《【公司研究】杭钢股份-杭钢股份首次覆盖报告:IDC业务拉动盈利增长数字化转型助力估值抬升-20200527[33页].pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【公司研究】杭钢股份-杭钢股份首次覆盖报告:IDC业务拉动盈利增长数字化转型助力估值抬升-20200527[33页].pdf(33页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 -1- 证券研究报告 32020 年 05 月 27 日 杭钢股份(杭钢股份(600126.SH) 钢铁钢铁/钢铁钢铁 IDC 业务业务拉动盈利增长,数字化转型助力估值抬升拉动盈利增长,数字化转型助力估值抬升 杭钢股份首次覆盖报告杭钢股份首次覆盖报告 公司深度公司深度 IDC 业务加速公司业务升级,公司全力打造国内领先的数据中心业务加速公司业务升级,公司全力打造国内领先的数据中心 公司业务为钢铁及其压延产品的生产和销售,目前正积极转型进行产业升 级。 公司 IDC 业务是公司 “数字经济” 业务的主要内容。 公司一期 IDC 1,500 余个机柜 2019 年末投产后已经售罄。 公司二期项目
2、首批 5,000 余个机柜预 计在 2020 年中投产,其余批次机柜也预计在 2020 年完成建设。同时公司 与大型互联网企业合作拓宽业务发展规模。公司中短期内机柜保有数量预计 突破 2 万个,公司向全国一流的 IDC 运营企业看齐。 钢铁企业内核具备快速发展钢铁企业内核具备快速发展 IDC 业务业务优势优势。 公司依托大型国企优质资源,紧扣公司用电、用水、用地等的便利条件,加 速发展 IDC 业务。公司利旧原有钢铁厂房 IDC 建设周期短,便于业务落 地。 同时公司手握 18.26 万吨标准煤能耗指标, 能有力支撑 2 万余个 5KW 标准机柜的投产。在一线城市能耗环评指标趋紧的形势下,公司
3、 预计成为 IDC 行业内的稀缺标的。 行业发展向上, “新基建”助力行业发展向上, “新基建”助力 IDC 行业发展行业发展 国内数据流量不断增长,数据量指数级增长趋势不变。 “新基建”政府 侧预计为 IDC 行业注入 1,0001,300 亿投资规模。4 月 1 日高层领导在 浙江调研时再次强调加速数据中心建设,行业景气度再度提升。 同区域内同区域内 IDC 核心机房资源紧缺核心机房资源紧缺,公司公司设备高品质,售价有溢价权设备高品质,售价有溢价权 公司所在区域内,数据中心核心机房上架率超过 80%,部分机房上架 率超过 90%。行业需求旺盛,大型互联网商、金融机构、电信运营商高品 质 I
4、DC 机柜供不应求, 公司产品稀缺性有保障。 公司距市中心半小时车程, IDC 机房是国内罕见的位于 “内环” 以内的大型 IDC 基地。 公司按 T3+ 行 业高标准进行机房建设。一期项目机柜销售情况乐观,后期设备 预计复制 一期项目成功经验,成为大型 IDC 三方运营商。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计 IDC 业务在 2020 年、 2021 年、 2022 年将为公司带来 4,000 万元, 1.7 亿元,2.7 亿元增量收入,对应年份净利润为 10.46 亿元、11.55 亿元, 13.07 亿元。对应 EPS 为 0.28、0.31、0.35。首次覆盖给予强烈推
5、荐评级。 风险风险提示提示:与战略合作伙伴的订单落地不达预期的市场风险。 财务摘要和估值指标(日期)财务摘要和估值指标(日期) (PE 保留个位保留个位,PB 一一位小数位小数) 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 26,450 26,742 27,806 29,043 30,737 增长率(%) -5.0 1.1 4.0 4.4 5.8 净利润(百万元) 1,938 918 1,046 1,155 1,307 增长率(%) 7.9 -52.6 14.0 10.4 13.1 毛利率(%) 12.7 6.3 7.2 7.1 7.4 净利率(%
6、) 7.3 3.4 3.8 4.0 4.3 ROE(%) 10.5 4.9 4.7 4.9 5.3 EPS(摊薄/元) 0.57 0.27 0.28 0.31 0.35 P/E 8.5 8.5 27.6 25.0 22.1 P/B 0.9 0.9 1.3 1.2 1.2 资料来源:Wind、新时代证券研究所预测,股价时间为 2020 年 5 月 26 日 强烈推荐强烈推荐(首次首次评级评级) 胡皓(分析师)胡皓(分析师) 证书编号:S0280518020001 张真桢(联系人)张真桢(联系人) 证书编号:S0280120030004 马长欣(联系人)马长欣(联系人) 证书编号:S0280119
7、040011 市场数据市场数据 时间时间 2020.05.26 收盘价(元): 9.01 一年最低/最高(元): 3.93/9.01 总股本(亿股): 33.77 总市值(亿元): 304.28 流通股本(亿股): 33.77 流通市值(亿元): 304.28 近 3 月换手率: 126.63% 股价一年股价一年走势走势 相关相关报报告告 -23% -8% 7% 22% 37% 52% 67% 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 杭钢股份 沪深300 2020-05-27 杭钢股份 -2- 证券研究报告 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目
8、标价、评级 1)我们预计公司未来 IDC 业务将大幅增长,带动公司盈利能力攀升, 2020-2022 年 EPS 为 0.28 元,0.31 元,0.35 元。 2)公司绝对估值价格为 13.71 元,相对估值价格区间为 9.52-11.64 元。我们 认为相对估值法在公司业务初级是更适合的估值方法。 3)首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 关键假设关键假设 我们假设公司 IDC 销售情况如一期项目达到预期,公司后期 IDC 机柜落地 进度达到预期。公司战略合作推进进度达到预期。 同时我们假设所在区域内 IDC 发展宏观政策不变,公司 IDC 业务受公司高 层支持力度不变,公司与战略伙伴的合作模式
9、符合预期。 我们与市场的观点的差异我们与市场的观点的差异 1)市场有观点认为随着 IDC 行业发展,能耗指标将逐步放开。IDC 会成为 高投资低回报的行业。我们认为国内核心区域的 IDC 资源仍然紧缺,能耗环评指 标未见松动迹象,能耗指标仍为 IDC 行业的牢固行业壁垒。一线城市 IDC 机柜 供不应求仍将延续 2)市场有观点认为公司 IDC 建设数量将不达预期,会明显少于可比公司。 我们认为公司 IDC 建设后续储备充足,公司规划清晰,公司高层产业战略升级决 心坚决。公司后备土地资源、能耗资源、人才资源能够支撑公司未来 IDC 业务大 规模发展。 3)市场有观点认为公司未来 IDC 销售情况
10、不乐观。我们认为从公司一期项 目销售情况看,IDC 机柜销售情况好于预期。从产品的稀缺性和公司所在区域对 IDC 机柜的增量需求上我们认为公司未来机柜销售情况仍会保持高景气。 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 公司与某大型互联网企业签订战略合作协议,未来机柜数量 预计继续增长, 公司盈利能力将进一步抬升。 随着公司 IDC 业务规模不断扩大, 公司估值水平 预 计向龙头 IDC 运营企业靠拢。公司 预计迎来估值与盈利双提升。 投资风险投资风险 公司与战略伙伴战略合作内容尚未明确,合作模式尚不清晰,公司有订单落地 不达预期的市场风险。公司钢铁业务面临宏观经济下行的市场风险。 oPpQqRsR
11、sPrQyRmOvNqMzRbRbPbRpNrRmOnNeRmMrMkPpNuM8OnNuMxNtPrPwMsQtR 2020-05-27 杭钢股份 -3- 证券研究报告 目目 录录 1、 钢铁+环保+数字经济领域多元发展 . 6 1.1、 公司业务:钢铁业务短期承压,IDC 数字经济业务成为公司未来的利润增长点。 . 6 1.2、 产业结构升级:投资建设云计算数据中心,聚焦头部客户,IDC 资源优势显著 . 6 1.3、 股权结构清晰:杭钢集团为第一大股东,实际控制人为浙江省国资委 . 7 1.4、 老业务板块改变营收构成:钢铁、商品贸易、环保 . 8 1.5、 公司财务指标:钢铁主业业绩承
12、压,钢铁原材料价格上涨压低利润空间,维持低水平费用率 . 9 2、 IDC 业务市场前景广阔,钢铁企业助力“新基建”,公司占据优势资源发展数据中心业务 . 11 2.1、 中游 IDC 服务商,系数字化产业核心环节。公司采用的第三方批发式运营模式好于其他运营模式。 11 2.2、 公司在五力模型分析中占据多项优势,行业壁垒确保公司竞争领先 . 12 2.2.1、 行业进入壁垒高,公司背靠钢铁集团各项资源充分发挥优势,外来者难以 产生有效竞争 . 12 2.2.2、 大型数据机房占据行业 C 位,公司着力打造高端数据机房 . 14 2.3、 需求端数据流量高增长,供给端属地运营商机柜已高负荷运转
13、,公司 IDC 产品或迎来需大于供良好局 面。 . 15 2.3.1、 数据流增长未曾放缓,仍是驱动数据中心健康发展的第一要素 . 15 2.3.2、 需求端受新冠疫情刺激和属地其他厂商机柜数量不足影响,预计出现需大于供局面 . 17 3、 数字业务成为升级转型利器,IDC 业务将成为公司利润主要增长点 . 17 3.1、 业务规划清晰,三部走建成浙江省内最大数据中心单体,近期机柜总数突破 11,000 个。 . 18 3.2、 依托原有优势,未来发展储备充足,中短期能够支撑 2 万余个机柜落地 . 19 3.3、 与互联网企业签订战略合作协议,确保公司 IDC 业务高成长性,未来想象空间大
14、. 20 3.4、 首批机柜销售情况良好,公司 IDC 业务转化成利润确定性高 . 20 3.5、 公司和主要竞争对手的对比,公司财务盈利能力高于可比公司平均,公司估值低于行业平均,IDC 业务 有助提高公司 ROE 水平 . 21 3.5.1、 公司在各项财务指标对比中占优 . 21 3.5.2、 杜邦三分法分析,公司低负债率拉低公司 ROE 水平,IDC 业务高毛利将抬升公司净利润水平 . 23 3.6、 公司未来增项收入预测,IDC 业务扛起收入增长大旗 . 24 3.7、 IDC 业务驱动估值中枢进一步抬升,公司市值预计加快扩张 . 25 3.7.1、 公司估值倍数预计受益于业务升级继
15、续抬升 . 25 3.7.2、 公司 IDC 业务收入预计快速攀升,公司净资产规模加速扩张。. 26 4、 公司借助 IDC 业务盈利能力将逐年稳步攀升 . 27 4.1、 公司盈利预测及假设二期项目将如期落地,三期项目未来可期 . 27 5、 估值水平与投资评级 . 27 5.1、 相对估值 . 27 5.1.1、 与公司自身历史比较相对估值 . 27 5.1.2、 与可比公司比较相对估值 . 28 5.1.3、 相对估值结论 . 28 5.2、 绝对估值 . 28 5.3、 估值结论与投资评级 . 29 5.4、 股价驱动因素 . 29 6、 风险分析 . 29 附:财务预测摘要 . 30
16、 2020-05-27 杭钢股份 -4- 证券研究报告 图表目录图表目录 图 1: 股权穿透图(公司实际控制人为浙江省国资委) . 8 图 2: 资产重组后公司营收构成主要来源于三大业务 . 8 图 3: 2014 年资产重组前分产品营收构成 . 9 图 4: 2019 年分产品营收构成 . 9 图 5: 2019 年营收同比增长 1.1%,归母净利润同比下降 52.6%. 9 图 6: 2016-2019 年分业务营收变化情况:钢铁制造业务营收增速放缓 . 9 图 7: 2014-2019 年营业成本变化情况(2019 年营业成本同比上升 8.5%) . 10 图 8: 2016-2019
17、年营业成本占比和同比增速(2019 年钢铁主业成本同比降低 0.7%) . 10 图 9: 2014-2019 年公司三费率处于低水平 . 10 图 10: 2014-2019 年公司三费变化情况 . 10 图 11: IDC 机柜示意图 . 11 图 12: 数据服务中心产业链 . 11 图 13: 数据中心电力消费结构 . 14 图 14: 全球数据中心数量 . 14 图 15: 全球数据中心总机架数 . 14 图 16: 全球超大数据中心数量 . 15 图 17: 全球超级数据中心占比 . 15 图 18: 全球 IP 流量 . 15 图 19: 全球数据中心流量 . 15 图 20:
18、全球数据中心市场收入规模 . 16 图 21: 中国数据中心市场收入规模 . 16 图 22: 云计算市场规模 . 16 图 23: 云计算市场规模增速 . 16 图 24: 下游需求向 IDC 行业传导 . 17 图 25: 杭钢数据中心一期工程开工 . 18 图 26: 杭钢云项目外立面翻新利旧老厂房建筑 . 19 图 27: 杭钢云项目内部已完成装修 . 19 图 28: 2020 年 Q1 公司经营性现金流为 8.06 亿 . 20 图 29: 2020 年 Q1 公司银行存款为 68.84 亿 . 20 图 30: 公司主要财务和估值指标与可比公司平均对比(公司 P/E、P/B 低于
19、行业平均水平) . 23 图 31: 公司杜邦三分法分析,IDC 业务抬升公司 ROE 水平 . 24 图 32: 公司 2020 年初至今 PE 估值抬升至 30 x . 25 图 33: 公司估值尚未完全体现 IDC 业务价值,PE 估值低于可比公司 . 25 图 34: 公司估值尚未完全体现 IDC 业务价值,估值低于可比公司 . 26 图 35: 公司经营 IDC 业务前市值 . 26 表 1: IDC 运营模式分类 . 12 表 2: 一线城市近年 IDC 政策 . 13 表 3: 公司所在区域主要竞争对手机柜保有量及上架率 . 17 表 4: 杭钢云一、二期项目明细 . 19 表
20、5: 宝信软件宝之云项目 . 21 表 6: 可比公司财务指标对比,公司盈利水平中等偏上 . 22 表 7: 可比公司运营指标对比,公司估值水平低于行业平均 . 22 2020-05-27 杭钢股份 -5- 证券研究报告 表 8: 公司与可比公司杜邦三分法对比分析,负债率低于平均 . 23 表 9: 公司 IDC 业务未来盈利预测 . 24 表 10: 可比公司的 PE、PB 比较 . 28 2020-05-27 杭钢股份 -6- 证券研究报告 1、 钢铁钢铁+环保环保+数字经济领域多元发展数字经济领域多元发展 1.1、 公司业务:钢铁业务短期承压,公司业务:钢铁业务短期承压,IDC 数字经济
21、业务成为公司未来数字经济业务成为公司未来 的利润增长点的利润增长点。 公司重大资产重组, 形成三大公司重大资产重组, 形成三大主营主营业务板块。业务板块。 杭州钢铁股份有限公司 (简称 “杭 钢股份” )成立于 1998 年,由杭州钢铁集团设立,同年与上海证券交易所上市。 2016 年公司完成了重大资产重组,臵出了半山基地的资产以及控股子公司高速线 材 66%股权、杭钢动力 95.56%股权、杭钢小轧 60%股权,臵入了宁波钢铁 100% 股权、再生科技 100%股权、紫光环保 87.54%股权、再生资源 97%股权。此后公 司转型为控股型企业,所从事的业务由下属宁波钢铁、紫光环保、再生资源、云计 算公司等子公司开展,业务以宁波钢铁所从事的钢铁业务为主,以部分环保业务、 数字经济业务为辅。 钢铁主业效益下滑,短期业绩承压。钢铁主业效益下滑