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1、证券研究报告|公司深度|其他电子 1/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 沃尔核材(002130)报告日期：2024 年 06 月 26 日 纵深布局“新材料纵深布局“新材料+新能源新能源”，高速通信线放量有望带动量利齐升高速通信线放量有望带动量利齐升 沃尔核材沃尔核材深度报告深度报告 投资要点投资要点 热缩材料业务起家，纵深布局“新材料热缩材料业务起家，纵深布局“新材料+新能源新能源”公司成立于 1998 年，布局电子、电力、电线及新能源四个业务板块。2019-2023年，公司营业收入从 39.78 亿元增长到 57.23 亿元，四年 CAGR 为 9.52%；归母净利润从 2.10亿元

2、增长到 7.00亿元，四年 CAGR为 35.21%。2024Q1，实现营业收入 13.89 亿元，同比增长 21.62%；归母净利润 1.84 亿元，同比增长 77.27%。电线板块：高速通信线放量有望带动量利齐升电线板块：高速通信线放量有望带动量利齐升 公司电线系列产品由乐庭智联经营，主要包括高速通信线、汽车线、工业线及消费电子线等产品。乐庭智联的高速通信线主要应用于数据中心、服务器、交换机/工业路由器等的数据信号传输，部分产品达到国际先进水平。乐庭智联的高速通信线产品已批量供货给多个行业头部客户，如安费诺、豪利士、莫仕、泰科、立讯等。目前，400G、800G高速通信线均已实现稳定量产。单

3、通道224G的高速通信线尚处于配合安费诺等大客户打样阶段。电子板块：热缩材料市场绝对龙头，高端领域持续突破电子板块：热缩材料市场绝对龙头，高端领域持续突破 公司自成立以来一直深耕于国内热缩材料行业，在国内占据较大份额。公司传统产品竞争力持续提升、销售规模持续扩大。同时，公司电子产品在核电、汽车、轨道交通等行业的市场占有率得到逐步提升，部分产品可应用于汽车、航空等领域，部分热缩套管产品已进入中国商飞供应体系。电力板块：有望持续受益于电网投资加大及新能源快速发展电力板块：有望持续受益于电网投资加大及新能源快速发展 公司电力系列产品主要涵盖各应用领域及各电压等级的电缆附件、可分离连接器等，规模总量位

4、于行业前列。公司大力拓展高压、特高压等产品市场，加快新能源行业电缆附件及智能化产品的开发，并积极布局海外市场。此外，公司核级电缆附件产品持续突破，中标数量属于国内前列，有望贡献业绩增量。新能源新能源板块：板块：充电枪龙头强者恒强，风电贡献稳定现金流充电枪龙头强者恒强，风电贡献稳定现金流 公司新能源汽车相关产品主要有电动汽车充电枪、充电座、车内高压线束及高压连接器等。目前公司的国标直流充电枪在国内市场占有率已经超过 60%，处于行业领先地位；大功率液冷充电枪实现批量供货，客户订单需求持续增长。此外公司拥有 3个风力发电场，装机并网总容量 144.2MW，可为公司带来稳定现金流。盈利预测与估值盈利

5、预测与估值 首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入买入”评级评级。公司坚定“新材料、新能源”的战略目标，深耕电子、电力、电线及新能源业务，业绩有望维持较高增速。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别 8.50、10.25、12.01 亿元，同比增速分别 21%、20%、17%；EPS 分别 0.67、0.81、0.95 元/股，对应 PE 分别 20、17、14 倍。综合考虑公司成长性与一定安全边际，我们给予公司 2024 年可比公司平均估值 25 倍，对应目标市值 209 亿元，目标股价 16.6 元，对应当前市值有 21%上涨空间。风险提示风险提示 宏观经济环境及政策风险；市场竞争

6、加剧风险；原材料价格波动风险 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：张雷分析师：张雷 执业证书号：S04 分析师：尹仕昕分析师：尹仕昕 执业证书号：S07 基本数据基本数据 收盘价￥13.73 总市值(百万元)17,298.41 总股本(百万股)1,259.90 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 5723 6865 8156 9399 (+/-)(%)7.16%19.94%18.81%15.24%归母净利润 700 850 10

7、25 1201 (+/-)(%)14.00%21.39%20.48%17.24%每股收益(元/股)0.56 0.67 0.81 0.95 P/E 25 20 17 14 ROE 13.65%14.24%14.56%14.58%资料来源：浙商证券研究所 -37%-11%14%40%66%92%23/0623/0723/0823/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/06沃尔核材深证成指沃尔核材(002130)公司深度 2/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 热缩材料业务起家，纵深布局热缩材料业务起家，纵深布局“新材料新材料+新能

8、源新能源”.5 2 电线板块：高速通信线放量有望带动量利齐升电线板块：高速通信线放量有望带动量利齐升.9 2.1 电线行业：数据中心、工业机器人、汽车等领域产品迎来历史新机遇.9 2.2 高速铜缆：英伟达发布 GB200 产品系列，有望带动高速铜缆加速放量.11 2.3 公司:高速通信线产品实现批量供货，有望受益于下游放量.14 3 电子板块：热缩材料市场绝对龙头，高端领域持续突破电子板块：热缩材料市场绝对龙头，高端领域持续突破.17 3.1 热缩材料行业：市场空间广阔，国产龙头进军高端产品.17 3.2 公司：高端市场市占率持续提升，部分产品在航空领域批量销售.18 4 电力板块：有望持续受

9、益于电网投资加大及新能源快速发展电力板块：有望持续受益于电网投资加大及新能源快速发展.21 4.1 电缆附件行业：受益于电网投资加大及新能源快速发展，迎来景气周期.21 4.2 公司：大力拓展高压产品市场，加快新能源及核级电缆附件开发.22 5 新能源板块：充电枪龙头强者恒强，风电贡献稳定现金流新能源板块：充电枪龙头强者恒强，风电贡献稳定现金流.24 5.1 新能源汽车相关业务：国标直流充电枪市占率超 60%，大功率液冷充电枪实现批量供货.24 5.2 风电：业务稳健，有望持续贡献稳定现金流.27 6 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.28 6.1 盈利预测.28 6.2 估值与投资建议.

10、29 7 风险提示风险提示.30 8XbUbZaYfYbUcWeU6M9R8OpNmMsQnRjMnNqOlOnPoR9PnMqQuOoOmQwMnPtQ沃尔核材(002130)公司深度 3/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：公司产品布局示意图.5 图 2：公司发展历程.6 图 3：2019-2023 年公司营业收入及同比增速（单位：百万元、%）.6 图 4：2019-2023 年公司归母净利润及同比增速（单位：百万元、%）.6 图 5：2019-2023 年公司各业务营收占比（单位：%）.7 图 6：2023 年公司各业务营收占比（单位：%）.7 图 7：20

11、19-2023 年公司销售毛利率及净利率（单位：%）.7 图 8：2019-2023 年公司各业务板块毛利率（单位：%）.7 图 9：公司股权结构（截至 2023 年末）.8 图 10：电线电缆行业全产业链.9 图 11：2023-2033 年全球 AI 服务器市场规模预测（单位：USD Billion）.10 图 12：2017-2025E 全球工业机器人新增数量（单位：千台、%）.10 图 13：2020-2025E 全球汽车线缆行业市场规模（单位：亿元、%）.11 图 14：英伟达 GB200 产品系列.12 图 15：英伟达高速铜缆互联方案.12 图 16：GB200 NVL72 与

12、HGX H100 大模型推理性能对比.12 图 17：GB200 NVL72 与 H100 GPU 能源利用效率对比.12 图 18：2016-2027E 高速铜缆和 AOC 市场规模情况及预测（单位：百万美元）.13 图 19：2022 年全球高速铜缆(DAC)市场前 15 强生产商排名及市场占有率.14 图 20：2019-2023 年公司电线电缆业务营业收入及同比增速（单位：百万元、%）.16 图 21：2019-2023 年公司电线电缆业务毛利率（单位：%）.16 图 22：热缩材料的形状记忆效应实现过程.17 图 23：热缩材料产业链.17 图 24：2019-2023 年公司电子产

13、品业务营业收入及同比增速（单位：百万元、%）.20 图 25：2019-2023 年公司电子产品业务毛利率（单位：%）.20 图 26：2019-2023 年公司电力产品业务营业收入及同比增速（单位：百万元、%）.23 图 27：2019-2023 年公司电力产品业务毛利率（单位：%）.23 图 28：2017-2023 年我国新能源汽车销量及保有量情况（单位：万辆，%）.24 图 29：2015-2023 年我国公共充电桩保有量（单位：万台，%）.24 图 30：2015-2023 年我国新能源汽车车桩比情况.24 图 31：2016-2022 年欧洲充电桩保有量及公共车桩比（单位：万台）.

14、25 图 32：2016-2022 年美国充电桩保有量及公共车桩比（单位：万台）.25 图 33：800V 高压平台是当前头部企业布局的主力.25 图 34：预计 2026 年国内 800V 高压车型销量占比达 50%（单位：万辆，%）.25 图 35：2019-2023 年沃尔新能源营业收入及增速（单位：百万元、%）.27 图 36：2019-2023 年沃尔新能源净利润及增速（单位：百万元、%）.27 图 37：公司青岛风力发电项目.27 图 38：2020-2023 年公司风力发电销售量（单位：kwh）.27 表 1：汽车线缆按用途、电压、耐温、材质的不同分类.11 表 2：AOC 有源

15、光缆和 DAC 高速线缆对比.13 表 3：公司电线系列产品矩阵.14 沃尔核材(002130)公司深度 4/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 4：公司电线产品方面主要研发成果.15 表 5：热缩材料市场及竞争情况.18 表 6：公司电子产品主要大类及应用领域.18 表 7：公司电子产品业务研发成果.19 表 8：2012-2024 年国家电网和南方电网的电网建设投资额（单位：亿元）.21 表 9：电缆附件行业竞争格局.22 表 10：公司电力系列产品及应用领域.22 表 11：公司电力产品方面主要研发成果.23 表 12：公司新能源汽车业务主要产品.26 表 13：沃尔核材业务拆分

16、表（单位：百万元、%）.28 表 14：可比公司估值表（单位：亿元、元/股）.29 表附录：三大报表预测值.31 沃尔核材(002130)公司深度 5/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 热缩材料业务起家热缩材料业务起家，纵深纵深布局布局“新材料“新材料+新能源新能源”坚定“新材料、新能源”的战略目标，深耕电子、电力、电线及新能源业务坚定“新材料、新能源”的战略目标，深耕电子、电力、电线及新能源业务。公司成立于 1998 年 6 月，主营业务为高分子核辐射改性新材料及系列电子、电力、电线产品的研发、制造和销售，开发运营风力发电，布局新能源汽车、智能制造等相关产业，具体可分为电子、电力、

17、电线及新能源四个业务板块。公司在中国华南、华东、华中及环渤海地区设有生产基地，满足区域客户需求；营销网络遍及全国大中型城市，产品远销全球多个国家和地区，形成优质品牌效应。图1：公司产品布局示意图 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 公司公司热缩材料业务起家，热缩材料业务起家，持续持续拓展产品序列。拓展产品序列。1998 年 6 月，公司前身深圳市沃尔热缩材料有限公司成立。2007 年，公司在深交所上市，同年控股上海科特，参股上海世龙。2011 年，子公司青岛沃尔新源风电成立。2013 年，公司全资收购乐庭电线五家公司，拓展集团产品序列。2014 年，子公司上海科特于新三板上市。2016 年，公

18、司旗下全资子公司深圳市沃尔新能源电气科技有限责任公司成立。2018 年公司完成收购长圆电子 75%的股份，公司热缩材料市场地位进一步强化。2021 年公司拟分拆子公司上海科特于北交所上市，目前仍在筹备。2023 年拟分拆子公司乐庭电线上市，目前已终止。沃尔核材(002130)公司深度 6/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图2：公司发展历程 资料来源：公司公告，公司官网，浙商证券研究所 深耕主业、降本增效，深耕主业、降本增效，公司公司业绩实现高速增长业绩实现高速增长。公司始终保持聚焦新材料、新能源领域主业的战略定力，持续打造并巩固在研发创新、成本管控、供应稳定和营销广覆盖等多维度的竞争优

19、势，不断优化产品结构、提升自动化水平，加强内部运营管理效率，推进各项工作提质增效，努力实现各板块业务持续稳健发展。2019-2023 年，公司营业收入从39.78 亿元增长到 57.23 亿元，四年 CAGR 为 9.52%；归母净利润从 2.10 亿元增长到 7.00 亿元，四年 CAGR 为 35.21%。2024Q1，公司业绩加速增长，实现营业收入 13.89 亿元，同比增长 21.62%；归母净利润 1.84 亿元，同比增长 77.27%。图3：2019-2023 年公司营业收入及同比增速（单位：百万元、%）图4：2019-2023 年公司归母净利润及同比增速（单位：百万元、%）资料来

20、源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 电子、电力、电线电子、电力、电线为为前三大前三大营收来源，营收来源，新能源新能源板块板块营收占比不断提升营收占比不断提升。电子、电力、电线业务占公司营收比例较高，2021-2023 年，公司电子板块占公司主营业务收入比例分别为 41.93%、40.22%、39.40%；电力板块占公司主营业务收入比例分别为 18.30%、19.56%、22.32%；电线板块占公司主营业务收入比例分别为 29.01%、25.51%、20.35%。公司持续扩展新能源相关业务，2019-2023年新能源板块营收占比从 6.82%提升至 15.04%，营

21、收占比不断提升。-10%0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000营业总收入（百万元）同比增速(%)0%20%40%60%80%100%0200400600800归母净利润（百万元）同比增速(%)沃尔核材(002130)公司深度 7/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图5：2019-2023 年公司各业务营收占比（单位：%）图6：2023 年公司各业务营收占比（单位：%）资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 毛利率维持较高水平，销售净利率持续提升毛利率维持较高水平，销售净利率持续提升。2019-2

22、023 年，公司销售毛利率分别为35.63%、39.32%、32.49%、31.53%、32.63%、33.16%；2021 年受原材料采购成本上涨以及会计准则调整影响，毛利率同比下降 6.83pct，此后公司毛利率维持稳定水平。受益于公司持续推行降本增效，公司销售净利率持续提升，2019-2023 年销售净利率分别为 5.67%、10.46%、10.81%、12.36%、13.24%、14.25%。图7：2019-2023 年公司销售毛利率及净利率（单位：%）图8：2019-2023 年公司各业务板块毛利率（单位：%）资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 公

23、司公司第一大股东第一大股东为为周和平周和平先生先生，目前，目前处于无控股股东及实际控制人的状态处于无控股股东及实际控制人的状态。周和平先生自 1998 年 6 月至 2019 年 10 月任本公司董事长，现为公司首席技术官及全资子公司沃尔国际（新加坡）有限公司董事。截至 2023 年末，周和平先生直接持有本公司 11.08%的股份；周和平先生及其一致行动人共计持有公司 15.05%的股份，周和平先生为公司第一大股东。邱丽敏女士已退休，截至 2023 年末，邱丽敏女士直接持有本公司 3.12%的股份，邱丽敏女士及其一致行动人共计持有公司 11.67%的股份，为公司第二大股东。周文河先生为公司董事

24、长，系公司第一大股东周和平先生之兄弟。回购股份回购股份拟用于实施股权激励或员工持股计划拟用于实施股权激励或员工持股计划，有望充分调动员工积极性。有望充分调动员工积极性。2023 年 11月 1 日，公司发布回购股份报告书，拟定以不超过 10 元/股的回购价格，不低于 1 亿元且不超过 1.2 亿元的资金总额进行回购。本次回购股份拟用于实施股权激励或员工持股计划，有助于充分调动核心管理人员和核心业务、技术骨干的积极性，促进公司长远发展。公司于 2023年 11月 7日首次通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式实施了本次回购。截至 2024 年 5 月 31 日，公司累计通过回购专用证券账户以集中

25、竞价交易方式回购公司股0%20%40%60%80%100%200222023电子产品电力产品电线电缆新能源产品其他业务电子产品,39.40%电力产品,22.32%电线电缆,20.35%新能源产品,15.04%其他业务,2.90%0%10%20%30%40%50%2002220232024Q1销售毛利率(%)销售净利率(%)0%10%20%30%40%50%60%200222023电子（%）电力（%）电线（%）新能源（%）沃尔核材(002130)公司深度 8/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 份 1356.5 万股，占公司目

26、前总股本的 1.08%，最高成交价为 7.61 元/股，最低成交价为 7.27元/股，成交总金额为 1.0 亿元（不含交易费用）。图9：公司股权结构（截至 2023 年末）资料来源：公司公告，Wind，浙商证券研究所 沃尔核材(002130)公司深度 9/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 电线电线板块：高速通信线放量有望带动量利齐升板块：高速通信线放量有望带动量利齐升 2.1 电线电线行业：行业：数据中心、工业机器人、汽车等领域产品迎来历史新机遇数据中心、工业机器人、汽车等领域产品迎来历史新机遇 电线电缆电线电缆下游应用广泛，下游应用广泛，大型数据中心、工业机器人大型数据中心、工业机

27、器人、汽车汽车等领域等领域产品迎来历史新机产品迎来历史新机遇遇。电线电缆行业产业链上游主要为铜材、铝材、橡胶、塑料等原材料；中游为电线电缆生产供应环节，主要产品包括裸导线、电力电缆、电气装备用电缆、绕线组、通信电缆及光纤；下游广泛应用于电力、通信、轨道交通、建筑工程、工程机械、新能源等领域。随着全球进一步向信息化、智能化、安全环保、低碳节能等方向发展，大型数据中心、工业自动化基地、新能源等领域均对电线电缆的应用提出更高要求，不断促进电线电缆产品结构优化升级，从而为数据通信、汽车、工业机器人等领域的电线电缆发展提供了新的历史机遇。图10：电线电缆行业全产业链 资料来源：华经产业研究院、浙商证券研

28、究所 数字经济高速发展，数字经济高速发展，持续拉动高速通信线需求持续拉动高速通信线需求。2023 年 2 月，中共中央、国务院印发了数字中国建设整体布局规划，指出要夯实数字中国建设基础，加快 5G 网络建设。工信部统计数据显示，截至 2023 年底，三家基础电信企业为公众提供服务的互联网数据中心机架数量达 97 万个，全年净增 15.2 万个，净增量是上年的近两倍。AI 服务器作为算力的发动机，算力需求的增长将迎来 AI 服务器需求的快速增长。根据 Market.us，2023 年全球AI 服务器市场规模约为 310 亿美元，预计 2033 年将达到 4300 亿美元，2023-2033 年十

29、年CAGR 达到 30.3%。沃尔核材(002130)公司深度 10/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图11：2023-2033 年全球 AI 服务器市场规模预测（单位：USD Billion）资料来源：Market.us，浙商证券研究所 机器人线缆是指机器人在运动环境下使用的高柔、高物理性能等特殊要求的线缆，主机器人线缆是指机器人在运动环境下使用的高柔、高物理性能等特殊要求的线缆，主要为机器人运动部件提供动力及信号传输要为机器人运动部件提供动力及信号传输。工业机器人线缆主要应用于机器人自动化系统及工业设备、汽车生产流水线、物流搬运设备、喷涂设备、机器人手臂等要求较高的耐弯曲性、耐扭转

30、性、耐滑动性的机器人、自动化机床等移动部位；其他服务、医疗、教育、智慧家居、军用、建筑等各领域的机器人线缆，也是在其具有耐弯折、扭转、耐磨、高柔等要求的部位使用的线缆。国内外市场需求共振国内外市场需求共振，机器人线缆机器人线缆有望有望受益于下游受益于下游放量。放量。2023年 1月，工信部等 17部门联合发布“机器人”应用行动实施方案，提出到 2025 年，制造业机器人密度较 2020年实现翻番，服务机器人、特种机器人行业应用深度和广度显著提升，机器人促进经济社会高质量发展的能力明显增强。根据 IFR，以最具代表性的工业机器人为例，2022 年全球工厂安装的工业机器人数量为 55.3万台，同比

31、增长 5%，其中有 73%安装在亚洲，15%在欧洲，10%在美洲。到 2026 年，全球工业机器人新增安装量有望达到 71.8 万台，2022-2026四年 CAGR 达到 7%。图12：2017-2025E 全球工业机器人新增数量（单位：千台、%）资料来源：IFR，浙商证券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0050060070080020020202120222023E2024E2025E2026E新增安装量（单位：千台）同比增速（单位：%）沃尔核材(002130)公司深度 11/32 请务必阅读正文之

32、后的免责条款部分 汽车线缆是汽车电器的重要元器件之一，用于汽车的电能传输、信号传递和控制。汽车线缆是汽车电器的重要元器件之一，用于汽车的电能传输、信号传递和控制。由于汽车内部是一个存在震动、摩擦、臭氧、油污、高热、寒冷和电磁辐射等各种复杂条件的工作环境，要求汽车线缆具有耐热、耐寒、耐磨、耐油和抗干扰等各种功能，以保证汽车行车安全。汽车线缆不同于其他类型线缆，是根据汽车的需求而专门设计和生产的。同时随着汽车性能的不断提高以及电动汽车和智能汽车时代的到来，对汽车线缆的性能要求也越来越高。汽车线缆与铜材冲制而成的接触件端子（连接器）压接后，外面再塑压绝缘体或外加金属壳体捆扎成汽车线束，是汽车内部输送

33、电能及通讯的基本载体。汽车线束的重量组成 75%-80%是汽车线缆。表表1：汽车线缆按用途、电压、耐温、材质的不同分类汽车线缆按用途、电压、耐温、材质的不同分类 分类标准分类标准 类别类别 用处用处 用途 信号线 汽车电子电器信号传递和控制 电源线 汽车的电能传输 电压负荷 高压线（60V）新能源汽车动力电池的电能传输 低压线（60V）一般汽车低压线缆 耐温条件 高温线（125）发动机、排气管等耐温等级要求较高的线缆 低温线（125）操控盘等耐温等级要求较低的线缆 材质 铜导线 适用于所有汽车线缆 铝导线 目前主要用于传统汽车电瓶、新能源低压电池附近的线缆 资料来源：卡倍亿公司公告，浙商证券研

34、究所 新能源车产业快速发展、汽车智能化水平提升等推动汽车线缆市场规模持续扩张。新能源车产业快速发展、汽车智能化水平提升等推动汽车线缆市场规模持续扩张。随着汽车行业的高速发展、汽车保有量的持续增加以及汽车智能网联技术的快速演进，车载通信线缆的迭代更新加快，给企业带来了广阔的发展空间，将有效拉动汽车线缆的市场需求。根据华经产业研究院，2021 年全球线缆行业市场规模约为 436.7 亿元，同比增长 8.8%。预计到 2025 年全球汽车线缆行业市场规模将增长至 553.3 亿元。图13：2020-2025E 全球汽车线缆行业市场规模（单位：亿元、%）资料来源：华经情报网，浙商证券研究所 2.2 高

35、速铜缆：高速铜缆：英伟达发布英伟达发布 GB200 产品产品系列系列，有望带动高速铜缆有望带动高速铜缆加速放量加速放量 英伟达英伟达发布发布 GB200产品系列产品系列，性能大幅提升、成本和能耗显著降低，性能大幅提升、成本和能耗显著降低。2024年 3月，英伟达在 GTC 大会上英伟达推出新一代 AI 图形处理器芯片(GPU)架构 Blackwell，并重磅发0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%00500600202020212022E2023E2024E2025E市场规模（亿元）增速（%）沃尔核材(002130)公司深度 12/32 请务必阅读正文之后的免责条

36、款部分 布采用该架构的 GPUB200 和 GB200 产品系列。GB200 集成了两块 B200 GPU 和一块Grace CPU，是英伟达 GB200 NVL72 的关键组件。GB200 NVL72 是一种多节点、液冷、机架规模系统，适用于计算最密集的工作负载。它结合了 36 个 Grace Blackwell 超级芯片，其中包括通过第五代 NVLink 互连的 72 个 Blackwell GPU 和 36 个 Grace CPU。GB200 不仅在算力性能上大幅提升，其能耗也大幅下降。与相同数量的 72 个 H100 相比，GB200 NVL72对于大模型推理性能提升高达 30 倍，成

37、本和能耗降低高达 25 倍。GB200 NVL72 内部内部 GPU 与与 NVSwitch 采用铜互联形式。采用铜互联形式。GB200 NVL72 互联模式通过NVSwitch 实现，其中内部 GPU 与 NVSwitch 采用铜互联形式，即高速背板连接器，具有5000 根 NVLink 铜缆（合计长度超 2 英里）；而外部服务器之间则使用光互联形式，即光模块-I/O 连接器。图14：英伟达 GB200 产品系列 图15：英伟达高速铜缆互联方案 资料来源：英伟达官网，浙商证券研究所 资料来源：英伟达官网，浙商证券研究所 图16：GB200 NVL72与 HGX H100 大模型推理性能对比

38、图17：GB200 NVL72与 H100 GPU 能源利用效率对比 资料来源：英伟达官网，浙商证券研究所 资料来源：英伟达官网，浙商证券研究所 高速高速铜缆铜缆具有低功耗、具有低功耗、低成本、低成本、易于安装和维护等易于安装和维护等优优点点，通常用于短距离的数据传输通常用于短距离的数据传输。数据中心中，主流交换网络的连接方案包括光模块+光缆、AOC（有源光缆）和 DAC（直连铜缆/高速铜缆，Direct Attach Cable，简称 DAC）。光模块+光缆是现下最主流的长距离传输方案；AOC（有源光缆）方案主要用于互连数据中心内不同机架中的交换机、服务器和存储设备，最远传输距离可达 300

39、 米。DAC 是一种用于在数据中心内连接服务器、存储设备和网络设备的高速电缆，具有低功耗、低成本、易于安装和维护等特点。DAC 由镀银的铜导体和发泡绝缘芯线组成，由于铜的物理性能限制，适合短距离传输，互联距离约在 5米以内。沃尔核材(002130)公司深度 13/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表2：AOC 有源光缆和有源光缆和 DAC 高速线缆对比高速线缆对比 对比类目对比类目 AOC 有源光缆有源光缆 DAC 高速线缆高速线缆 传输信号 光信号 低压脉冲信号 传输介质 光纤(石英)电缆(铜)激光器 有 无 最大功耗 AOCDAC 价格 AOC DAC 重量体积 AOCDAC 弯折

40、半径 AOC DAC 资料来源：CDCC，浙商证券研究所 GB200 放量放量有望带动高速铜缆有望带动高速铜缆市场规模市场规模高速增长高速增长。6 月 2 日，英伟达创始人兼 CEO 黄仁勋宣布，英伟达 Blackwell 芯片现已开始投产。预计未来亚马逊网络服务、戴尔、谷歌、Meta、微软、OpenAI、甲骨文、特斯拉和xAI等或都将采用Blackwell平台。目前，供应链对 GB200 寄予厚望，预估 2025 年出货量有机会突破百万颗，将占英伟达高端 GPU 出货量的近 40%50%。根据 LightCounting，预计从 2023 年到 2027 年，高速铜缆的 CAGR（年复合增长

41、率）有望达到 25%。图18：2016-2027E 高速铜缆和 AOC市场规模情况及预测（单位：百万美元）资料来源：LightCounting，浙商证券研究所 2022 年，全球年，全球高速铜缆高速铜缆 CR10 达到达到约约 69%，安费诺为全球第一大供应商。，安费诺为全球第一大供应商。全球范围内高速直 连铜(DAC)电 缆生 产商主 要包 括 Amphenol（安费 诺）、Molex（莫 仕）、TE Connectivity（泰科）、Juniper Networks、Volex（豪利士）等。作为全球领先的核心解决方案提供商，安费诺一直在高速互连领域有着深厚的积累和领导地位。沃尔核材(002

42、130)公司深度 14/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图19：2022 年全球高速铜缆(DAC)市场前 15 强生产商排名及市场占有率 资料来源：QYResearch，浙商证券研究所 2.3 公司公司:高速通信线产品高速通信线产品实现批量供货实现批量供货，有望受益于下游放量，有望受益于下游放量 公司电线系列产品由乐庭智联经营，主要包括高速通信线、汽车线、工业线及消费电公司电线系列产品由乐庭智联经营，主要包括高速通信线、汽车线、工业线及消费电子线等产品子线等产品。公司电线类重点产品主要专注于高速通信设备、工业装备及机器人、汽车、消费电子设备等核心市场。公司子公司乐庭智联成立至今已有 3

43、6 年，在电线行业深耕多年，拥有一支强大的研发技术团队，通过多年的技术积累，乐庭智联已掌握了各项重点产品的核心技术；其检测实验室配置了各类齐全的先进检测设备，具备从原材料到成品的各项性能检测能力，实验室获得 CNAS、TUV 认证。乐庭智联还拥有行业先进的 67GHz 网络分析仪，具备独立自主地开发测试治具的能力。表表3：公司电线系列产品矩阵公司电线系列产品矩阵 主要产品名称主要产品名称 电线横截面图示电线横截面图示 应用领域应用领域 高速通信线 数据中心交换机、工业路由器设备、服务器等 汽车线 汽车领域 工业线 工业机器人、服务机器人、特种机器人及工业各类设备、机床等设备 沃尔核材(0021

44、30)公司深度 15/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 消费电子线 工业、消费电子设备、影音通讯系统等领域 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 高速通信线、汽车线、汽车线研发成果显著。高速通信线、汽车线、汽车线研发成果显著。高速通信线，公司完成800G高速通信线多种规格的产品开发；汽车线方面，公司完成车载 25G 以太网线的开发；工业线方面，公司完成工业以太网 profinet系列产品开发，该产品可广泛应用于智能工厂和生产自动化车间的建设。表表4：公司电线产品方面主要研发成果公司电线产品方面主要研发成果 应用方向应用方向 研发成果研发成果 高速通信线 完成 800G高速通信线多种规格的产

45、品开发，该系列产品线材柔软、线径小，具有高频、高传输速度的性能，部分规格已通过客户验证并小批量供货；该产品的成功开发，标志着公司在高速通信线领域的技术水平有了进一步的提升 汽车线 完成车载 25G以太网线的开发，可广泛应用于汽车激光雷达、骨干网络系统的数据传输，具有信号传输速率稳定、高速、防水、耐高温等特性 工业线 完成工业以太网 profinet 系列产品开发，该产品可广泛应用于智能工厂和生产自动化车间的建设；成功开发扁型无尘无静电拖链线，具有高柔性、不积尘、阻燃、耐油等特性，可运用于对生产环境洁净度要求较高的场合，如医疗、芯片和有静电要求的无尘室 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 乐庭智

46、联的高速通信线主要应用于数据中心、服务器、交换机乐庭智联的高速通信线主要应用于数据中心、服务器、交换机/工业路由器等的数据信工业路由器等的数据信号传输，部分产品达到国际先进水平号传输，部分产品达到国际先进水平。乐庭智联经过近几年对产品品类的战略调整，不断聚焦，重点产品所占比重和技术水平得到稳步提升，其中高速通信线部分产品达到国际先进水平。高速通信线产品类别主要包括 SAS3.0/4.0/5.0、PCIe4.0/5.0、56G/112G 背板线、10G/40GQSFP+、25G/100GQSFP28、400GQSFP56/QSFP-DD、800GQSFP112/QSFP-DD 等。高速通信线产品

47、批量供货给多个行业头部客户，有望受益于高速通信线产品批量供货给多个行业头部客户，有望受益于下游下游放量。放量。乐庭智联高速通信线产品从初始的 25G 更新迭代至目前的 400G、800G、单通道 224G，乐庭智联已积累了丰富的产品开发经验和制程控制经验，产品品质得到了客户的高度认可，其中高速通信线部分产品达到国际先进水平。目前，400G、800G高速通信线均已实现稳定量产。单通道224G 的高速通信线尚处于配合安费诺等大客户打样阶段，并根据客户需求采取不同的设计方案进行开发。乐庭智联的高速通信线产品已批量供货给多个行业头部客户，如安费诺、豪利士、莫仕、泰科、立讯等。多因素致电线电缆板块业绩承

48、压，未来高速通信线等高端产品有望带动量利齐升。多因素致电线电缆板块业绩承压，未来高速通信线等高端产品有望带动量利齐升。2019-2023 年，公司电线电缆业务营业收入分别为 10.57 亿元、10.39 亿元、15.69 亿元、13.62 亿元、11.65 亿元；同比增速分别为-11.34%、-1.67%、50.95%、-13.15%、-14.52%；毛利率分别为17.64%、20.74%、19.07%、19.86%、15.84%。受市场环境、国际关系以及行业发展等众多因素影响，公司电线业务板块业绩有所波动。2023 年，乐庭智联水口工业园新基地正式投入运营。未来，公司将通过产品结构的持续优化

49、，以提升公司电线业务的盈利能力。2024Q1，乐庭智联实现营业收入 3.40 亿元（未经审计），同比增长 29.08%，其中高速通信线产品的增速较快。沃尔核材(002130)公司深度 16/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图20：2019-2023 年公司电线电缆业务营业收入及同比增速（单位：百万元、%）图21：2019-2023 年公司电线电缆业务毛利率（单位：%）资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%05001,0001,5002,00020022202

50、3电线电缆（百万元）同比增速（%）0%5%10%15%20%25%200222023沃尔核材(002130)公司深度 17/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 电子电子板块：热缩材料市场绝对龙头，高端领域持续突破板块：热缩材料市场绝对龙头，高端领域持续突破 3.1 热缩热缩材料材料行业行业：市场空间广阔市场空间广阔，国产龙头进军高端产品，国产龙头进军高端产品 热缩材料热缩材料是一种典型的形状记忆高分子材料是一种典型的形状记忆高分子材料。热缩材料通常以结晶性或半结晶性的通用高分子材料（如 PE、EVA、PVC 等）为基材，配合以适当含量的抗氧剂、阻燃剂、加工助剂等功

51、能性添加材料，通过辐射加工、化学催化等方式使其分子间产生交联反应而形成。热缩材料的形状记忆效应使其可以在加热后由扩张状态收缩恢复到扩张前的形态，从而表现出热收缩性。利用热缩材料的形状记忆效应和热收缩性，可以使用热缩材料制品对物体进行紧密的包裹和保护。图22：热缩材料的形状记忆效应实现过程 资料来源：前瞻产业研究院、浙商证券研究所 热缩材料热缩材料主要原材料为主要原材料为通用高分子材料通用高分子材料及及功能性添加材料，功能性添加材料，下游应用广泛。下游应用广泛。上游包括通用高分子材料（如聚乙烯、聚氯乙烯等）及功能性添加材料（如抗氧剂、阻燃剂、加工助剂等）；中游材料包括热缩管、双壁管、标识管等；下

52、游应用广泛，涵盖电力、汽车、通信、石油化工、电子电器、航空航天、船舶、军工等领域。图23：热缩材料产业链 资料来源：华经情报网、浙商证券研究所 沃尔核材(002130)公司深度 18/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 热缩材料市场仍处于成长阶段，热缩材料市场仍处于成长阶段，应用场景持续拓宽、市场空间广阔应用场景持续拓宽、市场空间广阔。热缩材料作为一类综合性能优异的高分子材料，应用领域广泛，随着电器、通讯、汽车、轨道交通等下游产业的升级和国产化替代的需求，以及新能源汽车、航空航天、医疗、风电等新兴领域市场需求的涌现，刺激了国内热缩材料行业的进一步发展壮大；热缩材料行业中优质企业的持续研发投

53、入和技术创新，也将不断提升热缩材料的性能，从而拓展其应用场景。国外国外品牌及国内龙头品牌及国内龙头集中于中高端产品，国内厂家主要集中于中低端市场的竞争。集中于中高端产品，国内厂家主要集中于中低端市场的竞争。上世纪 90 年代中后期，国外产品占据 90%以上的市场份额；随着国内产品与国外产品的差距越来越小，国内厂家的市场份额得到快速提高，目前国外产品（美国瑞侃、日本住友等）仍然占据部分市场份额，且主要集中于中高端产品，国内厂家包括沃尔核材、宏商科技、长园长通、诺德投资、天邑股份等，主要集中于中低端市场。高端领域包括汽车用、轨道交通、核电等清洁能源建设，美国 Raychem、日本住友占据大部分市场

54、份额，毛利率较高，目前国内企业沃尔核材、宏商科技、诺德投资等有布局。表表5：热缩材料市场及竞争情况热缩材料市场及竞争情况 不同领域不同领域 主要产品及市场主要产品及市场 竞争激烈程度竞争激烈程度 低端领域 消费电子、家用电器等 激烈 中端领域 通信用、电力传输类、管道防腐类等产品的 一般 高端领域 汽车用、轨道交通、核电等清洁能源建设 较低 资料来源：前瞻经济学人，浙商证券研究所 3.2 公司公司：高端市场市占率持续提升，部分产品在航空领域批量销售高端市场市占率持续提升，部分产品在航空领域批量销售 公司为公司为国内国内热缩材料龙头热缩材料龙头，电子系列产品，电子系列产品主要包括热缩管、双壁管、

55、标识管、母排管主要包括热缩管、双壁管、标识管、母排管等等。公司自成立以来一直深耕于国内热缩材料行业，在国内占据较大的市场份额，是热缩材料行业龙头企业之一。公司电子系列产品具有收缩方便、耐温阻燃、防腐、无卤环保等优良特点，为电线、电缆、电气设备提供彻底的绝缘防护功能，广泛应用于电子、电器、通讯、汽车、轨道交通、医疗及核电等众多领域。表6：公司电子产品主要大类及应用领域公司电子产品主要大类及应用领域 主要产品大类主要产品大类 图示图示 应用领域应用领域 热缩管热缩管：包括无卤无红磷热缩管、无卤环保非阻燃热缩管、耐高温阻燃热缩管等 汽车、通讯、电子、家用电器等众多领域。双壁管双壁管：包括无卤阻燃双壁

56、管、高温胶双壁管、汽双壁管等车线束用半硬性 核电、电子设备、汽车线束、家用电器、船舶等众多领域。沃尔核材(002130)公司深度 19/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 标识管标识管：包括 135 度热缩标识管、低烟无卤高阻燃标识管、标识卡等 船舶、轨道交通、通讯、精密仪器等领域。连续母排保护套管连续母排保护套管：包括1kV、10kV、20kV、35kV等多种规格 电力行业、通信、汽车、船舶等领域。资料来源：公司公告，浙商证券研究所 核电、汽车、轨道交通核电、汽车、轨道交通等等高端市场市占率持续提升，部分产品在航空领域批量销售高端市场市占率持续提升，部分产品在航空领域批量销售。在电器、电

57、子元器件等市场份额较大的传统行业中，公司持续巩固原有产品的竞争力，充分利用现有的销售平台优势，挖掘和争取提供配套产品的机会，追求销售规模的不断扩大，进一步增强客户粘性。同时，公司电子产品在核电、汽车、轨道交通等行业的市场占有率得到逐步提升，同时在新能源及医疗等行业的销售份额亦得到逐步增长。公司电子系列部分产品可应用于汽车、航空等领域，其中 CEHS、CELB系列热缩绝缘套管已应用在 ARJ21、C919 国产机型，并形成批量销售。表7：公司电子产品业务研发成果 应用方向应用方向 研发成果研发成果 航空 N80500 常温标识色带产品顺利取得 SGS 试验检测报告，并通过了中国商飞的认证鉴定。该

58、产品具有高耐久性、耐溶剂性等特点，可保持永久性标识 汽车 完成 150双壁管新产品开发，该产品可长期使用在 150的高温环境中，内层热熔胶具有耐高温性、较强的渗透力和密封性等特点；主要应用于发动机舱内的各类线束，此外还可应用在船用电线电缆和金属管等高温环境下需要绝缘防水密封的场合。医疗 完成了 FEP 医疗热缩管性能升级和 MT-CCB 超薄医疗热缩管、MT 系列聚烯烃/氟树脂等多款医疗热缩管新产品的开发，且均已通过生物相容性测试，产品可广泛应用于医疗器械行业。资料来源：公司公告，浙商证券研究所 电子产品电子产品业务业务稳健增长，盈利能力稳健增长，盈利能力有望有望持续持续回升。回升。2019-

59、2023年公司电子产品营业收入分别为 17.99 亿元、18.73 亿元、22.67 亿元、21.48 亿元、22.55 亿元；同比增速分别为35.07%、4.11%、21.06%、-5.23%、4.96%；毛 利 率 分 别 为 40.87%、45.43%、35.59%、34.30%、36.97%。沃尔核材(002130)公司深度 20/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图24：2019-2023 年公司电子产品业务营业收入及同比增速（单位：百万元、%）图25：2019-2023 年公司电子产品业务毛利率（单位：%）资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所

60、 -10%0%10%20%30%40%05001,0001,5002,0002,500200222023电子产品（百万元）同比增速（%）0%10%20%30%40%50%200222023沃尔核材(002130)公司深度 21/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 电力电力板块：有望持续受益于板块：有望持续受益于电网投资加大及新能源快速发展电网投资加大及新能源快速发展 4.1 电缆附件行业：电缆附件行业：受益于电网投资加大及新能源快速发展，迎来景气周期受益于电网投资加大及新能源快速发展，迎来景气周期 电缆附件是电缆终端和接头的统称，在保证电网供

61、电可靠性中发挥重要作用。电缆附件是电缆终端和接头的统称，在保证电网供电可靠性中发挥重要作用。电缆终端安装在线路末端，用以将电缆与其它电气设备相连；电缆接头是安装在电缆与电缆之间，使两根或两根以上电缆联通以实现电能输送。电缆附件主要功能是恢复电缆的性能，同时实现与其它设备的连接。电缆有导体、绝缘层、屏蔽层和护层四个主要结构层，由于在电缆终端和接头处，电缆金属护套和屏蔽层断开，电场在此处发生畸变，若不通过电缆附件对其进行处理，将无法确保线路的安全稳定运行。电缆附件使电缆的四个结构层分别得到延续，并且实现导体连接和密封良好，绝缘可靠，并达到足够的机械强度。受益于受益于电网投资电网投资加大及新能源快速

62、发展加大及新能源快速发展，电缆附件市场电缆附件市场迎来景气周期迎来景气周期。2023 年，重点调查企业电力完成投资同比增长 20.2%。其中：电源完成投资同比增长 30.1%，非化石能源发电投资同比增长 31.5%，占电源投资的比重达到 89.2%。电网工程建设完成投资同比增长5.4%。2023 年度，无论电力工程投资还是电网工程建设投资，均呈现稳步增长的态势。“十四五”期间，国家电网计划投入电网投资 2.4 万亿元，南方电网建设将规划投资约 6700亿元，国家电网和南方电网“十四五”电网规划总投资超过 3 万亿元，高于“十三五”期间全国电网的总投资 2.57 万亿元。受益于电力工程及电网投资

63、加大以及新能源行业的快速发展，电缆附件市场需求有望持续提升。表8：2012-2024 年国家电网和南方电网的电网建设投资额（单位：亿元）年份 电网投资（亿元）国家电网 南方电网 2024 年 5000+-2023 年 5200+-2022 年 5094 895 2021 年 4882 995 十四五期间规划投资额十四五期间规划投资额 24000 6700 2020 年 4605 907 2019 年 4473 1060 2018 年 4889 874 2017 年 4854 817 2016 年 4964 775 2015 年 4518 674 2014 年 3855 658 2013 年 3

64、035 638 2012 年 3054 671 资料来源：国家电网、南方电网相关年份社会责任报告书，万马股份增发说明书，财新网、浙商证券研究所*南方电网 23和 24 投资额尚未公布 电缆附件行业市场竞争格局随着电压等级的提高呈现“金字塔”结构。电缆附件行业市场竞争格局随着电压等级的提高呈现“金字塔”结构。其中，中低压电缆附件市场进入门槛较低，行业分散度较高，市场竞争激烈，生产厂家达数百家；高压技术门槛高，行业集中度高，市场竞争格局较为宽松，主要企业包括长缆科技、长园集团、汉缆股份、特变电工、沃尔核材、安靠智电等少量内资企业以及日本住友、普瑞斯曼等少沃尔核材(002130)公司深度 22/32

65、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 数外资或合资厂商；在超高压电缆附件领域，长缆科技、沃尔核材在技术上已与国际知名企业如日本住友、普瑞斯曼等处于同一梯队。表9：电缆附件行业竞争格局电缆附件行业竞争格局 电压等级电压等级 范围范围 竞争强度竞争强度 主要主要供应厂商供应厂商 中低压 1kV35kV 进入门槛较低，行业分散度较高，市场竞争激烈 生产厂家达数百家 高压 66kV220kV（不含）技术门槛高，行业集中度高，市场竞争格局较为宽松 长缆科技、长园集团、汉缆股份、特变电工、沃尔核材、安靠智电、日本住友、普瑞斯曼 超高压 220kV500kV 技术门槛极高 长缆科技、沃尔核材、日本住友、普瑞斯

66、曼 资料来源：长缆科技公司公告，智研咨询，浙商证券研究所 4.2 公司公司：大力大力拓展拓展高压产品市场，加快新能源高压产品市场，加快新能源及核级及核级电缆附件开发电缆附件开发 公司公司电力系列产品主要涵盖各应用领域及各电压等级的电缆附件、可分离连接器等电力系列产品主要涵盖各应用领域及各电压等级的电缆附件、可分离连接器等，规模总量位于行业前列规模总量位于行业前列。公司产品具备为电缆与输配电线路提供保护、连接和固定等功能，具有施工科学方便、绝缘强度高、性能可靠等优点，广泛应用于发电、配电、成套设备、轨道交通、石油化工等领域。经过多年的积累与发展，公司产品种类齐全、性能稳定，凭借营销网络在国内的全

67、面覆盖、与重点客户群体的紧密合作等优势，公司在电力电缆附件细分行业中的规模总量处于前列水平。表10：公司电力系列产品及应用领域公司电力系列产品及应用领域 主要产品大类主要产品大类 图示图示 应用领域应用领域 核级电缆附件 核电领域 高压电缆附件 高压输电领域 冷、热缩电缆附件 发电、配电、成套设备、轨道交通、化工、冶金、高铁等领域 可分离连接器 电气设备 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 沃尔核材(002130)公司深度 23/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大力进行高压产品的市场拓展和布局，加快大力进行高压产品的市场拓展和布局，加快新能源新能源电缆附件及智能化产品开发电缆附件及智能

68、化产品开发。随着国家能源转型的发展及智能电网新能源体系的建设，公司紧抓行业发展机会，在继续强化传统中、低压市场优势之外，大力进行高压、特高压等产品的市场拓展和布局，加快风电、光伏等行业电缆附件及智能化产品的开发，并积极布局海外市场的发展机会，不断保持并扩大在行业中的影响力。核级电缆附件核级电缆附件产品产品持续突破，有望贡献业绩增量持续突破，有望贡献业绩增量。公司一直持续推广核安全（1E 级）电缆附件及热缩管产品，2023 年，核级电缆附件等产品中标签订的合同金额为九千多万元。截至目前，该类产品已经成功应用的海外核电项目有巴基斯坦卡拉奇 K-2/K-3 核电机组、阿尔及利亚比林核研究堆升级改造项

69、目；国内的核电站华龙一号、国和一号也运用了公司上述产品。公司是国内最早开始研发 K1 类核级电缆附件的企业，该产品使用寿命可达 60年。目前，公司是行业内唯一一家中标研制使用寿命 80 年核级电缆附件的厂家，并且公司核级电缆附件的中标数量属于国内前列水平。表11：公司电力产品方面主要研发成果公司电力产品方面主要研发成果 应用方向应用方向 研发成果研发成果 高压产品 公司自主设计研发的 330kV、500kV 超高压电缆附件在电力工业电气设备质量检验测试中心一次性通过了预鉴定试验，标志着公司成为国内可生产超高压电缆附件的厂家之一，为公司超高压电缆附件的市场开拓及超高压直流电缆附件的研发工作打下了

70、坚实的基础。风电产品 成功研制了 66kV海上风电可分离连接器系列产品，并完成了系列化检测认证；该产品在电气性能、机械性能和环境适应性方面均表现稳定，能够满足海上风电场运作的严苛要求。智能化产品方面 公司自主研发的电缆状态在线监测装置，能够利用物联网无线通讯技术、低功耗传感技术，实现对电缆及电缆附件运行状态的在线监测和自动灭火；该产品适用于 10-500kV 电缆系统，能为电网安全稳定运行、智慧高效运维，提供可靠数据分析和诊断决策。资料来源：公司公告，浙商证券研究所 受益于国家能源转型的发展及智能电网新能源体系的建设，公司电力产品业务实现较受益于国家能源转型的发展及智能电网新能源体系的建设，公

71、司电力产品业务实现较快增长。快增长。2019-2023年公司电力产品业务营业收入分别为 7.72亿元、8.05亿元、9.90亿元、10.45 亿元、12.78 亿元；同比增速分别为 29.51%、4.32%、22.91%、5.57%、22.30%；毛利率分别为 46.07%、48.91%、40.55%、38.97%、40.53%。图26：2019-2023 年公司电力产品业务营业收入及同比增速（单位：百万元、%）图27：2019-2023 年公司电力产品业务毛利率（单位：%）资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 0.00%5.00%10.00%15.00%20

72、.00%25.00%30.00%35.00%02004006008001,0001,2001,400200222023电力产品（百万元）同比增速（%）0%10%20%30%40%50%60%200222023沃尔核材(002130)公司深度 24/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 新能源新能源板块：充电枪龙头强者恒强，风电贡献稳定现金流板块：充电枪龙头强者恒强，风电贡献稳定现金流 5.1 新能源新能源汽车汽车相关相关业务业务：国标直流充电枪市占率超国标直流充电枪市占率超 60%，大功率液冷充电，大功率液冷充电枪实现批量供货枪实现批量供货 中

73、国新能源汽车保有量有望持续高增中国新能源汽车保有量有望持续高增。2023 年，我国新能源汽车零售量约为 829.2 万辆，同比增长 33.5%，市占率达到 31.6%。根据 2024 年 1 月 11 日中共中央国务院关于全面推进美丽中国建设的意见，到 2027 年，新增汽车中新能源汽车占比力争达到 45%，我国新能车保有量预计仍保持快速增长。我们预计 2024、2025 年新能源汽车新增销量分别将达到 1150、1400 万辆，2022-2025 年三年 CAGR 为 31%。图28：2017-2023 年我国新能源汽车销量及保有量情况（单位：万辆，%）资料来源：中汽协，公安部，Wind，浙

74、商证券研究所；注：国内新能车零售量销量=中汽协批发量-出口量，保有量数据采用公安部数据 我国公共充电桩建设持续增长，目前仍存巨大缺口。我国公共充电桩建设持续增长，目前仍存巨大缺口。随着我国新能源汽车市场的不断发展，我国公共充电桩保有量持续快速增长，已经建成了全球最大的充电设施网络。2015-2023 年我国公共充电桩保有量由 5.78 万台增长到 272.60 万台，八年复合增长率达 62%。2015-2023 年，我国新能源汽车车桩比由 10.1:1 下降到 2.4:1，距离工信部提出的计划 2025年实现车桩比 2：1 和 2030年实现车桩比 1:1 仍有一定差距。图29：2015-20

75、23 年我国公共充电桩保有量（单位：万台，%）图30：2015-2023 年我国新能源汽车车桩比情况 资料来源：中国充电联盟，浙商证券研究所 资料来源：中国充电联盟，公安部，浙商证券研究所 -100%0%100%200%300%400%500%05000250020020202120222023新能源汽车国内零售销量（万辆）新能源汽车保有量（万辆）销量同比增长（%）保有量同比增长（%）0%20%40%60%80%100%120%140%160%05003002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2

76、022 2023公共充电桩保有量（万台）保有量同比增长（%）0.02.04.06.08.010.02015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023沃尔核材(002130)公司深度 25/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 欧美车桩比远高于中国市场，充电桩欧美车桩比远高于中国市场，充电桩建设需求迫切建设需求迫切。欧美作为新能源汽车的主要市场，其充电桩建设目前远落后于新能源汽车快速增长步伐，公共充电桩建设需求迫切。根据IEA 数据，2022 年欧洲整体新能源汽车与公共充电桩比例约为 16:1，公共直流快充保有量车桩比高达 119:1。冰岛、挪威等国车桩比

77、甚至高于 30:1；美国方面则长期面临充电桩不足的问题，在新能源汽车销量快速增长的背景下，美国公共充电桩增速远低于新能源车注册量增速，2022 年，美国公共充电桩数量约为 12.8 万个，对应车桩比约 23:1，公共直流快充保有量车桩比高达106:1。同时，美国充电桩仍以交流慢充为主，2022年美国地区快充桩保有量中快充桩仅占 21.88%，充电桩配套建设明显不足。图31：2016-2022 年欧洲充电桩保有量及公共车桩比（单位：万台）图32：2016-2022 年美国充电桩保有量及公共车桩比（单位：万台）资料来源：IEA，浙商证券研究所；电车包含 cars、buses、trucks、vans

78、；快充桩为22kW，慢充桩为22kW 资料来源：IEA，浙商证券研究所；电车包含 cars、buses、trucks、vans 新能车充电大功率、宽电压发展趋势，实现快速补能。新能车充电大功率、宽电压发展趋势，实现快速补能。随着新能源汽车快速上量、电池容量不断增加，原有补能效率已不能满足用户需求，目前大部分车企主要通过提升车辆电压平台，来实现基于250A电流下的快充。随着耐高压、低损耗、高功率密度的碳化硅功率器件的逐步深入应用，950V 左右的电压平台逐步被车企提上日程，并将成为未来 3 年至5 年的重要趋势。根据国内主要车企发布的 800V 及以上高压快充车型规划，2022 年开始逐步量产，

79、2023 年满足 3C 以上的高压快充高端车型将密集上市，2025 年主流车型将均会支持高压快充。据中国高压快充产业发展报告（2023-2025）预计，到 2026 年底，支持高压快充车型的市场保有量将达到 1300 万辆以上，高压 800V 销量渗透率达 50%。图33：800V高压平台是当前头部企业布局的主力 图34：预计 2026年国内 800V高压车型销量占比达 50%（单位：万辆，%）资料来源：华为-中国高压快充产业发展报告（2023-2025），浙商证券研究所 资料来源：华为-中国高压快充产业发展报告（2023-2025），浙商证券研究所 0503040502

80、00022公共直流快充桩（万台）公共交流慢充桩（万台）公共快充车桩比公共慢充车桩比公共桩总车桩比01002003000.05.010.015.0200022公共直流快充桩（万台）公共交流慢充桩（万台）公共快充车桩比公共慢充车桩比公共桩总车桩比0%10%20%30%40%50%60%020040060080002023E2024E2025E2026E800V（万辆）800V（万辆）800V销量占比（%）沃尔核材(002130)公司深度 26/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司公

81、司国标直流充电枪国标直流充电枪市占率超市占率超 60%，大功率液冷充电枪，大功率液冷充电枪实现实现批量批量供货供货。公司新能源汽车相关产品主要有电动汽车充电枪、充电座、车内高压线束及高压连接器等。目前，公司的国标直流充电枪在国内市场占有率已经超过 60%，处于行业领先地位。此外，公司是行业内最早研发大功率液冷充电枪的企业之一，并参与了行业标准的制定。公司的大功率液冷充电枪能实现最大电流 1000A、最大电压 1000V 的充电场景，属于国内目前最大充电功率，能够有效提高充电效率。公司的大功率液冷充电枪已实现批量供货，客户的订单需求还在持续增长，其主要客户包括特来电、科士达、盛弘等。表12：公司

82、新能源汽车业务主要产品公司新能源汽车业务主要产品 主要产品名称主要产品名称 图示图示 应用领域应用领域 电动汽车充电枪 充电桩 高压线束 新能源领域商用车、物流车及乘用车 高压连接器 国标交直流充电座 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 子公司沃尔新能源营业收入子公司沃尔新能源营业收入及净利润及净利润持续高增持续高增长。长。公司子公司沃尔新能源生产的充电枪产品主要包括交流充电枪、直流充电枪以及大功率液冷充电枪等，目前直流充电枪产品在国内市场上认可度和占有率较高，大功率液冷充电枪也已形成批量销售。2024Q1，沃尔新能源实现营业收入 1.58 亿元（未经审计），同比增长 37.48%；其中，充电

83、枪产品销售额占其整体营收过半，增速较快。沃尔核材(002130)公司深度 27/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图35：2019-2023 年沃尔新能源营业收入及增速（单位：百万元、%）图36：2019-2023 年沃尔新能源净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司官网，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 5.2 风电风电：业务稳健：业务稳健，有望持续贡献稳定现金流，有望持续贡献稳定现金流 公司风力发电业务平稳运行，公司风力发电业务平稳运行，有望持续贡献稳定现金流有望持续贡献稳定现金流。2023 年，公司风力发电业务平稳运行，青岛风电河头店、东大寨及河崖风电场总容

84、量为 144.2MW，2023 年度上网电量为 3.14 亿千瓦时，所发电量全部销售给国网山东省电力公司烟台供电公司。公司投资建设风电项目主要基于以下两点：一方面，公司风电管形母线、电缆附件等产品可以广泛应用在风电设备建设上，可促进公司产品销售；另一方面，风电项目业绩较为稳定，能为公司带来稳定的现金流。公司运营的青岛风电河头店风电场、东大寨风电场及河崖风电场自并网发电以来，风机运行良好，发电能力达到预期。图37：公司青岛风力发电项目 图38：2020-2023 年公司风力发电销售量（单位：kwh）资料来源：公司官网，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 -20%0%20%40%6

85、0%80%100%0200400600800200222023营业收入（百万元）同比增速（%）0%200%400%600%800%1000%020406080200222023净利润（百万元）同比增速（%）00.511.522.533.542020202120222023沃尔核材(002130)公司深度 28/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 6.1 盈利预盈利预测测 1、电线产品电线产品：2023年，公司实现电线销量 17.90亿米，单价 0.65元/米，毛利率 15.8%。2024Q1，乐庭智联实现

86、营业收入 3.40 亿元（未经审计），同比增长 29.08%，其中高速通信线产品的增速较快。高速通信线产品单价及毛利率均优于常规电线产品，随着以高速通信线为代表的下游高端产品需求加速释放，我们预计公司电线业务销量、单价及毛利率均有望实现持续增长。假设 2024-2026 年公司电线产品销量同比增速分别为 15%、15%、10%；单价同比增速分别为 15%、13%、10%；毛利率分别达到 18%、20%、21%。2、电子产品电子产品：2023 年，公司实现电子产品销量 56.40 亿米，单价 0.40 元/米，毛利率37.0%。公司为国内热缩材料龙头，在电器、电子元器件等市场份额较大的传统行业中

87、，公司持续巩固原有产品竞争力；在核电、汽车、轨道交通等高端市场，公司市占率得到逐步提升，同时在新能源及医疗等行业的销售份额亦得到逐步增长。随着高端市场持续拓展、高毛利产品销售占比持续提升等，我们假设 2024-2026 年公司电子产品销量同比增速均为10%；单价逐年提升 1%；毛利率分别达到 37.3%、37.6%、37.9%。3、电力产品、电力产品：2023 年，公司实现电力产品销量 510.93 万套，单价 250 元/套，毛利率40.5%。公司电力板块业务稳健，有望受益于电网投资新一轮景气周期及新能源发展，随着高压等级产品销售占比逐步提升，我们预计公司产品单价将维持提升趋势；毛利率有望进

88、一步提升。假设 2024-2026 年公司电力产品销量同比增速分别为 15%、13%、10%；单价同比增速均为 3%；毛利率分别达到 40.8%、41%、41.2%。4、新能源产品新能源产品：公司拥有 3 个风力发电场，装机并网总容量为 144.2MW，有望持续为公司带来稳定的现金流；新能源汽车相关业务方面，公司国标直流充电枪市占率超60%，大功率液冷充电枪实现批量供货。向后展望，预计公司风电业务营业收入及盈利水平维持稳定；新能源汽车相关业务营收增速拉动新能源产品板块营收增速；同时新能源汽车相关业务盈利水平低于风电业务，其占比提升预计将带动新能源产品板块毛利率下降。2024Q1，子公司沃尔新能

89、源（新能源汽车相关产品的研发、生产、销售）实现营业收入 1.58 亿元（未经审计），同比增长 37.48%。2023 年，公司新能源板块实现收入 8.61 亿元，同比增速 30%，毛利率 31.8%。假设 2024-2026 年公司新能源产品收入同比增速分别为 31%、25%、18%；毛利率分别为 30.1%、28.7%、27.9%。4、其他业务：、其他业务：其他业务体量较小，参照历史数据，假设 2024-2026 年营收增速维持在10%，毛利率维持在 35%。表13：沃尔核材业务拆分表（单位：百万元、%）2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）营业总收入（百万元）

90、5723 6865 8156 9399 YOY 19.9%18.8%15.2%营业成本（百万元）营业成本（百万元）3856 4634 5512 6353 毛利（百万元）毛利（百万元）1868 2231 2644 3046 毛利率（毛利率（%）32.6%32.5%32.4%32.4%电线产品电线产品 营业收入（百万元）1165 1540 2001 2422 YOY 32.3%30.0%21.0%营业成本（百万元）980 1263 1601 1913 毛利（百万元）184 277 400 509 沃尔核材(002130)公司深度 29/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 毛利率（%）15.8%

91、18.0%20.0%21.0%电子产品电子产品 营业收入（百万元）2255 2505 2783 3092 YOY 11.1%11.1%11.1%营业成本（百万元）1421 1571 1737 1920 毛利（百万元）834 934 1046 1172 毛利率（%）37.0%37.3%37.6%37.9%电力产品电力产品 营业收入（百万元）1278 1513 1761 1996 YOY 18.5%16.4%13.3%营业成本（百万元）760 896 1039 1173 毛利（百万元）518 617 722 822 毛利率（%）40.5%40.8%41.0%41.2%新能源产品新能源产品 营业收入

92、（百万元）861 1124 1409 1669 YOY 30.6%25.4%18.4%营业成本（百万元）587 786 1004 1203 毛利（百万元）273 338 405 466 毛利率（%）31.8%30.1%28.7%27.9%其他业务其他业务 营业收入（百万元）166 182 201 221 YOY 10.0%10.0%10.0%营业成本（百万元）107 119 130 143 毛利（百万元）58 64 70 77 毛利率（%）35.2%35.0%35.0%35.0%资料来源：Wind，浙商证券研究所 6.2 估值与投资建议估值与投资建议 首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入买入”评

93、级评级。公司坚定“新材料、新能源”的战略目标，深耕电子、电力、电线及新能源业务，业绩有望维持较高增速。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 8.50、10.25、12.01 亿元，同比增速分别为 21%、20%、17%；EPS 分别为 0.67、0.81、0.95 元/股，对应 PE 分别为 20、17、14 倍。我们选取电力环节的长缆科技、电线环节的精达股份和新亚电子、充电枪环节的永贵电器作为可比公司，综合考虑公司成长性与一定安全边际，我们给予公司 2024 年可比公司平均估值 25 倍，对应目标市值 209 亿元，目标股价 16.6 元，对应当前市值有 21%上涨空间。给予

94、“买入”评级。表14：可比公司估值表（单位：亿元、元/股）代码代码 简称简称 最新价最新价 归母归母净利润（亿元）净利润（亿元）EPS（元（元/股）股）P/E 2024/6/26 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 002879.SZ 长缆科技 12.89 0.72 1.21 2.11 2.92 0.37 0.62 1.09 1.51 35 21 12 9 600577.SH 精达股份 4.00 4.26 5.19 6.42 7.83 0.28 0.25 0.31 0.38 15 16 13 11 605277.SH 新亚电子 12.

95、62 1.44 1.95 2.26 2.84 1.24 0.61 0.71 0.89 10 21 18 14 300351.SZ 永贵电器 14.83 1.01 1.40 1.87 2.40 0.32 0.36 0.48 0.62 47 41 31 24 均值 26 25 18 14 002130.SZ 沃尔核材 13.73 7.00 8.50 10.25 12.01 0.56 0.67 0.81 0.95 25 20 17 14 资料来源：Wind，浙商证券研究所 注：可比公司预测出自 Wind一致预期 沃尔核材(002130)公司深度 30/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 风险

96、提示风险提示（1）宏观经济环境及政策风险：宏观经济环境及政策风险：公司所处行业与国家的宏观经济环境、产业政策等有着密切联系，国家行业发展方向等方面政策变化可能对公司的生产经营造成影响。（2）市场竞争市场竞争加剧加剧风险：风险：随着市场竞争的加剧，若公司未来不能精准洞察行业发展趋势，持续保持产品技术和服务优势，则可能出现市场份额被侵蚀的风险。（3）原材料原材料价格波动风险：价格波动风险：公司产品的主要原材料为铜材及石油附属产品，成本占产成品的比重较大，且铜及石油附属产品等原材料价格受国际市场大宗商品价格的波动影响较大。沃尔核材(002130)公司深度 31/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分

97、 Table_ThreeForcast 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2023 2024E 2025E 2026E (百万元)2023 2024E 2025E 2026E 流动资产流动资产 4717 6128 7702 9476 营业收入营业收入 5723 6865 8156 9399 现金 1005 1695 2449 3423 营业成本 3856 4634 5512 6353 交易性金融资产 60 60 60 60 营业税金及附加 51 61 73 84 应收账项 2531 3091 3727 4352 营业费用 331 391 461 526

98、 其它应收款 36 43 52 60 管理费用 264 309 363 414 预付账款 57 69 82 94 研发费用 310 367 432 493 存货 710 854 1015 1170 财务费用 54 63 55 46 其他 316 316 316 316 资产减值损失(62)(55)(65)(75)非流动资产非流动资产 4285 4269 4225 4166 公允价值变动损益 0 0 0 0 金融资产类 0 0 0 0 投资净收益 12 13 14 16 长期投资 54 54 54 54 其他经营收益 68 75 83 91 固定资产 2521 2504 2468 2417 营业

99、利润营业利润 876 1073 1292 1514 无形资产 296 298 299 301 营业外收支(3)(3)(3)(3)在建工程 226 218 212 208 利润总额利润总额 873 1070 1289 1511 其他 1187 1196 1191 1186 所得税 115 150 180 212 资产总计资产总计 9002 10397 11927 13642 净利润净利润 758 920 1108 1299 流动负债流动负债 2734 3102 3515 3922 少数股东损益 57 69 84 98 短期借款 683 751 826 909 归属母公司净利润归属母公司净利润 7

100、00 850 1025 1201 应付款项 1192 1432 1703 1963 EBITDA 1160 1342 1570 1798 预收账款 0 0 0 0 EPS（最新摊薄）0.56 0.67 0.81 0.95 其他 859 918 985 1049 非流动负债非流动负债 806 813 821 831 主要财务比率 长期借款 623 623 623 623 2023 2024E 2025E 2026E 其他 183 190 199 208 成长能力成长能力 负债合计负债合计 3539 3915 4336 4752 营业收入 7.16%19.94%18.81%15.24%少数股东权益

101、 555 624 708 806 营业利润 20.93%22.46%20.43%17.20%归属母公司股东权益 4908 5858 6882 8084 归属母公司净利润 14.00%21.39%20.48%17.24%负债和股东权益负债和股东权益 9002 10397 11927 13642 获利能力获利能力 毛利率 32.63%32.50%32.42%32.41%现金流量表 净利率 13.24%13.40%13.59%13.82%(百万元)2023 2024E 2025E 2026E ROE 13.65%14.24%14.56%14.58%经营活动现金流经营活动现金流 828 768 904

102、 1107 ROIC 12.60%13.12%13.56%13.66%净利润 758 920 1108 1299 偿债能力偿债能力 折旧摊销 231 210 226 241 资产负债率 39.32%37.65%36.36%34.84%财务费用 54 63 55 46 净负债比率 41.29%39.07%37.00%35.50%投资损失(12)(13)(14)(16)流动比率 1.73 1.98 2.19 2.42 营运资金变动(178)(224)(254)(246)速动比率 1.47 1.70 1.90 2.12 其它(24)(188)(217)(218)营运能力营运能力 投资活动现金流投资活

103、动现金流(326)(185)(170)(170)总资产周转率 0.66 0.71 0.73 0.74 资本支出(93)(150)(150)(150)应收账款周转率 2.90 2.89 2.88 2.84 长期投资(7)0 0 (0)应付账款周转率 4.99 4.96 4.94 4.86 其他(226)(35)(20)(19)每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流(364)106 20 36 每股收益 0.56 0.67 0.81 0.95 短期借款 89 68 75 83 每股经营现金 0.66 0.61 0.72 0.88 长期借款 68 0 0 0 每股净资产 3.90 4.

104、65 5.46 6.42 其他(522)37 (55)(46)估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额 138 689 754 974 P/E 24.69 20.34 16.88 14.40 P/B 3.52 2.95 2.51 2.14 EV/EBITDA 9.05 13.21 10.91 9.09 资料来源：浙商证券研究所 沃尔核材(002130)公司深度 32/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增持：相对于沪深 30

105、0 指数表现1020；3.中性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4.减持：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；2.中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上；3.看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓

106、结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和

107、判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权

108、，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路?729 号陆家嘴世纪金融广场?1 号楼?25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街?8 号富华大厦?E 座?4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心?33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010