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1、采掘采掘/煤炭开采煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 32 淮北矿业淮北矿业(600985.SH) 2020 年 12 月 23 日 投资评级:投资评级:买入买入(首次首次) 日期 2020/12/23 当前股价(元) 11.16 一年最高最低(元) 12.26/7.63 总市值(亿元) 242.45 流通市值(亿元) 72.55 总股本(亿股) 21.72 流通股本(亿股) 6.50 近 3 个月换手率(%) 126.22 股价走势图股价走势图 数据来源:贝格数据 低估值高股息焦煤龙头,新业务贡献增长极低估值高股息焦煤龙头,新业务贡献增长极 公司首次覆盖报告公司首次覆盖
2、报告 张绪成(分析师)张绪成(分析师) 证书编号:S0790520020003 低估值高股息焦煤龙头,新业务贡献增长极低估值高股息焦煤龙头,新业务贡献增长极。首次覆盖,给予。首次覆盖,给予“买入”评级“买入”评级 淮北矿业是华东炼焦煤龙头, 临近长三角地区下游产业密集, 煤炭主业基础上 “煤 焦化电”一体经营,自 2018 年借壳上市后业绩平稳释放,2020 年疫情影响下业 绩仍表现出强劲韧性。内生方面,近年来公司积极推进煤炭产能结构优化,去产 能任务基本结束,同时信湖矿、陶忽图矿将贡献未来产能增量;外生方面,澳煤 禁运收紧焦煤供给, 焦化行业加速去产能, 催化双焦价格持续强势。 内外生结合,
3、 量价齐升有望拉动业绩大幅增长。 同时公司积极布局砂石产能建设, 伴随供改深 化砂石行业进入高盈利时代, 且具备政策护城河, 砂石骨料有望成为公司业绩新 增长点。另外,公司积极回馈股东,上市后分红率平稳提升,高分红凸显公司长 期投资价值。我们预计公司 2020/2021/2022 年度分别实现归母净利润 36.2/42.4/45.9 亿元, 同比变化-0.25%/17.1%/8.42%; EPS 分别为 1.67/1.95/2.12 元, 对应当前股价,PE 分别为 6.7x/5.7x/5.3x。横向对比来看公司当前估值明显低于 行业平均, 看好公司未来业绩增长以及估值修复。 首次覆盖,给予“
4、买入”评级。首次覆盖,给予“买入”评级。 “精煤战略”煤炭盈利能力“精煤战略”煤炭盈利能力突出突出,产能仍有,产能仍有 1100 万吨万吨增量增量空间空间 公司地处两淮矿区,煤炭资源丰富,主产焦煤、肥煤等稀缺炼焦煤品种, “精煤 战略”推进下吨煤毛利位于行业前列。公司产能达 3255 万吨,且去产能已基本 结束,未来仍有 1100 万吨增量空间:信湖矿预计于 2021 年投产,贡献 300 万吨 优质焦煤产能; 陶忽图矿预计 2025 年前后投产, 贡献 800 万吨优质动力煤产能。 双焦价格齐上涨,利好公司业绩增长双焦价格齐上涨,利好公司业绩增长 焦炭方面,焦化行业去产能力度加大,焦炭供给明
5、显收紧,同时下游钢厂高开工 率有望持续,促成焦价持续上涨;焦煤方面,澳煤禁运收紧国内焦煤供给,华东 沿海地区进口由国产代替, 焦煤价格补涨行情或可持续, 同时煤焦价差的扩大为 焦煤价格上涨创造空间。双焦景气度均明显提升,利好公司双焦业绩增长。 砂石骨料砂石骨料具备高盈利性,具备高盈利性,或成业绩新增长点或成业绩新增长点 传统民爆业务基础上,公司积极向下游推进砂石产能建设,预计 2021 年可达到 648 万吨产能规模。近年来环保及供改政策深化,砂石骨料供不应求价格高企, “政策&资金”准入护城河加持下高盈利性有望持续。看好砂石业绩增长潜力。 风险提示:风险提示:经济恢复不及预期,煤炭价格下跌超
6、预期,新增产能进度落后预期 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 54,687 60,086 59,520 61,155 62,444 YOY(%) 5617.4 9.9 -0.9 2.7 2.1 归母净利润(百万元) 3,549 3,628 3,619 4,238 4,595 YOY(%) 2885.3 2.2 -0.3 17.1 8.4 毛利率(%) 20.3 16.5 17.1 18.1 18.6 净利率(%) 6.5 6.0 6.1 6.9 7.4 ROE(%) 19.5 16.3 15.5 16
7、.0 15.4 EPS(摊薄/元) 1.63 1.67 1.67 1.95 2.12 P/E(倍) 6.8 6.7 6.7 5.7 5.3 P/B(倍) 1.5 1.3 1.2 1.0 0.9 数据来源:贝格数据、开源证券研究所 -32% -16% 0% 16% 32% 48% --12 淮北矿业沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法
8、律声明 2 / 32 目目 录录 1、 华东炼焦煤龙头,借壳上市后业绩平步青云 . 4 1.1、 安徽省属国有煤企,借壳雷鸣科化实现上市. 4 1.2、 供改后业绩稳定增长,疫情影响下韧性十足. 4 1.3、 煤焦主业贡献主要业绩,非煤业务协同发展. 5 2、 煤炭业务:华东地区龙头优势显著,受益焦煤价格补涨 . 6 2.1、 优质焦煤资源丰富,信湖矿、陶忽图矿将贡献增量 . 6 2.2、 产能利用率有效改善,“精煤战略”优化产品结构 . 8 2.3、 地处华东腹地,区位优势明显 . 10 2.4、 高比例长协稳价,吨煤盈利能力突出 . 11 2.5、 焦煤行业:进口收紧&高煤焦价差利好涨价,
9、焦钢积极生产支撑需求 . 12 3、 煤焦化:华东最大独立焦企,受益焦化行业去产能. 14 3.1、 华东最大独立焦化产能,煤化工产业链积极布局 . 14 3.2、 焦炭行业:供需两端共同发力,焦价有望维持高位 . 16 3.2.1、 焦化行业去产能深化,全国供给处于收紧趋势 . 16 3.2.2、 下游钢厂开工率持续高位,焦炭需求向好 . 19 3.2.3、 行业高盈利性短期或延续,2021 年焦价虽有回调但仍维持高位 . 20 4、 民爆矿山一体化,砂石骨料业绩释放可期 . 21 4.1、 民爆龙头,进军下游砂石矿山业务 . 21 4.2、 砂石供改推进大矿山时代来临,筑造龙头盈利护城河
10、. 22 5、 高分红凸显投资价值,负债率持续优化 . 25 6、 盈利预测与投资建议 . 26 6.1、 关键假设 . 26 6.2、 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级 . 28 7、 风险提示 . 29 附:财务预测摘要 . 30 图表目录图表目录 图 1: 公司系安徽省属国企背景,控股股东为淮矿集团. 4 图 2: 2016 年后公司总营收规模平稳增长 . 5 图 3: 2016 年后公司归母净利润明显增长 . 5 图 4: 除贸易业务外,煤炭及煤化工贡献主要营收 . 5 图 5: 煤炭及煤化工(主要为焦化)贡献主要毛利 . 5 图 6: 煤炭、煤化工及民爆业务毛利率主要在 40%-
11、50%之间波动 . 6 图 7: 公司所处矿区煤种以焦煤、肥煤等稀缺炼焦煤品种为主 . 6 图 8: 2019 年公司产能利用率回升至 80%以上 . 9 图 9: 2020 年前三季度产销量同比增速均改善 . 9 图 10: 公司商品煤产量中,炼焦精煤占比基本在 40%50%之间 . 10 图 11: 华东地区众多煤炭下游产业均在公司辐射范围内 . 10 图 12: 2019 年公司煤炭业务下游前五大客户销售收入占比合计 35.5% . 11 图 13: 吨煤价格在可比公司中相对领先(元/吨) . 12 图 14: 吨煤成本在可比公司中具备相对优势(元/吨) . 12 图 15: 吨煤毛利在
12、可比公司中处于领先地位(元/吨) . 12 oPsNrRmRzQrQqPnMmRmRsMaQcMbRoMrRsQoOkPqRnPiNmOqM6MoPpMvPsQtRvPqMnN 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 32 图 16: 公司煤炭销售毛利率在可比公司中相对领先 . 12 图 17: 2020 年 1-10 月澳洲炼焦煤进口量占比达 53.7% . 13 图 18: 澳煤与蒙煤在我国炼焦煤进口量中占比位居前二 . 13 图 19: 下半年大中型焦化厂开工率持续高位(%) . 13 图 20: 下半年全国高炉开工率持续高于 2019 年同期.
13、 13 图 21: 下半年焦炭单月产量保持同比增长(万吨) . 14 图 22: 下半年粗钢单月产量保持高同比增速 . 14 图 23: 下半年焦价上涨,煤焦价差明显扩大(万吨). 14 图 24: 2020 年四季度钢价大幅上涨(元/吨) . 14 图 25: 公司煤化工产业链示意图 . 16 图 26: 2019 年产能低于 100 万吨的焦企数量超 50% . 17 图 27: 2019 年 4.3 米及以下焦炉产能占比较大 . 17 图 28: 2020 年 1-11 月全国累计实现焦炭产量 4.32 亿吨,同比下降 0.2% . 17 图 29: 2020 年 1-10 月河北、山东
14、、河南、江苏四省同比减产明显(万吨). 18 图 30: 2020 年下半年全国高炉开工率维持高位 . 19 图 31: 2020 年下半年日均粗钢产量远超 2019 年同期. 19 图 32: 2020 年 1-11 月粗钢累计产量同比增长 5.5% . 20 图 33: 2020 年 1-11 月生铁累计产量同比增长 4.2% . 20 图 34: 2020 年四季度煤焦价差扩大(元/吨) . 20 图 35: 砂石骨料产业链示意 . 22 图 36: 江苏砂石价格于 2017 年开始大幅增长(元/吨) . 24 图 37: 2020 年下半年砂石价格走出平稳回升趋势 . 24 图 38:
15、 海螺水泥、上峰水泥砂石骨料业务毛利率于 2017 年后大幅增长至 70%以上 . 24 图 39: 公司资产负债率逐年平稳下降 . 26 图 40: 公司财务费用及费用率平稳下降 . 26 表 1: 公司在产产能合计达 3255 万吨,另有 1100 万吨增量产能 . 7 表 2: 2016 年至今,公司陆续退出或减量产能合计 1049 万吨 . 7 表 3: 公司炼焦煤选煤厂入洗能力合计达 2900 万吨 . 9 表 4: 公司动力煤选煤厂入洗能力合计达 1020 万吨 . 10 表 5: 临涣焦化 440 万吨产能,华东地区最大独立焦化企业 . 15 表 6: 公司主要煤化工产品(焦炭、
16、甲醇)产销量情况. 16 表 7: 截至 2020 年 8 月全国在产焦炭产能分布情况 . 17 表 8: 2020 年内各主产省份相继对年度去产能目标提出要求 . 18 表 9: 近年来公司民爆产品产销情况 . 21 表 10: 公司合计砂石产能达 648 万吨 . 21 表 11: 安徽省历年砂石矿采矿权出让结果明细(2017 年 6 月后至今未发生采矿权出让) . 22 表 12: 公司砂石骨料业务盈利测算 . 25 表 13: 2020 年分红率同比持平假设下,股息率预计可达到 5.2% . 25 表 14: 公司经营业务关键假设 . 26 表 15: 可比公司盈利预测与估值 . 28
17、 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 32 1、 华东炼焦煤龙头,借壳上市后业绩平步青云华东炼焦煤龙头,借壳上市后业绩平步青云 1.1、 安徽省属国有煤企,借壳雷鸣科化实现上市安徽省属国有煤企,借壳雷鸣科化实现上市 淮北矿业控股股份有限公司(以下简称“淮北矿业”或“公司” )作为安徽省属 国有煤企,是华东地区炼焦煤龙头,主营业务为煤炭采掘、洗选加工、销售,煤化工 产品的生产、销售等。公司前身为安徽雷鸣科化股份有限公司(以下简称“雷鸣科 化” ) 。雷鸣科化由淮北矿业(集团)有限责任公司(以下简称“淮矿集团” )为主于 1999 年 3 月发起成立,
18、主营民爆器材生产销售、爆破服务等业务,于 2004 年 4 月在 上交所挂牌上市。2018 年 8 月雷鸣科化通过定增对淮矿集团下属子公司淮北矿业股 份有限公司(以下简称“淮矿股份” )100%股权收购,完成重大资产重组,并于 2018 年 10 月更名为淮北矿业,淮矿股份资产注入公司后,主业由民爆产品与服务业务变 更为煤炭与煤化工业务。公司重组前后实际控制人均为安徽省国资委,截至 2020 年 6 月 30 日,公司控股股东为淮矿集团,持股比例为 75%。 图图1:公司系安徽省属国企背景,控股股东为淮矿集团公司系安徽省属国企背景,控股股东为淮矿集团 资料来源:公司公告、开源证券研究所 注:根
19、据公司 2020 年 12 月公告,信达资管于 12 月 2 日前已完成减持,共减持股份 0.89%,持股 比例由 5.8%下降至 4.91%。 1.2、 供改后业绩稳定增长,供改后业绩稳定增长,疫情影响下韧性十足疫情影响下韧性十足 伴随行业供改,公司业绩稳步增长。伴随行业供改,公司业绩稳步增长。2016 年煤炭行业开展供给侧改革,产能过 剩问题得到逐步改善, 煤价得以修复, 公司作为华东焦煤龙头, 在供改进程中持续受 益,总营收规模平稳增长,业绩于 2016 年后得到明显改善。2019 年公司实现总营收 601 亿元,同比增长 9.9%,实现归母净利润 36.3 亿元,同比增长 2.2%。
20、疫情冲击影响下业绩仍有韧性。疫情冲击影响下业绩仍有韧性。2020 年受新冠疫情冲击影响,上半年煤炭行业 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 32 整体需求低迷, 同时能源保供推动下出现供给过剩, 供需错配导致煤价大幅下跌, 煤 企业绩普遍同比下降,相比之下,公司业绩则展现出十足韧性。2020 年前三季度, 公司实现总营收495亿元, 同比增长7%, 实现归母净利润27.7亿元, 同比下降2.1%, 降幅低于行业平均水平(约-15%) ;其中 2020Q3 公司实现归母净利润 11.1 亿元,环 比增长 33.9%,表现出明显的环比改善趋势。 图图2
21、:2016 年后公司年后公司总总营收营收规模规模平稳增长平稳增长 图图3:2016 年后公司归母净利润明显增长年后公司归母净利润明显增长 数据来源:公司公告、开源证券研究所 数据来源:公司公告、开源证券研究所 1.3、 煤焦主业贡献主要业绩,非煤业务协同发展煤焦主业贡献主要业绩,非煤业务协同发展 公司坚持“依托煤炭、延伸煤炭、超越煤炭”的发展战略,利用自身资源优势, 已发展形成“煤焦化电”一体的煤炭综合利用产业链(即煤炭开采、洗选、加工,焦 炭冶炼,煤化工产品加工,煤泥矸石发电) ,其中煤炭与焦化业务是公司业绩的核心 驱动。2019 年公司煤炭业务实现营收 125 亿元,占比 20.7%,煤化
22、工业务(主要为 焦化) 实现营收 88.3 亿元, 占比 14.7%; 煤炭业务实现毛利 48.4 亿元, 占比达 48.7%, 煤化工业务实现毛利 39.8 亿元,占比达 40.1%。非煤业务方面,贸易、民爆、发电 及其他业务毛利贡献较小,2019 年合计贡献 11.1 亿元毛利,占比 11.2%。从毛利率 来看,煤炭、煤化工及民爆业务毛利率主要在 40%-50%之间波动,2019 年分别为 38.8%、45.1%、40.2%,而贸易业务毛利率则不超过 1%。 图图4:除贸易业务外,煤炭及煤化工贡献主要营收除贸易业务外,煤炭及煤化工贡献主要营收 图图5:煤炭及煤化工(主要为焦化)贡献主要毛利
23、煤炭及煤化工(主要为焦化)贡献主要毛利 数据来源:公司公告、开源证券研究所 数据来源:公司公告、开源证券研究所 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 32 图图6:煤炭、煤化工及民爆业务毛利率主要在煤炭、煤化工及民爆业务毛利率主要在 40%-50%之间波动之间波动 数据来源:公司公告、开源证券研究所 2、 煤炭煤炭业务业务:华东地区龙头优势显著华东地区龙头优势显著,受益焦煤价格补涨,受益焦煤价格补涨 2.1、 优质焦煤资源丰富优质焦煤资源丰富,信湖矿、陶忽图矿将贡献增量,信湖矿、陶忽图矿将贡献增量 地处两淮矿区,地处两淮矿区,煤炭资源丰富,煤种以优质
24、炼焦煤为主。煤炭资源丰富,煤种以优质炼焦煤为主。公司所处的淮北矿区 是 14 个国家亿吨级大型煤炭基地之一的两淮煤炭基地的重要组成部分,矿区煤种齐 全,涵盖焦煤、肥煤、瘦煤、1/3 焦煤、贫煤、气煤等多个品种,其中焦煤、肥煤、 瘦煤等炼焦煤稀缺煤种的储量约占公司煤炭总储量的 80%以上,因此公司煤炭产品 以焦精煤为主,约占公司商品煤产量 50%左右。根据公告,公司原煤产量占华东地 区原煤产量的 9.36%,占安徽省原煤产量的 22.34%。截至截至 2019 年末,公司煤炭资源年末,公司煤炭资源 可采储量合计达可采储量合计达 16.6 亿吨,亿吨,共有在产矿井共有在产矿井 16 对,对,核定在
25、产产能合计达核定在产产能合计达 3255 万吨,万吨, 权益产能合计达权益产能合计达 3044 万吨。万吨。 图图7:公司所处矿区煤种以焦煤、肥煤等稀缺炼焦煤品种为主公司所处矿区煤种以焦煤、肥煤等稀缺炼焦煤品种为主 数据来源:公司官网、开源证券研究所 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 32 表表1:公司在产产能合计达公司在产产能合计达 3255 万吨,另有万吨,另有 1100 万吨增量产能万吨增量产能 矿井名称矿井名称 煤种煤种 可采储量可采储量 (万吨)(万吨) 核定产能核定产能 (万吨)(万吨) 权益产能权益产能 (万吨)(万吨) 持股持股
26、比例比例 剩余年限剩余年限 投产日期投产日期 状态状态 朱庄煤矿 瘦煤、焦煤 1,410 160 160 100% 3 1961/1 在产 芦岭煤矿 1/3 焦煤 9,135 230 230 100% 24 1970/12 在产 朱仙庄煤矿 气煤 4,568 240 240 100% 14 1983/4 在产 临涣煤矿 焦煤、肥煤 17,390 260 260 100% 34 1985/12 在产 海孜煤矿(西部井) 焦煤 540 50 50 100% 8 1987/1 在产 童亭煤矿 焦煤、肥煤、1/3 焦煤 5,928 150 150 100% 21 1989/11 在产 桃园煤矿 气煤
27、7,286 175 175 100% 30 1995/11 在产 祁南煤矿 气煤 24,095 260 260 100% 57 2000/12 在产 许疃煤矿 肥煤 17,707 350 350 100% 37 2005/11 在产 涡北煤矿 焦煤 4,349 180 180 100% 12 2007/5 在产 孙疃煤矿 1/3 焦煤 10,317 270 270 100% 28 2008/6 在产 杨柳煤矿 肥煤 15,197 180 180 100% 70 2011/12 在产 青东煤矿 焦煤 14,231 180 112.5 62.5% 49 2011/12 在产 袁店一井煤矿 焦煤、肥
28、煤 14,131 180 180 100% 40 2011/12 在产 袁店二井煤矿 肥煤 7,320 150 90 60% 59 2011/12 在产 邹庄煤矿 气煤 12,410 240 156 65% 38 2015/1 在产 在产合计在产合计 166,014 3,255 3,044 94% 信湖煤矿 主焦煤 28,000 300 300 100% 2021 上半年 在建 陶忽图矿 动力煤 800 800 100% 预计 2025 年 探转采阶段 在建(规划)合计在建(规划)合计 1,100 1,100 资料来源:公司公告、集团公告、开源证券研究所 去产能任务去产能任务已基本完成,额度用
29、于置换新增产能。已基本完成,额度用于置换新增产能。2016 年开始,为响应煤炭行 业供给侧改革去产能政策方向,公司陆续退出了部分资源枯竭、效益较差的落后产 能, 最近一次产能退出为 2020 年初杨庄煤矿 165 万吨产能完全退出, 2016 年至今合 计退出产能 834 万吨。同时公司也对部分矿井产能进行核减,如 2019 年公司核减朱 庄煤矿、临涣煤矿、童亭煤矿、祁南煤矿共计 140 万吨产能。总体来看,公司合计去 产能达 1049 万吨,截至 2020 年去产能任务已基本完成,除此之外,公司预计将于 “十四五”末期退出朱庄煤矿 160 万吨产能。减量所带来的产能额度主要用于置换 新增产能
30、,包括信湖煤矿及陶忽图矿,合计达 1100 万吨。 表表2:2016 年至今,公司陆续退出或减量产能合计年至今,公司陆续退出或减量产能合计 1049 万吨万吨 矿井名称矿井名称 核定产能核定产能(万吨)(万吨) 退出(减产)时间退出(减产)时间 已退出产能已退出产能 刘店煤矿 150 2016 年 袁庄煤矿 69 2016 年 海孜煤矿(大井) 120 2016 年 岱河煤矿 120 2018 年 朔里煤矿 210 2019 年 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 32 矿井名称矿井名称 核定产能核定产能(万吨)(万吨) 退出(减产)时间退出(减产
31、)时间 杨庄煤矿 165 2020 年 已减量产能已减量产能 朱庄煤矿 30 2016 年 桃园煤矿 10 2016 年 朱仙庄煤矿 5 2016 年 孙疃煤矿 30 2017 年 朱庄煤矿 30 2019 年 临涣煤矿 40 2019 年 童亭煤矿 30 2019 年 祁南煤矿 40 2019 年 合计合计 1049 未来预计退出产能未来预计退出产能 朱庄煤矿 160 预计 2025 年退出 资料来源:公司公告、集团公告、开源证券研究所 信湖矿信湖矿预计于预计于 2021 年投产, 贡献年投产, 贡献 300 万吨优质焦煤产能万吨优质焦煤产能。 截至 2020 年 9 月末, 信湖煤矿主要工
32、程进度如下: 矿井各系统基本建成, 首采工作面正在施工, 铁路专用 线预计年底完工通车运行。根据工程进度,预计 2021 年上半年信湖煤矿具备联合试 运转条件。预计 2021 年可实现 50%左右的产能利用率,2022 年可完全达产。信湖煤 矿主产焦煤、1/3 焦煤,其中以主焦煤为主,煤种优势突出,煤质优良,主焦煤品质 可对标澳洲峰景矿,具备低灰、低硫、高粘结性等优点。根据当前煤层揭露情况看, 信湖煤矿瓦斯灾害威胁相对较轻, 治灾成本相对较小。 结合当前煤炭市场行情, 预计 信湖煤矿达产后盈利情况较好,初步估计可达到吨煤毛利 300 元/吨以上。 陶忽图矿预计陶忽图矿预计 2025 年年前后前
33、后投产,贡献投产,贡献 800 万吨优质动力煤产能。万吨优质动力煤产能。陶忽图矿位于 内蒙古东胜煤田纳林河矿区, 是公司积极布局省外煤炭资源的关键一步, 公司于 2019 年通过控股子公司鄂尔多斯成达矿业受让获得其探矿权。陶忽图矿井田面积为 72.39 平方公里,资源储量为 14.5 万吨,设计产能 800 万吨,赋存好,煤层厚,主产动力 煤,煤质优异,热值高,可达 6000 大卡以上。目前资源开发进展处于“探转采”阶 段,公司估计最早于 2020 年年底完成核准,建设周期估计 45 年,预计可在“十四 五”末期建成投产。 2.2、 产能利用率产能利用率有效有效改善, “精煤战略”改善, “精
34、煤战略”优化产品结构优化产品结构 2016 年以来,伴随着公司去产能持续推进,落后、低效及资源枯竭的矿井陆续 退出,在产矿井的生产经营情况得到明显改善。2016 年至 2019 年四年间,公司总产 能分别为 3948、3575、3605、3255 万吨,实际产量分别为 2730、2939、2801、2650 万吨。其中 2019 年产量降幅较大,主要原因一是公司下属朱仙庄煤矿、桃园煤矿受 断层、 大倾角、 火成岩侵蚀等开采地质条件变化导致的产量与质量阶段性影响; 二是 列入去产能矿井计划的杨庄煤矿煤炭资源储量枯竭,对产量有所影响。从产能利用 率来看, 公司在地质条件影响下产能利用率仍由 201
35、6 年的 69.1%明显提升至 2019 年 的 81.4%。2020 年公司去产能任务基本完成,同时积极采取“一矿一策” 、安全技术 经济一体化论证等措施, 大力推进采煤、 选煤智能化建设, 通过上装备、 推 “四化” , 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9 / 32 提升煤炭采选工艺水平,努力将地质条件变化等因素对原煤产量和质量的影响降到 最低, 生产水平趋于稳定, 公司的煤炭主业基本进入高质量生产阶段, 在产产能的开 工率有望保持稳定。 图图8:2019 年公司产能利用率回升至年公司产能利用率回升至 80%以上以上 图图9:2020 年前三季度产
36、销量同比增速均改善年前三季度产销量同比增速均改善 数据来源:公司公告、开源证券研究所 数据来源:公司公告、开源证券研究所 作为华东焦煤龙头,在具备两淮矿区丰富焦煤储量的天然优势下,公司大力推作为华东焦煤龙头,在具备两淮矿区丰富焦煤储量的天然优势下,公司大力推 进“精煤战略” ,形成了以优质炼焦精煤为主的产品结构。进“精煤战略” ,形成了以优质炼焦精煤为主的产品结构。具体来看,2019 年公司 2081 万吨商品煤产量中,炼焦精煤达 973 万吨,占比达 43.8%,动力煤和其他煤种 分别占比 33.2%、23%。由于炼焦煤价格显著高于动力煤,因此以焦煤为主的产品 结构具备盈利性优势。洗选能力方
37、面,公司现有炼焦煤选煤厂 4 座,设计入洗能力 2900 万吨/年, 动力煤选煤厂 5 座, 入洗能力 1020 万吨, 合计入洗能力达 3920 万吨, 可保障所产原煤全部入洗。其中年入洗能力达 1600 万吨的临涣选煤厂选煤能力处于 国内领先水平。 表表3:公司炼焦煤选煤厂入洗能力合计达公司炼焦煤选煤厂入洗能力合计达 2900 万吨万吨 选煤厂选煤厂 设计能力设计能力 (万吨(万吨/年)年) 洗选工艺洗选工艺 选煤粒度选煤粒度 (毫米)(毫米) 产品质量标准产品质量标准 灰分(灰分(%) 水分(水分(%) 临涣临涣选煤厂选煤厂 1,600 重介浮选-压滤 500 10.5111.00 9.
38、5110.00 9.019.50 12.0 淮北选煤厂淮北选煤厂 400 重介浮选-压滤 500 12.0112.50 10.5111.00 10.0110.50 12.0 涡北选煤厂涡北选煤厂 600 重介浮选-压滤 500 10.5111.00 10.0110.50 9.5110.00 12.0 芦岭选煤厂芦岭选煤厂 300 重介浮选-压滤 500 9.019.5 14.0 合计合计 2,900 资料来源:公司公告、开源证券研究所 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10 / 32 表表4:公司动力煤选煤厂入洗能力合计达公司动力煤选煤厂入洗能力合计达
39、1020 万吨万吨 选煤厂选煤厂 设计能力设计能力 (万吨(万吨/年)年) 洗选工艺洗选工艺 选煤粒度选煤粒度 (毫米)(毫米) 产品质量标准产品质量标准 发热量(卡/克) 朱仙庄选煤厂 300 原煤筛分重介压滤 500 5,000 祁南选煤厂 150 原煤筛分重介压滤 500 5,000 桃园选煤厂 150 原煤筛分重介压滤 500 5,000 邹庄选煤厂 240 原煤筛分重介压滤 500 5,000 杨柳选煤厂 180 原煤筛分跳汰压滤 500 5,000 资料来源:公司公告、开源证券研究所 图图10:公司公司商品煤产量中商品煤产量中,炼焦精煤占比基本在,炼焦精煤占比基本在 40%50%之
40、间之间 数据来源:公司公告、开源证券研究所 2.3、 地处华东腹地,区位优势明显地处华东腹地,区位优势明显 相较于 “三西” 地区煤炭主产地, 公司矿区位于华东腹地, 对安徽省内及长三角、 湖北、江西等地区形成良好辐射。华东地区经济发达,煤炭下游钢铁、水泥、电厂、 煤化工等产业众多且分布密集, 属煤炭高需求市场, 保障了公司炼焦煤、 动力煤等产 品销路,同时也将有效消化公司未来新增产能。 图图11:华东地区众多煤炭下游产业均在公司辐射范围内华东地区众多煤炭下游产业均在公司辐射范围内 资料来源:公司公告、开源证券研究所 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1
41、1 / 32 长期合作华东重点下游企业,前五大客户占比长期合作华东重点下游企业,前五大客户占比 35.5%。凭借独特的区位优势, 公司与华东地区各重点钢铁、 水泥、 电厂等下游企业建立了长期合作关系, 形成稳定 的销售渠道,其中包括安徽马钢、海螺水泥、申皖发电,湖北武钢、中信特钢,江苏 南钢,上海宝钢,浙江杭钢、宁钢,以及江西新钢等。2019 年,公司煤炭业务下游 前五大客户分别为马钢、海螺水泥、申皖发电、中信特钢、南钢,合计销售收入占比 为 35.5%。 图图12:2019 年公司煤炭业务下游前五大客户销售收入占比合计年公司煤炭业务下游前五大客户销售收入占比合计 35.5% 数据来源:公司官
42、网、开源证券研究所 2.4、 高比例长协稳价,高比例长协稳价,吨煤吨煤盈利能力突出盈利能力突出 焦煤长协采用焦煤长协采用“年度锁量、季度锁价”模“年度锁量、季度锁价”模式,受市场波动影响较小。式,受市场波动影响较小。炼焦煤销售 方面,公司与核心客户采用长协销售模式,实行“年度锁量、季度锁价”形式,即每 年签订一次年度合同, 价格原则上每季度调整一次, 有助于公司销量与价格的稳定。 公司焦煤销售中,长协煤占比较高,2019 年达到 87%,对于价格稳定的作用较为明 显。 横向对比来看,公司煤炭盈利能力出色,吨煤毛利横向对比来看,公司煤炭盈利能力出色,吨煤毛利仅次于山西焦煤仅次于山西焦煤。我们选取
43、 国内五家以炼焦煤为主要产品的上市煤企作为可比公司进行横向对比: 山西焦煤 (原 “西山煤电” ) 、平煤股份、冀中能源、潞安环能、盘江股份。可以发现,淮北矿业的 吨煤价格在可比公司中相对领先,且近年内波动幅度较小,吨煤成本方面则仅次于 山西焦煤、 潞安环能两家煤层禀赋好、 易开采的山西煤企。 吨煤毛利则基本保持行业 相对领先地位,仅次于山西焦煤,2019 年为 280 元/吨,2020 年上半年受益于成本下 降,吨煤毛利提升至 297 元/吨,毛利率也由 2019 年的 39%提升至 43%,煤炭盈利 能力优势突出。 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明
44、12 / 32 图图13:吨煤价格在可比公司中相对领先(元吨煤价格在可比公司中相对领先(元/吨)吨) 图图14:吨煤成本在可比公司中具备相对优势(元吨煤成本在可比公司中具备相对优势(元/吨)吨) 数据来源:公司公告、开源证券研究所 数据来源:公司公告、开源证券研究所 图图15:吨煤毛利在可比公司中处于领先地位(元吨煤毛利在可比公司中处于领先地位(元/吨)吨) 图图16:公司煤炭销售毛利率在可比公司中相对领先公司煤炭销售毛利率在可比公司中相对领先 数据来源:公司公告、开源证券研究所 数据来源:公司公告、开源证券研究所 2.5、 焦煤行业:焦煤行业: 进口收紧进口收紧&高煤焦价差利好涨价高煤焦价差
45、利好涨价, 焦钢积极生产支撑需求, 焦钢积极生产支撑需求 2020 年疫情后期,相较于动力煤于复工复产阶段实现价格快速修复,炼焦煤价 格则持续承压,仅在低位企稳。进入四季度后在供需环境改善和煤焦价差拉大情况 下炼焦煤价格开启补涨行情,主要驱动因素包括: 供给端:供给端:澳煤进口受限澳煤进口受限&蒙煤替代不足蒙煤替代不足致致供给供给收紧收紧。10 月在中澳关系逐渐恶化 背景下,澳大利亚煤炭进口被叫停。澳洲是我国炼焦煤进口最大来源国,2019 年澳 洲炼焦煤占进口焦煤总量 41.4%, 这一比例在 2020 年 1-10 月累计进口量中更是高达 53.7%,澳煤进口限令使国内炼焦煤供给迅速收紧。而
46、蒙古国作为我国炼焦煤第二大 进口国,对澳煤限令形成的缺口并未能形成良好替代,主要原因在于:1)煤质存在 差异: 澳洲炼焦煤主要为低灰、 低硫、 高粘结性的优质主焦煤, 而蒙煤品质相对较差, 主要用作配煤; 2) 蒙古国疫情反复, 通关受限: 11 月蒙古国疫情恶化进入戒备状态, 甘其毛都口岸受疫情管控通关受限,蒙煤进口放缓;3)蒙煤区域辐射有限:澳洲炼 焦煤进口主要辐射范围为华东及华南地区焦钢厂,而蒙煤则主要辐射华北地区。综 合来看,澳煤受限且蒙煤替代不足情况下,国内炼焦煤供给格局趋于紧张。 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13 / 32 图图17:2
47、020 年年 1-10 月澳洲炼焦煤进口量占比达月澳洲炼焦煤进口量占比达 53.7% 图图18:澳煤与蒙煤在我国炼焦煤进口量中占比位居前二澳煤与蒙煤在我国炼焦煤进口量中占比位居前二 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 需求端:焦钢企开工率维持高位,需求端:焦钢企开工率维持高位,煤焦价差扩大煤焦价差扩大释放焦煤补涨空间。释放焦煤补涨空间。2020 年下 半年随着国内经济加速复苏,下游焦钢企开工率持续高位:1-11 月累计焦炭产量达 4.32 亿吨,同比-0.2%,降幅相较前期呈边际收窄趋势,其中 11 月单月焦炭产量达 4046 万吨, 同比+2.2%; 粗钢
48、累计产量同比增速保持扩大趋势, 1-11 月累计粗钢产量 达 9.61 亿吨,同比增长 5.5%,其中 11 月单月产量达 8766 万吨,同比增速达 8%, 炼焦煤需求获得下游支撑。同时下游焦炭、螺纹钢等产品价格在四季度进入上行通 道,高利润进一步驱使下游焦钢企积极生产。其中,焦炭价格自 8 月开始至今累计 经历九轮提涨,涨幅达 450 元/吨,焦价强势下煤焦价差持续扩大,焦企对焦煤涨价 接受度提升,为炼焦煤价格释放了补涨空间。 图图19:下半年大中型焦化厂开工率持续高位下半年大中型焦化厂开工率持续高位(%) 图图20:下半年全国高炉开工率持续高于下半年全国高炉开工率持续高于 2019 年同
49、期年同期 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14 / 32 图图21:下半年焦炭单月产量保持同比增长下半年焦炭单月产量保持同比增长(万吨万吨) 图图22:下半年粗钢单月产量下半年粗钢单月产量保持高保持高同比增速同比增速 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 图图23:下半年焦价上涨,煤焦价差明显扩大(万吨)下半年焦价上涨,煤焦价差明显扩大(万吨) 图图24:2020 年四季度钢价大幅上涨(元年四季度钢价大幅上涨(元/吨)吨) 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 后期判断, 炼焦煤补涨行情仍将持续。后期判断, 炼焦煤补涨行情仍将持续。 需求方面, 当前钢厂与焦企在焦钢产品高 价格环境下盈利性大幅改善,高利润将提高焦钢企生产积极性,预计短期内焦钢企 开工率将维持高位。供给方面,焦煤主产地山西省近期矿难引发的停减产短期仍在 持续, 同时省内引发文件强调煤矿安全生产, 产地供给较难宽松; 进口方面较难全面 放松, 当前中澳关系仍处于紧张状态, 澳煤限制短期难看到明显改善, 蒙煤通关则受 制于其国内疫情,当前蒙古国每日均有新增病例,口岸管控或仍将持续。同时,焦价 强势下煤焦价差保持高位, 从产业链价格传导来看,