2022 年 10 月-223年 5月 送出缆交付 2022 年 3 月-2022 年 7 月 2022 年 6 月-2022年 8月 2022 年 10 月-2023 年 3月 并网 2022 年 10 月 2022 年 12 月 2022 年 12 月 2023 年 6 月 来源：中国招标投标公告服务平，国金证券研究所（开工建设时间选用首台基础施工时间）行业深度研究-13-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表18：三峡阳江青洲六海上风电项目进度表三峡阳江青洲六海上风电项目进度表 来源：三峡阳江青洲六海上风电场项目环境影响报告书，国金证券研究所 2.2 海缆三大趋势：长度变长、电压

50、等级提升、柔性直流应用占比提升海缆三大趋势：长度变长、电压等级提升、柔性直流应用占比提升 此处海上风电场的海底电缆的一端连接风电机组，另一端连接陆地升压站或集控中心，中间可能还要连接海上升压站或换流站。目前，我国海上风电场升高电压通常采用二级升压方案，即风电机组输出电压经箱变升压至35kV后，分别通过 35kV海底电缆汇流至 220kV升压站，最终通过 220kV线路接入电网。因此，海上风电常用的海底电缆主要是 35kV 集电海缆和220kV 送出海缆两种。图表图表19：海底电缆在海上风电的应用海底电缆在海上风电的应用 来源：北极星风力发电网，国金证券研究所 海缆趋势海缆趋势 1：海风项目平均

51、离岸距离增加：海风项目平均离岸距离增加 22%，海缆变长。，海缆变长。据我们统计，截至 2021 年，已投运的 75 个海风项目（22.4GW）平均加权容量离岸距离为 32KM。保守预计今年海缆将招标 29 个项目，规模在 13.8GW，平均加权容量离岸距离为 37.65KM，平均离岸距离增加 17.64%。行业深度研究-14-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表20：海风离岸距离变化（海风离岸距离变化（KM）来源：国金证券研究所 海缆趋势海缆趋势 2：电压等级提升。大型化趋势下，为减少回路、降低线路复杂：电压等级提升。大型化趋势下，为减少回路、降低线路复杂度，减少投资成本，海缆电压等级将提升。

52、度，减少投资成本，海缆电压等级将提升。预计未来场内海缆的电压将从35KV提升至 66KV，送出电缆将从 220KV提升至 500KV。目前有 6.8GW海上风电项目拟采用 500KV海缆。图表图表21：拟采用拟采用500KV海缆的海风项目海缆的海风项目 省份省份 项目名称项目名称 规模（规模（MW）离岸距离（离岸距离（KM）海缆方案海缆方案 广东 三峡青洲五海上风电项目 1000 71 柔直500kV 三峡青洲七海上风电项目 1000 85 柔直500kV 粤电青洲一海上风电场项目 400 50 500kV 粤电青洲二海上风电场项目 600 55 500KV 中广核帆石一海上风电项目 1000

53、 55 500kV 中广核帆石二海上风电项目 1000 69 500kV 江苏 国能投射阳南区 H4#30 万千瓦风电项目 300 65 500kV 国能投射阳南区 H3#30 万千瓦风电项目 300 60 500kV 国能投射阳南区 H5#40 万千瓦风电项目 400 65 500kV 三峡大丰 H8-1#20 万千瓦风电项目 200 67 500kV 三峡大丰 H9#20 万千瓦风电项目 200 67 500kV 三峡大丰 H15#20 万千瓦风电项目 200 67 500kV 三峡大丰 H17#20 万千瓦风电项目 200 67 500kV 来源：海上风电场输电方式研究，国金证券研究所

54、05540452021年及以前 目前规划项目 行业深度研究-15-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表22：不同电压等级、不同截面交流海缆输送容量不同电压等级、不同截面交流海缆输送容量 交流电压等级交流电压等级/KV 截面截面/mm2 容量容量/万万 KW 海缆根数海缆根数 35 3*300 3.5 1 110 3*500 14 1 220 3*400 18 1 3*500 20 1 3*1000 28-30 1 3*1600 34-35 1 2500 40 34 500 1800 110 34 3000 140 34 来源：海上风电场输电方式研究，国金证券研究所 海风趋势

55、海风趋势 3：远海风电趋势下，柔性直流海缆应用占比提升。：远海风电趋势下，柔性直流海缆应用占比提升。柔性直流海缆主要用于长距离电力输送以及新能源接入和并网，相比交流输电，柔性直流输电具有损耗小、电压稳定、传输功率大等特点。目前三峡青洲五、七海上风电项目拟采用500kV柔直海缆。图表图表23：交流交流/直流海缆海上输电系统示意图直流海缆海上输电系统示意图 图表图表24：国外海上风电并网距离与并网方式示意图：国外海上风电并网距离与并网方式示意图 交流海缆 直流海缆 来源：海上风电场输电方式研究，国金证券研究所 来源：海上风电场输电方式研究，国金证券研究所 2025 年海缆年海缆+敷设市场规模达敷设

56、市场规模达 304 亿元，亿元，2022-2025 年年复合增速达年年复合增速达 43%，单单 GW 价值量维持在价值量维持在 15-19 亿元区间。亿元区间。在离岸距离增加与 500KV 海缆占比增加双重影响下，海缆环节单 GW 价值量稳中回升。行业深度研究-16-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表25：海缆市场规模测算海缆市场规模测算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 国内新增海风装机（GW）14 7 12 14 17 风电场平均容量（MW）304 455 523 602 662 平均离岸距离（KM）32 33 35 40 45 送出海缆平均长度（KM）70 73

57、77 88 99 送出海缆总需求（KM）3353 1117 1766 2047 2543 220KV海缆单价（万元/KM）480 450 428 406 386 占比 100%100%80%70%60%500KV海缆单价（万元/KM）1200 1164 1129 占比 20%30%40%送出海缆规模（亿元）送出海缆规模（亿元）161 50 103 130 174 35KV集电海缆单价（亿元/GW）5.0 5.2 4.9 4.7 4.5 占比 100%65%60%50%40%66KV集电海缆单价（亿元/GW）5.5 5.3 5.1 4.9 占比 35%40%50%60%集电海缆规模（亿元）集电海

58、缆规模（亿元）72 37 61 68 80 敷设费用占比 20%20%20%20%20%海缆市场规模（亿元）海缆市场规模（亿元）280 105 196 238 304 YoY -63%87%21%28%单单 GW 价值量价值量 19 15 16 17 18 来源：国金证券研究所 2.3 高电压等级海缆保持寡头竞争格局高电压等级海缆保持寡头竞争格局 海缆进入壁垒较高。海缆进入壁垒较高。海缆进入门槛较高，主要受制于：1）地理位臵：受运输需要，海缆需要在专用码头通过专门的船舶进行运输及后续安装敷设；2）技术门槛：海缆技术要求高，特别是 220KV 及以上的高压海缆技术复杂，研发生产周期较长，需要技术

59、积累及有经验的生产运营团队；3）业绩门槛：海缆招标中往往需要历史工程业绩。图表图表26：海缆研发、产能建设均需要较长时间周期（年）海缆研发、产能建设均需要较长时间周期（年）来源：公司公告，国金证券研究所 00.511.522.533.544.5码头建设 产能建设 陆缆转海缆研发周期 行业深度研究-17-敬请参阅最后一页特别声明 高电压等级海缆仍呈寡头竞争格局。高电压等级海缆仍呈寡头竞争格局。据我们统计，2020 年海缆招标规模中三家合计市占率达 91%，其中东方电缆达 36%，为行业第一。目前500KV 海缆技术难度较高，仅有东方电缆、中天科技、亨通光电有产品投入应用，未来该环节格局将维持寡头

60、竞争。图表图表27：2020年海缆中标金额份额统计年海缆中标金额份额统计 图表图表28：目前有高电压等级海缆产品投入应用的企业：目前有高电压等级海缆产品投入应用的企业 来源：中国招标投标公共服务平台，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 二线企业挤入二线企业挤入 220KV 及以下海缆市场。及以下海缆市场。受益于 2021 年海风抢装潮，头部企业产能不足，二线企业获得 220KV 海缆订单。截至目前，据我们统计，2022 年海缆招标中，二线厂商占比约达 20%。其中宝胜股份、汉缆股份均有中标 220KV送出海缆。图表图表29：2022年海缆中标金额统计（亿元）年海缆中标金额统计（亿元

61、）图表图表30：2022年海缆中标金额份额统计年海缆中标金额份额统计 来源：国金证券研究所（部分未披露中标规模的项目参照相近项目中标金额）来源：国金证券研究所（部分未披露中标规模的项目参照相近项目中标金额）预计海缆行业稳态毛利率为预计海缆行业稳态毛利率为 35%-40%。预计随二线企业进入 220KV 海缆市场，产品毛利率将下降至 30%-35%。又由于 500KV 海缆仍具有较大技术壁垒，毛利率预计稳定在 40%+。因此未来随着 500KV 海缆占比提升，预计海缆行业稳态毛利率为 35%-40%。东方电缆东方电缆 36%36%亨通光电亨通光电 28%28%中天科技中天科技 27%27%其他其

62、他 9%9%东方电缆 亨通光电 中天科技 其他 57 18 11 8 2 1 0070东方电缆 亨通光电 汉缆股份 中天科技 万达海缆 宝胜股份 58%58%19%19%11%11%8%8%2%2%1%1%东方电缆 亨通光电 汉缆股份 中天科技 万达海缆 宝胜股份 行业深度研究-18-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表31：各企业海缆业务毛利率情况各企业海缆业务毛利率情况 来源：Wind，国金证券研究所 2.3 海缆中标将综合考量价格、质量等多方面因素海缆中标将综合考量价格、质量等多方面因素 价格并非是海缆中标绝对性因素。价格并非是海缆中标绝对性因素。据公开信息统计，今年

63、共有 5 个海缆项目最终中标方并非最低报价方。其中明阳青州四项目，中标方报价与最低报价金额相差最大，达 1.71 亿元。由此可知，价格并非是海缆中标绝对性因素，业主会综合考量价格、质量、区位布局等多方因素。图表图表32：今年以来非最低价中标海缆项目：今年以来非最低价中标海缆项目 省份省份 项目项目 中标候选人中标候选人 投标金额投标金额（亿元）（亿元）最终中标方最终中标方 中标方与最低价中标方与最低价差额（亿元）差额（亿元）价格差价格差额额/中中标标金金额额 浙江【送出】华润电力苍南 1#亨通光电 2.7 0.01 0.37%汉缆股份汉缆股份 2.71 【集电】中广核象山涂茨 宝胜股份 1.7

64、9 0.6 25.10%东方电缆东方电缆 2.39 亨通光电 2.57 广东【集电+送出】明阳青洲四 宝胜股份 12.19 1.71 12.30%东方电缆东方电缆 13.9 中天科技 14.74 【集电+送出】华能汕头勒门（二）宝胜股份 4.7 0.33 6.56%亨通光电亨通光电 5.03 中天科技 5.51 山东【集电】国华投资山东公司渤中海上风电项目 汉缆股份 2.45 0.14 5.41%中天科技中天科技 2.59 来源：国金证券研究所 区位优势是海缆企业主要竞争优势之一区位优势是海缆企业主要竞争优势之一。由于海缆龙头企业成本、技术差别不大，区位优势成为其主要竞争优势之一。目前东方电缆

65、已在浙江、广东阳江、福建布局或规划布局，中天科技在江苏、广东汕尾、山东布局或规划布局，亨通光电在江苏、广东布局或规划布局。目前国内海风省中，海南、广西、辽宁、上海尚未有海缆龙头企业布局。30%35%40%45%50%55%201920202021东方电缆 中天科技 行业深度研究-19-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表33：区位优势是海缆企业核心优势之一（亿元）：区位优势是海缆企业核心优势之一（亿元）公司公司 产能所在地产能所在地 2021 2022 2023 2024 备注备注 东方电缆 浙江宁波戚家山 30 30 30 30 浙江宁波郭巨 23 30 30 1Q22 建成 广东阳江 8 1

66、5 1H23 建成 福建 前期规划 中天科技 江苏南通 40 40 40 40 江苏盐城 15 15 2022 年底建成 广东汕尾 20 20 25 30 山东东营 合作签约，达成投资意向 亨通光电 江苏常熟 40 40 40 40 江苏射阳 8 15 2H23 投产 广东揭阳 布局规划 来源：公司公告，国金证券研究所 2.4 预计预计 2024 年国内海缆龙头加速获得欧洲订单年国内海缆龙头加速获得欧洲订单 欧洲海缆龙头市场格局稳定。欧洲海缆龙头市场格局稳定。欧洲海缆市场参与玩家主要有几大龙头，分别是普睿司曼（Prysmian）、耐克森（Nexans）、安凯特（NKT）、JDR 等，市场格局稳

67、定。图表图表34：欧洲历年阵内缆各公司出货数量占比欧洲历年阵内缆各公司出货数量占比 图表图表35：欧洲历年送出缆各公司出货数量占比欧洲历年送出缆各公司出货数量占比 来源：WindEurope，国金证券研究所 来源：WindEurope，国金证券研究所 相较国内，欧洲海缆技术要求较高。相较国内，欧洲海缆技术要求较高。据 WindEurope 统计，截至 2020 年，欧洲已投建海风项目平均离岸距离为 52KM，对直流海缆需求多于国内。同时，欧洲海缆出于低成本考虑，倾向于用铝芯，但铝芯材料在加工工艺上难于铜芯。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201

68、820192020NSWNEXANSJDRPrysmianKemin Energia0%20%40%60%80%100%200192020PrysmianNSWABBNKTLS Cables&SystemJDRNEXANSHellenic Cables行业深度研究-20-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表36：欧洲欧洲2020年已投建海风项目离岸距离统计年已投建海风项目离岸距离统计 图表图表37：欧洲所有海风项目离岸距离统计欧洲所有海风项目离岸距离统计 来源：WindEurope，国金证券研究所 来源：WindEurope，国金证券研究所 预计预计 2024 年起，国内海

69、缆龙头年起，国内海缆龙头新增欧洲新增欧洲订单将快速放量。订单将快速放量。1）从需求端出发，欧洲海风需求预计 2025 年起将出现明显提升，对应海缆订单预计从2024 年起将快速增加。考虑欧洲本土海缆企业目前处于产能紧平衡状态，且产能扩张周期在 4-5 年，预计 2024 年将有一部分海缆订单外溢到其他国家，给国内海缆龙头出海机会；2）从技术角度上看，国内海缆龙头在技术上已和海外龙头处于同等水平，目前国内龙头出海欧洲欠缺的是欧洲下游业主的信赖度。国内海缆企业主要可从两方面增加欧洲业主信赖度：a）有海缆产品投入欧洲市场应用，并经历一定产品验证和应用周期（一般在 2-3 年）；2）去欧洲本土建子公司

70、，提高综合服务能力。图表图表38：海缆厂历史及现有海外订单海缆厂历史及现有海外订单 项目项目 金额金额（亿元）（亿元）中标产品中标产品 中标时间中标时间(预计预计)交付交付时间时间 东方电缆 Hollandse Kust West Beta 海上风电项目 5.3 220kV海底电缆、66kV海底电缆及 220kV高压电缆产品 2022 2024 中国电建华东院越南 BNH DAI 海上风电项目 3.0 35kV海底电缆及敷设施工 2020 2021 南苏格兰电网公司（SSEN）Skye-Harris 岛屿连接项目 0.8 光电复合海底电缆 2020 2021 中天科技 EnBw Hohe Se

71、e 海上风电项目 1.85 155kV交流海缆 2017 2021 亨通光电 越南金瓯海上风电项目 4.59 海缆及其附属设备的制造、运输与施工 2022 2022-2023 沙特红海海缆项目 2.1 33KV海缆供货及敷设 2022 2022-2023 来源：公司公告，国金证券研究所 国内海缆企业出口东南亚市场具有竞争优势。国内海缆企业出口东南亚市场具有竞争优势。以越南为首的东南亚市场是海风新兴增量市场，考虑该区域没有本土海缆企业，且国内距离东南亚市场较近，运输成本较低。相较欧洲海缆企业，国内海缆企业出口东南亚市场具有竞争优势。3、投资建议、投资建议 推荐高在手订单量的海缆龙头东方电缆。推荐

72、高在手订单量的海缆龙头东方电缆。考虑阳江地区海风规划，凭借布局阳江的海缆产能，东方电缆持续获取订单能力有保障。风机大型化叠加海风深远化趋势下，500KV、柔性直流海缆等高电压等级海缆需求进一步行业深度研究-21-敬请参阅最后一页特别声明 迸发。受限于技术壁垒与业绩门槛，高电压等级海缆市场仍将保持寡头竞争格局。考虑 2025 年起欧洲海风需求爆发，叠加欧洲本土海缆企业产能或紧缺，预计国内海缆龙头企业在 2024 年起海外订单量会增加。建议关注海缆龙头中天科技、亨通光电，已进入 220KV 海缆领域的二线企业宝胜股份、汉缆股份。4.1 东方电缆东方电缆 在手订单充沛。在手订单充沛。截止 1H22，

73、公司在手订单为 105.22 亿元，其中海缆系统为 63.11 亿元，陆缆系统为 26.47 亿元，海洋工程为 15.64 亿元。图表图表39：各报告期末在手订单金额各报告期末在手订单金额 来源：公司年报，国金证券研究所 公司具有区位优势。公司具有区位优势。公司在广东阳江布局 15 亿产值海缆基地，具有强区位优势。图表图表40：明阳阳江青洲四项目海缆采购及敷设工程中标候选人明阳阳江青洲四项目海缆采购及敷设工程中标候选人 投标金额（亿元）投标金额（亿元）最终中标方最终中标方 宝胜股份 12.19 东方电缆 13.90 中天科技 14.74 来源：中国招标投标公共服务平台，国金证券研究所 图表图表

74、41：阳江海风规划阳江海风规划 项目名称项目名称 规模规模（MW）离岸距离离岸距离（KM）中标海缆企业中标海缆企业 东方电缆中标金额占比东方电缆中标金额占比 明阳青洲四 500 61 东方电缆 100%粤电青洲一、二 1000 50-55 东方电缆&汉缆股份 88%三峡青洲五 1000 71 三峡青洲六 1000 52 东方电缆 暂未披露其他海缆中标企业 三峡青洲七 1000 85 中广核帆石一 1000 55 中广核帆石二 1000 69 来源：中国招标投标公共服务平台，国金证券研究所 4.2 其他推荐关注个股其他推荐关注个股 007080901Q211H213Q212

75、0211Q221H22海缆系统+海洋工程在手订单（亿元）陆缆系统在手订单（亿元）行业深度研究-22-敬请参阅最后一页特别声明 中天科技中天科技:公司深耕海缆领域，主要产品涉及海底光缆、海底电缆、海底光电复合缆及海缆施工船机等海洋装备。1）业务能力：公司海缆供货总里程超 2000KM，覆盖除南极洲以外的六大洲;2）技术研发：目前，以中天为首的研发团队突破了全海深 ROV 非金属铠装脐带缆关键技术；3）产业布局：在江苏南通海、广东汕尾、江苏盐城、山东东营都有布局或计划布局产能。亨通光电亨通光电:目前，公司已成为国内唯一具备海底光缆、海底接驳盒、Repeater、Branching Units 研发

76、制造及跨洋通信网络解决方案的全产业链公司。1）市场路线：公司形成了从产品到系统解决方案，到工程运维的全产业链发展格局;2）业务能力：截至 2021 年末，公司全球海底光缆交付里程累计超过 50000KM;完成国内首次大长度（40KM 以上）、大截面（1000mm2）三芯 220KV 海底电缆交付;3）技术研发：公司已攻克“超长距大容量深海海底光缆系统关键技术与产业化”项目关键技术，实现深海通信系统关键技术的自主研制；4）产业布局：在江苏南常熟、江苏射阳、广东揭阳都有布局或计划布局产能。宝胜股份：宝胜股份：公司大力推进技术创新和转型升级，加大海缆、电缆附件、高分子材料等领域的投入，增强企业发展质

77、态、后劲。1）技术创新体系：公司不断强化自身能力建设与技术创新体系，从过去单一的产品研发，向材料研发、智能制造、装备研发和系统集成全产业链研发转变;2）业务能力；公司成功交付 220KV 大长度、大截面光电复合海底电缆近 400 公里;3）项目建设：公司有序推进宝胜海缆技改、宝胜高压 VCV 交联线技改等项目建设。汉缆股份：汉缆股份：公司是集电缆及附件系统、状态检测系统、输变电工程总包三个板块于一体的高新技术企业，其产品覆盖电力、石油、水电、船舶等多个 领 域。1）行 业 地 位：公 司 率 先 通 过 ISO9001、ISO14001、OHSAS18001 三大体系认证，为国内唯一提供 50

78、0KV 及以下电缆及附件、敷设安装、竣工试验成套服务全套解决方案和交钥匙工程的大型制造服务商；2）业务能力：截至目前，2022 年公司已中标“国电投山东半岛南海上风电基地 V 场址”、“国华投资山东公司渤中海上风电项目”等多个海风项目海缆订单;3）研发技术：公司技术和创新能力强，参与国家和行业标准的制定 60 多项，拥有 140 多项专利技术。5、风险提示、风险提示 原材料价格波动风险。铜、铅是电线电缆行业最重要的原材料，其价格的大幅波动将直接影响线缆企业的利润情况，东方电缆虽然已执行了主要原材料的套期保值，极端情况下可能导致企业大幅亏损。因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。虽然近几年海上风

79、电产业的技术不断进步，规模效应增加，有效降低了投资成本，但目前海上风电尚未能达到平价上网，因此不排除因政策调整而可能影响国内海上风电发展节奏以及对海缆的需求，行业增速一定程度上存在不确定因素 行业深度研究-23-敬请参阅最后一页特别声明 公司投资评级的说明：公司投资评级的说明：买入：预期未来 612 个月内上涨幅度在 15%以上；增持：预期未来 612 个月内上涨幅度在 5%15%；中性：预期未来 612 个月内变动幅度在-5%5%；减持：预期未来 612 个月内下跌幅度在 5%以上。行业投资评级的说明：行业投资评级的说明：买入：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；增持

80、：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%15%；中性：预期未来 36 个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%5%；减持：预期未来 36 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业深度研究-24-敬请参阅最后一页特别声明 特别声明：特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“

81、国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构

82、在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨

83、询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评

84、级高于 C3 级(含C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海上海 北京北京 深圳深圳 电话： 传真： 邮箱： 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 传真： 邮箱： 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 传真： 邮箱： 邮编：518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402