1、证券研究报告|公司深度|基础建设 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 苏文电能(300982)报告日期：2023 年 12 月 29 日 EPCOS 一站式电能服务龙头，打造光储充第二增长曲线一站式电能服务龙头，打造光储充第二增长曲线 苏文电能苏文电能深度报告深度报告 投资要点投资要点 打造打造 EPCOS 一站式电能服务，深耕江苏迈向全国一站式电能服务，深耕江苏迈向全国 公司深耕电力行业十余年，发展为业内稀缺的 EPCOS 一站式电能供应商。2020-2022 年，公司分别实现营业收入 13.69、18.56、23.57 亿元，2019-2022 年三年CAGR 为 33.51%；2

2、020-2022 年，分别实现归母净利润 2.37、3.01、2.56 亿元，2019-2022 年三年 CAGR 为 26.25%。2023 年前三季度，公司实现营业收入 18.72亿元，同比增长 24.62%；归母净利润 2.03 亿元，同比下降 0.92%。传统业务：区域扩张与产业链延伸并举，基本盘稳中有增传统业务：区域扩张与产业链延伸并举，基本盘稳中有增 公司取得的资质较为全面，以电力咨询设计为先导，充分向产业链上下游延伸，建立起了涵盖电力咨询设计、电力工程建设、电力设备供应和智能用电服务业务为一体的一站式供用电品牌服务模式。公司深耕江苏区域市场，同时不断开拓省外市场，已覆盖上海、安徽

3、、浙江、山东等多个省市。伴随客户跨区域发展，公司跨区域发展进程再次推进，2023 年上半年省外业务营收占比达 30.46%。国内用电端智能化建设加速推进，公司推出电能侠云平台布局智能用电服务，截至2022 年底，电能侠云平台已接入 4300+家企业，80000+设备。加速布局光储充业务，加速布局光储充业务，传统业务协同强化优势传统业务协同强化优势 在在光伏光伏领域，领域，公司依托丰富的工商业客户资源，分布式光伏业务与主业形成协同并实现突破，已签约多个订单。在在储能储能领域，领域，公司储能系列产品覆盖全面，目前已参与多个大储和工商业储能项目建设，订单快速推进。公司定增募资布局储能设备，同时通过与

4、瑞浦兰钧及其他电芯厂的战略合作，推进业务全国布局，在在充充电桩电桩领域领域，基于居配项目、居民小区对慢充充电桩有大量需求，公司将其作为此次充电桩网络设计的重点之一。公司差异化切入景区大巴车、园区叉车充电桩市场，充电桩业务有望继续拓展。公司推出电能侠光充服务站，积极布局光储充一体化业务，截至 2023 年 10 月 26 日，公司已有两个光储充站处于调试状态。盈利预测与估值盈利预测与估值 首首次覆盖，给予“买入”评级。次覆盖，给予“买入”评级。公司为领先的 EPCOS 一站式电能服务商，受益于电网投资加码、配网改造升级和新能源建设带来的需求。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为

5、2.84、3.66、5.10 亿元，对应 EPS 分别为 1.37、1.77、2.46 元/股，对应 PE 分别为 24、19、13 倍。2024 年可比公司平均 PE 为 26 倍。综合考虑公司业绩成长性和一定安全边际，我们给予公司 2024 年行业平均 PE 26倍，对应目标市值 94 亿元，当前市值有 38.53%的上涨空间，给予“买入”评级。风险提示风险提示 电网投资不及预期、省外业务拓展不及预期、市场竞争加剧的风险、收款不达预期的风险。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：张雷分析师：张雷 执业证书号：S04 分析师：陈明雨分析师：陈明雨 执业证书号：S

6、03 基本数据基本数据 收盘价￥32.84 总市值(百万元)6,796.74 总股本(百万股)206.97 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2357 2965 3811 4994(+/-)(%)27.01%25.79%28.53%31.04%归母净利润 256 284 366 510(+/-)(%)-14.95%11.02%28.78%39.16%每股收益(元)1.24 1.37 1.77 2.46 P/E 27 24 19 13 ROE(%)11.38

7、%8.88%10.33%12.80%资料来源：浙商证券研究所 -29%-13%2%18%33%49%22/1223/0123/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/12苏文电能深证成指苏文电能(300982)公司深度 2/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 打造打造 EPCOS 一站式电能服务，深耕江苏迈向全国一站式电能服务，深耕江苏迈向全国.5 2 传统业务：区域扩张与产业链延伸并举，基本盘稳中有增传统业务：区域扩张与产业链延伸并举，基本盘稳中有增.8 2.1 配网投资持续加码，配用电端智能化提速.8 2.2 EP

8、COS 构筑差异化竞争优势，跨区域发展打开增长空间.10 2.2.1 以设计为先导延伸产业链，智能用电服务完善 O 端布局.10 2.2.2 拓展省外与海外市场，异地扩张战略稳步推进.13 3 加速布局光储充业务，传统业务协同强化优势加速布局光储充业务，传统业务协同强化优势.14 3.1 光伏：工商业客户资源丰富，分布式光伏业务加速推进.14 3.2 储能：EPC 和设备销售齐发力，应用场景多元覆盖.15 3.3 充电桩：布局充电桩设备制造和充电站运营，差异化切入空白细分市场.17 4 盈利预测与估值盈利预测与估值.20 4.1 盈利预测.20 4.2 估值与投资建议.21 5 风险提示风险提

9、示.22 kVcZpWiVyXdYhZcVNBtRmOsQ8O8Q7NpNoOmOmQlOmMrQiNmMtP8OrQmMuOmMmNuOsPtR苏文电能(300982)公司深度 3/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：公司发展历程.5 图 2：2018-2023 年前三季度公司营业收入及同比增速（单位：百万元，%）.5 图 3：2018-2023 年前三季度公司归母净利润及同比增速（单位：百万元，%）.5 图 4：2018-2022 年公司各业务营业收入（单位：百万元）.6 图 5：2018-2022 年公司各业务营业收入占比（单位：%）.6 图 6：2018-

10、2023 年上半年公司省内、外营业收入（单位：百万元）.6 图 7：2018-2023 年上半年公司省内、外营业收入占比（单位：%）.6 图 8：2018-2023 年前三季度公司销售毛利率及净利率（单位：%）.7 图 9：2018-2022 年公司各主营业务毛利率（单位：%）.7 图 10：公司股权结构图（截至 2023 年三季报）（单位：%）.7 图 11：中国电力系统产业链图.8 图 12：2008-2023 年前三季度电源投资总额及同比增速（单位：亿元，%）.8 图 13：2008-2023 年前三季度电网投资总额及同比增速（单位：亿元，%）.8 图 14：2012-2022 年中国电

11、力勘察设计行业新签合同额及同比增速（单位：亿元，%）.10 图 15：2012-2022 年中国电力勘察设计行业营业收入及同比增速（单位：亿元，%）.10 图 16：“电能侠”一站式电能服务体系.11 图 17：电能侠云平台架构.13 图 18：2017-2019 年公司设计业务在江苏省及全国区域的拓展情况.13 图 19：公司省外业务拓展地区及 2017-2019 年累计收入情况.13 图 20：公司业务已在国内覆盖 15 个省份，服务 100,000+客户.14 图 21：常州前黄渔光互补 70MW 光伏项目.15 图 22：常州地铁车辆基地屋顶分布式光伏发电项目.15 图 23：2017

12、-2023Q1-Q3 中国新型储能新增装机规模及同比增速（单位：GW，%）.16 图 24：2023 年 1-6 月中国新增投运新型储能项目应用装机分布（单位：%）.16 图 25：公司储能系列产品.16 图 26：镇江五峰山 24MW/48MWh 储能电站.17 图 27：2013-2023 年前三季度国内新能源车销量及渗透率（单位：万辆，%）.18 图 28：2019-2023 年前三季度国内新能源车保有量、充电桩保有量及车桩比（单位：万台，万辆）.18 图 29：“电能侠充电”充电桩运营管理监控平台.19 图 30：电能侠光充服务站.20 表 1：国家电网和南方电网配电网建设领域规划.9

13、 表 2：第三轮输配电价改革主要内容.10 表 3：公司资质类型.11 表 4：公司承接的代表性一站式（EPCO）服务项目.12 表 5：智能电气设备生产基地建设项目达产后预计产品产量、单价、产值（单位：台，元/台，万元）.12 表 6：公司以设计带动施工和设备业务情况（单位：年，万元）.14 表 7：公司租赁屋顶投资建设光伏电站情况（单位：平方米、年、元/平方米/年）.15 表 8：全资子公司思贝尔海纳储能与瑞浦兰钧合作框架协议主要内容.17 表 9：国内充电桩设备市场规模测算（单位：万辆，%，万台，元/台，亿元）.18 表 10：苏文电能收入拆分（单位：百万元，%）.21 表 11：可比公

14、司估值（单位：亿元、元/股、倍）.21 苏文电能(300982)公司深度 4/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：三大报表预测值.23 苏文电能(300982)公司深度 5/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 打造打造 EPCOS 一站式电能服务，深耕江苏迈向全国一站式电能服务，深耕江苏迈向全国 业内稀缺的业内稀缺的 EPCOS 一站式电能供应商一站式电能供应商，加速布局光储充业务，加速布局光储充业务。公司成立于 2007 年，初期主要承接电力设计院的设计外包工作。2014 年起，公司开始向产业链上下游延伸，在持续壮大电力咨询设计业务的同时，逐步开展电力工程建设、电力设备供

15、应和智能用电服务业务。伴随能源转型浪潮兴起，公司积极布局分布式光伏、储能和充电桩等领域。历经十余年的发展，公司已成为业内少有的同时具备电力设计服务、电力设备供应、电力施工及智能用电服务、光伏、储能一站式全产业链服务能力的民营企业，E（设计咨询）P（智能制造）C（安装集成）O（投资运营）S（软件信息）综合优势不断凸显。图1：公司发展历程 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 公司营收稳步增长，公司营收稳步增长，2018-2022 年年 CAGR 为为 37.08%。受益于配用电建设增长和新能源行业快速发展，叠加公司省外业务的拓展和省内优质客户的持续开发，2020-2022 年，公司分别实现营业收入

16、 13.69、18.56、23.57 亿元，同比分别增长 38.21%、35.58%、27.01%；归母净利润 2.37、3.01、2.56 亿元，同比分别增长 86.53%、26.82%、-14.95%，2022 年归母净利润下滑主要系公司信用减值损失和资产减值损失增幅较大，以及股权激励计提导致管理费用增加所致。2023 年前三季度，公司实现营业收入 18.72 亿元，同比增长 24.62%；归母净利润 2.03 亿元，同比下降 0.92%。图2：2018-2023 年前三季度公司营业收入及同比增速（单位：百万元，%）图3：2018-2023 年前三季度公司归母净利润及同比增速（单位：百万元

17、，%）资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,500营业收入（百万元）YOY（%）-30%0%30%60%90%120%0500300350归母净利润（百万元）YOY（%）苏文电能(300982)公司深度 6/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 分业务看，电力设备供应业务快速成长，电力施工及智能用电服务业务为营收主力。分业务看，电力设备供应业务快速成长，电力施工及智能用电服务业务为营收主力。公司主营业务为电力咨询设计、电力设备供应、电力施工及智能用电服务。

18、其中，电力施工及智能用电服务业务贡献主要营收，2020-2022 年分别实现营业收入 10.16、13.81、15.51亿元，营收占比分别为 74.22%、74.39%、65.79%；电力设备供应业务发展迅速，2020-2022 年分别实现营业收入 2.06、3.30、6.59 亿元，营收占比分别为 15.07%、17.80%、27.97%，呈现逐年快速提升的态势。图4：2018-2022 年公司各业务营业收入（单位：百万元）图5：2018-2022 年公司各业务营业收入占比（单位：%）资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 分地区来看，省内业务占比相对较高，分

19、地区来看，省内业务占比相对较高，2022 年起省外业务拓展年起省外业务拓展成效初显成效初显。公司深耕江苏市场多年，2020-2022 年，公司省内业务实现营业收入 12.20、17.26、17.11 亿元，营收占比分别为 89.14%、93.02%、72.59%。同时，公司积极开拓省外市场，省外业务营业收入从 2018 年的 0.35 亿元增长至 2022 年的 6.46 亿元，营收占比从 2018 年的 5.23%提升至2022 年的 27.41%。2023 年上半年，公司省内、外业务分别实现营业收入 8.48、3.72 亿元，营收占比分别为 69.54%、30.46%。图6：2018-20

20、23 年上半年公司省内、外营业收入（单位：百万元）图7：2018-2023 年上半年公司省内、外营业收入占比（单位：%）资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 公司盈利能力短期承压。公司盈利能力短期承压。2020-2022 年，公司销售毛利率分别为 29.77%、28.62%、26.67%，销售净利率分别为 17.35%、16.23%、10.82%。分业务来看，2022 年，电力施工及智能用电服务、电力设备供应和电力咨询设计业务毛利率分别为 27.47%、18.59%、05001,0001,5002,0002,500200212022电力施

21、工及智能用电服务电力设备供应电力咨询设计其他0%20%40%60%80%100%200212022电力施工及智能用电服务电力设备供应电力咨询设计其他05001,0001,5002,0002,5002002120222023H1江苏省内江苏省外0%20%40%60%80%100%2002120222023H1江苏省内江苏省外苏文电能(300982)公司深度 7/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 54.76%。2023 年前三季度，公司盈利能力短期承压，毛利率和净利率分别为 21.52%、10.97%。图8：2018-2023

22、 年前三季度公司销售毛利率及净利率（单位：%）图9：2018-2022 年公司各主营业务毛利率（单位：%）资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 注：2021-2022 年，公司将电力工程建设和智能用电服务业务合并为电力施工及智能用电服务业务，不再单独披露各自毛利率。公司公司实控人为芦伟琴和施小波实控人为芦伟琴和施小波，直接和间接持股合计直接和间接持股合计 51.55%。截至 2023 年三季报，公司实际控制人为控股股东芦伟琴及其子施小波，芦伟琴直接持有公司 35.57%的股份，施小波直接持有公司 8.40%的股份，并通过常州能闯、常州能拼、常州能学和共青城德赢

23、间接持有公司 7.58%的股份，两人直接和间接合计持有公司 51.55%的股份。同时，公司拥有4 家全资子公司，其中江苏光明顶主要负责分布式光伏业务，江苏充动科技主要负责充电桩业务，思贝尔电投全资子公司思贝尔海纳储能主要负责储能和充电桩业务。图10：公司股权结构图（截至 2023 年三季报）（单位：%）资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所 0%10%20%30%40%销售毛利率（%）销售净利率（%）0%20%40%60%200212022电力施工及智能用电服务电力工程建设智能用电服务电力设备供应电力咨询设计苏文电能(300982)公司深度 8/24 请务必阅读正文

24、之后的免责条款部分 2 传统业务：传统业务：区域扩张与产业链延伸并举，区域扩张与产业链延伸并举，基本盘基本盘稳中有增稳中有增 2.1 配配网网投资持续加码，投资持续加码，配用电配用电端端智能化提速智能化提速 电力工程施工与设计服务业务贯穿电力生产各环节，行业附加值较高、前景广阔。电力工程施工与设计服务业务贯穿电力生产各环节，行业附加值较高、前景广阔。从产业链角度看，电力行业可分为发电、输电、配电、售电、用电五个基本环节。电力工程施工与设计服务业务主要为电力行业各环节提供项目建设前期咨询设计、项目建设过程中的项目管理及其他相关工程技术服务，位于行业价值链的前端。公司电力设计业务中的配电网设计、电

25、力工程建设业务中的电力用户工程以及电力设备业务中的中低压柜均属于配电端建设的范畴。图11：中国电力系统产业链图 资料来源：和君咨询，浙商证券研究所 电力需求和发电量的持续增长带动电电力需求和发电量的持续增长带动电网网投资规模快速扩大。投资规模快速扩大。2008-2022 年，我国电力工程建设总投资额从 6,302 亿元增长至 12,220 亿元，CAGR 达 4.8%。其中，电网工程建设投资额从 2008 年的 2,895 亿元增长至 2022 年的 5,012 亿元，CAGR 为 4.0%。从占总投资的比重来看，2008 年以后，电网投资占比整体呈快速上升趋势，在 2018 年达到最高65.

26、8%，此后电源投资快速增长，主要系特高压建设放缓以及新能源加速发展所致。伴随特高压建设加速和新能源的大规模发展，预计未来电网投资仍存在较大提升空间。图12：2008-2023 年前三季度电源投资总额及同比增速（单位：亿元，%）图13：2008-2023 年前三季度电网投资总额及同比增速（单位：亿元，%）资料来源：中国电力企业联合会，国家能源局，浙商证券研究所 资料来源：中国电力企业联合会，国家能源局，浙商证券研究所-20%0%20%40%60%02,0004,0006,0008,0002008200920000192020202

27、120222023Q1-Q3电源投资额（亿元）YOY（%）-20%-10%0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,00020082009200000222023Q1-Q3电网投资额（亿元）YOY（%）苏文电能(300982)公司深度 9/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 “十四五”“十四五”配网建设配网建设高景气，智能配网为投资重点。高景气，智能配网为投资重点。智能配网系统是利用现代电子技术、通讯技术、计算机及网络技术，将配电网在线数据和离线数据、配电网数据

28、和用户数据、电网结构和地理图形进行信息集成，实现配电系统正常运行及事故情况下的监测、保护、控制、用电和配电管理的智能化。我国新能源占比持续提升，对配电端的可靠性与适应性提出更高要求，智能配网是保证供电质量、提高运行效率、创新用户服务的关键环节。在国家政策支持和终端需求的带动下，国家电网和南方电网都将升级改造配电网、推进智能电网建设作为“十四五”期间的工作重点。其中，国家电网计划在配电网建设上投资超过 1.2 万亿元，占电网建设总投资 60%以上；南方电网配电网规划投资达 3200 亿元，占总投资近一半。表1：国家电网和南方电网配电网建设领域规划 文件名称文件名称 规划内容规划内容 国家电网 构

29、建以新能源为主体的新型电力系统行动方案（2021-2030）1.加大配电网建设投入。加强配电网规划体系建设，全面落实公司新版配电网规划设计技术导则，深化应用网格化规划方法，大力推广配电网典型模式、标准接线，提高配电网规划精细度和精准度，适应分布式电源、微电网、多元负荷规模化发展需要。落实国家区域协调发展、乡村振兴和新型城镇化战略，实施农村电网巩固提升工程，推进国际领先城市电网建设，按期完成“煤改电”配套和老旧小区、城中村改造等重点任务。“十四五”配电网建设投资超过 1.2 万亿元，占电网建设总投资的 60%以上，2025 年城乡供电可靠率分别达到99.97%、99.88%。2.提升配电网智慧化

30、水平。加大中压配电网智能终端部署、配电通信网建设和配电自动化实用化，并向低压配电网延伸，大幅提高可观性可测性可控性。推动应用新型储能、需求侧响应，通过多能互补、源网荷储一体化协调控制技术，提高配电网调节能力和适应能力，促进电力电量分层分级分群平衡。2025 年，基本建成安全可靠、绿色智能、灵活互动、经济高效的智慧配电网。南方电网 南方电网“十四五”电网发展规划 1.将配电网建设列入“十四五”工作重点，规划投资达到 3200 亿元，几乎占到了总投资的一半。在配电网建设方面，将持续加强城镇配电网建设，使高可靠性示范区和高品质供电引领区客户年平均停电时间都不超过 5 分钟，达到国际领先水平，配电自愈

31、达到 100%，达到高电能质量保障、高品质客户服务体验双领先的国际顶尖水平。同时，巩固提升农村电网，服务国家新型城镇化战略和乡村振兴战略。推进新型城镇化配电网示范区、现代化农村电网示范县等建设。加强配网智能化建设，以区县为单位开展规模化改造升级。到 2025 年，全网客户年均停电时间降至 5 小时/户以内，其中中心城区降至 0.5 小时/户，城镇地区降至 2 小时/户，乡村地区降至 7.5 小时/户，保持国内领先水平。2.在智能配电建设方面。全面推进以故障自愈为方向的配电自动化建设，有效实现配网状态监测、故障快速定位、故障自动隔离和网络重构自愈。逐步延伸自动化覆盖面，推进智能配电站、智能开关站

32、、台架变智能台区建设，推进微电网建设，推广应用智能网关，开展配电网柔性化建设。资料来源：国家电网，南方电网，中国电力网，中国能源网，浙商证券研究所 “电改”“电改”+“双碳”双轮驱动，智能用电服务“双碳”双轮驱动，智能用电服务有望迎来发展机遇有望迎来发展机遇。2023 年 5 月 15 日，国家发改委印发关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知，明确工商业用户用电价格由上网电价、上网环节线损费用、输配电价、系统运行费用、政府性基金及附加组成，且满足条件的工商业用户可以自行选择电价执行方式。对于工商业企业而言，这意味着其需要通过监测和精细化管理等方式选择性价比更高的电价机制，降低用能成本

33、。相比传统运维，智能用电服务企业可以通过将用户端电力设备接入其平台，对设备运行情况进行实时在线监测和数据采集，并将采集到的数据进行评估和分析，一方面为其节能降耗提供建议，另一方面及时发现并处理异常，节省企业用电和运维成本，提升供用电的安全性、可靠性。在上述政策和自身优势的加持下，智能用电服务有望迎来新的发展机遇。苏文电能(300982)公司深度 10/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表2：第三轮输配电价改革主要内容 改革方面改革方面 具体内容具体内容 输配电价核定 输配电价完成了与购销电价脱钩，开始按照“准许成本+合理收益”原则进行正算；华东、西北区域的电量电价下降，华北、华中、东北区

34、域电网的电量电价上调。简化用户类型 用户用电价格逐步归并为居民生活、农业生产及工商业用电（除执行居民生活和农业生产用电价格以外的用电）三类；尚未实现工商业同价的地方，可分为居民生活、农业生产、大工业、一般工商业用电四类。容需量电费核定 首次允许了按照电压等级核定容需量电费，反映不同电压等级的容量成本差异。用户电价构成 明确了工商业用户用电价格由上网电价、上网环节线损费用、输配电价、系统运行费用、政府性基金及附加组成。其中，系统运行费用包括辅助服务费用、抽水蓄能容量电费等。这将原包含在输配电价中的上网环节线损和抽水蓄能容量电费等单列，更准确地反映了输配电环节的定位。电价执行方式 用电容量在 10

35、0 千伏安及以下的，执行单一制电价；100 千伏安至 315 千伏安之间的，可选执行单一制或两部制电价；315 千伏安及以上的，执行两部制电价，现执行单一制电价的用户可选择执行单一制电价或两部制电价。选择执行需量电价计费方式的两部制用户，每月每千伏安用电量达到 260 千瓦时及以上的，当月需量电价按本通知核定标准 90%执行。资料来源：国家发改委，浙商证券研究所 新型电力系统建设新型电力系统建设为电力配套服务企业带来广阔市场空间。为电力配套服务企业带来广阔市场空间。近年来，我国电力勘察设计行业规模快速扩大。根据中国电力规划设计协会，2022 年，我国电力勘察设计行业新签合同额达 6,916 亿

36、元，同比增长 40.58%；营业收入达 3,317.73 亿元，同比增长 23.60%。图14：2012-2022 年中国电力勘察设计行业新签合同额及同比增速（单位：亿元，%）图15：2012-2022 年中国电力勘察设计行业营业收入及同比增速（单位：亿元，%）资料来源：中国电力规划设计协会，浙商证券研究所 资料来源：中国电力规划设计协会，浙商证券研究所 2.2 EPCOS 构筑差异化竞争优势，跨区域发展打开增长空间构筑差异化竞争优势，跨区域发展打开增长空间 2.2.1 以设计为先以设计为先导导延伸产业链，延伸产业链，智能用电智能用电服务服务完善完善 O 端布局端布局 以设计为先导延伸产业链，

37、公司业务类型和资质全面。以设计为先导延伸产业链，公司业务类型和资质全面。公司以电力咨询设计为先导，充分向产业链上下游延伸，建立起了涵盖电力咨询设计、电力工程建设、电力设备供应和智能用电服务业务为一体的一站式（EPCO）供用电品牌服务模式。2023 年，公司升级了一站式供用电服务品牌“电能侠”，确定了涵盖 1 个云平台、5 项专业能力、6 类业务模块、7 大用户场景的一站式电能服务体系，可为用户提供全生命周期服务。公司拥有涉及多个细分行业、较为全面的业务资质。其中，公司今年 4 月取得的行业/电力/送电工程甲级设计资质意味着其可以承担所有电压等级的送电线路建设项目主体工程及其配套工程的设计业务，

38、且规模不受限制；5 月取得的电力需求侧管理服务机构能力评定证书（一级）意味着其可以帮助用户进行调节能耗分析、策略制定及收益核算。0%20%40%60%80%100%02,0004,0006,0008,000新签合同总额（亿元）YOY（%）0%10%20%30%40%50%60%70%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500营业收入（亿元）YOY（%）苏文电能(300982)公司深度 11/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图16：“电能侠”一站式电能服务体系 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 表3：公司资质类型 资质证书资质证书 资质等级资质等级 工程设计资

39、质证书 电力行业（变电工程、新能源发电）乙级、建筑智能化系统设计专项乙级、行业/电力/送电工程甲级 建筑业企业资质证书 建筑工程施工总承包三级、市政公用工程施工总承包三级、机电工程施工总承包三级、施工劳务不分等级、输变电工程专业承包三级、消防设施工程专业承包二级、电子与智能化工程专业承包二级、建筑机电安装工程专业承包二级、电力工程施工总承包二级 承装（修、试）电力设施许可证 承装类二级、承修类二级、承试类二级 工程勘察资质证书 工程勘察专业类工程测量乙级 工程监理资质证书 专业/房屋建筑工程乙级、电力工程监理乙级、专业/机电安装工程乙级 电力需求侧管理服务机构能力评定证书 一级 资料来源：公司

40、官网，浙商证券研究所 EPCOS 一站式服务优势凸显，公司客户一站式服务优势凸显，公司客户基数较大、基数较大、粘性粘性较较强。强。相比单一从事设计或施工的 EPC 总包企业，公司不仅具备设计、施工和设备生产方面的自主承做能力，还具备项目后续智能运维服务能力，能够给客户提供更为优质的电力工程服务，如缩短项目工期、优化项目方案、提高项目质量、全面考虑运维需求，以及保障客户用电的安全性、经济性和高效性等。在多年发展过程中，公司与江苏省内电力公司、电力设计院建立了良好的合作伙伴关系，与中航锂电、星宇股份、朗盛化学、诺贝丽斯、江南银行等大型工商业企业，以及常州大学、淮海工学院等公共服务事业单位都建立并保

41、持了良好的合作关系。苏文电能(300982)公司深度 12/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表4：公司承接的代表性一站式（EPCO）服务项目 项目名称项目名称 项目亮点项目亮点 项目图片项目图片 江南银行金坛数据中心用户工程总承包和集控运维项目 客户为江苏知名农商行，公司为其新建三大中心变电所 3 座（总容量6500kVA）、灾备数据中心变电所 11 座（总容量 13000kVA）及电力监控室 1座，采取双路同供接入电源保证数据中心供电持续可靠，ATS10kV 交互系统实现无间断供电，并提供线上智能预警、线下巡检相结合的运维方式，持续保障客户用电需求 朗盛化学用户工程总承包和集控运维项

42、目 客户为德国全球领先的特殊化学品供应商，公司为其常州生产基地提供 35kV变电站工程总承包及 24 小时集控运维服务，该项目工程设计荣获江苏省第十六届优秀工程设计三等奖 星源材质用户工程总承包和集控运维项目 客户为 A股上市公司、中国锂电池隔膜行业领军企业，公司为其常州生产基地提供从电力工程规划咨询、设计、工程建设和电能管理及 24 小时集控运维为一体的一站式服务 星宇股份智能制造产业园用户工程总承包和集控运维项目 客户为 A股上市公司、车灯行业龙头企业，公司为其新建的智能产业园 110kV 变电站提供从电力工程规划咨询、设计、工程建设和电能管理及 24 小时集控运维为一体的一站式服务 新纶

43、科技用户工程总承包和集控运维项目 客户为 A股上市公司、中国实验室系统工程及设备提供商与行业领导者，公司为其新建常州生产基地 110kV 变电站提供从电力工程规划咨询、设计、工程建设和电能管理及 24 小时集控运维为一体的一站式服务 博纳新材料用户工程总承包和集控运维项目 客户是一家高性能水性环保添加剂专业供应商，公司为其 20kV变电所工程提供从电力工程规划咨询、设计、工程建设和电能管理及 24 小时集控运维为一体的一站式服务 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 定增募资加码设备制造，完善产业布局降本增效。定增募资加码设备制造，完善产业布局降本增效。2022 年，公司募资 13.89 亿元用

44、于智能电气设备生产基地建设项目、电力电子设备及储能技术研发中心建设项目以及补充流动资金。其中，智能电气设备生产基地建设项目产品主要为断路器和中低压成套柜，预计达产后可实现总产值约 14.81 亿元。表5：智能电气设备生产基地建设项目达产后预计产品产量、单价、产值（单位：台，元/台，万元）产品产品 产量（台）产量（台）单价（元单价（元/台）台）产值（万元）产值（万元）真空断路器 8,000 12,000 9,600 智能型万能式断路器 24,000 12,500 30,000 塑料外壳式断路器 260,000 600 15,600 中压成套柜 8,000 43,000 34,400 低压成套柜

45、15,000 39,000 58,500 合计 315,000 148,100 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 开展智能用电服务，开展智能用电服务，电能侠云平台可实现多场景智能管理。电能侠云平台可实现多场景智能管理。公司推出电能侠云平台，在传统电力设施运维的基础上引入了云计算、大数据、物联网等新一代数字技术，可为用户提供“源、网、荷、储”以及多能互补的综合智慧能源服务，包括数据采集、在线监测、诊断分析、智能调度和能碳管理，实现光电、风电、充电、储能与配电网等多场景智能管理，在保障电力设施运行效率和稳定性的同时，降低用户用电和维护成本，提高用户苏文电能(300982)公司深度 13/24 请

46、务必阅读正文之后的免责条款部分 用电效率。截至 2022 年底，电能侠云平台已接入 4300+家企业，80000+设备。伴随用户侧电价上涨压力进一步加大，工商业节能降耗、能效精细化管理需求有望继续放量，公司智能用电服务有望迎来更大的发展空间。图17：电能侠云平台架构 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 2.2.2 拓展省外拓展省外与与海外市场，海外市场，异地异地扩张扩张战略稳步推进战略稳步推进 深耕江苏实现设计业务全覆盖，加大省外开拓力度向全国性企业迈进。深耕江苏实现设计业务全覆盖，加大省外开拓力度向全国性企业迈进。公司深耕江苏电力市场十余年，在电力咨询设计业务领域具备较强的区域竞争力和较高的

47、品牌知名度，已实现对江苏 13 个省辖市的业务地域全覆盖。公司在继续深耕江苏区域市场的同时，不断加大国内重点省市市场的开拓力度。业务区域已覆盖上海、安徽、浙江、山东、湖南等多个省市。近期，公司亦积极开始布局海外业务，目前正在东南亚、北美、中东寻找业务机会。图18：2017-2019 年公司设计业务在江苏省及全国区域的拓展情况 图19：公司省外业务拓展地区及 2017-2019 年累计收入情况 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 苏文电能(300982)公司深度 14/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以设计带动施工，跨区域发展成效显着。以设计带动施工，

48、跨区域发展成效显着。公司遵循设计带动施工及其他业务的规律来拓展外地市场，设计业务分别在 2009、2012、2013、2016 年进入无锡、南京、苏州、淮安，在设计业务带动下，上述城市工程和设备业务收入分别由 2017 年的 1,354.03、192.44、261.63、5.5 万元增长至 2019 年的 1,858.05、6,582.87、2,447.21、3,644.88 万元，设计对施工和设备的带动作用明显。在山东、安徽市场，设计业务带动下，工程和设备业务也开始形成收入，拓展成果逐步显现。2023 年上半年，公司省外业务实现营业收入 3.72亿元，营收占比达 30.46%。表6：公司以设

49、计带动施工和设备业务情况（单位：年，万元）省内省内/外外 地区地区 业务类型业务类型 业务导入时间业务导入时间（年）（年）2017 年收入年收入（万元）（万元）2018 年收入年收入（万元）（万元）2019 年收入年收入（万元）（万元）2020 年年 1-6 月收入月收入（万元）（万元）省内 南京 设计 2012 年 1,187.73 1,705.35 1,809.81 1,110.22 工程和设备 2016 年 192.44 2,234.03 6,582.87 3,748.27 苏州 设计 2013 年 454.50 1,208.61 850.88 434.42 工程和设备 2015 年 2

50、61.63 840.37 2,447.21 470.83 无锡 设计 2009 年 895.87 827.93 804.84 210.42 工程和设备 2015 年 1,354.03 1,242.54 1,858.05 619.39 淮安 设计 2016 年 126.20 760.06 952.28 177.29 工程和设备 2017 年 5.50 139.91 3,644.88 548.78 省外 山东 设计 2017 年 9.72 10.38 107.58 50.47 工程和设备 2019 年-197.93 1,314.24 安徽 设计 2016 年 504.19 595.53 773.2

51、0 317.95 工程和设备 2017 年 106.59 948.40 24.10-资料来源：公司公告，浙商证券研究所（注：业务导入时间为公司在当地开始实现收入的年份）3 加速布局光储充业务，加速布局光储充业务，传统业务协同传统业务协同强化优势强化优势 3.1 光伏：光伏：工商业客户资源工商业客户资源丰富丰富，分布式光伏业务分布式光伏业务加速加速推进推进 依托丰富的工商业客户资源，光储充业务有望与主业形成协同。依托丰富的工商业客户资源，光储充业务有望与主业形成协同。工商业光伏和储能均属于 To B 型业务，企业成功的关键在于渠道或客户资源。长期以来，公司一直从事工商业用电相关业务，在工商业企业

52、用电安全、用电需求和用电痛点方面拥有优于其他企业的理解，积累了丰富的工商业客户资源，其中包括北汽新能源、中创新航、比亚迪、蜂巢能源、当升科技、理想汽车、恩捷股份等大型企业。图20：公司业务已在国内覆盖 15 个省份，服务 100,000+客户 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 苏文电能(300982)公司深度 15/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司公司项目项目建设经验丰富，建设经验丰富，分布式光伏分布式光伏业务业务快速突破。快速突破。早在 2017 年，公司就承接了江苏国清新能源投资有限公司“常州地区 6 个分布式光伏发电站”项目设计，后续公司又先后承接了前黄渔光互补 70MW

53、光伏项目、广西那坡 15MW 光伏发电项目和云南宣威27.568MW 光伏发电项目等多个项目。2021 年，公司成立全资子公司江苏光明顶新能源科技有限公司，正式进军分布式光伏领域。2022 年，公司在分布式光伏业务上持续突破并签约多个订单，成功交付安徽滁州明光项目、广德亨通新能源电磁线项目、比亚迪济南项目、内蒙古华耀项目，承接了中天钢铁集团有限公司分布式光伏、常州地铁 1、2 号线车辆基地屋顶分布式光伏发电、豪爵铃木摩托车屋顶分布式光伏发电等示范项目。图21：常州前黄渔光互补 70MW 光伏项目 图22：常州地铁车辆基地屋顶分布式光伏发电项目 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 资料来源：公司

54、官网，浙商证券研究所 采用“自发自用、余量上网”模式，光伏电站投资建设业务采用“自发自用、余量上网”模式，光伏电站投资建设业务加速推进加速推进。公司自 2017年开始以自有屋顶和租用客户屋顶投资建设光伏电站，并采用“自发自用、余量上网、电力调节”的运营模式。早期公司主要租赁正阳焊接和丹阳开发区科创园 2 家企业共计 3.74万平方米的屋顶投资建设光伏电站，2022 年，公司屋顶光伏累计发电 147.50 万度，余电上网 47.05 万度。2022 年签订光伏投资项目合同 5 单，容量约 4.43MW，金额约 1,594.44 万元，其中以蒂森克虏伯光伏项目和双奇地板光伏项目为代表。表7：公司租

55、赁屋顶投资建设光伏电站情况（单位：平方米、年、元/平方米/年）出租方出租方 租赁标的租赁标的 租赁面积（平方米）租赁面积（平方米）租赁期限（年）租赁期限（年）租赁价格（元租赁价格（元/平方米平方米/年）年）正阳焊接 常州市新北区常州市正阳焊接材料有限公司厂房车间屋顶 23676.8 25 4.2 丹阳开发区 丹阳经济开发区科创园区厂房屋顶 13742 25 5 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 3.2 储能：储能：EPC 和设备销售齐发力，应用场景多元覆盖和设备销售齐发力，应用场景多元覆盖“表前”储能占主导，用户侧储能市场热度持续升高。“表前”储能占主导，用户侧储能市场热度持续升高。根据 C

56、NESA，2022 年，中国新型储能新增规模达 7.3GW/15.9GWh，同比增长 200%/280%。2023 年前三季度，中国新型储能新增投运规模为 12.5GW/25.5GWh，同比增长 925%/920%。从应用分布来看，受独立共享储能快速推进影响，“表前”应用规模继续大幅增长，占比高达 98%；用户侧储能占比 2%，其中以工商业/产业园应用为主。尽管用户侧储能近两年占比出现下降，但受益于峰谷价差持续拉大和时段优化，用户侧储能经济性提高，市场热度持续升高，备案项目苏文电能(300982)公司深度 16/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 数量大幅增长，据 CNESA 不完全统计，

57、仅今年 6 月，全国已备案 250 多个用户侧储能项目，规模合计 2.7GWh，其中，江苏、浙江和广东三地项目数量占比达到 81%。图23：2017-2023Q1-Q3 中国新型储能新增装机规模及同比增速（单位：GW，%）图24：2023 年 1-6 月中国新增投运新型储能项目应用装机分布（单位：%）资料来源：CNESA，浙商证券研究所 资料来源：CNESA，浙商证券研究所 储能系列产品陆续推出，应用场景覆盖全面。储能系列产品陆续推出，应用场景覆盖全面。公司全资子公司思贝尔海纳储能的产品类型丰富，目前拥有大容量集中式储能系统长江系列、中容量分布式储能系统黄河系列、小容量分布式储能系统千岛湖系列

58、、高功率升压变流系统三峡系列等产品，可分别用于集中式储能电站和分布式储能基站、工商业用户、家庭用户以及大型集中式储能电站等不同场景。图25：公司储能系列产品 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 公司公司大储、工商业储能大储、工商业储能订单快速推进。订单快速推进。在大型储能电站领域，公司参与镇江五峰山24MW/48MWh 储能电站、九洲创投园 1.5MW/6MWh 储能电站等项目建设，与晶科科技、郴电国际签署75MW/150MWH 集中式共享储能项目合作框架协议。在工商业储能领域，公司承建常州“互联网+”智慧能源主动配电网综合示范工程，配套建设光储充一体的柔性智能充电站，积累了丰富的项目经验，并

59、与光明电力、海聚新能源签订100MWH 虚拟电厂项目合作框架协议，计划在 2023 年完成 50MWh 分布式用户侧储能项目并网任务，2024 年完成 50MWh 分布式储能并网任务以及搭建一套虚拟电厂平台，满足东阳市共计 10万 kWh 的调峰能力。-200%0%200%400%600%800%1000%02468101214中国新型储能新增装机（GW）YOY（%）苏文电能(300982)公司深度 17/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图26：镇江五峰山 24MW/48MWh 储能电站 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 定增募资布局储能设备，定增募资布局储能设备，与瑞浦兰钧与瑞浦兰

60、钧战略合作助力储能业务快速成长。战略合作助力储能业务快速成长。2022 年，公司拟通过定增为电力电子设备及储能技术研发中心建设项目募资，加快储能变流器、逆变器、预制舱式储能电站、光伏储能一体化成套设备等技术研发，丰富公司储能技术和产品储备。同时，公司积极推进战略合作，2023 年 2 月，公司全资子公司江苏思贝尔海纳储能和瑞浦兰钧就电芯、储能、综合能源业务签署了合作框架协议。根据协议，瑞浦兰钧将基于自身在地方区域的优势和工控领域的积累，向公司推荐相关高耗能企业，推进大型储能、工商业储能客户及优质项目合作，这将助力公司业务全国布局，有望为公司贡献订单增量。表8：全资子公司思贝尔海纳储能与瑞浦兰钧

61、合作框架协议主要内容 合作领域合作领域 具体内容具体内容 产品合作 在大型储能、工商业储能、综合能源项目开发方面优势互补，打造储能示范标杆。乙方（即“瑞浦兰钧”，下同）基于自身在地方区域的优势、工控领域的积累，在乙方能力范围内，向甲方（即“思贝尔海纳储能”，下同）推荐相关高能耗企业，推进大型储能、工商业储能客户及优质项目合作。甲方在进行与乙方相关的技术创新和科研项目时，双方以约定产品开发为载体，组建合作团队，在双方合作开发产品的过程中，双方高度配合，主动开放，形成协同效应。技术交流合作 双方共同搭建技术交流平台，增进沟通与了解，促进双方技术与管理水平提升，针对经验分享、人员培训、运维管理、故障

62、处理等方面全面合作。供应链战略合作 在电芯、备品备件、技术服务、检修维护等方面，乙方愿意以优惠的价格向甲方提供技术最先进的产品及服务。同等条件下，甲方项目优先选用乙方电芯。关于产品价格方面，乙方保证电芯的供货价格符合市场平均水平，并在同等条件下给与最优价格支持。在合同支付方面，甲方将做好资金安排，依据项目情况优化合同支付进度。质保方面，乙方承诺甲方，提供电芯循环寿命 3 年不低于 6000 次，具体以技术协议为准。2023 年及 2026 年四年计划采购量分别为 500mwh、1000mwh、2000mwh、3000mwh，实际采购量以最终实际订单为准。资料来源：公司公告，浙商证券研究所 3.

63、3 充电桩：充电桩：布局布局充电桩设备制造和充电站运营，充电桩设备制造和充电站运营，差异化切入空白细分市场差异化切入空白细分市场 新能源车销量和渗透率持续提升，充电桩保有量稳步增长。新能源车销量和渗透率持续提升，充电桩保有量稳步增长。根据中汽协数据，2020-2022 年，我国新能源车销量分别为 136.73、352.05、688.66 万辆，同比增长 13.38%、157.48%、95.61%，渗透率从 5.40%跃升至 25.64%，新能源车市场迎来爆发期，2022 年底新能源车保有量已达到 1,310 万辆。充电桩作为新能源车生态系统中不可或缺的重要基础设施，其保有量也稳步增长。根据中国

64、充电联盟，2020-2022 年末，我国充电桩保有量分别为 168.09、261.71、520.96 万台，同比增长 37.89%、55.69%、99.06%，车桩比也从 2.93:1苏文电能(300982)公司深度 18/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 降至 2.51:1。2023 年前三季度，我国新能源车销量为 627.80 万辆，同比增长 137.47%，新能源车和充电桩保有量分别达到 1,821 万辆、764.19 万台，车桩比继续降至 2.38:1。图27：2013-2023 年前三季度国内新能源车销量及渗透率（单位：万辆，%）图28：2019-2023 年前三季度国内新能源

65、车保有量、充电桩保有量及车桩比（单位：万台，万辆）资料来源：中汽协，浙商证券研究所 资料来源：中国充电联盟，公安部，浙商证券研究所 充电桩行业空间广阔，预计充电桩行业空间广阔，预计 2025 年国年国内充电桩内充电桩设备设备市场规模市场规模可达可达 400 余亿元。余亿元。在国家政策的扶持下，伴随新能源汽车渗透率的提升和车桩比的下降，充电桩行业的发展空间广阔。我们预计 2023-2025 年国内新增充电桩设备市场空间分别为 188 亿元、276 亿元和 417亿元，2022-2025 年 CAGR 达 49%。表9：国内充电桩设备市场规模测算（单位：万辆，%，万台，元/台，亿元）2022A 2

66、023E 2024E 2025E 22-25CAGR 国内新能源车新增量（万辆）国内新能源车新增量（万辆）689 850 1,100 1,430 28%乘用车 655 797 1,023 1,312 26%商用车 33 53 77 118 52%车桩比（新增量）车桩比（新增量）2.7 2.4 2.3 2.1-7%公共桩 10.6 8.5 7.5 6.5-15%私人桩（乘用车/私人桩）3.4 3.2 3 2.9-5%公共桩结构占比（公共桩结构占比（%）直流桩 45%50%55%60%交流桩 55%50%45%40%新增充电桩需求（万台）新增充电桩需求（万台）259 349 482 673 37%

67、直流桩 29 50 81 132 65%交流桩 230 299 402 541 33%公共交流桩 36 50 66 88 配建私人充电桩 194 249 336 453 单价（元单价（元/台）台）直流桩（60kW）25,350 24,590 23,852 23,375-3%公共交流桩 3,500 3,325 3,159 3,000-5%配建私人充电桩 2,000 1,940 1,882 1,800-3%国内充电桩市场规模（亿元）国内充电桩市场规模（亿元）125 188 276 417 49%直流桩 74 123 192 309 61%交流桩 51 65 84 108 28%国内新能源车保有量（

68、万辆）国内新能源车保有量（万辆）1,310 2,160 3,260 4,690 53%国内充电桩保有量（万台）国内充电桩保有量（万台）521 870 1,352 2,025 57%直流桩 76 126 207 339 65%交流桩 445 743 1,145 1,687 56%车桩比（保有量）车桩比（保有量）2.5 2.5 2.4 2.3 资料来源：中国充电联盟，中汽协，公安部，浙商证券研究所 注：假设私人充电桩皆为交流桩 0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,000新能源车销量（万辆）汽车销量（万辆）渗透率（%）0123405001,0001,5002,000充电桩

69、保有量（万台）新能源车保有量（万辆）车桩比苏文电能(300982)公司深度 19/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司布局充电桩设备制造和充电站运营业务公司布局充电桩设备制造和充电站运营业务。公司充电的品牌为“电能侠充电”，截至 2023 年 4 月 21 日，加盟的站点约 200 座左右，其中快充和慢充的比例为 1:3。公司充电业务的运营合作对象主要是居民小区、企业园区、政府机关、旅游景区、高速服务区、商业综合体。基于居配项目、居民小区对慢充充电桩有大量需求，公司将其作为本次充电桩网络设计的重点之一。根据公司测算，按照每个桩每天充电 2.5 小时计算，未来的运营目标就是增加这些充电桩

70、的充电时间，增加到 4 个小时。投资完毕后，预计电量消耗约 1.4亿度，电费预计 9800 万元；运营服务收费按照 0.4 元计算，服务费约 6300 万元，公司与业主的服务费分成约 8:2。聚焦大巴车、工程车等打造差异化竞争优势，设立子公司优化深耕公共桩管理平台。聚焦大巴车、工程车等打造差异化竞争优势，设立子公司优化深耕公共桩管理平台。基于各景区大巴车充电网络较为薄弱，众多园区存在缺乏叉车、工程车充电桩的现状，公司将采取差异化竞争策略，比如常州的东方盐湖城、恐龙园这些著名的景点都会去接洽开拓，同时也将在一些园区推出双头慢充。2023 年 4 月，公司设立全资子公司江苏充动科技有限公司，继续优

71、化深耕公共充电桩综合管理平台（建设、运营、维护、数据共享等）。图29：“电能侠充电”充电桩运营管理监控平台 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 推出电能侠光充服务站，积极布局光储充一体化业务。推出电能侠光充服务站，积极布局光储充一体化业务。电能侠光充服务站围绕光伏、充电桩、储能、换电站四大设备，充电平台与场站能量管理系统平台两大系统，提供一站式的绿色充电解决方案。基于 EPCOS 能力，实现车-桩-智慧能源深度融合，最大化消纳新能源发电，助力绿色出行。目前公司正在全国布局光储充一体化业务，截至 2023年 10 月26 日，公司的光储充站有两个站已处于调试状态。苏文电能(300982)公司深度

72、 20/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图30：电能侠光充服务站 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1 盈利预测盈利预测 1、电力施工及智能用电服务业务、电力施工及智能用电服务业务 伴随配电网改造升级需求高增和新能源建设推进，以及行业市场化程度提升和公司省外业务拓展，公司电力施工业务将保持快速发展。同时，伴随“双碳”政策推进和“电改”深化，高毛利的智能用电服务业务也将迎来更广阔的发展空间。考虑配用电行业投资增速，结合公司在手订单和收入的确认节奏，预计 2023-2025 年，公司电力施工及智能用电服务业务的收入分别为 18.92、23.65、30

73、.27 亿元，同比增长 22.00%、25.00%、28.00%；随着高毛利的智能用电业务占比提升，毛利率有望小幅提升，假设 2023-2025 年毛利率为 26.00%、27.00%、28.50%。2、电力设备供应业务、电力设备供应业务 公司在设备端主要供应高低压配电柜、断路器、储能产品和充电桩。近年来，公司电力设备供应业务快速成长，营收占比逐年提升。伴随定增募投项目的投产以及断路器等元器件自供的实现，预计该项业务营收有望高速增长。预计 2023-2025 年，公司电力设备供应业务的收入分别为 9.23、12.92、18.09 亿元，同比增长 40.00%、40.00%、40.00%；202

74、3年由于光储行业竞争加剧，预计毛利率有所降低，后续随着公司产能释放后规模效应逐步体现，预计毛利率有望在一定程度上修复，假设 2023-2025 年电力设备供应业务毛利率为17.80%、18.50%、19.50%。3、电力咨询设计业务、电力咨询设计业务 公司以电力咨询设计业务起家，近几年增速放缓，预计未来该项业务仍将保持低速增长。结合公司订单和过往经营情况，预计 2023-2025 年，公司电力咨询设计业务的收入分别为 1.49、1.53、1.57 亿元，同比增长 2.00%、2.50%、2.50%；电力咨询设计业务毛利率相对较高，参考历史毛利率情况，假设 2023-2025 年该业务毛利率维持

75、在 55.00%的水平。4、其他业务、其他业务 公司其他业务主要为箱式变电站租赁及房屋出租等，占比较低且较为稳定。参考过往经营情况，预计 2023-2025年，公司其他业务收入均维持在 0.92 亿元，毛利率为 20.00%。苏文电能(300982)公司深度 21/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表10：苏文电能收入拆分（单位：百万元，%）2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）2357.24 2965.10 3811.09 4994.09 YOY 27.01%25.79%28.53%31.04%营业成本（百万元）1728.63 2226.73 2849.26

76、 3692.21 毛利（百万元）628.61 738.38 961.84 1301.88 毛利率（%）26.67%24.90%25.24%26.07%电力施工及智能用电服务电力施工及智能用电服务 营业收入（百万元）1550.94 1892.14 2365.18 3027.43 YOY 12.33%22.00%25.00%28.00%营业成本（百万元）1124.89 1400.18 1726.58 2164.61 毛利（百万元）426.05 491.96 638.60 862.82 毛利率（%）27.47%26.00%27.00%28.50%电力设备供应电力设备供应 营业收入（百万元）659.3

77、4 923.08 1292.31 1809.23 YOY 99.59%40.00%40.00%40.00%营业成本（百万元）536.77 758.77 1053.23 1456.43 毛利（百万元）122.57 164.31 239.08 352.80 毛利率（%）18.59%17.80%18.50%19.50%电力咨询设计电力咨询设计 营业收入（百万元）146.04 148.96 152.69 156.50 YOY 1.40%2.00%2.50%2.50%营业成本（百万元）66.08 67.03 68.71 70.43 毛利（百万元）79.97 81.93 83.98 86.08 毛利率（%

78、）54.76%55.00%55.00%55.00%其他业务其他业务 营业收入（百万元）0.92 0.92 0.92 0.92 YOY 2.72%0.00%0.00%0.00%营业成本（百万元）0.90 0.74 0.74 0.74 毛利（百万元）0.02 0.18 0.18 0.18 毛利率（%）2.61%20.00%20.00%20.00%资料来源：Wind，浙商证券研究所 4.2 估值与投资建议估值与投资建议 首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入买入”评级。评级。公司为业内领先的 EPCOS 一站式电能服务商，充分受益于电网投资加码、配网改造升级和新能源建设带来的需求。我们预计公司 2023

79、-2025年归母净利润分别为 2.84、3.66、5.10 亿元，对应 EPS 分别为 1.37、1.77、2.46 元/股，对应 PE 分别为 24、19、13 倍。我们选取永福股份、安科瑞、特锐德作为电力施工与设计服务、智能用电服务、电力设备供应行业的可比公司，2024 年可比公司平均 PE 为 26倍。综合考虑公司业绩成长性和一定安全边际，我们给予公司 2024 年行业平均 PE 26 倍，对应目标市值 94 亿元，当前市值有 38.53%的上涨空间，给予“买入”评级。表11：可比公司估值（单位：亿元、元/股、倍）代码代码 简称简称 最新价最新价 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）EP

80、S（元（元/股）股）PE 2023/12/29 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 300712.SZ 永福股份 26.80 0.84-2.25 3.18 0.45-1.20 1.70 60-22 16 300286.SZ 安科瑞 25.93 1.71 2.26 3.18 4.32 0.79 1.05 1.48 2.01 33 25 17 13 300001.SZ 特锐德 20.10 2.72 3.75 5.69 8.47 0.26 0.36 0.54 0.80 78 57 37 25 均值 57 41 26 18 300982.SZ

81、 苏文电能 32.84 2.56 2.84 3.66 5.10 1.24 1.37 1.77 2.46 27 24 19 13 资料来源：Wind，浙商证券研究所。备注：其他公司盈利预测来自 wind 一致预期 苏文电能(300982)公司深度 22/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 风险提示风险提示 1）电网投资不及预期：）电网投资不及预期：电力工程施工与设计业务需求和国家对电网的投资力度息息相关，若电网投资不及预期，电力工程施工与设计行业需求或将不及预期，从而使公司的经营业绩不及预期。2）省外业务拓展不及预期：省外业务拓展不及预期：公司目前尚处于发展期，攻克行业区域壁垒限制需要一

82、定的时间，若公司省外业务拓展不及预期，将对公司的经营业绩、成长性和持续经营能力产生不利影响。3）市场竞争加剧的风险：）市场竞争加剧的风险：伴随电力市场化程度的提高，电力施工与设计服务业发展前景向好，持续吸引新企业进入和现有企业加大投入力度，行业竞争将日趋激烈，进而使公司面临竞争优势减弱、盈利能力和经营业绩不及预期的风险。4）收款不达预期的风险：）收款不达预期的风险：随着全球宏观经济下行压力加大，客户信用质量降低，若客户未按合同进度支付款项，逾期的应收账款可能使公司现金流水平和经营效益不及预期。苏文电能(300982)公司深度 23/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_Three

83、Forcast 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2022A 2023E 2024E 2025E (百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 4058 4840 5246 6294 营业收入营业收入 2357 2965 3811 4994 现金 1931 1605 1643 1702 营业成本 1729 2227 2849 3692 交易性金融资产 0 0 0 0 营业税金及附加 10 12 16 21 应收账项 1574 2476 2768 3669 营业费用 58 65 84 120 其它应收款 33 58 76 1

84、00 管理费用 110 141 179 232 预付账款 91 223 199 185 研发费用 85 104 137 185 存货 199 312 370 443 财务费用 2 0 11 10 其他 229 167 189 195 资产减值损失(94)(104)(130)(165)非流动资产非流动资产 691 891 1051 1216 公允价值变动损益 0 0 0 0 金融资产类 0 0 0 0 投资净收益 11 3 3 3 长期投资 0 0 0 0 其他经营收益 11 11 11 11 固定资产 186 320 437 569 营业利润营业利润 292 326 419 583 无形资产

85、83 104 132 161 营业外收支 1 1 2 3 在建工程 149 144 156 157 利润总额利润总额 293 327 421 586 其他 273 323 327 329 所得税 38 42 55 76 资产总计资产总计 4748 5731 6298 7510 净利润净利润 255 284 366 510 流动负债流动负债 1680 2348 2549 3252 少数股东损益(1)0 0 0 短期借款 196 702 540 705 归属母公司净利润归属母公司净利润 256 284 366 510 应付款项 1116 1336 1710 2215 EBITDA 289 343

86、458 632 预收账款 0 0 0 0 EPS（最新摊薄）1.24 1.37 1.77 2.46 其他 368 310 299 331 非流动负债非流动负债 22 22 22 22 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 22 22 22 22 成长能力成长能力 负债合计负债合计 1702 2370 2571 3274 营业收入 27.01%25.79%28.53%31.04%少数股东权益(0)(0)(0)(0)营业利润-13.36%11.78%28.56%39.11%归属母公司股东权益 3047 3361 3727 4237 归属母公司

87、净利润-14.95%11.02%28.78%39.16%负债和股东权益负债和股东权益 4748 5731 6298 7510 获利能力获利能力 毛利率 26.67%24.90%25.24%26.07%现金流量表 净利率 10.82%9.59%9.61%10.21%(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E ROE 11.38%8.88%10.33%12.80%经营活动现金流经营活动现金流(219)(696)395 104 ROIC 7.35%6.91%8.71%10.41%净利润 255 284 366 510 偿债能力偿债能力 折旧摊销 16 20 30 40 资产负债率 35

88、.84%41.36%40.82%43.59%财务费用 2 0 11 10 净负债比率 11.62%29.75%21.12%21.62%投资损失(11)(3)(3)(3)流动比率 2.42 2.06 2.06 1.94 营运资金变动(165)(732)182(213)速动比率 2.30 1.93 1.91 1.80 其它(316)(267)(191)(240)营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流 78(167)(184)(200)总资产周转率 0.66 0.57 0.63 0.72 资本支出(155)(146)(156)(170)应收账款周转率 1.99 1.72 1.77 1.89

89、长期投资(3)0 0 0 应付账款周转率 3.10 3.31 3.40 3.42 其他 236(21)(28)(30)每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流 1485 537(173)155 每股收益 1.24 1.37 1.77 2.46 短期借款 196 506(162)165 每股经营现金-1.06 -3.36 1.91 0.50 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 17.77 16.22 17.99 20.45 其他 1289 31(11)(10)估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额 1343(326)38 59 P/E 26.57 23.93 18.58 13.

90、35 P/B 1.85 2.02 1.83 1.61 EV/EBITDA 23.18 17.20 12.47 9.20 资料来源：浙商证券研究所 苏文电能(300982)公司深度 24/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深 300 指数表现1020；3.中 性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4.减 持：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个

91、月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看 好：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；2.中 性：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上；3.看 淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务

92、资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对

93、依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路?729 号陆家嘴世纪金融广场?1 号楼?25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街?8 号富华大厦?E 座?4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心?33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010