《机械设备行业22年年中总结：机械板块变化几何-220920(71页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《机械设备行业22年年中总结：机械板块变化几何-220920(71页）.pdf（71页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、1证券研究报告行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明机械设备机械设备强于大市强于大市维持2022年09月20日（评级）机械板块变化几何机械板块变化几何22年年中总结年年中总结行业深度研究作者：分析师 朱晔SAC执业证书编号：S012请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1、光伏设备：、光伏设备：1）我们看好电池片设备，硅片看好切薄片趋势，组件看好新型电池片技术驱动组件技术迭代加快。建议关注：迈为股份、帝建议关注：迈为股份、帝尔激光、高测股份、晶盛机电、奥特维等。风险提示：光伏行业政策变化风险；行业竞争风险等。尔激光、高测股份、晶盛机电、奥特维

2、等。风险提示：光伏行业政策变化风险；行业竞争风险等。2、锂电设备：、锂电设备：新能源汽车是未来重要的产业大趋势，受益于下游新能源汽车持续的高景气度，锂电池需求旺盛，带动锂电设备需求增长；同时碳中和政策推动锂电设备长期基本面向好。我们认为动力电池迈入扩产高峰，龙头设备商估值有望随着扩产高峰而逐步得到溢价。建议关建议关注：先导智能、海目星、利元亨、星云股份等。风险提示：动力电池下游扩产不及预期注：先导智能、海目星、利元亨、星云股份等。风险提示：动力电池下游扩产不及预期3、风电设备：、风电设备：1）22年上半年原材料钢材处于高位，整个风机招标价格在年初出现低点，从而影响上半年整体开工情况，目前风电招

3、标价格已恢复到较为正常水平。2）从建设周期来看，去年招标量较为确定，今年将完成去年招标的装机量，因此整个板块的需求较为固定。建议关建议关注：新强联、润邦股份。风险提示：风电招标量不及预期的风险；价格竞争过于激烈的风险；海上风电施工进度受政治局势影响的风险。注：新强联、润邦股份。风险提示：风电招标量不及预期的风险；价格竞争过于激烈的风险；海上风电施工进度受政治局势影响的风险。4、半导体设备：、半导体设备：1）从终端应用来看：受益于新能源汽车、HPC等行业需求旺盛，半导体行业需求仍处于快速增长阶段，其中，新能源汽车需求旺盛，有望成为半导体行业增长新动力；电子消费品等半导体行业需求终端市场增长略有承

4、压。2）从下游晶圆厂和封测厂来看，在产能东移的背景下，中国大陆晶圆厂产能普遍吃紧，扩产动力较为充足，受益于下游晶圆制造及封测厂扩产的影响，整个半导体设备行业业绩蒸蒸日上。3）存款和合同负债达到历史高峰，对业绩高增长有强有力的支持。目前，国内半导体设备市场仍然处于海外设备厂商高度垄断的态势，国产替代仍然是半导体设备发展的底层逻辑，本土设备企业有望持续扩张。建议关注：拓荆科技、长川科技、华峰测控。风险提示：晶建议关注：拓荆科技、长川科技、华峰测控。风险提示：晶圆厂扩产不及预期、下游恢复不及预期。圆厂扩产不及预期、下游恢复不及预期。摘要2WSVWZ1W0WsQoM8OdNbRmOnNoMoMeRmM

5、zQiNpNnM8OnNvMwMtOwPwMpNnM3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5、通用自动化：、通用自动化：2022年上半年，由于疫情影响，制造业受到重创，各主要企业的订单增长和利润率增长速度下降，营收受到较大的影响下游消费市场萎缩，导致大量订单和存货积压，存货占比上升，毛利率和净利率同比下降。随着疫情逐渐平稳，下游市场复苏，制造业景气度有望逐渐回升，同时国产品牌技术进步，国产替代进一步增强，自动化高端产品占比有望上升。建议关注：汇川技术、柏楚电子、建议关注：汇川技术、柏楚电子、怡合达、亿嘉和等。风险提示：原材料价格波动风险怡合达、亿嘉和等。风险提示：原材料价格波动风险6、工程机

6、械：、工程机械：2021年，受到原材料价格上涨以及专项债发放等影响，工程机械行业在持续 5 年正增长后迎来了短暂的下行调整；2022年上半年，受内部需求疲软、外部复杂环境影响，工程机械行业市场需求下降，营收规模较同期出现下滑，行业运行呈下行态势；未来在海外需求强劲以及行业电动化、智能化发展的趋势下，工程机械行业有望迎来长期的技术上行周期，一定程度上平滑周期波动。重点推重点推荐：三一重工、中联重科、恒立液压、艾迪精密、建设机械等，建议关注浙江鼎力。风险提示：供应链安全风险荐：三一重工、中联重科、恒立液压、艾迪精密、建设机械等，建议关注浙江鼎力。风险提示：供应链安全风险7、摩托车：、摩托车：收入利

7、润方面，2022年H1摩托车板块收入248.55亿元，同比增加8.9%；归母净利润17.09亿元，同比增加17.6%。盈利能力方面，2022年H1摩托车板块综合毛利率19.67%，较2021年H1上涨1.17pct；净利率6.86%，较2021H1上涨0.51pct。盈利水平有所下降。继续继续推荐：春风动力；建议关注：钱江摩托等。风险提示：汇率变化风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险等。推荐：春风动力；建议关注：钱江摩托等。风险提示：汇率变化风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险等。风险提示：全球经济下行风险；国际摩擦带来的出口受阻风险；部分地区疫情反复风险。风险提示：全球经济下行风险；

8、国际摩擦带来的出口受阻风险；部分地区疫情反复风险。摘要光伏光伏设备设备4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5针对光伏设备板块，我们选取迈为股份、捷佳伟创、京山轻机、高测股份、晶盛机电、上机数控、金辰股份、帝尔激光、奥特维、京运通、双良节能11家公司进行分析。收入利润方面，2022年H1光伏设备板块收入363.14亿元，同比增加100.44%；H1归母净利润53.66亿元，同比+63.77%。盈利能力方面，2022年H1综合毛利率25.93%，同比下降7.01pct；H1净利率14.97%，同比下降3.29pct。现金流方面，2022年H1经营性现金流净额28.99亿元，较去年同期有所上升。

9、存货方面，截止2022年6月末存货316.58亿，同比上涨49.28%。投资建议：我们看好电池片设备，硅片看好切薄片趋势，组件看好新型电池片技术驱动组件技术迭代加快。建议关注：迈为股份、帝尔激光、高测股份、晶盛机电、奥特维等。建议关注：迈为股份、帝尔激光、高测股份、晶盛机电、奥特维等。风险提示：风险提示：行业竞争风险：太阳能电池生产设备行业良好的市场前景以及投资收益预期将会吸引众多投资者进入该行业，使得行业规模不断扩大，加剧行业内企业竞争；光伏行业政策变化风险：随着光伏行业景气度提高和扩产，可能出现供需关系不稳定和政策调整情况。1.11.1.22.22H1H1之光伏设备：下游扩产、技术迭代升级

10、、政策支持加速行业发展之光伏设备：下游扩产、技术迭代升级、政策支持加速行业发展6图：光伏设备图：光伏设备2018-22年年H1毛利率与净利率（毛利率与净利率（%）图：光伏设备图：光伏设备2018-22年年H1经营活动现金流净额（亿元）经营活动现金流净额（亿元）图：光伏设备图：光伏设备2018-22年年H1收入规模与同比增速（亿元，收入规模与同比增速（亿元，%）图：光伏设备图：光伏设备2018-22年年H1归母净利润规模与同比增速（亿元，归母净利润规模与同比增速（亿元，%）1.11.1.22.22H1H1之光伏设备：下游扩产、技术迭代升级、政策支持加速行业发展之光伏设备：下游扩产、技术迭代升级、

11、政策支持加速行业发展14.3911.6014.4532.7753.66-19.36%24.49%126.82%63.77%-50%0%50%100%150%002018H12019H12020H12021H12022H1净利润（亿元）同比增速（%）36.5834.2330.1832.9425.9320.4215.1813.1618.2614.97055402018H12019H12020H12021H12022H1毛利率（%）0.10-6.696.8213.6028.99-10-50552018H12019H12020H1202

12、1H12022H1收入利润方面，2022年H1光伏设备板块收入363.14亿元，同比增加100.44%；H1归母净利润53.66亿元，同比+63.77%。盈利能力方面，2022年H1综合毛利率25.93%，同比下降7.01pct；H1净利率14.97%，同比下降3.29pct。现金流方面，2022年H1经营性现金流净额28.99亿元，较去年同期有所上升。数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所70.4576.19108.10181.17363.148.15%41.88%67.60%100.44%0%20%40%60%80%100%120%050

13、03003504002018H12019H12020H12021H12022H1营业收入（亿元）同比增速（%）7图：图：光伏设备光伏设备2018-22年年H1存货与同比增速（亿元，存货与同比增速（亿元，%）1.1.1.1.22H122H1之光伏设备：下游扩产、技术迭代升级、政策支持加速行业发展之光伏设备：下游扩产、技术迭代升级、政策支持加速行业发展69.20105.67122.50212.07316.5852.71%15.93%73.12%49.28%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05003003502018H12019H12020H12021H12

14、022H1存货（亿元）同比增速（%）图：图：光伏设备光伏设备2018-22年年H1 ROE存货方面，截止2022年6月末，存货316.58亿，同比上涨49.28%。从ROE角度看，2022年H1光伏设备ROE为17.94%，较前期有所提升。数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所12.95%8.84%8.12%15.14%17.94%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2018H12019H12020H12021H12022H182019H12019H12020H12020H12021H12021H12022H12022H1奥特维25.75%10

15、9.20%63.93%帝尔激光116.15%30.76%34.46%10.75%高测股份-40.21%112.96%67.01%124.16%捷佳伟创56.05%55.35%38.62%2.13%金辰股份13.79%11.70%55.50%34.89%京山轻机-4.15%12.16%54.15%17.23%晶盛机电-5.28%24.80%55.55%91.02%京运通-31.69%109.58%36.66%112.46%迈为股份74.20%51.03%32.07%42.08%上机数控-24.78%269.78%231.08%219.35%双良节能-0.63%-32.29%69.21%243.8

16、7%平均值15.35%61.05%71.23%87.44%表：分标的收入增速（表：分标的收入增速（%）表：分标的净利润增速（表：分标的净利润增速（%）数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所营收增速：营收增速：行业平均增速为87.44%，其中上机数控、双良节能有超过2倍的增长。净利润增速：净利润增速：行业平均增速为78.03%，其中奥特维、高测股份、晶盛机电、上机数控、双良节能均超过了行业平均水平。1.2.22H11.2.22H1之光伏设备：之光伏设备：2222年年H1H1分标的分析分标的分析2019H12019H12020H12020H12021H12021H12

17、022H12022H1奥特维60.56%271.20%105.07%帝尔激光94.13%9.22%10.01%21.43%高测股份-181.82%-228.80%118.58%224.39%捷佳伟创23.40%8.31%84.23%11.48%金辰股份-2.60%4.91%19.78%-26.41%京山轻机-43.59%-61.28%128.83%39.16%晶盛机电-11.56%9.61%123.15%105.05%京运通-78.33%213.80%116.05%-15.97%迈为股份38.77%47.37%35.02%56.12%上机数控-20.67%57.44%464.59%85.52%

18、双良节能27.78%-74.88%494.21%252.52%平均值-15.45%4.21%169.60%78.03%9表：分标的毛利率（表：分标的毛利率（%）表：分标的净利率（表：分标的净利率（%）毛利率：毛利率：22年H1行业平均水平为30.62%，其中奥特维、帝尔激光、高测股份、晶盛机电、迈为股份高于行业平均水平。净利率：净利率：22H1行业平均水平为16.42%，其中帝尔激光明显高于行业平均水平，达到32.47%。1.2.1.2.光伏设备：光伏设备：2222年年H1H1分标的分析分标的分析数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所2019H12019H1202

19、0H12020H12021H12021H12022H12022H1奥特维28.12 34.84 38.39 39.09 帝尔激光55.74 49.05 42.75 46.75 高测股份30.53 37.65 33.93 38.67 捷佳伟创33.57 27.68 25.99 25.47 金辰股份37.63 33.02 30.65 27.10 京山轻机26.63 20.43 20.62 19.94 晶盛机电36.54 30.09 36.54 40.00 京运通42.28 33.58 43.41 19.29 迈为股份32.39 34.20 38.58 40.07 上机数控47.71 23.55 3

20、0.96 20.19 双良节能26.28 30.62 32.62 20.24 平均值36.13 32.25 34.04 30.62 2019H12019H12020H12020H12021H12021H12022H12022H1奥特维6.79 8.66 15.37 19.23 帝尔激光43.34 36.20 29.62 32.47 高测股份-15.49 9.37 12.26 17.74 捷佳伟创18.69 13.03 17.32 18.90 金辰股份11.26 10.58 8.15 4.45 京山轻机11.19 3.86 5.73 6.81 晶盛机电21.00 18.44 26.45 28.4

21、0 京运通8.68 12.99 20.54 8.12 迈为股份19.92 19.44 19.88 21.84 上机数控32.61 13.89 23.68 13.76 双良节能6.66 2.47 8.68 8.89 平均值14.97 13.54 17.06 16.42 10针对光伏设备板块，我们选取迈为股份、捷佳伟创、京山轻机、高测股份、晶盛机电、上机数控、金辰股份、帝尔激光、奥特维、京运通、双良节能11家公司进行分析。收入利润方面，2022年Q2光伏设备板块收入198.33亿元，同比增加95.6%；Q2归母净利润33.65亿元，同比+77.9%。盈利能力方面，2022年Q2综合毛利率28%，同

22、比下降6pct；2022年Q2净利率17%，同比下降2pct。现金流方面，2022年Q2经营性现金流净额34.37亿元，较去年同期有大幅提升。投资建议：我们看好电池片设备，硅片看好切薄片趋势，组件看好新型电池片技术驱动组件技术迭代加快。建议关注：迈为股份、帝尔激光、高测股份、晶盛机电、奥特维等。建议关注：迈为股份、帝尔激光、高测股份、晶盛机电、奥特维等。风险提示：风险提示：行业竞争风险：太阳能电池生产设备行业良好的市场前景以及投资收益预期将会吸引众多投资者进入该行业，使得行业规模不断扩大，加剧行业内企业竞争；光伏行业政策变化风险：随着光伏行业景气度提高和扩产，可能出现供需关系不稳定和政策调整情

23、况。1.21.2.22.22Q2Q2之光伏设备：下游扩产、技术迭代升级、政策支持加速行业发展之光伏设备：下游扩产、技术迭代升级、政策支持加速行业发展11图：光伏设备图：光伏设备2018-22年年Q2毛利率与净利率（毛利率与净利率（%）图：光伏设备图：光伏设备2018-22年年Q2经营活动现金流净额（亿元）经营活动现金流净额（亿元）图：光伏设备图：光伏设备2018-22年年Q2收入规模与同比增速（亿元，收入规模与同比增速（亿元，%）图：光伏设备图：光伏设备2018-22年年Q2归母净利润规模与同比增速（亿元，归母净利润规模与同比增速（亿元，%）1.21.2.22Q2.22Q2单季单季之光伏设备：

24、下游扩产、技术迭代升级、政策支持加速行业发展之光伏设备：下游扩产、技术迭代升级、政策支持加速行业发展37.8144.0365.28101.39198.3316.4%48.3%55.3%95.6%0%20%40%60%80%100%120%05002018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2营业收入（亿元）同比增速（%）8.556.688.7518.9233.65-21.9%31.1%116.1%77.9%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%055402018Q22019Q22020Q22021Q2202

25、2Q2净利润（亿元）同比增速（%）36%35%30%34%28%23%15%13%19%17%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2毛利率（%）净利率（%）收入利润方面，2022年Q2光伏设备板块收入198.33亿元，同比增加95.6%；Q2归母净利润33.65亿元，同比+77.9%。盈利能力方面，2022年Q2综合毛利率28%，同比下降6pct；2022年Q2净利率17%，同比下降2pct。现金流方面，2022年Q2经营性现金流净额34.37亿元，较去年同期有大幅提升。数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所

26、、天风证券研究所055402018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2锂电锂电设备设备12请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明13针对锂电设备板块，我们选取先导智能、杭可科技、赢合科技、星云股份、利元亨、海目星等11家上市公司进行分析。收入利润方面，2022年H1锂电设备板块收入198.71亿元，同比增加70.21%；归母净利润18.02亿元，同比增加47.56%。盈利能力方面，2022年H1毛利率29%，较2021年H1同比下降4.89pct；净利率6.06%，较2021年H1下降3.47pct，盈利能力有所下滑。现金流方面，2022年H1经营性现金流

27、净额1.51亿元，2021年H1为4.22亿元，同比降低，经营质量下滑。存货和预收款方面，截止2022年6月末，存货24.49亿，同比大幅增长76%；预收款15.74亿，同比上升103%。新能源汽车是未来重要的产业大趋势，受益于下游新能源汽车持续的高景气度，锂电池需求旺盛，带动锂电设备需求增长；新能源汽车是未来重要的产业大趋势，受益于下游新能源汽车持续的高景气度，锂电池需求旺盛，带动锂电设备需求增长；同时碳中和政策推动锂电设备长期基本面向好。我们认为动力电池迈入扩产高峰，龙头设备商估值有望随着扩产高峰而逐步同时碳中和政策推动锂电设备长期基本面向好。我们认为动力电池迈入扩产高峰，龙头设备商估值有

28、望随着扩产高峰而逐步得到溢价。得到溢价。建议关注：先导智能、海目星、利元亨、星云股份等。建议关注：先导智能、海目星、利元亨、星云股份等。1.11.1.H1H1之锂电设备：疫情冲击开工率下降，不改新能源汽车高景气度趋势之锂电设备：疫情冲击开工率下降，不改新能源汽车高景气度趋势14针对锂电设备板块，我们选取先导智能、杭可科技、赢合科技、星云股份、利元亨、海目星等11家上市公司进行分析。收入利润方面，2022年Q2锂电设备板块收入112.54亿元，同比增加49.80%；归母净利润55.34亿元，同比减少53.03%。盈利能力方面，2022年Q2毛利率28.44%，较2021年Q2同比下降4.40pc

29、t；净利率5.03%，较2021年Q2下降5.68pct，盈利能力有所下滑。现金流方面，2022年Q2经营性现金流净额27.42亿元，2021年Q2为2.11亿元，同比大幅提高，经营质量改善。新能源汽车是未来重要的产业大趋势，受益于下游新能源汽车持续的高景气度，锂电池需求旺盛，带动锂电设备需求增长；新能源汽车是未来重要的产业大趋势，受益于下游新能源汽车持续的高景气度，锂电池需求旺盛，带动锂电设备需求增长；同时碳中和政策推动锂电设备长期基本面向好。我们认为动力电池迈入扩产高峰，龙头设备商估值有望随着扩产高峰而逐步同时碳中和政策推动锂电设备长期基本面向好。我们认为动力电池迈入扩产高峰，龙头设备商估

30、值有望随着扩产高峰而逐步得到溢价。得到溢价。建议关注：先导智能、海目星、利元亨、星云股份等。建议关注：先导智能、海目星、利元亨、星云股份等。1.11.1.Q2Q2单季视之锂电设备：疫情冲击开工率下降，不改新能源汽车高景气度趋势单季视之锂电设备：疫情冲击开工率下降，不改新能源汽车高景气度趋势15图：锂电设备图：锂电设备2022年年H1毛利率与净利率平均值（毛利率与净利率平均值（%）图：锂电设备图：锂电设备2022年年H1经营活动现金流净额平均值（亿元）经营活动现金流净额平均值（亿元）图：锂电设备图：锂电设备2022年年H1收入规模与同比增速平均值（亿元，收入规模与同比增速平均值（亿元，%）图：锂

31、电设备图：锂电设备2022年年H1归母净利润规模与同比增速平均值（亿元，归母净利润规模与同比增速平均值（亿元，%）1.21.2.1 H1.1 H1之锂电设备：新能源汽车高景气度叠加碳中和政策，锂电设备需求旺盛之锂电设备：新能源汽车高景气度叠加碳中和政策，锂电设备需求旺盛4.74396.06296.364210.613018.064728%5%67%70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%051015202018H12019H12020H12021H12022H1营收同比0.73850.91970.83711.11011.638125%-9%33%48%-0.500.511.5

32、22018H12019H12020H12021H12022H1归母净利润同比28%34%40%34%29%10%10%11%10%6%0%10%20%30%40%50%2018H12019H12020H12021H12022H1销售毛利率(%)销售净利率(%)-0.760.330.080.380.14-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.400.602018H12019H12020H12021H12022H1数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所16图：锂电设备图：锂电设备2022年年Q2毛利率与净利率平均值（毛利率与净利率平均值（

33、%）图：锂电设备图：锂电设备2022年年Q2经营活动现金流净额平均值（亿元）经营活动现金流净额平均值（亿元）图：锂电设备图：锂电设备2022年年Q2收入规模与同比增速平均值（亿元，收入规模与同比增速平均值（亿元，%）图：锂电设备图：锂电设备2022年年Q2归母净利润规模与同比增速平均值（亿元，归母净利润规模与同比增速平均值（亿元，%）1.21.2.1 Q2.1 Q2单季之锂电设备：新能源汽车高景气度叠加碳中和政策，锂电设备需求旺盛单季之锂电设备：新能源汽车高景气度叠加碳中和政策，锂电设备需求旺盛1.90753.45893.89976.829610.230881%13%75%50%0%10%20

34、%30%40%50%60%70%80%90%0246810122018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2营收同比7.008911.761913.256810.71285.031368%13%-19%-53%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%024681012142018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2归母净利润同比20%31%40%33%28%7%12%13%11%5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2销售毛利率(%)销售净利率(%)数据来源：数据来源：wi

35、ndwind、天风证券研究所、天风证券研究所-0.240.430.600.192.49-0.500.000.501.001.502.002.503.002018Q22019Q22020Q22021Q22022Q217图：锂电设备板块存货与同比增速平均值（亿元，图：锂电设备板块存货与同比增速平均值（亿元，%）图：锂电设备板块预收款与同比增速平均值（亿元，图：锂电设备板块预收款与同比增速平均值（亿元，%）1.2.2 1.2.2 20222022年上半年之锂电设备：新能源汽车高景气度叠加碳中和政策，锂电设备需求旺盛年上半年之锂电设备：新能源汽车高景气度叠加碳中和政策，锂电设备需求旺盛4.995.88

36、6.5913.8824.4918%12%111%76%0%20%40%60%80%100%120%05018H12019H12020H12021H12022H1存货（亿元）同比3.213.483.377.7515.748%-3%130%103%-50%0%50%100%150%051015202018H12019H12020H12021H12022H1预付账款（亿元）同比数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所（、天风证券研究所（20202020年后根据会计准则调整为预收款年后根据会计准则调整为预收款+合同负债）合同负债）181.2.3 H11.2.3 H1之

37、锂电设备：板块收入及净利润增速之锂电设备：板块收入及净利润增速表：分标的收入增速表：分标的收入增速代码代码20630206302020063020200630202302022063020220630300450.SZ先导智能131.32%29.22%0.15%75.34%66.74%688006.SH杭可科技24.76%-3.53%76.90%81.94%300457.SZ赢合科技34.52%0.20%25.13%39.69%166.33%300648.SZ星云股份39.26%3.91%39.04%57.51%59.09%68

38、8022.SH瀚川智能48.62%9.26%49.13%40.37%688518.SH联赢激光34.64%13.03%-32.79%73.15%88.17%688559.SH海目星27.11%20.56%116.29%688499.SH利元亨108.41%66.49%688155.SH先惠技术130.63%148.71%-21.05%688128.SH中国电研21.38%-21.76%45.59%4.17%300490.SZ华自科技107.98%19.80%-43.30%129.06%24.44%平均收入增速69.54%20.11%12.99%74.91%63.00%表：分标的扣非归母净利润增

39、速表：分标的扣非归母净利润增速代码代码20630206302020063020200630202302022063020220630300450.SZ先导智能100.15%17.94%-41.96%118.57%62.96%688006.SH杭可科技30.10%-3.86%-36.55%116.68%300457.SZ赢合科技47.86%12.27%49.78%-64.38%177.95%300648.SZ星云股份-16.77%-113.76%-1426.82%111.73%-121.12%688022.SH瀚川智能-370.1

40、0%21.88%-2.11%20.58%688518.SH联赢激光3.32%-21.06%-93.42%579.82%391.71%688559.SH海目星116.39%-41.39%773.14%688499.SH利元亨57.19%688155.SH先惠技术-927.30%137.66%-179.88%688128.SH中国电研-14.97%21.34%21.81%300490.SZ华自科技平均扣非净利润增速33.64%-74.10%-257.81%91.63%132.10%营收增速：整体差异较大，营收增速：整体差异较大，其中赢合科技22H1同比+166%，先惠技术同比增速较低，同比-21%

41、。扣非归母净利润增速：各厂家差异比较大，扣非归母净利润增速：各厂家差异比较大，海目星、联赢激光22H1同比增速分别773%,392%，而星云股份、先惠技术出现负增长。从利润增速超过收入增速来看从利润增速超过收入增速来看，建议关注联赢激光。数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所191.2.3 1.2.3 Q2Q2单季之锂电设备：板块收入及净利润增速单季之锂电设备：板块收入及净利润增速表：分标的收入增速表：分标的收入增速代码代码20630206302020063020200630202302022063

42、020220630300450.SZ先导智能117.33%29.83%-1.97%106.62%22.42%688006.SH杭可科技16.01%73.07%51.89%300457.SZ赢合科技22.45%-11.57%28.22%71.72%160.41%300648.SZ星云股份49.42%-11.58%58.04%53.86%89.26%688022.SH瀚川智能16.95%53.10%6.62%51.77%688518.SH联赢激光29.93%39.56%-54.80%110.53%107.72%688559.SH海目星23.98%18.46%75.47%688499.SH利元亨59

43、.11%79.32%688155.SH先惠技术152.03%-65.72%688128.SH中国电研-6.41%49.54%-8.97%300490.SZ华自科技130.00%23.91%-43.01%135.13%-3.47%平均收入增速69.83%14.52%8.13%76.06%50.92%表：分标的扣非归母净利润增速表：分标的扣非归母净利润增速代码代码20630206302020063020200630202302022063020220630300450.SZ先导智能79.16%27.53%-29.61%115.29%

44、54.83%688006.SH杭可科技-55.08%140.93%300457.SZ赢合科技42.86%3.66%9.58%-36.27%159.56%300648.SZ星云股份4.98%-102.32%-10405.85%21.21%-47.75%688022.SH瀚川智能249.66%-15.72%25.37%688518.SH联赢激光5.95%66.36%-123.65%-199.76%729.23%688559.SH海目星98.96%688499.SH利元亨53.52%688155.SH先惠技术-217.23%688128.SH中国电研1.85%32.01%16.97%300490.S

45、Z华自科技11.02%76.41%-97.49%3442.91%-205.47%平均扣非净利润增速28.79%14.33%-1485.07%413.07%73.54%营收增速：整体差异较大，营收增速：整体差异较大，其中联赢激光22Q2同比+107.72%，先惠技术同比增速较慢，同比-65.72%。扣非归母利润增速：各厂家差异比较大，扣非归母利润增速：各厂家差异比较大，联赢激光、赢合科技22Q2同比增速分别是729%,160%，而星云股份、华自科技出现负增长。从利润增速超过收入增速来看从利润增速超过收入增速来看，建议关注联赢激光。数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究

46、所201.2.1.2.4 4 20222022年上半年年上半年之锂电设备：板块存货、合同负债及预收款同比增速之锂电设备：板块存货、合同负债及预收款同比增速图：存货平均增速图：存货平均增速表：合同负债及预收款平均增速表：合同负债及预收款平均增速代码代码20630206302020063020200630202302022063020220630300450.SZ先导智能60.14%-3.98%3.41%124.15%82.23%688006.SH杭可科技13.79%-7.01%29.97%50.95%300457.SZ赢合科技32

47、.40%-28.16%46.16%167.28%31.50%300648.SZ星云股份-10.21%51.32%29.85%47.45%95.59%688022.SH瀚川智能62.97%45.10%55.86%688518.SH联赢激光18.66%-24.37%5.45%85.00%95.23%688559.SH海目星61.31%78.74%87.76%688499.SH利元亨78.03%688155.SH先惠技术13.91%23.07%233.29%688128.SH中国电研2.60%37.56%106.78%300490.SZ华自科技317.37%8.99%-21.24%23.36%82.

48、27%平均存货增速83.67%2.93%19.74%66.17%90.86%代码代码20630206302020063020200630202302022063020220630300450.SZ先导智能23.69%-10.10%-12.00%158.00%164.52%688006.SH杭可科技-4.94%12.38%-24.72%87.32%300457.SZ赢合科技66.16%-45.55%24.38%200.65%12.55%300648.SZ星云股份-67.08%107.17%26.46%37.47%76.34%688

49、022.SH瀚川智能33.47%13.01%55.70%688518.SH联赢激光-3.31%-27.11%-16.84%157.12%95.57%688559.SH海目星11.65%224.01%92.01%688499.SH利元亨92.92%688155.SH先惠技术67.23%54.42%58.10%688128.SH中国电研0.34%43.83%105.00%300490.SZ华自科技189.09%10.00%-55.00%131.02%-5.49%合同负债+预收款平均增速41.71%4.91%9.21%99.48%75.87%存货：存货：截止2022年6月末，先惠技术存货同比+200

50、%以上；其次是中国电研，存货同比+106%。其余企业也大部分大幅增长，但未超过100%。合同负债及预收款：合同负债及预收款：截止2022年6月末，行业平均同比增速为75.87%，超过平均水平的有：先导智能、中国电研、杭可科技、联赢激光、海目星、利元亨等，其余公司增速不是很明显。存货和合同负债综合看，中国电研、联赢激光等表现较好。存货和合同负债综合看，中国电研、联赢激光等表现较好。数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所211.2.1.2.5 5 H1H1之锂电设备：毛利率与净利率增速之锂电设备：毛利率与净利率增速表：毛利率分公司情况表：毛利率分公司情况代码代码201

51、8063020180630 2063020200630202006302023020231 2022063020220630300450.SZ 先导智能38.82%43.11%40.25%38.15%35.35%34.25%688006.SH 杭可科技49.90%48.11%50.93%28.40%18.44%30.68%300457.SZ 赢合科技34.98%40.84%43.60%24.53%23.35%19.37%300648.SZ 星云股份46.72%41.10%54.00%50.80%22.16%25.16%68802

52、2.SH 瀚川智能31.43%33.51%36.73%35.31%17.38%31.67%688518.SH 联赢激光39.34%33.08%35.27%36.60%26.61%36.91%688559.SH海目星37.01%36.32%32.28%41.52%33.99%688499.SH利元亨30.91%39.22%21.21%36.02%688155.SH 先惠技术35.74%34.13%31.10%39.82%18.26%688128.SH 中国电研29.33%30.18%34.18%27.65%19.96%28.95%300490.SZ 华自科技34.72%32.37%38.25%2

53、8.69%56.76%23.81%平均毛利率38.15%37.50%39.51%33.89%29.32%29.01%表：净利率分公司情况表：净利率分公司情况代码代码20630206302020063020200630202302023220630300450.SZ先导智能22.70%21.10%12.24%15.33%16.01%14.91%688006.SH杭可科技27.08%28.43%32.42%11.77%7.71%12.34%300457.SZ赢合科技17.47%20.88%

54、21.99%5.80%5.63%5.78%300648.SZ星云股份10.26%2.54%15.36%18.14%5.98%-1.21%688022.SH瀚川智能3.66%5.02%5.94%7.67%7.49%13.16%688518.SH联赢激光11.12%8.79%3.65%4.67%7.72%7.12%688559.SH海目星16.45%4.97%5.89%5.33%7.53%688499.SH利元亨1.79%9.45%8.83%9.72%688155.SH先惠技术-4.13%14.07%13.50%-0.26%-9.05%688128.SH中国电研7.95%8.58%11.76%10

55、.07%8.41%9.86%300490.SZ华自科技4.73%4.38%-7.34%2.62%1.70%-3.45%平均净利率13.12%11.20%10.62%9.54%6.78%6.06%2022H12022H1行业平均毛利率行业平均毛利率为29%+，表现比较突出的有联赢激光和利元亨，分别为37%和36%左右，先惠技术比较低，为18%左右。相较于2021年H2，H1毛利率环比增长较快的有：利元亨、瀚川智能。2022H12022H1行业平均净利率行业平均净利率为6%，表现比较突出的有：先导智能、瀚川智能，分别为14.91%和13.16%，先惠技术为负。相较于2021年H2，H1净利率环比增

56、长较快的有：瀚川智能、杭可科技。数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所221.2.1.2.5 5 Q2Q2单季之锂电设备：毛利率与净利率增速单季之锂电设备：毛利率与净利率增速表：毛利率分公司情况表：毛利率分公司情况代码代码20630 206302020063020200630202302022033120220331 2022063020220630300450.SZ 先导智能36.06%41.25%43.52%36.95%30.80%38.25%688006.SH 杭可科技48.08%54.48%

57、23.76%30.30%30.94%300457.SZ 赢合科技33.42%41.68%42.55%22.64%17.04%20.55%300648.SZ 星云股份46.51%40.06%60.35%47.23%31.99%23.21%688022.SH 瀚川智能32.59%34.14%36.91%37.31%27.42%33.27%688518.SH 联赢激光37.14%29.90%35.30%35.63%38.44%35.99%688559.SH海目星37.40%38.42%32.62%33.61%34.22%688499.SH利元亨27.76%42.41%35.81%36.19%6881

58、55.SH 先惠技术31.47%30.34%23.73%6.18%688128.SH 中国电研32.71%31.97%25.93%28.15%29.61%300490.SZ 华自科技33.64%31.70%37.66%26.41%23.16%24.47%平均毛利率36.56%37.43%40.03%32.84%29.13%28.44%表：净利率分公司情况表：净利率分公司情况代码代码2063020630202006302020063020230202203322063020220630300450.SZ先导智

59、能19.63%19.55%13.42%14.57%11.84%18.47%688006.SH杭可科技31.17%33.70%9.77%11.76%12.74%300457.SZ赢合科技18.37%23.94%17.61%6.74%3.35%7.00%300648.SZ星云股份13.34%0.02%24.67%18.96%-25.35%5.67%688022.SH瀚川智能11.53%6.57%13.22%11.10%0.65%17.85%688518.SH联赢激光9.76%11.36%-0.59%3.95%4.03%8.99%688559.SH海目星21.32%14.18%12.92%2.37%

60、10.61%688499.SH利元亨0.73%10.32%9.88%9.59%688155.SH先惠技术19.67%14.35%6.68%-43.78%688128.SH中国电研9.27%12.86%11.27%6.36%12.71%300490.SZ华自科技4.48%6.19%-3.64%3.89%-2.39%-4.51%平均净利率12.85%14.38%13.26%10.71%2.65%5.03%2022Q22022Q2行业平均毛利率行业平均毛利率为28%+，表现比较突出的有先导智能和利元亨，分别为38%和36%左右，先惠技术比较低，为6%左右。相较于2022年Q1，Q2毛利率环比增长较快

61、的有：先导智能、瀚川智能。2022Q22022Q2行业平均净利率行业平均净利率为5%，表现比较突出的有：先导智能、瀚川智能，分别为18.47%和17.85%，先惠技术为负。相较于2022年Q1，Q2净利率环比增长较快的有：星云股份、瀚川智能。数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所风电风电设备设备23请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明24针对风电零部件板块，我们选取大金重工、海力风电、金雷股份、天能重工、恒润股份、日月股份、天顺风能、泰胜风能、广大特材、五洲新春、力星股份、海锅股份、中际联合、新强联、润邦股份这15家公司进行分析。收入利润方面收入利润方面：202

62、2H1风电零部件板块收入186.27亿元，-15.05%；归母净利润17.69亿元，同比-52.86%。盈利能力方面盈利能力方面：2022H1风电零部件板块毛利率18.83%，同比-8.41pct；归母净利率9.50%，同比-7.61pct。现金流方面现金流方面：2022H1经营性现金流净额11.27亿元，同比+248.81%。风险提示：风险提示：价格竞争过于激烈的风险：目前风电主机制造参与者较多，新进入者不断涌现，存在价格竞争日益加剧的可能；与此同时，风电零部件行业技术逐渐成熟，主机厂可能将价格压力向上游传导，风电行业或将面临价格激烈竞争的风险。1.11.1.风电零部件板块风电零部件板块20

63、22H12022H1：收入、利润、利润率有所下滑：收入、利润、利润率有所下滑图：风电零部件图：风电零部件2022H1毛利率与净利率毛利率与净利率图：风电零部件图：风电零部件2022H1收入规模与同比增速收入规模与同比增速图：风电零部件图：风电零部件2022H1归母净利润规模与同比增速归母净利润规模与同比增速10.13%10.55%14.36%17.11%9.50%24.09%24.59%28.22%27.24%18.83%0%5%10%15%20%25%30%2018H12019H12020H12021H12022H1归母净利率毛利率6.85 11.76 24.07 37.52 17.69 7

64、1.78%104.70%55.84%-52.86%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%055402018H12019H12020H12021H12022H1总归母净利润（亿元）YoY67.57 111.48 167.71 219.29 186.27 64.98%50.43%30.76%-15.05%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05002018H12019H12020H12021H12022H1总营业收入（亿元）YoY图：风电零部件图：风电零部件2022H1经营活动现金流净额经营

65、活动现金流净额-4.74 6.26 9.30 3.23 11.27 232.05%48.54%-65.28%248.81%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%-10-5051015202018H12019H12020H12021H12022H1总经营活动产生的现金流量净额（亿元）YoY数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所25从从Q2Q2单季度的角度来看单季度的角度来看收入利润方面收入利润方面：2022Q2风电零部件板块收入104.19亿元，同比-17.70%；归母净利润11.32亿元，同比-40.74%。盈利能力方面盈利能力方面：

66、2022Q2风电零部件板块毛利率18.93%，同比-7.33pct；归母净利率10.87%，同比-4.22pct。现金流方面现金流方面：2022Q2经营性现金流净额21.97亿元，同比+455.82%。风险提示：风险提示：价格竞争过于激烈的风险：目前风电主机制造参与者较多，新进入者不断涌现，存在价格竞争日益加剧的可能；与此同时，风电零部件行业技术逐渐成熟，主机厂可能将价格压力向上游传导，风电行业或将面临价格激烈竞争的风险。图：风电零部件图：风电零部件2022Q2收入规模与同比增速收入规模与同比增速图：风电零部件图：风电零部件2022Q2归母净利润规模与同比增速归母净利润规模与同比增速39.30

67、 65.49 103.77 126.59 104.19 66.62%58.47%21.99%-17.70%-40%-20%0%20%40%60%80%02040608018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2总营业收入（亿元）YoY3.92 7.52 15.96 19.10 11.32 91.82%112.30%19.66%-40.74%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%058Q22019Q22020Q22021Q22022Q2总归母净利润（亿元）YoY图：风电零部件图：风电零部件2022Q2毛利率与

68、净利率毛利率与净利率图：风电零部件图：风电零部件2022Q2经营活动现金流净额经营活动现金流净额9.98%11.48%15.38%15.09%10.87%23.26%25.25%29.42%26.26%18.93%0%5%10%15%20%25%30%35%2018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2归母净利率毛利率1.74 6.56 12.52 3.95 21.97-277.11%90.94%-68.44%455.82%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%05018Q22019Q22020Q22021Q22

69、022Q2总经营活动产生的现金流量净额（亿元）YoY1.11.1.风电零部件板块风电零部件板块2022Q22022Q2：收入、利润、利润率有所下滑：收入、利润、利润率有所下滑数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所261.21.2.风电主机厂风电主机厂预收账款预收账款+合同负债略有下降合同负债略有下降从预收账款从预收账款+合同负债角度来看合同负债角度来看各家风电主机厂的预收账款+合同负债处于平稳下降的趋势，2022H1末，金风科技、明阳智能、运达股份三家的预收账款+合同负债合计值为176.41亿元，同比下降13.03%。图：金风科技、明阳智能、运达股份三家合计的预收

70、账款图：金风科技、明阳智能、运达股份三家合计的预收账款+合同负债合同负债142.71200.13282.19309.80254.03193.71202.51202.85208.96175.00178.11176.4140.23%41.00%9.78%-18.00%-23.74%4.54%0.17%3.01%-16.25%1.78%-0.95%78.00%-3.21%-28.24%-34.52%-17.74%-9.66%-12.05%-13.03%-150%-100%-50%0%50%005006007002019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020

71、Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2预收账款+合同负债（亿元）环比增速同比增速图：五家风电主机厂预收账款图：五家风电主机厂预收账款+合同负债变化趋势（单位：亿元）合同负债变化趋势（单位：亿元）0204060800180200明阳智能金风科技三一重能运达股份电气风电数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所271.21.2.风电主机厂风电主机厂存货呈持续下降态势存货呈持续下降态势从存货的角度来看从存货的角度来看2022H1末，金风科技、明阳智能、运达股份三家的存货合计值达到222.46亿元，同比增长2.88%

72、。2020Q4以来，主机厂存货的同比增长率处于持续下降状态，一定程度上说明了下游开发商对风电主机厂的交货速度提高了要求，使得库存的周转速度加快。图：五家风电主机厂的存货变动（单位：亿元）图：五家风电主机厂的存货变动（单位：亿元）图：金风科技、明阳智能、运达股份三家的合计存货图：金风科技、明阳智能、运达股份三家的合计存货020406080100120明阳智能金风科技三一重能运达股份电气风电139.33129.83151.63168.69188.94179.36199.47216.23230.86205.85218.90222.46-6.82%16.79%11.25%12.00%-5.07%11.

73、21%8.40%6.77%-10.84%6.34%1.62%35.61%38.15%31.55%28.18%22.19%14.76%9.74%2.88%-90%-70%-50%-30%-10%10%30%005006002019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2存货（亿元）环比增速同比增速数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所281.21.2.风电主机厂风电主机厂存货中原材料占比存货中原材料占比有所提升有所提升从存货中原材料占比的角度来看从存

74、货中原材料占比的角度来看2022H1末尾，明阳智能、金风科技、三一重能、运达股份、电气风电五家风电主机厂存货中原材料分别为16.87、37.15、5.18、15.18、13.66亿元，原材料占存货的比例分别为18.17%、47.19%、26.32%、29.84%、71.39%。金风科技、明阳智能、运达股份三家的原材料存货合计69.21亿元，占比31.11%，原材料存货的占比有所提升。图：五家风电主机厂存货中原材料占比图：五家风电主机厂存货中原材料占比图：金风科技、明阳智能、运达股份三家合计存货中原材料占比图：金风科技、明阳智能、运达股份三家合计存货中原材料占比0%10%20%30%40%50%

75、60%70%80%2019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q2明阳智能金风科技三一重能运达股份电气风电115.44129.83168.69179.36216.23205.85222.4648.0642.5062.0736.8950.0642.5969.2141.63%32.73%36.79%20.57%23.15%20.69%31.11%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%05003003504004505002019Q22019Q42020Q22020Q4

76、2021Q22021Q42022Q2存货（亿元）存货-原材料（亿元）存货中原材料占比数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所291.31.3.风电风电行业行业新增投资额：同比下降幅度略有收窄新增投资额：同比下降幅度略有收窄从新增投资额的角度来看从新增投资额的角度来看2022年6月，国内风电新增投资额177亿元，同比-16.90%。相较2022年3月，新增投资额的降幅略有收窄，一定程度上反映出风电建设开工率略有所回升。图：风电新增投资额图：风电新增投资额3833892-23.38%-3.38%-25.2

77、6%-7.79%-35.66%11.98%-37.59%5.56%6.96%-40.26%-18.88%-60.00%-16.90%-29.52%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%05003003504004505-------07风电新增投资额（亿元）同比增长数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所301.31.3.风电风电行业行业原材料：降价趋

78、势较为明显原材料：降价趋势较为明显从原材料价格的角度来看，从原材料价格的角度来看，20222022年，风电上游主要原材料降价趋势较为明显。年，风电上游主要原材料降价趋势较为明显。2022年6月底，1 1）钢铁中厚板：）钢铁中厚板：价格4758元/吨，相较年初-7.07%；2 2）丙烯腈国内现货价：）丙烯腈国内现货价：10950元/吨，相较年初-9.88%；3）环氧树脂华东市场价：环氧树脂华东市场价：21750元/吨，相较年初-14.71%；4 4）废钢：）废钢：3170元/吨，同比-8.12%；5 5）常州）常州铸造生铁铸造生铁Z18Z18-2222价格：价格：4400元/吨，相较年初+1.1

79、5%；6 6）玻璃纤维及其制品进口平均单价：）玻璃纤维及其制品进口平均单价：7572.78美元/吨，相较年初+0.49%。图：兰格钢铁中厚板价格走势（元图：兰格钢铁中厚板价格走势（元/吨）吨）40004500500055006000650021-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-900050001700021-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-

80、002500030000350004000021-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-250030003500400021-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-390044700490021-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-6000

81、650070007500800021-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-07图：丙烯腈国内现货价走势（元图：丙烯腈国内现货价走势（元/吨）吨）图：环氧树脂华东市场价走势（元图：环氧树脂华东市场价走势（元/吨）吨）图：废钢价格走势（元图：废钢价格走势（元/吨）吨）图：常州铸造生铁图：常州铸造生铁Z18-22价格走势（元价格走势（元/吨）吨）图：玻璃纤维及其制品进口平均单价走势（美元图：玻璃纤维及其制品进口平均单价走势（美元/吨）吨）数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所311.31

82、.3.风电行业风电行业招标量、装机量：同比有所增长，海风招标量放量明显招标量、装机量：同比有所增长，海风招标量放量明显从装机量、招标量、招标均价的角度来看从装机量、招标量、招标均价的角度来看1 1）装机量）装机量：2022年6月装机量2.12GW，同比-30.49%。2022年1-6月，风电新增装机量量同比增长率逐月下滑，到了7月，风电新增装机量1.99GW，同比增长率回到正向增长的的状态，我们推测风电的装机量有望在2022H2实现回升。2 2）招标量）招标量：2022Q2，风电新增招标量26.4GW，同比+53.49%，其中陆风招标量22.70GW，海风招标量3.74GW。图：风电新增装机容

83、量图：风电新增装机容量图：风电新增招标量图：风电新增招标量3.103.007.6011.2014.2017.309.4010.4719.3022.701.303.600.700.701.001.795.403.744.406.608.3011.9014.2017.3010.4012.2624.7026.44422.73%362.12%225.30%203.03%273.94%252.83%-50%50%150%250%350%450%002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2陆风招标量（GW

84、）海风招标量（GW）总招标量同比增长率数据来源：数据来源：windwind、金风科技官网、中国电力企业联合会、天风证券研究所、金风科技官网、中国电力企业联合会、天风证券研究所3.571.691.341.193.051.732.061.82.765.5122.875.732.171.681.242.121.99260.61%23.36%12.61%-11.85%114.79%-22.77%39.19%-40.40%-47.23%-12.95%-51.39%60.50%28.40%25.37%4.20%-30.49%15.03%-800%-300%200%01-0221-03

85、21-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0222-0322-0422-0522-0622-07风电新增装机容量（GW）同比增长半导体半导体设备设备32请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.1.221.1.22年年H1H1半导体设备：技术革新晶圆厂扩产，下游应用恢复拉动行业成长半导体设备：技术革新晶圆厂扩产，下游应用恢复拉动行业成长针对半导体设备板块，我们选取北方华创、晶盛机电、中微公司、精测电子、长川科技等13家公司进行分析。收入利润方面，2022年H1半导体设备板块收入200.93亿元，同比增加55.09%；归母净利润38.86亿元

86、，同比增加82.16%；扣非归母净利润35.28亿元，同比增加149.86%。盈利能力方面，2022H1综合毛利率45.60%，同比增加2.73pct；2022净利率20.52%，同比增加4.37pct。现金流方面，2022H1经营性活动产生的现金流净额-21.67亿元，同比下降6930.77%。存款和合同负债方面，截止2022年6月末，存货349.65 亿元，同比增长96.45%；合同负债182.68 亿元，同比增长78.65%，对2022H2收入确认或将产生积极影响。建议关注：拓荆科技、长川科技、华峰测控建议关注：拓荆科技、长川科技、华峰测控风险提示：风险提示：国内部分地区疫情反复，对晶圆

87、厂扩产计划造成影响；疫情叠加其他因素影响造成消费端恢复不及预期，消费电子行业持续承压。331.1.221.1.22年年H1H1半导体设备：技术革新晶圆厂扩产，下游应用恢复拉动行业成长半导体设备：技术革新晶圆厂扩产，下游应用恢复拉动行业成长2022年H1半导体设备板块收入200.93亿元，同比增加55.09%；归母净利润38.86亿元，同比增加82.16%；扣非归母净利润35.28亿元，同比增加149.86%；毛利率45.60%，同比增加2.73pct；净利率20.52%，同比增加4.37pct。3458.29 72.85 129.56 200.93 24.98%77.85%55.09%0.00

88、%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.002019H12020H12021H12022H1营业收入同比图：半导体设备历年收入规模与同比增速（亿元，图：半导体设备历年收入规模与同比增速（亿元，%）6.58 8.62 21.33 38.86 31.09%147.44%82.16%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002019H12020H12021H12022H1归母净利润同比图：半导体设备

89、历年归母净利润规模与同比增速（亿元，图：半导体设备历年归母净利润规模与同比增速（亿元，%）资料来源：资料来源：Wind，天风证券研究所，天风证券研究所4.99 5.16 14.12 35.28 3.48%173.41%149.86%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002019H12020H12021H12022H1扣非归母净利润同比图：半导体设备历年毛利率与净利率（图：半导体设备历年毛利率与净利率（%）44.86 40.98 42.87 45.60 12.15 14.90 16.1

90、6 20.52 0.0010.0020.0030.0040.0050.002019H12020H12021H12022H1毛利率净利率图：半导体设备历年扣非归母净利润规模与同比增速（亿元，图：半导体设备历年扣非归母净利润规模与同比增速（亿元，%）351.1.221.1.22年年H1H1半导体设备：技术革新晶圆厂扩产，下游应用恢复拉动行业成长半导体设备：技术革新晶圆厂扩产，下游应用恢复拉动行业成长2022年H1ROE7.03%，同比+0.78pct；经营性现金流净额-21.67亿元，较2021H1下降6930.77%，其中北方华创经营性活动现金流下降671.68%，原因是订单同比增加且人工成本及

91、采购费用、应收账款增加。存货和预收款方面；存货349.65亿，同比增加96.45%，合同负债182.68亿，同比增加78.63%，对2022年H2的收入确认或将产生积极影响。36.38 48.18 102.27 182.68 32.41%112.28%78.63%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00200.002019H12020H12021H12022H1合同负债同比图：图：半导体设备半导体设备历年历年预收账款与同比增速（亿元，预收账款

92、与同比增速（亿元，%）84.74 106.46 177.99 349.65 25.64%67.19%96.45%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.002019H12020H12021H12022H1存货同比图：图：半导体设备半导体设备历年历年存货与同比增速（亿元，存货与同比增速（亿元，%）图：半导体设备历年经营活动现金流净额（亿元）图：半导体设备历年经营活动现金流净额（亿元）4.39 4.22 6.25 7.03 0.001.002.003.00

93、4.005.006.007.008.002019H12020H12021H12022H1图：图：半导体设备半导体设备历年历年ROE（%）数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所(10.49)11.33 0.32(21.67)-208.06%-97.20%-6930.77%-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.002019H12020H12021H12022H1经营活动产生的现金流净额同比362019H12019H12020H12020H12021H12021H12022H12022H1北方华创18.63 31.57 65.75 50.87 晶

94、盛机电-5.28 24.81 55.55 91.02 中微公司72.03 22.14 36.82 47.30 精测电子73.04-21.40 76.44-14.42 长川科技-11.64 211.76 111.53 76.52 至纯科技76.26 57.07 76.51 21.67 华峰测控80.01 76.26 66.80 新莱应材34.27-5.72 47.68 36.57 拓荆科技364.87 盛美上海75.21 芯源微-6.81 461.85 43.70 华海清科386.92 144.27 华亚智能34.59 23.77 平均值36.76 43.71 129.99 79.09 表：分标

95、的收入增速（表：分标的收入增速（%）2019H12019H12020H12020H12021H12021H12022H12022H1北方华创8.03 43.18 68.60 143.16 晶盛机电-11.92 10.05 117.23 101.05 中微公司329.19 291.98 233.17 17.94 精测电子34.14-69.33 203.43-80.08 长川科技-95.70 2351.61 239.44 173.74 至纯科技126.02-29.58 395.51-45.92 华峰测控135.37 66.02 82.26 新莱应材37.87 10.44 101.10 129.91

96、 拓荆科技-U639.77 盛美上海163.83 芯源微121.66 464.05 97.91 华海清科558.17 163.26 华亚智能27.52 55.58 平均值61.09 318.38 224.93 126.34 表：分标的归母净利润增速（表：分标的归母净利润增速（%）数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所营收增速：营收增速：行业平均增速为79.09%，其中拓荆科技实现了超过3倍的增长，其次是华海清科，有超过一倍的增长。净利润增速：净利润增速：行业平均增速为126.34%，其中北方华创、长川科技、新莱应材、拓荆科技、盛美上海、华海清科均超过了行业平均水平

97、。1.2 1.2 半导体设备：半导体设备：2222年年H1H1分标的分析分标的分析372019H12019H12020H12020H12021H12021H12022H12022H1北方华创43.66 36.32 43.15 46.38 晶盛机电36.54 30.09 36.54 40.00 中微公司35.60 33.92 42.34 45.36 精测电子44.94 48.33 42.05 43.51 长川科技51.13 49.65 53.70 55.81 至纯科技33.15 34.08 30.87 36.09 华峰测控81.58 81.33 80.72 78.69 新莱应材25.75 28.

98、00 25.10 28.10 拓荆科技-U38.34 46.76 盛美上海42.36 46.98 芯源微51.35 44.00 40.76 40.12 华海清科26.79 41.49 47.03 华亚智能38.31 39.84 37.94 平均值44.86 40.98 42.87 45.60 表：分标的毛利率（表：分标的毛利率（%）2019H12019H12020H12020H12021H12021H12022H12022H1北方华创9.449.9710.3116.06晶盛机电21.0018.4426.4528.40中微公司3.7912.1729.6223.66精测电子16.156.039.3

99、9-0.35长川科技1.058.2914.1121.07至纯科技11.875.4616.147.76华峰测控37.1548.5745.7549.99新莱应材4.735.547.5612.77拓荆科技-U-18.2420.37盛美上海14.3421.60芯源微4.199.969.9913.76华海清科17.7724.0325.89华亚智能21.6720.5725.82平均值12.1514.9016.1620.52表：分标的净利率（表：分标的净利率（%）毛利率：毛利率：22年H1行业平均水平为45.60%，其中北方华创、长川科技、华峰测控、拓荆科技、盛美上海、华海清科高于行业平均水平，其中华峰测控

100、明显高于行业平均水平，达到78.69%。净利率：净利率：22H1行业平均水平为20.52%，其中华峰测控明显高于行业平均水平，达到49.99%。1.2 1.2 半导体设备：半导体设备：2222年年H1H1分标的分析分标的分析数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所381.2 1.2 半导体设备：半导体设备：2222年年H1H1分标的分析分标的分析存货周转率存货周转率：2022年6月末行业平均水平为0.51次。其中精测电子、至纯科技、华峰测控、新莱应材、华亚智能周转率显著高于行业平均水平。2019H12019H12020H12020H12021H12021H12022

101、H12022H1北方华创0.28 0.34 0.34 0.31 晶盛机电0.56 0.69 0.44 0.33 中微公司0.38 0.58 0.62 0.51 精测电子1.19 0.49 0.87 0.58 长川科技0.37 0.46 0.55 0.48 至纯科技0.44 0.52 0.72 0.55 华峰测控0.44 0.61 0.60 0.58 新莱应材0.80 0.60 0.83 0.77 拓荆科技-U0.22 盛美上海0.47 0.34 芯源微0.22 0.15 0.39 0.29 华海清科0.14 0.22 华亚智能2.10 1.50 平均值0.52 0.46 0.72 0.51 表

102、：存货周转率（次）表：存货周转率（次）数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所391.2 1.2 半导体设备：半导体设备：2222年年H1H1分标的分析分标的分析数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所人均创收：人均创收：21年行业均值为139.73万元/人，中微公司、至纯科技、华峰测控、盛美上海、高于行业平均水平，其中中微公司、华峰测控明显高于行业水平，达到了296.58、226.36万元/人。人均创利人均创利：21年行业均值为32.72万元/人，晶盛机电、中微公司、华峰测控高于行业平均水平，其中中微公司、华峰测控明显高于行业平均水平，

103、达到了96.51、113.09万元/人。201920202021北方华创87.41101.32118.77晶盛机电143.97135.13131.05中微公司269.29254.28296.58精测电子88.0386.5683.38长川科技51.6686.9989.69至纯科技110.84108.64141.68华峰测控107.89133.83226.36新莱应材68.3468.6984.30拓荆科技-U92.71138.29盛美上海211.38185.88186.52芯源微71.0583.27130.29华海清科78.12102.63116.65华亚智能49.2962.8571.44平均值1

104、10.00119.11139.73表：人均创收（万元表：人均创收（万元/人）人）201920202021北方华创6.668.9813.21晶盛机电29.5130.4337.63中微公司26.0855.0696.51精测电子12.1710.146.66长川科技1.559.1812.95至纯科技12.3920.2619.15华峰测控43.2167.07113.09新莱应材3.074.296.97拓荆科技-U-7.15-3.65盛美上海37.6836.3030.64芯源微9.7612.3612.16华海清科-57.1126.0128.74华亚智能8.8012.2614.97平均值9.7422.213

105、2.72表：人均创利（万元表：人均创利（万元/人）人）1.31.3.2222Q2Q2单季之半导体设备单季之半导体设备：技术革新晶圆厂扩产，下游应用恢复拉动行业成长技术革新晶圆厂扩产，下游应用恢复拉动行业成长针对半导体设备板块，我们选取北方华创、晶盛机电、中微公司、精测电子、长川科技等13家公司进行分析。收入利润方面，2022年Q2半导体设备板块收入113.52亿元，同比增加47.49%；归母净利润26.53亿元，同比增加103.45%；扣非净利润22.94亿元，同比增加161.28%。盈利能力方面，2022Q2毛利率46.20%，同比增加2.82 pct；2022净利率23.75%，同比增加7

106、.02 pct。建议关注：拓荆科技、长川科技、华峰测控建议关注：拓荆科技、长川科技、华峰测控风险提示：风险提示：国内部分地区疫情反复，对晶圆厂扩产计划造成影响；疫情叠加其他因素影响造成消费端恢复不及预期，消费电子行业持续承压。40数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所411.31.3.2222Q2Q2单季之半导体设备单季之半导体设备：技术革新晶圆厂扩产，下游应用恢复拉动行业成长技术革新晶圆厂扩产，下游应用恢复拉动行业成长数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所31.4141.9476.97113.5233.52%83.52%47.49%

107、0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002019Q22020Q22021Q22022Q2营业收入同比图：半导体设备历年图：半导体设备历年Q2收入规模与同比增速（亿元，收入规模与同比增速（亿元，%）4.046.1513.0426.5352.23%112.03%103.45%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002019Q22020Q22021Q22022Q2归母净利率同比图：半导体

108、设备历年图：半导体设备历年Q2归母净利润规模与同比增速（亿元，归母净利润规模与同比增速（亿元，%）3.104.418.7822.9442.26%99.09%161.28%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0.005.0010.0015.0020.0025.002019Q22020Q22021Q22022Q2扣非净利润同比图：半导体设备历年图：半导体设备历年Q2扣非净利润规模与同比增速（亿元，扣非净利润规模与同比增速（亿元，%）图：半导体设备历年图：半导体设备历年Q1毛利率与净利率（毛利率与净利率（%）45.4841.8843.3846.2014.3618.9016

109、.7323.750.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.002019Q22020Q22021Q22022Q2销售毛利率销售净利率1.41.4.2222年年半导体设备半导体设备：技术革新晶圆厂扩产，下游应用恢复拉动行业成长技术革新晶圆厂扩产，下游应用恢复拉动行业成长42数据来源：数据来源：BloombergBloomberg、CEPEACEPEA、GartnerGartner、SEMISEMI、IC insightIC insight、天风证券研究所、天风证券研究所根据SEMI数据预测，全球半导体设备市场规模预计将在2022年达到11

110、75亿美元，相较2021年上升14.7%，预计在2023年达到1208亿美元。从行业支出上看，全球半导体行业近两年保持资本支出增长趋势，有望持续拉动上游设备上升空间。根据Bloomberg的数据预测，从产能制程上来看，先进制程的产能增速较快，将在2025年达到达到52%。从下游增速上看，汽车保持最高增速，或将成为后续拉动半导体需求增长的重要力量。71.06102.5117.52120.80500300202020212022E2023E晶圆制造测试封装图：全球半导体设备销售额（十亿美元）图：全球半导体设备销售额（十亿美元）14%15%17%52%8%7%5%24%0%10

111、%20%30%40%50%60%202020212022E2025E先进制程产能增速成熟制程产能增速图：全球半导体不同制程产能增速（十亿美元）图：全球半导体不同制程产能增速（十亿美元）6.10%3.80%10.60%8.80%14.90%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%通讯设备电脑工业消费电子汽车图：图：2020-2024年亚洲半导体下游需求年亚洲半导体下游需求GAGR-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%02040608010012014

112、0160180资本支出增长率图：全球半导体行业资本支出（十亿美元）图：全球半导体行业资本支出（十亿美元）通用自动化通用自动化43请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明44针对通用自动化板块，我们选取埃斯顿、博实股份、博众精工、佳士科技、克来机电、汇川技术、怡和达、柏楚电子、锐科激光、奥普特等24家公司进行分析;收入利润方面，2022H1年通用自动化板块收入292.60亿元，同比+14.70%；2022H12022H1归母净利润归母净利润39.4139.41亿元，同比亿元，同比+1.61%;+1.61%;2022H1扣非归母净利润34.08亿元，同比-4.96%;盈利能力方面，2022年H1综合

113、毛利率32.64%，同比-3.06pct；净利率13.13%，同比-3.02pct。存货和预收款方面，2022年H1存货222.62亿，较2021年年末增长36.71%；预收账款1034.183万，较2021年年末减少24.12%。现金流方面，2022年H1经营性现金流净额-1.61亿元，2022年H1 ROE摊薄4.68%。20222022年上半年，由于疫情影响，制造业受到重创，各主要企业的订单增长和利润率增长速度下降，营收受到较大的影响。由于疫情影响，年上半年，由于疫情影响，制造业受到重创，各主要企业的订单增长和利润率增长速度下降，营收受到较大的影响。由于疫情影响，下游消费市场萎缩，导致大

114、量订单和存货积压，存货占比上升，毛利率和净利率同比下降。随着疫情形式向好，下游市场有望复苏，制造下游消费市场萎缩，导致大量订单和存货积压，存货占比上升，毛利率和净利率同比下降。随着疫情形式向好，下游市场有望复苏，制造业景气度有望逐渐回升，国产替代有望进一步增强，自动化高端产品占比有望上升。业景气度有望逐渐回升，国产替代有望进一步增强，自动化高端产品占比有望上升。建议关注：汇川技术、柏楚电子、怡合达、亿嘉和等。建议关注：汇川技术、柏楚电子、怡合达、亿嘉和等。1.1.1.1.20222022年年H1H1之通用自动化：产业升级、国产替代推动行业景气度提升之通用自动化：产业升级、国产替代推动行业景气度

115、提升45图：通用自动化截止图：通用自动化截止2022H1毛利率与净利率（毛利率与净利率（%）图：通用自动化截止图：通用自动化截止2022H1收入规模同比增速（亿元，收入规模同比增速（亿元，%）图：通用自动化截止图：通用自动化截止2022H1归母净利润规模与同比增速（亿元，归母净利润规模与同比增速（亿元，%）1.1.1.1.20222022年年H1H1之通用自动化：复苏趋势持续，产业升级、国产替代推动行业景气度提升之通用自动化：复苏趋势持续，产业升级、国产替代推动行业景气度提升数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所收入利润方面，2022年H1通用自动化板块收入292

116、.60亿元，同比+14.70%；2022年H1归母净利润39.41亿元，同比+1.61%;2022年H1扣非归母净利润34.08亿元，同比-4.96%。盈利能力方面，2022年H1综合毛利率32.64%，同比-3.06pct；净利率13.13%，同比-3.02pct。图：通用自动化截止图：通用自动化截止2022H1扣非归母净利润规模与同比增速（亿元，扣非归母净利润规模与同比增速（亿元，%）261.24 311.61 416.26 565.37 292.619.28%33.58%35.82%14.70%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.00100.00200.0030

117、0.00400.00500.00600.00200212022H1营业总收入yoy39.53 43.91 65.79 81.18 39.4111.08%49.83%23.39%1.61%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00200212022H1归母净利润yoy39.40 39.32 39.24 34.40 32.64 17.13 17.94 17.92 14.80 13.130.0010.0020.0030.0040.0050.002018201

118、9202020212022H1销售毛利率销售净利率34.64 38.13 58.37 67.56 34.0810.07%53.08%15.74%-4.96%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%0.0020.0040.0060.0080.00200212022H1扣非净利润yoy46图：图：通用自动化通用自动化2022H1存货与增速（亿元，存货与增速（亿元，%）资料来源：资料来源：Wind，天风证券研究所（，天风证券研究所（2020年后根据会计准则调整为预收款年后根据会计准则调整为预收款+合同负债）合同负债）1.1.1.1.20222022年年H1H

119、1之通用自动化：复苏趋势持续，产业升级、国产替代推动行业景气度提升之通用自动化：复苏趋势持续，产业升级、国产替代推动行业景气度提升图：图：通用自动化通用自动化2022H1合同负债与同比增速（亿元，合同负债与同比增速（亿元，%）2022年H1存货222.62亿，较2021年年末增长36.71%；现金流方面，2022年H1经营性现金流净额-1.61亿元。图：通用自动化图：通用自动化2022H1经营活动现金流净额（亿元）经营活动现金流净额（亿元）图：图：通用自动化通用自动化2022H1ROE摊薄（摊薄（%）78.88 87.54 120.98 185.03 222.6210.97%38.21%52.

120、94%36.71%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00200212022H1存货yoy13.40 12.15 12.63 10.02 4.680.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00200212022H137.48 41.54 49.11 62.86 71.0010.81%18.24%27.98%21.90%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.0010.

121、0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00200212022H1合同负债yoy31.13 40.27 50.53 31.40-1.61-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00200212022H147针对通用自动化板块，我们选取埃斯顿、博实股份、博众精工、佳士科技、克来机电、汇川技术、怡和达、柏楚电子、锐科激光、奥普特等25家公司进行分析;收入利润方面，2022Q2通用自动化板块收入156.85亿元，同比增加5.35%；2022Q2归母净利润22.89亿元，同比+3.44%;20

122、22Q2扣非归母净利润18.78亿元，同比-8.65%;盈利能力方面，2022年Q2综合毛利率32.11%，同比-2.82pct；净利率13.36%，同比-2.31pct。现金流方面，2022Q2经营性现金流净额1.14亿元。20222022年上半年，由于疫情影响，制造业受到重创，各主要企业的订单增长和利润率增长速度下降，营收受到较大的影响。由于疫情影响，年上半年，由于疫情影响，制造业受到重创，各主要企业的订单增长和利润率增长速度下降，营收受到较大的影响。由于疫情影响，下游消费市场萎缩，导致大量订单和存货积压，存货占比上升，毛利率和净利率同比下降。随着疫情形势向好，下游市场复苏，制造业景下游消

123、费市场萎缩，导致大量订单和存货积压，存货占比上升，毛利率和净利率同比下降。随着疫情形势向好，下游市场复苏，制造业景气度有望逐渐回升。随着国产品牌技术进步，国产替代有望进一步增强，自动化高端产品占比有望上升。气度有望逐渐回升。随着国产品牌技术进步，国产替代有望进一步增强，自动化高端产品占比有望上升。建议关注：汇川技术、柏楚电子、怡合达、亿嘉和等。建议关注：汇川技术、柏楚电子、怡合达、亿嘉和等。1.2.1.2.20222022年年Q2Q2之通用自动化：产业升级、国产替代推动行业景气度提升之通用自动化：产业升级、国产替代推动行业景气度提升48资料来源：资料来源：Wind，天风证券研究所，天风证券研究

124、所图：通用自动化图：通用自动化2022年年Q2毛利率与净利率（毛利率与净利率（%）图：通用自动化图：通用自动化2022年年Q2收入规模与同比增速（亿元，收入规模与同比增速（亿元，%）图：通用自动化图：通用自动化2022年年Q2归母净利润规模与同比增速（亿元，归母净利润规模与同比增速（亿元，%）1.2.1.2.20222022年年Q2Q2单季单季之通用自动化：复苏趋势持续，产业升级、国产替代推动行业景气度提升之通用自动化：复苏趋势持续，产业升级、国产替代推动行业景气度提升收入利润方面，2022Q2通用自动化板块收入156.85亿元，同比+5.35%；2022Q2归母净利润22.89亿元，同比+3

125、.44%;2022Q2扣非归母净利润18.78亿元，同比-8.65%;盈利能力方面，2022年Q2综合毛利率32.11%，同比-2.82pct；净利率13.36%，同比-2.31pct。图：通用自动化图：通用自动化2022年年Q2扣非归母净利润规模与同比增速（亿元，扣非归母净利润规模与同比增速（亿元，%）61.92 76.90 113.62 148.87 156.85 24.19%47.74%31.03%5.35%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.0050.00100.00150.00200.002018Q22019Q22020Q22021Q

126、22022Q2营业总收入yoy10.17 11.77 18.92 22.13 22.89 15.75%60.82%16.94%3.44%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.005.0010.0015.0020.0025.002018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2归母净利润yoy36.37 37.09 40.19 34.93 32.11 17.98 18.38 18.84 15.67 13.36 0.0020.0040.0060.002018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2销售毛利率销售净利率

127、9.66 10.3519.50 20.56 18.78 7.13%88.47%5.44%-8.65%-50.00%0.00%50.00%100.00%0.005.0010.0015.0020.0025.002018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2扣非净利润yoy49资料来源：资料来源：Wind，天风证券研究所（，天风证券研究所（2020年后根据会计准则调整为预收款年后根据会计准则调整为预收款+合同负债）合同负债）1.2.1.2.20222022年年Q2Q2之通用自动化：复苏趋势持续，产业升级、国产替代推动行业景气度提升之通用自动化：复苏趋势持续，产业升级、国产替代推动行业景

128、气度提升现金流方面，2022Q2经营性现金流净额1.14亿元。图：通用自动化图：通用自动化2022年年 Q2经营活动现金流净额（亿元）经营活动现金流净额（亿元）2.51 4.58 8.95 6.53 1.14 0.002.004.006.008.0010.002018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2501.3.1.3.通用自动化：通用自动化：2222年年H1H1分标的分析分标的分析表：分标的收入增速表：分标的收入增速表：分标的利润增速表：分标的利润增速营收增速：行业平均增速为13.27%，其中增速较快的为今天国际、奥普特、柏楚电子等；利润增速：行业平均增速为-3.02%，其

129、中今天国际、科利尔、奥普特增速较快。数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所200212022H1埃斯顿72.87%-6.00%72.08%33.17%6.00%博实股份37.57%70.24%34.68%19.61%-7.84%博众精工-44.79%141.44%26.36%佳士科技12.49%4.95%-12.98%62.94%-10.06%瑞凌股份-11.18%-14.31%-25.38%161.10%7.53%克来机电106.86%45.33%10.79%-27.45%-28.15%拓斯达64.13%38.75%106.98%3.46%

130、31.43%亿嘉和45.55%37.03%34.35%9.04%38.25%智能自控29.85%16.74%10.97%38.93%13.07%东杰智能4.21%-4.88%26.44%33.63%-4.20%五洋停车50.09%31.79%16.69%8.51%-21.72%音飞储存25.26%12.24%-17.44%16.04%34.34%今天国际67.38%67.74%-24.19%65.27%94.59%汇川技术27.66%9.96%75.95%72.95%25.65%信捷电气27.03%8.34%62.53%27.59%6.88%金自天正-7.82%34.36%-21.89%13.

131、32%-4.47%鸣志电器12.59%9.27%1.27%30.75%-1.90%海得控制-8.45%10.68%7.78%26.25%-10.40%科力尔13.35%25.75%-3.24%70.75%-4.89%怡合达59.09%36.64%爱科科技66.07%-7.59%柏楚电子63.11%53.29%锐科激光66.07%-7.59%奥普特63.11%53.29%平均值31.63%22.11%16.35%46.86%13.27%200212022H1埃斯顿40.37%0.69%8.72%2.03%21.32%博实股份87.79%103.57%36.67%26.65%

132、-7.78%博众精工-293.41%-76.47%19.12%江苏北人20.68%22.67%-11.24%30.81%-26.26%瑞凌股份7.31%3.85%-27.81%35.21%-19.66%克来机电55.36%62.58%54.76%-45.80%-114.93%拓斯达40.31%11.99%366.04%-68.03%-20.08%亿嘉和54.28%28.37%8.30%8.58%-14.23%智能自控7.86%4.42%-14.45%5.90%11.18%东杰智能27.07%-7.11%10.18%20.73%-12.38%五洋停车25.24%47.12%12.33%-26.1

133、1%-50.82%音飞储存32.75%2.51%2.96%3.30%20.91%今天国际56.05%37.45%4.45%-19.78%173.27%汇川技术15.72%-19.67%94.33%101.81%26.36%信捷电气5.06%7.04%99.06%8.51%-12.70%金自天正-10.73%105.50%-8.35%31.50%3.89%鸣志电器3.76%-4.24%5.05%62.53%-45.36%海得控制-1739.40%-111.67%621.71%54.81%-17.91%科力尔-26.28%61.13%0.72%1.20%46.99%怡合达62.50%31.04%爱

134、科科技32.68%-12.54%柏楚电子54.58%18.33%112.71%-16.76%锐科激光83.07%-15.25%-69.33%288.35%-91.60%奥普特79.53%36.46%平均值-63.88%19.78%43.76%30.55%-3.02%511.3.1.3.通用自动化：通用自动化：2222年年H1H1分标的分析分标的分析表：分标的毛利率（表：分标的毛利率（%）表：分标的净利率（表：分标的净利率（%）毛利率：22年H1行业平均水平32.64%，其中奥普特、柏楚电子显著高于行业平均水平；净利率：22年H1行业平均水平为13.13%，其中柏楚电子、奥普特明显高于行业平均水

135、平。数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所200212022H1埃斯顿8.65159.52825.88804.75995.0309博实股份17.495124.649528.762826.932825.6583博众精工11.6038-40.2903-3.9871-3.8206佳士科技19.733023.080122.873718.416915.0308瑞凌股份18.537122.718321.951911.20658.2871克来机电14.110215.788921.317914.4934-2.9293拓斯达14.586611.773226.6

136、4318.31135.1414亿嘉和34.935332.728326.381426.861416.2983智能自控12.572911.24608.66966.60816.4978东杰智能10.162810.00898.63957.78447.1989五洋停车12.765014.480014.28999.55335.5196音飞储存16.019814.571618.321416.252514.6824今天国际11.61429.761413.44986.52809.1678汇川技术20.820915.926516.985319.859419.1854信捷电气23.824923.533228.811

137、724.512720.0259金自天正4.19536.20567.33948.48149.3217鸣志电器8.81497.71368.058510.05605.5679海得控制-5.70681.39645.23476.74125.0930科力尔8.406510.771911.21256.64549.9374怡合达22.602323.085922.1403爱科科技20.663616.509015.6261柏楚电子60.324867.691863.221764.065862.1753锐科激光34.894822.460710.488717.53671.8513奥普特33.195536.538632.

138、5268平均值17.34 17.51 16.86 16.16 13.13 200212022H1埃斯顿36.150336.877436.845533.208933.1366博实股份40.829244.772844.256138.430338.2632博众精工43.996636.358739.227036.1251佳士科技33.015633.125034.190931.744925.7210瑞凌股份31.047933.978132.110621.853920.1406克来机电28.694728.678934.799429.830414.5604拓斯达32.800134.01

139、7554.780627.534721.7394亿嘉和63.577465.682455.675058.871942.1003智能自控35.127139.107335.250028.554332.7879东杰智能23.379128.232623.016525.348424.9780五洋停车35.676435.639935.244627.515824.8560音飞储存33.137332.685030.044625.533521.6379今天国际34.191728.327334.125625.695627.0886汇川技术44.742341.019339.808538.318536.3712信捷电气4

140、0.436238.624644.398640.839937.5580金自天正27.528122.276824.825422.399625.6658鸣志电器35.107537.714739.758138.097938.4868海得控制18.791418.385019.056519.477318.4405科力尔20.179722.846425.239518.233018.2694怡合达42.953943.852040.4707爱科科技49.049843.037642.3727柏楚电子81.009981.355681.892780.740478.9600锐科激光50.794231.826623.98

141、1631.039815.7492奥普特69.101567.575267.9881平均值37.31 37.10 39.45 35.71 32.64 521.3.1.3.通用自动化：通用自动化：2222年年H1H1分标的分析分标的分析表：存货周转率（天）表：存货周转率（天）存货周转率：周转效率方面，2222年年H1H1行业平均水平为226.54天，明显高于往年水准。其中今天国际、亿嘉和、信捷电气的周转率明显提升。数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所2018H12019H12020H12021H12022H1埃斯顿129.5244157.2052135.3892120

142、.6273147.3116博实股份548.1121553.3354485.9611386.5979477.8338博众精工285.0808498.0631520.8333佳士科技92.817078.767793.642786.1409116.0616瑞凌股份107.1301117.6932165.334865.917297.6245克来机电140.2088140.034279.882895.6887222.3595拓斯达164.518898.371497.4712159.2779204.7316亿嘉和226.4436248.8938252.3482260.3037116.9363智能自控207

143、.3494301.8615250.4871233.3420248.8250东杰智能195.2066364.3725203.3209182.5188137.6568五洋停车162.1183166.2971204.3829240.8994295.6150音飞储存163.6661165.3804180.7229229.1242388.6849今天国际105.590492.3172242.2611181.4150133.9884汇川技术166.8057151.1589119.1422101.1179130.9662信捷电气202.4519176.6611224.1873274.6834249.4111

144、金自天正620.9038356.8596486.4865464.3963607.4924鸣志电器91.3010101.0385101.368592.3977147.6257海得控制87.578591.199387.184057.561383.3681科力尔76.462368.207788.282973.7705102.8807怡合达120.4497105.1402117.7086爱科科技224.1315171.6411273.6394柏楚电子85.7265145.5604130.0484280.1120锐科激光101.631898.9392214.2602115.0527171.7230奥普特

145、139.4916152.7365163.6512平均值188.94 185.69 188.77 186.60 226.54 工程机械工程机械53请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明54针对工程机械板块，我们选取三一重工、中联重科、恒立液压、艾迪精密、建设机械、浙江鼎力、柳工、山河智能、达刚控股、河钢资源、徐工机械和山推股份等14家公司进行分析。收入利润方面：收入利润方面：2022H1工程机械板块收入1345.08亿元，同比下滑35.22%；归母净利润96.39亿元，同比下滑59.38%。2022Q2收入666.21亿元，同比下滑38.40%；归母净利润41.60亿元，同比下滑63.98%。盈

146、利能力方面：盈利能力方面：2022H1毛利率21.01%，yoy-3.30pct；净利率7.17%，yoy-4.26pct。2022Q2毛利率21.38%，yoy-1.93pct；净利率6.24%，yoy-4.43pct。2021年，工程机械行业在持续 5 年正增长后迎来了短暂的下行调整，同时也迎来了长期的技术上行周期；2022年上半年，受内部需求疲软、外部复杂环境影响，工程机械行业市场需求下降，营收规模较同期出现下滑，行业运行呈下行态势；未来在海外需求强劲以及行业电动化、智能化发展的趋势下，工程机械行业有望迎来长期的技术上行周期，一定程度上平滑周期波动。重点推荐：三一重工、中联重科、恒立液压

147、、艾迪精密、建设机械等，建议关注浙江鼎力。重点推荐：三一重工、中联重科、恒立液压、艾迪精密、建设机械等，建议关注浙江鼎力。风险提示：风险提示：部分关键重点零部件和进口的材料采购周期较长，并且受新冠疫情影响，部分材料和零部件供应商产能和运输受限，供应链安全和经营成本面临一定程度的风险。1.1.1.1.中报中报透视之工程机械：进入下行调整期，未来成长性大于周期性透视之工程机械：进入下行调整期，未来成长性大于周期性资料资料来源来源：Wind，三一重工、山推股份年报，天风证券研究所，三一重工、山推股份年报，天风证券研究所55图：工程机械行业图：工程机械行业2018H1-2022H1毛利率、净利率、毛利

148、率、净利率、ROE（%）图：工程机械行业图：工程机械行业2018H1-2022H1收入规模与同比增速（亿元，收入规模与同比增速（亿元，%）图：工程机械行业图：工程机械行业2018H1-2022H1净利润规模与同比增速（亿元，净利润规模与同比增速（亿元，%）2022H1工程机械板块收入1345.08亿元，同比-35.22%；归母净利润96.39亿元，同比-59.38%；扣非归母净利润82.19亿元，同比-63.18%。2022H1毛利率21.01%，同比-3.30pct；净利率7.17%，同比-4.26pct，扣非净利率6.11%，同比-4.64pct，ROE为3.36%，同比-4.81pct。

149、2022H1经营性现金流净额为69.22亿元，为5年来最低值，净现比71.81%，同比下降23.13pct，反映出企业的净收益质量较差，面临的财务压力较大。1.1.1.1.中报中报透视之工程机械：进入下行调整期，未来成长性大于周期性透视之工程机械：进入下行调整期，未来成长性大于周期性图：工程机械行业图：工程机械行业2018H1-2022H1经营性现金流净额（亿元）经营性现金流净额（亿元）数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所56图：工程机械行业图：工程机械行业2018H1-2022H1海外营收情况海外营收情况 截止2022年6月末，工程机械板块应收账款为1174.

150、91亿元，应收账款/营业收入为87.35%，为近年来最高值，行业企业存在一定的应收账款不能按时收回的风险。自工程机械行业2021年迎来下行调整周期以来，海外营收增速以及海外营收占比提升明显，2020H1、2022H1海外营收增速分别为74.15%、48.49%，而海外营收占比更是从2021H1的13.87%迅速上升至2022H1的31.80%，工程机械行业作为我国具有国际竞争优势的行业，在内部需求疲软的大环境下，在海外市场表现良好，未来行业企业国际化步伐有望稳步推进。1.1.1.1.中报中报透视之工程机械：进入下行调整期，未来成长性大于周期性透视之工程机械：进入下行调整期，未来成长性大于周期性

151、图：工程机械行业图：工程机械行业2018H1-2022H1应收账款情况（亿元）应收账款情况（亿元）数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所57图：工程机械行业图：工程机械行业2018Q2-2022Q2毛利率、净利率、毛利率、净利率、ROE（%）图：工程机械行业图：工程机械行业2018Q2-2022Q2收入规模与同比增速（亿元，收入规模与同比增速（亿元，%）图：工程机械行业图：工程机械行业2018Q2-2022Q2净利润规模与同比增速（亿元，净利润规模与同比增速（亿元，%）2022Q2收入666.21亿元，同比-38.40%；归母净利润41.60亿元，同比-63.98

152、%；扣非归母净利润37.62亿元，同比-65.29%；2022Q2综合毛利率21.38%，同比-1.93pct；净利率6.24%，同比-4.43pct，扣非净利率5.65%，同比-4.37pct；ROE为1.39%，同比-2.63pct。1.1.1.1.中报中报透视之工程机械：进入下行调整期，未来成长性大于周期性透视之工程机械：进入下行调整期，未来成长性大于周期性数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所58图：工程机械行业图：工程机械行业2018Q2-2022Q2经营活动现金流净额（亿元）经营活动现金流净额（亿元）2022年二季度合计经营性现金流净额为55.14亿元

153、，占同期收入的比例为8.28%，与2021年同期同比相比有所下降，但现金流状况整体较为健康；2022年二季度净现比为132.54%，风险指标控制情况良好。1.1.1.1.中报中报透视之工程机械：进入下行调整期，未来成长性大于周期性透视之工程机械：进入下行调整期，未来成长性大于周期性数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所591.2.1.2.工程机械：工程机械：22H122H1分标的分析分标的分析表：分标的收入增速（单位：表：分标的收入增速（单位：%）表：分标的利润增速（单位：表：分标的利润增速（单位：%）营收增速：营收增速：行业平均增速为-31.96%，其中浙江鼎力

154、增速远超行业平均水平，主要原因系海外市场销售持续发力；柳工、山推股份、徐工机械、恒立液压以及建设机械营收增速表现优于同行。利润增速：利润增速：行业平均增速为-91.72%，其中山推股份（主要原因系减资退出小松山推产生的投资收益）、浙江鼎力表现优异，恒立液压、徐工机械、柳工在行业下行周期利润增速远高于行业平均水平。2018H12019H12020H12021H12022H1三一重工46.42 54.27 13.37 36.25-40.63 中联重科15.09 51.23 29.49 47.25-49.82 厦工股份-23.21-39.33-15.30 1.14-38.46 柳工65.55 3.8

155、6 14.00 28.04-17.97 山河智能53.82 33.28 20.68 57.24-46.13 山推股份32.19-24.37 6.08 46.32-22.14 徐工机械65.81 30.12 12.56 51.80-28.23 恒立液压59.23 29.05 23.75 51.25-25.65 艾迪精密64.21 47.56 47.26 50.25-37.06 浙江鼎力42.12 8.05 76.87 71.70 14.24 建设机械24.25 51.92 9.73 46.82-21.03 达刚控股-11.87 162.80 63.73-30.52-61.69 森远股份6.61-

156、50.33 118.99-43.98-39.32 河钢资源3.44 14.94-1.26 60.53-33.56 平均值31.69 26.65 30.00 33.86-31.96 2018H12019H12020H12021H12022H1三一重工192.09 99.14 25.48 17.16(73.85)中联重科(23.63)198.11 55.97 20.70(64.62)厦工股份(137.90)(421.66)111.13(77.66)(594.60)柳工129.52 10.92 2.67 12.21(45.71)山河智能255.99 5.55 26.07 33.36(93.59)山推

157、股份33.68(41.12)46.03 138.60 182.13 徐工机械100.62 106.82(9.70)84.46(38.98)恒立液压186.65 44.74 47.01 42.87(24.97)艾迪精密79.14 48.92 61.93 14.61(63.69)浙江鼎力37.29 26.79 56.96 24.05 13.28 建设机械4.80 217.48(14.16)58.13(125.38)达刚控股(3.60)(15.69)194.56(65.32)(175.60)森远股份6.03(218.07)196.75(135.13)(120.73)河钢资源(53.93)292.15

158、 22.13 274.70(57.78)平均值57.62 25.29 58.77 31.62(91.72)数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所601.2.1.2.工程机械：工程机械：22H122H1分标的分析分标的分析表：分标的毛利率（单位：表：分标的毛利率（单位：%）表：分标的净利率（单位：表：分标的净利率（单位：%）毛利率：毛利率：22H1行业平均水平为25.50%，其中河钢资源、恒立液压、艾迪精密、浙江鼎力高于行业平均水平。净利率：净利率：22H1行业平均水平为4.52%，其中河钢资源、恒立液压、浙江鼎力、艾迪精密、山推股份等表现优秀。2018H12019

159、H12020H12021H12022H1三一重工31.64 32.36 30.34 28.14 22.50 中联重科25.59 30.00 29.36 25.01 20.78 厦工股份13.67 12.93 10.94 8.74 11.99 柳工22.98 23.10 20.41 17.04 15.93 山河智能33.59 30.30 28.56 24.63 21.03 山推股份15.03 14.63 13.91 12.99 14.74 徐工机械17.34 18.33 18.31 15.80 16.25 恒立液压34.60 37.03 41.85 41.02 39.13 艾迪精密45.08 4

160、3.18 43.31 36.36 29.18 浙江鼎力38.63 41.73 38.13 29.20 27.96 建设机械31.06 36.76 36.74 34.96 25.04 达刚控股26.00 18.54 18.61 21.60 20.42 森远股份38.66 26.99 37.35 27.55 24.56 河钢资源57.39 62.71 60.46 74.53 67.48 平均值30.80 30.61 30.59 28.40 25.50 2018H12019H12020H12021H12022H1三一重工12.50 15.99 17.56 15.34 6.88 中联重科5.80 11

161、.55 14.05 11.59 8.26 厦工股份-0.70-24.19 5.03 1.80-4.48 柳工6.52 6.98 5.93 5.07 3.62 山河智能11.62 8.85 9.19 7.73 0.74 山推股份1.74 1.49 1.91 2.94 9.63 徐工机械4.63 7.36 5.91 7.19 6.16 恒立液压21.47 24.06 28.60 27.01 27.25 艾迪精密24.22 24.45 26.88 20.51 11.83 浙江鼎力26.14 30.67 27.21 19.66 19.50 建设机械6.52 13.44 10.49 11.32-3.65

162、 达刚控股13.42 7.23 9.63 7.18-14.37 森远股份12.44-30.35 13.19-8.39-30.56 河钢资源3.55 14.37 15.69 38.81 22.53 平均值10.70 7.99 13.66 11.98 4.52 数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所611.2.1.2.工程机械：工程机械：22H122H1分标的分析分标的分析表：分标的应收表：分标的应收/营收营收应收应收/营收：营收：22H1行业平均水平为108.55%，远高于近年来行业平均水平，在行业下行调整期公司出于生产经营考虑导致应收账款明显提升；其中恒立液压、河

163、钢资源、艾迪精密、山推股份、三一重工等远低于行业平均水平，公司运营效率持续提升，经营风险得到有效控制，坏账风险相比同行较小；而建设机械、森远股份、山河智能、中联重科等相比行业平均水平较高，公司应注意管控自身的应收账款，存在一定的不能按时收回的风险。2018H12019H12020H12021H12022H1三一重工71.37%59.43%60.30%38.50%57.95%中联重科158.63%121.34%99.12%105.08%139.93%厦工股份130.92%162.82%88.87%88.29%102.62%柳工36.75%43.09%46.21%42.29%60.09%山河智能1

164、21.18%98.31%100.66%69.07%143.76%山推股份48.15%50.13%59.63%38.60%47.44%徐工机械72.35%78.86%89.45%63.92%98.59%恒立液压31.10%19.89%24.03%21.45%25.45%艾迪精密26.89%25.13%31.31%29.84%39.69%浙江鼎力56.90%72.06%38.83%59.89%85.17%建设机械201.12%165.49%196.06%195.01%299.36%达刚控股82.74%27.99%37.10%33.21%124.06%森远股份200.50%350.49%165.71

165、%207.43%260.86%河钢资源40.92%33.47%39.22%41.55%34.81%平均值91.39%93.46%76.89%73.87%108.55%数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所62资料来源：资料来源：中国工程机械协会中国工程机械协会，天风证券研究所，天风证券研究所展望全年，我们对挖机销量保持展望全年，我们对挖机销量保持-22%22%-18%18%的增速预期：的增速预期：1）在乐观情况下，假设8-12月挖机内销增速降幅由-20%向0%缩窄，出口维持70-75%的增速，则全年销量保持-18.40%；2）在中性情况下，假设8-12月挖机内销增

166、速降幅由-25%向-5%缩窄，出口维持55-75%的增速，则全年销量保持-20.24%；3）在悲观情况下，假设8-12月挖机内销增速降幅由-25%向-15%缩窄，出口维持40-75%的增速，则全年销量保持-22.33%。表：表：2022年挖机分月销量预测（单位年挖机分月销量预测（单位:台）台）1.3.1.3.工程机械：挖机销量保持工程机械：挖机销量保持-22%22%-18%18%的增速预期的增速预期项目合计1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 乐观内销162185 8282 17052 26556 16032 12179 11027 9250 9879 11844 11347

167、13313 15423 YOY-40.88%-48.32%-30.53%-63.61%-60.99%-44.82%-35.00%-24.97%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%出口117514 7,325 7,431 10,529 8,502 8,445 9,734 8,689 10021 10457 10805 10931 14646 YOY71.70%104.9%97.7%73.8%55.4%64.0%58.7%73.2%75.0%70.0%70.0%70.0%70.0%合计279699 15,607 24,483 37,085 2453420,62420761 17,

168、939 19900 22301 22152 24244 30069 YOY-18.40%-20.4%-13.5%-53.1%-47.3%-24.2%-10.1%3.4%10.1%11.0%16.8%18.6%25.1%中性内销158768 8282 17052 26556 16032 12179 11027 9250 9262 11147 10717 12613 14652 YOY-42.13%-48.32%-30.53%-63.61%-60.99%-44.82%-35.00%-24.97%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%出口114636 7,325 7,431 10

169、,529 8,502 8,445 9,734 8,689 10021 10149 10170 10288 13353 YOY67.49%104.9%97.7%73.8%55.4%64.0%58.7%73.2%75.0%65.0%60.0%60.0%55.0%合计273404 15,607 24,483 37,085 2453420,62420761 17,939 19282 21296 20886 22901 28005 YOY-20.24%-20.4%-13.5%-53.1%-47.3%-24.2%-10.1%3.4%6.7%6.0%10.1%12.0%16.5%悲观内销154497 828

170、2 17052 26556 16032 12179 11027 9250 9262 10451 10086 11211 13110 YOY-43.68%-48.32%-30.53%-63.61%-60.99%-44.82%-35.00%-24.97%-25.0%-25.0%-20.0%-20.0%-15.0%出口111757 7,325 7,431 10,529 8,502 8,445 9,734 8,689 10021 9842 9534 9645 12061 YOY63.29%104.9%97.7%73.8%55.4%64.0%58.7%73.2%75.0%60.0%50.0%50.0%4

171、0.0%合计266255 15,607 24,483 37,085 2453420,62420761 17,939 19282 20292 19620 20856 25171 YOY-22.33%-20.4%-13.5%-53.1%-47.3%-24.2%-10.1%3.4%6.7%1.0%3.5%2.0%4.7%摩托车摩托车63请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明64针对摩托车两轮车板块，我们选取宗申动力、隆鑫通用、春风动力、钱江摩托、九号公司、久祺股份6家上市公司进行分析。收入利润方面，2022年H1摩托车板块收入249.22亿元，同比增加8.8%；归母净利润17.09亿元，同比增加17

172、.6%。盈利能力方面，2022年H1摩托车板块综合毛利率19.65%，较2021年H1上涨1.17pct；净利率6.86%，较2021年H1上涨0.51pct。盈利水平有所下降。现金流方面，2022年H1摩托车板块经营性现金流净额0.72亿元，较去年同期大幅增加。继续推荐：春风动力；建议关注：钱江摩托等。继续推荐：春风动力；建议关注：钱江摩托等。风险提示：风险提示：汇率变化风险和中美贸易摩擦风险：摩托车企业深入拓展海外市场，可能存在未来的不能取得关税豁免权导致公司成本增加、汇率变化影响公司的出口业务及经营业绩等。1.11.1.2222H1H1之摩托车之摩托车：行业行业+新车爆款效应，中大排量摩

173、托车渗透率加速提升新车爆款效应，中大排量摩托车渗透率加速提升65图：摩托车图：摩托车2018-22年年H1毛利率与净利率（毛利率与净利率（%）图：摩托车图：摩托车2018-22年年H1经营活动现金流净额（亿元）经营活动现金流净额（亿元）图：摩托车图：摩托车2018-22年年H1收入规模与同比增速（亿元，收入规模与同比增速（亿元，%）图：摩托车图：摩托车2018-22年年H1归母净利润规模与同比增速（亿元，归母净利润规模与同比增速（亿元，%）1.11.1.22.22H1H1之摩托车：行业之摩托车：行业+新车爆款效应，中大排量摩托车渗透率加速提升新车爆款效应，中大排量摩托车渗透率加速提升7.764

174、.408.9214.5317.09-43.3%102.8%62.8%17.6%-100%-50%0%50%100%150%02468018H12019H12020H12021H12022H1净利润（亿元）0.000.150.170.160.72-0.100.000.100.200.300.400.500.600.700.802018H12019H12020H12021H12022H1收入利润方面，2022年H1摩托车板块收入249.22亿元，同比增加8.8%；归母净利润17.09亿元，同比增加17.6%。盈利能力方面，2022年H1摩托车板块综合毛利率19.65%，较20

175、21年H1上涨1.17pct；净利率6.86%，较2021年H1上涨0.51pct。盈利水平有所下降。现金流方面，2022年H1摩托车板块经营性现金流净额0.72亿元，较去年同期大幅增加。数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所113.08133.16139.79229.17249.2217.8%5.0%63.9%8.8%0%10%20%30%40%50%60%70%05003002018H12019H12020H12021H12022H1营业收入（亿元）同比增速（%）18.66%22.61%22.49%18.48%19.65%6.86%3.3

176、0%6.38%6.34%6.86%0%5%10%15%20%25%30%2018H12019H12020H12021H12022H1毛利率（%）净利率（%）662019H12019H12020H12020H12021H12021H12022H12022H1春风动力36.87%8.98%102.39%35.95%钱江摩托-1.05%-19.90%40.72%21.20%隆鑫通用-5.30%-10.13%40.87%7.26%宗申动力-11.71%29.11%35.09%-1.54%九号公司-WD-9.79%135.72%2.16%久祺股份94.08%-13.86%平均4.70%-0.35%74.

177、81%8.53%表：分标的收入增速（表：分标的收入增速（%）表：分标的净利润增速（表：分标的净利润增速（%）数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所营收增速：营收增速：行业平均增速为8.53%，其中春风动力、钱江摩托超过行业增速。净利润增速：净利润增速：行业平均增速为26.61%，其中钱江摩托、春风动力均超过了行业平均水平。1.2 1.2 摩托车：摩托车：2222年年H1H1分标的分析分标的分析2019H12019H12020H12020H12021H12021H12022H12022H1春风动力39.67%68.83%25.55%50.24%钱江摩托15.79%2

178、8.80%6.70%81.88%隆鑫通用-16.16%-24.09%78.41%9.53%宗申动力50.16%-22.45%-1.40%九号公司-WD-400.63%0.73%久祺股份42.10%18.69%平均13.10%30.92%-45.07%26.61%67表：分标的毛利率（表：分标的毛利率（%）表：分标的净利率（表：分标的净利率（%）毛利率：毛利率：22年H1行业平均水平为19.57%，其中春风动力、钱江摩托、九号公司高于行业平均水平。净利率：净利率：22H1行业平均水平为6.87%，其中钱江摩托、隆鑫通用、久祺股份高于行业平均水平。1.2 1.2 摩托车：摩托车：2222年年H1H

179、1分标的分析分标的分析数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所2019H12019H12020H12020H12021H12021H12022H12022H1春风动力31.3133.0722.5021.50钱江摩托21.7728.5527.3527.81隆鑫通用18.8118.1413.4417.73宗申动力18.8217.5912.5912.41九号公司-WD29.8827.8724.4724.84久祺股份19.1616.6313.13平均24.1224.0619.5019.572019H12019H12020H12020H12021H12021H12022H12

180、022H1春风动力6.169.545.926.54钱江摩托4.026.474.907.36隆鑫通用7.886.668.438.61宗申动力9.1210.536.005.96九号公司-WD-16.13-4.215.375.30久祺股份7.395.417.45平均2.216.066.016.8768针对摩托车板块，我们选取宗申动力、隆鑫通用、春风动力、钱江摩托、九号公司、久祺股份6家上市公司进行分析。收入利润方面，2022年Q2摩托车板块收入132.07亿元，同比增加3%；归母净利润10.86亿元，同比增加9%。盈利能力方面，2022年Q2摩托车板块综合毛利率21%，较2021年Q2增加2pct；

181、净利率8%，较2021年Q2整体持平。现金流方面，2022年Q2摩托车板块经营性现金流净额32.14亿元，2021年Q2为10.69亿元。继续推荐：春风动力；建议关注：钱江摩托等。继续推荐：春风动力；建议关注：钱江摩托等。风险提示：风险提示：汇率变化风险和中美贸易摩擦风险：摩托车企业深入拓展海外市场，可能存在未来的不能取得关税豁免权导致公司成本增加、汇率变化影响公司的出口业务及经营业绩等。2.12.1.22Q222Q2之摩托车之摩托车：行业行业+新车爆款效应，中大排量摩托车渗透率加速提升新车爆款效应，中大排量摩托车渗透率加速提升69图：摩托车图：摩托车2022年年Q2毛利率与净利率（毛利率与净

182、利率（%）图：摩托车图：摩托车2022年年Q2经营活动现金流净额（亿元）经营活动现金流净额（亿元）图：摩托车图：摩托车2022年年Q2收入规模与同比增速（亿元，收入规模与同比增速（亿元，%）图：摩托车图：摩托车2022年年Q2归母净利润规模与同比增速（亿元，归母净利润规模与同比增速（亿元，%）2 2.1.1.22Q2.22Q2之摩托车：行业之摩托车：行业+新车爆款效应，中大排量摩托车渗透率加速提升新车爆款效应，中大排量摩托车渗透率加速提升62.5559.3487.80127.89132.07-5%48%46%3%-10%0%10%20%30%40%50%60%02040608010012014

183、02018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2营业收入（亿元）同比增速（%）4.464.867.199.9510.869%48%38%9%0%10%20%30%40%50%60%0246810122018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2净利润（亿元）同比增速（%）19%23%24%19%21%7%8%8%8%8%0%5%10%15%20%25%2018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2毛利率（%）净利率（%）0.57 4.44 20.91 10.69 32.14 0552018Q22019Q22020Q22021Q22

184、022Q2收入利润方面，收入利润方面，2022年Q2摩托车板块收入132.07亿元，同比增加3%；归母净利润10.86亿元，同比增加9%。盈利能力方面，盈利能力方面，2022年Q2摩托车板块综合毛利率21%，较2021年Q2增加2pct；净利率8%，较2021年Q2整体持平。数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所70请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-

185、10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明投资评级声明类别类别说明说明评级评级体系体系分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及

186、其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信

187、息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。THANKS71