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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级:买入(首次):买入(首次)市场价格:市场价格:6 60 0.9292 元元 分析师:曾彪分析师:曾彪 执业证书编号:执业证书编号:S0740522020001S0740522020001 Email: 分析师:耿鹏智分析师:耿鹏智 执业证书编号:执业证书编号:S0740522080006S0740522080006 Email: 分析师:朱柏睿分析师:朱柏睿 执业证书编号:执业证书编号:S0740522080002S0740522080002 Email: 研究助理:徐梦超研究助理:徐梦超 Email: 基本状况基本状
2、况 总股本(百万股)171 流通股本(百万股)36 市价(元)60.92 市值(百万元)10,446 流通市值(百万元)2,166 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营 业 收 入(百 万1,856 2,357 3,694 5,125 6,557 增长率 yoy%36%27%57%39%28%净利润(百万元)301 256 509 722 925 增长率 yoy%27%-15%99%42%28%每股收益(元)1.76 1.49 2.97 4.21 5.39 每
3、股现金流量 0.27 -1.28 0.93 2.43 3.85 净资产收益率 21%8%14%17%18%P/E 34.7 40.8 20.6 14.5 11.3 PEG 1.0 1.5 0.4 0.4 0.4 P/B 7.2 3.4 3.0 2.5 2.0 备注:股价为 2023 年 6 月 14 日收盘价 投资要点投资要点 EPCO 一站式供用电品牌服务商,营业收入持续增长。一站式供用电品牌服务商,营业收入持续增长。公司是集设计咨询(E)、设备服务(P)、安装建设(C)以及智能运维(O)为一体的国家级高新技术企业,为用户提供 EPCO 一站式电能服务。具备电力设计、施工、设备生产及电力需求
4、侧管理等方面的业务资质,是江苏地区资质齐全、产业链条完整的少数电力服务民营企业之一。于 2015 年成功获得送变电工程专业乙级资质,从而一举跃入行业第二梯队。2018 至 2022 年公司营业收入为6.7/9.9/13.7/18.6/23.6 亿元,分别同比增长 42%/48%/38%/36%/27%。公司积极拓展下游客户,客户集中度进一步降低公司积极拓展下游客户,客户集中度进一步降低,业务延申至省外,业务延申至省外。自房地产进入下行周期,公司积极拓展下游领域,积累了较多优质客户,如比亚迪、中创新航、理想汽车、蜂巢能源、恩捷股份、当升科技、星源材质等众多新能源行业客户。2019-2020,公司
5、前五大客户销售额占比均超过 50%,网内业务占比超过 40%。2021 年,前五大客户销售额占比下降到 43.87%,网内业务下降至 30%以内。公司目前在上海、浙江、湖南、安徽均以分公司的形式开展省外设计业务,公司基于设计为先导的积累以及全面的技术解决方案,在省外市场的份额有望继续提升。设备产能释放,促进一体化降本增效设备产能释放,促进一体化降本增效。公司定增于 2022 年 12 月正式发行,共募集 13.88 亿元,其中 8.58 亿元用于智能电气设备生产基地建设项目。该定增项目的投产使公司电力设备产品延伸至上游断路器等核心部件,一方面增强了公司总体技术实力,另一方面也将通过自供核心部件
6、提高毛利率。重视研发投入,技术优势明显重视研发投入,技术优势明显。公司于 2022 年定增投资 1.17 亿元新建电力电子设备及储能技术研发中心,针对储能变流器、逆变器、预制舱式储能电站、光伏储能一体化成套设备、有源滤波电力电子装臵等技术和产品进行重点研发。2022 年,公司研发支出为 8455.78 万元,2018-2022 期间复合增速超过 30%。截至 2022 年 6 月末,公司已拥有专利 111 项、软件著作权 62项。智能化领域部署加速,促进光储充一体化布局。智能化领域部署加速,促进光储充一体化布局。公司智能化运维经验丰富、产品齐全,包括综合能源管控平台、能耗管理系统、水电远程预付
7、费管理系统、安全用电监测预警系统、售电云管理系统等,能够满足用户在用能监控、能耗分析、费用结算、安全监测、购售电服务等全方位需求,具备对存量客户匹配光伏、储能、充电桩、综合能源服务能力。同时,公司不断布局 EPCOEPCO 一站式供用电服务商,长期发展向好一站式供用电服务商,长期发展向好 苏文电能(300982.SZ)/电力设备 证券研究报告/研究简报 2023 年 6 月 14 日 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%-----032023-042
8、023-05苏文电能 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-研究简报研究简报 新领域,丰富产品储备。2023 年 4 月 18 日,公司举行电能侠充电启动仪式,宣布进军充电桩领域;2023 年 4 月 21 日发布公告,签订100MWH 虚拟电厂项目合作框架协议,布局虚拟电厂领域。盈利预测、估值及投资评级:盈利预测、估值及投资评级:预计公司 23-25 年营收分别为 36.9/51.3/65.6亿元,归母净利润分别为 5.1/7.2/9.3 亿元。考虑公司传统业务增速较快,储能贡献新增长点,首次覆盖给予“买入”评级。按照 23 年 6 月 14 日
9、的收盘价,可比公司永福股份、设计总院、苏交科 23 年平均 PE 为 24 倍,苏文电能 23 年 PE 估值 20.6 倍。风险提示风险提示:市场竞争加剧、省外市场拓展不及预期、储能业务开拓不及预期、研报使用的数据更新不及时等风险。CYfWqUoWNAhZkZmQrM6MbPaQmOmMmOoNjMnNqOiNnMuN7NqQoOxNmNmNxNtQnR 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-研究简报研究简报 内容目录内容目录 1、历史沿革及股权结构、历史沿革及股权结构.-5-1.1 发展历程:深耕电力咨询十余年,实现一站式(EPCO)供用电整体服务.-5-
10、1.2 股权结构:股权结构集中,实控人控制权稳定.-6-2、营收结构及财务指标、营收结构及财务指标.-7-3、竞争力、竞争力.-9-3.1 发挥各环节协同效应,提升供用电服务质量.-9-3.2 下游客户结构优化,异地拓展稳步推进.-11-3.3 设备产能释放,促进一体化降本增效.-13-3.4 研发成果丰富,技术优势明显.-14-4、增长点:智能化运维促进光储充一体化布局、增长点:智能化运维促进光储充一体化布局.-15-4.1 O 端转化率高,存量客户丰富.-15-4.2 借助一体化运维,充分挖掘客户价值.-15-4.3 积极部署智能化赛道,丰富产品储备.-17-5、盈利预测与估值盈利预测与估
11、值.-19-风险提示风险提示.-21-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-研究简报研究简报 图表目录图表目录 图表图表1:公司历史沿革:公司历史沿革.-5-图表图表2:公司主要产品及服务对象:公司主要产品及服务对象.-6-图表图表3:公司股权结构(截至:公司股权结构(截至 20232023 年年 3 3 月月 3131 日)日).-7-图表图表4:公司高管及核心技术人员简介:公司高管及核心技术人员简介.-7-图表图表5:公司电:公司电力咨询设计业务覆盖情况力咨询设计业务覆盖情况.-8-图表图表6:20 公司营业收入及增速公司营业
12、收入及增速.-8-图表图表7:20 公司扣非归母净利润及增速公司扣非归母净利润及增速.-8-图表图表8:20192019-2022H12022H1 公司公司主营业务结构(主营业务结构(%).-9-图表图表9:20 公司主营业务毛利率公司主营业务毛利率.-9-图表图表10:20 公司期间费用率公司期间费用率.-9-图表图表11:公司电能侠品牌示意图、云平台公司电能侠品牌示意图、云平台.-10-图表图表12:公司历次资质变迁图:公司历次资质变迁图.-11-图表图表13:公司前五大客户销售占比情况公司前五大客户
13、销售占比情况.-12-图表图表14:公司前五大客户销售情况公司前五大客户销售情况.-12-图表图表15:定增项目电力设备产能情况:定增项目电力设备产能情况.-13-图表图表16:公司各大业务收入占比情况公司各大业务收入占比情况.-14-图表图表17:公司:公司断路器和电力设备成套柜断路器和电力设备成套柜.-14-图表图表18:20 公司研发支出情况公司研发支出情况.-15-图表图表19:公司综合能源管控平台和售电云管理系统:公司综合能源管控平台和售电云管理系统.-16-图表图表20:公司部分研究项目:公司部分研究项目.-18-图表图表21:公司分业务业绩预测:公司
14、分业务业绩预测.-20-图表图表22:公司相对估值表:公司相对估值表.-20-图表图表23:三张报表摘要:三张报表摘要.-22-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-研究简报研究简报 1、历史沿革及股权结构、历史沿革及股权结构 1.1 发展历程:深耕电力咨询十余年,发展历程:深耕电力咨询十余年,实现一站式(实现一站式(EPCO)供用电整体服务)供用电整体服务 公司主营业务为电力咨询设计电力咨询设计,拥有自己的研发中心、操控中心、设备中心和智能化运维集控中心,是集设计咨询(集设计咨询(E)、设备服务()、设备服务(P)、)、安装建设(安装建设(C)以及智能运维(
15、)以及智能运维(O)为一体)为一体的国家级高新技术企业,为用户提供 EPCO 一站式电能服务。公司深耕电力领域十余年,积极拓展服务领域,打造 EPCO 一站式供用电服务。公司成立于 2007 年,专注于电力咨询设计及其延伸业务电力咨询设计及其延伸业务;2007-2013 年(初创期),公司主要承接电力设计院的设计外包工作;2014-2015 年(探索成长期),公司在壮大电力咨询设计业务的同时,逐步开展电力工程建设业务,并开始筹划电力设备供应和智能用电服电力工程建设业务,并开始筹划电力设备供应和智能用电服务业务,以提升公司一站式服务能力务业务,以提升公司一站式服务能力;2016-2021 年(快
16、速发展期),电力工程建设业务得到了快速发展电力工程建设业务得到了快速发展,公司收入规模由 3.73 亿元提升至18.56 亿元,对应年复合增速 37.8%,归母净利润由 3400 万元提升至3.01 亿元,公司总体业务规模快速增长,品牌影响力不断提升公司总体业务规模快速增长,品牌影响力不断提升。图表图表1:公司历史沿革:公司历史沿革 来源:公司官网,招股说明书,中泰证券研究所 公司拥有较强的一站式(EPCO)服务能力,业务范围涵盖电力工程项目建设的全过程,包括项目前期的工程咨询、设计,项目实施阶段的项目管理、设备供应、安装建设以及项目完工后的智能化、信息化改造和运营维护服务。公司与众多省市电力
17、公司和电力设计院、大型外资企业、上市公司、品牌房地产企业以及市政公用企业等建立并保持了长期良好的合作关系。资质全面,竞争力强资质全面,竞争力强:公司具备电力设计、施工、设备生产及电力需求侧管理等方面的业务资质,是江苏地区资质齐全、产业链条完整的少数电力服务民营企业之一。公司于 2015 年成功获得送变电工程专业乙级资质,从而一举跃入行业第二梯队。2014 获得送变电工程专业乙级资获得送变电工程专业乙级资质,一举跃入行业第二梯队质,一举跃入行业第二梯队 2007 2013 2015 2017 4 4 月,苏文有限成立月,苏文有限成立 成立全资子公司常州思贝尔,成立全资子公司常州思贝尔,提出一站式
18、供电服务模式提出一站式供电服务模式 逐步延伸电力咨询设计服逐步延伸电力咨询设计服务产业链务产业链 苏文有限整体变更设立苏文有限整体变更设立为股份有限公司为股份有限公司 2021 创业板上市创业板上市 2016 电力工程建设业务得到了快速电力工程建设业务得到了快速发展发展 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-研究简报研究简报 图表图表 2 2:公司主要产品及服务对象:公司主要产品及服务对象 来源:招股书、中泰证券研究所 1.2 股权结构:股权结构集中,实控人控制权稳定股权结构:股权结构集中,实控人控制权稳定 股权结构集中,实控人控制权稳定。股权结构集中,实控人
19、控制权稳定。公司目前实际控制人为施小波、芦伟琴母子,截止到 2023Q1,二人直接、间接持股合计 51.55%。公司主要股东中,常州市能拼企业管理咨询及常州市能学企业管理咨询为公司员工持股平台,通过与员工的利益绑定,充分激发员工积极性。公司共有 2 家全资子公司、2 家参股公司和 4 家分公司。全资子公司常州思贝尔主要从事电力工程设计、施工及设备制造;全资子公司苏文发展主要从事各类工程建设活动、道路货物运输;参股公司福田小贷面向“三农”、中小企业发放贷款,提供融资性担保;参股公司盱眙宁淮配售电有限公司,公司持有其 15%的股权。4 家分公司分别为苏文电能上海分公司、苏文电能安徽分公司、苏文电能
20、镇江分公司、苏文电能山东分公司。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-研究简报研究简报 图表图表3:公司股权结构(截至:公司股权结构(截至 20232023 年年 3 3 月月 3131 日)日)来源:季报、中泰证券研究所 2、营收结构及财务指标、营收结构及财务指标 经过十余年的持续发展,公司已经实现了对江苏 13 个省辖市的电力咨询设计业务地域全覆盖,并拓展至上海、安徽、浙江、山东、湖南等全国多个省市。未来随着公司业务规模的壮大、项目经验的积累,公司一图表图表4:公司高管及核心技术人员简介:公司高管及核心技术人员简介 来源:招股书、中泰证券研究所 请务必阅读
21、正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-研究简报研究简报 站式(EPCO)客户服务地域也将由常州向江苏全省及周边省市逐步拓展,呈现出新客户、新地域持续滚动发展的新格局。公司公司 2018 至 2022 年期间营收持续增长。营收持续增长。2018 至 2022 年公司营业收入 为 6.7/9.9/13.7/18.6/23.6 亿 元,分 别 同 比 增 长 42%/48%/38%/36%/27%;扣非归母净利润分别为 0.9/1.4/2.1/2.8/2.3 亿元,分别同比增长 87%/61%/54%/31%/-17%。减值损失计提是 22 年公司利润下滑的部分原因,公司 2
22、022 年相应计提资产和信用减值准备 0.94 亿元(2021 年同期减值准备约 0.34 亿元)。图表图表6:20 公司营业收入及增速公司营业收入及增速 图表图表 7 7:20 公司扣非归母净利润及增速公司扣非归母净利润及增速 来源:年报、中泰证券研究所 来源:年报、中泰证券研究所 1)按业务类型拆分:电力工程建设是核心业务按业务类型拆分:电力工程建设是核心业务 公司营收主要来源于电力工程建设公司营收主要来源于电力工程建设。按业务类型拆分,公司主要营收来源于电力工程建设电力工程建设,2018 年至 2022 年电力工程建设占收入构成
23、的72%/74%/72%/75%/65%。在电力需求与发电总量持续增长的带动下,图表图表5:公司电力咨询设计业务覆盖情况:公司电力咨询设计业务覆盖情况 来源:招股书,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-研究简报研究简报 我国电力投资始终保持在较高水平。图表图表 8 8:20192019-2022H12022H1 公司主营业务结构(公司主营业务结构(%)来源:年报、中泰证券研究所 2)盈利能力:收入维持稳定,各项费用率提高。盈利能力:收入维持稳定,各项费用率提高。2018-2022 年公司综合毛利率为 29%/29%/30%/29%/27%。2
24、2 年公司综合毛利率下降,一方面受新冠疫情的影响,公司电力工程建设和智能用电服务业务的开展及结算放缓;另一方面电力设备业务竞争加剧,加之公司承接了比亚迪等大型客户订单,该类大型客户初始订单毛利率较低,导致公司设备业务毛利率有所下降。2018 至 2022 公司期间费用以管理费用和研发费用为主,其中管理费用增长幅度较大,主要系计提股份支付费用所致。图表图表 9 9:20 公司主营业务毛利率公司主营业务毛利率 图表图表 1010:20 公司期间费用率公司期间费用率 来源:招股书、中泰证券研究所 来源:招股书、中泰证券研究所 3、竞争力、竞
25、争力 3.1 发挥各环节协同效应,提升供用电服务质量发挥各环节协同效应,提升供用电服务质量 打通打通 EPCOS 电力服务业务链条,充分发挥各环节协同效应。电力服务业务链条,充分发挥各环节协同效应。公司集电力咨询设计、电力工程建设、电力设备供应和智能用电服务于一体,充分延伸了业务链条,具备了以电力设计为先导、贯穿工程施工、定制设备制造以及后期运维服务的全过程、一体化、定制化、智能化的电力综合服务能力,有利于合理衔接各环节,降低信息不对称和沟通成本,请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-研究简报研究简报 减少风险和错误,有利于优化资源配臵,帮助公司降低生产成本
26、,实现生产全过程的监测和控制,提高产品和服务的质量。O 端增强客户粘性,凸显“电能侠”品牌效应。端增强客户粘性,凸显“电能侠”品牌效应。针对企业端用电环节体量大、管理粗放等特点,公司自主研发了“苏管家”企业端供用电信息化运营服务平台,并于 2023 年 4 月发布升级版云平台“电能侠”,集成 5 大专业能力(E:咨询设计 P:智能制造 C:安装集成 O:投资运营 S:软件信息),6 类业务板块(变电站、电网、数字能源;光伏/风电、储能、充电桩),7 大用户场景(公用事业、商办中心、集团企业、住宅小区、工业厂区、产业园区、智能电网),不断提升建设、运维、光储充一体化智能服务的转化率,品牌效应不断
27、凸显。图表图表 1111:公司电能侠品牌示意图、云平台公司电能侠品牌示意图、云平台 来源:苏文电能公众号、中泰证券研究所 不断提升行业资质等级,助力不断提升行业资质等级,助力 EPC 业务竞争力提升。业务竞争力提升。电力勘察设计行业按照资质等级可以分为三个梯队,第一梯队为拥有甲级资质的中国电建、中国能建下属设计院及部分省级电力设计院,该类企业全国共有115 家,90%以上为央国企。第二梯队为拥有电力工程设计专业甲级和乙级资质企业,全国从业企业数量达 1,300 余家。第三梯队为拥有电力工程设计专业丙级资质企业,全国从业企业数量达 1,600 余家。公司公司2015 年成功获得送变电工程专业乙级
28、资质,进入行业第二梯队年成功获得送变电工程专业乙级资质,进入行业第二梯队,目前可承接 330kV 及以下电压等级电力设施的相关业务、可承接单机容量 20 万千瓦及以下发电工程、220kV 及以下送电线路和相同电压等级变电站工程的施工。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-研究简报研究简报 图表图表 1212:公司历次资质变迁图:公司历次资质变迁图 来源:招股说明书、中泰证券研究所 3.2 下游客户结构优化,异地拓展稳步推进下游客户结构优化,异地拓展稳步推进 拓展下游领域拓展下游领域,客户集中度下降。,客户集中度下降。凭借良好的市场形象与实力,公司与众多省市电
29、力公司和电力设计院、大型外资企业、上市公司、品牌房地产企业以及市政公用企业等均建立了良好的合作关系。2019-2020H1,公司前五大客户销售额占比均超过 50%,网内业务占比超过 40%。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-研究简报研究简报 2021 年,前五大客户销售额占比下降到 43.87%,网内业务下降至 30%以内。2022 年,前五大客户销售额占比微升至 48.8%,网内业务继续下降至 23.7%。积累优质客户,优化下游结构。积累优质客户,优化下游结构。2021 年以来房地产行业进入下行周期,公司居配业务受到影响。公司积极拓展下游领域,积累了较
30、多优质客户,如比亚迪、中创新航、理想汽车、蜂巢能源、恩捷股份、当升科技、星源材质等众多新能源行业客户,受益于新能源行业高速发展,用户增容、扩建、改造、更新需求增多,为公司订单延续性奠定客户基础。图表图表 1313:公司前五大客户销售占比情况公司前五大客户销售占比情况 来源:年报、中泰证券研究所 图表图表 1414:公司前五大客户销售情况公司前五大客户销售情况 时间时间 客户客户 金额金额(元元)占比占比(%)2019 年 国家电网公司及附属企业 401,045,300.00 40.49 路劲地产 73,616,000.00 7.43 新城集团 56,004,900.00 5.65 晶科集团 3
31、3,919,600.00 3.42 诺贝丽斯 26,534,600.00 2.68 2020Q1-Q2 国家电网公司及附属企业 229,622,400.00 43.69 路劲地产 37,238,100.00 7.09 新城集团 23,588,300.00 4.49 常发置业(江苏)有限公司 16,518,700.00 3.14 晶科集团 14,137,100.00 2.69 2021 年 客户 1 542,267,522.06 29.22 客户 2 87,788,907.06 4.73 客户 3 72,095,982.21 3.88 客户 4 56,630,922.07 3.05 客户 5 5
32、5,509,066.61 2.99 2022 年 客户 1 55,810.32 23.68 客户 2 28,036.23 11.89 客户 3 13,150.70 5.58 客户 4 9,018.29 3.83 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-研究简报研究简报 客户 5 9,013.31 3.82 来源:年报、中泰证券研究所 省外拓展不断推进,逐步打开全国市场。省外拓展不断推进,逐步打开全国市场。公司目前在上海、浙江、湖南、安徽均以分公司的形式开展省外设计业务,公司基于设计为先导的积累以及全面的技术解决方案,在省外市场的份额有望继续提升。2023 年
33、2 月 10 日,公司全资子公司江苏思贝尔海纳储能科技有限公司与瑞浦兰钧能源股份有限公司签署合作框架协议,建立战略合作关系,就电芯、储能、综合能源等业务开展合作。双方约定瑞浦在能力范围内向苏文电能推荐高耗能企业,推进大储、工商业储能的合作,有望进一步打开浙江市场。3.3 设备产能释放,促进一体化降本增效设备产能释放,促进一体化降本增效 定增项目投产,设备收入占比提升定增项目投产,设备收入占比提升。公司主要从事 35kV 及以下高低压柜成套配电柜生产。公司定增于 2022 年 4 月份公告,12 月正式发行,共募集 13.88 亿元,其中 8.58 亿元用于智能电气设备生产基地建设项目,其余用于
34、电力电子设备及储能技术研发中心建设项目和补充流动资金。设备达产后年产真空断路器 8000 台,智能型万能式断路器2.4 台,塑料外壳式断路器 26 万台,中低压成套柜 2.3 万套,共计贡献 14.81 亿元产值。2018-2022,公司电力设备供应业务营收占比分别为 9.02%/10.74%/15.07%/17.80%/27.97%,是公司业务的第二大收入来源,且占比逐年扩大。随着设备产能进一步释放,设备外售比例将进一步提高。图表图表 1515:定增项目电力设备产:定增项目电力设备产能情况能情况 来源:定增说明书、中泰证券研究所 布局断路器等核心元器件实现一体化降本,提高公司整体盈利能力。布
35、局断路器等核心元器件实现一体化降本,提高公司整体盈利能力。在定增项目投产前,公司高低压成套柜中的断路器等元器件采用外购模式,一定程度上影响了 EPC 毛利率,同时在质量和供应链方面也存在一定的风险。定增项目的投产使公司电力设备产品延伸至上游断路器等核心部件,一方面增强了公司总体技术实力,另一方面也将通过自供核心部件提高整体毛利率。产品产品产量(台)产量(台)单价(元单价(元/台)台)产值(万元)产值(万元)真空断路器800012000.009600.00智能型万能式断路器2400012500.0030000.00塑料外壳式断路器260000600.0015600.00中压成套柜80004300
36、0.0034400.00低压成套柜1500039000.0058500.00合计3.00 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-研究简报研究简报 图表图表 1616:公司各大业务收入占比情况公司各大业务收入占比情况 来源:年报、中泰证券研究所 图表图表 1717:公司断路器和电力设备成套柜:公司断路器和电力设备成套柜 来源:年报、中泰证券研究所 3.4 研发成果丰富,技术优势明显研发成果丰富,技术优势明显 公司深耕行业多年,重视技术投入与研究,研究费用稳步增长。公司深耕行业多年,重视技术投入与研究,研究费用稳步增长。2022年,公司研发
37、支出为 8455.78 万元,2018-2022 期间复合增速超过30%,研发投入的增长对于提高公司技术实力、丰富技术储备与技术创新具有关键意义。通过定增项目开展光储充相关电力电子技术研发。通过定增项目开展光储充相关电力电子技术研发。公司于 2022 年定增投资 1.17 亿元新建电力电子设备及储能技术研发中心,针对储能变流器、逆变器、预制舱式储能电站、光伏储能一体化成套设备、有源滤波 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-研究简报研究简报 电力电子装臵等技术和产品进行重点研发。为培育技术优势,公司积极与中国电子技术标准化研究院华东分院、河海大学等机构、院校
38、开展深度的合作,利用科研机构丰富的科研与人才资源,帮助公司参与到前沿的研究中,进行更深入的技术创新,提高公司的竞争力。图表图表 1818:20 公司研发支出情况公司研发支出情况 来源:年报、中泰证券研究所 专利布局丰富,技术能力备受认可。专利布局丰富,技术能力备受认可。截至 2022 年 6 月末,公司已拥有专利 111 项、软件著作权 62 项。同时公司被江苏省科学技术厅、江苏省工业和信息化厅、江苏省民营科技企业协会认定为“国家高新技术企业”、“江苏省企业技术中心”、“江苏省工程技术研究中心”和“江苏省民营科技企业”,显现了公司强大的技术优势。4、增长点:智能化
39、运维促进光储充一体化布局、增长点:智能化运维促进光储充一体化布局 边边 4.1 O 端转化率高,存量客户丰富端转化率高,存量客户丰富 智能化运维经验丰富,提供围墙内企业全方位用电服务。智能化运维经验丰富,提供围墙内企业全方位用电服务。公司目前用电服务涉及变电站托管运维,能源数字化服务,光伏、储能、充电桩的投资建设和运营,电气设备检修维护,购售电交易,需求侧响应和虚拟电厂,碳资产管理,智改数转,电气设备合同能源管理等用电侧全领域。“电能侠云平台”接入变电站 4300+,光伏站 100+,储能站 30+,共接入电能物联网终端设备 8W+,年均管理用电量超 60 亿度。典型客户有:比亚迪,长江电气,
40、南京电研,蜂巢能源,中航锂电,南京华能,常州大学、常发广场,东方盐湖城等。4.2 借助一体化运维,充分挖掘客户价值借助一体化运维,充分挖掘客户价值 智能化运维产品齐全,全方位覆盖工商业用能需求。智能化运维产品齐全,全方位覆盖工商业用能需求。公司能够为用户提供综合能源管控平台(EIS8000)、能耗管理系统(EMS5000)、水电远程预付费管理系统(PMS)、安全用电监测预警系统、售电云管理系统(ECS),能够满足用户用能监控管控、能耗分析优化、费用 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-研究简报研究简报 结算管理、安全监测预警、购售电服务等全方位需求。图表图
41、表 1919:公司综合能源管控平台和售电云管理系统:公司综合能源管控平台和售电云管理系统 来源:公司官网、中泰证券研究所 通过用能方案和运维数据分析,为客户精准提供解决方案,提升单客通过用能方案和运维数据分析,为客户精准提供解决方案,提升单客户价值量。户价值量。公司存量客户丰富,掌握下游各行业用能方案及运维情况,具备对存量客户匹配光伏、储能、充电桩、综合能源服务能力。同时,依托于 EPCOS 一站式电能服务,以及专业金融机构的资金赋能,为用户的各类电力资产匹配最合适的投融资解决方案,覆盖服务从 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-研究简报研究简报 220k
42、V 到 400V 的各电压等级用户。4.3 积极部署智能化赛道,丰富产品储备积极部署智能化赛道,丰富产品储备 布局充电桩领域。布局充电桩领域。2023 年 4 月 18 日,公司举行电能侠充电启动仪式,宣布公司正式进军充电桩领域,在现有 EPCOS 的业务模式上继续优化深耕公共充电桩综合管理平台(建设、运营、维护、数据共享等),进一步整合优化公司资源,完善公司新能源产业发展布局,实现技术资源共享和优势互补,助推公司的整体发展战略。布局虚拟电厂领域。布局虚拟电厂领域。公司于 4 月 21 日发布公告,公司与东阳市光明电力建 设有限公 司和上海聚 信海聚新 能源科技有 限公司签 订了100MWH
43、虚拟电厂项目合作框架协议,分两期建设,一期内容是2023 年完成 50MWh 分布式用户侧储能项目并网任务。二期内容是2024 年完成 50MWh,累计 100MWh 分布式储能并网任务以及搭建一套虚拟电厂平台,提供东阳市共计 10 万 KWh 的调峰能力。公司作为公司作为丙方,负责储能项目建设、运维、运营,负责虚拟电厂平台搭建及技丙方,负责储能项目建设、运维、运营,负责虚拟电厂平台搭建及技术支持。术支持。该项目将成为公司拓展综合能源管理、虚拟电厂的业务标杆,提升公司 EPCOS 整体品牌力。智能化研发项目丰富,夯实技术储备。智能化研发项目丰富,夯实技术储备。公司智能化在研项目丰富,主要布局云
44、平台运维管理、云平台电费管理、配用电智能化巡视运维检修、园区零碳微网等领域,技术储备充足。公司研发人员从 2021 年的 257人上升至 2022 年 290 人,占总人数比例升至 32.62%,研发人员充足。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-研究简报研究简报 图表图表 2020:公司部分研究项目:公司部分研究项目 来源:公司公告、中泰证券研究所 项目名称项目名称主要内容主要内容进展进展电气火灾预警监测系统的研究与开发当前我国电气火灾事故频发,针对这一现象,公司研发了一种 新型电气火灾预警监 测系统,系统充分利用无线物联网技术、云计算等新一代的通 信和计
45、算机技术,通 过实时监控电气线路 的剩余电流和线缆温 度等引起电气火灾的 主要因素,准确捕捉电气火灾隐患,实现对异常信息的预警处理、综合分析及记录 查询等,可以为防火工作带来很好的时效 性和目的性。研究阶段基于 3D 模型的用电监测系统的研究与开发虚拟 3D 技术在现代许多专业领域当中均有广泛的应用,其中就 包括了变电站监测系统。在该系统内,3D 技术能够将变电站当前的状态进行建模,当变电站进行运行,会产生许多不同的实时数据,将这些数据不端的输入 3D 技术系统当中,就会使得变电站虚拟模型发生变化,工作人员可以切实了解到当前变电站运行当中是否存在异常现象,这种监控方法具有立体感,摆脱了传统的平
46、面二维监控图像的限制,有效降低了监视人员的工作压力,同时对于变 电站监视工作的质量与效率也有强而有力的帮助。研究阶段智慧配电智辅系统的研究与开发智慧配电智辅系统是一套配电环境监控系统,确保了工厂企业的正常用电,帮助运维人员对配电房的环境进行实时的监控,实现对配变电机房的环境进行监控从而来保障供电的稳定。智服系统实现了自动化、智能化、高效率的监控方式,把变电、配电、环境、安全等因素纳入系统中集中维护、监管,解决传统配电室的维护难题。研究阶段园区级零碳绿电智能微网项目的研究与应用项目融合数字孪生等前沿科技,以互联互通的智能化电气设备为基础,通过大量的边缘数据的接入,构建了园区级零碳绿电智能微网系统
47、,有效监管发电状态、电力运转状态,实现能源系统的全流程监测。研究阶段储能微网综合平台的研究与开发研发一种新型的利用风冷、液冷相结合的电池 PACK 散热结构,利用液冷技术带走大部分热量,利用风冷技术确保周边环境温度的一致性,达到降低成本、提高散热能力、均衡控温、提高综合能效的目的。是一种新型的交直流微网系统,利用预制舱结构,集成能量管理系统、PCS 系统、交直流电池系统、交流微网系统、直流微网系统及辅助设备,达到降低用电成本,提高用电可靠性的目的。研究阶段基于云平台的光伏电站运维系统的研究与开发为了能够有效地实现对光伏电站进行集中管理,对光伏电站的运营系统在硬件、软件平台都采用 了版块化的设计
48、和开发,并且逐步具备了良好的库容能力,这也便意味着对电站的运维以及发电量能够起到有效的提升作用,与此同时,也代表着监测的数据量将会增长许多,这样对监控系统的可靠性以及实时性也有了一定 的要求。而通过运用基于云平台的光伏电站运维系统进行运维则能有效地监测信息、达到理想的监管 效果,实现对光伏电 站的全面掌控。研究阶段基于云平台的电费计费系统的研究与开发平台基于物联网技术,实现远程智能抄表,结合工业园区、商业综合体、写字楼、校园等各类应用场景需求而形成的智能化系统,帮助用户实现远程抄表、线上缴费、欠费断电、账单查询等业务功能。通过系统可提高管理部门工作效率,降低工作人员工作强度,日常用能管理更可靠
49、、更便捷、更智能。结合大数据技术,人工智能等先进算法,将用能管理从能耗管理、线损分析、防窃电、安全用电等多方面发挥作用,不断优化提供增值服务。最终实现降低能源消耗费用,提升经济效益的目标。研究阶段基于 AI 的变电站智能巡视系统研究与开发目前,我国的电力智能巡检机器人处于高速发展阶段,和发达国家相比,水平还有差距,但是随着我国电站数量持续增长,特高压、智能电网建设继续推进,电力巡检机器人发展空间广阔。为了顺应市场需求,本项目拟开发一款基于 AI 的变电站智能巡视系统,该系统能够实时管理及控制机器人在线进行任务作业,同时将作业状态和结果能够通过桌面控制器传输到云服务器。研究阶段能耗综合管控平台的
50、研究与开发当前的能耗管理面对“设备能耗高、运维管理难、缺乏数据统计、信息孤岛”等痛点,能耗综合管控平 台采用自动化、信息 化、扁平化的方式,通过数据分析、挖掘 和趋势分析,帮助工业企业和各类商业建筑各种能源需求及用能情况、能源质量、产品能源单耗、各支路能耗、重大能耗设备的能源利用情况等进行能耗统计、同环比分析、节能分析、碳排分析、实时预警,能耗报表导出等,加强能源管理,提高能源利用效率、挖掘节能潜力、为节能提供基础数据和支持。研究阶段智能化电力接地系统的研究与开发集成一种自动化监测装置和监测系统,实现变电站远程控制监测;对接地装置进行优化和防腐设计,提高使用寿命;通过对三相电流和零序电压进行远
51、程数据收集,利用算法实现远程监测和报警。已结项建筑能耗监控管理系统的研究与开发研发一种建筑能耗监控管理系统,对安装的各类能耗计量装置,采用信息远程传输等手段及时采集能耗数据,实现重点建筑能耗的在线监测和动态分析。已结项基于竞争策略的售电云平台研究与开发开发一种售电云平台,通过对用户用电情况进行分析和预测,协助用户制定报价策略和售电策略,为客户提供售电技术支撑。已结项基于云平台的预付费系统的研究与开发基于云平台的预付费系统可无缝集成商业、物业公司、集团企业、院校等分散布置的电子式预付费电能表等,提供微信、支付宝等可选的在线支付方式,方便用户和管理方的数据统计和财务分析,提供先交费后使用的管控机制
52、,大大降低了管理部门的收费成本。已结项 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-研究简报研究简报 5、盈利预测与估值、盈利预测与估值 公司主营业务收入由电力施工及智能用电服务、电力设备供应为与电力咨询设计构成,参考公司各细分业务过往增长速度以及公司业务发展战略 和行业 发展趋 势,我 们预计 公司 2023-2025 年 收入分 别为36.9/51.3/65.6 亿元,归母净利润分别为 5.1/7.2/9.3 亿元,具体分析如下:收入及毛利率预测:收入及毛利率预测:1)电力施工及智能用电服务主要包含了公司供配电业务、智能用电服务、以 及 分 布 式分 布 式
53、光 伏 业 务,预 计 2023-2025 年 收 入 分 别 为20.2/25.2/30.2 亿元,毛利率稳定在 28%的水平。2)储能业务受益于新型电力系统建设持续深入,公司有望凭客户优势实 现订单 持续导 入,预计 2023-2025 年储能 业务收 入分别 为4.8/9.5/13.8 亿元。考虑到市场处于储能发展初期,需求高增速下行业盈利水平不会快速恶化,预计毛利率会稳定在 18%左右。3)电力设备供应为公司电力服务体系的重要支撑,订单主要来源于其他业务导入,是公司收入的第二大来源。22 年公司设备新签订单大幅增长,预计收入有较大增幅。随着公司新建基地,加速提升产能及增加设备种类,我们
54、认为公司该业务可维持较高水平的收入增幅。预计2023-2025 年电力设备收入分别为 10.2/14.3/18.6 亿元,毛利率稳定在19%。4)电力咨询设计是公司一站式电力服务的基础环节。考虑到公司于 23年 4 月获得送变电工程甲级资质,预计未来相关业务订单占比将有所提高,电力咨询设计业务有望在 23 年快速增长。预计 2023-2025 年电力设计业务收入分别为 1.8/2.3/3.0 亿元,考虑到公司电力咨询设计业务技术较为成熟,我们认为毛利率会稳定在 55%。费用率假设:费用率假设:1)考虑到公司规模效应与异地扩张作用相抵,销售费用率将保持稳定,预计 22-24 年公司销售费用率稳定
55、在 2.2%。2)随公司规模逐步扩大,基于规模效应和公司进行管理结构的持续优化提效的假设,我们认为管理费用率会逐年下降,分别为 4.0%/3.6%/3.5%。3)考虑公司通过与外部加强战略合作、建立新研发中心等渠道不断提高研发效率,预计公司研发费用率将逐年下降,分别为 3.5%/3.4%/3.3%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-研究简报研究简报 图表图表 2121:公司分业务业绩预测:公司分业务业绩预测 来源:WIND、中泰证券研究所预测 预计公司 2023-2025 年营收分别为 36.9/51.3/65.6 亿元,归母净利润分别为 5.1/7.2/
56、9.3 亿元。考虑公司传统业务增速较快,储能贡献新增长点,首次覆盖给予“买入”评级。按照 2023 年 6 月 14 日的收盘价,可比公司永福股份、设计总院、苏交科 23 年平均 PE 为 24 倍,苏文电能 23 年 PE 估值 20.6 倍。图表图表 2222:公司相对估值表:公司相对估值表 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-研究简报研究简报 来源:WIND、中泰证券研究所预测 备注:永福股份、设计总院、苏交科盈利预测取自 wind 一致预期,股价为 6 月 14 日收盘价。风险提示风险提示 市场竞争加剧:电力工程行业竞争激烈,存在市场竞争加剧的风险
57、。省外市场拓展不及预期:公司从江苏省内市场向外拓展业务,因电力工程行业存在一定区域壁垒,可能存在省外拓展不及预期的风险。储能业务开拓不及预期:工商业储能行业正处于发展初期,国家相关政策和储能装机成本都存在不确定因素,存在需求不及预期的风险,导致公司储能业务开拓不及预期。研报使用的数据更新不及时等风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-研究简报研究简报 来源:中泰证券研究所 图表图表23:三张报表摘要:三张报表摘要 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -23-研究简报研究简报 投资评级说明:投资评级说明:评级评级 说明说明 股
58、票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市
59、场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -24-研究简报研究简报 重要声明:重要声明:中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。格。本公司不会因
60、接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权,任何机构和个人,不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。