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1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 传媒 2023 年 12 月 07 日 上海电影(601595)IP 为矛,内容领军新成长报告原因:首次覆盖 买入(首次评级)投资要点:老牌电影国企,23 年经营强势恢复。公司实控人为上海国资委,第一大股东上影集团(持股 69%)前身为上海电影制片厂,成立于 1949 年,是国内历史最为悠久的综合性电影文化集团之一,资源丰富,其中,上海电影制片厂、上海美术电影制片厂和上海译制片厂旗下有大量 IP 版权,公司为上影集团下属唯一上市公司。公司当前收入利润主要来自电影业务,23 年收入增速跑赢电影大盘,降本增效下盈利能力显著提升;20 年 3 月明确了三大
2、战略“精品内容、大 IP 开发、数字化转型”,23 年进展积极,今年 5 月完成上影元文化51%股权的收购,6 月合作设立发起的上影新视野私募基金完成产品备案,重点关注 AIGC、VR/AR/MR 等前沿领域。电影行业明显回暖,公司立足上海具备区位优势。根据猫眼专业版,23 年前十一个月累计票房共 510 亿元,恢复至 19 年同期的 85%;重点档期表现突出,春节档影史第二,暑期档影史第一。暑期档将年轻观影受众带回影院具有长期影响,作为平价悦己消费,预计电影票房中期仍保持较好景气,逐步恢复并超过历史高点。上海是国内电影重要票仓和宣发阵地,票房占比领先于其他一线城市,上海国际电影节是国内唯一国
3、际 A 类电影节。公司直营影院、院线市占较为稳定;直营影院主要分布在一二线城市核心区域,23 年前三季度市占率较 21 和 22 年同期提升;联和院线份额全国前三。电影发行是潜在看点,公司当前发行业务体量较小,后续将继续发挥控股股东上影集团的优势资源,提升头部影片宣发参与度;上影集团今年在头部影片的参与度已明显提高。IP 积累深厚,多点开花,快速起步。上影元文化 22 年 10 月成立,获得上影集团与美影厂大闹天宫 葫芦兄弟 黑猫警长等 60 个经典 IP 无偿转让,23 年 5 月起并入上市公司报表。内容上,公司对老 IP 进行焕新,如在短视频平台开设账号增加新内容,目前葫芦娃抖音账号粉丝数
4、和点赞量明显高于同类型经典卡通 IP。变现上,多维度推进,1)IP授权与多行业合作,肯德基、珠宝国检等大众衣食住行,蛋仔派对等游戏,京东品牌宣传片;2)文创商品,天猫上美影旗舰店有超 300+SKU,单品销量最高超 1 万;3)游戏开发,授权的微信小游戏和 APP 游戏均陆续上线;4)全面布局 IP+AIGC。上影元 23 年前五个月的收入利润较 22 年提升显著,11 月上影集团宣布启动三大计划,未来将持续扩展 IP 矩阵,公司 IP 业务成长性具有较强可见度。盈利预测与估值:我们预计 2023-2025 年公司总营业收入为 8.21/10.32/12.58 亿元,归母净利润为 1.56/2
5、.18/2.87 亿元。考虑到公司未来战略变化,我们将公司业务分为电影与IP 开发两部分进行估值,电影业务使用 PE 估值法,IP 业务使用单 IP 估值法,给予 2024年目标市值 141 亿元。首次覆盖给予买入评级。风险提示:电影大盘不及预期,公司电影业务市占率不及预期,公司 IP 开发进展不及预期。市场数据:2023 年 12 月 06 日 收盘价(元)23.34 一年内最高/最低(元)42.33/10.07 市净率 6.4 息率(分红/股价)-流通 A 股市值(百万元)10461 上证指数/深证成指 2968.93/9533.25 注:“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:202
6、3 年 09 月 30 日 每股净资产(元)3.67 资产负债率%40.21 总股本/流通 A 股(百万)448/448 流通 B 股/H 股(百万)-/-一年内股价与大盘对比走势:相关研究 证券分析师 林起贤 A0230519060002 夏嘉励 A0230522090001 联系人 夏嘉励(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)368 629 821 1,032 1,258 同比增长率(%)-49.688.2 123.0 25.7 21.9 归母净利润(百万元)-335125 156 218 287
7、 同比增长率(%)-39.8 31.9 每股收益(元/股)-0.750.28 0.35 0.49 0.64 毛利率(%)-10.725.5 29.6 32.9 36.2 ROE(%)-21.37.6 9.0 11.2 12.8 市盈率-3167 48 36 注:“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明12-0701-0702-0703-0704-0705-0706-0707-0708-0709-0710-0711-07-100%0%100%200%300%(收益率)上海电影沪深300指数 公司深度
8、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们预计 2023-2025 年公司总营业收入为 8.21/10.32/12.58 亿元,归母净利润为1.56/2.18/2.87 亿元。考虑到公司未来战略变化,我们将公司业务分为电影与 IP 开发两部分进行估值,电影业务使用 PE 估值法,IP 业务使用单 IP 估值法,给予 2024 年目标市值 141 亿元。首次覆盖给予买入评级。关键假设点 电影大盘票房:我们预计 2023-2025 年电影大盘的增速分别为 85%/12%/7%,对应总票房为 556/623/667 亿元
9、。公司作为行业优质标的,上海区域影院份额领先,联和院线份额国内前三,将充分受益于行业景气度。公司 IP 业务:公司凭借美影厂和集团的经典 IP 优势,拥有坚实的受众基本盘。在公司 IP 内容焕新和衍生变现的战略下,将提升 IP 商业变现能力,带动 IP 业务收入增长。有别于大众的认识 市场担心今年电影票房表现持续性。我们认为电影作为平价悦己消费,在优质供给驱动下,行业中长期仍然有较高的景气度,电影大盘将逐步恢复并超过历史高点。市场担心经典 IP 变现能力。公司对经典 IP 进行持续的内容焕新,在经典 IP 的世界观下,不断为其注入更多内容,同时孵化新 IP,扩展 IP 矩阵。上影元文化进行 I
10、P 授权、文创、游戏等多维度变现尝试,效果显著,2023 年营业收入、净利润增长明显。股价表现的催化剂 公司电影发行质量超预期,上影元 IP 商业变现超预期,IP+AI 等新项目进展超预期。核心假设风险 电影大盘不及预期,公司电影业务市占率不及预期,公司 IP 开发进展不及预期。oXhVbWvZnYqV8VtVuWlW9PdN8OmOrRnPoNlOqRsQjMqQvNbRmNrNwMqRsMxNtQqQ 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 1公司概况:背靠上影集团,转型电影与 IP 双轮驱动.6 2电影行业明显回暖,公司立足上海
11、具备区位优势.11 2.1 电影大盘:优质内容驱动观影回暖,中长期仍有较好景气度.11 2.2 公司上海区域票房领先,发行业务开始发力.12 3IP 积累深厚,多点开花,快速起步.17 3.1 IP 授权及衍生市场广阔,对标海外仍有渗透空间.17 3.2 公司着力提升 IP 变现能力,聚焦 IP+AIGC 新业态.19 4盈利预测与估值.26 4.1 盈利预测.26 4.2 估值.27 5风险提示.29 6附表.30 目录 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1:上海电影历史沿革.6 图 2:上海电影股权结构(截至
12、2023Q3).6 图 3:上海电影总营收及 YoY(亿元,%).8 图 4:上海电影归母净利润及 YoY(亿元,%).8 图 5:上海电影分业务营业收入占比(%).9 图 6:上海电影分业务毛利率(%).9 图 7:上海电影毛利率、净利率(%).9 图 8:上海电影销售费用率、管理费用率(%).9 图 9:上海电影经营性现金流量(亿元,%).9 图 10:上海电影货币资金(亿元).9 图 11:国内电影总票房(含服务费,亿元).11 图 12:中国电影各大档期票房情况(亿元).11 图 13:一线城市票房及占比(亿元,%).12 图 14:北上广深票房占比(%).12 图 15:上海国际电影
13、节金爵奖开幕式.12 图 16:上海电影电影业务分为三大板块.13 图 17:上海电影直营影院数量(截至期末,家).13 图 18:SFC 上影影城市占率(%).14 图 19:SFC 上影影城单影院票房收入(万元).14 图 20:国内院线 TOP5.14 图 21:联和院线票房及市占率(亿元,%).14 图 22:联和院线加盟影院数及银幕数(家,块).14 图 23:上海电影发行影片数量及票房(亿元,部).15 图 24:日本动画角色商品化市场规模(亿日元,%).17 图 25:日本动画角色商品化市场规模/商业零售额(%).17 图 26:北美漫画市场销售额及 YoY(亿美元,%).17
14、图 27:复仇者联盟区域票房分布(亿美元,%).17 图 28:全球最具商业价值十大 IP(数据截至 2022 年 12 月 29 日).18 图 29:全球授权商品零售额及同比增速(亿美元,%).18 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 图 30:中国 IP 授权 VS 日本动画 IP 授权渗透率(%).19 图 31:中国 IP 授权金及占 IP 授权商品零售额比重(亿元,%).19 图 32:上影元 IP 形象.20 图 33:抖音“葫芦兄弟官方”账号.21 图 34:与肯德基合作推出猴子捞月中秋套餐.22 图 35:与京东
15、合作品牌宣传片JOY 与小猪妖.22 图 36:天猫上美影旗舰店.22 图 37:葫芦娃各显神通.23 图 38:葫芦娃数字人形象.23 图 39:谢晋数字人形象.23 图 40:上影元文化月均营业收入(万元).24 图 41:上影元文化月均净利润(万元).24 图 42:上海电影三大 IP 计划.24 表 1:上影集团参股、控股公司.7 表 2:上海电影核心管理层.7 表 3:上海电影发行影片.15 表 4:票房 TOP20 影片上影集团参与情况(票房数据截至 2023/12/4).15 表 5:上影元持有的 60 个 IP.19 表 6:经典动画 IP 抖音账号粉丝对比(数据截至 23 年
16、 11 月 30 日).21 表 7:上海电影 IP 授权合作品牌.21 表 8:上海电影 IP+AIGC 进展.23 表 9:上海电影盈利预测(百万元).26 表 10:电影业务可比公司估值表.27 表 11:IP 业务可比公司估值表.27 表 12:上海电影估值.28 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 1公司概况:背靠上影集团,转型电影与 IP 双轮驱动 上海电影股份有限公司于 2012 年 7 月挂牌成立,2016 年 A 股主板上市,电影业务覆盖院线经营+影院管理+电影发行全产业链。2020 年 3 月,上海电影启动“十
17、四五”战略研讨,明确了三大战略精品内容、大 IP 开发、数字化转型。大 IP 开发:公司于今年 5 月完成上影元(上海)文化科技发展有限公司 51%股权的收购。数字化转型:公司与子公司上影资管及北高峰资本等共同发起设立上海上影新视野私募基金合伙企业(有限合伙),今年 6 月 27 日在中基协完成了产品备案,基金首关规模为人民币 5 亿元。将重点关注文化产业链上下游的创新型企业,涵盖 IP 开发、AIGC、大数据、Web3.0、VR/AR/MR、“元宇宙”等前沿领域,以及科技与 IP 融合的创新体验场景的项目。图 1:上海电影历史沿革 资料来源:上海电影公告,申万宏源研究 国资背景,上影集团和精
18、文投资共同发起设立,分别占股 69.22%和 2%,实控人为上海市国资委。第一大股东上海电影(集团)有限公司前身为上海电影制片厂,成立于 1949年,是国内历史最为悠久的综合性电影文化集团之一,其控股、参股公司众多。其中,上海电影制片厂、上海美术电影制片厂和上海译制片厂旗下有大量 IP 版权。公司为上影集团下属唯一上市公司。图 2:上海电影股权结构(截至 2023Q3)公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 资料来源:上海电影公告,申万宏源研究 表 1:上影集团参股、控股公司 参股/控股公司名称 集团占股(%)参股/控股公司名称 集团
19、占股(%)上海电影译制厂有限公司 100%上海上影安乐影业有限公司 51%上海新光影艺苑有限公司 100%上海电影(集团)电视剧制作有限公司 51%上海电影制片厂有限公司 100%上影寰亚文化发展(上海)有限公司 50%上海电影技术厂有限公司 100%上海上影英皇文化发展有限公司 50%上海电影发展有限公司 100%上海上影南国影业有限公司 48%上海上影电影制作有限公司 100%上海电影集团影视传媒有限公司 40.80%上海美术设计有限公司 100%上影新浪潮影业(上海)有限公司 40%上海银星会展有限公司 100%上海东影传媒有限公司 39.33%上海上影文化科技有限公司 100%上海电影
20、股权投资基金管理有限公司 36%上海电影艺术发展有限公司 100%上海电影集团影视文化投资发展有限公司 35%上海上影影视文化交流有限公司 100%上海海上影业影视制作有限公司 33.33%上海电影集团文化经纪有限公司 100%上影资产管理(上海)有限公司 30%上海美术电影制片厂有限公司 100%上海昊浦影视文化有限公司 25.05%上海永乐股份有限公司 92.95%上海上影磐石文化产业投资管理有限公司 20%上海上影大耳朵图图影视传媒有限公司 90%上影元(上海)文化科技发展有限公司 14%上影特艺影视技术(上海)有限公司 51%上海上影文旅企业发展有限公司 10%上海电影(集团)电视剧制
21、作有限公司 51%上影互娱(上海)策划咨询有限公司 4%上海上影电通影视文化传播有限公司 51%北京九州同映数字电影院线有限公司 1.67%资料来源:Wind,申万宏源研究 表 2:上海电影核心管理层 姓名 出生年份 职位 履历 王健儿 1971 董事长 历任中共建德市委常委、纪委书记、宣传部长,中共杭州市委外宣办(新闻办)主任、市委宣传部副部长、市网信办主任,华数数字电视传媒集团有限公司暨华数传媒股份有限公司党委书记、董事长。自 2019 年 11 月起任上海电影(集团)有限公司党委书记、董事长。自 2020 年 5月起任本公司董事长。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第
22、 8 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 王隽 1974 副董事长 历任上海电影电视(集团)公司办公室副主任,上海市广播电影电视局外事处副处长,上海文化广播影视集团对外事务部主任,中国上海国际艺术节中心总裁。自 2019 年 10 月起任上海电影(集团)有限公司党委副书记、总裁。自 2021 年 9月起任本公司副董事长。戴运 1982 总经理 曾就职于英国普瑞克投资集团金融财务部,日本瑞穗证券株式会社上海代表处,申银万国证券研究所,申银万国证券股份有限公司投资银行部。自 2014 年 2 月起,历任公司战略发展部总监、公司副总经理、兼任公司董事会秘书。自 2018 年 7 月起任本公司董事,
23、自 2021 年 9 月起任公司总经理。李早 1984 副总经理 历任上海上影大耳朵图图影视传媒有限公司市场营销总监、执行制片人,国视通讯(上海)有限公司影视栏目主编,华闻糖心动漫投资有限责任公司副总经理,苏州舞之动画股份有限公司创投部总经理、制片人。自 2022 年 7 月起任公司副总经理。2023 年 6 月起兼任上影元(上海)文化科技发展有限公司总经理。2023 年 10 月起任本公司董事。刘林鹤 1987 董事会秘书 2012 年 8 月至 2017 年 7 月任申银万国投资有限公司高级投资经理,2017 年 7 月至 2021 年 6 月任浙江华策影视股份有限公司战略投资中心投资总监
24、,2021 年 6 月至今任上影互娱(上海)策划咨询有限公司总经理助理。2022 年 8 月至今任上海电影股份有限公司战略投资部总经理。2023 年 7 月起任公司董事会秘书。资料来源:上海电影公告,申万宏源研究 23 年经营恢复跑赢电影大盘,盈利能力显著提升。23 年公司经营随电影大盘复苏强劲反弹,前三季度实现营业收入 6.29 亿元,同比增长 88%(同期国内电影大盘含服务费总票房增速为 78%);前三季度归母净利润扭亏为盈,达 1.25 亿元。此外,上影元于今年 5月并表,财务情况尚未充分体现。图 3:上海电影总营收及 YoY(亿元,%)图 4:上海电影归母净利润及 YoY(亿元,%)资
25、料来源:上海电影财报,申万宏源研究 资料来源:上海电影财报,申万宏源研究 公司七成收入来自电影放映业务,近年来,电影放映业务毛利率下滑主要由于收入大幅减少,而折旧及摊销等固定成本居高不下。2022 年广告、卖品业务毛利率分别维持在85%、65%左右。2022 年电影发行业务毛利率显著提升至 73%,主要由于发行影片质量提升,且严格控制发行过程中各项成本费用。-80%30%140%06020202120229M23营业收入(亿元)YoY(右轴,%)-1800%-800%200%-5-020202120229M23归母净利润(亿元)YoY(右轴,%)公司
26、深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 图 5:上海电影分业务营业收入占比(%)图 6:上海电影分业务毛利率(%)资料来源:上海电影财报,申万宏源研究 资料来源:上海电影财报,申万宏源研究 利润率恢复至好于 2019 年正常经营状态。2023 年前三季度公司毛利率为 26%,净利率为 22%,均由负转正,较 2019 年同期有较明显提升。管理费用率下降明显,主要是2020 年影院在疫情停业期间,将相关的租金物业/折旧摊销/人工成本从营业成本重分类至管理费用,导致当年管理费用率达 74%;2021 年恢复营业后无需重分类,且公司严格控制行政
27、费用支出。图 7:上海电影毛利率、净利率(%)图 8:上海电影销售费用率、管理费用率(%)资料来源:上海电影财报,申万宏源研究 资料来源:上海电影财报,申万宏源研究 2023 年前三季度经营性现金流改善,现金流量净利率为 75%,系因报告期内控股影院营业收入提升,且加强应收款项日常管理。图 9:上海电影经营性现金流量(亿元,%)图 10:上海电影货币资金(亿元)0%50%100%200212022电影放映电影发行广告卖品其他-50%0%50%100%200212022电影放映电影发行广告卖品其他-160%-60%40%20021
28、20229M23净利率(%)毛利率(%)0%40%80%2002120229M23销售费用率(%)管理费用率(%)公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 资料来源:上海电影财报,申万宏源研究 资料来源:上海电影财报,申万宏源研究 -100%400%900%1400%-4-2020202120229M23经营活动产生的现金流量净额(亿元)经营性现金流量净额/归母净利润(右轴)0920202021202223Q3 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第
29、11 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 2电影行业明显回暖,公司立足上海具备区位优势 2.1 电影大盘:优质内容驱动观影回暖,中长期仍有较好景气度 23 年电影大盘复苏超预期。根据猫眼专业版,23 年前十一个月累计票房共 510 亿元,恢复至 19 年同期的 85%;重点档期表现突出,春节档影史第二,暑期档影史第一。暑期档将年轻观影受众带回影院具有长期影响,作为平价悦己消费,预计电影票房中期仍保持较好景气,逐步恢复并超过历史高点。图 11:国内电影总票房(含服务费,亿元)资料来源:猫眼专业版,申万宏源研究 图 12:中国电影各大档期票房情况(亿元)资料来源:猫眼专业版,申万宏源研究 559
30、607640200202021202223年1-11月080160240元旦档春节档五一档暑期档端午档国庆档20020202春节档影史第二23暑期档影史第一23五一档影史第三23端午档影史第二 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 2.2 公司上海区域票房领先,发行业务开始发力 上海为我国城市票房第一,区域强势复苏展现韧劲。随着影院建设逐步向低线城市扩展,电影市场不断下沉,一线城市的票房占比从 2018 年的 19%下滑至
31、 2022 年的 15%。2023 年后一线城市文娱市场回暖,展现更强观影需求与消费力。根据猫眼数据,2023 年1-11 月,一线城市票房市占率为 16.5%,同比提升 2pct;上海票房占比为 5.2%,领先于北京、广州、深圳。图 13:一线城市票房及占比(亿元,%)资料来源:猫眼专业版,申万宏源研究 图 14:北上广深票房占比(%)资料来源:猫眼专业版,申万宏源研究 上海是国内最主要的电影宣发地之一,正加速建设全球影视创制中心。上海在我国电影史上占据重要地位,电影宣传与发行的先行地。2019 年,上海松江区发布上海科技影都总体概念规划与松江区关于促进上海科技影都影视产业发展的若干政策,助
32、力上海建设全球影视创制中心,提升国际文化风向引导力与全球吸引力。上海国际电影节诞生已有三十年,是国际电影制片人协会认定的中国唯一的国际 A 类电影节,架起了中国电影与世界电影双向交流的桥梁。图 15:上海国际电影节金爵奖开幕式 0%10%20%07020202021202223年1-11月一线城市票房(亿元)占比(右轴)2%3%4%5%6%7%20021202223年1-11月北京上海广州深圳 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 资料来源:上海国际电影节,申万宏源研究 公司电影业务分为
33、三大板块:影院经营、电影院线、电影发行。影院经营主要为电影放映+卖品+广告等业务。电影院线主要包括联和院线为其加盟影院提供的各种增值业务。电影发行主要包括影片的投资、宣发等业务。图 16:上海电影电影业务分为三大板块 资料来源:上海电影公告,申万宏源研究 直营影院主要分布在一二线城市核心区域,上海区域直营影院票房市占率第二。疫情期间,公司动态调整不断优化资产质量,关停部分经营坪效较低的影院。截至 3Q23,公司共有直营影院 SFC 上影影城 51 家,主要分布在上海,其他城市包括南京、杭州等,选址位于各地市人流量较大的商业中心或文化中心。根据公司财报数据,23 年前三季度,公司直营影院累计实现
34、票房 5.25 亿元(含服务费),市占率为 1.15%,相较 21 和 22 年同期提升。图 17:上海电影直营影院数量(截至期末,家)公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 资料来源:上海电影财报,申万宏源研究 图 18:SFC 上影影城市占率(%)图 19:SFC 上影影城单影院票房收入(万元)资料来源:上海电影财报,申万宏源研究 资料来源:上海电影财报,申万宏源研究 联和院线份额全国前三,探索创新业务积极发展优质影院加盟。联和院线是业内具有较强影响力的电影院线品牌,位居全国前三,2023 年前三季度市占率为 8.16%,同比提
35、升1.1pct。得益于公司针对加盟客户痛点,与银行合作推出“影院宝”融资服务,并利用平台优势提供电影放映集成解决方案、放映耗材、放映光源升级方案、二手设备资源调配方案。联和院线加盟影院数持续增长,截至 3Q23 为 774 家,同比新增 16 家。图 20:国内院线 TOP5 资料来源:猫眼专业版,申万宏源研究 图 21:联和院线票房及市占率(亿元,%)图 22:联和院线加盟影院数及银幕数(家,块)60506020021202223Q30.8%0.9%1.0%1.1%1.2%1.3%1.4%200229M230200400600
36、8000200229M232002223年1月-11月珠海横琴万达电影院线有限公司13.8%15.5%15.5%17.5%17.4%中影数字院线(北京)有限公司7.0%7.4%7.5%8.1%8.7%上海联和电影院线公司7.9%7.5%7.7%7.3%8.1%广东大地电影院线股份有限公司9.7%9.6%9.5%8.0%6.8%深圳市中影南方电影新干线有限公司7.2%6.9%7.0%7.2%7.4%公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 资料来源:上海电影财报,申万宏源
37、研究 资料来源:上海电影财报,申万宏源研究 电影发行是潜在看点。公司当前发行业务体量较小,后续将继续发挥控股股东上影集团的优势资源,提升头部影片宣发参与度。上影集团今年在头部影片的参与度已明显提高。图 23:上海电影发行影片数量及票房(亿元,部)资料来源:上海电影财报,申万宏源研究 表 3:上海电影发行影片 时间 发行影片 2019 流浪地球等 2020 晴雅集等 2021 悬崖之上、大城大楼、天书奇谭 4K 纪念版、守岛人等 2022 人生大事、疯了!桂宝之三星夺宝、超级英雄美猴王:齐天儿 9M23 中国乒乓之绝地反击、敦煌女儿、望道 资料来源:上海电影财报,申万宏源研究 表 4:票房 TO
38、P20 影片上影集团参与情况(票房数据截至 2023/12/4)时间 影片 方式 票房(亿)2023(4 部)流浪地球 2 联合出品 40.29 消失的她 联合出品 35.23 坚如磐石 出品 13.49 长空之王 联合出品 8.50 0.0%4.2%8.4%025502002120229M23联和院线票房(亿元)市占率(右轴)025005000040080020021202223Q3加盟影院数(家)银幕数(右轴)0480255020022票房(亿元)部均票房(亿元)发行影片(右轴)公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露
39、与声明 第 16 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 2022(3 部)长津湖之水门桥 出品 40.67 万里归途 联合出品 15.93 四海 联合出品 5.42 2021(3 部)长津湖 出品 57.72 悬崖之上 出品/联合发行 11.90 失控玩家 其他合作 6.12 2020(1 部)八佰 联合出品 31.10 2019(1 部)流浪地球 联合出品 46.81 资料来源:猫眼专业版,申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 17 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 3IP 积累深厚,多点开花,快速起步 3.1 IP 授权及衍生市场广阔,对标海外仍有渗透
40、空间 动画卡通 IP 有口红效应,以日本为例,经济下行时期动画角色商品的消费需求趋于反周期增长。根据日本动画协会,2021 年日本动画角色商品市场规模达 6631 亿日元,同比增长 14%,为 2002 年以来的最高值。2021 年日本动画 IP 商品销售额占商业零售额的比重从 2019 年的 0.40%增长至 0.44%。图 24:日本动画角色商品化市场规模(亿日元,%)图 25:日本动画角色商品化市场规模/商业零售额(%)资料来源:日本动画协会,申万宏源研究 资料来源:日本动画协会,Wind,申万宏源研究 优质 IP 成社会文化符号,以北美为例,超级英雄 IP 已成出海的成功代表。根据 I
41、CV2和 Comichron 的联合调查数据,2021 年北美漫画市场销售额为 20.75 亿美元,同比增长62%,达历史峰值。漫威主要收入来自电影票房,其中影响力最大的是复仇者联盟系列电影,该系列四部电影非北美地区票房占比均高于 50%,复仇者联盟 4非北美票房占比高达 69%。图 26:北美漫画市场销售额及 YoY(亿美元,%)图 27:复仇者联盟区域票房分布(亿美元,%)资料来源:ICV2,COMICHRON,申万宏源研究 资料来源:猫眼专业版,申万宏源研究 -20%0%20%035007000市场规模(亿日元)YoY(右轴)0.25%0.30%0.35%0.40%0.45%0.50%-
42、10%30%70%01122北美漫画市场销售额(亿美元)YoY(右轴)0%35%70%01020复仇者联盟 复仇者联盟2复仇者联盟3复仇者联盟4北美(亿美元)非北美(亿美元)非北美占比(右轴)公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 18 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 授权及衍生品零售是 IP 变现最主要的方式,2022 年全球 IP 授权市场规模达 3408亿美元。就全球最具商业价值的十大 IP 而言,授权及衍生品零售收入均占有较大比重,其中前三大 IP 衍生品零售收入占比超过 97%。根据国际授权业协会数据,2022 年全球 IP 授权市场规模同比增长 8%。图 2
43、8:全球最具商业价值十大 IP(数据截至 2022 年 12 月 29 日)资料来源:Wikimili,申万宏源研究 图 29:全球授权商品零售额及同比增速(亿美元,%)排名IP系列总收入(亿美元)分类收入占比(%)IP持有者零售99.63%光盘0.08%票房0.29%衍生品97.40%票房2.60%零售98.90%票房0.69%光盘&录像带 0.42%衍生商品销售 64.94%票房15.87%家庭视频9.79%电子游戏6.17%图书2.80%电视收入0.43%零售99.97%家庭娱乐0.03%零售99.82%票房0.15%博物馆0.03%衍生品17.89%票房67.03%家庭娱乐13.00%
44、衍生品21.78%票房29.69%图书销售23.59%家庭娱乐12.34%电子游戏7.66%电视收入3.06%Studio Tour 1.34%舞台演出0.53%9使命召唤300电子游戏63.33%动视暴雪衍生品39.70%票房16.40%家庭娱乐2.95%296华特迪士尼宝可梦、任天堂华特迪士尼华特迪士尼华特迪士尼凸版印刷集团华特迪士尼、索尼(蜘蛛侠)、环球影业(绿巨人)JK罗琳(书籍)、华纳兄弟(电影)孩之宝、TakaraTomy73777844840432610维尼熊精灵宝可梦米老鼠和他的朋友们星球大战迪士尼公主面包超人漫威电影宇宙哈利波特变形金刚123456 公司
45、深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 19 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 资料来源:国际授权业协会,申万宏源研究 注:2020 年数据缺失 对比日本,我国 IP 授权商品占社会零售总额的比重有提升空间。2021 年日本动画 IP商品零售额占社零总额的比重为 0.44%,高于我国全类型 IP 商品零售总额占社零总额的比重 0.31%,且 2021 年我国 IP 授权类型中卡通动漫占比 28%。IP 持有方所获授权金持续增长,根据中国玩具和婴童用品协会数据,我国 IP 授权金从 2019 年的 38.2 亿元增长至 2022年的 54.2 亿元,CAGR为 12%。图 30
46、:中国 IP 授权 VS 日本动画 IP 授权渗透率(%)图 31:中国 IP 授权金及占 IP 授权商品零售额比重(亿元,%)资料来源:中国玩具和婴童用品协会,日本动画协会,wind,申万宏源研究 资料来源:中国玩具和婴童用品协会,申万宏源研究 3.2 公司着力提升 IP 变现能力,聚焦 IP+AIGC 新业态 公司收购上影元,未来将发挥 IP 内容潜力与商业潜力。2022 年 10 月,上影集团和美影厂联合成立上影元文化,并以无偿方式向上影元文化转让大闹天宫葫芦兄弟黑猫警长等 60 个经典 IP,授权期 10 年,到期后上影元文化可优先续约 10 年。2023 年5 月,公司以 6120
47、万元完成对上影元文化 51%股权的收购,并将其纳入合并报表范畴。表 5:上影元持有的 60 个 IP 美影厂授权 IP 上影集团授权 IP 0%3%6%9%002000212022全球授权商品零售额(亿美元)YoY(右轴)0.00%0.25%0.50%200202021中国IP授权商品零售额/社零总额(%)日本动画IP商品零售额/社零总额(%)3.0%3.5%4.0%0306020022IP授权金(亿元)IP授权金/IP授权商品零售额(右轴,%)公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信
48、息披露与声明 第 20 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 独家 非独家 独家 非独家 大闹天宫(含金猴降妖)没头脑和不高兴 日出 春风得意梅龙镇 葫芦兄弟(含葫芦小金刚)魔方大厦 天云山传奇 等到满山红叶时 黑猫警长(含翡翠之星)中国奇谭 阿 Q 正传 午夜两点 哪吒闹海 舒克和贝塔 三毛从军记 对岸的战争 天书奇谭(精修版)骄傲的将军 少爷的磨难 长恨歌 九色鹿 超级肥皂 上海伦巴 江城奇事 雪孩子 小蝌蚪找妈妈 巴山夜雨 子夜 邋遢大王奇遇记 牧笛 陈毅市长 蓝色档案 我为歌狂系列 鹿铃 上海舞女 假女真情 宝莲灯 渔童 阙里人家 上海新娘 熊猫百货商店 金色的海螺 青春万岁 极地营救
49、 三个和尚 猪八戒吃西瓜 上海纪事 渡江侦察记 阿凡提的故事(含阿凡提之奇缘历险)狐狸打猎人 苦恼人的笑 人约黄昏 山水情 猴子捞月 小街 说好不分手 鹬蚌相争 西岳奇童(上下)庐山恋 拯救爱情 资料来源:上海电影公告,申万宏源研究 图 32:上影元 IP 形象 资料来源:上影集团公众号,申万宏源研究 公司对经典 IP 进行内容焕新,以延长 IP 的生命周期。2021 年 5 月,公司于抖音开设“葫芦兄弟官方”账号,在老 IP 的世界观下,以短视频的方式不断为其注入更多内容。发布的首个视频超 4800 万人观看,登上抖音热榜第一。目前,“葫芦兄弟官方”账号粉丝数为 143 万,点赞数 694
50、万,粉丝数明显高于同类账号如“虹猫蓝兔动漫”、“舒克贝塔”。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 21 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 图 33:抖音“葫芦兄弟官方”账号 资料来源:抖音,申万宏源研究 表 6:经典动画 IP 抖音账号粉丝对比(数据截至 23 年 11 月 30 日)账号 粉丝数(万人)点赞数(万次)葫芦兄弟官方 143 694 虹猫蓝兔动漫 12 233 舒克贝塔 18 101 资料来源:抖音,申万宏源研究 IP 变现多点开花,授权合作,自主开发,结合新技术,均在推进。IP 授权与多行业达成合作:商品授权:与肯德基、奈雪的茶、盐津铺子、浦发银行万事达
51、卡、珠宝国检等在大众衣食住行全方位展开合作。游戏授权:与蛋仔派对、大话西游、跑跑卡丁车等多款游戏开展联动合作。营销授权:与京东平台就“618”大促 20 周年以小妖怪的夏天IP 展开多维度合作,推出京东品牌宣传片JOY 与小猪妖,全网曝光超 2.3 亿。表 7:上海电影 IP 授权合作品牌 IP 授权领域 合作品牌 商品 麦当劳、肯德基、必胜客、雀巢咖啡、奈雪的茶、王小卤、盐津铺子、浦发银行万事达卡、中信出版集团、珠宝国检 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 22 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 游戏 蛋仔派对、大话西游、跑跑卡丁车、赛尔号、摩尔庄园、山海静花、桃源
52、深处有人家、月圆之夜 营销 动画“中国学派”、京东大电影、腾讯 PUPU 国潮系列手办 资料来源:上海电影公告,申万宏源研究 图 34:与肯德基合作推出猴子捞月中秋套餐 图 35:与京东合作品牌宣传片JOY 与小猪妖 资料来源:上影元文化官网,申万宏源研究 资料来源:上影元文化官网,申万宏源研究 在文创商品上,上影元文化围绕旗下经典 IP 形象开发正版周边,并在天猫上美影旗舰店上架销售,包括家具收纳、文具用品、数码 3C 类产品超 300+SKU。单品销量最高超 1万。图 36:天猫上美影旗舰店 资料来源:天猫,申万宏源研究 在游戏上,开启小游戏探索。9 月与大梦龙途合作上线正版授权小程序游戏
53、葫芦娃大作战,9 月底位居微信小游戏人气榜第 6 名,目前位居微信小游戏畅销榜前列,12 月 6日上线相应 APP 手游。10 月 18 日,公司总经理戴运、董秘刘林鹤及上影元职能中心负责人施卓钱赴恺英网络走访,双方就促进影游联动合作展开讨论。11 月与众漫娱网络合作上 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 23 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 线正版授权微信小程序游戏葫芦娃各显神通,相关 APP 手游将于 12 月下旬上线,目前 TapTap 评分高达 9.1 分,近 6000 人预约该游戏。图 37:葫芦娃各显神通 资料来源:TapTap,申万宏源研究 公司全面布
54、局 IP+AIGC,被“首届上海文娱科创沙龙”评为中国“AIGC 泛内容”行业 50 家最有价值公司。在投资孵化层面,旗下产业投资基金宣布与上海电影艺术中心共同发起“文创+科创”加速器计划,支持 AIGC 等前沿科技项目孵化和落地。在 IP 全产业链开发层面,推动“奇谭宇宙”展开“艺术元计划”“IP+商业”等多个项目及合作,打造AIGC时代IP全产业链开发大中台。在数字演艺层面,推出数智人产品“哪吒幻影SHO”,发布上影知名 IP 葫芦娃、小猪妖以及上影著名电影艺术家谢晋的数字人形象。在 AI 有声层面,与喜马拉雅、上海电影译制厂携手成立上海喜上眉梢科技文化有限公司,探索以声音为载体、结合 A
55、I 技术孵化大 IP 的途径。表 8:上海电影 IP+AIGC 进展 IP+AIGC布局领域 进展 投资孵化 旗下产业投资基金宣布与上海电影艺术中心共同发起“文创+科创”加速器计划 IP 全产业链开发“奇谭宇宙”展开“艺术元计划”“IP+商业”等多个项目及合作 数字演艺 推出数智人产品“哪吒幻影 SHO”,知名 IP 葫芦娃、小猪妖及电影艺术家谢晋的数字人形象已对公众亮相 AI 有声 成立上海喜上眉梢科技文化有限公司,探索以 AI 技术孵化大 IP 的途径 资料来源:上海电影公告,申万宏源研究 图 38:葫芦娃数字人形象 图 39:谢晋数字人形象 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露
56、与声明 第 24 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 资料来源:新民晚报,申万宏源研究 资料来源:澎湃新闻,申万宏源研究 23 年以来上影元文化经营加速。根据公司公告,上影元 22 年 10-12 月营业收入为 68万元,净利润为 4669 元;23 年 1-5 月营业收入为 2207 万元,净利润为 1134 万元;23年上影元收入快速增长,盈利能力显著提升。图 40:上影元文化月均营业收入(万元)图 41:上影元文化月均净利润(万元)资料来源:上海电影公告,申万宏源研究 资料来源:上海电影公告,申万宏源研究 2023 年 11 月,上影集团宣布启动三大计划,未来将持续扩展 IP 矩阵:“
57、名作新生IP深耕计划”、“视野再造IP 共创计划”和“与美同行IP 公益计划”,与电影界合作开发经典 IP,打造第二收入增长点。图 42:上海电影三大 IP 计划 23 441 005002022年10-12月2023年1-5月0.16 227 01302602022年10-12月2023年1-5月 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 25 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 资料来源:上影集团官网,申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 26 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 4盈利预测与估值 4.1 盈利预测
58、 核心假设 1:消费回暖、内容供给等因素持续利好电影行业。电影作为平价悦己消费,在优质供给驱动下,行业中长期仍然有较高的景气度,电影大盘将逐步恢复并超过历史高点。我们预计 23-25 年电影大盘的增速分别为 85%/12%/7%。公司作为行业优质标的,预计市占率保持稳定,未来将持续受益行业红利,迎来收入的同步增长。核心假设 2:公司持续推进 IP 开发战略,增强变现能力。公司凭借美影厂和集团的 60 个经典 IP 优势,拥有坚实的受众基本盘。公司于 20 年明确大 IP 开发战略,23 年底启动三大 IP 计划,持续对经典 IP 进行内容焕新,对新 IP 进行孵化开发,探索不同领域的 IP 商
59、业化链路。预计 23-25 年 IP 业务营收将进一步增长。核心假设 3:毛利率稳中有升,费用率维持稳定。公司 19 年毛利率为 17%,预计 23-25 年稳中有升。20-22 年公司电影业务收入减少,导致公司整体毛利率走低,随着电影市场供需修复,预计 23-25 年电影放映的毛利率转正。叠加 IP 商业化进程的推进,公司整体毛利率将回升并超过 19 年。公司费用率保持稳定。2019-9M23 公司销售费用率基本维持在 1-2%;2019、9M23管理费用率均为 9%,2020 年管理费用率大幅增长主要因为租金物业/折旧摊销/人工成本从营业成本重分类至管理费用,预计 23-25 年销售费用率
60、、管理费用率稳中有降。基于以上假设,预计 23-25 年归母净利润为 1.56/2.18/2.87 亿元。表 9:上海电影盈利预测(百万元)单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 电影放映 506 262 534 598 640 YoY 128%-48%104%12%7%电影发行 48 20 39 44 47 YoY 96%-59%100%12%7%广告服务 90 27 50 56 60 YoY 237%-70%85%12%7%卖品 31 23 43 49 52 YoY 161%-25%85%12%7%其他 56 36 67 75 81 YoY 73%-35%85
61、%12%7%IP 业务 88 211 379 YoY 140%80%总营业收入 731 368 821 1,032 1,258 YoY 136%-50%123%26%22%毛利率 10%-11%30%33%36%销售费用率 1%1%2%2%1%公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 27 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 管理费用率 11%20%9%8%8%归母净利润 22-335 156 218 287 YoY 105%-1631%146%40%32%资料来源:上海电影财报,申万宏源研究 注:上影元自
62、 23 年 5 月纳入合并报表 4.2 估值 采用 SOTP 估值法,24 年目标市值 141 亿元。考虑到公司未来战略变化,我们将公司业务分为电影与 IP 开发两部分进行估值,电影业务使用 PE 估值法,给予 24 年 26x;IP业务使用单 IP 估值法,给予单个 IP 市值 1.6 亿元,24 年目标市值 141 亿元,首次覆盖给予买入评级。电影业务:可比公司选择包含影院经营、电影宣发出品业务的电影产业链中下游公司万达电影、中国电影、横店影视等,可比公司 24 年平均 PE 为 26x(万达电影因筹划控制权变更事项自 23 年 12 月 6 日起停牌)。我们预计 24 年公司电影业务营收
63、为 8.22 亿元,参考尚未收购上影元的 23Q1 净利率 21%,对应电影业务归母净利润为 1.73 亿元,给予公司电影业务 24 年目标 PE 26x,对应电影业务的市值为 45 亿元。表 10:电影业务可比公司估值表 证券代码 证券简称 总市值(亿元)归母净利润(亿元)PE 2023/12/6 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 600977.SH 中国电影 239 8.44 10.52 12.04 28 23 20 603103.SH 横店影视 114 2.83 3.79 4.38 40 30 26 平均值 34 26 23 资料来源:Wind,申万
64、宏源研究 注:万达电影,中国电影盈利预测全部使用 wind 一致预期 IP 开发业务:选取三丽鸥、泡泡玛特为可比公司,三丽鸥是是全球著名的 IP 授权发行商,泡泡玛特主要销售 IP 相关的潮流玩具。24 年可比公司平均单个 IP 市值为 1.6 亿元,故给予公司 IP 开发业务单个 IP 目标市值 1.6 亿元,公司当前持有的 60 个 IP 对应市值为96 亿元。表 11:IP 业务可比公司估值表 证券代码 证券简称 总市值(亿元)IP 数量 单 IP 市值 2023/12/6(个)(亿元/个)9992.HK 泡泡玛特 260 100 2.6 8136.T 三丽鸥 262 450 0.6 平
65、均值 1.6 资料来源:Wind,泡泡玛特招股书,公众号沉浸城市,申万宏源研究 注:截至 2020 年 6 月 30 日,泡泡玛特 IP 数量为 93 个,此后仍有新 IP 推出,粗略测算当前 IP 数量。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 28 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 表 12:上海电影估值 上海电影估值 电影业务归母净利润-2024E(亿元)1.7 目标 PE 26 电影业务目标市值(亿元)45 单个 IP 市值(亿元)1.6 IP 数量(个)60 IP 业务目标市值(亿元)96 目标市值(亿元)141 资料来源:上海电影公告,申万宏源研究 公司深度 请
66、务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 29 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 5风险提示 电影大盘不及预期。电影消费复苏、内容供给质量提升需要一定时间,若电影大盘发展不及预期,公司经营业绩将受到不利影响。公司电影业务市占率不及预期。电影行业竞争日益激烈,新参与者可能包括知名互联网公司,其具备更好的财务资源及更高效的营销渠道。若公司无法胜出,可能导致市场份额流失。公司 IP 开发进展不及预期。IP 商业化需要稳定的内容产出与可持续的 IP 运营,公司尚在萌芽探索阶段,开发进展可能不及预期。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 30 页 共 33 页 简单金融 成就
67、梦想 6附表 财务摘要 合并损益表 百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 731 368 821 1,032 1,258 营业收入 731 368 821 1,032 1,258 电影放映 506 262 534 598 640 电影发行 48 20 39 44 47 广告服务 90 27 50 56 60 卖品 31 23 43 49 52 IP 及其他 56 36 155 286 460 营业总成本 761 497 672 802 928 营业成本 657 408 578 692 802 电影放映 598 377 486 544 582 电影发行 34
68、 5 16 17 19 广告服务 7 3 5 6 6 卖品 8 8 13 15 16 IP 及其他 10 14 59 111 180 税金及附加 1 1 2 2 3 销售费用 7 5 14 15 18 管理费用 81 73 74 83 98 研发费用 0 0 0 0 0 财务费用 14 11 5 9 7 其他收益 21 23 23 23 23 投资收益 30-6 17 14 8 净敞口套期收益 0 0 0 0 0 公允价值变动收益-8-24-3-3-3 信用减值损失-1 1-3 0-3 资产减值损失-16-222 0 0 0 资产处置收益 29 18 18 18 18 营业利润 26-338
69、200 282 374 营业外收支-10 3 0 0 0 利润总额 17-335 200 282 374 所得税 3 12 28 40 55 净利润 14-347 173 242 319 少数股东损益-8-12 17 24 32 归母净利润 22-335 156 218 287 资料来源:wind,申万宏源研究 合并现金流量表 百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 净利润 14-347 173 242 319 加:折旧摊销减值 103 293 7 4 6 财务费用 46 21 5 9 7 非经营损失-60 24-32-28-23 营运资本变动 40 9-157-10-
70、83 其它 120 94 0 0 0 经营活动现金流 264 95-4 217 227 资本开支 55 68-18-18-18 其它投资现金流-729 298 17 14 8 投资活动现金流-785 230 35 32 26 吸收投资 131 1 0 0 0 负债净变化-43-5 0 0 0 支付股利、利息 2 0 5 9 7 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 31 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 其它融资现金流-147-83 0 0 0 融资活动现金流-62-88-5-9-7 净现金流-582 237 26 240 246 资料来源:wind,申万宏源研究 合并
71、资产负债表 百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,567 1,456 1,632 1,878 2,201 现金及等价物 1,348 1,316 1,339 1,576 1,818 应收款项 185 119 273 283 362 存货净额 2 3 3 3 3 合同资产 0 0 0 0 0 其他流动资产 33 17 17 17 17 长期投资 631 531 531 531 531 固定资产 107 109 105 101 97 无形资产及其他资产 1,155 810 810 810 810 资产总计 3,461 2,906 3,079 3,321 3,6
72、39 流动负债 624 620 620 620 620 短期借款 143 177 177 177 177 应付款项 250 232 232 232 232 其它流动负债 230 210 210 210 210 非流动负债 794 611 611 611 611 负债合计 1,418 1,231 1,231 1,231 1,231 股本 448 448 448 448 448 其他权益工具 0 0 0 0 0 资本公积 755 755 755 755 755 其他综合收益 238 216 216 216 216 盈余公积 127 127 127 127 127 未分配利润 363 29 184
73、402 689 少数股东权益 112 101 118 142 174 股东权益 2,043 1,675 1,848 2,090 2,409 负债和股东权益合计 3,461 2,906 3,079 3,321 3,639 资料来源:wind,申万宏源研究 重要财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元)-每股收益 0.05-0.75 0.35 0.49 0.64 每股经营现金流 0.59 0.21-0.01 0.48 0.51 每股红利-每股净资产 4.31 3.51 3.86 4.35 4.99 关键运营指标(%)-ROIC 3.2-45.4 19.6 27
74、.7 33.4 ROE 1.1-21.3 9.0 11.2 12.8 毛利率 10.1-10.7 29.6 32.9 36.2 EBITDA Margin 16.2-68.6 25.4 28.5 30.6 EBIT Margin 4.2-87.9 25.0 28.2 30.3 营业总收入同比增长 136.4-49.6 123.0 25.7 21.9 归母净利润同比增长-1630.7-39.8 31.9 资产负债率 41.0 42.4 40.0 37.1 33.8 净资产周转率 0.38 0.23 0.47 0.53 0.56 总资产周转率 0.21 0.13 0.27 0.31 0.35 有效
75、税率-19.4-3.6 15.0 15.0 15.0 股息率-估值指标(倍)-P/E 475-31 67 48 36 P/B 5.1 6.3 5.7 5.1 4.4 EV/Sale 12.5 24.7 11.1 8.6 6.9 EV/EBITDA 77.3-36.0 43.5 30.1 22.5 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 32 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 股本 448 448 448 448 448 资料来源:wind,申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 33 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析
76、师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的,还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏
77、目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 A 组 茅炯 华东 B 组 李庆 华北组 肖霞 华南组 李昇 L 股票投资评级说明 证券的投资评级:以报告日后的 6 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:买入(Buy)增持(Outperform)中性(Neutral)减持(Underperform):相对强于市场表现 20以上;:相对强于市场表现 520;:相对市场表现在55之间波动;:相对弱于市场表现 5以下。行业的投资评级:以报告日后
78、的 6 个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:看好(Overweight)中性(Neutral)看淡(Underweight):行业超越整体市场表现;:行业与整体市场表现基本持平;:行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系,如果您对我们的行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索取。本报告
79、采用的基准指数:沪深 300 指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准,本公司并接受客户的后续问询。本报告上海品茶列示的联系人,除非另有说明,仅作为本公司就本报告与客户的联络人,承担联络工作,不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的
80、的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑
81、到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险,投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有,属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。