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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 国科微国科微(300672)半导体半导体/电子电子 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-06-16 Table_Invest 增持增持 首次覆盖 股票数据 2024/06/14 6 个月目标价（元）收盘价（元）58.63 12 个月股价区间（元）37.8588.95 总市值（百万元）12,730.96 总股本（百万股）217 A 股（百万股）217 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）17 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3

2、M 12M 绝对收益 21%5%-37%相对收益 24%5%-29%相关报告 存储芯片行业：景气度进入上行通道，国内厂商未来可期-20240524 LCD 面板行业深度报告：供给格局持续优化，国内龙头迎来景气周期-20240520 做大海思，实现中国半导体全产业自主可控 -20240403 Table_Author 证券分析师：李玖证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 证券分析师：邹杰证券分析师：邹杰 执业证书编号：S0550524050002 研究助理：孟爽研究助理：孟爽 执业证书编号：S0550122070002 T

3、able_Title 证券研究报告/公司深度报告 四大业务齐发力，自四大业务齐发力，自研研 NPU 赋能算力升级赋能算力升级 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 布局四大业务，产品不断迭代升级。布局四大业务，产品不断迭代升级。公司致力于视频解码、视频编码、固态存储和物联网领域的芯片开发，持续发布系列全自主、低功耗、高性价比的芯片产品。2022 年公司定增募集 22.95 亿元，用于全系列 AI 视觉处理芯片研发及产业化项目、4K/8K 智能终端解码显示芯片研发及产业化项目，加速布局智能安防领域以及 8K 超高清广播电视芯片领域。视频解码芯片：超高清领域全面发力，多年积累构筑成长之基

4、。视频解码芯片：超高清领域全面发力，多年积累构筑成长之基。随着智能化趋势的发展，机顶盒的智能化、高清化和多功能化成为主流发展趋势，预计 2027 年中国电视机顶盒 SoC 芯片市场规模达到 28.97 亿元。终端电视和商用显示的新型功能深化应用，为上游显示主控芯片的发展提供充足动力。作为国内多项行业标准的核心成员，公司关键技术积累深厚，在超高清领域全面发力，多款新产品不断迭代升级，有望实现稳步增长。视频编码芯片：高清化升级加视频编码芯片：高清化升级加速，自研速，自研 NPU 赋能智慧视觉。赋能智慧视觉。安防监控行业迎来智能化升级后，视频监控设备从被动监控向主动监控过渡，驱动芯片价值量提升。预计

5、 2026 年全球 IPC SoC 市场规模达到 10.9 亿美元，全球 NVR SoC 市场规模达到 1.24 亿美元。公司编码芯片产品矩阵不断丰富，获得广泛应用，随着自研 NPU 助力产品算力升级，公司 IPC SoC有望在安防等机器视觉领域持续推广应用。固态存储芯片：大力拓展自有品牌，自主原创保安全。固态存储芯片：大力拓展自有品牌，自主原创保安全。国科微拥有全套知识产权，获得国密国测双重认证，并持续升级国产自主技术的 SSD 控制器芯片。公司致力于国产 CPU 和国产操作系统的协同，推动产品的相互认证和开发。随着国产供应链安全问题日益重要，公司 SSD 控制器芯片有望持续扩大市场份额。物

6、联网芯片：卫星定位导航芯片前景良好，全面布局无线局域网。物联网芯片：卫星定位导航芯片前景良好，全面布局无线局域网。物联网芯片面向高精度定位与导航、高精度授时市场，稳定可靠性得到客户充分认可。Wi-Fi6 2T2R 无线网卡芯片开发完成并进入联通测试阶段，正在导入国内主流电视和运营商的方案厂商。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计 2024-2026 年营收为 48.92、57.41、68.36 亿元，归母净利润为 1.10、1.33、1.76 亿元，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：国际贸易摩擦、新产品技术实现、市场竞争加剧的风险 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务

7、摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 3,605 4,231 4,892 5,741 6,836(+/-)%55.26%17.38%15.61%17.35%19.08%归属母公司归属母公司净利润净利润 152 96 110 133 176(+/-)%-48.18%-36.74%14.84%20.28%32.68%每股收益（元）每股收益（元）0.83 0.44 0.51 0.61 0.81 市盈率市盈率 102.57 133.29 115.39 95.93 72.30 市净率市净率 4.60 3.11 3.09 2.99 2.87 净资产收益

8、率净资产收益率(%)5.49%2.36%2.67%3.12%3.97%股息收益率股息收益率(%)0.51%0.51%0.00%0.00%0.00%总股本总股本(百万股百万股)217 217 217 217 217-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2023/62023/9 2023/12 2024/3国科微沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/32 国科微国科微/公司深度公司深度 目目 录录 1.自主创新为基，产品矩阵不断丰富自主创新为基，产品矩阵不断丰富.4 1.1.布局四大业务，持续发布高性价比产品.4 1.2.视频编解码业务持续增

9、长，加大研发助力产品迭代.7 2.视频解码芯片：超高清领域全面发力，多年积累构筑成长之基视频解码芯片：超高清领域全面发力，多年积累构筑成长之基.12 2.1.终端智能化进程下，视频解码芯片需求提升.12 2.2.多项行业标准核心成员，超高清领域全面发力.14 3.视频编码芯片：高清化升级加速，自研视频编码芯片：高清化升级加速，自研 NPU 赋能智慧视觉，赋能智慧视觉，.17 3.1.智能化进程加速，拉动视频解码芯片需求.17 3.2.自研 NPU 助力产品升级，汽车电子&鸿蒙生态多领域成长.19 4.固态存储芯片：大力拓展自有品牌，自主原创保安全固态存储芯片：大力拓展自有品牌，自主原创保安全.

10、21 4.1.主控芯片实现存储颗粒管理，存储需求提升拉动出货量增长.21 4.2.大力发展自有品牌，自主原创保证供应链安全.23 5.物联网芯片：卫星定位导航芯片前景良好，全面布局无线局域网物联网芯片：卫星定位导航芯片前景良好，全面布局无线局域网.25 6.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.27 6.1.盈利预测.27 6.2.投资建议.28 7.风险提示风险提示.29 图表目录图表目录 图图 1：公司产品系列：公司产品系列.4 图图 2：公司发展历程：公司发展历程.5 图图 3：公司股权结构（截至：公司股权结构（截至 2024 年年 3 月月 30 日）日）.5 图图 4：公司近年营收：

11、公司近年营收.8 图图 5：公司近年归母净利润：公司近年归母净利润.8 图图 6：公司主营业务收入占比：公司主营业务收入占比.8 图图 7：公司近年主营业：公司近年主营业务营收务营收.8 图图 8：各主营业务毛利率：各主营业务毛利率.9 图图 9：公司毛利率及净利率：公司毛利率及净利率.9 图图 10：公司期间费用率：公司期间费用率.9 图图 11：芯片销售量及均价：芯片销售量及均价.10 图图 12：公司研发：公司研发费用费用.10 图图 13：公司研发人员数量：公司研发人员数量.10 图图 14：2023 年公司客户占比年公司客户占比.11 图图 15：2023 年主营业务成本占比年主营业

12、务成本占比.11 图图 16：视频解码芯片产业链：视频解码芯片产业链.12 图图 17：数字电视机顶盒解码芯片：数字电视机顶盒解码芯片.12 图图 18：数字电视机顶盒解码芯片框图：数字电视机顶盒解码芯片框图.12 图图 19：2017-2027 年中国电视机机顶盒年中国电视机机顶盒 S0C 芯片行业规模芯片行业规模.13 图图 20：中国智能电视市场规模（亿元）：中国智能电视市场规模（亿元）.13 图图 21：全球智能电视终端市场规模（百万美元）：全球智能电视终端市场规模（百万美元）.14 图图 22：2022-2026 商用显示市场规模预测商用显示市场规模预测.14 图图 23：公司：公司

13、 4K 超高清视频解码系列芯片代表产品超高清视频解码系列芯片代表产品.15 图图 24：公司：公司 8K 超高清视频解码系列芯片代表产品超高清视频解码系列芯片代表产品.15 图图 25：GK6780V100 支持支持 OpenHarmony 平台平台.16 aVeZdXaYfYaVaYcW7NbPbRnPoOoMqMjMnNsMiNqRyR6MrRyRwMqMqQuOpNxP 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/32 国科微国科微/公司深度公司深度 图图 26：“鸿蒙鸿蒙”认证认证.16 图图 27：网络摄像机部署方案图：网络摄像机部署方案图.17 图图 28：安防监

14、控系统方案：安防监控系统方案.17 图图 29：安防监控系统向智能化发展：安防监控系统向智能化发展.18 图图 30：全球安防视频监控设备市场规模：全球安防视频监控设备市场规模.18 图图 31：全球：全球 IPC SoC 市场规模市场规模.19 图图 32：全球：全球 NVR SoC 市场规模市场规模.19 图图 33：4K 智能视觉处理芯片代表产品智能视觉处理芯片代表产品.19 图图 34：国科微高端：国科微高端 IPC SoC GK7608.19 图图 35：普惠型：普惠型 IPC SoC 芯片芯片 GK7205V500.20 图图 36：NAND Flash 存储器结构存储器结构.21

15、 图图 37：NAND Flash 主控芯片类别及特性主控芯片类别及特性.21 图图 38：SSD 产业链产业链.22 图图 39：国科微存储器产品布局：国科微存储器产品布局.22 图图 40：全球主控芯片出货量（千颗）：全球主控芯片出货量（千颗）.23 图图 41：国科微提供完整的固态存储解决方案：国科微提供完整的固态存储解决方案.23 图图 42：国科微新一代多模卫星定位导航系列芯片：国科微新一代多模卫星定位导航系列芯片.25 图图 43：国科微卫星定位导航芯片：国科微卫星定位导航芯片.25 图图 44：全球与中国物联网连接数规模及预测：全球与中国物联网连接数规模及预测.25 表表 1：2

16、022 年募集资金投资项目年募集资金投资项目.6 表表 2：AI 编码项目的两次募投区别与联系编码项目的两次募投区别与联系.6 表表 3：4K/8K 解码项目的两次募投区别与联系解码项目的两次募投区别与联系.7 表表 4：解码芯片研发项目名称：解码芯片研发项目名称.15 表表 5：物联网研发项目名称：物联网研发项目名称.26 表表 6：公司分业务收入预测（百万元）：公司分业务收入预测（百万元）.27 表表 7：可比公司：可比公司 PS 估值（截至估值（截至 2024/6/11 收盘价）收盘价）.28 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/32 国科微国科微/公司深度公司

17、深度 1.自主创新为基，自主创新为基，产品矩阵不断丰富产品矩阵不断丰富 1.1.布局四大业务，持续发布高性价比产品 自主创新为基，布局四大业务。自主创新为基，布局四大业务。国科微专注于芯片的设计研发，长期致力于视频解码、视频编码、固态存储、物联网领域芯片解决方案的开发。公司采用 Fabless 模式运营生产，坚持自主创新的研发策略，通过核心技术的突破，在四大领域形成较为完整的自主技术体系和产业化体系。国科微主营产品包括固态存储主控芯片及相关产品、H.264/H.265 编解码芯片、直播卫星高清解码芯片、智能 4K 解码芯片、8K 解码芯片、卫星导航定位芯片等。公司产品的下游应用较为广泛，包括固

18、态硬盘产品及相关领域、网络摄像机、后端 NVR/DVR 视觉处理产品、卫星智能机顶盒、有线智能机顶盒、IPTV、OTT 机顶盒以及车载定位与导航、可穿戴设备等需要导航/定位的领域。图图 1：公司产品系列公司产品系列 数据来源：公司公告，东北证券 攻坚自主核心技术，致力于高安全可控芯片。攻坚自主核心技术，致力于高安全可控芯片。2008 年 9 月国科微成立于长沙。2011年11月，公司开发出国内首款支持DNS高级安全加密的MPEG2解码芯片GK6105S。2012 年 11 月，公司通过“高新技术企业”认定。2015 年 9 月，公司完成股改，整体变更为“湖南国科微电子股份有限公司”。2016

19、年公司发布高端固态存储控制器GK2101、自主标准直播卫星高清芯片 GK6202S。2017 年 7 月公司于深交所上市。产品产品分类分类主要产品主要产品产品简介产品简介应用领域应用领域GK67系列GK67系列是用于TV及商显市场的8K超高清高性能主控芯片。芯片集成了高性能的2D/3D加速引擎和图像后处理引擎，为用户提供流畅的人机交互界面和丰富的画质体验。智能电视及商显GK72系列GK72系列是一款专用H.265视频编码芯片，最大支持3M/4M/5M分辨率，集成先进的ISP技术，同时具备低功耗、低码率、高集成度特性、快速启动等特点，可适合 WiFi摄像机，电池类摄像机以及电子门铃等消费级无线应

20、用场景。WiFi摄像机GK76系列GK76系列是一款专用H.265视频编码芯片，最大支持5M/4K分辨率，具备先进的 ISP图像处理技术，内置高效的智能图像分析引擎与DSP处理，可应用于行业球机、行业枪机、4G摄像机等行业级应用场景，满足客户差异化应用需求。行业球机GK23系列GK23系列固态硬盘主控芯片是针对 SATA SSD市场开发的高集成度 SoC芯片系列，可作为典型硬盘应用于PC电脑，笔记本之外，还可应用于视频监控，网络监控，数据采集终端等领域，也可广泛适用于各类办公场景、工业设备及移动.数据存储。31/61系列固态硬盘国科微 31/61系列固态硬盘（Solid State Drive

21、，SSD），搭载自主设计的SSD控制芯片GK2302，为用户提供高性能、高可靠和高安全的存储解决方案。GK95系列GK95系列是国科微研发的高性能、高集成度、低功耗、低成本的多模卫星定位导航芯片，支持GPS/北斗等多系统联合定位和单系统独立定位。GK97系列GK97系列是国科微研发的新一代22nm高性能、高精度、高集成度的多模多频射频基带一体化卫星导航定位芯片，支持北斗III/GPS/GLONASS/GALILEO/QZSS/SBAS等卫星定位系统，支持L1/L2或 L1/L5两个频段同时定位，支持多系统联合定位和单系统独立定位。物联网系列产品卫星定位GK62系列是国内第一款集成了直播星信道解

22、调，AVS+信源解码及北斗定位的三合一直播卫星机顶盒芯片，支持TVOS，DCAS和北斗定位，应用于新一代直播卫星“户户通”接收终端。GK63系列是用于DVB、IPTV/OTT机顶盒市场的支持AVS2 4KP60解码及国密算法的超高清高性能SoC芯片。GK65系列是用于8K机顶盒市场的支持8K 120帧/秒解码的超高清高性能视频处理芯片。视频解码系列芯片产品GK62系列GK63系列GK65系列机顶盒视频编码系列芯片产品固态存储系列芯片产品固态硬盘 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/32 国科微国科微/公司深度公司深度 近年来公司坚持自主创新战略，持续发布系列全自主、低

23、功耗、高性价比的芯片产品。图图 2：公司发展历程公司发展历程 数据来源：公司官网，东北证券 股权明晰保证决策高效，大基金助力产业链协同。股权明晰保证决策高效，大基金助力产业链协同。公司实际控制人为董事长、总经理向平先生，直接持有公司 3.81%股份。湖南国科控股有限公司为向平先生 100%持股公司，持有国科微 17.98%股份。此外，向平先生持有长沙芯途投资 31.9%股份并与其签署一致行动协议。公司在国家半导体战略中处于重要地位，国家集成电路产业投资基金的持股比例为 7.67%。图图 3：公司股权结构（截至：公司股权结构（截至 2024 年年 3 月月 30 日）日）数据来源：Wind，东北

24、证券 加速布局安防与广播电视芯片，定增募资加速布局安防与广播电视芯片，定增募资增强竞争力增强竞争力。2022 年 12 月公司定增募集22.95 亿元，用于全系列 AI 视觉处理芯片研发及产业化项目、4K/8K 智能终端解码显示芯片研发及产业化项目、补充流动资金及偿还银行借款。通过 AI 视觉处理项目，公司将全面提升视频监控芯片的智能化水平，加快智能安防领域的快速布局。通过 4K8K 智能终端解码显示芯片项目，公司将加速布局 8K 超高清广播电视芯片领域，全面提升 4K 芯片产品的研发、设计和服务水平。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/32 国科微国科微/公司深度公

25、司深度 表表 1：2022 年募集资金投资项目年募集资金投资项目 项目名称项目名称 项目内容项目内容 计划投资总额计划投资总额（亿元）（亿元）全系列 AI 视觉处理芯片研发及产业化项目 全面提升公司 AI 视觉处理芯片的研发、设计及一体化解决方案水平，计划研发 6 类系列芯片项目，共计 6 颗芯片产品。10.74 4K8K 智能终端解码显示芯片研发及产业化项目 加快产品研发、提高科技创新能力、增强核心竞争力，完善 4K8K 显示芯片产品体系，计划研发 5 类系列芯片项目，共计 7 颗芯片产品。10.11 补充流动资金及偿还银行借款 缓解公司快速增长过程中的资金压力，保证公司业务的健康持续发展

26、6.88 数据来源：公司公告，东北证券 进一步进一步扩充扩充产品产品矩阵矩阵，提升，提升参数指标参数指标。2022 年募投项目进一步提升产品功能和参数指标，AI 编码项目新增后端 NVR SoC 芯片，形成前端+后端整体解决方案；4K/8K解码项目支持最先进的视频编解码格式，节省传输带宽，满足下游大视频应用。表表 2：AI 编码项目编码项目的的两次募投区别与联系两次募投区别与联系 前次申报项目前次申报项目 2022 年年募投项目募投项目 说明说明 项项目目名名称称 AI 智能视频监控系列芯片研发及产业化项目 全系列 AI 视觉处理芯片研发及产业化项目-产产品品 400 万分辨率人工智能视觉处理

27、芯片、VSLAM视觉处理芯片、1080P 全高清人工智能视觉处理芯片以及 4K 超高清人工智能视觉处理芯片（14nm 及更高制程工艺）及人工智能应用产品 全高清人工智能视觉处理芯片、500 万分辨率人工智能视觉处理芯片、4K 超高清人工智能视觉处理芯片、8K人工智能视觉处理芯片、后端基本型视觉处理芯片及新一代后端视觉处理芯片 产品类型、产品数量均有所增加 运运用用领领域域 智能安防，平安城市，智慧城市，智能教育，工业机器人等 智能前端 IPC，后端智能 NVR 设备，泛视觉智能设备，AIoT 设备等智能视觉处理领域 对原有 IPC SoC 芯片类型进行阶梯化设计，新研发后端 NVR SoC 芯

28、片，并探索其他 AIoT 应用场景 参参数数指指标标 单核/双核/四核 CPU，主频 1.0-1.5GHz；支持H.265 编码格式，最大支持 8K 视频编码性能；使用上一代神经网络加速引擎和 ISP 处理算法；多为 14nm 及以上制程 单核/双核/四核 CPU，主频 1.0-1.5GHz；支持H.266 编码格式，最大支持 8K 视频编码性能；集成新一代神经网络加速引擎和ISP处理算法；多为 14nm 以下制程 本次募投项目根据不同应用场景，对产品 CPU 核数、主频进行分梯段配置，最多可集成四核 CPU，运算速率更快，算力更强，稳定性更高；集成公司自研的新一代神经网络加速引擎和 ISP

29、处理算法，适配更多神经网络类型，大幅提高图形、图像处理能力，使产品持续保持行业领先的图像画质；产品制程工艺均有不同程度提升，降低芯片功耗，提升芯片性能；丰富前端 IPC SoC 芯片类型，新增研发后端 NVR SoC 芯片产品，支持最新一代 H.266 视频标准，形成前端+后端整体智能解决方案 数据来源：公司公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/32 国科微国科微/公司深度公司深度 表表 3：4K/8K 解码项目解码项目的两次募投区别与联系的两次募投区别与联系 前次申报项目前次申报项目 2022 年年募投项目募投项目 说明说明 项项目目名名称称 超高清

30、8K 广播电视系列芯片研发及产业化项目 4K/8K 智能终端解码显示芯片研发及产业化项目-产产品品 超高清 8K 广播电视系列智能机顶盒芯片（14nm 及更高制程工艺）4K 基本型智能电视及商显主控芯片、4K 超高清机顶盒解码芯片、8K 基本型智能电视及商显主控芯片、8K 基本型机顶盒解码芯片、4K 增强型智能电视及商显主控芯片、8K 增强型机顶盒芯片、8K 增强型智能电视及商显芯片 产品类型、产品数量均有所增加 运运用用领领域域 超高清 8K 有线智能机顶盒、超高清 8KIPTV/OTT 机顶盒 4K/8K 智能机顶盒，4K/8K 智能电视机及商业显示，AR/VR 终端 丰富 4K 产品类型

31、，8K 方面，拓展了智能电视、商显及 AR/VR 等应用场景 参参数数指指标标 4 核/8 核 CPU，主频 1.2-1.5G；支持 H.265/AVS3 解码格式，最大8K P120解码；使用上一代神经网络加速引擎；多为 14nm 制程 4 核/8 大核+4 小核 CPU，主频1.5-2G；支持 H.265/AVS3/H.266解码格式，最大支持 8KP120 解码；集成最新一代自研神经网络加速引擎；多为 14nm 以下制程 本次募投产品支持最新一代 H.266 视频标准，图像传输速度更快、清晰度更高、占用存储空间更少，目前市场暂无支持 H.266 的相关产品，为行业最前沿产品；采用大核+小

32、核的 CPU 大小核设计，更符合解码芯片安全及性能要求，主频最高可达 2G，处理速度进一步提升；适配更多神经网络类型，提高视频超分处理效率；产品制程工艺均有不同程度提升，降低芯片功耗，提升芯片性能；适用更多下游 4K/8K 视频应用场景 数据来源：公司公告，东北证券 1.2.视频编解码业务持续增长，加大研发助力产品迭代 2023 年营收较快增长，加大研发助力产品迭代年营收较快增长，加大研发助力产品迭代。2023 年公司实现营收 42.31 亿元，同比增长 17.38%，归母净利润 0.96 亿元，同比下降 36.74%。2023 年营收增长主要系公司坚持主业并积极发展新业务，不断开拓市场并扩大

33、市占率，同时，由于终端市场竞争较为激烈，产品和技术迭代较快，研发投入持续增长，公司毛利率存在一定的波动。2024Q1 公司实现营收 3.43 亿元，同比下滑 80.12%，实现归母净利润 0.41亿元，同比下滑 8.57%，营收下滑的主要原因系毛利率较低的相关业务营收同比大幅减少。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/32 国科微国科微/公司深度公司深度 图图 4：公司近年营收公司近年营收 图图 5：公司近年归母净利润公司近年归母净利润 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 产品矩阵不断丰富，产品矩阵不断丰富，视频编解码业务持续增长。视频编解码业务

34、持续增长。2023 年视频解码系列、视频编码系列、固态存储系列、物联网系列的营收分别为 25.95、12.36、2.48、1.35 亿元，占总营收的比重分别为 61%、29%、6%、3%。2023 年公司营收增长主要来自于视频解码及视频编码业务，其中，视频解码产品在中国移动和中国联通的集采招标中取得较好的成绩，其他多款产品持续导入客户端；视频编码产品不断完善智能化升级，持续投入 ISP、编解码、NPU、低功耗等技术。图图 6：公司公司主营业务收入主营业务收入占比占比 图图 7：公司近年主营业务公司近年主营业务营收营收 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 毛利率暂时承压，

35、毛利率暂时承压，新品量产有望提升毛利率新品量产有望提升毛利率。2023 年视频解码系列、视频编码系列、固态存储系列、物联网系列的毛利率分别为 14.91%、7.60%、6.71%、17.03%，同比分别-0.80、-13.84、-19.08、-4.72pcts。毛利率有所下滑的主要原因系终端应用市场竞争较为激烈，产品和技术更迭较快，公司为了业务规模提升及扩大市占率，毛利率有所下滑。随着新品的迭代推出，出货量提升，公司毛利率有望迎来回暖。-100%-50%0%50%100%150%200%250%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500营业收入（百

36、万元，左轴）YoY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0500300350归母净利润（百万元）YoY0%20%40%60%80%100%20020202120222023集成电路研发、设计及服务物联网系列芯片产品固态存储系列芯片产品视频编码系列芯片产品视频解码系列芯片产品05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50020020202120222023集成电路研发、设计及服务物联网系列芯片产品固态存储系列芯片产品视频编码系列芯片产品视频解码系列芯片产

37、品 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/32 国科微国科微/公司深度公司深度 图图 8：各主营业务毛利率各主营业务毛利率 数据来源：Wind，东北证券 2024Q1 低毛利率产品营收下滑，整体低毛利率产品营收下滑，整体毛利率有所提升。毛利率有所提升。2023 年公司毛利率、净利率分别为 12.44%、2.02%，同比分别-6.39、-2.22pcts，有所下滑的主要原因系终端市场产品价格竞争激烈。2024Q1 毛利率及净利率分别为 22.47%、11.85%，毛利率提升的主要原因系毛利率较低的相关业务营收同比大幅减少。2024Q1 销售费用率、管理费用率、研发费用率、

38、财务费用率分别为 1.77%、6.07%、40.34%、0.93%，同比分别+0.84、+4.79、+33.51、+0.66pcts。图图 9：公司毛利率及净利率公司毛利率及净利率 图图 10：公司期间费用率公司期间费用率 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 近两年视频解码芯片近两年视频解码芯片新品持续推出，销售量新品持续推出，销售量实现实现较快增长较快增长。2022 年、2023 年公司芯片销售量分别为 1.24、0.81 亿颗，销售均价分别为 29、52 元/颗。2022 年销售量快速增长的原因系推出的多款芯片批量出货，其中，8K 超高清解码芯片成功服务于2022

39、年北京冬奥会和“百城千屏”计划，GK67 系列芯片在主流 TV/商显终端厂商导入并出货，GK68 系列完成部分客户导入。公司产品系列较多，产品结构不同导致销售均价有所波动，0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20020202120222023视频解码系列芯片产品视频编码系列芯片产品固态存储系列芯片产品物联网系列芯片产品集成电路研发、设计及服务0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%毛利率净利率-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必

40、阅读正文后的声明及说明 10/32 国科微国科微/公司深度公司深度 图图 11：芯片销售量及均价：芯片销售量及均价 数据来源：公司公告，东北证券 打造高效创新研发团队，构建自主技术体系打造高效创新研发团队，构建自主技术体系。2023 年公司研发费用为 5.26 亿元，同比增长 9.50%；2024Q1 研发费用为 1.38 亿元，同比增长 17%。2019 年以来，公司研发人员数量不断增长，2023 年底研发人员数量为 633 人，占总人数的比例为75.90%。公司以视频解码芯片为起点，围绕超高清智能显示、智慧视觉、固态存储以及物联网领域进行研发，在音视频编解码、影像和声音信号处理、SoC 芯

41、片、自研 NPU 等领域形成较为完整的自主技术体系。图图 12：公司研发费用公司研发费用 图图 13：公司研发人员数量公司研发人员数量 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 客户结构较为集中，客户结构较为集中，晶圆及封装占据主要成本晶圆及封装占据主要成本。2023 年公司前五名客户占比分别为54%、21%、10%、6%、2%，合计占比达到 94%，客户结构较为集中。2023 年主营业务成本中，晶圆成本、封装费的占比分别为 81%、8%，占据主要成本。00708002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000201720

42、02120222023销售量（万颗，左轴）均价（元/颗，右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%00500600研发费用（百万元）YoY-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%005006007002002120222023研发人员数量（人，左轴）YoY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/32 国科微国科微/公司深度公司深度 图图 14：2023 年公司客户占比年公司客户占比 图图 15：2023 年主营业务成本占比年主营业务

43、成本占比 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 54%21%10%6%2%6%第一名第二名第三名第四名第五名其他80.5%8.0%4.1%3.9%3.2%0.3%晶圆成本封装费系统集成固态存储硬盘系列成本适配类芯片成本 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/32 国科微国科微/公司深度公司深度 2.视频解码芯片：超高清领域全面发力，视频解码芯片：超高清领域全面发力，多年积累构筑成长之多年积累构筑成长之基基 2.1.终端智能化进程下，视频解码芯片需求提升 视频解码芯片视频解码芯片用于将用于将电视信号转换为音视频信号。电视信号转换为音视频信号。公司解

44、码芯片主要应用包括直播卫星机顶盒、有线机顶盒、IPTV/OTT 机顶盒，以及 TV/商显。数字电视机顶盒解码芯片是机顶盒的核心芯片，主要包括 TS 流的解复用、解扰、音视频解码和电视信号输出等模块，实现对解调芯片输出的 TS 流处理，最后将音视频输出到电视机。其中，标清解码芯片解码 720*576 及以下分辨率的视频，通过复合视频广播信号接口输出；高清解码芯片解码 1920*1080 及以下分辨率的视频，支持 HDMI 输出、分量接口输出；超高清解码芯片支持 4096*2160 分辨率解码和显示。图图 16：视频解码芯片产业链视频解码芯片产业链 数据来源：公司公告，东北证券 图图 17：数字电

45、视机顶盒解码芯片数字电视机顶盒解码芯片 图图 18：数字电视机顶盒解码芯片框图数字电视机顶盒解码芯片框图 数据来源：公司招股说明书，东北证券 数据来源：公司招股说明书，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/32 国科微国科微/公司深度公司深度 网络机顶盒：智能化进程加速，市场网络机顶盒：智能化进程加速，市场规模稳定规模稳定成长。成长。随着智能化趋势的发展，机顶盒不再局限于传统解码信号功能，智能化、高清化和多功能化成为主流发展趋势，电视机顶盒 SoC 芯片在技术迭代中不断提升解码能力、网络连接功能、处理能力和用户体验。2017 年到 2022 年，中国电视机顶

46、盒 SoC 芯片市场规模从 24.46 亿元增长至 28.97 亿元，市场规模稳步增长，预计 2027 年达到 34.19 亿元，2022-2027 年CAGR 为 3.37%。图图 19：2017-2027 年中国电视机机顶盒年中国电视机机顶盒 S0C 芯片行业规模芯片行业规模 数据来源：共研产业咨询，东北证券 智能智能电视：智能化提升，拉动智能显示主控芯片市场增长。电视：智能化提升，拉动智能显示主控芯片市场增长。智能电视终端基于互联网应用技术，拥有开放式应用平台，能够实现双向人机交互功能，满足用户的多样化和个性化需求。目前中国智能电视的家庭渗透率突破 70%，进入存量时代。未来智能电视的屏

47、幕尺寸趋于大屏化，同时超高清 4K/8K 分辨率逐步推广，中国智能电视的均价提升拉动市场规模增长。根据 Business Research，2022 年全球智能电视终端市场规模为 1245.5 亿美元，预计 2031 年达到 3315.78 亿美元，CAGR 为 11.5%，全球智能电视的持续增长将带动智能显示主控芯片的稳定增长。图图 20：中国智能电视市场规模（亿元）：中国智能电视市场规模（亿元）数据来源：头豹研究院，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/32 国科微国科微/公司深度公司深度 图图 21：全球智能电视终端市场规模（百万美元）：全球智能电视终

48、端市场规模（百万美元）数据来源：Business Research，东北证券 商用显示产品：新型功能深化应用，拉动显示主控芯片需求。商用显示产品：新型功能深化应用，拉动显示主控芯片需求。商用显示产品多用于机场、车站等公共场所或办公场所的电视机，由于产品多应用于半户外以及户外阳光环境下，对图像效果要求较高。相比智能终端电视，商用显示对超高清主控芯片的要求更高。根据 IDC 数据，2022 年中国商用显示市场出货量为 901 万台，同比增长 11%，其中交互式电子白板市场同比增长 19.9%、广告机同比增长 24.4%、LCD拼接屏同比增长 11.6%、商用电视同比增长 5.1%。图图 22：20

49、22-2026 商用显示市场规模预测商用显示市场规模预测 数据来源：IDC，东北证券 2.2.多项行业标准核心成员，超高清领域全面发力 超高清领域全面发力，超高清领域全面发力，先发优势明显先发优势明显。国科微视频解码芯片产品线丰富，主要有高清机顶盒芯片 GK62 系列、超高清 4K 机顶盒芯片 GK63 系列、超高清 8K 机顶盒芯片 GK65 系列、TV/OTT 机顶盒 GK67 系列等，应用范围涵盖卫星、有线、地面、IPTV/OTT 四大领域。在超高清智能显示领域，公司针对直播星的 4K 芯片及方案开发完成，是目前为数不多能大批量供货的直播星 4K 方案，具备先发优势。此外，面向广电市场及

50、 IPTV/OTT 市场的 4K 迭代产品已大规模量产，8K 超高清芯片及TV/商显芯片在同行业产品中具备较强的性能优势。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/32 国科微国科微/公司深度公司深度 图图 23：公司公司 4K 超高清视频解码系列芯片代表产品超高清视频解码系列芯片代表产品 图图 24：公司公司 8K 超高清视频解码系列芯片代表产品超高清视频解码系列芯片代表产品 数据来源：公司公众号，东北证券 数据来源：公司公众号，东北证券 多项行业标准核心成员，关键技术积累深厚。多项行业标准核心成员，关键技术积累深厚。公司作为广电行业标准核心起草单位，同时也是广电总局智

51、能电视操作系统 TVOS 工作组核心成员以及国产音视频标准AVS 产业联盟成员。通过自主研发积累，公司目前拥有的关键技术包括视频编解码技术、直播卫星信道解调技术、数模混合技术、音频解码技术、高级安全加密技术、多晶圆封装技术以及嵌入式软件开发技术等。表表 4：解码芯片研发项目名称解码芯片研发项目名称 主要研发主要研发 项目名称项目名称 项目目的项目目的 项目进展项目进展 拟达到的目标拟达到的目标 预计对公司未来发展的预计对公司未来发展的影响影响 IPTV/OTT 4K 解码芯片项目 面向 IPTV/OTT 市场提供核心解码芯片 产品已在三大运营商分省落地，持续大批量供货 实现芯片大规模量产，性价

52、比上具备一定竞争力 有利于公司进一步拓展IPTV/OTT 业务，补齐公司产品系列，提高公司4K 芯片的整体竞争力 4K 直播星芯片项目 面向直播星市场提供 4K 解码芯片及方案 完成芯片和方案的开发，即将通过总局测试，并开始商用 开发直播星高端产品，提升直播卫星终端的能力，满足高质量用户需求 差异化满足部分高端直播星用户需求，可以进一步拓展直播星市场，提高市占和竞争力 8K 超高清解码芯片项目 面向 8K 智能机顶盒市场提供解码芯片及方案 已量产，并在各重点窗口和重大活动中集中部署使用 完成 8K 解码高端芯片开发及产业化，满足市场对 8K 解码的需求 提高公司在高端 8K 超高清机顶盒市场的

53、核心竞争力 8K 电视及商显芯片项目 面向 8K 电视及商显市场提供主控芯片及方案 已完成客户导入及量产 完成 8K 电视及商显主控芯片开发及产业化，满足市场对 8K 电视芯片的需求 进一步拓展公司在电视和商显领域的产品，有利于公司产品多元化 4K 电视及商显芯片项目 面向高端 4K 电视及商显市场提供主控芯片及方案 已完成客户导入，量产多个形态产品 实现芯片大规模量产，抢占高端 4K 电视芯片市场 完善 TV 及商显细分市场的产品布局，进一步提高在 TV/商显市场产品竞争力 AV/VR 芯片 面向 AR/VR 头显市场提供主控芯片及方案 完成项目导入 实现芯片大规模量产，抢占 AV/VR 行

54、业主芯片市场 完善 AR/VR 细分市场的产品布局，进一步公司产品组合竞争力 数据来源：公司公告，东北证券 多款产品获多款产品获 OpenHarmony 认证，认证，携手鸿蒙携手鸿蒙实现共赢实现共赢。2023 年 3 月，国科微正式投入 OpenHarmony 生态项目建设，目前已完成多个 OpenHarmony 标准系统发行版本 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/32 国科微国科微/公司深度公司深度 的南向适配以及开发工作，在大屏电子白板性能优化、多媒体播控、网络通讯等方面取得重要突破。公司多款产品通过鸿蒙生态产品兼容性认证，其中：GK6780V100是业界首款

55、支持 TV 及商显的 OpenHarmony 平台；GK7205V510 用于视觉处理芯片类 OpenHarmony 平台；GK7205V300 智能视觉芯片已成功应用于“矿鸿”以及“电鸿”等工业领域。2024 年预计多款形态的终端产品上市，国科微有望携手鸿蒙系统在商业显示、教育等领域实现共赢。图图 25：GK6780V100 支持支持 OpenHarmony 平台平台 图图 26：“鸿蒙“鸿蒙”认证”认证 数据来源：公司公众号，东北证券 数据来源：公司官网，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/32 国科微国科微/公司深度公司深度 3.视频编码芯片：高清化

56、升级加速，视频编码芯片：高清化升级加速，自研自研 NPU 赋能智慧视觉赋能智慧视觉 3.1.智能化进程加速，拉动视频解码芯片需求 IPC SoC 压缩原始数据，压缩原始数据，AI 模块赋能智能运算。模块赋能智能运算。安防监控系统主要由前端和后端两部分组成。摄像机前端图像传感器采集视频原始数据，IPC SoC 对影像进行记录和压缩并形成相应的信号，配备 AI 模块的视频监控芯片还具备智能运算的能力，可以智能分析和处理数据。IPC SoC 芯片包含 ISP 模块、视频编码模块、智能视频处理算法模块和网络接口等外围模块，采集的原始数据经过 ISP 模块处理后，分别送到智能算法模块和视频编码模块进行处

57、理。压缩后的视音频码流传输到后端 NVR后，NVR 对视音频数据进行接收处理并存储、显示至屏幕。图图 27：网络摄像机部署方案图网络摄像机部署方案图 数据来源：公司公告，东北证券 图图 28：安防监控系统方案安防监控系统方案 数据来源：星宸科技招股说明书，东北证券 视频监控智能化升级，驱动安防芯片价值量提升。视频监控智能化升级，驱动安防芯片价值量提升。安防监控经历过模拟化、网络化、高清化三个阶段。模拟化阶段，视频监控系统所传输的信号为模拟信号，基本职能为实现本地监控。网络化阶段，网络摄像机在模拟摄像机的基础上集成视频压缩和 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/32

58、国科微国科微/公司深度公司深度 网络传输处理模块，同时具备更高的清晰度。高清化阶段，高清摄像机采用先进的感光器件，图像清晰度和质量更高。安防监控行业迎来智能化升级后，通过嵌入 AI芯片或在视频监控芯片中嵌入AI 模块，使得摄像机可对视频数据进行结构化处理、智能计算分析和图像分析。摄像机智能化升级趋势下，视频监控设备从被动监控向主动监控过渡，驱动芯片价值量提升。图图 29：安防监控系统向智能化发展安防监控系统向智能化发展 数据来源：星宸科技招股说明书，东北证券 智能化升级叠加市场下沉，安防监控设备市场稳定增长。智能化升级叠加市场下沉，安防监控设备市场稳定增长。目前发达城市安防基础设施完善，市场增

59、量较少，但在智能化升级的趋势下，智能化升级成为主要增长点。在中国二线以下城市及亚太地区，存量市场较大，安防监控产品渗透率低，仍有较大提升空间。根据 Frost&Sullivan 数据，2021 年全球安防视频监控设备市场规模为220 亿美元，2017-2021 年的 CAGR 为 6.9%。在智能化升级、安防监控设备市场下沉的驱动下，预计 2026 年达到 299 亿美元，2021-2026 年 CAGR 为 6.3%。图图 30：全球安防视频监控设备市场规模全球安防视频监控设备市场规模 数据来源：Frost&Sullivan，东北证券 网络化、高清化、智能化升级，网络化、高清化、智能化升级，

60、IPC SoC 及及 NVR SoC 成长动能充足。成长动能充足。在新一轮智能化升级中，IPC SoC 与 AI 模块融合发展，共同实现图像识别、结构化分析等功能。2021 年全球 IPC SoC 市场规模为 6.3 亿美元，伴随技术和应用场景的持续渗透，预计 2026 年全球 IPC SoC 市场规模为 10.9 亿美元，2021-2026 年 CAGR 为 11.6%。0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%05003003502002020212022E2023E2024E2025E2026E全球安防视频监控设备市场规模（亿美元）YoY

61、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/32 国科微国科微/公司深度公司深度 伴随全球视频监控行业的网络化、高清化趋势，NVR 将逐步实现对 DVR 的替代。2021 年全球 NVR SoC 市场规模为 0.85 亿美元，预计 2026 年达到 1.24 亿美元，2021-2026 年 CAGR 为 7.8%。图图 31：全球全球 IPC SoC 市场规模市场规模 图图 32：全球全球 NVR SoC 市场规模市场规模 数据来源：Frost&Sullivan，东北证券 数据来源：Frost&Sullivan，东北证券 3.2.自研 NPU 助力产品升级，汽车电子&鸿蒙生

62、态多领域成长 编码芯片编码芯片产品矩阵不断丰富产品矩阵不断丰富，获得广泛应用获得广泛应用。公司于 2015 年进入安防 IPC 领域，消费类 IPC 拥有从高端到低端的完整全系列自研产品规划。凭借优秀的 ISP 性能、完善的系统架构、较高的系统集成度、低功耗等优势，公司产品广泛应用于公共治安、智慧交通、智慧楼宇等市场。公司积极推进新品开发，规划了多目+AOV 极具性价比的常电和低功耗系列芯片，该产品预计 2024Q4 推出。图图 33：4K 智能视觉处理芯片代表产品智能视觉处理芯片代表产品 图图 34：国科微高端国科微高端 IPC SoC GK7608 数据来源：公司公众号，东北证券 数据来源

63、：公司公众号，东北证券 算力赋能，自研算力赋能，自研 NPU 助力产助力产品品升级。升级。国科微自研 NPU 聚焦边缘端的计算，在三大方面提升竞争力：第一，通过 NPU 提升智能视觉分析效率，实现人脸识别、车牌识别、车辆检测等应用；第二，通过 AI 与 ISP 结合，在低照度环境下清晰识别图像；第三，通过 NPU 与 Codec 结合，进一步提高编解码能力和效率，提升低码率下的编-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%024681012全球安防IPC SoC市场规模（亿美元）YoY-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0.00.20.40.60.81.

64、01.21.4全球NVR SoC市场规模（亿美元）YoY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/32 国科微国科微/公司深度公司深度 码质量。目前公司已实现从轻量级到中高级算力的完整布局，GK7608 搭载高算力双核 NPU，具备 4K 编码、4T 算力，同时具备 AI ISP 能力；普惠型 IPC SoC 芯片GK7205V500 系列支持 5M 编码，提供 0.5T-1T 普惠算力。此外，公司在原有5MP/4MP/3MP 芯片大规模出货的基础上，持续迭代，全自研 4K 产品升级了 ISP，集成前沿 AI-ISP 技术、多目技术，该产品预计将于 2024Q3 推出。

65、国科微坚持智能化产品策略，随着 NPU 赋能产业转型升级，IPC SoC 有望在安防等机器视觉领域持续推广应用。图图 35：普惠型普惠型 IPC SoC 芯片芯片 GK7205V500 数据来源：公司公众号，东北证券 汽车电子、鸿蒙汽车电子、鸿蒙生态生态等细分市场有望持续突破。等细分市场有望持续突破。国科微首款车规级智能视觉芯片已于 2023 年底通过 AEC-Q100 认证测试，前装车载摄像头市场前景广阔，有望构建第二增长曲线。在鸿蒙生态领域，国科微的智慧视觉系列产品均有配套鸿蒙解决方案，已在客户端量产出货。公司在不同细分市场持续投入，有望支撑公司业绩持续向好。请务必阅读正文后的声明及说明请

66、务必阅读正文后的声明及说明 21/32 国科微国科微/公司深度公司深度 4.固态存储芯片：大力拓展自有品牌，自主原创保安全固态存储芯片：大力拓展自有品牌，自主原创保安全 4.1.主控芯片实现存储颗粒管理，存储需求提升拉动出货量增长 主控芯片实现存储颗粒的管理，决定性能参数及信息安全性。主控芯片实现存储颗粒的管理，决定性能参数及信息安全性。NAND Flash 存储器产品主要由主控芯片和 NAND Flash 存储颗粒构成。其中，主控芯片用于管理存储颗粒进行写入、读取与擦除，并与各类外部主机 CPU 进行通信和数据交换，决定了存储器的最大容量、存取速度等多个重要参数及信息安全性等。根据搭载的存储

67、器载体分类，主控芯片分为固态硬盘主控芯片、嵌入式存储主控芯片、固态存储卡主控芯片、U 盘主控芯片四大类。图图 36：NAND Flash 存储器结构存储器结构 数据来源：得一微招股说明书，东北证券 图图 37：NAND Flash 主控芯片类别及特性主控芯片类别及特性 数据来源：联芸科技招股说明书，东北证券 下游应用市场多样，主控芯片厂商满足定制化需求。下游应用市场多样，主控芯片厂商满足定制化需求。固态存储产业链的上游是主控芯片厂商和闪存颗粒厂商，中游主要是固态存储品牌和模组厂商，下游主要是移动 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/32 国科微国科微/公司深度公司深

68、度 设备、计算机系统设备厂商。在存储颗粒产品发生重大变化或开发新的存储应用市场时，存储颗粒厂商会自行研发存储控制芯片或委托存储控制芯片公司定制化开发。存储控制芯片公司专注于存储主控芯片的研发与销售，少数存储控制芯片公司能够以存储控制 IP 授权的形式，支持存储颗粒厂或其他存储控制芯片公司。存储模组厂商专注于存储器产品的设计、加工和销售，部分厂商会自主开展固件研发、封装测试等，少数厂商自研存储控制芯片或委托存储控制芯片公司定制芯片。图图 38：SSD 产业链产业链 数据来源：联芸科技招股说明书，东北证券 图图 39：国科微国科微存储器产品存储器产品布局布局 数据来源：公司公告，东北证券 请务必阅

69、读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/32 国科微国科微/公司深度公司深度 2022 年年 SSD 主控芯片出货量暂时下滑，未来有望持续增长。主控芯片出货量暂时下滑，未来有望持续增长。根据 CFM 闪存市场数据，2022 年全球 SSD 控制器芯片总出货量约为 3.73 亿颗，较 2021 年同比下滑约8.58%。其中，消费级/企业级/工业级 SSD 主控芯片销量分别为 3.06/0.53/0.15 亿颗，占比分别为 82.1%/14.1%/3.9%。随着全球 SSD 市场规模增长，SSD 主控芯片的出货量将呈现持续增长态势。图图 40：全球主控芯片出货量全球主控芯片出货量（

70、千颗千颗）数据来源：CFM 闪存市场，东北证券 4.2.大力发展自有品牌，自主原创保证供应链安全 国密国测双认证，自主原创保证供应链安全。国密国测双认证，自主原创保证供应链安全。公司 2013 年起布局固态存储领域。2015 年 GK21 系列高端固态存储控制芯片研发成功，开启国产化 SSD 控制芯片的进程。2016 年公司率先推出支持国密算法的 GK23 系列 SSD 控制芯片。2017 年公司 GK2301 成为国内首款获得国密国测双重认证、拥有自主知识产权的存储控制芯片。国科微自主开发固件，拥有全套知识产权，同时公司致力于国产 CPU 和国产操作系统的协同，推动产品的相互认证和开发。国科

71、微成功研发并持续升级国产自主技术的 SSD 控制器芯片，随着国产供应链安全问题日益重要，公司 SSD 控制器芯片有望持续扩大市场份额。图图 41：国科微提供完整的固态存储解决方案国科微提供完整的固态存储解决方案 数据来源：公司公众号，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/32 国科微国科微/公司深度公司深度 大力发展自主品牌，积极扩大应用市场。大力发展自主品牌，积极扩大应用市场。国科微成功实现固态硬盘和控制器芯片的双业务引擎，积极推出“固态硬盘，中国设计”的自主品牌，产品系列包括峨眉、畅想、龙腾、貔貅四大系列固态硬盘、天玑固态 U 盘以及 eMMC 嵌入式存

72、储产品。公司不断丰富产品系列，积极开发新一代固态存储企业级控制器芯片及对应固态硬盘。作为国内为数不多基于自有主控芯片开发 SSD 的企业，随着产品系列的持续扩充，公司产品应用的行业市场有望持续扩大。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/32 国科微国科微/公司深度公司深度 5.物联网芯片：卫星定位导航芯片前景良好物联网芯片：卫星定位导航芯片前景良好，全面布局全面布局无线局无线局域网域网 面向高精度定位导航，性能得到市场充分验证。面向高精度定位导航，性能得到市场充分验证。国科微于 2016 年开发物联网系列芯片，在 2017 年形成规模量产。目前公司物联网系列芯片主要有

73、 GK95 系列与 GK97系列。其中，GK95 产品具有高集成度、低功耗、高灵敏度等特性，主要用于导航定位；GK97 则面向高精度定位与导航、高精度授时市场。目前国科微 GNSS 芯片方案广泛应用于直播卫星机顶盒、通信授时、无人机、车联网、导航定位、智能穿戴等应用市场，芯片解决方案的稳定可靠性得到客户充分认可。图图 42：国科微新一代多模卫星定位导航系列芯片国科微新一代多模卫星定位导航系列芯片 图图 43：国科微卫星定位导航芯片国科微卫星定位导航芯片 数据来源：公司公众号，东北证券 数据来源：公司官网，东北证券 北斗导航产业迎来发展机遇，卫星定位导航芯片有望持续增长。北斗导航产业迎来发展机遇

74、，卫星定位导航芯片有望持续增长。“十四五”期间，我国新基建重点发展物联网，据 GSMA，2020 年末我国物联网连接数为 45.3 亿个，预计 2025 年达到 80.1 亿个，CAGR 为 12.1%。北斗三号系统开通后，卫星导航与位置服务进入汽车智能网联市场和大众消费类市场。根据新时代的中国北斗白皮书，截至 2021 年底，具有北斗定位功能的终端产品社会总保有量超过 10 亿台。随着综合定位导航和授时（PNT）体系的建设，卫星导航产业将迎来广阔的发展机遇，卫星定位导航芯片有望持续保持增长。图图 44：全球与中国物联网连接数规模及预测全球与中国物联网连接数规模及预测 数据来源：IoT Ana

75、lytics GSMA、世界物联网大会，东北证券 0500300201920202025E全球（亿个）中国（亿个）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/32 国科微国科微/公司深度公司深度 推进推进无线局域网芯片无线局域网芯片研发布局，中高低端研发布局，中高低端全面国产替代全面国产替代。国科微立足中低端、积极发展中高端，致力于实现无线局域网芯片的全面国产替代。目前，公司 Wi-Fi6 2T2R无线网卡芯片开发完成并进入联通测试阶段，正在导入国内主流电视和运营商的方案厂商；Wi-Fi4 1T1R 无线局域网芯片主要面向 IPC、行车记录仪、图传市场

76、。国科微在 2.4GHz/5GHz 频段积累有宽带射频技术、射频校准技术、低功耗技术等多项核心技术。未来公司将形成高中低芯片产品家族，同时推出 Wi-Fi 与蓝牙、星闪等短距离无线通信技术融合的方案。表表 5：物联网研发项目名称：物联网研发项目名称 主要研发主要研发 项目名称项目名称 项目目的项目目的 项目进展项目进展 拟达到的目标拟达到的目标 预计对公司未来发展的影响预计对公司未来发展的影响 新一代超低功耗、多源融合的卫星导航定位芯片技术研发及产业化 用于智能手环/手表，物联网领域，丰富 GNSS 产品线，扩展目前的市场覆盖范围 研发中 设计一款可用于智能手环/手表等市场的超低功耗、多源融合

77、的卫星导航定位芯片并实现产业化 本项目的顺利实施将有助于公司提升在低功耗芯片研发和 GNSS 领域的技术领先优势，扩展产品的市场覆盖范围，增强公司的竞争力 高效无线局域网 Wi-Fi4 1T1R 芯片 为 IPC、行车记录仪、OTT、USBdongle 网卡市场提供无线连接解决方案 量产阶段 量产阶段 使公司在 Wi-Fi 市场初露头角，具有一定的市占率和美誉度 高效无线局域网 Wi-Fi4 1T1R 芯片 新一代 Wi-Fi4 1T1R 芯片，以更好的性能和更低的成本，为 IPC、行车记录仪、OTT、USB dongle 网卡市场提供无线连接解决方案 量产流片后回片测试阶段 完成客户导入及量

78、产 以性能和成本优势抢占市场，使公司在 Wi-Fi4 行业处于头部位置 高效无线局域网 Wi-Fi6 2T2R+蓝 牙combo 芯片 打造性能和成本有竞争力的国内领先的 Wi-Fi6 2T2R 双频网卡芯片，带蓝牙功能，支持 Wi-Fi 和蓝牙共存；多接口，大带宽，高速率，低成本，支持 STA/P2P/SoftAP应用 量产流片后回片测试阶段 完成客户导入及量产，满足满足高 质 量 用 户 需求，提升公司技术实力和品牌形象 差 异 化 满 足 高 端 用 户 在IPTV/OTT/智能电视/投屏器等市场的无线连接业务，占领高端 Wi-Fi6+蓝牙 combo 芯片的市场 高效无线局域网 Wi-

79、Fi6 1T1R+蓝 牙combo 芯片 打造国内最具性价比的 Wi-Fi6 1T1R 双频网卡芯片，带蓝牙功能，支持 Wi-Fi 和蓝牙共存；研发阶段 实现芯片大规模量产；体现公司技术实力和品牌形象 提供具有性价比的 Wi-Fi6 产品，有利于公司进一步拓展IPTV/OTT/智能电视的无线连接业务，补齐公司产品系列，提高公司 Wi-Fi6 芯片的整体竞争力 数据来源：公司公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/32 国科微国科微/公司深度公司深度 6.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 6.1.盈利预测 1）视频解码芯片）视频解码芯片：公司视频解码芯

80、片产品线丰富，超高清领域产品持续升级，预计2024-2026 年收入同比增速分别为 16.60%、17.30%和 18.60%。随着超高清产品的量产上市，预计 2022-2024 年毛利率为 15.20%、16.20%、17.30%。2）视频编码芯片）视频编码芯片：前端视频编码领域推出超高清视觉处理芯片，同时布局后端NVR/DVR 视觉处理芯片，产品持续升级维持竞争力，预计 2024-2026 年收入同比增速分别为 15.00%、18.00%和 20.00%，毛利率分别为 11.20%、13.20%和 14.60%。3）固态存储芯片）固态存储芯片：基于自有主控芯片，“固态硬盘+控制器芯片”双业

81、务引擎全面开花，积极开发SSD企业级控制器芯片，预计2024-2026年收入同比增速分别为10.00%、15.00%和 20.00%，毛利率分别为 8.50%、10.20%、10.60%。4）物联网芯片）物联网芯片：产品高集成度、低功耗、高灵敏度，提供领先的高精度北斗定位和授时方案，预计 2024-2026 年收入同比增速分别为 14.00%、18.00%、20.00%，毛利率分别为 18.20%、18.60%和 19.10%。5）研发设计及服务）研发设计及服务：主要根据客户的需求提供定制化技术服务，预计 2024-2026 年收入同比增速稳定在 5%，毛利率稳定在 35%。预计公司 2024

82、-2026 年营业收入分别为 48.92、57.41、68.36 亿元，分别同比增长 15.61%、17.35%、19.08%；2024-2026 年归母净利润分别为 1.10、1.33、1.76 亿元，分别同比增长 14.85%、20.28%、32.68%。表表 6：公司分业务收入预测（百万元）公司分业务收入预测（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 总营业收入总营业收入 4,231.26 4,891.89 5,740.58 6,835.99 YoY 17.38%15.61%17.35%19.08%毛利率毛利率 12.44%13.84%15.14%16.25%视频解码芯片视

83、频解码芯片 2,594.71 3,025.44 3,548.84 4,208.92 YoY 30.67%16.60%17.30%18.60%毛利率毛利率 14.91%15.20%16.20%17.30%视频编码芯片视频编码芯片 1,235.72 1,421.07 1,676.87 2,012.24 YoY 34.72%15.00%18.00%20.00%毛利率毛利率 7.60%11.20%13.20%14.60%固态存储芯片固态存储芯片 248.05 272.86 313.79 376.55 YoY 1.46%10.00%15.00%20.00%毛利率毛利率 6.71%8.50%10.20%1

84、0.60%物联网芯片物联网芯片 134.51 153.34 180.94 217.13 YoY-67.66%14.00%18.00%20.00%毛利率毛利率 17.03%18.20%18.60%19.10%研发设计及服务研发设计及服务 18.27 19.19 20.14 21.15 YoY-56.11%5.00%5.00%5.00%毛利率毛利率 33.77%35.00%35.00%35.00%数据来源：Wind，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/32 国科微国科微/公司深度公司深度 6.2.投资建议 北京君正、富瀚微和晶晨股份均为本土半导体设计厂商，其中

85、北京君正和富瀚微的业务均涵盖视频解码芯片的研发和销售，晶晨股份从事智能机顶盒芯片、智能电视芯片以及音视频系统终端芯片的研发和销售，与公司业务具备一定可比性，选取为可比公司。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 48.92、57.41、68.36 亿元，当前市值对应 PS 分别为 2.60、2.22、1.86 倍。公司在四大领域形成较为完整的自主技术体系，不断拓展产品品类及应用市场，首次覆盖，给予“增持”评级。表表 7：可比公司：可比公司 PS 估值（截至估值（截至 2024/6/14 收盘价）收盘价）市值市值（亿元）（亿元）营收（亿元）营收（亿元）PS 2024E 2025E 2

86、026E 2024E 2025E 2026E 688099.SH 晶晨股份 249.16 252.67 65.92 80.95 96.15 3.83 3.12 300223.SZ 北京君正 288.32 292.65 53.76 64.69 74.75 5.44 4.52 300613.SZ 富瀚微 79.85 84.88 21.98 25.23 26.80 3.86 3.36 可比公司平均可比公司平均 4.38 3.67 3.24 300672.SZ 国科微 127.31 48.92 57.41 68.36 2.60 2.22 1.86 数据来源：Wind，东北证券（注：除国科微，盈利预测来

87、自 Wind 一致预期）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/32 国科微国科微/公司深度公司深度 7.风险提示风险提示 1）国际贸易摩擦的风险国际贸易摩擦的风险：公司在流片试制、晶圆制造及 IP Core、EDA 采购环节需要境外产品生产或服务支持，若地缘政治矛盾升级，可能影响公司供应链的稳定性。2）新产品技术实现的风险新产品技术实现的风险：新一代芯片产品对开发、设计及经验积累具有较高要求，若新产品研发进度不及预期，可能对公司业务的发展产生不利影响。3）市场竞争加剧的风险市场竞争加剧的风险：集成电路设计行业为技术密集型行业，如果未来下游需求下滑或行业竞争加剧，将会对

88、公司的经营业绩造成一定的不利影响。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/32 国科微国科微/公司深度公司深度 附表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,004 84 237 60 净利润净利润 85 104 122 164 交易性金融资产 508 508 508 508 资产减值准备 51 0 0 0 应收款项 603 509 708 7

89、77 折旧及摊销 308 213 224 227 存货 1,063 2,332 2,047 2,787 公允价值变动损失-8 0 0 0 其他流动资产 81 81 81 81 财务费用 30 0 0 0 流动资产合计流动资产合计 3,762 4,925 4,728 5,847 投资损失-46-19-43-39 可供出售金融资产 运营资本变动 509-687 267-297 长期投资净额 40 17 12 10 其他-40-19-2-2 固定资产 169 162 148 130 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 890-408 568 52 无形资产 692 899 1,195 1,295

90、投资活动投资活动净净现金流现金流量量-494-504-477-282 商誉 300 300 300 300 融资活动融资活动净净现金流现金流量量 62-8 62 53 非非流动资产合计流动资产合计 3,578 3,906 4,204 4,301 企业自由现金流企业自由现金流 641-743 88-230 资产总计资产总计 7,340 8,831 8,932 10,147 短期借款 680 725 787 840 应付款项 913 645 973 1,010 财务与估值指标财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 预收款项 0 0 0 0 每股指标每股指标 一年内到期的非流

91、动负债 11 10 10 10 每股收益（元）0.44 0.51 0.61 0.81 流动负债合计流动负债合计 2,827 4,266 4,245 5,297 每股净资产（元）18.97 19.00 19.62 20.43 长期借款 200 200 200 200 每股经营性现金流量（元）4.10-1.88 2.62 0.24 其他长期负债 209 261 261 261 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 409 461 461 461 营业收入增长率 17.4%15.6%17.3%19.1%负债合计负债合计 3,236 4,727 4,706 5,758 净利润增长率-36.7

92、%14.8%20.3%32.7%归属于母公司股东权益合计 4,120 4,127 4,259 4,435 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益-16-22-34-46 毛利率 12.4%13.8%15.1%16.2%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 7,340 8,831 8,932 10,147 净利润率 2.3%2.3%2.3%2.6%运营效率指标运营效率指标 利润表（百万元）利润表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应收账款周转天数 33.56 38.04 35.65 36.44 营业收入营业收入 4,231 4,892 5,741 6,836 存货周转天数

93、168.19 144.99 161.80 151.96 营业成本 3,705 4,215 4,872 5,725 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 6 7 8 9 资产负债率 44.1%53.5%52.7%56.7%资产减值损失-10 0 0 0 流动比率 1.33 1.15 1.11 1.10 销售费用 41 56 60 75 速动比率 0.76 0.27 0.36 0.27 管理费用 102 110 166 191 费用率指标费用率指标 财务费用 19 0 0 0 销售费用率 1.0%1.1%1.1%1.1%公允价值变动净收益 8 0 0 0 管理费用率 2.4%2.3%2.9%2

94、.8%投资净收益 46 19 43 39 财务费用率 0.4%0.0%0.0%0.0%营业利润营业利润 51 68 75 104 分红指标分红指标 营业外收支净额 0 0 0 0 股息收益率 0.5%0.0%0.0%0.0%利润总额利润总额 51 68 75 104 估值指标估值指标 所得税-35-37-46-60 P/E（倍）133.29 115.39 95.93 72.30 净利润 85 104 122 164 P/B（倍）3.11 3.09 2.99 2.87 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 96 110 133 176 P/S（倍）3.03 2.60 2.22 1.86 少数股东

95、损益-11-6-11-12 净资产收益率 2.4%2.7%3.1%4.0%资料来源：东北证券 股息收益率=（除权后年度每股现金红利总和/报告上海品茶收盘价）*100%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/32 国科微国科微/公司深度公司深度 研究团队简介：研究团队简介：Table_Introduction 李玖：北京大学光学博士，北京大学国家发展研究院经济学学士（双学位），电子科技大学本科，曾任华为海思高级工程师、光峰科技博士后研究员，具有三年产业经验，2019 年加入东北证券，现任电子行业首席分析师。邹杰：电子联席首席分析师，上海交通大学核工程本科及博士，曾任新财富第

96、三团队成员，水晶球第二团队核心，覆盖电子全产业链。孟爽：上海财经大学金融硕士，上海财经大学信息管理与信息系统学士。2022 年加入东北证券，现任电子组研究助理。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准

97、，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月

98、内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/32 国科微国科微/公司深度公司深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意

99、见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630