1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 兆威机电兆威机电(003021)其他电源设备其他电源设备/电力设备电力设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-12-10 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 股票数据 2023/12/08 6 个月目标价（元）收盘价（元）82.13 12 个月股价区间（元）47.0095.00 总市值（百万元）14,044.90 总股本（百万股）171 A 股（百万股）171 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）3 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Tr

2、end 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 3%17%50%相对收益 9%26%64%相关报告 兆威机电（003021）：三季度经营情况稳中有增，盈利能力环比改善-20231031 英伟达业绩与指引大超预期，持续看好 AI 算力产业链-20230828 Table_Author 证券分析师：李玖证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 研究助理：李亚鑫研究助理：李亚鑫 执业证书编号：S0550122080046 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 国内国内微型微型驱驱动系统动系统制造商制造商，积极积极拥抱

3、拥抱 MR 蓝海市场蓝海市场 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 兆威机电成立于 2001 年，专业从事微型传动系统、精密注塑件和精密模具的研发、生产与销售，主要为通信设备、智能手机、汽车电子、智能家居、服务机器人、个人护理、医疗器械等诸多领域的客户提供定制化微型传动系统和精密注塑件。主要产品为微型传动系统、精密注塑件和精密模具等。公司具备微型传动系统设计开发、精密齿轮模具设计开发、微型精密齿轮零件制造、集成装配、性能检测等方面的核心技术和工艺，拥有上百项核心自主知识产权，具有较为独特的优势。需求端：需求端：微型传动系统微型传动系统电子动力系统的基石，需求旺应用广电子动力系统的基石

4、，需求旺应用广。首先，微型传动系统是工业“四基”核心基础零部件，功能强大，广泛应用于通信设备、智能手机、汽车电子、智能家居、服务机器人、个人护理、医疗器械等诸多领域。其次，随着 5G 基础设施建设的持续加码，汽车节能化、智能化等的发展趋势，家居产品智能化转型的加速，以及医疗器械行业越来越高的精度要求，微型传动系统在多个领域都有广阔的需求前景，下游行业的快速发展将拉动微型传动系统市场迅速成长。最后，公司开发出了智能穿戴瞳距调节驱动系统解决方案，实现了智能化 VR瞳距调节，XR 行业的快速发展将带来新一轮的增长。供给端：供给端：国外知名企业占据主导地位，国内企业奋力追赶国外知名企业占据主导地位，国

5、内企业奋力追赶。日本电产、德国 IMS 等国际知名企业进入行业较早，资金实力强，经营规模较大，具有较高的市场影响力与品牌知名度。但近年来，我国微型传动行业也取得了显著进步，以兆威机电、德昌电机等为代表的上市公司以及以力嘉精密等为代表的非上市公司，都在微型传动行业实现了飞速发展。增长逻辑：增长逻辑：汽车电子增长快速，汽车电子增长快速，XR 业务引领新成长业务引领新成长。作为行业内技术相对领先的企业之一，公司已掌握的核心技术具有可持续价值；公司将经营业务分为 5 大行业赛道，推行行业“铁三角”和项目“铁三角”运作，通过整合公司跨部门资源面向客户协同作战；更是采用柔性化生产模式，实现各工序设备的通用

6、化。公司当前主要研发项目多为汽车电子类，兼顾 XR、医疗等新兴赛道，将在相应行业的快速发展中迎来新一轮成长。投资建议：维持“买入”评级。投资建议：维持“买入”评级。看好公司在汽车电子、智能家居等领域的成长性以及未来 XR 领域新产品的放量，有望给公司带来新的增长曲线。预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 12.50/17.17/26.69 亿元，归属 母 公 司 净 利 润 分 别 为 1.82/2.25/3.48 亿 元，对 应 PE 分 别 为77.33/62.41/40.34 倍。风险提示：风险提示：下游下游需求需求复苏复苏不及预期不及预期、原材料价格上升、行业竞争加剧、原材料

7、价格上升、行业竞争加剧 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 1,140 1,152 1,250 1,717 2,669(+/-)%-4.61%1.09%8.48%37.37%55.39%归属母公司归属母公司净利润净利润 148 150 182 225 348(+/-)%-39.71%2.00%20.68%23.91%54.70%每股收益（元）每股收益（元）0.86 0.88 1.06 1.32 2.04 市盈率市盈率 92.85 54.63 77.33 62.41 40.34 市净率市净率

8、 4.84 2.79 4.63 4.31 3.90 净资产收益率净资产收益率(%)5.29%5.21%5.99%6.91%9.66%股息收益率股息收益率(%)0.24%0.21%0.00%0.00%0.00%总股本总股本(百万股百万股)171 171 171 171 171-20%0%20%40%60%80%100%兆威机电沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/36 兆威机电兆威机电/公司深度公司深度 目目 录录 1.兆威机电：专注微型传动领域，下游应用领域不断扩展兆威机电：专注微型传动领域，下游应用领域不断扩展.4 1.1.聚焦微型传动系统，产品矩阵不断拓

9、展.4 1.2.研发体系完善，股权结构稳定清晰.8 1.3.营业收入稳步增长，盈利能力稳中有升.10 2.需求端：微型传动系统需求端：微型传动系统电子动力系统的基石，需求旺应用广电子动力系统的基石，需求旺应用广.13 2.1.微型传动系统是工业“四基”核心基础零部件，功能强大应用广泛.13 2.2.扎根通信和智能手机领域，掘金汽车电子、智能家居与医疗赛道.14 2.3.XR 技术即将迎来爆发式增长，积极布局 XR 蓝海市场.19 3.供给端：国外知名企业占据主导地位，国内企业奋力追赶供给端：国外知名企业占据主导地位，国内企业奋力追赶.22 3.1.产业链分工清晰，下游应用领域广泛.22 3.2

10、.国外知名企业实力强，国内公司奋力追赶.23 4.增长逻辑：汽车电子增长快速，增长逻辑：汽车电子增长快速，XR 业务引领新成长业务引领新成长.26 4.1.国内微系统技术实力领先，柔性化生产模式提高竞争力.26 4.2.汽车电子业务快速增长，积极拓展 XR 新业务.28 5.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.31 5.1.盈利预测.31 5.2.投资建议.32 6.风险提示风险提示.33 图表目录图表目录 图图 1：2022 年公司主营业务结构年公司主营业务结构.4 图图 2：公司微型传动系统部分应用领域及产品示例：公司微型传动系统部分应用领域及产品示例.5 图图 3：公司产品下游应用领域

11、：公司产品下游应用领域.7 图图 4：公司全球分支机构概况公司全球分支机构概况.8 图图 5：公司发展历程：公司发展历程.8 图图 6：公司研发费用变化情况公司研发费用变化情况.9 图图 7：可比公司研发费用率可比公司研发费用率.9 图图 8：公司股权结构图公司股权结构图.10 图图 9：2019-2022 营业收营业收入及增速情况入及增速情况.11 图图 10：2019-2022 净利润及增速情况净利润及增速情况.11 图图 11：2019-2023Q1-Q3 净利率和毛利率情况净利率和毛利率情况.11 图图 12：2019-2023Q1-Q3 费用结构费用结构.11 图图 13：公司下游部

12、分客户公司下游部分客户.12 图图 14：公司微型传动系统结构：公司微型传动系统结构.13 图图 15：公司微型传动行业特点：公司微型传动行业特点.14 图图 16：2017-2022 年我国年我国 4G、5G 基站及数量移动电话基站总数基站及数量移动电话基站总数.15 图图 17：2019-2023 年手机出货量年手机出货量.15 图图 18：微型传动系统在汽车电子领域的部分应用：微型传动系统在汽车电子领域的部分应用.16 图图 19：2008-2022 年中国汽车总销量及增速年中国汽车总销量及增速.17 图图 20：2008-2022 年国内制造汽车销量及增速年国内制造汽车销量及增速.17

13、 图图 21：2018-2023 年我国新能源汽车销量及同比增速年我国新能源汽车销量及同比增速.17 图图 22：2019-2025 年中国智能家居市场规模及增长率年中国智能家居市场规模及增长率.18 图图 23：2018-2023 年全球医疗器械行业市场规模年全球医疗器械行业市场规模.18 图图 24：XR 发展阶段发展阶段.19 PB8YdWbW9XaVmOnNpOrPqQ8ObP6MmOnNnPoNkPnMnPjMoPsOaQqQvMvPsQtRwMpOoM 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/36 兆威机电兆威机电/公司深度公司深度 图图 25：全球：全球 V

14、R 及及 AR 头戴设备出货量预测（单位：万台）头戴设备出货量预测（单位：万台）.20 图图 26：2022 年中国年中国 AR/VR 出货量出货量.20 图图 27：产业链上游部分公司：产业链上游部分公司.22 图图 28：微型转动系统在下游手机、汽车、通信及智能家居等的应用场景：微型转动系统在下游手机、汽车、通信及智能家居等的应用场景.23 图图 29：公司经营五大赛道：公司经营五大赛道.27 图图 30：公司行业：公司行业“铁三角铁三角”和项目和项目“铁三角铁三角”.28 图图 31：公司生产模式：公司生产模式.28 图图 32：2019-2022 公司各个领域收入情况（亿元）公司各个领

15、域收入情况（亿元）.29 图图 33：2019-2022 汽车电子收入规模及增速（千万）汽车电子收入规模及增速（千万）.29 图图 34：2021-2026 中国中国 AR/VR 支出规模及预测支出规模及预测.29 图图 35：截至：截至 2022 年公司主要研发项目年公司主要研发项目.30 表表 1：公司产品在汽车驱动领域的具体应用：公司产品在汽车驱动领域的具体应用.5 表表 2：公司核心技术人员基本情况：公司核心技术人员基本情况.9 表表 3：微型传动系统与传统传动：微型传动系统与传统传动系统的主要差异系统的主要差异.13 表表 4：国外知名企业情况：国外知名企业情况.23 表表 5：国内

16、相关上市公司基本概况：国内相关上市公司基本概况.23 表表 6：国内相关非上市公司情况：国内相关非上市公司情况.24 表表 7：2022 年国内可比公司财务分析年国内可比公司财务分析.25 表表 8：公司主要产品生产技术情况：公司主要产品生产技术情况.26 表表 9：盈利预测（单位：百万元）：盈利预测（单位：百万元）.31 表表 10：可比公司估值表：可比公司估值表.32 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/36 兆威机电兆威机电/公司深度公司深度 1.兆威机电：专注微型传动领域，兆威机电：专注微型传动领域，下游下游应用领域不断扩展应用领域不断扩展 1.1.聚焦微型传

17、动系统，产品矩阵不断拓展 聚焦微型传动系统，产品种类聚焦微型传动系统，产品种类丰富丰富。公司成立于 2001 年，成立之初主要从事精密注塑件的生产制造，主要产品包括精密齿轮部件与电机部件。为扩宽下游应用行业，寻求更广阔的市场空间，寻找新的业务增长点，公司以原有的精密注塑件业务为基础，于 2010 年制定了以微型传动系统为主的发展策略，主要产品随之变化，产品应用领域逐渐拓展至通信设备、智能手机、汽车电子、智能家居、服务机器人、个人护理、医疗器械等国民经济支柱产业及新兴产业。目前公司已成为品类相对丰富、能够服务于诸多下游客户的少数国内企业之一。根据 2022 年公司年报，公司主营业务分为微型传动系

18、统、精密注塑件、精密模具及其他，占比分别为 61.42%、33.30%、5.28%。图图 1：2022 年公司主营业务结构年公司主营业务结构 数据来源：公司年报，东北证券 公司精密注塑件主要采用高性能工程塑料，如 PA6T、PA9T、PA66、PBT、POM等增强型复合材料，具有精度高、强度高、性能优的特点，主要用于通信设备、汽车电子等领域，具有应用领域广、应用场景多、细分产品差异大等特点，具体包括用于汽车发动机节气门执行器中的耐高温齿轮零部件，用于汽车 ABS 刹车系统的高精密部件，用于 4G 通讯基站的高精密组件，用于 5G 通讯基站的振子塑胶组件，用于光纤通讯的高精密连接器部件，以及用于

19、各类微型传动系统的齿轮、蜗杆、齿轮箱箱体等部件。公司生产的精密模具则主要用于为客户定制化开发和生产新产品，不单独对外销售。按模具成型工艺，公司精密模具可分为塑料注射模、金属粉末注射模、粉末冶金压制模等。公司微型传动系统属于工业四基中的核心基础零部件，主要作用是将动力装置提供的动力进行转换并传递给执行机构，发挥着传递动力、控制、变速、换向等重要作用。它是伴随通信技术、物联网、机器人、汽车电子等科技发展而产生的新兴产品，具有微型、高精度、高可靠性、轻量化、低噪音等特点，产品应用领域广、市场需求量大。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/36 兆威机电兆威机电/公司深度公司深

20、度 图图 2：公司微型传动系统部分应用领域及产品示例：公司微型传动系统部分应用领域及产品示例 数据来源：公司招股说明书，东北证券 解决方案丰富优质，应用领域广泛。解决方案丰富优质，应用领域广泛。经过多年的技术积累，公司在汽车电子、智慧医疗、工业设备、智能家居、消费电子领域已有丰富且优质的解决方案，同时也能够按照客户的需求提供定制方案。其中，公司于 2008 年进入汽车产业，致力于为全球客户提供汽车电子智能制造整体解决方案。目前，公司汽车微型驱动产品覆盖智能座舱域、车身域、底盘域、配套设备、动力域五大领域，包括尾翼升降执行器、门把手执行器、屏幕旋转/偏摆执行器在内的多种产品，具有丰富设计和生产经

21、验。表表 1：公司产品在汽车：公司产品在汽车驱动驱动领域的领域的具体具体应用应用 具体应用区域具体应用区域 解决方案解决方案 图示图示 汽车空调出风口调节执行器 该方案具有高效率、高精度、高可靠性等特点。其核心部件能够快速响应驾驶员的指令，实现对汽车出风口的精确控制。电动安全带驱动系统 采用紧凑的微型驱动结构，可以在有限空间内输出较大力矩，通过驱动输出端，带动安全带单项运转，实现约束和缓冲功能。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/36 兆威机电兆威机电/公司深度公司深度 汽车偏摆&旋转屏驱动系统 采用直流电机+平行传动+蜗轮蜗杆进行传动以提升减速增力，从而实现车内屏可

22、旋转、偏摆角度，且支持手动调节。具有工作运行平稳、噪音较小等优点。EPB 电子驻车制动系统 兆威机电通过对齿轮齿形的修正以及行星齿轮多级传动分析，解决了小体积如何撬动大力矩的难题，为车辆提供足够制动力，防止溜破，并且基于齿轮精确啮合，噪音方面也得到很好的抑制，提升使用舒适性。电动单车电池锁驱动系统 通过直流有刷马达和行星齿轮箱传动，带动丝杆和螺母运动，输出推动锁舌缩回动作，实现电池的智能拆卸，安全性高。汽车尾门推杆 通过对整体的尾门电动推杆电机齿轮及尾门齿轮箱的结构调整，解决了汽车尾门电动推杆力矩小、噪音大的问题。轿车电动尾门拉锁盒 通过对整体的轿车尾门拉线齿轮及拉线结构调整，解决了轿车电动拉

23、线力矩小的难点及齿轮箱的噪音问题。汽车 AGS 进气格栅 通过减速齿轮箱的驱动改变百叶片的开启角度，以控制并调节从上、下进气口进入发动机舱的空气量，能智能调节开合度。自动方向盘调节机构 兆威机电通过齿轮助力式 EPS 的电动机和减速机构与小齿轮相连，直接驱动齿轮助力转向，降低崎岖地形反馈到方向盘上的力度和角度变化，降低敏感度，从而提高车辆的稳定性。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/36 兆威机电兆威机电/公司深度公司深度 摩托车 E-Booster 减速模组 兆威机电摩托车 E-Booster 减速模组解决方案，通过蜗轮蜗杆和直流无刷电机形成二级齿轮驱动装置，相比传

24、统刹车系统具有主动建压、高效能量回收、丰富刹车曲线调校等特点。抬头显示翻转屏 兆威机电生产的非标定制抬头显示翻转屏齿轮箱，可适应抬头显示屏日新月异的市场需求，可以根据客户的需求提供 HUD 乃至汽车零部件驱动齿轮箱的按需定制。汽车后视镜自动折叠驱动系统 兆威机电基于市场对行车安全性和方便性考虑，对后视镜底座的马达研究设计了齿轮箱解决方案，车内就可随意调试后视镜或自动折叠再打开，可规避因刮碰而折断的风险。数据来源：公司官网，东北证券 在智慧医疗领域，公司基于多年开发设计智慧医疗微型驱动系统的行业经验，建有行业领先的自动化无尘车间，同时引入 MES 生产管理体系，大大提高了医疗驱动产品生产效率，目

25、前相关产品分布在医疗注射、医疗护理、医疗设备、手术器械等领域，解决方案同样优质且丰富。在工业设备领域，公司深度洞察工业化升级的驱动应用和客户需求，基于多年技术积淀和匠心制造，以品质为根本，开发出了滚筒电机、阀门执行器等平台化产品。在智能家居领域，公司目前已实现家居清洁机器人驱动系统、炒菜机旋转驱动系统等产品布局，利用微型驱动系统进一步赋能家居价值链，创造人类美好生活新场景。在消费电子领域，公司始终关注前沿微型驱动技术，在 MR/VR/AR 产品端推出瞳距调节装置，以适应不同脸型人群，配合客户端光学方案，实现清晰呈现。图图 3：公司产品下游应用领域：公司产品下游应用领域 数据来源：公司官网，东北

26、证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/36 兆威机电兆威机电/公司深度公司深度 全球化战略布局，引领高质量发展。全球化战略布局，引领高质量发展。公司立足于深圳兆威总部，战略布局苏州、东莞两大“智造”基地，先后建立德国、上海等分公司，实现全球化布局，客户覆盖欧洲、美国、日本等发达地区，产品销往印度、墨西哥等全球各地。图图 4：公司公司全球分支机构概况全球分支机构概况 数据来源：公司官网，东北证券 1.2.研发体系完善，股权结构稳定清晰 专注专注微型传统系统微型传统系统已已十三十三载，核心技术不断积累。载，核心技术不断积累。公司自 2010 年之后便转向以微型传动系统

27、为主，不断推出系列整体解决方案，持续加大研发投入，产品应用领域逐渐拓展，并在 2020 年成功在深圳证券交易所上市。图图 5：公司发展历程：公司发展历程 数据来源：公司官网，东北证券 技术实力强，研发体系完善。技术实力强，研发体系完善。截至 2023 年中报，公司累计取得知识产权 400 件，其中发明专利 38 件。公司以自主研发为基础，产学研合作为载体，技术研发和产品创新兼顾产品解决方案开发和共性通用技术研究两个方面，逐步打造核心竞争力。此外，公司根据下游市场客户所属领域，将各研发团队进行了合理的组织架构划分和工作任务分工，在相关行业组建了专业的研发团队，行业化经营，为客户提供专业化设计方案

28、。最后，公司相比同行业可比公司而言，持续保持较高的研发投入，围绕微型传动和微型驱动领域，深入展开知识产权布局。根据 2022 年报，公司研 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/36 兆威机电兆威机电/公司深度公司深度 发费用为 11734.14 万元，占当期营业收入比例为 10.18%。自 2020 年起，公司研发费用率水平便持续高于行业内其他可比公司，研发投入力度大，技术实力强。图图 6：公司研发费用变化情况公司研发费用变化情况 图图 7：可比公司研发费用率可比公司研发费用率 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 表表 2：公司公司核心技术人员

29、基本核心技术人员基本情况情况 姓名姓名 职务职务 学历学历 从业经历从业经历 李海周 董事长-从事注塑与模具行业二十余年，掌握了精密模具设计、模具精密加工和注塑生产工艺等方面核心技术，负责公司全面经营管理工作与研发工作，具有丰富的开发经验与实践经验，先后主导或参与了 20 多项专利技术的研发。2018 年获得国家科学技术部颁发的“创新人才推进计划科技创新创业人才”证书；2019 年入选中央组织部“国家万人计划”。李平 技术副总经理 本科 在齿轮和微型传动领域具有深厚的理论基础和丰富的开发经验,负责传动系统整体传动方案设计、项目评审、技术发展方向规划等。先后主导了华为大容量多频天线传动装置、机器

30、人精密舵机、微型行星齿轮减速器、大负载汽车尾门减速器等重点产品的研发;主导完成了广东省与教育部精密小模数塑胶齿轮注射成型关键技术、深圳市机器人关节传动机构的研发等多项科技攻关项目。徐尚祥 研发一部经理 本科 具有近 20 年的微型传动系统设计经验,负责高精密齿轮、微型传动系统的研发设计工作。先后主导研发了智能窗帘行星减速器、服务机器人关节传动机构、通讯用 4G 天线减速器、汽车尾门行星减速器、汽车电子驻车EPB、汽车刹车 ABS 行星减速器、全面屏手机摄像头升降减速器;参与多项省、市、区科技项目研究,取得多项国内发明专利,发表论文微小模数渐开线齿轮箱的设计与产业化。陈毅东 研发二部经理 博士

31、从事电机控制系统研发 10 余年,包括 BLDC 电机,步进电机及有刷电机、空心杯电机等控制技术的研发;在电机的参数辨识、弱磁控制技术、MTPA 控制技术、调制技术、启动技术、传感器控制技术等方面具有深入的研究。参与国家自然科学基金重点项目 1 项、省科技支撑计划项目 1 项、发表论文 10 余篇。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/36 兆威机电兆威机电/公司深度公司深度 陆志强 工程部经理 本科 负责精密塑料模具和精密塑料零件的设计与开发工作。先后主导完成了超精密塑料光纤连接器、超高速涡轮风扇、博世 ABS 支架、微小超精密塑料齿轮、5G 波导天线超精密注塑零件

32、等项目的开发;获得授权发明专利 3项,实用新型专利 3 项。谢伟群 高级项目工程 师 本科 负责微型传动系统的设计与开发工作。先后主导完成了标准行星减速齿轮箱系列开发、远程电调天线中智能传动系统研发、微型行星齿轮传动机构的研发和产业化等,获得各类型专利 30 余项。数据来源：招股说明书，东北证券 股权结构清晰稳定。股权结构清晰稳定。截止 2023 年三季报，公司董事长李海周直接持有公司 3118.4万股，占公司股份总数的 18.23%，李海周配偶谢燕玲也间接持有公司一定的股份，二者为公司实际控制人。前 10 大股东合计持股数占比 74.08%，股权结构稳定。图图 8：公司股权结构图公司股权结构

33、图 数据来源：公司 2023 三季报，东北证券 股权激励股权激励激发激发员工员工活力活力。公司在 2017 年和 2018 年实施了两次股权激励，均以实际控制人李海周、谢燕玲将其持有员工持股平台聚兆德投资的部分份额予以转让实现。2021 年公司通过了向激励对象实施限制性股票和股票期权的激励计划，先授予限制性股票 47.67 万股，授予股票期权 190.68 万份，后做了一定的调整。2022 完成 2021年限制性股票和股票期权激励计划预留部分授予登记，向 29 名激励对象授予限制性股票共计 14.928 万股、授予股票期权共计 59.712 万份，并注销了已离职激励对象的相应股票期权、限制性股

34、票份额。公司不断完善绩效考核奖励制度、年度评优体系、股权激励制度等全方位的激励体制，营造了良好的育人、留人和用人环境。1.3.营业收入稳步增长，盈利能力稳中有升 业绩表现受下游行业景气度影响，公司收入和净利润稳步恢复。业绩表现受下游行业景气度影响，公司收入和净利润稳步恢复。从收入和净利润的规模及增速情况可以看出，公司经历了三个发展阶段，首先，2017-2019 年，公司收入和净利润迅速增长，2018 年下半年，公司积极把握市场机会，加大技术创新和研发投入，成功开发了用于智能手机摄像头升降模组的微型传动系统，并在业内率先实现大规模生产，使其成为了 2018 年、2019 年和 2020 年上半年

35、公司的主要业务之一，带动了公司 2018 年和 2019 年经营业绩大幅增长。2020-2021 年，智能手机出 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/36 兆威机电兆威机电/公司深度公司深度 货量下降，采用升降式摄像头方案的智能手机新品有所减少，加之新冠疫情影响下产能利用率较低、原材料供应延迟、客户新增订单不及预期，且部分国外业务和终端市场以国外为主的国内业务仍受到一定影响，公司经营业绩下降幅度较大。最后，2022 年至今，在外部环境因素叠加影响下，公司上下同心协力，全员不懈努力，积极把握市场机遇，坚定地围绕着战略规划前行，业绩表现稳中有升，2023 前三季度实现营

36、业收入 8.13 亿元，同比增长 4.20%，实现归母净利润 1.28 亿元，同比增长24.94%，盈利能力明显改善。图图 9：2019-2022 营业收入及增速情况营业收入及增速情况 图图 10：2019-2022 净利润及增速情况净利润及增速情况 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 费用结构趋于稳定，盈利能力逐渐改善。费用结构趋于稳定，盈利能力逐渐改善。从费用结构来看，近几年公司销售费用率、管理费用率稳定中略有上升，财务费用率有一定下降，2019-2023Q1-Q3 销售费用率分别为 1.96%、2.63%、3.79%、3.94%、3.80%，管理费用率分别为 2.

37、14%、2.97%、5.00%、5.44%、5.51%，略有上升，财务费用率分别为 0.12%、-0.01%、-3.28%、-3.11%、-3.18%。从盈利能力来看，公司毛利率 2021-2023Q1-Q3 较为稳定，分别为29.73%、29.76%、28.80%，说明产品盈利能力稳定；净利率和净资产收益率在 2017-2019 年迅速上升后，2020-2021 有一定下降，2021 年之后在稳定中有所恢复。上述数据表明公司盈利能力正逐步恢复。图图 11：2019-2023Q1-Q3 净利率和毛利率情况净利率和毛利率情况 图图 12：2019-2023Q1-Q3 费用结构费用结构 数据来源：

38、Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 客户资源优质，下游领域布局广泛客户资源优质，下游领域布局广泛。公司在微型传动系统设计开发、精密齿轮模具设计开发、微型精密齿轮零件制造、集成装配、性能检测等方面掌握了核心技术和工艺，是国内少数拥有较为完善生产工艺并实现规模化应用的企业之一，产品广泛应用于汽车电子、智慧医疗、消费电子、工业装备、智能家居等领域。经过多年的 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/36 兆威机电兆威机电/公司深度公司深度 发展和积累，公司凭借强大的技术创新能力、卓越的产品开发能力、严格的品质管控能力和精诚的团队协作能力，在市场竞争中处于相对有利

39、的地位，获得了德国博世、华为、比亚迪、长城、罗森伯格、iRobot 等下游行业知名企业的认可。图图 13：公司公司下游下游部分部分客户客户 数据来源：公司 2022 年报，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/36 兆威机电兆威机电/公司深度公司深度 2.需求端：需求端：微型传动系统微型传动系统电子电子动力系统的基石动力系统的基石，需求旺应用，需求旺应用广广 2.1.微型传动系统是工业“四基”核心基础零部件，功能强大应用广泛 传动传动的的主要作用主要作用是是传递动力和运动传递动力和运动。常见的传动类型有齿轮传动、蜗轮蜗杆传动、带传动、链传动等，其中齿轮传动应

40、用最为广泛。而传动系统指传递动力和运动的装置组合，通常包括动力装置和传动装置。公司微型传动系统是以微型、精密齿轮为基础，通过结构优化设计、精细生产装配等实现的体积微小的传动系统。微型传动系统主要由三部分组成，分别为齿轮箱部分、控制部分和电机部分，其中齿轮箱由齿轮、外壳、轴承、支架、轴和其他小配件构成，控制部分主要由线路板和软件构成，微型电机则属于一种标准化产品。图图 14：公司微型传动系统结构公司微型传动系统结构 数据来源：公司招股说明书，东北证券 微型传动系统主要作用是将动力装置提供的动力进行转换并传递给执行机构，发挥微型传动系统主要作用是将动力装置提供的动力进行转换并传递给执行机构，发挥着

41、传递动力、控制、变速、换向等重要作用着传递动力、控制、变速、换向等重要作用。与传统传动系统相比，微型传动系统应用领域更加广泛，且主要材料以工程塑料和金属粉末材料为主，生产工艺以模具成型工艺为主，采用模具成型工艺制造的微型、精密齿轮零件以及微型传动系统具有质量轻、能耗低、生产效率高等优势，更好地适应了下游行业对微型传动系统的精密控制、微型化、轻量化、低成本、低噪音、大规模生产等多方面需求，因此得以快速进步与发展。表表 3：微型传动系统与传统传动系统的主要差异：微型传动系统与传统传动系统的主要差异 分类标准分类标准 微型传动系统微型传动系统 传统传动系统传统传动系统 产品规格 小型、微型 中大型

42、主要材料 工程塑料、金属粉末为主 齿轮钢为主 生产工艺 模具成型为主，包括塑料注射成型、金属粉末注射成型、粉末冶金成型等 金属机械加工为主，包括滚齿、铣齿、插齿、磨齿等 主要功能 控制调节、传递运动为主 传递动力为主 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/36 兆威机电兆威机电/公司深度公司深度 应用领域 通信设备、智能手机、智能家居、服务机器人、MR等新兴产业和汽车电子、医疗器械等传统产业 汽车变速箱、工程机械、船舶、电力设备、电动工具等传统工业领域 数据来源：公司招股说明书，东北证券 微型传动行业属于跨学科、多种专业综合应用的行业，制造精度要求高，装配难度微型传动

43、行业属于跨学科、多种专业综合应用的行业，制造精度要求高，装配难度大大。该行业在微型传动系统设计开发、模具设计与精密加工能力、批量生产与成本控制、检测测试等方面均有较高要求。首先，微型传动系统设计开发是重要前提，它直接影响传动效率、精度、噪声等关键指标，进而对整机性能产生重要影响。其次，微型齿轮模具设计与精密加工能力是核心要素，因为微型传动系统主要采用模具成型工艺，微型齿轮模具的设计与制造水平在一定程度上决定了微型齿轮和微型传动系统的技术水平。第三，规模化生产装配与成本控制是切实难点，由于产品规格、精密程度与性能要求较高，且产品以定制化为主，自动化装配难度较高，目前主要采用人工装配方式，因而大批

44、量、规模化生产与成本控制成为行业企业的切实难点。最后，科学精密检测和试验是有效保障，微型传动系统的性能直接影响着下游整机的运行状况，因此必须对微型传动系统的精度、效率、噪声、寿命、防水、防尘、振动、高低温、跌落等性能指标进行全方位的测试。图图 15：公司微型传动行业特点公司微型传动行业特点 数据来源：公司招股说明书，东北证券 微型传动行业微型传动行业下游应用领域广泛下游应用领域广泛，通常“以销定产”，通常“以销定产”。行业下游应用领域涵盖通信设备、智能手机、汽车电子、智能家居、服务机器人、个人护理、医疗器械等诸多领域，单个下游行业的周期性波动对本行业的发展不会产生重大影响。由于应用领域广泛，客

45、户需求差异较大，产品类别型号众多，因此行业企业通常结合客户需求对微型传动系统进行定制化设计开发，并根据客户订单情况实行“以销定产”模式组织生产。2.2.扎根通信和智能手机领域，掘金汽车电子、智能家居与医疗赛道 微型传动系统在通信设备行业主要应用于微型传动系统在通信设备行业主要应用于 4G 和和 5G 通信基站电调系统通信基站电调系统，用于实时调节通信基站天线的倾角，快速进行远程网络调整，提升网络优化的效率和质量，从而满足更低的延迟以及更快缓冲速度的 4G 和 5G 网络需求。近年来我国通信领域发展突飞猛进，完成了一次又一次跨越。近年来我国通信领域发展突飞猛进，完成了一次又一次跨越。2021 年

46、，工信部联合九部委联合出台5G 应用“扬帆”行动计划（2021-2023 年）；且在同年年底，工信部正式印发“十四五”信息通信行业发展规划，明确到 2025 年，对通信行业总体规模、基础设施建设、绿色节能、应用普及、发展创新、普惠共享的要求。近年 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/36 兆威机电兆威机电/公司深度公司深度 来，我国网络尤其是 4G、5G 网络基础设施建设正大规模展开。根据工信部数据显示，2017-2022 年我国 4G 基站数量由 328 万个迅速增长至 602.7 万个；5G 网络 2019年已在多个城市实现重点市区室外的连续覆盖，并协助各地方政

47、府在展览会、重要场所、重点商圈、机场等区域实现室内覆盖，2020-2022 年我国 5G 基站数量由超过71.8 万个迅速增长至 231.2 万个，未来我国 5G 基础设施建设也将不断完善。图图 16：2017-2022 年我国年我国 4G、5G 基站及数量移动电话基站总数基站及数量移动电话基站总数 数据来源：工信部历年通信业统计公报，东北证券 5G 网络的全球商用部署如火如荼。网络的全球商用部署如火如荼。截止 2021 年底，全球已经有 78 个国家和地区中的 200 个 5G 网络商用发布。在此基础上，已有上千个行业 5G 网络项目签署了商用合同，体现出 5G 在行业市场的快速发展。据 G

48、SMA 预测，在未来 5 年中 5G 连接数将从 2020 年的 2 亿增加到 2025 年 18 亿。4G 与 5G 通信的持续发展，必将带动包括通信基站在内的通信设备投资的大规模建设。微型传动系统在智能手机上主要应用于智能手机摄像头升降模组。微型传动系统在智能手机上主要应用于智能手机摄像头升降模组。2018 年，vivo 推出的 NEX 系列全面屏手机便采用了升降式摄像头，屏占比达 91.24%；OPPO 推出的Find X系列也采用了升降式摄像头，屏占比达93.8%。随后OPPO K3、小米k30pro、MIX4、华为荣耀 9X 等多款手机相继采取了升降式摄像头，配置摄像头升降模组的全面

49、屏智能手机已成为各手机厂家研发的重点之一。根据 CEIC 数据，2020 年以来，我国智能手机品牌出货量略有下降，但仍远高于国外品牌，市场份额优势明显。图图 17：2019-2023 年手机出货量年手机出货量 数据来源：CEIC，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/36 兆威机电兆威机电/公司深度公司深度 微型传动系统广泛应用于汽车电子领域微型传动系统广泛应用于汽车电子领域，如电动座椅调节系统、电动天窗、电动摇窗、电动尾门、自动门锁、电子驻车制动系统（EPB）、电子助力转向系统（EPS）、发动机冷却系统、涡轮增压控制系统等诸多方面。随着汽车工业的创新发展，

50、尤其是新能源、无人驾驶等技术的快速发展，汽车电子得以大规模应用并已成为整车的重要组成部分，其性能的好坏直接影响到汽车的动力性、经济性、可靠性、安全性、舒适性。ESA、EFI 等发动机电子控制技术，ABS、EPS、ASR 等汽车底盘电子控制技术，以及仪表、门锁、天窗、座椅、安全等车身电子技术应用越来越广泛，对微型传动系统的需求也越来越强劲。图图 18：微型传动系统在汽车电子领域的部分应用微型传动系统在汽车电子领域的部分应用 数据来源：公司官网，东北证券 汽车智能化、节能化汽车智能化、节能化及电动化及电动化大势所趋。大势所趋。近年来，汽车产业自主品牌进入了发展快车道，同时，随着政府提出 2030

51、年实现“碳达峰”的目标，能源革命成为当下汽车产业发展的重要主题，新能源汽车作为节能减排的重要路径正成为能源转型的主战场。汽车的节能化、智能化、电子化、轻量化等发展趋势，将使电子装置在汽车中的应用更加普遍，也将为微型传动系统提供更广阔的市场空间。根据中国汽车工业协会数据，近年来我国汽车销量逐步上升，其中新能源汽车从 2018 年到现在，月销量实现了巨幅上升，自 2018 年 2 月的 3.44 万辆增长为 2023 年 10 月的 95.6 万辆，且自 2020 年 7 月以来每月同比增速基本均为正值。随着各国对碳减排、能源绿色化的需求，新能源汽车行业迎来了非常好的战略发展机遇期。请务必阅读正文

52、后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/36 兆威机电兆威机电/公司深度公司深度 图图 19：2008-2022 年年中国汽车总销量及增速中国汽车总销量及增速 图图 20：2008-2022 年年国内制造汽车销量及增速国内制造汽车销量及增速 数据来源：中国汽车工业协会，东北证券 数据来源：中国汽车工业协会，东北证券 图图 21：2018-2023 年我国新能源汽车销量及同比增速年我国新能源汽车销量及同比增速 数据来源：CEIC，东北证券 家居家居产品加速智能化转型，产品加速智能化转型，为微型传动系统提供了为微型传动系统提供了光明光明的应用的应用前景前景。随着信息技术快速发展、5G 加

53、速商用、年轻消费群体的消费需求不断升级，全球智能家居行业迎来快速发展期；近年来我国智能家居市场也从以单品为核心的智能家居阶段发展至以场景为核心的互联互通阶段，新兴家居产品与传统大中型家电产品都开始加速智能化转型。根据 IDC 分析，如今我国智能家居设备已经从音箱、娱乐设备逐渐深入到水电气暖，其智能一体化正在逐步提升；同时智能家居设备已经从形态决定设备向功能导向变化，将推动更多跨场景、多功能的智能家居新产品出现。根据艾瑞咨询预计，2023 年我国智能家居市场规模为 5360 亿元，预计 2025 年将增长至 9523亿元，增速近 30%。未来，传统家电的智能化渗透与发展，以及智能家居平台的搭建与

54、创新，需要对智能单品及部件进行智能交互与控制，物联网技术、计算机技术、自动控制与精密传动等技术与智能家居的融合也将更为深入，智能家居行业将为微型传动系统提供更大更灵活的应用空间。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/36 兆威机电兆威机电/公司深度公司深度 图图 22：2019-2025 年中国智能家居市场规模及增长率年中国智能家居市场规模及增长率 数据来源：艾瑞咨询，东北证券 医疗医疗领域产品精度要求高，微型传动系统大有可为。领域产品精度要求高，微型传动系统大有可为。目前，微型传动系统已经在电动护理床、输液泵、骨科创面冲洗泵、自动吻合器等产品上得到了广泛应用。而现阶

55、段，现代制造技术、新一代信息技术、现代材料技术、前沿生物技术的革命性进展及其交叉融合，更是造就了医疗器械领域创新突破、加速演进的蓬勃发展局面，将有力促进微型传动系统在医疗器械中的创新与应用。图图 23：2018-2023 年全球医疗器械行业市场规模年全球医疗器械行业市场规模 数据来源：中商产业研究院，东北证券 全球全球医疗医疗器械器械行业需求强劲。行业需求强劲。近年来，全球医疗器械市场需求持续强劲，根据中商产业研究院数据显示，2018-2022 年全球医疗器械市场规模由 4254 亿美元增长至5752 亿美元，年均复合增长率为 7.83%；预计至 2023 年市场规模达到 6160 亿美元。在

56、我国，随着经济社会的快速发展，尤其是科学技术的进步，医疗器械行业取得长足发展，我国已经成为全世界医疗器械的主要生产国和主要消费国之一。根据 2023中国医疗器械产业发展报告，我国医疗器械行业整体营业收入从 2017 年 7374 亿元增长到 2022 年 1.3 万亿元，年均复合增长率为 12%，高于我国总体制造业增长水 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/36 兆威机电兆威机电/公司深度公司深度 平；且 2022 年我国医疗器械市场规模约为 13000 亿元，同比增长 12%。随着医疗保险制度改革的深入与完善，政府和个人对医疗健康的投入将进一步加大，医疗机构和大众

57、对医疗器械的需求将持续增加，我国医疗器械的市场规模将不断扩大。医疗消费医疗消费需求呈现需求呈现多层次、多样化多层次、多样化特征特征，家庭医疗器械逐渐兴起。，家庭医疗器械逐渐兴起。家庭医疗器械相对医院使用的医疗器械而言，一般以检测、康复、保健为主，具有非专业性、操作简单化、体积小巧便于携带等优势，近年来市场需求强劲。随着科技创新与经济不断发展，生活水平与质量的提高使人们的健康意识不断增强；同时人口老龄化进程加快，慢性病的日常护理与治疗需求增加，家庭医疗器械需求将进一步扩大，将为微型传动系统带来更大需求空间。2.3.XR 技术即将迎来爆发式增长，积极布局 XR 蓝海市场 XR 是是虚实世界的交汇点

58、。虚实世界的交汇点。扩展现实（Extended Reality，简称 XR），是指通过计算机将真实与虚拟相结合，打造一个可人机交互的虚拟环境，也是 VR（虚拟现实）、AR（增强现实）、MR（混合现实）等多种技术的统称。XR 将创造一个虚拟和现实完全交融的世界，支持人类超越空间，随意召唤物体和装置，并将人类的感知、记忆和认知放大到超人般的水平。从当前应用市场看，VR 设备占近一半的市场份额，AR 大约占三分之一，剩下市场则由 MR 占据。随着 5G 技术、AI 技术和计算视觉的发展，以及行业玩家的创新硬件功能驱动，VR、AR 技术和应用也呈现融合互通趋势，MR、XR 等概念应运而生。图图 24：

59、XR 发展阶段发展阶段 数据来源：德勤研究与分析，东北证券 XR 技术即将迎来爆发式增长，引领新一轮的科技革命技术即将迎来爆发式增长，引领新一轮的科技革命。根据德勤中国科技、传媒和电信行业推出的元宇宙系列报告第一篇 元宇宙系列白皮书未来已来：全球 XR产业洞察，XR 的发展历程可划分为四个阶段：技术发展期、资本狂热期、退潮低谷期与行业复苏期。2012 年谷歌发布首款 AR 眼镜 Google Glass，Facebook 也于2014 年收购 VR 头显厂商 Oculus，完成了对 XR 硬件端的布局，XR 行业进入创业和资本狂热期。经历了 2018 年行业退潮之后，随着 2019 年全球 5

60、G 正式开始部署，VR/AR 作为 5G 核心的商业场景重新被认识和重视。2020 年因疫情造成的社交隔离激发了 VR 游戏、虚拟会议、AR 测温等需求的爆发，Steam 平台 VR 活跃用户翻倍增长，虚拟会议，云端展览案例层出不穷，微软 HoloLens2 成为全球领先的头戴式AR 产品。自 2019 年起，XR 行业就进入了复苏期，技术持续突破，不同科技巨头也根据自身特征从不同角度切入市场，构建了差异化的 XR 生态版图。据 IDC 预计，全球 VR 头戴设备出货量到 2025 年将超过 2800 万台，较 2020 年的 500 万台增长 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声

61、明及说明 20/36 兆威机电兆威机电/公司深度公司深度 超过 460%，AR 头戴设备出货量预计将从 2020 年的约 30 万台增加到 2025 年的2100 万台，增幅近 70 倍。图图 25：全球全球 VR 及及 AR 头戴设备出货量预测头戴设备出货量预测（单位：万台）（单位：万台）数据来源：IDC，东北证券 XR 行业行业未来未来前景前景可期可期。“十四五”规划提出要加快数字化发展，建设数字中国，并将虚拟现实和增强现实产业列为未来五年数字经济重点产业。根据 IDC 发布的数据，2022 中国 XR 市场硬件出货量超过了 120 万台，消费级设备的整体占比稳步提升至第四季度的 83%。

62、其中，中国市场的 VR 设备出货量首次突破了 100 万台，AR 也历史性地实现了第一个 10 万台出货量的目标。IDC 认为，中国 VR/AR 硬件市场有望在 2022 年突破 200 万台大关；德勤更是预计，2023 年中国市场仅 VR 设备出货量就将超过 200 万台。图图 26：2022 年中国年中国 AR/VR 出货量出货量 数据来源：IDC，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/36 兆威机电兆威机电/公司深度公司深度 微型传动系统在微型传动系统在 XR 领域可用性强领域可用性强，市场需求随着，市场需求随着 XR 设备出货量增长设备出货量增长而成

63、长而成长。随着虚拟现实技术的快速普及，越来越多人开始体验 VR，然而在体验过程中，由于瞳距不同、驱动噪音大等问题，用户在使用过程中容易出现头晕目眩等不良反应。因此，众多 VR 设备厂商越来越注重用户使用时的体验感，协同兆威机电开发出了智能穿戴瞳距调节驱动系统解决方案，实现了智能化 VR 瞳距调节，调节精确度高、传递效率块、传动调节噪音小，能够大大增强用户的体验感。未来随着 XR 行业的快速发展将带动微型传动系统市场需求的快速爆发。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/36 兆威机电兆威机电/公司深度公司深度 3.供给端：供给端：国外知名企业占据主导地位国外知名企业占据

64、主导地位，国内企业，国内企业奋力奋力追赶追赶 3.1.产业链分工清晰，下游应用领域广泛 微型传动系统是工业“四基”中的核心基础零部件。微型传动系统是工业“四基”中的核心基础零部件。微型传动系统产业链环节大概分为上游、中游和下游。上游主要是微型电机、塑胶粒、五金件、金属粉末等原材料相关行业、中游为本行业，下游主要为通信设备、智能手机、汽车电子、智能家居、服务机器人、个人护理、医疗器械等行业。产业链上游：产业链上游：微型电机、塑胶粒、五金件、金属粉末等是本行业生产所需的主要原材料。近年来，我国基础工业持续发展，已建成了门类齐全、独立完整的工业体系，上述原材料除部分高端微型电机、高性能塑胶粒需要进口

65、外，其余原材料市场供应充足，能够基本满足本行业生产制造所需。图图 27：产业链上游产业链上游部分部分公司公司 数据来源：招股说明书，东北证券 产业链中游：产业链中游：即微型传动行业。由于微型传动系统产品体积较小、精密程度较高、设计开发难度较大、生产制造技术工艺较为复杂，因此参与到微型传动行业市场竞争的企业相对较少。目前，行业市场竞争主要集中于德国 IMS、日本电产等外国企业，以及以兆威机电、德昌电机、力嘉精密等为代表的中国企业。产业链下游：产业链下游：微型传动系统下游应用领域广泛。基于微型传动系统在传递动力、控制、变速、换向等方面的重要作用，其应用场景十分广泛，在通信设备、智能手机、汽车电子、

66、智能家居、服务机器人、个人护理、医疗器械等行业均有广泛应用，在各行业智能化、电子化的过程中起到十分重要的作用。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/36 兆威机电兆威机电/公司深度公司深度 图图 28：微型转动系统在下游手机、汽车、通信及智能家居微型转动系统在下游手机、汽车、通信及智能家居等的等的应用场景应用场景 数据来源：招股说明书，东北证券 3.2.国外知名企业实力强，国内公司奋力追赶 微型传动行业微型传动行业壁垒较高壁垒较高，国外知名企业实力，国外知名企业实力强劲强劲。微型传动行业技术、人才均需较长时间的积累，且需要开拓下游客户、尤其是成为下游行业内知名企业的供

67、应商需要经过长期、复杂、严格的供应商资格认证，故行业壁垒较高。日本电产、德国 IMS 等国际知名企业进入行业较早，资金实力强，经营规模较大，具有较高的市场影响力与品牌知名度。表表 4：国外知名企业情况国外知名企业情况 公司公司 总部总部 成立时间成立时间 应用领域应用领域 日本电产株式会社 日本 1973 主要从事精密小型电机、车载及家电/商用/工业用电机、机器装置、电子/光学零部件及其他关联产品的研发、生产与销售。IMS Gear 德国 1863 齿轮和传动技术领域领先企业。主要产品有齿轮部件、主轴传动装置、正齿轮传动装置、涡轮传动装置和行星齿轮传动装置等。Aspel Group 比利时 2

68、000 主要从事注塑件设计、制造生产和销售，产品主要应用于汽车领域，例如雨刮系统、驾驶辅助系统、电子与电气化系统以及汽车空调与汽车控制系统等。数据来源：招股说明书，东北证券 中国微型传动相关企业数量较多，主攻方向中国微型传动相关企业数量较多，主攻方向较为较为分散。分散。近年来，我国微型传动行业取得了显著进步，以兆威机电、德昌电机等为代表的上市公司，以力嘉精密等为代表的非上市公司，都在微型传动行业实现了飞速发展。行业内公司主营产品的主要应用领域较为分散，如鸣志电器主要专注于信息化技术应用领域的控制执行元器件及其集成产品，安和精密聚焦微型振动马达，而飞荣达关注电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件等，

69、各公司聚焦的领域多而杂，竞争集中度不高。表表 5：国内：国内相关相关上市公司上市公司基本概况基本概况 公司公司 总部总部 成立时间成立时间 应用领域应用领域 2022 营业收入营业收入 员工员工人人数数 德昌电机控股 香港 1959 主要研发、生产和销售精密电机、驱动子系统及相关机电零件等。36.46 35,000 瑞声科技 香港 1993 消费电子行业知名的微型技术元器件供应商，产品主要应用于智能手206.25 25958 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/36 兆威机电兆威机电/公司深度公司深度 机、平板电脑、可穿戴式装置及超薄笔记本电脑等领域。鸣志电器 上海

70、 1998 主要从事信息化技术应用领域的控制执行元器件及其集成产品的研发和经营，主要产品包括控制电机及其驱动系统，LED智能照明控制与驱动产品、设备状态管理产品和系统、电源电控及继电器等，产品广泛应用于舞台灯光、工厂自动化、安防系统、专业打印机、通信设备、娱乐设施、汽车等领域。29.60 3340 安和精密 上海 2003 主要从事微型振动马达的研发、生产与应用，产品广泛用于移动通讯产品和穿戴式设备，如手机、平板电脑、笔记本电脑、手环、手表等。3.81 1690 飞荣达 广东深圳 1993 主要从事电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件及其他电子器件等产品的研发、生产和销售，产品广泛应用在通讯设备

71、、计算机、手机终端、汽车电子、医疗器械、家用电器等领域。41.25 7255 硕贝德 广东惠州 2004 主要从事无线通信终端天线研发、制造与销售，业务有移动智能终端天线、精密模具设计制造、无线充电产品、指纹及传感器模具、半导体先进封装测试、智能检测治具及装备等领域，产品主要应用于手机、平板、可穿戴设备、笔记本电脑、骑车、无人机、安防监控等领域。15.46 2332 凯中精密 广东深圳 2009 主要从事定制开发各类高技术要求的换向器、集电环、连接器等精密零部件，产品广泛应用于汽车、办公用品、电动工具、家用电器、航空航天等领域。26.62 4249 天龙股份 浙江宁波 2000 主要从事精密模

72、具和产品注塑的研发、生产和销售，主要产品包括汽车类、消费电子类、电工电器类等塑料零部件。12.54 1380 数据来源：公司招股说明书，Wind，东北证券 注释：德昌电机控股营业收入单位为亿美元，其余公司营业收入单位为亿元。表表 6：国内：国内相关非相关非上市公司情况上市公司情况 公司公司 总部总部 成立时间成立时间 应用领域应用领域 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/36 兆威机电兆威机电/公司深度公司深度 力嘉精密有限公司 香港 1982 主要设计和生产精密塑料齿轮和塑料零件，产品主要应用于玩具、家电、智能家居、医疗等领域。常州市美特精密电机有限公司 江苏常州

73、 2006 主要生产和销售同步电机、减速电机、怠速电机等，产品广泛应用于汽车、智能锁具、舞台灯光、监控器云台、冷暖通阀门、医疗器械、数码娱乐、家用电器等各种自动化控制领域。深圳市正元电机有限公司 广东深圳 2004 主要从事直流空心杯电机和精密传动系统的设计、生产和销售，产品广泛应用于机器人、智能电器、医用器材、工业自动化和通讯工程等领域。东莞群胜粉末冶金有限公司 广东东莞 2001 主要从事传动机构、精密齿轮与粉末冶金制品、塑料制品的设计与制造，主要产品包括电动工具传动机构、园艺工具传动机构、汽车传动机构、OA 事务机器及自动贩卖机传动机构等。珠海超腾精密塑胶有限公司 广东珠海 1994 主

74、要从事精密塑胶零件及塑胶模具的生产和销售。数据来源：公司招股说明书，Wind，东北证券 国内微型传动行业可比的上市公司财务对比情况。国内微型传动行业可比的上市公司财务对比情况。从收入和利润的规模来看，国内上市公司的规模体量参差不齐，其中德昌电机的营业收入和净利润规模体量最大。从盈利能力来看，鸣志电器毛利率最高为 38.21%，其余大部分公司毛利率在 20%上下，兆威机电接近 30%。从研发投入力度来看，各公司投入力度差异较大，除未公布相关数据的德昌电机外，瑞声科技研发投入金额最高，为 15.46 亿人民币，而硕贝德研发费用率最高为 10.41%，兆威机电其次为 10.18%。综合来看，兆威机电

75、盈利能力保持稳定，处于同行业公司水平之上，研发投入也处于较高水平，说明公司十分重视研发投入，保持技术水平处于行业领先地位。表表 7：2022 年年可比可比公司公司财务分析财务分析 公司公司 营业收入营业收入 营业收入同比增速营业收入同比增速 毛利率毛利率 净利润净利润 净利率净利率 研发费用研发费用 研发费用率研发费用率 德昌电机控股 36.46 5.81%19.63%1.58 4.33%-瑞声科技 206.25 16.74%18.30%6.29 3.05%15.46 7.50%鸣志电器 29.60 9.05%38.20%2.49 8.41%2.18 7.36%安和精密 3.81-37.57%

76、15.67%0.07 1.84%0.23 6.04%飞荣达 41.25 34.88%17.32%0.75 1.82%2.49 6.04%硕贝德 15.46-20.90%18.78%-0.94-6.08%1.61 10.41%凯中精密 26.62 8.77%14.20%0.25 0.94%0.91 3.42%天龙股份 12.54 5.87%21.76%1.23 9.81%0.55 4.39%兆威机电 11.52 1.09%29.76%1.50 13.06%1.17 10.18%数据来源：Wind，东北证券 注释：德昌电机控股的营业收入、净利润单位均为亿美元；其余公司营业收入、净利润和研发费用单位

77、均为亿元人民币。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/36 兆威机电兆威机电/公司深度公司深度 4.增长逻辑：增长逻辑：汽车电子增长快速，汽车电子增长快速，XR 业务引领新成长业务引领新成长 4.1.国内微系统技术实力领先，柔性化生产模式提高竞争力 国内微型转动系统国内微型转动系统技术领先技术领先者者。公司作为行业内技术相对领先的企业之一，不仅在微型传动系统设计开发、精密齿轮模具设计开发、微型精密齿轮零件制造、集成装配、性能检测等方面掌握了核心技术和工艺，还在长期的创新实践和专业积累中培养了一批稳定、可靠的技术骨干和储备人才，更是在坚持自主创新的同时，先后与华中科技大

78、学材料成型与模具技术国家重点实验室、深圳先进技术研究院、重庆大学机械传动国家重点实验室、浙江大学等单位共同开展了理论研究、技术创新等方面的合作，取得了良好的效果。受下游行业市场需求变化的影响，公司产品与客户可能会有所变化，但公司已掌握的核心技术并不会过时或失去价值，下游应用领域存在极大的拓展空间。表表 8：公司：公司主要产品生产技术情况主要产品生产技术情况 主要产品生产技术主要产品生产技术 描述描述 所处阶段所处阶段 齿轮模具型腔齿形参数设计系统 该系统通过总结模塑齿轮的收缩规律，开发出齿轮模具型腔齿形参数设计软件，仅需输入产品的基本参数和公差，指定模具成型时的收缩率即可计算出型腔齿形参数。该

79、系统可用于塑料齿轮模具、金属粉末注射成型齿轮模具、粉末冶金齿轮模具等模具成型法成型的直齿轮、内直齿轮、斜齿轮、内斜齿轮、蜗杆等的型腔齿形参数设计。应用 微型齿轮模具型腔加工工艺技术 该技术通过利用微细线切割加工技术，使用直径 0.03mm 线切割丝加工出外径小于 1mm，转角半径小于 0.03mm 的微型齿轮模具型腔，加工精度可达到 0.002mm。应用 金属粉末注射成型微型齿轮开发技术 该技术利用多型腔微型齿轮模具开发技术，可开发出模数0.065mm 的微型金属粉末注射成型齿轮，尺寸精度达到 0.006mm，并实现批量化生产。应用 高精密小模数塑料齿轮注射成型关键技术 该技术全面解决高精密小

80、模数塑料齿轮注射成型的设计、材料、工艺、模具等技术难题，形成具有自主知识产权的高精度小模数塑料齿轮的自主开发能力；同时公司还建有小模数塑料齿轮开发数据库。应用 高精密玻纤增强塑料齿轮的开发技术 玻纤增强塑料具有力学强度高，耐温性好等特点，广泛应用于需要耐高温和高负载场合下的塑料齿轮，然而由于注塑生产过程中玻纤取向造成收缩不均，使得其齿形精度较差，无法满足使用要求。该技术通过创新的齿形修正技术，可大大提高玻纤增强塑料齿轮的齿形精度。应用 多型腔精密模具充填平衡的技术 该技术通过创新的流道结构设计，消除了因剪切热效应造成的各型腔充填不平衡问题，实现了 8 型腔、16 型腔模具充填平衡，各型腔之间的

81、不平衡度小于 6%。应用 微型齿轮传动系统设计平台 公司自主开发、自主设计了微型齿轮传动系统设计平台，涵盖了NGW，NW，NN，NGWN 等各类行星传动，通过自动配齿、变位系数分配等，对行星齿轮传动进行参数设计和优化，实现了具有自主产权的传动设计软件平台。应用 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/36 兆威机电兆威机电/公司深度公司深度 高精度粉末冶金齿轮成型技术 粉末冶金齿轮由于其材质的特殊性，存在密度不均，烧结变形等问题，导致齿轮制造误差大的问题。公司通过 DOE 试验、模具结构和工艺优化等，开发了高精度粉末冶金齿轮成型技术。应用 微型行星齿轮箱自动化组装生产技

82、术 微型行星齿轮箱中零件数量多，体积小，传统的手工组装存在人工误差大、生产效率低、品质不良率高等问题。基于自动供料、视觉检测和多轴精密机器人应用等技术，公司掌握了微型行星齿轮箱自动化组装生产技术，并建成了多级小模数行星齿轮箱的全自动化生产线，实现 60000 台/天的高效生产，品质不良率得到有效控制，为大规模批量化生产提供了解决方案。应用 6mm 以下微型精密减速器关键技术 公司通过在直径小于 6mm 行星齿轮箱的结构设计、制造以及装配上开拓创新，掌握了 0.2mm 以下模数行星齿轮传动中齿形设计、齿厚公差控制、端盖结构设计、齿轮组装工艺、精确润滑等关键技术，开发了 3.4mm、4.1mm、5

83、.0mm 等多款微型精密行星减速器。应用 数据来源：公司招股说明书，东北证券 持续持续加大研发投入和加大研发投入和深化管理变革。深化管理变革。公司经过 20 多年的发展，掌握了微型传动系统从模具设计制造精密传动部件制造组件自动化装配一站式研发生产能力，在精密零部件、传动系统研发制造等核心技术方面取得技术优势，同时通过持续研发投入，进一步纵向延伸至电机驱动控制模块，为客户提供“精密部件+传动+控制”一体的系统化解决方案。公司始终坚持“持续变革谋发展，凝心聚力创未来”的理念，通过变革将经营业务分为 5 大行业赛道，推行行业“铁三角”和项目“铁三角”运作，通过整合公司跨部门资源面向客户协同作战，分析

84、行业痛点解读客户需求，从线索、客户需求、产品解决方案、合同订单交付等方面端到端地精准快速响应客户需求。图图 29：公司经营五大赛：公司经营五大赛道道 数据来源：公司招股说明书，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/36 兆威机电兆威机电/公司深度公司深度 图图 30：公司行业“铁三角”和项目“铁三角”：公司行业“铁三角”和项目“铁三角”数据来源：公司招股说明书，东北证券 工序设备通用化，工序设备通用化，大幅大幅提高生产提高生产服务服务能力。能力。为适应不断变化的市场需求，提高生产能力，公司采用柔性化生产模式，实现各工序设备的通用化。同时，公司采用 MES系统

85、对生产计划、质量管理、工厂设备、库存管理及工程变更等信息进行科学管理，实时掌握车间运作信息，不断调整和优化库存准确度及资源最大化利用率。公司也明确了制造战略和制造策略，构建了面向百亿规模产能的制造平台，加强工艺工程的能力建设，加速精益制造的落地，强化与其他系统尤其与 IPD（集成产品开发）流程的接口，增强了生产应变能力，提高了设备利用率及生产效率。图图 31：公司生产模式公司生产模式 数据来源：公司年报，东北证券 4.2.汽车电子业务快速增长，积极拓展 XR 新业务 快速布局汽车电子领域，营业收入高速增长。快速布局汽车电子领域，营业收入高速增长。随着汽车行业节能化、智能化、电子化、轻量化趋势加

86、深，电子装置在汽车中的应用更加普遍，公司汽车电子领域的微型传动业务实现同步快速发展。公司提供的精密零件、传动系统、微型驱动产品得到了广泛的需求，公司汽车电子领域收入自 2019 年 1.92 亿元增长至 2022 年 4.74亿元，每年汽车电子业务收入都取得非常不错的成长，且 2022 年呈现加速增长的趋势。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/36 兆威机电兆威机电/公司深度公司深度 图图 32：2019-2022 公司公司各各个个领域收入领域收入情况情况（亿元）（亿元）图图 33：2019-2022 汽车电子收入规模及增速汽车电子收入规模及增速（千万）（千万）数据

87、来源：公司年报，东北证券 数据来源：公司年报，东北证券 当前当前公司公司主要研发项目多为汽车电子类，兼顾主要研发项目多为汽车电子类，兼顾 VR、医疗等、医疗等新兴赛道新兴赛道。公司 2022 年汽车电子收入增速达 66.20%，可见汽车电子领域正在为公司带来巨大收益。公司2022 年主要研发项目也多集中于汽车驻车系统、尾翼、屏幕翻转、新能源车充电电子锁等方面，随着汽车电子电动化渗透率的不断提升以及智能化创新应用的不断涌现，公司汽车电子微型传动系统、微型驱动系统的应用将会迎来更多的发展机遇。积极拓展积极拓展 XR 新业务，充分发挥独特技术优势。新业务，充分发挥独特技术优势。随着 XR 行业的快速

88、发展，厂商越来越注重用户使用时的体验感。从 2022 年主要研发项目看，公司积极研发头戴式VR 眼镜精密齿轮箱与元宇宙领域自动对焦执行器，已完成智能穿戴瞳距调节驱动系统解决方案，实现了智能化 VR 瞳距调节，大大提升了产品体验感及科技感。这些项目大大提升了公司技术研发整体实力，助力公司进入 XR 行业，夯实了公司核心竞争力，随着 XR 行业的快速发展，公司相关的产品方案也将迎来新一轮的快速放量，从而为公司带来新的增长动能。图图 34：2021-2026 中国中国 AR/VR 支出规模及预测支出规模及预测 数据来源：IDC，东北证券 敏锐捕捉敏锐捕捉市场市场发展发展机遇，开辟未来发展新赛道。机遇

89、，开辟未来发展新赛道。近年来国家政策鼓励推动 VR 虚拟现实相关基础理论、技术和应用的研究，VR 虚拟现实技术在城市、旅游、文化教 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/36 兆威机电兆威机电/公司深度公司深度 育、商贸、影视等行业已经深度应用，未来发展前景广阔。且根据 IDC 最新预测数据，2021 年全球 AR/VR 总投资规模接近 146.7 亿美元，并有望在 2026 年增至 747.3亿美元，五年复合增长率（CAGR）将达到 38.5%。其中，中国市场五年 CAGR 预计将达 43.8%，增速位列全球第一。图图 35：截至截至 2022 年公司主要研发项目年

90、公司主要研发项目 数据来源：公司 2022 年年报，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/36 兆威机电兆威机电/公司深度公司深度 5.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 5.1.盈利预测 预测公司 2023-2025 年营业收入分别为 12.50/17.17/26.69 亿元，同比增速度分别为8.48%/37.37%/55.39%。微型传动系统微型传动系统：微型传动系统技术壁垒较高，应用领域广阔。公司目前重点发展汽车电子、智能家居等领域的客户及产品，也将开拓 XR 领域，通过研发新产品和改善下游应用结构提升产品盈利水平。预计 2023-2025 年营业收

91、入分别为7.64/11.10/18.87 亿元，毛利率分别为 26.50%、27.00%和 26.90%。精密注塑件精密注塑件：公司精密注塑件应用领域广、场景多、细分产品差异大，包括用于各类微型传动系统的齿轮、蜗杆、齿轮箱箱体等部件，此部分收入的变化趋势与微型传动系统有一定关联。预计 2023-2025 年营业收入分别为 4.22/5.28/6.78 亿元，毛利率分别为 37.50%、38.00%和 38.00%。精密模具及其他精密模具及其他：公司生产的精密模具主要用于为客户定制化开发和生产新产品，不单独对外销售。预计 2023-2025 年营业收入分别为 0.64/0.80/1.04 亿元，

92、毛利率分别为 19.00%、19.50%和 20.00%。表表 9：盈利预测（单位：百万元）盈利预测（单位：百万元）2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入合计 1195.09 1140.00 1152.46 1,250.20 1,717.43 2,668.76 yoy-32.97%-4.61%1.09%8.48%37.37%55.39%营业成本合计 790.64 801.03 809.54 877.23 1,201.66 1,882.74 yoy-34.30%1.31%1.06%8.36%36.98%56.68%毛利合计 404.45 338.97 342.

93、92 372.98 515.78 786.02 yoy-30.20%-16.19%1.17%8.77%38.29%52.39%毛利率 33.84%29.73%29.76%29.83%30.03%29.45%微型传动系统微型传动系统 收入 820.88 739.30 707.85 764.48 1110.02 1887.04 同比-43.92%-9.94%-4.25%8.00%45.20%70.00%占总收入比 68.69%64.85%61.42%61.15%64.63%70.71%成本 566.77 540.51 523.66 561.89 810.32 1379.42 毛利 254.11 1

94、98.79 184.19 202.59 299.71 507.61 毛利率 30.96%26.89%26.02%26.50%27.00%26.90%精密注塑件精密注塑件 收入 327.18 341.55 383.79 422.17 527.72 678.12 同比 24.94%4.39%12.37%10.00%25.00%28.50%占总收入比 27.38%29.96%33.30%33.77%30.73%25.41%成本 182.62 216.59 236.29 263.86 327.18 420.43 毛利 144.56 124.95 147.51 158.31 200.53 257.68

95、毛利率 44.18%36.58%38.43%37.50%38.00%38.00%精密模具及其他精密模具及其他 收入 47.03 59.15 60.82 63.55 79.70 103.60 同比-1.16%25.78%2.81%4.50%25.40%30.00%占总收入比 0.00%5.19%5.28%5.08%4.64%3.88%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/36 兆威机电兆威机电/公司深度公司深度 成本 41.25 43.93 49.59 51.48 64.16 82.88 毛利 5.78 15.22 11.22 12.08 15.54 20.72 毛利率

96、 12.29%25.74%18.45%19.00%19.50%20.00%数据来源：Wind，东北证券 5.2.投资建议 公司目前的产品包括微型传动系统、精密注塑件和精密模具，下游应用领域包括通信设备、智能手机、汽车电子、智能家居、服务机器人、个人护理、医疗器械等诸多领域。根据公司招股说明书披露，公司所属细分行业为微型转动行业，目前不存在完全可比的上市公司，主要选取鸣志电器和瑞声科技作为可比公司，鸣志电器的控制电机及其驱动系统作为微型传动系统的相似业务，与兆威机电公司存在竞争关系的智能基站电机仅其中一小部分业务；瑞声科技成立于 1993 年，香港上市公司，是消费电子行业知名的微型技术元器件供应

97、商，主要产品包括动圈器件、电磁传动及精密结构件、微机电系统器件和其他等。其电磁传动及精密结构件可以和兆威机电的用于智能手机摄像头升降模组的微型传动系统可比。综上所述，选取鸣志电器、瑞声科技作为公司的可比公司。表表 10：可比公司估值表：可比公司估值表 可比公司可比公司 股票代码股票代码 市值（亿元）市值（亿元）PE PEG P PS S 20 年年 CAGRCAGR 2023E 2024E 2025E 2025E 2025E 鸣志电器 603728.SH 297.70 133.05 83.93 57.04 1.21 5.77 25.96%瑞声科技 2018.HK

98、249.89 42.25 21.81 17.91 0.82 1.07 7.60%平均值 87.65 52.87 37.48 1.02 3.42 16.78%兆威机电 003021.SZ 140.45 77.33 62.41 40.34 0.73 2.90 46.10%数据来源：Wind，东北证券 注释：股票交易日数据为 2023 年 12 月 8 日，兆威机电的市盈率、PEG、PS 值及2023-2025 年 CAGR 数据为东北证券盈利预测值，可比公司盈利预测数据来源于Wind180 天机构一致预期，PEG=公司市盈率/（当年净利润的同比增速*100）根据可比公司估值分析表，从成长性的角度，

99、未来随着汽车行业节能化、智能化、电子化、轻量化的趋势加深，电子装置在汽车中的应用更加普遍，公司汽车电子领域的微型传动业务也实现同步快速发展，未来收入的增长确定性高。随着 5G 技术、AI 技术和计算视觉的发展，以及行业玩家的创新硬件功能驱动，VR、AR 技术和应用也呈现融合互通趋势，公司在 XR 领域开发的自动瞳距调节系统市场发展潜力好，产品性能高，随着产品在终端品牌放量，有望为公司带来新的业绩增长动能。此外，随着智能家居与机器人、医疗与个人护理等新兴赛道的成长，公司的增长驱动力足确定性高，2023 年-2025 年收入的复合增长率高于可比公司的平均值。从 PS 估值的角度，兆威机电 2025

100、 年预测的 PS 值水平为 2.90，低于可比公司 PS 平均值 3.42。从估值与增速匹配的角度分析，兆威机电 2025 年预测的 PEG 水平 0.73 也是低于可比公司的平均值水平。综上所述，公司下游应用领域结构不断优化，成长确定性较高。预计公司 2023-2025年营业收入分别为 12.50/17.17/26.69 亿元，归属母公司净利润分别为 1.82/2.25/3.48亿元，对应 PE 分别为 77.33/62.41/40.34 倍，维持“买入”评级。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/36 兆威机电兆威机电/公司深度公司深度 6.风险提示风险提示 1）

101、下游行业需求复苏不及预期 2）原材料价格上升风险 3）行业竞争加剧风险 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 34/36 兆威机电兆威机电/公司深度公司深度 附表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 147 210 294 518 净利润净利润 150 182 225 348 交易性金融资产 473 473 473 473 资产减值准备 11-1

102、4 2 应收款项 384 418 543 704 折旧及摊销 67 91 102 119 存货 173 191 251 430 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 1,169 1,169 1,169 1,169 财务费用-2 0 0 0 流动资产合计流动资产合计 2,373 2,507 2,780 3,359 投资损失-14-28-22-31 可供出售金融资产 运营资本变动 10-85-34-167 长期投资净额 67 67 67 67 其他 1 10 0 0 固定资产 665 710 737 822 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 224 169 274 270 无形资产

103、51 51 51 51 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-533-8-190-47 商誉 0 0 0 0 融资活动融资活动净净现金流现金流量量 27-48 0 0 非非流动资产合计流动资产合计 1,186 1,127 1,234 1,192 企业自由现金流企业自由现金流-55-43 81 222 资产总计资产总计 3,558 3,634 4,014 4,551 短期借款 40 40 40 40 应付款项 346 317 414 523 财务与估值指标财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 预收款项 0 0 0 0 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 10 5

104、5 5 每股收益（元）0.88 1.06 1.32 2.04 流动负债合计流动负债合计 528 510 664 853 每股净资产（元）17.20 17.72 19.04 21.08 长期借款 0 0 0 0 每股经营性现金流量（元）1.31 0.99 1.60 1.58 其他长期负债 83 94 94 94 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 83 94 94 94 营业收入增长率 1.1%8.5%37.4%55.4%负债合计负债合计 611 603 757 947 净利润增长率 2.0%20.7%23.9%54.7%归属于母公司股东权益合计 2,947 3,031 3,256

105、3,604 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 0 0 0 0 毛利率 29.8%29.8%30.0%29.5%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 3,558 3,634 4,014 4,551 净利润率 13.1%14.5%13.1%13.0%运营效率指标运营效率指标 利润表（百万元）利润表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应收账款周转天数 104.17 111.32 97.20 80.37 营业收入营业收入 1,152 1,250 1,717 2,669 存货周转天数 72.23 74.67 66.25 65.15 营业成本 810 877 1,202 1,8

106、83 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 10 10 13 23 资产负债率 17.2%16.6%18.9%20.8%资产减值损失-8 1-4-2 流动比率 4.49 4.92 4.19 3.94 销售费用 45 44 64 104 速动比率 1.94 2.23 2.03 2.04 管理费用 63 60 86 135 费用率指标费用率指标 财务费用-36 0 0 0 销售费用率 3.9%3.5%3.7%3.9%公允价值变动净收益 0 0 0 0 管理费用率 5.4%4.8%5.0%5.1%投资净收益 14 28 22 31 财务费用率-3.1%0.0%0.0%0.0%营业利润营业利润 1

107、59 192 238 368 分红指标分红指标 营业外收支净额 0 0 0 0 股息收益率 0.2%0.0%0.0%0.0%利润总额利润总额 159 192 238 368 估值指标估值指标 所得税 8 10 13 20 P/E（倍）54.63 77.33 62.41 40.34 净利润 150 182 225 348 P/B（倍）2.79 4.63 4.31 3.90 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 150 182 225 348 P/S（倍）7.15 11.23 8.18 5.26 少数股东损益 0 0 0 0 净资产收益率 5.2%6.0%6.9%9.7%资料来源：东北证券 请务必

108、阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 35/36 兆威机电兆威机电/公司深度公司深度 研究团队简介：研究团队简介：Table_Introduction 李玖：北京大学光学博士，北京大学国家发展研究院经济学学士（双学位），电子科技大学本科，曾任华为海思高级工程师、光峰科技博士后研究员，具有三年产业经验，2019 年加入东北证券，现任电子行业首席分析师。李亚鑫：厦门大学经济学院国际经济与贸易本科，北京大学经济学院金融硕士，曾任职于华安资产权益投资部，2 年买方 TMT行业研究经验 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券

109、分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6

110、 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 36/36 兆威机电兆威机电/公司深度公司深度重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本

111、报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并

112、在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630