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1、 苏文电能(300982)公司专题报告 2022 年 05 月 11 日 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级:投资评级:增持增持(首次首次) 报告日期:报告日期:2022 年年 05 月月 11 日日 目前股价 41.24 总市值(亿元) 57.87 流通市值(亿元) 14.47 总股本(万股) 14,032 流通股本(万股) 3,508 12 个月最高/最低 87.06/34.34 分析师:濮阳 S01 联系人(研究助理):花江月 S52 数据来源:贝格数据 EPCO 一站
2、式电能服务商一站式电能服务商,高速增长有高速增长有望延续望延续 苏文电能苏文电能(300982)公司专题报告公司专题报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1369 1856 2400 3110 4038 (+/-%) 38.2% 35.6% 29.3% 29.6% 29.8% 归母净利润 (百万元) 237 301 394 515 675 (+/-%) 86.5% 26.8% 30.7% 30.8% 31.2% 摊薄 EPS(元/股) 2.26 2.34 2.81 3.67 4.81 PE 19 18 15 12 9 资料来源:长城证券研究院 1
3、、公司简介:、公司简介:EPCO 一站式电能服务商。一站式电能服务商。公司主营业务为电网建设、居住区等项目的咨询、设计、设备生产、施工和运维管理。公司前五大股东持股占比达到 70%,其中第一大股东持股比例超过 43%,公司股权相对集中。根据公司年报,2021 年度实现归母净利润 3.01 亿元,同比增长 26.82%。营业收入构成方面,电力施工及智能用电服务是公司主要收入来源,2021 年占比达 74%。2017-2020 年, 公司综合毛利率呈现增长态势, 2021 年毛利率同比下降 1.15pct至 28.28%。 2、电力设计行业:下游需求向好,公司业绩指标业内领先电力设计行业:下游需求
4、向好,公司业绩指标业内领先 发用电量稳健增长,下游需求向好。发用电量稳健增长,下游需求向好。根据中国电力企业联合会数据,2012-2021 年间,全国电力工程投资完成额总体呈上升趋势,年均复合增长率达 3.84%,电力建设投资也稳定在较高的水平。综合用电量方面,我国2021年全社会用电总量达83128亿千瓦时, 较上年增加8018亿千瓦时,同比增速达 10.7%。根据国家统计局数据,自 2015 年以来我国火电投资金额占比逐年缩小, 新能源发电投资金额占比持续上升, 清洁能源发电投资是电源工程建设中的主流。未来,随着太阳能、风能等新能源市场规模持续扩大,行业市场化程度进一步加深,民营企业市场机
5、遇逐步扩大。 电力勘测设计行业规模大, 公司业绩指标处于业内领先水平。电力勘测设计行业规模大, 公司业绩指标处于业内领先水平。 电力勘测设计行业增长迅速, 2016 年-2020 年, 行业营业收入由 1139 亿元增至 2116.6亿元, 年均复合增长率达 17%。 在电力勘测设计行业新签订单及新增营收中,总承包行业占比较高,2020 年占比达 76%。公司收入、利润等指标处于第二梯队领先水平。 公司成长、 盈利能力行业领先, 费用率持续下降。公司成长、 盈利能力行业领先, 费用率持续下降。 公司成长能力业内领先,盈利能力处于业内较好水平。规模效应显现, 近年来公司的期间费用率呈核心观点核心
6、观点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 相关报告相关报告 分析师分析师 证券研究报告证券研究报告 公公司司专专题题报报告告 公公司司报报告告 建建材材 市场数据市场数据 公司专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 下降趋势。 3、公司分析:打造公司分析:打造 EPCO 全产业链,全产业链,具备差异化具备差异化竞争优势竞争优势 打造打造 EPCO 全产业链,发力省内省外市场。公司提供全产业链,发力省内省外市场。公司提供 EPCO 全产业链服全产业链服务,具备差异化竞争优势。务,具备差异化竞争优势。综合来看,EPCO 全产业链服务是公司突出优势之一。公司 EPCO 各板块业务保持
7、良好增长,2021 年电力施工及智能用电服务、电力设备供应及电力咨询设计收入增速分别达 36%、60.19%、-1.37%。毛利率方面,电力咨询设计业务保持较高水平,2021 年达 49%。公司深耕江苏市场多年, 并于 2015 年成功获得送变电工程专业乙级资质,从而一举跃入行业第二梯队。公司在江苏省内 13 个省辖市的业务地域已实现业务全覆盖。2017-2021 年,公司省外业务营收从 0.15 亿元增至 1.3亿元,在公司总营收中的占比从 3.23%增至 6.98%。公司客户质量较高、客源稳定,与国家电网等大型企业建立了良好的合作关系。 IPO 募投项目、资质提升、建立子公司,夯实主业。募
8、投项目、资质提升、建立子公司,夯实主业。IPO 募投项目涉及设计服务、“苏管家”服务平台、研发中心建设及电力工程建设业务,有望进一步提升公司盈利水平。“苏管家”项目预计每年为公司带来约 900万元净利润。 2021 年, 公司承装类资质由三级升级为二级, 可承接 330kV及以下电压等级电力设施的相关服务。 设立常州子公司光明顶及合资公司思贝尔电气,打造新的盈利增长点。 积极响应国家号召,打造工业互联网平台。积极响应国家号召,打造工业互联网平台。公司响应国家号召,凭借自身在电力行业多年的耕耘与经验积累, 逐步打造了苏文电能能源互联网平台富兰克林云。富兰克林云平台功能齐全,应用场景广泛。 首次授
9、予限制性股首次授予限制性股票,一季度新签订单翻倍增长。票,一季度新签订单翻倍增长。公司推出 2021 年股权激励计划, 业绩考核目标以 2020 年营业收入为基数, 2021-2023 年营业收入复合增速不低于 25%。根据公司一季报披露,今年一季度新签订单 6.5亿元,同比增长 101%。 增发募资,投资设备生产基地、研发中心等。增发募资,投资设备生产基地、研发中心等。拟增发募资 13.9 亿元,投资设备生产基地、研发中心、补充流动资金。其中智能电气设备生产基地项目 (计划建设期 36 个月) 、 研发中心建设项目 (计划建设期为 24 个月) 、补充流动资金分别投入募投资金 8.6、1.2
10、、4.2 亿元。 4、投资投资建议建议:EPCO 一站式电能服务商,高速增长有望延续,首次覆盖给予一站式电能服务商,高速增长有望延续,首次覆盖给予增持评级。增持评级。预计公司 20222024 年归母净利润分别达到 3.9、5.2、6.8 亿元,同比增长 31%、31%、31%,对应估值 15、12、9 倍。公司各业务板块发展良好,提供 EPCO 全产业链优势,具备差异化竞争优势;立足江苏市场,不断辐射全国;IPO 募投项目涉及设计服务、“苏管家”服务平台、研发中心建设及电力工程建设业务,有望进一步提升公司盈利水平;推出股权激励计划,彰显未来发展信心。 5、风险提示:、风险提示:宏观经济政策变
11、化;主要原材料价格波动风险;募投项目落地不及预期;市场竞争风险。 UWmViVkZyQwPsQ7NdN8OpNqQtRoMiNpPnQiNoPtN7NpOmMxNmNrQvPnQoN 公司专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 公司简介:EPCO 一站式电能服务商 . 5 2. 电力设计行业:下游需求向好,公司业绩指标业内领先 . 7 2.1 发用电量稳健增长,下游需求向好 . 7 2.2 电力勘测设计行业规模大,公司业绩指标处于业内领先水平 . 11 2.3 公司成长、盈利能力行业领先,费用率持续下降 . 13 3. 公司分析:打造 EPCO 全产业链,具备差
12、异化竞争优势 . 15 3.1 打造 EPCO 全产业链,发力省内省外市场 . 15 公司提供 EPCO 全产业链服务,具备差异化竞争优势 . 15 江苏市场竞争优势突出,技术实力雄厚 . 20 省内业务布局完善,省外业务空间广阔 . 22 3.2 IPO 募投项目、资质提升、建立子公司,夯实主业 . 24 3.3 积极响应国家号召,打造工业互联网平台 . 26 3.4 首次授予限制性股票,一季度新签订单翻倍增长 . 27 3.5 增发募资,投资设备生产基地、研发中心等 . 28 4. 盈利预测与投资建议 . 28 4.1 盈利预测 . 28 4.2 投资建议:首次给予增持评级 . 29 5.
13、 风险提示 . 29 附:盈利预测表 . 30 公司专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1:公司发展历程 . 5 图 2:公司股权结构 . 6 图 3:公司 2017-2021 年营业收入及增速. 6 图 4:公司 2017-2021 年归母净利润及增速. 6 图 5:2021 年全年公司营业收入结构 . 7 图 6:2021 年全年公司毛利结构 . 7 图 7:2017-2021 年公司毛利率(年公司毛利率(%)变化情况)变化情况. 7 图 8:2012-2021 年电力工程投资完成额及增速 . 8 图 9:2012-2021 年电源工程投资完成额及
14、增速 . 8 图 10:2012-2021 年电网工程投资完成额及增速 . 8 图 11:2015-2021 年我国全社会用电量及增速. 8 图 12:2015-2021 年我国发电量及增速 . 8 图 13: 2021 上半年各类电源投资金额 . 9 图 14:2015-2021H1 各类电源投资金额占比情况 . 9 图 15:2016-2020 年电力勘测设计行业新签合同额 . 11 图 16:2016-2020 年电力勘测设计行业营收情况 . 11 图 17:2020 年电力勘测设计行业新签合同额占比情况 . 11 图 18:2020 年电力勘测设计行业营收占比情况 . 11 图 19:
15、全国电力工程设计专业丙级及以上资质企业分布情况 . 12 图 20:可比公司收入增速 . 13 图 21:可比公司归母净利润增速 . 13 图 22:可比公司毛利率 . 13 图 23:可比公司净利润率 . 13 图 24:可比公司总资产周转率 . 14 图 25:可比公司摊薄 ROE . 14 图 26:2018-2021 年公司期间费用率及其构成情况 . 14 图 27:2020 年公司主营业务及主要服务客户 . 15 图 28:公司一站式(EPCO) 供用电服务 . 16 图 29:公司电力咨询设计业务部分案例 . 17 图 30:公司电力工程建设业务部分案例 . 17 图 31:201
16、8-2021 年公司各板块毛利率(%) . 19 图 32:2017-2021 年公司省内省外营业收入占比情况 . 22 图图 33:2017-2019 年公司设计业务在江苏省及全国区域的拓展情况年公司设计业务在江苏省及全国区域的拓展情况 . 23 图 34:“苏管家”平台架构 . 25 图 35:富兰克林云平台手机端应用界面 . 27 图 36:公司智能用电服务规划与发展 . 27 图 37:公司数字化用电管理体系 . 27 表 1:公司前 5 大股东持股情况(截至 2022 年一季报) . 5 表 2:我国能源转型总体思路及规划 . 9 表 3:行业第二梯队经营指标 . 13 表 4:公司
17、电力咨询设计业务类型 . 16 表 5:公司电力设备供应业务类型 . 18 公司专题报告 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 表 6:2017-2021 各板块收入(亿元)及增速(%) . 19 表表 7 7:江苏省电力勘察设计企业相关资质等级和行业梯队企业数量情况江苏省电力勘察设计企业相关资质等级和行业梯队企业数量情况 . 20 表 8:公司掌握的核心技术及技术先进性 . 21 表 9:公司承担的重大科研项目情况 . 21 表 10:公司 2020H1 各业务板块前五大客户及占比 . 23 表 11:公司募投项目情况 . 24 表 12:公司设立子公司及合资公司情况 . 26 表
18、13:公司股权激励计划考核要求 . 28 表 14:公司非公开发行募集资金用途(万元) . 28 表 15:公司收入、毛利率预测 . 29 1. 公公司简介:司简介:EPCO 一站式电能服务商一站式电能服务商 公司主营业务公司主营业务为为电网建设、居住区等项目的咨询、设计、设备生产、施工和运维管理电网建设、居住区等项目的咨询、设计、设备生产、施工和运维管理。公司成立于 2007 年 4 月,并于 2021 年 4 月 27 日在创业板首发上市,成为 A 股第一家以用户侧为方向的电力服务企业。 公司依靠电力设计咨询业务起家, 并不断拓宽业务领域,现已建立以电力咨询、 电力工程建设为核心, 以电力
19、设备供应业务为辅助, 并不断创新、发展智能用电业务的一站式电能服务。目前,公司已拥有自己的研发中心、操控中心、设备中心和智能化运维集控中心,是集电力设计咨询(E)、电力设备供应(P)、电力工程建设(C)以及智能用电服务(O)为一体的国家级高新技术企业,为用户提供 EPCO一站式电能服务。公司已经实现了对江苏 13 个省辖市的电力咨询设计业务地域全覆盖,并拓展至上海、安徽、浙江、山东、湖南等全国多个省市。 图图 1:公司发展历程公司发展历程 资料来源:苏文电能招股说明书,长城证券研究院 公司前五大股东持股占比达到公司前五大股东持股占比达到 70%,其中第一大股东持股比例超过,其中第一大股东持股比
20、例超过 43%,公司股权相对,公司股权相对集中。集中。公司实际控制人为芦伟琴、施小波,其中芦伟琴为第一大股东,也是施小波先生母亲。芦伟琴、施小波合计持股比例达 63%,且均在管理层任职,公司股权结构相对集中,有利于提高决策效率、搞高效的发展公司一站式电能服务业务。 表表 1:公司前公司前 5 大股东持股情况(截至大股东持股情况(截至 2022 年年一季报一季报) 股东名称股东名称 持股比例持股比例 公司专题报告 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 芦伟琴 43.47% 施小波 10.26% 常州市能闯企业管理咨询合伙企业(有限合伙) 7.84% 常州市能学企业管理咨询合伙企业(有限合
21、伙) 4.28% 常州市能拼企业管理咨询合伙企业(有限合伙) 4.28% 合计 70.03% 资料来源:公司公告,长城证券研究院 图图 2:公司股权结构公司股权结构 资料来源:苏文电能招股说明书,iFind,长城证券研究院 根据公司根据公司年报年报,2021 年度实现归母净利润年度实现归母净利润 3.01 亿元,同比增长亿元,同比增长 26.82%。公司凭借 EPCO一站式供用电服务带动光伏的商业模式有序开展,伴随着公司上市后品牌效应的进一步加大,江苏区域内市场份额稳步提升,省外业务同时加速拓展,公司 2021 年主营业务收入稳步增长,盈利能力提高带动业绩相应增长。2020 年/2021 年,
22、公司分别实现营业收入13.7/18.6 亿元,同比增长 38.21%/35.58%;归母净利润达 2.4/3.0 亿元,同比增长86.53%/26.82%。近年来,公司营业收入和归母净利润持续增长。 图图 3:公司公司 2017-2021 年营业收入及增速年营业收入及增速 图图 4:公司公司 2017-2021 年归母净利润及增速年归母净利润及增速 资料来源:公司财报,长城证券研究院 资料来源:公司财报,长城证券研究院 公司专题报告 长城证券7 请参考最后一页评级说明及重要声明 营业收入构成方面,营业收入构成方面, 电力施工及智能用电服务电力施工及智能用电服务是公司主要收入来源,是公司主要收入
23、来源, 2021 年占比达年占比达 74%。2021 年全年,公司电力施工及智能用电服务、电力设备供应业务(P)、电力咨询设计业务(E)占营业收入比例分别为 74.39%、17.80%、7.76%;电力施工及智能用电服务、电力设备供应业务 (P) 、 电力咨询设计业务 (E) 占毛利比例分别为 73.09%、 13.69%、 13.17%。 图图 5:2021 年全年公司营业收入年全年公司营业收入结构结构 图图 6:2021 年全年公司毛年全年公司毛利结构利结构 资料来源:公司年报,长城证券研究院 资料来源:公司年报,长城证券研究院 2017-2020 年,年, 公司公司综合综合毛利率呈现增长
24、态势,毛利率呈现增长态势, 2021 年毛利率年毛利率同比下降同比下降 1.15pct 至至 28.28%。公司综合毛利率从 2017 年的 26.77%增长到 2020 年的 29.77%。2021 年,公司毛利率有所下降,同比下降 1.15pct 至 28.28%。 图 7:2017-2021 年公司毛利率(年公司毛利率(%)变化情况)变化情况 资料来源:公司年报,公司财报,长城证券研究院 2. 电力设计行业:电力设计行业:下游需求向好,公司业下游需求向好,公司业绩指标业内领先绩指标业内领先 2.1 发用电量稳健增长,下游需求向好发用电量稳健增长,下游需求向好 根据中国电力企业联合会数据,
25、根据中国电力企业联合会数据,2012-2021 年间,年间,全国全国电力工程投资完成额总体呈上升趋电力工程投资完成额总体呈上升趋势,年均复合增长率达势,年均复合增长率达 3.84%,电力建设投资也稳定在较高的水平。电力建设投资也稳定在较高的水平。2021 年,我国电力工程投资完成额达 10481 亿元,同比增长 2.88 个百分点,其中电源工程投资完成额 5530 公司专题报告 长城证券8 请参考最后一页评级说明及重要声明 亿元,电网工程投资完成额 4951 亿元。近两年来,电源工程投资完成额增长迅速,电网工程投资完成额略有降低。未来随着“新基建”的推进,电力工程投资(尤其是电网工程投资)有望
26、增加。 图图 8:2012-2021 年电力工程投资完成额及增速年电力工程投资完成额及增速 资料来源:中国电力规划设计协会,长城证券研究院 图图 9:2012-2021 年电源工程投资完成额及增速年电源工程投资完成额及增速 图图 10:2012-2021 年电网工程投资完成额及增速年电网工程投资完成额及增速 资料来源:中国电力规划设计协会,长城证券研究院 资料来源:中国电力规划设计协会,长城证券研究院 综合用电量方面,我国综合用电量方面,我国 2021 年全社会用电总量达年全社会用电总量达 83128 亿千瓦时,较上年增加亿千瓦时,较上年增加 8018 亿亿千瓦时,千瓦时,同比增速达同比增速达
27、 10.7%。我国用电需求持续向好,公司下游需求广阔。 图图 11:2015-2021 年我国全社会用电量及增速年我国全社会用电量及增速 图图 12:2015-2021 年我国发电量及增速年我国发电量及增速 公司专题报告 长城证券9 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源:国家能源局,长城证券研究院 资料来源:国家统计局,长城证券研究院 根据国家统计局数据,自根据国家统计局数据,自 2015 年以来我国火电投资金额占比逐年缩小,新能源发电投资年以来我国火电投资金额占比逐年缩小,新能源发电投资金额占比持续上升,清洁能源发电投资是电源工程建设中的主流。金额占比持续上升,清洁能源发电投资是电源工
28、程建设中的主流。电源工程投资可进一步划分为风电、 火电、 核电、 水电及太阳能共五大类, 2020 年这五类投资金额分别为 826、202、226、475、165 亿元,对应占比分别为 43%、11%、12%、25%和 9%。从增速来看,核电、水电投资金额同比增速最快,分别达到 44.3%和 19.1%;风电电源建设投资额增速同比下滑 3.2%。太阳能和火电投资额同比增幅为 12.2%、10.3%。2021 上半年中国电源工程建设投资额(非完成额)为 1893 亿元,同比增长 8.9%,中国电网工程建设投资额为1734 亿元,同比增长 4.7%。清洁能源(风电、水电、太阳能、核能)发电投资金额
29、合计占比超过 80%,并且随着能源结构的优化和环保政策的贯彻落实,这一占比有望进一步扩大。 图图 13: 2021 上半年各类电源投资金额上半年各类电源投资金额 图图 14:2015-2021H1 各类电源投资金额占比情况各类电源投资金额占比情况 资料来源:国家统计局,长城证券研究院 资料来源:国家统计局,长城证券研究院 “十四五”电力规划来看,我国将依托“三个转变、两个加快”的总体思路,持续推进“十四五”电力规划来看,我国将依托“三个转变、两个加快”的总体思路,持续推进能源结构转型、提高能源利用效率。能源结构转型、提高能源利用效率。“三个转变”从能源生产、能源消费、能源配置环节出发,包括从“
30、一煤独大”向清洁主导转变、从化石能源为主向电为中心转变、从就地平衡向大范围互联互通转变。“两个加快”包括加快技术创新和加快市场建设。该规划旨在打造清洁低碳、安全高效的现代能源体系。转型路径大致分为三步,分别是增量替代、存量替代和全面转型。能源转型的全面推进需要在设计、建设、维护运营等方面开展部署,为公司带来了广阔的业务机会。 表表 2:我国能源转型总体思路及规划我国能源转型总体思路及规划 转型路径转型路径 预计时预计时间间 转型成果转型成果 公司专题报告 长城证券10 请参考最后一页评级说明及重要声明 转型路径转型路径 预计时预计时间间 转型成果转型成果 第一步:增量替代 到 2025 年 根
31、本扭转化石能源增长势头, 新增能源需求主要 由清洁能源满足 第二步:存量替代 到 2035 年 加速存量化石能源的清洁替代和电能替代, 清洁能源和电能分别成为生产侧和消费测的第一大能源 第三步:全面转型 到 2050 年 全面建成中国能源互联网, 清洁能源占一次能源比重达到 74%,能源自给率提高至 95%,单位 GDP 能耗比目前减低 60%以上 资料来源:国际电力网,长城证券研究院 未来,随着太阳能、风能等新能源市场规模持续扩大,将有效带动相关配套服务产业的未来,随着太阳能、风能等新能源市场规模持续扩大,将有效带动相关配套服务产业的加速发展。加速发展。太阳能、风能等新能源的发展和应用离不开
32、电力工程勘察设计行业的支持,面对新能源市场巨大的发展机遇,电力工程勘察设计企业势必会顺应行业发展趋势,增强在新能源方面的研发投入和技术积累, 积极拓展相关业务, 不断谋求新的利润增长点。 行业市场化程度进一步加深,民营企业市场机遇逐步扩大行业市场化程度进一步加深,民营企业市场机遇逐步扩大。长期以来,我国电力勘察设计行业一直处于国有电力设计院为主体的行业结构模式。近年来,随着国家电力体制改革的推进,电力行业市场化程度不断加深,电力咨询设计、电力工程总承包业务中民营企业逐渐显现出一定的竞争力,特别是在 220kV 及以下电压等级的输变电业务上市场份额持续增加。未来,随着电力体制改革的持续深入,电力
33、行业垄断的逐步打破,行业区域性特征的逐渐弱化,必将吸引更多的企业参与到行业竞争中来,行业竞争程度将日益激烈,而此过程中势必会有一批具备技术优势、人才优势和丰富项目管理经验的行业内优势民营企业在激烈的竞争中脱颖而出。伴随着国家电网基建项目招标呈现逐步放开的趋势,该类民营电力勘察设计企业在各省市电力公司招标项目的中标份额将不断上升,同时,该类民营电力勘察设计企业还可以利用其成本和服务上的优势,在工业制造、商业服务、房地产等大型企业用电项目上与国有设计企业展开竞争,通过持续优化服务能力,不断做大做强主业,实现跨地域、高速度的发展。 用户端用电模式发生转变, 智能电力运维市场规模扩大用户端用电模式发生
34、转变, 智能电力运维市场规模扩大。 城市电网供电区域的不断扩大,带动线路供电负荷迅速增长,线路结构愈加复杂,负荷较重的线路在用电高峰时跳闸显现频发。供电部门往往要求大中型电力用户配备专职的运维值班人员,及时解决电力突发问题。传统的用户端电力设备运维还主要停留在物业电工、外聘电工管理阶段,因缺乏科学而高效的管理手段,运维成本高、响应速度慢。智能用电服务将用户端电力设备接入智能用电服务平台,对设备运行情况进行实时在线监测和数据采集,并将采集到的数据进行评估,判断其是否处于正常状态,电力设备若处于异常状态,平台会及时作出报警提示,线下专业运维队伍将迅速进行处理,从而有效减少了维修停电时间,节省了电力
35、日常运行维护成本,大大提高了供用电的可靠性和安全性。2017 年,国家发改委、质检总局共同印发了重点用能单位能耗在线监测系统推广建设工作方案,要求各省市相关部门编制本地区监测系统建设工作方案,推动重点用能单位能耗在线监测系统建设,加快推进重点用能单位完善能源计量体系、提高能源管理精细化水平,促进物联网与节能工作深度融合。随着政策的有力支持和用户端用电服务市场的不断多样化与专业化,智能电力运维市场将迎来广阔的发展前景。 公司专题报告 长城证券11 请参考最后一页评级说明及重要声明 2.2 电力勘测设计行业电力勘测设计行业规模大,公司业绩指标处于业内领规模大,公司业绩指标处于业内领先水平先水平 电
36、力勘测设计行业增长迅速,电力勘测设计行业增长迅速,2016 年年-2020 年,行业营业收入由年,行业营业收入由 1139 亿元增至亿元增至 2116.6 亿亿元,年均复合增长率达元,年均复合增长率达 17%。根据中国电力规划设计协会统计数据,2016-2020 年间,电力勘测设计行业的新签合同额及营收均持续增长。 2016 年-2020 年, 全国电力勘察设计行业新签订单总额由 2175 亿元增至 4198 亿元,年均复合增长率达 18%。新签订单数额的增长带动了营业收入的逐年增加,且未来这一趋势有望延续。 图图 15:2016-2020 年电力勘测设计行业新签合同额年电力勘测设计行业新签合
37、同额 图图 16:2016-2020 年电力勘测设计行业营收情况年电力勘测设计行业营收情况 资料来源:中国电力规划设计协会,长城证券研究院 资料来源:中国电力规划设计协会,长城证券研究院 在电力勘测设计行业新签订单及新增营收中, 总承包行业占比较高,在电力勘测设计行业新签订单及新增营收中, 总承包行业占比较高, 2020 年占比达年占比达 76%。总承包(EPC 模式)是指从事工程总承包的企业受业主委托,对项目的勘察、设计、采购、施工、试运行等实行承包。总承包企业对承包电力工程的质量、安全、工期和造价等全面负责。采用工程总承包可以很大程度上消除设计、采购、施工各环节之间脱节、不协调的问题,有利
38、于提高工程建设水平。根据中国电力规划设计协会统计数据,2020年全年,电力勘测设计行业的新签合同额中,总承包订单占比 87.57%,在电力勘测设计行业的营业收入中,总承包营收占比 76.06%,所占比例同比增长 5.1%。金额来看,2020年电力勘测设计行业各业务类型均有增长。 勘测设计业务收入373.8亿元, 同比增长6.85%;咨询业务收入 37.3 亿元, 同比增长 20.95%; 监理业务收入 19.79 亿元, 同比增长 6.51%;总承包业务增速最快,增长 32.65%至 1609.91 亿元。总承包业务的飞速发展为行业内具有总承包资质的企业带来更多的发展机遇,公司作为 EPCO
39、一站式服务商将面临更多业务需求。 图图 17:2020 年电力勘测设计行业新签合同额占比情况年电力勘测设计行业新签合同额占比情况 图图 18:2020 年电力勘测设计行业营收占比情况年电力勘测设计行业营收占比情况 公司专题报告 长城证券12 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源:中国电力规划设计协会,长城证券研究院 资料来源:中国电力规划设计协会,长城证券研究院 全国共有电力工程设计专业丙级及以上资质企业全国共有电力工程设计专业丙级及以上资质企业 3,116 家,江苏省相应从业企业数量达家,江苏省相应从业企业数量达218 家。家。根据全国建筑市场监管公共服务平台数据统计,截至 2019
40、年 8 月底,全国共有电力工程设计专业丙级及以上资质企业 3,116 家, 其中地区经济相对发达和电力投资规模相对较大的江苏省相应从业企业数量达 218 家,位列全国第三。 图图 19:全国电力工程设计专业丙级及以上资质企业分布情况全国电力工程设计专业丙级及以上资质企业分布情况 资料来源:苏文电能招股说明书,长城证券研究院 从业企业数量以第二、第三梯队居多,各达到从业企业数量以第二、第三梯队居多,各达到 1300、1600 余家。余家。根据电力勘察设计行业竞争格局划分:行业第一梯队主要由拥有电力工程设计综合资质或电力工程设计行业资质的中国电建、中国能建下属设计院及部分省级电力设计院组成,该类企
41、业全国共有 115家,其中电力工程设计综合和行业甲级资质 90%以上为大型国企掌握;行业第二梯队为拥有电力工程设计专业甲级和乙级资质企业, 全国从业企业数量达 1,300 余家;行业第三梯队为拥有电力工程设计专业丙级资质企业, 全国从业企业数量达 1,600 余家。江苏省作为电力投资大省,电力服务产业发达,省内电力工程设计专业丙级及以上资质企业共 218家,占全国该类企业总数比例约为 7%,数量位列全国第三。其中,行业内第一梯队企业共 5 家,而第二梯队中企业总数已达 61 家,第三梯队企业数量更为庞大,行业内众多的企业参与市场竞争,导致行业竞争充分且激烈,极大提高了江苏省内电力勘察设计行业竞
42、争的市场化程度。 总承包总承包87.57%87.57%监理监理0.40%0.40%勘测设计勘测设计10.39%10.39%咨询咨询1.34%1.34%总承包总承包76.06%76.06%监理监理0.93%0.93%勘测设计勘测设计17.66%17.66%咨询咨询1.76%1.76%四川11%山东7%江苏7%广东6%浙江5%福建5%河南5%安徽4%湖北4%河北4%陕西4%北京4%山西3%其他31% 公司专题报告 长城证券13 请参考最后一页评级说明及重要声明 公司收入、利润等指标处于第二梯队领先水平。公司收入、利润等指标处于第二梯队领先水平。中国电力规划设计协会公布的2021 年度电力勘测设计行
43、业统计分析报告和同业对标标杆指标信息汇集了属于行业第二梯队主要从事 500kV 及以下或 220kV 及以下送变电工程设计业务的全国 118 家供用电设计单位的数据指标,反映了全国电力勘测设计行业供用电设计单位的标杆总体水平。公司电力咨询设计业务也主要集中在 220kV 及以下送变电工程领域,因此与该表中上述企业具备较好的对标性。 表表 3:行业第二梯队经营指标行业第二梯队经营指标 2021 年年 前前 25%平均平均 行业平均行业平均 公司对应数据公司对应数据 营业收入(万元) 42736 16795 185592 勘测设计咨询收入(万元) 20033 9348 14402 人均营业收入(万
44、元/人) 293 126 229 利润总额(万元) 6365 2389 35072 人均净利润(万元/人) 42 16 37 资料来源:2021年度电力勘测设计行业统计分析报告和同业对标标杆指标信息,长城证券研究院 2.3 公司公司成长、成长、盈利能力行业领先,费用率持续下降盈利能力行业领先,费用率持续下降 公司成长能力业内领先。公司成长能力业内领先。2021 年,公司收入、归母净利润同比增速分别为 36%、27%。过去 3 年,公司、永福股份、泽宇智能、安科瑞收入复合增速分别为 41%、32%、31%、31%;归母净利润复合增速分别为 65%、-18%、46%、21%。 图图 20:可比公司
45、可比公司收入增速收入增速 图图 21:可比公司归母净利润增速可比公司归母净利润增速 资料来源:各公司财报,长城证券研究院 资料来源:各公司财报,长城证券研究院 公司盈利能力处于业内较好水平。公司盈利能力处于业内较好水平。 2021 年, 公司、 永福股份、 泽宇智能、 安科瑞摊薄 ROE分别为 21%、4%、9%、17%;毛利率分别为 29%、22%、43%、46%;净利润率分别为16%、3%、26%、17%;总资产周转率分别为 0.76、0.52、0.27、0.72。 图图 22:可比公司毛利率可比公司毛利率 图图 23:可比公司可比公司净利润率净利润率 -40%-20%0%20%40%60
46、%80%100%120%苏文电能永福股份泽宇智能安科瑞-40%-20%0%20%40%60%80%100%苏文电能永福股份泽宇智能安科瑞 公司专题报告 长城证券14 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源:各公司财报,长城证券研究院 资料来源:各公司财报,长城证券研究院 图图 24:可比公司可比公司总总资产周转率资产周转率 图图 25:可比公司可比公司摊薄摊薄 ROE 资料来源:各公司财报,长城证券研究院 资料来源:各公司财报,长城证券研究院 规模效应显现,规模效应显现,近年来公司的期间费用率呈下降趋势。近年来公司的期间费用率呈下降趋势。2018 年以来,公司的销售费用率基本控制在 2.7
47、%以内。 2018 年以来, 公司的研发费用额逐年上升, 由 2896 万元增至 2021年的 6486 万元,但由于其增速低于营业收入的增速,因此研发费用率有所下降。此外,公司的管理费用率也呈现下降趋势。2021 年公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为2.24%/3.70%/-0.15%/3.50%。 图图 26:2018-2021 年公司期间费用率及其构成情况年公司期间费用率及其构成情况 0%10%20%30%40%50%60%苏文电能永福股份泽宇智能安科瑞0%5%10%15%20%25%30%苏文电能永福股份泽宇智能安科瑞0%20%40%60%80%100%120%苏文电能永福股份泽
48、宇智能安科瑞0%5%10%15%20%25%30%35%苏文电能永福股份泽宇智能安科瑞 公司专题报告 长城证券15 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源:公司年报,长城证券研究院 3. 公司分析:公司分析:打造打造 EPCO 全产业链,全产业链,具具备差异化竞争优势备差异化竞争优势 3.1 打造打造 EPCO 全产业链,发力省内省外市场全产业链,发力省内省外市场 公司提供公司提供 EPCO 全产业链服务,具备差异化竞争优势全产业链服务,具备差异化竞争优势 公司创立以来,聚焦于围墙内用户的用电服务,一直致力于实现“世界级可信赖,一站公司创立以来,聚焦于围墙内用户的用电服务,一直致力于实现“
49、世界级可信赖,一站式电能服务商”的企业愿景,式电能服务商”的企业愿景,经过多年来深耕行业和品牌经营,已成为行业内的知名的EPCO 一站式供用电服务商,公司始终坚持“用户第一,让用户的每一度电更有价值“的理念,注重在上海品茶,市场开发,流程管理,质量把控,快速交付建设等方面的持续投入,为未来发展奠定了坚实的基础。 EPCO是指在完成电力工程设计及建设服务后是指在完成电力工程设计及建设服务后,在项目运营期间提供在线监测及线下巡检、在项目运营期间提供在线监测及线下巡检、电力设施维修、节能改造等用电系统综合运营服务。电力设施维修、节能改造等用电系统综合运营服务。传统的同业企业往往采用单一电力咨询设计、
50、单一电力工程施工或设计施工一体等经营模式,业务链条相对较短、服务模式单一,而公司搭建的一站式(EPCO)供用电服务模式,集电力咨询设计、电力工程建设、电力设备供应和智能用电服务于一体,打造了以电力设计为先导、贯穿工程施工、定制设备制造以及后期运维服务的全过程、一体化、定制化、智能化的电力综合服务能力。 图图 27:2020 年公司主营业务及主要服务客户年公司主营业务及主要服务客户 公司专题报告 长城证券16 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源:公司招股说明书,长城证券研究院 图图 28:公司一站式(公司一站式(EPCO) 供用电服务供用电服务 资料来源:公司招股说明书,长城证券研究院