1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 润本股份润本股份(603193)个护用品个护用品/美容护理美容护理 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-05-15 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 股票数据 2024/05/14 6 个月目标价（元）-收盘价（元）19.49 12 个月股价区间（元）12.4522.08 总市值（百万元）7,885.52 总股本（百万股）405 A 股（百万股）405 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）4 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend

2、涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 19%43%相对收益 14%34%相关报告 润本股份（603193）：盈利能力稳步优化，新品&渠道驱动成长-20240429 Table_Author 证券分析师：李森蔓证券分析师：李森蔓 执业证书编号：S0550520030003 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 驱蚊驱蚊及及婴童优质国货婴童优质国货品牌品牌，拓新品拓新品&扩渠道驱动成长扩渠道驱动成长 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 润本股份润本股份：天然：天然健康健康品牌形象品牌形象稳固稳固，丰富矩阵丰富矩阵及及全渠道布局全渠道布局稳步推进

3、稳步推进。润本品牌自 2006 年创立后始终专注于驱蚊和婴童护理领域产品的研发、生产和销售，致力于打造天然绿色的品牌形象，深度契合驱蚊及婴童护理市场诉求，叠加持续迭代的产品矩阵和成熟的多渠道运营体系，业绩实现稳健增长。婴童护理市场：市场规模增长婴童护理市场：市场规模增长稳健稳健，国产品牌持续发力，国产品牌持续发力。年轻父母精细化育儿理念提升，愈加追求多品类和高品质的儿童护理产品，推动婴童护理市场稳步扩张，我国婴童用品市场规模在 2022 年达到 363 亿元，2007-2022 年 CAGR 为 13.4%，预计 2022-2027 年 CAGR 将保持在 9.7%，其中国产品牌逐渐发力，竞争

4、力与市场份额正不断提升。驱蚊市场：驱蚊市场：市场市场快速快速发展，新型产品更具潜力。发展，新型产品更具潜力。我国庞大人口为驱蚊市场奠定容量基础，随户外活动增加、消费水平提升以及健康重视程度加深，便捷、温和、安全且绿色的新型驱蚊产品迎来发展机遇，带动行业规模稳定增长，我国驱蚊市场规模在 2022 年已达 74.59 亿元，2017-2022年 CAGR 为 7.56%，预计 2022-2027 年 CAGR 将保持在 6.40%。迭代推新迭代推新满足差异化需求，多渠道满足差异化需求，多渠道协同协同带动带动业绩业绩增长增长。1）产品打造上，公司通过绿色极简的产品配方以及个性化的产品设计不断增强产品

5、优势，契合消费者痛点并满足多场景需求，其中大单品表现突出，产品力受到市场认可，公司将加快丰富产品品类，深化“大品牌小品类”战略。2）渠道建设上，公司搭建起以线上为主的全渠道销售网络，其中天猫基本盘稳固，抖音新渠道发展迅速，公司广泛触达终端客户并紧跟消费趋势变化，逐步形成成熟的营销推广体系，此外公司积极扩张线下渠道和布局海外市场，持续拓宽销售渠道。投资建议：投资建议：公司深耕婴童护理及驱蚊赛道，逐步树立起优质国货品牌形象，公司将持续推动产品更新迭代，并加快线上线下渠道拓展，推动市场份额稳步提升。预计 2024-2026 年营收分别为 13.34 亿/16.75 亿/20.46亿，归母净利润分别为

6、 2.89 亿/3.64 亿/4.46 亿，对应 PE 分别为 27 倍/22倍/18 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：市场竞争加剧；消费不达预期；新品进度不及预期；销售渠道相对集中的风险；业绩预测和估值判断不达预期。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 856 1,033 1,334 1,675 2,046(+/-)%47.06%20.66%29.12%25.55%22.21%归属母公司归属母公司净利润净利润 160 226 289 364 446(+/-)%32.66%41.2

7、3%27.89%25.91%22.50%每股收益（元）每股收益（元）0.47 0.64 0.71 0.90 1.10 市盈率市盈率 0.00 28.41 27.28 21.67 17.69 市净率市净率 0.00 3.83 3.70 3.29 2.90 净资产收益率净资产收益率(%)24.92%22.64%13.57%15.20%16.39%股息收益率股息收益率(%)0.00%0.87%0.92%0.97%1.03%总股本总股本(百万股百万股)344 405 405 405 405-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2023/102024/12024/4润本股份沪深300 请务必

8、阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/31 润本股份润本股份/公司深度公司深度 目目 录录 1.公司简介：专注驱蚊及婴童赛道，打造优质国货品牌公司简介：专注驱蚊及婴童赛道，打造优质国货品牌.4 1.1.公司历史：渠道扩张稳步推进，持续完善产品矩阵公司历史：渠道扩张稳步推进，持续完善产品矩阵.4 1.2.公司治理：股权结构稳定，管理层经验丰富公司治理：股权结构稳定，管理层经验丰富.4 1.3.公司概况：产品矩阵完善，销售渠道多元公司概况：产品矩阵完善，销售渠道多元.5 1.4.财务分析：营收快速增长，盈利能力稳健财务分析：营收快速增长，盈利能力稳健.8 2.行业概况：婴童市场增

9、长稳健，驱蚊新型产品潜力十足行业概况：婴童市场增长稳健，驱蚊新型产品潜力十足.11 2.1.婴童护理市场：精细化育儿驱动规模增长，国产品牌持续发力婴童护理市场：精细化育儿驱动规模增长，国产品牌持续发力.11 2.2.驱蚊市场：市场快速发展，新型产品更具潜力驱蚊市场：市场快速发展，新型产品更具潜力.14 2.3.精油市场：下游应用广泛，市场规模有待进一步提升精油市场：下游应用广泛，市场规模有待进一步提升.16 3.公司优势：大品牌小品类紧跟市场需求，研产销一体化夯实竞争壁垒公司优势：大品牌小品类紧跟市场需求，研产销一体化夯实竞争壁垒.17 3.1.品牌：树立天然绿色品牌理念，强化消费者心智品牌：

10、树立天然绿色品牌理念，强化消费者心智.17 3.2.产品：产品矩阵丰富，持续拓品满足差异化需求产品：产品矩阵丰富，持续拓品满足差异化需求.18 3.3.研发：持续提升技术实力，及时响应市场需求研发：持续提升技术实力，及时响应市场需求.21 3.4.生产：自研自产保障产品品质，扩产突破产能限制生产：自研自产保障产品品质，扩产突破产能限制.22 3.5.渠道：把握流量红利，推动全渠道覆盖渠道：把握流量红利，推动全渠道覆盖.23 4.同业比较同业比较.24 5.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.26 6.风险提示风险提示.27 图表目录图表目录 图图 1：公司发展历程：公司发展历程.4 图图 2

11、：公司股权结构（截至：公司股权结构（截至 2024Q1）.4 图图 3：公司原料采购金额（亿元）：公司原料采购金额（亿元）.7 图图 4：公司原料采购金额占比：公司原料采购金额占比.7 图图 5：公司产品产量来源（万瓶，万盒，万包）：公司产品产量来源（万瓶，万盒，万包）.7 图图 6：公司产品产量来源占比：公司产品产量来源占比.7 图图 7：公司产品自产比例：公司产品自产比例.8 图图 8：公司主要销售渠道销售额及占比（：公司主要销售渠道销售额及占比（2022 年，亿元）年，亿元）.8 图图 9：公司营业总收入（亿元）：公司营业总收入（亿元）.9 图图 10：公司归母净利润（亿元）：公司归母净

12、利润（亿元）.9 图图 11：公司分产品类型收入（亿元）：公司分产品类型收入（亿元）.9 图图 12：公司分产品类型收入占比：公司分产品类型收入占比.9 图图 13：公司毛利率及归母净利率：公司毛利率及归母净利率.10 图图 14：公司分产品类型调整后毛利率：公司分产品类型调整后毛利率.10 图图 15：公司费用率：公司费用率.10 图图 16：公司销售费用率细分情况：公司销售费用率细分情况.10 图图 17：公司存货周转天数：公司存货周转天数.11 图图 18：公司应收账款周转天数：公司应收账款周转天数.11 图图 19：婴童护理产品分类：婴童护理产品分类.11 图图 20：中国婴童护理市场

13、规模（亿元）：中国婴童护理市场规模（亿元）.12 图图 21：中国母婴护理产品分渠道销售额（亿元）：中国母婴护理产品分渠道销售额（亿元）.12 图图 22：2021 年中国妈妈们购买婴童洗护产品的渠道占比（多选）年中国妈妈们购买婴童洗护产品的渠道占比（多选）.12 图图 23：中国婴童护理品牌市场集中度：中国婴童护理品牌市场集中度.13 图图 24：国内婴童护理市场：国内婴童护理市场 top30 国产与国际品牌市占率国产与国际品牌市占率.14 bUeZcWfV8XeZbZfV8O8Q7NtRqQtRrNlOnNmReRnMtMaQmMvMuOnRxPwMrQtM 请务必阅读正文后的声明及说明请

14、务必阅读正文后的声明及说明 3/31 润本股份润本股份/公司深度公司深度 图图 25：化学驱蚊产品分类：化学驱蚊产品分类.15 图图 26：中国驱蚊市场规模（亿元）：中国驱蚊市场规模（亿元）.15 图图 27：中国驱蚊市场分产品规模占比（：中国驱蚊市场分产品规模占比（2022 年）年）.15 图图 28：不同类型杀虫驱蚊产品规模增长率：不同类型杀虫驱蚊产品规模增长率.15 图图 29：国内驱蚊杀虫行业集中度：国内驱蚊杀虫行业集中度.16 图图 30：精油产品分类：精油产品分类.17 图图 31：我国植物精油市场规模（亿元）：我国植物精油市场规模（亿元）.17 图图 32：润本品牌形象：润本品牌

15、形象.18 图图 33：公司产品布局：公司产品布局.19 图图 34：公司各系列产品前五大单品销售额及占比（亿元）：公司各系列产品前五大单品销售额及占比（亿元）.20 图图 35：公司：公司 SKU 数（个）数（个）.20 图图 36：公司热销单品数量（个）：公司热销单品数量（个）.20 图图 37：公司研发费用及研发费用率（百万元）：公司研发费用及研发费用率（百万元）.21 图图 38：公司研发人员数及占比（人）：公司研发人员数及占比（人）.21 图图 39：公司生产线：公司生产线.22 图图 40：公司各系列产品产能利用率：公司各系列产品产能利用率.23 图图 41：公司各系列产品产能变化

16、（万件）：公司各系列产品产能变化（万件）.23 图图 42：公司分销售渠道收入占比：公司分销售渠道收入占比.23 图图 43：公司直销分平台收入（百万元）：公司直销分平台收入（百万元）.23 图图 44：公司与同行业公司总：公司与同行业公司总 ROI 情况情况.24 图图 45：公司分平台与同行业公司：公司分平台与同行业公司 ROI 情况情况.24 图图 46：可比公司毛利率对比：可比公司毛利率对比.25 图图 47：可比公司归母净利率对比：可比公司归母净利率对比.25 图图 48：可比公司：可比公司 ROE 对比对比.25 图图 49：可比公司费用率对比：可比公司费用率对比.25 图图 50

17、：可比公司销售费用率对比：可比公司销售费用率对比.25 图图 51：可比公司管理费用率对比：可比公司管理费用率对比.25 图图 52：可比公司研发费用率对比：可比公司研发费用率对比.26 图图 53：可比公司财务费用率对比：可比公司财务费用率对比.26 表表 1：公司主要管理人员：公司主要管理人员.5 表表 2：公司主要产品：公司主要产品.6 表表 3：中国婴童护理市场主要品牌份额（：中国婴童护理市场主要品牌份额（%）.13 表表 4：国内婴童护理主要上市企业：国内婴童护理主要上市企业.14 表表 5：国内驱蚊杀虫产品主要上市企业：国内驱蚊杀虫产品主要上市企业.16 表表 6：润本品牌在各大平

18、台表现优异：润本品牌在各大平台表现优异.18 表表 7：公司在研项目：公司在研项目.19 表表 8：润本及同行业产品价格对比：润本及同行业产品价格对比.21 表表 9：公司核心技术：公司核心技术.22 表表 10：公司未来扩张线下渠道的措施：公司未来扩张线下渠道的措施.24 表表 11：公司收入预测：公司收入预测.27 表表 12：公司财务摘要与盈利预测：公司财务摘要与盈利预测.27 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/31 润本股份润本股份/公司深度公司深度 1.公司简介：公司简介：专注专注驱蚊驱蚊及及婴童婴童赛道赛道，打造优质国货品牌打造优质国货品牌 1.1.公司

19、历史：公司历史：渠道渠道扩张稳步扩张稳步推进推进，持续完善持续完善产品产品矩阵矩阵 深耕驱蚊和婴童赛道，深耕驱蚊和婴童赛道，成就成就领先国货品牌。领先国货品牌。公司可追溯到 2006 年创立于广州市的鑫翔贸易，成立之初致力于驱蚊类、婴童护理类产品的生产与销售，销售渠道以线下经销为主，2010 年开设天猫旗舰店正式进入线上销售，并紧抓线上流量红利积极扩张渠道和扩大销售规模。2013 年公司购入广州黄埔生产基地，不断加大研发和丰富产品结构，搭建起完善的研产销一体化经营模式。2019 年后，公司以驱蚊系列、婴童护理系列和精油系列产品为主线，并在浙江义乌新建基地，持续扩充产能和完善产品管线，逐步成长为

20、驱蚊和婴童护理领域的优秀国货企业。图图 1：公司发展历程：公司发展历程 数据来源：公司招股书，东北证券 1.2.公司治理：股权结构稳定，管理层经验丰富公司治理：股权结构稳定，管理层经验丰富 实控人夫妇合计控股实控人夫妇合计控股 72.55%，股权结构稳定。，股权结构稳定。公司实际控制人为赵贵钦和鲍松娟夫妇，两人分别直接持有公司股份 17.92%和 4.76%，并通过卓凡投资间接持有公司股份 44.58%，同时赵贵钦通过担任卓凡承光的执行事务合伙人间接控制公司 5.29%的股份表决权，因此两人合计控制公司股份 72.55%。此外公司分别于 2019 年和 2020年设立卓凡合晟和卓凡聚源两个员工

21、持股平台对公司管理层及核心人员进行股权激励，又于 2021 年 3 月引进外资 JNRY VIII 持股。图图 2：公司股权结构：公司股权结构（截至（截至 2024Q1）数据来源：公司公告，东北证券 管理团队管理团队经历经历丰富，为公司丰富，为公司发展充分赋能发展充分赋能。公司创始人赵贵钦和鲍松娟夫妇长期担任多家企业的管理人员，电商副总监林子伟拥有多年电商行业经历，其余管理人员 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/31 润本股份润本股份/公司深度公司深度 具有多元化的管理经验和个人护理行业的丰富经历，对驱蚊和个人护理行业具有前瞻性视野和独到的认知，能为公司发展持续注入

22、活力。表表 1：公司：公司主要主要管理管理人员人员 姓名姓名 职位职位 年龄年龄 经历经历 赵贵钦 董事长、总经理 49 1995 年至 2005 年，从事个体经营；2000 年 9 月至今，担任广州市鑫翔贸易有限公司执行董事、总经理；2013 年 4 月至 2019 年 6 月，历任广东润峰经理、执行董事兼经理；2013 年 12 月至 2017 年 8 月，任广州润峰经理；2017 年 8 月至 2020 年 11 月，任广州润峰执行董事兼经理。鲍松娟 董事、副总经理 53 1990 年至 2005 年，从事个体经营；2006 年 8 月至 2017 年 1 月，任广州市中启贸易有限公司执

23、行董事兼总经理；2013 年 4 月至 2019 年 6 月，担任广东润峰监事；2013 年 12 月至 2020 年 11 月，担任广州润峰监事。林子伟 董事、电商销售中心副总监 29 2015 年 2 月至今，担任广州小为电子商务有限公司董事、总经理；2017 年 8 月至 2019 年 3 月，担任广州何杜林餐饮有限公司监事。吴伟斌 财务总监、董事会秘书 45 2002 年 7 月至 2006 年 6 月于立信会计师事务所（特殊普通合伙）任审计员；2006 年 7 月至 2012 年 2 月就职于美的集团有限公司，任财务经理；2012 年 3 月至 2015 年 8 月就职于美的小额贷款

24、股份有限公司，任财务总监；2015 年 9 月至 2016 年 5 月于天能电池集团股份有限公司任财务副总监；2016 年 6 月至 2017 年 4 月，任广东道氏技术股份有限公司财务副总监；、2017 年 4 月至 2021 年 5 月，任广东道氏技术股份公司财务总监。数据来源：公司公告，东北证券 1.3.公司概况：产品公司概况：产品矩阵矩阵完善，销售渠道多元完善，销售渠道多元 主营业务：深耕家居个人生活，覆盖驱蚊、婴童护理和精油。主营业务：深耕家居个人生活，覆盖驱蚊、婴童护理和精油。公司专注于家居个人生活产品的研发、生产和销售，以新一代驱蚊产品为切入点，精准定位消费者需求和痛点，逐步形成

25、涵盖驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大系列的丰富产品矩阵。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/31 润本股份润本股份/公司深度公司深度 表表 2：公司主要产品：公司主要产品 系列系列 名称名称 图示图示 原料原料 用途用途 特点特点 驱 蚊 系 列 电热蚊香液、蓝牙智能加热器套装 核心用料来源于扬农化工、道达尔等国内外知名的原料厂商。产品无香精、无烟无灰。主要适用于室内驱蚊。可搭配蓝牙加热器，设置后可定时开关；有个性模式以及普通模式，个性模式可智能控制驱蚊液的释放量，普通模式则可持续释放驱蚊液。驱蚊喷雾 AAP（美国儿科学会）、EPA（美国环境保护局）、CDC（美国

26、疾病控制与预防中心）和世卫推荐的安全成分 适用于校园上课、通勤、外出散步、野餐及户外运动等室内外多元场景。成分温和、不刺激、健康无害，能实现持久驱蚊。婴 童 护 理 系 列 植物润唇膏 选用进口植物油脂 温和保湿、舒缓干燥唇肌，适用于包括婴童在内的全年龄段人群。经第三方验证，其经口毒理为无毒级。产品创新性打造猫爪造型。润本叮叮舒缓棒 选取德之馨舒缓原料 Symcalmin、Symrelief，复配多种草本植物成分，不添加酒精、激素、防腐剂等。能有效改善皮肤刺激状态，适用于包括婴童在内的全年龄段人群。产品经第三方报告验证，能有效改善皮肤刺激状态，温和亲肤。同时创新性研发棒状设计，涂抹不脏手，便捷

27、卫生。紫草舒缓膏 选取德之馨舒缓原料 Symcalmin、Symrelief，复配多种草本植物成分，不添加酒精、激素、防腐剂等。涂抹在肌肤上，形成封闭性佳的保护膜，适用于包括婴童在内的全年龄段人群。产品经第三方报告验证，能有效改善皮肤刺激状态，产品温和不刺激。润本叮叮舒缓走珠冰露 以芦荟原液代替纯水作为配方基质，不添加色素、香精、苯海拉明、激素。能有效改善皮肤刺激状态，适用于包括婴童在内的全年龄段人群。产品采用 304 钢材走珠头，使用时冰感透爽，快速舒缓。婴儿舒缓霜 添加洋甘菊成分，复配多重果油。可舒缓面部及身体肌肤干燥，适用于包括婴童在内的全年龄段人群。配方温和，达到锁水保湿、滋润舒缓肌肤

28、的效果。婴儿爽身露 含桃叶精华和天然竹茎珍萃（欧盟 Ecocert 有机认证），添加德之馨舒缓原料 Symcalmin，复配金银花、野菊花等提取物。有效调节皮肤水油平衡。适用于包括婴童在内的全年龄段人群。产品为液体凝露质地，有效解决传统爽身粉的飞粉问题。经皮肤刺激性试验，温和无刺激。儿童洁面泡泡 配方极简，温和无泪，仅九个成分，不添加香精，主要表面活性剂为新型 APG。呵护皮脂膜，降低刺激风险。经急性皮肤刺激性试验、急性眼刺激试验以及敏感肌肤试验，产品温和不刺激。儿童保湿面膜 配方精简，含补水成分透明质酸钠，不添加防腐剂、香精。对眼睛、皮肤温和无刺激，补水效果好。适合儿童以及敏感肌肤人群。面膜

29、外形设计有小猫、小熊两款卡通造型。小黄柚倍护润肤乳 配比两大德国专利成分 Symcalmin、Symrelief，搭配多种天然植萃精华，不添加香精。专注舒缓干燥泛红，在皮肤表层形成保护膜，隔离外界刺激，适用于包括婴童在内的全年龄段人群。经皮测试、敏肌斑贴测试和舒缓功效测试，温和不刺激。积雪草舒缓冰沙露 主要成分为积雪草精华，搭配冰川水及保湿粒子。快速补水，有效舒缓晒后炎热肌肤；适用于包括婴童在内的全年龄段人群。不添加香精，经皮肤刺激性试验，温和不刺激。婴童手口湿巾 采用七次净化 EDI 纯水，符合中国药典纯化水要求，洁净无污染。通过 SGS 认 证，符合欧盟配方标准，添加益生元。清洁与呵护双效

30、合一。经口腔粘膜刺激测试及多次皮肤刺激性测试，产品温和无刺激。精 油 系 列 植物精油香圈 选用法国罗伯特精油，其精油获得国际化香料组织 IFRA 认证。持久释放芬芳。产品采用食品级的硅胶材质，佩戴柔软舒适，可佩戴于手腕、脚踝等处。植物精油贴 选用法国罗伯特精油，其精油获得国际化香料组织 IFRA 认证，以艾叶、薄荷、香茅、茶树、薰衣草、柠檬桉等多种植物精油进行配比。持久释放芬芳。可贴于衣服、帽子、背包、婴儿车、蚊帐等物品。香茅香薰盒 核心原料由法国罗伯特定制开发，香茅精油来源于大自然，采用蒸馏技术提取。持久释放芬芳。具有温和、无刺激特点。产品设计小巧便携，开盖即用，使用方便。数据来源：公司官

31、网，公司公告，东北证券 采购模式：采购部和采购模式：采购部和 PMC 部紧密合作，部紧密合作，采购采购流程高效运行。流程高效运行。公司采购原料主要包括农药原药、溶剂、功能性辅料、油脂类原料和表面活性剂等；采购包材涵盖无纺布、复合膜袋、瓶罐、泵头、软管、彩盒和纸箱等；此外公司亦直接采购成品。公司采购流程由采购部和 PMC 部门负责，采购部首先对供应商进行综合考察，PMC 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/31 润本股份润本股份/公司深度公司深度 部门再根据销售情况和产能编制生产计划，最后采购部根据生产计划和库存情况等编制采购计划，批准后进行下单采购。图图 3：公司原料

32、采购金额（亿元）公司原料采购金额（亿元）图图 4：公司原料采购金额占比公司原料采购金额占比 数据来源：公司招股书，东北证券 数据来源：公司招股书，东北证券 生产模式：自主生产和委托加工结合，充分发挥分工优势。生产模式：自主生产和委托加工结合，充分发挥分工优势。公司生产方式分为自主生产和委托加工两种。自主生产下，公司依靠已建有的广州、义乌两大基地，采用“以销定产”的模式进行生产。委托加工下，公司部分产品具有较强季节性，在旺季需求量较大，公司向受托方提供主要原材料，由受托方进行非核心工序，包括半成品委托加工和成品委托加工，如驱蚊类产成品的后端分拣包装工序等。此外，公司亦直接向供应商采购部分成品，包

33、括润唇膏、蚊香液、蚊香液加热器等。图图 5：公司产品产量来源（万瓶，万盒，万包）公司产品产量来源（万瓶，万盒，万包）图图 6：公司产品产量来源占比公司产品产量来源占比 数据来源：公司招股书，东北证券 数据来源：公司招股书，东北证券 驱蚊系列自产比例低，婴童护理自产率驱蚊系列自产比例低，婴童护理自产率 90%+。分产品系列来看，驱蚊系列产品由于季节性极强，自产比例较低，仅 50%左右。婴童护理系列产品需求较为稳定，自产率维持在 90%以上；精油系列产品主要因产能受限，自产比例下滑较为明显，公司正准备对广州基地进行扩建，以提高婴童护理和精油产品的自产产能。1.12 1.86 2.33 3.48 0

34、020212022原材料成品委托加工服务能源67%73%73%78%27%25%25%19%0%20%40%60%80%100%20022能源委托加工服务成品原材料5551.20 8851.07 10432.13 14822.33 03000600090000022成品外购委托加工自主加工70.19%69.62%68.09%74.57%6.34%6.44%8.23%7.45%23.47%23.94%23.69%17.98%0%20%40%60%80%100%20022成品外购委托加工自

35、主加工 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/31 润本股份润本股份/公司深度公司深度 图图 7：公司产品自产比例：公司产品自产比例 数据来源：公司招股书，东北证券 销售模式：以线上直销为主，构建多元化销售渠道。销售模式：以线上直销为主，构建多元化销售渠道。公司创立之初以线下经销为主，后紧跟线上红利，快速扩张线上渠道，已经和天猫、京东、抖音、唯品会、拼多多等大型电商平台建立起稳定的合作关系，同时积累了庞大的线上消费群体。收入占比来看，公司以线上直营为主，其中天猫占比有所下降，抖音占比快速提升。图图 8：公司主要销售渠道销售额及占比（公司主要销售渠道销售额及占比（2022

36、 年，亿元）年，亿元）数据来源：公司招股书，东北证券 1.4.财务分析：营收快速增长，盈利能力稳健财务分析：营收快速增长，盈利能力稳健 2019-2023 年收入年收入 CAGR 达达 38.8%，归母净利润，归母净利润 CAGR 达达 58.7%。公司整体营业收入保持稳健增长，从 2019 年的 2.79 亿元增长到 2023 年的 10.33 亿元，CAGR 达到 38.8%。归母净利润同样增长显著，从 2019 年的 0.36 亿元增长至 2023 年的 2.26亿元，CAGR 高达 58.7%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/31 润本股份润本股份/公司深

37、度公司深度 图图 9：公司营业总收入（亿元）公司营业总收入（亿元）图图 10：公司归母净利润（亿元）公司归母净利润（亿元）数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 婴童护理系列婴童护理系列量价齐升量价齐升，成公司主要收入来源。，成公司主要收入来源。营业收入分产品类型来看，婴童系列/驱蚊系列/精油系列在 2019-2023 年收入 CAGR 分别为 57.29%/29.94%/18.52%，婴童护理系列增长最为迅速，并超越驱蚊板块成为公司第一大收入来源，主要系公司不断拓展婴童领域产品，推出皴裂膏、润唇膏、润本叮叮舒缓棒、防皴霜等热销单品，叠加线上渠道的大力推广，销量实现快速增长

38、；此外线上直销占比的提升和高单价产品占比的提高又带动婴童护理产品均价上升。图图 11：公司分产品类型收入（亿元）公司分产品类型收入（亿元）图图 12：公司分产品类型收入占比公司分产品类型收入占比 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 高毛利率产品提升，实际毛利率持续增长。高毛利率产品提升，实际毛利率持续增长。由于 2020 年公司开始执行新会计准则，将与销售直接相关的包装费和运输费计入营业成本，导致 2020 年毛利率下降，排除这一影响后，公司 2019-2023 年的实际毛利率为 54%/58%/60%/62%/62%，毛利率保持稳步提升，主要系婴童护理系列的高毛利产品

39、占比提升，推动整体毛利率增长。公司归母净利率在毛利率带动下在 2020 年实现大幅增长，后续表现稳健，维持在20%左右。2.794.435.828.5610.3358.93%31.46%47.06%20.66%0%10%20%30%40%50%60%70%024680202120222023营业收入yoy0.36 0.95 1.21 1.60 2.26 165.51%27.38%32.66%41.23%0%50%100%150%200%0.00.51.01.52.02.5200222023归母公司净利润yoy1.141.692.282.723.250

40、.851.442.173.905.210.741.261.311.461.460.050.040.070.470.40024680202120222023非主营业务其他产品精油系列婴童护理系列驱蚊系列40.86%38.19%39.12%31.80%31.42%30.56%32.46%37.22%45.57%50.46%26.60%28.39%22.49%17.09%14.16%1.92%0.92%1.13%5.48%3.90%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200222023非主营业务其他产品精油系列婴童护理系列驱蚊

41、系列 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/31 润本股份润本股份/公司深度公司深度 图图 13：公司毛利率公司毛利率及归母净利率及归母净利率 图图 14：公司分产品类型公司分产品类型调整后调整后毛利率毛利率 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 持续加大线上营销，费用率有所提升。持续加大线上营销，费用率有所提升。公司整体费用率在 2020-2022 年期间有所增长，其中管理费用、研发费用和财务费用占比较低，并在规模效应下呈现稳中有降态势。销售费用增长较为突出，主要由于公司加大了在抖音等电商平台的推广力度，导致推广费用率持续提高，2023 年推广

42、费依然维持增长，但在规模效应下费用率有所下降。图图 15：公司费用率公司费用率 图图 16：公司销售费用率细分情况公司销售费用率细分情况 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 营运能力表现优秀。营运能力表现优秀。公司存货周转天数增加主要系 2022 年各类产品销售规模进一步上涨，公司增加了原材料和库存商品的备货，导致 2022 年末存货增加了 81%，公司 2023 年存货已逐步下降。公司应收账款周转天数稳步下降，2023 年有所提升主要系线上经销京东平台的应收账款短期增加所致。54.09%52.53%53.05%54.19%56.35%58.40%59.91%61.55

43、%62.26%12.80%21.39%20.72%18.69%21.88%0%10%20%30%40%50%60%70%200222023报表毛利率调整后毛利率归母净利润率52.40%54.29%56.66%56.66%57.05%47.93%56.02%59.93%62.77%63.95%65.33%67.04%65.61%67.29%67.76%40%45%50%55%60%65%70%200222023驱蚊系列婴童护理系列精油系列36.10%27.21%28.38%31.79%30.22%27.38%21.48%23.09%27.09%26.0

44、2%-10%0%10%20%30%40%200222023费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率14.56%17.42%18.54%21.90%21.15%3.66%3.07%3.80%4.34%4.02%0%5%10%15%20%25%200222023推广费职工薪酬折旧与摊销仓储运输费其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/31 润本股份润本股份/公司深度公司深度 图图 17：公司存货周转天数：公司存货周转天数 图图 18：公司应收账款周转天数：公司应收账款周转天数 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公

45、司公告，东北证券 2.行业概况：行业概况：婴童市场增长稳健，驱蚊新型产品潜力十足婴童市场增长稳健，驱蚊新型产品潜力十足 2.1.婴童护理市场：婴童护理市场：精细化育儿驱动精细化育儿驱动规模增长，国产品牌持续发力规模增长，国产品牌持续发力 婴童护理产品主要用于婴童护理产品主要用于 12 岁以下婴童的日常清洁岁以下婴童的日常清洁。婴童护理产品主要指用于 12 岁以下儿童及婴幼儿日常清洁和保护皮肤的护理产品，主要包括护肤类产品、洗浴类产品和清洁类产品等。图图 19：婴童护理产品分类：婴童护理产品分类 数据来源：公司公告，东北证券 精细化育儿理念推动婴童护理市场规模稳健增长精细化育儿理念推动婴童护理市

46、场规模稳健增长。随年轻一代父母精细化育儿理念提升，其对儿童健康的重视程度逐渐加强，愈加追求多品类和高品质的儿童护理产品，从而推动儿童护理市场规模稳健增长。根据欧睿数据，中国婴童护理用品市场规模在 2022 年达到 363 亿元，2007-2022 年 CAGR 为 13.4%，预计 2027 年市场规模有望达 491 亿元，2022-2027 年 CAGR 为 9.7%。64.05 67.25 73.26 78.09 5055606570758020202021202220232.48 1.58 0.74 1.05 0.00.51.01.52.02.53.02020202120222023 请

47、务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/31 润本股份润本股份/公司深度公司深度 图图 20：中国婴童护理市场规模（亿元）：中国婴童护理市场规模（亿元）数据来源：欧睿数据，东北证券 安全性为核心关注点，线上线下全渠道发展为重要扩张途径。安全性为核心关注点，线上线下全渠道发展为重要扩张途径。新一代父母教育程度较高且新事物接受能力强，在选择婴童产品时会更看重产品的效果和安全性，并善于对产品的成分进行深入了解，因而成分的健康和安全将成为婴童产品持续关注的要素。伴随线上渠道的普及，电商平台成为年轻父母购买婴童护理产品的重要渠道，但线下大型母婴综合店通过提供育儿咨询和月子顾问等差异

48、化服务，同样备受消费者青睐，品牌需要线上线下多渠道发展以抢占市场份额。图图 21：中国母婴护理产品分渠道销售额（亿元）中国母婴护理产品分渠道销售额（亿元）图图 22：2021 年中国妈妈们购买婴童洗护产品的渠道年中国妈妈们购买婴童洗护产品的渠道占比（多选）占比（多选）数据来源：公司招股书，东北证券 数据来源：公司招股书，东北证券 国际国际品牌竞争力下滑，市场集中度降低品牌竞争力下滑，市场集中度降低。国货品牌逐渐发力，挤压国际品牌市场份额，其中排名第一的强生品牌市占率持续下滑，导致市场集中度呈现下降趋势，CR5从 2013 年的 43.3%下降至 2022 年的 16.3%。46.654.261

49、.573.386.1100.6116.9136.4152.9170.7193.0223.1258.5282.2318.3308.7355.2390.3423.5457.4490.716.3%13.5%19.2%17.4%16.8%16.3%16.7%12.1%11.7%13.0%15.6%15.9%9.1%12.8%-3.0%15.1%9.9%8.5%8.0%7.3%-5%0%5%10%15%20%25%00500600市场规模（亿元）增速6286330335842349858066822392270280

50、2980062002020212022E2023E2024E2025E2026E线下渠道线上渠道56.92%31.38%7.66%50.96%41.13%26.67%8.13%5.21%4.93%母婴综合店（乐友、孩子王等）大型商超社区便利店天猫/淘宝京东其他电商app海外代购微商直播/短视频带货（抖音等）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/31 润本股份润本股份/公司深度公司深度 图图 23：中国婴童护理品牌市场集中度中国婴童护理品牌市场集中度 数据来源：欧睿数据，东北证券 表表 3：中国婴童护理中

51、国婴童护理市场主要市场主要品牌份额（品牌份额（%）品牌 国家 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 强生 美国 17.9 14.8 12.2 10.6 9.2 7.8 6.6 5.8 5.1 4.1 红色小象 中国 -1.5 2.7 3.8 3.4 4.5 4.7 3.9 戴可思 中国 -0 0.1 0.4 1.7 2.8 艾惟诺 美国 -0.3 0.7 1.3 2.1 2.5 2.7 2.8 贝亲 日本 4.1 3.8 3.6 3.6 3.5 3.3 3.1 2.8 3 2.7 启初 中国 0.1 0.5 1 1.2 2.1 2.

52、6 3.2 2.5 2.6 2.5 青蛙王子 中国 14.7 11 6.1 3.7 4 4 3.9 3.7 2.4 2.1 郁美净 中国 3.2 3 3 2.9 2.9 2.8 2.6 2.4 2.3 1.8 皮皮狗 中国 2.1 2.1 2.2 2.2 2.3 2.2 2.1 2 1.9 1.8 孩儿面 中国 3.1 2.9 2.8 2.8 2.7 2.5 2.2 2 1.9 1.7 施巴 德国 3.4 3 2.5 2.4 2.3 2.1 2 1.9 1.5 1.3 好孩子 中国 1.8 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.8 1.6 1.5 1.3 数据来源：欧睿数据，东北证券 国

53、货国货品牌品牌势能强劲势能强劲，国产替代趋势，国产替代趋势加速加速。婴童护理市场市占率 top30 品牌中，国产品牌合计占比在 2018 年超越国际品牌，且份额差距不断拉大，国产品牌正不断崛起，其中“红色小象”、“戴可思”和“启初”等持续加强产品基础成分研究，并加深与线上电商平台和线下婴童综合店的合作，叠加本土化优势，品牌逐步跻身行业前列，贝泰妮和润本股份等企业同样加快布局，国产品牌市场份额有望持续提升。36.7%29.6%21.9%17.9%16.7%15.6%13.9%14.0%12.8%10.8%43.3%35.6%27.7%23.6%22.3%21.7%20.2%19.3%18.1%1

54、6.3%53.5%45.5%37.3%33.4%33.6%33.0%31.2%30.1%28.3%26.2%0%10%20%30%40%50%60%2000022CR3CR5CR10请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/31 润本股份润本股份/公司深度公司深度 图图 24：国内婴童护理市场：国内婴童护理市场 top30 国产与国际品牌市占率国产与国际品牌市占率 数据来源：欧睿数据，东北证券 表表 4：国内国内婴童护理婴童护理主要主要上市企业上市企业 公司名称公司名称 成立时间成立时间 婴童护理品牌婴童护

55、理品牌 公司简介公司简介 上海家化联合股份有限公司 1995 年 启初 我国较早从事日化产品生产的企业，覆盖美妆、个护家清和母婴产品等领域。上海上美化妆品股份有限公司 2004 年 红色小象 经营范围包括护肤品、化妆品、母婴用品和个护家清。云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司 2010 年 薇诺娜宝贝 应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品。润本生物技术股份有限公司 2006 年 润本 主要从事驱蚊类和婴童护理类产品的研产销。数据来源：公司招股书，东北证券 2.2.驱蚊市场：市场驱蚊市场：市场快速快速发展，新型产品更具潜力发展，新型产品更具潜力 驱蚊驱蚊产品种类多样，适用室内室外多

56、场景需求产品种类多样，适用室内室外多场景需求。驱蚊用品可分为物理驱蚊和化学驱蚊两大类，物理驱蚊产品为电蚊拍和蚊帐等，化学驱蚊产品根据使用场景可分为室内和室外用品，室内用品包括传统的盘式蚊香和电热蚊香片等，以及新型产品电热蚊香液等，主要原理是通过燃烧或加热释放化学驱蚊成分，以此扰乱昆虫神经，使其产生痉挛直到麻痹死亡，从而达到主动灭蚊的目的。室外用品包括驱蚊液、驱蚊贴和驱蚊手环等，旨在皮肤周围形成蚊子讨厌的气味或者干扰蚊子嗅觉，从而实现被动防蚊的效果。32.10%28.20%24.70%23.60%21.90%20.00%18.60%17.20%16.10%14.60%27.20%23.70%19

57、.60%19.10%21.60%23.20%23.20%22.90%22.50%21.70%10%15%20%25%30%35%2000022国际国产 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/31 润本股份润本股份/公司深度公司深度 图图 25：化学化学驱蚊产品分类驱蚊产品分类 数据来源：公司招股书，人民网，东北证券 驱蚊市场增长稳定，新型驱蚊产品潜力驱蚊市场增长稳定，新型驱蚊产品潜力充足充足。我国庞大的人口基数为驱蚊市场奠定了容量基础，行业规模稳步增长，2022 年市场规模已达 74.59 亿元，201

58、7-2022 年CAGR 达 7.56%，预计 2027 年规模将达 101.70 亿元，2022-2027 年 CAGR 为 6.40%。电热蚊香液、驱蚊液等新型产品凭借便捷、温和、安全且绿色的优势备受青睐，占据主要市场份额，随着户外活动的增加，以及消费水平和健康理念的提升，预计新型驱蚊产品占有率将进一步提升。图图 26：中国驱蚊市场规模（亿元）中国驱蚊市场规模（亿元）数据来源：公司 IPO 问询函，东北证券 图图 27：中国驱蚊市场分产品规模占比（中国驱蚊市场分产品规模占比（2022 年年）图图 28：不同类型杀虫驱蚊产品不同类型杀虫驱蚊产品规模规模增长率增长率 数据来源：公司公告，东北证

59、券 数据来源：朝云集团招股书，东北证券 51.8156.5861.2165.7970.2874.5980.2485.8591.3596.66101.79.21%8.18%7.48%6.82%6.13%7.57%6.99%6.41%5.81%5.21%0%2%4%6%8%10%020406080002120222023E2024E2025E2026E2027E市场规模yoy23.5%6.0%12.4%18.5%21.4%18.2%电热蚊香液电热蚊香片蚊香气雾剂花露水其他产品2.2%3.9%5.1%14.5%32.6%-0.5%3.8%4.4%12.5%

60、16.4%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%盘香喷雾杀虫剂饵剂电热蚊香片/电热蚊香液户外可携带产品-2024E 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/31 润本股份润本股份/公司深度公司深度 驱蚊市场驱蚊市场集中度高集中度高，国产品牌表现优异，国产品牌表现优异。国内驱蚊市场相对成熟，行业集中度较高，根据欧睿数据库统计的杀虫剂市场数据，国产品牌超威、雷达和榄菊长期位居市占率前三，龙头品牌依靠先发优势建立起良好品牌形象，结合持续创新的产品品类和稳步推进的营销推广稳居行业前列。润本则凭借在线上渠道的不断发力，快速抢占市场份额，202

61、2 年在驱蚊市场的占有率已达到 5%。图图 29：国内驱蚊：国内驱蚊杀虫杀虫行业行业集中度集中度 数据来源：欧睿数据，东北证券 表表 5：国内国内驱蚊杀虫产品主要驱蚊杀虫产品主要上市上市企业企业 公司名称 创立时间 主要驱蚊品牌 公司简介 上海家化联合股份有限公司 1995 年 六神 2001 年在上交所上市，是我国较早从事日化产品生产的企业。朝云集团有限公司 2006 年 超威、贝贝健 2021 年在港交所上市，经营范围包括驱蚊杀虫、家居清洁、空气护理、智能家居工具、宠物护理等多个领域。成都彩虹电器（集团）股份有限公司 1994 年 彩虹 2020 年在深交所上市，主要经营电热毯、电热暖手器

62、等家用柔性取暖器具，以及电热蚊香液、电热蚊香片、盘式蚊香、杀虫气雾剂等家用卫生杀虫用品。润本生物技术股份有限公司 2006 年 润本 2023 年在上交所上市，主要从事驱蚊类和婴童护理类产品的研产销。数据来源：各公司公告，各公司官网，东北证券 2.3.精油市场：精油市场：下游应用广泛，市场规模有待进一步提升下游应用广泛，市场规模有待进一步提升 精油精油产品具有抗菌消炎和愉悦身心等功效产品具有抗菌消炎和愉悦身心等功效。精油产品主要指从香料植物或泌香动物中提取挥发性含香物质，再经过加工得到的含精油成分的配方产品。根据产品的形态和用途可分为纯精油产品、精油个护、精油家居和精油营养食品，目前消费者认可

63、度较高且使用较为广泛的是纯精油产品和精油个护产品，精油成分具有抗菌消炎、促进细胞新陈代谢、调节内分泌和舒缓压力的功效。80.4%80.9%78.6%76.1%74.6%72.4%60.6%62.5%61.8%60.9%61.5%60.6%44.6%45.8%45.4%45.0%46.2%45.7%30%40%50%60%70%80%90%2002020212022CR10CR5CR3请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/31 润本股份润本股份/公司深度公司深度 图图 30：精油产品：精油产品分类分类 数据来源：公司招股书，东北证券 应用广泛应用广

64、泛&安全性高，安全性高，市场规模稳步增长市场规模稳步增长。我国植物精油市场规模在 2020 年已达 80亿元，2014-2021 年 CAGR 为 19.5%。植物精油广泛应用于食品饮料、医药、化妆品及农业等领域，安全、健康和环保的特性使其深受下游认可，市场规模有望逐步扩大。图图 31：我国植物精油市场规模（亿元）：我国植物精油市场规模（亿元）数据来源：公司招股书，东北证券 3.公司优势：大品牌小品类紧公司优势：大品牌小品类紧跟跟市场市场需求需求，研产销，研产销一体化一体化夯实夯实竞争竞争壁垒壁垒3.1.品牌：品牌：树立天然绿色品牌理念树立天然绿色品牌理念，强化消费者心智强化消费者心智 打造打

65、造天然草本形象天然草本形象，契合消费者痛点。契合消费者痛点。公司目前旗下仅有“润本”品牌，“润”寓意润泽和呵护，“本”寓意本源和人生本初，品牌在婴童护理和精油产品系列均强调天然草本植物提取液，塑造安全、温和以及天然的品牌形象，深度贴合消费者对婴童用品和个护产品的诉求。26.328.333.743.357.169.480.2591.487.60%19.08%28.49%31.87%21.54%15.63%13.99%0%5%10%15%20%25%30%35%0204060802001920202021市场规模yoy 请务必阅读正文后的声明及说明请务必

66、阅读正文后的声明及说明 18/31 润本股份润本股份/公司深度公司深度 图图 32：润本品牌形象：润本品牌形象 数据来源：公司官网，东北证券 多渠道联合营销，快速占领消费者心智。多渠道联合营销，快速占领消费者心智。宣传方式上，公司充分利用年轻化营销方式，除地铁广告等传统线下渠道外，广泛布局小红书、抖音等年轻化社交媒体，一方面与平台头部达播展开广泛合作，另一方面建立完整的自播矩阵，通过广泛触达消费者，不断扩大品牌知名度。多渠道的高效营销之下，公司优质安全的品牌理念渐入人心，逐步建立起庞大、忠诚且持续增长的客户群体，目前在各大平台均取得不俗成就。表表 6：润本品牌润本品牌在各大平台在各大平台表现优

67、异表现优异 平台平台 市占率市占率/排名排名 天猫 2020-2022 年公司蚊香液产品销售额占比分别达 16.42%、18.32%和 19.99%，连续三年排名第一。2022 年天猫“618”活动“婴童用品”类目排名前三。京东 2020 年-2022 年，“润本”京东自营官方旗舰店销售额在京东“618”活动月中连续三年名列母婴用品之洗护用品品牌前二。“蚊香液”搜索结果按销量排序排名第一。抖音 抖音 2022 年“618”活动“婴童用品”排名前三。2023 年抖音好物年货节“婴童用品”类目店铺排名第二。拼多多 “润本”品牌店铺分别位列拼多多“防蚊水店铺榜口碑榜”第一，“蚊 香液店铺榜口碑榜”第

68、一。数据来源：公司公告，东北证券 3.2.产品：产品产品：产品矩阵丰富矩阵丰富，持续持续拓品拓品满足满足差异化差异化需求需求 产品布局广泛，产品布局广泛，覆盖覆盖多多场景需求场景需求。公司以新型驱蚊品类为切入点，逐渐向婴童护理品类倾斜，不断完善产品矩阵，强化专业婴童品牌形象，充分践行“大品牌、小品类”战略。润本相对于单纯的婴童品牌和驱蚊品牌具有兼顾婴童护理和驱蚊守护的优势，可满足婴童在多场景下的使用需求，此外品牌旗下亦布局成人群体日常护理产品，年轻父母可在“润本”一站式购买自身及婴童日常所需产品。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/31 润本股份润本股份/公司深度公

69、司深度 图图 33：公司产品布局：公司产品布局 数据来源：公司官网，东北证券 在研项目丰富，在研项目丰富，产品结构持续完善产品结构持续完善。公司将进一步加快产品线拓展，目前在研项目共 10 项，包括驱蚊和婴童护理领域的新品推出，以及早期产品的迭代，通过技术的更新实现产品成分的不断创新和产品功效的持续完善，紧跟消费者的偏好变化，同时为公司带来新的业绩增长点。表表 7：公司在研项目公司在研项目 类别类别 项目名称项目名称 所处阶段所处阶段 拟达到目标拟达到目标 技术特点技术特点 婴 童护理 具有长效保湿的植物提取物的应用研究 开发阶段 筛选出可持续保湿8小时的植物提取物，并将其应用于现有的冬季保湿

70、产品中。旨在研制一款长效（超过 8 小时）的保湿产品，有效减少婴童使用护肤产品的频率，达到较好的保湿效果。儿童防晒产品 配方已经完成 产品通过儿童防晒特证。儿童防晒产品所使用的原料安全 性应更高、配方架构应更精简，同时满足防晒需 求。婴童洗护无泪配方的研究及应用 中试阶段 制备可以通过无泪测试的产品。筛选天然来源的表面活性剂并通过调整各活性剂的搭配比例，以最大程度缓解对婴童眼部皮肤的刺激。婴童舒缓止痒产品的开发 开发阶段 能够应用于各种剂型的婴童舒缓止痒组合物，并形成专利。旨在通过研究瘙痒产生的原理，筛选能够抑制瘙痒源头的活性物，直接从源头阻断痒感，达到快速止痒的效果；若添加抗炎症和退红的活性

71、物，还能起到消肿的效果。防皴裂组合物及其应用 开发阶段 防皴裂效果用植物组合物替代现有的尿素和羟乙基脲，并形成防皴裂植物组合物的专利 目的在于综合预防由皴裂引起的各种皮肤问题。选择植物来源的活性物，通过长效保湿、增加皮肤弹性、改善皮肤泛红和建立皮肤屏障，全方位呵护皮肤。在配方架构上，通过采用液晶结构达到缓释活性物的作用，结构更加亲肤，提升产品使用体验。功能型湿巾 大批量生产阶段 筛选出低泡沫的表面活性剂组合物，并制备温和不伤手的硬表面清洁湿巾以及织物表面清洁湿巾。温和、可降解的表面活性剂能够降低产品的刺激性，降低使用过程中对皮肤的刺激性。驱蚊 含有驱蚊酯的驱蚊凝胶 配方已经基本完成 制备安全性

72、高、持效性好、肤感清爽不粘腻的驱蚊凝胶产品。驱蚊凝胶对于婴童使用者安全性更高、使用更加便捷。本产品采用的缓冲剂不会破坏凝胶结构，且具有润肤的作用。本产品采用凝胶体系驱蚊酯，具有更低的降解率，驱蚊酯可缓慢释放，延长药效。羟哌酯驱蚊产品的开发及应用 已经在申报农药登记证 制备出羟哌酯的驱蚊乳及驱蚊液并申报农药登记证。羟哌酯原药及配方更加稳定，可以适用于多种剂型，为后期制备配方提供了更大的选择空间。薄荷二醇驱蚊液的制备及其应用 开发阶段 申报农药登记证和驱蚊液产品上市 薄荷二醇不在农药原料的目录范围内，需要进行 新农药以及新剂型的登记。在行业内属于首次登 记，具有较高的应用价值及市场空间。四氟苯菊酯

73、气雾剂的制备及其应用 开发阶段 申报农药登记证和气雾剂产品上市 目的是将四氟苯菊酯应用于气雾剂产品中，减少其降解，延长药效。通过定量阀的作用进一步减少毒性，提高安全性也能满足杀虫效果。数据来源：公司招股书，东北证券 多产品线战略得当，多产品线战略得当，大单品依赖度大单品依赖度下降。下降。公司驱蚊系列大单品包括电热蚊香液、电热蚊香液加热器和 7%驱蚊酯驱蚊液，婴童护理系列大单品有皴裂膏、婴儿防皴霜、叮叮舒缓棒等；精油系列大单品包含叮叮植物精油贴、叮叮植物精油香圈和舒舒贴请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/31 润本股份润本股份/公司深度公司深度 等，公司各系列前五大单

74、品销售额继续增长，但收入占比稳步下降，公司对大单品的依赖度逐渐下降。与此同时，公司新开发产品快速获得消费者认可，SKU 增加伴随着热销单品数量快速增长，公司多产品线建设能力持续得到验证。图图 34：公司：公司各系列产品前五大单品销售额及占比（亿元各系列产品前五大单品销售额及占比（亿元）数据来源：公司 IPO 问询函，东北证券 图图 35：公司公司 SKU 数数（个）（个）图图 36：公司热销单品数量（个）公司热销单品数量（个）数据来源：公司 IPO 问询函，东北证券 数据来源：公司 IPO 问询函，东北证券 兼具安全性与低单价，性价比优势突出。兼具安全性与低单价，性价比优势突出。润本坚持好物低

75、价原则，通过完善的供应链和生产体系，实现成本的充分管控，结合精细化的的运营能力，保持终端产品的高性价比定位。对于婴童护理和驱蚊这类高频产品，消费者关注安全性的同时对产品单价同样较为看重，润本产品终端定价基本保持在 15-40 元价格带，单价相对同类型产品具有一定性价比优势。1.662.132.430.710.971.210.930.981.0037.46%36.56%28.37%16.13%16.61%14.11%20.95%16.86%11.72%0%10%20%30%40%0%50%100%150%200%250%300%202020212022驱蚊系列婴童护理系列精油系列驱蚊占比婴童护理

76、占比精油占比4422586248336008000202020212022驱蚊系列婴童护理系列精油系列合计SKU3304050202020212022年销售额1000万以上年销售额700万以上年销售额500万以上 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/31 润本股份润本股份/公司深度公司深度 表表 8：润本及同行业产品价格对比：润本及同行业产品价格对比 系列系列 公司名称公司名称 品牌品牌 产品产品 规格规格 售价（元）售价（元）单价（元

77、单价（元/ml/ml、g g）驱蚊 润本股份 润本 驱蚊液 180ml 29.9 0.17 驱蚊喷雾 270ml 39.9 0.15 上海家化 六神 驱蚊花露水 360ml 47 0.13 驱蚊喷雾 188ml 32.9 0.18 上海庄臣 雷达 驱蚊液 102ml 29.9 0.29 驱蚊喷雾 300ml 46.9 0.16 朝云集团 超威 驱蚊液 160ml 29.9 0.19 戴可思 戴可思 驱蚊喷雾 80ml 66 0.83 婴童护理 润本股份 润本 婴儿舒缓水润霜 50g 29.9 0.60 贝泰妮 薇诺娜宝贝 舒润霜 100g 138 1.38 上海上美 红色小象 舒安特护霜 10

78、0g 159 1.59 戴可思 戴可思 婴儿护理面霜 28g 55 1.96 上海家化 启初 婴儿水润高保湿面霜 80g 63.8 0.80 郁美净 郁美净 儿童舒柔保湿霜 50g 39.9 0.80 数据来源：天猫旗舰店，东北证券 3.3.研发：持续提升技术实力，研发：持续提升技术实力，及时及时响应响应市场需求市场需求 研发投入研发投入不断不断加大，人才储备加大，人才储备持续持续增加。增加。公司稳步增加研发投入和研发人才储备，目前建有设计部及研发部，设计部负责品牌概念和视觉形象的确定，以及产品包装设计，结合消费者偏好提升产品美感；研发部则负责产品内在材质和工艺的开发与设计。产品更新迭代离不开

79、外在形象和内在工艺的改进，公司不断增加研发资金以增强研发实力，以持续提升产品竞争力。图图 37：公司研发费用及研发费用率（百万元）公司研发费用及研发费用率（百万元）图图 38：公司研发人员数及占比（人）公司研发人员数及占比（人）数据来源：公司招股书，东北证券 数据来源：公司招股书，东北证券 核心技术紧抓消费者痛点，细节处核心技术紧抓消费者痛点，细节处赢得认可赢得认可。公司依托对市场的长期跟踪，快速洞察市场趋势，结合高效的研发设计团队和持续加大的研发投入，逐步开发出多项核心技术，准确抓住市场痛点，在产品的安全性、便捷性和温和性等细节处赢得消费者认可。7.81 10.71 13.60 19.51

80、25.692.80%2.42%2.34%2.28%2.49%0%1%2%3%0500222023研发费用研发费用率38556410612412.79%14.40%13.03%13.45%13.52%12%12%13%13%14%14%15%15%0204060800222023研发设计人员数占总人员比重 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/31 润本股份润本股份/公司深度公司深度 表表 9：公司核心技术：公司核心技术 核心技术核心技术 技术内容技术内容 蚊香液智能加热器技术 基于

81、加热器内的蓝牙芯片可实现加热器自动加热。该技术提供个性、普通两种模式，个性模式温和驱蚊，普通模式高效驱蚊。此外该加热器采用防火材料和 PCT 陶瓷发热元件，可有效降低安全事故发生率。驱蚊酯在水基型驱蚊产品中的应用技术 本技术使用其他天然替代物代替酒精提升驱蚊酯的溶解性，并添加舒缓和保湿的活性成分，敏感肌人群也可适用。同时，无酒精配方也可降低驱蚊酯的挥发性，延长药效。舒缓功效组合物的应用技术 筛选具有舒缓作用的活性物，通过组胺刺激实验评价其舒缓效果，并确定其用量和配比，将组合物应用在紫草舒缓膏、舒缓棒、舒缓走珠冰露等产品中，经第三方机构人体功效评价具有良好舒缓效果。保湿护肤组合物的应用技术 该技

82、术复配甘油、透明质酸钠、甘油葡糖苷、矿脂等具有保湿作用的安全温和原料。将其应用在护肤膏霜中，既可以起到较好的吸湿保湿作用，同时减少水分挥发延长保湿时间。婴儿护臀产品的植物组合物及其制备技术 该技术通过筛选具有舒缓作用的油溶性原料，并将其应用于婴儿的臀部护理产品，能有效退红，抗水成膜，有助维护施用部位正常健康的肌肤状态。一种婴儿液体痱子粉的制备技术及其应用技术 采用液体粉的形式代替传统的痱子粉，降低人体吸入的风险；并通过添加多种植物提取物如金银花、野菊花等，有助于舒缓痱子肌肤的刺激状态。低敏柔软的杀菌湿巾的应用技术 与市面上普遍采用化学杀菌剂的湿巾相比，该技术使用植物杀菌剂可有效降低化学杀菌剂的

83、用量，减少刺激性；此外该湿巾布采用水刺无纺工艺，具有亲肤、柔软、透气、不掉絮、反复擦拭不起球，不易扯破的特点。数据来源：公司招股书，东北证券 3.4.生产：自研自产保障产品品质，扩产突破产能限制生产：自研自产保障产品品质，扩产突破产能限制 自建完善生产体系，快速响应市场自建完善生产体系，快速响应市场需求需求。公司先后建有广州和义乌两大生产基地，合计建筑面积达 10.5 万平方米，共 56 条生产线，自动化流水线和分拣线等搭建起完善的生产体系，快速回应市场需求的同时有效降低生产成本和保证产品品质，从而为消费者提高低价且高品质的产品。图图 39：公司：公司生产线生产线 数据来源：公司官网，东北证券

84、 募投扩建工厂，打破产能局限。募投扩建工厂，打破产能局限。公司产能利用率处于高位，部分产品由于产能不足从而进行外购，外购产品的品质难以得到保证，且外购利润率更低，公司将进一步扩大产能建设。公司目前广州和义乌两大生产基地设计产能约 1.34 亿件，公司募投项目计划对广州基地进行扩建，主要将新增公司个人护理类产品的产能，达产年将新增产能 6720 万件，年营业收入 7.61 亿元，工厂的扩建将有效缓解公司产能不足的问题，并为后续扩大市场份额奠定基础。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/31 润本股份润本股份/公司深度公司深度 图图 40：公司各系列产品产能利用率公司各系

85、列产品产能利用率 图图 41：公司公司各系列产品各系列产品产能变化（万件）产能变化（万件）数据来源：公司招股书，东北证券（图示为总体数据）数据来源：公司招股书，东北证券 3.5.渠道：把握流量红利，推动全渠道覆盖渠道：把握流量红利，推动全渠道覆盖 线上渠道以天猫为基本盘，兴趣电商快速发力。线上渠道以天猫为基本盘，兴趣电商快速发力。润本目前以天猫、京东、拼多多和抖音等电商平台销售为主，其中最早布局天猫平台，通过长期渠道建设，逐渐掌握成熟的线上运作模式，并积累起庞大的线上客户资源，市场份额快速提升，润本品牌 2020-2022 年连续三年在天猫平台的蚊香液销售额排名第一，市占率分别为16.42%、

86、18.32%、19.99%。公司再次准确把握线上渠道发展趋势，灵活调整布局节奏，快速切入抖音等新兴电商平台，2020 年 7 月开设抖音“润本”官方旗舰店，抖音渠道销售收入实现快速提升。图图 42：公司分销售渠道收入占比公司分销售渠道收入占比 图图 43：公司直销分平台收入（百万元）公司直销分平台收入（百万元）数据来源：公司招股书，东北证券 数据来源：公司招股书，东北证券 成熟模式助推营运效率提升，成熟模式助推营运效率提升，ROI 优于优于同行同行。在线上具体推广措施方面，公司加大与达人和主播的合作，同时建设完善的自播账号矩阵，持续增加品牌曝光度和产品触达率，在完备的运营模式支撑下，线上营销取

87、得良好成效，公司 2020-2022 年总体 ROI 为 5.74/5.40/4.46，高于同行业可比公司平均水平。分平台来看，公司 ROI 情况依然优于同行业可比公司；其中在京东平台 ROI 较高主要系公司在京东平台中包括京东 POP 和自营两种模式，自营店铺能为 POP 店铺带来一定流量；天猫平台开设时间最早，客户基础稳定，ROI 表现稳定；抖音平台 ROI 较低则由于达人短视频及直播推广等的佣金费率和平台服务费较高。68.24%95.24%95.87%81.55%60%70%80%90%100%110%120%20022驱蚊系列婴童护理系列精油系列总体20139 5

88、620 6154 7144 13419 0500000002500020022扩产后驱蚊系列婴童护理系列精油系列合计15.24%17.74%16.68%14.41%3.67%3.98%3.88%3.31%25.22%21.26%22.27%21.94%50.31%50.68%41.93%33.57%0.00%0.32%7.92%18.40%0%20%40%60%80%100%20022直销-京东直销-抖音直销-天猫非平台经销线上平台代销线上平台经销140.17224.42244.07287.381.4146.08157.4901

89、0020030040050020022天猫抖音京东POP 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/31 润本股份润本股份/公司深度公司深度 图图 44：公司与同行业公司总公司与同行业公司总 ROI 情况情况 图图 45：公司分平台与同行业公司公司分平台与同行业公司 ROI 情况情况 数据来源：公司 IPO 问询函，东北证券 数据来源：公司 IPO 问询函，东北证券 积极推动线下渠道建设，扩大品牌辐射范围。积极推动线下渠道建设，扩大品牌辐射范围。线上渠道发展迅速，传统线下渠道依然存在自身优势，尤其大型母婴综合店等凭借高体验感和完善的附加服务受到年轻群

90、体青睐，逐渐成为婴童产品购买的重要渠道。公司为进一步提高产品触达率，在线上广泛布局之外，依然积极推动线下渠道建设。目前公司线下经销商已覆盖全国30 多个省市区，覆盖大润发、沃尔玛/山姆会员店、7-11、屈臣氏、华润超市等 KA渠道以及 WOW COLOUR 等特通渠道。公司将继续坚持“线上为主、线下为辅”的销售模式，打造以经销商为纽带的线下渠道网络，持续加强品牌影响力和产品渗透率。表表 10：公司未来扩张线下渠道的措施公司未来扩张线下渠道的措施 措施措施 主要行动主要行动 目的目的 搭建以经销商为纽带的线下渠道网络 搭建以经销商为纽带的全国线下渠道网络，通过借助经销商充足的线下渠道资源，增加公

91、司合作的商超、百货商店等线下实体店的合作家数。扩大公司产品的品牌影响力和市场覆盖面。建设经销商渠道数字化管理平台 建设完善的经销商渠道管理系统，搭建网络化、数字化的渠道管理平台，功能涵盖经销商采购下单、物流验收、进销存管理、信用政策管理等模块。降低渠道管理成本。打造专业化线下渠道运营团队 通过人员招聘、内部培训和外部同行业交流等方式打造专业化线下渠道运营团队；通过与各地经销商加强沟通交流，及时获取线下零售终端对于细分品类、客群结构等方面的反馈信息。提升线下消费者的用户体验。数据来源：公司招股书，东北证券 4.同业比较同业比较 润本盈利能力稳步优化，位居行业前列水平。润本盈利能力稳步优化，位居行

92、业前列水平。润本毛利率属于行业中等水平，且呈现稳中有升态势；公司净利率在 2023 年明显改善，达到 21.9%，已明显优于可比公司；ROE 虽然略有下降，但依然处于行业前列。4.02 3.82 4.03 10.93 8.55 7.40 3.25 3.22 3.27 3.06 2.77 2.64 3.40 3.28 3.18 4.93 4.33 4.10 5.74 5.40 4.46 0246812022上海家化彩虹集团贝泰妮珀莱雅水羊股份同业公司平均 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/31 润本股份润本股份/公司深度公司深度 图图 46：可

93、比公司毛利率对比可比公司毛利率对比 图图 47：可比公司归母净利率对比可比公司归母净利率对比 数据来源：ifind，东北证券 数据来源：ifind，东北证券 图图 48：可比公司可比公司 ROE 对比对比 图图 49：可比公司费用率对比可比公司费用率对比 数据来源：ifind，东北证券 数据来源：ifind，东北证券 费用管控得当，费用管控得当，费用率费用率远低可比公司远低可比公司。润本综合费用率仅在 30%左右，且表现十分稳健，远低于可比公司平均费用率水平。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率均处于行业低位水平，研发费用率则稳步提升，已达到行业中等。公司持续加大研发的同时，保证各项费用的高

94、效投放并稳步提升运营效率。图图 50：可比公司销售费用率对比可比公司销售费用率对比 图图 51：可比公司管理费用率对比可比公司管理费用率对比 数据来源：ifind，东北证券 数据来源：ifind，东北证券 56.3%59.0%42.9%47.8%73.90%69.93%30%40%50%60%70%80%90%200222023润本股份上海家化彩虹集团拉芳家化贝泰妮珀莱雅21.9%7.6%8.0%7.6%13.70%13.41%0%5%10%15%20%25%200222023润本股份上海家化彩虹集团拉芳家化贝泰妮珀莱雅17.1%6.7%7.2%3.

95、4%13.26%30.32%0%20%40%60%80%200222023润本股份上海家化彩虹集团拉芳家化贝泰妮珀莱雅30.73%53.46%32.46%33.56%60.31%51.78%20%30%40%50%60%70%200222023润本股份上海家化彩虹集团拉芳家化贝泰妮珀莱雅26.0%42.0%23.2%24.9%47.26%44.61%20%30%40%50%200222023润本股份上海家化彩虹集团拉芳家化贝泰妮珀莱雅3.19%7.89%6.79%7.48%5.11%0%5%10%15%20

96、0222023润本股份上海家化彩虹集团拉芳家化贝泰妮珀莱雅请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/31 润本股份润本股份/公司深度公司深度 图图 52：可比公司研发费用率对比可比公司研发费用率对比 图图 53：可比公司财务费用率对比可比公司财务费用率对比 数据来源：ifind，东北证券 数据来源：ifind，东北证券 5.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议核心假设：核心假设：1）驱蚊系列驱蚊系列：驱蚊产品为公司核心产品线之一，“润本”品牌凭借天然、健康的品牌形象和高性价比等优势在驱蚊行业逐渐占领消费者心智，预计核心产品电热蚊香液依然贡献主要营收，但增速随着规模增长而有

97、所下滑，陆续推出的新品将助推驱蚊产品线实现稳健增长。2）婴童护理系列婴童护理系列：婴童护理为公司主要产品线，公司在技术研发与产品推新方面均保持较高投入，公司将进一步升级和打造婴童护理单品，叠加计划开拓的新销售渠道，收入有望维持较高增速。3）精油系列精油系列：精油系列目前占比较低，随公司整体品牌优势和线上渠道优势持续强化，预计收入稳定增长。4）其他产品其他产品：主要包括洗衣液、洗衣皂、织物祛味喷雾等祛渍祛味家庭清洁产品以及其他家居日用产品，可满足年轻父母在润本的一站式购买需求，预计随公司整体产品增长而保持一定增速。5）非主营业务：非主营业务：其他业务主要系废品和废料销售，占营收比重较小，预计维持

98、稳定增长。3.0%2.1%2.7%3.9%5.96%2.72%0%1%2%3%4%5%6%7%200222023润本股份上海家化彩虹集团拉芳家化贝泰妮珀莱雅-1.47%0.07%-1.35%-2.05%-0.39%-0.66%-3%-2%-1%0%1%200222023润本股份上海家化彩虹集团拉芳家化贝泰妮珀莱雅 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/31 润本股份润本股份/公司深度公司深度 表表 11：公司收入预测：公司收入预测 单位：百万元单位：百万元 20222022 20232023 2024E2024E 2025E

99、2025E 2026E2026E 营业收入营业收入 856.09 1,032.95 1,333.80 1,674.55 2,046.42 yoy 47.06%20.66%29.12%25.55%22.21%驱蚊系列驱蚊系列 272.26272.26 324.54324.54 383.18383.18 452.89452.89 517.72517.72 yoy 19.54%19.20%18.07%18.19%14.31%占比 31.80%31.42%28.73%27.05%25.30%婴童护理系列婴童护理系列 390.09390.09 521.24521.24 735.79735.79 978.

100、57978.57 1,254.031,254.03 yoy 80.03%33.62%41.16%33.00%28.15%占比 45.57%50.46%55.16%58.44%61.28%精油系列精油系列 146.35146.35 146.27146.27 165.56165.56 183.66183.66 202.92202.92 yoy 11.78%-0.05%13.18%10.93%10.49%占比 17.09%14.16%12.41%10.97%9.92%其他其他产品产品 46.9646.96 40.2440.24 48.2948.29 57.9457.94 69.5369.53 yoy

101、 615.47%-14.30%20.00%20.00%20.00%占比 5.48%3.90%3.62%3.46%3.40%非主营业务非主营业务 0.440.44 0.660.66 0.990.99 1.481.48 2.222.22 yoy 85.75%49.30%50.00%50.00%50.00%占比 0.05%0.06%0.07%0.09%0.11%数据来源：ifind，东北证券 投资建议：投资建议：公司深耕婴童护理及驱蚊赛道，逐步树立起优质国货品牌形象，公司将持续推动产品更新迭代，以及加快线上线下渠道拓展，推动市场份额稳步提升。预计 2024-2026 年营收分别为 13.34 亿/1

102、6.75 亿/20.46 亿，归母净利润分别为 2.89 亿/3.64 亿/4.46 亿，对应 PE 分别为 27 倍/22 倍/18 倍，维持“买入”评级。表表 12：公司：公司财务摘要与财务摘要与盈利预测盈利预测 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 856 1,033 1,334 1,675 2,046(+/-)%47.06%20.66%29.12%25.55%22.21%归属母公司归属母公司净利润净利润 160 226 289 364 446(+/-)%32.66%41.23%27.89%25.91%22.50

103、%每股收益（元）每股收益（元）0.47 0.64 0.71 0.90 1.10 市盈率市盈率 0.00 28.41 27.28 21.67 17.69 市净率市净率 0.00 3.83 3.70 3.29 2.90 净资产收益率净资产收益率(%)24.92%22.64%13.57%15.20%16.39%股息收益率股息收益率(%)0.00%0.87%0.92%0.97%1.03%总股本总股本(百万股百万股)344 405 405 405 405 数据来源：ifind，东北证券 6.风险提示风险提示 1）市场竞争加剧 驱蚊市场和婴童护理市场参与者较多，随同行业公司竞品的不断推出，市场竞争将迅速加

104、剧。2）消费不及预期 终端消费与公司驱蚊产品及婴童护理产品销售存在直接关联，如果消费表现不及预期，将影响公司业绩。3）新品进度未及预期 公司持续推出新品，若未能及时洞察行业变化趋势和消费者偏好变化，使得新品没有始终紧跟消费需求，可能导致公司难以快速抢占市场份额。4）销售渠道相对集中的风险 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/31 润本股份润本股份/公司深度公司深度 公司虽积极拓展线上下渠道，但目前依然聚焦于天猫和抖音为主的线上直销渠道，若原有渠道受到影响，且新开发渠道未能及时承接，将导致销售受到不利影响。5）业绩预测和估值判断不达预期 报告中有关公司的业绩与估值预测

105、均为根据现有公开信息判断得出，若市场环境及公司自身经营层面发生重大变革，可能导致相关预测未能达到预期水平。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/31 润本股份润本股份/公司深度公司深度 附表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 244 359 538 779 净利润净利润 226 289 364 446 交易性金融资产 19 29 39 49

106、 资产减值准备 3 3 3 4 应收款项 5 4 5 6 折旧及摊销 22 29 30 31 存货 93 110 123 134 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 1,345 1,445 1,545 1,645 财务费用-14 0 0 0 流动资产合计流动资产合计 1,716 1,962 2,269 2,636 投资损失-1-4-5-6 可供出售金融资产 运营资本变动 23-99-99-99 长期投资净额 0 0 0 0 其他-6-8-3-4 固定资产 255 238 221 202 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 253 209 290 372 无形资产 19 18 17

107、 16 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-1,310-14-12-10 商誉 0 0 0 0 融资活动融资活动净净现金流现金流量量 973-80-100-120 非非流动资产合计流动资产合计 303 289 269 249 企业自由现金流企业自由现金流-1,114 198 275 357 资产总计资产总计 2,019 2,251 2,538 2,885 短期借款 0 0 0 0 应付款项 53 64 76 84 财务与估值指标财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 预收款项 0 0 0 0 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 2 1 1 1 每股收益（元）0.

108、64 0.71 0.90 1.10 流动负债合计流动负债合计 95 118 141 162 每股净资产（元）4.75 5.27 5.92 6.72 长期借款 0 0 0 0 每股经营性现金流量（元）0.62 0.52 0.72 0.92 其他长期负债 2 2 2 2 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 2 2 2 2 营业收入增长率 20.7%29.1%25.5%22.2%负债合计负债合计 98 121 143 165 净利润增长率 41.2%27.9%25.9%22.5%归属于母公司股东权益合计 1,921 2,131 2,395 2,720 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权

109、益 0 0 0 0 毛利率 56.3%56.6%57.2%57.7%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 2,019 2,251 2,538 2,885 净利润率 21.9%21.7%21.7%21.8%运营效率指标运营效率指标 利润表（百万元）利润表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应收账款周转天数 1.05 1.15 0.90 0.91 营业收入营业收入 1,033 1,334 1,675 2,046 存货周转天数 78.09 63.07 58.58 53.53 营业成本 451 579 717 866 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 10 15 18 2

110、3 资产负债率 4.8%5.4%5.7%5.7%资产减值损失-2-3-3-4 流动比率 18.04 16.61 16.09 16.25 销售费用 269 349 446 555 速动比率 2.84 3.35 4.15 5.17 管理费用 33 38 46 54 费用率指标费用率指标 财务费用-15-8-10-12 销售费用率 26.0%26.1%26.6%27.1%公允价值变动净收益 0 0 0 0 管理费用率 3.2%2.8%2.8%2.7%投资净收益 1 4 5 6 财务费用率-1.5%-0.6%-0.6%-0.6%营业利润营业利润 265 337 425 520 分红指标分红指标 营业外

111、收支净额 3 3 3 4 股息收益率 0.9%0.9%1.0%1.0%利润总额利润总额 268 340 428 525 估值指标估值指标 所得税 42 51 64 79 P/E（倍）28.41 27.28 21.67 17.69 净利润 226 289 364 446 P/B（倍）3.83 3.70 3.29 2.90 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 226 289 364 446 P/S（倍）7.12 5.91 4.71 3.85 少数股东损益 0 0 0 0 净资产收益率 22.6%13.6%15.2%16.4%资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及

112、说明 30/31 润本股份润本股份/公司深度公司深度 研究团队简介：研究团队简介：Table_Introduction 李森蔓：香港大学硕士，浙江大学本科，现任东北证券商贸零售组组长。2018 年以来具有 4 年证券研究从业经历，2019 年金牛奖研究团队第 3 名。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个

113、月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行

114、业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/31 润本股份润本股份/公司深度公司深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内

115、容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在

116、本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630