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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 上海电影:盈利能力显著改善,IP+AI 带来广阔想象空间 Table_StockNameRptType 上海电影上海电影(601595.SH)公司研究/公司深度 投资评级:买入(首次)投资评级:买入(首次)报告日期:2023-06-12 Table_BaseData 收盘价(CNY)34.99 近 12 个月最高/最低(CNY)42.33/8.31 总股本(百万股)448 流通股本(百万股)448 流通股比例(%)100 总市值(亿元)156.8 流通市值(亿元)156.8 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势
2、比较走势比较 Table_Author 分析师:金荣分析师:金荣 执业证书号:S00 邮箱: 相关报告相关报告 公司点评:快手:23Q1 收入端全面超预期,集团层面首次盈利 2023-06-07 行业点评:苹果开拓性 MR 新品发布,持续催化传媒行业内容生态型企业向好2023-06-07 公司点评:哔哩哔哩-W:经调整归母净亏损显著收窄,营收符合预期,多款新游定档暑期 2023-06-07 公司点评:爱奇艺:会员规模创历史新高,丰富内容储备推动高质量增长 2023-06-07 行业点评:教育行业点评:AIGC 助力教育个性化,政策引导科学教育 2023-06-04 公司点
3、评:美团-W:1Q23 业绩前瞻,盈利能力大幅改善,即时零售持续发力2023-05-22 公司点评:快手-W:23Q1 收入与利润均有望超预期,商业化能力有望持续提升 2023-05-21 公司深度:爱奇艺:坚持原创降本增 效成果显著,AI 赋能打开广阔想象空 间 2023-05-16 主要观点:主要观点:Table_Summary 行业情况:行业情况:优质内容供给充沛优质内容供给充沛,2 23 3 年五一档年五一档票房票房为影史第三高为影史第三高 1 1)供给侧:)供给侧:2023 年优质影片丰富,诸多海外热门影片定档,包括灌篮高手(4 月 20 日上映,上映后 5 天票房破 4 亿)、银河
4、护卫队 3(5 月 5 日上映,截至 6 月 12 日票房 6.0 亿)、变形金刚:超能勇士崛起(6 月 9 日上映,截至 6 月 12 日票房 2.8 亿),闪电侠(定档于6 月 16 日);国内也有满江红(1 月 22 日上映,票房 45.4亿)、流浪地球 2(1 月 22 日上映,票房 40.3 亿)、无名(1 月 22 日上映,票房 9.3 亿)等热门影片。2 2)需求侧:)需求侧:23 年电影票房有所回暖,灯塔专业版数据显示,23Q1中国电影票房达 158.6 亿,同比增长 13.5%;23 年五一档票房达 15.21亿,为影史第三高,仅次于 21 年的 16.74 亿和 19 年的
5、 15.27 亿。3 3)政策侧:)政策侧:5 月 21 日,财政部、国家电影局发布关于阶段性免征国家电影事业发展专项资金政策的公告,2023 年 5 月 1 日至2023 年 10 月 31 日免征国家电影事业发展专项资金。此次免征期长达6 个月,涵盖五一、暑期、国庆等多个票房产出能力较强的档期,有望推动电影产业加快复苏。公司情况:基本面稳健,盈利能力显著改善公司情况:基本面稳健,盈利能力显著改善 公司为上海国资委实控的国企,现已形成“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整电影发行放映产业链,主营业务包括影院经营、院线经营、电影发行。22 年公司旗下联和院线累计实现票房 20.01
6、 亿元(不含服务费),市场占有率为 7.49%,全国排名第四。23Q1 公司部分影院租赁条款改为纯提成形式,显著降低租金成本,盈利能力得到显著改善,23Q1 毛利率达 23.7%,同比提升14.0pp,环比提升 30.3pp。收购上影元文化收购上影元文化 5 51%1%股权,丰富股权,丰富 I IP P 矩阵矩阵并布局并布局 I IP+P+业务业务 2022 年 10 月成立的上影元由上海电影(集团)有限公司及上海美术电影制片厂有限公司共同投资设立,集团与美影厂以无偿方式向上影元转让独占许可与非独占许可各 30 个,授权 10 年至 2032 年。独占许可 IP 包括大闹天宫、葫芦兄弟、黑猫警
7、长等,独占许可包括没头脑和不高兴、中国奇谭、舒克和贝塔等经典 IP。收购上影元后,公司 IP矩阵得到显著丰富,业务有望持续向产业链上游深入。首先,6 月 8 日中国奇谭(第二季)正式启动,其中热门短片小妖怪的夏天将推出院线大电影并已启动制作,上影元将从开发阶段开始为中国奇谭(第二季)和小妖怪的夏天量身打造 IP运营策略,形成上影集团原创开发、上影元运营的模式,未来上影集团会推出覆盖全产业链的“奇谭宇宙”;其次,上影元发布“艺术元计划”,持续发掘有创造力的艺术家,从而形成创作者、作品、市场之间的良性循环;最后,上影元发布“IP+商业”的合作战略,宣布与中信出版集-100%0%100%200%30
8、0%400%上海电影沪深300上海电影上海电影(601595.SH601595.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/33 证券研究报告 团、PICO、森宝积木 AREA-X、网易游戏等启动“IP+商业”合作,例如,上影元已携手中信出版推出新书中国奇谭(典藏版)。上海影城全面焕新,上市公司将充分发挥与上影集团的协同效应上海影城全面焕新,上市公司将充分发挥与上影集团的协同效应 上海电影控股股东为上影集团,上影集团以影视创作、生产、宣传、销售、发行、放映等为主营业务,上影集团“十四五战略”确定了“精品内容、大 IP 开发和数字化转型”三大核心战略,而 IP+AIGC,正是上影大 IP 开发和数
9、字化转型战略的结合。2023 影视+产业大会上,上影集团党委书记、董事长,上影股份董事长王健儿强调了技术与 IP 结合的紧迫性,表示将积极调动上影集团资源与生态优势,推动 IP+技术驱动下的电影产业升级。未来,上影元有望与上影集团旗下的上海影城、上海影视乐园、及其他 IP 持续发挥协同效应。例如,6 月 8 日起,中国奇谭沉浸式快闪打卡区和“小卖部”主题店将登陆焕新升级后的上海影城,售卖中国奇谭的新品手办、精美周边,由上影元独家运营的孙悟空、黑猫警长、葫芦兄弟等经典 IP 的周边也会在此上架出售。与喜马拉雅等共同出资成立公司,以与喜马拉雅等共同出资成立公司,以 A AI+I+广播剧形式孵化广播
10、剧形式孵化 I IP P 6 月 2 日公司发布公告,拟与上海喜马拉雅科技有限公司、上海电影译制厂有限公司、上海睿炫投资有限公司共同出资设立上海喜上眉梢科技文化有限公司,探索以声音为载体,结合 AI 技术孵化大 IP的途径。该公司业务线囊括了有声剧、广播剧、影视动画、游戏、衍生产品、IP 孵化、人才培养等领域,将通过声音进行全 IP 深度规划和探索。目前喜上眉梢的首个原创作品魔都奇谭已亮相,花亦山心之月动物派对等项目在合作孵化中。投资建议投资建议 在不考虑上影元文化带来的增量收入与利润的情况下,预计 23-25年公司总收入为 802/951/1113 百万,同比增长 117.8%/18.5%/
11、17.0%;预计 23-25 年公司归母净利润为 172/241/314 百万,同比增长 151.5%/40.0%/30.0%。首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示风险提示 电影票房表现不及预期,AI 技术发展不及预期,IP 转化不及预期 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入 368 802 951 1113 收入同比(%)-49.6%117.8%18.5%17.0%归属母公司净利润-335 172 241 314 净利润同比(%)-
12、1630.7%151.5%40.0%30.0%毛利率(%)-10.7%30.3%33.3%35.5%ROE(%)-21.3%9.9%12.1%13.6%每股收益(元)-0.75 0.38 0.54 0.70 P/E 91.01 65.00 50.02 P/B 3.12 8.98 7.89 6.81 EV/EBITDA 64.63 108.88 73.42 54.60 资料来源:WIND,华安证券研究所 TUpZjXdYmUVUvZ9UiYaQcM6MpNmMsQsRfQnNtNlOqRsP9PnNuNxNqNnRxNpMuN上海电影上海电影(601595.SH601595.SH)敬请参阅末页重
13、要声明及评级说明 3/33 证券研究报告 正文正文目录目录 1 1 公司简介:发行公司简介:发行+院线院线+影院一体化,并具备丰富影院一体化,并具备丰富 IPIP 储备的国资电影企业储备的国资电影企业.6 1.11.1 发展历程:打造发行放映全产业链,深化大发展历程:打造发行放映全产业链,深化大 IPIP 开发战略开发战略.6 1.21.2 业务概况:业务概况:2222 年收入承压,年收入承压,23Q123Q1 收入与利润回暖显著收入与利润回暖显著.7 1.31.3 股权结构:国资控股,控股股东上影集团积极推进资源协同股权结构:国资控股,控股股东上影集团积极推进资源协同.8 2 2 电影市场行
14、业分析电影市场行业分析.9 2.12.1 行业发展历程:现处于螺旋上升阶段行业发展历程:现处于螺旋上升阶段.9 2.22.2 电影行业产业链格局:全产业链整合趋势明显电影行业产业链格局:全产业链整合趋势明显.9 2.32.3 行业发展现状:行业发展现状:2222 年票房承压,年票房承压,2323 年以来回暖明显年以来回暖明显.11 2.42.4 2323 年内容供给端丰富,拉动电影行业整体恢复年内容供给端丰富,拉动电影行业整体恢复.11 3 3 公司主营业务:集影院、院线、发行于一体公司主营业务:集影院、院线、发行于一体.14 3.13.1 影院经营:区域经营增加灵活性,院管合一提高经营效率影
15、院经营:区域经营增加灵活性,院管合一提高经营效率.14 3.1.13.1.1 电影放映电影放映.14 3.1.23.1.2 广告服务业务广告服务业务.15 3.1.33.1.3 卖品业务卖品业务.15 3.23.2 电影发行:构筑线上宣发竞争力,进一步优化发行结构电影发行:构筑线上宣发竞争力,进一步优化发行结构.16 3.2.13.2.1 代理发行代理发行.17 3.2.23.2.2 院线经营院线经营.17 4 4 公司新业务分析:收购上影元文化公司新业务分析:收购上影元文化 51%51%股权,切入文化消费行业股权,切入文化消费行业.18 4.14.1 IPIP 储备丰富储备丰富1515 个独
16、占动画个独占动画 IPIP +1515 个非独占动画个非独占动画 IPIP +1515 个独占真人个独占真人 IPIP +1515 个非独占真人个非独占真人 IPIP.18 4.24.2 I IP P 如何变现如何变现IP+IP+文商旅、文商旅、IP+IP+文创、文创、IP+IP+消费品品牌消费品品牌.19 4.34.3 IPIP 变现空间有多大变现空间有多大以全球最赚钱的以全球最赚钱的 5050 个个 IPIP 及泡泡玛特为例及泡泡玛特为例.23 5 5 盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析.28 5.15.1 财务指标及核心假设财务指标及核心假设.28 5.25.2 估值分析估值分析.31
17、 风险提示:风险提示:.31 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测.32 上海电影上海电影(601595.SH601595.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 4/33 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 1 上海电影重要历史节点上海电影重要历史节点.6 图表图表 2 2 20182018-23Q123Q1 公公司司收收入及同比入及同比.7 图表图表 3 3 20182018-23Q123Q1 公司归母净利润及同比公司归母净利润及同比.7 图表图表 4 4 20182018-23Q123Q1 公司营收结构(亿元)公司营收结构(亿元).8 图表图表 5 5 上海电影股权结构上海电影股
18、权结构.8 图表图表 6 中国电影行业发展历程中国电影行业发展历程.9 图表图表 7 7 电影行业上中下游主要流程图电影行业上中下游主要流程图.10 图表图表 8 8 国产片产业链各环节分成比例国产片产业链各环节分成比例.10 图表图表 9 9 20 年观影人次增长情况年观影人次增长情况.11 图表图表 1010 20 年单人次票房收入年单人次票房收入.11 图表图表 1111 20 年全国营业银幕与放映情况年全国营业银幕与放映情况.11 图表图表 1212 18Q118Q1-23Q123Q1 中国电影季
19、度票房及同比变动中国电影季度票房及同比变动.12 图表图表 1313 20232023 年已上映电影及票房年已上映电影及票房.12 图表图表 1414 20232023 年未上映电影排期年未上映电影排期.13 图表图表 1515 20 上海电影上海电影放映业务收入与同比增速放映业务收入与同比增速.14 图表图表 1616 20 上海电影上海电影广告服务收入与同比增速广告服务收入与同比增速.15 图表图表 1717 20 上海电影上海电影卖品收入与同比增速卖品收入与同比增速.15 图表图表 1818 201
20、 上海电影上海电影其它收入与同比增速其它收入与同比增速.16 图表图表 1919 20 上海电影上海电影发行业务收入与同比增速发行业务收入与同比增速.16 图表图表 2020 上影元旗下的上影元旗下的 IPIP.18 图表图表 2121 美影厂及上影集团授权给上影元的美影厂及上影集团授权给上影元的 6060 个个 IPIP.19 图表图表 2222 中国奇谭中国奇谭“小满小满”艺术装置设计图艺术装置设计图.19 图表图表 2323 中国奇谭中国奇谭“小满小满”艺术装置设计图艺术装置设计图.19 图表图表 2424 盛泽镇蚕花里盛泽镇蚕花
21、里江南小满历史文化街区江南小满历史文化街区.20 图表图表 2525 盛泽镇蚕花里盛泽镇蚕花里江南小满历史文化街区江南小满历史文化街区.20 图表图表 2626 “东航那杯茶东航那杯茶”金银花陈皮白茶金银花陈皮白茶.20 图表图表 2727 “东航那杯茶东航那杯茶”白桃乌龙泡茶白桃乌龙泡茶.20 图表图表 2828 SFCSFC 上影影城推出上影影城推出“小蝌蚪找妈妈小蝌蚪找妈妈”合作款设计杯合作款设计杯.20 图表图表 2929 中国奇谭文创将入驻中国奇谭文创将入驻 SFCSFC 上影影城上影影城.21 图表图表 3030 中国奇谭沉浸式快闪打卡区和中国奇谭沉浸式快闪打卡区和“小卖部小卖部”
22、主题店主题店.21 图表图表 3131 中国奇谭(典藏版)新书首发式中国奇谭(典藏版)新书首发式.22 图表图表 3232 中信书店中国奇谭主题陈列中信书店中国奇谭主题陈列.22 图表图表 3333 上海表携手上美影,推出联名限量款手表上海表携手上美影,推出联名限量款手表“FAB“FAB CHRONOCHRONO大闹天宫大闹天宫”.23 图表图表 3434 梦之蓝联名上美影,推出梦之蓝联名上美影,推出“梦之蓝梦之蓝 X X 上美影上美影 20232023 联名纪念酒联名纪念酒”.23 图表图表 3535 全球最赚钱的全球最赚钱的 5050 个个 IPIP(收入单位:亿美元)(收入单位:亿美元)
23、.24 图表图表 3636 20 年泡泡玛特年泡泡玛特 IPIP 收入情况收入情况.27 图表图表 3737 20182018-2023Q12023Q1 公司营业收入公司营业收入及同比增速及同比增速.28 图表图表 3838 20182018-2023Q12023Q1 公司毛利润及毛利率公司毛利润及毛利率.28 图表图表 3939 20182018-2023Q12023Q1 年上海电影期间费用情况年上海电影期间费用情况.29 图表图表 4040 20182018-2023Q12023Q1 年上海电影期间费用率年上海电影期间费用率.29 图表图表 4141 2018
24、2018-2023Q12023Q1 上海电影营业利润及营业利润率上海电影营业利润及营业利润率.29 图表图表 4242 20182018-2023Q12023Q1 上海电影归母净利润及归母净利润率上海电影归母净利润及归母净利润率.29 上海电影上海电影(601595.SH601595.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 5/33 证券研究报告 图表图表 4343 20 年上海电影盈年上海电影盈利能力预测利能力预测.30 图表图表 4444 可比公司可比公司 2222-2424 年年 WINDWIND 一致预期一致预期 PEPE.31 图表图表 4545 上海电影
25、上海电影 IPIP 运营业务估值(亿元)运营业务估值(亿元).31 上海电影上海电影(601595.SH601595.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 6/33 证券研究报告 1 1 公司简介:公司简介:发行发行+院线院线+影院一体化,并具备丰影院一体化,并具备丰富富 IPIP 储备储备的国资电影企业的国资电影企业 上海电影是国内老牌电影集团上影集团旗下的专业电影公司,2012 年由上影集团和精文投资共同投资设立,公司旨在致力于“为广大消费者提供高品质的电影娱乐生活方式”。2016 年 8 月,上海电影在上海证券交易所上市,是国内首批实现在A 股主板上市的国有电影企业,也是行业中少见的拥有
26、“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整电影发行放映全产业链和自有在线票务平台“天下票仓”的电影企业。1 1.1.1 发展历程:打造发行放映全产业链,深化大发展历程:打造发行放映全产业链,深化大 IPIP 开发战略开发战略 公司正式成立于 2012 年 7 月 31 日,由上海电影(集团)有限公司和上海精文投资有限公司共同发起设立。公司的前身为上海东方影视发行有限责任公司,原本为上影厂的全资子公司,主营电影发行放映、影视出版发行、影视广告代理发布等。2010 年 12 月 28 日,东方发行由上海电影制片厂有限公司划拨至上影集团。2010年和 2012 年上影集团将其下属子公司拥有的
27、电影发行及放映资产通过三次无偿划转的方式整合纳入东方发行,向整合产业链迈进了一大步;此外,2012 年上影集团控股的永乐股份将其下属电影发行及放映资产通过协议转让方式纳入东方发行;2012 年公司重组上海超极电影世界、杭州影城以及 2014 年收购上海华威影城等。公司最终成为国内少有的,拥有“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整电影发行放映全产业链的电影企业。2013 年 11 月 12 日,公司自有在线票务平台“天下票仓”成立,2015 年 6 月 17日,公司与浙江时代电影大世界有限公司等四家影视公司联合成立“四海电影发行联盟”。2016 年 8 月,在上海证券交易所上市,成为
28、国内首批实现在 A 股主板上市的国有电影企业。2023年,为推进其“大 IP开发”战略,上海电影拟收购控股股东上影集团所持有的上影元文化科技51%股权,获得包括中国奇谭庐山恋大闹天空等60部 IP 的许可授权。图表图表 1 1 上海电影重要历史节点上海电影重要历史节点 资料来源:公司官网,华安证券研究所整理 上海电影上海电影(601595.SH601595.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 7/33 证券研究报告 1.2 1.2 业务概况业务概况:2 22 2 年收入承压年收入承压,2 23Q13Q1 收入与利润回暖显著收入与利润回暖显著 公司的主营业务为电影发行及放映业务,具体包括电影发
29、行和版权销售、院线经营以及影院投资、开发和经营业务、广告营销、技术服务等,在电影发行及放映业务的各个领域均具有领先的市场地位。2022 年,公司实现营业收入 3.68 亿元,同比下降 49.62%,主要系宏观经济等因素影响。23 年一季度,在低基数情况下,营收和净利润实现双增长,23Q1 实现营收 1.78 亿元,同比增长 12.9%,实现归母净利润 0.36 亿元,同比增长 2894.58%。图表图表 2 2 20182018-23Q123Q1 公公司司收收入及同比入及同比(百万元)(百万元)图表图表 3 3 20182018-23Q123Q1 公司归母净利润及同比公司归母净利润及同比(百万
30、元)(百万元)资料来源:公司财报,华安证券研究所 资料来源:公司财报,华安证券研究所 公司的业务包括电影放映、电影发行(含版权代理及销售)、广告、卖品和其公司的业务包括电影放映、电影发行(含版权代理及销售)、广告、卖品和其他。他。电影放映收入为公司主要营收来源,以影院实现的票款收入全额计入主营收入,2022 年公司共拥有资产联结影院 65 家,银幕总数为 386 块,2018-2022 电影放映业务的营收占比分别为 76.2%/69.3%/71.9%/69.3%/71.1%;电影发行(含版权代理及销售)业务包括电影发行收入及院线经营收入,发行和院线分别与下属影院签订分账协议,确定分账比例,依据
31、各影院实际取得的净票房收入分别计算应取得分账款,并且在扣除制片应得的分账款后以净额计入收入,2018-2022 年电影发行(含版权代理及销售)业务占收比分别是 2.2%/5.4%/5.1%/6.5%/5.3%;广告业务指的是映前广告与贴片广告,2018-2022 年广告业务占收比分别是9.8%/12.3%/8.6%/12.3%/7.4%;卖品指的是销售饮料、食物、电影衍生产品等产生的收入,2018-2022 年卖品业务占收比分别是 5.9%/6.6%/3.9%/4.3%/6.4%;1,055.91,106.5309.3731.1368.3177.5-100%-50%0%50%100%150%0
32、20040060080010001200营业收入同比234.9137.1-431.221.9-334.835.98-2000%-1000%0%1000%2000%3000%4000%-600-归母净利润同比上海电影上海电影(601595.SH601595.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 8/33 证券研究报告 图表图表 4 4 2 2018018-23Q123Q1 公司营收结构(亿元)公司营收结构(亿元)资料来源:公司财报,华安证券研究所整理 1 1.3 3 股权结构:国资控股,控股股东上影集团积极推进资源协股权结构:国资控股,控股股东上影集团积极推进资源协同
33、同 公司由国资控股,股权结构稳定。公司由国资控股,股权结构稳定。上海电影控股股东为上影集团,实际控制人为上海国资委,其控股股东上影集团是国内产业链最为完整、历史最为悠久、行业影响力最大的综合性电影文化集团之一。上影集团与上美影共同设立上影元文化,以此作为“大 IP 开发”战略中全产业链开发运营平台,拥有众多优质 IP 资源,23年上海电影拟收购其 51%股权,将受益于上影元丰富的 IP 资源。图图表表 5 5 上海电影股权结构上海电影股权结构 资料来源:公司年报(截至 22 年 12 月 31 日),华安证券研究所整理 402.8464.0578.7611.3658.2805.0767.122
34、2.5506.4261.963.967.168.3124.6129.8103.4136.126.689.727.259.676.3119.4125.0109.623.460.315.947.819.533.241.150.954.365.762.873.111.931.123.434.854.482.8130.6159.261.369.932.456.126.40%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%电影放映广告电影发行(含版权代理及销售)卖品其他上海电影上海电影(601595.SH601595.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 9/33 证券研究报告 2 2 电
35、影市场电影市场行业分析行业分析 2.1 2.1 行业发展历程:行业发展历程:现处于螺旋上升阶段现处于螺旋上升阶段 中国电影行业发展历程经历了以下四个阶段:中国电影行业发展历程经历了以下四个阶段:磨合期(磨合期(2 2):):我国的电影院线于 2002 年 6 月集体出现,此阶段中主要是推动组建院线、突破区域垄断。发展期(发展期(2 2):):国家对电影行业关注度提高,国务院出台的关于促进电影产业繁荣发展的指导意见标志着电影产业上升为国家战略性产业,各地也逐渐出台配套设施;从电影院线角度而言,在政策支持下,院线管理水平进一步提升。爆发期
36、(爆发期(2 2):):大量资本的涌入导致城市影院建设过于密集,影院租金与经营成本直线上升,甚至出现恶意竞争,扰乱市场秩序;互联网在线售票方式逐渐进入电影行业,一定程度上改变了电影的价值链利益结构。螺旋上升期(螺旋上升期(2 2017017-至今):至今):2017 年之后,政府对于文娱行业的监管进一步加紧,业外资本的撤离步伐加快,电影行业出现了增速放缓的情况。但在政策的支持下,尽管 2020 年之后电影行业受到宏观经济因素影响,但始终保持着高质量发展的方向。图表图表 6 中国电影行业中国电影行业发展历程发展历程 资料来源:中国艺术报,华安证券研究所整理 2.2
37、2.2 电影行业产业链格局:全产业链整合趋势明显电影行业产业链格局:全产业链整合趋势明显 我国电影产业链我国电影产业链包括包括:上游制片:上游制片-中游发行中游发行-下游下游院线及院线及影院三大环节,主要影院三大环节,主要收入来源是下游影院放映电影所产生的票房收入。收入来源是下游影院放映电影所产生的票房收入。为了通过整合全产业链资源以强化盈利能力和对产业链各资源要素的控制能力,以此发挥各产业环节的协同效应、增强市场竞争力,国内电影行业中实力较强的企业纷纷开始全面介入上游的内容制作、中游的宣传发行、下游的院线影院终端放映和衍生品产业投资之中,整个电影产业链的整合趋势日益明显。上海电影上海电影(6
38、01595.SH601595.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 10/33 证券研究报告 图表图表 7 7 电影行业上中下游主要流程图电影行业上中下游主要流程图 资料来源:万达招股说明书,华安证券研究所 上游制片领域:竞争激烈,影片数量持续增长。上游制片领域:竞争激烈,影片数量持续增长。电影产业链上游是制片环节,主要包括剧本开发、立项、电影生产构成。根据电影管理条例和其他相关规定,电影行业制片领域涉及的监管准入措施主要包括电影制片制作资格准入许可、电影摄制行政许可、电影内容审查许可三大方面。由于准入门槛相对较低,国内制片领域的竞争相对比较激烈。中游发行环节:互联网发行中游发行环节:互联网发
39、行逐渐逐渐强势。强势。电影产业链中游是发行环节,主要是根据影片获取公映许可证和上映档期的情况,组织电影宣传和发行工作,完成影片公映以及衍生品销售等工作。国产电影的发行可以由国内任意发行公司完成,而进口电影只有中国电影、华夏电影两家公司具有引进和发行权。由于中国电影行业的发展历程较短,尚未产生垄断级别的电影制片公司,且龙头公司的体量小于美国电影巨头,不足以支撑起“制片+发行”一体化的模式,因此国内制片方对于专业发行公司的依赖性较强。以猫眼为代表的互联网发行公司已经形成了较为先进与成熟的互联网发展模式,具有较强的平台优势,迅速在分散的发行市场获得市场份额。电影产业链下游:集中度持续提升。电影产业链
40、下游:集中度持续提升。电影产业链下游是院线及影院环节。目前国内院线与其下属影院的关系分作两类,即资产联结与签约加盟。资产联结即影院通过院线或者其控股方直接投资设立,而签约加盟是院线与影院通过签署加盟协议,约定分账比例进而建立合作关系。由于院线有牌照准入壁垒,因此近年来国内院线数量基本保持稳定,竞争格局基本清晰,院线公司集中度较高,前五竞争格局稳定,Top2 市占率也在逐步提升。图表图表 8 8 国产片国产片产业链产业链各环节各环节分成分成比例比例 资料来源:华安证券研究所整理 上海电影上海电影(601595.SH601595.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 11/33 证券研究报告 2.
41、2.3 3 行业行业发展现状发展现状:2 22 2 年年票房票房承压,承压,2 23 3 年以来回暖明显年以来回暖明显 22 年影院营业与电影拍摄受到影响,国家电影局数据显示,2022 年全国票房下跌 36%;22 年底影院逐渐恢复至正常运营,再加上影片供给的修复、进口优质影片的引进,23 年以来电影市场回暖明显。图表图表 9 9 20 年中国年中国影院票房收入情况影院票房收入情况 图表图表 1010 20 年年观影人次增长情况观影人次增长情况 资料来源:国家电影局,华安证券研究所 资料来源:国家电影局,华安证券研究所 2022202
42、2年观影人次下降,单人次票房收入稳定上升,全国放映次数略有下降。年观影人次下降,单人次票房收入稳定上升,全国放映次数略有下降。根根据国家电影局数据,2022年全年观影人次7.12亿人,同比下降约40%,降幅与票房降幅基本持平;单人次票价保持稳定增长,同比上升 4%达 42 元。全国银幕数量在仍保持小幅增长,2020/2021/2022 增速分别为 4%/4%/1%。图表图表 1111 20 年单人次票房收入年单人次票房收入(元)(元)图表图表 1212 20 年全国营业银幕与放映情况年全国营业银幕与放映情况 资料来源:国家电影局,华安
43、证券研究所 资料来源:国家电影局,灯塔 app,华安证券研究所 2.2.4 234 23 年年内容供给端丰富,拉动电影行业整体恢复内容供给端丰富,拉动电影行业整体恢复 随着观影环境改善与影院营业率的回升,内容端的供给日益丰富。随着观影环境改善与影院营业率的回升,内容端的供给日益丰富。随着政策的放松与影院逐渐复苏,往期所积压得优质电影重新在 2023 年定档,本年度内容供给较为充足。灯塔专业版数据显示,23Q1 中国电影票房达 158.6 亿,同比增长13.5%;23 年五一档票房达 15.21 亿,为影史第三高,仅次于 21 年的 16.74 亿和 19年的 15.27 亿。55,91160,
44、97664,26620,41747,25830,067-100%-50%0%50%100%150%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000全国票房收入(百万元)YOY1,6201,7161,7275481,167712-100%-50%0%50%100%150%05001,0001,5002,000观影人次(百万次)YOY34.5 35.5 37.2 37.3 40.5 42.2 0%2%4%6%8%10%0554045单人次票房收入YOY50,77660,07969,78772,71075,37776,4868,90011,
45、100 11,6005,62312,30010,23323%18%16%4%4%1%-100%-50%0%50%100%150%020,00040,00060,00080,000100,000全国营业银幕数(块)全国放映次数(万)银幕数量YOY放映次数YOY上海电影上海电影(601595.SH601595.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 12/33 证券研究报告 图表图表 1313 18Q118Q1-23Q123Q1 中国电影季度票房及同比变动中国电影季度票房及同比变动 资料来源:灯塔专业版,华安证券研究所整理 2023 年有诸多海外热门影片定档,包括灌篮高手(4 月 20 日上映,上映
46、后 5天票房破 4 亿)、银河护卫队 3(5 月 5 日上映,截至 6 月 12 日票房 6.0 亿)、变形金刚:超能勇士崛起(6 月 9 日上映,截至 6 月 12 日票房 2.8 亿),闪电侠(定档于 6 月 16 日);国内也有满江红(1 月 22 日上映,票房 45.4 亿)、流浪地球 2(1 月22 日上映,票房 40.3 亿)、无名(1 月 22 日上映,票房 9.3 亿)等热门影片。图表图表 1414 2 2023023 年已上映电影及票房年已上映电影及票房 资料来源:灯塔专业版,华安证券研究所整理 202.2187.022.4181.1139.8158.6-200%-100%0
47、%100%200%300%400%500%600%700%800%0500季度票房(亿元)yoy上海电影上海电影(601595.SH601595.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 13/33 证券研究报告 图表图表 1515 2 2023023 年未上映电影排期年未上映电影排期 资料来源:灯塔专业版,华安证券研究所整理 政策层面,5 月 21 日,财政部、国家电影局发布关于阶段性免征国家电影事业发展专项资金政策的公告,2023 年 5 月 1 日至 2023 年 10 月 31 日免征国家电影事业发展专项资金。此次免征期长达 6 个月,涵盖五一、暑期、国庆等多个票房产
48、出能力较强的档期,有望推动电影产业加快复苏。上海电影上海电影(601595.SH601595.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 14/33 证券研究报告 3 3 公司公司主营主营业务业务:集集影院影院、院线、发行于一体、院线、发行于一体 上海电影主营业务可分为三大板块,影院经营、院线经营和上海电影主营业务可分为三大板块,影院经营、院线经营和代理代理发行。发行。1 1)影院经营业务:)影院经营业务:主要指的是电影观众提供影片放映服务,此外还包括卖品、衍生品销售等增值服务,以及映前广告、场地广告等影院广告经营业务;2 2)院线经营业务:)院线经营业务:院线是电影发行及影院放映之间的桥梁,院线经
49、营指的是对以资产联结或者供片联结方式加入院线的影院进行统一管理、统一供片;3 3)代理代理发行业务:发行业务:发行公司先从制作公司手中取得电影的发行权,然后与院线公司达成合作,从而在合作院线的影院中放映电影。发行业务主要指的是影片营销推广策略的制定、实施及与院线洽谈排片方案等。3.13.1 影院经营影院经营:区域经营增加灵活性,院管合一提高经营效率:区域经营增加灵活性,院管合一提高经营效率 公司的公司的影院经营业务主要影院经营业务主要指的是指的是影片放映服务影片放映服务、卖品卖品和和衍生品销售等增值服务衍生品销售等增值服务、映前广告映前广告和和场地广告等影院广告业务。场地广告等影院广告业务。截
50、至 2022年底,公司拥有联结影院65 家,其中正常营业的直营影院有50 家,银幕总数为386块;全年直营影院累计实现票房2.51亿元(不含服务费),同比下降 48.05%,较 2020 年度上升 17.66%,市占率达 0.93%;全年观影人次达 538.74 万,同比下降 49.98%,较 2020 年度上升 3.42%。2022 年上海电影逐步将影管公司与联和院线进行合并,实现院管合一。此外,上海电影建立“区域化”运营机制,积极设立区域公司,增加区域“影院+”业务开展的自主权与灵活性,进一步提升“SFC 上影影城”的市场竞争力。3 3.1 1.1.1 电影放映电影放映 上海电影的电影放映
51、业务收入主要为下属控股影院销售电影票收取的票款,即观众通过各种方式购买电影票。2020-2022 年公司电影放映业务收入分别为 2.23、5.06、2.62 亿元,2022 年电影放映收入较去年减少 48.28%,主要系 2022 年上海地区影院停业以及全国电影大盘较去年大幅下降,导致公司放映收入大幅减少。图表图表 1616 20 上海电影上海电影放映业务收入与放映业务收入与同比增速同比增速 资料来源:公司财报,华安证券研究所整理 805.0767.1222.5506.4261.922.3%-4.7%-71.0%127.6%-48.3%-100%-50%0%50%
52、100%150%02004006008001000电影放映收入(百万元)YoY上海电影上海电影(601595.SH601595.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 15/33 证券研究报告 3 3.1 1.2 2 广告服务业务广告服务业务 上海电影的广告服务收入主要为映前广告与贴片广告等收入。2020-2022 年公司广告服务收入分别为26.6、89.7、27.2百万元,2022年广告收入同比下降69.7%,主要系 2022 年内影院停业期间贴片广告暂停放映。图表图表 1717 20 上海电影上海电影广告服务广告服务收入与收入与同比增速同比增速 资料来源:公司财
53、报,华安证券研究所整理 3 3.1 1.3 3 卖品业务卖品业务 上海电影的卖品主要是销售饮料、食物、电影衍生产品等产生的收入。2020-2022 年公司卖品收入分别为 11.9、31.1、23.4 百万元,2022 年卖品收入同比下降24.8%,主要因影院停业期间观影消费同比上年大幅减少。图表图表 1818 20 上海电影上海电影卖品收入与卖品收入与同比增速同比增速 资料来源:公司财报,华安证券研究所整理 103.4136.126.689.727.2-20.3%31.6%-80.5%237.4%-69.7%-100%-50%0%50%100%150%200%25
54、0%300%0204060800广告业务收入(百万元)YoY62.873.111.931.123.4-4.5%16.5%-83.7%160.7%-24.8%-100%-50%0%50%100%150%200%007080卖品收入(百万元)YoY上海电影上海电影(601595.SH601595.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 16/33 证券研究报告 2020-2022年公司其它收入分别为32.4、56.1、36.4百万元,2022年其他收入同比下降 52.9%,主要系 2022 年上半年影院停业期间,相关的租赁及服务费收入减少。图表图表 191
55、9 20 上海电影上海电影其它收入与其它收入与同比增速同比增速 资料来源:公司财报,华安证券研究所整理 3.2 3.2 电影发行:电影发行:构筑线上宣发竞争力,进一步优化构筑线上宣发竞争力,进一步优化发行发行结构结构 上海电影发行业务的前身为 1994 年成立的上海东方影视发行有限公司,是全国最早从事市场化电影发行业务、累计发行影片最多的专业化电影发行公司之一。公司的院线经营收入及代理发行收入统一归属于电影发行板块。公司的院线经营收入及代理发行收入统一归属于电影发行板块。2020-2022 年,上海电影发行业务收入分别为 1589万、4779 万和 1951 万元
56、,2022年收入较去年减少 59.17%,主要系受行业因素影响,代理发行影片同比上年减少,期内主发影片包括敦煌女儿、大城大楼,因发行过程中严格控制各项成本费用,在收入减少的情况下毛利率显著上升。图表图表 2020 20 上海电影上海电影发行业务收入与发行业务收入与同比增速同比增速 资料来源:公司财报,华安证券研究所整理 61.369.932.456.136.4-61.5%14.0%-53.7%73.3%-52.9%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%007080其它业务收入(百万元)YoY23.460.315.
57、947.819.5-78.6%157.6%-73.6%200.8%-59.2%-100%-50%0%50%100%150%200%250%0070电影发行收入(百万元)YoY上海电影上海电影(601595.SH601595.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 17/33 证券研究报告 3 3.2 2.1 1 代理发行代理发行 代理发行业务主要包括制定、实施影片的营销推广策略以及与院线洽谈排片方案等工作,具体流程为上海电影先从制作公司手中取得电影发行权,然后与院线公司达成合作,并最终在合作院线的影院放映电影。此外,电影发行业务还包括电影版权的经营与代理授权等。在代理发行时
58、,公司以代理佣金的方式参与影院票房收入的分账。2022 年,上海电影共参与 3 部影片的投资与发行,分别为人生大事、疯了!桂宝之三星夺宝、超级英雄美猴王:齐天儿,累计实现院线票房 17.3 亿元,约占同期全国市场份额 5.8%。此外,上海电影在 2022 年以多元化的合作模式参与投资排爆手、特级英雄黄继光、中国青年等网络电影,并继续寻找新院线电影项目以及推进其他网络电影合作。后续上海电影将继续推进重点储备项目的影片发行的筹备工作,同时将积极对接头部影片,以更灵活的合作模式参与更多项目的投资及发行工作,构筑线上宣发核心竞争力,进一步优化收入结构。3 3.2 2.2 2 院线院线经营经营 院线经营
59、业务主要负责对以资产联结或者供片联结方式加入院线的影院进行统一管理、统一供片,而院线公司也会对院线内的加盟影院提供硬件设施及软件服务的支持,提升影院经营水平。上海电影下属的联和院线是国内成立最早、规模最大的电影院线之一,其加盟影院数量和票房规模在同行业中始终处于领先地位。联和院线拥有良好的业界口碑和品牌美誉度,随着加盟影院数量的不断提升,已成为国内独树一帜的优质电影院线,为旗下加盟影院提供专业化数据分析、排片指导、管理输出和个性化服务。2022 年全年,上海电影旗下联和院线累计实现票房 20.01 亿元(不含服务费),同比下降 35.27%,较 2020 年度上升 276.36%,市场占有率为
60、 7.49%,全国排名第四;全年累计实现观影人次 4,707.7 万。截至 2022 年 12 月 31 日,联和院线旗下加盟影院总数为 769 家,银幕总数为4,949 块,座位数为 70.9 万个,覆盖全国 30 省 201 市。未来,联和院线将继续进行业务创新,以此进一步优化联和院线的抗风险能力、提升行业影响力。在院线发行方面,上海电影下属联和院线根据影院基本情况、院线服务成本以及影片情况、放映轮次等因素,来合理确定院线与影院之间的分账比例。上海电影上海电影(601595.SH601595.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 18/33 证券研究报告 4 4 公司新业务分析:收购上影元
61、文化公司新业务分析:收购上影元文化 5 51%1%股权,股权,切入文化消费行业切入文化消费行业 3 月 8 日公司发布公告,上海电影与控股股东上影集团签署协议,将收购上影集团所持有得上影元文化的 51%股权,转让价格为 6120.24 万元;5 月 15 日公司发布公告,表示已就此次收购完成与股东上影集团的全部交割手续,上影元文化将于本月起正式纳入上海电影合并报表范畴。对上影元的收购,将助力公司拓展IP运营业务板块,不仅能强化与控股股东上影集团优势资源及业务的协同效应,还能进一步提升公司的盈利能力与市场竞争力,以 IP 切入文化消费市场。4 4.1 1 I IP P 储备丰富储备丰富1 15
62、5 个独占动画个独占动画 I IP+15P+15 个非独占动画个非独占动画 I IP P+15+15 个独占真人个独占真人 I IP+15P+15 个非独占真人个非独占真人 I IP P 上影元成立于 2022 年 10 月 18 日,是上海电影控股股东上影集团与其实际控制的上海美术电影制片厂有限公司共同发起设立的企业,收购前,上影集团与上美影分别持股 65%/35%。上影集团与上美影共向其授权许可了 60 部作品享有的著作财产权(复制权、发行权、表演权、广播权、展览权等,不含展映播映权)及许可商标的商标专用权,授权期为自 2022 年 10 月 18 日起的 10 年,到期后上影元文化可优先
63、续约 10 年。完成该授权后,上影元成为拥有众多 IP 无形资产运营权的、具备独立市场竞争力的版权运营公司。图表图表 2121 上影元旗下的上影元旗下的 I IP P 资料来源:上影集团官方微信公众号,华安证券研究所整理 其中,上影集团授权其 15 部排他独占许可作品、15 部普通非独占许可作品,上美影授权其 15 部独占许可作品及许可商标、15 部普通许可作品及许可商标,包括大闹天宫、葫芦兄弟、黑猫警长、中国奇谭、没头脑和不高兴、小蝌蚪找妈妈等知名 IP。上海电影上海电影(601595.SH601595.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 19/33 证券研究报告 图表图表 2222 美影
64、厂及上影集团授权给上影元的美影厂及上影集团授权给上影元的 6 60 0 个个 I IP P 资料来源:公司公告,华安证券研究所整理 根据模拟报表,上影集团与上美影授权上影元的 IP 知识产权于 2021 年度累计实现营业收入5637.53万元,实现营业利润1176.38万元,实现净利润882.28万元;于2022年度累计实现营业收入 6017.21 万元,实现营业利润 1936.83 万元,实现净利润1452.62 万元。4 4.2 2 I IP P 如何变现如何变现I IP+P+文商旅、文商旅、I IP+P+文创文创、I IP+P+消费品品牌消费品品牌 1 1、IPIP+文文商商旅旅,助力,
65、助力城市街区改造升级城市街区改造升级 1 1)苏州盛泽苏州盛泽首届首届小满节:小满节:5 月 21 日,正值小满节气,中国奇谭中的小满走进苏州盛泽,以“小满”的娃娃形象、盛泽的桥、江南的水为主要元素,设计出中国奇谭“小满”主题艺术装置,这也是以“织云绣锦、小满盛泽”为主题的 2023 年盛泽丝绸旅游文化节蚕花里系列活动的一部分。图表图表 2323 中国奇谭“小满”艺术装置设计图中国奇谭“小满”艺术装置设计图 图表图表 2424 中国奇谭“小满”艺术装置设计图中国奇谭“小满”艺术装置设计图 资料来源:上影集团公众号,华安证券研究所 资料来源:上影集团公众号,华安证券研究所 盛泽镇蚕花里江南小满历
66、史文化街区,是上影参与的城市更新项目。此次上影元文化在此引入中国奇谭“小满”IP,是上影“大 IP 开发”结合文商旅,开展的一次有关“上影 IP 赋能城市更新”的重要探索。上海电影上海电影(601595.SH601595.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 20/33 证券研究报告 图表图表 2525 盛泽镇蚕花里江南小满历史文化街区盛泽镇蚕花里江南小满历史文化街区 图表图表 2626 盛泽镇蚕花里江南小满历史文化街区盛泽镇蚕花里江南小满历史文化街区 资料来源:上影集团公众号,华安证券研究所 资料来源:上影集团公众号,华安证券研究所 2 2)东航那杯茶联名款:)东航那杯茶联名款:“东航那杯茶
67、”与上海美术电影制片厂联名,相继推出金银花陈皮白茶和白桃乌龙泡茶。其中,金银花陈皮白茶以国漫“金猴降妖”中的唐三藏法师人物形象为主题,白桃乌龙茶则选用齐天大圣孙悟空的经典形象。图表图表 2727 “东航那杯茶”金银花陈皮白茶“东航那杯茶”金银花陈皮白茶 图表图表 2828 “东航那杯茶”白桃乌龙泡茶“东航那杯茶”白桃乌龙泡茶 资料来源:上影集团公众号,华安证券研究所 资料来源:上影集团公众号,华安证券研究所 2 2、IPIP+文创文创,助力,助力城市街区改造升级城市街区改造升级 1 1)爆米花)爆米花+可乐杯:可乐杯:5 月 14 日母亲节到来之际,SFC 上影影城将推出“小蝌蚪找妈妈”合作款
68、设计杯,这款合作款设计杯,是今年 3 月 8 日上影股份发布拟收购上影元文化的公告以来,双方首次在上影影城合作上线新品。图表图表 2929 SFCSFC 上影影城上影影城推出“小蝌蚪找妈妈”合作款设计杯推出“小蝌蚪找妈妈”合作款设计杯 资料来源:上影集团官方微信公众号,华安证券研究所整理 上海电影上海电影(601595.SH601595.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 21/33 证券研究报告 2 2)文创(冰箱贴、胸针、水杯)文创(冰箱贴、胸针、水杯、玩偶、书籍、玩偶、书籍等):等):由上影元文化策划开发的中国奇谭文创,将与“小蝌蚪找妈妈”合作款设计杯同期入驻全国各地的 SFC 上影影
69、城,在上海、北京、西安、天津、昆明、成都、贵阳等地的影院门店率先开启线下销售。图表图表 3030 中国奇谭文创中国奇谭文创将入驻将入驻 SFCSFC 上影影城上影影城 资料来源:上影集团官方微信公众号,华安证券研究所整理 6 月 8 日-6 月 23 日期间,中国奇谭沉浸式快闪打卡区和“小卖部”主题店将登陆焕新升级后的上海影城,中国奇谭的新品手办、周边都将在这里进行线下售卖。由上影元独家运营的孙悟空、黑猫警长、葫芦兄弟等经典 IP 的周边也会在此上架出售。图表图表 3131 中国奇谭沉浸式快闪打卡区和“小卖部”主题店中国奇谭沉浸式快闪打卡区和“小卖部”主题店 资料来源:上影集团官方微信公众号,
70、华安证券研究所整理 上海电影上海电影(601595.SH601595.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 22/33 证券研究报告 6 月 9 日,上海影城 SHO 举办了由动画短片集中国奇谭改编的中国奇谭(典藏版)新书首发式,该书由上影元文化携手中信出版集团发布,完整收录了动画里八个风格各异的奇幻故事,运用水墨、3D、传统手绘、剪纸、偶定格动画等八种独具匠心的艺术手法呈现。图表图表 3232 中国奇谭(典藏版)新书首发式中国奇谭(典藏版)新书首发式 资料来源:上影集团官方微信公众号,华安证券研究所整理 6 月 9 日,中信书店深圳机场店也配合中国奇谭上市,变身一日中国奇谭专门店,一日一书,
71、全店仅陈列与出售上美影 IP 以及相关产品;整个 6 月,中信书店北京核心商场城市店合生汇店将做中国奇谭主题陈列区;此外,全国近百家重点零售书店为中国奇谭重点陈列。图表图表 3333 中信书店中国奇谭主题陈列中信书店中国奇谭主题陈列 资料来源:上影集团官方微信公众号,华安证券研究所整理 3.IP+3.IP+消费品品牌消费品品牌 1 1)上海表联名:)上海表联名:23 年 3 月,上海表携手上美影,推出大闹天宫联名限量款手表“FAB CHRONO大闹天宫”,将上海表蕴含的东方美学与上美影动画中展现的中国传统文化精髓巧妙融合。上海电影上海电影(601595.SH601595.SH)敬请参阅末页重要
72、声明及评级说明 23/33 证券研究报告 图表图表 3434 上海表携手上美影,推出联名限量款手表“上海表携手上美影,推出联名限量款手表“FAB CHRONOFAB CHRONO大闹天宫大闹天宫”资料来源:上影集团官方微信公众号,华安证券研究所整理 2 2)梦之蓝联名:)梦之蓝联名:23 年元旦,梦之蓝联名上美影,推出“梦之蓝 X 上美影 2023 联名纪念酒”产品,多款经典 IP 形象出现在瓶身背面。图表图表 3535 梦之蓝联名上美影,推出“梦之蓝梦之蓝联名上美影,推出“梦之蓝 X X 上美影上美影 20232023 联名纪念酒联名纪念酒”资料来源:上影集团官方微信公众号,华安证券研究所整
73、理 4 4.3 3 I IP P 变现空间有多大变现空间有多大以全球最赚钱的以全球最赚钱的 5 50 0 个个 I IP P 及泡泡及泡泡玛特为例玛特为例 WikiMili 数据显示,全球最赚钱的 50 个 IP 中,4 个 IP 年收入超 500 亿美元,32个 IP 年收入超 100 亿美元,收入来源包括零售(玩偶)、衍生品(手办、水杯、书包等)、票房等,由此可见知名 IP 的变现能力。上海电影上海电影(601595.SH601595.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 24/33 证券研究报告 图表图表 3636 全球最赚钱的全球最赚钱的 5050 个个 IPIP(收入单位(收入单位:
74、亿美元)亿美元)排名排名 IPIP 系列系列 诞生年份诞生年份 总收入总收入 分类收入分类收入 IPIP 来源媒体来源媒体 IPIP 拥有方拥有方 1 1 维尼熊 1924 737 零售:734.5 图书 华特迪士尼 光盘:0.59 票房:2.14 2 2 精灵宝可梦 1996 710 衍生品:692 电子游戏 宝可梦公司;任天堂 票房:18.5 3 3 米老鼠和他的朋友们 1928 667 零售:659.7 动画片 华特迪士尼 票房:4.57 光盘&录像带:2.8 4 4 星球大战 1977 650 衍生商品销售:422.17 电影 卢卡斯影业(华特迪士尼)票房:103.16 家庭视频:63
75、.66 电子游戏:40.10 图书 18.2 电视收入:2.8 5 5 迪士尼公主 2000 460 零售:463.31 动画电影 华特迪士尼 家庭娱乐:0.15 6 6 面包超人 1973 448 零售:447.6 漫画(绘本)FROEBEL 馆(凸版印刷集团)票房:0.67 博物馆:0.15 7 7 漫威电影宇宙(MCU)2008 404 票房:279.82 电影 华特迪士尼;索尼(蜘蛛侠);环球影业(绿巨人)衍生品:72.28 家庭娱乐:52.54 8 8 哈利波特 1997 320 票房:96.91 小说 JK 罗琳(书籍);华纳兄弟(电影)衍生品:71.1 图书销售:77 家庭娱乐:
76、40.28 电子游戏:25 电视收入:10 Studio Tour4.36 舞台演出:1.74 9 9 使命召唤 2003 300 电子游戏:190 电子游戏 动视暴雪 1010 变形金刚 1984 296 衍生品:117.52 动画系列 孩之宝;Takara Tomy 票房:48.53 家庭娱乐:8.74 1111 蝙蝠侠 1939 280 零售:213.29 漫画 DC 娱乐 家庭娱乐:12.12 票房:60.59 电视收入:3.40 1212 汽车总动员 2006 218 衍生品:191.14 动画 华特迪士尼 票房:20.26 光盘 6.54 1313 地下城勇士 2005 200 电
77、子游戏:200 电子游戏 腾讯;Nexon 1414 芭比娃娃 1987 194 衍生品:174.7 动画片 美泰 家庭娱乐:19.88 票房:0.05 上海电影上海电影(601595.SH601595.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 25/33 证券研究报告 1515 hello kitty 1974 182 衍生品 182 卡通形象 三丽鸥 票房:0.0006 1616 乐一通 1930 175 零售:170.77 动画 华纳兄弟 票房:2.99 家庭娱乐:2.09 1717 龙珠 1984 172 衍生品:76.87 漫画 鸟山明 集英社(漫画);东映动画(动画);万代南梦宫(游戏
78、)电子游戏:60 家庭娱乐:22.18 集换式卡牌:4.6 票房:8.37 1818 游戏王 1996 163 集换式卡牌 111.61 漫画 集英社;Konami 衍生品:50 电子游戏:2.13 票房:0.39 1919 爱冒险的朵拉 2000 158 零售:154.13 动画 Nickelodeon 家庭娱乐:2.5 票房:1.18 2 20 0 辛普森一家 1987 156 衍生品:70.73 动画系列 二十世纪影业(华特迪士尼)电视广告:57.6 电视节目:11.5 家庭娱乐:10.91 票房:5.27 电子游戏:2.41 2121 吃豆人 1980 154 电子游戏:144.07
79、电子游戏 万代南梦宫 衍生品:10 音乐:0.32 2222 狮子王 1994 153 音乐剧:82.52 动画电影 华特迪士尼 衍生品:30 票房:26.25 家庭娱乐:15 2323 复仇者联盟 1963 153 票房:77.65 漫画 漫威(华特迪士尼)衍生品:69.28 光盘:4.59 漫画销售:1.31 2 24 4 忍者神龟 1984 150 衍生品:132 漫画 Nickelodeon 票房:11.5 电子游戏:4.5 光盘 1.54 2 25 5 玩具总动员 1995 145 零售:110 动画电影 华特迪士尼 票房:30.44 录像带:2.9 光盘:2.5 2 26 6 邦德
80、 1953 144 票房:78.79 小说 Jonathan Cape(书籍);米高梅影业(电影)家庭视频:30.6 衍生品:30.6 电子游戏 5 上海电影上海电影(601595.SH601595.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 26/33 证券研究报告 2 27 7 太空侵略者 1978 139 电子游戏:139.3 电子游戏 TAITO(Square Enix)音乐 0.0005 2 28 8 冰雪奇缘 2013 137 衍生品:105.88 动画电影 华特迪士尼 票房:27 光盘:3.91 音乐剧:0.82 2 29 9 海绵宝宝 1999 134 零售:130 动画 哥伦比亚广
81、播公司 票房:4.57 3 30 0 史努比(花生漫画)1950 133 零售:130.9 漫画 索尼;WildBrain 票房:2.5 光盘 0.35 3 31 1 美少女战士 1991 130 衍生品:130 漫画 竹内直子;讲谈社(漫画);东映漫画(动画)票房:0.42 3 32 2 海贼王 1997 118 衍生品:55.14 漫画 尾田荣一郎;集英社;万代南梦宫 电子游戏:28.88 家庭娱乐:28.65 票房:5.28 3 33 3 街头霸王 1987 108 电子游戏:106.1 电子游戏 卡普空 票房&家庭视频:2.11 3 34 4 星际迷航 1966 106 零售 47.5
82、3 电视剧 派拉蒙 电视 23 票房 22.66 录像带 10 光盘 3.26 3 35 5 轻松熊 2003 100 衍生品 100 漫画 San-X 3 36 6 怪物弹珠 2013 100 手机游戏 100 手机游戏 Mixi 3 37 7 托马斯和他的朋友 1945 94.8 零售 94.57 图书 Egmont Group;Mattel 票房 0.2 3 38 8 芝麻街 1955 919 衍生品 85.39 动画系列 The Muppets Studio(华特迪士尼);芝麻街工作室 票房 4.78 电视:0.96 光盘 0.71 票房:5.27 电子游戏:2.41 3 39 9 光
83、之美少女 2004 87.8 衍生品:85.51 动画 东映;朝日电视台;万代 票房:1.61 电子游戏 0.67 4 40 0 鬼灭之刃 2016 87.4 零售 87.4 漫画 吾峠呼世晴;集英社;东宝(电影)4 41 1 超级战队(恐龙战队)1975 87 衍生品:84.7 电视系列 孩之宝;东映;万代 票房:2.18 电子游戏:0.15 电视广告:57.6 电视节目:11.5 家庭娱乐:10.91 票房:5.27 电子游戏:2.41 上海电影上海电影(601595.SH601595.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 27/33 证券研究报告 4242 小黄人 2010 83.6 衍
84、生品 39.5 动画电影 照明娱乐;环球影业 票房 37.2 光盘 6.86 4343 加勒比海盗 2003 79.1 票房 45.24 电影 华特迪士尼 家庭娱乐 17.81 衍生品 16 4444 少年骇客 2005 78.5 零售 78.53 动画系列 Cartoon Network 4545 奥特曼 1966 74 衍生品 74 电视系列 圆古制作 4646 哆啦 A 梦 1969 72.9 衍生品 55.92 漫画 藤子F不二雄;小学馆 票房 17 4747 侏罗纪公园 1990 72.8 票房 48.92 小说 Alfred A.Knopf(小说);环球影业;Amblin 衍生品:
85、17.06 家庭视频 6.78 4848 速度与激情 2001 72 票房 66.12 电影 环球影业 家庭娱乐 5.94 4949 熊本熊 2010 71.7 零售 71 卡通形象 日本熊本县 电影 0.65 5050 汪汪队记大功 2013 70 零售 70 动画 Spin Master 资料来源:WikiMili,华安证券研究所整理 注:信息统计截止 2022 年 12 月 29 日 此外,泡泡玛特招股说明书显示,截至 2020 年 6 月 30 日,泡泡玛特共运营 93 个IP,包括 12 个自有 IP、25 个独家 IP 及 56 个非独家 IP,22 年分别贡献了公司总收入的65.
86、0%/13.8%/11.9%,其中 SKULLPANDA、MOLLY、DIMOO 这 3 个自有 IP 贡献了公司总收入的 48.3%。公司主要通过盲盒、手办、BJD、衍生品等潮流玩具产品,来实现 IP 的运营及变现。盲盒、手办、BJD、衍生品产品的平均售价,分别为 47 元、258 元、342 元和 29 元。图表图表 3737 20 年泡泡玛特年泡泡玛特I IP P 收入情况收入情况 单位:单位:百万元百万元 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 1.1.自有自有 IPIP 4141 215
87、.7215.7 627627 979.9979.9 2586.82586.8 3000.83000.8 1)SKULLPANDA-39.1 595.3 851.6 2)MOLLY 41 213.9 456 356.9 705.1 802.2 3)DIMOO-100.1 315.2 566.7 577.9 4)Bunny-60.9 167.9-5)小甜豆-28.9 161.5 147.9 6)小野-52.3 140.8 2.2.独家独家 IPIP 4.84.8 106.2106.2 579.4579.4 711.9711.9 770.5770.5 639639 1)THE MONSTERS-10
88、7.8 204.8 304.4 263 2)PUCKY-75.1 315.3 300 182.2 119.1 3.3.非独家非独家 IPIP -1818 280280 444.4444.4 620.5620.5 550.3550.3 总收入总收入 158.1158.1 514.5514.5 1,683.41,683.4 2,513.52,513.5 4,490.74,490.7 4,617.34,617.3 资料来源:公司招股说明书,华安证券研究所整理 上海电影上海电影(601595.SH601595.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 28/33 证券研究报告 5 5 盈利预测与估值分析盈
89、利预测与估值分析 5 5.1.1 财务指标及核心假设财务指标及核心假设 1.1.营业收入:营业收入:收入好于同期收入好于同期,有望快速恢复有望快速恢复 2012018 8-2022022 2 年,年,上海电影上海电影总营业收入总营业收入受受宏观因素宏观因素影响较大影响较大。2018/2019/2020/2021/2022 依次录得年总营收为 10.6/11.1/3.1/7.3/3.7 亿元,同比变动-6%/5%/-72%/136%/-50%。图表图表 3838 2 201018 8-2022023 3Q Q1 1 公司公司营业收入营业收入及同比增速及同比增速 资料来源:Wind,公司财报,华安
90、证券研究所 2.盈利能力:盈利能力:内容内容 IP 齐头并进齐头并进,增量收入潜力巨大增量收入潜力巨大 2022 年公司提出“精品内容、大 IP 开发、产业转型”三大核心战略,其中“大 IP 开发”和“数字化”已在 2022 年初现成效。公司所获授权的优质 IP 运营开发潜力巨大,优质 IP 与公司的终端渠道资源在“数字化”战略下进一步融合后有望为公司带来增量收益。2023Q1 公司毛利率达到 22%,显著高于去年同期的 10%。图表图表 3939 2 201018 8-2022023 3Q Q1 1 公司毛利润及毛利率公司毛利润及毛利率 资料来源:Wind,公司财报,华安证券研究所 1,05
91、5.91,106.5309.3731.1368.3117.5-6%5%-72%136%-50%13%-100%-50%0%50%100%150%020040060080010001200营业收入(百万元)YoY167.1191.2-8.774.0-39.339.816%17%-3%10%-11%22%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%-50050100150200毛利润(百万元)毛利率上海电影上海电影(601595.SH601595.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 29/33 证券研究报告 期间费用:期间费用:2019-2022 年,公司销售费用逐年递减,管理费用占比
92、较高。2022年销售费用达到 452 万元,同比下降 39.01%;2022 年管理费用达到 7306 万元,同比下降 9.37%;2022 年财务费用达到 1122 万元,同比下降 20.56%,主要由于租赁负债利息费用正常减少。随着 2023Q1 政策放开下票房的显著回暖,23Q1 销售费率/管理费率/财务费用已降至 1%/9%/1%。图表图表 4040 2 201018 8-2022023 3Q Q1 1 年年上海电影上海电影期间费用情况期间费用情况 图表图表 4141 2 201018 8-2022023 3Q Q1 1年年上海电影上海电影期间费用率期间费用率 资料来源:Wind,公司
93、财报,华安证券研究所 资料来源:Wind,公司财报,华安证券研究所 利润水平:利润水平:2022 年公司受电影放映业务低迷影响较大,营业亏损 3.38 亿元,归母净利润亏损 3.35 亿元。2023Q1 公司实现营业利润同比扭亏为盈,达 0.42 亿元,营业利润率达23.8%;同期归母净利润达0.36亿元,归母净利润率为20.2%。图表图表 4242 20Q13Q1 上海电影上海电影营业利润及营业利润率营业利润及营业利润率 图表图表 4343 20Q13Q1上海电影上海电影归母净利润及归母净利润率归母净利润及归母净利润率 资料来源:Win
94、d,公司财报,华安证券研究所 资料来源:Wind,公司财报,华安证券研究所 19.514.07.47.44.50.8114.399.6228.780.673.110.9-14.5-17.9-17.214.111.21.4-5005002002120222023Q1销售费用(百万元)管理费用(百万元)财务费用(百万元)2%1%2%1%1%1%-1%-2%-6%2%3%1%11%974%11%20%9%-20%0%20%40%60%80%2002120222023Q1销售费用率财务费用率管理费用率274.3159.4-453.226
95、.4-338.342.3-200%-150%-100%-50%0%50%-600-营业利润(百万元)营业利润率234.9137.1-431.221.9-334.836.0-150%-100%-50%0%50%-600-归母净利润(百万元)归母净利率上海电影上海电影(601595.SH601595.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 30/33 证券研究报告 在不考虑上影元带来的增量收入的情况下,随着电影票房的逐渐复苏,我们预计 23-25 年公司总收入为 802.4/951.0/1112.8 百万元,同比增长 118%/19%/17%,
96、预计 23-25 年公司归母净利润为 172.3/241.3/313.5 百万元,同比增长 151.5%/40.0%/30.0%。图表图表 4444 2022023 3-2022025 5 年年上海电影上海电影盈盈利能力预测利能力预测 单位:百万元单位:百万元 20202020 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入营业收入 309.3309.3 731.1731.1 368.3368.3 802.4802.4 951.0951.0 1,112.81,112.8 YOY-72.0%136.4%-49.6%117.9%18.
97、5%17.0%电影放映 222.5 506.4 261.9 522.1 610.1 710.9 占收比 71.9%69.3%71.1%65.1%64.2%63.9%YOY-71.0%127.6%-48.3%99.3%16.9%16.5%广告 26.6 89.7 27.2 109.2 124.6 138.9 占收比 8.6%12.3%7.4%13.6%13.1%12.5%YOY-80.5%237.4%-69.7%301.3%14.2%11.5%电影发行(含版权代理及销售)15.9 47.8 19.5 62.6 85.8 113.0 占收比 5.1%6.5%5.3%7.8%9.0%10.2%YOY
98、-73.6%200.8%-59.2%221.1%37.1%31.6%卖品 11.9 31.1 23.4 52.6 66.0 76.9 占收比 3.9%4.3%6.4%6.6%6.9%6.9%YOY-83.7%160.7%-24.8%124.8%25.4%16.5%其他 32.4 56.1 26.4 55.9 64.4 73.1 占收比 10.5%7.7%7.2%7.0%6.8%6.6%YOY-53.7%73.3%-52.9%111.8%15.1%13.6%毛利润毛利润 -8.78.7 74.074.0 -39.339.3 242.9242.9 316.3316.3 394.7394.7 YOY
99、-104.5%-950.9%-153.1%-718.0%30.2%24.8%毛利率-2.8%10.1%-10.7%30.3%33.3%35.5%销售费用 7.4 7.4 4.5 7.4 7.9 8.1 占收比 2.4%1.0%1.2%0.9%0.8%0.7%管理费用 228.7 80.6 73.1 95.0 103.0 115.0 占收比 73.9%11.0%19.8%11.8%10.8%10.3%营业利润营业利润 -453.2453.2 26.426.4 -338.3338.3 180.3180.3 250.8250.8 324.7324.7 营业利润率-146.5%3.6%-91.9%22
100、.5%26.4%29.2%yoy -384.3%105.8%-1381.6%153.3%39.1%29.5%归母净利润归母净利润 -431.2431.2 21.921.9 -334.8334.8 172.3172.3 241.3241.3 313.5313.5 归母净利率-139.4%3.0%-90.9%21.5%25.4%28.2%yoy -414.4%105.1%-1630.8%151.5%40.0%30.0%资料来源:Wind,公司财报,华安证券研究所测算 上海电影上海电影(601595.SH601595.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 31/33 证券研究报告 5 5.2 2 估
101、值分析估值分析 采用可比公司估值法采用可比公司估值法和和 SOTP 估值法估值法对公司进行估值对公司进行估值,对应公司,对应公司 23 年合理市年合理市值为值为 192.3 亿,首次覆盖,给予“买入”评级亿,首次覆盖,给予“买入”评级。1)主营业务:选取以电影业务为主的中国电影(业务涵盖影视制片制作、电影发行、电影放映及影视服务四大业务板块)、华策影视(剧集出品头部厂牌)以及光线传媒(中国最大的民营传媒娱乐集团)为可比公司,可比公司 23 年 WIND一致预期 PE 的平均值为 33.3 X,考虑到公司相比于可比公司,仍处于快速增长阶段,故给予主营业务上海电影 23 年 PE 35 X,对应合
102、理市值为 60.3 亿元。图表图表 4545 可比公司可比公司 2 22 2-2424 年年 W WINDIND 一致预期一致预期 PEPE 收入(百万元)收入(百万元)归母净利润(百万元)归母净利润(百万元)PEPE 公司简称公司简称 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 中国电影中国电影 6,680.72 8,356.24 9,693.75 818.48 1,129.92 1,312.17 34.42 24.94 21.48 华策影
103、视华策影视 3,597.82 4,301.65 4,752.45 525.74 649.21 725.85 29.16 23.48 21.04 光线传媒光线传媒 1,970.85 2,421.89 2,796.25 742.41 1,025.81 1,190.86 36.41 26.44 22.65 资料来源:Wind,华安证券研究所 2)IP运营业务:对标泡泡玛特,泡泡玛特有 12个自有 IP、25个独家 IP及 56个非独家IP,22年分别贡献了公司总收入的65.0%/13.8%/11.9%,市值223.6亿,计算可得自有 IP、独家 IP 及非独家 IP 的单 IP 市值为 12.11、
104、1.23、0.48 亿元。考虑泡泡玛特直接销售手办,IP 变现能力更强,我们认为,上影元独占动画 IP 的单IP 市值为 7 亿,独占真人 IP 的单 IP 市值为 1 亿(考虑到真人影视剧/电影 IP 变现场景不如动画 IP广阔),非独占 IP的单 IP市值为 0.4亿,对应 IP运营业务的合理市值为 132 亿元。图表图表 4646 上海电影上海电影 I IP P 运营业务估值(亿元)运营业务估值(亿元)单单 IPIP 价值(亿元)价值(亿元)IPIP 个数个数 对应市值(亿元)对应市值(亿元)独占动画独占动画 IPIP 7.007.00 1515 105105 独占真人独占真人 IPIP
105、 1.001.00 1515 1515 非独占非独占 IPIP 0.400.40 3030 1212 合计合计 132.00132.00 资料来源:公司公告,华安证券研究所 风险提示:风险提示:电影票房表现不及预期,AI 技术发展不及预期,IP 转化不及预期 上海电影上海电影(601595.SH601595.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 32/33 证券研究报告 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 Table_Finace 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E20
106、25E 会计年度会计年度 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 流动资产流动资产 1456 1684 1943 2271 营业收入营业收入 368 802 951 1113 现金 1258 1353 1524 1756 营业成本 408 560 635 718 应收账款 95 213 255 302 营业税金及附加 1 2 2 3 其他应收款 14 22 26 30 销售费用 5 7 8 8 预付账款 10 11 13 14 管理费用 73 95 103 115 存货 3 -37 -44 -52 财务费用 11 6 10 11 其他流动资产 7
107、6 122 169 220 资产减值损失-222 -40 -48 -56 非流动资产非流动资产 1450 1450 1450 1450 公允价值变动收益-24 1 1 1 长期投资 122 122 122 122 投资净收益-6 16 19 22 固定资产 57 57 57 57 营业利润营业利润 -338 180 251 325 无形资产 42 42 42 42 营业外收入 7 8 10 11 其他非流动资产 1229 1229 1229 1229 营业外支出 4 8 10 11 资产总计资产总计 2906 3134 3393 3721 利润总额利润总额-335 180 251 325 流动
108、负债流动负债 620 692 729 765 所得税 12 24 29 33 短期借款 10 10 10 10 净利润净利润 -347 156 222 291 应付账款 186 230 261 295 少数股东损益 -12 -16 -19 -22 其他流动负债 424 452 458 460 归属母公司净利润归属母公司净利润 -335 172 241 314 非流动负债非流动负债 611 611 611 611 EBITDA 68 139 203 269 长期借款 0 0 0 0 EPS(元)-0.75 0.38 0.54 0.70 其他非流动负债 611 611 611 611 会计年度会计
109、年度 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 负债合计负债合计 1231 1303 1340 1376 会计年度会计年度 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 少数股东权益 101 85 66 43 会计年度会计年度 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 股本 448 448 448 448 会计年度会计年度 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 资本公积 755 755 755 755 留存收益
110、372 544 785 1099 归属母公司股东权益 1575 1747 1988 2302 会计年度会计年度 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 负债和股东权益负债和股东权益 2906 3134 3393 3721 成长能力成长能力 会计年度会计年度 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入 -49.6%117.8%18.5%17.0%会计年度会计年度 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业利润 -1381.8%153.3%39.1
111、%29.5%会计年度会计年度 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 归属于母公司净利润-1630.7%151.5%40.0%30.0%现金流量现金流量表表 单位:百万元 获利能力获利能力 获利能力获利能力 会计年度会计年度 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 毛利率(%)-10.7%30.3%33.3%35.5%经营活动现金流经营活动现金流 95 89 154 205 净利率(%)-90.9%21.5%25.4%28.2%净利润 -335 172 241 314 ROE(%)-21.3%9.9
112、%12.1%13.6%折旧摊销 162 0 0 0 ROIC(%)-4.0%4.6%6.4%7.8%财务费用 21 0 0 0 偿债能力偿债能力 投资损失 6 -16 -19 -22 资产负债率(%)42.4%41.6%39.5%37.0%营运资金变动 9 -51 -49 -64 净负债比率(%)73.5%71.1%65.2%58.7%其他经营现金流-113 207 271 356 流动比率 2.35 2.43 2.67 2.97 投资活动现金流投资活动现金流 230 6 17 28 速动比率 2.32 2.47 2.71 3.02 资本支出-68 40 48 56 营运能力营运能力 长期投资
113、 283 -51 -51 -51 总资产周转率 0.13 0.26 0.28 0.30 其他投资现金流 15 17 20 23 应收账款周转率 3.87 3.77 3.73 3.69 筹资活动现金流筹资活动现金流-88 0 0 0 应付账款周转率 2.20 2.43 2.43 2.43 短期借款 -5 0 0 0 每股指标(元)每股指标(元)长期借款 0 0 0 0 每股收益-0.75 0.38 0.54 0.70 普通股增加 0 0 0 0 每股经营现金流薄)0.21 0.20 0.34 0.46 资本公积增加 0 0 0 0 每股净资产 3.51 3.90 4.44 5.14 其他筹资现金
114、流-83 0 0 0 估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额 237 95 171 232 P/E 91.01 65.00 50.02 会计年度会计年度 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E P/B 3.12 8.98 7.89 6.81 会计年度会计年度 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E EV/EBITDA 64.63 108.88 73.42 54.60 资料来源:公司公告,华安证券研究所 上海电影上海电影(601595.SH601595.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 33/
115、33 证券研究报告 Table_Introduction 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 分析师:分析师:金荣,香港中文大学经济学硕士,天津大学数学与应用数学学士,曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司,金融及产业复合背景,善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015 年水晶球第三名及 2017 年新财富第四名核心成员。执业证书编号:S00 Table_Reputation 重要声明重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,本
116、报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿,分析结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国(不包括香港、澳门、台湾)提供。本报告中的信息均来源于合规渠道,华安证券研究所力求准确、可靠,但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下,本报告
117、中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经华安证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本
118、文内容,务必联络华安证券研究所并获得许可,并需注明出处为华安证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。Table_RankIntroduction 投资评级说明投资评级说明 以本报告发布之日起 6 个月内,证券(或行业指数)相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准,A股以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定
119、义如下:行业评级体系行业评级体系 增持未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;中性未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;公司评级体系公司评级体系 买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上;增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%;中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%;卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上;无评级因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。