1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。南钢股份 600282.SH 公司研究|首次报告 高股息、低估值的高股息、低估值的先进钢铁材料龙头先进钢铁材料龙头。公司拥有炼焦、烧结、炼铁、炼钢到轧钢的完整生产工艺流程，已实现大型化、自动化和信息化，具备年产千万吨钢铁综合生产能力；公司实控人变更为中国中信集团，旗下控股与参股公司业务布局广泛，体现公司“一体四元一链”的核心发展布局；产品结构成功升级，钢材单位售价稳步上升，近年来转型特钢产品，随着产品结构不断优化，公司盈利能力有望上行；公司过去持续稳健分

2、红，股利支付率连续三年高于 50%，处行业领先。布局一体四元一链，公司普转特成功升级布局一体四元一链，公司普转特成功升级。在产业链布局方面，南钢股份持续向上下游延伸，提升产业链价值，钢铁板块，南钢股份以专用板材、特钢长材为主导产品，其中先进钢铁材料销量占比逐年提升，23H1 占比超 1/4，21 年公司先进钢铁材料单价与单吨毛利出现显著提升；除了传统钢材业务，公司还针对产业链相关业务进行延伸，向下游拓展服务，总结来看可分为四元“新材料”、“新智造”、“新能环”、“新互联”；公司延伸至上游供应链，提升产业链价值，海外年产 650 万吨焦炭项目持续投产。钢材需求分化，钢材需求分化，优优钢钢特钢需求

3、逐步提升特钢需求逐步提升。随着我国经济结构的不断转型升级，用钢结构也会随之改善，制造业对钢铁需求的支撑作用将逐渐增强。当前，能源与造船高景气度开启，上游能源用钢需求显著提升，中国船厂高附加值船型接单占比不断提升；新能源汽车用钢更趋向使用高强钢、超高强钢等，汽车产销量 24 年有望持续保持稳健增长。优特钢企业盈利能力普遍高于普钢企业，公司估值有望进一步改善优特钢企业盈利能力普遍高于普钢企业，公司估值有望进一步改善。据中钢协统计，前三季度，重点统计钢企利润总额达 621 亿元，同比下降 34.11%；而部分优特钢企脱颖而出，营收与归母净利润降幅都低于行业平均水平。对比优特钢与普钢企业，优特钢企业盈

4、利能力普遍高于普钢企业，随着中国钢铁行业的逐步转型，我们认为普钢与优质钢企的估值将出现逐步分化，优质钢企估值有望进一步改善。我们预测公司 2023-2025 年每股净资产分别为 4.32、4.57、4.86 元，参考可比公司 PB估值法，24 年 1X 市净率，对应目标价为 4.57 元，首次给予买入评级。风险提示风险提示 宏观经济波动风险、原材料价格上涨风险、下游行业市场波动风险、订单量不及预期风险 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)76,554 70,667 73,542 81,940 87,881 同比增长(%)44.1%-7.7%4.1%11

5、.4%7.3%营业利润(百万元)5,200 2,756 2,750 3,373 3,987 同比增长(%)34.7%-47.0%-0.2%22.7%18.2%归属母公司净利润(百万元)4,204 2,161 2,059 2,547 3,027 同比增长(%)47.7%-48.6%-4.7%23.7%18.9%每股收益（元）0.68 0.35 0.33 0.41 0.49 毛利率(%)12.1%10.8%11.3%11.6%11.9%净利率(%)5.5%3.1%2.8%3.1%3.4%净资产收益率(%)16.3%8.0%7.8%9.3%10.4%市盈率 5.4 10.6 11.1 9.0 7.5

6、 市净率 0.8 0.9 0.9 0.8 0.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年12月28日）3.7 元 目标价格 4.57 元 52 周最高价/最低价 3.87/2.91 元 总股本/流通 A 股（万股）616,509/616,509 A 股市值（百万元）22,811 国家/地区 中国 行业 钢铁 报告发布日期 2023 年 12 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%0.27-1.33 0 25.4 相对表现%-2.24 1.63 7.45 37.2 沪深 300

7、%2.51-2.96-7.45-11.8 刘洋 *6084 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 李一冉 执业证书编号：S0860523040001 李柔璇 高股息、低估值的先进钢铁材料龙头 南钢股份首次覆盖 买入 （首次）南钢股份首次报告 高股息、低估值的先进钢铁材料龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 一、公司概况：高股息、低估值的先进钢铁材料龙头.5 1.1 基本介绍：产品结构优化，聚焦“一体四元一链”协同发展

8、.5 1.2 股权结构：公司实控人变更为中国中信集团.5 1.3 历史沿革：24 年发展历史，通过发展相关多元产业延伸业务.6 1.4 主营业务：产品结构成功升级，钢材单位售价稳步上升.7 1.5 分红：持续稳健分红，股利支付率连续三年高于 50%.9 二、布局一体四元一链，公司普转特成功升级.10 2.1 一体：先进钢销量占比超 1/4.10 2.2 四元：精准布局，拓展产业链下游服务.14 2.3 一链：延伸至上游供应链，提升产业链价值.16 三、钢材需求分化，优质钢企估值有望进一步改善.18 3.1 下游：钢材需求分化，能源用钢、造船用钢维持高景气度.18 3.2 估值：优特钢企业盈利能

9、力普遍高于普钢企业，公司估值有望进一步改善.24 盈利预测与投资建议.27 盈利预测.27 投资建议.29 风险提示.30 kVdYoXiVzW9UgY9YxVpNnPtR6MbPaQmOqQmOtPjMoOrQkPpPsO7NmMxONZtOxPvPpMtM 南钢股份首次报告 高股息、低估值的先进钢铁材料龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：截至 2023 年 H1，南钢股份产业地图.5 图 2：截至 2023Q3，南钢股份股权结构.6 图 3：公司实际控制人变更

10、为中国中信集团.6 图 4：截至 2022 年，南钢股份历史沿革.7 图 5：2023Q1-3 南钢股份营业收入、归母净利润增长率同比回升.7 图 6：2022 年专用板材销售额占比近 40%，后续计划继续提升.8 图 7：2018-2022 年钢材业务毛利率较为稳定.8 图 8：2018-2023H1 钢材产销率情况（%）.8 图 9：2020-2022 年现金分红总额占归母净利比例（%）.9 图 10：可比公司股息率（%）.9 图 11：21-2023H1 公司先进钢铁销量占比持续提升.13 图 12：2023H1 南钢股份下游应用场景较广泛.13 图 13：2018-2022 年期间研发

11、投入情况.13 图 14：截至 2023 年 H1，2018-2023H1 南钢股份先进钢铁材料盈利情况.14 图 15：金元素复材爆炸复合产线一期项目.15 图 16：截至 2023H1，金元素复材 2021-2023H1 盈利情况.15 图 17：金恒科技 2019-2023H1 盈利情况.15 图 18：金宇智能管线钢表面硬点检测设备.15 图 19：2018-2023H1 柏中环境盈利情况.16 图 20：钢宝股份 2018-2023H1 盈利情况.16 图 21：鑫智链、鑫洋供应链 2019-2023H1 盈利情况.16 图 22：印尼金瑞新能源焦炭项目.17 图 23：印尼金祥新能

12、源焦炭项目.17 图 24：2021 年中国普钢下游需求占比（%）.18 图 25：2021 年中国特钢下游需求占比（%）.18 图 26：23 年初至今铁路、船舶等运输设备制造业利润总额同比维持高增速（%）.18 图 27：房屋新开工面积数据表现不佳.18 图 28：建筑用钢产量与需求同步下行.18 图 29：LNG 需求量已超过去年全年（万吨）.20 图 30：LNG 表观消费量逐年上涨（万吨）.20 图 31：1900-2050 年 IEA 预估化石燃料需求.20 图 32：2022-2027 年中国 LNG 产量预测（单位：万吨）.20 图 33：江苏省低温钢工程研究中心、江苏省工业设

13、计中心揭牌.21 图 34：全球轮船周期复盘（1902-2007）.21 南钢股份首次报告 高股息、低估值的先进钢铁材料龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 图 35：23 年中国新造船价格指数明显上涨.22 图 36：中国 21 年开始手持船舶订单量明显增长（单位：万载重吨）.22 图 37：2008-22 年中国新承接高附加值及其他订单变化（艘数）.22 图 38：2008-22 年中国及世界 VLCC、气体船、大型集装箱船新签订单对比（艘数）.22 图 39：在新材道发布的船舶

14、及海工用钢生产企业质量能力分级评价，南钢获评 A+级.23 图 40：南钢 5000mm 宽厚板线入围三甲.23 图 41：国产首艘大型邮轮“爱达魔都号”船用球扁钢 100%为南钢独家供货.24 图 42：优特钢企业的 ROE（TTM）普遍高于普钢企业（%）.25 图 43：优特钢企业的毛利率普遍高于普钢企业（%）.25 图 44：优质钢企估值有望进一步改善（截至 2023 年 12 月 12 日）.26 表 1：公司先进钢材产品明细.10 表 2：公司先进钢铁材料产品现阶段与未来展望.10 表 3：2023 年、2024 年各行业钢材需求预测.19 表 4：23Q1-3 钢企业绩出现分化，优

15、质钢企业表现突出.25 表 5：可比公司估值表（PB）.29 南钢股份首次报告 高股息、低估值的先进钢铁材料龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 一、公司概况一、公司概况：高股息、低估值的高股息、低估值的先进钢铁先进钢铁材料材料龙头龙头 1.1 基本介绍：产品结构优化，聚焦“一体四元一链”协同发展 南京钢铁股份有限公司（简称南钢股份）成立于 1999 年，并于 2000 年在上海证券交易所上市。南钢股份是行业领先的高效率、全流程钢铁联合企业。公司拥有从炼焦、烧结、炼铁、炼钢到轧钢的完

16、整生产工艺流程公司拥有从炼焦、烧结、炼铁、炼钢到轧钢的完整生产工艺流程，目前已实现大型化、自动化和信息化，具备年产千万吨级钢铁综合生产能力。公司同时是全球规模效益领先的单体中厚板生产基地之一，也是国内具有竞争力的特钢长材生产基地。公司瞄准中国制造业升级及进口替代机会，以专用板材、特钢长材为主导产品以专用板材、特钢长材为主导产品，聚焦研发与推广高强度、高韧性、高疲劳性、高耐磨性、耐腐蚀、易焊接等钢铁材料，广泛应用于油气装备、新能源、船舶与海工、汽车轴承弹簧、工程机械与轨交、桥梁高建结构等行业。近年来，南钢股份升级“产业运营产业投资”战略，产业运营围绕近年来，南钢股份升级“产业运营产业投资”战略，

17、产业运营围绕“一体四元一链”的核心布“一体四元一链”的核心布局局，即钢铁“一体”+新材料、新智造、新能环、新互联“四元”，产业链延伸“一链”，进行精准布局、聚焦突破，强化内生业务增长和核心能力建设；与此同时，产业投资推行 CVC模式，加强产业价值链的优化与协同，寻求新兴领域的优质投资项目并进行卡位布局。图 1：截至 2023 年 H1，南钢股份产业地图 数据来源：公司 23 半年报、东方证券研究所 1.2 股权结构：公司实控人变更为中国中信集团 公司实际控制人公司实际控制人变更变更为中国中信集团为中国中信集团。2023 年 12 月 4 日，新冶钢完成对南钢集团增资及工商变更登记手续，持有南钢

18、集团 55.2482%的股权，成为南钢集团的控股股东。同日，南钢集团完成协议受让南京钢联 60%股权及工商变更登记手续，持有南京钢联 100%股权，成为南京钢联的全资股东。旗下控股与参股公司业务布局广泛，体现公司旗下控股与参股公司业务布局广泛，体现公司“一体四元一链”的核心“一体四元一链”的核心发展布局发展布局。南钢发展、金澜特材、金元素复材等企业主要从事钢铁材料的生产；合并的柏中环境主要从事新能环业务的布局；金恒科技服务于智能制造领域；钢宝股份、鑫智链、鑫洋供应链主要深耕产业互联网领域；南钢股份首次报告 高股息、低估值的先进钢铁材料龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见

19、分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 于此同时，南钢股份投产印尼金瑞新能源、印尼金祥新能源，广泛布局产业链的延伸，实现一体化。图 2：截至 2023Q3，南钢股份股权结构 数据来源：Wind、东方证券研究所 图 3：公司实际控制人变更为中国中信集团 数据来源：公司要约收购报告书、东方证券研究所 1.3 历史沿革：24 年发展历史，通过发展相关多元产业延伸业务 南钢股份成立于 1999 年，于 2000 年在上海证券交易所上市，是我国领先的高效率、全流程钢铁联合企业。近年来，南钢股份持续深入布局产业链生态，2004 年中厚板 3.5m 产线投产

20、，2010 年重大资产重组，钢铁主业整体上市；2012 年收购的金恒科技深耕智能制造领域，为企业数字化转型战略提供解决方案；2013 年宽厚板项目 5m 产线投产，2016 年开始全面推进数字化转型，南钢股份首次报告 高股息、低估值的先进钢铁材料龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 2018 年并购的金元素复材在新材料领域为顾客提供先进复合金属材料解决方案，同年开始陆续投产印尼焦炭项目，伸延布局产业上游；2020 年投资 260 万吨海外焦炭项目；2022 年控股柏中环境，不断拓展公

21、司新能环领域的业务，与此同时，与南京航空航天大学设立金宇智能，聚焦无损检测、图像视觉及其系统集成装置研究开发等智能制造业务。图 4：截至 2022 年，南钢股份历史沿革 数据来源：公司公告、公司官网、东方证券研究所 1.4 主营业务：产品结构成功升级，钢材单位售价稳步上升 受受“需求减弱、价格下跌、成本上升、利润下滑需求减弱、价格下跌、成本上升、利润下滑”的行业的行业景气度景气度影响，南钢股份影响，南钢股份 2022 年度年度盈利水盈利水平平出现大幅度下滑。出现大幅度下滑。2023 年前三季度，行业需求弱势运行，然而南钢股份却凭借着“一体四元一链”的产业优势，提升了业务成长能力，2023Q1-

22、3 南钢股份实现营业总收入 563.65 亿元，同比增长 7.07%，归母净利润16.65亿元，同比下降 19.83%。随着业务布局和上下游产业链的进一步完善，公司业绩有望进一步回暖。图 5：2023Q1-3 南钢股份营业收入、归母净利润增长率同比回升 数据来源：Wind、东方证券研究所 左轴为营业总收入及归母净利润，右轴为增速 公司公司主要产品大类可划分为三类，分别为主要产品大类可划分为三类，分别为专用板材、特钢长材以及建筑螺纹专用板材、特钢长材以及建筑螺纹，而近年来转型的重，而近年来转型的重点则是特钢产品，产品结构不断优化点则是特钢产品，产品结构不断优化。专用板材方面，公司生产体系包括行业

23、领先的 5,000mm 宽厚板、3,500mm 中厚板（卷）、2,800mm 中板等 3 条生产线，品种规格覆盖齐全、分工合理、专业化生产。其中，配套三台轧机各具优势及特点，宽厚板轧机扭矩、轧制力系同类最大之一，可生产厚度 45mm、宽度 3m 以上-60-40-200204060005006007008002002120222023Q1-3营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收增速（%）归母净利润增速（%）南钢股份首次报告 高股息、低估值的先进钢铁材料龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表

24、联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 的超宽薄板；中厚板（卷）是国内配置最完整的炉卷轧机产线、中板轧机轧制效率国内领先，典型船板的极限规格分别达到 50mm 和 80mm。主要的应用领域为船舶与海工、油气装备与新能源等领域；特钢长材方面，生产装备整体达到国际先进水平，长流程、短流程合理配置。其中，拥有独具特色的高精度轧制+控温功能的棒材生产线，达到国内、国际领先水平；具有行业领先的特种合金带钢生产线，可实现 AGC 厚度、AWC 宽度、全线闭环控轧控冷及自动轧钢、包装、喷印、称重等智能化控制，同时配套国内领先的热处理、探伤检测等精整能力。目前多个重点品种持续放量，高强矿用链用钢、

25、发动机曲轴用钢、传动轴用钢销量、高强稳定杆、油缸管系列连铸圆坯销量分别同比增长 300%、68%、45%、61.46%、200%。公司推动合金带钢产品升级换代，实施特种合金带钢生产线技术改造项目，产品包括高性能轴承钢、超级耐磨钢带、弹簧带等高端特钢，应用于新能源汽车、工程机械等领域。自自 2021 年起，年起，南钢股份南钢股份注重核心产品优势的打造，中板材和特钢注重核心产品优势的打造，中板材和特钢业务业务布局布局不断不断完善完善。2022 年专用板材销售额为 276.93 亿元，占比 39.19%，特钢类产品销售额 139.13 亿元，占比 19.69%，这两类核心产品贡献了大部分的销售额，并

26、有望继续放量；传统建筑螺纹销售额相对较少，为78.28 亿元，占比为 11.08%，并呈现逐步减少的趋势。图 6：2022 年专用板材销售额占比近 40%，后续计划继续提升 数据来源：公司 22 年年报、东方证券研究所 2021 年起年起钢材售价稳定上升钢材售价稳定上升，产销率稳定，产销率稳定。作为主营业务的钢材，近年来受需求端影响，毛利率有所降低，2022 年度钢材毛利率 12.32%；南钢股份钢材销售价格稳步上升，自 2021 年特钢转型后，售价有明显上升，由 2020 年的 3855.38 元/吨上升到 2021 年的 5149.18 元/吨，2022 年钢材售价为 5104.14 元/

27、吨；受上游原材料成本影响，2022 年钢材单吨毛利为 628.83 元/吨。南钢股份钢材产销率常年稳定在 100%左右，2023H1 钢材产销率达到 100.02%。图 7：2018-2022 年钢材业务毛利率较为稳定 图 8：2018-2023H1 钢材产销率情况（%）中板材,39.19%特钢类,19.69%建筑螺纹,11.08%其他业务,30.04%南钢股份首次报告 高股息、低估值的先进钢铁材料龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：公

28、司年报、东方证券研究所 1.5 分红：持续稳健分红，股利支付率连续三年高于 50%公司过去持续稳健分红，股利支付率连续三年高于公司过去持续稳健分红，股利支付率连续三年高于 50%，处行业领先，处行业领先。2023 年 12 月 28 日，南钢股份推出新一期股东分红规划，规定公司未来三年（2024-2026 年度）每一年度拟分配的现金红利总额（包括中期已分配的现金红利）应不低于该年度归属于上市公司股东的净利润的 30%。延续过去两期分红规划，公司将考虑所处行业特点、发展阶段、自身经营模式、盈利水平、债务偿还能力、是否有重大资金支出安排和投资者回报等因素，区分下列情形，并按照公司章程规定的程序，提

29、出差异化的现金分红政策：（1）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 80%；（2）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 40%；（3）公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 20%。有别于过去分红规划，公司拟于 2024-2026 年度缩短分红周期，将分红周期从年度变更为半年度，即配合中报发布增加一次中期分红，中期分红金额不低于该年度中期合并报表归属于上市公司股东的净利润的 30%。图 9：2020-

30、2022 年现金分红总额占归母净利比例（%）图 10：可比公司股息率（%）数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 备注：股息率为每股股利/当年最后一天交易日收盘价 0%5%10%15%20%25%00400050006000200212022单价（元/吨）单吨毛利（元/吨）毛利率（%）50%60%70%80%90%100%110%2002120222023H1产销率53.87%45.11%71.31%52.29%55.80%50.93%58.64%50.77%49.72%20.13%20.70%2

31、5.99%0%10%20%30%40%50%60%70%80%202020212022南钢股份宝钢股份中信特钢华菱钢铁0%2%4%6%8%10%12%202020212022南钢股份宝钢股份中信特钢华菱钢铁 南钢股份首次报告 高股息、低估值的先进钢铁材料龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 二、布局二、布局一体四元一链一体四元一链，公司普转特成功升级，公司普转特成功升级 在产业链布局方面在产业链布局方面，南钢股份，南钢股份持续持续向上下游延伸，向上下游延伸，提升提升产业链价值。产业

32、链价值。上游供应链主要供应铁矿石、废钢与焦炭，子公司金安矿业具有年产 90 万吨铁精粉配供能力；海外年产 650 万吨焦炭项目持续推进，截至 2023H1，印尼金瑞新能源年产 260 万吨焦炭项目销量 59.75 万吨，实现营业收入 17.29 亿元、净利润 7068.61 万元；印尼金祥新能源 390 万吨焦炭项目焦炉及其配套设施正在按序推进施工。2.1 一体：先进钢销量占比超 1/4 钢铁板块，钢铁板块，南钢股份南钢股份以专用板材、特钢长材为主导产品以专用板材、特钢长材为主导产品，聚焦研发与推广高强度、高韧性、高疲，聚焦研发与推广高强度、高韧性、高疲劳性、高耐磨性、耐腐蚀、易焊接等钢铁材料

33、，劳性、高耐磨性、耐腐蚀、易焊接等钢铁材料，产品产品广泛应用于油气装备、新能源、船舶与海广泛应用于油气装备、新能源、船舶与海工、汽车轴承弹簧、工程机械与轨交、桥梁高建结构等行业工、汽车轴承弹簧、工程机械与轨交、桥梁高建结构等行业。公司生产的先进能源用钢、高技术船舶及海工钢、高端工程及矿山机械用钢、高标轴承等特钢品种属于国家战略性新兴产业分类（2018）中“新材料产业”的先进钢铁材料。表 1：公司先进钢材产品明细 先进钢铁材料科目先进钢铁材料科目 公司产品明细公司产品明细 3.1.1 先进制造基础零部件用钢制造 高标轴承、弹簧钢、齿轮钢、特种带钢、冷镦钢、易切削钢，非调质钢、传动轴用钢 3.1.

34、2 高技术船舶及海洋工程用钢加工 窄公差系列钢、超高强海工钢、止裂钢、碳锰低温钢、大线能量焊接用钢、锚链钢、低温环境用高锰钢 3.1.3 先进轨道交通用钢加工 铁路车厢、转向架、道岔等用钢，铁路弹簧、钩尾框、制动盘用钢 3.1.5 能源用钢加工 核电钢、风电钢（钢板及螺栓）、水电钢 3.1.6 能源油气钻采集储用钢加工 管线钢、钻具用钢 3.1.7 石化压力容器用钢加工 超低温用镍系钢、超低温螺纹钢、石油储罐、特殊容器 3.1.8 新一代功能复合化建筑用钢加工 高等级桥梁钢、耐候桥梁钢、大线能量焊丝用钢、耐候螺栓、抗延迟断裂螺栓 3.1.9 高性能工程、矿山及农业机械用钢加工 高强（含超高强）

35、钢板、耐磨钢板、合金焊丝用钢、矿用链用钢 3.5.3 高性能复合材料制造 特种复合板 数据来源：公司 23 半年报、东方证券研究所 公司的经营理念为“生产一代、储备一代、研发一代”，依托产品研发、生产、检验、服役大数据，围绕先进钢铁材料、关键战略材料和前沿新材料领域进行“卡脖子”技术研究与产业深化服务。表 2：公司先进钢铁材料产品现阶段与未来展望 产品种类产品种类 下游应用行业下游应用行业（领域）（领域）产品描述产品描述 生产一代情况生产一代情况 储备一代情况储备一代情况 研发一代情况研发一代情况 南钢股份首次报告 高股息、低估值的先进钢铁材料龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要

36、信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 超低温用镍系钢 新能源与油气装备 超低温用镍系钢是建造 LNG储运设施的关键低温材料，开发节镍型材料对我国可持续发展战略具有重要意义 超低温用 9%Ni 钢获得国家制造业单项冠军产品，国内市场占有率连续多年位居第一，客户包括中石油、中石化、中海油等 国内率先开发出第一代节镍型超低温用 Ni 钢实现国内率先供货 正在研发第二代节镍型超低温用 Ni 钢 新能源与油气储运用钢 新能源与油气装备 用于国家战略能源贮备，绿色能源及 CO2 等存储和输送，是双碳背景下能源转型和 CCUS（Carbon C

37、apture，Utilization and Storage）碳捕获、利用与封存的重要发展方向 X80HD 抗大变形管线、X65MS 抗酸管线、X80M 大口径管线钢批量应用于中俄东线、沙特阿美等项目。其中，国内率先实现宽薄规格阿美标准 X60MS 用板的批量供货；12MnNiVR、07MnNiDR 等储罐和球罐用钢批量供货国家战略石油储备和炼化一体化项目 开发出高级别 X70MS 抗酸管线钢 正在研发绿色能源储运用钢、大壁厚高钢级海底管线用钢、大壁厚海底抗酸管线用钢 风电用钢 新能源与油气装备 风电紧固件用钢用于生产连接风电主机等各个零部件的必须连接件，“双碳”政策下，风电建设由陆地向近海及

38、远海方向发展，风机装备正朝着大型化、规模化的方向发展，具备良好市场发展前景 风电紧固件实现全系列，已稳定供货国内外知名主机厂；高强度风电用钢助力高塔型风电塔筒轻量化设计；大规格风电紧固件用钢成功进入国内龙头主机厂，实现量产供货 开发出 100mm 厚更高强级别风电钢；开发出海洋风电用系泊链钢 针对 0#厚板连铸机研发风电用特厚板；正在研发更高级别风电螺栓用钢 核电用钢、水电用钢 新能源与油气装备 核电专供建筑用材、水电钢具有强度、稳定性更高等特点，具有越来越广阔的市场发展前景。目前，核电工业发展已至第四代，对核电用钢提出更高要求 核岛建筑专供建筑用材已实现 6 个核电项目批量供货；系列低焊接裂

39、纹敏感性用钢成功应用国内知名工程项目 开发出 HRB600 高强度核电建筑用材；开发出高等级 1000MPa 级水电钢 正在研发第四代核电高温气冷堆用钢 特种复合材料 桥梁高建结构、新能源与油气装备、船舶与海工等 特种复合材料兼具覆材和基材各自优势，且节约贵重金属，降低成本，是一种具有良好发展前景的多功能性材料。轧制复合板被列入了“中国制造 2025重点领域技术路线图”重点发展技术之一，高原复杂环境用超厚规格桥梁不锈钢被列入了国家“十四五”重点研发计划 高等级桥梁复合板实现345500MPa 强度全覆盖并批量生产，供货国家重点工程常泰长江大桥；特殊螺纹钢供货国内重点核电项目 国内率先开发出抗酸

40、管线复合板，经新产品鉴定达到国际领先水平；开发出高耐蚀超级不锈钢复合板 结合国家“十四五”重点研发计划，正在研发高原复杂环境用超厚规格桥梁不锈钢 高技术船舶及 海洋工程用钢 船舶与海工 海洋战略是国家重要发展战略，工信部“新材料产业发展指南”等对高技术船舶及海工钢提出了发展方向和具体要求。随着船舶大型化发展，高效焊接和特厚板产品也是未来海工发展的主要方向 止裂钢厚板应用于全球超大的 24000 箱集装箱船；大型集装箱船用大线能量焊接用钢国内率先在集装箱船项目上应用 开发出系列极地船舶用钢 正在研发船舶与海工用特厚板 南钢股份首次报告 高股息、低估值的先进钢铁材料龙头 有关分析师的申明，见本报告

41、最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12 耐候桥梁钢、高性能建筑钢 桥梁高建结构 随着国家大力推广钢结构桥梁、装配式建筑的政策导向，具有高强、高韧、低屈强比、抗层状撕裂、易焊接等综合性能的耐候桥梁钢、高性能建筑钢将是未来的重要发展方向，高原复杂环境用超厚规格耐候桥梁钢被列入了国家“十四五”重点研发计划 耐候桥梁钢Q345qNHQ420qNH，供货国内首座免涂装耐候铁路钢桥川藏线拉林铁路藏木雅鲁藏布江特大桥（含钢板、螺栓等），助力潍莱高铁右线跨青荣城际特大桥、张吉怀酉水大桥、赤壁长江大桥等近 10 座钢桥建设；低屈强比

42、高强度Q420qDQ500qD 桥梁钢批量供货 开发出耐候桥梁钢Q500qNHQ690qNH 结合国家“十四五”重点研发计划，正在研发高原复杂环境用超厚规格耐候桥梁钢 大型装备用吉帕钢、高等级耐磨钢 工程机械与轨交 屈服强度 1000Mpa 级以上高性能工程、矿山及农业机械用钢将逐渐替代低级别高强结构钢和耐磨钢，是工程装备向大型化、轻量化、绿色化方向发展关键核心材料 开发出低温环境下超大吨位自卸车用耐磨钢；开发出超高强度钢板，批量应用于起重机吊臂、水泥土泵车等关键部件；开发出低温环境下超大吨位自卸车用耐磨钢批量生产；开发出超级耐磨钢显著提升产品的耐磨性能，在煤矿机械领域小批量生产 开发出屈服强

43、度1300Mpa 级超高强度结构钢板、硬度 600HB 高等级耐磨钢，可大幅度延长工件的寿命，降低能耗 正在研发屈服强度1500Mpa 级超高强度结构钢板、硬度700HBW 高等级耐磨钢；正在研发特殊环境用耐磨钢 履带底盘系统 及工作装置系 统系列材料 工程机械与轨交 工程机械行业是我国国民经济建设的重要支柱产业，是装备制造业的重要组成部分。开发高质量、低成本且综合性能优异的履带底盘系统及工作装置系统用钢，可促进相关行业发展 履带底盘系统“四轮一带”用钢已实现全系产品覆盖，应用控轧控冷工艺生产节能环保型销轴用钢已批量供货 开发出新型斗齿用钢，新材料提高产品使用寿命，满足矿山设备的高强度作业需求

44、 正在研发新一代高耐磨履带底盘系统用钢，降低设备故障率，提高作业效率 非调质钢 汽车轴承弹簧 非调质钢主要用于汽车领域，具有优异的短流程、零变形、节能、低排放、易切削、性能均匀、高成材率等优势，是汽车、工程机械等行业轻量化、绿色化方向发展关键核心材料 商用车和乘用车非调质钢已通过德系、美系、日系及自主高端品牌等重点国内外零部件及主机厂认证并实现量产；液压活塞杆用非调质钢通过国内知名企业认证并量产 大马力发动机曲轴用非调钢，掌握了硫化物夹杂物、大规格截面碳极差控制技术 正在研发高强高韧贝氏体非调质钢系列化产品和高疲劳寿命发动机气门弹簧钢 齿轮钢 汽车轴承弹簧 齿轮可靠性直接关系车辆运行安全。随着

45、“双碳”目标的提出以及新能源汽车的发展，对齿轮的强韧性、尺寸精度、耐高温渗碳性能等提出越来越高的要求，高端电动汽车用及高温渗碳齿轮钢是行业的发展趋势 通过北美通用、舍弗勒等国内外知名主机厂及零部件厂的认可并实现量产 开发出电动汽车电机轴用钢及减速箱用齿轮钢，满足电动汽车高转速、高扭矩、高疲劳寿命的要求 正在研发高温渗碳齿轮钢，在高温渗碳领域实现新突破 数据来源：公司 22 年年报、东方证券研究所 公司先进钢材销量占比逐年提升，公司先进钢材销量占比逐年提升，23H1 占比超占比超 1/4。在公司重研发的背景下，公司的钢材销售价格变动幅度优于行业，板材的竞争力优势明显。公司钢材品种结构优化同比增益

46、 2.66 亿元。专用板材方面，超低温镍系钢销售同比增长超过 150%，抗酸管线钢、耐磨钢、特殊容器钢等重点品种增幅 75%；特钢长材方面，高强矿用链用钢、发动机曲轴用钢、传动轴用钢销量、高强稳定杆、油缸管系列连铸圆坯销量分别同比增长 300%、68%、45%、61.46%、200%。南钢股份首次报告 高股息、低估值的先进钢铁材料龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13 图 11：21-2023H1 公司先进钢铁销量占比持续提升 图 12：2023H1 南钢股份下游应用场景较广泛 数据

47、来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司半年报、东方证券研究所 公司属于科创驱动型企业，多年来坚持科技创新驱动产业发展公司属于科创驱动型企业，多年来坚持科技创新驱动产业发展。公司通过整合内外部资源，建立“产销研用+服务”一体化的精益研发体系，拥有钢铁材料研究院、数字应用研究院、产业发展研究院等研发院所，建立了国际级、国家级等“2+4+4+N”开放式高端研发平台架构，目前已搭建至 41 个高端研发平台。2010 年以来，公司 40 余项成果获得省部级以上等级科技进步奖，也被列为国家知识产权示范企业。截至 2022年公司有效授权专利1,661件，其中，发明专利600件，并获中国专利优秀奖 2

48、 项；拥有国外有效授权专利 18 件，其中，国外发明专利 15 件（单体口径）。公司公司 2018-2022 年度研发投入年度研发投入占收入比重均超占收入比重均超 3%，且，且呈现逐年上升的趋势呈现逐年上升的趋势。2022 年度研发投入为 24.47 亿元，占总收入比重达 3.46%，研发投入资本化率达到 5.53%。公司不断进行产品迭代创新及“卡脖子”技术攻关。截至 2023H1，公司已开发超低温用镍系钢、100mm 厚止裂钢、1300Mpa 级超高强度结构钢板、硬度 600HB 高等级耐磨钢、海底抗酸管线、低温环境用高锰钢、大型集装箱船用大线能量焊接用钢等先进钢铁材料，超低温用 9%Ni

49、钢获得国家“制造业单项冠军产品”。图 13：2018-2022 年期间研发投入情况 数据来源：Wind、东方证券研究所 左轴为研发投入，右轴为占比 21 年公司年公司先进钢铁材料先进钢铁材料单价与单吨毛利出现显著提升单价与单吨毛利出现显著提升。21 年起，公司先进钢铁材料单价与单吨毛利出现明显提升，先进钢铁材料平均单价从 2018 年的 4905.7 元/吨上涨至 2023H1 的 6214.4717.41%21.19%25.18%0%5%10%15%20%25%30%202120222023H16.19%3.84%16.92%9.74%15.85%15.47%16.65%15.34%机械加工

50、房地产基础设施桥梁高建结构汽车轴承弹簧船舶与海工新能源油气装备工程机械与轨道交通15.3618.2321.2521.3524.470820022研发投入（单位：亿元）研发投入占总收入比重（%）研发投入资本化比重（%）南钢股份首次报告 高股息、低估值的先进钢铁材料龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14 元/吨，涨幅高达 26.68%，单吨毛利从 2018 年的 635.29 元/吨上涨至 2023H1 的 1015.05

51、 元/吨，涨幅高达 60%。从毛利看，23H1 先进钢铁材料贡献利润总额 13.15 亿元，占钢材产品总毛利总额的 42.38%，份额持续增长。图 14：截至 2023 年 H1，2018-2023H1 南钢股份先进钢铁材料盈利情况 数据来源：公告公告、东方证券研究所 备注：左轴为单价及单吨毛利，右轴为毛利率 客户认可度高，拥有完整的质量管理体系，产品通过客户认可度高，拥有完整的质量管理体系，产品通过 ISO9001 国际标准质量管理体系认证；并国际标准质量管理体系认证；并以提高产品的市场竞争力为目标，紧扣高端用户、高端产品推进产品认证，通过欧盟以提高产品的市场竞争力为目标，紧扣高端用户、高端

52、产品推进产品认证，通过欧盟 CE、欧盟、欧盟PED、德国、德国 AD2000W0（W1）、新加坡）、新加坡 FPC，日本，日本 JIS、印度、印度 BIS、马来西亚、马来西亚 SIRIM、澳大利、澳大利亚亚 ACRS 等国际认证。等国际认证。在油气装备领域，产线通过 APIQ1 及 API 会标产品（石油石化天然气行业用钢），产品通过Saudi Aramco（沙特阿美）、Total（道达尔）等国内外知名企业的第二方质量审核认证，建立合作关系。在新能源领域，核电用钢按 HAF003 建立质保体系，并通过知名核电顾客的审核。在船舶与海工领域，通过 ABS（美国船级社）、BV（法国船级社）、CCS（

53、中国船级社）、DNV（挪威船级社）、KR（韩国船级社）、LR（英国劳氏船级社）、IRS（印度船级社）、NK（日本船级社）、RINA（意大利船级社）、RS（俄罗斯船级社）、PRS（波兰船级社）等 11 国船级社认证。在汽车轴承弹簧领域，通过 IATF16949（汽车用钢）、ISO/TS22163（轨道交通用钢）等质量管理体系认证。高标轴承钢自 2009 年起具备供货能力，通过十余年的研发、技术、市场开拓积淀，已获得德国、瑞典、日本等国际知名轴承钢企业认证及稳定供货；汽车钢进入全球主流品牌整车厂，并通过多家世界领先的零部件企业认证。2.2 四元：精准布局，拓展产业链下游服务 除了传统钢材业务，公司

54、还针对产业链相关业务进行延伸，向下游拓展服务，总结来看可分为四元“新材料”、“新智造”、“新能环”、“新互联”。（1）复合材料复合材料 新材料方面，南钢股份深耕金元素复材及深加工领域。旗下金元素复材、通恒特材等企业均为国家高新技术企业，行业标杆企业。金元素复材具备年产 5 万吨不锈钢、镍基合金等为覆层的复合板材料的能力，其爆炸复合产线一期于 2023 年 8 月投产，形成“热轧复合板+爆炸复合板”的双工艺生产能力，目标未来将拓展至 10 万吨/年；通恒特材由南钢股份与上大热处理、上海恒精合资创立，聚焦汽车、高档紧固件等下游行业需求，4905.704977.934807.795905.24651

55、3.126214.47635.29682.97716.361036.371027.121015.0512.95%13.72%14.90%17.55%15.77%16.33%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002002120222023H1单价（元/吨）单吨毛利（元/吨）毛利率 南钢股份首次报告 高股息、低估值的先进钢铁材料龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15 提供优特钢

56、棒材、线材和带材等深加工服务，目前生产能力为 2 万吨/年。2022 年，通恒特材生产的 2000 兆帕弹簧钢丝首次出口欧洲市场。图 15：金元素复材爆炸复合产线一期项目 图 16：截至 2023H1，金元素复材 2021-2023H1 盈利情况 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司年报、东方证券研究所 （2）智改数转智改数转 新智造方面，控股公司金恒科技融合云计算、大数据、物联网、人工智能、数字孪生等新一代信息技术，专注于制造业智能制造和数字化转型发展，提供数字工厂规划咨询 设计与实施，打造成为行业领先的“智改数转”综合服务商。金恒科技的重点及战略客户 100 多家，覆盖钢铁、

57、能源、矿山、环保等行业，2023H1 净利润 831.7 万元；金宇智能致力于深耕钢铁、铁路、航空航天、能源等四大业务板块，聚焦无损检测及其系统集成装置研究开发，为国内外客户提供智能检测产品和解决方案。23H1 金宇智能相继开发并实现产业化应用 2 套系统。其中，钢板全板面全相控阵超声波自动检测系统，填补了国内高性能钢板全板面相控阵探伤机的空白。图 17：金恒科技 2019-2023H1 盈利情况 图 18：金宇智能管线钢表面硬点检测设备 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：公司官网、东方证券研究所 （3）环保服务环保服务 新能环方面，控股公司柏中环境是一家水务环境领域的综合服务商，

58、为市政、工业园区和工业企业等提供污水处理、供水及固/危废处理设施的设计、建造、投资及运营管理服务。旗下运营类项目处理能力在国内民营类企业中位居前列，多年来经营业绩稳健增长，抗周期特征较明显。2023H1 柏中环境保持稳健运营，实现营业收入 7.49 亿元，净利润 1.36 亿元。1289.1512861046.7802004006008000202120222023H1净利润（万元）0500025003000350040004500200222023H1净利润（万元）南钢股份首次报告 高股息、低估值的先进钢铁材料龙头 有关分析师

59、的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16 图 19：2018-2023H1 柏中环境盈利情况 数据来源：Wind、东方证券研究所 备注：左轴为净利润，右轴为 ROE （4）供应链供应链延伸延伸 新互联方面，新互联方面，子公司子公司钢宝股份钢宝股份主营业务为主营业务为 C2M 生态综合供应链服务平台，为产业链提生态综合供应链服务平台，为产业链提供数字化解决方案供数字化解决方案。钢宝股份自主开发出钢材加工配送云切平台“钢 E 切”，全面整合板材及切割加工资源，为用户降低成本、提高效率、创造价值。2023H

60、1 钢宝股份实现净利润 3297 万元；鑫智链以“值得信赖的供应链数字化解决方案综合服务商”为企业愿景，致力于打造全流程智能化招投标交易平台、互联网 S2B2C 电商平台、可信普惠融资服务平台、区块链综合服务平台及相关数据应用服务，2023H1 鑫智链实现净利润 3231 万元；鑫洋供应链致力于成为行业领先的智慧供应链生态企业，以云科技平台为载体，嫁接内外部资源，围绕车、船、港、仓、大数据等打造共融共生的开放型生态系统。2023H1 鑫洋供应链实现净利润 3260 万元。图 20：钢宝股份 2018-2023H1 盈利情况 图 21：鑫智链、鑫洋供应链 2019-2023H1 盈利情况 数据来

61、源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 2.3 一链：延伸至上游供应链，提升产业链价值 海外年产海外年产 650 万吨焦炭项目万吨焦炭项目持续投产持续投产，截至，截至 12 月月 27 日第一期日第一期 260 万吨已全部投产万吨已全部投产。公司围绕上游产业链布局，在印尼青山工业园打造海外焦炭生产基地，合资设立印尼金瑞新能源、印尼金祥新能源，分别建设年产 260 万吨、390 万吨，合计年产 650 万吨的焦炭项目。0%2%4%6%8%10%12%14%050000000250003000035000200212022202

62、3H1净利润（万元）净资产收益率（%）0%5%10%15%20%25%30%0200040006000800040000222023H1净利润（万元）净资产收益率（%）00400050006000700080009000200222023H1鑫智链净利润（万元）鑫洋供应链净利润（万元）南钢股份首次报告 高股息、低估值的先进钢铁材料龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17 截至

63、23Q3，印尼金瑞新能源年产 260 万吨焦炭项目，1#、2#、3#焦炉已投运，4#焦炉正在砌炉；印尼金祥新能源 390 万吨焦炭项目，1#、2#焦炉已点火烘炉，3#焦炉已具备烘炉条件，4#焦炉正在砌炉，其余焦炉及其配套设施正在按序推进施工。2023 年年 19 月，印尼金瑞新能源焦月，印尼金瑞新能源焦炭销量炭销量 106.84 万吨，实现营业收入万吨，实现营业收入 27.72 亿元、净利润亿元、净利润 1.03 亿元。亿元。图 22：印尼金瑞新能源焦炭项目 图 23：印尼金祥新能源焦炭项目 数据来源：公司官网、东方证券研究所 数据来源：公司官网、东方证券研究所 助力产业链价值提升。助力产业链

64、价值提升。金润爱智专注于高端耐磨材料研发到高端耐磨部件智能加工定制的集成服务，致力于以 JIT+C2M 综合服务能力打造工程机械全球服务生态圈，推动钢铁行业从传统模式向“产销研+深加工”一体化转型发展，为 C 端用户提供基于产业生态的一站式服务；金智工程金智工程深入推进“智改数转”，设立金智工程，打造设备全生命周期设备智维平台，推进专业化设备运维一体化管理新模式。南钢股份首次报告 高股息、低估值的先进钢铁材料龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。18 三、三、钢材需求分化，优质钢企估值有

65、望进一步改善钢材需求分化，优质钢企估值有望进一步改善 3.1 下游：钢材需求分化，能源用钢、造船用钢维持高景气度 普钢下游需求主要集中于建筑领域，建筑用钢占比超 50%，而特钢下游需求主要集中于汽车、工业制造、金属产品、发电等高端制造，其中汽车占比超 40%。图 24：2021 年中国普钢下游需求占比（%）图 25：2021 年中国特钢下游需求占比（%）数据来源：中国特钢协会、中商产业研究院、东方证券研究所 数据来源：中国特钢协会、中商产业研究院、东方证券研究所 未来，随着我国经济结构的不断转型升级，用钢结构也会随之改善，制造业对钢铁需求的支撑作未来，随着我国经济结构的不断转型升级，用钢结构也

66、会随之改善，制造业对钢铁需求的支撑作用将逐渐增强。用将逐渐增强。受到房地产行业增速放缓影响，钢铁需求整体面临下行，但是部分品种却出现逆势上涨的趋势。其中新能源相关领域最为明显，新型能源的大规模发展带动了相关用钢需求，为高性能风电用钢、水电用钢、高耐蚀光伏用钢、高牌号新能源电工钢、输氢管线等产品提供了发展机遇。图 26：23 年初至今铁路、船舶等运输设备制造业利润总额同比维持高增速（%）数据来源：Wind、东方证券研究所 图 27：房屋新开工面积数据表现不佳 图 28：建筑用钢产量与需求同步下行 54.20%21%10.90%7%2.80%1.40%1.40%0.80%0.40%建筑机械电力汽车

67、船舶家电石油铁路交通40%20%17%6%5%2%1%9%汽车工业制造金属产品发电石油化工铁道造船其他-40-20020406080中国:利润总额:铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业:累计同比 南钢股份首次报告 高股息、低估值的先进钢铁材料龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。19 数据来源：wind、东方证券研究所（左轴为房屋竣工面积，右轴为房屋新开工面积）数据来源：wind、东方证券研究所 备注：建筑用钢=螺纹钢+盘条（左轴为房屋新开工面积，右轴为建筑用钢产量）汇总：汇总：根据

68、冶金工业规划研究院显示，预计根据冶金工业规划研究院显示，预计 2023年我国钢材消费量为年我国钢材消费量为 8.99亿吨，同比下降亿吨，同比下降2.4%，2024 年我国钢材需求量为年我国钢材需求量为 8.83 亿吨，同比下降亿吨，同比下降 1.8%。其中机械、汽车、能源等行业钢材需求逆其中机械、汽车、能源等行业钢材需求逆势增长，预计势增长，预计 2024 年钢材需求量降幅收窄。年钢材需求量降幅收窄。冶金工业规划研究院副院长肖邦国分析称，随着工业稳增长政策的效应显现，推进新型工业化持续走深走实，以光伏、风电等新能源、特高压输变电、绿色制造、智能制造为代表的高端制造业将持续带动制造业投资增长。表

69、 3：2023 年、2024 年各行业钢材需求预测 行业 2023 年 2024 年 消费量（万吨）同比增速（%）需求量（万吨）同比增速（%）建筑 50600-4.80%48600-4%机械 17200 1.20%17300 0.60%汽车 5620 12.40%5840 3.90%能源 4330 5.60%4540 4.80%造船 1500 15.40%1740 16%家电 1625 13.90%1660 2.20%铁道 510-1.90%500-2%集装箱 165-72.50%180 9.10%五金制品 2400-2%2350-2.10%钢木家具 850-2.90%840-1.20%自行车

70、摩托车 510-5.60%500-2%其他 4550-10.40%4200-7.70%钢材消费量 89860-2.40%88250-1.80%数据来源：冶金工业规划研究院、东方证券研究所 备注：铁道行业钢材消费指线上钢轨及配件、铁路车辆制造的钢材消费量 050000020000025000002000040000600008000003200520072009200023中国:房屋竣工面积:累计值:年度（万平方米）中国:房屋新开工面积:累计值:年度（万平方米）010,00020,000

71、30,00040,00050,000050,000100,000150,000200,000250,000中国:房屋新开工面积（万平方米）建筑用钢产量合计（万吨）南钢股份首次报告 高股息、低估值的先进钢铁材料龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。20 LNG：能源高景气度开启，上游能源用钢需求显著提升。：能源高景气度开启，上游能源用钢需求显著提升。2023 年上半年全国电力供需形势分析预测报告显示，今年上半年非化石能源发电投资 2940 亿元，同比增长 60.9%，占电源投资的比重达到

72、88.6%；太阳能发电、核电、风电、火电、水电投资同比分别增长 113.6%、56.1%、34.3%、13.0%和 10.6%。液化天然气方面，截止至 2023 年 11 月 9 日，我国 LNG 累计需求量已达到 2855.04 万吨，同比增长 38.03%，并已超过去年全年水平。液化石油气方面，截止至今年 9月 30日，我国 LNG累计表观消费量已达到6125.43万吨，同比增长12.04%，并且同期数据逐年上涨，能源板块景气度持续高涨。图 29：LNG 需求量已超过去年全年（万吨）图 30：LNG 表观消费量逐年上涨（万吨）数据来源：隆众咨询、东方证券研究所 备注：2023 年数据截止至

73、 2023 年 11 月 9 日，2022 年为全年累计数据 数据来源：Wind、东方证券研究所 备注：数据均为当年截止至 9 月 30 日的累计值 LNG 行业作为清洁能源领域的行业作为清洁能源领域的重点行业，是我国近期重点支持发展的产业。重点行业，是我国近期重点支持发展的产业。根据 IEA 预测，2030-2035 年全球能源结构中，LNG 将取代煤炭成为全球第二大能源，全球范围内对 LNG 的需求将持续增长；根据前瞻产业研究院预测，预计到 2027 年我国 LNG 产量有望超过 2700 万吨，预计 2022-2027 年复合增速可达 10.27%。图 31：1900-2050 年 IE

74、A 预估化石燃料需求 图 32：2022-2027 年中国 LNG 产量预测（单位：万吨）数据来源：IEA、东方证券研究所 数据来源：前瞻产业研究院、东方证券研究所 公司在油气装备领域中，公司在油气装备领域中，陆地用陆地用 LNG 与船用与船用 LNG 均达到市占率第一。均达到市占率第一。公司产品宽厚高等级 X80、抗酸、海底、抗大变形等管线钢品种均处于行业领先地位，其中，阿美抗酸管线品种国内率先实2429.0262855.0405000250030002022年2023年0040005000600070000500025003

75、00020222023E2024E2025E2026E2027E 南钢股份首次报告 高股息、低估值的先进钢铁材料龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。21 现批量稳定供货，交付量首次突破 5 万吨/年；大壁厚高钢级管线钢品种年交付量超过 20 万吨。公司超低温用镍系钢连续多年国内市场占有率第一，获得国家制造业获得国家制造业单项冠军产品，广泛应用在国内多个重点项目；超低温船用 9%Ni 钢应用于国内知名船厂燃料罐；超低温船用 5%Ni 钢中标国内知名船厂燃料罐用。国内率先供货 5500m

76、LPG/NH3/VCM 液氨运输船液罐项目；开发出第三代 LNG 罐用高锰钢并取得实际应用，国内率先获得认证的埋地子弹罐项目；LNG 液化天然气用钢供货多家 LNG 项目。南钢 9Ni 钢产品，以及低温螺纹钢及套筒为公司重点 LNG 领域产品，目前已用于建造了 29 座LNG 接收站，包括 14 座国家重大工程、15 个省市级重大工程和多个海外项目，总数超过 100 台陆地 LNG 储罐，南钢 Ni 系钢已经供货超过 30 万吨。南钢是 3.5Ni、5Ni、7Ni、9Ni 等系列最全的生产企业，连续 12 年保持国内陆地、船上用钢市场占有率第一，率先实现 Ni 系钢出口，目前为全球最大 VLE

77、C 船、全球最大容积陆地 LNG 储罐等多个世界首台套提供了 Ni 系钢，实现了中国 LNG 产业从“跟跑”到“领跑”的转变。南钢还开发了世界首创的 5Ni 型钢，填补了国际空白。图 33：江苏省低温钢工程研究中心、江苏省工业设计中心揭牌 数据来源：公司官方微信公众号、东方证券研究所 造船：造船业大景气周期已经启动，中国船厂高附加值船型接单占比不断提升。造船：造船业大景气周期已经启动，中国船厂高附加值船型接单占比不断提升。根据东方证券研究所国防军工行业 2023 年 8 月 30 日发布的报告船舶大周期启动，结构升级利好国内头部船企显示，新造船指数连续 2 年上行，造船业大景气周期已经启动。从

78、上一轮周期见顶，经历十余年休整后，造船行业景气度已见底回升。新造船价格指数较 20 年 11 月的历史低点已增长 35%，四大船型手持订单占比相继触底，全球头部船企普遍排单至 26、27 年，扬子江、三星等船厂已率先出现盈利拐点。图 34：全球轮船周期复盘（1902-2007）南钢股份首次报告 高股息、低估值的先进钢铁材料龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。22 数据来源：Maritime Economics（Martin Stopford）,东方证券研究所 图 35：23 年中国新造

79、船价格指数明显上涨 图 36：中国 21 年开始手持船舶订单量明显增长（单位：万载重吨）数据来源：wind、东方证券研究所 数据来源：wind、东方证券研究所 世界造船中心正从日韩往中国迁移，中国船厂高附加值船型接单占比不断提升。世界造船中心正从日韩往中国迁移，中国船厂高附加值船型接单占比不断提升。根据报告显示，中国造船业崛起于上一轮周期，并分别于 2008 和 2010 年在载重吨指标上超过日本和韩国，但油轮、气体船、大型集装箱船等高附加值船型的占比一直较低。这一状况在本轮周期中已有明显改善，从 2021 年开始中国新接订单量已超过全球 50%，三类高附加值船型占全球市占率从 16 年的 1

80、3%提升至 22 年的 44%，尤其是在难度系数最高的 LNG 船领域，22 年中国新接订单达到 481 万 CGT（+480%），创历史新高。此外，2015 年中船集团通过收购瓦锡兰填补了国内低速柴油机的技术短板，在本轮船舶新能源化的大周期中确保了全球竞争力。图 37：2008-22 年中国新承接高附加值及其他订单变化（艘数）图 38：2008-22 年中国及世界 VLCC、气体船、大型集装箱船新签订单对比（艘数）6007008009001,0001,10005,00010,00015,00020,00025,0--032012-03201

81、3------03 南钢股份首次报告 高股息、低估值的先进钢铁材料龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。23 数据来源：Clarksons，东方证券研究所 数据来源：Clarksons，东方证券研究所 在船舶与海工领域，公司产品 100mm 厚止裂钢完成国内首家获得认证，100mm 厚海工钢获得五国船级社认证，实现国际知名油气项目首单交付，生产浮式平台国内率先

82、实现批量供货；开发出船用开条板产品，替代进口并实现批量供货；开发 100mm 厚 API 2H-50 产品，实现了出口国外石油公司的首次供货；中标国内多家大型知名船企 PCTC 船订单。2022 年“新材道”发布：在工信部“钢铁产在品质量能力分级评级与示范应用”项目的支持下，对国内 12 家主要船舶及海工用钢生产企业，共 27 条生产线进行了质量能力分级评价，南钢获评A+级，代表具有本领域最高水平国际一流。按照船舶与海工用钢的产线进行质量能力分级评价，在 27 条产线中，共有 8 条产线评级为 A+级，南钢 5000mm 宽厚板线入围三甲。图 39：在新材道发布的船舶及海工用钢生产企业质量能力

83、分级评价，南钢获评 A+级 图 40：南钢 5000mm 宽厚板线入围三甲 数据来源：南钢股份官方微信号，东方证券研究所 数据来源：南钢股份官方微信号，东方证券研究所 南钢金鑫实现“爱达南钢金鑫实现“爱达魔都号”邮轮船用球扁钢魔都号”邮轮船用球扁钢 100%独家供货。独家供货。国产首艘大型邮轮“爱达魔都号”所用钢板 80%以上是厚度 48 毫米的薄规格钢板，所需球扁钢对焊接要求极高，南钢独家供应了其邮轮用钢板、船用型钢，通过装备升级和工艺技术攻关，实现了 4 毫米厚钢板的厚度公差精准控制，解决了宽薄板板形和厚度控制的世界性难题，突破了中厚板生产的极限规格，为产品的稳定生产和供货奠定了基础。南钢

84、产品的成功研发并供货国内首艘豪华邮轮项目，为大型豪华邮轮国产化建造奠定了材料基础，并提升了中国钢铁产品的国际竞争力。020040060080000500VLCC（200,000+dwt）LNG CarriersLPG CarriersContainerships 8000+teuothers(右轴)00500中国VLCC、气体船、大型集装箱船新签订单世界VLCC、气体船、大型集装箱船新签订单 南钢股份首次报告 高股息、低估值的先进钢铁材料龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投

85、资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。24 图 41：国产首艘大型邮轮“爱达魔都号”船用球扁钢 100%为南钢独家供货 数据来源：公司官方微信公众号、东方证券研究所 汽车：公司的轴承钢产品性能指标达到国际先进水平，是德国、瑞典、日本等国际知名轴承企业汽车：公司的轴承钢产品性能指标达到国际先进水平，是德国、瑞典、日本等国际知名轴承企业国内主要供应商，市场占有率位居前列，广泛应用于国内外知名品牌整车厂。国内主要供应商，市场占有率位居前列，广泛应用于国内外知名品牌整车厂。汽车传动轴用钢的行业排名居前，市场占有率持续提升，销量同比增长 45%；汽车曲轴用钢拓展商用车市场，应用于行业领先

86、的商用车品牌；250 公里级高铁弹簧通过 CRCC 认证，并应用于高铁动车；超高强度悬架簧用钢成功通过国内和国外排名领先的弹簧用户认证，应用于国内外龙头新能源汽车用户高端车型；开发高品质非调质钢及其构件组织性能调控关键技术，通过欧美一线品牌认证并批量供货。新能源汽车：新能源汽车：在新能源汽车板块，在新能源汽车板块，为了提高汽车的轻量化，提升性能并增加续航为了提高汽车的轻量化，提升性能并增加续航，新能源新能源汽车汽车更更趋向使用高强钢、超高强钢等趋向使用高强钢、超高强钢等。不少钢铁巨头也对先进高强钢进行了大量的研发，日本 JFE 开发了拉伸强度达到 1470MPa 级高强度钢，应用于电动汽车集成

87、底盘和轻量高刚性车体架构；宝钢的 MS（马氏体）系列高强度汽车板最大屈服强度可达 1500MPa，大量应用在汽车的结构加强件和安全件等关键部位上；瑞典 SSAB 公司生产的 Docol1700M 是目前最坚固的马氏体超高强度汽车钢，最大屈服强度在 1700MPa 左右，用于轻量化设计的铝材替代品。其中，南钢股份其中，南钢股份高强高强韧化非调质钢可实现汽车轻量化（减重韧化非调质钢可实现汽车轻量化（减重 10%25%）。）。低碳的新能源用钢是公司重要的研发与推广方向。低碳的新能源用钢是公司重要的研发与推广方向。南钢股份持续研发与推广新能源用钢，22 年公司新能源用钢销量约为 46万吨，其中超低温用

88、镍系钢国内市场占有率持续领跑；公司已研发氢能源用钢、核电安注箱用钢、高强度低温球罐用钢、耐原油腐蚀储罐用钢、液态二氧化碳储罐用钢等低碳品种。22 年公司研发出新型超高强高韧性海洋工程装备用钢板、高性能船舶船体结构用钢、大功率绿色能源用钢、抗疲劳工程机械用钢、大壁厚抗酸管线用钢、高强水电用钢等，通过提升特钢性能减少消耗。且公司通过技术革新节材降耗，22 年公司开发非调质生产技术并供货 6 万吨，减少 CO2 排放 45 万吨以上。公司在新能源用钢领域持续精进，至今已获取较好的表现。3.2 估值：优特钢企业盈利能力普遍高于普钢企业，公司估值有望进一步改善 南钢股份首次报告 高股息、低估值的先进钢铁

89、材料龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。25 23Q1-3 钢企业绩出现分化，钢企业绩出现分化，优质优质钢企表现突出。钢企表现突出。据中钢协统计，前三季度，重点统计钢企营业收入为 4.66 万亿元，同比下降 1.74%；营业成本为 4.39 万亿元，同比下降 0.61%，收入比成本降幅大 1.13 个百分点；利润总额达 621 亿元，同比下降 34.11%；销售利润率为 1.33%，同比下降 0.66 个百分点。而在 23Q1-3，部分优特钢企脱颖而出，营收与归母净利润降幅都低于行业平

90、均水平。例如特钢龙头中信特钢，23Q1-3营收同比增长14.44%，归母净利润同比减少21.09%；南钢股份 23Q1-3 营收同比增长 7.07%，归母净利润同比减少 19.83%；华菱钢铁 23Q1-3 营收同比减少 3.66%，归母净利润同比减少 20.00%。表 4：23Q1-3 钢企业绩出现分化，优质钢企业表现突出 代码 名称 23Q1-3 营收（亿元）22Q1-3 营收（亿元）23Q1-3 同比 23Q1-3 归母净利润（亿元）22Q1-3 归母净利润（亿元）23Q1-3 同比 000708.SZ 中信特钢中信特钢 864.14 755.11 14.44%43.74 55.43 -

91、21.09%000959.SZ 首钢股份 850.20 916.84 -7.27%9.50 17.80 -46.59%600022.SH 山东钢铁 683.82 765.96 -10.72%-3.39 3.43 -198.99%600282.SH 南钢股份南钢股份 563.65 526.45 7.07%16.65 20.77 -19.83%600808.SH 马钢股份 739.17 793.11 -6.80%-15.98 6.64 -340.48%601003.SH 柳钢股份 570.05 623.61 -8.59%-5.16 -25.91 -80.10%000932.SZ 华菱钢铁华菱钢铁

92、1198.42 1243.91 -3.66%41.05 51.31 -20.00%600126.SH 杭钢股份 394.69 363.33 8.63%0.86 4.96 -82.75%600399.SH 抚顺特钢抚顺特钢 62.75 57.37 9.36%2.82 2.99 -5.58%600019.SH 宝钢股份 2550.17 2782.52 -8.35%83.50 94.64 -11.76%000898.SZ 鞍钢股份 842.88 1008.50 -16.42%-21.15 1.93 -1195.85%600782.SH 新钢股份 622.83 759.75 -18.02%4.76 1

93、5.56 -69.38%数据来源：Wind、东方证券研究所 优特钢企业盈利能力普遍高于普钢企业，南钢股份估值有望进一步改善。优特钢企业盈利能力普遍高于普钢企业，南钢股份估值有望进一步改善。以中信特钢、抚顺特钢、南钢股份为代表的优特钢企业的 ROE（TTM）近五年来显著高于普钢企业，其中今年 23Q3 中信特钢、抚顺特钢、南钢股份、华菱钢铁 ROE（TTM）仍为正值，南钢股份 ROE（TTM）达到6.72%；从毛利率角度看，以中信特钢、抚顺特钢、南钢股份为代表的优特钢企业的毛利率也显著高于普钢企业，其中南钢股份 23Q1-3 毛利率达 10.63%，处于行业高位。图 42：优特钢企业的 ROE（

94、TTM）普遍高于普钢企业（%）图 43：优特钢企业的毛利率普遍高于普钢企业（%）南钢股份首次报告 高股息、低估值的先进钢铁材料龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。26 数据来源：Wind，东方证券研究所 ROE（TTM）=过去四个季度归母净利润之和/最新归属于母公司所有者权益 数据来源：Wind，东方证券研究所 钢铁估值或面临分化，优质钢企估值有望进一步改善。钢铁估值或面临分化，优质钢企估值有望进一步改善。随着中国钢铁行业的逐步转型，我们认为普钢与优质钢企的估值将出现逐步分化。目前特钢

95、典型标的，抚顺特钢 PB（LF）达 2.97，中信特钢 PB（LF）达 1.86，其余钢铁企业并未出现明显估值分化。待下游需求分化逐步明确，优质优特钢企估值有望进一步提升。图 44：优质钢企估值有望进一步改善（截至 2023 年 12 月 12 日）数据来源：wind、东方证券研究所 备注：PB 选取为 PB(LF)-40-20020406080中信特钢抚顺特钢南钢股份华菱钢铁山东钢铁马钢股份柳钢股份-50510152025中信特钢抚顺特钢南钢股份华菱钢铁山东钢铁马钢股份柳钢股份2.97 1.86 0.91 0.91 0.88 0.77 0.71 0.71 0.68 0.57 0.44 0.4

96、3 0.000.501.001.502.002.503.003.50 南钢股份首次报告 高股息、低估值的先进钢铁材料龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。27 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司 2023-2025 年盈利预测做如下假设：1)销量：预计 23-25 年，专用板材销量分别为 562、605、638 万吨，同比增速分别为13%、8%、15%，特钢长材销量分别为 307、330、363 万吨，同比增速分别为 10%、7%、10%，建筑螺纹销量分别为 19

97、0.80、165.00、99.00 万吨，同比增速分别为-3%、-14%、-40%。2)单吨售价：随着公司产品结构升级，高端化产品占比提升，预计专用板材与特钢长材产品单位售价将逐步提升。预计23-25年专用板材单吨售价分别为5300、5600、5700元/吨，同比增速分别为-4%、8%、5%，特钢长材单吨售价分别为 4783.38、4900.00、5100.00 元/吨，同比增速分别为-4%、2%、4%，建筑螺纹单吨售价分别为 3600.00、3500.00、3430.00 元/吨，同比增速分别为-10%、-3%、-2%。3)毛利率：随着公司产品结构升级，高端化产品占比提升，预计专用板材与特钢

98、长材产品单位售价将逐步提升，产品毛利率有望继续上行。假设 23-25 年，专用板材毛利率分别为 15.5%、16.5%、16.4%，特钢长材毛利率分别为 10.3%、10.3%、11.3%，建筑螺纹毛利率分别为 8.1%、6.4%、4.7%。4)假设公司 23-25 年销售费用率分别为 0.53%、0.53%、0.53%，管理费用率分别为1.87%、1.87%、1.87%，研发费用率分别为 4.00%、4.00%、4.00%。盈利预测核心假设 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 专用板材专用板材 销售收入（百万元）28,520.1 27,692.5 29,775.7 3

99、3,880.0 36,366.0 增长率 -2.9%7.5%13.8%7.3%毛利率 15.7%15.4%15.5%16.5%16.4%特钢长材特钢长材 销售收入（百万元）15,587.9 13,912.7 14,704.3 16,170.0 18,513.0 增长率 -10.7%5.7%10.0%14.5%毛利率 15.0%9.0%10.3%10.3%11.3%建筑螺纹建筑螺纹 销售收入（百万元）9,462.6 7,828.5 6,868.9 5,775.0 3,395.7 增长率 -17.3%-12.3%-15.9%-41.2%毛利率 14.5%7.4%8.1%6.4%4.7%环境环境 销

100、售收入（百万元）879.6 1,025.4 1,076.7 1,098.3 1,120.2 增长率 16.6%5.0%2.0%2.0%毛利率 61.8%47.8%50.0%50.0%50.0%焦炭焦炭 销售收入（百万元）-0 894.8 2,340.0 6,240.0 9,360.0 增长率 161.5%166.7%50.0%毛利率 8.7%5.8%5.8%7.7%贸易收入贸易收入 南钢股份首次报告 高股息、低估值的先进钢铁材料龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。28 销售收入（百万元

101、）12,103.2 7,536.6 7,000.0 7,000.0 7,350.0 增长率 -37.7%-7.1%0.0%5.0%毛利率 16.1%1.7%3.0%3.0%3.0%其他主营业务其他主营业务 销售收入（百万元）9,853.2 11,401.7 11,401.7 11,401.7 11,401.7 增长率 15.7%0.0%0.0%0.0%毛利率 5.8%6.4%6.0%6.0%6.0%其他业务(非主营）销售收入（百万元）148.0 374.7 374.7 374.7 374.7 增长率 153.2%0.0%0.0%0.0%毛利率-1324.2%23.7%19.9%16.0%16.

102、0%合计合计 76,554.5 70,666.9 73,542.1 81,939.7 87,881.3 增长率 -7.7%4.1%11.4%7.3%综合毛利率 12.1%10.8%11.3%11.6%11.9%资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 南钢股份首次报告 高股息、低估值的先进钢铁材料龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。29 投资建议 首次覆盖给予买入评级，首次覆盖给予买入评级，使用可比公司使用可比公司 PB 估值法，估值法，给予公司给予公司目标价目标价 4.57 元元。我们

103、预测 23-25 年BVPS 为 4.32、4.57、4.86 元。我们选取宝钢股份、华菱钢铁、中信特钢、抚顺特钢、新钢股份作为可比公司进行估值。可比公司的选取为普钢转型特钢企业，与南钢股份具有较高可比性。根据可比公司 2024 年 1X 估值，给予公司 4.57 目标价。综上，首次覆盖给予公司买入评级。表 5：可比公司估值表（PB）公司公司 代码代码 最新价格最新价格（元）（元）每股每股净资产净资产（元）（元）一致预期一致预期 PB 2023/12/28 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 宝钢股份 600019 5.96 9.12 9.51 9.93 0

104、.65 0.63 0.60 华菱钢铁 000932 5.16 7.80 8.55 9.25 0.66 0.60 0.56 中信特钢 000708 13.89 7.61 8.24 8.95 1.83 1.69 1.55 抚顺特钢 600399 9.63 3.32 3.70 4.17 2.90 2.60 2.31 新钢股份 600782 3.49 8.52 8.71 8.93 0.41 0.40 0.39 调整后平均 1.00 1.00 1.00 数据来源：wind、东方证券研究所，截至 2023 年 12 月 28 日 南钢股份首次报告 高股息、低估值的先进钢铁材料龙头 有关分析师的申明，见本报

105、告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。30 风险提示风险提示 宏观经济波动风险。宏观经济波动风险。若宏观经济恢复不及预期，则存在公司煤炭相关产品产销量或盈利能力不及预期的风险。原材料价格上涨原材料价格上涨风险风险。若上游焦煤焦炭等产品价格上涨，则会对公司的净利润产生一定影响。下游行业市场波动风险。下游行业市场波动风险。若下游造船、能源行业需求出现变化或不及预期，则会对公司的特钢等产品需求产生影响，对公司当年净利润造成负面影响。订单量不及预期订单量不及预期风险风险。若公司产品 LNG能源用钢、新能源汽车用钢、造船用钢等

106、订单不及预期，对公司的产品销量造成负面影响，24 年专用板材占比或难以达到总产品销量的 55%，亦或是 24年特钢长材销量难以达到总产品销量的 30%，业绩可能会出现不及预期的情况，估值可能会一定程度下降。南钢股份首次报告 高股息、低估值的先进钢铁材料龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。31 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位单位:百万元百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位单位:百万元百万元 2021A 2022A 2023E 2

107、024E 2025E 货币资金 7,250 11,758 10,430 8,642 9,269 营业收入营业收入 76,554 70,667 73,542 81,940 87,881 应收票据、账款及款项融资 7,205 7,256 6,191 6,898 7,399 营业成本 67,259 63,067 65,222 72,462 77,412 预付账款 1,253 1,400 1,471 1,639 1,758 营业税金及附加 335 344 368 410 439 存货 8,333 7,034 8,609 9,565 10,218 销售费用 355 369 388 432 463 其他

108、2,647 3,304 4,360 4,329 4,341 管理费用及研发费用 3,393 3,805 4,315 4,807 5,156 流动资产合计流动资产合计 26,689 30,752 31,061 31,073 32,984 财务费用 242 399 667 616 589 长期股权投资 633 556 559 559 559 资产、信用减值损失 438 320 352 340 347 固定资产 19,648 26,452 29,314 31,895 34,020 公允价值变动收益 218 62 62 62 62 在建工程 4,802 6,039 4,830 4,537 4,028

109、投资净收益 134(68)31 0 0 无形资产 4,124 4,876 4,723 4,570 4,417 其他 316 400 426 438 451 其他 5,765 6,001 2,588 3,105 3,623 营业利润营业利润 5,200 2,756 2,750 3,373 3,987 非流动资产合计非流动资产合计 34,972 43,923 42,014 44,667 46,646 营业外收入 44 83 80 80 80 资产总计资产总计 61,661 74,675 73,075 75,740 79,630 营业外支出 94 207 200 200 200 短期借款 6,555

110、 12,749 11,338 10,022 10,233 利润总额利润总额 5,150 2,633 2,630 3,253 3,867 应付票据及应付账款 13,214 14,273 14,995 16,660 17,798 所得税 914 309 309 382 454 其他 8,257 9,221 9,565 10,016 10,388 净利润净利润 4,237 2,324 2,321 2,871 3,413 流动负债合计流动负债合计 28,026 36,242 35,898 36,698 38,419 少数股东损益 33 162 262 324 385 长期借款 2,164 5,060

111、5,060 5,060 5,060 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 4,204 2,161 2,059 2,547 3,027 应付债券 513 0 0 0 0 每股收益（元）0.68 0.35 0.33 0.41 0.49 其他 2,012 2,626 567 567 567 非流动负债合计非流动负债合计 4,690 7,686 5,627 5,627 5,627 主要财务比率主要财务比率 负债合计负债合计 32,716 43,928 41,525 42,325 44,046 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1,039 4,675 4,938

112、5,262 5,647 成长能力成长能力 实收资本（或股本）6,159 6,167 6,165 6,165 6,165 营业收入 44.1%-7.7%4.1%11.4%7.3%资本公积 6,867 4,679 4,686 4,686 4,686 营业利润 34.7%-47.0%-0.2%22.7%18.2%留存收益 14,675 14,991 15,509 17,051 18,835 归属于母公司净利润 47.7%-48.6%-4.7%23.7%18.9%其他 205 234 252 252 251 获利能力获利能力 股东权益合计股东权益合计 28,945 30,747 31,550 33,4

113、15 35,585 毛利率 12.1%10.8%11.3%11.6%11.9%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 61,661 74,675 73,075 75,740 79,630 净利率 5.5%3.1%2.8%3.1%3.4%ROE 16.3%8.0%7.8%9.3%10.4%现金流量表 ROIC 12.6%6.2%6.0%7.1%7.9%单位单位:百万元百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力偿债能力 净利润 4,237 2,324 2,321 2,871 3,413 资产负债率 53.1%58.8%56.8%55.9%55.3%折旧摊销 2,07

114、7 2,131 2,090 2,409 2,726 净负债率 11.7%26.6%24.5%23.8%20.6%财务费用 242 399 667 616 589 流动比率 0.95 0.85 0.87 0.85 0.86 投资损失(134)68(31)0 0 速动比率 0.65 0.65 0.62 0.58 0.59 营运资金变动 1,194 2,348 1,121 550 398 营运能力营运能力 其它(2,383)(3,518)2,034(36)(44)应收账款周转率 65.8 33.1 32.8 47.3 46.4 经营活动现金流经营活动现金流 5,233 3,753 8,202 6,4

115、10 7,082 存货周转率 8.6 8.0 8.1 7.8 7.6 资本支出(7,405)(10,875)(4,040)(5,061)(4,706)总资产周转率 1.4 1.0 1.0 1.1 1.1 长期投资 1,183 71(4)0 0 每股指标（元）每股指标（元）其他 341 6,163(1,279)76 72 每股收益 0.68 0.35 0.33 0.41 0.49 投资活动现金流投资活动现金流(5,881)(4,641)(5,322)(4,986)(4,634)每股经营现金流 0.85 0.61 1.33 1.04 1.15 债权融资 1,491 3,356(595)(275)(

116、200)每股净资产 4.53 4.23 4.32 4.57 4.86 股权融资 1,436(2,181)6 0 0 估值比率估值比率 其他(2,497)2,010(3,620)(2,936)(1,621)市盈率 5.4 10.6 11.1 9.0 7.5 筹资活动现金流筹资活动现金流 430 3,185(4,209)(3,212)(1,821)市净率 0.8 0.9 0.9 0.8 0.8 汇率变动影响(33)34-0-0-0 EV/EBITDA 4.3 6.1 5.9 5.1 4.4 现金净增加额现金净增加额(250)2,331(1,328)(1,788)627 EV/EBIT 6.0 10

117、.3 9.5 8.1 7.1 资料来源：东方证券研究所 南钢股份首次报告 高股息、低估值的先进钢铁材料龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。32 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何

118、直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度

119、及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究

120、状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确

121、和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人

122、作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事

123、先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address东方证券研究所 地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话：传真： 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。