《【公司研究】淮北矿业-首次覆盖报告:高股息华东煤焦龙头估值业绩望迎戴维斯双击-20200909(27页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【公司研究】淮北矿业-首次覆盖报告:高股息华东煤焦龙头估值业绩望迎戴维斯双击-20200909(27页).pdf(27页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 09 月 09 日 淮北矿业淮北矿业(600985.SH) 高股息华东煤焦龙头,估值业绩望迎戴维斯双击高股息华东煤焦龙头,估值业绩望迎戴维斯双击 姗姗来迟的华东地区煤焦龙头。姗姗来迟的华东地区煤焦龙头。 公司位于安徽淮北, 2018 年 8 月借壳雷鸣科化上市, 主要从事煤炭开采, 煤化工生产、 民爆以及石灰岩矿山开采等业务。 截至 2019 年末, 公司拥有焦煤产能 3255 万吨/年,焦炭产能 440 万吨/年,甲醇产能 40 万吨/年。目 前,煤炭、焦化业务是公司的主要利润来源,2019 年
2、毛利占比分别为 48.7%和 40.1%。 煤炭:焦煤价格高位震荡,产量仍具成长空间。煤炭:焦煤价格高位震荡,产量仍具成长空间。短期而言,若进口煤政策不做过大 调整,可以预见以澳煤为主的海运进口炼焦煤数量将在一段时间内明显下降,导致 国产焦煤需求有所增加,带动价格走强。中长期而言,考虑到炼焦煤未来产能增量 极其有限,外加山东受冲击地压影响,部分炼焦配煤矿井面临产能核减或退出压力, 在下游需求总体平稳的背景下,预计炼焦煤价格将维持高位震荡格局。公司地处华 东腹地,毗邻长三角资源消耗区,作为华东地区品种最全、单个矿区冶炼能力最大 的炼焦煤龙头,下游客户稳定,销售以长协为主,售价波动较小。目前在建的
3、信湖 煤矿(300 万吨/年)有望于 2020 年 Q4 进入联合试运转,短期内为公司原煤产量带 来 10%以上增长空间。此外,公司依托炼焦煤资源禀赋优势,大力发展煤炭洗选深 加工,实施精煤战略,提高炼焦精煤洗出率,不断优化产品结构,增加精煤产量。 煤化工:受益焦化行业煤化工:受益焦化行业景气提升,甲醇产量存翻倍空间。景气提升,甲醇产量存翻倍空间。未来伴随着焦化行业准入 标准的提高, 焦炭行业进入产能置换周期 (即 4.3 米焦炉的淘汰与 5.5 米以上大型焦 炉的投产),焦企集中度将得以提升,行业格局边际改善,议价能力增强。公司作 为安徽地区最大的独立焦企,高标准打造先进焦炭产能,环保标准高
4、,不属于焦化 去产能范围,反而受益于华东地区焦化产能去化,且生产受环保限产影响较小。近 年来,公司焦炭产量稳步提升,后续有望自 2019 年 383 万吨产量逐步达到年产 440 万吨满产状态。此外,在焦炉煤气综合利用项目投产后,甲醇产量亦存在翻倍空间。 民爆业务稳民爆业务稳定,矿山开采步入收获期。定,矿山开采步入收获期。在收购淮北矿业 100%股权之前,雷鸣科化 为了培育新的利润增长点,积极向下游矿产资源开采延伸,探索竞拍露天矿山等资 源。截至目前,雷鸣科化共拥有 4 座建筑石料用灰岩矿,合计产能 648 万吨/年,主 要产品为建筑石料及建筑用各粒级石子、 石粉等。 2019 年, 公司建筑
5、石料产量仅 154 万吨,随着上述矿山的陆续投产,未来建筑石料业务具备较大增长空间,有望成为 公司新的利润增长点,应重点关注。 股息率高达股息率高达 6.2%, 配置价值凸显。, 配置价值凸显。我们预计公司 2020 年可实现净利润 36.2 亿元, 若仍以 2019 年 35.9%分红比例计,当前股息率高达 6.2%(9 月 4 日收盘价计), 配置价值凸显。且考虑到公司控股股东淮北矿业集团高达 75%的持股比例,我们预 计公司未来现金分红比例有进一步提升可能。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。公司作为华东地区煤焦龙头,具有稳定的下游用户、良好的 地理区位条件和运输优势,加之信湖煤矿
6、(300 万吨/年)、焦炉煤气综合利用、雷 鸣科化石灰岩矿山等多个项目投产在即,公司业绩亦有望迎来持续增长。预计公司 2020 年2022 年实现归母净利分别为 36.2 亿元、42.1 亿元、43.8 亿元,EPS 分别 为 1.67 元、1.94 元、2.02 元,对应 PE 为 5.8、5.0、4.8。参考炼焦煤行业可比公 司估值,给予目标价 15.5 元(对应 2021 年 PE8 倍),首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:风险提示:煤价大幅下跌,焦炭价格大幅下跌,进口管制放松,项目投产进度不及 预期。 财务指标财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E
7、营业收入(百万元) 54,687 60,086 60,041 63,549 65,620 增长率 yoy(%) 5617.4 9.9 -0.1 5.8 3.3 归母净利润(百万元) 3,549 3,628 3,619 4,207 4,380 增长率 yoy(%) 2885.3 2.2 -0.3 16.3 4.1 EPS 最新摊薄(元/股) 1.63 1.67 1.67 1.94 2.02 净资产收益率(%) 19.5 16.3 14.9 16.1 14.8 P/E(倍) 5.9 5.8 5.8 5.0 4.8 P/B(倍) 1.3 1.1 1.0 0.9 0.7 资料来源:贝格数据,国盛证券研
8、究所 买入买入(首次首次) 股票信息股票信息 行业 煤炭开采 最新收盘价 9.88 总市值(百万元) 21,463.43 总股本(百万股) 2,172.41 其中自由流通股(%) 29.92 30 日日均成交量(百万股) 5.66 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张津铭张津铭 执业证书编号:S0680520070001 邮箱: -37% -27% -18% -9% 0% 9% 18% 27% --09 淮北矿业沪深300 2020 年 09 月 09 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财
9、务报表和主要财务比率 资产负债表(资产负债表(百万元) 利润表(利润表(百万元) 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产流动资产 12092 12643 19069 13997 19356 营业收入营业收入 54687 60086 60041 63549 65620 现金 3141 5635 7238 8584 9369 营业成本 43560 50153 50349 52621 54355 应收票据及应收账款 6293 2398 6839 2938 7158 营业税金及
10、附加 645 566 637 674 696 其他应收款 384 346 512 396 541 营业费用 278 228 228 261 302 预付账款 425 289 512 336 539 管理费用 3419 3035 3033 3050 3051 存货 1447 1549 1699 1696 1702 研发费用 1324 1244 1243 1341 1385 其他流动资产 401 2425 2269 47 47 财务费用 1391 1189 958 912 869 非流动资产非流动资产 46865 49638 49350 49283 49739 资产减值损失 81 -0 0 0 0
11、 长期投资 846 848 896 957 1020 其他收益 514 468 488 456 401 固定资产 30159 31011 31259 34048 33850 公允价值变动收益 0 2 2 2 2 无形资产 9266 10196 10473 10774 11083 投资净收益 254 31 56 69 72 其他非流动资产 6593 7583 6722 3505 3785 资产处置收益 31 58 45 52 48 资产总计资产总计 58957 62281 68419 63280 69095 营业利润营业利润 4789 4156 4184 5268 5485 流动负债流动负债 3
12、0614 26610 32992 27329 32723 营业外收入 41 106 106 106 106 短期借款 5876 7798 8123 7536 6754 营业外支出 414 78 78 78 78 应付票据及应付账款 7539 10065 15109 11201 15976 利润总额利润总额 4416 4185 4212 5297 5513 其他流动负债 17200 8746 9759 8592 9993 所得税 469 571 575 723 753 非流动负债非流动负债 8051 13525 10947 7614 4117 净利润净利润 3947 3613 3637 4573
13、 4760 长期借款 4761 10461 8068 4737 1251 少数股东损益 398 -15 18 366 381 其他非流动负债 3290 3064 2879 2877 2866 归属母公司净利润归属母公司净利润 3549 3628 3619 4207 4380 负债合计负债合计 38666 40135 43939 34944 36840 EBITDA 7782 7521 7210 8429 8734 少数股东权益 3271 3110 3128 3494 3875 EPS(元/股) 1.63 1.67 1.67 1.94 2.02 股本 2112 2172 2172 2172 21
14、72 资本公积 5712 5869 5869 5869 5869 主要财务比率主要财务比率 留存收益 7955 10460 12790 15720 18771 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 17020 19036 21352 24842 28380 成长能力成长能力 负债和股东权益负债和股东权益 58957 62281 68419 63280 69095 营业收入(%) 5617.4 9.9 -0.1 5.8 3.3 营业利润(%) 3214.0 -13.2 0.7 25.9 4.1 归属母公司净利润(%) 2885.3 2.
15、2 -0.3 16.3 4.1 获利获利能力能力 毛利率(%) 20.3 16.5 16.1 17.2 17.2 现金现金流量流量表(表(百万元) 净利率(%) 6.5 6.0 6.0 6.6 6.7 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 19.5 16.3 14.9 16.1 14.8 经营活动现金流经营活动现金流 8320 9434 8245 9231 9887 ROIC(%) 11.6 10.7 10.1 12.2 12.5 净利润 3947 3613 3637 4573 4760 偿债能力偿债能力 折旧摊销 2727 2230 22
16、74 2525 2778 资产负债率(%) 65.6 64.4 64.2 55.2 53.3 财务费用 1391 1189 958 912 869 净负债比率(%) 91.8 80.5 56.1 29.9 10.6 投资损失 -254 -31 -56 -69 -72 流动比率 0.4 0.5 0.6 0.5 0.6 营运资金变动 -574 2409 1479 1343 1602 速动比率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.5 其他经营现金流 1084 25 -47 -54 -50 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流 -2214 -4197 -1883 -2336 -3113 总资
17、产周转率 1.8 1.0 0.9 1.0 1.0 资本支出 1531 3531 -436 -165 350 应收账款周转率 16.6 13.8 13.0 13.0 13.0 长期投资 -887 -697 -48 -2 -64 应付账款周转率 11.3 5.7 4.0 4.0 4.0 其他投资现金流 -1570 -1363 -2367 -2503 -2827 每股指标(元)每股指标(元) 筹资活动现金流筹资活动现金流 -5504 -2796 -4759 -5549 -5989 每股收益(最新摊薄) 1.63 1.67 1.67 1.94 2.02 短期借款 5737 1922 325 -587
18、-782 每股经营现金流(最新摊薄) 3.83 4.34 3.80 4.25 4.55 长期借款 4761 5700 -2392 -3331 -3486 每股净资产(最新摊薄) 7.38 8.62 9.69 11.30 12.92 普通股增加 1812 60 0 0 0 估值估值比率比率 资本公积增加 4907 157 0 0 0 P/E 5.9 5.8 5.8 5.0 4.8 其他筹资现金流 -22721 -10635 -2692 -1631 -1721 P/B 1.3 1.1 1.0 0.9 0.7 现金净增加额现金净增加额 602 2441 1603 1346 785 EV/EBITDA
19、 5.5 5.6 5.3 3.9 3.2 资料来源:贝格数据,国盛证券研究所 mNmPmRrMsQnMsOnQvNzQoNbRaO9PoMmMnPmMeRrRvMeRmMzQbRoOwONZmQtNMYnNmR 2020 年 09 月 09 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.姗姗来迟的华东地区煤焦龙头 . 5 1.1.借壳雷鸣科化上市,大股东持股比例高达 75% . 5 1.2.煤炭贡献主要利润来源,非煤矿山业务亦不容忽视. 6 2.煤炭:焦煤价格高位震荡,产量仍具成长空间 . 8 2.1.行业:供给刚性支撑焦煤价格高位震荡 . 8 2.2.公
20、司:煤种、区位优势明显,信湖煤矿投产在即 . 11 3.煤化工:受益焦化行业景气提升,甲醇产量存翻倍空间 . 14 3.1.行业:焦化产能加速去化,景气度有望持续改善 . 14 3.2.公司:高标准打造焦炭先进产能,焦炉煤气项目投产在即. 19 4.民爆业务稳定,矿山开采步入收获期 . 21 5.股息率高达 6.2%,且分红比例存提升可能 . 23 6.盈利预测与投资建议 . 23 6.1.核心假设. 23 6.2.盈利预测. 24 6.3.投资建议. 25 7.风险提示 . 26 图表目录图表目录 图表 1:公司发展大事记 . 5 图表 2:公司股权及业务结构(截至 2020 年 6 月 3
21、0 日) . 6 图表 3:2016 年2020 年 H1 公司营业收入及增速(亿元) . 6 图表 4:2016 年2020 年 H1 公司归母净利及增速(亿元) . 6 图表 5:公司以煤为基的“煤焦化电”循环经济示意图 . 7 图表 6:2016 年2019 年公司营业收入构成 . 7 图表 7:2016 年2019 年公司主营业务毛利构成 . 7 图表 8:公司业绩拆分明细(亿元) . 8 图表 9:炼焦精煤供需概况(万吨) . 9 图表 10:淮北焦煤价格波动幅度小于港口(元/吨) . 9 图表 11:2016 年2019 年公司商品煤销售价格(元/吨) . 9 图表 12:全国 1
22、7 月煤炭累计进口同比增长 6.8%(万吨) . 10 图表 13:17 月澳洲累计进口焦煤已占 2019 年额度的 92.4%(万吨) . 10 图表 14:17 月炼焦烟煤累计产量同比下滑 0.8%(万吨) . 10 图表 15:17 月炼焦精煤累计产量同比增长 0.5%(万吨) . 10 图表 16:炼焦煤新建矿井概况(万吨/年) . 11 图表 17:淮北矿区地理位置 . 11 图表 18:焦煤、肥煤、瘦煤等稀缺煤种储量占 70%以上 . 11 图表 19:公司矿井明细(截至 2019 年末) . 12 图表 20:公司煤炭产量(万吨) . 13 图表 21:公司煤炭产品结构(万吨)
23、. 13 图表 22:公司炼焦煤选煤厂概况 . 14 图表 23:2020 年各省焦化产能淘汰情况(万吨/年) . 15 图表 24:2020 年各省焦化产能新增情况(万吨/年) . 15 2020 年 09 月 09 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 25:全国 17 月焦炭累计产量同比下降 2%(万吨) . 15 图表 26:16 月山东、江苏焦炭累计产量同比分别下降 28.1%、32% . 15 图表 27:2020 年焦化产能新增、淘汰对比(万吨/年) . 16 图表 28:4.3 米及以下产能占比仍高达 38.4%(亿吨) . 16 图表 29:全国
24、焦化产能 4.3 米占比 38.4% . 16 图表 30:山西焦化产能 4.3 米占比 59.5% . 16 图表 31:焦化行业去产能及产业升级的主要政策梳理 . 17 图表 32:全国 17 月生铁累计产量同比增长 3.2%(万吨) . 18 图表 33:全国 17 月钢材累计产量同比增长 3.7%(万吨) . 18 图表 34:247 家钢厂日均铁水产量远高于去年同期(万吨) . 18 图表 35:钢材表观消费量(万吨) . 18 图表 36:焦化行业供需平衡测算 . 19 图表 37:钢厂、焦企、港口三方加权库存持续去化(万吨) . 19 图表 38:日钢二级水熄焦到厂价格(元/吨)
25、 . 19 图表 39:焦化厂利润(元/吨) . 19 图表 40:公司煤化工业务流程 . 20 图表 41:公司焦炭产量(万吨) . 20 图表 42:公司甲醇产量(万吨) . 20 图表 43:2019 年临涣焦化前五大下游客户销售占比 48.7% . 21 图表 44:公司近年来民爆产品产销情况 . 21 图表 45:公司建筑石料用灰岩矿明细 . 22 图表 46:2011 年2019 年砂石行业均价(元/吨) . 22 图表 47:合肥地区碎石价格(元/吨) . 22 图表 48:煤炭企业股息率排行(以 9 月 4 日收盘价计) . 23 图表 49:公司主要业务数据假设 . 24 图表 50:公司主要业务板块业绩预测(百万) . 25 图表 51:可比公司估值对比(2020-09-07 收盘价) . 25 2020 年 09 月 09 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.姗姗来迟的姗姗来迟的华东地区煤焦龙头华东地区煤焦龙头 1.1.借壳雷鸣科化上市,大股东持股比例高达借壳雷鸣科化上市,大股东持股比例高达 75% 借壳上市。借壳上市。公司原名安徽雷鸣科化股份有限公司(以下简称“雷鸣科化”) ,于