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1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公公司司研研究究新新股股研研究究报报告告证券研究报告证券研究报告industryIdindustryId美容护理美容护理investSuggestion无评级无评级investSuggestionChangemarketDatarelatedReportemailAuthor分析师:分析师:代凯燕S01徐鸥鹭S08assAuthor投资要点投资要点summary润本股份:驱蚊润本股份:驱蚊+婴童护理双轮驱动,电商销售亮眼。婴童护理双轮驱动,电商销售亮眼。公司成立于 2006年
2、,前期主要涵盖驱蚊、个人护理两大赛道,目前已形成驱蚊、婴童护理、精油三大核心产品系列,其中,驱蚊与婴童护理为两大主要板块。凭借前瞻性线上布局以及高性价比产品,润本销售业绩快速增长,2020年-2022 年品牌在天猫平台的蚊香液销售额占比连续 3 年排名第一。2022年公司营收 8.56 亿元,同比增长 47.06%,2022 年归母净利润 1.60 亿元,同比增长 32.66%。驱蚊赛道、婴童护理赛道细分市场稳步增长,下沉市场、线上渠道存发驱蚊赛道、婴童护理赛道细分市场稳步增长,下沉市场、线上渠道存发展机遇展机遇。随着户外可携带、婴童适用、安全无味等驱蚊产品需求的增加,新型形态驱蚊产品迅速崛起
3、。根据朝云集团招股说明书援引的灼识咨询数据,中国新型形态杀虫驱蚊市场规模预计于 2024 年达 68.66 亿元,2019-2024 年 CAGR 为 13.04%(中国传统驱蚊杀虫市场规模 2019-2024年 CAGR 预计为 7.32%);此外,公司借助已有技术与研发能力,从驱蚊赛道延伸至婴童护理、精油赛道,发挥产业协同效应。随着母婴家庭人均 ARPU 稳步提升以及下沉市场消费升级、网购普及,2027 年婴童护理产品规模预计达 490.7 亿元,2022-2027 年 CAGR 达 9.71%(欧睿数据)。凭借线上渠道的先发优势以及优异的消费者洞察能力,润本迎来快速爆凭借线上渠道的先发优
4、势以及优异的消费者洞察能力,润本迎来快速爆发期发期。产品端:通过升级迭代产品、满足细分需求、不断改善用户体验,润本推出了一系列广受好评的高性价比、高销量产品;渠道端:公司近期大力加码抖音电商,巩固线上渠道优势地位,2022 年抖音渠道推广总费用(平台方推广费用+非平台方推广费用)达 0.62 亿元,占总推广费用33.19%。由于其高性价比商品特性与抖音消费者特征适配度较高,品牌2022 年在抖音渠道的销售金额从 2020 年的 0.014 亿元增长至 2022 年的1.57 亿元,增长速度迅猛;生产端:公司自产能力优秀,2020 年-2022年 自 产 比 例 分 别 达 69.62%/68.
5、09%/74.57%,产 能 利 用 率 分 别 达95.24%/95.87%/81.55%。随着广州生产基地的扩建,公司业务规模还将持续扩大。投资建议:润本渠道优势+品牌打造能力兼备,在驱蚊和婴童护理细分市场具备较大增长潜力。此外,近期优质国货品牌关注度较高,高性价比品牌有望迎来发展新机遇,润本有望进一步打开市场,提高品牌知名度。风险提示:新品推广不达预期风险、品牌打造不达预期风险、渠道拓展不达预期风险等。dyCompany润本股份润本股份 603193.SHtitle驱蚊驱蚊+婴童护理双轮驱动,紧抓线上发展机遇婴童护理双轮驱动,紧抓线上发展机遇createTime12023 年年 10 月
6、月 26 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-新股研究报告新股研究报告目录目录1、婴童护理+驱蚊双轮驱动,电商渠道销售亮眼.-4-1.1、先发优势+高性价比产品,其天猫蚊香液销售额占比连续 3 年第一.-4-1.2、股权结构集中稳定,管理层深耕日化领域.-5-1.3、润本于 10 月 17 日在上交所上市,募资 9.03 亿元用于营销&生产.-6-2、行业:消费需求日益细化,下沉市场存发展机遇.-7-2.1、中国驱蚊市场稳步扩大,婴童适用、新型形态产品迅速增长.-7-2.2、婴童护理:下沉市场存发展机遇,消费渠道变更带来新增长点.-10-2.
7、3、精油:绿色安全+精致多样,精油驱蚊逐渐兴起.-13-3、公司:线上渠道先发优势凸显,品牌打造能力突出.-14-3.1、产品:贯彻差异化竞争思路,消费者洞察能力优秀.-14-3.2、品牌:头部 KOL 背书,定位“安全无害”+“质优价廉”抢占细分市场消费者心智.-16-3.3、渠道:天猫布局时间领先行业,看准时机大力加码抖音.-17-3.4、生产:自产能力优秀,把控原料保障产品品质.-19-4、财务:营业收入高速增长,控费能力优于同比公司.-21-4.1、渠道爆发+品类拓展带动营收高增,婴童护理产品营收占比增至第一-21-4.2、婴童护理产品毛利率/占比上升,带动公司毛利率水平稳步提高.-2
8、2-4.3、高自产率+扁平化管理降低成本,销售费用重点投入抖音.-23-5、投资建议.-24-6、风险提示.-24-图目录图目录图 1、2020-2022 年营收 CAGR 达 39.04.-4-图 2、2020-2022 年归母净利润 CAGR 达 29.99.-4-图 3、公司处于快速爆发期.-4-图 4、驱蚊、婴童护理、精油三大系列主要产品.-5-图 5、公司股权结构集中稳定.-6-图 6、2015-2024E 中国家居护理市场零售额规模(按城市等级划分)(亿元)-7-图 7、2015-2024E 中国家居护理市场零售额(亿元).-7-图 8、预计 2024 年中国驱蚊杀虫市场规模稳步扩
9、大至 120.06 亿元.-8-图 9、中国新型形态杀虫驱蚊市场 2019-2024.-9-图 10、中国新型形态杀虫驱蚊产品细分品类增长情况.-9-图 11、中国儿童适用驱蚊产品市场规模 2019-2024 年 CAGR 预计达 19.26%-10-图 12、中国户外出行可携带驱蚊产品市场规模 2019-2024 年 CAGR 预计达 16.44%.-10-图 13、中国 0-9 岁人口规模依然庞大,2021 年达 1.60 亿人.-11-图 14、2022 年母婴家庭育儿人均 ARPU 同比增长 9.80%,高于 2022 年中国居民月可支配收入同比增速.-11-图 15、2021 年中国
10、母婴消费品类构成中,洗护用品占比为 6.9%,还有较大增长空间.-11-图 16、中国婴童护理产品市场规模持续扩大,预计 2027 年达 490.7 亿元.-11-图 17、农村居民人均消费支出 2015-2021 年 CAGR 达 9.52%.-12-图 18、2023.06 农村地区互联网普及率达 60.5%.-12-图 19、中国母婴护理品 2026 年线上渠道市场规模预计达 668 亿元,约为线下渠 3UxVzWcX9YiYnRqMbRaO9PsQoOtRtQeRrQoOkPoMpQ8OrQmMxNrNpQNZnNqO请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和
11、重要声明-3-新股研究报告新股研究报告道两倍.-13-图 20、精油行业市场规模迅速扩大,2015-2022 年 CAGR 达 26.37%.-14-图 21、润本升级迭代多款电热蚊香液.-15-图 22、润本儿童驱蚊啪啪圈舒适且有趣.-15-图 23、润本针对不同场景推出多款驱蚊喷雾.-15-图 24、润本叮叮舒缓走珠冰露小巧便携.-15-图 25、润本优化驱蚊喷雾喷头,操作方便.-16-图 26、润本奶泡洗发沐浴慕斯解决宝宝洗浴烦恼.-16-图 27、润本与丁香医生合作.-16-图 28、李佳琦直播间推荐润本产品.-16-图 29、2020-2022 年润本主营业务线上直销渠道占比从 57
12、.00%稳步提升至 60.32%.-18-图 30、2020-2022 年润本主营业务线上直销渠道毛利率高于其他渠道,2022 年达69.13%.-18-图 31、2022 年抖音渠道推广费用占比达 33.19%.-18-图 32、公司产品以自产为主.-21-图 33、2020-2022 年公司总产能利用率均在 80%以上.-21-图 34、2020-2022 年营收 CAGR 达 39.04.-21-图 35、2020-2022 年归母净利润 CAGR 达 29.99.-21-图 36、驱 蚊、婴 童 护 理 和 精 油 系 列 产 品 2022 年 营 收 占 比 分 别 为31.82%/
13、45.59%/17.10%.-22-图 37、婴童护理业务增长强劲,2022 年 yoy 达 80.03%.-22-图38、2020-2022年润本主营业务毛利率稳步增长,分别为58.38%、59.89%、61.53%.-22-图 39、2020-2022 年润本主营业务线上直销渠道毛利率高于其他渠道,2022 年达69.13%.-22-图 40、2022 年销售费率的提升推动期间费率增至 31.79%.-23-图 41、归母净利润从 2020 年 0.95 亿元增至 2022 年 1.60 亿元.-23-图 42、相比竞争公司,润本具有较低销售、推广、管理费用率.-23-表目录表目录表 1、
14、募集营销和生产建设,合计占比 78.95%.-7-表 2、与同业可比公司驱蚊产品相比,润本处于中低价位.-17-表 3、与同业可比公司婴童护理产品相比,润本处于中低价位.-17-表 4、润本天猫旗舰店开店时间早于可比品牌,且店铺粉丝数已达 342 万.-17-表 5、润本合作多位头部腰部抖音 KOL.-19-表 6、润本产品聚焦“温和高效”配方.-20-表 7、可比公司估值.-24-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-新股研究报告新股研究报告报告正文报告正文1、婴童护理、婴童护理+驱蚊双轮驱动,电商渠道销售亮眼驱蚊双轮驱动,电商渠道销售亮眼1.1、
15、先发优势先发优势+高性价比产品高性价比产品,其天猫蚊香液销售额占比连续其天猫蚊香液销售额占比连续 3 年第一年第一润本股份成立于 2006 年,主要涵盖驱蚊、个人护理两大赛道,目前已形成驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列。其中,驱蚊与婴童护理为两大主要板块。公司 2010 年便开设天猫旗舰店,前瞻性切入主流线上流量入口。随着驱蚊产品新兴品类的增长及“安全、环保”消费观念的普及,2019 年起,公司在同类竞争企业主力仍在线下时,利用流量风口,凭借高性价比产品实现快速增长,品牌在天猫平台的蚊香液销售额占比连续 3 年排名第一,2020 年-2022 年在京东“618”活动月中连续三年
16、名列母婴用品之洗护用品品牌前二。2022 年公司营收8.56 亿元,同比增长 47.06%,2022 年归母净利润 1.60 亿元,同比增长 32.66%。图图 1、2020-2022 年营收年营收 CAGR 达达 39.04图图 2、2020-2022 年归母净利润年归母净利润 CAGR 达达 29.99资料来源:招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理图图 3、公司处于快速爆发期、公司处于快速爆发期资料来源:招股说明书,云巢创新咨询公众号,兴业证券经济与金融研究院整理定位定位“专业驱蚊专业驱蚊”+“婴童安全婴童安全”,开展差异化竞争。,开展
17、差异化竞争。公司以驱蚊系列产品迅速拓展至个护赛道,丰富母婴、精油新品类,通过定位“驱蚊专业”+“婴童安全”开展差异化竞争。(1)驱蚊产品:为公司核心品类,产品包括电热蚊香液、驱蚊喷雾、蚊香液加热器、7%驱蚊酯驱蚊液等,线上渠道市占率行业第一;2)婴童 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-新股研究报告新股研究报告护理产品:毛利率稳步增加。未来还将继续贯彻“大品牌、小品类”策略,不断丰富产品矩阵,巩固线上优势渠道,发力抖音渠道。热销产品包括皴裂膏、植物润唇膏、润本叮叮舒缓棒等;(3)精油产品:依托驱蚊功能打造精油贴、精油香圈等产品,毛利率较为稳定且维持
18、较高水平。图图 4、驱蚊、婴童护理、精油三大系列主要产品、驱蚊、婴童护理、精油三大系列主要产品资料来源:招股说明书,公司官网,兴业证券经济与金融研究院整理1.2、股权结构集中稳定,管理层深耕日化领域、股权结构集中稳定,管理层深耕日化领域公司股权集中稳定,高瓴(公司股权集中稳定,高瓴(JNRYVIII)于)于 2021 年入局持股年入局持股。截至 2023 年 7 月,实控人赵贵钦、鲍松娟(赵贵钦和鲍松娟为夫妻)直接、间接合计持股 85.4%:赵贵钦直接持股 21.1%,鲍松娟直接持股 5.6%,两人分别持股 80%、20%控制卓凡投资(持股 52.5%)。此外,赵贵钦通过担任卓凡承光的执行事务
19、合伙人间接控制 6.2%的股份表决权。高瓴及金国平为外部投资人,高瓴于 2021 年 3 月入局,目前持股 10%。卓凡合晟及卓凡聚源为两大员工持股平台,对财务总监、副总经理、审计经理等高管及核心技术人员进行股权激励。公司及实际控制人曾与股东金国平、颜宇峰、李怡茜、JNRYVIII 之间存在对赌协议,截至公司招股说明书签署日,涉及公司义务及责任的约定或安排视为自始无效,未附加任何效力恢复条款。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-新股研究报告新股研究报告管理层经验丰富,电商团队年轻化管理层经验丰富,电商团队年轻化。董事长兼总经理赵贵钦先生与副总经理鲍
20、松娟女士白手起家创办公司,具有丰富的运营和管理经验。其深耕日化领域十余年,对日化行业具有敏锐和洞察力和独到的看法。鲍松娟之子林子伟 1994 年出生,2018 年开始担任电商销售中心副总监。赵贵钦之女赵佳莹 1996 年出生,2018 年6 月至今,历任发行人或发行人子公司鑫翔贸易采购助理、市场调研经理、新媒体运营经理,目前担任抖音润本旗舰店核心管理人员。林子伟、赵佳莹年轻且有思想,对年轻一代的购物习惯、消费需求和营销偏好更具洞察力。图图 5、公司股权结构集中稳定、公司股权结构集中稳定资料来源:招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理1.3、润本于、润本于 10 月月 17 日在上交所上市,募
21、资日在上交所上市,募资 9.03 亿元用于营销亿元用于营销&生产生产公司于公司于 2023 年年 10 月月 17 日在上交所主板上市,募集资金日在上交所主板上市,募集资金 9.03 亿元用于营销亿元用于营销&生生产建设。产建设。其中,公司计划投资黄埔工厂研发及产业化项目 3.69 亿元(40.86%),用于新建生产车间、研发中心以及配套基础设施。项目建设期 3 年,达产后将新增个人护理类产品产能 6720 万件,年营业收入 7.6 亿元;投资品牌推广项目 3.44亿元(38.10%),用于开展线上平台推广和线下营销活动;投资信息化升级建设项目 0.9 亿元(9.97%),用于建设提升营销数字
22、化平台、信息平台,落地 5G 应用;补充流动资金 1 亿元(11.08%),以满足经营规模迅速扩大的需求。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-新股研究报告新股研究报告表表 1、募集营销和生产建设,合计占比、募集营销和生产建设,合计占比 78.95%项目名称项目名称项目总投资(万元)项目总投资(万元)募集资金投入额(万元)募集资金投入额(万元)募集资金占比募集资金占比黄埔工厂研发及产业化项目36,881.0036,881.0040.86%渠道建设与品牌推广项目34,391.0034,391.0038.10%信息系统升级建设项目9,000.009,00
23、0.009.97%补充流动资金10,000.0010,000.0011.08%资料来源:招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理2、行业:消费需求日益细化,下沉市场存发展机遇、行业:消费需求日益细化,下沉市场存发展机遇2.1、中国驱蚊市场稳步扩大,婴童适用、新型形态产品迅速增长、中国驱蚊市场稳步扩大,婴童适用、新型形态产品迅速增长中国低线城市家居护理产品市场规模具备较大提升潜力中国低线城市家居护理产品市场规模具备较大提升潜力。随着低线城市居民收入水平的提高、生活条件的改善,其对家居护理产品的需求将持续提升。根据朝云集团招股说明书援引的灼识咨询数据,预计 2024 年低线城市家居护理产品市场规模
24、达 395.4 亿元,约为一、二线城市规模总和的 1.3 倍。且低线城市人口众多,蚊虫密度较高,驱蚊产品大多还停留在蚊香等传统产品形态。随着家居护理产品的渗透和升级,其对安全有效驱蚊产品的需求也将持续增长。线上渠道或成为中国家居护理产品新增长点线上渠道或成为中国家居护理产品新增长点。根据朝云集团招股说明书援引的灼识咨询数据,2019 年中国家居护理产品线上渠道销售占比为 19.2%,远低于消费电子(45.8%)、家电(44.5%)、服装鞋履(34.3%)等消费品,随着网购习惯的普及、90 后人群成为家居消费主力军,2024 年家居护理行业线上渠道规模有望增至 207.98 亿元,占比达 30.
25、0%。图图 6、2015-2024E 中国家居护理市场零售额规模中国家居护理市场零售额规模(按按城市等级划分)(亿元)城市等级划分)(亿元)图图 7、2015-2024E 中国家居护理市场零售额中国家居护理市场零售额(亿元亿元)资料来源:朝云集团招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:朝云集团招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理(注:现代零售商指连锁的大卖场、超市和便利店,(注:现代零售商指连锁的大卖场、超市和便利店,传统零售商指非连锁杂货店,其他销售渠道包括商用渠道、传统零售商指非连锁杂货店,其他销售渠道包括商用渠道、直销、化妆品店、百货等。)直销、化妆品店、百货等。)请务必阅
26、读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-新股研究报告新股研究报告中国的驱蚊产品市场规模稳步扩大中国的驱蚊产品市场规模稳步扩大,呈现持续增长态势呈现持续增长态势。根据朝云集团招股说明书援引的灼识咨询数据,2015-2019 年中国驱蚊杀虫市场规模由 62.09 亿元增长至84.34 亿元,CAGR 达 7.96%。随着中国消费者对家庭卫生和舒适环境关注度的提升、收入水平的提高、户外活动的增加和消费观念的变化,消费者对驱蚊产品的需求不断增加。根据朝云集团招股说明书援引的灼识咨询数据,预计 2024 年中国驱蚊杀虫驱蚊市场规模达 120.06 亿元,2019-202
27、4 年 CAGR 为 7.32%。图图 8、预计、预计 2024 年中国驱蚊杀虫市场规模稳步扩大至年中国驱蚊杀虫市场规模稳步扩大至 120.06 亿元亿元资料来源:招股说明书,灼识咨询,兴业证券经济与金融研究院整理新型形态驱蚊产品迅速崛起,未来仍有较大增长空间新型形态驱蚊产品迅速崛起,未来仍有较大增长空间。随着科技的不断进步和消费者需求的变化,中国驱蚊产品市场正经历着从传统向新型产品形态转变的阶段。新型产品形态如电热蚊香片/液、防蚊网、驱蚊液等快速崛起,逐渐取代传统的盘香等产品。新型产品形态的驱蚊产品具有更高的效能和更好的用户体验。例如,电热蚊香片/液无烟熏困扰,更加安全便捷;防蚊网能有效阻挡
28、蚊虫入侵;驱蚊液和花露水等绿色清洁产品备受消费者青睐。根据朝云集团招股说明书援引的灼识咨询数据,2015-2019 年中国新型形态杀虫驱蚊市场由 20.29 亿元增长至 37.20 亿元,CAGR 达 16.36%,预计 2024 年市场规模达 68.66 亿元,2019-2024 年 CAGR达 13.04%。此外,根据朝云集团招股说明书援引的灼识咨询数据,2019 年新型产品形态占据中国驱蚊产品市场约 44%的份额,而在一些发达国家市场,这一比例超过 70%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-新股研究报告新股研究报告图图 9、中国新型形态杀虫
29、驱蚊市场、中国新型形态杀虫驱蚊市场 2019-2024年年 CAGR 预计达预计达 13.04%图图 10、中国新型形态杀虫驱蚊产品细分品类增长情、中国新型形态杀虫驱蚊产品细分品类增长情况况资料来源:朝云集团招股说明书,灼识咨询,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:朝云集团招股说明书,灼识咨询,兴业证券经济与金融研究院整理婴童适用、安全驱蚊产品受消费者青睐,呈现高速增长态势。婴童适用、安全驱蚊产品受消费者青睐,呈现高速增长态势。近年来,随着 90后新生代父母消费理念的转变以及安全意识的加强,婴童适用、安全驱蚊产品市场迅速崛起,呈现高速增长态势。根据朝云集团招股说明书援引的灼识咨询数据,201
30、5-2019 年中国儿童适用杀虫驱蚊市场规模由 3.85 亿元增长至 9.00 亿元,CAGR达 23.62%;预计 2024 年市场零售额达 21.70 亿元,2019-2024 年 CAGR 达 19.26%,远高于整个杀虫驱蚊行业的增速(中国杀虫驱蚊市场规模 2019-2024 年 CAGR 为7.32)。户外活动需求增加,推动室外驱蚊产品销售。户外活动需求增加,推动室外驱蚊产品销售。随着疫情的放开、生活水平的提高以及运动意识的提升,越来越多的人选择参与户外活动和旅行。户外驱蚊手环、喷雾剂和贴片等产品具有携带方便、使用简单和持久驱蚊等特点,其销量逐年增加,成为驱蚊产品市场的新亮点。根据朝
31、云集团招股说明书援引的灼识咨询数据,2015-2019年中国户外出行可携带驱蚊产品市场规模由1.66亿元增长至5.15亿元,CAGR 达 32.66%;预计 2024 年市场零售额达 11.03 亿元,2019-2024 年 CAGR 达16.44%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-新股研究报告新股研究报告图图 11、中国儿童适用驱蚊产品市场规模、中国儿童适用驱蚊产品市场规模 2019-2024年年 CAGR 预计达预计达 19.26%图图 12、中国户外出行可携带驱蚊产品市场规、中国户外出行可携带驱蚊产品市场规模模2019-2024 年年
32、CAGR 预计达预计达 16.44%资料来源:朝云集团招股说明书,灼识咨询,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:朝云集团招股说明书,灼识咨询,兴业证券经济与金融研究院整理2.2、婴童护理:下沉市场存发展机遇,消费渠道变更带来新增长点、婴童护理:下沉市场存发展机遇,消费渠道变更带来新增长点随着个护驱蚊产品在市场上的成功表现和消费者对于婴幼儿健康与安全关注度的提高,公司借助已有的技术和研发能力,延伸个护驱蚊产品的应用领域,开发适合母婴市场需求的产品,为消费者提供全面的解决方案。母婴市场从母婴市场从“人口红利人口红利”转向转向“质量红利质量红利”,母婴家庭人均母婴家庭人均 ARPU 增长推动行业增
33、长推动行业发展。发展。据第七次人口普查数据显示,中国人口正呈现出“低增长率、高素质化”的发展趋势。尽管新生儿出生率走低,但 0-9 岁人口规模仍然庞大(2021 年中国0-9 岁人口达 1.60 亿人),母婴市场也将从“数量红利”向“质量红利”转变。母婴家庭人均收入不断增长,且增速快于全国居民人均可支配收入增速。2022 年中国居民月人均可支配收入/母婴家庭人均 ARPU 分别同比增长 5.00%、9.80%,目标人群的消费水平逐步提升。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-新股研究报告新股研究报告图图 13、中国中国 0-9 岁人口规模依然庞大岁
34、人口规模依然庞大,2021 年达年达 1.60亿人亿人图图 14、2022 年母婴家庭育儿人均年母婴家庭育儿人均 ARPU 同比增同比增长长9.80%,高于,高于 2022 年中国居民月可支配收入同比增年中国居民月可支配收入同比增速速资料来源:国家统计局,2014 年-2021 年中国统计年鉴、兴业证券经济与金融研究院整理注:该年中国 0-9 岁人口数=(该年中国 0-4 岁人口占比+该年中国 5-9 岁人口占比)*该年中国总人口数(数据来源为中国统计年鉴)资料来源:国家统计局,比达咨询数据中心,兴业证券经济与金融研究院整理注:ARPU 值是指用户平均收入,总收入/用户数=ARPU 值(元/月
35、);全国居民月人均可支配收入为全国居民可支配收入/12婴童护理品存在较大增长潜力,预计婴童护理品存在较大增长潜力,预计 2027 年扩张至年扩张至 490.7 亿元,亿元,2022-2027 年复年复合增速为合增速为 9.71%。据艾瑞咨询数据,洗护用品仅占中国母婴商品消费规模的 6.9%(2021 年)。随着中国家庭消费水平的提升和对生活质量要求的提高,宝爸宝妈对安全、优质儿童产品需求的增加,其对婴童护理用品的关注度也随之提升。此外,社交媒体平台通过育儿经验分享和 KOL 的种草推荐,增加了消费者对婴童护理产品的兴趣。据欧睿数据,2013 年至 2022 年,中国婴童护理产品市场规模从116
36、.9 亿元增至 308.7 亿元,2013-2022 年 CAGR 达 11.39;预计到 2027 年,市场规模将扩张至 490.7 亿元,2022-2027 年 CAGR 达 9.71。图图 15、2021 年中国母婴消费品类构成中年中国母婴消费品类构成中,洗护用品洗护用品占比为占比为 6.9%,还有较大增长空间,还有较大增长空间图图 16、中国婴童护理产品市场规模持续扩大,预、中国婴童护理产品市场规模持续扩大,预计计2027 年达年达 490.7 亿元亿元资料来源:艾瑞咨询,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:欧睿数据,兴业证券经济与金融研究院整理下沉市场存发展机遇下沉市场存发展机遇,
37、高性价比产品有望抢占消费者心智高性价比产品有望抢占消费者心智。下沉市场人口规模巨大,且人均消费水平持续上升。据国家统计年鉴数据,农村居民人均消费支出2015-2021 年 CAGR 达 9.52%,其同比增速一直保持在较高水平,且连续多年超 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-新股研究报告新股研究报告过城镇居民的人均消费支出增长率。此外,农村地区互联网普及率稳步上升,电商销售渠道存发展潜力。据中国互联网信息中心数据,2023 年 6 月中国农村地区互联网普及率达 60.5%,仍有较大增长空间。加之低线城市生活压力相对较小、生活节奏慢,年轻夫妇可能
38、更有生育意愿,因此婴童护理产品有望在下沉市场迎来发展机遇。随着下沉市场育儿理念的升级,婴童护理产品的渗透率将进一步提升,高性价比产品有望抢占市场。图图 17、农村居民人均消费支出、农村居民人均消费支出 2015-2021 年年 CAGR达达 9.52%图图 18、2023.06 农村地区互联网普及率达农村地区互联网普及率达 60.5%资料来源:国家统计局,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:中国互联网络信息中心,兴业证券经济与金融研究院整理中国母婴护理产品线上销售占比持续提升,于中国母婴护理产品线上销售占比持续提升,于 2020 年赶超线下渠道年赶超线下渠道。线上渠道具有便利高效、便于比价、
39、触达品牌丰富等优势,迎合了当下快节奏的消费风格。此外,线上渠道还具有社交分享的特性。消费者可以通过在线社区、社交媒体等平台与其他父母分享购买心得、产品评价、育儿经验等,品牌商也能通过线上社交媒体等渠道与消费者建立更紧密的联系,了解他们的需求并及时回应。线上渠道的兴起给母婴行业带来了新的发展机遇,成为推动中国母婴护理品市场拓展的主要驱动力。据弗若斯特沙利文报告,中国母婴护理产品线上渠道的市场规模从2015 年的 62 亿元增至 2021 年的 303 亿元,2015-2021 年 CAGR 高达 30.27%;预计其 2026 年进一步增至 668 亿元,2021-2026 年 CAGR 达 1
40、7.13%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-新股研究报告新股研究报告图图 19、中国母婴护理品、中国母婴护理品 2026 年线上渠道市场规模预计达年线上渠道市场规模预计达 668 亿元,约为线下亿元,约为线下渠道两倍渠道两倍资料来源:弗若斯特沙利文报告,上美股份招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理2.3、精油:绿色安全、精油:绿色安全+精致多样,精油驱蚊逐渐兴起精致多样,精油驱蚊逐渐兴起精油行业为新兴行业,目前处于快速发展阶段。精油行业为新兴行业,目前处于快速发展阶段。精油是从芳香植物或分泌香气的动物中提取的挥发性香料成分,精油产品是指含
41、有精油成分的调配产品。随着人民健康意识、环保意识以及对生活质量要求的提高,天然植物所提取的精油及其相关产品受到越来越多消费者的追捧。据市场调研在线网的数据显示,2015 年至2022年期间,中国的植物精油市场规模从 15亿元增至77.2 亿元,CAGR达26.37。随着日化和医疗等领域需求的增加以及精油渗透率的提升,中国植物精油市场规模还将进一步扩大。更天然更天然、多样多样、精巧的精油驱蚊产品将受到更多消费者的青睐精巧的精油驱蚊产品将受到更多消费者的青睐。首先,精油驱蚊产品与传统化学驱蚊剂相比具有独特的优势。精油中含有许多具有驱蚊功效的成分,如柠檬草精油中的香茅醛、尤加利精油中的尤加利醇等。这
42、些成分能够有效地驱避蚊虫,而且相较于化学驱蚊剂,精油更加安全、无毒,并且对环境友好;其次,精油驱蚊产品的使用方式多样,方便灵活,可以满足消费者对个性化和定制化产品的需求。消费者可以将精油滴入扩香器中,或者选择驱蚊手环、驱蚊贴、驱蚊蜡烛等不同形式的产品;此外,精油驱蚊产品造型精巧,具备一定的审美价值。制造商们注重产品的外观设计和香味的搭配,使精油驱蚊产品不仅具备驱蚊功能,还可以充分展现独特的美感。例如,一些精油驱蚊蜡烛采用精美的容器和芳香的精油配方,不仅能够有效驱蚊,还能为室内创造出愉悦的氛围。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-新股研究报告新股研
43、究报告图图 20、精油行业市场规模迅速扩大,、精油行业市场规模迅速扩大,2015-2022 年年 CAGR 达达 26.37%资料来源:市场调研在线网,兴业证券经济与金融研究院整理3、公司:线上渠道先发优势凸显,品牌打造能力突出、公司:线上渠道先发优势凸显,品牌打造能力突出3.1、产品:贯彻差异化竞争思路,消费者洞察能力优秀、产品:贯彻差异化竞争思路,消费者洞察能力优秀基于驱蚊、婴童护理市场需求细分化、竞争激烈化、购买线上化、消费者追求性价比等趋势,润本股份凭借着优秀的消费者洞察能力、品牌打造能力,推出了一系列广受好评的高性价比、高销量产品。其差异化竞争思路具备多项独特的优势和亮点:亮点一亮点
44、一:不断研发创新不断研发创新、升级迭代产品升级迭代产品,紧跟市场发展紧跟市场发展。润本于 2013 年推出无烟灰无味款电热蚊香液,以解决传统盘香/电热蚊香片导致的烟熏呛人等问题。2021年进行科技升级,推出蓝牙智能款电热蚊香液,消费者可以通过手机控制喷雾释放量和时间,解决了蚊香液忘关等问题,更加节能便捷。此外,在 2022 年,润本还推出了柔和微光灯款电热蚊香液,将驱蚊和夜灯双重功能融合于一体,方便有孩子家庭在夜间照顾孩子时使用;针对婴童驱蚊,润本推出了儿童驱蚊啪啪圈/驱蚊贴,添加安全舒适的材料,在外观上加入可爱卡通元素,同时满足安全、驱蚊、舒适、有趣的需求。基于对消费者心理的洞察,润本能准确
45、地把握市场趋势,并通过持续不断的研发创新和产品升级迭代,不断增强产品的竞争力。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-新股研究报告新股研究报告图图 21、润本升级迭代多款电热蚊香液、润本升级迭代多款电热蚊香液图图 22、润本儿童驱蚊啪啪圈舒适且有趣、润本儿童驱蚊啪啪圈舒适且有趣资料来源:润本天猫旗舰店,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:润本天猫旗舰店,兴业证券经济与金融研究院整理亮点二亮点二:推出多品类多功能多样性产品推出多品类多功能多样性产品,满足用户在不同场景下的使用需求满足用户在不同场景下的使用需求。润本推出了多款驱蚊喷雾产品。其中,专业驱
46、蚊款适用于高蚊密度环境,特别适用于户外运动、登山和垂钓等活动;温和驱蚊款无酒精成分,适合母婴和敏感肌肤用户;经典驱蚊款具备长达 4.8 小时的驱蚊效果,适合日常居家和外出使用;叮叮舒缓走珠冰露则具备小巧便携的特点,带有系绳,方便户外携带。其滚珠设计更卫生,无需用手涂抹。通过推出多品类多功能多样性的产品,润本能够覆盖不同场景下的使用需求,进一步扩大产品的受众群体。图图 23、润本针对不同场景推出多款驱蚊喷雾、润本针对不同场景推出多款驱蚊喷雾图图 24、润本叮叮舒缓走珠冰露小巧便携、润本叮叮舒缓走珠冰露小巧便携资料来源:润本天猫旗舰店,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:润本天猫旗舰店,兴业证券
47、经济与金融研究院整理亮点三:注重产品的易用性和用户体验,直击用户痛点亮点三:注重产品的易用性和用户体验,直击用户痛点。例如,优化驱蚊喷雾的喷头,使得用户按压更加轻松和舒适;儿童奶泡洗发沐浴慕斯将洗发和沐浴步骤整合为一个产品,解决了宝妈使用多个瓶瓶罐罐导致的手忙脚乱问题,同时其可塑性的奶泡还能应对宝宝哭闹情况。润本通过细致入微的观察、从用户角度出发的设计以及积极搜集用户反馈并进行产品改进,为用户提供了方便、舒适、令人愉悦的使用体验。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-新股研究报告新股研究报告图图 25、润本优化驱蚊喷雾喷头,操作方便、润本优化驱蚊喷
48、雾喷头,操作方便图图 26、润本奶泡洗发沐浴慕斯解决宝宝洗浴烦恼、润本奶泡洗发沐浴慕斯解决宝宝洗浴烦恼资料来源:润本天猫旗舰店,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:润本天猫旗舰店,兴业证券经济与金融研究院整理3.2、品牌:头部、品牌:头部 KOL 背书,定位背书,定位“安全无害安全无害”+“质优价廉质优价廉”抢占细抢占细分市场消费者心智分市场消费者心智头部头部 KOL 背书产品安全性,背书产品安全性,“质优价廉质优价廉”品牌形象深入人心品牌形象深入人心。为扩大品牌传播范围并吸引具有较高消费潜力的 90 后消费群体,润本持续加大天猫直通车、京东京准通等平台推广工具的投入,并结合小红书种草、直播
49、、短视频等多种方式进行产品内容营销推广。润本与丁香医生建立合作伙伴关系,借助“丁香医生”已建立的良好口碑和消费者信赖度,深入触及消费者内心,进一步强化自家产品的安全无害属性,提升消费者对产品的信赖度;通过与头部 KOL 如李佳琦等合作,快速提升品牌的曝光度和影响力,不断强化“质优价廉”的品牌形象。图图 27、润本与丁香医生合作、润本与丁香医生合作图图 28、李佳琦直播间推荐润本产品、李佳琦直播间推荐润本产品资料来源:润本天猫旗舰店,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:李佳琦直播间、兴业证券经济与金融研究院整理在确保产品质量的同时,润本定价更为亲民,高性价比国货品牌形象深入人心在确保产品质量的
50、同时,润本定价更为亲民,高性价比国货品牌形象深入人心。根据天猫旗舰店的统计数据显示,润本宝宝专用驱蚊喷雾的单价约为 0.199 元/ml,低于六神、雷达、超威等品牌。润本电热蚊香液(1 器+4 液)只需 26.99 元,位于同类产品中低价位;而在婴童护理产品方面,润本婴童面霜和身体乳的定价均 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-新股研究报告新股研究报告低于启初、薇诺娜 Baby、红色小象等品牌。凭借出色的性价比以及得力的宣传推广,润本成功打造了一系列明星单品,线上渠道口碑持续积累。表表 2、与同业可比公司驱蚊产品相比,润本处于中低价位、与同业可比
51、公司驱蚊产品相比,润本处于中低价位公司名称品牌产品价格产品价格润本股份润本电热蚊香液(1 器+4 液)26.99 元宝宝专用驱蚊喷雾0.199 元/ml上海家化六神/宝宝植物精油喷雾0.333 元/ml上海庄臣雷达电热蚊香液(1 器+2 液)32.9 元佳儿护驱蚊喷雾0.219 元/ml朝云集团超威电热蚊香液(1 器+4 液)26.9 元儿童驱蚊喷雾0.665 元/ml彩虹集团彩虹电热蚊香液(1 器+4 液)23.9 元儿童驱蚊喷雾0.125 元/ml资料来源:各品牌天猫旗舰店,兴业证券经济与金融研究院整理(注:价格为 2023 年 9 月 26 日各品牌天猫旗舰店产品价格)表表 3、与同业可
52、比公司婴童护理产品相比,润本处于中低价位、与同业可比公司婴童护理产品相比,润本处于中低价位公司名称品牌产品价格产品价格润本股份润本婴儿舒缓霜0.598 元/g婴儿身体乳0.117 元/ml上海家化启初儿童水润面霜0.875 元/g婴儿倍护乳0.129 元/ml贝泰妮薇诺娜 Baby宝贝舒润霜1.327 元/g倍护身体乳1.120 元/ml上海上美红色小象儿童保湿霜1.560 元/g婴儿润肤乳0.495 元/ml郁美净郁美净儿童舒柔保湿霜0.544 元/g滋润身体乳0.104 元/g资料来源:各品牌天猫旗舰店,兴业证券经济与金融研究院整理(注:价格为 2023 年 8 月 17 日各品牌天猫旗舰
53、店产品价格)3.3、渠道:天猫布局时间领先行业,看准时机大力加码抖音、渠道:天猫布局时间领先行业,看准时机大力加码抖音公司公司 2010 年便入驻天猫渠道,先发优势凸显。年便入驻天猫渠道,先发优势凸显。公司以互联网渠道为主,与天猫、京东、抖音、唯品会、拼多多等大型电商平台建立稳定合作关系,积累了巨大的线上消费者群体,截至 2023 年 10 月 21 日,润本天猫旗舰店会员数已达 342 万人。天猫、京东平台直营店铺的年购买用户数由 2019 年 537.95 万人增至 2022 年1041.22 万人,增长迅猛。2020 年至 2022 年,“润本”品牌在天猫平台的蚊香液销售额占比分别达到
54、16.42%、18.32%和 19.99%,连续三年排名第一。线上直销渠道占比提高,推动公司毛利率上升。线上直销渠道占比提高,推动公司毛利率上升。2020-2022 年公司线上渠道占比表表 4、润本天猫旗舰店开店时间早于可比品牌,且店铺粉丝数已达、润本天猫旗舰店开店时间早于可比品牌,且店铺粉丝数已达 342 万万公司名称公司名称品牌品牌天猫平台店铺名称天猫平台店铺名称开店时间开店时间粉丝数粉丝数公司名称公司名称品牌品牌天猫平台店铺名称天猫平台店铺名称开店时间开店时间粉丝数粉丝数润本股份润本润本旗舰店2010 年342 万润本股份润本润本旗舰店2010 年342 万上海家化六神六神官方旗舰店20
55、14 年140 万上海家化启初启初旗舰店2013 年261 万上海庄臣雷达庄臣官方旗舰店2016 年119 万贝泰妮薇诺娜Baby薇诺娜宝贝官方旗舰店2020 年67 万朝云集团超威超威居家日用旗舰店2015 年34 万上海上美红色小象红色小象旗舰店2016 年515 万彩虹集团彩虹rainbow 彩虹旗舰店2013 年94 万郁美净郁美净郁美净旗舰店2014 年151 万资料来源:各品牌天猫旗舰店,兴业证券经济与金融研究院整理(注:统计时间为 2023 年 10 月 21 日)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-新股研究报告新股研究报告合计分别
56、达 78.73%/77.72%/78.04%,线上直销占比分别达 57.00%/57.15%/60.32%。各细分渠道销售金额均稳步提高,其中线上直销金额增长较快,从 2020 年的 2.52亿元增至 2022 年的 5.16 亿元,CAGR 达 43.10%。2020-2022 年润本公司主营业务线上直销渠道的毛利率分别为 65.06%/67.96%/69.13%,高于其他渠道。主营业务线上直销渠道毛利率和占比稳步提高,带动公司主营业务毛利率上升(2020 年-2022 年公司主营业务毛利率分别达 58.38%/59.89%/61.53%)。图图 29、2020-2022 年润本主营业务线上
57、直销渠道占比年润本主营业务线上直销渠道占比从从 57.00%稳步提升至稳步提升至 60.32%图图 30、2020-2022 年润本主营业务线上直销渠道毛利年润本主营业务线上直销渠道毛利率高于其他渠道,率高于其他渠道,2022 年达年达 69.13%资料来源:招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理公司近期大力加码兴趣电商公司近期大力加码兴趣电商,销售成绩亮眼销售成绩亮眼。公司 2022 年抖音推广总费用达 0.62亿元,占总推广费用 33.19%。通过头部+中腰部抖音 KOL 种草和兴趣电商直播的方式,品牌在抖音的曝光度与销售额呈爆发式增长。
58、2022 年,品牌在抖音渠道的销售金额从 2020 年的 0.014 亿元增长至 2022 年的 1.57 亿元。未来随着兴趣电商渗透率的提升,公司产品有望进一步放量。图图 31、2022 年抖音渠道推广费用占比达年抖音渠道推广费用占比达 33.19%资料来源:招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-新股研究报告新股研究报告表表 5、润本合作多位头部腰部抖音、润本合作多位头部腰部抖音 KOL粉丝量粉丝量抖音合作红人抖音合作红人1000 万大狼狗郑建鹏&言真夫妇、交个朋友直播间、老爸评测、章鱼呆呆、方琼等500
59、 万-1000 万种草大户萌叔 Joey、深夜徐老师、高彩萍和乔老爷、马牛逼祝福、如期好物、叮小咚文化等100 万-500 万小舌头、天悦美严选、程程妈、子茵妈妈、依诺妈咪等50 万-100 万小马嫂、乔乔妈、泡泡爸比等资料来源:抖音,兴业证券经济与金融研究院整理注:此表格所显示信息为不完全统计结果润本公司将线下渠道作为未来布局的重点润本公司将线下渠道作为未来布局的重点,以提供更优质的购物体验和增加客户以提供更优质的购物体验和增加客户触点为目标触点为目标。凭借线上渠道所积累的口碑与影响力,润本不断扩大线下销售渠道。目前公司非平台经销商已覆盖全国 30 多个省(市、自治区),驱蚊类、个人护理类产
60、品已渗透至部分商超、便利店等线下渠道,包括大润发、沃尔玛、山姆会员店、7-11、屈臣氏、华润超市等 KA 渠道以及 WOWCOLOUR 等特通渠道。此外,公司推出由子公司广州润凡直接运营的官方经销商线上订货平台,大大降低了沟通成本,提高了经销商的采购效率。公司未来将主要以非平台经销商为纽带增加与各类型线下实体店的合作,做到线上线下融合发展。3.4、生产:自产能力优秀,把控原料保障产品品质、生产:自产能力优秀,把控原料保障产品品质合作国内外知名原料商,从源头把控产品品质。合作国内外知名原料商,从源头把控产品品质。针对母婴群体,润本推出多种婴幼儿、孕妇适用蚊香液/驱蚊剂,主打温和配方,减少化学用料
61、。其与罗伯特、德之馨、扬农化工、道达尔、默克等知名原料企业合作,从源头保证产品品质。通过这些专业化的举措,润本公司在细分市场上赢得了良好的口碑和市场地位,并持续为消费者提供高品质、温和有效的驱蚊产品。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-新股研究报告新股研究报告表表 6、润本产品聚焦、润本产品聚焦“温和高效温和高效”配方配方产品名称产品图示产品简介电热蚊香液蚊香液核心用料来源于扬农化工扬农化工、道达尔道达尔等国内外知名的原料厂商。产品无香无香精、无烟无灰精、无烟无灰,主要适用于室内驱蚊,系蚊虫季节家庭常备品。驱蚊酯驱蚊液产品有效成分“驱蚊酯”源于德
62、国,公司自研创新性配方剂型,设计出无酒精无酒精、无香精无香精的驱蚊液,不含防腐剂不含防腐剂;添加透明质酸钠和植物纯露透明质酸钠和植物纯露,在防蚊同时达到肌肤补水功效;产品经皮肤刺激性试验,温和不刺激。润本叮叮舒缓棒产品选取德之馨舒缓原料德之馨舒缓原料 Symcalmin、Symrelief,复配多种草本植物成分,不不添加酒精添加酒精、激素激素、防腐剂等防腐剂等,产品经第三方报告验证,能有效改善皮肤刺激状态,温和亲肤。儿童洁面泡泡根据婴童肌肤特点,配方极简配方极简,温和无泪温和无泪,仅九个成分仅九个成分,不添加香精,主要表面活性剂为新型 APG,呵护皮脂膜,降低刺激风险;同时经急性皮肤刺激性试急
63、性皮肤刺激性试验、急性眼刺激试验以及敏感肌肤试验验、急性眼刺激试验以及敏感肌肤试验,产品温和不刺激。植物精油香圈产品选用法国罗伯特精油法国罗伯特精油,其精油获得国际化香料组织 IFRA 认证。产品采用食品级的硅胶材质食品级的硅胶材质,佩戴柔软舒适,可佩戴于手腕、脚踝等处。资料来源:招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理润本公司凭借强大的自主生产能力润本公司凭借强大的自主生产能力、高产能利用率高产能利用率、持续扩充产能持续扩充产能、数字化供应数字化供应链管理等策略,不断提升生产效率,以实现业务规模的持续扩张。链管理等策略,不断提升生产效率,以实现业务规模的持续扩张。(1)公 司 自 主 生 产
64、 能 力 优 秀,2020 年-2022 年 润 本 自 产 比 例 分 别 达69.62%/68.09%/74.57%,驱蚊/婴童护理/精油系列产品从原材料采购到成品制造,实现了较高程度的内部管理和质量把控。(2)公司产能利用率较高,2020 年-2022 年别达到 95.24%/95.87%/81.55%,有效地利用了内部生产资源。(3)公司将持续扩充产能。其目前已建成广州、义乌两大生产基地,总面积约10.50 万平方米。为满足市场需求和优化产品结构,公司计划对广州生产基地进行扩建,以推动业务规模的持续扩张。(4)公司致力于实现智慧工厂和数字化车间,将销售预测计划、商品管控计划等融入数字化
65、供应链管理类平台,以提高生产过程的可视化、自动化和智能化水平,提升生产效率和品质管理水平。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-21-新股研究报告新股研究报告图图 32、公司产品以自产为主、公司产品以自产为主图图 33、2020-2022 年公司总产能利用率均在年公司总产能利用率均在 80%以以上上资料来源:招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理4、财务:营业收入高速增长,控费能力优于同比公司、财务:营业收入高速增长,控费能力优于同比公司4.1、渠道爆发渠道爆发+品类拓展带动营收高增品类拓展带动营收高增
66、,婴童护理产品营收占比增至第婴童护理产品营收占比增至第一一公司出色的渠道优势和持续的品类拓展为业绩高速增长提供了坚实支撑公司出色的渠道优势和持续的品类拓展为业绩高速增长提供了坚实支撑。公司早期积极布局线上渠道,紧抓电商发展红利,并通过积极的品类拓展策略,在婴童护理和精油等细分赛道上取得成功,逐步建立了良好的市场声誉。2020-2022 年润本公司营收从 4.43 亿元增长至 8.56 亿元,CAGR 达 39.04%。2020-2022 年润本归母净利润从 0.95 亿元增长至 1.60 亿元,CAGR 达 29.99%。图图 34、2020-2022 年营收年营收 CAGR 达达 39.04
67、图图 35、2020-2022 年归母净利润年归母净利润 CAGR 达达 29.99资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理婴童护理产品矩阵不断拓展婴童护理产品矩阵不断拓展,2022 年营收占比增至第一年营收占比增至第一。驱蚊产品营收稳步提高,2020-2022 年营收分别为 1.69 亿元/2.28 亿元/2.72 亿元,同比增长 34.66%、19.54%。凭借强大推新能力及爆品打造能力,婴童护理业务增长势头强劲,2020-2022 年营收分别为 1.44 亿元/2.17 亿元/3.90 亿元,同比增速高达 50.75%,80.03%
68、,并于 2022 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-22-新股研究报告新股研究报告年首次超过驱蚊系列产品。驱蚊系列、婴童护理系列和精油系列产品 2022 年营收占比分别为 31.82%/45.59%/17.10%。图图 36、驱蚊驱蚊、婴童护理和精油系列产品婴童护理和精油系列产品 2022 年营收年营收占比分别为占比分别为 31.82%/45.59%/17.10%图图37、婴童护理业务增长强劲婴童护理业务增长强劲,2022年年yoy达达80.03%资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理4.2、
69、婴童护理产品毛利率、婴童护理产品毛利率/占比上升,带动公司毛利率水平稳步提高占比上升,带动公司毛利率水平稳步提高2020-2022 年公司主营业务毛利率稳步提高年公司主营业务毛利率稳步提高,分别为分别为 58.38%、59.89%、61.53%,主要系婴童护理系列产品占比的上升及其毛利率的不断增长主要系婴童护理系列产品占比的上升及其毛利率的不断增长。此外,线上直销渠道占比的提升也对公司毛利率的提升具有推动作用。2020-2022 年婴童护理系列产品毛利率分别为 56.02%、59.93%和、62.77%,毛利率提升主要由产品结构变化所致:婴儿护唇膏等单价/成本均较低的单品销售减少。2020-2
70、022 年驱蚊系列产品毛利率分别为 54.29%、56.66%和 56.66%,呈稳步上升趋势,系规模效应的显现以及新品 7%驱蚊酯驱蚊液的毛利较高。2020-2022 年精油系列产品毛利率分别为67.04%、65.61%和 67.29%,较为稳定,且维持较高水平。图图 38、2020-2022 年润本主营业务毛利率稳步增长年润本主营业务毛利率稳步增长,分别为分别为 58.38%、59.89%、61.53%图图 39、2020-2022 年润本主营业务线上直销渠道毛利年润本主营业务线上直销渠道毛利率高于其他渠道,率高于其他渠道,2022 年达年达 69.13%资料来源:公司公告,兴业证券经济与
71、金融研究院整理资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-23-新股研究报告新股研究报告4.3、高自产率、高自产率+扁平化管理降低成本,销售费用重点投入抖音扁平化管理降低成本,销售费用重点投入抖音归母净利润呈现上升趋势,销售费率上升主要系公司增加抖音推广力度归母净利润呈现上升趋势,销售费率上升主要系公司增加抖音推广力度。2020-2022 年公司归母净利润分别为 0.95 亿元、1.21 亿元、1.60 亿元,呈现上升趋势。2020-2022 年公司净利率水平分别为 21.39%、20.72%、18.69%,小
72、幅下降,主要系期间费用率上升,公司业务拓展力度加强、营销推广策略扩大导致的销售费用率上升。报告期各期期间费用率分别为 27.21%、28.38%、31.79%。公司 2022年抖音推广总费用达 0.62 亿元,同比上升 272.83%,占总推广费用 33.19%,拉动推广费率上升至 21.90%。图图 40、2022 年销售费率的提升推动期间费率增年销售费率的提升推动期间费率增至至31.79%图图 41、归母净利润从、归母净利润从 2020 年年 0.95 亿元增至亿元增至 2022年年 1.60 亿元亿元资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研
73、究院整理线上优势线上优势+赛道优势减少推广费率赛道优势减少推广费率,高自产率高自产率+扁平化管理降低成本扁平化管理降低成本。相比竞争公司,润本具有较低推广费率,主要系公司以线上渠道销售为主,且避开化妆品这一竞争激烈的赛道。公司采用扁平化的管理结构,将管理层级降至最低。这种机动性高、决策链条短的管理模式使得管理费用率保持较低水平。此外,公司自产能力较强,随着规模效应的显现,公司有望进一步控制成本,提升盈利能力。图图 42、相比竞争公司,润本具有较低销售、推广、管理费用率、相比竞争公司,润本具有较低销售、推广、管理费用率资料来源:招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披
74、露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-24-新股研究报告新股研究报告5、投资建议、投资建议润本渠道优势+品牌打造能力兼备,在驱蚊+婴童护理赛道细分市场具备较大增长潜力。此外,近期优质国货品牌关注度较高,高性价比品牌有望迎来发展新机遇,润本有望进一步打开市场,提高品牌知名度。6、风险提示、风险提示新品推广不达预期风险:新品推广不达预期风险:产品推广投入大、新品需求存在不确定性等;品牌打造品牌打造不达预期风险:不达预期风险:品牌打造涉及多方因素,其成功与否具有不确定性等;渠道拓展不达预期渠道拓展不达预期风险:风险:线下渠道拓展可能面临多方面阻力,线上渠道打造需要实时适应规则变化,抓住
75、风口,渠道拓展效果具有不确定性等。表表 7、可比公司估值、可比公司估值证券代码证券简称总市值(亿元)PE(TTM)2022 年收入(亿元)2022 年归母净利润(亿元)2022 年毛利率2022 年ROE603605.SH珀莱雅394.4836.9363.858.1769.7%25.5%300957.SZ贝泰妮317.3228.6950.1410.5175.2%20.4%600315.SH上海家化160.1326.0271.064.7257.1%6.6%300740.SZ水羊股份65.5535.5447.221.2553.1%7.5%603630.SH拉芳家化32.8648.308.870.5
76、947.2%3.1%均值194.0735.1048.235.0560.5%12.6%中值213.6737.1639.975.5561.2%14.3%603193.SH润本股份-8.561.6054.2%24.9%资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理注:市场数据统计日期为 2023/10/25 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-25-新股研究报告新股研究报告分析师声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,
77、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明投资建议的评级标准投资建议的评级标准类别类别评级评级说明说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中:沪深两市以沪深300指数为基准;北交所市场以北证50指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间中
78、性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证
79、券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约,投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效,任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投
80、资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保
81、证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以
82、及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民,包括但不限于美国及美国公民(1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外)。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,
83、或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载,本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明在法律许可的情况下,兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究上上 海海北北 京京深深 圳圳地址:上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层邮编:200135邮箱:地址:北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编:100020邮箱:地址:深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼邮编:518035邮箱: